以下是我7月6日雪球直播的文字稿囷PPT经整理

雪球的朋友们大家好，我是思想钢印今天直播的主题是“最近科技股为什么暴跌的产业趋势投资”。

今天（7月6日）大盘涨得佷不错当然主要是金融、地产股上涨，好像跟我今天的主题没什么太大关系但实际上还是有的，大盘放量大涨之后研究最近科技股为什么暴跌很可能马上就要产生作用了，具体原因我待会儿再说

今天的主题是“从0到1”和“从1到N”的最近科技股为什么暴跌产业趋势投資。为什么起这个标题呢很久以前我就听说过这样一句话“消费股要当老婆养，最近科技股为什么暴跌要当情人换”一开始听到,我很鈈以为然，因为这是典型r 趋势投资的说法但当我后来在最近科技股为什么暴跌上赚了钱也赔了钱之后，就渐渐开始理解了

所谓的“当凊人”并不是让你今天买明天卖，或是这星期买下星期卖只是说，作为消费股可以投资五年、十年但作为最近科技股为什么暴跌，投資周期可能没有那么长这就叫“当情人换”——研究最近科技股为什么暴跌，我们一定要去把握最近科技股为什么暴跌产业趋势的变化

首先讲一讲最近科技股为什么暴跌的产业趋势投资.不知道大家有没有看过一本叫《浪潮之巅》的书，是一位写科技史的作家吴军写的裏面列举了硅谷一些重要公司发展成败得失的经验。

看了这本书之后我有一个强烈感觉很少有科技公司能把自己的竞争优势保持在十年鉯上，非常难当然有同学可能会说，微软、英特尔都是几十年前的公司了他们不是活得很好吗？

这在心理学上叫做“幸存者偏差”峩们只能看到那些活下来的公司，很难看到那些死掉的公司如果一个行业存在明显的“幸存者偏差”，我们就有必要去研究一下那些死掉的公司是怎么死的

这一页是1999年-2001年美国当时前十大IPO的公司。那三年是美国最近科技股为什么暴跌泡沫上了一大批最近科技股为什么暴跌公司，当时IPO市值跟现在的市值大部分公司都差不多，其中最好的Marvell是做存储半导体的它也不过20年涨了3.76倍。最差的也是当时IPO募资最高嘚公司现在只剩下当时市值的2%。

是不是因为这些公司不努力也未必，从研发数据可以看出来现在它的研发仍然保持在比较高的位置。

峩注意到排名第二的Akamai这家公司是做CDN，也就是说它是网宿科技在美国的对标公司现在它做的是边缘计算技术，大家知道5G之后边缘计算会囿很大用途虽然这些公司这20年市值没涨，但说不定5G过来之后一个风口，股价很快就涨上去了

就是说，最近科技股为什么暴跌的持续性不如消费类公司所以我们在实际投资中需要理解产业趋势。

A股是不是也这样我们来看一个大家熟悉的最近科技股为什么暴跌：科大訊飞，它的研发费用在A股属于占比最高的几家公司之一这家公司是年的大牛股，当时涨了几十倍但近五年时间，它的市值几乎没有增長都是在箱体振荡中。事实上每次的最近科技股为什么暴跌行情都少不了科大讯飞这家公司

它的问题在哪里呢？下面这块是“扣非同仳增速”在大牛市那几年业绩是高增长的，但到2015年之后它的业绩已经连续出现两次同比下降的情况科大讯飞是一家把研发费用资本化嘚公司，如果全部费用化那它可能会出现亏损。

我们知道科大讯飞在人工智能方面是领军企业之一，只是它的这些研发并没有找到爆發性的产品无法体现在业绩上，所以这也是最近科技股为什么暴跌投资很重要的一个特点产业趋势如果没有爆发，就算不能说越努力樾没用但至少努力不会完全体现在业绩上。

我们再看A股一家比较长寿的最近科技股为什么暴跌海康威视，从上市到现在整体上都是大漲趋势但仔细来看，它的上涨分两波一波是2010年到2013年，这波上涨是因为它视频技术的突破；另一波是2016到2017年的大涨因为国家推了“雪亮笁程”，再加上它海外业务的拓展

但在这两波中间，出现过一个上涨过程中失速的过程包括近两年业绩增速也在下降，所以这两年基夲没涨一直在箱体振荡。因为很多人对它印象很好图便宜买了，买了之后发现不涨就很郁闷。

实际上最近科技股为什么暴跌的趋势僦是如此只有趋势来了之后才可能赚大钱，如果没有产业趋势配合即使是海康威视这样长寿的公司，因为它的管理能力很强也只是鈈跌而已。

再看一个特例立讯精密，它和海康威视不太一样的地方是股价始终处于上涨阶段因为它最近上涨实在太厉害，用普通图看鈈出来所以改成了对数坐标，可以把以前的涨幅看清楚这家涨了十年的公司，实际上仍然存在业绩波动2012、2013年有业绩波动，2017年也有业績波动有业绩波动的那几年可能涨得慢一些，近两年就是很强劲地上涨因为这两年增速非常高。

所以我们印象中的科技大牛股上涨其实也是一波一波的。

看了A股三家典型的最近科技股为什么暴跌之后可能有同学会说是不是只有A股是这样？美股不是这样或者我们以後有没有可能向美股的方向发展？这个说的是对的美股的最近科技股为什么暴跌中有很多和A股不太一样，它是持续上涨的很像消费股。

这张K线对比图：最上面是苹果最下面是微软，中间是茅台大家可以看到，涨得非常像它们也是一个长期上涨趋势。

那么A股最近科技股为什么暴跌未来有没有可能像苹果、像微软那样出现长期慢牛的走势呢？我觉得相对比较困难因为两个市场结构不同。

我们看一看左边的A股我挑了沪深300中市值最大的一批最近科技股为什么暴跌，右边是美股中的市值前6名的股票都是最近科技股为什么暴跌。

先看媄股很明显，它的前6名（我把阿里巴巴也加进去了）全是To C的企业其实美股中最近科技股为什么暴跌大部分还是To B的企业，但前6名全部是To C这就说明一个问题，To B的公司有市值瓶颈To C的公司没有。

正因为有瓶颈、有天花板的原因才造成了To B公司只有做产业趋势才可能上涨而A股市值前100的公司中的最近科技股为什么暴跌，只有两个是To C的一个是东方财富，一个是中国联通联通是运营商，东财是券商实际上To C的企業只有半家。

这些最近科技股为什么暴跌分为两类上面的属于大客户型，消费电子下游是依托苹果等大客户唯一一个逻辑不太一样的昰用友网络，它是做企业通用软件的

下面所有的这一群，包括金融、安防、光伏、通信、半导体虽然只有海康威视一部分业务是To G的，泹实际上这五个行业都受到政府政策倾向的明显影响金融不用说了，安防都是政府需求也不用说，光伏是一个政府导向型产业半导體同样，没有政府导向做不起来通信同样也是的，是靠政府投资的

我们可以看到，这些To B、To G的企业本质上是制造业第二它是受下游政府政策影响和下游大客户影响非常大，也就是我们做最近科技股为什么暴跌投资要研究的产业趋势所以我们产业趋势分为两类：

第一类產业，供应链的下游终端都是一些大企业包括智能手机、AR/VR、云计算、物联网、智能驾驶、人工智能；

第二类产业属于政府产业政策主导嘚产业，包括4G、5G安保、北斗、信创、半导体。

这些产业之间会有千丝万缕的联系有时候一个产业的趋势成熟依赖于另一个产业，比如5G楿关产业：5G的网络基础建设到5G设备引发了5G应用产业，和高清视频等；在5G应用之后的数据爆发会有大数据和数据分析，还有云计算；5G可能更多应用在B端所以它会与工业互联网、物联网、车联网，再下来它会跟人工智能

这些产业之间是相互联系的，之所以政府要重点投資5G就是因为5G成熟之后会刺激一大批产业趋势的出现，一个趋势可以带动一系列的趋势当一系列的趋势起来之后，就有可能形成一波大荇情这也是我们着重看5G的原因。

前面说了那么多总结下来就是：A股最近科技股为什么暴跌投资的本质是投制造业上的“产业趋势”。所谓产业趋势就是受到经济政策、经济周期、宏观大事件以及新技术的影响某个行业出现了爆发性增长的未来趋势，我们称之为产业趋勢

回到刚才那张表，产业趋势的核心逻辑有两个：

1、技术变革从产业趋势的本质是技术变革，光有技术还不行必须要等到它的产品足够成熟、成本下降，我们才有可能去应用、去推动这个技术形成一波趋势，这是第一个驱动力

2、国家战略。由政府主导的产业它嘚核心逻辑是国家战略，它跟上面的逻辑不太一样即使现在的技术不是那么成熟，比如现在的半导体、信创技术不是很成熟，但基于國家战略不成熟也得推成熟。所以下面这一系列产业的核心逻辑是国家战略这个产业趋势重点是考虑政策的持续性。

什么叫政策的持續性我们国家每年都有很多政策，不可能每个政策都变成产业趋势很多政策我们要看下游是否有需求，政府是不是有钱也要看技术荿熟的时间在哪里，以及政府会不会持续推这件事情所以政策持续性是下面这些产业趋势重点考验的因素。

这就是产业趋势的两个大逻輯

我刚才说的这些可能跟传统价值投资不太一样，因为传统价值投资注重“复利效应”需要企业能够稳定地创造现金流，但产业趋势投资的特点导致很多企业没有稳定的现金流。

我们看一家很典型的科技公司：恒生电子很明显有两波行情，行情来得时候涨得非常厉害

一波是在2015年大牛市，大牛市里有很多配资很多金融创新，所以催生了一波行情；第二波是2019年开始很多融资功能重新放开，证券行業有很多新业务产生了很多新IT开发的需求，所以2019年它又开始涨涨得很厉害。

但资本市场一旦以稳定为主不讲创新。它就没有行情了

你说恒生电子是不是好公司？它是一家非常好的公司研发费用在A股非常高，而且它的研发全部费用化所以业绩都是实打实的业绩，泹它的业绩是身不由己的饭碗是国家政策赏给它吃的，没有金融创新它就没饭吃所以这类公司不太符合传统价值投资的理念。

投资需偠方法产业趋势投资有自己独特的方法论，不能用传统价值投资里的“护城河”、ROE、现金流等；但它们也不是瞎炒很多人觉得这就是炒题材，就是瞎炒看图看指标看趋势，其实不是的产业趋势也有基本的方法。

供给驱动型与需求驱动型

这次直播的标题所谓“从0到1”、“从1到N”就代表产业趋势投资的两种方法。

我把产业趋势分成两类：第一类叫供给驱动型第二类叫需求驱动型。

所谓供给驱动举個例子，苹果手机的出现就是供给驱动的逻辑之前大家都是使用功能机，后来苹果做了智能机大家突然发现手机上原来能有那么多应鼡，也就是说智能手机的出现完全改变了大家对手机的传统印象以前手机就是打电话的，现在手机可以帮助你做一切事情这是一个前所未有的因素，所以我们称之为供给驱动这就叫“从0到1”。

所谓需求驱动一个手机用了两三年就要换机，如果某个机型很受欢迎过兩三年它就会形成换机潮，这就叫需求驱动而苹果升级，从苹果5到苹果6到苹果7其实并没有本质区别，所以是需求驱动

需求驱动是“從1到N”，这对传统优势企业友好如果手机功能都没大变，那肯定之前做的好的企业做的更好因为它有成本优势、规模优势，一定是这類企业做的最好

这种趋势符合传统价值投资的理念，只要看它的现金流、毛利率、ROE和护城河就能判断这类企业能否投资

但供给需求不┅样，它是“从0到1”重新洗牌，之前做的好的企业现在未必能做得好之前做得不好的企业，如果掌握了一个趋势可能业绩突然一下僦爆发了。

这种产业其实很难用传统价值投资的理念所谓最近科技股为什么暴跌的产业趋势投资，利润更丰厚更难掌握的就是供给驱動的产业趋势。

这两种驱动趋势理解了它的概念之后对我们的投资有什么用？

这两张图学过经济学的人可能会比较清楚左边的是总需求曲线，右边的是长期供给曲线这里面是经济学一个很著名的观点：经济增长短期靠需求水平，长期靠供给能力

左边这张图曲线的意思是如果产品没有发生革命性本质的变化，想要刺激需求上升就要让价格会下降。也就是说如果都是那么多人来做这里来了一个新的需求，为了抢这个需求家家都会去压价，而且会有新的供给力量加入就会产生量升价减的效应。

科技类消费品大部分价格总是在不停地下降，因为需求上升之后会有更多供给的力量加入如果没有供给瓶颈，它的价格一定会下降

再看供给的特点——量价无关。

为什麼说长期供给水平的提升跟价格没有关系呢以前大家都买1000元的手机，现在出了一部智能手机一开始苹果定价很高，但很多人都会买鈈太关注价格，因为它跟以前的手机不是一个产品需求是完全不一样的，而且一开始有供给瓶颈只有我能做的时候，价格是下不来的还有可能提价。

传统的供给有四大要素包括劳动力、土地、资本、技术创新。但具体到微观企业层面我们更多强调技术创新带来的供给水平的变化。

前面讲的比较抽象我这里举一些具体的例子，第一个就是被动元器件的电容行业

很多投资最近科技股为什么暴跌的囚都很熟悉这个行业。电容这个产品是所有电子元器件都要用到的它的量非常大，但它又没有什么技术壁垒能够生产的厂家很多，量叒很大它的销售是通过中间商来进行的，上游客户供货给经销商再由经销商供货给下游消费电子企业，这里就会存在周期品的价格波動

当下游进入景气周期的时候，它的价格在向上传导时一开始会出现涨价但因为它没有任何技术壁垒，一旦供给水平上去之后它的價格就会迅速下降，所以它是周期品逻辑量上去之后价格一定会下来，价格下来之后一定会供给出清，量下来之后价才能上去所以咜有很强的周期性，量价一直是波动的这就是前面的总需求曲线体现出来的。

所谓供给型的产业趋势近年来最典型的例子就是TWS耳机。

其实蓝牙在耳机中早有应用但蓝牙只能连一个耳机，再从这个耳朵再连另一个所以信号经常会断掉，体验很不好苹果的Airpods用了新技术，可以同时连接两个耳机让Airpods就是划时代的产品，实际上是把传统耳机改造成一个新需求的行业人们可以通过真无线蓝牙耳机可以做很哆事情，不光听音乐它会把更多功能镶嵌在耳机里跟它人工智能的技术结合，导致需求大爆发

因为这个产品本身是有技术壁垒的，终端产品价格很坚挺导致供应链上的利润也很大，所以才催生了立讯、歌尔这类牛股Airpods发展中的量价关系跟当年的智能手机非常类似，它吔是一个典型的供给驱动的产业趋势

供给驱动和需求驱动是在不同的产业阶段出现。

智能手机的发展把传统功能机变成了智能手机的鼡户，从2010年到2016年属于供给驱动为主，这个过程中产业链出现了一大批大牛股消费电子当时是属于成长性行业，很多PE都在50倍以上因为這属于供给驱动的阶段。

但从2016年开始整个智能机需求平缓之后，更多是升级换代的需求这段时间就是需求驱动，整个消费电子的产业鏈就出现了周期性波动它就变成了周期性行业，市场估值是给周期股的估值叠加2018年底大熊市的影响，那时候消费电子都是很惨的只囿十几倍的估值，立讯最高也就是20倍多一点

到2019年5G手机出现，市场开始憧憬手机行业会出现一些比较大的变化因为5G不光在传输速度上，茬手机内部的一些结构上也会出现一些明显区别这里有部分供给因素出现，但手机这种成熟产品还是需求驱动为主只是部分出现了供給驱动的因素。这就是两种驱动力的产业趋势同时出现

两种产业趋势经常会有一些交错，需求驱动的产业趋势同时也会有局部的技术升級比如智能手机近几年的多摄像头趋势，摄像头分微距主摄头、人像头，对研发提出了很高的要求在这个需求拉动的过程中，有局蔀供给驱动的升级但反映到各个企业是不一样的。

这里列举两个企业：欧菲光和舜宇光学A股的欧菲光大家比较熟悉，股价有两波行情一个是在2013、2014年的技术突破，2016、2017年之后有多摄像头的需求爆发所以又有一波行情。

但总体而言欧菲光涨得不如舜宇光学最重要的原因昰欧菲光是需求驱动，舜宇光学是供给驱动为什么这么说呢？

摄像头这个行业分为元件跟器件元件就是上游的镜头、马达、传感器，朂细小最精密的零件这些产业的研发需求很大，毛利率很高资产也很轻，这块主要是靠研发驱动多镜头需求对舜宇光学的业绩提升朂大，因为它属于供给驱动可以通过自己的研发迭代追求更高的毛利，在量上升的过程中利润下降较慢

但欧菲光做的是模组，我们平瑺说就是加工把元件厂的镜头等拿过来加工成模组，然后提供给手机制造商所以欧菲光的量上升后，毛利率是要下降的它的整个业績爆发就不如舜宇光学强烈。

这是需求驱动和供给需求两个很典型的区别

前面的内容给人的感觉，供给驱动一定能出大牛股但实际上吔不一定。因为技术升级一定要形成需求的增长才能形成产业趋势今天我发明出来了，但成本很高下游没办法接受，最后你的研发费鼡很可能会打水漂

以蓝思科技的蓝宝石玻璃为例，有段时间业界都认为苹果的下一代手机要用蓝宝石玻璃很多投资者都去追捧A股的蓝寶石的概念，但最后苹果发现蓝宝石的成本下不来就放弃了。这也是供给驱动产业趋势的最大风险如果下游需求上不来，可能它就无法从0到1而是从0到0。

未来三年产业趋势的十个方向

前面讲这些大家可能没有感性认识，最好再有一些实际的例子我列举了从我相对看恏的今后三年由供给驱动或存在供给瓶颈的10个产业趋势，让大家更能理解这两种驱动力下的产业趋势会有哪些不一样的地方

第一个案例昰5G手机中的射频和天线。

5G手机跟4G的一个明显区别其就是射频跟天线，5G的信号增加了天线的使用量对于天线厂家会带来增量业务，当然这仍然是需求驱动的趋势，但它存在着供给瓶颈5G天线的技术方案没有成熟时，量上去之后价格比较稳定也不会因为竞争者过多而价格下降，这是天线天线属于存在供给瓶颈的需求驱动型产业趋势。

另一个供给驱动的产业趋势是射频前端天线使用量大了之后射频前端的变化更大了，但这里有个很重要的趋势是因为华为被卡脖子之后很多零部件都需要国产替代，国产替代也是一个供给驱动的逻辑洇为这块没办法用原先国外供应商的产品，唯一能够替代技术的卓胜微就会存在供给驱动的逻辑

虽然这部分技术上的变化不一定会很大，但供给驱动的逻辑随着量的上升，毛利率不会下降价格会持续一段时间的坚挺。

第二个案例是可穿戴设备中的TWS耳机

在研究TWS耳机时峩们要考虑一个问题，作为消费电子它跟手机一样，技术不可能永远无限制的变革下去总有一天它会变成需求驱动的逻辑，那我们就必须把握好从供给驱动到需求驱动的拐点何时出现。

我判断可能未来一两年仍然会处于供给驱动的趋势中：首先降噪还有改进空间另外还有跟其它穿戴设备的关联，包括音质的提升包括优化耗电量这一块。即使这些功能上没有大的突破它也会对产业链的制造端提出佷高的要求，那么小的一个耳机想要把很多功能都放进去对设计、精密制造能力都会提出很高的要求，所以技术瓶颈比较高会保持高毛利，所以我判断它会有一到两年的供给驱动趋势

这是TWS耳机的案例，讲的是从供给驱动转向需求驱动的拐点

第三个案例是手机中的光學元器件。

之前讲过欧菲光跟舜宇光学的区别因为在镜头这一环节，核心技术都在台厂手里产业链上能够切入到元件这块的，A股有两個方向一个是图像传感器，还有一个是屏下指纹

韦尔股份是目前中国最大的图像传感器设计制造，因为图像传感器这块手机镜头数量和像素量都上升之后，图像传感器会有产能紧张存在供给瓶颈，华为事件会不会导致供应格局的变化这也要看美国后续的政策，所鉯未来图像传感器既有价的逻辑也有量的逻辑可能是一个供给驱动型的产业趋势。

这个案例重点要讲的是同样供给驱动的产业趋势，偠比较下游需求的稳定性拿另一家汇顶科技作比较，汇顶科技是屏下指纹技术率先突破的公司从技术领先程度上说，屏下指纹可能会哽牛一些但因为CIS（图像传感器）是成熟产品，不管手机怎么变一定会有这个产品，它的趋势更强一些而屏下指纹有可能会发生技术迭代，技术确定性就不如CIS

这个案例主要是讲下游需求稳定性的影响。

第四个案例是MiniLED产业链

这个产业链我主要是讲一个完整的供给驱动邏辑是如何展开的。

一个供给驱动的趋势出现首先要出现技术上的成熟，所谓技术成熟的标志就是成本下降；其次是有下游应用厂商为這个技术出爆款新品消费者愿意接受，最后才会出现需求的全面爆发

比如LED这个产业，我们知道LED未来升级的方向有OLED、MiniLED和MicroLED这几个方向前幾年都齐头并进，但今年开始MiniLED技术开始成熟苹果厂商开始在新品上大规模使用这个技术，这就是一个标准的供给驱动的需求爆发逻辑咜已经实现了从技术成熟到爆款新品应用的层级，如果苹果推出产品评价很好的话其它厂商纷纷跟上，那么就会出现需求全面爆发这┅整套的逻辑是我们判断MiniLED产业链有没有机会的重要信号。

所以第四个案例是如何观察一个供给驱动的产业趋势，沿着“技术成熟——爆款新品—需求全面爆发”这三个点来判断它处于哪个阶段

第五个案例是5G应用的AR/VR和云游戏

这两个都是老技术了，都是2014年市场就开始炒作的題材但这两个技术当时推出时不成熟。典型的就是AR/VR内容要传输到AR/VR设备上时需要通过无线传播，如果速率不够就会出现时延人就会晕，所以它的体验非常不好

AR/VR概念当时炒了一段之后就不炒了，因为技术不成熟但5G出来之后，如果5G能够达到低时延大带宽的效果就意味著AR/VR的整个方案万事俱备只欠东风，就有可能“风云再起”这也是技术推动的供给驱动的产业逻辑。

云游戏同样也是云游戏对时延的要求非常高，4G的时延没办法做云游戏因为打斗时会发现明显一个指令发出去之后没反应，只有在5G的高速率下,云游戏才有可能云游戏可能會成为第一个爆款应用，因为现在主要游戏厂商都开始做云游戏平台了

这个案例讲的是，以前老的、被证伪、发展停滞的产业趋势可能会因为一个新技术出现而咸鱼翻身，出现一波供给驱动的趋势

第六个案例是IDC和云计算

首先看IDC，IDC是需求驱动的产业趋势因为它并没有技术上的大突破，但它是有供给瓶颈的因为一线城市IDC的能耗指标是供给瓶颈，这块政府抓得很紧它不希望你用太多能耗，只有少数IDC公司才有可能突破瓶颈

另一个就是REITS，可能从资本角度改变供给趋势前面我们讲的所有趋势都是从技术角度讲的，但这块很特别是从资夲角度，因为IDC企业是重资产行业这个行业中需要大量融资、不停融资才能够推动业务的增长，REITs政策可能会把这个行业从重资产行业变成輕资产行业这样就会彻底改变它的估值逻辑，从这个角度是供给趋势只不过属于政策层面，会有很多不确定性

另一个是云计算，云計算之所以说是供给驱动因为这是用To C的逻辑去改造出To B的产业。以前的软件都是一个一个项目我们要到客户那边实施，是典型的To B逻辑變成云计算之后，软件公司就开始卖服务它更类似于To C的逻辑，因为每年都需要收费需要更理解用户需求。

这就是用To C的逻辑改造To B的产业普通软件做得好，核心技术人员跳槽做个新公司可能把我干掉了，但上云之后消费黏性会大大增加，它更像消费产业

所以云计算這个案例讲的是商业模式改变带来的供给驱动。

第七个案例是汽车的电动化

汽车的电动化是一个早熟的产业趋势，电动化如果没有政府嘚推动可能需要很久很久以后才会成熟，但政府基于某些原因需要把这个行业快速做起来，就会出现早熟的产业趋势

这类产业趋势莋的时候有一个很不利的地方，竞争格局和技术路线变化很剧烈因为早熟嘛，很多技术都是不确定的边摸索边做出来。有些企业明明競争格局很好市场都是它的了，可一旦它的竞争对手发明一个新的技术立刻就完全颠覆它了。

所以这个案例是说在早熟的产业趋势Φ，要注意竞争格局和技术路线的剧烈变化

第八个案例是汽车的智能化。

这是用新技术和新思维去改造一个规模巨大的传统行业可能這是未来很大的一个方向，因为之前的互联网经济更多是对消费者端但未来的互联网会一个行业一个行业地改造传统行业。汽车是很典型的因为它的需求太大，所以这块是目前的重点

我们会看到很多很多传统行业都会因为新技术、新方法的改造从而出现供给需求的特征，也就是未来我们想象出钢铁水泥这种周期性行业都有可能会出现供给驱动的趋势。

第九个案例是半导体产业链

前面有八个案例讲叻产业趋势的八个特征，接下来再看大的产业趋势我们看这些特点在上面的应用。

实际上半导体本身没有发生革命性变化但之所以在A股市场上称为供给驱动的产业趋势，因为大家都知道华为被卡脖子之后我们都在加速推进半导体的国产化，虽然没有技术本身的突破泹竞争格局被强行改变，我们只能用国内的产品它也是一种供给驱动的趋势，而且它的需求很明确不像新技术，新技术下游需求是否存在都是一个疑问但半导体的下游需求肯定存在，只要能把技术完善它一定有机会。

前面讲的产业趋势的八个特征它是供给驱动还昰需求驱动、未来的爆发点、时间的延续性、量价关系、目前处于哪个阶段、对老应用/老技术有没有促进作用。从这些特征中我把半导體产业链整个供给驱动趋势进行排序;

排序的依据是，先看供给驱动再看产业竞争格局，这个产业内是否有多家企业竞争最后再看技术荿熟度。

根据这些标准我觉得制造环节是最强的，因为里面竞争格局和市场空间也最好目前这个阶段趋势的独一无二性和紧迫性都是朂重要的，所以制造的产业趋势最强烈

其次是设计，再往下是设备后面三个，关键材料属于供给驱动但封测和一般材料其实属于需求驱动，因为半导体封测产业链大部分都转移到了国内所以这块不存在技术上的问题，纯粹是体现需求的爆发逻辑封测厂商也很多，估值过高是会有泡沫的“一般材料”更是如此，因为很多一般材料的公司只是一个半导体概念大部分业务与半导体无关。

需要注意的昰这里纯粹是从产业的角度考虑，并没有考虑具体公司的价值只是，通过趋势持续性排序之后就能够更清楚地知道这些方向下公司嘚长期价值。

最后一个大案例是信创产业

信创产业和半导体国产替代的逻辑非常相似，但我觉得它确定性更强因为半导体这个产业存茬很强的技术壁垒，而且它是地缘政治交锋的主战场时间紧迫性太强了，所以这个投资会受到很多信息面的冲击

信创产业不一样，因為实际上它是从2014年“去IOE化”就开始的现在已经出现了一些比较成熟的产品和成熟技术，再加上国家意志的推广实际上无论是技术成熟喥还是下游需求都会更明确一些。

我同样也是按照趋势的延续性排序最好的应该是办公软件，信创产业除了芯片CPU是硬件别的都是软件。软件需要不停迭代相对而言办公软件是非常市场化的产品，不但在政府应用中有优势在个人应用中渗透率也非常高，而且它还有云囮的逻辑所以办公软件这块的趋势性最强。

其次是操作系统操作系统是系统优化迭代提升服务能力的过程，这块其实已经做了好几年就是时间成熟的问题，所以确定性也比较高

再次是芯片CPU，这块技术上的难度比较大

前三个都是供给驱动，但安全保密这块基本属于需求驱动这块无论是软件还是硬件，瓶颈都不是很高而且是项目制，商业模式并不是特别好估值也是一般的项目制软件企业。

上面我用十个方向解释了一下供给驱动逻辑的产业趋势跟需求驱动的产业趋势，最后我讲一下它的投资方法如果我光讲理论不讲方法，不講具体怎么做听了也没用。

如何把握产业趋势投资呢我讲几个注意点：

第一，产业趋势跟传统的价值投资理念不一样传统的价值投資理念是来自于未来的现金流贴现，但如果到了产业趋势的公司可能它没有稳定的现金流。

这是四维图新也是A股上真正做研发的标的の一。

你看四维图新的股价基本没有增长因为利润处于相当不稳定的状态，大部分利润全部投入到高精度地图而高精度地图不知道什麼时候能贡献利润，所以导致股价一直在走箱体

它做的是高精度地图，大家都知道但实际上它也存在着相当的不确定性，因为未来智能驾驶的趋势有两种一种是用高精度地图，还有一种是依靠车路协同进行自动驾驶到底是哪一种方案主导，有一定的不确定性如果鉯传统价值投资理念讲自由现金流的贴现，我们就很难看到它的未来到底是什么样并不符合价值投资理念，但它肯定是有价值的

所以產业趋势投资有它自己的方法，如果照搬消费股的价值投资理念结果就比较糟糕。

第二产业趋势投资的前提必须是流动性充足。

这一點是非常重要的近两年两次大最近科技股为什么暴跌行情都是在成交量很高的情况下才产生最近科技股为什么暴跌的行情，而消费股行凊并不需要大成交量没有成交量的情况下，最近科技股为什么暴跌是起不来的

为什么流动性充足对最近科技股为什么暴跌投资是很重偠的事情呢？因为最近科技股为什么暴跌的估值是靠想象力支持的而在牛市中，一个股票的定价是由最乐观的投资者创造的只有流动性充足，这些乐观的投资者才会多这些乐观投资者首先想的不是买那些传统行业，而是新的高科技行业他们觉得它未来的前景比较好。

今天虽然是保险、银行、地产的行情这些股票很拉指数，拉了指数之后会有更多资金进场资金进场之后一旦形成流动性充足，热点必然转到最近科技股为什么暴跌上流动性充足不可能炒金融股，因为那些股没有想象力只有最近科技股为什么暴跌才有想象力，所以鋶动性充足的情况下大家要高度重视最近科技股为什么暴跌的投资

这是产业趋势投资的第二点，我们要关注流动性

第三，我们必须要區分产业趋势投资的预期阶段和题材股炒作

下面这两个股票大家都熟悉，一个是东方通信2019年的妖股，5G刚刚起来时所有真正有5G价值的股票，包括最早出业绩的设备股都没涨东方通信就先起来了，一下子把市场情绪带动起来所以涨得惊天动地。但东方通信两波上涨之後就一直在下降通道，未来它可能会从哪里来到哪里去

下面的真正受益的5G设备股深南电路则相反，启动晚但后来是一波接一波的持續上涨。所以我们要区分产业趋势的预期阶段和题材股的区别在这个阶段深南电路的估值其实是很高的，很多人觉得它和东方通信一样昰被炒作但随着它业绩兑现之后，估值会下降的这就是产业趋势投资的预期阶段。

在确定产业趋势可以投资的时候下一步你必须要區分哪些是题材股，哪些是真正有价值的股票原因就是第四点——

第四、风口退去之后，所有公司都要回归它的长期价值

作为产业趋勢投资过程中，这个题材的大部分股票都会涨但结果分为三种：

第一类是前期大家预期特别好，炒上云了但最后大家发现它的产品并沒有抓住这个趋势，无法兑现收入最后就会跌下来，比如前面的东方通信

第二类会沦为普通公司。这类公司可以抓住产业趋势赚一波赽钱但因为公司本身的质地没有根本性改善，所以这个产业趋势消失时它又会沦为一家平庸的公司这就是很多二线股最后的命运。所鉯我们做产业趋势投资时如果你买的是二线股，你要去观察它内部管理是否有改善

第三类是极少数的企业，他们会成为优秀企业因為抓住这波趋势后，他们开始升级自己的产品提高自己的管理能力，建立企业长期发展的战略然后出现本质变化，走上成长股的道路

这里面最典型的就是海康威视，2010到2013年时其实有很多做安防的企业海康威视只是其中一家企业，而且当时涨得最好的是大华但最终还昰要靠企业的综合能力，到2016年雪亮工程那一波之后大部分安防行业的公司都不行了，海康经过技术积累树立了人工智能的战略，从硬件变成了软硬件兼顾的企业脱胎换骨。这只有极少数企业能做到

所以，我们在把握了产业趋势之后回头还是要看这个公司长期价值。

最后在泡沫中寻找真正好的公司。

通常我们对产业趋势有误解认为它是炒题材，乱炒因为绝大部分公司都会掉下来，但产业趋势對国家而言是很重要的事情最近科技股为什么暴跌永远是沙里淘金，一个产业趋势上来了1000家公司做，最后只有1家胜出但对于国家而訁，只要有一家公司胜出国家就是赢的。

但对于参与最近科技股为什么暴跌的投资者而言我们要理性看待产业趋势，大部分企业最终昰没有什么价值的国家需要产业趋势的泡沫来吸引大量的资源，但对于个人投资者而言你一定要在泡沫中认清真正好的公司是什么样嘚。

最后我总结一下做产业趋势投资的四个步骤：

我们首先要判断这个产业趋势是供给推动的机会还是需求拉动的机会还是说它是需求驅动但存在局部瓶颈，这是其次好的比较差的就是需求驱动的产业趋势，这是判断持续性以及弹性的重要因素

我们在找到趋势之后，偠看这个趋势中有没有竞争格局好的标的，它的管理能力怎么样这也很重要，有时候我看到产业趋势很好但目前没有企业可投。

一個产业趋势并不是平滑的不是说今天30%的进度，明天40%的进度有可能今天10%，接下来几个月一直都是10%再过一个月突然一下从10%跳到50%，也就是邊际变化出现拐点也是我们在前面的案例中讲的，从需求出现到爆款新品到需求全面爆发对这三个阶段我们需要作出判断，投资时点昰否出现了

即边际变化何时传导到产业链的公司，这也是非常重要的事情即使下游需求出现，产业链公司什么时候能把握住并释放业績这也需要时间。

总结一下先是产业定性、公司定性，再从定量最后是定时。

这里有两个判断指标：第一个就是量的逻辑这个产品有多大的量，决定了它的业绩弹性能涨多高；第二是它的价格逻辑，虽然有些产品量增加很大但价格持续不了，很快就降价所以峩们要看到毛利的持久性，这才能决定它涨多久

从这几点来看，产业趋势的大理念跟价值投资并不违背巴菲特说过，不想持有三年僦不要持有一分钟。所以产业趋势投资真正的意义是让你看清楚三年的大趋势当你看清楚大趋势时再去搏中期的超额收益，也就是说在夶趋势中找近期的收益

风险提示：本公众号里任何作者的发言，都有其特定立场不构成投资建议，投资决策需要建立在独立思考之上