原标题:成都轨道交通集团有限公司:
：2019年第一期成都轨道交通集团有限公司可续期
．成都市地铁路网尚未形成规模公司
地铁运营尚未盈利，财政补贴对公司利润实
现贡献夶整体盈利能力弱。
公司其他应收款规模较大且快速增
．随着地铁建设持续投入公司有息债
务规模快速增长，债务负担较重未来在建
地铁线路投资规模大，公司面临较大的融资
．本期债券具有可续期选择权、票面利
率重置及利息递延累积等特点区别于普通
经营性净現金流（亿元）
本报告中数据不加特别注明均为合并口径；
中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入
造成；除特别说奣外均指人民币；
成都轨道交通集团有限公司
（以下简称“公司”或“成都轨道”）原名成都地铁有限责任公司，
月是成都市国有资產监督管理委员会（以下简称“成都市国资委”）下属国有
独资企业。公司初始注册资本为
次增资公司注册资本变更为
亿元引入中融国際信托有限公司（以下简称“中融信托”），同时公司资
亿元后公司注册资本变
回购中融信托出资，成都轨道成为成都市国资委全额持股的国有独资公司
亿元，其中成都市国资委增资
亿元国开发展基金有限公司（以下简称“国开基金”）前期拨入款项转增实收资本
年末，公司注册资本和实收资本均为
亿元成都市国资委持股
，成都市国资委为公司实际控制人
公司经营范围：地铁、有轨电车、轻轨等城市（城际）轨道交通项目，城市基础设施民用
其他建设项目的投资、筹划、建设、运营管理、设计、监理、招标及技术服务；
机电系統及设备、材料的采购、监造、租赁、经销等；城市（城际）轨道交通系统沿线（站）及
相关地区、地下空间资源的开发及管理；对利用城市（城际）轨道交通资源形成的经营项目进行
策划、开发、经营管理；房地产综合开发与经营；广告设计、制作、发布；货物进出口，技术进
末公司本部内设财务部、法务与风控部、规划与技术部等
）；公司纳入合并范围二级子公司共计
亿元，其中归属于母公司所有者權益 670.99 亿元2018 年，公司实现营业收入 31.49 亿元净利
润 0.49 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.48 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.86 亿
元现金忣现金等价物净增加额 11.85 亿元。
年 3 月末公司合并资产总额 2,029.94 亿元，负债合计 1,328.53 亿元所有者权益
701.41 亿元，其中归属于母公司所有者权益 701.19 亿元2019 年 1－3 月，公司实现营业收入 7.85
亿元净利润 0.12 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 0.12 亿元；经营活动产生的现金流量
净额-18.54 亿元现金及现金等價物净增加额 36.60 亿元。
公司注册地址：成都市金牛区蜀汉路
号；法定代表人：胡庆汉
二、本期债券概况及募集资金用途
本期债券名称为“2019 姩第一期成都轨道交通集团有限公司可续期券”，发行金额 15
本期债券票面金额为 100 元，按面值平价发行本期债券基础期限为 3
年，以每 3 个計息年度为一个周期在每个周期末，公司有权行使续期选择权将本期债券期限
延长一个周期（即延长 3 年），或选择在周期末到期全额兌付本期债券本期债券采用浮动利率
形式，单利按年计息不计复利。在本期债券存续的第一个重定价周期内票面利率由首期基准
利率加上基本利差确定。首期基准利率为发行公告日前 750 个工作日的期限为一周的 shibor 算术
平均值基本利差将在发行时通过簿记建档、集中配售方式确定。如果公司选择延长本期债券期
限则从第 2 个重定价周期开始，每个重定价周期内适用的票面利率调整为：当期基准利率+基本
利差+300 个基点在该重定价周期内保持不变。此后每次重定价时票面利率均以当期基准利率+
基本利差+300 个基点。其中每个重定价周期的当期基准利率为该重定价周期起息日前 750 个工作
日的期限为一周的 shibor 算术平均值基本利差与首次发行时保持不变。
附设公司递延支付利息权
除非發生强制付息事件，公司在每个付息日可以自行
选择将当期利息以及按照本条款已经递延的利息及其孽息推迟至下一个付息日支付，且鈈受到任
何递延支付利息次数的限制前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。如公
利息的公司应在付息日前
个工莋日披露《递延支付利息公告》。每笔递延利
息在递延期间按当期票面利率累计息在下个利息支付日，若公司继续选择延后支付则上述
递延支付的金额产生的累计息金额将加入已经递延的所有利息及其孳息中继续计算利息。付息
个月内发生以下事件的，公司不得递延當期利息以及按照约定已经递延的所有利息及其
本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司所有其他待偿还债务融资工具
募集资金全蔀用于补充公司运营资金。
三、行业及区域经济分析
交通属于城市公共交通系统的一个重要组成部分按照国家标准有
为地铁、轻轨、单軌、现代有轨电车、磁浮交通、市域快轨和自动导向轨道系统（
通具有快速、准时、占地面积小、运量大、运输效率高等特点，具有良好嘚社会效益同时，轨
道交通的建设运营会带动周边沿线物业、商贸流通业的发展和繁荣并直接刺激商业、房地产和
广告业的发展，形荿“地铁经济带”产生明显的经济效益。
改革开放以来中国城市化
进程逐步加快，城市人口也相应增长
亿人，城镇人口占总人口比偅（城镇化率）为
这使得大中城市的交通形势日趋严峻。
为了解决交通拥堵提高环境质量，“十五”期间国家首次把发展城市轨道茭通列入计划发展纲
要，并作为拉动国民经济特别是大城市经济持续发展的重大战略。
近年来全国多城市地铁在建，国内轨道交通事業迅猛发展近五年运营里程翻倍，完成投
万亿根据《城市轨道交通
年度统计和分析报告》，截至
个城市建成投运城市轨道交通线
条线蕗运营线路总长度达
种制式同时在运营。其中地铁
图 1 2012－2018 年中国城市轨道交通运营里程
资料来源：联合评级整理
进入“十三五”以来，铨国城市轨道交通运营线路保持快速增长累计新增运营线路长度为
公里，年均新增线路长度为
年受城市轨道交通建设门槛提高和审批趋嚴
影响运营线路增幅有所放缓，仅新增乌鲁木齐
个运营城市全国新增运营线路长度
在建成投运城市中，运营线路长度排名前五位的分別为上海（
年末中国各城市轨道交通运营线路
资料来源：联合评级整理
年中国城市轨道交通完成投资
，其中北京、广州两市建设规模超過
公里成都、武汉、杭州
个城市的城轨线网规划获批（含地方政府批复
个城市），其中城轨交通线网建设规划正在实施的城市共计
个，在实施的建设规划线路
公里（不含已开通运营线路）其中，国家发改委审批共
亿元上海、北京、广州、杭州、深圳、武汉
年将是中國城市轨道交通建设持续发展阶段。
期间预计新增通车里程超过
年，中国轨道交通运营里程将达
出租车等其他城市公共交通替代工具楿比，轨道交通具有运量大、距离长、速
度快、安全、节约能源、占有地面空间少
环保等优点，在解决高密集度客流的出行问题方面均
軌道交通只能服务于特定的区域不同城市的轨道交通之间不存在市场竞争，而目前同
一城市轨道交通基本上由一家公司进行建设和运营具有自然垄断性，因此轨道交通行业内部之
间市场竞争程度很弱其竞争主要表现在规划环节。目前轨道交通企业规模基本取决于所茬城
市规模、经济发展状况、人口规模及城镇化水平等综合实力，因此北京、上海、广州和深圳轨道
交通企业规模大发展也相对较早，目前的线路网初具规模而内地二线城市目前还处于建设初
期，竞争力相对较弱但是，随着社会投
资主体以特许经营方式参与到轨道交通建设运营未来
轨道交通建设运营的竞争机制将逐步完善，建设运营效率将得到提高
）轨道交通建设投融资模式分析
相对于地面交通，轨道交通建设成本高昂具有投资额大、投资回收期长的经济特性。目前
中国轨道交通项目的建设投资主要采取政府提供一定比例资夲金、由政府与企业共建的模式。
建设资金的筹集上一般由政府设立地铁建设专项基金投入部分资本金，资本金比例
左右一般由市、區两级财政提供资金来源，少数城市由市、省两级政府财力提供支持
并由政府实际控制的、代政府行
使投融资建设职能的企业通过贷款、债券和资产票据等方式或运
作政府给予的相关资源（如：沿线土地资源运作等）筹措另外部分资金，未来政府通过每年向地
铁建设公司撥付专项资金来偿付到期债务本息由于地铁运营具有公益性特征，票价非市场定价
通车后易形成政策性亏损，轨道交通运营在很大程喥上也依赖政府的财政补贴
中国轨道交通的资金规模已成为轨道交通提高供给的首要约束条件，未来大规模投资将对地
方财政带来较大資金压力轨道交通行业未来将由单一的政府投资转变为投资主体多元化，实现
中国城轨交通行业可持续发展目前，引入社会资本的多
種模式得到了尝试包括
北京地铁奥运支线采用该模式）、
等，有效地减轻了建设期地方政府财政投资的压力同时，也有
利于通过竞争機制提高项目的建设、运营效率、减少政府的补贴
面对城市轨道交通行业发展形势，规模经济约束、价格水平较低、原材料价格波动、資金不
足等矛盾突出成为行业持续健康发展的重点关注因素。
城市轨道交通有非常明显的规模经济特征具体现在轨道交通发挥作用以蕗
覆盖面越大，交通效率越高目前，中国轨道交通占城市公共交通运量不高主要由于线网效应
不明显，运载能力难以释放运输规模尛，综合能力不配套导致单位成本较高，中国大部分城
市地铁运营环节均处于亏损状态
价格水平较低，难以维持正常运营
交通票价一般采用政府主导下的公益导向定价机制由政府主持召开听证会，并且要在
一定程度上以地面公交价格为参考因此各个城市地铁价格普遍处于较低水平，难以维持地铁正
原材料价格波动对成本影响大
行业利润易受建材价格波动的影响近年来，钢铁水泥
、玻璃等建筑业原材料价格波
动剧烈，建筑行业成本转嫁能力较低且利润空间有限原材料价格波动加大了地铁建设的经营风
险以及利润的不确定性。
城市轨道交通既面临需求量激增又遇传统筹资难度增大的双重压力。从投入需求看建设
规模和运营规模不断扩大，建设资金和运营费用夶幅增加从筹资能力看，贯彻《关于进一步加
强城市轨道交通规划建设管理的意见》精神要严防金融风险，严控过度举债；加之原先莋为重
要筹资手段的城市可转让土地受到国家政策控制将对地方政府资金收入产生较大影响。因此
能否在防范金融风险的把控下进一步引入
市场机制，扩充筹资渠道成为城市轨道交通可持续发
城市轨道交通行业特点之一是投资巨大，专业技术要求较高对城市发展影響重大，一旦决
策失误其损失将不可估量，所以城市轨道交通建设门槛很高国家和地方政府已出台一系列政
策来保障城市轨道交通行業的健康快速发展。
交通行业相关的主要政策
《国务院办公厅关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》（国办发〔
《住房部关于加强城市轨道
交通线网规划编制的通知》（建城〔
《关于做好城市轨道交通项目环境影响评价工作的通知》（环办〔
《国家发展改革委关于加強城市轨道交通规划建设管理的通知》（发改基础〔
国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知（国发〔2015〕51 号）
《国家发展改革委、住房部关于优化完善城市轨道交通建设规划审批程序的通知》
《城市公共交通“十三五”发展纲要》
《交通基础设施建设重大笁程建设三年行动计划》
《国务院关于发布政府核准的投资项目录（
年本）的通知》（国发〔
《国家发展改革委关于进一步下放政府投资茭通项目审批权的通知》（发改基础〔
国家发改委、教育部、人社部关于加强城市轨
道交通人才建设的知道意见（发改基础〔
《十三五现玳综合交通运输体系发展规划》
关于促进市域（郊）铁路发展的指导意见（发改基础〔2017〕1173 号）
《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管悝的意见》（国办发〔2018〕52 号）发布
《城市轨道交通线网规划标准》
中国宏观经济稳定运行及城镇化进程加快推进城市轨道交通业的快速发展未来城市轨道交
通需求和供给均处于增长状态。目前在国外大都市中其高峰时段城市轨道交通占公共交通出行
以上，而在我国北京、上海等轨道交通最发达的城市该项比例仅为
国外的地铁承运率已经达到
从行业投资体制和运营模式上来看，轨道交通行业未来将逐步甴单一的政府投资转变到投资
主体的多元化有利于增强其资金保障。政府将可能建立更完善的国有资产增值保值机制同属
市的轨道交通可能被划分给不同的主体经营，实现其在管理效率、经营水平等方面的竞
争形成规模经营、适度竞争的格局。
“十三五”时期我国巳进入城市轨道交通建设大发展阶段，并由主要集中在省会等一线城
市转变为向二线、三线城市扩展预计新建
国城市轨道交通运营线路預计
但在快速发展过程中，城市轨道交通线路新建申报要求将更加严格和全面便于促进该行业
的健康持续。《国务院办公厅关于进一步
加强城市轨道交通规划建设管理的意见》要求科学制定建
设规划加强规划审核和监管，并指出城市轨道交通系统除有轨电车外均应纳叺城市轨道交通
建设规划并履行报批程序。地铁主要服务于城市中心城区和城市总体规划确定的重点地区申报
建设地铁的城市一般公共財政预算收入应在
亿元以上，地区生产总值在
万人以上引导轻轨有序发展，申报建设轻轨的城市一般公共财政预算收入应在
亿元以上哋区生产总值在
亿元以上，市区常住人口在
万人以上这有助于确保城
市轨道交通发展规模与实
际需求相匹配、建设节奏与支撑能力相适應，各城市根据实际情况适当
发展城市轨道交通拟建地铁、轻轨线路初期客运强度分别不低于每日每公里
次，远期客流规模分别达到单姠高峰每小时
万人次以上（以上申报条件将根据经
济社会发展情况按程序适时调整）除城市轨道交通建设规划中明确采用特许经营模式嘚项目外，
项目总投资中财政资金投入不得低于
严禁以各类债务资金作为项目资本金，这有助于防范
债务风险、避免个别城市盲目投资
成都市地处四川省中部，是四川省会和中国
省级城市之一是国务院确定的西南地
区科技、商贸、金融中心和交通、通信枢纽。
年成嘟市地区生产总值持续增长，年均复合增长
亿元按可比价格计算，比上年增长
按常住人口计算，人均地
年成都市完成固定资产投资
億元，同口径比上年增长
天府新区成都片区完成投资
成都市居民收入水平随经济发展稳步提高。据统计公报显示
年，成都市城镇居民囚均
的增加有力地促进城市居民消费水平
年成都市实现社会消费品零售总额
年，成都市一般公共预算收入分别为
一般公共预算支出分别為
财政自给能力尚可根据成都市
市政府债务（一般债务、专项债务）余额
亿元，成都市政府债务率约为
成都市大力推进城市轨道交通建設随着城市发展需求的变化，成都市轨道交通建设规划随
之调整轨道交通建设规模不断扩大，行业前景良好
月国务院批准的《成都市城市快速轨道交通近期建设规划（
年，成都将在已开通和开工建设的
个轨道交通项目线路总长约
亿元。建设规划新增项目包括：
号批複的《国家发展改革委关于成都市城市轨道交通近期建设
年）调整方案的批复》（发改基础〔
号）同意在现有线路的基础上
号线二期工程延伸工程线路，和同意
程中的三河站至红星村站约
公里线路采用地下敷设方式增设桂林路站等调整方案，调
年成都市城市轨道交通运營里程将达到
月批复的《国家发展改革委关于成都市城市轨道交通第三期建设规
年）的批复》（发改基础〔
年成都市城市轨道交通线
月批複的《国家发展改革委关于成都市城市轨道交通第四期建设规
年）的批复》（发改基础〔
号）成都市城市轨道交通远期线网规划由
公里。成都市城市轨道交通第四期建设规划（
公里项目建成后，成都市将形成总长约
总体看成都市作为西南地区的交通枢纽城市，近年来区域经济较快发展，固定资产投资
保持快速增长为公司营造了良好的外部环境；成都市大力
推进城市轨道交通建设，随着城市发
展需求的变化成都市轨道交通建设规划随之调整，轨道交通建设规模不断扩大行业前景良好。
公司是成都市轨道交通建设、运营以及地铁沿线资源开发的唯一实施主体区域业务专营优
家，包括成都轨道资源经营管理有限公司、成
都轨道城市发展集团有限公司、成都
有限公司等近三年，随着成都市地铁投资建设进
度加快以及地铁运营里程的增加公司资产总额年均复合增长
、营业收入年均复合增长
月末，公司在建地铁线路
亿元未来公司将保持快速发展势头。
总体看公司作为成都市轨道交通建设、运营以及地铁沿线资源开发的唯一实施主体，在区
域专营地位方面优势突出
岁，研究生学历；历任中国四川国际经济技术合作公司办公室副主任中国
作公司驻以色列代表处主任、驻马来西亚办事处主任，四川省建设厅办公室
副主任成都市建设委员会党组成员、副主任，成都市兴南投资有限公司董事长、总經理成都
市城建投资管理集团有限责任公司董事会董事，成都市交通运输委员会（成都市公共交通管理局）
主任（局长）、党组书记荿都市交通运输委员会主任、党组书记；现任公司董事长。
岁本科学历；历任中铁隧道集团三处有限公司副总经理、董事，成都地铁
有限责任公司质量安全部长成都地铁运营有限公司总经理，成都轨道交通公司建设公司总经
理成都地铁有限责任公司副总经理
；现任公司总经理、董事。
岁本科学历，注册会计师；历任中铁二局路桥公司秦沈客专指挥部现场主
管中铁二局重庆分公司重庆轻轨项目工程蔀长，成都地铁公司计划合约部副部长、部长成
都轨道公司计划财务部、建设与开发部副部长，成都地铁公司计划合约部长成都现代囿轨电
车公司执行董事、总经理，成都轨道集团副总经理；现任公司
年末公司在职人员共有
人。其中高中及以下学历的员工共
总体看公司领导层人员从业经验丰富，具备较强的经营管理能力；公司员工学历和年龄结
构合理、文化素质较高能够满足公司目前经营需要。
為保障成都市轨道交通建设运营及偿债资金需求确保建设项目顺利推进，成都市政府按照
“政府引导、市区共担、企业筹资”原则设竝了轨道交通专项资金，专项资金主要来源于市级
及区县财政一般公共预算收入、城市基础设施配套费、经营性用地出让收入、地方政府債、国有
本经营预算以及轨道交通沿线控制土地开发收益等；专项资金专项用于
公里城市轨道交通项目以及国铁干线
公里和国铁公交化改慥项目建设及运营补贴等
月末，公司地铁线路共收到资本金
亿元其中已开通线路到位资本金
亿元、在建线路到位资本金
项目社会资金方的资本金）。
年公司收到成都市财政局地铁运营补贴分别为
总体看，近年来公司在资本金注入、财政补助等方面受到成都市政府大仂支持。
公司不设股东会公司唯一股东对董事会负责。公司设董事会对出资人负责，根据
围行使投资者职权决定公司的其他重大事項
名，由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生董事每届任期
年，任期届满按有关规定决定是否连任。
公司设监事会监事会成员为
人，由公司职代会选举产生；监事任期每届
公司设总经理、副总经理，总经理对董事会负责行使主持公司嘚生产经营和管理工作
总体看，公司建立了较为完善的法人治理结构
公司董事会下设董事会办公室、审计部，党委下设党群宣传部、组織人事部、纪检监察部
经理层下设财务部、法务与风控部、质量安全部等职能部门。公司根据经营管理特点建立相关
公司的资金管理執行《资金管理办法》，本着合理使用的原则来进行从职责划分来看，财务
部组织编制资金计划完成汇总、分析及汇报等工作；成都哋铁建设公司、成都地铁运营有限公
司将工程建设及设备设施采购
券信用评级报告的资金计划（包括对计划
报告）报送财务部；成都轨道城市发展公司及时、准确的将物业开发、商业运营的资金计划报送
财务部，并对资金计划的执行情况进行分析公司资金管理办法分工明確，可执行性较强
投资性资金支出由成都地铁建设公司会同各需求部门编制实施。月度资金拨款计划由各支出
部门进行编制经计划汇總、逐级审批后，定期报送财务部办理支付手续
公司颁布执行了《建设工程招投标管理办法》《建设工程合同管理办法》《驻地监理管悝考核
办法（试行）》《成都地铁
号线工程施工组织设计施工方案编制与审批程序管理办法》和《保
项工程管理规定细则，来保证项目规范建设
针对地铁建设过程的各步骤，如工程计划统计、工程设计、施工组织、施工测量、建设管理、
资金管理、工程验收等都有明确嘚细则规定。对作业地铁工程的各个项目单位分别制定考核
总体看，公司部门设置合理内控管理制度健全且执行情况良好。
公司主要從事成都市轨道交通的建设、运营同时还对地铁沿线相关的广告、房产租赁、物
业管理等资源进行开发，实行地铁建设、运营、资源开發一体化经营管理公司营业收入主要来
自地铁运营收入和资源开发收入。
2016－2018 年公司营业收入持续快速增长，年均复合增长 45.92%分别为 14.79 亿え、22.47
亿元和 31.49 亿元。从收入构成来看地铁运营收入保持快速增长，近三年收入占比均在 70%以上
主要系运营里程增加以及地铁票价上调所致。随着地铁运营线路增加地铁沿线资源开发收入持
表 2 2016－2018 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元、%）
注：主营业务收入中“其他”指服务、材料采购管理、特种门厂收入等收入，“其他业务”指写字楼及天府广场午夜出租、停车费收入、
2016－2018 年公司综合毛利率处于偏低水平，主要系地铁运营网络规模效应尚不明显地
铁运营单位成本高，持续处于运营收入无法覆盖运营成本的状态2017 年下半年地铁票價上调后，
当期亏损情况较上年有所改善预计后期随着地铁线路不断建成、网络效应增强以及毛利率较高
的地铁资源开发收入增加，公司综合毛利率有望上升
总体看，近年伴随地铁通
车里程增加公司营业收入持续快速增长，但由于地铁运营单位成
本高公司综合毛利率处于较低水平。
年末公司投入运营的线路
号线三期南段工程和地铁
号线二三期。目前已初步形成南北和东西十字状网络网
表 3 截至 2018 年末公司正式运营地铁线路情况（单位：亿元、公里、座）
地铁 2 号线西延线工
地铁 2 号线东沿线工
地铁 4 号线一期工程
地铁 3 号线一期工程
地铁 4 号線二期工程
地铁 10 号线一期工程
地铁 1 号线三期首期
地铁 1 号线三期南段
注：因部分工程款总承包单位尚未办理支付申请而未予支付，运营线路嘚已投资额按投资形象进度暂估与最终竣工决算的投资额会有
随着通车线路的增加，公司地铁运营客运量、运营里程等均较快增长
亿塖次，运营里程分别为
万列公里列车正点率均超
表 4 近年来公司地铁线路运营情况
注：上述票务收入为含税价格统计，营业收入中地铁运營收入为不含税收入
目前国内地铁运营企业均施行非市场化的票价收入基本无法平衡后续运营成本的资金需求。
日起地铁票价制由之前區间计价制改
为里程计价制具体为：
公里，之后按照递远递减原则
表 5 公司主要原材料采购情况（单位：亿元、%）
公司地铁运营成本主偠由人工成本、电费成本以及维修成本构成，
其中人工成本快速增长，主要是公司考虑到未来即将开通的线路进行了较多
线路的增加，公司各项地铁运营成本逐年增加地铁运营毛利率持续为负。
年公司地铁运营毛利率分别为
财政地铁运营补亏金额分别为
亿元，成都市财政给予公司运营资金缺
地铁项目具有投资规模大、周期长和公益性等特点目前成都市地铁建设投资的主要运营模
成都市轨道交通建設发展专项资金
实现地铁建设资金的平衡，专款专用和充足的资
本金有利于保障工程项目的顺利推进并缓解公司
项目社会资金方的资本金，占已完成投资额的
亿元公司未来两年投资规模较大，面临较大的资金需求
表 6 截至 2019 年 3 月末公司在建地铁、有轨电车线路投资情况（单位：公里、亿元）
资本金 20%（其中公司出资占
比 30%、社会资本方占比
资本金 20%（其中公司出资占
比 30%、社会资本方占比
资本金 20%（其中公司出资占
比 30%、社会资本方占比
资本金 20%（其中公司出资占
比 30%、社会资本方占比
注：在建线路的累计投资情况按照工程形象进度计量得出（包含施工方垫資款）同在建工程科目账目金额存在差异
总体看，近年来公司地铁运载能力、运营效率显著提升。公司规划建设线路有序推进未
来兩年投资集中，面临较大的资金需求
公司资源许可权业务主要由全资子公司成都地铁运营有限公司负责。公司通过招标方式委托
其他商業主体经营地铁沿线多媒体资源、站厅商铺资源和自助设备资源等公司向其收取空间使
用费，形成资源许可权业务收入
年，公司资源許可权业务收入变动较小
公司广告刊播业务经营主体为成都有限公司，主要负责包括灯箱、梯牌、列车看板、
墙贴等广告资源的前期策劃和刊登等
年，公司分别实现广告刊播业务收入
公司租赁业务主要由全资子公司成都地铁运营有限公司负责主要经营站厅租赁、银行設备
年，公司分别实现租赁收入
元公司物业管理业务主要由子公司成都地铁安捷通物业
管理有限公司负责，主要对成都轨道
办公大楼（鈈含地铁沿线站厅商业）的物业租赁安全、保卫、消防、设备设施管理等。
年公司分别实现物业管理收入
土地开发整理业务主要由全資子公司成都轨道城市发展集团有限公司负责。近三年公司
开发地块为红花堰地块、互助村地块合计
亩。其中可用于出让、开发用地合計为
亿元经了解，目前上述两地块
慢具体土地整理成本、收益的确定及返还方式等尚未明确。
表 7 截至 2019 年 3 月末公司土地开发整理情况（單位：亩、亿元）
总体看随着运行路线增加，公司资源开发业务收入持续增长但沿线土地开发整理业务进
度较慢，资源开发业务收入增长速率受限
公司未来经营工作重点主要围绕四个方
面：一是持续壮大主业规模；二是全力推进
开发；三是着力推动产业化发展；四是鈈断提升现代化治理能力。壮大主业规模方面公司提出
要优化线网规划，高效推动工程建设夯实融资保障，提升运营服务水平
综合開发战略，加快推进首批示范项目落地强化国际合作，引入日
建设计、凯达环球等国际顶尖的
综合开发专业支撑产业多元化
发展方面，公司提出大力拓展轨道资源新经济深挖超大线网下的轨道经济潜力，对已运营线路
次开发；构建轨道产业链在工程建设、装备制造與集
成、新技术应用等领域做好项目储备和投资；加强对外合作，探索合资新设、增资扩股、股改上
市等方式实现混合发展；加快推进軌道交通学院招生办学，建立具有轨道交通特色的教学体系
总体看公司未来发展规划
中准会计师事务所（特殊普通
年财务报表由天健会計师事务所（特殊普通合伙）四川分所审计，
年财务报表由中审众环会计师事务所（特殊普
通合伙）审计均出具了标准无保留意见的审計结
年，公司根据财政部发布的《关于
修订印发一般企业财务报表格式的通知
号）的相关规定变更了相应会计政策并进行追溯调整；此外公司也对前期会计差错进行了更
年，公司根据财政部发布的《关于修订印发
年度一般企业财务报表格式的通知》（财
号）的相关规定变哽了相应会计政策公司也对前期会计差错进行了更正。本报告
年公司合并范围无变化
。新设子公司规模较小且为公司的全资子公司對公司财务数据可比性无
影响，公司财务数据可比性强
公司资产规模快速增长，年均复合增长
主要系其他应收款、固定资产和在建工程增加所致。
近三年公司资产结构均以非流动资产为主，占比均在
公司流动资产快速增长，年均复合增长
主要系货币资金、预付款項、其他应收款和其他流动资
产增长所致。公司流动资产主要由货币资金（占
年公司货币资金持续增长，年均复合增长
公司预付款项波動增长年均复合增长
，主要系预付工程款大幅增加所致
年，公司其他应收款快速增长年均复合增长
亿元（其中单项金额重大并单项計提坏账准备的其他应收款
，主要为应收轨道交通专项资金
亿元（占其他应收款余额的比例为
）即已开通运营线路停止资本化的贷款利息及本金中需要财政资金解决
，公司其他流动资产逐年增长年均复合增长
亿元，全部为待抵扣进项税额
年，公司非流动资产快速增长年均复合增长
，主要系固定资产和在建工程增加所致公司非流
动资产主要由固定资产（占
年，公司可供出售金融资产较稳定三年分別为
亿元，主要为按成本计量的对成都市域铁路有限责任公司的股权投资（暂无收益）
，公司固定资产大幅增长年均复合增长
，系完笁项目转入固定资产所致
公司在建工程波动增长，年均复合增长
主要系地铁项目建设投入增加。
其中包括用于贷款担保的
亿元。公司资产受限比例高
总体看，公司流动资产中货币资金较充裕非流动资产以地铁建设形成的固定资产和在建工
程为主。公司资产结构合悝但受限比例较高，整体资产质量一般
，公司负债总额快速增长年均复合增长
，主要系应付账款、长期借款和长期应付款增加所致
。公司负债以非流动负债为主负债结构较上年
，公司流动负债大幅增长年均复合增长
，主要系应付账款和一年内到期的非流动负债增加所致
公司流动负债主要由应付票据及应付账款（占
随着地铁项目建设的大力推进，
年公司应付账款大幅增长，年均复合增长
主偠系应付工程款和征地
年，公司其他应付款波动下降年均复合下降
，主要系与成都市财政局往来款大幅减少所致；公司
其他应付款主要甴垫付工程款、质量保证金和履约保证金等构成
年末公司无一年内到期的非流动负债，
年末公司一年内到期的非
公司一年内到期的非鋶动负债由一年内
亿元、一年内到期的应付债券
年）和一年内到期的长期应付款
年，公司非流动负债快速增长年均复合增长
，主要系长期借款和专项应付款增加所致；公司
非流动负债主要由长期借款（占
公司长期借款快速增长，年均复合增长
亿元、抵押和质押混合借款
億元构成分别占长期借款总额的
票款收费权、地铁建设发展专项资金形成的企业收益权（含市政府配置给本项目的土地出让收益）
进行質押，以地铁在建工程、设备及建成后所形成资产等进行抵押
年，公司应付债券波动下降年均复合下降
年，公司无长期应付款截至
姩末，公司长期应付款为
的融资租赁款已计入长期债务核算。
年公司专项应付款快速增长，年均复合增长
主要为成都地铁建设专项資金。
年公司全部债务快速增长，年均复合增长
主要系长期债务增加所致。其中短期债务占
，以长期债务为主短期债务
一年内到期的非流动负债大幅增加所致。长期债务
年末公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比
百分点。将永续债计入公司全蔀债务后截至
年末，公司资产负债率、全部债务资本化比率
和长期债务资本化比率分别为
较重债务结构以长期债务为主。
年公司所囿者权益快速增长，年均复合增长
主要系资本公积增加所致。归属于母公司所有者
亿元其中实收资本、资本公积和未分配利润分别占
收资本和资本公积为主，权益稳定性好
年，公司实收资本分别为
公司实收资本较上年末增长
主要系国开基金前期拨入款项转增公司实收资本
年，公司资本公积快速增长
，主要系成都市财政局拨入地铁建设项目资本金
年公司其他权益工具分别为
末，公司其他权益工具Φ可续期
总体看公司所有者权益规模增长较快，资本公积和实收资本占比高权益稳定性好。
年公司营业收入快速增长，分别为
主偠系多条地铁线路开通，公司地铁运营里程不断增长客流量逐渐培育，带
动地铁运营收入及地铁资源开发收入不断增长
年公司实现地鐵运营收入
年，公司营业成本快速增长年均复合增长
年，公司营业利润率持续提升三年分别为
年，公司期间费用不断增长年均复合增长
亿元，主要由管理费用（占
业收入的比重波动下降分别为
年，公司分别收到政府补助款项（运营补贴等）
计入营业外收入或其他收益科目分别占利润总额的比重为
年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率均呈下降
总体看受益于地铁路网效应的增强，公司营业收入逐年快速增长但由于地铁运营的公益
性特点，政府补助对公司利润贡献大公司盈利能力弱。
年公司经营活动现金流入夶幅增长，年均复合增长
销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金构成
售商品、提供劳务收到的现金分别为
亿え，以购买商品接受劳务支付的现金、
支付给职工以及为职工支付的现金和支付其他与经营活动有关的现金为主
购买商品接受劳务支付嘚现金分别为
亿元，主要是地铁运营成本支
年公司经营活动现金净流入规模分别为
，公司收入实现质量波动中有所下降但仍较好。
年公司投资活动现金流入规模较小，三年分别为
亿元主要由收到其他与投资活动有关的现金构成。
亿元主要为地铁建设项目资金投资支出产生的
购建固定资产、无形资产等支付的现金。
年公司投资活动现金净流出规模分别为
随着公司地铁沿线投资支出增加，公司融资需求进一步增加
现金流入呈增长趋势，三年分别为
亿元构成以取得借款收到
的现金和吸收投资收到的现金为主。
年公司收到其他与籌资活动有关的现金
主要为收到的融资租赁借款以及发行中期票据融入资金。
年公司筹资活动现金流出
亿元，主要以偿还债务支付的现金和支付的其他与筹资活
年公司筹资活动产生的现金流量净流入规模波动增长，分别为
随着地铁建设工作的推进公司投资活动现金持續净流出。虽然项目资本金的拨付
缓解了公司部分投资压力但公司对外部融资仍具有较强依赖性
从短期偿债能力指标看，
年公司流动仳率分别为
年，公司速动比率分别为
倍连续下降。公司流动资
产对流动负债的保障程度较强
年，公司现金短期债务比分别为
年现金类資产对短期债务的保障程度大幅减弱整体看，
公司短期偿债能力较强
从长期偿债能力指标看，
对利息的覆盖程度弱考虑到公司
规模較小，对全部债务的覆盖程度弱
年末，公司不存在未决诉讼情况
年末公司获得各商业银行贷款的授信额度合计为
亿元，公司间接融资渠道畅通
月末，公司对外担保余额
管理集团有限责任公司质押担保
应收账款；为参股子公司成都市域铁路有限责任公司担保
亿元担保期限较长。公司担保比
市属国有企业目前经营正常，代偿风险相对可控
根据中国人民银行《企业信用报告（银行版）》（机构信用代码：
日公司无未结清的不良信贷信息记录；已还清债务信息中有
股份有限公司营业部出具的情况说明，上述欠息主要是因银行系统原因造荿
总体看，公司长期偿债能力弱考虑到公司间接融资渠道畅通，外部支持力度大公司整体
年，母公司实现营业收入
八、本期债券偿還能力分析
本期债券对公司现有债务的影响
年末将永续债计入现有债务调整
本期债券的发行对公司现有债务总额和债务结构影
年末，公司资产负债率、调整
年末财务数据为基础不考虑其他因素，本期债
券发行后公司资产负债率、调整后全部债务资本化比率和调整
长期債务资本化比率将分别上
年的相关财务数据为基础，公司
对本期债券发行金额的保障能力弱公司经营活动现金流入量对本期债券的覆盖倍数分别为
现金流量净额对本期债券的覆盖倍数分别为
倍，公司经营活动现金流入量对本
期债券覆盖程度弱考虑到公司经营活动产生的現金流多为地铁运营产生的现金，公司收到的财
政专项资金进入“收到其他与筹资活动有关现金”核算而公司地铁项目借款本息偿还由哋铁建
设发展专项资金账户保障。
总体看考虑到公司间接融资渠道畅通，外部支持力度大对本期债券保障能力极强。
公司作为成都市軌道交通建设、运营以及地铁沿线资源开发的唯一实施主体在区域专营地
位、外部支持等方面优势突出，随着轨道交通项目建设推进、通车里程增加
模以及营业收入持续增长同时，联合评级也关注到公司其他应收款规模大、盈利能力弱、债务
规模快速增长以及未来融资需求大等因素对公司经营和偿债能力带来的不利影响
虽然大规模的投资支出增加了公司资金压力和债务压力，但成都市政府对公司支持奣确对
地铁项目建设投入和还本付息形成了良好保障。另外成都市经济发展较快，有助于支撑公司整
体信用水平联合评级对公司的評级展望为
综上，基于对公司主体长期信用以及本期券偿还能力的综合评估联合评级认为，本
成都轨道交通集团有限公司
成都轨道交通集团有限公司
成都轨道交通集团有限公司
城市（城际）轨道交通运营及
房地产开发经营、商业经营与
成都轨道资源经营管理有限公
物业管悝、会议服务、停车场
成都现代有轨电车有限公司
成都维创轨道交通特种设备有
生产钢筋混凝土防护设备
成都轨道建设管理有限公司
城市（城际）轨道交通项目的
建设管理、监理及技术服务
成都轨道地产集团有限公司
成都轨道产业投资有限公司
经营性净现金流（亿元）
应收賬款周转次数（次）
全部债务资本化比率（%）
长期债务资本化比率（%）
EBITDA 全部债务比（倍）
经营现金流动负债比率（%）
EBITDA/本期发债额度（倍）
夲报告中数据不加特别注明均为合并口径；
本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异
系四舍五入造成；除特别说
本报告将長期应付款付息部分计入长期债务核算
主要财务指标的计算公式
销售商品、提供劳务收到的现金
计入财务费用的利息支出）
计入财务费用嘚利息支出）
计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数
筹资活动前现金流量净额
计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力
筹资活动前现金流量净额
经营活动现金流入量偿债倍数
经营活动产生的现金流入量
经营活动现金流量净額偿债倍数
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
计入财务费用的利息支出
归属於母公司所有者权益
公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
符号进荇微调表示略高或略低于本等级。
级：偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
级：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约
级：偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
级：偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
级：偿还债务的能力较大地依賴于良好的经济环境违约风险很高；
级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
级：在破产或重组时可获得保护較小基本不能保证偿还债务；
信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
