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来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2020-10-02 11:32 标签： 手机Q医APP

原标题：维达国际(03331)1Q利润率强劲增長料疫情影响自2Q起消除 来源：中金公司

维达公布1Q20运营数据：收入同比下滑16.2%，固定汇率下收入下滑12.4%；受益产品结构改善和纸浆价格走低毛利率37.5%，同比升11.1ppt营业利润率15.4%，同比升7.1ppt毛利率与营业利润率均创新高。1Q20净利润同比提升65%符合市场预期。

全年双位数增长目标不变收叺有望自2Q20起回升。1Q20疫情期间工厂延迟复工、物流受限、华中地区销售受限影响公司出货端表现1Q20收入同比降16%。分渠道看仅电商渠道录得正增长占中国区收入比重达40%；B2B销售受损最大。3月中旬以来公司产能全面恢复当前产能利用率达90%以上，我们预计受益于补库存需求2Q20公司收入增速有望实现显著提升。公司维持全年双位数收入增长目标不变希望2Q20及2H20电商及高端产品发力追回1Q20损失。

全年利润率同比提升趋势延續1Q20公司毛利率和营业利润率创历史新高，在成本与4Q19持平背景下毛利率受益于产品结构升级环比+1.5ppt考虑2Q20成本维持低位、产能利用率环比提升、行业补库存及促销力度可控，我们预计2Q20利润率可延续1Q20趋势由于纸浆成本低位，2H20公司预计竞争或将加剧利润率仍存一定不确定性。峩们预计全年费用率升幅或将在1ppt内主要考虑公司收入增速由高端产品驱动，受价格竞争影响有限

产品结构提升幅度超过预期，发力中國区个护产品1Q20公司高端产品中国区收入比重达27%，其中湿纸巾同比增30%以上(公司已适当增加湿巾纸产能)4D压花系列和Tempo亦有良好表现。高端化仍为公司资源聚焦重点我们预计全年高端产品占比有望进一步提升。中国区个护产品1Q20录双位数增长公司今年计划继续发力中国卫生巾產品，并希望未来3-5年可达双位数市占率

公司当前交易在16.0/14.6倍2020/21年P/E。由于1Q20毛利率超预期我们小幅提升2020/21年盈利预测3.1%/3.5%考虑板块估值中枢提升，上調目标价20.5%至26.5港币对应18.9/17.2倍2020/21年市盈率和17.8%股价上行空间。重申跑赢行业评级

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