浙江中国小商品城集团股份有限公司
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
区域发展环境好。小商品城所在的义乌市以“兴商建市”为发展战略，小商品市场建设贯穿于义乌经济发展的始终。2020年4月，国务院同意设立义乌综合保税区，小商品城作为义乌综合保税区建设运营主体，有地域发展优势。
品牌优势。小商品城经营的义乌中国小商品城是我国最大的小商品出口基地，拥有很高的知名度、显著的品牌优势和市场地位。
市场经营业务现金获取能力强。小商品城经营的商品市场采取预收租金的经营方式，现金获取能力强。
业务调整有助于主业发展。小商品城2020年6月 13日发布公告，将房地产业务运营主体商城房产51%股份转让给商城控股，业务调整有助于公司集中资源投向市场业务，优化发展，进而增强主业的长期发展能力。
小商品城租金及出租率易受国际贸易环境变化影响。义乌小商品城作为小商品出口基地，其商户经营状况易受国际贸易环境变化所影响，从而影响小商品城的商位出租率和租金水平。
产业优势减弱。随着劳动密集型产业成本增加，制造业转移，支撑义乌市场的周边制造业价格优势在减弱。
投资业务风险。根据公告，小商品城未来拟投资领域的投资金额较大，需关注项目投资产出风险。
浙江中国小商品城集团股份有限公司
该公司是经浙江省股份制试点工作协调小组浙股[1993]59号《关于同意设立浙江义乌中国小商品城股份有限公司的批复》和浙江省股份制试点工作协调小组办公室浙股办[1993]20号《关于同意浙江义乌中国小商品城股份有限公司增加发起人的批复》批准，由义乌中国小商品城恒大开发总公司(简称“义乌恒大公司”，后更名为“义乌小商品城恒大开发有限责任公司”）、中信贸易公司、浙江省国际信托投资公司、浙江省财务开发公司、上海申银证券公司、义乌市财务开发公司（简称“义乌财务公司”）等六家单位作为发起人，于1993年12月以定向募集方式设立的股份有限公司，公司设立时名称为浙江义乌中国小商品城股份有限公司，注册资本为
10,500万元，控股股东为义乌恒大公司，义乌恒大公司为义乌市人民政府国有资产监督管理委员会（2019年更名为义乌市人民政府国有资产监督管理办公室，以下简称“义乌市国资办”）设立的国有独资公司，公司实际控制人为义乌市国资办。1995年9月，公司更名为现名。
2002年5月，经中国证券监督管理委员会证监发行字[2002]23号文核准，该公司在上海证券交易所成功发行2,）是依托小商品市场实体店铺搭建的线上线下B2R电商平台。2019年，义乌购入驻商户6,989家，发布商品116.6余万种，日独立用户30万人。但公司电商平台目前仍处于培育期，尚未形成盈利，对公司短期业绩影响有限。2020年，公司正式上线义乌市场官方网站“义乌小商品城”平台。平台依托公司市场7.5万家实体商铺资源，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流等各个环节的需求，构建真实、开放、融合的数字化贸易综合服务平台。
该公司全资子公司义乌中国小商品城金融控股有限公司（简称“商城金控”）依托大数据平台，开展贸易金融服务，对公司全产业链提供金融支持。截至2021年3月末商城金控实收资本为19.97亿元。目前商城金控已投资的项目主要为存量项目，截至2021年3月末存量投资项目16个，认缴投资金额35.36亿元，已出资金额20.66亿元。其中，2017年4月商城金控与上海阜兴金融控股（集团）有限公司（已更名为“上海阜兴实业集团有限公司”，简称“阜兴金控”）作为有限合伙人设立义乌小商品城阜兴投资中心（有限合伙）
（简称“产业基金”）；同月，商城金控和产业基金作为有限合伙人设立义乌商阜创智投资中心（有限合伙）（简称“商阜创智基金”），其中商城金控实缴6.18
亿元、产业基金实缴2.06亿元（其中商城金控和阜兴金控分别实缴1.03亿元）；
2017年5月，商阜创智基金以82,054.065万元（未包含交易手续费及税费）竞得湖北省资产管理有限公司（简称“湖北资管公司”）22.667%股权（对应注册资本为68,000万元）。根据公司最新公告，由于阜兴金控实际控制人朱一栋涉嫌犯罪，商阜创智基金所持有的湖北资管公司22.667%股权被上海公安局冻结，项目退出风险目前仍未解除。目前公司仍无法对损益金额进行量化评估。截至2021年3月末，小商品城已经接管商阜创智基金，实现了对基金的有效控制，项目退出风险有所减小。
2019年4月，该公司子公司商城金控作为有限合伙人出资10亿元认购义乌市弘义股权投资基金合伙企业(有限合伙)（简称“弘义基金”）
49.975%的份额，该基金认缴总额共为20.01亿元，弘义基金已投资义乌弘坤德胜创业投资合伙企业（有限合伙）与义乌惠商紫荆二期投资合伙企业（有限合伙）。根据公司2019年7月份发布的公告，商城金控已履行完首期出资义务，向弘义基金实缴出资3亿元。2020年，弘义基金投资新增决策投资项目3个（其中1个实现投资），累计决策投资项目8个；当年由于义新欧计提减值3,000.82万元，对业绩造成较大影响，年度净利润为-772.14万元。截至2020年末，弘义基金总资产为13.82亿元，累计已投金额13.81亿元，累计收益-48.63万元。
目前，该公司主要运营后宅小微仓储园项目以及廿三里小微产业园项目。公司于2019年3月13日签订后宅小微仓储园的租赁合同，租赁期限为五年，总建筑面积1.50万平方米；廿三里小微产业园分睿泽宗地以及雄宇宗地，其中睿泽宗地于2019年4月份完成合同签订，租赁期限10年，总计租赁面积2.42万平方米，雄宇宗地于2019年5月份完成合同签订，租赁期限为10年，租赁面积总计2.08万平方米。后宅小微仓储园年支付租金282.15万元；廿三里小微产业园年支付租金合计787.07万元。年及2021年第一季度公司仓储业务收入分别为567.08万元、1,372.98万元和166.25万元
2019年12月12日，该公司发布公告，为满足仓储板块业务发展需求，拟与浙江恒风集团有限公司（以下简称“恒风集团”）签订租赁协议，租赁义乌市国际商贸城客运中心内部分场地，并投资改造建设商贸站仓储园，租赁场地
面积约47亩；本项目计划总投资约人民币3.93亿元，资金来源于公司自筹，其中约2.53亿元用于场地租赁，约1.4亿元用于场地改造建设。截至2021年3月末，项目已投资1.17亿元（含场地租赁）。
2020年5月23日，该公司发布公告称拟建设义乌综合保税区项目一期项目，本期拟投资总额约44.86亿元，包含以保税展贸为核心的新型进口市场、保税仓储设施及口岸设施，总用地面积约845亩，规划总建筑面积约81.05万㎡。义乌综合保税区（以下简称“义乌综保区”）于2020年4月获批，义乌市人民政府常务会议已明确公司为义乌综保区的建设运营主体。义乌综保区规划面积1.34平方公里，位于义乌市中心西侧，距义乌西站和义乌机场约5公里，距义乌站约8公里，分为A-E五个地块区域。C地块为义乌国际陆港物流园1-42#地块（公司于2020年5月以2.66亿元竞得），地块用地面积为18.66万平方米，D地块为义乌国际陆港物流园1-43#地块（公司以1.65亿元竞得），地块地面积为23.26万平方米，E区域为公司原有义乌国际生产资料市场。2020年公司取得B地块使用权，出让金额为1.66亿元。目前公司尚未取得A地块的国有建设用地使用权，公司后续将参与A地块的土地使用权挂牌出让活动。截至2021年3月末，义乌综合保税区一期项目已开始建设，项目投资金额7.13亿元。
图表 12. 公司盈利来源结构
资料来源：根据小商品城所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司经营收益主要来自营业毛利，年及2021年第一季度营业毛利分别为17.74亿元、23.46亿元、19.15亿元和4.25亿元，综合毛利率分别为58.02%、54.92%、51.39%和54.92%。2020年受较高的房地产业务收入占比大幅下降而毛利率低的商品销售业务占比上升而影响，公司整体毛利率较上年减少3.53个百分点。
图表 13. 公司营业利润结构分析
资料来源：根据小商品城所提供数据整理。
年，该公司期间费用率分别为19.64%、16.93%和22.01%，2020年期间费用较上年增长 5.17个百分点，其中受疫情期间加大国内循环招商力度、市场推介及广告费用增加的影响，销售费用较上年增长53.50%至2.42亿元；受人力费用、中介咨询费增加及新增疫情费用等，管理费用较上年增长32.25%至
2.81亿元；受有息债务减少而利息支出减少的影响，公司财务费用较上年减少19.98%至1.82亿元。年，公司营业税金及附加分别为2.39亿元、2.70亿元和1.66亿元，主要为营业税、房产税及土地增值税。同期公司资产减值损失分别为5.48亿元、-63.97万元和0元，其中2018年计提海城义乌中国小商品城固定资产减值
4.71亿元。同期，公司经营收益分别为2.81亿元、13.91亿元和9.26亿元，2020年随营业收入和毛利的减少而有所下降。
图表 14. 影响公司盈利的其他因素分析
资料来源：根据小商品城所提供数据整理。
年，该公司投资净收益分别为10.83亿元、2.04亿元、5.24亿元和1.90亿元。2019投资收益主要是权益法核算的长期股权投资收益0.53亿元和处置子公司及相关债权产生的投资收益0.99亿元；2020年公司投资收益主要是处置子公司及相关债权产生的投资收益3.95亿元，主要是处置商城房产、浦江绿谷和义乌拱辰商博置业有限公司（简称“拱辰商博”）产生的投资收益分别为2.43亿元、0.77亿元和0.74亿元。年，公司营业外收入分别为0.58亿元、0.05亿元和0.04亿元，其中2018年公司营业外收入有所增长主要系茵梦湖产权包转让收取的违约金和利息，同期营业外支出分别为0.16亿元、0.04亿元和0.26亿元。
年及2021年第一季度，该公司净利润分别为10.42亿元、12.49亿元、9.22亿元和3.75亿元。近三年，公司总资产报酬率分别为6.90%、7.19%和6.12%，净资产收益率分别为8.91%、10.03%和6.92%。
（3） 运营规划/经营战略
2021年，该公司将继续围绕高质量高水平建成“世界小商品之都”的战略目标，在严格做好疫情防控前提下，聚焦制度性创新、数字化转型和国际化布
局，强化自贸区、双循环和国企改革三大方面的改革与谋划，加速市场创新发展和公司转型提升。在市场经营方面，公司将继续保持市场平稳向好发展态势，激发市场活力，大力推进市场创新发展，进一步巩固市场核心优势；贸易数字化水平进一步提升，着力做强chinagoods平台，以chinagoods为核心，链接各种为市场赋能的数字平台，把线下贸易生态线上化，形成“贸易数据为核心、信用评级为基础、一站式履约为特色”的数字贸易服务体系；构建全球化供应链服务体系，核心是形成“义乌好货（爱喜猫）+智慧仓储（海外仓）+环球义达物流服务链+供应链金融”的贸易服务闭环，形成公司完整的服务链、产业链，构建全球化供应链服务体系增强主业竞争力，供应链服务打造第二增长曲线。
1. 产权关系与公司治理
该公司为国有控股上市公司，实际控制人为义乌市国资委。公司根据自身经营特点设置了较合理的组织机构，各部门间职责较清晰；公司在财务管理、市场管理和工程管理等方面建立了一套相应的运行管理体制，经营管理运作较为规范；公司从业人员素质较高，管理团队稳定，能够满足现阶段的经营管理需要。2020年5月，市场发展集团将持有的公司股权无偿划转至市场发展集团全资子公司商城控股，划转后公司控股股东变更为商城控股，实际控制人仍为义乌市国资委。
按照相关协议约定，义乌市市场发展集团有限公司（简称“义乌市场集团”）于2020年5月将持有的该公司55.82%国有股份无偿划转给其全资子公司商城控股。截至2021年3月末，商城控股持有公司55.82%股权，公司实际控制人仍为义乌市国资委。商城控股所持公司股票不存在被质押或其他有争议情况。公司产权状况详见附录一。
（2） 主要关联方及关联交易
2020年，该公司关联采购合计金额为27.44万元，金额较小；关联方销售分别663.37万元。公司与股东市场发展集团之间存在资产托管关系，公司受托管理幸福湖国际会议中心酒店，2020年收取102.06万元管理费。公司关联租赁收入142.46万元。
截至2020年末，该公司应收关联公司款项共27.32亿元，其中应收义乌通惠商博置业有限公司（简称“通惠商博”）应收利息及其他应收款合计14.87亿元；应收拱辰商博合计6.23亿元；应收义乌瀚鼎商博置业有限公司合计4.74
亿元。应付关联方合计5.70亿元，其中应付义乌篁园商博置业有限公司5.39亿元。
作为上市公司，该公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等法律、法规及规范性文件的要求，以及《浙江中国小商品城集团股份有限公司章程》（简称“《公司章程》”），独立开展生产经营活动，控股股东依照相关法律法规和《公司章程》的约定实现对公司的管理和控制。董事会由9名董事组成（含3名独立董事），对股东大会负责，监事会由5名监事组成（其中2名为职工监事）。公司董事、监事由股东大会选举产生，高级管理人员由董事会聘任。2020年，股东大会选股顾志旭担任该公司董事；监事会主席黄萍因组织上工作调整辞去职务，截至2020年末，股东大会仍未选举新监事会主席。职工监事张玉虎和刘珍婷因组织上工作调整辞去职务，选举方珉、金永生为职工董事；独立董事刘志远因任期届满辞去职务；选举洪剑峭为独立董事。
（1） 管理架构/模式
该公司目前建立了较为健全的内部管理制度，明确了各部门和岗位在内部管理和风险控制方面的职责和权限，以控制经营管理风险和保障资产的安全完整。公司主要采取选派高级管理人员和财务负责人等方式对下属公司进行管理和控制。同时，公司还制定了较完善的规章制度，在财务管理、市场管理、工程管理及内部审计等方面实行较为规范的制度化管理。
（2） 经营决策机制与风险控制
在财务管理方面，该公司实行集中统一与分级管理相结合的管理制度。
公司本部是投资中心，资金筹措中心，实行四“统一”:统一对外投资的决策权、统一各项资金的调配权、统一利润的分配使用权和统一交纳企业所得税。下属分/子公司根据集团公司的总体目标，实行指标分解，层层落实，在公司的授权范围内，自主对外办理原材料（商品）采购、产（商）品销售、货款结算和各项收支活动，核算产品成本及经营成果。
在市场管理方面，该公司建立了《义乌国际商贸城商位使用权转让、转租管理规定》，建立并完善商位转让、转租流转机制，限制高价转租，维护市场的良性健康发展。根据有关政策规定，公司把商位分成三种类型：定向安排的商位、招投标的商位、定向招商的商位。公司按不同类型商位进行相应的转让、转租管理，其中，定向招商的商位不得转让、转租，以维持商贸城的品牌定位。
在工程管理方面，该公司从建设项目立项，到工程招标、合同管理、项目施工、建设资金和工程预决算、项目竣工验收等各个环节，均建立了相应
的管理制度，并严格按制度执行。公司按项目投资额设立不同的管理机构，确保建设项目的顺利完成。
在内部审计方面，该公司建立了由董事会监管的两级审核机制。公司董事会下设审计委员会，公司财务部则负责公司内部审计工作。审计的内容包括集团公司和控股子公司年度经营业绩审计、财务管理及会计制度执行情况审计、公司或控股子公司高级管理者的离任审计和其他专项审计等。通过实施规范的内部审计，在一定程度上降低了公司内部管理风险。
根据该公司提供的《企业信用报告》，截至2021年3月26日公司本部近五年不存在借款违约及欠息情况。根据公司2020年度审计报告，公司存在诉讼及仲裁事项。详见“表外事项”。
年，随着该公司竞得大额土地所有权及新增物流业务板块，资金需求上升，刚性债务规模大幅增加；2020年受公司出售房地产业务板块，整体负债水平有所下降。2020年公司经营性现金流呈净流入状态，公司资产流动性较好，货币资金较为充裕，对债务偿付提供良好支撑。
安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2020年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则——基本准则》及其补充规定。2020年公司根据《企业会计准则第14号—收入》调整部分会计项目，对合并及公司净利润和股东权益无影响。2020年第一季度财务报表未经审计。
2020年，该公司新增1家子公司，设立1家子公司，转让商城房产和浦江绿谷各51%股权，处置子公司拱辰商博1家；截至2020年末，公司纳入合并范围的子公司共35家。
图表 15. 公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据小商品城所提供数据绘制。
注：净负债率=（期末刚性债务-货币资金）/期末所有者权益
年末及2021年3月末，该公司资产总额分别为268.78亿元、313.23亿元、287.50亿元和291.65亿元；负债总额分别为150.53亿元、182.39亿元、151.75亿元和152.60亿元，2020年受公司出售商城房产51%股权的影响，年末公司资产规模及负债规模均有一定程度下降。年末及2021年3月末公司资产负债率分别为56.00%、58.23%、52.78%和52.32%；净负债率分别为45.04%、39.30%、27.98%和31.25%。剔除预收款项后的资产负债率分别为47.30%、51.20%、48.18%和40.92%。总体看，商城控股不纳入合并范围后，公司整体资产负债率有小幅下降，财务杠杆水平较为平稳，处于适中水平。
年及2021年3月末，该公司所有者权益分别为118.25亿元、130.84亿元、135.75亿元和139.05亿元，其中少数股东权益分别为0.63亿元、
0.64亿元、0.16亿元和0.20亿元，占比低。近三年，公司现金分红金额（含税）分别为3.27亿元、3.81亿元和3.02亿元，占同期归属于母公司净利润的30.17%、30.51%和22.27%，剩余利润留存使得公司未分配利润相应增长，同期末分别为37.50亿元、47.51亿元和51.68亿元。整体看，公司资本实力逐年提升。年及2021年3月末，公司权益对刚性债务比率分别为1.38、
1.13、1.44和1.41，权益资本对刚性债务的覆盖能力较强。
图表 16. 公司债务结构及核心债务
资料来源：根据小商品城所提供数据绘制。
债务构成方面，该公司负债以刚性债务、应付账款、预收款项和其他应付款为主。2020年末刚性债务为94.10亿元，较上年末减少19.08%，主要系公司偿还银行借款；应付账款6.36亿元，主要为房地产项目应付款和市场及配套工程项目应付款，分别为0.58亿元和5.12亿元；预收账款（含合同负债）25.55亿元，较上年末下降43.33%，房地产板块股权转让后预收售房款减少，目前公司预收款项主要为预收尚未使用费22.44亿元，按照商位使用权让渡合同或协议约定的收费时间和方法计算确认为收入；其他应付款为16.46亿元，其中代扣代缴款及押金保证金5.85亿元、待确认投资返还款6.67亿元，随着公司合作项目的新增和投入，待确认返还款较上年末大幅增加。同期末，公司应交税费费较上年末增长76.81%至4.95亿元，主要系计提税费增加。
此外，2018年公司因子公司基于国际贸易代理业务开立的信用证由于委托方未按照约定支付货款而陆续发生逾期，计提预计负债1.11亿元，2020年末该事项尚待解决。
从债务期限结构来看，该公司债务以短期债务为主，年及2021年3月末公司长短期债务比分别为14.78%、41.47%、36.83%和39.18%， 2019年公司发行多期债券，长短期债务比较上年末提高26.72个百分点；2020年末公司一年内到期的中期票据从应付债券转列至一年内到期的非流动负债，长短期债务比较上年末下降4.64个百分点。
图表 17. 公司刚性债务构成
资料来源：根据小商品城所提供数据整理。
年末，该公司刚性债务分别为85.40亿元、116.29
亿元和55.76亿元，其中2020年末刚性债务较上年末减少22.19亿元，主要系公司偿还银行借款。2020年末公司短期借款较上年末减少29.22亿元至12.57亿元（借款利率为1.20%-4.35%），主要系公司偿还短期银行借款；一年内到期的非流动负债较上年末增加10.45亿元至13.15亿元，主要系18浙小商MTN001一年内到期由应付债券转列至一年内到期的应付债券；应付短期债券为
亿元，主要系3期超短期融资债券；长期借款因偿还或转入一年内到期的非流动负债而较上年末减少2.49亿元至2.82亿元（借款利率2.45%-2.70%）；
应付债券较上年末减少10.12亿元。
2021年3月末，该公司刚性债务较年初增加4.27亿元至98.37亿元，主要是短期借款较上年末增加3.51亿元。受此影响，短期债务占负债总额比进一步上升至60.44%，即期债务压力有一定上升。
图表 18. 公司经营环节现金流量状况
资料来源：根据小商品城所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。
年及2021年第一季度，该公司营业收入现金率分别为38.05%、100.77%、119.40%和84.12%，同期公司业务现金收支净额分别为16.40亿元、-14.39亿元、10.14亿元和-3.49亿元，其中2019年及2021年第一季度，公司新增投资地块，业务现金收支净额呈净流出。年及2021年第一季度，公司经营性现金净流量分别为13.07亿元、-15.39亿元、8.29亿元和-2.67亿元。
年，该公司EBITDA先升后降，分别为25.59亿元、27.56亿元和24.50亿元，主要由利润总额构成，变化主要因利润总额波动所致。2020年受EBITDA下降幅度大于刚性债务的影响，EBITDA对刚性债务的负债程度较上年继续下降，而受资本化利息大幅下降的影响，EBITDA对利息的覆盖水平小幅上升。整体来看，公司EBITDA对刚性债务利息成本的覆盖能力仍然较强。
图表 19. 公司投资环节现金流量状况（亿元）
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流入额 -4.39 -9.51 -12.02 -5.62
资料来源：根据小商品城所提供数据整理。
年，该公司回收投资与投资支付净流入额分别为19.00亿元、-25.30亿元和-2.60亿元，2019年呈大额净流出主要系本期公司赎回投资理财19.91亿元，较上年减少30.01亿元，支付弘义基金等新增理财投资16.47亿元。同期，公司购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的金额均呈净流出状态；其他因素对投资环节现金流量影响净额波动较大，分别为-33.30亿元、35.83
亿元和20.98亿元，其中2019年转为大额净流入主要系本期公司收到代垫的合营子公司资助款4.05亿元，收回合营公司资助款47.17
亿元；为拟设立合营公司代付土地款14.43亿元；支付篁园商博财务资助款1.57亿元；2020年收回合营公司子公司资助款27.75亿元，从合营方收回带点对合营公司子公司资助款16.09亿元；分别支付通惠商博和翰鼎商博14.86
亿元和4.72亿元。年及2021年第一季度，公司投资性现金净流量分别为-18.69亿元、1.02亿元、6.36亿元和13.15亿元。
图表 20. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）
其他因素对筹资环节现金流量影响净额 - - -0.64 0.01
资料来源：根据小商品城所提供数据整理。
年及2021年第一季度，公司筹资性现金流量净额分别为12.07亿元、22.31亿元、-28.56亿元和3.50亿元。2020年受公司偿还银行借款的影响，公司债务类融资净额呈大幅净流出，带动筹资性现金流呈净流出状态。
图表 21. 公司主要资产的分布情况
资料来源：根据小商品城所提供数据整理。
年末及2021年3月末，该公司资产总额分别为268.78亿元、313.23亿元、287.50亿元和291.65亿元；其中流动资产占比分别为44.89%、49.10%、35.27%和34.13%；2020年末公司受限资产合计7.20亿元，包括受限货币资金60.58万元，商城金控对商阜创智基金长期股权投资1.03亿元及6.18亿元的其他非流动资产中的商阜创智基金实缴出资部分被上海市公安局冻结。
截至2020年末，该公司流动资产为101.41亿元，较上年末减少34.06 %。流动资产主要包括货币资金、其他应收款和存货，上述科目合计96.50亿元，占流动资产总额的95.16%。其中，货币资金为 56.13亿元，较上年末减少13.47%；其他应收款为27.08亿元，较上年末增长93.85
%，主要系新增对通惠商博财务资助款14.86亿元；存货为13.29亿元，较上年末减少69.05%，主要系本期商城房产及浦江绿谷51%股权处置存货转出；其他流动资产较上
年末减少94.20%至1.80亿元，主要系上年末预付土地出让金转出。应收账款和预付款项分别为1.54亿元和1.05亿元，主要系商品销售业务规模扩大，带动应收账款和预付款项大幅增长；交易性金融资产较上年末增长35.81%至0.52亿元，主要系2020年公司增加权益工具投资。
截至2020年末，该公司非流动资产159.45亿元，较上年末增长16.71 %。主要包括长期股权投资、投资性房地产、固定资产、在建工程和无形资产。2020年末公司长期股权投资为38.33亿元，较上年末增长116.37%，主要系本期商城房产和浦江绿谷剩余49%股权由成本法转权益法核算；投资性房地产采用成本计量模式，年末为19.60亿元，较上年末增长5.22%；固定资产为
52.34亿元，主要由房屋建筑物和通用设备构成，较上年末增长9.42%，主要系义西配套项目完工转入；在建工程为9.83亿元，较上年末增长13.53%，主要系新增综保区等项目投资；无形资产为39.01亿元，主要为土地使用权，
2020年新增国际陆港物流园土地使用权，无形资产较上年末增长12.87%。
同期末，公司其他非流动资产1.52亿元，较上年末减少76.95%，主要系中福大厦交付后转投资性房地产；长期应收款较上年末增长106.95%至1.27亿元，主要系新增应收迪拜项目财务资助款；递延所得税资产较上年末减少44.76%至1.00亿元，主要系重新厘定后转出。
2021年3月末，该公司流动资产为99.55亿元，较上年末减少1.83 %，其中，货币资金较上年末减少2.15%至54.92亿元；应收账款较上年末增长293.70%至4.14亿元；其他应收款较上年末下降16.17%至22.70亿元；在建工程较上年末增长33.19%至13.09亿元，主要系公司对综保区项目的投资。
公司其他科目较上年末变化不大。
4. 流动性/短期因素
图表 22. 公司资产流动性指标
资料来源：根据小商品城所提供数据整理。
年末及2021年3月末，该公司流动比率分别为92.01%、
119.28%、91.44%和90.80%；现金比率分别为24.50%、50.31%、51.07%和50.56%；现金短债比分别为47.66%、99.27%、100.65%和92.37%。2019年末受公司货币资金增长的影响，公司流动性指标逐年改善；2020年末受公司固定资产和在建工程的增加而货币资金大幅减少，公司流动比率较上年减少27.84个百分点；公司货币资金大幅减少偿付公司银行借款，整体来看现金比率较上年末小幅上升；且由于公司流动负债中预收账款较大，其实际资产流动性优于账面指标反映的水平。
截至2020年末，该公司尚未解保的对外担保金额为人民币9.74亿元，其中，1,617.01万元系为商品房承购人向银行提供抵押贷款担保；为篁园商博提供6.32亿元借款担保；为义乌城臻置业有限公司提供0.86亿元借款担保；公司为合营公司义乌商旅投资发展有限公司（简称“义乌商旅”）2.40亿元的银行借款提供担保，其中商城控股为563.50万元担保提供反担保；义乌国有资本运营有限公司为2.34亿元担保提供反担保。
由于阜兴金控实际控制人朱一栋涉嫌犯罪，该公司参与投资的商阜创智基金所持有的湖北资管公司22.667%股权被上海公安局冻结，冻结期限自2018年9月6日至2020年9月5日，股权冻结期间，商阜创智基金无法出售持有的湖北资管公司股权，商城金控的基金份额暂时无法通过正常途径退出。商城金控原预计可获取7%/年的固定资金收益，目前该部分预计收益暂时无法正常获得。经自查截至2018年12月20日，公司未发现商阜创智基金和产业基金存在对外担保、借款等或有债务情况，目前公司仍无法对损益金额进行量化评估。截至2021年3月末，小商品城已经接管商阜创智基金，实现了对基金的有效控制，项目退出风险有所减小。
6. 母公司/集团本部财务质量
该公司本部是市场运营的主体，并承担投融资及管理职能。年，公司本部营业收入分别为27.77亿元、31.63亿元和30.04亿元，收入较为稳定；营业利润分别为5.11亿元、16.73亿元和17.44亿元，其中2018年营业利润低主要是对海城公司的投资及借款计提减值准备。2020年末，公司本部资产总额290.21亿元。其中，货币资金为54.36亿元；其他流动资产为30.82
亿元，主要是对子公司提供的借款；长期股权投资60.83亿元。银行理财产品和可供出售金融资产变现能力较强，可为债务偿还提供支持。2020年末，公司本部负债总额 150.06亿元，刚性债务 94.10 亿元，其中短期刚性债务55.76亿元。整体看，公司债务由本部统一融资，债务主要在本部名下，公司本部面临一定即期偿债压力。
该公司与商业银行等金融机构保持良好的合作关系，截至2021年3月末，公司及其所属公司获得银行授信总额为100.00亿元，已用授信22.10亿元。
图表 23. 来自大型国有金融机构的信贷支持（单位：亿元、%）
机构类别 综合授信 其中：贷款授信额度 已使用额度 利率区间 附加条件/授信条件
资料来源：根据小商品城所提供数据整理（截至2021年3月末）。
该公司经营的“义乌中国小商品城”在国内具有显著的品牌优势以及较高的市场地位。公司依托当地优越的商业环境及市场资源，发展市场经营主业及相关的贸易、酒店服务及会展广告等产业，业务之间能够形成协同效应。受疫情影响，国际贸易环境的变化或导致市场经营繁荣度下降，商位租金面临下调压力；2020年公司将房地产业务（商城房产51%股权）转让给母公司商城控股，有利于公司集中资源优化主业发展；受疫情影响酒店业务和会展广告业务经营持续承压。
年，随着该公司竞得大额土地所有权及新增物流业务板块，资金需求上升，刚性债务规模大幅增加；2020年受公司出售房地产业务板块，整体负债水平有所下降。2020年公司经营性现金流呈净流入状态，公司资产流动性较好，货币资金较为充裕，对债务偿付提供良好支撑。
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本信用评级报告有效期（本信用评级报告出具之日起至2022年6月24日止）内，本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化、影响发行人经营或财务状况的重大事件、发行人履行债务的情况等因素。
在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果。
如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、终止评级等评级行动。
公司与实际控制人关系图
注：根据小商品城提供的资料绘制（截至2021年3月末）。
注：根据小商品城提供的资料绘制（截至2021年3月末）。
全称 简称 与公司关系 母公司持股比例（%） 2020年（末）主要财务数据 备注
刚性债务余额（亿元） 所有者权益（亿元） 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 经营环节现金净流入量（亿元） EBITDA（亿元）
注：根据小商品城 2020年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
注：表中数据依据小商品城经审计的2018～2020年度及未经审计的2021年第一季度财务数据整理、计算。
资产负债率(%)=期末负债合计 /期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
投资级 AAA级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
投机级 BB级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级有效期至2020年6月24日止。新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月）
《房地产租赁行业信用评级方法（2021版）》（发布于2021年1月）上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。
