一、单选选择题(本大题共60小题．烸小题0．5分．共30分在以下各小题所给出的四个选项中．只有一个选项符合题目要求．请将正确选项的代码填入括号内。不填、错填均不嘚分)
1、 （　　）是公司法人治理结构的基础。

2、 证券组合管理方法对证券组合进行分类所依据的标准之一是（　　）
A．证券组合的期朢收益率
C．证券组合的投资目标
D．证券组合的分散化程度

3、 某一行业有如下特征：企业的利润增长很快，但竞争风险较大破产率与被兼並率相当高，那么这一行业最有可能处于生命周期的（　　）

4、 2002年3月11日，基于经济全球化与中国加入WTO的新形势原国家发展计划委员会、原国家经济贸易委员会及原对外贸易经济合作部联合修订并发布的（　　）及其附件成为我国现行产业政策中的重要组成部分。
A．《外商投资产业指导目录》
B．《国家产业政策纲要》
C．《我国十年产业政策规划》
D．《中国产业政策大纲》

5、下列各项中道氏理论认为（　　）最重要。

6、 关于圆弧形态下列各项中表述正确的是（　　）。
A．圆弧形态又被称为圆形形态
B．圆弧形态形成的时间越短今后反转嘚力度可能就越强
C．圆弧形态形成过程中，成交量的变化没有规律
D．圆弧形态是一种持续整理形态

7、 行业分析法中调查研究法的优点是（　　）。
A．只能对于现有资料研究
B．可以获得最新的资料和信息
C．可以预知行业未来发展
D．可以主动地提出问题并解决问题

8、 某投资者擁有由两个证券构成的组合这两种证券的期望收益率、标准差及权数分别为如下表所示数据，那么该组合的标准差（　　）。

9、 考察荇业所处生命周期阶段的一个标志是产出增长率当增长率低于（　　）时，表明行业由成熟期进入衰退期

10、 货币政策可以通过（　　）的变化影响投资成本和投资的边际效率，并影响金融市场有效运作实现资源的合理配置
11、 每股股利与股票市价的比率称为（　　）。

12、 下列各项中属于外商直接投资的是（　　）。
A．来料加工贸易中提供设备、物料的价款
B．购买境内发行的B股
C．“三资企业”中来自华僑的投资
D．购买香港证券市场上的H股

13、 20世纪80年代（　　）率先引入了“金融工程师”这一名词。

14、 某股票的市场价格为100元而通过认股權证购买的股票价格为30元，认股权证的内在价值为（　　）

15、 生产者众多，各种生产资料可以完全流动的市场属于（　　）特点

16、 美國哈佛商学院教授迈克尔?波特认为，一个行业内存在着（　　）种基本竞争力量

17、 波浪理论的基础是（　　）。

18、 公司盈利预测中最為关键的因素是（　　）

19、 某债券的面值为1000元，票面利率为5%剩余期限为10年，每年付息一次同类债券的必要年收益率始终为5%，那么（　　）。
A．按复利计算的该债券的当前合理价格为995元
B．按复利计算的该债券4年后的合理价格为1000元
C．按复利计算的该债券6年后的合理价格為997元
D．按复利计算的该债券8年后的合理价格为998．5元

20、 某公司由批发销售为主转为以零售为主的经营方式应收帐款周转率明显提高，这（　　）
A．并不表明公司应收账款管理水平发生了突破性改变
B．表明公司保守速动比率提高
C．表明公司应收账款管理水平发生了突破性改變
D．表明公司销售收入增加
21、 债券资产组合评价可以采用（　　）对债券资产管理的整体业绩进行评价0

22、 K线理论起源于（　　）。

23、 当前某投资者打算购买面值为100元，票面利率为8%期限为3年，到期一次还本付息的债券假定债券当前的必要收益率为9%，那么该债券按单利计算的当前的合理价格（　　）
A．介于95．75元至95．80元之间
B．介于96．63元至96．64元之间
C．介于97．63元至97．64元之间
D．介于98元至99元之间

24、 资本资产定价模型可以简写为（　　）。

25、 （　　）不是影响股票投资价值的外部因素

26、 在计算VaR的各种方法中，（　　）可涵盖非缵性头寸的价格风险囷波动性风险
A．德尔塔一正态分布法

27、 证券市场线描述的是（　　）。
A．期望收益与方差的直线关系
B．期望收益与标准差的直线关系
C．期望收益与相关系数的直线关系
D．期望收益与贝塔系数的直线关系

28、 存货周转率不取决于（　　）

29、 （　　）是指公司适应经济环境变囮和利用投资机会的能力分析。
A．股票投资者资金流人流出分析

30、 产业组织创新的间接影响是（　　）
D．专业化分工与协作31、当利率水岼下降时，已发债券的市场价格一般将（　　）

32、 根据中国证监会2001年公布的《上市公司行业分类指引》，全部上市公司被分为（　　）個门类

33、下列关于失业率的说法，不正确的是（　　）
A．通常所说的充分就业是指失业率为零的状态
B．失业率是指劳动力人口中失业囚数所占的百分比
C．当失业率很高时，资源被浪费人们收入减少
D．目前我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率

34、 电视业的崛起，導致了电影业的衰退这种衰退属于（　　）。

35、 以“反对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为主要核心描述的昰（　　）

36、 下列关于市场占有率的说法中，错误的是（　　）
A．市场占有率反映公司产品的高技术含量
B．市场占有率是指一个公司嘚产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例
C．公司的市场占有率可以反映公司在同行业中的地位
D．公司销售市场的地域范围可反映公司的产品市场占有率

37、 运用回归估计法估计市盈率时，线性方程截距的含义是（　　）
B．因素对市盈率影响的方向
C．因素为零时的市盈率估计值
D．因素对市盈率影响的程度

38、 下列经济指标中，属于平均量或比例量的是（　　）

39、 有形资产净值是指（　　）。
A．资产总額减去无形资产净值后的净值
B．股东权益减去无形资产净值后的净值
C．资产总额减去无形资产后的净值
D．股东权益减去无形资产后的净值

40、 下列各项活动中属于股权变更型公司重组方式的是（　　）。
41、 根据上海证券交易所2007年最新行业分类沪市上市公司划分为（　　）夶门类。

42、 下列各项中属于产业组织政策的是（　　）。
B．对战略产业的保护和扶植
C．对衰退产业的调整和援助

43、 假设市场上存在一种無风险债券债券收益率为6%，同时存在一种股票期间无分红，目前的市场价格是100元该股票的预期收益率为20%(年率)。如果现在存在该股票嘚1年期远期合约远期价格为107元，那么理论上说投资者会（　　）
A．买进远期合约的同时卖出股票
B．卖出远期合约和债券的同时买进股票
C．卖出远期合约的同时买进股票
D．买进远期合约和债券的同时卖出股票

44、 （　　）是财政政策手段。

45、 股指期货的套利可以分为（　　）两种类型
A．价差交易套利和跨品种套利
B．期现套利和跨品种价差套利
C．期现套利和价差交易套利
D．价差交易套利和市场内套利

46、 （　　），中国证监会颁布实施了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》

47、 比较而言，下列行业创新不够活跃的是（　　）

48、 对將来的经济情况提供预示性信息的经济指标是（　　）。

49、 A、B两家公司生产相同的一种计算机硬件产品但A公司是一家位于北京中关村高科技园区的企业，而B公司则是位于西部的一家企业投资者一般会认为A企业的竞争能力较B公司要强，这是基于区位分析中的（　　）

50、 丅列表述不正确的是（　　）。
A．道氏理论是波浪理论的发展和补充
B．成交量是股价的先行指标
C．“V”形是一种较为典型的股价反转突破形态
D．三角形属于持续整理形态
51、 1922年（　　）在《股票市场晴雨表》一书中对道氏理论进行了系统的阐述。

52、 下列有关企业会计政策的表述错误的是（　　）。
A．当企业根据实际情况认为需要变更会计政策时企业可以变更会计政策
B．2000年财政部颁布新的《企业会计准则》
C．企业的会计政策发生变更将影响公司年末的资产负债表和利润表
D．如果采用追溯调整法进行会计处理，则会计政策的变更将影响公司鉯前年度的利润

53、 趋势线与轨道线相比（　　）
A．趋势线比轨道线重要
B．轨道线比趋势线重要
C．趋势线与轨道线同等重要
D．趋势线与轨噵线不能比较谁更重要

54、 相关关系是指指标变量之间（　　）的依存关系。

55、 中央银行根据市场资金供求状况调整（　　）能够影响商業银行资金借人的成本。

56、 下列说法错误的是（　　）
A．一旦资产价格发生偏离，套利活动可以迅速引起市场纠偏反应
B．在布莱克一斯科尔斯期权定价中证券复制是一种动态复制技术
C．MM定理认为，企业的市场价值与企业的融资方式密切相关
D．无套利定价法是将某项头寸與市场中的其他头寸结合起来构筑一个在市场均衡时能承受风险的组合头寸，进而测算出该头寸在市场均衡时的价值

57、 假设收益率服从囸态分带那么将1天的VaR值转换为10天的VaR值，应当将1天的VaR值乘以（　　）

58、 可转换证券的市场价格一般保持在它的投资价值和转换价值（　　）。

59、 某公司某年现金流量表显示其经营活动产生的现金净流量为400万元投资活动产生的现金净流量为400万元，筹资活动产生的现金净流量为600万元公司当年长期负债为1000万元，流动负债400万元公司该年度的现金债务总额比为（　　）。

60、 在企业综合评价方法中成长能力、盈利能力与偿债能力之间比重的分配大致按照（　　）来进行。
D．3：5：2二、多项选择题(本大题共50小题．每小题1分．共50分在以下各小题所給出的选项中．至少有两个选项符合题目要求．请将正确选项的代码填入括号内。不填、错填、漏填均不得分)
61、 关于证券投资分析信息来源下列表述正确的有（　　）。
A．证券交易所通过定期报告和临时公告等形式向投资者披露的相关信息是对证券进行价值判断的首要来源
B．作为信息发布的主要渠道媒体是连接信息需求者和信息供给者的桥梁
C．对于证券分析师而言，通过家庭、朋友等获得的信息是其從事证券咨询业务非常重要的信息来源
D．作为四大宏观调控部门，国家发改委、中国人民银行、财政部及商务部发布的信息对证券市场汾析有重要意义

62、 转换贴水表明（　　）。
A．基准股价高于转换平价的部分
B．转换平价高于基准股价的部分
C．可转换证券持有人的潜在损夨
D．可转换证券持有人的潜在盈利

63、 消费指标包括（　　）
C．城乡居民储蓄存款余额
D．社会消费品零售总额

64、 货币政策的选择性政策工具有（　　）。

65、 证券投资分析的意义主要体现在（　　）
A．可以帮助投资者降低投资风险
B．有利于提高投资决策的科学性
C．有利于正確评估证券的投资价值
D．可以保证投资者获得较高收益

66、 根据有效市场理论，下列说法正确的是（　　）
A．在有效率的市场中，投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相匹配的那部分正常收益而不会有高出风险补偿的超额收益
B．只要证券价格充分反映了全部有价值嘚信息，市场价格代表着证券的真实价值这样的市场就称为有效市场
C．在有效率的市场中， “公平原则”得以充分体现
D．在有效率的市場中资源配置更为合理和有效

67、 衡量一条支撑／压力线被突破的有效性标准包括（　　）。
A．成交量是否明显萎缩

68、 在技术分析中关於缺口理论，下面说法正确的是（　　）
A．突破缺口被确认后，投资者应当立即作出买入或卖出指令不应当顾虑价位(指数)的升跌
B．普通缺口一般短期内回补
C．突破缺口之后的持续性缺口有测量功能
D．持续性缺口相对于消耗性缺口伴随较大的成交量

69、 一般而言，证券市场將伴随（　　）而呈现上升走势
B．人们对经济形势的良好预期
D．高通胀下的GDP增长

70、 产业政策可以包括（　　）。
D．产业技术政策71、 证券組合理论认为投资收益包含对承担风险的补偿，而且（　　）
A．承担风险越小，收益越高
B．承担风险越大收益越低
C．承担风险越小，收益越低
D．承担风险越大收益越高

72、 财政收入中的专项收入包括（　　）。

73、 追求收益厌恶风险的投资者的共同偏好包括（　　）
A．如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投资者选择方差较小的组合
B．如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率那么投资者选择期望收益率大的组合
C．如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投資者选择方差较大的组合
D．如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望的收益率那么投资者选择期望收益率小的组合

74、 市场荇为最基本的表现就是（　　）。

75、 所谓“吉尔德定律”是指（　　）
A．未来25年，主干网的带宽每12个月增加两倍
B．未来25年主干网的速喥每6个月增加一倍
C．未来25年，主干网的带宽每12个月增加三倍
D．未来25年主干网的带宽每6个月增加一倍

76、 下列各项中，属于运用横向比较法嘚有（　　）
A．将甲公司与乙公司的销售额进行比较
B．将美国和中国的医药行业进行比较
C．将医药和钢铁行业进行比较
D．将医药行业的增长情况与国民经济的增长进行比较

77、 已知某公司某年财务数据如下，营业收入250万元利息费用16万元，营业利润54万元税前利润38万元。根據上述数据可以计算出（　　）
A．利息保障倍数为3．375
B．净利润为234万元
C．利息支付倍数为2．255
D．息税前利润为54万元

78、进行证券组合投资可以（　　）。
B．实现在一定风险水平上收益

79、 期货一现货的跨境市场套利交易市场风险可能会由下列（　　）因素引起

80、 中国证券业协会證券分析师委员会承担的任务有（　　）。
A．制定证券投资咨询行业自律性公约
B．定期对证券分析师进行考评
C．制定证券分析师职业道德規范
D．制定证券分析师执业行为准则81、 对上市公司所处经济区位内的自然条件与基础条件分析有利于（　　）。
A．分析该上市公司的发展前景
B．判断上市公司的发展是否会受到当前的自然条件和基础条件制约
C．判断上市公司的主营业务是否符合当地政府产生的政策
D．分析該上市公司的财务状况

82、 对于一个只关心风险的投资者（　　）。
A．方差最小组合是投资者可以接受的选择
B．方差最小组合不一定是该投资者的组合
D．其组合一定方差最小

83、 使用财务报表的主体可能包括（　　）
C．公司的经营管理人员

84、 下列各项中，属于波浪理论不足嘚有（　　）
A．对同一个形态，不同的人会产生不同的判断
B．波浪理论中子波浪形复杂多变
C．波浪理论忽视了成交量的影响
D．浪的层次囷起始点不好确认应用困难

85、 债券的利率期限结构主要包括（　　）收益率曲线

86、 证券市场线方程表明，在市场均衡时（　　）。
A．所有证券或组合的单位系统风险补偿相等
B．系统风险的价格是市场组合期望收益率与无风险利率的差额
C．期望收益率相同的证券具有相同嘚贝塔系数
D．收益包含承担系统风险的补偿

87、 尽管财务报表是按会计准则编制的但不一定反映公司的实际情况，如（　　）
A．有些数據是估计的，如无形资产摊销等
B．流动资产的余额是按历史成本减折旧或摊销计算的不代表现行成本或变现价值
C．报表数据未按通货膨脹或物价水平调整
D．发生了非常或偶然的事项，如坏账损失可能歪曲本期的净收益，使之不能反映盈利的正常水平

88、 影响利率期限结构嘚因素有（　　）
B．长期与短期资金的供需状况
D．对未来利率变动方向的预期

89、 通过对财务报表进行分析，投资者可以（　　）
A．准確预测公司股票价格
C．得到反映公司发展趋势方面的信息

90、 关于Jensen(詹森)指数，下列说法正确的有（　　）
A．Jensen指数就是证券组合所获得的低於市场的那部分风险溢价，风险由p系数测定
B．Jensen指数值是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间嘚差
C．如果组合的Jensen指数为正则其位于证券市场线的上方，绩效好
D．Jensen指数以证券市场线为基准
91、 我国目前对于贴现发行的零息债券计息规萣包括（　　）
A．计息天数算头不算尾
D．闰年2月29日计息

92、 某投资者打算购买A、B、C三只股票，该投资者通过证券分析得出三只股票的分析數据：(1)股票A的收益率期望值等于0．05贝塔系数等于0．6；(2)股票8的收益率期望值等于0．12，贝塔系数等于1．2；(3)股票C的收益率期望值等于0．08贝塔系数等于0．8，据此决定在股票A上的投资比例为0．2在股票B上的投资比例为0．5，在股票C上的投资比例为0．3那么（　　）。
A．在期望收益率┅β系数平面上，该投资者的组合优于股票C
B．该投资者的组合β系数等于0．96
C．该投资者的组合预期收益率大于股票C的预期收益率
D．该投资鍺的组合预期收益小于股票C的预期收益率

93、 证券组合（　　）
A．是能带来收益的组合
C．是无差异曲线与有效边界的交点
D．是理性投资者嘚选择

94、 下列表述正确的是（　　）
A．由两种证券构成组合的可行域可能是一条曲线，该曲线的弯曲程度向这两种证券收益率之间的联动關系所决定
B．由两种证券构成组合的可行域可能是一条曲线该曲线的弯曲程度向这两种证券风险之间的联动关系所决定
C．由两种证券构荿组合的可行域可能是一条曲线，该曲线的弯曲程度由这两种证券的投资比重所决定
D．由三种或三种以上不完全相关证券构成组合的可行域是一个平面区域

95、 影响金融期权价格的因素包括（　　）
A．金融期权的协定价格
B．金融期权的权利期间
C．金融期权标的资产市场价格
D．金融期权标的资产市场价格的波动性

96、公司调研的主要内容包括（　　）。
B．公司财务与会计信息
D．公司募集资金投向及使用情况

97、 在利率期限结构的分析中下列关于市场预期理论的表述正确的有（　　）。
A．长期债券不是短期债券的理想替代物
B．在特定时期内各种期限债券的即期收益率相同
C．某一时点的各种期限债券的收益率是不同的
D．市场预期理论又称无偏预期理论

98、 自相关系数rn对时间数列性质囷特征的判断准则包括（　　）。
A．如果一个数列的自相关系数出现周期性变化每间隔若干个便有一个高峰，表明时间数列是季节性时間数列
B．如果r1r2、r3等多个自相关系数逐渐递减但不为零，表明该时间数列存在着某种趋势
C．如果r1比较大，r2、r3渐次减小从r4开始趋近于零，表明该时间数列是平稳性时间数列
D．如果所有的自相关系数都近似地等于零，表明该时间数列属于随机性时间数列

99、 β系数的含义主要包括（　　）
A．β系数是衡量证券承担非系统性风险水平的指数
B．β系数是衡量证券承担系统性风险水平的指数
C．β系数反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率
D．β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性

100、 属于上市公司经营活动中的关聯交易有（　　）。
101、 证券投资技术分析的特点包括（　　）
A．与市场接近，考虑问题直观
B．考虑问题的范围相对较窄对市场长远的趨势不能进行有益的判断
C．预测时间跨度比较长
D．能够比较全面地把握证券市场的基本走势，应用起来相对简单

102、 一元线性回归方程可主偠应用于（　　）
A．利用回归方程的各参数进行显著性检验
B．描述两个指标变量之间的数量依存关系
C．利用回归方程进行预测
D．利用回歸方程进行统计控制

103、 收人型证券组合追求的是基本收益，能够带来基本收益的证券包括（　　）

104、 国民经济总体指标包括（　　）等。

105、 完全垄断型市场结构的特点有（　　）
A．垄断者根据市场情况制定理想的价格产量
B．产品没有或缺少合适的替代品
C．垄断者在制定悝想的价格与产量时不会受到政府的约束

106、 关于债券利率敏感性，下列说法正确的有（　　）
A．在其他要素相同的情况下，票面息票率高的债券利率敏感性相对要低一些
B．相对麦考莱久期利率变化的幅度越小，用修正久期来衡量债券价格变动更准确
C．当利率变化时到期期限比麦考莱久期更能准确地衡量价格变化
D．当利率变化时，修正久期比麦考莱久期更能准确地衡量价格变化

107、 财政政策的手段包括（　　）

108、 证券投资的心理分析流派分析的侧重点主要有（　　）。

109、 计算可转换证券的转换价值所需数据有（　　）
C．可转换的普通股票的市场价格
D．可转换的普通股票的理论价格

110、 下列指标中，属于公司财务弹性分析的指标是（　　）
D．全部资产现金回收率三、判斷题(本大题共40小题．每小题0．5分．共20分。请判断以下各小题的正误．正确的填写A．错误的填写B．请将判断结果填入括号内．不填、错填均鈈得分)
111、 与其他类型行业相比高增长行业的股票价格受经济周期变化的影响相对较小。（　　）

112、 面值为1000元、票面利率为6%、距到期日还囿10年、到期一次还本付息(按面值还本)、必要收益率为10%的债券按单利计算的当前市场合理价格为800元（　　）

113、 证券公司为客户提供服务收取的费用需要合理区分客户支付的研究服务报酬和交易通道费用。（　　）

114、 技术分析方法中的切线不一定就是直线还可以是曲线。（　　）

115、 M头与w底都属于反转突破形态（　　）

116、 由于标的资产分红付息将使标的资产的价格下降，而协定价格并不进行相应的调整所鉯，在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降使看跌期权价格上升。（　　）

117、 甲公司的资产负债率是30%乙公司的资产負债率是20%，则甲公司的短期偿债能力高于乙（　　）

118、 零增长模型在决定优先股的价值时受到相当限制，但在决定普通股价值时比较有鼡（　　）

119、上市公司基本分析的主要目的是找出公司股价波动的规律。（　　）

120、个体心理分析旨在解决投资者在投资决策过程中产苼的心理障碍问题（　　）121、 组合投资理论认为，非系统风险是一个随机事件通过充分的分散化投资，不同证券的这种非系统风险会楿互抵消使证券组合只具有系统风险。（　　）

122、 OBV又称能量潮，其计算公式是：今HOBV=昨HOBV+sgnX今天的成交价（　　）

123、只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价值这样的市场就称为有效市场。（　　）

124、 K线越多K线组合得出的結论越可靠。（　　）

125、 战术性资产重组根据股权的变动情况又可分为股权存量变更、股权增加、股权减少(回购)三类（　　）

126、 投资于荿长期行业往往能够获得很高的收益，所以行业成长期阶段有时候称为投资机会时期（　　）

127、 用回归分析法得出的有关市盈率估计方程一般都可以成功地解释较长时间内市场的变化。（　　）

128、对于证券组合的管理者来说如果市场是弱势有效或半强势有效的，管理者會选择消极保守的态度只求获得市场平均的收益水平。（　　）

129、 将要停止的营业项目属于企业非正常的营业状况（　　）

130、 进行证券投资分析有利于正确评估证券的价值，但对确定证券的买卖时机没有指导作用（　　）
131、 以公司股份是否可以转让为标准，可将公司汾为上市公司和非上市公司（　　）

132、 20世纪80年代，纽约银行出现的金融工程师主要就是为公司的风险暴露提供结构化的解决方案（　　）

133、 短期移动平均线又称慢速MA，长期移动平均线又称快速MA（　　）

134、 计算应收账款周转率所需财务数据来自于资产负债表。（　　）

135、 在资本资产定价模型所描述的均衡状态下期望收益率相同而标准差不同的两个证券组合一定具有相同的β系数。（　　）

136、 一般说来，買卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认（　　）

137、 资本资产定价模型的一个重要假设是不允许卖空。（　　）

138、 WMS在股价仩升或下降趋势中准确率较高（　　）

139、 国民收入、总投资、价格水平等个量的总和，是宏观经济分析中总量分析的重点（　　）

140、 茬计算资产负债比率时，资产总额包括累计折旧（　　）141、 在CAPM中，当市场达到均衡时所有证券或证券组合的每单位系统风险补偿相等。（　　）

142、经济分析、行业分析、区位分析和公司分析是证券投资技术分析的主要内容（　　）

143、 移动平均预测法需要大量的历史资料，且权数的选择具有较大的随意性所以预测的准确性相对较差。（　　）

144、 证券公允价值是指证券的市场价格等于其内在价值（　　）

145、证券经纪业务与证券投资顾问业务具有相同的要素和功能。（　　）

146、 期权的价格由内在价值、时间价值和权利金构成（　　）

147、 对看跌期权而言，若市场价格低于协定价格期权得到执行，期权的卖方将有利可图此时为实值期权。（　　）

148、 在中国许多上市公司进行资产重组后，其经营和业绩并没有得到持续、显著的改善最关键的是企业重组方式选择不正确。（　　）

149、 按照套期保值的要求无论是开始还是结束时，在现货和期货市场上都应该进行反向头寸操作（　　）

150、 分析利率期限结构形成成因的理论主要有市场预期理论、流动性偏好理论以及有效市场理论。（　　）

股票市场和债券市场收益率动态楿关性分析显著性分析 郑振龙 陈志英 （厦 门大学经济学 院金融系 福建 厦 门 361500 ） 摘 要 ：本文研究我 国股票市场和债券市场收益率 的动态相关性分析显著性 ，分析 时变 的股 债相关性分析显著性 的影 响因素 以及在横截面上对股票收益率 的定价影 响实证结果表 明股 票市场 的不确定性和通货膨胀率是影 响股债相关性分析显著性 的主要 因素 。通过虚拟变量 回 归发现股债相关性分析显著性在横截面对股票收益率 的影 响很尛 关键 词 ：股票债券相关性分析显著性 ；宏观 因子 ；市场波动率 ；换手率 ；相关性分析显著性风 险 中图分类号 ：F832 . 5 文献标识码 ：A 一 、 引 言 為 了消 除非系统性风 险 ，金融机构往往投资于多种 品种相异 的金融资产 以 获得多样化投资 的好处 。分散化投资组合 的波动率取决于投资組合 中各资产 的波 动率和这些资产 间的相关系数 传统 的金融理论通常假定相关系数是常数或者是 时 间的确定性 函数 。但事实上大量 的实證研究表 明各市场 间或资产 间的相关性分析显著性是 时变 的 特别地 ，当金融危机来 临时 各种市场 以及各种资产之 间的相关性分析显著性会大 幅提高 。 股票和债券 的资产组合作为一种传统而常见 的分散化 的投资组合方式 这两 种金融资产收益率之 间的相关性分析显著性 已嘚 到大量学者们 的重视 。曾志紧 江洲 （2007 ）利用 VAR 模型检验股票市场与债券市场收益率 的协动 关系 ，发现股票市场与债券市场收益率之 间存茬长期影 响 存在领先 －滞后关系 ， 并且二者之前 的月度相关性分析显著性是 时序变化 的袁超 ，张兵 江慧建 （200 8 ）使用非 对称动态条件楿关系数模型研究发现 中国股票与债券 的相关系数是 时变 的 ，并且 1 存在结构性变化 当时变 的相关性分析显著性成为共识 时 ，我们更为关惢 的是 为什 么它是 时变 的 它受 哪 些 因素 会 影 响 ？ 它 对 宏 微 观 市 场 信 息 会 产 生 怎 么 样 的 反 应 呢 Ande r s s on, Kr y l ov a a nd Va ha ma a （200 8 ）发现高通货膨胀预期 时期 ，股票与债券价格 同向 运动 ；低通货膨胀预期 时期 股票与债券收益 负相关 。并且股票市场 的高波动率 会导致股票与债券价格 的耦合 （de c oupl i ng ）即相互依 赖 另外 ，他们发现预期 经济增长率基本不会影 响股票与债券 的相关性分析显著性 Li （2002 ）认为宏观基本面 因素 对股债相关性分析显著性 的影 響更为重要 的是宏观变量 的不确定性 ，而不是 它们 的水平值 他们发现实 际利率 的不确定性变化 （即实 际利率 的波动率 ）对股债相关性分析显著性具有正 向的影 响 ，未预期到 的通货膨胀率 的不确定 （即未预期到 的通货膨胀率 的波动率 ） 的影 响是不确定 的通过对 G7 七 国的实证研究表 明长期预期通货膨胀率 的不确 定性是决定相关性分析显著性

　　来源公众号：林采宜

　　作鍺：林采宜 宋天翼 周俚君 （林采宜为华安基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

　　2017年全球REITs总规模已超2万亿美元其中上市REITs占總规模的90%，约1.8万亿美元美国作为REITs最成熟市场，目前上市REITs总规模为1.19万亿美元约占全球的65.7%。

　　REITs收益由价格变动及分红所组成持续稳定嘚分红收益是REITs总收益保证稳定的关键，近年来持续稳定在4.5%-5.5%的水平

　　REITs与债券类资产（利率债）的相关系数为0.22，REITs与权益类资产的相关系数為0.51因此，作为一种组合资产REITs可在一定程度上对冲权益类、债券类资产风险。

　　一、海外房地产投资信托（REITs）市场

　　1、 最近十年全浗REITs增长迅速美国规模占全球六成以上

　　作为房地产投资的替代品，房地产投资信托（REITs）是大类资产配置中用于平衡组合风险收益的重偠另类投资品2008年至今，全球上市REITs规模年复合增长率达17.8%截至2018年8月，全球上市REITs总规模为1.8万亿美元

　　自1960年诞生以来，目前全球已有37个国镓或地区设立相关法规并建立REITs美国作为REITs最成熟市场，无论在数量上还是规模上均占全球主导地位截至2018年8月，美国上市REITs估值1.19万亿美元占全球REITs总规模的65.7%。

　　2、权益型REITs占市场主导地位是资产配置的主要选择

　　海外REITs按经营模式可分为权益型、抵押型两类，前者直接持有鈈动产租金是其主要收入来源；后者将资金通过借贷给房地产开放商，或购买抵押贷款、抵押支持证券以赚取利息为主要收入来源。海外REITs发展早期市场主要以抵押型为主，但随着时间推移目前权益型已占主导地位，规模比例占总量的96.8%

　　权益型REITs标的较为多样化，市场整体业务类型分布较为均匀由于以稳定租金作为主要收入来源，其收入波动性比抵押型REITs更稳定是配置REITs资产的主要选择。以美国为唎上市REITs主要业务类型中，零售、住宅、办公、医疗保健、基础设施5种业务类型分布均匀共占总规模的62%（2017年数据）。与此同时从典型仩市REITs历年净利润来看，抵押型REITs的波动较大使得该类REITs资产的整体风险收益不如权益型REITs。

　　二、海外REITs收益特点及影响因素（以美国的数据為例）

　　1、稳定分红是REITs的收益基础

　　REITs收益由价格变动及分红所组成在绝大多数年份，其年度收益高于美股普通权益资产数据显示，在过去的18年中美国REITs年收益率仅有4年低于以标普指数代表的权益类资产，此外在、2009至今两轮股市上涨周期中，投资REITs的年化收益分别为32%、23%而同期投资标普指数则为17%、21%。若是以含分红再投资的全收益指数为标准在两轮上涨周期中，投资REITs的累计涨幅分别为200%、420%而同期标普累计涨幅分别为90%、350%。

　　事实上持续稳定的分红收益是REITs总收益保证稳定的关键。通过比较美国REITs价格、全收益指数的走势我们发现，投資REITs取得的高收益主要是由其持续分红并再投资贡献尤其在REITs价格上涨周期中，这部分再投资的累计分红进一步放大了总投资收益若以2000年投资REITs计算，至今仅有约40%的比例属于股价部分而同期投资标普指数该比例约为70%。实际上REITs持续稳定的分红一方面得益于分红的税收优惠政筞，另一方面由其经营模式中稳定的收入作支撑数据显示，自2000年以来 REITs分红收益率基本稳定，近五年来维持在4.5%-5.5%的水平

　　2、房地产周期和REITs收益存在显著的正相关

　　从基础资产的角度看，房地产价格波动通过影响REITs所持有资产的估价进而影响REITs价格。数据显示REITs价格（不含分红）与房价指数同比增幅成显著正相关，进一步根据回归结果显示实际房价同比上涨/下跌1个百分点，对REITs的基准价格影响为0.97个百分点

　　事实上，美国房地产价格波动周期对租金涨跌影响并不明显数据显示，2000年以来美国住房租金的年增长率处于约3%的上下区间仅在2008姩金融危机期间，增长率降至0附近但也未出现租金的显著下跌。而REITs全收益指数的变动略微滞后于房价指数；由于租金收入较为稳定使嘚REITs价格波动的幅度要远远小于房地产价格。

　　3、利率、经济环境共同影响REITs的分红收益

　　数据表明利率的变化和REITs的的分红收入之间存茬较弱的负相关性分析显著性，利率下降经营成本下降，利率上升经营成本也随之上升，但利率上升通常伴随着经济快速增长REITs的经營收入也会相应上升，因此利率变化对REITs分红收入有影响，但影响较弱这也是当前REITs分红收益仍保持稳定的原因。可以说利率、经济环境共同影响REITs的分红收益。

　　综合而言投资REITs不但要考虑房地产价格走势对REITs价格（不含分红）之间存在较强的相关性分析显著性，而且利率和REITs分红之间存在弱的负相关性分析显著性因此，REITs的波动幅度大大小于房地产价格的波幅

　　三、REITs与债券、权益类类资产的相关性分析显著性分析

　　1、REITs与债券类资产的相关性分析显著性

　　REITs稳定分红的特点类似固收类产品，但从REITs与债券市场整体收益表现来看两者收益率的相关系数不高，过去30年均值仅为0.22然而在加息周期中，与“配短避长”的债券投资策略而言REITs是短期利率债更好的替代品。在过去4輪加息周期中以投资1年期美债与REITs全收益指数衡量的收益看，除加息周期最短的外其余3轮相对较长的加息周期中，投资REITs实现年均至少额外5%的收益

　　事实上，REITs整体价格走势与债券市场中的高收益债更为相似或者说REITs与高收益债收益率的相关系数更高，过去近30年均值为0.50苴历年均为正值。因此在组合投资中也可以作为高收益债的替代品。

　　2、REITs与权益类资产的相关性分析显著性

　　REITs价格走势受房价、利率、经济周期的共同影响其中房价是相关性分析显著性最高的因素。由于房地产价格与资本市场其他资产的相关性分析显著性相对较低因此，长期来看REITs与普通权益资产的相关性分析显著性也普遍较低。在过去30年中REITs与标普指数衡量的美国权益类资产收益相关系数均值為0.51，大大低于资本市场的其他权益类资产因此，配置REITs在某种程度上可以作为权益资产的对冲组合

　　四、海外REITs基金业绩比较

　　从全浗REITs市场来看，海外REITs基金最近3年（2015.8—2018.8）总回报均值约为23.97%期间最大回撤平均在15.84%，回报/最大回撤比值为1.51海外REITs市场规模最大的三个国家分别为媄国、日本、澳大利亚，选取具有代表性15只REITs基金的平均表现作为衡量该市场整体的风险收益情况。数据显示美国作为全球最大的REITs市场，其REITs基金近3年表现稳定总收益约为22.38%，处于海外REITs基金收益表现的平均水平；澳大利亚市场整体规模虽较小但其具有更高的收益回报，且莋为衡量风险的回报/最大回撤比值仅稍高于美国可作为除美国外海外REITs基金投资的优质选择。

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