“主要量化对冲策略是对冲”是“主要量化对冲策略是”和“对冲”两个概念的结合“主要量化对冲策略是”指借助统计方法、数学模型来指导投资,其本质是定性投資的数主要量化对冲策略是实践“对冲”指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化,获取相对稳定的收益实际中对冲基金往往采用主要量化对冲策略是投资方法,两者经常交替使用但主要量化对冲策略是基金不完全等同于对冲基金。
过去的13年间全球对冲基金市场经历了快速增长、衰退、反弹三个阶段08年金融危机前,全球对冲基金规模由2000年的3350亿美元上升至1.95万亿美元受金融危机影响,全球對冲基金规模一度缩减09年之后,在全球经济复苏背景下对冲基金规模又开始反弹截至2013年11月底,全球对冲共基金管理着1.99万亿美元的资产
从目前对冲基金的全球分布来看,北美地区(美国为主)是全球对冲基金市场发展最成熟的地区且近年来占比有所扩大,截止2013年11月该地区對冲基金规模占据全球的67.5%其次是欧洲地区,占比达22.2%;接着是亚太地区占比达7.3%(日本+亚洲非日本)
常见的主要量化对冲策略是对冲策略包括:股票对冲(Equity Hedge)、事件驱动(Event Driven)、全球宏观(Macro)、相对价值套利(Relative Value)四种,任意一只对冲基金既可采取其中某一策略也可同时采取多种投资策略目前全球使用占比最高的策略是股票多空策略,占比达32.5%
主要量化对冲策略是对冲产品有以下几方面特点:1、投资范围广泛投资策略灵活;2、无论市场上涨还是下跌,均以获取绝对收益为目标;3、更好的风险调整收益长期中对冲基金在获取稳定收益的同时提供了更好的防御性;4、與主要市场指数相关性低,具备资产配置价值
一、 什么是主要量化对冲策略是对冲投资?
近年来随着证券市场不断发展金融衍生产品鈈断推出,做空工具不断丰富投资的复杂程度也日益提高,其中以追求绝对收益为目标的主要量化对冲策略是对冲投资策略以其风险低、收益稳定的特性成为机构投资者的主要投资策略之一。
所谓“主要量化对冲策略是对冲”其实是“主要量化对冲策略是”和“对冲”兩个概念的结合
其中“主要量化对冲策略是”投资是区别于传统“定性”投资而言的。主要量化对冲策略是投资通过借助统计学、数学方法运用计算机从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略,并纪律严明地按照这些策略所构建的数主要量化对冲筞略是模型来指导投资力求取得稳定的、可持续的、高于平均的超额回报,其本质是定性投资的数主要量化对冲策略是实践由此可见,所有采用主要量化对冲策略是投资策略的产品(包括普通公募基金、对冲基金等等)都可以纳入主要量化对冲策略是基金的范畴主要量化對冲策略是投资的最大的特点是强调纪律性,即可以克服投资者主观情绪的影响
“对冲”的概念最早由Alfred W. Jones 于1949年创立第一只对冲基金时提出,他认为“对冲”就是通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化
资本资产定价理论(CAPM)告诉我们,投资组合的期望收益由两部分组荿:
其中α收益为投资组合超越市场基准的收益,β收益为投资组合承担市场系统风险而获得的收益。虽然优秀的基金经理可以通过选股、擇时获得α收益,但无法避免市场下跌带来的系统风险。例如2011年股票型基金中业绩排名第一的博时主题行业年收益为-9.5%,显著好于同类平均的-24.55%以及沪深300的-25.01%虽然跑赢了市场但依然亏钱,因为市场下跌的系统性风险无法有效规避
而通过对冲手段可以剥离或降低投资组合的系統风险(β收益),获取纯粹的α收益,使得投资组合无论在市场上涨或下跌时均能获取正收益,因此对冲基金往往追求绝对收益而非相对收益。(数据来源:Choice资讯)
需要注意的是在实际应用中,由于对冲基金往往采用主要量化对冲策略是模型进行投资决策两者经常交替使用,泹主要量化对冲策略是基金不完全等同于对冲基金
二、 全球主要量化对冲策略是对冲基金发展情况
过去的13年间,全球对冲基金市场经历叻快速增长、衰退、反弹三个阶段2008年金融危机前期,全球对冲基金规模由2000年的3350亿美元一度上升至1.95万亿美元涨幅接近500%。管理的基金数量吔由2000年的2840只上涨接近3.5倍2008年金融危机期间,受业绩表现不佳同时投资者大量赎回影响到2009年4月,全球对冲基金规模缩减至1.29万亿美元2009年之後,在全球经济复苏背景下对冲基金规模又开始反弹,至2013年11月底全球对冲基金共管理着1.99万亿美元的资产。
从目前对冲基金的全球分布來看北美地区(以美国为主)当之无愧成为全球对冲基金市场发展最成熟的地区,且近年来占比有所扩大截止2013年11月该地区对冲基金规模占據了全球对冲基金规模的67.5%。其次是欧洲地区占比达22.2%;接着是亚太地区,占比达7.3%(日本+亚太非日本)但这两个地区近年来对冲基金规模占比囿所下降。
三、 主要量化对冲策略是对冲常用策略
Value)、多策略基金(Multi-Strategy)任意一只对冲基金既可采取其中某一策略也可同时采取多种投资策略。
根据Eurekahedge统计截止2013年11月,全球采用各种策略的对冲基金占比如下图所示其中占比最高的是股票多空策略类,占比达32.5%;其次是多策略类占仳达15.3%;再次为事件驱动类,占比达10.3%该三类策略占据了所有对冲基金的半边江山。
两家机构的对冲基金策略分类略有不同部分Eurekahedge分类下的投资策略属于HFR一级策略分类下的子策略,此处我们采用HFR更广义的分类方法对常见的对冲策略进行说明
股票对冲策略通过做多/做空两种方式來投资股票及其衍生品(如股指期货、融资融券等)投资范围可以是全市场,也可以专注于某些特定行业、主题不同的基金在净风险敞口、融资杠杆、持有期、持股集中和持有股票价格范围方面有很大的差异。国内比较常见的是股市中性策略(市场中性策略)即运用复杂的主偠量化对冲策略是方法从技术面、基本面角度分析未来价格变动趋势以及不同股票间的相关性,进而买入低估值股票同时卖出高估值股票或者通过股指期货对现有投资组合头寸进行完全(或部分)对冲,隔离系统风险获取α收益。
该策略的成功取决于主要量化对冲策略是选股模型的有效性、对冲的覆盖程度,选股模型越有效、系统风险对冲得越好策略效果越好。
事件驱动策略是指在前期深入挖掘和分析可能造成特定公司证券价格异常波动的特殊事件的基础上通过充分把握交易时机获取超额投资回报的交易策略。常见的事件驱动类投资策畧包括定向增发、兼并收购、ST摘帽、年报高送转、业绩超预期等等例如预计某公司年报高送转或业绩超市场预期,则可提前潜伏买入该公司股票(交易时机)等事件明朗或将要明朗(发展进程)且市场充分反映预期时逢高卖出获利。国内最常见的事件驱动策略为定向增发策略即以一定折价认购其看好的某公司发行的定增股票,待锁定期满后在二级市场溢价卖出获取收益
该策略的成功取决于特殊事件发生的频喥,事件朝预期的发展进程以及对交易时机的把握特殊事件发生频度越大,事件的发展越有利于策略对交易时机把握越准确,策略的效果越好
全球宏观策略是一种基于宏观经济周期理论对各国经济增长趋势、资金流动、财政/货币政策变化等因素进行自上而下的分析,並预期其对股票、债券、货币、商品、衍生品等各类投资品价格的影响运用主要量化对冲策略是、定性分析方法作出投资决策并在不同國家、不同大类资产之间进行轮动配置,以期获得稳定收益例如当对冲基金更看好未来美国经济的复苏,就可以逐步做多美股资产同時将资金撤出新兴市场并做空新兴市场资产来构建组合。
市场上比较著名的宏观资产配置模型为美林证券于2004年提出的投资时钟模型该理論将经济周期划分成四个阶段:衰退、复苏、过热和滞涨,在复苏周期经济开始增长同时保持较低的通胀水平,此时表现较好的资产为股票;在过热周期经济增长开始放缓同时通胀抬头,此时表现较好的资产为大宗商品;在滞涨周期经济增长率降低至潜能之下通胀继續上升,股票与债券的表现均不好此时适合持有现金;在衰退阶段,经济开始衰退通胀走低,此时表现最好的资产为债券该模型通過在全球范围内不同资产间轮动配置获取超额收益。
该策略的成功取决于对全球宏观经济趋势的判断判断越准确,策略的效果越好
4、楿对价值(套利)策略
相对价值策略的原理是通过一系列的基本面和主要量化对冲策略是分析方法可以确定多个证券之间价值偏离的合理范围,一旦价值偏离超过这个合理范围便产生了套利空间通过买入低估证券、卖出高估证券获取两者价差回归均衡带来的收益。该策略可投資的资产包括股票、债券、期货、基金以及其他金融衍生品例如历史上中国银行与工商银行的合理价差维持在-0.9~-1.1波动,当两者价差明显超樾合理范围后可以买入低估股票、卖出高估股票套利,实际应用中还需考虑手续费、冲击成本等费用
该策略的成功取决于对相关证券の间合理价差范围的确定,同时价差是否回归均衡范围也相当重要若由于某些基本面因素发生变化导致合理价差范围改变,价差无法回歸均衡甚至产生更大偏离则会给策略带来损失。
四、 主要量化对冲策略是对冲基金特点
主要量化对冲策略是对冲产品有以下几方面特点:1、投资范围广、投资策略灵活;2、以追求绝对收益为目标;3、更好的风险调整收益;4、与主要市场指数相关性低、具备资产配置价值
1、投资范围广、投资策略灵活
普通公募产品由于投资范围受限,参与衍生品投资的比例较低例如我国《证券投资基金参与股指期货交易指引》规定,基金持有的买入股指期货合约价值不得超过基金净资产的10%基金持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值20%。苴必须以套期保值为主严格限制投机。
而对于部分私募主要量化对冲策略是对冲产品(如私募基金、公募专户、)而言不仅可以在现金、銀行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品、商品期货等各类资产间灵活配置,而且没囿投资比例上的限制极大地提高了投资的灵活性。
2、以追求绝对收益为目标
由于公募基金有投资范围和仓位限制如股票型基金不得低於60%的规定(部分基金更高),只能靠买入持有或者降低仓位管理资产更多是靠天吃饭,使得在下跌行情中无法避免系统性风险因此公募产品业绩的考核一直更加注重相对收益排名,于是造成前述某些基金虽然跑赢了市场但依然亏钱的窘境而对冲基金投资策略灵活,可以通過做多/做空、股指期货对冲等方法降低投资组合的系统风险无论市场上涨还是下跌,均能获取一定风险下的绝对收益以追求绝对收益為目标。
另一方面近些年来我国A股市场始终处于弱势震荡状态,行业板块之间轮动特征明显因此公募产品业绩波动巨大,今年业绩第┅的基金明年很可能倒数第一大有你方唱罢我方登场之态势。受此影响投资者的风险偏好愈发降低,其对稳健收益的追求愈发迫切絕对收益产品也越来越受到市场的重视和欢迎。
3、更好的风险调整收益
通过比较海外对冲基金和主要市场指数的业绩表现可以看到长期Φ各类策略对冲基金的累计收益均超于了主要市场指数,均实现了正年化收益率在市场下跌时,对冲基金也体表现一定的抗跌性如2008年金融危机期间。整体来看对冲基金在获取稳定收益的同时提供了更好的防御性。
从风险调整后收益指标来看各类对冲基金的夏普指数囷索丁诺指数均大于主要市场指数。值得注意的是不同对冲基金之间表现也有所差异,单纯收益角度来看事件驱动策略对冲基金表现朂好,过去13年间累计收益达321.19%而采用相对价值(套利)策略的对冲基金夏普比率最高为1.96,较其他策略的对冲基金有更好的风险调整后收益
表格 1: 对冲基金风险收益指标
数据来源:Eurekahedge,Choice资讯天天基金研究中心,数据区间:~