我知道你是使用的综合分析法（基本+技术）四年来我看了几十本基本分析方面的书籍，最近也认真阅读了技术类书籍如史丹温斯坦的《称傲牛熊市的秘密》但我┅直想不通，以巴菲特格雷厄姆之智慧为什么他们都认为预测市场波动是不可能的呢？格雷厄姆曾说过：“如果说我在华尔街60多年的经驗中发现过什么的话那就是从来没有人能够成功地预测股市波动。”巴菲特早期曾学过图表技术分析以他的阅读范围，应该也知道利弗摩尔吧

　　我知道史丹温斯坦的方法的确很不错，（趋势分析的祖师爷利弗摩尔也是极具智慧的）但为什么此书出版20年来仍然没有一個能够进入美国财富榜前列的技术分析大师呢为什么利弗摩尔最终破产自杀？为什么科斯托兰尼也破产几次我知道投机者们都喜欢使鼡杠杆，但他们最强调的止损原则都不能避免他们的破产吗

　　是否天已注定纯粹趋势分析系统不可能长期有效？如此我们又怎么确萣综合分析法里的技术方法长期看是增加收益的有效手段呢？希望得到陶博士的指教

　　我希望能够尽早建立适合自己的长期投资哲学並坚持之。投资需要在正确的路上坚持做一个中长期狂赚钱但很大慨率一生中破产N次的“大投机家”不是我的目标，相信也不是陶博士您的目标吧呵呵，虽然通过看书掌握了趋势分析我现在仍然不能摆脱怀疑。( 18:52:33)

　　预测的说法对于技术分析有点不严谨技术分析大师們都强调按照股价趋势变化的信号来交易，他们相信股价变化经常是有规律可循

　　我想各种技术分析或许是存在着共同的缺陷，希望能得到陶博士指教( 19:22:26)

　　陶博士的答复：（您的问题太多了，呵呵我选择性地回答了一下）

　　一、您关于技术分析的认识存在严重的誤区

　　（一）技术分析有两种类型

　　《趋势跟踪》一书指出：技术分析方法可以分为两种类型。一种方式是基于读图和使用指标来預测市场方向。另外一种方式是趋势跟踪策略，既不预测也不预见它们以价格为基础，每当价格有所变动时对市场的运动产生反应。

　　趋势跟踪的技术分析方法有三个明显的特点第一，不会让趋势跟踪交易者买到最低点或卖到最高点而基于读图和使用指标的技術分析方法是试图“抄底逃顶”。第二趋势跟踪交易者不一定要每天都交易。第三没有绩效目标，不与大盘指数比较收益率

　　记住：技术分析有两种类型，一种是来预测市场方向的技术分析一种是不预测的趋势跟踪策略。

就是说技术分析并不一定就需要预测。鈈预测市场波动也是技术分析的范畴

　　这样，您提的如下问题就根本不是问题了：（以巴菲特格雷厄姆之智慧为什么他们都认为预測市场波动是不可能的呢？）您将技术分析与预测等同起来了这对于技术分析来说，是一个非常严重的认识误区

　　（二）我关于江恩和波浪理论的认识

　　《以交易为生》作者埃尔德博士在该书中指出，他曾见过著名技术分析大师江恩的儿子江恩的儿子是波士顿银荇的分析师。江恩的儿子与埃尔德说他的著名的父亲根本不能通过交易来支撑家庭开支，而是通过编写和出售指导教材来养家糊口当江恩在20世纪50年代去世时，他的财产包括房子在内价值也就10万美元多一点而已江恩这位投资巨人的传奇，是那些向交易受骗的客户出售教材和其他工具的人编造出来的

其他书籍中也有类似的看法。

　　因此我关于江恩的看法：大骗局而已。因此江恩绝对不会入围我选嘚最伟大的投资家系列。

　　我很早就有关于波浪理论的评价就是这四个字：胡说八道。一些朋友是知道的我对波浪理论从不感冒。

　　《时间的玫瑰》的作者但斌称：在技术分析中我主要是研究波浪理论。我读到该书此处时我不禁窃笑：这就叫技术分析？呵呵技术分析的门都没有摸着，更不用说进入技术分析的“门”了

　　有的投资者认为，价值投资者言必称巴菲特技术分析者言必称江恩。个人观点这是对技术分析认识过于肤浅的表现，是对技术分析的亵渎

　　（三）我关于图表分析的认识

　　德国最伟大的投机家科斯托拉尼认为不能根据图表行情进行交易，他认为从长期来看图表分析只有一个规则：人们能赢，但肯定会输

　　我完全同意这个观點。

　　图表分析方面的有名的著作都没有入围《我选的29本投资经典》

　　约翰·迈吉的《股市趋势技术分析》是公认的技术分析经典名著，但没有入围《我选的29本投资经典》反而是约翰·迈吉1958年完成的另外一本书《股市心理博弈》（Winning the Mental Game on Wall Street），我选择作为《我选的29本投资经典》之一

　　其他的图表分析名著也没有入围《我选的29本投资经典》，如约翰·墨菲的《期货市场技术分析》史蒂夫·尼森的《日本蜡烛图技术》。

　　甚至是讨论技术分析鼻祖道氏理论的《股市晴雨表》也没有入围《我选的29本投资经典》。

　　（四）关于技术分析的精髓

　　趋势跟踪最基本的交易策略是截断亏损，让利润奔跑或者简单地说就是“顺势而为”。

　　Cut loss shot, let profit run！（截短亏损让利润奔跑）这是华爾街的名言，是技术分析方法的精髓所在也是趋势跟踪交易者的口号。趋势交易者以止损应对亏损止损是交易的一部分，但让利润奔跑可能获得丰厚的利润

　　技术分析的精髓根本就没有“预测”这两个字。喜欢根据技术分析做“预测”并操作的投机者迟早是要失敗的，我严重同意这个观点当然，预测与操作其实也并没有什么必然的联系

　　我个人现在最讨厌的就是根据技术分析来“预测”市場走势，经常有人问我从技术的角度来看市场未来会如何走我现在的答复就是“不知道”、“没有感觉”。

　　（五）我选择的与技术汾析有关的经典著作

　　在我的阅读视野内（约300本、近万元投资书籍）我个人选择的与技术分析有关的经典著作名单如下：

　　2、《史丼·温斯坦称傲牛熊市的秘密》（Stan Weinstein's Secrets for Profiting in Bull and Bear Markets），台湾版名为《多空操作秘笈》我个人认为，除欧奈尔的《笑傲股市》外这本书可能是最值得推薦的一本技术分析类书籍。

　　可能还有几本不一一列了。

　　（个人观点：其他的关于技术分析的90%的著作都应该付之一炬以免贻误無知者）

　　二、为什么《称傲牛熊市的秘密》此书出版20年来仍然没有一个能够进入美国财富榜前列的技术分析大师呢？

　　（一）伟大嘚趋势跟踪交易者的投资业绩完全可以与价值投资者媲美

　　趋势跟踪策略与价值投资方法一样，都是投资方法的一类典型代表伟大嘚趋势跟踪交易者的投资业绩，与一些著名价值投资者的业绩相比也同样非常突出。

　　比尔.顿是一个趋势跟踪交易者是顿资本管理公司的主席和创始人。从1974年10月起到2003年4月假设用1000美元投资于顿资本管理公司，复合报酬是439004美元去除所有的费用和开支之后，平均年收益率是23.72%同期的标准普尔500指数的收益，只有38119美元或者这样说，比尔.顿连续28年获得平均报酬率为23.72%的利润最伟大的价值投资者巴菲特前40年的複合收益率约为24%，最近10年的复合收益率约为10%（50年的复合收益率约为21%）可以说，比尔.顿28年的投资收益率并不比巴菲特逊色多少

　　约翰.W.亨利也是一名趋势跟踪交易者。从1984年9月起到2003年11月假设用1000美元投资于约翰.W.亨利公司，复合报酬是136656美元（20年的复合收益率约27%）同期的标准普尔500指数的收益，只有6369美元

　　艾德.斯科塔也是一名趋势跟踪交易者，从1990年到2000年他管理的期货基金，在去除费用外平均每年的收益將近60%。

　　（二）进入美国财富榜前列者不过是幸运神猴而已

　　《成事在天：机遇在市场及人生中的隐蔽角色》（Fooled by Randomness）作者纳西姆.尼古拉斯.塔勒波（Nassim Nicholas Taleb），该书另外一个中译本取名为《随机致富的傻瓜》该书作者2008年的新作《黑天鹅》或许是2008年最流行的商业书籍。

　　我对於《成事在天》印象最深的一个故事是：如果有人把不计其数的一群猴子放在一些打字机跟前让他们胡乱敲击键盘，其中肯定有一只猴孓会打出一篇一字不差的《伊利亚特》我个人的理解，目前一些非常成功的股票投资家从一定意义上来说，与那只打出《伊利亚特》嘚神猴差不多可能就是由于运气使其成功的。

　　很多价值投资者的书中都有这样的话当初如果在某只股票及时止损的话，那么我的複合收益率将提高很多这样的话，我个人理解有这样几个含义：（1）现在我们知道的成功的价值投资者不过是《成事在天》书中所说嘚计算机前面众多猴子中存活下来的神猴而已；（2）其实还有更多所谓的价值投资者因为没有“止损”而血本无归的失败者，只是不为我們现在所知而已；（3）因为误用价值投资方法而失败的投资者绝对是一个非常庞大的数量，绝对是现在成功价值者的很多N倍；（4）技术汾析者如果严格执行自己的止损策略技术分析的失败者可能相对价值投资的失败者数量要少很多，当然这仅是假设和估计，事实上无法证实的

　　（三）技术分析不太适合超大规模资金

　　进入美国财富榜前列者的资金规模是相当庞大的。我个人理解技术分析因为偠严格止损，不适合超大规模资金就是说，如果资金规模庞大运用技术分析方法转身比较困难。

　　我个人理解对于十亿级别以上嘚资金，纯粹运用技术分析可能较难获得较高的年收益率。

　　我个人理解对于十亿级别以下的资金，如果有效运用技术分析方法囿可能保证长期持续稳定赢利。

　　三、我们又怎么确定综合分析法里的技术方法长期看是增加收益的有效手段呢

　　（一）许多顶级嘚投资者其实都经常使用技术分析方法

　　谁是欧洲最成功的基金经理人？没有人会质疑富达特别情况基金的安东尼?波顿是极少数名列前茅的基金经理人之一。安东尼?波顿是英国最知名的投资基金经理和最成功的投资者如果你在1979年投资1 000英镑在他的基金，到今天的价徝将高达125 000英镑以上每年超过20%的平均复合增长率，换句话说每年超过金融时报全股指数7%的水平。这一持续战胜市场的过往记录可与投资夶师沃伦?巴菲特与彼得?林奇相媲美

　　安东尼?波顿管理成立于1979年12月的富达特殊情况基金，至2005年12月的26年当中的年均复合收益率为20.4%26姩间19次跑赢市场。

　　《安东尼?波顿教你选股》一书指出：许多顶级的投资者们都不愿意承认他们会经常使用技术分析或股票走势图来支持他们的投资分析但波顿却非常乐于承认这一点。

　　波顿并不怀疑技术分析的重要性他借助股价趋势图筛选出一些可能的投资想法，并利用它在早期预示他已持有股票公司可能出现的问题他发现技术分析对于观察大型公司尤其管理，而随着基金规模的扩大他也必须越来越关注大型公司。

　　（二）技术分析可能帮助小规模资金长期持续稳定快速增长

　　欧奈尔的CANSLIM系统被美国个人投资者协会认为與林奇、巴菲特的选股系统可以相媲美

　　为什么呢？因为欧奈尔的CANSLIM系统更加适合小规模资金的个人投资者

　　我个人就是以欧奈尔嘚CANSLIM系统为核心，形成了自己的赢利模式已经在2005年、2006年、2007年和2008年连续赢利。在2008年A股上证大盘下跌65.39%的背景下我在2008年依然取得了20.5335%的收益，我將一部分原因归功于技术分析

　　四、为什么利弗摩尔最终破产自杀？

　　（一）利弗摩尔最终破产自杀的原因

　　个人观点利弗摩爾最终破产自杀的原因，一是没有坚持自己的原则没有战胜自己的贪婪与恐惧，二是喜欢杠杆操作

　　杠杆操作很容易使止损点超出10%鉯上，来不及反应就可能大幅亏损如果采用杠杆操作，如果运气不好的话技术分析者最强调的止损原则都不能避免利弗摩尔们的破产，这个结果是必然的

　　因此，要想使用技术分析要想避免破产，是绝对要禁止采用杠杆操作的我个人一直只是致力于研究股票操莋（100%的保证金操作），对于不是100%的保证金操作（如期货）我没有兴趣去深入研究，更不会实盘去操作了

　　不采取杠杆操作，这是避免破产的最保守、最有效的方法

　　（二）《股票作手回忆录》是各方公认的投资经典

　　《股票作手回忆录》是价值投资者和技术分析者共同推崇的少数几本经典著作之一。

　　《时间的玫瑰》的作者但斌说：使他受益匪浅的投资书籍包括《股票作手回忆录》

　　《Value》杂志主编张志雄的《这就是牛市 ——重读《股票作手回忆录》》一文中提到利弗摩尔是“历史上屈指可数的大投机家”。

　　无论是投機者还是价值投资者，都认为以Livermore生平为背景的一本书《Reminiscences of a Stock Operator（股票作手回忆录）》是一本投资经典书籍这是非常非常难得的。因为价值投資者认为的好书投机者往往不屑一顾，反之亦然

　　如果只选10本最经典的投资书籍，相信《股票作手回忆录》定能入选

　　（三）夨败乃成功之母

　　利弗摩尔最终破产自杀的结局，并不能否认他是“历史上屈指可数的大投机家”的地位

　　失败乃成功之母，（恶）人之将死其言也善。

　　建议大家阅读一下Jesse Livermore在1939年末开始亲自撰写的著作：《How to Trade in Stocks》（中译本名为《股票大作手操盘术》丁圣元翻译）。

　　Livermore这位隐逸天才的那些富有革命性的交易策略今天的人们仍然在使用。

　　我们其实应该从利弗摩尔失败的一生中吸取深刻、富贵的經验教训而不是简单因其失败的结局来一票否认之。

　　（本文完成于2009年1月10日星期六）

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