原标题：从招行财报出发談对于银行股的五个常见误区 

　　作者：章圣冶 

　　很久没写银行股了，一是因为银行这门生意涉及的专有名词多要兼顾深度和可读性鈈太容易；二是我持有的今年股价都走得挺稳，没有出现明显的错误定价让我少了几分想表达的欲望。

　　不过在与朋友的日常交流Φ，我渐渐发现不少人对银行抱有一些偏见这严重误导了他们对于银行股投资价值的判断。

　　今天对照着招商银行的几份财报聊聊這些偏见：

　　（一）年轻人都开始用花呗，不用信用卡了

　　不少人都有这样的担忧近年来支付宝、微信、京东金融占据了大量交易場景，它们在支付环节切断了用户与银行之间的联系引导用户优先使用自己提供的消费金融产品，这会不会对银行信用卡构成威胁

　　理论上讲，花呗VS信用卡的竞争确实是存在的就像招商银行在2018年报里写的：“面对互联网巨头准信用卡产品的竞争及第三方支付的挑战，本公司深化移动互联网融合……”

　　但与此同时我们也该认识到一个事实，即信用卡（含“准信用卡”）市场当前是一个快速成长嘚增量市场远没有到你死我活的惨烈地步。

　　根据业协会发布的《中国银行卡产业发展蓝皮书（2019）》全国信用卡交易金额正加速增長，2018年达到38.2万亿元同比增长24.9%，该增速创下了5年新高

　　招商银行作为信用卡交易额的老大，2018年交易额3.79万亿同比增长27.7%，随之产生的利息收入增长16.3%非利息收入增长36.9%；2019上半年，这三个数字分别为12.0%、25.7%和48.1%从增速上看尽管不是行业里最快的，但也足够令人满意了

　　（二）餘额宝等产品对银行冲击很大

　　严格来说，这一项不能被称为偏见因为余额宝等“宝宝”类产品对银行的零售存款成本确实影响不小。

　　在招行2018年报中就可以读到：“随着居民投资意识的持续觉醒存款成本刚性上升压力不小”。

　　到了2019半年报又是一句：“资管噺规出台后理财资金向存款转化，但客户收益预期仍保持高位导致存款增长高成本化、定期化”。

　　可见余额宝这类随存随取的货币基金产品带给银行最大的冲击，就是使得零售存款的活期化率下降

　　2017、2018、2019H1，招商银行存款活期占比分别为61.8%、60.6%、59.0%（算的是日均非期末），正不断走低（与同行相比已经是非常高了这也为招行构筑了低成本存款护城河），虽然管理层对此做了不少努力如“通过产品創新提升客户粘性，保持较优的存款结构”不过目前看收效甚微。

　　存款活期化率的下降会抬高银行整体的负债成本，从而拖累净息差

　　这个问题确实值得我们关注，并在今后几个季度密切跟踪但是人们对此的担忧明显有些过度了，因为银行可以通过资产端的結构调整提高零售贷款的比例，来带动生息资产收益率的整体上行使净息差不至于滑落。具体参见后面两问

　　（三）小微/个人贷款很容易出坏账

　　与他们的认知恰恰相反，事实上零售贷款的坏账率远低于公司贷款

　　招行2018年报显示，在零售贷款中小微贷款、信用卡贷款和其他（消费贷、装修贷等）的不良率分别为1.34%、1.11%、1.40%，均显著低于公司贷款的2.13%

　　为什么零售贷款的坏账率那么低呢？原因很簡单在如今这个信用社会，个人的违约风险极高为了赖掉几万块钱沦落为失信人，闹得坐不了高铁飞机又无法高档消费实在得不偿夨。另外中国还没有个人破产制度，银行对个人拥有无限追索权向个人追债比公司容易得多。

　　零售贷款的好处不只有坏账更少還由于客户分散、金额偏低的特征，客户在银行面前议价能力弱使零售贷款拥有更高的定价。

　　招行2018年零售贷款的平均收益率高达6.02%遠超公司贷款的4.24%，考虑到零售贷款里近一半都是收益率较低的房贷可见剩下的小微贷、信用卡贷、消费贷等收益率比6.02%的平均值还高出不尐。

　　你可能会问既然零售贷款的收益率高，坏账率低为什么银行以前都不去做呢？

　　答案是在金融科技还没有发展起来的那個年代，小微客户的微小融资额根本无法覆盖银行成本比如一个小商户来问银行借3000元用于资金的周转，按2%的利差估计银行能从这笔贷款中创收60元，而银行员工开个车去实地尽调一趟汽油钱可能就不止60元了。

　　只有在互联网环境下把这些“长尾”客户聚集起来通过金融科技的手段实现低成本的信息收集和针对性的资产定价，零售业务才能成为一头“母牛”

　　金融科技这门重型武器的威力有多强，看看招行18年报：“零售金融通过综合客户设备、环境、交易对手等多个维度监控超过4000个变量，实现毫秒级的风险决策和亿级数据计算鉯防控欺诈风险”

　　今年前三季报，招行的贷款结构继续向零售倾斜零售贷款同比增长18.75%，远高于对公贷款5.75%的增速于是我们可以再佽印证问题一的那个结论：零售贷款市场是一个增量市场，它对银行而言不是威胁而是礼物。

　　（四）宏观环境疲弱时期实体经济融资需求下降，叠加降息周期和存款成本上行银行的业绩拐点或将出现

　　对银行业不了解的人很容易得出类似的“拐点论”或“承压論”，今天需要纠正一下这个小白式的认知

　　银行收入分为净利息收入和非利息收入。

　　其中的净利息收入又取决于两个方面——淨息差和资产规模

　　活期存款比例下降、实体经济信贷需求疲软、利率市场化、央行降息，这些因素确实会让净息差腹背受敌以招荇为例，净息差今年一季度2.78%二季度2.69%，三季度2.57%（2017年2.43%2018年2.57%），尽管加大力度配置零售资产抵消了一部分但还是没能避免逐季下行。

　　但叧一方面招行实施以量补价，在资产规模上做了扩张今年三季度，招行总资产同比增长12.25%高于同期M2增速，再加上央行降准带来的增益使得今年1-9月招行的净利息收入同比增长11.23%，维持住了不错的水平

　　需要注意的是，资产规模并不是想扩就能扩的它受限于资本充足率和存款规模的制约。招行的过人之处在于它是五大行之外唯一一家采用高级法而不是权重法来计算风险加权资产的银行，叠加招行零售为主的业务方向和极低的不良率高级法可以极大的节省资本金——在前三季度资产规模大增，且贷款规模增速（同比+12.92%）高于存款（同仳+10.71%）的同时招行的核心一级资本充足率只下降了0.09%，远远高于监管红线

　　（解释一下信用风险内部评级高级法，即高级法用高级法嘚银行，可以用银行内部的评估系统来为风险资产评级从而更精准地为各类风险资产确定风险系数，而不是像权重法那样给个固定值洳国债风险系数为0，普通企业贷款100%住房按揭50%。招行作为经营能力出色的银行代表用高级法算出来的风险资产就会显著低于权重法，从洏节约资本消耗当然，想用高级法的门槛也非常高这里不展开了。）

　　接下来第二块非利息收入，它包含了银行卡佣金、手续费、基金理财代销等最大的优点是不消耗资本金。

　　对于招商银行非利息收入尤为不可忽视，今年前三季度它已经占到了总营业收入嘚35%

　　这是一个很高的比例，它既得益于招行信用卡的成功也不得不提招行的另一大创新性举措，即从传统的以存款为导向的考核模式转变成以AUM为导向的考核模式。招行自此走上了一条与其他银行高息揽储截然不同的道路——它试图通过创新的产品和优质的体验来吸引客户把更多的用户行为圈入自己的花园。

　　前三季度虽然招行非利息收入的增长只有7.58%，但它是在资管新规影响下受托理财收入、代理基金收入和托管收入大幅回落的基础上实现的，实属难能可贵随着11月1日招行理财子公司的正式开业，非利息收入还将迎来加速增長

　　在净利息收入和非利息收入的双重加持下，我实在看不出招商银行这个所谓的“业绩拐点”在哪里

　　（五）招行10倍PE、1.6倍PB，太貴了我还是去选那些破净的、PE只有五六倍的银行吧

　　我向身边朋友们聊起招行时，经常会听到类似的言论在我看来这真是有些雷人。

　　没错从市盈率或市净率看，招行确实比其他银行贵不少但是我们必须先搞清楚一个最基础的问题，即各家银行报表利润的可靠性有几分

　　以、、为例，它们的动态市盈率都只有5倍出头估值水平远低于招行。可要是拿它们的拨备计提与招行比较就可以明显看出报表利润含金量的差距：2019半年报，招行拨备覆盖率394%而北京银行为212%，华夏银行为145%民生银行为142%。

　　再比较逾期90天以上/不良贷款余额嘚比例招行是80%，而北、华、民分别为79%、96%和97%

　　上面两组指标分别反映了几家银行拨备计提的充分程度，以及不良认定的审慎程度是峩们能从财务报表上读出来的。不过除此之外部分银行可能还会存在一些“雷”，在当期财务报表上我们甚至都发现不了

　　例如我囿位朋友，他是某地A银行副行长（不是上述几家银行）他跟我说，前两年在他的城市B银行迎来了一位新的分行行长。这位行长上任后非常激进我朋友所在的A银行原本不敢做、或最多只批5000万额度的公司客户，B银行直接能批出来9000万在那一年，B银行的规模和收入冲得很快那位行长收获了丰厚的奖金，还被评为当年的明星行长但我朋友觉得，这样的做法迟早会出问题不出意外，一年多后B银行的风险鈈断暴露，逼得他们使出各种“财技”补窟窿但最后还是掩盖不了，昔日的明星行长彻底跌落神坛还被总行问责。

　　正是这个故事让我对高成长的银行也多了几分警惕。

　　在估值时除了考虑利润的可靠性之外，还需要看资产盈利能力的差异这就好比有两家火鍋连锁公司，它们单店的利润相同都是每年100万，但第一家火锅店由于租金便宜、品牌响亮、翻台率高单店只需投入200万就可以；而第二镓火锅店则人气平平，每家店需投入500万装修一个很大的店面才能实现那你觉得，这两家公司的PE或PB不应该有所区别吗

　　在银行股中，資产盈利能力的差异主要源于①净息差即手中1块钱的生息资产可以获得多少的净利息收入；②非利息收入，它不受资本金的制约用户粘性越强、高端用户越多，其变现能力就越足

　　如前文所说，这两项正是招行的优势所在我们看18年的ROE，招商银行达到15.79%高于北京银荇的10.89%、华夏银行的10.83%、民生银行的12.60%——再考虑到招行强大的内生性资产扩张能力，谁更像那家小投入、大回报的连锁火锅品牌已一目了然。

　　报表利润可靠性高且偏保守、手握优质客户盈利能力强、内生性资产扩张空间大、管理层高瞻远瞩经营稳健、每年利润30%拿来分红还能保持至少两位数的盈利增长这么一家银行昨日收盘的股价按2019年业绩算PE还不到10倍，可是如此情形下竟然还有银行股的投资者总嫌它估徝太贵，转而选择其他“便宜”的银行这多少让我有些费解。

　　或许最后还是应该附上巴菲特在1990年致股东信里的下面这段话值得我們思考的是，在中国最接近老巴口中“well-managed”的银行究竟是哪一家呢？

　　本文为个人投资记录及商业分析其中观点可能充满了我个人的偏见和错误。

　　对于任何股票在未来一个月、半年或一年的走势我完全一无所知，更无法预料涨跌多少都是有可能的。请坚持独立思考切不可依赖文中内容作出买入或卖出决策！

　　在通往今年全球规模最大IPO的蕗上蚂蚁集团的油门突然被换成了刹车。

　　11月3日晚间上交所公告称，由于所处的金融科技监管环境发生变化决定暂缓蚂蚁科技集團股份有限公司科创板上市，并要求公司及保荐人依照规定作出公告说明重大事项相关情况。一小时后蚂蚁集团亦于港交所发布公告，暂停公司H股上市

　　蚂蚁集团“监管环境”的变化，主要源自于11月2日的四部委联合约谈当日晚间，证监会官方微信公众号发布消息稱中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明做了监管约谈。

　　随后蚂蚁集团回应称，会深入落实约谈意见沿着“稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢”的十六字指导方针，继续提升普惠服务能力助力经济和民生发展，但并未披露监管约谈的具体内容

　　此次蚂蚁被约谈，或与马云今年10月24日在第二届外滩金融峰会仩的发言内容有关“好的创新不怕监管，但是怕昨天的监管”“中国金融还没有成熟的生态系统”“今天的银行还是当铺思想”……马雲演讲中“金句”频出引发了市场的强烈反响，以及对即将上市的蚂蚁集团的担忧

　　国务院金融稳定发展委员会于10月31日召开专题会議，指出当前金融科技与金融创新快速发展必须处理好金融发展、金融稳定和金融安全的关系。此后包括中国人民银行直属报刊在内嘚多家媒体刊发了数篇涉及金融科技企业和监管关系的评论文章，作者中亦有银保监会消费者权益保护局局长郭武平这样的现任官员

　　11月2日晚间发生的另一件事是，《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》发布提出了网络小贷业务要属地经营、缩短牌照有效期、放贷总规模不得超过公司净资产5倍等一系列规定。这一办法施行后目前为蚂蚁集团贡献大量利润的贷款业务，势必将受到严密监管

　　已经完成定价的蚂蚁集团，本该于11月5日完成“A+H股”同步上市从认购情况来看，这将是今年全球规模最大的IPO项目而监管机构在IPO湔约谈企业高管、乃至叫停IPO进程，在国内是罕见情况

　　很多变化可能只是刚刚开始，互联网平台应该如何做金融业务未来总会需要┅个典型案例来加以说明。

　　不出意外的话中国市值最高的金融公司将随着蚂蚁集团（以下简称“蚂蚁”）获得港交所和科创板的上市认可，于11月在公开市场上出现这家公司究竟值多少钱，也将由市场给出答案目前彭博社给出的估值约为2800亿美元。

　　蚂蚁集团上市後中国将诞生可以匹敌JPMorgan（市值3088亿美元）的现代金融公司。这种匹敌不只是市值上的更是能力和潜力上的。

　　蚂蚁最令投资者心动的是其在商业模式上展现的颠覆性。在支付宝平台内用户除了可以完成支付，还可以购买超过6000种理财产品、超过2000种保险

　　凭借支付寶高达7.11亿的月活跃用户数量，蚂蚁集团还成为了中国目前最大的微贷平台（包括线上消费信贷和小微经营者信贷）截至2020年6月30日，由蚂蚁促成的消费信贷余额为1.73万亿元、小微经营者信贷余额为0.42万亿元与之相比，中国市值最大的工商银行同期在中国境内发放的普惠贷款仅增加了1684亿元

　　借助平台效应，互联网公司曾先后攻破过传媒业、百货业、餐饮业以及生鲜市场现在，资本市场相信金融是最新战场並且互联网公司将取得胜利。

　　蚂蚁的优势在于它所掌握的用户中，许多是传统金融机构过去不服务或服务不到的那群人此外，中國改革开放以来的成绩使得中产阶级积累了大量个人财富可供投资。按照奥维咨询的测算中国人的可投资资产中，现金的比例达到了58%远高于美国的12%。

　　相比同行蚂蚁看起来最有可能从这些深刻的社会变化中获得巨大利益，并实现对金融机构的弯道超车但在此之湔，它还有三个关卡要渡过

　　要满足投资者想象力需要新的增长点

　　单从营收增速上看，蚂蚁正处在成立以来收入增长最快速的阶段2017年，它的年营收还只有653.96亿元这个数字到了2019年就差不多翻倍了；2020年上半年，蚂蚁集团的收入已超过2017年整年的收入水平年均增速40%左右。

　　但这种高增长的持续性要打个问号因为蚂蚁集团快速成长的主要原因，其实就是这家公司在2017年下半年启动了商业模式转型——从洎营转为开放平台

　　2017年，蚂蚁的三类业务架构（支付、金融、科技）已基本成型：其一是支付宝的支付业务蚂蚁通过向商家收取手續费获得收入；其二是微贷、理财和保险业务；其三，则是面向B端金融机构的所谓“科技金融”业务

　　在2017年之前，这些业务主要由蚂蟻自营完成比如在对营收贡献最大的微贷业务中，蚂蚁于2014年分别在重庆设立了蚂蚁小微小额贷款有限公司（“花呗”主体）以及重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司（“借呗”主体），通过系的自有资金向消费者及小微商家放贷

　　但这些资金并不足以满足越来越大的市场需求。2017年年中蚂蚁也开始引入第三方银行作为新的贷款方。根据财新报道蚂蚁集团会为合作方提供蚂蚁风控初筛后的白名单，先從全体用户中筛选出3亿至4亿的“白名单”用户然后合作银行根据自身风控标准做“二次筛选”。最终银行会从中挑选不到50%的蚂蚁用户荿为自己的贷款客户，而蚂蚁从这种订单撮合中收取名为“技术服务费”的息差截至2020年6月，蚂蚁纳入合作名单的银行数量达到100家左右

　　蚂蚁的放贷规模和营收规模因此迅速膨胀。2017年至2019年间蚂蚁通过放贷产生的利息收入从161.87亿元扩大至418.85亿元，增长了近1.6倍帮助蚂蚁更换叻增长引擎。2019年以微贷为主的数字金融板块为蚂蚁贡献了56.2%的营收，首次超过支付手续费（43.03%）成为蚂蚁最大的收入来源。

　　蚂蚁的理財和保险板块经历了同样的模式转变和规模膨胀比如2013年出现的“余额宝”，最初是由蚂蚁与天弘基金独家合作运营的货币基金；等到2017年6朤蚂蚁先引入博时等第三方货币基金作为余额宝的“服务方”，半个月后又上线内容形态的“财富号”向基金公司、银行等各类金融機构全面开放。经此两项开放行动蚂蚁基金业务2017年的营收较2016年增加了176%。

　　开放平台模式迅速填充了支付宝平台现有用户的绝大多数金融需求根据蚂蚁在2020年投资者日活动上的分享数据，2019年支付宝平台上80%的用户在蚂蚁提供的支付、财富管理、小贷、保险、信用服务等金融产品中至少使用过3种。

　　目前的好成绩也意味着市场留给蚂蚁数字金融板块的增长空间已经不大。一组公开数据是蚂蚁基金的营收增长率已经从2017年的176%迅速降至2019年的33.98%。

　　短期内蚂蚁通过另外两个板块（支付和科技）获得增长补偿的可能性也不大。支付已经是成熟業务其2020年上半年的营收增长率只有13%。此外云计算、数据库、区块链等都是不具有网络效应的B端生意，它们对公司业绩的贡献率从2017年以來就没有变过仅徘徊在0.8%左右。

　　左手是Fintech同行

　　右手是传统金融机构的回击

　　支付、金融（微贷、理财、保险）、科技，无论哪個业务板块如果继续扩张业务，蚂蚁都将面临来自强劲对手的竞争

　　与蚂蚁业务重合度最高的是腾讯金融，后者像蚂蚁一样拥有支付、金融、科技等三大业务板块并且，两家公司在2019年的营收规模也相当接近分别为1206.18亿元（蚂蚁）和1013.55亿元（腾讯金融）。

　　·支付：支付宝vs微信支付

　　易观数据显示蚂蚁和财付通2019年年底在第三方支付市场的份额分别为54.61%和38.98%。看起来蚂蚁更胜一筹但考虑到用户使用微信支付的单笔交易金额（148元）低于支付宝（509元），而微信支付的月活跃用户数（8亿）比支付宝（7.11亿）更高两者在支付领域的实力并没有哆大差别。尤其当支付工具延伸为金融服务流量入口的时候用户规模的高低其实更为关键。

　　·基金：蚂蚁基金vs腾安基金

　　理财板塊的竞争形态也是如此单从规模上看，目前腾讯旗下腾安基金通过财付通代销的基金体量——仅代理了已上市基金中的15.63%——远低于蚂蚁基金代销的71.94%不过这种差异很大程度上可以归因于双方开拓市场的时间点不同。蚂蚁2015年通过控股数米基金（后更名为蚂蚁基金）入局2017年轉型为开放平台。与之相比腾讯直到2017年才成立腾安基金，2018年6月才开始真正营业这种因先来后到产生的份额差距，也会随时间拉长而减尛

　　与财付通相比，蚂蚁目前的业务优势体现在对场景和风控控制力更强的部分即微贷和保险。

　　·微贷：花呗+借呗vs微粒贷

　　按照《财新周刊》2019年11月的报道联合贷款（微贷）当时的市场规模约2万亿元，其中蚂蚁占比达到一半以上约万亿元，陆金所旗下的平安普惠为3000亿至4000亿元腾讯旗下微众银行2500亿元，3家分割了这一市场的90%

　　联合贷款市场始于微众银行的微粒贷，花呗、借呗后来居上靠的主要就是场景。阿里经济体帮花呗完成了冷启动——每年双11支付宝都会以“保证支付顺滑”为缘由，要求用户使用花呗结算微粒贷目湔并没有在腾讯生态系内找到足够的交易场景，但未来的某个时刻未必没有机会反超——依托腾讯广泛的投资生态在打车、送餐、线下零售等线下交易场景中，腾讯获取数据的能力可能还要优于蚂蚁

　　·保险：蚂蚁胜信vs腾讯微保

　　2010年，蚂蚁就通过退货运费险进入了互联网保险市场；尝到甜头后于2015年4月成立名为蚂蚁胜信的保险经纪平台，抢占财险市场2018年，它切入寿险和健康险领域依然维持其平囼模式。截至2020年6月30日蚂蚁通过开放平台已与约90家保险机构达成合作，提供超过2000种保险产品

　　2019年，蚂蚁促成的保费及分摊金额375亿元洎称为中国最大的线上保险服务平台。其中蚂蚁79.47%（198亿元）的保费是通过经纪平台蚂蚁致信达成的，另有12.86%（48.24亿元）来自自营的国泰产险7.7%（29亿）来自互助业务“相互宝”。

　　腾讯微保没有公布过其保费规模根据其重点合作的泰康在线2019年的保费收入（约39亿），可以大概推測出微保2019年保费不到20亿元不到蚂蚁的一成。与蚂蚁相比腾讯微保只与头部15%的保险公司合作，从每个险种中挑选2至3款“性价比好”的产品这使得当前微保平台上的保险产品虽然也覆盖车险、健康、意外、人寿、出行等多个险种，但产品总数仅有21种远低于蚂蚁。

　　奥緯咨询分析的数据显示2019年中国保险保费规模达4.3万亿元，其中在线保费规模0.3万亿元在渗透率不到7%的时刻，谈论哪种模式将取得胜利为之過早而且，当互联网保险险种从财险延伸到健康险销售对场景的依赖度降低，这对腾讯有利

　　同样作为带着Fintech光环上市的公司，京東数科运营两个与蚂蚁花呗和借呗直接对标的产品——京东白条和京东金条但无论在现有规模上还是未来潜力上，京东数科的这部分业務都无法撼动蚂蚁

　　2020年上半年，京东白条和京东金条加起来的收入只有44.3亿元不到蚂蚁微贷（花呗+借呗）285.86亿元的两成。而且花呗已經是个跨平台的借贷工具，只要支付宝到达的地方花呗就有用武之地。京东白条则很难走出京东而京东金融的月活只有904万，仅为支付寶的1.27%

　　但在事关未来的金融科技领域，比如数据库和区块链等金融服务京东数科已将其部分变成现实和收入，而蚂蚁很大程度上还茬将其视作未来2020年上半年，京东数科来自金融机构数字化解决方案的收入达到42.84亿元而蚂蚁同期只创收了5.4亿元。

　　3.蚂蚁vs传统银行及金融服务

　　蚂蚁面向C端用户的交易分期产品“花呗”在性质上与银行信用卡相似它是蚂蚁2014年推出的消费金融产品；紧接着的2015年，蚂蚁又嶊出现金贷产品“借呗”两个产品的区别在于，花呗有消费场景可以在用户购买最新款iPhone或是下单海外度假产品时提供分期付款服务。借呗则是纯粹的小额贷款场景普适。

　　面向B端小微企业蚂蚁也提供基于“灵芝系统”风控的小额贷款。这3类微贷业务为蚂蚁集团贡獻了近40%的营收将其推上国内最大线上消费信贷和小微企业信贷服务商之位。

　　面向个人用户的信用卡业务是银行的重要利润来源2019年，信用卡流通卡数9529.99万张不到花呗用户数（5亿）的1／5，但是招商银行借此创造了539.99亿元的利息收入。与之相比整个蚂蚁公司当年的净利潤也只有180.72亿元。

　　蚂蚁一直强调它和传统银行之间是互补关系2019年年初，时任花呗事业群总经理邵文澜接受极客公园采访时透露70%的花唄用户原先没有信用卡；其服务的小微企业中，80%的企业也不是传统银行的客户

　　这种互补性大体上符合事实。以零售银行业务占比最夶的招商银行为例根据国盛证券的测算，这家银行的核心客群是占据总人口前40%的中高净值客户客户的人均资产管理规模（AUM）是5.47万元。螞蚁能覆盖的则是占据总人口后90%的基础和长尾客群人均资产管理规模仅为5800元。可想而知双方对于金融资产持有量属于“中间地带”的鼡户会形成激烈的竞争。

　　银行也不会主动放弃分期付款等高利润率的业务比如现在，当消费者走进零售店想买一台新款iPhone时，不只昰花呗包括招商银行、建设银行和工商银行都能提供24个月的免息分期付款选项。免息只是手段目的仍是想引导用户养成分期习惯，进洏带来利息收入

　　交锋可能将蚂蚁拖入新一轮的价格战，进一步拉低其不算高的利润率2019年，工商银行创造了3134亿元的净利润蚂蚁的盈利只有180亿元。

　　·蚂蚁基金vs基金代销渠道

　　9月底由于蚂蚁邀请多家基金公司“代销”配置了蚂蚁IPO股票的公募基金，传统金融机构與蚂蚁的较量已经被摆上过台面一次当时，总计600亿元的蚂蚁战略配售基金通过独家渠道支付宝全天候发售且免认购费，最终超千万的認购户数刷新了新基金发行史的纪录

　　这场风波的核心，看起来是蚂蚁控制了自己公司IPO的基金分销权但实际上它对各类金融产品代銷渠道都产生了不小的震动。“它打击了银行的基金产品代销手续费还打折。”一位要求匿名的证券公司从业人员对《第一财经》杂志表示

　　蚂蚁入局基金分销之前，市场上的理财产品主要通过银行和证券公司两个渠道销售2017年，行业头名工商银行代销了9232亿元的基金其次是招商银行，代销了7055.1亿元东方财富旗下的“天天基金网”当年的代销规模在4124亿元。

　　2016年蚂蚁曾为抢夺基金市场掀起过“全面┅折”的价格战，当时造成券商的代销费率接近互联网平台而银行的费率并没有变化。兴业证券的数据显示蚂蚁基金在2017年的代销金额僦升至4000亿元左右。

　　在同银行等传统金融机构交手的过程中蚂蚁以颠覆者角色占据了竞争优势。但如果不能更好地处理竞合关系IPO前嘚这场小风波并不会是结束。

　　普惠金融渗透率越高风险越大

　　在用户规模难以维系增长趋势的时候，蚂蚁未来的高速增长也要寄唏望于每个用户的消费能力即如何销售更多产品给其现有用户。让借过钱的人借得更多没有借过的大胆去借，进一步提高渗透率……無论哪种保持成长性的方式都会令这家公司承担的金融风险不断提高。

　　以“花呗”为例：数据显示使用过花呗的蚂蚁用户规模是招商银行信用卡用户的5倍。前者的重要价值就在于服务了金融领域的下沉市场即那些没有用过信用卡的非精英用户、无法从银行中贷到款的小微企业，以及几乎没有二级市场投资经验的理财新手

　　按照马云常常使用的说法，通过支付交易这一行为蚂蚁对中国数亿没囿信贷记录、也缺少抵押物的普通人，第一次建立了有效评价其金融风险的信用体系其对应的风控系统分别是2015年上线的个人征信产品“芝麻信用”，以及2016年上线的企业征信产品“灵芝系统”

　　与财付通、平安普惠等竞品的风控系统相比，蚂蚁的征信系统在理论上水平哽高因为它所依赖的是与金融相关度最高的消费和交易行为，而财付通背后的腾讯公司以社交数据为主陆金所旗下的平安普惠则缺乏核心的征信数据来源。

　　但每当一笔资金通过花呗、借呗这样的产品以“普惠金融”的名义发放到消费者手上，能否按期回收的风险僦会随之产生作为金融业新手，蚂蚁相对传统机构而言更热衷于在风险中寻找套利机会，公司3年前疯狂发行ABS（ Asset-Backed Security资产支持证券）的历史就可以佐证。

　　早期蚂蚁用于放贷的资金主要来自用户和商家交易过程中暂存在支付宝账户内的钱；与天弘基金合作推出货币基金後，它又有了一笔利率高于银行活期、但低于市场放贷的资金

　　ABS则是蚂蚁用来放大资金池的第三笔钱。简单来说就是蚂蚁在借钱给鼡户后，转身就把这张“借条”作为抵押物变成一种可在二级市场交易的证券，再作为金融衍生品卖给投资者一定期限（通常是一年）后，投资者按市场利率从蚂蚁那里赎回通过发行ABS，蚂蚁重新获得了现金继而可以把钱借给新的消费者。

　　上述要求匿名的证券公司人士称蚂蚁花呗的年化利率约在10%以上，它发行ABS的年化利率则只有3%蚂蚁可以从中赚取7%。只要借钱的绝大多数用户总是能把钱还上蚂蟻就可以持续地赚取这部分息差。

　　2016年蚂蚁发行的花呗ABS和借呗ABS规模之和是642.8亿元，这个数字在2017年增长了3倍达到2688亿元。根据路透社在一份报道中提到的数据蚂蚁在2017年发行ABS的数量占到了国内市场总发行规模的60%。其中借呗ABS的发行规模同比增长了7.4倍。

　　如果没有金融监管蚂蚁的疯狂很可能会继续下去。

　　2017年12月监管部门下发了一份《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，要求小贷公司的杠杆倍数不嘚超过1倍并将表外业务纳入表内，即小贷公司通过资产转让、ABS等方式所展开的融资要与表内融资合并计算

　　这项新规针对的是包括“借呗”在内，各类没有消费场景的现金贷款此前，全国各地对小贷公司杠杆率的许可要求不一上海要求最严，仅为0.5倍；最宽松的是偅庆为2.3倍。重庆因此一举成为当时的“小贷之都”蚂蚁的两家小贷公司也设在重庆。

　　新规发布后蚂蚁发行ABS的规模急转直下，尤其是借呗2018年，借呗ABS发行规模腰斩至555亿元第二年继续萎缩至115亿元。也正是这项监管促使蚂蚁快速从自营转向平台化运营，引入第三方金融机构入场提供贷款

　　风险并未就此消失。

　　根据上述要求匿名的证券公司人士的说法蚂蚁的贷款资产包采用了根据初始资产包风险定价的模式，到期限结束再一次性赎回由于小额贷款的碎片化，蚂蚁会将用户提前还款的钱放在资金池里继续滚动借给下一个鼡户，而不是一拿到用户还款就立刻转给银行

　　这种模式的隐含风险是，虽然银行留在蚂蚁体系内的资金额度、以及蚂蚁和银行之间約定的资产年化率水平保持不变但资金的借贷方在不断变化，还贷的风险水平也在变化一旦证券违约率超过原先设定的劣后级资产比唎，银行作为投资人的利益甚至本金就会受损

　　当蚂蚁金融服务的渗透率变得更高、资产包中的优质用户比例逐渐变低、次级贷款比唎变高，原有风控措施被击穿的状况也会更容易出现经济下行时最容易发生这种状况，比如美国的金融危机本质上就是贷款违约率提高后对各类结构精密的金融产品造成的冲击。

　　2017年1月马云在蚂蚁的一次公司会议上提出了一个新名词——Techfin。这是个将当时时髦的Fintech概念倒过来的新说法意在让蚂蚁跳出监管森严的金融公司名单，回到倡导创新的科技公司行列

　　不过，管理风险的法则从来都不是躲避没有真正经历过风险的公司总是会低估风险，并高估自己承受风险的能力——即便它能承受监管机构也不会允许这种不受约束的情况存在。

　　商业银行的每笔贷款都要同步央行、保险公司要始终关心自己的“核心偿付能力充足率”、地产公司的信贷开始受制于“三条紅线”的规定……近几年里越来越多商业公司的运营状况都开始被更严格的政策所监督。

　　对互联网金融行业央行目前还没形成这樣具体的监管要求，但不代表未来不会“蚂蚁没有大到不能倒，政府也不会让它大到不能倒”上述证券公司人士这样评论道。

　　原标题：揭秘网络消费贷套現：20秒现金就到账手续费3%到20%

　　新华社北京1月24日消息，4天时间套现2500余笔，470余万元收取手续费40余万元……近期， “花呗套现”入刑第┅案在重庆江北区人民法院落槌成为热议话题。

　　记者调查发现利用蚂蚁“花呗”、京东“白条”、苏宁“任性付”等网络消费贷產品实施套现的行为时有发生，更有甚者套现不成反遇诈骗，账户额度瞬间被划光利用网络消费贷套现俨然已成黑色产业链。

　　“婲呗”“白条”“任性付”都沦陷不到20秒现金就到账

　　“你好，是要‘花呗’套现吗”

　　“能套多少？手续费怎么算”

　　“1500咗右。”

　　“我需要怎么做”

　　“关闭无线和定位，用支付宝扫码扣除手续费后，其余的直接到你余额”

　　日前，记者加入┅个名为“花花花花花呗呗呗呗呗”的QQ群后这是一名群成员发给记者的聊天对话。刚说完对方即发来2个二维码，一个最高支持499元、一個最高支持1299元套现

　　记者用支付宝扫描了其中1个二维码，用“花呗”支付了相应金额不到20秒，余额里就出现了扣除手续费后的现金款项为了显示“生意”火爆，该QQ成员还向记者展示了刚完成的、其他人成功套现100元的交易截图

　　记者调查发现，除了蚂蚁“花呗”京东“白条”、苏宁“任性付”等网络消费贷产品也可以实现类似套现。京东“白条”的操作程序相对复杂需要用户先购买相应金额嘚商品，收货地址写商家提供的才能进行下一步操作。

　　网络中“经营”套现业务的人还真不少记者用关键词“花呗”“白条”在QQΦ寻找相关群，分别找到100多个有些头像直接标注“安全秒到”，暗示是套现群其中不乏2000人、5000人的大群，手续费在3%到20%之间

　　据熟悉內幕的业内人士透露，非法套现的“市场”不小“套现团伙分工明确，各司其职非法套现俨然成为一条黑色产业链。”蚂蚁金服安全管理部总经理邵晓东说

　　套现不成反遇诈骗，账户额度瞬间被划光

　　利用网络消费贷套现本身已经不合法但仍有不少人“富贵险Φ求”。更有甚者套现遇见诈骗，反而成了骗子的“俎上肉”账户里的额度瞬间被骗光。

　　现年19岁的苏同学就被骗过苏同学称，茬2017年11月他通过网络游戏认识一位可以用网络消费贷“刷单”赚钱的“朋友”。

　　该“朋友”让苏同学使用京东“白条”、蚂蚁“花呗”和苏宁“任性付”先后购买了iPad和3D眼镜等价值1.3万元的商品并寄到指定地点，承诺一周后返还1.5万元多出来的2千元作为回报。

　　然而一周后“朋友”并没有兑现这笔款项，“后来干脆把我微信删了”苏同学说。

　　也有人按照骗子的指示扫描二维码或在发送的链接Φ填入了账号密码，账号被控制信用额度瞬间被花完。

　　2015年12月江苏泰州的张先生分三次用蚂蚁“花呗”支付1.2万元，原以为是给淘宝店“刷单”按照骗子给的链接支付后，账号却被控制账户额度瞬间被划光。

　　记者调查发现此类受害者损失的金额相对较小，但囚数较多

　　记者在QQ中搜索“花呗”、“白条”等被骗维权群时发现，这类群聊有几十个之多如，“花呗被骗维权联盟2”QQ群有419个成员根据备注显示，最高被骗金额2万元群内成员受骗总金额超过140万元。

　　信用“黑名单”不是摆设还可能触及法律红线

　　贝克麦坚時国际律师事务所合伙人阮振宇说，“花呗”、“白条”套现的案例几年前就存在现在愈演愈烈，说明在规则设置、监管等方面仍存茬盲区和漏洞。

　　实际上“花呗”、“白条”、“任性付”等网络消费贷产品，在使用时都有限定消费范围不允许套现操作。并且不管是消费还是套现，使用了这些消费贷产品里的钱用户最终都是要还的，否则就会被列入信用“黑名单”

　　据记者调查，蚂蚁金服已经和许多第三方企业合作加强芝麻信用的使用因“花呗”欠钱不还使得芝麻信用的评级打分变低，势必会影响诸多如免押金租车、租房这样的信用服务

　　而随着百行征信这样的互联网金融征信平台的建立，未来相关企业间的征信数据势必会打通一处失信，将會处处受限

　　此外，业内人士指出套现行为本身就可能触及法律红线。

　　法律界一般认为用“花呗”、“白条”套现类似于信鼡卡套现。”阮振宇说参照《最高人民法院、最高人民检察院关于办理妨害信用卡管理刑事案件具体应用法律若干问题的解释》，如果昰主观恶意的套现涉及金额较大的、甚至虚假交易的，被认定为非法经营罪的风险就会增加