听说玄武云科技快上 市了，哪里可以买它的股票？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2022-06-24 09:28 标签： 光云科技什么时候上市

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　CRM意为客户关系管理，根据艾瑞咨询的定义，是借助信息技术与互联网技术协调企业与顾客间的交互关系，连接企业内部业务和外部的终端客户、经销商、服务商及设备等。

　　而Salesforce是世界上第一家CRM公司，股票代码是CRM.US。由此可见，Salesforce与CRM属于深度绑定的关系，向客户建立起Salesforce=CRM的品牌定位。

　　自2015年SaaS在中国突飞猛进发展以来，追捧、对标全球行业巨头Salesforce的厂商众多，但鲜少有人能真正望其项背。

　　近日，被称为“中国版Salesforce”的玄武云在经历一路曲折后，终于通过了港交所聆讯。

　　根据招股书介绍，玄武云是一家综合智慧CRM服务供应商，业务又分为CRM SaaS和CRM PaaS两部分。其中，CRM PaaS平台包含可组合的功能模块，以API及SDK形式赋予客户综合通信能力；CRM SaaS服务由营销云、销售云及客服云组成，为客户提供前端营销、售后服务等功能。目前，玄武云的客户覆盖快消、金融、科技、媒体、电信及政企等行业。

　　虽然抢占风口，也自诩为中国本土智慧CRM领域行业第一，但在重金押注之下，玄武云的盈利能力、未来发展潜力等都引人担忧。在上市大考下，透过招股书，增收不增利、困于高成本难题、国内外竞争对手云集等问题逐渐浮现。

　　高成本困局之下持续造血能力存疑

　　根据招股书显示，年间，玄武云实现的营业收入分别为5.19亿元、6.00亿元、7.97亿元与9.92亿元，近四年复合增长率为28.6%；而同一时期，玄武云实现的年内利润分别为2980万元、1348万元、2931万元与1535万元。虽然收入方面保持了连续的增长，但是利润方面却大幅度波动，2021年的年内利润相较于2020年减少了近50%。

　　与此同时，玄武云的毛利率也呈现连年降低的趋势。2018年，玄武云的毛利率还能够达到35.8%，到了2021年仅为23.4%，而Salesforce的毛利率却能够长期维持在75%左右。

　　从不同业务方面来看，CRM SaaS服务的毛利率较为稳定，在年间保持在40%上下，而CRM PaaS服务的毛利率却逐年减少，2018年还接近30%，然而2021年CRM PaaS服务的毛利率却只有10%。

　　但这项毛利率越来越低的业务，却在近四年间逐渐成为玄武云的主业，占营业收入的大头。年，CRM PaaS业务的营收占比超过了CRM SaaS业务，因此也就逐渐拖累了玄武云的整体毛利率。

　　究其背后缘由，销售成本居高不下、与上游供应商议价能力低等问题难逃其咎。

　　玄武云的上游供应商为大型电信网络运营商及云计算服务器厂商，其CRM SaaS业务与CRM PaaS业务均搭载在云服务平台之上，并从电信网络运营商之处获取电信资源。年间，玄武云自中国三大电信网络运营商处产生的销售成本分别为2.59亿元、3.15亿元、4.88亿元及6.10亿元，几乎占到了同期营业收入的六成。

　　特别值得注意的是，玄武云对于最大供应商E的依赖程度很高，在年间向其购入的电信资源分别占销售成本的60.2%、59.6%、69.8%及70.3%。

　　对此，玄武云在报告中表示，电信资源的服务费预计将保持相对稳定，三大电信网络运营商所收取的资源费的差距在逐渐收窄。换句话说，对于三大巨头运营商并无议价能力优势的玄武云，未来或许会继续承担着这样高额的销售成本，毛利率或进一步堪忧。

　　此外，逐渐成为主业的CRM PaaS业务，对于玄武云而言，除了拖累整体毛利之外，或许也并不能带来预期的增长潜力。

　　一方面，玄武云发力的是大客户市场，而在这样的市场中，Salesforce力压群雄。大型客户特别是跨国公司等，对于价格的敏感度不高，但是出于数据安全、需求复杂、要求多样的考虑，往往会选择倾向于选择在行业中叱咤二十多年的Salesforce，在这一点上，玄武云尚不具备优势。

　　另一方面，玄武云当前或许也不具备持续开发投入的条件。年间，玄武云经营活动产生的现金净额波动明显，2021年现金流为负，净流出1750万元。与此同时，玄武云在近四年拥有的现金及现金等价物均不超亿元。

　　由此可见，市场空间并不可观、自身尚未形成持续稳定造血能力的玄武云，前路漫漫。

　　智慧CRM或是新瓶装旧酒？恐难解赛道中股价下跌谜题

　　根据玄武云的招股书显示，2021年，智慧CRM服务市场的市场规模为人民币72亿元，预计于2026年将达至人民币368亿元。

　　在全球智慧CRM的市场中，玄武云占据13.8%的市场份额，排名行业第二，与巨头Salesforce的市场份额仅有不到5%的份额差距。而在国内本土参与者中，玄武云排名行业第一。

　　看似在行业中脱颖而出，但其本质或许是新瓶装旧酒。

　　根据艾瑞咨询的《中国CRM行业研究报告》，2021年中国CRM市场规模为156亿元，是玄武云所披露的72亿元智慧CRM市场规模的两倍有余。而在中国CRM市场排名中，不论PaaS业务还是SaaS业务，玄武云行业第一的地位均未守住，分别排名第二、第三。

　　智慧CRM的“智慧”差异化体现在应用人工智能与数据智能方面，但在人均数字化、智能化，CRM产品与服务也在逐渐同质化的当下，这样的标签在今天也并不新鲜。玄武云还需面对在大市场中竞争对手云集的现实。

　　不仅如此，已经登陆资本市场的竞争对手的股价表现或许也为玄武云敲响警钟。

　　2021年11月，Salesforce的股价来到历史最高点310美元，市值3088亿美元。然而，截至2022年6月21日，这位全球SaaS巨头的股价已然腰斩，为166.83美元。

　　2019年作为SaaS第一股登陆港交所的微盟，在一路兜兜转转之后，股价又回到了4-5元左右。

　　由此来看，多年来四处谋求上市却始终未果的玄武云，在增收不增利、困于高成本、市场空间并不乐观的当下，即便能够顺利上市，又能冲破当前赛道中股价跌跌不休的怪圈吗？

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玄武云(02392)为一家综合智慧CRM服务供应商，能够向客户提供CRM PaaS服务及CRM SaaS服务。

招股日期︰6月24日至30日

发售3,439.05万股，约90%配售，约10%公开发售，另有15%超额配股权。

每股招股价为4.93元至6.91元，集资最多2.37亿元，占总市值约6.1%，上市开支约3,990万人民币。

以上限价6.91元计算，市值约38.718亿元(以21年经调整纯利约3,096万人民币计算，市盈率约106倍) 截至21年底 ，平均资产净值约2.87亿人民币。

公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)。

19至21年收入分别为6亿人民币、7.96亿人民币、9.91亿人民币。

19至21年毛利分别为1.96亿人民币、1.93亿人民币、2.32亿人民币。

19至21年纯利分别为1,347万人民币、2,930万人民币、1,535万人民币。

19至21年经调整纯利分别为1,347万人民币、2,930万人民币、3,096万人民币(若不涉及上市开支)。

毛利于19年至20年录得下降，主要由于(i)电信资源成本因业务增长而大幅增加;及(ii)同期电信网络运营商收取的服务费普遍增加，原因是中国政府政策及电信网络运营商的内部政策更新，要求不同电信网络运营商于不同地区统一其所收取的费用。

CRM PaaS服务包括cPaaS平台及人工智能及数据智能能力。cPaaS平台包含各种可组合的功能模块，主要以易于部署的API及SDK形式赋予客户综合通信能力，从而使其能够以简单、高效和灵活的方式使用公司的通信能力作为服务。CRM PaaS服务亦整合人工智能及数据智能能力以提供我们的智慧CRM服务。

CRM SaaS服务由营销云、销售云及客服云组成，其将传统CRM功能与云、经升级及封装的通信能力以及人工智能及数据智能能力整合，为客户提供从前端营销到售后服务的全生命週期的一站式智慧CRM服务。

CRM PaaS服务为CRM SaaS服务提供基础通信、人工智能及数据智能能力，促进及增强营销云、销售云及客服云的功能。另一方面，CRM SaaS服务透过提供更多应用场景增加CRM PaaS能力的使用。

公司客户主要包括快消品、金融、TMT及政企行业内的企业，五大客户占21年收入约34.2%。

公司于10年创办，当时陈先生、黄先生及李先生等几位投资者联合创办主要综合联属实体之一玄武。玄武的前身玄武资讯科技的历史可追溯至2000年其成立的时候，而创始人陈永辉先生、黄仿杰先生及李海荣先生以个人资金及出资成为玄武资讯科技的主要股东。

于15年12月，玄武的股份于新三板挂牌，股票代码为834968。于19年5月，玄武股份不再于新三板挂牌

集资所得其中40%用于通过持续创新，增强及扩展CRMSaaS服务;30%用于提高销售及营销能力的投资;15%用于改善cPaaS技术基础设施并加强在人工智能及数据智能方面的研发能力;10%用于寻求战略投资及收购，以扩大和丰富现有的CRM SaaS服务，加强技术和扩大客户群;5%用作营运资金和一般企业用途。

首次公开发售前进行融资︰

于20年9月及10月曾进行融资，当时发售价较中间价折让约50.38%，并无设立禁售期，其中前期投资者包括广发证券(01776)、共青城兰石创业投资、成大沿海、何宽华先生、广州正信等。

引入Colorful Cloud作为基石投资者，认购约300万美元股份，按中间价计算，约占发售股份11.5%，设6个月禁售期，Colorful Cloud由一名独立第三方Ma Xiuhui女士作为财产授予人成立的家族信托，Ma女士为一名中国企业家。

创始人陈永辉先生、黄仿杰先生及李海荣先生持股53.35%；

宋小虎先生持股15.9%；

财务总监葛萍女士持股5.62%；

上海復星持股5.61%；

其他前期投资者持股13.39%；

其他公众股东持股6.13%。

玄武云(02392)为一家综合智慧CRM服务供应商，能够向客户提供CRM PaaS服务及CRM SaaS服务；

以上限价6.91元计算，市值约38.718亿元，以21年经调整纯利约3,096万人民币计算，市盈率约106倍；

引入Colorful Cloud作为基石投资者，认购约300万美元股份，按中间价计算，约占发售股份11.5%，设6个月禁售期。

本文由“信诚证券”供稿，作者：信诚证券分析师陈伯豪;智通财经编辑：谢青海。

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