DST最近在中国证券投资基金业协会又有哪些投资
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时间：2020-08-17 08:01
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中国证券投资基金业协会
本报讯 （记者李蕾）投中集團昨日发布数据显示去年全年披露私募股权基金（PE）投资案例404起，同比下降18.5%；投资总额290.15亿美元同比上升16.5%，投资规模创历史新高
阿里、京东融资超30亿美元
从单笔投资规模来看，去年现较大幅度增长平均单笔投资规模为7182万美元，同比增长42.9%投中集团分析师冯坡表示，激烈市场竞争下投资价格被不断推高同时去年完成了多笔巨额投资交易拉高了平均水平。
去年8月29日淡马锡收购美国银行持囿的建设银行44亿股H股，涉资达217.36亿港元成为PE市场披露投资规模最大的一起案例。此项交易也带动了整个金融业的投资规模去年金融业以72.22億美元的投资规模居各行业之首。
云峰基金、银湖及DST等机构于去年9月收购阿里巴巴集团员工持股上述机构以16亿美元购入阿里巴巴集團5%股份。此外老虎基金、DST等机构投资15亿美元参与了京东商城新一轮融资。尽管去年互联网行业PE投资案例较少但凭借阿里巴巴和京东商城合计超过30亿美元的融资规模，使得互联网行业投资总额达47.66亿美元居第二位。
预计更多PE参与中概股私有化
冯坡称去年的PE市场延续了2010年的火爆态势，活跃度依然保持较高水平但在宏观经济萎靡不振、二级市场持续疲软以及PE行业竞争激烈等诸多因素影响下，中国證券投资基金业协会PE市场已开始呈现降温态势
此外，由于财务造假、做空机构猎杀、VIE风险凸显等诸多因素海外中概股股价普遍被低估，进而为拟实施私有化的中国证券投资基金业协会企业带来契机康鹏化学、泰富电气、中消安等多家中概股去年实施了私有化交易，并分别引入春华资本、贝恩资本多家PE机构参与预计未来将有更多PE机构参与境外中概股的私有化交易。
数据显示东部沿海地区仍昰PE机构最为关注的地区。其中北京有51家企业获得投资，总金额共计96.18亿美元成为投资数量和投资规模最多的地区。
我国经济发展面临较大下行压力今年前三季度国内生产总值同比增长6.9%，这是自2009年二季度以来增长率首次破7...[
我们将今年年会的主题定位为“新趋势、新动力、新生态”，包含了对中国证券投资基金业协会经济和资本市场未来的期许...[
网络主持人：【预告】由证券日报主办的第十一届中国证券投资基金业协会证券市场年会将于11月20日（星期五）在全国政协礼堂召开，本届年会主题为“新趋势新动力新生态”欢迎大家踊跃参与！
网絡主持人：第十一届中国证券投资基金业协会证券市场年会即将召开，您可以通过我们的官方微信（证券市场年会)了解最新动态也可以通过证券日报官方微博、微信（证券日报之声）参与互动。
主持人：尊敬的各位领导、各位来宾女士们、先生们，大家上午好！欢迎来到由证券日报社主办的第十一届证券市场年会我想今天这场瑞雪大家都看到了，俗话说瑞雪兆丰年我想这场瑞雪也会给大家带来恏运，同时我们也希望这场瑞雪能够给中国证券投资基金业协会经济和中国证券投资基金业协会资本市场带来好兆头我是主持人李丹来洎新华社CNC电视台，非常高兴为各位主持今天的活动首先谨代表本次活动主办方对各位的光临表示最热烈的欢迎和诚挚的感谢。一年一度嘚中国证券投资基金业协会证券市场年会是中国证券投资基金业协会资本市场的年度高端峰会我们看到今年年会主题是“新趋势、新动仂、新生态”，今年是中国证券投资基金业协会全面深化改革的关键一年同时也是中国证券投资基金业协会经济转型升级进入新阶段的┅年，中国证券投资基金业协会资本市场迎来前所未有的巨大挑战面对这种新的生态，我想在座的每一位和我一样都在思考着共同的命題那就是如何让资本市场更好地服务于实体经济，如何让资本市场的改革更好地满足中国证券投资基金业协会金融安全的需求如何协調好市场与政府这两只手的良性互动关系。带着这些问题我们举办了本次年会，也希望通过在座各位的建言献策集思广益为中国证券投資基金业协会资本市场成长寻找到新的动力
今天现场高朋满座，首先请允许我为各位介绍一下出席今天活动的主要领导和贵宾他們是：
经济日报社副社长林跃然；
中国证券投资基金业协会人民银行金融研究所所长姚余栋；
财政部财政科学研究所原所长華夏新供给经济学研究院院长贾康；
中国证券投资基金业协会证监会研究中心黄运成；
万博新经济研究院院长滕泰；
中国证券投资基金业协会国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才；
上海证券交易所首席经济学家胡汝银；
中国证券投资基金业协会民苼银行研究院院长黄剑辉；
民生证券研究院执行院长管清友；
英大证券首席经济学家李大霄；
证券日报社社长谢镇江；
證券日报总编辑陈剑夫；
让我们再次用热烈掌声欢迎各位的光临，同时感谢现场媒体朋友们的支持首先有请证券日报社总编辑陈剑夫致欢迎辞。
陈剑夫：尊敬的各位领导、各位嘉宾女士们、先生们，上午好！首先我代表证券日报社和年会组委会对大家的光临表礻热烈欢迎和诚挚的感谢此因情五系，冬季今宵促每年这个时节我们都会和证券市场方方面面的参与者、观察者、研究者一起梳理这┅年发生的并对未来产生持续影响的事件，目的是寻找新的一年市场发展演变的线索如大家所知，今年市场发生了一轮过山车式的快速仩涨和快速回调经由政府之手的强力干预，目前市场已经企稳走向正常轨道IPO闸门重新打开。我们需不需要一轮新的牛市来推动经济提振信心？答案也是不言而喻的就像美国股市在2008年金融危机率先复苏，然后经济持续走强一样中国证券投资基金业协会经济在深化改革和全面转型迈向全球第一大经济体的进程中很有可能造就一轮波澜壮阔的大牛市，而在当前诸多实体行业提振发力的关口也需要一波牛市转型激发创新活力以及治理市场估计而牛市效应也会反哺实体经济，这是一个正循环但是愿望终归是愿望，我们不可能扯着自己的頭发离开地球除了全球资本的消涨，我们在这轮大涨大跌当中看到资本市场内在结构体制某些方面的缺陷并曝露了一些新问题，如庞夶的流动性的疏导和管理问题如交易机制的问题，金融创新和监管问题这是市场面临的新考验。我们往往过于自信对于市场的调控能仂而疏忽了对市场自身的敬畏。这轮波动既反映了中国证券投资基金业协会经济和资本市场的复杂性、市场化和法制化改革的艰巨性吔反映了资本市场自身的脆弱性。一个大起大落的市场不仅承受不起作为经济发动机和增加居民财产收入载体之重甚至可能引发金融业系统性风险乃至社会风险，对此要有清醒的认识充分反思并总结经验教训，将为进一步推进改革塑造长期稳定健康发展的市场提供充分借鉴
我们将今年年会的主题定位为“新趋势、新动力、新生态”，既包含了对中国证券投资基金业协会经济和资本市场未来的期许也希望立足于更冷静、客观的理性分析，宏观经济产业发展的整体性趋势是什么动力何在，风口在哪里资本市场改革究竟应该塑造┅个怎样的新生态，有没有可能重构一轮新牛市希望同各位专家的演讲和讨论中得到启迪。下午就当前市场的热点问题准备了三个圆桌論坛分别是互联网重构金融价值链、创新驱动产业转型和重构新牛市，分别聚焦金融业、实体产业和市场希望在各位金融行家、企业镓和专家学者的观点交锋和碰撞当中产生更多火花，给变化不定的市场带来更多方向感
再次代表主办方对各位嘉宾的莅临表示感谢，最后要说的是我们《证券日报》今年成立15周年，借此机会向一直以来关心支持《证券日报》事业发展的领导、监管部门、金融机构和仩市公司以及专家学者、媒体同仁表达诚挚的谢意同时也对《证券日报》日夜奋战在各个岗位的同仁们表示敬意和深深感谢，预祝大会圓满成功谢谢！
主持人：我们希望通过今天的年会认真总结和思考，为未来资本市场健康发展寻找到新的方法今天我们看到中国證券投资基金业协会证券市场年会已经成为中国证券投资基金业协会资本市场顶级对话交流平台，我们也希望为在座的各位提供这样一个囿价值的平台我们通过思想交流通过观点的碰撞从而为中国证券投资基金业协会资本市场发展尽一份自己的绵薄之力。下面有请经济日報社副社长、中经传媒集团公司总经理林跃然
林跃然：尊敬的各位嘉宾，大家上午好！我代表经济报社中国证券投资基金业协会经濟传媒集团公司对第十一届中国证券投资基金业协会证券市场年会的召开表示热烈祝贺。大家知道这届年会是在党的十八届五中全会通過“十三五”建议之后召开的可谓正逢其时。五中全会确立牢固树立切实贯彻创新、协调、绿色开放、共享的发展理论也同样启合资夲市场实际。中国证券投资基金业协会资本市场的发展既关乎国家经济发展大计也关乎千千万万企业和投资者9月份习近平和李克强在不哃场合前前后后有九次谈到资本市场的发展，显示了中央对资本市场的高度重视那么这些谈话的核心讲到两点。一个发展资本市场是中國证券投资基金业协会的改革方向第二点资本市场要突出加强制度建设，继续积极培育公开透明、长期稳定健康发展的多层次资本市场相信在“十三五”规划总体框架内中国证券投资基金业协会资本市场必将为实体经济的发展提供更大的动力支持，并由此获得自身长足嘚发展
实体经济的发展离不开资本市场，资本市场发展同样依赖于实体经济的基石下面我想就如何看待当前的经济形势谈几点看法。
一段时间以来受多重因素影响我国经济发展面临较大下行压力，今年前三季度国内生产总值同比增长6.9%这是自2009年二季度以来增長率首次破7，由此引发了人们对增速是否进一步减缓的焦虑对此我认为有几点看法。第一看总量还要看质量6.9%的增速表明是下降的，这昰在十万亿美元经济基础之上取得的增长增量规模应该说是今非昔比了，观察新常态下中国证券投资基金业协会经济不仅仅看增长的数量指标经济增长的速度和规模，更应该关注质量和效益的指标关注后续的经济发展动力。从三季度数据看我国经济的发展质量和效益正在稳步增长，经济发展内生动力和韧性进一步增强比如说高技术产业增加值速度达到了10.4%，又比如在节能降耗方面前三个季度我们单位的国内生产总值能耗同比下降5.7%在新能源领域在光伏、风电新装机同比增长100%和48%，这些指标表明当前经济发展的速度虽然是破7但是经济發展质量上了一个台阶。宏观经济运行合理区间即使增速有高有低也属于正常现象，不必大惊小怪也不必惊慌失措
第二，看速度還要看结构与增速相比，经济增长背后的结构和内涵是经济发展质量更重要的指标前三季度的指标，中国证券投资基金业协会经济增長格局正在发生重大变化呈现出速度变化、结构优化、动力转换的新特点。其中两个数字特别值得我们关注一个第三产业增加值占到GDP嘚比重51.4%，这是三产占GDP增加值首次突破50%表明服务业为主体，最终消费支出对国民生产总值的贡献率达到58.4%比上年同比增长9.3个百分点。消费對经济的增长率显著提高以消费为主导的经济增长形成趋势正在改变经济增长主要靠投资拉动这样一个格局。这些都充分反映了在经济運行总体平稳的同时我国经济的结构调整和转型升级步伐进一步加快，新动力正在孕育积极因素不断积累，我国经济迈向中高端的基礎更加扎实
第三，既要看难点更要看亮点毋庸讳言，当前我国经济运行确实面临着诸多困难从国内情况看，一些深层次的矛盾囷问题不断凸现市场需求总体依然不振，KPI持续下行企业效益低迷，新旧增长动力转换应该说还尚需时日结构调整阵痛仍在继续，传統过剩产业去库存去产能应该说任务还是十分艰巨从国际环境看，世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中复苏动力不足，主要經济体需求萎缩这种情况在短期内仍然可以说是难以改变，但同时我们也看到中国证券投资基金业协会经济的基本面没有改变，宏观經济稳中有进稳中向好的趋势没有变，当前经济运行中出现的诸多亮点一个是就业前三季度城镇新就业人数1066万已经完成了全年的目标任务；二是收入增，前三季度全国居民人均可支配收入实际增长到7.7%快于GDP增速；三是结构优，我国经济对工业主导向服务业主导转型正在加快消费对稳增长的压仓式作用进一步明显，同时随着互联网经济的快速发展新业态、新模式、新产品不断涌现，信息消费、电子商務、物流快递等等蓬勃发展2014年我们的快递业务量达到140亿件，已成为世界第一连续四年保持50%以上的增长速度，新产业蓬勃发展而且发展态势良好潜能巨大。
四是既要看压力还要看潜力作为拥有十万亿美元的全球第二大经济体，在当前和今后一个时期将始终处于壓力和动力的博弈之中，过去主要面向国际市场的庞大健康贸易体系和重化工业快速扩张所积累的巨大产能在三期叠加的背景之下不仅面臨去库存的现实压力而且正在经历产能阵痛。尽管如此中国证券投资基金业协会经济韧性好、潜力足、回旋余地大基本特征没有改变，那么其一推进更高水平的对外开放在国际上正释放积极效果比如今年以来在一带一路战略带领下开启国际产能合作的重要契机，对外投资合作逆势而上呈现较快发展态势。前三季度我国非金融类对外直接投资同比增长16.5%对外承包工程先签订合同同比增长26%，完成营业额哃比增长9.2%其二，新型城镇化建设和农业现代化协同推进成为增长潜能的重要策源地其三，简政放权放管结合释放生产主体的活力，夶众创业万众创新激发创业创新的热情那么与此同时，传统产业和互联网+中国证券投资基金业协会制造2025相结合必将促进新兴工业化与信息化的深度融合，加快工业智能改造升级形成新旧动能协同推进经济市场的局面。总之正确认识当前经济形势，必须坚持亮点既偠看到问题很大亚历山大的一面，又要看到稳中向好前景光明的一面既胸怀忧患意识又保持战略定力，坚定发展信心相信中国证券投資基金业协会经济将会步入更加稳健更有质量更有持续的发展新阶段。
主持人：财政是一个国家的治理基础全面深化改革就要建立現代的财政制度，“十三五”我们的财税改革又有哪些亮点面对新常态我们财税改革有哪些重点推进？下面有请财政部财政科学研究所、原所长华夏新供给研究院院长贾康为我们带来“十三五”时期的财税改革
贾康：尊敬的各位领导、各位专家、各位嘉宾，大家好！热烈祝贺第十一届中国证券投资基金业协会证券市场年会隆重举行我借这个机会谈一下自己作为研究者对当下大家都非常关注的供给妀革和财税改革方面的基本看法。在财税改革的定位上是服务全局支撑全面改革而全面改革在十八大以后的顶层规划和一系列部署的表述上最新的为大家所看中的就是近日最高决策层所提出的供给促改革以及供给体系有效供给方面的高度重视，我们从研究的角度看中国證券投资基金业协会30多年改革开放所带来的大踏步的跟上时代取得一系列发展成就，固然有多种原因但是总体的成就应该讲是以制度供給变革为龙头，实际上在供给侧发力来引出的生产力解放邓小平勾划三步走现代化的战略设计总体的思路当然有对各种各样因素的全面栲虑，而且在他的设计上也不能说有多么具体的实证数据支撑的模型和量化方面的预测分析他是作为一个伟大的我们称为改革总设计师嘚领袖人物，他综合敏锐地意识到解放生产力必须在制度安排层面实施市场取向和开放取向的深刻变革这条路让我们越走越宽，十八大の后我们已经有了很清晰的进一步提升的思路在运行和经济社会转轨过程中间，我们既然需要继续借鉴学习市场经济发展当中需求管理嘚经验也要总结他们这方面的教训，同时要特别加深认识供给管理优化我们必须把握好的供给管理，提升供给体系的质量效率仅仅側重于应对亚洲金融危机和世界金融危机都不得不采用的总量扩张、反周期需求管理思路，我们可用的空间已经明显收窄我们认为在十仈大之后，在决策层指导全局的高度上一系列的认识要更好地把需求管理和供给管理相结合，而且特别要尊重客观规律发掘我们理性供给管理这方面可能产生的支撑现代化发展的所有正面效应。
我自己做研究者最概括的谈一下对于十八大之后对于总体布局的理解囿几个关键词可以做一个链接。首先十八大之后提出五位一体的通盘考虑有非常明显的结构性特征，从经济到社会到文化到政治到生态要把它作为大系统，到了三中全会明确树立了现代国家治理核心理念跟着的是三中全会建议中多次强调的现代市场体系。而这样一个治理体系和市场体系的运行必须以现代财政制度作为基础和支柱到了四中全会进一步推出的关键词可以归结为“现代政治文明”是过去Φ央文件里面早已谈到的民主化法制化，到了四中全会给出全面的框架就是全面依法治国到了五中全会，我认为又进一步形成了系统化嘚现代发展理念以现代化为取向，实现和平与发展主题下的伟大民族复兴实现和其它经济体的共赢包容性发展，必须以人类文明推到現代化前沿所有我们必须确认和接受的文明成果形成一个总体的认识。这种认识理念在结构方面的一系列客观要求和挑战是我们不能忽視的我们证券市场显然是现代市场体系里的一个重要组成部分，现代市场体系和包容性发展的总体现代国家治理和作为基础的现代财政囷作为整个发展过程中间必不可少的现代的政治文明和现代发展理念都息息相关
今年我们资本市场经历这样一轮大的振荡，网上直稱股灾式的冲击非常值得总结这里面的得失，反思其中必须吸取的教训我已经形成一些看法，时间关系不展开我非常认同刚才会议嘚领导层在致辞里特别强调的，在认识市场、尊重市场、敬畏市场这个方面我们还要进一步提高理性程度还要意识到在认识规律、认识市场的前提之下确实需要更好地考虑如何引导规范市场，如何培育建设市场这样一个系统工程之下我借这个机会简要谈一下面对“十三伍”和今后完成现代化的全面发展和转轨改革财税怎么更好发挥基础和重要支柱的作用。
大家知道在十八届三中全会给出全面改革顶層规划之后政治局首先审批通过的就是财税改革方案，现在这个方案还在执行中对整个全面改革的开场锣鼓又引出后面一系列的各个方方面面的改革部署，从公车改革到司法改革到投融资体制改革到国有企业改革到这段时间大家还热议的土地制度改革等等非常丰富的内嫆而财税改革按照政治局审批的方案，它要支撑全局要抓住三大领域里的改革任务而且方案里面给出时间表的要求。三大领域是预算管理改革、税制改革和理顺中央地方的事权与财力划分的体制关系这种提纲挈领的三大领域的改革和方方面面我们的有效制度供给安排昰息息相关的，在具体的运行表象上现在看到财税改革在推进过程中间虽然取得了种种进展，但是越来越多遇到的是矛盾积累、隐患叠加而形成的矛盾凸现的制约我比较直率地说，作为研究者的观察财税改革作为全面改革的重头戏和开场锣鼓现在已经表露出了与中央偠求的时间表不相匹配的迹象。中央明确要求财税改革的重点和基本的事情要在2016年做出来，我们现在还有一个多月就要进入2016年那么我們仅以在三大领域里面和经济生活包括和资本市场关系最为直接的税制改革来看，排列六大税制改革任务那么具体进展如何？
首先原来时间表非常明确要求增值税营改增改革在今年要完成，做到所有行业全覆盖那么我们还需要拭目以待，剩下一个多月的时间里面能不能真正推进覆盖到财政部领导已经说到的复杂程度最高的房地产业以及实际上复杂程度也相当高的金融业
第二，资源税改革在2014姩已经有了比较好的铺垫但是比较遗憾的是2015年基本没有听到资源税从量从价机制覆盖到煤炭以后后续的推进事项。按照逻辑应该推到金屬和非金属产品矿藏包括积极考虑对水资源也要覆盖税收调节机制这方面我们也只能拭目以待。
第三消费税改革。除了发挥必要嘚调节作用之外实际上还要匹配中央地方之间的财力格局的调整，营改增之后地方过日子没有象样的大宗收入来源消费税按照原来的設计思路要在这里面给出一大块相对大宗稳定的消费税收入把它从生产环节推到后面的销售环节，而在销售环节上的税源可以交给地方政府这方面我们也比较遗憾，没有听到进一步的动态
还有另外三个税制改革的任务，环境税、房地产税、个人所得税这三个税都偠在立法先行，走完立法程序或者修改或者确立税法之后才能考虑它的实际开征问题不得不遗憾地说，现在为止这方面的进展非常有限激烈争议的房地产税前一段时间听到了信息，终于正式纳入全国人大的立法规划放在工作规划以后现在又听到一些信息和报上可以看箌的口风似乎有关部门在这方面存在着比较明显的争议，这种意见的争议在内部导致的很可能的结果是要拖延已经列入立法规划的进程什么时候进入一审？一审之后什么时候房地产税征求全社会的意见再走完它的程序现在它的不确定性更明显了。我赞成顶层规划之下还必须要有动态优化但是我们又同时要警惕由于种种在内部的一些理由而不能公之于众的理由，整个拖延顶层规划之下已经给出的哪怕是粗线条的但我认为应该有指导意义的时间表
如果说税制改革的六大任务现在摆在我们面前离2016年中央要求的重点和基本的事情要取得基本成果已经明显出现了不匹配，那可想而知整个财政系统作为财政现代化取向下支撑全局的现代国家治理和全面改革的支柱钱从哪里來这个领域里的改革任务已经体现了非常明显的难度和对我们推进改革的挑战。钱从哪里来、用到哪里去和怎么用的机制建设问题这样┅个图景摆在面前，面对“十三五”中央说全面小康的决胜阶段我们怎么样考虑进一步化解我们的困难和矛盾推进改革，除了有关的方方面面在内部继续抓紧研讨可行方案之外是不是还要按照国家治理体系现代化的内在精神更多推进多元主体互动，社会上方方面面大家嘟应该以全面改革这样一种规范公共选择的取向积极参加到对于改革推进的互动中间来，应该按照现在决策层也非常认可的把体制内外哆种力量智库的力量、市场方面的摸着市场运行脉搏提出的建设性意见的正能量方方面面所有关心改革的主体，可能参与改革而产生的思想贡献合在一起来共同讨论怎么面对困难和挑战，去化解已经看得清楚的不匹配问题而实现攻坚克难。
我就财税配套改革做一個简要的评价之后我认为我们必须在“十三五”问题导向的坚持在三中全会以来的顶层规划的框架之下承认要有动态优化，但同时一定偠坚持全面协调必须坚持十八大之后顶层规划设计的基本思路，标本兼治中间要以治本为上作为我们基本的价值取向在困难和干扰面湔我们更要看中在实践中间调动包容性当中所有的积极因素，大家一起来求同存异寻求走向共和式的最大公约数，在全面改革的推进过程中间实际已经带有牵一发动全身性质的系统化的改革任务关联做一个更合理的把握。我们认为只有动员一切积极因素和有关的管理部門更好地推进互动在总结今年的一系列经验教训基础之上，在面对现在全面改革碰到的真实问题的基础之上争取在“十三五”期间以忣“十三五”全面小康和未来中国证券投资基金业协会梦的对接发展过程中间实现我们比较高水平的全面改革攻坚克难。
这些看法请夶家批评指正谢谢大家！
主持人：的确，建立现代的财税体制就要以全面依法治国为基础要发挥市场在资源配置中的决定性作用，要建立一个现代的市场体系我们看到今年是“十二五”规划的收官之年，同时也是“十三五”的开局之年“十三五”时期中国证券投资基金业协会经济新的增长引擎在哪里，如何降低企业的税收成本和融资成本从而创造社会的新供给和新需求？我们看到最近李克强總理召开一个座谈会而下面这位演讲嘉宾就给出一个很好的新思路，有请万博新经济研究院院长滕泰先生为我们带来主旨演讲他的演講题目是从供给侧改革降低企业运营成本，启动增长新周期
滕泰：各位上午好！非常高兴有这样一个场合跟大家分享供给侧研究的體会，11月10日习近平总书记提出要加强供给侧结构性改革11日李克强总理在国务院常务会议上又提出了要创造新供给、新动力、新需求。碰巧之前的前一天在11月9号总理座谈会上我也做了这样一篇报告就是刚才资料里面的题目“推动供给侧改革，全面降低企业成本开启增长噺周期”。在这之前三年前12年的这个时候我还发表了一篇引起一些争议的文章叫做“新供给主义宣言”，之后三年里面连续发了十几篇學术论文出版了两本著作都是从完善新供给主义经济学学科体系。
今天结合做新供给研究浅薄的体会谈谈怎么推动供给侧结构化改革仅代表个人意见，不能跟中央挂钩首先中央这个时候提出来供给侧结构化改革毫无疑问是抓住了当前中国证券投资基金业协会经济運行的主要矛盾，有可能开启一个经济增长新周期什么是当前中国证券投资基金业协会经济增长的主要矛盾？我们对比一下2007年以后中国證券投资基金业协会经济和美国经济的走势区别深入分析一下背后的动力原因就可能找出答案。07年下半年开始美国的次贷危机已经有所發酵而恰恰那时候中国证券投资基金业协会经济也达到了一个最高点，在07年三季度美国进入08年全球金融危机，中国证券投资基金业协會经济也下行07年10月份开始乔布斯苹果手机问世以后一直到2009年年底实际上美国处于新供给的形成阶段，以乔布斯的苹果产业链为代表的美國经济虽然08年、09年还不行，但是新的经济增长点已经在酝酿新的需求在不断被激发出来，新的增长动力已经开始形成
2010年以后，媄国经济进入新供给扩张阶段仅苹果产业链居然带动了美国经济的出口、消费增长、资本市场繁荣，从而使美国经济迅速走出了危机恢复了增长的动力，重新成为全球经济增长的火车头与此同时，中国证券投资基金业协会经济开始有所分化08年、09年我们也出台了一些刺激总需求的措施，使经济迅速短期回稳但是在10年一季度创出了季度GDP增长13%的新高以后到现在连续五年处于下行过程当中。为什么会这样因为我们太多的产业处于供给成熟和供给老化阶段，这就是中国证券投资基金业协会和美国过去经济从2008年以来走出两条不同曲线的原因我跟总理私下谈到这一点，就一个苹果产业链总理说，是啊新供给真厉害。这是当前中国证券投资基金业协会经济的主要矛盾一個经济周期按照新供给主义经济学，完整的经济周期划分为四个阶段新供给形成阶段、供给扩张阶段、供给成熟阶段、供给老化阶段，洳果太多的产业处于供给成熟和供给老化阶段的话那么供给就不能够创造自身的需求，所以萨伊定律告诉我们供给能够创造自身需求，那是老供给经济学那是错误的，新供给创造新需求供给成熟的阶段也能够创造一定的需求，但是创造的效率在降低供给老化的产業比如钢铁、煤炭投入进去沉淀下来再也出不来。要解决中国证券投资基金业协会经济当前的问题就应该从供给处着手着力发动结构性的妀革调整经济结构，这就是我所理解的为什么当前提出来要发动供给侧的结构性改革一点浅见供大家参考。
如何推动供给侧的结構化改革新供给创造新需求，在当前阶段哪些经济算是新供给软财富行业，比如知识经济、信息经济、文化经济、金融经济其它社会垺务业代表的经济这五大软产业财富的源泉不是地球资源。我在这儿做一天演讲消耗什么地球资源污染什么环境吗？但是它也是有价徝的《证券日报》办这一个会本身就是创造软财富，刚才说的五大软财富在美国经济当中占的比重是79%而在中国证券投资基金业协会只囿49%，差30个点这就是我们的差距。如果说软财富行业不能否定硬财富制造业的话硬财富制造业怎么办？我有一个建议通过经济转型附加上更多的软价值。比如特斯拉卖的到底是汽车还是环保和时尚可能真的不是卖汽车制造的钱，而是后者奔驰的总设计师有一句话，怹说我们卖的不是交通工具我们卖的是一件艺术品，碰巧它会跑这是他们对哪怕从事制造业，卖的是软价值我身上穿的这件衬衫可能值一千可能值两千，硬财富的价值棉花和布的价值可能就值一百那剩下的90%的价值是什么？软价值虽然我们还有很多对硬财富对制造囿很多需求，但是我们更多看中附着在上面的怎么满足我们精神需求的那样一些东西总理的专家咨询会上我汇报了我的观点，李克强总悝幽默用通俗的语言给我归纳了一下以前我们创造财富更多的是用自然资源，以后的话可能更多用人的资源；以前我们主要靠劳动现茬可能更多靠智慧。我想他是理解了我的意思对于我说的特斯拉、奔驰的例子，他举了另外一个例子说明前一段中国证券投资基金业協会很多消费者去日本买马桶盖，媒体上很多批评但是人家卖的不是马桶盖是健康、保健，这也是用幽默的语言非常简单阐明了中国证券投资基金业协会经济结构转型的道理和道路和方法这是我提的第一点，怎么推动供给侧结构化改革大众创业万众创新，新供给创造噺需求产生新的消费合新的动力
第二，怎么推动供给侧结构化改革放松供给约束。中国证券投资基金业协会经济在我看来有三大供给约束使经济不能自由地前行，一个供给约束高融资成本约束2013年钱荒以来，之前融资成本就高钱荒以来更高。这两年很多种小企業大批倒闭有的厂商一看放个高利贷能挣个10%、20%的利润把实业关了，都去放高利贷很多企业的毛利本来就是五个点十个点，借个钱就那麼高的利谁还干企业？高融资成本压垮中国证券投资基金业协会经济要使中国证券投资基金业协会经济恢复增长动力，第一个降低的約束就是高融资成本约束降准降息减少金融抑制，让钱的成本降下来中国证券投资基金业协会是全世界钱最多的国家，怎么能够钱最貴呢我记得去年在这个会议上也是我在这儿演讲，当时没有讲新供给主义讲的降低融资成本降息降准，我讲完之后一定要降息降准後面学者批评我放水能够救中国证券投资基金业协会经济吗？当天晚上我记得11月21号当天晚上降息很多人发短信，你上午呼吁降息晚上就降了你不是朝发夕至吗？我开玩笑说我过去一年每天早上都在呼吁降息，任何时间晚上降我都蒙对了降慢了。总之降低融资成本還要继续有空间，虽然从2014年11月以来采取了正确的措施3月份短期利率下来了，3月份长期利润下来了在全球还是偏高的，还要进一步降低
第二，减税宏观的税负综合税负37%，2014年2013年36%点多全世界最高的国家之一，企业承担的综合税费40%这么高的税负情况下谁还愿意创业搞企业？降低供给约束第二个关键点就是降税有人说减税之后造成财政缺口怎么办？可以发债中国证券投资基金业协会赤字率2.4%，假设奣年减税三万亿的话你看看中国证券投资基金业协会企业经济增速会达到多少？增发国债三万亿就完了现在很多人拿钱没地方花，减稅直接降低企业成本刺激投资减税直接提高消费者的收入次级消费，你发债吸纳的是社会闲置资本没地方去的钱拿过来再弥补财政缺口到五年以后你还的时候中国证券投资基金业协会进入通货膨胀经济过热的时候再还债还熨平经济周期，这时候减税发债一箭三雕既能吸纳社会闲置资本同时熨平未来的经济周期。
减什么税营改增行吗？小打小闹没有意思降低主力品种比如企业所得税，如果企业所得税从25%降低五个点七个点你看看是什么结果资本市场也会好。
第三高行政成本的约束。干个活儿这审批那审批这届政府一上來就致力于减少审批减少行政管制。中国证券投资基金业协会经济负重而行不能中高速增长的原因降税降融资成本减少行政成本的约束給企业减负是刺激经济恢复增长动力的最短期有效的措施。
解除供给抑制三驾马车投资、消费、出口不是财富源泉，只是价值实现嘚条件你创造了财富以后能不能卖出去是需求决定的，但是财富的源泉是什么五大财富源泉，第一人口和劳动这两年人工成本上升嘚很快，企业受不了到底怎么样放松改变人口政策，改革户籍制度改革社保制度才能够提高人口和劳动的供给效率降低人工成本。第②个财富源泉土地和资源我们的土地有的产权都搞不清楚更不要说自由流转。怎么样尽快给土地确权怎么样深化土地制度改革，怎么樣推动土地流转才能够增加土地的供给效率降低地租和资源的供给成本，企业也受不了这两年地租涨，很多企业就这么倒闭了第三個财富源泉是金融和资本，中国证券投资基金业协会钱最多中国证券投资基金业协会为什么钱最贵？一定是存在着严重的金融抑制出叻降息降准，怎么从制度上改变金融抑制的情况让中国证券投资基金业协会人享受到作为储蓄最丰富的国家享受到最廉价的资本。第四解除创新和技术的抑制，这也是财富的源泉如何改革教育体制改革，创新体制改革我们的教育体制大学培养的是创新性人才吗？最後一个是制度和管理制度和管理也是财富的源泉，80年代人民公社的时候70年代饿肚子改成联产承包责任制立刻吃饱饭，制度就是财富的源泉如今推动混合所有制改革也是一样的，现在的混合所有制改革有没有激发国有企业干部和员工的积极性如果没有的话这个改革的動力显然不到位。很多人用三四分的力气干活儿消极怠工这个对资源是多大的浪费。
解除金融抑制对人口和劳动的抑制降低人工成夲解除对土地和资源的供给抑制提高土地的供给效率降低地租成本，解除制度的供给抑制降低管理成本提高管理效率解除对创新的抑淛降低技术的成本，解除金融抑制降低资金的供给成本每降低一个点的融资成本，就会有几十万家企业从盈亏平衡点上变为盈利每降低一个点的税收就会有上百万家企业焕发出勃勃升级，如果从刚才说的五大财富源泉方面都降低5%、10%的成本中国证券投资基金业协会的经濟增长何愁7%何愁8%，谁说中国证券投资基金业协会经济增长非得往下走
以上是我对于供给侧结构性改革浅薄的看法供各位批评，谢谢夶家！
主持人：面对全球经济的不确定性中国证券投资基金业协会的宏观经济该如何寻找亮点，下面有请中国证券投资基金业协会國际经济交流中心信息部部长徐洪才为我们带来主旨演讲他演讲的题目是“十三五”时期的中国证券投资基金业协会经济走势。
徐洪才：非常感谢《证券日报》的邀请给我这个机会刚才两位发言都是新供给学派的代表性人物，现在大家感觉到从供给侧的结构改革可能是解决中国证券投资基金业协会问题的一剂良药我的任务是要对大家关心的“十三五”期间中国证券投资基金业协会经济发展的趋势莋一个分析，我的演讲题目是“十三五”中国证券投资基金业协会经济发展十大新趋势从两方面看，首先看看“十三五”期间中国证券投资基金业协会面临的新的国际环境或者说国际环境出现了一些新的变化在这个基础上展望未来五年中国证券投资基金业协会经济发展嘚十大趋势，首先面临新的环境出现了四个新的变化
第一，全球经济和经济政策出现了比较大的分化金融危机已经过去七年了，泹是现在看来全球经济增长乏力发达经济体现在也就是美国好一点，但是好像好的不是那么太令人满意所以加息政策迟迟不能推出，媄联储说今年四季度可能会加息但是后面有一句话，但是要看具体的经济指标具体的经济指标不足以支持它加息，现在主要的问题是通货紧缩它的物价水平只有0.2、0.3CPI的增长速度怎么能加息呢？估计明年到二季度能不能加息都是一个问号更重要的是美国的消费恢复、房哋产的恢复、就业的增加不是那么太令人鼓舞，特别是过去两年美元的升值导致了美国的竞争力下降美国的出口严重下滑，现在不光美國出口下滑全世界贸易出口都在严重下滑。过去十年我们靠贸易来推动世界经济的发展现在看来这个旧的动力已经在衰退衰竭。
政策方面发达国家里面欧盟包括日本加大量化宽松的力度，欧盟的问题主要是解决就业问题另外南北经济的结构性不平衡问题。日本嘚问题是空心化、老龄化的问题本身安倍经济学现在也是强弩之末，我看全世界都面临着一个结构性改革的问题老的动力在减退，新嘚动力一个是靠投资一个是靠创新投资特别是基础设施的投资这一块大家已经逐渐形成共识了，包括欧盟现在提出了三千亿欧元的融克計划中国证券投资基金业协会提出一带一路倡议，牵头建立亚投行国际开发性金融机构也力图建立一种长期的投融资机制，提供目前非常短缺的处于短板状态的像基础设施公共产品的提供、公共服务的提供这些领域的投资要建立一种长期的投融资机制。新兴经济体就昰印度好一点中国证券投资基金业协会是进入新常态，资源依赖性的国家像巴西现在经济也不行俄罗斯受到石油、铁矿石价格的下跌嚴重受到影响和冲击。今年全球经济增长速度预期是3.1%—3.2%总体重心下移，增长乏力政策也出现了严重的分化。
第二旧的动力靠贸噫推动全球经济增长动力在减弱，但是新的动力现在看来还没有及时跟进这次在APEC会议上包括G20峰会上习主席号召加大互联互通投资的合作，加强全球在创新领域的合作要建立一种开放性的世界经济体系。现在都面临着一个结构性的改革问题新一轮的产业革命现在正面临噺的突破，但是液岩油气革命成本还是比较高的美国液岩油气开采成本是每桶60美元，未来美国石油价格在40—60美元振荡未来五年之内预計在这个区间。现在欧佩克组织国家不愿意降低石油开采如果要降低那价格上涨，价格上涨美国的页岩油气开采的企业有利可图势必挤占欧佩克成员国的利益要把价格压在40—50美元之间应该说是鹬蚌相争渔翁得利，中国证券投资基金业协会是受益的由于石油进口我们每姩节约成本一千多亿美元，应该是受益的技术上面临新的突破，另外结构性的改革大家都没完成结构调整、转型升级成为各国的共同任务。美国搞再工业化德国搞工业4.0，中国证券投资基金业协会搞中国证券投资基金业协会制造2025等等都是力图在产业结构调整上培育新嘚增长动力。
第三全球经济治理的新规则正在形成过程当中。以美国微代表的正在实施一体两翼战略所谓一体就是北美自贸区包括美国和加拿大还有墨西哥，两翼就是两洋战略TTIP跨大西洋投资贸易协定太平洋叫TTP，新的规则正在形成当然国庆节期间TTP已经取得阶段性嘚成果，但是我们还是持一种包容开放欢迎的态度因为我们相信全球经济的一体化特别是我们亚太地区的经济一体化深化合作趋势是不會改变的。因此在习主席访美之前我们中心和全美商会进行第七轮对话二回对话当中我们也达成一个共识就是要创造条件让美国牵头搞嘚TTP能够吸收中国证券投资基金业协会加入，东盟10+6搞的RCP能够吸收美国加入我们中美之间的BIT谈判要往前推进，现在就差临门一脚了如果能夠取得突破性的进展，在此基础上我们再增加贸易变量在投资基础上增加贸易这样一个变量变成BITT最终我们双边中美之间要建成FTA，全球关系当中最重要的关系就是中美之间的关系我们亚太地区也一样。最终整合TTP和RCEP整合成FTAAP吸收一些其它国家加入，亚太自贸区这次APEC会议提絀我们要建立亚太自贸区的可行性由中国证券投资基金业协会和美国牵头研究，这个研究工作明年16年能够拿出成果大家形成共识越来越哆。我们希望建立开放性的全球经济体制这个新的规则正在形成。
第四全球金融体系正在重新调整正在重构，充满了不确定性朂新的成果在下个月人民币可以加入IMF的特别提款权的篮子货币，成为全球第五大货币人民币国际化进展虽然很快，但是发挥的作用还是仳较小的另外过去国际储备货币过多依赖于美元身上，风险过度集中这个固有的缺陷现在还没有得到根本性的改变系统重要性国家的宏观经济政策的外部负面溢出效应怎么解决这个问题？现在习主席也在号召倡导全球宏观经济政策之间加强协调特别是要注意负面的溢絀效应。以前我们更多关注美联储的加息对新兴资本经济体流动的影响现在关注中国证券投资基金业协会股市的波动、汇市的波动可能對全球产生某种负面影响。
这样一个背景下中国证券投资基金业协会“十三五”经济发展面临十大新的发展趋势第一，经济增长速喥向中高速转变今年一季度7.0，二季度7.0三季度6.9，四季度预期7.0很多人对6.9有一些议论，我说三季度我们的环比增长1.8二季度换比增长1.8，折荿年利是7.2季度增长1.8×4，尤其三季度金融市场的波动其实是拉低了经济增长0.2个百分点左右影响了消费和投资，但是在外贸基础下滑的情況下我们仍然达到6.9的经济增长速度应该说来之不易明年我估计是6.9，到了2020年大概是6.5未来五年在6.5—7.0之间，如果按照这样的一个运行区间翻两番全面建成小康社会的目标是可以实现的。
第二经济结构迈向中高端。大家看到在经济增长速度下行的同时我们结构正在调整现在第三产业对经济增长的贡献已经达到了58%，消费对经济增长的贡献达到了59%这是一个积极的变化。另外我们的就业情况也是比较好的尤其是第三产业工业增加值在增加。中国证券投资基金业协会制造2025我们想通过十年的努力从制造业大国向制造业强国转变等等这种结構性调整为我们可持续发展提供强有力的支撑。
创新动力提供新动力双创活动现在是风生水起，过去劳的靠投资拉动、出口拉动旧嘚动力在减弱新的创新动力正在增强，通过提质增效通过结构调整通过供给侧的结构性改革来满足新的需求，提升供给的质量这方媔还有很大的潜力，现在大家都在关注这个领域未来发挥企业作为创新主体的作用，个人作为创业主体的作用要搭建一个由企业、政府、科研机构共同构建的创新平台。这种创新平台的建立为社会各个方面提供一个公共产品通过机制体制的创新为双创活动创造良好的環境。
第四新的消费热点正在快速形成。最近几年我们像信息消费、文化消费、养老消费、体育消费、健康消费、旅游消费等等个性化的多样性的消费热点正在形成通过新的消费热点来拉动新的投资，调整我们的投资结构产业结构这些新的消费热点正在弥补我们傳统的消费下滑，像住房消费、汽车消费的下滑过去两年里面消费成了支撑经济平稳运行的重要力量。另外发展普惠金融、消费金融促进我们的消费。居民的财富杠杆比例是比较低的笼统说去杠杆化有点不合时宜，新供给学派的人讲到要增加杠杆发债扩大财政赤字叧外，现在居民也在加杠杆50多万亿的储蓄存款，但是按揭贷款、负债只有十几万亿负债率是很低的，有很大的潜力通过发展消费金融促进消费对经济的支撑作用。
第五基建投资成为新的投资重点领域特别是在推行政府与社会资本合作模式方面渴望在“十三五”期间有很大的突破。现在正在总结过去的经验特别是形成一种风险共担、利益共享的机制方面，对调动民间社会资本的积极性方面引導资金的合理流动，来形成一个合理的投资预期当然我们也要建立相关的风险利益补偿机制，要发挥我们政府在组织社会资源方面的积極作用现在总体上我们社会资金还是很宽裕的，但是受产能过剩、产业结构低端化的影响我们现在很多投资找不到方向，通过合理的引导渴望在加大基建投资方面会拉动经济的快速增长
第六，新兴城镇化加快推进“十三五”期间要解决“三个一个亿”人口的市囻化问题，另外还要解决七千万的最贫困人口的脱贫问题平均下来一年要解决1400万左右贫困人口脱贫问题，三个亿的市民化一个农民变成市民会拉动基建投资10—15万亿基建投资另外消费能力会极大提升。未来2020年我们渴望形成6亿人口的中产阶级消费市场全球都看好中国证券投资基金业协会的发展潜力，分享中国证券投资基金业协会未来消费的蛋糕“十三五”建议里面提出要放开二孩政策，首先受到鼓舞的僦是澳大利亚和新西兰的相关企业相关牛奶，相关的消费品服务业就会受到促进有人估计，此项人口政策的调整可能会拉动GDP增长0.2个百汾点
第七，各项改革事业稳步推进这里面重点一个是国企改革、财税改革、行政体制改革。2020年改革的重点领域重点环节应该有所突破现在顶层设计基本出来了，下一步要落实的问题特别发挥底层的创造性和主动性，要释放改革的红利
第八，打造开放性经濟新体制扩大沿边内陆城市的开放，一带一路的建设建立开放性的面向全球的FTA网络体系。我们是全方位的开放主动的融入全球化过程当中，同时我们提出构建一带一路的倡议向全世界提供一个公共产品和公共平台来分享和平发展的红利，实现合作共赢这样一个战略目标
第九，金融业迎来大发展的良好历史机遇每年GDP5%—6%的增长，广义货币供应量应该说保持在11%—13%最近四个月我们的广义货币供应量在13%左右，应对经济下行压力所必需的未来可能会有所下降。如果按照11%—13%的增长速度在未来五年我们的金融资产可能会翻一番。现在嘚金融体系资产规模也就是将近两百万亿将来可能达到四百万亿的规模，是很大的发展机遇另外直接融资的快速发展比例的提高，多層次资本市场体系的建立老百姓收入的增加，财富管理的需求会上升金融创新的空间很大，资产的证券化有很大的空间借此机会调整商业银行的资产负债结构，一方面长期的资产可以通过证券化手段提高它的流动性另一方面我们主动创造负债证券化融资，发行大额銀行可转让存单形成长期适用的稳定使用资金解决我们的期限结构不匹配的问题。短存长贷降低风险。金融业在“十三五”期间大有鈳谓
第十，老龄化社会渐行渐近这也是一个机遇，银发经济最近的政策有关生活性服务业的有关政策已经出台了，现在不仅仅創造新供给满足新需求，我们恐怕更多的是要改善老供给满足老需求很多传统的基本的需求没有得到保障，提高生产的质量和品质這一块有很大的潜力。每年大量的粮食生产大量的农业补贴，但是粮食质量很低品质很低，有毒的粮食进入到国家储备库没有人买。另外我们又花大量的外汇储备进口粮食，价廉物美这是很不合算的事情。我们在某些领域比如在重化工领域里面每年大概要花两千哆亿美元进口大量的商品如果这些商品我们自己稍微技术上能够改善一下的话，比如说PX项目我们就没有必要进口这么多，就可以节约戓者创造新的经济增长点增加一两千亿，每年经济增长现在7%也就是七千亿美元增加一两千亿就拉动GDP一两个百分点以上。我们的经济增長潜力在某些重点领域如果有所突破的话相信空间还是很大的。我们潜在的经济增长速度还是有可能提升
总而言之，“十三五”充满了机遇和挑战总体来说机遇大于挑战。谢谢各位！
主持人：我们看到2015年中国证券投资基金业协会资本市场可谓是冰火两重天從6月份开始中国证券投资基金业协会资本市场经历了一幅深刻调整，最大跌幅达到45%那么现在中国证券投资基金业协会资本市场正在动态岼衡中寻找新的动力，下一步中国证券投资基金业协会资本市场会如何进行深化改革有请上海证券交易所首席经济学家胡汝银先生为我們带来主旨演讲，他演讲的题目是资本市场的改革与发展
胡汝银：大家上午好！我想谈谈资本市场改革与发展亟待聚焦解决的重点問题。我有一个理论架构这个理论架构是一个金字塔式的结构，底层是要有适宜的制度和政策文化环境整个社会资源错配最小化。第②有高效率的实体经济，实业投资有持续的高回报第三，金融投资持续高回报比如人民币要成为国际强势货币成为全球储备货币，偠解决目前全球失衡的状态尽到中国证券投资基金业协会的大国责任，我们必须首先是下面这三个层次做得非常好
在全球强国的競争过程中，我概括为谁能够提供全球最高的金融投资收益率谁的金融中心才能成为全球首屈一指的金融中心。第二谁有最出色的实體经济部门，最高的平均的实体经济投资收益率谁才能够持续提供全球最高的金融投资收益率。第三谁的市场扭曲最小，社会文化制喥政治环境最有利于社会资源的高效配置利用谁才能有全球最出色的公司部门实体经济包括上市公司群体，才能够有全球最高的实体经濟的投资收益率第四，谁才能够提供全球最高的金融投资收益率它的货币、金融资产才能在全球最有吸引力。
经济金融强国建设囿三向准则不能短视着眼长远，不能一味迎合短视的眼前要求短视的短期既得利益而牺牲经济的健康长期发展。第二练好内功回归根本，不能做表面文章不能只说不练，不能舍本逐末第三，专业与理性主义现代市场经济是一个专业化的分工经济，它的基本要义基本逻辑就是专业化每一个领域从实体经济、公司的管理、公司的战略管理、公司的投资到资本市场的运作到政府的运作到市场的监管嘟必须专业化。美英等过在建设金融强国方面三部曲第一，建设适宜的文化、制度、政策与市场环境在全社会范围内有效配置和利用資源，构建卓越的公司部门和产业组织构筑高校稳固的实体经济基础。第二建立富有深度和广度高效率的金融市场包括资本市场、衍苼品市场，同时做强国内的金融行业包括证券业第三，再让它们的货币国际化让它们的金融机构走出过门，所向无敌
美国在三步走战略方面非常成功，同时在资本市场带来两大全球领先的积极成果第一是美国的上市公司整体在过去几十年时间之内它的融资结构裏面超过75%是来源于内部运作流程，来源于持续的高额的投资回报外部股权融资只占5%—6%。第二在过去超过两百年的时间之内，美国上市公司卓越的盈利能力是在剔除通胀之后股票的年平均回报率5%—6%所谓Siegel常量，不是吹牛不是吹泡沫
未来中国证券投资基金业协会资本市场发展的战略目标我概括为四个字“富民强国”，发展成为健康、有序、高效、功能完善、业绩卓越、全球领先的资本市场实现整个經济社会的全面转型升级，建设成为全球领先的创新型国家避免落入中等收入陷阱，就必须发展非常完善的直接融资体系人民币要国際化也必须大力发展以人民币计价的金融资产市场，包括股票市场、债券市场、衍生品市场等等
因此要有力地支持中国证券投资基金业协会成为全球经济金融创新和财富生产的强国，资本市场在整个社会中间的地位、作用和功能将需要不断提升、不断完善、不断拓展就股票现货市场的规模而言，目前为止中国证券投资基金业协会上市公司的市值在全球位列第二但是市场运作的质量、效率极为落后，市场大而不强、大而不成熟仍然是一个不成熟，核心专业能力低下具有强烈的野蛮生长和政府干预色彩的幼稚市场。我们一直讲这昰一个新兴转轨的市场讲了将近20年，应该说到今天为止我们仍然是一个色彩很浓的新兴转轨市场这个市场波动的风险高、长期投资回報偏低，它的功能既不完善远远落后于实体经济和全社会的基本需求。
上交所成立之后上证综指的波动和标普500和香港的恒生指数和N225指数相比波动太大太大高波动就是风险，波动率就是风险最近十年三个指数的比较，表明这个市场的风险太高它的效率太低，我们現在仍然是一个弱势有效市场一度进入半强势有效市场，现在又回去了更不是强势有效市场，这个市场的质量效率都很有问题
這次股市大涨大跌剧烈波动反映什么问题？我概括为证券市场关键能力建设的不足三大关键能力，专业能力一是价值创造、财富创造能力，二是价值发现即正确定价能力第三管控系统性风险的能力。比如这次股市大幅走高的主要驱动因素杠杆驱动我称之为博傻投资驅动的羊群效应、估值扭曲和任性的股市繁荣，五炒炒新、炒小、炒差、炒短、炒概念，浮躁、狂热、盲目的博傻投机主导市场股票價格过高，新股上市之后上涨的比例还有中小盘股还有大盘股的价格比例远远超过世界任何一个国家。另外剔除了商业银行之后我们可鉯看到在这次股市高点的时候它的市盈率接近于6124点时非常高的市盈率。另外我们的企业盈利和上证综指的相关关系是负的没有上市公司的基本面支持的，我们很多证券分析师就是大忽悠没有很严谨的专业的分析。因此我们面临着两个中国证券投资基金业协会之命运┅个原始搏傻投机的中国证券投资基金业协会和审慎、专业、理性投资的中国证券投资基金业协会，通过领先的金融强国必须发展审慎、專业、理性投资的中国证券投资基金业协会因此需要资本市场的全面转型升级。
资本市场以直接融资为基础合理配置资源和利用社会经济资源，服务于实体经济具有工具价值的专业市场体系。资本市场有正确定价的功能定价错了所有的功能都完蛋了，所以正确嘚价格信号是市场经济合理配置资源和资本市场健康的前提资本市场更是如此，判断一个市场是否功能健全的首要标志不是指数涨了哆少，而是估值是不是合理估值不合理估值过高泡沫过大涨的越多跌的越快，只有估值合理这个市场才能提供比较好的激励机制才能讓所有的人包括所有的上市公司专心致志把公司做好，而不是去想着减持
在一个定价明显错误的资本市场，价格越是高于内在价值股票交易越是远离价值投资、理性投资，市场的投机色彩、博傻色彩越浓市场越是接近非理性繁荣，对整个社会带来的负面影响灾难損失也就越大最终在资本市场完全对外开放的情况之下整个社会将会付出惨痛的代价。
绝大部分投资者都是抱着一夜暴富的心态进叺股市意味着股市的文化出了问题，它的运作模式出了问题今后亟待解决哪些问题？构造适宜的宏观经济环境让宏观经济有一个稳凅的实体经济，一定把微观经济效率置于首位微观上没效率的宏观刺激越大整个社会损失越大越不可持续，带来的风险越高
第二，聚焦解决提升上市公司和实体经济的持续回报率现在上市公司的回报率只有不到5%的水平，银行存款接近于7%把这个看作是一个资产负債表可以看到是利润表、现金流表，不赚钱没有EVI，不创造净资本价值这个问题必须解决，这个问题不解决中国证券投资基金业协会資本市场不可能成为全球领先的资本市场，因为上市公司质量不行
如何从投资者以散户为主的国情现状出发，系统有效推进资本市場的能力建设提高资本市场的价值发现能力，确保资本市场定价的适当性确保市场参与四这不滥用市场机制，导致市场野蛮生长和一放就乱
第三，如何改善衍生品市场运行机制和生态圈实现套保、对冲、投资三种类型交易的平衡。
第四理顺政府和市场的關系，推进监管改革避免监管机构多重决策的冲突，构建集中统一高效的功能监管机制和有效的执法机制确保政府、监管机构、媒体囷市场参与者行为的适当性和各方的归位尽责。
我就讲到这里为止谢谢大家！
主持人：下面有请中国证券投资基金业协会民生銀行研究院院长黄剑辉先生为我们带来主旨演讲，他演讲的题目是全方位打造和提升“中国证券投资基金业协会力”锻造和延展“中国證券投资基金业协会美”。
黄剑辉：尊敬的各位嘉宾、女士们、先生们大家上午好！首先非常高兴能够出席今天的会议，并祝贺《證券日报》成立15周年今天给大家汇报的主题是“打造和提升‘中国证券投资基金业协会力’，锻造和延展‘中国证券投资基金业协会美’”
最近加大供给侧的结构性改革已经上升到最高的决策，11月10号习总书记在主持中央财经领导小组第十一次会议强调供给侧的改革，国家发改委规划司徐林也表示“十三五”贯彻了新供给经济学的思想
“十三五”规划形成了宏观经济分析框架，五个坚持五个著力通过创新、协调、绿色、开放、共享用新的思想供给来改革制度法制中国证券投资基金业协会作用于经济发展的供给端和需求端，創造新供给和释放新需求的目标
与大家分享一下中国证券投资基金业协会新供给经济学的创立与发展，核心思想求真务实融汇古今开放包容贯通中西。从背景来看首先历史的回声，我们在研究的时候看到1936年从美国哈佛大学回来的唐庆增博士提出创造本国的新经济思想这是近现代提出来创造中国证券投资基金业协会人自己的经济学的第一人，这是我们观察到的唐博士是35年回来的，后来在复旦大學做教授72年去世。从中国证券投资基金业协会历史上看秦汉时期法家的代表管子、韩非子也提出很系统的经济理论，对实现秦统一六國和汉代的经济发展起着很重要的作用我们还可以看到中国证券投资基金业协会的古人其实很有智慧，特别提出天地人合一人与自然嘚和谐共生，其实跟“十三五”这次很好的运用中国证券投资基金业协会人自己的智慧来绿色、发展、和谐、共享有中国证券投资基金业協会古人的传统智慧在里面
从现代来看，08年中国证券投资基金业协会社科院原副院长李扬在中国证券投资基金业协会金融改革30年序訁中说埋藏在中国证券投资基金业协会经济学家心中始终不泯的愿望就是要创造中国证券投资基金业协会的经济学。贾康所长在11年发布《宏观调控应注重理性管理》一文过程中还看到其实中国证券投资基金业协会的很多学者也都呼唤深层改革，呼唤新版的国家经济学说从另外一方面看，12年底张五常教授在参加凤凰论坛的时候发表了《中国证券投资基金业协会未来十年怎么走》他说“30年前我说过十年鉯后中国证券投资基金业协会会出一位比我好的经济学家，但今天没有看到为什么没有一家之言？有钱的都到外国念书了”我想此时此刻随着“十三五”规划还有习总书记强调从供给侧来实现结构性改革，包括习总书记最近几次出访都提到了要加快结构性改革可以宣告了一个新的时代的到来，就是以中国证券投资基金业协会改革开放30多年的历史实践为背景中国证券投资基金业协会人自己构建的经济學应该说已经正在诞生和发展。下一次张五常教授就不要再说这句话了
另外一个角度看，传统的西方经济学从三百年的发展看都是需求导向的同时从70年代主流的货币学派成为主流以后，也成为08年这场危机的根源而且难以指导欧美自己走出这轮危机，更不要说指导Φ国证券投资基金业协会和发展中国证券投资基金业协会家来走出危机2012年初，具体研究“十三五”的时候始终希望我们这个平台对“┿三五”规划提出一些新的思想，以此为基础我们运用平台战略的思路，于13年12月8号正式成立了论坛理论的探索，求真务实融汇古今開放包容贯通中西。中方的学问、西方的学问过去是对立的非此即彼我们认为可以把古今中西很好融会贯通起来，这样才能更好地指导噺的发展
从近现代以来，无数中国证券投资基金业协会仁人志士对中国证券投资基金业协会的富强繁荣都进行了艰苦卓绝的探索湔人的实践也为中国证券投资基金业协会自己的经济理论诞生奠定了很好的基础。在过程中我们也吸收了西方经济学很多的精华包括世堺经济论坛施瓦布提出世界竞争力的理论框架。
十八大之前12年10月份贾康所长、姚余司长等七个人写的文章《中国证券投资基金业协會需要构建和发展以改革委核心的新供给经济学》，第二篇13年3月份姚司长写的《中国证券投资基金业协会经济的“中西医疗法”》13年6月份《以新供给经济学理论创新促进可持续发展》里面系统提出了建议八双五并重的建议，去年底根据规划司的要求徐林司长的布置呈报叻《中国证券投资基金业协会“十三五”及中长期经济发展新型驱动力研究》、《中国证券投资基金业协会与世界主要经济体发展对比启礻及政策建议》，找中国证券投资基金业协会什么方面是短板而不是以前搞“十一五”、“十二五”水平法为主。深入贯彻发展是硬道悝的战略方针将之深化为科学发展是硬道理，这句话是贾所长当时修改的力求在理论联系实际的取向上深刻反思近几十年来西方欧美經济学的主流框架，构建新供给经济学的基本理论为实现中国证券投资基金业协会梦提供有力支撑。
具体的内涵八双五并重，双創鼓励全民创业。核心立足于小平同志创立的有中国证券投资基金业协会特色社会主义市场经济理论来提供有说服力的经济学解释，並力求发展成为新版国家经济学说五并重就是五年规划与四十年规划并重，中国证券投资基金业协会2049战略研究制订基于全球视野的中长期战略13年6月份上报的建议，海上丝绸之路与陆上丝绸之路并重的建议也是通过有关领导报给中央高层。姚余栋写的柔性参与TPP与独立开展经济合作区域谈判并重搞调推动国际货币体系改革，低调推进人民币国际化这是13年研究的建议。最后一点是最近的热点中国证券投资基金业协会即将有可能加入SDR。
第二部分向大家汇报一下中国证券投资基金业协会2049战略13年提出来五年规划与四十年规划并重，这個平台民间智库的方式把北京、香港、上海的一批学者聚集起来大家一起研究了这个问题。核心的结论全方位打造提升中国证券投资基金业协会力，锻造和延展中国证券投资基金业协会美中国证券投资基金业协会美就是软实力，中国证券投资基金业协会力是硬实力主要基于十八大提出了两个一百年的目标。“十三五”规划是对中国证券投资基金业协会实现第一个一百年全面建成小康社会给出了路線图，第二个一百年的规划还有待于进一步深入研究目前的研究是一个民间智库的基础，同时习总书记提出人民对美好生活的向往就是峩们的奋斗目标从另外一个角度看，中国证券投资基金业协会要在新一轮全球竞赛中胜出我们需要制订新的战国策很多学者谈到未来嘚30年到50年的中国证券投资基金业协会在和平发展崛起过程中将进入到全球化背景下的新战果时代，需要结合先人的智慧制订新战果侧李揚在14年初曾经提出在当今世界上哪个国家的宏观政策及早从区域管理向供给管理转型，政策由近期的救市维稳转向长期的提升效率和提高增长潜力哪个国家就能更快调整好自身的结构，以适应全球经济的发展新格局能在新一轮全球经济竞赛中胜出。
中国证券投资基金业协会经济“十三五”调控的思想很好回应了李扬的呼唤未来几十年中国证券投资基金业协会如果能够坚持习总书记明确的方向，加赽供给侧的结构改革为我们能够重返世界之巅奠定坚实的基础。
几年来我们写了若干成果和著作2049战略经过两年研究，今年5月17号在仩海发布了初步成果几个月来还在进一步深化，研究的思路跟大家汇报一下我们把未来35年的发展放再一个1567年长周期的时点来看，很长時间的问题除以500年变小变短同时分解成三个阶段。2013到2020乘改革东风扬帆启航全面建设小康社会，2021—2030假设改革创新之桥跨越中等收入陷阱。2031—2049持续强化软硬实力阔步重返世界之巅。报告由11章15个专题展开从国情入手，涵盖了很多国内的体制内外的学者大家一起来形成报告专题报告由一二十各机构，每个牵头人后面都有一个小组来研究目前拿出基本的成果，正在汇总过程中
国情分析方面，中国證券投资基金业协会的地理位置是一个C形的特点北西南都是陆地，开口方向东南、南海中国证券投资基金业协会独特的地理位置也是峩们国家能够提出一带一路战略的基本前提。美国也好日本也好，他们不太可能搞一带一路战略既没有历史传统，也没有独特的地理位置国情特征方面有超大的市场规模也是很重要的方面。另外民族精神可以概括为求真务实开放包容黄河文明加上长江文明。
回顧中国证券投资基金业协会近三千年的历史周期只有成功实施变法改革，国家才能图存振兴而固步自封不改革制度僵化则会导致国家衰亡，从开放来看对外开放是关乎国家的命运兴衰，从近五百年来全球大国崛起兴衰的关键看也是在于是否实行改革开放未来改变全浗有多个驱动力，这个我们做了分析还有中国证券投资基金业协会经济未来的几大趋势。另外人类将迎来第三次工业革命即零边际成夲社会，也是未来几十年考虑战略的时候这个技术背景必须要纳入到考量。以此为基础我们提出来新三驾马车，不仅从需求侧出口、消费、投资来看而是更重要从解放发展生产力、提升国际竞争力两个角度来思考问题。改革制度开放市场创新模式，创造产品；改善苼态提升民生。以此为基本理念着眼于长跑，保持中高速增长更加关注经济发展质量和提升国际竞争力是重要目标，把生态民生的妀善、生活质量环境的提升作为经济发展的出发点和落脚点而不是仅仅关注GDP和增速本身。同时在政府市场方面建设强化市场型政府是经濟发展之根本
13年中国证券投资基金业协会人均GDP只有美国的17.6%，预计2020年中国证券投资基金业协会的人均GDP将达到世界平均水平接近高收叺国家的门槛，相当于美国的23%2025年左右中国证券投资基金业协会的经济总量有望超过美国，2049年按两个小组的测算中国证券投资基金业协會的人均GDP有望实现小平同志提出的目标，赶上意大利、西班牙、韩国等中等发达国家2049年的水平预计只有美国的50%左右。展望国家的未来湔景很值得期待，让我们携手并肩共同努力将阔步迈向2049年的美国，建设成为繁荣、富强、民主、法制、生态、民生世界一流的中国证券投资基金业协会，为全球的和平发展做出贡献
主持人：我们看到在上一轮资本市场快速上涨中和深幅调整中创业板都是高度值得關注的板块，而目前对于创业板的估值也存在分歧“十三五”提出深化创业板改革在于支持传统产业的优化升级，支持大众创业和万众創新那么下面有请深圳证券交易所综合研究所所长何杰为我们带来主旨演讲，他演讲的题目是创业板是创新驱动的发动机
何杰：湔面的讲者都是宏大叙事，最近我也做了一个调研关于一带一路的走了几个省份，发现金融保障能力非常不足成果也是在11月7号在全国政协常委会上给领导做了分享。
今天主要阐述一个简单的逻辑关系得出几个小的结论
中国证券投资基金业协会已经进入创新驱動发展的新阶段，中国证券投资基金业协会经济30多年来要素驱动已经走过了土地劳动力都已经不再便宜不再充裕；第二投资导向产生大量的过剩产能，消化需要很多年的时间；第三个阶段现在进入创新驱动这个创新驱动跟以往两个阶段有什么不一样？最大的不同点创噺非常频繁，一招鲜吃遍天的时代过去了过去数码相机替代传统相机花了多少年，而现在智能手机替代传统数码相机用了多少年今天仩午很多讲了供给侧的改革，我理解很简单从供给创造需求，包括上午讲到的智能手机包括我以前曾经主办过思想会请了大疆的汪涛朂自豪的就是说我平白无故就产生了一个新的需求无人机，以前是没有的包括政府创造的碳交易，也是无中生有的带动中介很多人的僦业产值等等。在上市公司里面体现的非常充分很多上市公司的产品是过渡产品，包括上网本等等昙花一现，需要不断创新而下一步富裕驱动或者幸福驱动没有到来，但是已经有这个雏形了
创新驱动不是不要传统产业，三管齐下一个传统产业的升级，关注四個点抓住四个方面，生产型服务业中国证券投资基金业协会2025；第二互联网+；第三雁阵模式，目前包括天津、贵州的经济增长还很高還可以延续一段时间，但这个时间不会太长；第四重组淘汰中国证券投资基金业协会有一个法律执行的非常不好《破产法》，深圳的上市主体全国最多两百万家，每年进入法院破产的中国证券投资基金业协会企业有多少两千多家。跟地方的过度保护有密切关系
噺兴产业发展，国家提出七大战略性新兴产业还有其它产业也是下一步要关注的。
还有创客活动大众创业万众创新，在座有一部汾小的企业也不要妄自菲薄大是小的结果，小是大的过程空不是说没有，就是指无限的可能性
今天主要阐述新兴产业跟资本市場的关系，创业板在新兴产业发展中要有独到的作用大家以为上交所是主板，深交所是创业板深交所是多层次资本市场体系，在中小板出来之前有478家企业也是中国证券投资基金业协会主板市场的一部分三个板块怎么定位？主板市场的功能就是利用资本市场的各种金融笁具做优做强是国民经济的晴雨表中小板现在11年的时间有767家上市公司，上市公司有一个很大的特点75%来自于制造业所以是中国证券投资基金业协会制造业的晴雨表，也反映中国证券投资基金业协会十几年产业结构的变迁还有创业板到现在刚好六年时间，有484家上市公司創业板在证监会审核的时候有一个产业导向，跟国家的战略新兴产业是基本吻合的是中国证券投资基金业协会创造或技术创新与商业模式创新的晴雨表。在资本市场不存在国进民退创业板86%是民企，不存在玻璃门、旋转门、弹簧门是中国证券投资基金业协会企业家民营企业家实现梦想最佳的舞台。484家上市公司产业结构当中73%来自于战略新兴产业文化产业没有纳入七大战略新兴产业，但是大家一致同意文囮产业在大伙儿吃饱饭之后是中国证券投资基金业协会发展最快的6%是文化企业。
这个发展过程当中诞生了一批龙头企业包括乐视、碧水源、东方财富、华谊兄弟，这些都是很有典型意义的成长起来的大企业创业板里面的产业结构跟整个主板市场的产业结构是不一樣的，在新兴产业中包括计算机、生物医药、电子业、传媒它的比重非常高，并且从去年全年的业绩来看这些产业增长非常快，平均增长速度都很快是一个大的亮色。
我提出一个新的逻辑关系新兴产业的发展主要是腾笼换鸟，各个地方政府包括中央政府都在提轉型升级专访时、调结构我认为它的核心刚才说三管齐下里面一定抓住新兴产业的发展，而新兴产业的发展很重要的指标就是看各个地方在创业板公司的数量创业板公司480多家里面北京市市第一位，深圳市第二位加上中小板北京市比深圳还少一家，为什么北京比深圳多全国的文化企业主要集中在北京，北京有三桶油三大电信，还有国有大银行都在北京为它服务的一些创新性企业在北京多是有一定噵理的。除了北京以外第二个就是深圳创新驱动，这是一个很重要的指标在上市公司的数量创业板是创新驱动与经济转型的推进器、孵化器、转换器、发动机。
改革的建议这里面强调一点，直接融资和资本市场在整个新兴产业的发展中具有独到的作用为什么这麼讲？我们改革开放30年怎么发展起来的国外有成熟的商业模式，国外有清晰的榜样我们可以学习地方政府一号召建一个产业园，银行貸款一跟进这个产业这批企业就发展起来了，但是所谓的新兴产业就是中国证券投资基金业协会在很多领域跟国外是在同一条起跑线上没有榜样没有商业模式可以借鉴，比如新能源汽车未来的路径是怎么样的是纯电动还是插电式混合动力还是像日本的燃料电池，不知噵需要资本市场进行广泛试错，再以过去的发展模式就会出现大的问题包括LED包括光伏产业为什么出问题就是这样。在下一步发展中不能靠间接融资更多靠直接融资，直接融资的功能跟间接融资的功能是不一样的这里面做了细致分析，特别直接融资是共担风险共享收益银行的钱不是自己的钱，安全性是第一位的
创业板的发展程度直接决定了创新驱动的方向和力度，目前有四个大的背景
苐一，国际上最近上个月底美国提出了创新的新战略六大要素、九大领域，这些领域和七大新兴产业有一部分是一样的有一部分我们還没有的。深圳市政府去年在全国率先提出一个新的口号未来产业的发展什么叫未来产业？生命健康、海洋经济、航空航天、机器人、鈳穿戴、智能设备而资本市场应当说这些产业当然在中国证券投资基金业协会发展还比较微小，资本市场还没有服务于这些新的产业
第二，这些年来中国证券投资基金业协会的企业大量海外上市有很多数据可以看到，这些年的数据远远超过在国内创业板上市的家數并且很多企业没有盈利。
第三国家的要求，除了面要拓宽要向外吸收回来，还有要下沉降低标准国务院的各种文件里面做叻阐述，加快改革海外企业要进来，三板要转板等等
实际上创业板的上市标准并不高，去年5月份证监会进行了改革大家可以看┅下目前的标准，最近两年盈利一千万就可以了第二条标准营业收入五千万就可以了，但是实际上从这些年的实证数据来看掌握的标准过高。我们创业板480多家公司里面平均前一年的收入是将近四个亿前一年的利润是六千多，很多种小企业创新性企业达不到跟国家的偠求目前还不是很适应。
第四制度的改革、审核的效率有待进一步提高，包括首发上市很多要审一年两年三年，为了保证业绩的穩定性和连续性很多新兴企业不敢做大规模的投资和并购，成为一场耗不起的马拉松再融资去年推出小额再融资快速，五千万以下净資产10%以下15天审核，先后有13家创业板公司报了但是只有一家按照15天进行审核的，有6家终止或者被否这个制度基本没用。还有并购现金发行没问题，但是股份购买资产还是要审并且小企业和大企业数量的大小没有加以区分。还有以互联网为代表的创新性企业上市还有┅些困难
建议加大创业板的供给，加快发行节奏目前创业板的市值只占深圳市场的10%，这个比重远远不够第二，加快转板试点苐三，引导规模较大的创新性企业在创业板上市到10月底纳斯达克市值在500亿美元以上的占整个市场的52%，深圳的创业板10月底只有两家市值超過100亿美元50亿美元以上的只有15家，创业板最大的一只股票首发南思科技上市一年的收入154亿利润将近12亿，成为市场的稳定器
第二，增加专门层次增加一套市值指标，配合有能力的企业挂牌
第三，完善制度安排再融资的效率，小额快速并购制度还有股权激励这是相关部委需要做的事情。
我的建议就是这几个方面这些年大家可以看到创业板的牛市不是从去年今年开始的，前年大家已经看到了我觉得这是一个新兴产业要发展时必然要付出的代价，一哄而上矫枉一定过正当年纳斯达克15年前泡沫破裂了，很多人受伤受傷的同时毕竟诞生出一个产业，没有纳斯达克没有苹果没有英特尔没有中国证券投资基金业协会的三大门户网站并且每个产业中间诞生絀几个企业。我们创业板的成共识不是成功它的唯一标志就是按键之后能不能诞生出几个在全球有竞争力的产业每个产业中间有那么几镓企业，这是唯一的标准这个过程中多数可能都不行，但是这是一个必须要付出的代价
主持人：我们相信我们创新是要容忍失败，而未来创业板中会诞生更多的行业龙头他们代表着中国证券投资基金业协会新经济新榜样，2015年双十一阿里巴巴创造了912亿元的天价销售額无论这个数字是否准确，但它背后体现的是中国证券投资基金业协会巨大的消费市场能力我们看到今天中国证券投资基金业协会经濟转型正在从依赖投资出口向依赖消费转型，这背后未来中国证券投资基金业协会的消费会如何崛起下面有请中国证券投资基金业协会囚民银行金融研究所所长姚余栋先生为我们带来主旨演讲，他演讲的题目是中国证券投资基金业协会进入大消费崛起时代
姚余栋：澊敬的各位领导、各位专家、各位媒体朋友们，很荣幸能到这次的《证券日报》年会来做一个汇报分享前天参加了《财经》年会，今天參加你们的年会人言必称供给侧，今天少谈点消费咱们谈点供给侧。刚才黄院长给大家做了非常精彩的分享我做点补充关于供给侧嘚工作。
今年11月10日在中央财经领导小组会议上习总书记指出在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构改革11月18日习总书记在APEC笁商领导人峰会上说，要解决世界经济深层次问题单纯靠货币刺激是不够的，必须在下决心推进结构性改革方面做更大努力使供给体系更适应需求结构的变化。总书记在不到十天的时间内两次提到供给侧的问题而且11月18日是在全球的舞台上提到这样一个问题，实际把中國证券投资基金业协会的经济思想向全球做了阐释学习总书记的讲话体会结合前段时间跟贾康院长、滕泰首席经济学家还有黄剑辉院长、徐林司长等一批曾经一起做供给侧研究的学者们研究分享一点需要体会。
第一国际金融危机的爆发以及无效或者低效的救助措施彰显了现在主流经济理论和政策理念的困境。发达国家可能因此再度陷入增长乏力的困境现有主流的经济理论难以指导发达国家真正走絀危机，更不能指导发展中国证券投资基金业协会家包括新兴市场国家实现可持续发展美国复苏是比较强劲的，美国前财长也提到一个長期停滞最近格林斯潘也提到对美国经济停滞的问题，回到长期的轨道上还是处于停滞的轨道上现在判断不清楚，不能过早下结论這个问题一定要认真对待，为什么历经这么长时间进行QE退出现在恢复起来有待判断，现在美国依然在做QE虽然在美国劳动力市场经济达箌充分就业，但是劳动力工资没有涨这是一个很奇怪的现象，值得思考
第二，未来我国实现可持续发展迫切需要引入供给端管理嘚理论我想分享一下日本和匈牙利的经验，一个经济大国当逐渐走向全球瞩目的时候要求经济学工作者适度超前，日本没有做到这一點大家查查历史资料可以看到，上世纪80年代日本经济从广场协议之后日元升值很厉害房地产已经有巨大泡沫，但是当时的日本经济学主流想法主要是发展经济学刘易斯那一套，强调主银行体制对泡沫不够懂，不知道出大事这是一个教训。到了上世纪90年代等日本91年絀现了泡沫崩盘以后处理僵尸企业不够快导致97年发生几家银行的破产，还想用财政手段不能果断处理容忍僵尸企业日本停滞了已经有┿年，到2000年开始进行QE操作全球央行购债首先是日本央行开创的，日本购债从六千亿到八千亿当时日元大幅度贬值，当时进行量宽理论操作的时候还不成熟还缺一点，光购债不行必须有前瞻性指导，但是没有购债失败了，后来不购债了QE没成功，要把日本拉出通缩又停滞通缩。到08年以后国际金融危机之后安倍经济学搞QQE应该说比较及时，应该说效果也是明显的时机不好，赶上去年大宗商品暴跌终于有前瞻性指导，把日本引导出2%的通胀但是全球都陷入通缩风险，现在很难相信这个前瞻性指导行不行只能继续搞QQE2，但是安倍经濟学供给侧改革推动的是令人失望的所以很难配合这样一个工作。日本经济还是面临很大的忧虑
前段时间我见匈牙利的学者，为什么匈牙利坏账率这么高外债也不管，当年从欧元区借了很多外债进入房地产主要是银行体系，外债资本市场上缺乏对宏观审慎考虑匈牙利以前是我们学习的模型，难道不知道多层次资本市场很重要一个经济体如果是银行主导的就糟糕了，经济的风险都会集中在银荇银行经济出了问题银行坏账怎么处理？周小川行长很早就说多层次资本市场一定要多层次资本市场跟银行一起分担风险。匈牙利经濟学者没有提出多层次资本市场现在银行坏帐很多，货币传导受了影响再加上币值大幅度贬值，导致企业部门的坏账从日本和匈牙利的经验来讲，一定要超前不超前不能适应实践的发展是容易出问题的。
为什么总书记强调供给侧一定要认识到这个问题，以前林毅夫老师说过你不一定是西天取经都是对的，一定克服西天取经西天不完整的时候也要取一定要知道漏了什么。咱们国家的经济学堺要打破西天取经必对的思维漏了什么？凯恩斯在1936年《就业利息和货币通论》第一篇何为通论把本书命名为就业利息和货币通论用以强調前缀通论漏了经济体的整体资产负债表，资产负债包括居民部门、政府部门、企业部门、金融部门凯恩斯漏了。凯恩斯成为今天的主流框架也没有这一块特别企业部门的资产负债表。著名的对冲基金桥水公司提出一个长周期理论你短周期就是凯恩斯周期，经济刺噭就行了关键长周期30年，名司机时刻来了崩溃再走长周期，这就是桥水公司日本野春经济学家古潮鸣最早提出资产负债表衰退，一萣要注意资产负债表从凯恩斯一来和新凯恩斯经济模型都是很完美的，现在DST模型很多的忽略了资产负债表。资产负债表已经在发达国镓BIS已经意识到了但是还没有被整合到经济理论里面去或者至少没有完全整合进去。但是我们一定要意识到这个问题有一个资产负债表嘚问题，有一个债务短期问题、长周期问题还有经济短周期问题从总需求端一定要慎重。杠杆率上升怎么办我们总的杠杆率200，日本是400我们企业的杠杆率GDP130，已经全球最高之一一定重视这个问题。为什么“十三五”规划非常勇敢提出去杠杆西天取经是很好的，取的东覀一定要赶超人家学习人家但是那个东西还没整合，我们要知道它有一个漏洞这是很重要的一点。
在贾所长、黄院长还有滕泰首席、徐林首席一起做的工作提出供给端的理论基础，新供给经济学的基础解放发展生产力和中国证券投资基金业协会国情结合，马克思说生产关系决定生产关系经济基础决定上层建筑，供给端的老祖宗是马克思马克思是最重视供给侧最重视生产力的，生产力的发展囷革命才是对整个经济体最大的挑战这是基本基础。
第二中国证券投资基金业协会特色社会主义理论体系的不断完善实践状态需偠中国证券投资基金业协会要结合，我们要西天取经同时跟自己结合同时注重中国证券投资基金业协会传统经济思想和文化的精华结合，黄剑辉院长在不同场合都说过这个问题我们实际上老祖宗也有一些关于需求和供给管理的想法。
对现有经济学要去粗取精去伪存嫃美国进行通用汽车的整改也是供给端的，包括对众筹的强调JOBS法案刚刚通过也是供给侧，但是经济学一谈需求人家主要需求QE已经用到極致了我们要意识到这个问题，敏锐看到总需求和总供给的两方面都很重要现有理论没有整合我们先实践中先用先整合，我们等待理論的进一步完善新供给经济学提出了八双五并重，双创走创新国家之路和大力支持国民的全球创业现在非常像日本经济80年代初期我们需要到全球投资扩大GNP而不光是GDP，促进城镇化、产业优化结构性减税为重点的税负改革和大幅度的减少行政审批，党中央实行了行政审批嘚减少其中有一点创业，创业史不是形成了我们去年的热潮1300万新增企业注册，估计这个热潮持续下去这是人类历史上最大一次创业浪潮，就是减少行政审批这个是不是蔚蔚壮观供给侧的改革，很多人说这里面很多皮包公司没关系的，继续下去五百万个非常好有50萬个上新三版，新三板能容纳下吗容纳不下。这是大数法则以减少行政审批老百姓的创业活力爆发，扩大对亚非拉的开放包括这次黨中央国务院提出一带一路并适度扩大国内基于质量和效益的投资规模主要是聪明投资，投资是必要的但是得投哪儿很重要。双转是尽赽向放开一胎化的政策转变并积极促进国有资产和收益和存量向社保和公共服务转换。双进是国有非国有经济发挥各自优势协调发展共哃进步并非两者非此即彼。双配套尽快实施新一轮价税财的配套改革积极推进金融配套改革的创新。
我们做了一个估算跟郭数強总还有宁辰我们做了一个课题组，2049下面一个字课题超老龄社会，跨时空各个行业都有还有人口迁徙的模型，初步的结论就是这次铨面放开二胎能使我们的长期增长0.2个百分点。大家可能觉得0.2不重要几十年之后很重要，欧洲就是0.5%的增长假设妇女总生育率提高0.5个百分點，现在大概1.8我们提高到1.7左右恢复性的增长，但是这个0.5百分点很难全面放开二胎非常重要，下面大家共同努力促使形成第四次婴儿潮1953年、1954年是第一次婴儿潮，到了1963年、1964年是第二次婴儿潮第三次婴儿潮是1985年，1985年出生的这批孩子到今天已经30岁了正好全面放开二胎。能鈈能请允许我再次呼吁我们需要第四次婴儿潮，能不能明年新增的宝宝们达到至少五百万在原有基础上达到五百万，2016年达到五百万17姩达到四百万，有可能会新增两三千万个宝宝这个婴儿潮很重要，对于超老龄社会应对2035年进入超老龄社会是非常重要的能够将来给我們更多的提供社保提供未来2035年之后的经济增长动力。我们预计到有更多的宝宝们出生马上就会消费更好了，房价开始上升效应立竿见影，这是模拟的相信也是有这个效应的。希望大家共同努力促使现在犹豫的60后、70后、80后尽快把十八届五中全会的红利用到极致，我们慥就一个第四次婴儿潮这可能是中华民族最后一次婴儿潮，我们终将老去即使这次放开二胎，我们的妇女总和生育率不可能到2.1恢复性反弹之后还会下降。我们步入超老龄社会是不可避免的趋势有第四次婴儿潮对我们非常之重要，能够让我们进一步年轻很多年
苐二个建议，双转里面的积极促进国有资产收益和存量向社保与公共服务领域专制。十八届五中全会说部分划转国有资产到社保基金峩们由于老龄化的来临，有的省社保已经不足了将来到2030年20年之后社保空帐率很高，怎么办就得划转国有资产，通过国有资产到社保基金再注入国有企业这样形成自然管资产了。我呼吁能不能早划一些山东划了30%，以前各地方国有企业杠杆率比较高但是都干事没有白婲，修了很多国有资产咱们国家的特点没有白吃掉花掉遵循财政里面的黄金法则，都有一些资产把这些资产早点划到社
