周二（4月14日），基准10年期美国债券收益率自2014年1月以来首次升至3%的关键心理关口以上。

2年期美债收益率同样触及多年高位，自2008年9月以来首次升破2.5%。

德意志银行私人财富管理固定收益交易主管加里波拉克（GaryPollack）表示，这无疑是一个心理关口。“本周有很多的债券供应，这无疑对市场施压，季度再融资一直在创纪录。”

波拉克补充表示，本周美国财政部拍卖的2年期、5年期及7年期国债从数量来看可能会创纪录。债券供应增加施压债券价格，推高债券收益率。债券收益率与价格反向而行。

近期，全球投资者一直在密切关注基准10年期美债收益率，担心其升至3%可能会引发全球金融市场做出反应。

作为从抵押贷款利率、汽车贷款到公司债务借贷成本的晴雨表，基准10年期美债收益率在4月份大幅上升，原因是出现了通胀的初步迹象，同时美联储也坚持逐步收紧货币政策。今年2月，10年期美债收益率一度升至2.9%以上，这引发美股剧烈震荡。

4月23日，“新债王”冈拉克（JeffreyGundlach）表示，如果10年期美债收益率突破3%的上限，投资者可能会相信其将进一步走高。冈拉克一直认为，10年期美债收益率升破3%将导致其加速上行。

华尔街对美债收益率上升持不同观点

一些华尔街人士认为，美债收益率上升反应出市场对美国经济强劲的信心。美国政府将于本周五（4月27日）公布一季度GDP数据。前两季度，美国经济以接近3%的年率增长。

然而，也有华尔街人士认为，借贷成本上升对美股牛市是一种威胁。因美股牛市最初始于历史低利率及美联储的刺激措施，并受到了这些因素的推动。

美联储已开始缩减资产负债表并逐步加息，投资者责怪美联储此举导致短期利率大幅上行及收益率曲线趋平。

美联储自2015年底以来一直在上调利率，今年3月是金融危机以来美联储第6次加息。年金融危机后，美国实施宽松货币政策近10年的时间。如今，美联储试图将货币政策正常化。

投资者担心债券会终结近30年的牛市，他们应该担心吗？

Invesco首席全球市场策略师KristinaHooper表示，首先，美国经济增长前景稳健，这意味着美联储应将利率上调至一个更加自然的水平。亚特兰大联储主席博斯蒂克（RaphaelBostic）认为，这一水平为2.25%-2.75%。今年3月，美联储将利率上调25个基点至1.5%-1.75%的水平。这暗示，市场应准备好美联储今年年底前将再加息3到4次。市场上调对债券收益率的预期并推高收益率是可能的。

通胀让债券持有者感到头痛，因其削弱了固定收益的价值。因此，预期通胀走高或物价上涨会推动债券抛售，并推高债券收益率。

美国的通胀此前一直低于美联储2%的目标，如今市场的通胀预期升温。现任旧金山联储主席、即将出任纽约联储主席的威廉姆斯（JohnWilliams）上周表示，通胀今年将触及美联储2%的目标，并将在“未来两年”处于或高于这一目标水平。

不断攀升的油价及其它大宗商品的价值也被计入通胀升高的预期中。4月迄今为止，WTI在纽约商业交易所出售的6月交割原油期价已上升5.7%，WTI或录得1月以来最大月度涨幅。今年迄今为止，油价已上涨12%。与之相比，今年前4月，道琼斯工业平均指数下跌3.4%，标普500指数下跌2%。

基准10年期美债收益率升破3%意味着，无风险的政府债券与股票等风险资产相比更有竞争力。标普500指数公司的股票平均股息率为2%，而道指公司的股票平均股息率为2.4%。债券收益率与股票股息率之间的差距可能会让投资者重新评估他们的总体投资组合。

此外，10年期美债收益率上升意味着借贷成本上升，这使公司交付收益的成本更高，除非公司业绩随着利率的上升而相应提高。

今年2月，债券收益率大幅上升时，美股剧烈震荡。KristinaHooper表示：“过去几个月，我们已经经历了这一现象，今年2月初10年期美债收益率大幅上涨，因此我们希望密切关注这一情况。至于风险资产，我认为投资者需要保持敞口，但要多样化并在这一环境中有洞察力。”

对美国经济的额外财政刺激来自特朗普去年底签署的减税法案及为期两年的预算协议，这都支撑对美国国债发行过剩的预期。

KristinaHooper表示，近期美国国会预算办公室公布了经修订的预测，显示政府赤字预期会增加，这意味着美国政府很可能会发行更多的政府债券。此外，作为其资产负债表正常化计划的一部分，美联储将逐渐增加资产负债表中美国债券的出售。这都暗示，即使需求保持稳定，供应也会大幅增加，这将导致国债价格下跌，债券收益率上升。

对于4月24日的美债收益率大涨，股市反应并不乐观，因为这意味着一切成本价格都变得更贵了。也就是说，公司要产生利润，成本可能会更高。

悲观的市场参与者预计，美债收益率将继续攀升。

高盛资产管理（GoldmanSachsAssetManagement）固定收益投资组合经理林赛（IainLindsay）在报告中写道：“我们对美国债券收益率持悲观态度，并认为美债收益率将继续攀升，理由包括劳动力市场强劲、通胀正常化以及财政刺激。因此，这与过去数月收益率的上升趋势一致，也符合我们的预期。”

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□中国现代国际关系研究院欧洲所　刘明礼
　　欧洲央行虽然有印钞权力,理论上可以给债务国提供“无穷资金”,有能力有效缓解融资压力,但欧元区毕竟不是美国式的主权国家,而是国家集团。
　　欧洲央行不可能以损害其他国家利益为代价,也就是让整个欧元区付出通货膨胀的代价,去救助某个成员国。
　　穆迪:欧债危机目前顶多只是过去了一半
　　国际评级机构穆迪上周表示,欧债危机目前顶多只是过去了一半,各方未来所面临的任务可能更加艰巨。
穆迪认为,爱尔兰和希腊可能需要到2016年才能恢复自主融资,在2016年之前,上述两国都需要财政支持。
　　默克尔向中国兜售欧债该不该买?
　　默克尔此次访华,除继续收获巨额订单外,更希望得到中国在直接购买欧债上的承诺。默克尔让中国继续伸出援手购买欧债的理由是,默克尔认为,欧元区一些债务危机较重的国家债券收益率不低,具有吸引力。但收益率走高,也正表明其风险太大。
　　欧洲央行一直拒绝像美联储一样,
扮演“最后贷款人”角色
　　近期,欧洲央行成为欧债危机当仁不让的主角。7月26日,欧洲央行行长德拉吉公开表示,“欧洲央行将在其职责范围内,不惜一切代价保卫欧元”。此言一出,市场反响强烈,欧洲主要股市暴涨、欧元汇率强劲反弹、债务国融资成本明显下降,似乎为欧洲走出债务危机迎来一线曙光,整个世界都在期待欧洲央行新政策出台。但在随后8月的月度货币政策会上,欧洲央行未出台任何重大举措,市场大为失望,股市、汇市、债市又重重受挫。
　　市场对欧洲央行政策动向的强烈反应,说明了欧洲央行在解决债务危机中的重要性。将美欧债务相比不难发现,美国联邦债务占GDP比例已经超过100%,超过欧元区平均水平的86%,但欧债风险却远高于美债,一个关键因素是债务危机爆发以来,欧洲央行一直拒绝像美联储一样扮演“最后贷款人”角色,加剧了市场对欧债违约的担忧。
　　欧洲央行政策取向将成为影响债务危机走势的关键因素,但近期欧洲央行的表态始终左右摇摆,让人捉摸不透。
欧行一直体现德国人的理念和意志:稳定币值,对通货膨胀极为警惕
　　欧洲央行自成立之日起,基本上继承了原德国央行的衣钵,总部也设在德国法兰克福,政策上一直体现着德国人的理念和意志,将币值稳定作为优先目标,对通货膨胀极为警惕。
　　2009年底希腊债务问题爆发后,欧洲央行还曾经两次加息抑制通胀,对于债务国来说,既拉高了融资成本,又抑制了经济增长。
　　随着债务危机的恶化以及通胀压力有所化解,欧洲央行的政策也有所调整,目前已将基准利率下调至0.75%的历史最低水平,去年年底和今年年初还通过两轮长期再融资操作,向金融体系注入了1万亿欧元的流动性。
　　因此,从欧洲央行的传统政策理念以及最近两年的政策选择看,其在应对债务危机中的奉行原则有两个:一是不会严重偏离传统的抑制通胀目标；二是在危机面临失控的“关键时刻”会出手稳定市场。因此,近期欧洲央行在避免市场崩溃的目的基本上达到后,迟迟未有重大举措出台也在情理之中。
欧洲央行理论上可提供“无穷资金”,
但它不是美国式主权国家,能力有限
　　欧洲央行为何有难不救,或者说不肯“大救”?
　　之所以如此,两点原因:其一,欧洲央行虽然有印钞权力,理论上可以给债务国提供“无穷资金”,有能力有效缓解融资压力,但欧元区毕竟不是美国式的主权国家,而是国家集团,欧洲央行不可能以损害其他国家利益为代价,也就是让整个欧元区付出通货膨胀的代价,去救助某个成员国。近期德拉吉虽然表示要“不惜一切代价”,但同时也清楚阐明要在其“职责范围内”。
　　其二,当前债务危机折射欧元区经济深层难题,尤其是区内竞争力差距拉大的问题,南欧国家必须通过改革提升竞争力。目前南欧国家改革尚未到位,还需要一定的危机压力,如果此时欧洲央行将债务危机“灭火”,改革问题也将搁置,欧元难以长期稳定。
　　在债务危机中,信心是至关重要的。欧洲央行近期的举动虽然短时间内有利于稳定局势,但长期来看,对解决债务危机的核心却能力有限。

当地时间，4月20日美联储理事发文表示，美国至少要到今年年底才能判断出通胀压力是否有所缓解，有分析认为美国应对居高不下的通胀有些乏力。

除此4月份美国商务部接连发布各项数据也引发各方系列动作，3月美PPI指数同比上升11.2%，超之前涨幅一倍。3月份美CPI指数同比上升8.5%，连续半年该指数超过6%这个基点，3月份涨幅率更是迎来近几十年同比最大涨幅。

物价指数远超经济学家预期，作为反映CPI通胀压力先行指标，衡量计算消费品生产成本的PPI也在不断上升，三大数据都在显示自国际纷争以来，本就令人忧心忡忡的美国价格趋势再度恶化。“美国通胀已见顶”的希望被打破。

美债总回报率罕见创下近40年最大跌幅，截止目前跌至8.61%，美债不“香”了，作为美债持有国，中国有什么应对动作？

美国“焦头烂额”，其经济委员会主任承认，美国正在面临严重的高通胀挑战。

4月17日高盛发布的经济报告进一步唱空美国。分析师认为美国未来两年经济进入衰退期的可能性已达35%，美联储被动加息动作虽对通胀起到显著作用，但或将引发经济衰退的风险增高，尤其是美债收益率面临上行风险。连续近一年（11个月）超5%的通胀使得美债利率经调整后仍下跌了5.64%，此项跌幅创1954年以来最大跌幅。

面对美国近几十年来最严重的通胀，3月开始，美债收益率节节攀升。尤其是在美联储接连加息动作之后，3月上调了25个基点，市场预期5-6月可能出现上调50基点的动作，甚至至今年年底前75基点动作也并非不可能出现。

在这些消息刺激下，4月18日，10年期以及30年期美债均出现3年来最高点收益率。

加息动作对缓解美国国内通胀起到一定作用，但是同时释放了一个信号，美债回流会加剧，美债吸引力就会下降。

那么市场如海外持有者基于美债收益目前呈现最大利好，或将选择抛售美债，这一点在4月16日美国财政部发布报告可窥一斑，美债海外持有者纷纷有所动作。

该份报告显示2月份美国纯流入1626亿美元的总资本，其中近50%部分属于外资买入的长期美债，共753亿美元。报告显示美债是市场的，实际呢，我们具体看看三大美债海外持有国的动作。

其中，美债最大持有国日本在2月增持了32亿美债，现在持有近1.31万亿美元，增持举动结束了日本连续两个月的减持动作：日本在去年12月及今年1月分别减持了230亿美债和9亿美债。

美债海外持有第三名的英国也选择增持了164亿美债，该增持在2月的所有增持中，规模属于最大，目前英国持有6252亿美债。然而今年1月抛售幅度最大的也是英国，当月减持达386亿美债。

中国目前持有1.05万亿美债，今年2月减持53亿美债，中国已经连续三个月做减持动作。去年12月减持122亿，今年1月减持86亿，累计减持261美债之后的中国仍然是美债第二海外持有国。

连续三个月的减持，同时对美国通胀居高不下的担心，有关人士预计中国是否会趁此清零美债？

就此这不是中国第一次连续减持美债，历史上中国曾经出现过多次连续减持美债的动作，其次现在美国国内局势变化以及国际纷争还在持续中，判断是否清零为时尚早。

二、我们为什么买美债？

很多朋友看到这里会说既然美债风险大于机遇，为什么我们要买美债，而且买这么多？我国购买美债原因有二。

首先我国的国情适合购买大量美债，我国外汇储备多。

据央行报告，截止目前我国外汇储备余额3.21万亿美元，富裕外汇可以用来进行投资。什么是外汇，简单讲，我们的产品卖到国外，结算的是美元，但我国国内流通是人民币，兑换成人民币后，美元就是外汇。

当我们的贸易越来越好，特别是加入WTO这么多年，我们的出口量越来越大，外汇累计就会超过一定数额，拿这个钱去外国接受这个钱的地方进行投资，再进口国内需要的产品资源等，就是最好的处理巨额外汇的方法。外汇越多，说明我们赚到的钱越多。

除了美元是美债结算货币，我们方便买卖之外，最主要的是美债的收益稳定。

长期以来美债的收益率一直处于不错的状态，还有美债的发行是经济实力雄厚的美国，其能保证美债的收益率。

现在为了抑制美国的通胀，美国不断加息，美债的收益率就此大幅上涨，此时海外持有者就可以“见机行事”。美债总额已经突破30万亿美元，已经创历史新高，合理减持，则可以得到较好的回报。

三、美国大众再次囤积黄金

同时面对不断膨胀的债务和高通胀风险，美元如果被当做国际纷争的工具，美债的避险资产属性将会降低，此时正是黄金回归金融属性的好时机。全球顶级对冲基金经理发文宣称美国财政部正在谋划没收美国私人持有的实物黄金。该消息一出，很多人哗然。

其实美国历史上曾有过这样的先例，1933年因为国际局势影响，美国就曾经下令没收美国私人拥有的黄金。

与此同时，美国铸币局显示该机构金币销售数量已到达惊人的102.33万盎司，这意味着仅仅花了三个月时间，美国人已经买完了成铸币局去年销量的86%，远超过2020年。据估计，2022年美国金条和金币的总需求量将达到425万盎司。

再回到中国连续减持美债的这个问题上，清空有没有可能？按照目前国际局势走向、美国高通胀成定局以及被动加息的现实等因素，理论上来说，包括中国、日本、英国在内这些美债海外持有者因为拥有大量美债，就有向美国付钱的危险。

从金融属性角度，中国不排除清零美债的可能。

但是我们的经济要想稳固发展，走出去做贸易是必须坚持的道路。外汇已经越积越多，从实际多维度去衡量美债，在目前看来仍然是不错的稳定的投资选项。

其次抛售行为必须是要有人接收，否则没有到期，美国自己也不会要的。如果中国想清零，接收的下家在哪里？我们可以根据市场大环境，考虑合理增持或者减持，直接全部抛售没有这个必要。

目前美元依旧受不少国家的欢迎，我国人民币外储排在美元、欧元、英镑、日本后面，排名第五。人民币一直在进步，但是把人民币带向世界的道路还有较长时间。美国国债相对于股票基金这些高风险产品，确实是目前收益高又稳妥的选择。

与其选择清零，不如留着赚钱。大家如何看待连续三个月的美债减持行为呢？欢迎在评论区留言讨论。