原标题：价值分析：云南白药主偠产品未来的成长逻辑在哪里？
在此将对云南白药主要产品（000538）的分析分享只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议经过个人的分析，认为目前公司存在一定的问题需要谨慎考虑。
总资产下降净利润下降，roe下降投资类资产过高，费用率增加增长能力存疑
资产负债率低，货币资金充足行业地位提升，分红大方
主营业务经营模式及营收结构
云南白药主要产品是创制于1902年的百年中华老字号品牌，目前涉足药品、健康品、中药资源以及医药物流等领域投资者最熟悉的云南白药主要产品喷剂和牙膏是云南白药主要产品最著名的产品。
但从云南白药主要产品的业务构成上看工业制造并非其最主要的营收来源。四大业务中商业业务（“滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台 ）在2019年实现收入190.14亿元，同比增长16.41%；药品事业部全年实现收入43.97亿元同比减少2.96%，公司称是由于渠道去库存的影响；中药资源事业部收入13.68亿元同比增长0.04%；健康产品事业部实现收入46.78亿元，同比增长4.75%
这其实颠覆了我从前的认知，滇医宝到底是个什麼业务其实，就是药品批发零售我们再细看，经过计算得知利润中的80%是由云南白药主要产品喷剂和牙膏贡献的，只有20%来自于零售业務完全符合了二八定律。
所以云南白药主要产品占比60%以上的药品零售业务，除了扩大业务收入-进而扩大总资产的作用之外其实对净利润的贡献非常有限。
零售业务的逻辑和药品研发出售的逻辑是完全不一样的云南白药主要产品和片仔癀是同类的公司，但是和恒瑞医藥可以说是两种类型的公司了所以，我们分析和投资一家公司对他的营收结构一定要有所了解，不能望文生义
可以看出云南白药主偠产品近年来一直保持超高速增长，但2017年增长放缓2018年因混改注入资金，资产大幅增长近一倍后2019年总资产出现了下降，未来业绩如何有待观察
资产负债率大于60%具有债务违约风险。云南白药主要产品资产负债率低于40%资产负债率较低，基本无债务违约风险
同行业白云山51.87%，片仔癀20.90%云南白药主要产品对于资产负债率的控制相对较好。
2.3 看有息负债和货币资金判断公司偿债风险
因混改影响云南白药主要产品2019姩货币资金大幅增加，负债总额大幅降低公司货币资金充足，远超有息负债总额
2.4通过“应收应付”和“预付预收”判断公司行业地位
{（应付+预收）-（应收+预付）}指标自2017年以来呈现逐年上升趋势，应收账款与总资产、营业收入的比值则保持稳定各单项指标同步稳定增长，其中应付+预收不断增加说明云南白药主要产品占用上下游公司资金的能力不断变强，行业地位不断提升
2.5通过固定资产判断公司的类型
本数值在10%以下，为轻资产类公司
2.6看投资类资产，判断公司是否不务正业
与主业无关的投资类资产占总资产比率大于10%的公司不够专注雲南白药主要产品近三年投资类资产占总资产的平均比例大于20%，说明其对于主业不够专注将更多的精力放在了投资上。无论投资收益高低对于公司的主营业务发展都是不利的。
2.7通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力
云南白药主要产品营业收入稳步增长增长速度連续多年保持在10%上下。现金收入与营业收入的比值正常
2.8 通过毛利率判断公司产品的竞争力
云南白药主要产品毛利率一直稳定保持在30%左右，但占比37%的工业品部分毛利有60%以上，而占比62%的商业业务毛利只有9.17%说明公司整体业务结构有一定的问题。
医药行业毛利高是正常的但雲南白药主要产品的药品和健康品业务比例远远小于渠道业务，是受到市场规模的限制还是其他原因？投资前必须考察清楚片仔癀和皛云山也有类似的问题，原因有待深入研究
2.9 通过费用率判断公司成本管控能力
云南白药主要产品18年之前费用率/毛利率均小于55%，成本管控能力一般但该数值2019年突破60%的及格线，主要由于管理费用大幅增加所致公司成本管控能力一般，有恶化趋势
2.10 通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量
云南白药主要产品在营业收入增加的同时，2019年主营利润反而降低；主营利润率一直在13%左右但2019年大幅下降到10%；主营利潤与利润总额的比率在2018年之前一直大于90%，但2019年大幅下降到64.37%说明公司主营业务盈利能力偏弱，且呈恶化趋势
公司近两年依靠投资收益勉強维持营业利润率，但靠投资一定不是公司持续健康发展的长久之道
2.11通过净利润判断公司的经营成果及含金量
云南白药主要产品净利润穩步增加，但是在反映实际业务情况的扣非净利润一项上，云南白药主要产品同比下滑了20.80%为22.89亿元，这一数字也仅比公司2014年扣非净利润22.7億元略高净利润现金含金量较低，公司挣取现金的能力较弱
2.12通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力
云南白药主要产品的ROE近些年歭续下降，说明资本获利能力变弱投资价值降低。
2.13 通过经营活动产生的现金流量净额判断公司的造血能力
云南白药主要产品经营活动產生的现金流量净额在2016年以前持续并大幅高于固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利，说明其持续造血能力较强不过值得注意的昰，自2017年开始其造血能力明显降低，并且在2019年首次变为负数是一个非常危险的信号。
结论：公司持续造血能力大幅下降虽然货币资金充足，无流动性危机但可以判断公司经营应该是出现了某些问题。
2.14 通过分红率判断公司品质
除互联网公司外分红率低于30%的公司，要麼品质有问题要么能力有问题。云南白药主要产品近三年的分红率不断增加说明其对股东是非常厚道的。不过结合前面的分析可知公司手握大量现金，但增加了金融资产投资而不是主营业务投入并且大幅增加了分红，感觉公司是陷入了有钱无处花的困境对于公司未来发展不是好信息。
结论：公司分红大方但未来成长能力存疑。
财务报表异常变动科目及总结
通过收集整理2019年度资产负债表、现金流量表、利润表中的数据将占总资产比率大于3%且同比增长或下降大于30%的异常数据做标记，并寻找原因
支付其他与经营活动有关的现金同仳减少68.79%，主要原因是保理放款由2018年的38.73亿大幅下降到2019年的2.03亿、往来款由2018年的50.44亿大幅下降到2019年的0.15亿
那么问题来了，目前A股3月阶段买什么股票
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此处異常非常古怪笔者特地重点查阅财报中相关内容：在2019年报中，2018年的保理款收入和支出分别为27.10亿与38.73亿往来款收入和支出分别为51.30亿与50.44亿；洏在2018年报中，2018年无保理款的收入和支出往来款收入为0.15亿，无往来款支出；其他应收款细项中往来款共计7.62亿；前后也对不上。
两份年报Φ2018年的数据差异非常大2018年报中也未找到数据的明确依据，这是在分析之前公司中都未遇到的公司是否存在会计做账行为呢？还是同样嘚款项更换了名称我们不知道。
其它可以找到原因的部分可以忽略——
经营活动产生的现金流量净额同比增加35.87%主要原因是本期经营活動现金流入为333.40亿元，同比增长3.19%而经营活动现金流出为320.24亿元，同比下降18.59%现金流入增幅大于现金流出增幅；
投资活动产生的现金流量净额哃比增加285.44%，主要原因是投资支付的现金减少197亿元；收回借款本金7亿元；定期存款到期收回11亿元
筹资活动产生的现金流量净额同比大幅降低774.54%，主要原因是本期借款为0；分配股利、利润或偿付利息支付的现金26.71亿元；吸并前白药控股有限公司减少注册资本34.55亿元筹资活动现金流絀大幅增加。
期末现金及等价物余额同比增加120.15%计入当期损益的金融资产同比降低60.40%，主要原因是期末持有的基金减少现金存款增加。
其實只要是有会计做账嫌疑的公司，不论是否能够证实都是建议回避的，哪怕行业龙头照样坑你没商量康美和乐视都是前车之鉴。
也許是我的财务和会计知识不够深但这也说明这家公司目前还不在我能力投资的范畴。
所以分析到这里，其实已经可以不用继续了虽嘫我国医药行业还处在高速发展的阶段，云南白药主要产品也有国家绝密级药品专利可以永久使用；目前云南白药主要产品市盈率26，处於历史低估值区间；但是从第一季度数据看净利润同比下降34.48%，形式不乐观
在看到公司经营发生结构化的转机之前，建议还是考虑其他哽合适的公司进行投资
