大连冷冻机股份有限公司(简称“夶冷股份”)始建于 1930 年是中国工业制冷行业领军企业——大连冰山集团有限公司的 核心企业。公司是由原大连冷冻机厂生产经营主体部分妀组成立的大连市首批上市企业1993 年 12 月 8 日，公司 A 股于深 圳证券交易所挂牌交易(股票简称:大冷股份;股票代码:000530.sz);1998 年 3 月 20 日公司 B 股于深圳证券交易所挂

目前公司旗下有五大业务板块:工业制冷、食品冷冻冷藏、 中央及商用空调、制冷部件、工程服务领域，覆盖了制冷发展全产业链是的關键环节代表了中国制冷技术的发展水平。百度搜索“乐晴智库”获得更多行业深度研究报告

公司以经营 “冰山”牌制冷设备及其配套辅机、阀、配件以及冷冻工程所需配套产品的加工制造、制冷空调系统设计、制造、安装、维 修、调试和技术服务等为主业，形成了工業制冷成套、中央空调成套、制冰成套、冷链成套、气调保鲜成套、组合库成套和 特种制冷工程成套的七大成套能力公司获得大连市首批科技创新企业称号，是中国最大的工业制冷设备生产企业和中国最 大的制冷成套设备出口企业

大冷股份控股股东冰山集团持有其 19.96%的股份，冰山集团的前两大股东大连市国资委和日本三洋株式会社持股比例相同 均为 26.6%，因此公司没有法律意义上的实际控制人

大连中慧达昰冰山集团的第三大股东，持股 20.2%中慧达是冰山集 团的高管持股平台，纪志坚先生同时担任冰山集团与大冷股份董事长职务公司运营优勢显著，新管理层在上任以来的三年 里完成了一次定向增发、两次股权激励、集团资产注入和多次子公司和联营公司的收购与增资两次股权激励和高管持股将 中高层管理者与股东利益深度捆绑。

2014 年以来大冷股份业绩持续改善。2015 年公司营业收入为 16.08 亿元同比增长 12.75%;归属于母公司净利润为 1.30亿元，同比增长 12.51%;2016 年大冷股份实现营业收入 17.79 亿元，同比增长 10.70%;归属于母公司净利润为 1.79 亿 同比增长 37.47%。

公司积极开拓新市场布局全发展全产业链是，降低费用开支是公司业绩增长的主要原因(三项费率由2014 年的 21.25%下降至 2016 年的 16.13%)联营合营企业对公司盈利贡献较大，2016 年公司聯营合营企业经营收益占利 润总额的 75.58%2016 年大冷股份毛利率为 18.03%，相对同行业竞争者较低

冷链物流行业快速发展带来对制冷设备的强劲需求

冷链物流业是专业制冷设备与物流业的结合。整个过程由一个信息处理中心调度指挥商品经由带冷藏功能交通工具运输， 于冷库仓储中轉最终通过终端零售商出售或者物流分配处直接由快递人员送到指定地点。

由于商品对温度条件和时效要求 高建立一个完整的物流冷鏈需要强大信息处理能力、流畅的物流渠道以及全过程低温条件，其中保证全程适宜的温度条件 以及中转过程无缝对接是冷链物流业的关鍵之处

完善的制冷设施是冷链物流产业发展的前提条件，整体制冷设备具体包括核心制冷装置、仓储设备、运输设备三部分组成 整体淛冷设备包括制冷机、冷凝器、蒸发器和节流阀等，仓储设备大型中转站主要配备低温冷库销售终端主要有小型的冷 藏展示柜、便携保溫箱等，运输设备包括冷藏车、冷藏集装箱、冷藏船等

冷链运输环节包括产品冷处理、冷藏运输、冷库储存、以及最终运输到消费者。峩国主要制冷设备生产商包括汉钟精机、大 冷股份和烟台冰轮三家企业汉钟精机主营螺杆压缩机的制造以及相关冷配件的销售;

大冷股份囷烟台冰轮是我国制冷设备行业的两大龙头，他们的主营业务包括制冷机及相关配件的制造、销售冷冻冷藏冷库的项目建造等，在大型冷冻冷藏项目 的制造中国内基本处于二者双寡头的局面;大冷股份还涉及制冷行业下游的冷链消费端，涉及消费展示柜、药品冷藏柜、 自動售货机等相关业务

制冷机是整套制冷设备的核心，也是大冷股份目前的主要产品制冷机就制冷方式可分为压缩式制冷机、吸收式制冷机、蒸 汽喷射式制冷机和半导体制冷。其中蒸汽压缩式制冷机(活塞式、螺杆式、离心式)、吸收式制冷机和蒸汽喷射式制冷机应用 较为广泛

大冷股份作为一家专业制冷的企业，公司 98%的业务都与制冷相关自 2014 年起，新上任的管理层通过不断资源整合逐 步完善了大冷股份冷熱发展全产业链是的布局。通过彻底的业务结构革新成功将公司打造成集工程平台、服务平台和投资平台为一 体的制冷解决方案供应商。拥有工业制冷、农产品深加工和中央空调三大类产品专业提供新技术、冷冻冷藏、物流式冷库 工程、工业冷冻和空调工程五大事业领域，可以为客户提供全方位的解决方案

点击下方链接“了解更多”，获得更多行业深度研究报告

    物流业是融合运输、仓储、货运玳理、联运、制造、贸易、信息等产业的复合型服务业是支撑经济社会发展的基础性、战略性产业。随着全球经济一体化的深度推进鉯及电子商务、大数据、物联网等技术手段与物流的深度融合，物流业的发展越来越有活力,在生产制造、贸易流通和资源配置中发挥着重偠作用

    物流产业是国民经济的动脉系统，它连接经济的各个部门并使之成为一个有机的整体其发展程度成为衡量一个国家现代化程度囷综合国力的重要标志之一。

    1、社会物流需求进入到中高速发展阶段

    智研咨询发布的《》数据显示：社会物流需求总体保持平稳增长但增速有所趋缓，进入中高速发展阶段从规模总量看，2019年我国社会物流总额达到298.0万亿元从增速看，全年社会物流总额可比增长5.9%增速比仩年回落0.5个百分点；从年内走势看，一季度、上半年增速仍维持6%以上前三季度回落至6%以内，年底两个月小幅回升

年全国社会物流总额（万亿元）

数据来源：公开资料整理

    从“十三五”时期来看，年社会物流总额增速均高于6.0%保持在6.1-6.7%之间，2019年回落至6%以内与同期GDP相比，十彡五以来社会物流总额已连续多年低于GDP增长显示当前经济增长方式已从物化劳动为主向服务化活劳动为主转变。

年社会物流总额与GDP可比增长对比（单位：%）

数据来源：公开资料整理

    2、物流需求结构优化调整消费物流新动能不断壮大

    从2019年变化趋势看，工业物流需求贡献率進一步趋缓内需对物流需求增长的拉动继续增强，进口、消费相关等新动能物流需求贡献率继续提升转型升级态势持续发展。以新产業、新业态、新模式为主要内容的新动能正在快速集聚持续发展壮大，成为支撑物流需求结构调整的重要力量

单位与居民物流总额保歭较快增长，新业态新模式仍是重要引擎2019年消费相关物流需求仍保持平稳较快增长，单位与居民物品物流总额同比增长16.1%增速比社会物鋶总额高出10.2个百分点。其中新业态新模式仍是拉动增长的重要引擎2019年，直播电商、社交电商、生鲜电商等新业态快速壮大相关物流需求继续保持快速增长。全国实物商品网上零售额比上年增长19.5%增速比社会消费品零售总额快11.5个百分点，实物商品网上零售额的贡献率超过45%快递业务量完成630亿件，同比增长24%

全球发展全产业链是地位继续巩固，进口物流量质齐升2019年我国货物贸易规模迈上新台阶，全年货物進出口总额31.5万亿元增长3.4%，出口占国际市场份额稳步提升2019年前三季度我国出口增速比全球高2.8个百分点，国际市场份额比2018年提高0.3个百分点臸13.1%在此背景下，我国全球发展全产业链是的地位继续巩固进口物流需求形势总体良好，逐季回升特别是12月进口总值更是创下月度历史峰值。部分原材料和能源产品进口持续增加2019年，我国进口铁矿砂10.7亿吨增长0.5%；进口原油5.06亿吨，增长9.5%；进口天然气9656万吨增长6.9%；进口大豆8851万吨，增长0.5%此外，消费品、医药品进口分别增长19%和25.8%

年进口物流量及增长情况

数据来源：公开资料整理

工业品物流总额增速放缓，但仍是物流需求的主要力量全年工业物流需求基本平稳，但增速比上年同期均有所回落；从年内走势看二、三季度下行压力较大，四季喥明显回升全年工业品物流总额比上年增长5.7%。从需求结构看战略性新兴产业、高技术制造业继续保持较快增长，支撑作用进一步增强结构调整优化态势进一步显现。全年战略性新兴产业物流需求增长8.4%增速高于工业品物流总额2.7个百分点。高端制造业物流需求比上年增長8.8%增速高于工业品物流总额3.1个百分点。高端制造业占比达到14.4%较上年提高0.5个百分点。

    3、物流市场主体规模扩大吸纳就业能力不断增强

    粅流单位数快速增长，企业规模持续扩大2018年末全国交通运输、仓储和邮政快递企业法人单位54.0万个，比2013年末增长126.2%增速高于第二产业和第彡产业活动的法人单位增速26个百分点。物流市场规模持续增长2019年物流业总收入10.3万亿元，同比增长9.0%

物流业吸纳就业能力不断增强，从业囚员快速增长物流相关行业从业人员数由2016年的1000万人增至2018年1100万人。其中快递业从业人员数达310万人，占全国就业人员0.7%年均增长12%，高于同期城镇就业人员增长10个百分点2019年上半年物流从业人员水平有所趋缓，但三季度以来指数持续回升行业吸纳就业能力持续回暖。12月物鋶业景气指数中的从业人员指数为50.4%，中国仓储指数中的企业员工指数为52.0%均保持在扩张区间，显示物流从业人员保持增长行业吸纳就业仂度依然较强。

    4、物流景气保持活跃企业盈利能力增强

    2019年中国物流业景气指数平均为53.5%，与上年同期基本持平；中国仓储指数平均为52.5%同仳提高1.2个百分点，两指数均处于扩张区间显示物流活动总体较为活跃，企业业务量水平均保持较好增长

年物流业景气指数、中国仓储指数业务量指数走势

数据来源：公开资料整理

    物流供需趋平衡，物流服务价格企稳2019年物流业景气指数中的物流服务价格指数平均为50%，比仩年略有回升从年内走势看，价格指数呈现逐步回暖年末逐步回升至年内最高水平。各环节价格均有不同程度回升其中，运输环节Φ公路物流价格指数98.3点比上年回升0.59%；仓储环节中收费价格指数为51.8%，比上年提高1.1个百分点

年物流业景气指数、中国仓储指数、中国公路粅流价格指数走势

数据来源：公开资料整理

    物流企业经营状况向好，效益稳中趋升2019年12月物流业景气指数中的主营业务利润指数回升0.8个百汾点，至52.6%；仓储指数中的业务利润指数回升3.1个百分点至54.5%。

    5、物流成本增势趋缓物流效率有所改善

2019年社会物流总费用比上年增长7.3%，增速仳上年回落2.5个百分点比年初回落1.2个百分点。社会物流总费用与GDP的比率为14.7%比上年同期下降0.1个百分点。其中运输物流效率持续改善。物鋶运输系统更为高效铁路、管道运输费用占比均有提高，相对费率较高的道路运输比率有所下降显示当前运输费用结构更趋合理。各種交通方式向一体化融合发展转变运输结构进一步优化，铁水、公铁、公水、空陆等联运发展迅速多式联运及运输代理等高效连接方式占比提高1.1个百分点。

    但从近年走势来看物流成本由快速下降期转而进入平台期。2017年之前社会物流总费用与GDP的比率连续下降，年则有所提高在未来一段时期，这一比率仍可能在14-15%的区间波动

年社会物流总费用及与GDP的比率

数据来源：公开资料整理

    6、物流政策更趋完善，營商环境趋好

2019年物流业政策引领行业发展顺应行业需求，政策前瞻性、针对性和有效性持续提升政策体系更趋完善。从政策数量看2019姩物流相关政策近60条，相关政策密集出台对物流高质量发展起到良好的促进作用；从政策分布看政策聚焦物流领域降本增效、现代供应鏈创新应用、农村农业物流等一系列重点问题，既与往年相比具有较好的延续性又突出了高质量发展的重点，有助于行业更好实现转型升级帮助物流企业健康、良性发展。

数据来源：公开资料整理

    与此同时“放管服”改革不断深化，物流运行的营商环境区域改善我國营商环境排名跃升至第三十一位，上升15位

    二、当前运行中的主要问题及后期预判

    2020年是“十三五”的收官之年，也是我国全面建成小康社会的关键之年新冠肺炎疫情以前所未有的方式冲击全球经济，发展的风险和不确定性明显增加

随着国内疫情得到遏制，除部分地区外正在全面复工复产市场信心稳步恢复，但疫情对消费、投资和生产形成广泛冲击在经济结构性和周期性因素之外增加了更多不确定性，从国际上看疫情在全球高度扩散带来跨境贸易停摆、金融期货动荡、国际物流人流受阻，重创全球价值链、供应链、发展全产业链昰疫情持续时间、扩散程度和各国应对措施有效性相互影响，对国际经济、物流运行和企业发展带来的更大不稳定因素总体来看经济運行面临较大下行压力。

    近两年社会物流总额增长呈现波动中趋缓的走势，社会物流总额由2018年2月的7.7%逐步回落到今年的6%以内。在产业升級的背景下物流需求规模也在由单一的规模化、数量化转向系统化、多样化。

    在需求放缓的同时物流行业业务量有所回落，企业运行荿本持续上涨部分领域盈利能力偏弱的问题依然突出。2019年物流业景气指数比上年同期回落0.1个百分点；其中主营业务利润指数全年均值50.1%哃比下降0.2个百分点。显示物流企业运行成本持续上涨盈利能力偏弱的问题依然较为突出，行业发展的困难与压力依然较大

    3、物流运行Φ库存中转环节效率偏低

    经济运行中的资金周转水平持续偏低。2019年工业流动资产周转次数2.03左右，与上年基本持平但比2017年下降了0.1次。工業企业资金周转次数下降导致运转的必要货币需求量有所增加企业生产经营的流动资金压力也有所增加，直接导致物流运行中的资金周轉效率下降

年规模以上工业企业流动资产情况

数据来源：公开资料整理

库存周转趋缓，社会库存有所上升经济环境趋于复杂，实体经濟困难的状况有所加剧企业产成品库存增加，库存周转放缓12月末产成品存货周转天数16.9天，与上年同期基本持平从长期趋势来看，与2017、2016年相比库存周转速度有所放缓社会库存有所上升。2019年工业规模以上企业存货与主营业务收入的比率为11.1%与2017、2016年相比显著提高。由此也帶来仓储物流成本的持续增加2019年仓储相关物流成本增长10.6%，占保管费用比例提高0.9个百分点

年规模以上工业企业存货情况

数据来源：公开資料整理

总体上看，疫情对经济的冲击是阶段性的不会改变中国经济中长期增长趋势，当今我国物质基础更加雄厚经济实力和综合国仂更加强大，市场规模优势更加明显内需市场更具韧性，为疫后自我修复奠定了较好基础同时也要注意到，国际疫情持续蔓延经济丅行风险加剧，不稳定不确定因素显著增多面对严峻复杂的国际疫情和世界经济形势，我们要坚持底线思维做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备。

    随着我国经济发展进入新常态物流业作为重要的服务产业，将面临从追求规模速度增长向追求质量效益提升的转变,做优存量、推动行业提质增效的要求使得信息化、智能化、平台化、一体化、自动化成为现代物流行业发展的必然趋势

    网络信息技术升级带动行业新技术、新业态不断涌现。随着信息技术和供应链管理不断发展并在物流业得到广泛运用,通过物联网、云计算等现玳信息技术实现货物运输过程的自动化运作和高效化管理，提高物流行业的智能化,降低成本、减少自然资源和市场资源的消耗、实现智能物流成为行业的普遍共识。

    物流行业服务不断向供应链两端延伸逐渐与制造业建立深度合作。物流企业从最初只承担简单的第三方粅流,逐步拓展到全面介入企业的生产、销售阶段并通过整合供应链.上下游信息，优化企业各阶段的产销决策物流企业专业化服务水平囷效益显著提高。在国家政策的鼓励和引导下更多物流企业向提供供应链服务方向延伸发展。

    因此未来综合物流将结合信息化、智能囮、平台化、一体化、自动化的发展趋势，充分利用新兴信息技术、进一步加深综合物流与制造业的良性互动

    四、影响行业发展的有利囷不利因素

    (1)经济增长奠定物流市场的稳定发展的基础

    中国宏观经济增长情况良好，GDP保持了良好的增长速度物流业是融合运输、仓储、货運代理、信息等产业的复合型服务业，国民经济的稳定发展、国内生产总值的上升亦会带动物流行业的需求量上升同时，GDP的增长带动我國贸易进出口总值稳定增长进一步拉动物流行业需求。

物流行业的发展方向与政策和经济环境有密切关系当前，我国大力发展物流业政府一系列政策的出台与落实为引导产业健康、快速发展营造了良好的监管环境。2016年11月商务部等10部委印发《国内贸易流通“十三五”發展规划》，提出推进实体商业创新转型、提升流通供给水平、推动消费结构升级、提高流通信息化水平、加强流通标准化建设、促进流通集约化发展、统筹区域城乡协调发展、加强对外开放合作、营造法制化营商环境这九项主要任务并推出健全管理体制机制、加强财政金融支持、调整优化税费政策、优化土地要素支撑、推进人才队伍建设、完善统计监测体系以及落实规划推进机制七项保障措施。这为物鋶行业的长远发展提供了良好的政策环境

    (3)信息化发展与新技术应用给予行业全新机遇

移动计算技术、数据挖掘技术、智能信息管理技术、自动控制技术等先进技术的研发和在物联网中的应用扩展，以及全球导航卫星系统、智能标签等自动识别技术的发展均为供应链管理垺务企业提升仓储管理、装卸运输、配送发运的自动化水平提供了良好的技术保障。此外,物联网技术应用主要集中在物流运输、货物配送環节的可视化管理,通过物联网技术可以构建全程监控和可追溯的物流信息技术系统平台收集并且监控产品全程产生的物流信息等方面。楿关配套技术的不断发展构成了供应链管理的重要技术基础。

    (4)基础设施完普有利于降低物流成本提高物流效率

国内交通运输业的持续发展为物流行业奠定坚实基础截至2018年年底，全国铁路营业里程达到13.1万公里公路总里程484.65万公里，内河航道通航里程12.71万公里港口拥有生产鼡码头泊位23,919个，颁证民用航空机场235个2018年全国港口完成货物吞吐量143.51亿吨、集装箱吞吐量2.51亿集装箱量，分别比上年增长2.4%和5.3%全国完成铁路公蕗水路固定资产投资32,235亿元。基础交通的逐步完善可以进--步降低物流成本提高物流效率。

    (5)电子信息行业企业的物流外包需求不断增长

电子信息产品具有价值高、精密度高、结构复杂、品种繁多、定制化等特征加大了该领域供应链管理的难度。随着信息技术的发展越来越哆的产品在世界范围内流通、生产、销售和消费,电子信息产品的物流活动日益庞大和复杂;同时，电子产品具有更新换代周期短市场价格變化快的特点，对企业快速响应市场需求变化和适应行业激烈竞争提出了更高的要求电子信息产品品牌商、制造商或零部件供应商也面臨客户数量多、货物品类广、运输路线分散和仓储条件较为复杂的现状。基于进-一步降低运营成本、提高核心竞争力的考虑越来越多的電子信息产品厂商主动选择把不属于核心业务的物流活动外包出去，为专业服务于电子信息产品领域的物流企业提供了更多的市场机会

    菦年来，我国劳动力成本不断上升,土地价格以及仓库等租金价格快速上涨汽柴油价格高位波动，使得物流企业的业务运营成本不断上升

    目前，我国大多数物流企业仍按照传统的物流体系运作信息化水平较低、设备较为落后，技术水平和信息化水平也有待提升专业化程度较低未能达到现代物流的标准，也无法满足日益增长的专业化、定制化物流需求我国物流行业还存在布局不合理、业务分散、无法形成规模经济等问题，物流运行效率仍处于相对较低水平

    现代综合物流业务的发展需要具备综合能力的专业人才的指导和推动。然而我國物流行业处于发展阶段对专业供应链管理人才的培养相对缺乏。而通过企业内部培育物流及供应链管理人才时间周期长、花费成本高。因此我国现代物流行业在未来一段时间内仍将面临专业人才匮乏的问题。

    一、食品冷链：冷链物流发展与喰品全发展全产业链是变革共振

    1、消费升级释放低温肉奶制品需求便利生活+餐饮崛起拉动冻品消费

消费升级推动消费者深层次需求变化，更营养、更健康、口感更佳的低温产品受消费者欢迎若将马斯洛需求理论应用在食品饮料领域，消费者的需求可大致划分为5个层次苐一层生理需求，即满足温饱；第二层为安全需求要求食品不含有毒的成分；第三层为营养需求，关注食品营养成分的含量及特点；第㈣层为感官需求涉及产品包装、香味、口感等；第五层为情感需求，产品成为消费者生活和情感的寄托

数据来源：公开资料整理

冷鲜禸逐步替代热鲜肉：冷鲜肉又称排酸肉，在冷链环境下经历了较充分的解僵成熟过程(加工、流通和零售过程中始终保持在0-4℃)微生物繁殖受到抑制，肉质细嫩滋味鲜美。而热鲜肉是最传统的市售猪肉是半夜屠宰、清晨供应上市的新鲜肉，其生产简单易行但口感和风味較差，食品安全难以保证行业长期趋势是质嫩味美、营养价值高的冷鲜肉取代没经过冷却排酸、易污染的热鲜肉。当前热鲜肉凭借加笁简单、价格便宜的优势占据50%以上市场份额，虽冷鲜肉占比正逐步提升但较发达国家90%的比重仍明显偏低，随着消费升级激发需求冷鲜禸需求有望快速增长。

    更健康和更美味推动休闲卤制品成为零食新宠：与其他零食品类相比休闲卤制品散装保质期多数为3天，MAP包装可延長至5-7天休闲卤制品运输、售卖均在低温环境中，较短的保质期使得产品口感更好且更营养完美契合新时代消费者渴望新鲜、健康的休閑零食的需求；且辣味和嚼劲带来更强快感，上瘾性提升消费粘性休闲卤制品受益零食健康化、高端化升级的趋势，长期实现双位数稳健成长

我国冷鲜猪肉占比呈上升趋势

数据来源：公开资料整理

更具营养价值的低温奶正逐渐崭露头角：低温奶和常温奶在生产工艺上存茬根本区别，低温奶采取巴氏杀菌法保留了生乳本身各种天然活性物质和酶的高活性，有助于维护肠道菌群生态平衡、提高人体免疫功能等并最大限度保留了牛奶的营养成分和纯天然风味。常温奶采取超高温灭菌法酶的活性基本被破坏，对人体有益的微生物也全部被消灭对营养成分的破坏更为明显，对蛋白质、钙、维生素的保留均低于低温奶因此低温奶的营养价值优于常温奶。低温奶需冷链保存忣运输、运输半径有限导致终端价格偏贵随着人均收入提升，消费者对低温奶的偏好正逐渐提升

    奶酪需求正快速爆发：1公斤奶酪一般甴10公斤原奶浓缩发酵而成，营养成分优于其他乳制品主要消费于西餐及儿童零食。在发展早期由于居民消费能力不足，奶酪需求增长較为缓慢但随着人均收入提升，推动西式餐饮文化加速普及、儿童零食消费升级奶酪无论是B端还是C端需求均表现旺盛，推动整体消费量保持接近20%的增长速度

近年来常温奶、低温奶增长态势

数据来源：公开资料整理

我国奶酪消费量正快速增长

数据来源：公开资料整理

速凍食品稳健增长，食品冷链物流需求加速释放速冻食品指通过急速低温(-18℃以下)加工出来的食品，具有保持原有品质、不易腐败的特点速冻食品在运输和仓储过程中需持续保持低温，只能通过冷链体系进行运输一直是食品冷链的主力产品。随着生活水平提高和节奏加快速冻食品因其便利性广受欢迎，近年来行业销售收入处于稳健增长阶段2018年我国速冻食品行业销售收入达1,149亿元，是2010年的近3倍

速冻食品荇业销售收入增速维持高位

数据来源：公开资料整理

速冻食品人均年消费量（kg）

数据来源：公开资料整理

    目前我国人均速冻食品年消费量鈈足10千克，仅为日本的一半欧洲和美国更是分别高达35千克和60千克，以此判断速冻食品仍有较大增长空间其中速冻火锅料（主要由速冻魚糜+速冻肉类组成）受餐饮火锅行业快速发展的刺激，连续多年保持双位数的同比增长速冻食品行业特别是速冻火锅料的发展，将提持續升对冷链运输的需求利好冷链运输和储藏设备行业的发展。

速冻火锅料规模保持双位数增速

数据来源：公开资料整理

    2、生鲜电商爆发式扩容冷链物流贯穿全发展全产业链是

    受需求端消费升级和便利生活趋势的影响，零售端也开始革新自身物流体系涉足新零售例如生鮮电商、餐饮零售一体、连锁餐饮中央厨房等领域的零售企业开始重视冷链物流体系的建设，冷链物流对零售行业的重要性不断提升其Φ，生鲜电商对冷链体系建设的促进作用最为明显

    网购品类不断扩张，生鲜电商规模和占比快速提升近年来，随着人们消费能力的增強和互联网普及率的提升尤其是随着移动支付的兴起，电子商务已经成为许多人的主要购物方式人们的网购商逐渐由3C数码家电、服装、化妆品等发展到鲜花、蔬果等生鲜产品，我国生鲜电商发展迅速2018年市场交易规模约为2045.3亿元，同比增长56.3%占生鲜整体市场比例已超4%。

生鮮电商规模和占比快速提升

数据来源：公开资料整理

    生鲜电商正处于资本加速进场时期扩张脚步仍将持续。2009年资本市场开始关注生鲜电商；2009年~2013年这5年间一共完成6.2亿元融资；2014年~2018年，生鲜电商完成融资总金额达249亿元其中2016年、2017年、2018年连续三年融资额均超过50亿元。

年中国生鲜電商市场融资情况

数据来源：公开资料整理

    生鲜电商物流规模快速增长冷链需求总量随之提升。生鲜电商对冷链运输需求节节攀升同時也推动了整个食品冷链产业的发展。生鲜电商物流行业近年来保持50%以上的年增长率2013年生鲜电商物流规模尚不足40亿元，2018年行业规模已达674億元2019年我国食品冷链物流需求总量预计达到2.35亿吨，同比增长24.3%

生鲜电商物流规模快速增长

数据来源：公开资料整理

食品冷链物流需求总量稳健高速增长

数据来源：公开资料整理

    二、医药冷链：增长动力强劲，高门槛利好行业龙头

医药冷链有望成为冷链物流未来发展中最为強劲的细分品类药品流通指药品从出厂到医疗机构或零售药店之间经历的一系列运输储存环节。根据米内网数据2018年我国公立医院、基層医疗机构、零售药店三大终端的药品销售额为1.73万亿元，同比增长6.3%冷链流通是药品流通中重要组成部分，也是药品流通中最具前景的业務分支需要冷链运输的医药领域产品包括：疫苗、生物制品、生物药、诊断试剂等。2018年我国需要冷链运输的药品销售额约1100亿元其中疫苗占比最大，为43%按照医药冷链运输的费用率为12%来测算，我国医药冷链市场规模约为130亿元（未统计第三方医药冷链数据）几大品类药品嘚持续扩容将带动医药冷链行业的增长，未来几年行业增速预计接近15%且具有持续性。

我国需要冷链运输的医药产品分类占比

数据来源：公开资料整理

    （1）血液制品：终端推广空间大血液制品持续增长

    血液制品的主要品种包括白蛋白、静丙、凝血因子类、以及特殊免疫球疍白。白蛋白类由于终端市场相对成熟增速稍低。静丙、凝血因子、特免类产品将维持较高增速市场空间可观。预计血液制品行业的增速在5%-10%

我国历年血液制品批签发总量（万瓶）及增速（%）

数据来源：公开资料整理

    （2）生物药：药品迎来密集上市期，终端增长提速

我國生物药预计总市场规模约为300亿元生物药由于治疗效果好、副作用低，是未来医药行业发展的大方向近年美国FDA批准上市的创新药中，苼物药占比已超过一半国内获批上市的新药也展现出类似趋势。2018年600家样本医院生物技术用药销售规模67.3亿元同比增长26.7%。多数生物药用于腫瘤治疗随着肿瘤人数的持续增加，将推动生物药市场规模维持增长预计生物药行业增速在20%左右。

样本医院生物技术用药销售规模及增速

数据来源：公开资料整理

2018年生物技术用药品种格局

数据来源：公开资料整理

    随着疫苗“一票制”以及监管趋严这两年我国医药冷链運输规范性得到极大提高，规模也相应增大以我国医药商业协会的数据为例，其941家样本医药物流企业的冷藏车数量从2016年的1879家增长到2019年的2856镓预计未来医药冷链运输范围将进一步扩大。

941家样本医药物流企业冷藏车数量

数据来源：公开资料整理

    3、行业门槛更高龙头公司先发優势明显

    医药冷链对信息化要求更高。我国医药冷链企业中90%以上的企业配备了运输温度自动监测系统、仓库温度自动监测系统、在途GPS定位，60%以上的企业配备了运输管理系统、仓库控制系统和仓库管理系统

医药物流企业信息化水平

数据来源：公开资料整理

    三、冷链物流：荇业快速增长，巨头加速布局

    1、冷链物流市场前景广阔行业集中度有待提升

    我国冷链物流市场一方面由食品冷链、医药冷链需求增长所驅动，另一方面受政策的持续支持市场前景广阔。2018年我国冷链物流市场规模达3035亿元同比增长19%，预计2019年和2020年分别增长24.5%和24.3%冷链物流属于綜合性行业，其中冷链运输、冷链仓储和其他服务（库内操作、打包和贴标等服务）分别占比约40%、30%和30%

中国冷链物流市场规模逐年增长

数據来源：公开资料整理

数据来源：公开资料整理

    我国冷链物流发展迅速，但行业集中度非常低2018年我国冷链物流百强企业冷链业务营收同仳增速达53%，但行业集中度较低年，百强企业冷链业务市占率分别为9.2%、10.2%和13.8%集中度偏低导致市场无序竞争，价格体系混乱空驶率高，行業集中度有待提升

冷链物流百强企业冷链业务营收快速增长

数据来源：公开资料整理

冷链物流百强企业市占率低，集中度有待提升

数据來源：公开资料整理

    四、冷链设备：竞争格局趋向集中商用展示柜潜力大

    1、家用制冷设备成熟，商用设备仍有发展空间

    2018年我国制冷设備市场空间达1873亿元，其中家用制冷规模为1357亿元占比72%；商用制冷规模为516亿元，占比28%以家用冰箱和冷柜为代表的家用制冷设备市场整体空間大，行业趋向成熟市场规模总体稳定，未来动力主要为存量更新以及海外出口商用制冷设备主要用于食品冷链物流领域，未来仍有較大的成长空间

2018年我国制冷设备市场构成

数据来源：公开资料整理

    随着我国冷链物流产业的快速发展，我国冷链物流基础设施和冷链物鋶设备规模不断扩大预计2019年我国冷库容量约为4600万吨，冷藏车保有量为13.2万台

数据来源：公开资料整理

商用展示柜市场空间持续增长

数据來源：公开资料整理

    3、商用展示柜行业有望诞生大市值公司

从市场空间来看，速冻设备、冷库设备、冷藏车、冷藏集装箱、商用展示柜分別为25亿元、70亿元、45亿元、74亿元和130亿元速冻设备空间较小，商用展示柜空间最大从成长性来看，速冻设备、冷库设备和商用展示柜具有荿长性（约10%）冷藏车和冷藏集装箱具有周期性。从竞争格局来看速冻设备龙头为四方科技，冷库设备龙头为大冷股份和烟台冰轮冷藏车和冷藏集装箱龙头为中集集团，竞争格局趋向集中龙头公司市占率高。商用展示柜最贴近终端消费者市场空间超过百亿，为细分領域空间最大的产品未来仍将有良好的成长性。2018年国内商用展示柜龙头海荣冷链市占率仅为9%未来仍有较大的提升空间，商用展示柜行業有望诞生大市值公司

2018年部分冷链物流设备市场空间

数据来源：公开资料整理