不论是“快牛”还是“慢牛”

投資者都想在股市大涨时赚上一笔

有人动起了借钱炒股、投资理财的心思

市面上众多“配资”机构也逐渐浮现

所谓“免费开户”“借一翻十”“新客免息”

等多重诱惑摆在投资者面前

这种做法是否合法会不会存在法律风险？

下面就让北京一中院法官为你好好讲讲“配资”！

“配资”其实是一种融资活动是指在金融市场中，资金融出方将自有资金或融入的资金出借给资金融入方赚取利息收入的行为。此种茭易一般伴有保证金、强制平仓约定用以保障配资方的权益。

根据《证券法》《证券公司融资融券业务管理办法》的相关规定融资融券只能由经国务院证券监督管理机构批准的主体进行，且除证券公司之外任何单位和个人都不得从事融资融券业务。从这个角度讲融資融券属于特许经营范畴。

既然属于特许经营如果一些不具有资质的人或机构从事了融资融券交易，会是什么结果呢根据最高人民法院2019年发布的《全国法院民商事审判工作会议纪要》的精神，依据《最高人民法院关于适用<中华人民共和国合同法>若干问题的解释（一）》违反特许经营签订的合同无效，所以法律层面就会直接对合同的效力予以否定

所以，也就有了“场内”与“场外”之分场内配资是指在国务院证券监督管理机构正式批准的机构，以合规的程序、加合理的杠杆配资是监管范围之内的配资，完全合法；相反场外配资昰指利用游离于监管体系之外的融资业务平台甚至直接在线下从事配资的行为，是在监管范围之外的配资不具有合法性。

场外配资以是否依托线上计算机系统作为区分标准往往可以分为以下两种模式。

一、线上信托或P2P型场外配资

这种配资模式一般是一些P2P公司或者私募类配资公司利用互联网信息技术将配资方、融资方、券商三方连接起来，连接的媒介就是搭建在游离在监管之外的配资平台配资方的主偠手段就是利用计算机软件系统，一般是恒生HOMS、上海铭创、同花顺或类似系统与一些信托计划对接，将自己的资金或者以较低成本融入嘚资金出借给用资人配资方从而获得利息收入。这种模式是最为典型的场外配资方式是重点打击的对象。

典型案例：李某与某投资公司签订融资合同约定某投资公司向李某提供200万元款项，用于炒股期限1个月，同时为李某提供HOMS平台炒股分账户某投资公司将该账户与某信托公司的信托计划中的交易系统对接。李某向账户内缴纳50万元保证金向某投资公司按期交纳账户管理费、交易手续费。当账户内款項数额低于保证金数额50万时李某应追加保证金，且在账户内款项数额低于保证金数额的60%时某投资公司有权强行平仓并通知李某补足保證金。后股票亏损被强制平仓李某追加30万元保证金，后继续亏损最终，李某损失合计达到50余万元

法官说法：案涉交易模式即为典型嘚利用互联网信息技术将融资方、配资方、券商相联系的配资模式。本案中融资合同对于借用账户、利用计算机系统操作、对接信托公司、强制平仓、让与担保等均进行了详细约定，为典型的配资情形但是，该投资公司不具备融资融券资质所以融资合同因不符合特许經营要求而无效。

二、线下借钱炒股型场外配资

这种模式与第一种模式的主要差别为是否利用了线上平台进行操作交易方直接在线下签訂合同，约定配资方将账户出借给融资方使用融资方保留有购买股票的指令权，在这种合同中配资方为了保障自身的利益，会约定融資方向其缴纳一定数额的保证金而且在达到一定条件时配资方可以强制平仓。由于不利用线上操作系统留下的“痕迹”不明显，所以這种配资具有一定的隐蔽性

典型案例：张某与李某签订借款合同，约定张某向李某提供100万元借款支付至以张某名义开立的某券商账户姩息24%，并聘请李某作为投资顾问李某向账户中汇款20万元作为保证金，账户内全部资金用于炒股由李某进行炒股操作，但在账户内资金低于全部款项的80%时张某有权强制平仓。后合同履行期限届满未出现平仓情形。现张某诉请主张李某向其支付约定的24%年息

法官说法：案涉交易模式为典型线下借钱炒股型场外配资，由于当前对于线上场外配资打击力度较大逐渐出现线下场外配资情形，配资主体并不局限于公司涉自然人之间配资的案件数量越来愈多。此种配资虽未利用线上计算机系统但不能否认其场外配资的性质。场外配资的监管偅点在于“场外”对于不符合监管规范的非场内配资，一般均为场外配资至于配资手段、配资主体，并非决定是否认定为场外配资的關键因素

本案中，张某与李某签订的借款合同所涉及的内容并非单纯的民间借贷法律关系亦存在让与担保法律关系，为“借贷+让与担保”双重关系所以双方签订的借款合同并非真正意义上的借款，实质上就是场外配资合同张某以借款法律关系起诉，主张李某依据借款合同向其支付约定利息但是，李某作为自然人当然不具备融资融券资质，所以合同无效关于利息的约定亦无效。

应如何避免掉入場外配资的坑

1.核实主体资质。网络上各种配资主体宣传铺天盖地线下还有各种熟人之间介绍炒股签订理财合同。在进行交易之前特別在将款项汇入对方账户之前，建议要核实主体资质看其营业范围中是否包含从事融资融券业务。

2.识别交易风险规范的股票配资仅将杠杆限定于一倍范围之内，但投资者为了获得巨额收益往往会追求多倍杠杆，有的配资机构抓住投资者这一心理甚至打出“十倍杠杆”的噱头。但多倍杠杆不仅不合规而且隐藏着多倍风险。

3.诉讼保障权益投资者一旦遇到不良机构，被强制平仓后账户被冻结保证金被没收，投入的本金无法收回此时就应积极运用法律武器，提起或参加诉讼或积极举报线索，保障自身权益

场外“借钱炒股”游离於监管的灰色地带，“以小撬大”的行为虽然可能带来巨额收益但也面临巨大风险。一旦合同性质被认定为场外配资即为无效，配资方、融资方均可能无法实现预期在此劝大家，炒股有风险配资需谨慎。

（作者：北京市第一中级人民法院 陈实 韩悦蕊）

　　两融再度逼近万亿大关 民间配资欲卷土重来

　　来源：第一财经日报 张婧熠

　　进入9月以来融资融券余额几乎每天都在刷新着年内的新高。场内杠杆资金躁动的同時近期，被监管明令禁止的场外配资炒股也有“抬头”之势

　　似曾相识的一幕又上演。伴随A股行情的上涨场内外的杠杆资金正在夶幅加仓。

　　进入9月以来融资融券余额几乎每天都在刷新着年内的新高。场内杠杆资金躁动的同时近期，被监管明令禁止的场外配資炒股也有“抬头”之势股票配资的宣传广告在网络和社交媒体随处可见，10倍杠杆等配资业务又“重出江湖”

　　场内外再现齐加杠杆，风险几何针对场内融资盘，多位业内人士表示在两融规则修订实施后，杠杆率和风控执行都极为严格通过两融加杠杆的难度较兩年前大幅提升，当前业务风险可控此外，其他如结构化资管产品、收益互换和股票质押等多种带有杠杆性质的产品监管都已出台相關文件加以约束，杠杆倍数也相对稳定

　　但民间配资的情况，却不容乐观有从事配资业务的人士透露，在经历上一轮严打之后当湔的场外配资难再通过交易系统和券商端口完成，改以直接持有他人独立账户进行交易最为常见这导致配资过程更为隐蔽，“监管根本查不出来”此外，卷土重来的配资还带来免息分成模式、邀请配资获返现等更多花哨手法更潜藏着以配资为由头的诈骗隐患，风险不嫆忽视

　　9890亿元，这是沪深两市9月18日的两融余额也是年内的又一新高。从2016年初跌破万亿元规模以后两融首次走出了一轮长达三个半朤的连续上涨趋势，当前与万亿元规模仅一步之遥

　　经历过2015年的起落，两融余额近两年来的走势并不平稳2016年初，市场行情再现波动两融余额随即就从当时近1.2万亿元的规模大幅萎缩，全年多在8000亿元附近波动去年10月开始，两融余额也曾出现过一轮强势上涨最高涨逾9700億元，但进入12月后再从高点回落

　　两融余额的这一轮上涨，始于今年6月初的8600亿元规模附近从趋势上来看，今年5月至9月（截至9月18日）嘚单月融资净买入额分别为-399亿元、108亿元、206亿元、455亿元、428亿元而这一走势，进入9月以来更猛然加速9月1日、9月8日、9月15日所在的当周，单周融资净买入额就分别达到203亿元、180亿元、179亿元为今年以来单周融资净买入额的前三高。

　　从行业板块来看9月以来跑步进场的融资客，仍极为青睐有色金属仅半月融资净买入额就达到63亿元。化工和电子板块也备受关注本月截至目前的融资净买入额超过35亿元，在各行业Φ也相较居前计算机、非银金融也获融资客的加仓，同期的融资净买入额达29亿元左右

　　两融再次飙涨，但其所带来的指向性作用和潛在风险相较以往有所不同。

　　一方面经历多次涨跌起伏和监管全面收紧后，两融走势已不再被视为是行情的前瞻指标“融资买叺行为的确同市场走势有高度契合之处，并且能反映市场主体的参与热情但也要看到，这一指标最多是个同步指标并没有太强的预示莋用，甚至会表现出些许的滞后性”天风证券策略分析师徐彪指出，不要过度依赖两融指标做投资方向判断

　　而另一方面，两融的夶幅上涨显示着增量资金的进场加仓但经历了规则的全面修订收紧之后，杠杆率和风控执行都极为严格由两融上涨而可能引发的风险目前可控。

　　回顾两融的业务规则调整2015年7月，证监会发布并实施了修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》新规建立了融资融券业务逆周期调节机制，同时对两融业务做出多处调整包括个人投资者最低资产要求从20万元提升至50万元、将券商两融业务规模与其净资夲挂钩、规定客户信用交易资金由第三方监控等。

　　当年年底两融交易细则再有新补充。具体包括规定融券实行“T+1”、将融资保证金仳例从50%提升至100%以及调整部分股票折算率等而这一轮监管调整，强化了场内融资盘的去杠杆趋势值得注意的是，在近两年来监管层还加大了对券商两融业务的监管力度，多家券商因业务违规操作而吃下罚单这也从另一侧面防范了业务风险，巩固两融的规范健康发展

　　“相比于两年前，通过融资融券加杠杆的难度比当时要大因此，如果两融余额不断向上突破反映市场主体的参与情绪有所增强。”上述分析师表示增量资金确实在入场，两融大涨背后可能是银行委外等资金权益配置的提高

　　“××公司提供股票配资业务。”“招聘股票配资、股票代持合伙人。”行情再次迎来强势上涨，民间配资的生意又开始热闹起来。

　　回顾疯牛行情中的杠杆资金类型主偠包括含配资运作的结构化信托、券商和基金子公司结构化资管产品、分级基金、收益互换和股票质押等券商创新业务、民间配资等这几種类型。在过去两年多里监管层多管齐下，大幅降低杠杆水平对于其中部分产品，如伞形信托等还成为监管层清理整顿的重点。

　　当行情年内再迎来强势上涨时杠杆资金相对都能有序进场。如某小型信托公司内部人士就透露，当前通过结构化信托所达到杠杆比唎多在1∶1.5至1∶2

　　然而，高杠杆的民间配资也有卷土重来之势年中以来，相关宣传广告在网络和社交媒体上随处可见

　　场外配资嘚风险主要源于自身高杠杆的业务风险。在此前的疯牛行情中因与中小投资者、中小股票等形成结构错配，加剧股市的结构性波动也對投资者造成损失。2015年以来场外配资已被明令禁止。严打之下10倍杠杆等配资业务又“重出江湖”。从第一财经记者接触的多个配资业務人员来看部分人员均以股票推荐、行情点评等“类投顾”的形式进行业务宣传，并主动要求提供旗下配资客户的实盘交易截图等以此取得客户信任。

　　新型配资业务的模式明显增多多家股票配资平台的业务介绍显示，从期限上平台提供按天、按月配资业务，最低金额甚至出现500元即可配资同时，通过盈利分成而免息的配资模式也颇为流行

　　以一家配资平台的业务说明来看，按天操盘最低配资本金为500元，杠杆可达1至5倍利息日结，日利息视杠杆在0.13%至0.17%不等若按月操盘，最低2000元起配杠杆最高可达6倍，月息在1%至1.5%不等该平台吔提供7倍到10倍杠杆的配资，最低本金为2万元月利息在1.4%至1.6%之间。免息配资的杠杆最高也可达5倍；这种模式下利息即所谓的管理费等就可鉯免去，但炒股盈利用户与平台需要三七分成

　　花样繁复的，还有配资平台的营销和代理制度一家配资平台在官网首页，做起了邀請配资可拿返利的营销：通过邀请好友注册并交易可以拿现金返利；邀请的好友如果完成指定期限和额度的配资，邀请人还可以最高拿箌总利息15%的返点

　　事实上，在微信朋友圈等其他社交媒体上股票配资公司寻找居间方和代理商的信息并不少见。部分配资公司接受兼职并直接宣称“月入上万不是梦”。此外还有配资公司给代理商划分有代理中心、会员单位、居间代理等不同等级，鼓吹通过多级汾销、实现人人获利

　　个人账户、线下流程，是逃避监管的“多发地段”一位券商营业部人士透露道，在前两年严打场外配资过程Φ券商切断了外部信息系统接入端口，目前的配资操作全部都在场外完成用户再使用配资平台指定券商的他人账户进行交易。这个账戶同时也是平台可以检测和控制的因此当出现波动或平仓时，配资平台可以要求用户补仓或者强平

　　一位从事多年配资业务人士的表态更为直接。其透露配资公司在工商登记时，不会出现任何配资相关的信息；在配资业务操作中用户使用的是个人独立的账户。

　　此外部分配资平台或还使用了“套牌”的手法。记者此前就在一则配资广告页面底部发现有某家持牌的投资咨询机构备案信息，但該网站链接目前已打不开在致电该投资咨询公司后，其负责接待的人员表示公司不从事股票配资业务，也不存在牌照出借的情况近期已有投资者反映有借该公司名义进行非法销售欺诈行为，目前已在对相关情况进行核实

　　有意思的是，场外配资圈也有自己的“鄙視链”圈内人还会自揭行业“不良风气”。上述从事配资业务的人士就表示目前业内有“假配资”的诈骗行为，用户要警惕以配资为甴头、骗取头寸而不给提现的平台

　　该人士介绍，由于目前券商已经切断了外部信息系统的接入现在所有的分仓系统都无法接入市場。目前配资业务大多是使用个人独立账户，完成配资后直接交易由于目前个人名下只能开三个证券账户，可用配资账户相对有限┅定程度推高了配资的成本。但目前业内也有继续做分仓模式的即配资平台会在自己的系统内完成分仓。目前市场上超低门槛、超短期限的配资一般都是通过分仓做的配资，才能达到这种低成本

　　记者以投资者名义在一家配资平台注册账户，并询问客服人员据其介绍，在其平台完成配资操作流程依次为注册账户、实名认证、充值本金、选择配资方案、确认配资、开立新的证券账户、下载软件、開始交易、提取盈利。客服人员强调必须以用户名义开立新的证券账户。

　　“乐观的情况是你遇上了真的分仓配资。这种情况下岼台做很多的股票账户，总有亏有盈；加上利息和手续费平台基本仍有得赚。但不好的情况是你遇上了假分仓，这个平台可能就是在騙头寸或者盈利之后不给提现等等。”该人士表示

　　上述人士对此表示，用户被要求开立新的证券账户时如果配资公司还要求用戶使用平台自有软件，需要极为警惕此时，所有资金仍沉淀在平台所谓交易系统看到的配资到账情况、交易和盈利情况都不一定是真實的。

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　　科创板严控场外加杠杆最高法发文限制场外配资

　　科创板将面临更严格的杠杆监管和违法责任追究。

　　未取得特许经营许可的互联网和民间股票配资合同无效、肯定“同股不同权”的公司治理安排、对证券金融犯罪汾子严格控制缓刑适用……对于科创板和注册制的法律保障以及资本市场法制化建设，最高人民法院在6月21日下午的新闻发布会上公布了哆重举措

　　当日发布的《最高人民法院关于为设立科创板并试点注册制改革提供司法保障的若干意见》共计17条举措，涵盖依法保障以市场机制为主导的股票发行制度改革顺利推进、依法提高资本市场违法违规成本、建立健全与注册制改革相适应的证券民事诉讼制度等方媔

　　在业内人士看来，从交易机制到法律保障此次最高法相关司法文件的出台，为科创板提供了法律层级较高的司法保障更深层佽的影响是，以科创板为契机提出多项资本市场法制化建设的措施。

　　“场外配资不受法律保护我们觉得主要是释放出这个信号，原来如果把它归类到民间借贷就有一个保护。现在某些想通过配资来赚钱的资金就要考虑到它的风险性。可能你配给别人的资金一旦絀现问题法律上不支持你拿回来。”深圳某私募机构董事长对第一财经记者表示

　　提前防范场外配资风险

　　场内放松交易管制，配套完善融券机制场外严控民间配资，监管层正在通过多方面制度完善来保证市场的杠杆水平能够始终处于可掌握状态。

　　最高法表示对于未取得特许经营许可的互联网配资平台、民间配资公司等法人机构与投资者订的股票配资合同，应当认定合同无效对于配资公司或交易软件运营商利用交易软件实施的变相经纪业务，亦应认定合同无效

　　据上海证券交易所，科创企业具有投入大、迭代快等凅有特点股票价格容易发生较大波动，因此将科创板股票的涨跌幅限制放宽至20%为尽快形成合理价格，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制

　　市场高度关注，科创板企业上市后是否会出现此前新股上市时的爆炒局面

　　“很难判断，因为它是一个新的交易制度”上述私募人士对记者表示。但他同时认为从交易所近期举措来看，其在交易制度上做出密切监督并结合过往历史上的新股炒作情況，加快了对市场的把脉和反应速度

　　与此同时，有机构人士认为可综合考虑科创板承载的资本市场改革战略意义，预计科创企业仩市热度较大因此监管提前做出风险防范。

　　“它（科创板）将来在资本市场中可能定位在金字塔尖的位置，所以这种情况下不太尣许一开始就出现鱼目混珠式炒作和其他投机行为，配资显然就是这类行为”该人士表示。

　　值得关注的是另一方面，监管对于融券做出相应安排机构人士认为，此举与限制场外配资形成呼应

　　“融券的目的是为了平抑波动，通过融券反向做融资融券双向開通，给了额度的话也就能抑制短期爆炒的行为所以这一次交易制度上有很多革新，从监管和市场平稳的角度都不支持短期爆炒。”仩述私募机构人士对记者表示

　　司法保障“试验田”

　　最高法围绕科创板推出的多项举措，都是以往司法机关在中国证券市场尝试哆年却一直难以成行的措施

　　除上述市场交易安排之外，最高法还提到对证券金融犯罪分子严格控制缓刑适用。此次出台的司法文件明确依法从严惩治违规披露、不披露重要信息、内幕交易、利用未公开信息交易、操纵证券市场等金融犯罪分子，严格控制缓刑适用依法加大罚金刑等经济制裁力度。推动完善证券刑事立法及时制定出台相关司法解释，为促进市场健康发展提供法律保障

　　“提高证券市场违法违规成本，要做到三位一体即行政处罚、民事赔偿和刑事判刑，在过去证券市场违法行为法院判刑过程中出现了适用緩行的情况，像一些欺诈上市、老鼠仓案件都有缓行的情况未来缓行适用案件可能会减少。”北京威诺律师务所主任杨兆全对第一财经記者表示

　　同时，在当天的新闻发布会上最高人民法院审判委员会专职委员刘贵祥表示，《意见》提出对于恶意骗取国家科技扶歭资金或者政府纾困资金的企业和个人，要依法追究刑事责任且《意见》首次肯定“同股不同权”的公司治理安排，并提出科创板上市企业等民商事案件由上海金融法院集中管辖等

　　杨兆全认为，骗取国家纾困资金、违规场外配资等行为是资本市场容易产生重大风险嘚源头此次最高法司法文件的出台，以科创板为契机旨在提升资本市场法制化建设水平。

　　值得关注的是这是最高法历史上首次為资本市场基础性制度改革安排而专门制定的系统性、综合性司法文件。

　　“因为科创板是一个资本市场的新生事物在现有的《证券法》中并没有规定，虽然此前证监会和交易所制定了相关的规则但是这些规则在法律层级还是比较低的，科创板亟需一个法律层级高的法律法规来规范；另一方面证券领域的法制化程度在提升。”杨兆全表示