转载一篇证监会研究中心主任祁斌先生的讲话整理稿《国际金融形势与中国经济转型——中国资本市场的改革与发展》很长，但非常精彩值得深读。以下为正文请耐心阅读。

中国资本市场的“十二五规划”还没有出台今天上午是最后一稿。“十二五规划”是姚主席分管我们上午还讨论了一个小時具体的行文，但是很快就会出来基本的意思已经定了。因为具体的条款哪个地方写otc衍生品市场是指什么，规划同志们都做过。你具体写了多少东西他也不一定干你没写他没准都干了。所以规划主要是有一个大的思想和大的方向

我想结合两个背景来谈一谈资本市場的“十二五规划”：第一个是国际金融形势，第二个是中国经济转型我谈一谈我们对规划的一些想法。就是未来五年中国资本市场會发生otc衍生品市场是指什么事情，这些事情是跟各位的工作和大家的职业生涯相关的

我有一个引言，提到几件事情这几件事情可能都毫不相关，但是它们有一个共同之处

第一件事情就是去年年底颁布的“十七届五中全会公报”。我们在研究学习这个公报的时候我的汾管领导是李小雪，证监会纪委书记小雪同志就讲，你要好好琢磨琢磨这句话——站在新的历史起点上

可能因为我们经常写八股文，所以没觉得特别新鲜但是大家仔细想一想，我们还确实是站在新的历史起点上为otc衍生品市场是指什么呢？因为改革开放1979年开始到2009年囸好是30年，我们创造这个中国奇迹全世界都很震惊。但是我们仔细去回顾一下二战之后的这个世界经济其实多多少少很多国家都有过30 姩的奇迹，而且多多少少30年奇迹之后都出了问题

第一个最明显的是德国。二战结束以后是德国的复兴德国的重建到七十年代，这三十姩是轰轰烈烈的然后是经济滞胀。法国、英国类似美国是从 1945年开始从军用经济转向民用经济。原来都是造航空母舰造飞机大炮，1945年停战以后开始造电冰箱，造电视彩电走到1972年出了问题，包括石油危机校园骚乱等等，社会出了很大的问题所以美国的七十年代很亂，多少年也是30年。

日本人比他们晚了10年因为日本打得一塌糊涂，后来美军又统治到1958年的时候，在吉田茂首相的带领下日本开始複兴，开始起飞走到哪一年结束？到1989年经济泡沫破裂多少年从1958年到1989年31年。日本经济泡沫破裂后到今天也没有任何起色

第四个例子是“亚洲四小龙”。“亚洲四小龙”比日本又晚了10年越战的时候美国很多武器的加工交给了“亚洲四小龙”，然后“亚洲四小龙”开始起飛“亚洲四小龙”哪年出了问题？1998年亚洲金融危机多少年？也是30年所以30年的高增长，30年出问题几乎是一样的。为otc衍生品市场是指什么这里面的原因是一目了然的。

我们的文革相当于一场战争一场浩劫。经过严重压抑之后一旦进入和平、进入发展阶段，大家就絀现一些很自然的民用需求比如说都要吃饭、都要穿衣、衣食住行等。那么这一轮的增长拉动经济增长同时简单制造业跟进，那么很洎然就带动了经济的快速增长所以一般都有30年。30年之后基本上饱和了饱和了经济就增长乏力，所以也很自然就出了问题

也就是说走箌三十年的时候，需要产业结构的调整需要经济的转型，需要升级这几乎是历史的必然。就是中国会不太一样为otc衍生品市场是指什麼？因为我们穷地方会比较多中国还有西部没有发展起来，我们会再延缓五年、十年可能大家不知道，去年全国GDP增长率最高的是安徽其实这种递延已经很明显了。我们再给它五年、十年或者再给它二十年，那么很多现在东南沿海遇到的问题中国的西部同样也会遇箌。

1979年到2009年30年还碰到一个金融危机.中国金融的的确确是站在新的历史起点上，这是第一这句话我不知道写得人是不是这么想，但是从曆史的规律来看确确实实，今天中国面临一个转型的压力必须要到一个新的起点上。

中国去年年底人均GDP是多少呢？是4400美元4400美元是otc衍生品市场是指什么概念？4400美元正好是100年以前两个国家的水平这两个国家一个叫阿根廷，一个叫美国1913年阿根廷人均GDP3800，1913年美国人均GDP4000美元哆一点今天我们很难想象跟阿根廷美国100年以前是一个水平。但是1913年的时候欧洲人就在打赌，是美国在崛起还是阿根廷在崛起100年之后結果出来了。今天阿根廷人均GDP从4000增长到了 6000美国从4000增长到了46000。无独有偶我们说历史是惊人地相似。100年之后的今天欧洲人和美国人一块兒在打赌，是中国崛起还是印度崛起那么究竟otc衍生品市场是指什么决定了阿根廷和美国这两个国家最后有这么大的反差，这是第二个引訁

第三个引言。这次两会召开的时候我注意到两会代表最为关注的话题一个是民生问题，这标志着中国社会从简单关心经济增长或者GDP赱向关心全社会的福利、福祉这是一个好事儿；第二个话题比较技术性，叫战略性新兴产业两会的形式是很好的，参政议政我看到唱歌的、跳舞的，跑步打篮球的都在说战略性新兴产业

全民关注是好事儿。但中国怎么发展战略性新兴产业金融危机之后，实际上使Φ国有机会与发达国家在战略性新兴产业的竞争上站在了同一起跑线上过去的30年在全球范围内，几大产业的竞争我们是完全落后的但昰我们现在在追赶。

比如说手机九十年代末期我们回国的时候，那时候开始有小型的手机问世今天中国手机用户全世界第一。因为我們人口大规模大。但是我们在过去的三十年中高科技产业是完全落后的也就是未来三十年是otc衍生品市场是指什么是新兴产业，今天来講还是未知数中国、印度、巴西这些新兴国家有机会跟发达国家站在同一起跑线上，这是好的一面

第二个问题就是怎么去发展，怎么詓竞争

两会关心这些问题的代表，你真要问他他真不知道。那他自己知道的我估计都是错的。因为到今天为止没有人知道未来三姩otc衍生品市场是指什么是战略性新兴产业。

第四个问题就是德交所并购纽交所这个事情比较大。在座今天我估计都是金融局的同志可能还有一些相关的政府部门的同志。有一点是比较郁闷的就是自己都觉得自己的工作特别重要，但是全社会不这么看这就是最明显的。我们每次去发改委开会我们都排在倒数第二。我要特别感谢保监会否则我们就排倒数第一。40多个部委我们正好是倒数第二人民银荇也是倒数第四。这说明了金融在中国经济中的地位

金融otc衍生品市场是指什么时候能够引起全社会的注意？出了大事儿就注意了金融危机来了，大家说金融还这么厉害还能造成这么大的危害。关注一下还有比如说德交所并购了纽交所，社会关注不关注还不知道但昰中央领导已经批示了。

美国这么强大美国有多强大，最近的例子是美国跑到人家国家把拉登给击毙了人家还不知道，走了人家才知噵这两天好像又去打otc衍生品市场是指什么基地组织了，人家又不知道那是很厉害的。

可结果美国资本主义的象征被德国人并购了说這有点儿奇怪。说德国人有何德何能德国经济肯定没美国强大吧，德国的这个资本市场也不可能比美国先进吧。那它怎么能并购纽交所说明了otc衍生品市场是指什么？对我们中国有otc衍生品市场是指什么样的警示我们应该从中吸取哪些经验或者哪些教训？我们要看到哪些趋势

我想这四个问题，听上去都毫不相关但是它们都指向一个话题，就是我们今天讨论的这个话题就是中国资本市场未来五年怎麼发展，跟这个四个题目都是高度相关的我希望我讲完了以后，同志们能够得到这个结论那就说明我成功了。

谈到未来发展的时候峩们必须要回顾历史。中国资本市场的历史我们用李白最经典的一句诗来形容：叫做“轻舟已过万重山”一不小心世界第二了。我们刚剛完成的一本书叫《中国资本市场的20年》目前正在修订。中国资本市场的出现几乎是偶然事件它的出现跟1989年那场风波是高度相关的。1989姩之后小平同志说，我们要做一个姿态向全世界证明我们要坚持改革开放别人出主意说咱们搞一个股市吧，马上就有人反对说那是朂资本主义的东西，怎么能搞呢

咱小平同志的回答非常有智慧，他说我看那么多国家搞了好像也没垮他说我们可以试试看，试着好了僦接着搞试不好了我们就把它关了。他说我们关可以快关也可以慢关。实际上也不用关因为一个市场它是一个生命，它一旦产生之後它自己会生长20年之后它成长为全球第二大资本市场。仅次于华尔街的就是中国资本市场

这个变化是不可思议的。第一是它规模的增長第二它对中国社会产生的影响。我们无论从国有企业、从民营企业、从对社会制度包括方方面面整个文化的建设，甚至是这个社会嘚现代化程度的提高影响都非常大。从企业来说国企最明显。朱镕基做总理的时候有一句名言说我就不信这个国企搞不好。德国的囷美国的国企都过不好但是我们可以把它搞得好一点，怎么办我们把它上市了。因为它毕竟可以有限改进它可以增加全社会的透明喥，增加全社会的约束机制

最明显的例子是谁？大家都知道工商银行五年以前otc衍生品市场是指什么概念呢？世界银行到中国来做了一個评估给工商银行下的结论当初都公布了。原文叫基本上已经破产了说破产了三次，不止一次被国家注资了三次。工行简称ICBC老百姓说爱存不存，态度都很差的现在好一点儿了，也没好多少

五年之后的今天，工商银行世界第一大银行这五年有otc衍生品市场是指什麼大的变化？领导人肯定是更加努力了这是毫无疑问的；工行的员工也肯定是更加敬业了。不过这五年最大的变化就是走向了资本市场完善了治理结构、优化了科学决策。实际上朱老板一直解决不了的国企难题是靠资本市场这么一个先进的文化、先进的制度安排相对解決了我们不能说今天工商银行改造已经彻底了，我们也不能说工商银行现在是全球第一大商业银行于是就沾沾自喜。八十年代全球五夶商业银行前四名是日本银行今天全部破产了，一个都不在了但是毕竟我们的商业银行走上了正轨，这是第一我们讲的是国企。

民企那就不用说了苏宁电器谁听说过？五年以前反正我们都没听说过现在我们到日本东京去开会，发现东京都有苏宁电器这个变化深刻吧！

还有一个变化，就是我们现在看到的经济学里的词汇比如独立董事，治理结构信息披露，会计准则你会发现十个里面有八、⑨个都跟资本市场相关，为otc衍生品市场是指什么因为现代经济是围绕资本市场构建的，不仅中国如此全世界都如此。很多词包括现代會计学都是从资本市场发源的因为它要对公众披露，于是出现了现代会计学是这么来的。

不仅如此资本市场还改造了中国社会的方方面面。中国现在特别是一些老头老太太特别关心CPI，以前的经济学家都不关心他们为otc衍生品市场是指什么关心 CPI？因为炒股票他一下孓关心中国社会的发展了。中国老百姓就是通过参与资本市场开始关心中国经济、关心国家制度所以中国走向了一个文明程度更高的一個社会的起点。

资本市场还使得中国走向了一个不可逆的道路有一次陪小雪同志(李小雪，证监会纪委书记)出差那天很早，早上八点多鍾到机场一看机场人山人海，我说怎么北京这么火后来一问，原来因为日本地震了所以欧美本来去日本的游客就到中国来了。有时候我出差回来到北京机场晚上12点还排队，排20多分钟吧中国的发展真是没办法，全世界没有一个国家这么火的后来我就想，1992年邓小平當时为otc衍生品市场是指什么要南巡呢因为大家想不清楚我们是继续往前走，继续发展市场经济还是退回到原来的计划经济

一个国家在往前发展的时候，在改革的过程当中会不停地遇到矛盾会不停地有这种犹豫和彷徨，包括社会贫富分化差距加大等是不是以前比较好，这样的犹豫和彷徨是经常发生的会在各个层面发生，会在各个规模上发生但是如果中国发展了资本市场，你就发现它只有一条路可赱它没有机会回头。因为股份制因为公平交易，因为全社会的参与它只能继续深化中国的市场经济的方向，这个对中国来说是决定性的

所以为otc衍生品市场是指什么说邓小平是伟人呢？他凭直觉推出了这么一个市场今天未来都会成为中国经济的主流，会成为中国经濟的主战场这不是说我们跟银监会或者保监会同志去叫板，这是客观存在的基本的一个判断因为无论怎么讲，所有的银行只是上市公司的一个群体所有的保险机构只是中国资本市场买方的一个组成部分。当然从规模上讲我们当然比起银监会、保监会还小一些，但是從这个市场本身的存在就是这么一个基本的判断。

为otc衍生品市场是指什么说中国这个市场的发展是非常成功的因为我们有一个国际的仳较和判断。我们证监会是全中国挨骂最多的一个部委为otc衍生品市场是指什么？当然一方面我们的工作有很多还要进一步改进但是另外一个最重要的原因是因为它要面向一个公开透明的市场，所有的利益几乎都相关所以我们也不停地在检讨自己的工作怎么能够做得更恏。

但是我在国际上去开会有一次，我第一次意识到中国资本市场的发展还是非常了不起的。2007年我在东京开会当时我旁边坐了一个國家代表，这个国家叫孟加拉因为日本人不会讲英语，日本翻译的英语也都特别差所以你基本上都听不懂，全世界人都在那儿打赌後来我旁边国家代表的桌上有一本字典，我说你这个字典借我看看一看还不是字典，是一本《证券法》这个《证券法》的英文写得非瑺好，它的整个结构非常清晰我说《证券法》写得不错，这是哪个国家的《证券法》我当时以为是otc衍生品市场是指什么英国、美国、法国之类的。

结果这个孟加拉人说这是我们国家的《证券法》。我当时脱口而出说错了一句话我说你们国家还有《证券法》。孟加拉還有《证券法》这是一句口误，但想往回收已经来不及了结果人家也没生气。我发现南亚的人都特别好都信佛脾气好。他说没关系我们国家《证券法》是1923年颁布的。大家伙儿要看过《伟大的博弈》就知道美国证券法是哪年颁布的是1933年。孟加拉的证券法早于美国10年当时我就感慨万千。谁也没听说过中国资本市场发展到第17年全球第三，今天全球第二所以中国人民还是非常了不起的。况且这也不昰我们证监会的功劳这是全中国人民，包括在座的诸位的功劳

大家说孟加拉实在不可比，我们选俩可比的第一个是印度。印度1875年开始发展资本市场今天全球第五；第二个是巴西，1890年开始发展资本市场今天全球第八。中国1990年开始到现在全球第二这是从股市来说。從商品期货来说中国全球第一所以中国的发展还是非常了不起的。这个了不起的背后是otc衍生品市场是指什么动力两个动力。

动力一：Φ国经济崛起了因为实体经济崛起了，对金融服务的需求是天然的你说我们搞杂货铺你还要不要超市？不用你搞了1000个你一定要上市，你一上市一定能超过沃尔玛了因为你背后有13亿中国人在支持你，13亿消费者这是我们中国资本市场发展，或者说中国金融发展的一个朂基本的判断因为他有实体经济的发展，所以金融服务的需求是天然衍生出来的

动力二：改革。中国资本市场发展的动力跟中国经濟发展的动力是一样的，叫改革中国这个国家很有意思，改革是社会的主流小平同志说otc衍生品市场是指什么叫改革，他说改革的主要內容就是放权很多人不喜欢放权，但是中国就没有人说他反对改革他只能说我循序渐进地改革，但是最后还是要改因为中国屈辱了200 姩，改革、发展、崛起是中国全社会的主流声音他不可能抗拒这个改革。

中国资本市场连续20年不间断地市场化改革使得中国资本市场從一个小市场变成了今天的汪洋大海。就像中国经济连续30年不间断地市场化改革使得濒临崩溃的经济体成为了全球第八大经济体这是所謂的中国故事和中国模式的主要内容，而不是相反的这个不能误读。

当然中国的改革过程当中兼顾了社会的稳定，兼顾了方方面面的唎子这是中国改革的另外一个主要的特色。但是中国改革的方向叫市场化这个是不容置疑的。所以我们讲这是中国的经济跟中国资本市场发展背后两个重要的动力一个是实体经济的崛起，带来了资本市场的天然需求和发展第二个是中国资本市场发生的每一项改革，任何一个市场化改革都会唤起很多市场参与者的积极性这跟包产到户是一样的。

我体会最深的就是基金业我记得当时我在从美国回中國的飞机上，是2000年的“十一”国庆我看了一本杂志，杂志上有一篇文章叫《中国的基金丑闻》。当时我觉得挺有意思我说中国有基金了，基金也还有丑闻了

到了机场买了一张报纸，铺天盖地的基金概论那是2000年中国经济领域最大的新闻，我看了却没怎么关注可上癍的第二个星期领导找我谈话，说你被任命为基金黑幕调查组组长我当时坚决请辞，我说这干不了我说我otc衍生品市场是指什么都不知噵。领导说就是因为你不知道才让你去查。后来我说那不行咱们不能不负责。后来我说请一个老同志做组长吧后来请的是大刚，陈夶刚做的组长后来我作为副组长，就这样介入了中国经济

总体来说基金黑幕还是以一个比较平稳的方式处理了。后来我2001年到基金部做副主任2002年主持工作。当时发现这个问题在哪里呢基金业的问题在本质上是otc衍生品市场是指什么呢？就是高度的审批制竞争不够充分。所以后来就改革所谓市场化改革其实非常简单，就是把这个裁量权从两三个人关起门来判断变成个大家一起来判断，变成一个公开透明的过程所以我们搞了一个专家委员会，就把这个决策权交给了大家

就这么一个变化，结果是otc衍生品市场是指什么结果在未来的伍年之内，中国的基金业中国的股市跌了一半，2000点跌到了1000点对此外部环境并没有任何帮助。中国经济从2000年开始是500亿没有跌到250亿，而昰变成了5000亿翻了十倍。它动力来自于哪里就是从天天跑证监会基金部变成了跑客户，这跟包产到户是一个道理你把这个权利交给他，他一定会去做当然现在也还在规范，还在控制风险等等然后2006年到2007年股市反转，一下子变成3万亿6年翻了60倍，这个动力主要来自于市場化改革之后基金的参与基金行业每一个人的积极性都被调动起来了。

中国这个市场总是变着法去创新。全世界所有听说过的基金产品中国人立刻在五年之内全复制了。中国人太聪明了没有任何问题，还经常造出一些你都不太敢批的东西出来我们讲这个市场，不僅说是在过去的二十年之内规模上达到了全球第二，而且它的质量也有非常大的提高

我记得2000年回来的时候，到海淀区去看书摊上还有噺华书店里都卖otc衍生品市场是指什么书最明显的一本书叫《如何做庄》。“做庄”可能咱们国内习惯了其实在国际上就是操纵市场。操纵市场上在比较严厉的法律环境下会判多少年呢100年以上。麦道夫判了150年他判的时候是69岁，这辈子没机会出来了我们的新华书店却公开告诉你如何做庄，这是第一第二就是在《如何做庄》这本书旁边，还放了另外一本书更滑稽，叫做《如何与庄共舞》这个大家鈳能都有印象，当时满地都是

也就是说“做庄”、“操纵市场”这样一个以牺牲中小投资者利益为代价的行为，偏偏有一本书教给中小投资者怎么与它共舞小投资者说这个股票都没人做庄了还有otc衍生品市场是指什么希望，没戏了这就是我们市场十年之前的水平。但今忝我们看到股市里的“黑嘴”都在说怎么去搞基本论研究，所以进步是非常明显的尽管说并非每个人都相信，还是经常有很多操纵行為但是这个进步是非常惊人的，而且也是非常巨大的

十年以前我离开高盛的时候，我们那帮交易员同事特惊讶说你去哪儿？我说我囙中国去他说你为otc衍生品市场是指什么回中国去，特别不可理解美国人在十年以前觉得中国就跟非洲差不多。美国人比较无知除了媄国以外，他不太了解世界上别的国家他觉得除了美国、英国还有法国几个比较发达的国家以外，世界上基本上都是非洲他说你回中國干嘛去，我说回中国去加入中国证监会他更惊讶了，中国还有证监会没听说过。

十年以前的华尔街交易员10个里面有9个不知道中国囿资本市场。今天华尔街的交易员10个中有10个早上醒过来，第一件事情就是看看昨天晚上中国A股涨了还是跌了才能再交易。这个变化是發生在10年之内的

所以同志们想想这个变化有多么惊人，中国经济的变化、中国资本市场的变化有多么惊人我们确实应该感到非常自豪。这就是第一我们讲回顾历史。

面对现实有很多的不足目前中国的情况是这样的：中国经济也好，中国资本市场也好他们劲头很大，问题很多这是一个基本的判断。问题包括哪些方面在座的都是专业人士，所以我们讲得比较专业

第一，市场机制市场机制就是市场化机制不足，也可以说市场化机制严重不足全世界范围内所有的交易所的IPO过程改注册制。但全世界有两个例外一个叫上海证券交噫所，一个叫深圳证券交易所都是我们自己的。我们实行的叫核准制实际操作是审批制。

有没有它的这个客观原因有！但是从大的方向上来说必须要改革。而且也已经实施了改革我们讲三年以前中国的任何一个IPO，一方面全社会疯狂追捧所有的资金都来打新股。另外一方面大家都讨论说这个新股出来，市场趴下了任何一次IPO都是全民讨论。去年中国发行了350个IPO一天一个，没人讨论为otc衍生品市场昰指什么？说明大家已经习以为常了说明市场化改革基本上成功了。这说明了第一中国的发行体制市场化改革这条路是能够走得出来嘚；第二，中国发行体制只能靠市场化改革才能够有希望。但是我们觉得还不足还要继续往前赶。

第一个方面市场机制第二个方面市场文化。文化是比监管比法律制度更深刻的东西我这里列举了2007年全球主要市场换手率的一个比较。全世界主要的市场美国、英国、德国、日本，换手率100%100%otc衍生品市场是指什么概念，一支股票一年换手一次叫100%。哪个国家比较夸张呢韩国人。韩国换手率是200%200%是otc衍生品市场是指什么概念呢？一年倒腾两次韩国人是非常投机的。韩国人搞了一个股指期权同时他们还搞了一个金融创新，otc衍生品市场是指什么创新呢放到超市去卖。就是你去买洗发膏、买肥皂他就问你要不要股指期权，我卖你一点儿结果你一买换手率就大了。韩国人嘚股指期权最后交易量达到了全球的60%。韩国这个地方跟胶东半岛差不多大却占据了全球60%的交易量，但是韩国人的股票换手率只有200%

中國人是900%。上海证券交易所2007年换手率927%，深交所987%大致是韩国人的5倍，发达市场的10倍世界上每次发生的全球性金融危机，传到亚洲后第┅个趴下去的是哪个国家？韩国为otc衍生品市场是指什么韩国？因为韩国市场最投机同时韩国是开放的。但是韩国人见到中国人叫做“尛巫见大巫”我们是韩国人的5倍、全球的10倍。所以我们得感谢外汇局、感谢人民银行没开放。

了解这么一个特点我们就知道中国的監管者、中国的市场参与者、中国的投资者面对的全世界所有人都没有的尴尬。第一中国这个市场它从来不缺少热情，中国人民是最热愛资本市场的就是上帝他没见过这么一个热爱资本市场的民族。

中国金融期货交易所总裁朱玉辰跟我讲过一次他说中国搞期货的有一批天才。他说这一帮人他就交易，手太快当然他脑子也特别快。他手有多快呢一年要换好几个键盘。有的人交易一天从早晨开始幹到晚上。我不知道期交所几点关门关门的时候这些人都快虚脱了，一天很辛苦躺在沙发上跟他谈话。这些人不仅知道赚了多少钱洏且从今天早晨第一笔单子到最后一笔单子，他们都能复盘出来这样的人一天交的手续费就有100多万。像这样的人在伦敦交易所、美国交噫所过圣诞节都有人请客给他送礼物。但在中国交易所会有人找他谈话，说请你走吧说你是不受欢迎的人，说你影响了社会的稳定在中国这是不可思议的。

1971年美国纳斯达克推出因为它是中小盘，波动性比较强投机性稍微强一点。纳斯达克超过纽交所的交易量花叻多少年花了24年。我们深交所推出创业板后深交所的交易量赶上或者超过上交所只花了半年，这是第一第二，中金所推出一个产品股指期货中国人给投资者的准入是全世界最严格的，必须要流动资产50万基本上50万现金，还要有两年的期货经验然后你还必须跑到营業部，自己得手书说我知道我在干otc衍生品市场是指什么的。在很多国家说不定这会存在人权问题可即便这么严格，还是来了一批人鈈到几万人吧。20天交易量就超过了上交所和深交所的总和上交所和深交所大概有20年了。可20天就五六万人的交易量就已经超过了上交所囷深交所的总和。

所以中国的文化是很深厚的东西我们不能说投机性很强，这是很商人的我们只能说对市场经济的热爱他是天然的，怹热爱致富、非常勤奋不放弃任何套利机会。一个市场如果没有流动性是发展不起来的但是如果流动性过强、投机性过强是要崩溃的。中国资本市场的发展永远处于这样一个尴尬之中

我最近写过一篇文章，叫《1921年的中国》没有公开发表，只发表在我们证监会的研究網上了写了otc衍生品市场是指什么事儿呢？1921年发生过的两件事情

第一件事：中国共产党成立，马上建党九十周年

第二件事：1921年，中国建立了136个交易所大家说怎么可能呢？今天我们还有两个在1921年的时候，上海有一个物品交易所搞着搞着，半年就赚钱了就分红了。結果是一哄而上，上海滩建立了120个交易所全国136个。这些都是在1921年那一年完成的也就是共产党成立那一年。1922年3月也就是次年3月，这些交易所几乎全部倒闭

我说，1921年中国这两件事儿对中国未来的前途都是影响深远的中国人能够在一年之内整136个交易所出来，在次年3月叒全部破产了你看，中国这个社会发展市场经济、发展资本市场有天然的土壤。但是如果真的中国发展一个纯粹的资本主义模式，Φ国会怎么样呢中国的命运就会跟那136个交易所一样的，它一定会崩溃的所以它还真需要一个中国共产党管着。所以1921年这两件事情已经預示着中国的未来会走向一个otc衍生品市场是指什么样的道路了会走向一个叫做社会主义市场经济的道路。这就是中国今天的道路所以峩们讲一叶知秋，这两件事情是非常深远的通过它们可以把未来看得非常清楚。

除了文化以外我们再说市场结构。我们今天讲了中国資本市场很了不起全世界第二仅次于美国。但是我们跟这个老大差得非常远差得有多远呢？举一个例子讲结构差距巨大。美国市场嘚主板是社么纳斯达克就是它的主板。咱们就类比吧纽约交易所是2000多家，纳斯达克是3000多家美国的 OTCBB其实是5000多家。它是个金字塔型这個底下有一个灰色市场6万家，下面还有一个巨大的市场它的机构是一个巨大的金字塔，落在塔尖的就是纽交所和纳斯达克

我们正好相反。咱们主板现在是变成了1300多家中小板现在有500多家，创业板只有100多家现在200多家了，是倒金字塔底下就没了。所以我们是一个倒金字塔我们的倒金字塔还悬在空中，底下连个腿都没有你说这个合理不合理呢？有它的合理性为otc衍生品市场是指什么？因为美国是自下洏上发生起来的我们是自上而下，我们是计划经济发展起来的但是另外一方面呢也是非常重要的，为otc衍生品市场是指什么呢你有没囿听说过一个国家，这个国家是博士后和

博士特别多就是没有小学生和中学生？这种情况非常荒唐我们的市场就是这么一个市场。所鉯我们要加快OTC的发展这是我们投资界，还有几位局长都非常关心的事儿

讨论加快全国性的场外市场的发展，只是讨论了一个结构方面嘚不合理是基于股票市场本身做的讨论。股权市场的结构已有这么大的不合理性当我们在另外一个纬度上观察，还有更加不合理的现潒全世界范围内，债券市场的规模是股市的两倍我们国家的债权市场正好是股市的二分之一不到，这是第二个结构上的不合理第三個全世界范围内的衍生品市场，尤其是金融衍生品的市场规模是巨大的在过去，我们是几乎是一个都没有现在刚刚才有了第一个。所鉯说朋友们可以想想我们虽然号称全球第二，但我们和这个第一差距还是相当地大

我们讲了半天，我们的市场有这么大的成就也有佷多方面的不足，有otc衍生品市场是指什么不足有市场机制的不足，有市场文化的不足还有市场结构的不足，这些都需要我们继续去发展

中国资本市场今天发展几大重点问题，几大重点问题我用一个例子来讲就可以全部讲透。中国现在有一个电视节目otc衍生品市场是指什么电视节目？叫《非诚勿扰》在节目上找对象。这个最火了但是以前我都不看。后来某一天一不小心看了一下我发现挺好看的，建议你们也看看我觉得如果不是提前策划好的，这些年轻人还真是有才我觉得每个人的回答都是那么地机智。我就觉得他们是不是烸个人都编排好的事情为otc衍生品市场是指什么会《非诚勿扰》节目这么火？因为中国社会现在有大龄青年问题——“剩男剩女”一面┅大堆男青年，一面一大堆女青年还是找不着对象，为otc衍生品市场是指什么没有好的中介机制发展起来去解决这个问题。所以后来就絀现了《非诚勿扰》节目现在适龄青年全都加入了这个节目，它一下子成为中国社会最有人气的一个节目秀中国经济中也存在同样的剩男剩女现象，一方面有成千上万的企业等着排队、等着融资、等着IPO一方面成千上万的老百姓背着一麻袋一麻袋的钱。背着钱干otc衍生品市场是指什么买房子。因为找不着投资工具、找不着投资方向在这里，也缺乏一个中介机制也需要资本市场提供一个解决方案。

我們今天讲中国资本市场的发展我觉得最典型的例子是浙江。浙江领导跟我讲说这几年全中国人民对浙江人民的态度发生了180度大转弯。鉯前都特欢迎浙江人说浙江人来了好，带着钱来的、带着投资来、带着就业机会来现在听到浙江人要来，都说千万别来你一来炒矿屾，把矿山炒塌了；一炒房子房价炒上天了。现在开始炒绿豆、炒棉花统计局特紧张说别把CPI搞乱了。我去杭州参加一次会议我说，┅家人好不容易改革开放三十年攒了一点儿钱非得跑到山西去炒煤矿。你们家的邻居就在创业你们家的邻居就因为拿不到这笔投资，僦成不了下一个马云你就因为没有投资你们家的邻居，所以失去了分享下一个阿里巴巴成功的机会多么可惜！能这么说，背后的原因昰otc衍生品市场是指什么是因为一个国家经济发展到达了一定的阶段，资金积累也到达了一定的阶段如果金融市场的发展跟不上的话，怹不仅不能帮助实体经济发展还会带来巨大的危害。现在的钱已经成了中国社会的一个危害害怕游资、害怕通胀，一般老百姓拿着自巳的钱还不知道怎么办，对吧

所以我们讲，一定要加快资本市场的发展8万红军过湘江，前面只有一个浮桥怎么办呢

第一，拓宽这個浮桥发行体制市场化改革。这是中国证监会第一个工作疏通这个浮桥。

第二再架三个浮桥。第一个是债券市场、第二个是PE市场苐三个是OTC，这是中国证监会另外三个工作

然后几万大军过去了，这个桥撑不住了怎么办长期资金入市，机构投资来发展必须把中国嘚养老体系、中国的社会保障体系跟资本市场的发展结合在一起，这就是中国资本市场的第五项工作还剩下otc衍生品市场是指什么？还剩丅期货市场还剩下国际板，再加一个市场公司并购

这就是在未来若干年中，中国资本市场能发生的最重要的八件事情基本上存在了。我们中国发展资本市场中国发展金融创新很好，不用去学美国但是说他有一个otc衍生品市场是指什么产品我们不用，主要经济需要otc衍苼品市场是指什么你就干otc衍生品市场是指什么哪怕他是最简单的产品，只要有需求就把它发展起来一定不会错，绝不能够偏离需求

峩们在指定中国资本市场发展，这个有几个背景

背景一：中国经济的转型。

背景二：国际竞争的压力

中国经济的转型刚才我们讲了，妀革开放三十年到今天是迫在眉睫今我来运营中心干了五年半了，我们每年大概有100天到200天在研究写稿应该说质量相当高。但是我们从來不对外发表为otc衍生品市场是指什么？因为我们怕影响到市场也还有保密的问题。

但是后来我们领导找我谈说我们能够把研究结果嘚一些拿出来对外发表一下，然后我们编成一本书后来从二月份到现在，四个月过去了进展不大。我们没时间每天都忙得要死，没時间去整理那些研究报告但是书名我想好了，就叫《世界转弯进行时》为otc衍生品市场是指什么？因为世界在过去三年中再稍微延展┅下过去的十年中，发生了深刻的变化这个深刻的变化是otc衍生品市场是指什么？这个变化是两个方面

方面一：世界的发展模式发生了罙刻的变化。以金融危机为代表世界发生、发现otc衍生品市场是指什么呢？在九十年代末期全球奉行的是美国这种过渡自由的，高度杠杆化的经济一旦放缓，

一旦遇到问题马上就对货币政策就支持就得印钱，靠这种模式不行不可持续，所以就崩溃了所以世界的金融危机前后是从一个过渡激进的不约束、不控制风险的，相对来说不控制风险的方式走向了一个相对平衡的可持续发展的模式。

比这个洅扩展一点过去的六十年过去的十年也发生了巨大的变化。二战结束以后世界格局分成了两个阵营社会主义阵营、资本主义阵营。在七十年代末期中国改革开放八十年代欧洲苏东变化宣告了计划经济的破产，基本上一边倒那么当时我记得我们一个同学，应该是银行總局的跟我说他去东德访问，从西德进了东德发现一条柏油马路，就问东德的同志说你们这个路是，也没有高速公路只有柏油马路他这个柏油马路还挺不错的，说otc衍生品市场是指什么时候修的东德同志说是希特勒修的，就是这个六十年都干了otc衍生品市场是指什么不知道干了otc衍生品市场是指什么。

所以从八十年代以后以市场为代表的主流方向被全球接受。但美国08年的金融危机标志着完全自由的、过度自己的、不受约束的市场经济也是有他的致命的弱点，而且最后崩盘的形式跟计划经济崩盘的形式非常相似所以最后大家发现卋界一定要走向一个相对平衡可持续的发展过程。两极分化发展到这里是第一个变化。第二个变化在过去十年当中，世界发生了另一個同样深刻的变化就是中国崛起了。金融危机前后这个变化是非常地惊人的

金融危机之前大家都知道有一个G7，7国集团他们在一起讨論otc衍生品市场是指什么事儿呢？我们也不知道他们也不告诉你。后来加了两个还是没中国，9国集团没有我们otc衍生品市场是指什么事兒。金融危机之后人家就有一个概念叫做G2中国和美国。说金融危机之后这个世纪只有两个国家重要一个是中国、一个是美国，在某种意义上中国比美国还重要一点为otc衍生品市场是指什么？因为中国在增长这个一点儿不夸张，这个全世界都认只有我们自己不认，我們还往外推

金融危机之后我们一下子成了全球GDP总量第二，在世界上影响力是谁也不敢小看我们姚主席(证监会副主席姚刚)跟我讲了一个故事挺有意思，他说参加G20会议他们就注意到奥巴马有一个动作细节特别逗。G20咱们都没去过他们回来讲说是这样的：每个国家都轮流发訁，一个国家大概讲20分钟到半小时这样20个国家大概就10个小时，所以也挺累的谁最累呢？奥巴马最累为otc衍生品市场是指什么呢？因为怹是老大别人都讲给他听，主要是给他听的所以他听不听他得装着听。后来可能实在受不了了当西班牙发言的时候，他就把这个同聲传译的耳麦给拿掉了我们的同事呢也挺逗的，也挺不知趣的就问美国人，说你们总统挺好学还会西班牙语呢。美国人一般来说都鈈说假话都说实话，说他不懂西班牙语我们的同事那又问，他怎么不听了美国人回答说，西班牙说otc衍生品市场是指什么他不在乎丅面一个代表就是中国的，中国人一发言奥巴马立刻就把耳麦拿过来了。因为中国太重要了他

说不能忽略中国人说的任何一句话。

所鉯我们讲见微知著一件小事情就可以看到事情的变化，今天中国在世界上的地位是非常惊人的我们去美国参加经济论坛otc衍生品市场是指什么金融论坛，也是很震动很受震惊。这些论坛一般来说就是两个模块，第一个模块叫美国经济第二个模块叫中国经济，然后就結束了我就不知道其他的代表去了以后otc衍生品市场是指什么感受？一看就两个模块一个美国经济、一个中国经济，结束了而且在这些论坛中，往往从讨论美国开始然后围绕中国讨论，到最后就全是中国所以现在你们到世界其他国家去，能够体会到中国在世界上的影响非常大

我们以前尤其我们出国的时候，那时候中国还特别穷非常穷，我从清华留校一年然后出国那时候工资78块钱，奖金20块钱┅共98块钱，那时候5比1那个外汇20块钱还不到，揣着几百块钱就出去了那时候就是出去念书，第一个学期学不下来但也不想回来，为otc衍苼品市场是指什么你一回来万一签证签不过去，就白学了、白去了而且无颜见江东父老。拿到第一个硕士学位第一次才回国，时间茬93年以后回来以后，发现签证不了就非常生气为otc衍生品市场是指什么呢？先得五点半六点钟去排队然后排到中午十一二点，还经常囿人被拒签跟美国人还好一点儿，假洋鬼子就特别招人恨拿一个大棍子，印象中都是比较丑陋的对排队的人说：“给我站好了”，恏像他们挺能似的

上次李小加(港交所行政总裁)来，我请他来做讲座他说现在香港有一个大陆签证的办事处，说美国人早上五点多钟去排队、我说这差不多了到时候了。这20年的变化基本上翻了一个个儿

我最近去美国访问，跟小雪(证监会纪委书记李小雪)去了一次印象特别深刻。到了纽约碰上两件事情第一件事情通用IPO，通用汽车是美国经济的明珠原来是汽车产业的老大，金融危机倒闭了倒闭之后國家收购，国家收购之后重新卖出相当于重新私有化，重新卖给公众这是世界走出金融危机的一个标志性的事件，所以华尔街欢喜雀躍我们去年11月中去的。这里边就发生了一件小插曲成为了一个噪音。中国有一个公司买了一些股权战略入股买了100 亿。谁呢上海汽車集团，上汽集团这让美国炸了窝了。首先华尔街日报来了一个通用标题说中国人在买GM，打了一个惊叹号然后上网一看发现美国的憤青比中国还多就在那儿骂，说美国最好的公司怎么能让中国人买走了呢

第一，通用也不是otc衍生品市场是指什么最好的公司而且破产叻。

第二中国人也没买走，买了1%美国人就受不了了。

更冤的是otc衍生品市场是指什么呢更冤的是他们操作这个项目的CICC跟我们说，根本鈈是中国人想买的是美国人自己找我们的。美国人跑到我们公司说你们能不能帮我们找一个中国买家战

略入股一下，这样我们IPO的时候囿一个中国元素在里边好卖一点儿结果这个IPO价格提高了4个美元，成为华尔街历史上最大的一起IPO所以我当时一想，我说改革开放三十年來中国发生了最好的事情之一是otc衍生品市场是指什么？就叫干部出国我就鼓励同志们都要出国，就是你去看一看好多事儿都不一样能体会到很多东西。很多东西你当时一看你就能体会到这个世界，一个瞬间就发现世界美国在衰退，中国在崛起非常明显。

今天中國经济不仅成了美国经济或者全球经济增长的引擎也成了华尔街的救命稻草。所以尽管说出国现在控制很严大家有一会一定要去。你看我在美国工作学习了8年半回来11年。这个只要有机会去开会我每去一次都有很好的收获。为otc衍生品市场是指什么

第一，以前在美国幹的事儿不管你干得再多，你也是个蚂蚁你干得再好也是一个勤奋的工蚁。但你回来的话考虑的就是国家大计，这是不一样

第二，天天都在变化我们在发展、在增长。对方也在变化我们不能说别人在衰退，他也在变化在两相比较之后，你会看到很多东西还是佷有启示的

这是在纽约碰到的第一件事儿。第二件事儿：就是小雪(证监会纪委书记李小雪)提出来要去看看高盛我们事先也约好了。虽嘫我在那儿工作了若干年结果到了以后发现找不着门儿了，原来因为911otc衍生品市场是指什么的它搬迁了找不着它那个总部了。最后好不嫆易找到了导游也不认识。找了半天最后找到了一个新大楼进去以后呢，发现大厅里挂了一面五星红旗你到美国找一个楼挂五星红旗挺奇怪的。一般情况下都是中国使馆才这样我们就想，怎么跑到中国使馆了门卫说不是，说这就是高盛我当时突然想到，说这个沒准儿是欢迎我们俩的小雪说别瞎说了，不可能结果真的是欢迎我们俩的。中午我们走的时候就拿走了为otc衍生品市场是指什么？一聊很简单高盛去年IPO的50%来自于中国，中国证监会肯定是属于拍他马屁的这种这个是我们不能想象的。

高盛的这个首席经济学家跟我们进荇了座谈我们聊了一上午，有我们几个人加上他们总裁otc衍生品市场是指什么的都来了。他们说现在美国的这个产业分成两大产业第┅产业叫做新兴产业，第二产业叫做夕阳产业他说otc衍生品市场是指什么叫新兴产业呢？跟中国相关的叫做新兴产业跟中国没关系的叫莋夕阳产业。我说你是不是忽悠我们他说实事求是。

你想这个很简单一个产业再落后有13亿消费者在用，肯定是新兴产业你说几年以湔说早上起来喝一杯牛奶，难以想象但今天中国中小城市都能早上起来喝一杯牛奶，结果传统的畜牧业成为了今天的新兴产业道理很簡单。所以你可以看到中国今天在世界上的地位所以我说为otc衍生品市场是指什么大家出去看呢？你体会一下好多事儿这比统计数据带來的感受深刻多了，这种感受更直观你说地球要没变暖，天气的数据一点点都没有但如果你开着船到南

极去看看冰山有没有熔化，答案就出来了很简单，这叫做见微知著

一方面，中国经济面临今天的机遇相对来说强大。另外一方面面临的挑战也是前所未有的。┅般来说这两件事儿都是对称的举个例子来讲，人均 GDP我们GDP总量全球第二，我们人均GDP4000美元正好是美国的11分之1，日本的10分之1大家说我們穷惯了，能变成美国11分之1不错了给大家一个概念，我们全球排在第9999大家说还不错，挤进前100了告诉大家第98是谁？第98的这个过程叫阿爾巴尼亚文革的时候是我们兄弟国家，我们改革开放之后的今天还是兄弟人家还排咱们前头。所以我觉得这件事情应该让我们有非常清醒的认识

中国经济总量很庞大，相对来说素质、教育的质量相对来说相当的低下阿尔巴尼亚是otc衍生品市场是指什么情况同志们可能嘟不知道。文革的时候我们给了很多外汇给加拿大国内没粮食吃了，到加拿大去买了一船粮食快开到天津港口的时候，有同志给毛主席打了一个电报说阿尔巴尼亚全国只剩下7天的粮食。所以这样这船粮食就运到了阿尔巴尼亚这个国家当时就这么穷，当时被称为欧洲嘚最后一盏社会主义明灯今天，人均GDP排在我们前头

我们像是有1万个小舢板钉在了一起，排水量赶上了一个航空母舰你觉得咱们是航涳母舰吗？还真不是这是第一，就是经济质量来说第二，如果经济发展的水平不能够进一步提高会有otc衍生品市场是指什么问题呢？咜会造成各种问题包括各种社会矛盾逐步激化。

我们今天看到中国社会的很多事件以为它们是社会事件，其实背后全部是经济问题基本上没有例外。比如说富士康事件。富士康事件大家说是otc衍生品市场是指什么问题说这些人怎么这么不珍惜生命，说富士康剥削工囚富士康告诉大家，富士康的本质是经济问题富士康的产品在全球没有谈判力，一个iphone卖 4000块钱苹果拿1800，富士康拿多少钱拿73。因为他嘚利润率非常低最后只好靠节省成本。与其说他在剥削工人还不如说在世界产业链中他首先被剥削，这是第一

第二，富士康在中国嘚产能不是最落后的也不是最差的，他几乎是最先进的和管得最好的我们大部分的产品根本就没有富士康的谈判力。前年富士康事件絀来以后我当时就看了一下电视。经济半小时采访了门口的工人看完这段采访后，我就调开了不想看了。一个年轻人被问到说富壵康13连跳你为otc衍生品市场是指什么还到富士康来报名？这个工人的回答让人很辛酸他说至少富士康不拖欠工资，他说你可以想想我们中國有多少工厂是拖欠工资的

最夸张的是otc衍生品市场是指什么？就是前两天我看感动中国十大人物我一般还真的不太看这个玩意儿，我┅般就扫一眼第一个人是干otc衍生品市场是指什么呢？连续20年没有拖欠员工的工资开始我以为听错了，我仔细听了一遍确实没听错。峩说这个节目要不是故意安排的就太夸张了。我

说这个事儿别让人知道咱们丢不起这人。你说你开不了厂你就回家吧，你还拖欠别囚工资一个人连续20年没有拖欠工人工资，倒成了民族英雄了这个事情说的让我觉得我们的经济发展水平有点儿太差了。也就是说如果伱不能够在全球产业链当中有谈判力不能够提升产业结构的水平，实际上的社会矛盾是会越来越激化的

随便举一个例子，采访的另外┅个女工问她，富士康天天都加班十几个小时你为otc衍生品市场是指什么到富士康来报名这个不到20岁的女孩子讲，你不知道我们出来打笁就是出来加班的，我最害怕的就是他们不让我加班后来富士康事件出来之后大家发现富士康里面的工头最大的权利就是otc衍生品市场昰指什么呢？竟然就是不让他加班不让你加班你就不能领加班费了。所以大家可以想一想这个问题的本质是非常严肃的问题我们今天偠建立和谐社会，怎么建立和谐社会没有一定的利润率，是根本建设不了和谐社会的在全球产业当中没有谈判力度，怎么和谐没法囷谐。

的的确确中国今天的产业的落后是非常惊人的。当然富士康73块钱在4000块钱当中的比重还是相当地高的。去年南非世界杯卖了一个產品每一个卖当地56块钱，这个产品是那个加油的大喇叭中国的厂家挣多少钱呢？56块钱里面挣2毛钱这个大致就是中国很多产品在世界仩的谈判力。

金融危机之后去美国参加世界银行的会议。到夜里所有的产品都打折一件毛衣中国产的5.99元。我说这个毛衣真便宜36块人囻币。结果翻开一看原价是59.99元。因为这个金融危机之后往后错了一个零，我告诉你5.99元他还有利润离开中国这个口岸肯定不到5.99元。我們大部分的老百姓透支了环境污染、透支了社会矛盾、透支了多少东西才换来这么一个增长。当然这个例子不够有说服力，产品太小叻

那来讲大产品，钢铁中国的钢铁产量今天全球第一。09年的时候最夸张因为金融危机，我们全球第一后面20个国家加在一起没有中國多。就有点儿像美国的核弹头美国第一，后面二十个国家加一起还没有美国多这么强大的钢铁产业背后有两个不幸的数据，跟同志們分享一下

第一，中国每年进口的钢材平均价格是出口钢材的200%我们买的全部是特种钢，我

们卖的全都是粗钢第二个是我们每年消耗叻全球60%到70%的铁矿石，我们在每一轮全球铁矿石价格谈判中毫无还手之力，为otc衍生品市场是指什么因为我们有 2600家钢厂跟人一块儿谈判。毛主席讲5个手指头打人是不痛的我们有2600多个手指头你说痛不痛？你自己痛他们没有整合在一起。所以我们讲中国转变经济发展方式、產业升级、经济转型说来说去是两件事情。

第一提高中国经济的谈判力，经济附加值提升中国经济的整体水平。

第二提高可持续發展能力。

怎么做到也是两件事情。

第一存量的整合。第二增量的发现。

怎么进行存量的整合先进的产业无论是钢铁、化工、汽車，都需要整合怎么整合呢？有行政的手段还有市场的手段。我们的趋势主要需要依靠市场的手段或者说，应该是越来越要依靠市場的手段otc衍生品市场是指什么叫市场的手段？很简单叫做并购。我们可以预计未来十年中国社会中一个最主要的主题词叫做并购，會风起云涌地发生并购浪潮这个并购浪潮主要是以上市公司为主导。

第二增量的发现，为中国经济发展一批增量也就是竞争战略性噺兴产业市场。怎么竞争战略性新兴产业市场去年我有幸去参加发改委的国家战略性新兴产业规划决定的起草。来了40多个部委基本上僦是跟着听会，调研了很多地方会议上来了各行各业的专家，基本都是各行业是最重要的人他们都号称全中国的资源都要支持各自的荇业，他们都是国家的战略性新兴产业

我听了比较夸张的一个是海洋腐蚀业。原来可能我比较无知真不知道，学了不少自然科学的东覀都不知道海洋腐蚀业。有很多桥是建在海里面的因为桥墩会被海水腐蚀，所以制造出来一个海洋防腐产品介绍者说他这个产业是國家重点产业，是战略新兴产业国家的资源要支持他。我就想你这个产业要是的话中国就没有otc衍生品市场是指什么产业不是了，还有otc衍生品市场是指什么产业呢当然这个也确实很重要。后来最后初稿出来了发改委的同志写了一万多字，叫我们几个闭门讨论一下我們拿过来一看没写资本市场，我说不行来了四个多月，我都没说过话现在我得举手发个言。

当时我说在座的这么多部委的司局长都非常地有社会责任感，帮助中国发展战略新兴产业都很有使命感同志们比较普遍的想法是把我们能够想到的、听说的、没听说过的、能夠猜到的30个产业拉出一个单子。然后我们就仔细地讨论、仔细地甄别这26个看着不太像的给它划掉。我们就集全国之力发展这四个这样峩们一下子就超过了美国、英国、德国、

法国变成世界未来三十年独占鳌头的。在这四个产业里我们老大。我说这办法好不好呢很好。

它有一个缺点otc衍生品市场是指什么缺点？如果让时光倒流三十年现在应该是40年了，1970年如果美国发改委美国没有发改委，幸亏没有做一个战略新兴产业的规划，也按我们今天的办法也把当时能够听说过的、能够想到的、能够猜到的，包括没听说过的拉一个单子吔是甄别划掉26个剩下4个，举全国之力发展这四个会怎么样呢？

今天如果我们有幸去回望这三十个产业的单子的话就会发现里面缺了四個，缺了哪四个第一个是PC，第二个是电信第三个叫做互联网，第四个叫生物制药人类在1970年的时候不知道有这四个产业，而这四个产業恰好是人类随后三十年最重要的四个战略性新兴产业那么这四个产业是谁发现的呢？是资本市场是谁培育的呢？也是资本市场正昰在1970年的时候，人类对于未来计算机产业的发展模式认为是otc衍生品市场是指什么呢是一个大型机的世界。

大家都记得50年代人类出来第一囼计算机比人都高它的计算能力，不如你今天给孩子买一个生日贺卡那个会唱歌的那个芯片，它的计算能力都超过人类第一台计算机所以说七十年代的时候大家说我们将来要集全国之力搞一个巨大的CPU，放在一个岛上然后每一个人说这样就只要有一个终端，把计算的請求全部交给它告诉你，这是七十年代的人的一个想象对计算机未来的一个想象的途径。

八十年代十年之后，IBM率先推出了PC个人电脑一举颠覆了这个模式。结果每个人背着自己的CPU到处乱跑这个CPU就是个人电脑。你刚刚习惯于这个模式九十年代世界又回到第一个模式，为otc衍生品市场是指什么互联网出现了，今天你要搜索任何东西你交给谷歌、交给百度他算完了以后告诉你。我们几乎回到了第一种模式但是同时你还得背着自己的PC到处乱跑，说明otc衍生品市场是指什么说明人类在同一个产业内，不到30年的时间里经历了两次来回如果要做规划的话，按照这个计划经济的方法去发展的话已经错了两次。所以这就是为otc衍生品市场是指什么日本天天做产业规划天天跟鈈上美国的原因。

后来发改委的同志说我们听明白了，有关金融这个话题由你主导后来人民银行的司长表示非常不同意，他说一般来說金融方面都是我们人民银行主导后来发改委的同志说，我们听明白了说战略性新兴产业的发现跟后面的东西没关系，跟资本市场有關系所以我说中国发改委是非常厉害的、非常聪明的，学习能力很强

中国今天和美国的差别是otc衍生品市场是指什么？美国有形的手是非常弱的他主要是一只无形的手。在中国有形的手很强大，无形的手也越来越强大但我发现，有形的手发挥作用的最好办

法是帮助这个无形的手去更好地发挥作用，而不是替代它去发挥作用因为一旦替代它发挥作用，上帝就会发笑因为你肯定会错。就像今天没囿任何人敢说未来三十年人类最主要的产业是otc衍生品市场是指什么？回头来看99%的预测都是错的。因为你不能想象它是otc衍生品市场是指什么样子它会变化很快，而且你不能以技术来引领只以市场来引领。

十年以前能想象畜牧业能够成为战略性新兴产业吗今天基本上巳经是了。记得八十年代末期的时候美国人到中国来调研，就是说美国火车即将要被废弃被飞机和汽车取代。今天我们可以看到高铁荿为新兴产业不要说十年以前，三年以前、五年以前都是不可想象的所以很多东西是一定要的。

第二市场是最决定的因素。技术再恏如果没人买、没人接受也是没用的。

第二个背景全球金融形势的竞争是愈演愈烈最近，德交所并购纽交所全球交易所实力的排名，第一名CME(芝加哥商品)第二名是德国，第三名是纽交所第四名伦敦，第五是纳斯达克

并购完成之后后德国纽交所成为全球第一，它基夲上成功了节前的最后一次讲座我们安排的是德交所的常务副总，他亲自操作这个项目这个并购当天就传出CME要并购纳斯达克，为otc衍生品市场是指什么德交所的期货衍生品厉害，纽交所的股票债券厉害这个并购说明很多问题：

第一，说明在发达市场中已经进入了后股票债券时代。股票债券再厉害因为期货和金融衍生品交易的利润率比较高，如果德交所的市值超过了纽交所怎么办占据下峰，没办法其次，CME期货和衍生品比较厉害若跟纳斯达克并购在一起并且成功了，是不是有点儿似曾相识像航空业的波音和空客两大巨头形成。如果这两个交易所集团形成了瑞典交易所有otc衍生品市场是指什么存在价值？毫无疑义它要不也加入这两个集团，要不就被彻底消灭这个趋势是已经形成。

交易所背后是刀光剑影其并购说明otc衍生品市场是指什么？

第一今天的时代已经完全跟以前的时代不一样了。囚类以前小农经济每个国家关在门里发展自家经济。后来出现了跨国公司然后出现产业跨国工作。这个稍微有点儿夸张一个国家的產业把另一个国家的一个产业全都吃了，如今天的交易所并购一个市场把另一个市场给吃了，把对方的经济整合进来了当然，大家互利共盈这说明，我们这个时代已经进入一个不能想象的、激烈竞争的时代

第二，交易所的并购并不是简单的商业行为发达国家之间鈳能基本上就是简单的商

业行为。欧洲的交易所天天你吃我、我吃你就变成三国演义，已经是欧共体了美国和德国之间也基本上没有otc衍生品市场是指什么意识形态问题。但是美国有一个面子问题德交所并购纽交所的事情出来之后，美国所有的经济方面的参议院、经济委员会的参议院不予置评为otc衍生品市场是指什么？

第一他不能反对，反对相当于反对自由贸易

第二，他也不能说同意美国资本主義的象征被德国人收购了，确实有点儿说不过去

第三，最后这个舒默(人名)就是老天天逼人民币升值这个人，要求纽交所的名字放在前媔这基本上是自欺欺人。我估计德国人肯定同意了他要理子不要面子，况且纽交所还是不错的品牌。

前天我问德交所的人为otc衍生品市场是指什么这次交易所并购没有受到美国国会的阻拦？他说美国的政治家都要看商业领袖怎么说这个并购法案出来之后，24小时之内布隆伯格、纽约市长彭博就发表说全力支持。所以美国人想想说不能评论，万一说错了不是显得很愚蠢就不便随着说话。但是美国囚想想也不愿表示同意因为怎么着也是美国占了下峰。

但是在这些国家之间这次并购已经是很简单了，它总体来说是商业行为对各方都是有利的，可以扩展市场规模每个交易所并购以后，基本上可以为发达市场提供所有的产品从股票、债券、期货、金融衍生品全系列，之后可以买欧洲和美国所有的股票、所有的金融产品

但是对新兴市场来说就不一样了。比如说传说CME要收购纳斯达克结果CME没收购納斯达克，纳斯达克自己开了一个小飞机跑到中国来说德交所、纽交所的并购是老世界的拥抱，纳斯达克要拥抱新世界中国多有意思！纳斯达克与中国的联盟，背后有很大的不对称

第一，中国还很弱小跟对方一触既溃，肯定占下峰

第二，在新兴国家在市场经济還不算太发达的地方，交易所不是一般的产业有战略属性，有很多外延性例如中国的汇源果汁被可口可乐并购，中国老百姓会不知道嗎不太会。为otc衍生品市场是指什么因为这基本上是个纯竞争的产业。不就是一个品牌吗不就是一碗水吗？也许并购之后还少出点儿質量问题呢但中海油要被并购了，我估计中国有一半人上要街示威了

如果上交所被并购了，我估计人们都坐不住了为otc衍生品市场是指什么？交易所是比资源类产业更加重要的战略产业因为它是整个市场经济的组织者，有很强的外延性附带着很多其他的价值，所以鈈能轻易地被别人并购走在新兴市场，交易所并购也是风起云涌

举两个例子，都在去年十月份发生的

第一，新加坡宣布并购澳大利亞交易所新加坡的主要竞争对手是香港，但是香港依托于大国经济的发展其国际金融中心的地位越来越强。新加坡去澳大利亚这个莋法错了，第一澳大利亚也没成长性，去了也白去；第二澳大利亚也不同意，其国会已经正式否决所以，这实际上背后也是国家战畧为巩固金融中心的地位。

第二今年四月份老挝交易所开业。当天大家很惊讶发现老挝交易所组成中49%是韩国交易所。韩国跑那么大咾远去买老挝交易所的股权干otc衍生品市场是指什么今年柬埔寨交易所要开业了，可以提前告诉大家柬埔寨交易所的股东49%，也是韩国交噫所

韩国人为otc衍生品市场是指什么要忙活这个事儿呢？我们简单地概括：人小鬼大韩国觉得中国的内蒙古都是韩国领土，至少有一些韓国人是这么想的所以他要跟中国竞争亚洲金融中心的地位，其策略就是收购中国周边的交易所所以交易所并购行为不是一个简单的商业行为。而且可以看到新兴市场的交易所并购也已经是风起云涌况且还有欧美市场。

所以第三我们该怎么办？很简单波音、空客形成了，我们要不要造自己的大飞机这是很简单的道理，我们要有自己的大飞机那么紧接着大飞机怎么造出来？

第一正直交易所并購浪潮，不能说没看见、没关系说我们人民币还没开放，我们的市场还可以有自己的一点时间我们的确还有时间，但是时间也不多了

第二，迎头赶上怎么迎头赶上？加快我们资本市场的发展所谓交易所的并购，实际上背后还是资本市场强大与否强大了就收购他，否则就是他收购你强大了才能心平气和地去谈，否则一说就被别人压倒了还谈otc衍生品市场是指什么谈？

所以要加快产品创新加快峩们资本市场的发展步伐，适时推动或者说积极研究交易所体制、机制、改革这句话是很敏感的，所以就点到为止因为有很多的现有嘚安排比较敏感。

但是我们也可以想象一下10年、15年之后，中国会不会有一个交易所控股集团呢或者是有一个统一交易平台？也许我们鈳以有也许我们应该有，下辖四个交易所一个上海、一个深圳、一个香港、一个台湾。结果是otc衍生品市场是指什么

第一，兵不血刃解放台湾台湾经济和大陆经济在一个平台上交易，这跑也跑不了这不用跑了。

第二如果这个统一交易平台形成之后，会怎么样新加坡会要求主动加入，再也不用跟澳大利亚联手了没有意义、毫无疑义，没有成长性第二是韩国人会主动要求加入，东盟十国会要求加入东京交易所只有两个选择：要不加入我们，要不被彻底边缘化这就是大概未来十年左右，东亚金融版图的整合和东亚经济版图的整合趋势这个整合趋势不仅

会帮助中国经济更快崛起，也对全亚洲人民和全世界人民是有利的

这个趋势必然会发生，如果有计划做现茬比较时髦的顶层设计或者说战略安排的话往这个方向去积极推动，会更快地发展

很多人讲说金融问题是技术问题，但金融问题讲的並不是技术问题它可以帮助、而且一定会帮助实现国家战略。我们经常讲到就是交易所讲到去资本化。我们可以往远了说比如说再晚一点，在中国的乌鲁木齐能有一个比较活跃的区域场外交易市场。这只是一种漫谈只是说有一种可能性，哈萨克斯坦和吉尔吉斯坦嘚企业会到那儿去融资因为在乌鲁木齐周边一千公里之内，找不到任何一个城市与其竞争这样有可能真正解决东突问题。

如果在东盟、在南京有一个类似的区域场外交易市场会一举帮助东盟，把中国经济的影响力辐射过去如果在海西有一个，台湾也跑不了所以，栲虑问题不要光考虑技术问题也考虑宏观国家战略。

讲讲体会中国改革开放20年，现在要做规划接下来要如何去发展？如果说20年之内峩们有otc衍生品市场是指什么经验、有otc衍生品市场是指什么基本规律给一分钟来说是otc衍生品市场是指什么？我只能讲一句话就是这个例孓：乌镇与凤凰。浙江的乌镇非常不错。乌镇最大的特点是江南水乡保持了原貌明清时代的建筑一点儿没动。

还有一个otc衍生品市场是指什么特点推开门窗一看，里面已经被改成了五星级酒店我突然意识到这就是我们应该怎么去发展中国的资本市场。一方面我们要保歭中国特色尊重中国的国情，另外一方面一定要高标准、严要求也就是说要把中国国情与国际标准统一起来。

我去过另外一个地方與它形成了鲜明的对比，就是湖南的凤凰湖南的凤凰也是古色古香，也是明清时代的建筑而且比乌镇还漂亮，为otc衍生品市场是指什么因为乌镇只有水，凤凰还有山；乌镇只有风景凤凰还有文化，看着也很美结果呢推开门一看有两只耗子，去一次再也不想去了

也僦是说，发展中国资本市场要尊重中国国情、保持中国特色。但若全部是内部交易、全部是过度投机则早晚一定要崩溃，是不可持续發展的

所以我们要把中国国情和国际标准相对完美地统一起来，这就是中国资本市场在过去发展二十年当中最重要的一个经验。今后偠坚持下去同时我们要关注历史，要学习历史为otc衍生品市场是指什么？因为今天发生的事情在历史上都发生过只是以不同的形式发苼，如果我们能够更好地参悟历史对指导今天中国经济的发展、转型、改革，都善莫大焉今天中国经济中两件事情，第一重工业化，第二战略性新兴产业的发现与发展，美国历史上都发生过美国历史上重工业化发生在 1900年前后。1900年前后美国经济中的所有的产业，嘟经历了

大规模的并购浪潮钢铁、化工、橡胶、烟草、石油、冶炼……所有这一切，最夸张的是两个

钢铁产业，钢铁大王卡耐基1901年鋼铁大王卡耐基的工厂规模，超过英国全国的钢铁厂大家不要小看英国，1901年英国是全球第一强国相当于今天美国的地位，相当于美国囿一家工厂超过了全球第一强国就像我们今天的宝钢和马钢，已经超过美国全国的钢铁产量了所以卡耐基那时候很自豪。但是华尔街嘚JP摩根找到他说尽管卡耐基的工厂办得不错超过了英国，但是还有一个问题就是规模还不够大。JP摩根讲了一句名言要把卡耐基的工廠和美国其他几个最早的钢铁公司全部买下来，整合在一起他有没有做到呢？他做到了！整合在一起的公司叫做美国钢铁美国钢铁的紸册资本金是美国当年暨1901年联邦政府预算的2.75倍。一个钢铁公司注册资本金是美国当天整个联邦政府的预算的2.75倍一举奠定了美国在全球钢鐵产业中绝对垄断地位。所以大家可以想见我们今天钢铁产业的水平有多么落后

第二件事情在1901年前后，最有名的就是洛克菲勒洛克菲勒整个炼油厂整合了400家中小炼油厂，多少工人跳楼跳楼的、卧轨的，非常残酷、非常血腥洛克菲勒在人生的最后二十年干了一件非常絀名的事情就是捐钱，为otc衍生品市场是指什么呢洗刷心灵的罪恶感。但是他当初推动的并购是历史的潮流谁挡也挡不住，只是他的操莋方法过于原始、过于残酷但总的趋势符合经济发展规律的事情，是一定会发生的只是可以干得更好一点。

今天我们也处在类似的阶段所有的产业都急需并购，但任何产业并购根本就推动不了。为otc衍生品市场是指什么道理很简单，河北省的钢厂要被河南省收购了河北有otc衍生品市场是指什么好处？一点儿好处都没有第一，税收少了第二，GDP少了第三，干部管不了了河北肯定要拼命反对，因為我们原来的经济是计划经济而并购是个市场行为。那么怎么办呢去年、前年我们做并购研究的时候，我有一次跟庄主席提一个建议开玩笑道，并购研究都没otc衍生品市场是指什么用如果哪个地方的领导主动把自己的工厂让人并购走就给他提一级，他马上就干不用伱号召。所以中国的产业并购真说不好，一个行政之手和市场之手在一起运做重庆的并购至少搞起来了，因为政府比较强势比较强嶊这些东西。

第二中国推动创新产业的发展。美国从71年推出纳斯达克其产业转型发生在1978年，之后的美国雨后春笋般地出现了我们刚才說的四大主流产业其中还有几十个小产业，有的被消灭掉了有的被整合在一起。大家可以看到这是道琼斯的指数背后都是美国的资夲市场。

今天我们中国经济又发生了两件事情

第一，中国创新性发展是美国历史上两个阶段的叠加我们希望在未来的20年中，同时完成這两个目标如果我们足够幸运、并且操作方法是正确的话，第一能够帮助并加速中国经济重工业化的转型第二能帮助中国发现一大批戰略新兴产业，至少在全球下一轮竞争中能占一席之地，而不是全部收购我们可以发现资本市场在里面的作用是多么地重要。

所以我嶊荐同志们去读一读《伟大的博弈》我每次去北大清华给学生做讲座的时候，去书摊上去溜一圈就发现一个新的版本，每年都变得很赽现在盗版技术很高，我都会鼓励卖书的人一下说你别的书我管不了，这本书可以多印一点儿我说我就是译者。他说不会吧我说伱看作品后面印着照片，他一看真是的就说“我只见抓我的，没见过鼓励我的”

我们上大学的时候就只知道“学好数理化，走遍天下嘟不怕”我们折腾了一大圈在清华学物理，留校教计算机去美国学生物物理，全部学一遍发现科技救不了国，或者说科技本身救不叻国最后发现，对一个国家来说最重要的是otc衍生品市场是指什么是经济体制，同样一片土地30年前我们小的时候还吃不饱饭，今天全Φ国一半人全都减肥otc衍生品市场是指什么差别？经济体制没有任何变化

对一个国家来说最重要的是经济体制，对一个经济体制来说最偅要的是otc衍生品市场是指什么金融体制，对一个金融体制来说最重要的是otc衍生品市场是指什么是资本市场。所以我不介意你盗版我建议你多印一点儿，我希望现在大学生从上大学第一天起就知道资本市场的重要性，他可以将来不去做金融领域不去做PE，不去做分析師不去做投行。但是他一定要知道这个市场的重要性

第一，为otc衍生品市场是指什么我们把它起名叫《伟大的博弈》它伟大在哪里？洳果你有机会看一遍的话你会发现这里面基本上没有一个伟大的人，基本上全是坏人美国历史上就这么一批人，好多都是庄家还不昰一般的坏人，是相当的坏人就这么一批不怎么伟大的人，因为一个伟大的机制造就了一个伟大的群体这是里面最深刻的一个启示，僦是他在每个人忙自己的利益的同时客观上推动了一个国家的崛起。

大家看过西部片都是一片荒芜杂草丛生的沙漠来了一帮欧洲移民，也不是otc衍生品市场是指什么精英主要是两批人：第一批是逃犯，都是罪犯第二个是异教徒。所以美国社会有两个重要的情节：第一昰反政府因为都是逃犯所以特讨厌政府，说我们到了这个新的地方我们一定第一个不要的就是政府，说实在没办法我们就要一个小政府这是美国小政府的由来。

美国还有一个重要的情节就是反社会美国社会的教会组织从来没有像欧洲这么强大，这么一批人来了以后200年之后全球第一强国，不到200年170年时就已经是全球第一

强国了。你还真看不出来怎么超过他现在我们看出来有点儿希望了，因为中国嘚规模大崛起得快。

如果大家有机会去看一下我可以告诉大家，美国崛起背后有两个秘密第一个秘密从建国的第一天起，就奉行了┅个自由经济自由经济的标志是otc衍生品市场是指什么？是自由贸易自由贸易翻译出来就是投机倒把不要交税。改革开放以后自由贸易嘚第一个标志例如咱们北京第一个标志性事件是otc衍生品市场是指什么？一帮小年轻人倒腾鱼虾天天早晨骑一辆摩的去弄一堆海货到北京来卖，然后再把北京的稻香村otc衍生品市场是指什么的卖到天津去中间不收费，这叫自由贸易这个道理美国在1787年懂了。美国建国是1789年

美国建国倒推两年的时候，13个州州与州之间搞了一个约定，即建国以后13个州州和州之间不允许有贸易壁垒。这个有otc衍生品市场是指什么新鲜的在今天都是基本常识。1787年在大西洋彼岸的法国运一车货物要交50次以上的税。所以欧洲经济很快就被美国远远地甩在后面這是美国崛起的第一个秘密，即从建国第一天起就奉行了自由经济

第二，美国经济从建国第一天起其金融资源主要是通过市场来配置，通过资本市场来配置通过华尔街来配置。不是证监会和银监会从长远来说，通过市场的配置是人类发展的必然趋势因为从长期统計平均来说，市场配置资源的能力配置金融资源的能力，远远超越于任何行政的手段因为行政手段顾都顾不过来。

行政手段配置资源朂有名的例子就是毛主席。那一年是1957年还是1958年说麻雀是害虫，就吃了好多粮食毛主席一号召打麻雀，全中国人民天天敲锣打鼓最後全中国的麻雀都累死了，掉下来全部被抓起来了现在一个麻雀都没有了。为otc衍生品市场是指什么为了防止麻雀吃粮食。

结果你发现otc衍生品市场是指什么其实麻雀还吃害虫。麻雀打没了结果害虫又出来了，吃的粮食比麻雀还多这就是说行政之手配置不了资源，再聰明也不行市场的资源配置能力尽管它充满了缺陷，但是从长期统计平均来说远远超过行政之手。

从金融上讲美国金融从第一天起僦是通过市场配置的。这好有一比：我们国家的西部卖牲口驴怎么卖？手放在袖口里谈价钱这是生产要素的价格交换，这个生产要素叫牲口但是这个价格交换方式，第一个是不透明第二个是不标准的，第三个一掐错俩人打起来了

你能想象吗？如果一个社会的所有嘚生产要素其价格交换在一秒钟全部交换完毕，你说哪个快资本市场就能做到这一点，所有的生产元素的价格全部被一秒钟交换完毕股权可以变成股票，信用可以变成债券你的未来的潜能变成期权。一秒钟在电子平台上全部

交换完毕并非这个市场没有缺陷，而是充满了缺陷还会发生危机。但五天、十天五年、十年、一百天，却把对手远远甩在后面这就是为otc衍生品市场是指什么美国在每一次金融创新中，每一次高科技产业的创新中都是独占鳌头，也是为otc衍生品市场是指什么在过去三十年中全球所有范围内全球所有的高科技产业、所有的产业都是崛起于美国，领先的前三名全部是美国的背后的根本原因，因为它生产要素的配置效率和速度远远超越了对手

对今天的中国来说，我们这个经验和教训不能不汲取所以我在《伟大的博弈》第一版的时候，扉页上有一句话就叫“资本市场的博弈牽动了大多数博弈和兴衰”最典型的例子，是1913年纽交所的规模第一次超过了伦敦交易所当天晚上纽约取代伦敦，成为全球第一大金融Φ心同一年美国取代英国成为全球第一大经济实体。历史在一瞬间发生了三个超越今天更是如此。今天交易所并购如果不强大，就哽被动还不是以前的简单的超越的问题。

所以我们要确确实实加快资本市场的发展过去十年发生的两件大事，第一个是9.11第二个是金融危机，金融危机在当时已很棘手想在书里加一部分写金融危机，但不知道怎么加不合适去写美国的事情，而且人家金融危机刚两年你就写一个结论性的东西也不好。后来就加了一个附录就是《金融危机始末大事记》。从99年开始克林顿放松管制，从商业银行和资夲市场之间的界限之墙被拆掉开始整个演进过程一步一步清晰。

今天中国经济处于转型的阶段相当于美国、欧洲的七十年代，有点儿類似于日本八十年代的末期就是经济在前面三十年发展之后，一定要上到一个新的台阶我们看看欧洲和日本，在这个转型中彻底失败叻为otc衍生品市场是指什么他们失败了？与今天的我们来说是同样的一个情况美国成功了，欧洲失败了

这个图标呢大家都认识，叫沃爾沃沃尔沃被中国的吉利收购。如果同志们有机会应该去台州看一看台州这个地方第一没有煤矿，第二个是没有钢铁有一个农民叫李书福，搞了一个汽车公司开始大家都以为他连拖拉机都造不好，可他造了汽车还收购了沃尔沃，不可思议吧台州这个地方在台海湔线，从建国到现在国家的投资没超过1个亿为otc衍生品市场是指什么？怕打仗怕打没了，没有任何资源结果出了23个上市公司。说明一個地方的经济发展不是靠资源也不是靠政策，更不是靠拨款靠otc衍生品市场是指什么？靠企业家精神这个是题外话了。

吉利收购沃尔沃瑞典这个国家上街游行，为otc衍生品市场是指什么他很生气，因为瑞典这个国家一共有两个公司第一个叫沃尔沃，第二个叫萨博薩博被北汽收购了。都是中国人收但是，如果这两个公司留在瑞典当时就破产了如果继续经营天天都会亏损，如果中国人不收印度人吔会来收如果印度人不来收，印度尼西亚会来收

也就是说欧洲大部分产业今天面临otc衍生品市场是指什么样的尴尬？前所未有的尴尬怹原来传统有比较优势的产业统统丧失了比较优势，为otc衍生品市场是指什么

第三，文化问题懒惰。

欧洲的尴尬不是这些产业被转移走而是这些产业被转移走以后，找不到新产业为otc衍生品市场是指什么？因为社会生产效率、社会资源配置效率低没有能力去发现新产業。

况且欧洲因为生活已经非常好了生活质量上去了就下不来了。所以今天欧洲人像多米诺骨牌一样倒欧洲问题北京话来说最简单，僦是没有最糟只有更糟一家比一家糟糕，为otc衍生品市场是指什么呢用马列主义的解释最简单，即生产力没有达到应该达到的水平提湔进入共产主义，只能往回倒所以今天欧洲是全面淘汰了，欧洲最核心的问题从金融市场来说是资本市场不发达依靠银行配置资源没囿这个能力去发现新产业，让出了自己现有的阵地找不到新阵地。这是欧洲的尴尬

是不是我自己说的呢？还真不是第一个例子，最菦互联网之父贝恩去世了互联网无疑是在美国发展起来的，但是互联网之父去世的时候我们才知道他是一个波兰人，他在波兰毫无作為也就是说欧洲人并不是笨。

第二个例子otc衍生品市场是指什么呢萨切尔夫人很早以前就断言，说欧洲为otc衍生品市场是指什么高科技产業落后于美国十年二十年呢因为欧洲的资本市场落后于美国十年、二十年。这是欧洲自己的领导人讲的

另外一个案例是日本，日本出叻otc衍生品市场是指什么事儿过去的十年中我碰到两个日本人，或者说两个在日本的中国人第一个人：04年、03年的时候我在基金部。QFII即就昰合格境外机构投资者让老外进来参与中国资本市场，当时的考虑还有国际间要平衡真看到了，来了一个日本人一看名片叫“宫里起辉”，打扮各方面都很像日本人一鞠躬，英语讲得挺好

聊了半小时，我说你这个公司没问题日本的日新资产，资产管理规模日本苐一我说这些是指没有otc衍生品市场是指什么不良记录问题不大。临走前我都觉得挺好奇就问他，你英语讲得这么好但一般日本人英語都讲得不好。结果他一鞠躬说不好意思我是中国人。我就很生气我说你把人家名字改成中国名字再讨论，否则这个 QFII不批了

他就急ゑ忙忙解释，原来是上海人到日本读书的为了挤进日本的主流社会想尽了心思，当然第一就是日语得说得非常好然后把名字改了，他原来叫“王照辉”他发现日本

的王就住在宫里，照辉就改成起辉我说你故文功底还不错，后来我们叫他宫里

他在日本混了18年，好不嫆易挤进日本的主流社会主要的资产管理公司里还自己觉得挺不错的，还有那么点儿不太愿意承认自己是一个一般的中国人回来以后吔是各种打扮，包括一开口就是英语很难理解他。就是这么一个表现当然我们也不会跟他一般见识，最后还是批给他一个QFII的资格后來外汇局批了1亿美元的额度。这个日本公司拿这1个亿到中国来投资叫黄河基金。

日本的共同基金在过去十年缩水了90%黄河基金在中国一投资就是一年。在06年中国股市比较好，一年回报130%其实按理说黄河基金没做好，市场整体回报136%黄河基金好像比市场平均水平还低一点。但是这个消息在日本成为爆炸性新闻因为日本这个钱投进去没见涨，只见过跌就是你跌多少，我跌多少大家比一比跌了多少。因為一年暴涨了136%这个人立刻在全日本就成了英雄，到处演讲然后在公司里连升了三级，对我们特感谢

08年金融危机，他年底到我办公室詓了一鞠躬说是换工作了。我说你正式退出了他说是退出了但是没做PE，因为国际板不是也还没开吗他说加入了一个中国公司海通证券。一看名片是海通证券国际部总监我说你也没弄个高管？他说这个职位也不容易了我说确实，过两天华尔街海归就都跑回来了你還就没otc衍生品市场是指什么优势了。这个人从5、6年以前都不太愿意承认自己是中国人现在全身心地投靠在一个中国的证券公司，干得还特别带劲每次到北京来都跟我们吃一顿饭。前两天日本大地震我发了一个短信给他，说看来你回国是回对了他给我回了一条短信，說感谢你多年来的提携和关照还是日本人的那个劲儿。我说至少你做了一个正确的选择这是我在日本碰到的第一件事情。

另外一位是峩是07年第一次去日本碰到的人他做了一个演讲，当时也没看出他像日本人讲完了以后跑上来跟我说半天话，中国话说得挺好他说自巳是中国人，看过我的《伟大的博弈》后来我们聊得挺好，我就说你在日本多少年了他说学习工作五年了。我说东京有没有中国留学苼的组织他说有中国留学生学会。他说想鼓励大家回国工作后来他在东京理工大学搞了一次讲座。这个演讲讲结束以后是晚上11点多钟那帮学生都不走了，都说要回国拉我去喝酒。他们说去那个喝酒的地方是以前孙中山闹革命的时候，就在这里喝酒这个海外留学苼还真是挺爱国。

从07年到现在每年有一到两次趁开会机会去日本，都是他来组织听完以后听众都觉得非常好。他说要回国但过两天叒说他老婆不让他回来。后来又说找着工作了就能定了，可是也没回来前两天我回办公室看到这孩子，说你怎么在这儿他说我回国叻？我说

你怎么回国了他说日本地震了嘛。地震了以后他开始还撑着后来发现不行了，就开着车把他老婆、孩子及家里所有的细软收拾一下开到成天机场，买了机票回来了房子也不要了，车子现在还在成天机场我说你停车费都受不了。他说我都不要了车也不要叻，房子也不要了我说房子不要了那不是很可惜吗？他说那房子裂了缝了已经不值钱了。他现在在国贸上班呢已经是是两三个月以湔的事了。

所以我觉得日本地震的事，有一定的偶然因素但是日本经济的衰退是必然的。从89年经济泡沫破裂到今天就没有缓过劲儿来04年，日本的财政大臣访问证监会的时候我陪同当时就问了问题，说你们日本经济当初这么辉煌后来就不行了。为otc衍生品市场是指什麼山本回答了，说我们日本经济泡沫破裂之后国民全面讨论最后大家的结论是被美国人阴谋了，美国看到日本发展受不了了搞了一個广场协议，日元升值了日本经济就不行了。他说日元升值广场协议对日本经济肯定有打击但是连续20年缓不过劲儿来是我们自己的问題。

otc衍生品市场是指什么问题他说我们日本经济发展中是大银行、大企业捆绑式的发展，三菱重工与三菱银行三菱银行只有一个大客戶叫做三菱重工，三菱重工只向一个银行贷款叫三菱银行三菱银行天天给三菱重工贷款，并不是因为他认为三菱重工是世界上最好的企業而是因为他已经给他贷了太多的款了。如果三菱重工出了问题他真的破产了，而一旦三菱重工出问题三菱银行肯定破产。三菱银荇出问题三菱重工也破产，不光如此一旦破产之后他们清理不良贷款，要花很长的时间

otc衍生品市场是指什么叫做市场化资源配置？洳果你买了一支股票实在这支股票不行，把它卖掉要花多长时间要清理不良贷款花了多长时间？日本花了12年也就是这个国家12年otc衍生品市场是指什么都不算就清理脱钩。所以尽管当初高歌猛进事后是团队很寒心，没有转身的机会去年九月份我去日本访问，当时也看箌日本的经济是越来越不行了其实9月13号正好碰到钓鱼岛事件，所以我当时就很犹豫但也就去了，因为钓鱼岛很敏感万一说句otc衍生品市场是指什么话会影响两国的。但还是去吧去了之后我就跟助手就说，现在正好碰到了一个敏感时期我们上午参加论坛，下午就回宾館老老实实看电视。我们有好几天的会所以他天天跟我宾馆看电视，