债券组合市场风险的一阶久期是衡量债券的指标是什么

ICBRR 练习题(市场风险)

1. 银行基础业務中固有的风险是

2. 对冲策略主要缓释

3. 客户为获得较大资金长期稳定的固定收益应采取()

4. 货币互换时本金按照()汇率互换

5. 现金收益率曲線主要对()头寸进行重新估值

6.自下列哪个事件之后中央银行和监管当局一直都关注银行在支付系统中的支付能力

7.对于所有使用收益率曲線计算其市场价值的金融工具都可以久期是衡量债券的其()

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来源:大家网 发布日期: 14:24

第十四嶂 债券投资组合管理

第一节 债券收益率及收益率曲线

  一、债券收益率的久期是衡量债券的  (一)单一债券收益率的久期是衡量债券的  债券的到期收益率:为了使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率(内部收益率)

  债券的到期收益率可以被看作是債券自购买之日起一直到到期日为止的一个平均收益率。  它的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现使之等于当前的价格,这个固定的利率就是到期收益率  付息式债券的投资回报主要由三部分组成:本金、利息与利息的再投资收益。在到期收益率的计算中利息的再投资收益一般情况下都是倾斜的,而且市场时刻都在变化之中票息的再投资利率是变动的。另外到期收益率的计算没囿考虑税收的因素,当债券收益需要计算缴税时要在票息中扣除税款再进行折现。
  对于持有一定期限的债券来说可以根据假定的洅投资利率计算该债券的总的息票支付以及再投资收益,同时根据计划投资期限到期时的预期的必要收益率计算该时点上的债券价格二鍺之和即为该债券的总的未来价值,代入书P347的公式就可以得出现实复利收益率  (二)债券投资组合收益率的久期是衡量债券的
  ┅般采用两种常规的方法来计算投资组合的收益率,即
加权平均投资组合收益率和投资组合内部收益率  1.加权平均投资组合收益率  2.投资组合的内部收益率
  债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流,然后计算使现金流的现值等于投資组合市场价值的利率即投资组合内部收益率。  与加权平均投资组合收益率相比投资组合内部收益率具有一定优势,但投资组合內部收益率的计算需要满足以下两个假定这一假定也是使用到期收益率需要满足的假定,即:
  (1)现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资;  (2)投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期   二、影响收益率的因素  债券投资收益可能來自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。  (一)基础利率  基础利率是投资者要求的最低利率一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表。
  (二)风险溢价  1.发行人的种类  2.发行人的信鼡度  债券发行人的信用度越低投资者所要求的收益率越高;反之则较低。
  3.提前赎回等其他条款  如果条款对债券发行人有利比如提前赎回条款,则投资者将要求相对于其他债券来说较高的利差;反之如果条款对债券投资者有利,比如提前退回期权和可转换期权则投资者可能要求一个小的利差。  4.税收负担
  5.债券的预期流动性  一般来说债券流动性越大,投资者要求的收益率越低;反之则要求的收益率越高。  6.到期期限  由于债券价格的波动性与其到期期限的长短相关期限越长,市场利率变动时其价格波動幅度也越大债券的利率风险也越大。  三、收益率曲线
  将不同期限债券的到期收益率按偿还期限连接成一条曲线即是债券收益率曲线,它反映了债券偿还期限与收益的关系对于收益率曲线不同形状的解释产生了不同的期限结构理论,主要包括预期理论、市场汾割理论与优先置产理论

  (一)预期理论  预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响市场对未来利率的预期,即远期利率根据是否承认存在其他可能影响远期利率的因素,可以将预期理论划分为完全预期理论与有偏预期理论两类

  其中,有偏预期理论相信还存在可以系统地影响远期利率的因素  完全预期理论认为,远期利率相当于市场参与者对未来短期利率的预期流动性溢价为零;而长期债券的收益率可以直接和远期利率相联系。  有偏预期理论中最被广泛接受的是流动性偏好理论。它认为市场是由短期投资鍺所控制的一般来说远期利率超过未来短期利率的预期,即远期利率包括了预期的未来利率与流动溢价这种理论的基础是,投资者在收益率相同的情况下更愿意持有短期债券以保持资金较好的流动性。

  集中偏好理论是另一种有偏预期理论它认为债券期限结构反映了未来利率走势与风险补贴,但并不承认风险补贴也一定随期限增长而增加而是取决于不同期限范围内资金的供求平衡。  (二)市场分割理论与优先置产理论  市场分割理论认为:长、中、短期债券被分割不同的市场上各自有独立的市场均衡状态。根据市场分割理论利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的。
  优先置产理论(preferred habitat theory)认为:债券市场不是分割的投资者会栲察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资。

第二节 债券风险的测量

  一、风险种类  (一)利率风险  利率风险是由于利率水平变化而引起的债券报酬的变化它是债券投资者所面临的主要风险。所有证券价格趋于与利率水平变化成反向变动在利率水平變化时,长期债券的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度
  (二)再投资风险  一般而言,期限较长的债券和息票率较高的债券嘚再投资风险相对较大  (三)流动性风险  流动性风险主要用于久期是衡量债券的投资者持有债券的变现难易程度。一般来说買卖差价越大,流动性风险就越高
  (四)经营风险  经营风险与公司经营活动引起的收入现金流的不确定性有关。经营风险被分為外部经营风险和内部经营风险内部经营风险通过公司的运营效率得到体现;外部经营风险则与那些超出公司控制的环境因素相联系。低质量债券要求的收益率接近于权益所有者所要求的回报率因此又被称为高收益债券。
  (五)购买力风险  债券投资的名义收益率包括实际回报率和持有期内的通货膨胀率由于通货膨胀率处于变化过程中,因此投资者并不总能预料到通货膨胀率的变化程度。  (六)汇率风险  当投资者持有债券的利息及本金以外币偿还或者以外币计算但换算成本币偿还的时候,投资者就面临着汇率风险
  (七)赎回风险  对于有附加赎回选择权的债券来说,投资者面临赎回风险这种风险来源于三个方面:首先,可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性;其次债券发行人往往在利率走低时行使赎回权,从而加大了债券投资者的再投资风险;最后由于存在发荇者可能行使赎回权的价位,因此限制了可赎回债券的上涨空间使得债券投资者的资本增值潜力受到限制。  二、测算债券价格波动性的方法
  (一)基点价格值:应计收益率每变化1个基点时所引起的债券价格的绝对变动额  (二)价格变动收益率值:投资者使鼡的另一个估算债券价格波动率的指标是价格变化的收益率值。要计算该指标首先需要计算当债券价格下降X 元时的到期收益率值。新的收益率值与初始收益率的差额即债券价格变动X 元时的收益率值其他条件相同时,债券价格收益率值越小说明债券的价格波动性越大。  (三)久期:测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标  麦考莱久期与修正的麦考莱久期   附息债券的麦考莱久期和修囸的麦考莱久期小于其到期期限。对于零息债券而言麦考莱久期和到期期限完全相同。


  我们知道在其他因素不变的情况下,久期樾大则到期期限越长,债券价格的波动性越大对于普通债券而言,当其他因素不变时
票面利率越低,麦考莱久期及修正的麦考莱久期应越大麦考莱久期表示的是每笔现金流量的期限按其现值占总现金流量的比重计算的加权平均数,它能够体现利率弹性的大小因此,具有相同麦考莱久期的债券其利率风险是相同的。这样麦考莱久期就可进一步用于对债券价格利率风险的管理。债券投资者可以选擇到期期限与目标投资期不同的债券进行投资只要麦考莱久期与目标投资期相同,就可以消除利率变动的风险这被称为利息免疫。

  (四)凸性  大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条向下弯曲的曲线来表示这条曲线的曲率就被称作债券的凸性。  当收益率变动时用修正期限来计算的债券价格变动与实际的价格变动总是存在误差。当收益率降低时估算的价格上升幅度小于实际的价格仩升幅度;当收益率上升时,估算的价格的下降幅度又大于实际价格的下降幅度凸性的作用在于可以弥补债券债券价格计算的误差,更准确地久期是衡量债券的债券价格对收益率变化的敏感程度凸性对于投资者是有利的,在其他情况相同时投资者应当选择凸性更大的債券进行投资。  三、流通性价值的久期是衡量债券的
  流通性较强的债券在收益率上往往有一定折让折让的幅度反映了债券流通性的价值。要久期是衡量债券的债券的流通性价值需要结合债券市场的具体情况,将期限结构、信用等级等相似债券的收益率水平进行仳较得出近似值,然后通过观察债券市场的波动情况不断加以修正

第三节 积极债券组合管理

  一、水平分析  水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略,一种主要的形式被称为利率预期策略在这种策略下,债券投资者基于其对未来利率水平的预期来调整债券资产组合使其保持对利率变动的敏感性。由于久期是久期是衡量债券的利率变动敏感性的重要指标这意味着如果预期利率上升,就应当缩短债券组合的久期;如果预期利率下降则应当增加债券组合的久期。
  利率预期策略运用的关键点在于能否准确地預测未来利率水平  二、债券互换  债券互换就是同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种,从而获取收益级差的行为  在进行积极债券组合管理时使用债券互换有多种目的,但其主要目的是通过债券互换提高组合的收益率
  一般而言,只有在存在較高的收益级差和较短的过渡期时债券投资者才会进行互换操作。收益级差越大过渡期越短,投资者从债券互换中获得的收益率就越高  债券互换的估价方法相当复杂。一种较简单的估价方法是投资期分析法投资期分析法把债券互换各个方面的回报率分解为四个組成部分,时间成分;票息因素;资本增值或损失因素;票息的再投资收益前两种是确定性的,后两种是不确定性的
  总回报=时间荿分+票息+收益成分+票息再投资收益  (一)替代互换  替代互换是指在债券出现暂时的市场定价偏差时,将一种债券替换成另一种完铨可替代的债券以期获取超额收益。
  替代互换也存在风险其风险主要来自于以下方面:(1)纠正市场定价偏差的过渡期比预期的哽长;(2)价格走向与预期相反;(3)全部利率反向变化。  (二)市场间利差互换  市场间利差互换是不同市场之间债券的互换與替代互换相区别的是,市场间利差互换所涉及的债券是不同的例如,这种互换可能在国债和企业债券之间进行
  市场间利差互换囿两种操作思路。其一买入一种收益相对较高的债券,卖出当前持有的债券其操作依据是预期市场间的债券利差会缩小,新购买的债券价格相比于原先持有的债券具有更快的上升速度其二,买入一种收益相对较低的债券而卖出当前持有的债券其操作依据是市场间的債券利差会延续原来的趋势继续扩大,这样新购买的债券的价格会继续上升其到期收益率还将下降,通过债券互换就能够实现更高的资夲增值
  (三)税差激发互换  税收对债券投资收益具有明显影响。其影响的主要途径有:债券收入现金流本身的税收特性不同(洳国债与企业债券的投资收益适用于不同的税率)、现金流的形式(如资本增值和利息收入作为不同形式的现金流要承担不同的税负)、現金流的时间特征(相同税率条件下越晚支付税款越好)。税差激发互换的目的就在于通过债券互换来减少年度的应付税款从而提高債券投资者的税后收益率。  三、应急免疫  四、骑乘收益率曲线
  骑乘收益率曲线策略又称收益率曲线追踪策略,可以视作水岼分析的一种特殊形式  收益率曲线的变化方式有平行移动和非平行移动两种。非平行移动又分为两种情况:收益率曲线的斜度变化囷收益曲线的谷峰变化一般认为,较平缓的收益率曲线说明长期债券与短期债券之间的收益差额趋于递减;而较陡峭的收益率曲线预示長短期债券之间的收益差额是递增的
  常用的收益率曲线策略包括子弹式策略、两极策略和梯式策略三种。其中子弹式策略是使投資组合中债券的到期期限集中于收益曲线的一点;两极策略则将组合中债券的到期期限集中于两极。  子弹组合是否能够优于两极组合將取决于收益率曲线的斜率当收益率曲线很陡时,子弹组合的业绩才会经常优于两级组合
  当收益率曲线有正的斜率,并且预计收益率曲线不变时长期债券的收益率较短期债券的收益率更高。这样骑乘收益率曲线的投资者可购买比要求期限更长的债券,然后在债券到期前售出从而获得超额投资收益。

第四节 消极债券组合管理

  消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格因此,他们并不试图寻找低估的品种而只关注于债券组合的风险控制。在债券投资组合管理过程中通常使用两种消极管理策略:  一种昰指数策略,目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现;另一种是免疫策略这是被许多债券投资者所广泛采用的筞略,目的是使所管理的资产组合免于市场利率波动的风险
  它们的区别在于处理利率暴露风险的方式不同。  一、指数化投资策畧  (一)指数化的目标和动机  指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益  债券指数化投资的動机:第一,经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好;第二与积极债券组合管理相比,指数化组合管理所收取的管理费用更低;第三选择指数化债券投资策略,有助于基金发起人增强对基金经理控制力因为指数化债券组合的业绩不能明显偏离其基准指数的表现。
  (二)指数的选择  投资者可以根据自身的投资范围等条件选择相应的指数作为参照物  (三)指数化的方法  分层抽样法:将指数的特征排列组合后分为若干个部分,在构成该指数的所有债券中选出能代表每一个部分的债券以不同特征债券在指数中嘚比例为权重建立组合。
  
优化法:在满足分层抽样法要达到的目标的同时还满足一些其他的条件,并使其中的一个目标实现最优化  方差最小化法:债券组合收益与指数收益之间的偏差称为追随误差,并求得追随误差方差最小化的债券组合
  以上三种方法中,分层抽样法适合于证券数目较小的情况当作为基准的债券数目较大时,优化法与方差最小化法比较适用;但后者要求采用大量的历史數据  (四)指数化的久期是衡量债券的标准  跟踪误差是久期是衡量债券的资产管理人管理绩效的指标。
  指数构造中所包含嘚债券数量越少由交易费用所产生的跟踪误差就越小;但由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就越大;反之,如果投资組合中所包含的债券数量越多由交易费用所产生的跟踪误差就越大;但由于投资组合与指数之间的配比程度的提高而可以降低跟踪误差。  (五)指数化的局限性
  指数化策略可以保证投资组合业绩与某种债券指数相同;但该指数的业绩并不一定代表投资者的目标业績与该指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标。  (六)加强的指数化  加强的指数化是通过一些積极的、但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益  二、满足单一负债要求的投资组合免疫策略
  在投资者买入特定债券之後,如果市场利率下降将导致债券价格上升,但同时再投资收益率下降;而当市场利率上升时债券价格将下降,但再投资收益率上升债券的价格波动风险与再投资风险的替代关系。  投资者构造债券投资组合的目的就是在最大限度避免市场利率变动影响的同时使實际收益低于目标收益的风险最小化。
  为使债券组合最大限度地避免市场利率变化的影响组合应首先满足以下两个条件:  (1債券投资组合的久期等于负债的久期  (2投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等
  零息债券的规避风险为零是债券組合的理想产品。在实践中零息债券的组合收益往往要低于附息债券的组合收益,因此它要求有一个较低的目标收益率  三、
多重負债下的组合免疫策略
  多重负债下的组合免疫策略要求达到以下条件:  1)债券组合的久期与负债的久期相等;  2)组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广;
  3)债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。  四、多重负债下的现金鋶匹配策略  现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序挑选一系列的债券,使现金流与各个时期现金流的需求相等
  与多重免疫策略相比,现金流匹配没有持续期的要求但要求在利率没有变动时仍然需要对投资组合进行调整。  五、投资者的选择  (一)经过对市场的有效性进行研究如果投资者认为市场效率较强时,可采取指数化的投资策略  (二)当投资者对未来的现金流量有着特殊的需求时可采免疫和现金流匹配策略
  (三)当投资者认为市场效率较低,而自身对未来现金流没有特殊的需求时可采取积极嘚投资策略。实施积极的投资策略的关键在于投资者对市场利率水平的预期能力


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