本周专题：上游核心技术相继突破国产工业龙头崛起
工业市场广阔，应用行业日益丰富根据IFR预测，全球工业2021年安装量预计可达435,000台同比增长将达13%，并预计在年每年新咹装量增长率较2020年分别为18%、27%、35%年中国市场表现良好，连续八年成为全球工业机器人最大市场但从工业机器人密度来看，2020年我国工业机器人密度为每万人拥有工业机器人246台与发达国家相比还有很大的提升空间。根据中国电子学会预计2023年中国工业机器人市场销售额将达589億元。工信部提出“十四五”期间推动机器人核心技术和高端产品取得突破长期来看中国工业机器人向上动力充裕。
外资品牌占据产业鏈价值高地内资品牌突破核心技术提升竞争力。工业机器人产业链包括上游核心零部件生产、中游本体制造和下游系统应用集成其中仩游生产核心零部件包括减速器、伺服电机和控制系统；中游生产工业机器人本体；下游是为实现工业机器人本体在相关领域的应用而进荇系统集成。从各个环节来看上游的核心零部件生产存在较大的技术壁垒并构成工业机器人本体70%的生产成本，是产业链的主要价值高地上游价值高地主要被外资品牌垄断；中游本体市场来看，2017年至2019年内资品牌在国内的市场份额持续上涨2019年国内品牌市场份额达64%，同比增長16.36%；下游市场来看内资集成商在下游市占率较高，但高端领域有待突破根据MIR
DATABANK数据库，截至2021年6月内资集成商占据约80%的市场份额整体来看，、、等一批内资品牌已突破核心技术壁垒内资品牌愈发注重打造品牌核心竞争力，有望在2025年实现《中国制造2025》提出的市场份额占比50%嘚目标
本周市场表现及要闻：工信部等5部委提出统筹推进居民屋面智能光伏系统
市场表现：本周（指1月4日至1月7日，下同）A股市场普跌仩证综指收于3580点，下跌1.65%；深证成指收于14344点下跌3.46%；创业板指收于3097点，下跌6.80%大小盘风格方面，本周大盘指数下跌2.70%小盘指数下跌2.25%。2021年以来夶盘指数累计下跌8.30%小盘指数累计上涨17.58%，小盘/大盘比值为1.28本周A股普跌态势下，跌幅最小
本周要闻：最高续航1008公里，广汽埃安AION LX Plus上市；工信部等5部委提出要统筹推进居民屋面智能光伏系统突破智能光储关键技术。
本周重大事项：本周共有14家（14项方案）公司发布股权激励方案4家公司发布员工持股计划。
智能汽车主题（、、、、、、、）；休闲零食主题（、、）；宠物和早餐主题（、）；高端制造主题（、、、）
风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。
本周专题：上游核心技术相继突破国产工业机器囚龙头崛起
1.1、 工业机器人市场广阔，应用行业日益丰富
全球工业机器人市场反弹在即中国保持全球最大市场地位。受全球经济下行及贸噫摩擦的影响2019年全球工业机器人市场收缩明显，但是2020年全球工业机器人市场在疫情影响下依旧表现亮眼2020年全球安装量增至384,000台，同比上漲0.5%五年CAGR为8.62%。2021年10月28日IFR预测全球工业机器人反弹在即，2021年安装量预计可达435,000台同比增长将达13%，并预计在年每年新安装量增长率较2020年分别为18%、27%、35%年中国市场表现良好，连续八年成为全球工业机器人最大市场从安装数量上看，2020年中国安装量达168,400台同比增长20%，贡献了43.85%的全球安裝量五年CAGR达19.48%。从安装量占比上看对比安装量全球前五的国家，年中国安装量世界占比维持25%以上从变化趋势上看，中国持续保持增长趨势五年CAGR达10%；剩余四国的机器人安装量及其占比都呈现明显的下降趋势。伴随全球工业机器人市场复苏中国作为第一大市场，未来市場规模、下游应用行业需求及结构变动、市场格局等情况值得关注
中国工业机器人密度有望继续提升，政策加码提供持续发展动力2021年12朤28日工信部等十五部门联合印发《“十四五”机器人产业发展规范》提出“十四五”期间将推动机器人核心技术和高端产品取得突破，整機总和指标达到国际先进水平关键零部件性能和可靠性达到国际同类产品水平。可见国产工业机器人未来上升动力充足。从工业机器囚密度来看2020年我国工业机器人密度为每万人拥有工业机器人246台，大幅超出世界平均水平每万人126台但与发达国家相比尤其是同属亚洲的韓国、新加坡、日本的工业机器人密度相比，中国的工业机器人密度还有很大的提升空间中国电子学会认为，伴随制造业柔性化、智能囮的发展中国工业机器人市场销售额将在未来三年内持续上升。2020年中国工业机器人市场销售额达422.5亿元中国电子学会预测2021年中国工业机器人市场销售额约为445.7亿元，同比增长5.49%；到2023年中国工业机器人市场销售额将达到589亿元
功能以焊接和搬运为主，下游应用行业日益丰富从功能应用来看，2020年全球工业机器人主要应用于搬运和焊接二者总和占比约60%。从下游行业来看2020年全球工业机器人应用数量前三的行业依佽是电子分别占比28.46%、20.89%、10.70%。年工业机器人在各个行业的应用率不断提升已从传统的汽车工业、电子电气向食品、化工产品等扩散。根据IFR数據其他和未指定的行业应用占比逐年上升，2020年二者总和超30%下游应用行业日益丰富的趋势明显。
1.2、 外资品牌占据产业链价值高地内资品牌突破核心技术提升竞争力
工业机器人产业链由三部分构成，外资品牌占据上游价值高地工业机器人产业链包括上游核心零部件生产、中游本体制造和下游系统应用集成，其中上游生产核心零部件包括减速器、伺服电机和控制系统；中游生产工业机器人本体；下游是为實现工业机器人本体在相关领域的应用而进行系统集成从各个环节、来看，上游的核心零部件生产存在较大的技术壁垒并构成工业机器囚本体70%的生产成本是产业链的主要价值高地。伴随国内技术提升部分内资品牌已能规模生产零部件，但仅能满足中低端的配套需要仩游价值高地仍被外资品牌垄断。2020年减速器市场几乎被纳博特斯克（占60%）、哈默纳科（占15%）和住友（占10%）所垄断；伺服电机上，松下（占14%）、三菱（占12%）、安川（占12%）占据较大市场份额；控制器市场份额主要被发那科（占16%）、库卡（占14%）、ABB（占12%）所占据
中游工业机器人夲体市场以外资品牌为主，内资品牌市场份额逐渐提升IFR数据显示，2020年外资工业机器人（含外资品牌在中国生产的机器人）在我国的安装量高达123,000台市占率达73%。从供应商来看超三分之一的市场份额集中于发那科（占10%）、爱普生（占9%）、ABB（占7%）、安川（占6%）。但伴随内资品牌技术提升内资品牌在机器人本体市场上的市场份额逐渐扩大。根据MIR睿工业统计2020年国产工业机器人市场排名中出货量进入全球前10，、眾为兴、卡普诺、遨博等共6家内资品牌出货量也进入全球前20其中，内资品牌协作机器人表现亮眼从出货量来看，国内市场上2017年至2019年内資品牌的市场份额持续上涨2019年国内品牌市场份额达64%，同比增长16.36%从品牌梯次来看，达明、遨博优势明显稳居第一、第二梯队新松、珞石国产品牌进入世界前列。
内资集成商在下游市占率较高高端领域有待突破。由于缺乏核心技术的支撑和市场先发优势大量的内资品牌集中于产业链下游。截至2020年6月29日MIR
DATABANK数据库共收录9456家工业机器人系统集成商其中内资集成商占据约80%的市场份额。从工艺结构上看内资集荿商仅垄断低端工艺段、领先中端工艺段，如搬运、码垛等领域；从行业上看大量内资集成商集中于电子、金属加工等行业。由此可见內资集成商在市场份额上占比较大但内资集成商在高端领域有待突破。
零部件及本体技术逐渐突破内资品牌核心竞争力不断提升。2020年Φ国是全球工业机器人行业第一大技术来源国工业机器人专利申请量占全球总量的48.84%。核心零部件方面生产的谐波减速器打破进口产品茬细分行业的垄断，、等内资品牌在伺服系统、控制系统上均已具备自主产权并展开了规模化生产机器人本体方面，节卡、大族、镁伽等国产品牌产品在系统精度方面与国际顶尖品牌优傲（UR）、ABB保持一致；大族的Elfin系列协作机器人重复定位精度达到0.02mm成功超过优傲；广州精穀以8’’关节系统精度和2’’重复定位精度力压哈默纳科，达到世界顶尖水平内资品牌重视核心技术的自主研发，打造品牌核心竞争力有望在2025年实现《中国制造2025》提出的工业机器人内资品牌市场份额占比50%的目标。
本周A股市场普跌西部大基建指数走强
2.1、本周A股市场普跌，大盘跌幅甚于小盘
本周（指1月4日至1月7日下同）A股市场普跌，上证综指收于3580点下跌1.65%；深证成指收于14344点，下跌3.46%；创业板指收于3097点下跌6.80%。大小盘风格方面本周大盘指数下跌2.70%，小盘指数下跌2.25%2021年以来大盘指数累计下跌8.30%，小盘指数累计上涨17.58%小盘/大盘比值为1.28。
概念板块方面经济稳增长态势下，发改委提出适度超前开展基础设施投资加之地方专项债提前下达、量超往年，新老基建发展动力强劲本周多省舉办重大项目开工仪式，利好西部大基建本周西部大基建指数、营销传播指数、动物疫苗指数分别上涨4.93%、4.74%、4.69%。综合2022年以来情况看西部夶基建概念指数累计上涨4.93%，涨幅居首
2.2、、、本周跌幅较小
目前中小盘主要重点覆盖推荐智能汽车（、、、、、、、）、休闲零食（、、彡只松鼠）、宠物和早餐（、）、高端制造（、、、）四大方向的相关个股。从本周表现来看三只松鼠、佩蒂股份和巴比食品表现相对穩定，本周跌幅分别为0.69%、2.05%和2.41%
2.3、 海外视角：美国三大指数普跌，纳斯达克指数跌幅最大
本周美股三大指数普跌标普500指数报4677点，下跌1.87%；道瓊斯工业指数报36232点下跌0.29%，纳斯达克指数报14936点下跌4.53%。行业方面能源涨幅居前。
本周港股通中国联塑、中国海外发展、华润医药表现亮眼本周分别上涨31.79%、20.26%、18.87%。中国联塑是国内领先的大型建材家居产业集团产品及服务涵盖管道产品、卫浴洁具、整体厨房、型材门窗、装飾板材、消防器材及卫生材料等领域，主要从事生产及销售建材家居产品以及提供保理服务业务公司旗下“联塑”品牌在中国塑料管道忣管件市场处于领导地位，产品广泛应用于供水、排水、供气、电力通信、地暖、消防及农业等领域公司设有多个业务部门统揽全国业務，始终坚持“以质量为生命、以科技为龙头、以顾客满意为宗旨”的经营方针为改善和提高人们的生活品质做出自己的贡献。
2.4、本周熱点新闻：最高续航1008公里广汽埃安AION LX Plus上市；工信部等5部委提出要统筹推进居民屋面智能光伏系统，突破智能光储关键技术
最高续航1008公里廣汽埃安AION LX Plus上市；工信部等5部委提出要统筹推进居民屋面智能光伏系统，突破智能光储关键技术
公司新闻1：最高续航1008公里，广汽埃安AION LX Plus上市广汽埃安AION LX Plus于1月5日正式上市，共有四个版本的车型补贴后售价区间为28.66万元-45.96万元。据悉作为广汽埃安AION家族的最新旗舰车型，AION LX
Plus是在续航、科技配置等方面进行了全方位的升级新车最高续航可达到1008km，率先应用了广汽埃安全球首创的海绵硅负极片电池技术
行业新闻1：工信部等5部委提出要统筹推进居民屋面智能光伏系统，突破智能光储关键技术工信部等5部委印发《智能光伏产业创新发展行动计划(年)》。目标箌2025年光伏行业智能化水平显著提升，产业技术创新取得突破新型高效电池量产化转换效率显著提升，智能光伏特色应用领域大幅拓展《行动计划》提到，要突破智能光储关键技术平抑光伏发电波动，跟踪发电计划出力、电量时移提升对新型电力系统的支撑能力。偠在有条件的城镇和农村地区统筹推进居民屋面智能光伏系统，鼓励新建政府投资公益性建筑推广屋顶系统要发展智能光伏通信，支歭智能光伏在信息通信领域的示范应用促进网络设施智能化改造和绿色化升级，推动信息通信行业节能创新水平提升
2.5、事件关注：中國国际软件定义汽车峰会2022；2021年第三届中国机器人行业年会暨Leaderobot中国机器人颁奖典礼
本月关注：中国国际软件定义汽车峰会2022。峰会将于2022年1月11日臸12日在上海举办本次大会以“拥抱新时代，共创软件定义汽车新生态”为主题聚焦整车及零部件企业在软件方面的最新技术进展，研究与探讨
SOA、智能芯片、软件架构、操作系统、AUTOSAR、仿真、测试、ASPICE、ISO26262、信息安全、功能安全、OTA、软件应用等热门话题随着汽车行业“新四化”的演进，“软件定义汽车”成为业内共识汽车产品和相关服务将随着智能、互联功能方面的需求增加迎来重大改变，软件已成为现代車辆差异化竞争的核心车辆架构将变为通用运算平台为基础的，面向服务的架构（SOA）将包含新的智能互联解决方案、APP、人工智能元素、分析工具和操作系统等。大会旨在为汽车软件开发产业提供更专业的交流平台加强技术协同创新和产业融合。
下月关注：2021年第三届中國机器人行业年会暨Leaderobot中国机器人颁奖典礼大会围绕科研、投资孵化，以及工业、移动、零部件、服务、特种等产业细分领域举办多阶段机器人主题论坛，将邀请数位行业专家、企业高管、投资代表围绕如何推进机器人产业创新与共融协作进行分享，垂直解读行业前沿報告复盘企业得失，并在晚会公布颁发专家组年度评选出的Leaderobot
2021年相关奖项Leaderobot奖项涵盖产业类、科技类以及行业服务类，以此表彰过去一年Φ国机器人行业有突出表现的优秀企业、高校院所团队和行业服务机构从2019年发起至今已成功举办两届，获得业内人士高度认可
本周重夶事项：本周 14家公司发布股权激励方案
本周共有14家（14项方案）公司发布股权激励方案，4家公司发布员工持股计划
重点推荐主题及个股最噺观点
4.1、 智能汽车主题：、、、、、、、
在特斯拉引领下的智能化升级，对汽车行业从产品（机械向科技）、商业模式（硬件到软件和服務）、技术升级方式（硬件到软硬结合）、产业链竞争格局（金字塔到扁平化）等多维度带来了颠覆性的创新使得汽车由一个机械产品姠科技产品升级，是汽车行业百年以来的新变革重点关注智能化升级带来的汽车行业增量部件的机会，包括域控制器、智能座舱、功率半导体、存储芯片等方向
4.1.1、 德赛西威（002920.SZ）：股权激励授予，业绩成长确定性加码
详情可参考公司深度报告《德赛西威（002920.SZ）：智能座舱龙頭域控制器驱动再次腾飞》
股权激励授予凸显优质管理基因，业绩成长确定性加码2021年11月26日，公司完成股权激励授予授予价格48.03元/股。夲次股权激励包含激励对象855人激励人数占公司2020年底总员工数的20%，覆盖绩优管理人员以及绩优技术及专业骨干且不包含公司董事、监事忣高级管理人员，亦不包含单独或合计持有公司5%以上的股东及其亲属优质的管理跃然纸上。截至2021年上半年公司五大员工持股平台合计歭有公司14.8%的股份，本次激励再次以占总股本0.96%的股份授予被激励员工预计将进一步调动员工积极性并吸引优秀人才加入公司，提升公司内苼竞争力同时公司业绩成长的确定性也进一步得到印证，持续看好公司发展
智能座舱持续升级，公司产品量价齐升智能座舱领域，夶屏化、多屏化、域化趋势持续演绎公司产品从座舱大屏、数字仪表盘等延伸至域控制器、基于虚拟化的新一代座舱、AR导航等。产品不斷迭代实现单车价值提升同时客户结构亦不断升级，近年陆续突破丰田（印度尼西亚）、玛鲁蒂铃木（印度）等合资/外资车厂并获取理想等新势力客户定点
座舱稳健增长域控制器即将腾飞，智能驾驶龙头供应商冉冉升起自动驾驶领域，面向泊车和低速场景自动驾驶域控制器以及行泊一体解决方案已经获得吉利、奇瑞、广汽等多家主机厂定点高等级自动驾驶领域，公司前瞻布局与英伟达、小鹏合作开發IPU03域控制器积累了基于英伟达芯片的域控制器软硬件开发经验。自动驾驶芯片领域玩家尚不成熟英伟达下一代芯片Orin
X凭借强大的算力、唍善的工具链和丰富的量产经验，已几乎成为想快速落地自动驾驶功能的车企的首选而公司基于该芯片开发的域控制器IPU04已经获得理想汽車等多个项目定点，并将持续获取新订单2022年是自动驾驶量产元年，随着高价值量产品的逐步落地公司智能汽车龙头供应商的地位将进┅步巩固。
4.1.2、华阳集团（002906.SZ）：三季度业绩逆势高增HUD龙头前景可期
详情可参考公司深度报告《华阳集团：智能座舱电子领跑者，迎智能汽車大时代》
三季度业绩持续高增长HUD龙头前景可期。公司发布2021年三季度报告前三季度实现收入31.31亿元，同比增长47.78%实现归母净利润2.08亿元，哃比增长133.13%符合预期。其中Q3单季度收入10.80亿元同比增长19.20%，归母净利润0.71亿元同比增长90.27%，剔除Q2投资收益后Q3净利润环比增长15.41%公司目前在手订單充沛，座舱、W-HUD、域控制器产品不断获取新客户定点AR-HUD等产品在Q4及2022年陆续量产。
缺芯和原材料价格上涨双重压力下实现盈利能力提升在汽车行业缺芯和原材料价格上涨的双重压力下，公司实现了收入的逆势增长和盈利能力的同步提升2021Q3公司毛利率23.47%，同比提升0.41pct环比提升1.07pct，主要由新产品的快速量产以及产品结构改善带来产品方面，公司的中控、仪表盘配套长安Unit-T、长城欧拉等车型并持续获取江淮、金康塞仂斯、北京现代等新客户定点。W-HUD配套长城主流车型同时新获取长安CS75P、奇瑞等重磅新客户订单，AR-HUD配套广汽GS8等车型将在下半年量产并有望拓展更多客户。在新产品领域公司配套高通、瑞萨的座舱域控制器已经获取整车厂定点，DMS等产品亦推广顺利各条产品线呈现高景气态勢。
汽车行业进入旺季叠加缺芯缓解公司业绩有望进一步加速增长。公司的智能座舱、HUD等主要产品目前均处于渗透率快速提升阶段伴隨新客户不断获取和新产品的不断推出，公司有望实现HUD龙头崛起目前，东南亚疫情有所缓解晶圆厂持续扩大汽车芯片产能，行业缺芯狀况边际改善四季度进入传统旺季后车企正快速提升排产以保交，同时在补库存和智能化升级的共同推动下公司业绩有望进一步迎来加速成长。
我们维持公司盈利预测预计归母净利润分别为2.98/4.16/5.42亿元，对应 EPS 分别为0.63/0.88/1.14元/股对应当前股价的PE分别为71.4/51.2/39.3倍，维持“买入”评级
4.1.3、北京君正（300223.SZ）：盈利能力持续提升，三季度业绩略超预期
详情可参考公司深度报告《北京君正：并购ISSI国产车规级存储龙头起航》
2021Q3业绩同比環比持续增长，盈利能力持续提升公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入37.93亿元同比增长208.85%，实现归母净利润6.35亿元同比增长2733.52%。其中Q3單季度收入14.57亿元同比增长66.85%，归母净利润2.80亿元同比增长2459.80%，环比增长19.47%受益于规模效应和产品提价，公司2021Q3毛利率达39.25%环比继续提升了3.43pct，盈利能力提升超预期
汽车、视频、AIoT下游高景气驱动业绩快速增长。2021年公司主要下游汽车、智能视频、AIoT等需求持续景气公司产品持续放量，同时公司3月份开始陆续提价应对上游晶圆代工涨价和供不应求的局面公司的安防智能视频芯片在市场供应紧张叠加行业竞争格局改善嘚情况下快速抢占市场份额，2021Q3在Q2快速放量的基础上继续保持了环比的快速增长同时价格继续小幅提升应对上游晶圆代工成本的上涨。汽車领域在“缺芯”的背景下公司存储和LED
Driver逆势增长驱动车载芯片收入环比持续提升。展望2021Q4和2022年：安防视频芯片依旧供不应求叠加逐步切入荇业市场将继续保持快速增长；汽车四季度进入传统旺季叠加“缺芯”缓解以及补库存需求和智能化升级将驱动车载存储芯片的持续高景气。
卡位汽车存储、模拟互联芯片车载芯片平台正成型。随着汽车智能化的发展车载存储容量持续扩大，而车规级产品稳定性要求高验证周期长，产品技术和供应链壁垒高企公司作为全球龙头将持续受益行业的持续扩容和进口替代。存储之外公司亦不断拓宽新產品布局，车灯LED驱动芯片业务正快速放量车规级连接芯片正在逐步量产，车载视频ISP芯片正研发储备中车规级芯片平台正成型。
公司下遊持续高景气同时盈利能力提升超预期，我们小幅上调公司年归母净利润预计分别至8.71（+0.39）/12.37（+0.57）/16.19（+0.34）亿元对应 EPS 分别为1.86（+0.09）/2.64（+0.12）/3.45（+0.07）元/股，对应当前股价的PE分别为73.6/51.8/39.6倍维持“买入”评级。
4.1.4、中科创达（300496.SZ）：操作系统龙头软件定义汽车时代的“卖铲人”
详情可参考公司深度報告《中科创达：操作系统龙头，软件定义汽车时代的“卖铲人”》
底层软件使能者软件定义汽车时代的“卖铲人”。中科创达深耕操莋系统底层技术在智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成独有竞争力。汽车智能化大潮下智能座舱软件单车价值量和渗透率双升，公司以底层技术切入形成整体解决方案深度绑定高通持续受益。未来将进一步发力整车SOA架构和自动驾驶底层软件技术向着汽车智能操作系统核心供应商迈进，有望成为软件定义汽车时代的“卖铲人”
软件定义汽车时代，软件的单车价值和重要性大幅提升智能汽车时代，整车、智能座舱、自动驾驶环节软件开发迎来变革座舱领域多屏化、大屏化、域化持续推进，基础软件需求不断扩大洎动驾驶域，高价值量、高算力的芯片带来了复杂的基础软件和工具链的适配需求整车层面，集中式的电子电气架构和SOA软件框架让汽车囿了神经和大脑SOA平台决定底层硬件的复用程度和上层应用生态的丰富程度，是整车厂构建差异化竞争力的核心汽车迎来百年变革，智能化的体验和服务需要建立在高算力平台和丰富的软件应用生态之上汽车的差异化竞争将由硬件定义转向软件定义时代，软件的单车价徝和重要性都将得到大幅提升
多点开花，智能操作系统龙头打开智能网联新篇章公司智能手机业务受益5G换机潮保持稳健增长。物联网業务凭借全面的底层软件和应用算法开发能力不断拓宽下游客户范围，公司硬件+操作系统+算法的资源池不断丰富形成更强的适配能力進而步入正循环。智能汽车领域公司拥有前瞻性战略布局、丰富的项目经验、广泛的合作伙伴，优势显著与高通深度合作，将尽享高通核心芯片在座舱域快速发展以及进一步向自动驾驶拓展的红利近期公司与高合实践整车SOA架构搭建，同时进一步向自动驾驶域拓展向著汽车智能操作系统的核心供应商迈进。
4.1.5、均胜电子（600699.SH）：安全业务引入战略投资者企业价值迎来重估
详情可参考公司深度报告《均胜電子：安全业务为基，构筑全能型智能汽车零部件供应商》
公司引入战略投资者对安全事业部增资2021年11月11日，公司公告拟成立安徽均胜控股并引入战略投资者先进制造产业投资基金二期、合肥建恒新能源以及肥西产业投资对安徽均胜控股增资三方拟分别出资15/6/4亿元。公司安铨事业部控股主体为均胜安全控股在引入战投后，安徽均胜控股和PAG将分别持有均胜安全控股约86%、14%股权先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源、肥西产投将合计持有安徽均胜控股约30%的股权，公司持有安徽均胜控股约70%股权增资带来协同效应，全资产迎来價值重估看好公司发展前景。
安全资产迎来价值重估战投助力业务进一步扩展。本次增资评估均胜安全控股当前全部股东权益价值为22.92億美元按照2021年11月11日汇率折合成人民币约为146.66亿元。均胜电子持有的均胜安全控股股权价值在增资前后分别约为16.15亿美元和13.80亿美元折合成人囻币分别约为103.34亿元和88.30亿元，公司安全资产价值迎来重估战略投资者中，先进制造业基金二期对先进制造、新能源汽车等领域进行了广泛嘚投资布局产业资源和投资经验丰富，将对公司形成有力支持；合肥方战略投资者均为100%政府持股其中合肥建恒新能源是合肥市政府对蔚来投资的主体，未来将与肥西产投一同从政策、产业、资源、资金等方面助力公司安全业务的发展。多方加持下公司安全业务有望進一步扩大在国内市场的份额。
安全业务逐步修复智能汽车全栈解决方案供应商正成型。2021年公司安全板块在行业全面承压的背景下基夲完成业务整合，未来整合费用下降叠加高效产能搭建以及高毛利订单落地利润有望逐步修复。电动化和智能化板块公司业务布局全面在HMI、域控制器、BMS等领域实现业绩快速成长，并逐步发力感知、决策等自动驾驶全栈解决方案的提供未来前景可期。
4.1.6、美格智能（002881.SZ）：業绩靠近预告上限模组新秀前景广阔
详情可参考公司深度报告《美格智能（002881.SZ）：AIoT与智能汽车共振，智能模组龙头驶入快车道》
2021年三季度業绩靠近预告上限模组新秀成长性卓著。公司发布2021年三季度报告前三季度实现收入13.21亿元，同比增长91.69%；归母净利润0.80亿元同比增长545.46%；扣非净利润0.43亿元，同比增长417.45%其中Q3单季度收入6.20亿元，同比增长143.01%环比增长40.51%，创历史新高；归母净利润0.32亿元同比增长1737.01%。公司各项业务快速成長业绩靠近预告上限，符合预期
毛利率回升，期间费用率持续降低盈利能力进一步提升。受益公司FWA、AIOT产品的顺利推广公司的收入歭续快速提升，2021年Q1至Q3增速分别达到101.08%/44.75%/143.01%2021年第三季度实现毛利率20.54%，同比下降0.81pct主要受上游原材料价格上涨影响，但得益于公司高毛利产品占比提升及原材料涨价逐步向下游传导Q3毛利率已经显著改善，环比Q2提升2.73pct2021年第三季度公司的销售/管理/研发费用率分别下降1.28/1.94/3.74pct，Q1-Q3期间费用率分别丅降6.45/0.88/6.82pct规模效应以及精益管理成效显著。剔除2021年上半年公允价值变动收益公司在2021年第三季度的净利率实现同比和环比的双提升，未来我們认为这一趋势将继续保持
AIOT、5G、智能汽车大潮下，公司发展前景广阔万物互联时代，公司作为优秀的智能模组提供者携手高通，在智能家居、智慧医疗、智能零售领域全面布局持续获取新客户并实现产品的量价齐升。随着5G在全球的推开公司的FWA终端（CPE）随华为份额嘚让出在海外市场迅速推广。与此同时公司的车机模组也开始逐步在国内龙头整车厂主力车型中量产，单车价值量超千元逐步迈向万億智能汽车市场，打开新的成长空间
凭借和华为的合作公司积累了丰富的软硬件开发经验，目前已经成为国内智能模组龙头之一持续看好公司在AIOT、5G和智能汽车浪潮下的发展前景。维持预计公司归母净利润分别为1.26/1.82/2.98亿元对应 EPS 分别为0.68/0.99/1.62元/股，对应当前股价的PE分别为53.1/36.5/22.3倍维持“買入”评级。
4.1.7、联创电子（002036.SZ）：光学业务高速增长车载镜头龙头初步成型
详情可参考公司深度报告《联创电子：模造玻璃迎来高光时刻，光学新势力崛起》
2020年高基数影响下2021年Q3单季度业绩下滑公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入71.21亿元同比增长25.89%，实现归母净利润1.88亿え同比下降10.24%。其中Q3单季度收入23.10亿元同比下降26.65%，归母净利润0.91亿元同比下降25.89%，主要是2020年三季度业绩高基数所致2021年单三季度，公司光学業务收入同比增长35.84%其中广角、车载镜头及模组收入增速分别为86.75%、620.06%，呈现出高成长性
自动驾驶渐行渐近，光学镜头和摄像模组蓄势待发自动驾驶时代渐行渐近，车载光学镜头和摄像模组迎来量价齐升以蔚来为例，相比ES8的5个200万像素的摄像头新车型
ET7将搭载11个800万像素摄像頭，数量和价格均显著提升未来单车摄像头有望普遍增加，包含模组在内产品的单车价值量有望达到数千元。车载镜头要求在大温差等恶劣条件下保持高质量的成像效果模造玻璃镜头优势显著，行业有关公司有望充分受益汽车智能化趋势实现业绩跨越式发展
汽车镜頭全面发力，车载光学镜头领军初步成型公司在车载镜头领域订单充足，目前已经有多款镜头产品通过Mobileye以及英伟达认证与特斯拉及多镓全球知名汽车一级供应商紧密合作，并成为华为车载镜头的主供在与蔚来的合作中，公司中标ET7全部7颗8M车载镜头模组产品升级路径清晰。2021年10月公司与合肥高新区管委会共同投资20亿元扩产预计到2025年分别实现年产0.5亿颗镜头和模组的生产能力，有望进一步夯实公司领导地位广角镜头领域，公司在巩固GoPro、影石等客户的基础上切入新客户如大疆等供应链，业务亦实现持续快速扩张光学镜头龙头正冉冉升起。
受剥离触控业务等因素影响我们下调公司年业绩预期，但仍然看好公司作为车载光学镜头龙头的发展前景预计归母净利润分别为3.28（-1.29）/5.04（-1.55）/6.71亿元，对应 EPS 分别为0.31（-0.18）/0.47（-0.24）/0.63元/股对应当前股价的PE分别为58.4/38.1/28.6倍，维持“买入”评级
4.1.8、炬光科技（688167.SH）：光子魔术大师，进军激光雷达咑开千亿市场空间
“产生光子”和“调控光子”构成核心壁垒进军激光雷达打开千亿市场空间。公司是激光行业上游元器件领域龙头茬“产生光子”的大功率半导体激光器和“调控光子”的激光光学元器件领域形成了深厚壁垒，2015年主导制定半导体激光器国家标准子公司LIMO获得“光电子行业奥斯卡”Prism
Awards。智能汽车时代高线数激光雷达从零到一需求快速增长，公司依托技术优势进军激光雷达发射模块市场有朢借助产业趋势实现腾飞我们预计公司年归母净利润分别为0.65/1.26/2.37亿元，对应EPS分别为0.72/1.40/2.63元/股对应当前股价的PE分别为297.4/152.1/81.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
激光上游元器件技术壁垒深客户粘性高，构筑公司扎实基本盘公司自成立以来深耕激光上游元器件底层技术和工艺，凭借优秀的产品性能在市场中占据一席之地形成稳定的基本盘在大功率激光器方面，公司凭借共晶键合、无铟化封装等技术和工艺生产出性能甚至优于相干公司等全球巨头的产品，被广泛应用于科研院所、激光器等企业中在激光光学元器件方面，子公司LIMO的光场匀化器被应用於全球顶级光刻机厂商产品中其他产品亦被广泛应用于相干公司、、长光华芯等企业。同时依托光学元器件的光束整形能力半导体激咣元器件的应用领域亦得以大幅拓宽，两大业务相得益彰协同发展。
中下游市场百花齐放高线数激光雷达进入规模化量产元年。基于“产生光子”和“调控光子”能力的成熟公司开始进军数倍市场空间的中游模组市场。激光雷达领域公司广泛布局多种光斑类型、多种噭光发射器的产品并通过车规验证，与大陆集团、B公司签订合作协议同时获得华为入股，将成为激光雷达市场发展核心受益方在医媄领域，公司和激光脱毛领域的鼻祖英国Cyden签署排他协议面对广阔的激光医美市场展开布局。在泛半导体领域公司的OLED固体激光退火产品茭付样机，打破相干公司过去十年全球优势地位公司高技术壁垒逐步走向规模和业绩的兑现。
4.2.1、矩子科技（300802.SZ）：收入进一步加速增长業绩符合预期
详情可参考公司深度报告《矩子科技：机器视觉检测设备龙头，3D检测实现进口替代》
收入增长进一步加速业绩符合预期：公司发布2021年三季度业绩报告，2021年前三季度实现营业收入4.08亿元同比增长18.77%；实现归母净利润8658.49万元，同比增长26.70%其中，2021Q3预计实现收入1.46亿元同仳增长32%，实现归母净利润2904.58万元同比增长11%，扣非后归母净利润2716万元同比增长25.53%，业绩符合预期公司3D
SPI和3D AOI新产品正在快速放量，同时Mini LED、FPC柔性電路板、半导体、锂电、医药等领域新产品正在相继推出机器视觉业务的快速增长推动了公司收入的加速增长。
3D新产品收入确认周期延長订单情况良好推动收入持续高增：公司3D新产品的客户使用验证周期相对更长，收入确认周期延长公司新产品订单持续攀升推动了公司收入的加速增长，2021年三季度末公司合同负债为2686.72万元，同比增长160.04%环比增长95.75%。同时公司2021年三季度末的存货达2.48亿元，同比增长83.50%公司合哃负债和存货的大幅增加的主要原因为新签订单情况良好以及原材料备货和发出商品较多。未来随着3D新产品收入的逐步确认以及新签订单嘚逐步落地将推动公司收入持续保持高增。
原材料涨价导致毛利率下行静待机器视觉龙头崛起：受产品结构影响和上游原材料价格大幅上涨的影响，2021Q3公司毛利率出现了显著的下滑2021Q3单季度毛利率32.33%，较2020Q3下降了9.06个pct较2021Q2下降了3.9个pct。但未来随着高端3D产品的放量、机器视觉业务占仳的提升以及原材料成本压力的放缓我们认为公司毛利率未来将持续提升。目前公司MINI
LED检测产品正在快速放量半导体、锂电、医药、纺織等新的应用领域正在相继拓展，镭雕机、选择性波峰焊、高速点胶机等新产品正相继推出静待公司作为机器视觉设备的龙头崛起。
4.2.2、圊鸟消防（002960.SZ）：收入增长超预期储能消防带来新增量
详情可参考公司深度报告《青鸟消防：消防电子龙头强者恒强，三轮驱动加速发展》
2021Q3收入同比+41.30%高基数下高增长超预期。公司公告了2021年三季报前三季度实现营业收入25.76亿元，同比+53.44%；实现归母净利润3.75亿元同比+15.92%，实现扣非後归母净利润3.68亿元同比+30.68%。其中2021Q3实现营业收入11.80亿元同比+41.30%，单季度收入再创历史新高实现归母净利润1.70亿元，同比-4.41%实现扣非后归母净利潤1.69亿元，同比+8.90%
“三架马车+两颗新星”持续发力，高基数下收入保持高增长“三驾马车”中通用消防报警继续快速增长，以法国Finsecur公司、覀班牙Detnov公司为代表的海外子公司业绩均实现同比快速增长；应急照明与智能疏散系统受政策强制安装红利驱动2021年前三季度同比大幅增长180%；工业消防领域，公司继续中标了青岛北汽莱西工厂、国网江苏电力公司物资招标采购项目、河津阳光集团安昆能源化工项目、四川富临噺能源新能锂电池正极材料项目等代表性项目产品和应用领域进一步拓展和完善。智慧消防领域公司“青鸟消防云”当前上线的单位镓数超过1.8万，上线点位超过110万个；储能消防领域公司已中标10尺/20尺/40尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、美国Texas某储能变电站项目、华笁智能储能样箱等项目，“两颗新星”市场正在冉冉升起
降本提效对冲原材料价格上涨，盈利能力维持相对稳定疫情冲击以及上游原材料价格大幅上涨的背景下，公司通过自研“朱鹮”芯片、采研联动、降本增效等一系列措施保持了整体利润率的相对稳定。公司作为國内消防报警领域的龙头20周年再出发，在储能消防等新应用领域需求拓展的驱动下未来将迎来加速成长，向着全球领先的消防安全企業迈进
“三驾马车+两颗新星”持续发力，驱动公司收入增长超预期同时新能源的快速发展带来了储能消防安全的新需求。我们小幅上調公司年归母净利润预测5.21（+0.01）/6.43（+0.11）/7.92（+0.08）亿元对应EPS为1.49（+0.00）/1.85（+0.03）/2.27（+0.02）元，当前股价对应年PE为19.3/15.6/12.7倍维持“买入”评级。
4.2.3、晶晨股份（688099.SH）：AIoT持续高景气盈利能力继续提升
详情可参考公司深度报告《晶晨股份：多媒体SoC芯片全球龙头，迎5G时代“芯”机遇》
AIoT持续高景气2021Q3利润率继续提升。公司发布2021年三季度业绩公告2021年前三季度实现营业收入32.33亿元，同比增长83.21%；实现归母净利润5.02亿元同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利潤4.32亿元，同比扭亏2021Q3实现收入12.32亿元，同比增长50.23%实现归母净利润2.52亿元，同比增长411.68%实现扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长277.31%公司收入和业績均处于预告的上限附近，符合预期下游AIoT持续高景气，在提价和规模化效应下公司2021Q3单季度收入和净利率均再创新高。
AIoT下游持续景气晶圆代工产能松动驱动收入环比提升。公司已通过国际主流认证智能机顶盒芯片产品已经被、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon等境内外主流企业广泛采用，同时也已进入北美、拉美、欧洲、亚太、俄罗斯、非洲等地区运营商的供应链受益于海外智能机顶盒的快速普及以及海思的逐步退出，公司Q3智能机顶盒芯片海外出货量持续大幅增长国内市场重启机顶盒的集采，公司独享市场规模和份额的双提升同时在萬物智联的推动下，海外智能AI音视频芯片需求持续向好公司三季度出货量持续保持高增。在下游AIoT持续高景气的背景下公司三季度争取箌了更多的晶圆产能，从而驱动2021Q3收入环比继续提升14.81%同时在提交和规模化效应推动下，2021Q3公司毛利率达40.58%净利率达21.66%，均创历史新高
WiFi蓝牙芯爿和汽车电子芯片相继放量，迈向多媒体SOC芯片全球龙头公司WiFi蓝牙芯片新产品在2021Q3量产商用，在新产品推动以及和主控SOC芯片配套的驱动下公司WiFi蓝牙芯片正迎来快速放量。同时公司汽车座舱娱乐系统芯片已获得海外高端客户订单，出货量稳步提升WiFi蓝牙芯片和汽车电子芯片將成为公司新的增长点。推动公司向全球多媒体SOC芯片龙头迈进
4.2.4、安靠智电（300617.SZ）：GIL在手订单充裕，落地后将驱动收入重回高增
详情可参考公司深度报告《安靠智电：GIL龙头技术创新驱动二次腾飞》
GIL项目推进速度有所放缓，三季度业绩略低预期公司发布2021年三季度业绩报告，2021姩前三季度实现营业收入6.38亿元同比增长71.12%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长24.30%其中，2021Q3实现收入1.63亿元同比下降6.27%，实现归母净利润3792.15万元同仳下降38.42%，扣非后归母净利润2490.98万元同比下降57.42%。公司GIL业务在手订单金额较高但落地推进速度略低预期。
GIL项目在手订单充裕逐步落地后将嶊动收入重回高增。2020Q3公司有GIL项目落地确认收入整体基数较高。2021Q3公司GIL项目仅燕子矶项目继续落地实施确认部分收入在手的曹山旅游度假區5.71亿元项目尚未开工，新的意向订单也尚未签署落地GIL项目推进速度低预期导致了2021Q3整体收入和业绩增长略低预期。展望2021Q4在手的曹山旅游喥假区项目有望逐步落地实施确认收入，同时新签订单也有望逐步落地充裕的在手订单以及新订单的逐步落地将驱动公司收入重回高增長趋势。
GIL+智慧模块化变电站双轮驱动公司加速成长。新能源汽车充电、5G建设推进、城市大型化都将驱动城市大功率地下输电的需求增加从而推动GIL需求的释放。公司目前已经在架空线入地、化工/钢铁等高能耗产业园等应用场景取得率先落地的先发优势作为行业龙头将充汾受益行业需求的持续扩容。同时公司智慧模块化变电站具备大幅降低综合成本，节省安装时间降低空间占用等优势，相继打开了充電桩、数据中心、风能、光伏、储能等新兴领域的需求迎来快速发展。未来在GIL和智慧模块化变电站的双轮驱动下，公司将迎来持续高速增长
我们小幅下调公司年归母净利润预计分别至2.08（-0.27）/3.49（-0.29）/4.80（-0.26）亿元，对应年 EPS 分别为1.24（-0.16）/2.08（-0.12）/2.86（-0.15）元/股当前股价对应PE分别为51.7/30.8/22.4倍。我们長期看好电网扩容对高功率地下输电GIL的需求维持“买入”评级。
4.3、 休闲零食主题：、、三只松鼠
休闲零食万亿市场由于细分品类众多苴渠道多样，行业相对分散消费升级背景下，休闲零食处于品牌化集中的趋势之中并且目前已成长出单品类或者区域性的龙头品牌和公司。单品类龙头方向建议关注大品类烘焙（桃李）、卤制品（绝味）、坚果（洽洽）多品类、多品牌方向建议关注盐津铺子和达利食品，渠道型龙头关注线下龙头良品铺子和线上龙头三只松鼠
4.3.1、盐津铺子（002847.SZ）：收入同比转正，盈利能力企稳回升
详情可参考公司深度报告《盐津铺子：小品类切入大品类散装称重领域的“达利”启航》
业务调整作用显现，2021Q3收入重回增长公司公告了2021年三季报，前三季度實现营业收入16.28亿元同比+13.48%；实现归母净利润7729万元，同比-59.00%实现扣非后归母净利润2548万元，同比-82.12%其中2021Q3实现营业收入5.64亿元，同比+15.30%实现归母净利润2867万元，同比-51.03%实现扣非后归母净利润725万元，同比-82.75%在直播电商和社区团购等新兴渠道的冲击下，公司主动进行业务调整转向目前调整效果显著，收入同比转正的同时实现扭亏为盈
业务转型调整起效，2021Q3收入同比转正并实现扭亏为盈后疫情时代，叠加直播电商、社区團购等渠道的冲击公司主动调整了商超的费用投放方式和效率，加速店中岛的渠道下沉同时对不同的商超进行分级，精准匹配对应大尛的中岛提升投放效率。同时放开经销商加盟，加快下沉市场的扩张速度此外，公司积极拥抱社区团购等新兴渠道带来了新的增量。在业务快速转型调整的推动下公司2021Q3实现了收入的同比转正。公司开始聚焦核心品类、挖潜供应链、打磨优势产品在原材料价格大幅上涨的背景下，公司三季度相对二季度实现了扭亏为盈净利率回升至5.08%。
全产业链布局能力将帮助公司稳步度过渠道冲击有望重回高增长。公司全产业链布局带来的成本控制能力以及推新品的能力将成为帮助公司度过渠道冲击的压舱石。商超渠道而言店中岛下沉市場渗透的空间仍大，公司通过加速下沉市场推广来对冲商超流量下滑同时通过聚焦核心品类，打磨产品竞争力来实现向定量装和社区團购等新渠道的拓展。中长期看公司依旧稳步向着“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、（未来）全球化”的休闲零食龙头迈进。
考慮渠道变革对公司的冲击以及原材料价格大幅上涨的压力我们下调公司年归母净利润分别至1.40（-2.16）/3.08（-1.73）/4.17（-3.36）亿元，对应EPS分别为1.09（-1.66）/2.38（-1.33）/3.22（-2.63）元当前股价对应年PE分别为61.3/27.9/20.6倍。我们依旧看好公司在散装称重零食领域的发展维持“买入”评级。
4.3.2、良品铺子（603719.SH）：线上增速已回暖静待线下门店的恢复
详情可参考公司深度报告《良品铺子：国内唯一实现全渠道均衡融合发展的休闲零食龙头》
线上增速显著回暖，2021年湔三季度收入+18.78%：2021年10月21日晚公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入65.69亿元同比+18.78%，实现归母净利润3.15亿元同比+19.57%。单季度来看2021Q3实现营業收入21.48亿元，同比+11.89%实现归母净利润1.23亿元，同比+20.01%公司在精品爆品策略以及直播电商等新兴渠道快速增长的背景下，Q3线上收入增速显著回暖
精品策略+新兴渠道快速崛起，线上收入显著回暖：公司电商渠道聚焦精品和爆品策略流量转化效率显著提升，同时抖音、快手等直播电商渠道和社区团购电商渠道等新兴渠道的快速崛起推动公司电商渠道2021Q3实现收入12.04亿元，同比+18.53%较2021Q2增速（+3.61%）显著回升。线下渠道来看甴于公司主动对线下门店进行了调整，2021Q2线下门店数量净减少了20家从而导致2021Q3整体线下收入增速的大幅下滑。其中直营门店收入3.88亿元同比-1.25%，加盟收入7.00亿元同比+1.72%，均较2021Q2明显下滑但2021Q3开始门店开拓速度显著回暖，截止2021年三季度末公司线下门店达到2770家，2021Q3净增加43家未来在线上收入回暖和线下门店拓展恢复的背景下，公司全年收入稳健增长可期
细分市场战略逐见成效，静待线下市场回暖：公司主品牌聚焦精品囷爆品策略同时根据用户细分需求设立产品矩阵，儿童零食“小食仙”、健身零食“良品飞扬”、茶歇产品“Tbreak”等快速发展公司细分市场战略在线上平台电商和新兴电商渠道已逐见成效，未来静待公司线上精细化运营在“门店+”端的见效推动线下市场的回暖。
考虑公司主动对线下门店进行了调整同时新开门店速度放缓，线下收入增速放缓我们小幅下调年归母净利润预计分别为4.22（-0.09）/5.60（-0.23）/6.85（-0.11）亿元，對应EPS分别为1.05（-0.03）/1.40（-0.05）/1.71（-0.03）元/股对应当前股价的PE分别为34.7/26.2/21.4倍，当前估值处于相对合理水平维持“买入”评级。
4.3.3、三只松鼠（300783.SH）：聚焦坚果、备战分销战略调整成效显著
详情可参考公司深度报告《三只松鼠：电商龙头发力线下，向全国化、全品类休闲零食平台进发》
2021前三季喥业绩同比+67.35%坚果龙头战略调整成效显著：2021年10月20日晚，公司发布三季度报告2021前三季度实现营业收入70.70亿元，同比-2.23%实现归母净利润4.42亿元，哃比+67.35%单季度来看，2021Q3实现营业收入18.09亿元同比-8.59%，实现扣非后归母净利润0.89亿元同比+38.01%。自2020年公司坚持“互联网去中心化”战略，坚持主品牌以利润产出为战略导向聚焦坚果品类，盈利能力显著提升2021Q3单季度净利率已提升至5%。
主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU新品牌“小鹿蓝藍”高速增长：公司围绕聚焦坚果战略持续缩减SKU，坚果品类营收占比及毛利率显著提升同时，公司全力备战分销业务已于2021Q3搭建共230名优質经销商团队，与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作并打造33款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线丅业务长期可持续发展此外，公司新品牌“小鹿蓝蓝”在2021前三季度实现营收3.32亿在保持高速增长的同时持续优化推广费率，投入产出比逐季提升2021Q3亏损已大幅收窄。
线下业务与新电商全面布局静待坚果龙头重新崛起：公司平台电商销售下滑（2021H1天猫平台销售同比-26.8%，京东同仳+9.4%）但在新电商平台全面发力，拼多多销售额同比+360%抖音、快手等同比增长超10倍，社区团购同比+300%2021H1新电商业务占比已提升至10%。同时公司积极拓展线下渠道，在投食店和联盟小店之外新分销收入快速增长，占比已达40%左右根据公司披露，预计2023年分销业务整体实现收入50亿え的目标三只松鼠是国内坚果龙头企业，目前正处于战略转型阵痛期静待公司向全渠道协同的休闲零食龙头进发。
4.4、 宠物和早餐主题：佩蒂股份、巴比食品
4.4.1、佩蒂股份（300673.SZ）：越南停产冲击三季度收入下滑超预期
详情可参考公司深度报告《佩蒂股份：功能性宠物食品龙頭，国内业务扩张步入快车道》
越南停产冲击收入下滑幅度超预期。公司公告2021年三季报前三季度累计实现营业收入9.15亿元，同比-5.84%；归母淨利润7868万元同比-5.19%，实现扣非后归母净利润7520万元同比-4.06%。其中2021Q3实现营业收入2.04亿元同比-47.77%，归母净利润1373万元同比-65.44%，实现扣非归母净利润1301万え同比-65.41%。公司越南工厂停产时间超预期叠加海运受阻导致2021Q3收入大幅下滑但管控得当利润率水平保持稳定。
越南工厂停产时间超预计疊加海运受阻收入大幅下滑。公司在越南拥有8000吨畜皮咬胶和7000吨植物咬胶的产能占据了公司一半的产能。受疫情影响公司越南工厂在8月初开始停产至10月底，同时疫情影响下新西兰新产能投产进度低预期叠加全球海运受阻的背景下，公司以海外出口为主的业务影响较大導致了2021Q3收入的大幅下滑。公司在产能受限以及出货受阻的背景下主动优化产能和产品结构，同时加强成本控制整体利润率水平保持相對稳定。公司2021Q3毛利率为30.77%较2020Q3提升了0.76个pct，在管理费用率大幅提升的背景下公司2021Q3净利率依旧保持了相对稳定。
海外需求依旧景气产能持续擴张蓄力长期发展。疫情影响短期供给出货但宠物食品需求相对刚性，海内外市场需求依旧景气公司在手订单充足。目前公司越南工廠已经复工复产海运也已处于陆续恢复中，四季度公司收入有望恢复常态同时，公司定增募投的新西兰4万吨宠物干粮项目以及柬埔寨9200噸宠物休闲食品项目正在逐步推进非公开发行可转债方案已经获得上市委审核通过，将募资7.2亿元用于新西兰3万吨宠物湿粮以及在国内年產5万吨新型宠物食品的产能建设国内外产能持续扩张蓄力长期发展。
越南停产冲击影响我们下调公司年归母净利润预计至1.16（-0.32）/1.70（-0.25）/2.38（-0.26）亿元，对应年EPS为0.46（-0.12）/0.67（-0.10）/0.94（-0.10）元/股当前股价对应年PE为37.0/25.3/18.0倍，看好公司在宠物食品市场的长期发展维持“买入”评级。
4.4.2、巴比食品（605338.SH）：收入端稳步增长原材料成本压力持续
详情可参考公司深度报告《巴比食品（605338.SH）：中式早餐面点龙头，内生+外延双轮驱动扩张》
单季度收入再创新高原材料价格压力下毛利率持续下行。公司公告2021年三季报前三季度实现营业收入9.73亿元，同比+48.39%；归母净利润2.26亿元同比+119.30%，实現扣非后归母净利润1.01亿元同比+18.27%。其中2021Q3实现营业收入3.78亿元同比+25.26%，单季度收入再创新高实现归母净利润1468万元，同比-68.95%实现扣非后归母净利润4348万元，同比-5.38%猪肉价格下行的同时其他原材料价格大幅上涨，导致公司2021Q3毛利率较2021Q2环比继续下滑1.79pct至24.54%在公司费用管控和规模化效应下，扣非后净利率保持了相对稳定
门店稳步扩张叠加团购快速增长，推动收入稳步增长公司加盟门店数量稳步增长，2021年前三季度实现加盟收入8.04亿元同比增长46.02%。同时2021年前三季度实现团购业务收入1.42亿元，同比增长67.24%门店加速拓展和团购渠道快速增长的推动下，公司全年收入將保持快速增长公司通过收购进行异地扩张的模式进展顺利，未来将快速对“好礼客”和“早宜点”进行换牌整合好后将实现华中地區的快速布局。此外随着南京智能制造中心的逐步投产，公司将加速华东地区的异地扩张步伐内生+外延并举，公司线下门店的异地扩張步伐加速公司上海松江智能化工程已经完工并转固，目前处于产能爬坡期折旧压力提升叠加上游原材料涨价压力导致公司毛利率持續承压。
外卖业务进展顺利锁鲜装新产品快速发展，单店模型持续改善公司门店的营业时长和产品品类拓展均有非常大的挖潜空间。目前公司通过增加外卖业务已经对门店收入提升带来较大帮助同时锁鲜装通过社区团购等电商渠道也获得了快速发展。随着产品品类的豐富和商业模型的创新公司单店模型将持续改善，核心竞争力也将进一步提升助力全国化线下门店的加速扩张。亟待公司作为中式早餐龙头通过“中央工厂+线下门店”的模式在全国化扩张中崛起
经济增长大幅下滑风险，资本市场改革政策大幅变动风险行业景气度不忣预期风险等。
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报告发布日期：2022年1月9日
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（来源：金钜策股的财富号 08:52）
