2007年，阿里巴巴B2B子公司在香港上市时，马云向媒体展露的，总是他的笑脸。

本月，阿里巴巴B2B子公司宣布私有化，马云最后展露的表情将会是什么呢？

2007年11月6日，阿里巴巴集团带有白橙两种标志性颜色的广告，几乎遍布香港出租车车身。当天，集团旗下全球最大的B2B（企业间电子商务）网站——阿里巴巴网络有限公司在香港上市。然而，4年之后，2月21日晚间，控股母公司阿里巴巴集团向B2B公司董事会提出私有化要约，拟以现金全面收购发行的股票。

消息一经公布，外界最大的猜测是，与从去年年底就开始各种折腾的重组雅虎股权有关。有分析师表示，根本原因是因为B2B业务步入晚年，阿里巴巴希望找寻其他路“卷土重来”。马云自己则说，这是为了股东利益的最大化。于是，阿里巴巴B2B公司私有化，成了一盘难解的谜局。

在阿里巴巴B2B公司这场私有化的过程中，媒体报道、分析师、知情人士甚至内部人员的各种不解、各种混乱、各种“看不清”纷至沓来，有知情人士把此事形容为“马云设的一盘谜样的棋局”。而易观咨询公司国际电子商务分析师陈寿送的一句话，恰好能说明这盘谜局的观者心态：“我们都在外围观看，不知道内部到底发生了什么，继续观望吧。”

在这个谜局中，最让人感到迷惑的有三点。

疑点一：是私有化还是退市？

正如阿里巴巴集团（以下简称“集团”）创始人、主席兼首席执行官、董事会主席马云所称，“为股东提供一次具有吸引力的变现机会”。2月21日晚，集团提出私有化要约，希望以13.5港元/股的私有化价格，回购其尚未持有的阿里巴巴B2B网络有限公司（以下简称“B2B”公司）27%的股份，交易金额为23亿美元。

据集团联合公告，B2B公司股票停牌前的最后报价为9.25港元，较最近60个交易日的平均收盘价格溢价60.4%。集团表示，将不会再提高私有化价格。

数据显示，B2B公司在第四季度净利润下滑6%。《华尔街日报》认为，私有化的目的，是为重新修复其品牌形象——“在去年出现员工勾结商户进行欺诈的丑闻后，公司提高了对商户的收费，并加强了对新用户审查，因此，其网站付费用户数量持续下降。”

该报还表示，全球经济下滑，可能继续降低国际市场对中国出口的需求，中小型企业将被迫接受成本上升的事实，这终将伤害客户利益。

在接受《青年参考》采访时，易观咨询公司国际电子商务分析师陈寿送表示，对阿里巴巴而言，B2B模式已达瓶颈，创新能力下滑，集团未来核心业务将是淘宝、支付宝等。他预计，“阿里巴巴未来可能有两条路可走，一是集团整体上市，二是让天猫（淘宝商城）等核心业务上市。”

而集团国际企业关系副总裁约翰·斯比利奇在《华尔街日报》上表示，集团目前没有整体上市打算，即使有计划，也是几年后的事。另外，他一再强调，私有化与任何整体上市计划无关。

目前，媒体对于马云布控的这盘谜样棋局，有两种不同的说法：一种说法称其“拟将阿里巴巴私有化”，多见于境外知名财经媒体；另一种则将其贴上了“退市”的标签，多为国内媒体。

南京财经大学金融学院副教授王玉宝告诉《青年参考》，被动退市一般是因为上市公司业绩较差，而“私有化要约”则属主动退市。

阿里巴巴集团公关部门向《青年参考》推荐的正望咨询总裁兼首席分析师吕伯望在谈及此问题时说，无论私有化还是退市，性质都一样，都是集团要回购股权。

疑点二：与重组雅虎股权有无关系？

在私有化过程中，“雅虎”成为不断被媒体提及的关键词。

雅虎持有阿里巴巴集团约四成股份，从去年年底以来，雅虎曾多次与集团商谈出售其所持股权的事宜。早在2005年，美国雅虎通过与阿里巴巴交叉换股，取得了当时名不见经传的阿里巴巴的控股权。随着后者商业帝国壮大，现任管理层一直希望通过回购股票的方式夺回阿里巴巴控股权，但始终被拒绝。

这次B2B公司私有化与雅虎股权重组，几乎同时发生，这其中是否存在相关性，也引发了外界猜想。

吕伯望给出了否定答案。他认为私有化与重组雅虎股权“关系不大”。他表示，虽然雅虎持有集团约40%的股份，但在B2B公司的直接控股仅1.1%。

阿里巴巴提供给《青年参考》的材料显示，雅虎早在2009年9月18日，就以每股19.8港元将这1.1%的股权出售。

认同此看法的还有中经投资合伙人葛雪晖。他在很多媒体上称：“重组雅虎股权，不是此轮私有化、重新上市的主要目的。”

但在接受《青年参考》记者采访时，长期关注阿里巴巴动向的陈寿送，表达了与上述两者截然相反的肯定意见。他说：“私有化与重组雅虎股权肯定有关系，回购雅虎股份，是集团必须要做的事。从时间上看，两件事情同时发生，不会是一个巧合。”

他进一步解释道，集团可通过现金流和资产置换两种方式回购股权，但如果双方采纳后者，就能合理避税，获得更大利益。不仅如此，他还提到另一个“相关的”理由：“从战略角度来说，雅虎也希望减持B2B公司股权，这样变现后就能拓展自身业务。”

疑点三：将对股东股民有利？

按香港政策规定，批准私有化需同时满足两个条件：出席会议的独立股东所持表决权的75%或以上同意；就该决议所投反对票不超过全部独立股东（包括未出席会议者）所持表决权的10%。

吕伯望分析，此次私有化的最大困难在于股东表决问题，只有争取更多股东同意，公司私有化才可顺利推行。

陈寿送则提到了更大的风险。他告诉《青年参考》：“顺利完成私有化，阿里巴巴要面临两个困难：一方面是利益分配问题，如果阿里巴巴与雅虎之间无法达成共识，私有化将面临失败；另外还要面临监管风险。近期主管部门已开始关注电子商务中的大事件，而阿里巴巴与雅虎间的交易涉及大量海外资产。”

马云在《华尔街日报》上表示，B2B实现私有化后，将给业务调整带来更大空间，公司可从客户利益最大化角度制定长期决策，使集团免于承受拥有一家上市公司带来的压力。他还称，公司提出的报价很有吸引力，溢价较大，股东可以马上实现投资回报。

在同一篇文章中，摩根大通说，对股东而言，这笔交易基本上不需要考虑——股东有机会从吸引人的溢价中获利，无需承担新商业策略导致的不同风险。

王玉宝告诉《青年参考》，B2B公司私有化成功后，上市公司退市，就不用发布年报季报等公开信息了，更利于关起门来搞改革。另一方面，由于B2B需要达一定持股比例才能实现私有化，所以股票市场上将出现供不应求，股价会上涨，对大部分股民有利。

不过，也有许多业内人士对此表示质疑，陈寿送就是其中之一。他对《青年参考》解释说：“马云一直称其积极服务股东，但实际上，这两年股东没得到什么回报。13.5港元的收购价格虽在预计范围内，但也不算高。”

事实上，13.5港元的价格，正是B2B公司2007年11月6日登陆香港联交所时的发行价。换句话说，从上市到私有化的4年多来，B2B公司成功从股民手里获得了20多亿美元的免息贷款。有学者在媒体上评论称：“曾在30多港元高位上买进被称为‘港版中石油’B2B公司股票的中小投资者，才是现在私有化的真正出资者。”

2007年11月6日，阿里巴巴集团带有白橙两种标志性颜色的广告，几乎遍布香港出租车车身。当天，集团旗下全球最大的B2B（企业间电子商务）网站——阿里巴巴网络有限公司在香港上市。然而，4年之后，2月21日晚间，控股母公司阿里巴巴集团向B2B公司董事会提出私有化要约，拟以现金全面收购发行的股票。

消息一经公布，外界最大的猜测是，与从去年年底就开始各种折腾的重组雅虎股权有关。有分析师表示，根本原因是因为B2B业务步入晚年，阿里巴巴希望找寻其他路“卷土重来”。马云自己则说，这是为了股东利益的最大化。于是，阿里巴巴B2B公司私有化，成了一盘难解的谜局。

在阿里巴巴B2B公司这场私有化的过程中，媒体报道、分析师、知情人士甚至内部人员的各种不解、各种混乱、各种“看不清”纷至沓来，有知情人士把此事形容为“马云设的一盘谜样的棋局”。而易观咨询公司国际电子商务分析师陈寿送的一句话，恰好能说明这盘谜局的观者心态：“我们都在外围观看，不知道内部到底发生了什么，继续观望吧。”

在这个谜局中，最让人感到迷惑的有三点。

疑点一：是私有化还是退市？

正如阿里巴巴集团（以下简称“集团”）创始人、主席兼首席执行官、董事会主席马云所称，“为股东提供一次具有吸引力的变现机会”。2月21日晚，集团提出私有化要约，希望以13.5港元/股的私有化价格，回购其尚未持有的阿里巴巴B2B网络有限公司（以下简称“B2B”公司）27%的股份，交易金额为23亿美元。

据集团联合公告，B2B公司股票停牌前的最后报价为9.25港元，较最近60个交易日的平均收盘价格溢价60.4%。集团表示，将不会再提高私有化价格。

数据显示，B2B公司在第四季度净利润下滑6%。《华尔街日报》认为，私有化的目的，是为重新修复其品牌形象——“在去年出现员工勾结商户进行欺诈的丑闻后，公司提高了对商户的收费，并加强了对新用户审查，因此，其网站付费用户数量持续下降。”

该报还表示，全球经济下滑，可能继续降低国际市场对中国出口的需求，中小型企业将被迫接受成本上升的事实，这终将伤害客户利益。

在接受《青年参考》采访时，易观咨询公司国际电子商务分析师陈寿送表示，对阿里巴巴而言，B2B模式已达瓶颈，创新能力下滑，集团未来核心业务将是淘宝、支付宝等。他预计，“阿里巴巴未来可能有两条路可走，一是集团整体上市，二是让天猫（淘宝商城）等核心业务上市。”

而集团国际企业关系副总裁约翰·斯比利奇在《华尔街日报》上表示，集团目前没有整体上市打算，即使有计划，也是几年后的事。另外，他一再强调，私有化与任何整体上市计划无关。

目前，媒体对于马云布控的这盘谜样棋局，有两种不同的说法：一种说法称其“拟将阿里巴巴私有化”，多见于境外知名财经媒体；另一种则将其贴上了“退市”的标签，多为国内媒体。

南京财经大学金融学院副教授王玉宝告诉《青年参考》，被动退市一般是因为上市公司业绩较差，而“私有化要约”则属主动退市。

阿里巴巴集团公关部门向《青年参考》推荐的正望咨询总裁兼首席分析师吕伯望在谈及此问题时说，无论私有化还是退市，性质都一样，都是集团要回购股权。

疑点二：与重组雅虎股权有无关系？

在私有化过程中，“雅虎”成为不断被媒体提及的关键词。

雅虎持有阿里巴巴集团约四成股份，从去年年底以来，雅虎曾多次与集团商谈出售其所持股权的事宜。早在2005年，美国雅虎通过与阿里巴巴交叉换股，取得了当时名不见经传的阿里巴巴的控股权。随着后者商业帝国壮大，现任管理层一直希望通过回购股票的方式夺回阿里巴巴控股权，但始终被拒绝。

这次B2B公司私有化与雅虎股权重组，几乎同时发生，这其中是否存在相关性，也引发了外界猜想。

吕伯望给出了否定答案。他认为私有化与重组雅虎股权“关系不大”。他表示，虽然雅虎持有集团约40%的股份，但在B2B公司的直接控股仅1.1%。

阿里巴巴提供给《青年参考》的材料显示，雅虎早在2009年9月18日，就以每股19.8港元将这1.1%的股权出售。

认同此看法的还有中经投资合伙人葛雪晖。他在很多媒体上称：“重组雅虎股权，不是此轮私有化、重新上市的主要目的。”

但在接受《青年参考》记者采访时，长期关注阿里巴巴动向的陈寿送，表达了与上述两者截然相反的肯定意见。他说：“私有化与重组雅虎股权肯定有关系，回购雅虎股份，是集团必须要做的事。从时间上看，两件事情同时发生，不会是一个巧合。”

他进一步解释道，集团可通过现金流和资产置换两种方式回购股权，但如果双方采纳后者，就能合理避税，获得更大利益。不仅如此，他还提到另一个“相关的”理由：“从战略角度来说，雅虎也希望减持B2B公司股权，这样变现后就能拓展自身业务。”

疑点三：将对股东股民有利？

按香港政策规定，批准私有化需同时满足两个条件：出席会议的独立股东所持表决权的75%或以上同意；就该决议所投反对票不超过全部独立股东（包括未出席会议者）所持表决权的10%。

吕伯望分析，此次私有化的最大困难在于股东表决问题，只有争取更多股东同意，公司私有化才可顺利推行。

陈寿送则提到了更大的风险。他告诉《青年参考》：“顺利完成私有化，阿里巴巴要面临两个困难：一方面是利益分配问题，如果阿里巴巴与雅虎之间无法达成共识，私有化将面临失败；另外还要面临监管风险。近期主管部门已开始关注电子商务中的大事件，而阿里巴巴与雅虎间的交易涉及大量海外资产。”

马云在《华尔街日报》上表示，B2B实现私有化后，将给业务调整带来更大空间，公司可从客户利益最大化角度制定长期决策，使集团免于承受拥有一家上市公司带来的压力。他还称，公司提出的报价很有吸引力，溢价较大，股东可以马上实现投资回报。

在同一篇文章中，摩根大通说，对股东而言，这笔交易基本上不需要考虑——股东有机会从吸引人的溢价中获利，无需承担新商业策略导致的不同风险。

王玉宝告诉《青年参考》，B2B公司私有化成功后，上市公司退市，就不用发布年报季报等公开信息了，更利于关起门来搞改革。另一方面，由于B2B需要达一定持股比例才能实现私有化，所以股票市场上将出现供不应求，股价会上涨，对大部分股民有利。

不过，也有许多业内人士对此表示质疑，陈寿送就是其中之一。他对《青年参考》解释说：“马云一直称其积极服务股东，但实际上，这两年股东没得到什么回报。13.5港元的收购价格虽在预计范围内，但也不算高。”

事实上，13.5港元的价格，正是B2B公司2007年11月6日登陆香港联交所时的发行价。换句话说，从上市到私有化的4年多来，B2B公司成功从股民手里获得了20多亿美元的免息贷款。有学者在媒体上评论称：“曾在30多港元高位上买进被称为‘港版中石油’B2B公司股票的中小投资者，才是现在私有化的真正出资者。”

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