原标题：【新时代传媒】（002555.SZ）：营收净利高增长，研运出海与AI赋能将助力全球战略新阶段 来源：关爱传媒成长小分队
发布2019年业绩快报，公司2019年营业收入132.26亿元，同比增长73.28%；归母净利润21.44亿元，同比增长112.58%，接近此前发布的业绩预告上限。同时，公司预计2020年Q1手机游戏经营流水同比增长25%-30%，2020年Q2开始将陆续推出多款公司的全球精品游戏。
2019年发行及自研表现突出，驱动业绩大增，2020年望延续高增长
发行方面，新产品强劲增长，老产品表现稳定，公司移动游戏发行流水实现大幅提升，移动游戏业务营收同比增长超70%。自研方面，《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等精品游戏均取得较好成绩，实现月流水过亿；《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等自研老产品持续为公司贡献利润。公司已经储备暂定项目代号的具体产品中，有《西部SLG》《斗罗3D》等产品。公司通过自研自发+代理发行+定制产品，有望通过SLG精品游戏实现在全球市场尤其是北美市场的突破，用MMO+二次元+SLG+卡牌突破亚洲地区。
公司组织体系完善、研发能力持续提升，AI赋能为产品运营提质增效
人才方面，公司高举人才大旗，高级研发人才密度稳步持续提升，2019年研发人员数量突破1300人，2020年有望达到2000人。研运方面，公司逐步实现研发流程工业化，产品模型数据化，产品类型多元化，多维度提升研发能力，公司“量子-天机”两大智能化投放平台及智能化运营分析平台，有效提升流量运营和采买效果，目前已经形成有效赋能组织且形成一定行业优势。
看好公司管理团队，流量经营策略和研运发行能力，组织架构体系和AI智能系统赋能，同时看好开拓新品类、及海外市场潜力，维持“推荐”评级
看好公司5G云游戏机遇和精品化趋势下的游戏机会，公司研运发行和流量经营能力，公司不断拓展品类和加大开拓海外市场，有望进一步提升流水和ARPU值。我们预计年净利润分别为25.10、29亿元，同比增长17.1%/15.5%，对应EPS分别为1.19/1.37元，当前对应年PE分别为30、26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：监管趋严、海外竞争加剧、游戏上线延误、流水不及预期等。
1、研运发行出海一体化，2019年净利同比大增113%
三七互娱为全球领先的游戏研发商、运营商，旗下拥有全球顶尖的游戏研发品牌三七游戏，以及37网游、37手游、37GAMES等全球知名的专业游戏运营平台。
2020年2月28日三七互娱发布2019年业绩快报。公司2019年营业收入132.26亿元，同比增长73.28%；归母净利润21.44亿元，同比增长112.58%，接近此前发布的业绩预告上限。同时，公司预计2020Q1手机游戏经营流水同比增长25%-30%，2020Q2开始将陆续推出多款公司自研的全球精品游戏。
公司营收高速增长，2019增速显著提升；归母净利润稳步增长，2019年达到21.44亿元。公司营业收入持续高速增长，且同比增速稳步提升，增速由12.69%提升至23.33%，2019年增速大幅提升，同比增长73.28%，营业收入达132.26亿元。净利润同样高速增长，由5.06亿元增长至16.21亿元，2018年子公司商誉减值导致归母净利润减少5亿元，2019年净利润重回增长轨道，同比大幅增长112.58%，达到21.44亿元。其中，2018
年，公司因子公司上海墨鹍有限公司业绩承诺未达标，确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失，导致 2018 年归属于上市公司股东的净利润减少 5.06 亿元。
公司营收构成中手游占比不断提升，2019H1达到90%。年，公司营业收入中移动游戏的比例不断上升，由2015年的11%上升至2019H1的89.4%，同时网页游戏的占比不断下降，由2015年的78.8%上升至2019H1的10.6%，手游已成为公司的主要业务。并且2018年剥离汽车零部件资产后，公司业务已全部为网络游戏。2019年上半年公司主营构成中89%为移动游戏，11%为网页游戏。同期毛利构成中，91%为移动游戏，9%为网页游戏。
毛利率持续上升，净利率保持平稳。公司毛利率不断上升，2015年毛利率为59.29%，2019年前三季度达到86.43%。同时净利率相对稳定，连续上升，2017年达到29.67%，2018、2019年受到费用率走高的影响净利率有所下降，2019年前三季度为18.45%。
游戏推广致销售费用率走高，整体费用控制良好。费用率方面，销售费用率稳定在30%左右，2018、2019年由于公司游戏推广，手机游戏业务互联网流量费用持续增加，2019年前三季度销售费用率为60.39%。管理费用由9.07%上升至12.55%，2018、2019年连续下降，2019年前三季度为1.52%。研发费用率2018年为7.04%，2019年前三季度为5.4%。
公司财务费用较低，占比小于1%。公司整体费用控制良好，除必要游戏推广致销售费用率走高，其他费用趋势良好。
2、 产品储备丰富，AI赋能助力2020年延续高增长：
发行方面，新产品强劲增长，老产品表现稳定，公司移动游戏发行流水实现大幅提升，移动游戏业务营收同比增长70%+。自研方面，《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等精品游戏均取得较好成绩，实现月流水过亿；《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等自研老产品持续为公司贡献利润。
根据Sensor Tower《2019年全球及中国手游市场趋势报告》，公司《一刀传世》位列2019年收入增幅游戏第二名，第一、三、四、五位分别为网易《率土之滨》、腾讯《红警OL》、网易《阴阳师》和炎魂《忍者必须死3》
根据公司快报预期，随公司研发能力及发行业务进一步提升，2020年一季度手游流水将同比增长25%-30%。
公司自研能力不断提升，研发团队2020年有望达到2000人。根据公司年报，研发人员数量不断增加，由2015年的501人增加至2018年的1071人，占比由25.24%上升至47.33%，已接近一半。根据公司投资者活动纪要说明，公司高举人才大旗，高级研发人才密度稳步持续提升，2019年研发人员数量突破1300人，2020年有望达到2000人。
公司智能化投放平台“量子”是一个可以对接所有主流广告渠道，快速批量投放以及自动化投放的广告后台系统，其合并多个系统，串联流程，大幅减少计划创建时间。同时对计划进行标准化批量处理，自动化、智能化维护计划，通过大数据分析以及AI算法提升推广效率以及效果。
量子系统一方面实现自动化，集中渠道，进行数据管理，能够批量标准化，人工经验转化为代码。另一方面实现智能化，从里看答案，通过机器学习的方法产生用户类型。
公司智能化运营分析平台“天机”为针对游戏数据进行统计、分析以及预测的经营决策系统，主要帮助游戏运营以及研发人员对游戏核心数值进行了解和优化，提升游戏品质。该系统可以通过数据分析模型对游戏生命周期进行精准预测并根据用户数据对用户进行差异化的活动营销，使客服可以专注于更高价值的服务，目前公司在国内及海外发行的逾50款游戏均在运用该工具。
3、完善全球布局，针对性加强SLG等重点海外产品：
公司持续推进全球化战略布局，加大力度扩展海外市场。公司在东南亚等优势区域保持竞争力的同时，结合本地化产品选择合适的营销手段继续重点开拓日韩和欧美等高潜力市场。截止2019年半年报，公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区，全球发行手机游戏超过100款，游戏类型涉及ARPG、MMOPRG、卡牌RPG、SLG、STG、MOBA等，语言覆盖繁体中文、英语、日语、韩语、泰语等14种。
自研产品《斗罗大陆》H5于新马等地区上线发行，取得首月流水突破千万的成绩；卡牌游戏《SNK All-Star》于日本上线后迅速登上了GooglePlay游戏下载榜榜首；公司王牌产品《永恒纪元》不断更新迭代，持续在东南亚、欧美、日本、韩国等地区市场保持稳定的流水。
公司研发能力不断提升，叠加AI智能系统带来的精准用户定位及市场分析，公司未来新品表现值得期待。预期公司2020年将有10-11款自研产品及几十款代理产品，除了充足的产品数量，2020年新品矩阵充分体现品类多元化。暂定项目中非RPG的产品就有《狂野西境》、《Final Order》、《三消SLG》和《日理万姬》等，实现了以往非RPG产品的零突破。新品中多款产品具备十足看点：
《狂野西境》：美国西部题材背景的SLG游戏。结合《荒野大镖客2》表现，西部题材游戏潜力十足，SLG类型游戏深受欧美玩家喜爱。
《精灵盛典》出海：《奇迹MU》正版授权的3DMMO巨作。国内自上线后表现突出，在AppStore游戏畅销榜最高排名第三。亚洲经典网游IP，作品拥有庞大玩家粉丝群体，亚洲地区出海表现可期。
《斗罗大陆3D》：经典IP 3D新作，RPG类型。公司深谙RPG类型手游内核，集合斗罗大陆经典IP，表现值得期待。
4、 三七互娱旗下部分新老手游IOS数据跟踪
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