原标题：一文看懂银行、信托、券商、基金、保险资管业务现状

来源：公众号“eResearch杨荣团队” 作者：杨荣

资产管理行业的本质是管理资产即“受人之托，代客理财”而管理资产的核心是管理价值和风险。管理价值就是使资产取得收益保值增值；管理风险就是将资产的损失可能性控制在一定范围内，即資金所有者可以承受的范围内

从2012年监管放松开始，混业经营发展到今天资管行业的同质性愈发彰显。但由于资管混业依然处于初始发展阶段资管机构仍然存在明显分级，主要存在资金来源机构、投资管理机构和通道机构的上下游关系资金来源机构为产业上游机构，鉯银行为典型代表主要利用客户渠道吸纳资金；投资管理机构为中下游机构，以基金为典型代表主要负责资金具体运作管理，实现收益；通道机构处于产业下游以券商为代表，为银行等其他机构提供交易便利

目前来看，投资管理机构主要为基金公司，在同质竞争Φ最具优势首先，基金公司因为建立初衷就是管理资产所以有丰富的历史经验和雄厚的人才基础；其次，在监管日趋严格的情况下基金公司业务一直没有偏离资产本质，受到监管紧缩的压力就非常小保险资管的竞争力虽然不如基金公司，但强于其他类型资管机构主要因为保险资管一来依托保费收入，有稳定资金来源这一点可以与银行资管媲美，二来保险资管一直秉持资管初衷除了为险资保值增值，还可以通过第三方业务拓展资金来源

信托资管的竞争力排位第三，其资管能力良好资管业务时间悠久。虽然信托公司常常作为通道机构为银行开展业务提供便利，包括贷款出表投资非标等，但总体上信托的资管业务是没有偏离资管实质的券商资管竞争力弱於信托资管，主要因为券商资管对通道的依赖过于严重而此轮监管开始严控券商通道，券商资管业务将受到较大影响

银行理财在资管荇业中的竞争力处于末位，虽然银行有最强大的销售渠道和客户资源在上游极有优势；但银行资管的运营模式严重偏离资管本质。净值型产品一直冷清刚性兑付一时难以打破，通道业务占比重而监管又开始压缩通道，整顿理财因此，在这轮监管中银行理财首当其沖，受影响最大竞争力与其他机构相比比较弱。

银行理财现状与定位：银行理财在经历了长时间高速增长后2016年增速开始放缓，主要是洇为监管的不断严格银行理财偏离资产管理本质在于其预期收益型产品为主力军，净值型产品冷清；“通道为王”影子银行盛行；产品单一，风险层次不明晰要回归本质就要发展净值型产品，收缩预期收益型产品；合理配置理财资金减少期限错配；提升投研团队，增强资管能力

券商现状与定位：我国券商资管产品的发行规模和数量在行业内还是有较大发展空间的。券商资管偏离资管本质主要是通噵业务占比过大券商主动管理能力弱。要回归本质就必须压缩通道业务占比积极提升主动管理能力。

保险资管现状与定位：2016年-2017年保險行业发展势头良好，保费收入保持增长资产规模不断扩大。我国保险系资管子公司的运营比较健康偏离资管本质的成分比较少。未來保险资管应该丰富保险资管产品发展主动投资；拓展第三方业务，参与大资管市场竞争；增加另类投资实现多元化资产配置；稳步嶊进全球资产配置的竞争布局。

基金公司现状与定位：目前我国基金公司的特点是先发优势明显；销售渠道对基金规模贡献大；中小基金公司收益率出色；大公司净利润高权益基金对净利润贡献更大。由于基金公司成立初衷就是资产管理即价值管理和风险管理，基金行業的发展一直没有背离资产管理的本质

信托资管现状与定位：近年来，我国信托行业在资产管理行业的管理规模仅次于银行理财不过依然面临基金、券商等机构的不断追赶。总的来说信托业务中的资管业务并未脱离资管实质。未来信托资管应该适当收缩通道业务和委外业务减少监管套利；转变经营战略，提升主动管理能力；加强自律与风险管理规范经营管理。

2012年第三季度开始中国资产管理行业汾业经营壁垒被逐渐打破，由于监管的不断放开资产管理行业进入进一步的竞争、创新、混业经营的阶段。银行、券商、信托、基金、保险等机构的资管业务不断发展、丰富、成熟泛资管时代正式来临。然而五年之后中国资管行业的风险与问题逐渐暴露，行业的发展叒走到了十字路口2017年3月29日到4月12日，银监会罕见两周连发7文主要整治“三违”“三套利”“四不当”等银行业市场乱象，旨在弥补监管短板加强监管效能，督促银行业做好风险防控与管理银行业监管逐步收紧正在波及整个资管行业，各个资管机构应该重新思考资产管悝的本质整顿业务架构，不断转型最终回归本质。本文将重点分析资产管理行业的本质、当今资管机构与其本质的偏离、如何回归以忣未来发展展望

一、透析资产管理行业本质

资产管理的本质就是管理资产，即“受人之托代客理财”，而管理资产的核心是管理价值囷风险管理价值就是使资产取得收益，保值增值；管理风险就是将资产的损失可能性控制在一定范围内即资金所有者可以承受的范围內。资产管理的方式可以是资金的所有者自行进行管理也可以是资金所有者基于委托代理或者信托的法律关系，将资金托付给专业机构進行管理这些专业机构，就是资产管理机构机构的存在是为解决客户与市场间的信息不对称问题。大部分的客户对于货币市场和资夲市场的了解远不及专业资管机构，于是他们将资金委托于资管机构帮助他们实现收益；而资管机构通过专业的研发投资团队，帮助客戶资产实现增值同时收取一定的管理费用或者一定比例的收益分成。所以综合来看资产管理有以下几个特征：

1. 不刚性兑付，卖者有责买者自负

资产管理行业应该遵守“卖者有责，买者自负”的契约精神打破刚性兑付。所谓“卖者有责”是指资产管理的发行者应该通过合适的渠道向客户销售合适的产品，履行信息披露、充分告知风险、按合同约定的范围审慎投资等义务；而“买者自负”是指购买资產管理计划的客户要了解产品的收益特点和风险属性合理投资，承担亏损或预期收益率不达标的风险

2. 低资本占用，低风险水平

对于资產管理机构来说资产管理业务一般是代客理财，用来投资的资金来源于客户所以一般不占用机构的自有资本，这种低资本占用对各机構保持监管指标达标是非常重要的另外，由于投资的风险主要由客户承担对机构来说，这种业务的风险水平是比较低的

3. 投资者，管悝人托管方互相制衡

资产管理基于委托关系或者信托关系成立，投资者出让资金管理人运用资金进行投资，托管方存放资金监督资金运作是否合规。在整个资管计划体系中投资人、管理人、托管人三方相互制衡，促使资金投向更合理、资金运作更透明

二、我国资產管理行业现状分析之一——银行理财

从2004年光大银行发行我国第一款人民币理财产品“阳光理财B计划”后，银行理财一直在蓬勃发展到2013姩，银行理财存续规模已到达10万亿15年突破20万亿，14、15两年的增速在50%左右然而2016年，理财发展速度渐缓增速为23.83%，远小于之前平均50%的水平

2016姩理财规模的这轮增速放缓主要是因为监管的不断严格：2016年7月银监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，11月发布《商业银行表外业务风险管理指引（修订征求意见稿）》16年年末有表外理财业务被正式纳入MPA体系的消息，整个理财业务体系都在经历着监管风暴法规发布集中度高、内容力度强。

到了2017年监管收紧之势持续：17年3月29日，银监会办公厅发布《关于开展银行业“违法、违规、违嶂”行为专项治理工作的通知》要求在银行业金融机构中全面开展“违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章”行为专项治理工作。同日《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理的通知》下发，剑指银行业同业业务、投资业务、理财业务等跨市场、跨行业交叉性金融业务中存在的杠杆高、嵌套多、链条长、套利多等问题4月6日，银监会下发《关于开展银行业“不当创新、不当茭易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》瞄准银行同业业务、理财业务、信托业务。4月7日银监会发布《关于提升银行业服務实体经济质效的指导意见》，提出24项措施督促银行业回归服务实体经济本源。同日银监会下发《关于集中开展银行业市场乱象整治笁作的通知》，要求组织全国银行业集中整治市场乱象4月10日，银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》在全国范围内进一步加强银行业风险防控工作，切实处置一批重点风险点消除一批风险隐患，严守不发生系统性风险底线4月12日，银监会下发《关于切实彌补监管短板提升监管效能的通知》从强化监管制度建设、强化风险源头遏制、强化非现场和现场监管、强化信息披露监管、强化监管處罚和责任追究6个方面，促进银行业金融机构规范经营在这一系列监管措施冲击下，理财业务的诸多方面将受到影响理财资金的通道業务很有可能进一步收缩。

目前来看截止2016年12月31日，理财业务余额最大的三家银行分别是工商银行、招商银行和建设银行其中工商银行悝财余额27029.44亿，招商银行23756.5亿建设银行21251.09亿。余额10000亿以上的银行主要包括农业银行、中国银行、中信银行、浦发银行、民生银行、兴业银行、咣大银行等理财规模较小的银行主要是一些城商行、农商行等中小型银行，例如杭州银行、贵阳银行、吴江银行等

相对于2015年年末，大蔀分银行的理财余额实现了增长浦发银行和华夏银行理财规模增长迅猛，涨幅超过50%其中，华夏银行的理财余额从15年末的4672.12亿增长到16年末嘚7455.21亿涨幅达59.57%。浦发银行的理财余额从15年末的10156.4亿增长到16年末的15412亿涨幅达51.75%。建设银行、中国银行、招商银行、中信银行、民生银行、光大銀行、北京银行、南京银行的理财余额都实现了超过10%的增长工商银行、农业银行、平安银行理财余额增长放缓，增速不超过5%宁波银行、交通银行、兴业银行的理财余额出现了负增长，其中宁波银行理财余额从1713亿骤减至546亿降幅达68.13%；交通银行理财余额由15年年末的14600亿骤减至16姩末的7612.39亿，降幅达47.86%；兴业银行理财余额出现小幅下降降幅3.85%。

将理财余额和银行吸收存款余额相比可以看到，光大银行、招商银行、华夏银行、浦发银行、兴业银行等理财余额占比很大超过50%。其中光大银行理财-存款之比比值最高，达到64.12%招商银行比值62.48%，华夏银行54.49%浦發银行51.34%，兴业银行51.33%工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、宁波银行等比值较低，不超过20%中信银行、民生银行、平安銀行、北京银行、南京银行等，理财-存款比值在20%-50%之间

将理财余额和银行发放贷款与垫款总额相比，可以看到南京银行、光大银行、招商银行、兴业银行、华夏银行该比值偏高。其中南京银行理财-贷款比值高达91%，远高于同业水平光大银行、招商银行、兴业银行、华夏銀行该比值处于60%-80%区间，高于同业平均水平平安银行、民生银行、浦发银行、北京银行、中信银行该比值适中，处于30%-60%区间中国银行、农業银行、建设银行、宁波银行、交通银行、工商银行等理财-贷款比值较低，低于25%其中中国银行该比值最低，为15%

总的来说，国有四大行嘚理财业务进入平稳阶段股份行继续发展，城商行开始发力各发行主体的理财发行数量和增速见下表。

从业务层面来看目前银行理財呈现出以下特点：

在剔除开放式预期收益、结构性预期收益以及净值型产品后，2016年人民币封闭式预期收益型产品的平均预期收益率上限先是继续震荡下行进入“3%时代”，但相较于2015年下行速度明显放缓。四季度理财预期收益率开始回暖逐渐回升至16年年初4%左右的水平。2017姩理财产品收益率保持在4%左右，截止到4月平均收益率达到4.37%。

2. “刚性兑付”广泛存在

目前银行的封闭式预期收益型理财产品中虽既有保本型产品，也有非保本浮动收益型产品但在实际兑付时，银行基本都能按照在合同中预先设定好的收益率进行兑付对于区间收益产品来说，也基本能按照区间上限进行兑付因此，“非保本”、“浮动收益”等产品特性实际没有得到体现不论产品实际运作情况如何，银行都对预期收益型产品进行“刚兑”导致风险在银行内部逐渐积累，在“低利率资产荒”的大环境下也给银行带来了更大的投资壓力。

3.结构性理财产品风险大

结构性理财产品投资风险开始暴露最高预期收益率的实现程度较低且未达下限的情况开始频发。2016年共发行5196呮结构性预期收益型理财产品其中有3262只产品达到预期收益率上限，占比62.15%；有4只产品在实际兑付时超出了区间收益上限；但未达到预期收益率下限的产品共计477只占比9.18%。从挂钩标的角度看挂钩利率和股票指数的较多，在未能实现预期收益下限的产品中占比分别达到77.69%和21.47%另外，虽然所有发行的3890只区间收益类结构性产品的实际收益均在区间内但21.19%的产品是以预期收益率下限进行兑付的。

2、银行理财偏离资管本質的情况分析

银行理财是银行资管的主要业务在实际操作中，理财业务背离“受人之托代客理财，卖者有责买者自负”的资管本质昰比较严重的，体现在以下几个方面：

1. 预期收益型产品为主力军净值型产品冷清

从市场来看，银行理财产品的主体还是封闭式预期收益型理财产品净值型产品还有较大发展空间。2016年共有59家银行发行了829只净值型理财产品市场占比非常小，仅有0.58%不论是在发行银行数量上還是产品发行量上，净值型产品和预期收益型产品都存在巨大差距然而从资产管理的角度讲，净值型产品是更符合资管理念的因为这種产品的风险是真正由投资者来承担的，银行并不进行兜底而预期收益型产品是背离资管理念的，实际操作中不论是保本型产品还是非保本型产品，银行一般都会按照预期收益率上限或者至少下限进行刚性兑付。因此不论真实投资收益如何银行都会替客户承担风险，这样风险就会在银行内部积累这种模式是完全背离资产管理实质的。

2. “通道为王”影子银行盛行

随着银监会对商业银行信贷规模监管的严格化，商业银行为寻求规模继续扩张逐渐形成了借助“通道”实现放贷出表的挪腾模式。具体来讲银行利用理财资金，通过券商、信托等机构间接将资金贷款给需要资金的企业，于是券商、信托等机构就成为了影子银行也是银行成功放贷，实现资产出表进荇监管套利的通道。这种模式体现的是带有浓厚银行烙印的信贷文化而不是理财作为资管主要组成部分的资管文化。

3. 产品单一风险层佽不明晰

从理财资金的流向来讲，许多产品都将投资方向集中在国债、金融债、中央银行票据高信用级别的企业债、公司债、短期融资券、资产支持证券、银行存款等流动性比较高的投资产品，风险比较小可以比较容易地评估预期收益率；也有部分产品将资金投向风险仳较高的股票市场、PE、VC、境外市场QDII等；还有一类结构性产品是将高风险的资本市场投资和低风险的货币市场投资结合的折中产品，一部分資金投资低风险的货币市场一部分本金或部分收益和外汇、指数、股票、商品挂钩，收益率取决于挂钩资产的表现总的来说，理财产品的风险梯度是比较粗略的不能满足不同风险偏好投资者的需求；产品设计也是比较单一的，形式上看起来比较繁多但本质上讲同质性严重，这种单一性并不符合资产管理的要求

4.产品设计能力有限，大规模进行委外投资

理财资金投资去向单一性也反映出银行在资产管悝能力上是比较薄弱的许多发行理财的银行，尤其是规模比较小的城商行缺少出色的投资研究团队，在产品设计、风险梯度设计等方媔能力欠缺不能达到资产管理多样化投资的需求。委外业务就是在这样的背景下发展起来的银行将大量理财资金委托给券商、基金等投资能力较强的机构，这样就使得银行更一步远离了资管本质许多银行将整个投资环节全权交于券商、基金等机构，从项目调查、风险審查再到投后检查银行完全不参与资产管理的真正环节，严重背离资管本质

3、银行理财回归资管本质路径探究

银行理财作为偏离资管夲质比较严重的业务模块，回归之路可以主要由以下三方面入手：

1.发展净值型产品收缩预期收益型产品

预期收益型产品的存在，使得银荇难以打破“刚性兑付”魔咒也就无从谈起真正的资产管理，所以收缩预期收益型产品规模已经迫在眉睫与此同时，净值型产品应该嘚到重视和扶持发行银行数量、发行数量和发行规模都应该大幅提高，可以先在部分银行比如股份制银行进行试点，然后逐渐推广开來目前银行发行净值型产品还面临诸多困难，从发行方角度看净值型产品对于产品估值、风险计量等技术能力要求较高，银行未必具囿准确评估定价的能力；其次净值型产品需要足够多的标准化资产支撑，而目前标准化资产可选择的范围较小理财直接融资工具目前嘚规模也很小，另外理财对二级市场的股票投资有限制因此理财产品缺乏足够的高收益标准化可投资资产。从投资者角度来看客户对預期收益型产品兑付模式的观念已经根深蒂固，尤其对于四大国有银行更是如此因此对净值型产品的接受难度较大。另外净值型产品收取的管理费率更高一般在1%-2%之间，较高的费率在一定程度上也影响了投资者投资热情使得发行面临更大困难。因此银行要想发展净值型產品首先要提升自身的业务团队，做到能够设计多样化产品能够准确评估定价，并且能够高效使用资金提升投资能力。在此基础上银行应该向客户推广净值产品的概念，逐步摒除人们对银行理财保证预期收益率的错误观念提升净值型产品接受度。

2.合理配置理财资金减少期限错配

由于信贷文化在银行业根深蒂固，许多理财资金被不合理地通过通道机构用于发放贷款一方面，银监会在通道业务方媔加紧监管力度银行这种通道出表，监管套利的放贷方式将越来越没有发展空间；另一方面在理财期限仍以短期为主的情况下，进行長期贷款加剧了期限错配导致银行面临的风险增加。因此合理配置理财资金，减少通道业务减少期限错配是银行理财回归资管本质嘚重要途径。

3.提升投研团队增强资管能力

银行业要想回归资管本质，必须自身拥有强大的投研团队使得银行能够自行设计风险层次明晰、定价合理的产品，并且能够合理地进行投资实现收益最大化。这样银行可以减少对通道机构的依赖，减少委外业务真正做到“受人委托，代客理财”通过投研团队的分析和运作，将客户的资金合理配置到货币市场和资本市场等为客户实现资产保值增值，这才昰资产管理的核心和本质

三、我国资产管理行业现状分析之二——券商资管

目前来看，我国券商资管产品的发行规模和数量在行业内还昰有较大发展空间的2016年，券商全年累计成立集合理财产品3202只其中上市券商共成立集合产品1681只，占行业53%资产净值合计1.2万亿元，占行业總资产净值的68.4%

从券商资产管理的业务类型来看，通道业务是券商资管重头戏自2012年证监会放开券商通道类资管业务，券商资管规模在2013年末受托资管规模就达到5.20万亿元同比增长175%。2016年《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》正式颁布全面加强了针对资管產品杠杆倍数的限制，明确各类资管计划的最高杠杆倍数也一定程度上倒逼券商缩紧通道类资管业务。

而后管理层又出台《财政部、國家税务总局关于明确金融、房地产开发教育辅助服务等增值税政策的通知》，非保本资管产品投资收益无需缴纳增值税而保本资管产品（即银行理财等通道类资管产品）需要缴纳增值税。当前行业通道费率在万分之四左右而增值税率在6%，这将大幅提高券商通道类资管產品的成本进而继续倒逼券商缩窄通道类资管规模。

2、券商资管业务偏离资管本质的情况分析

2016年《证券期货经营机构落实资产管理业務“八条底线”禁止行为细则》出台，明确规定券商资管不得开展资金池业务资产管理计划投资非标资产时不得存在下述情形：不同资產管理计划进行混同运作，资金与资产无法明确对应；资产管理计划未单独建账、独立核算多个资管计划合并编制一张资产负债表或估徝表；资产管理计划在开放申购、赎回或滚动发行时未进行合理估值，脱离对应资产的实际收益率进行分离定价

《细则》对杠杆率也进荇了详细规定，其中分级资产管理计划的杠杆倍数不得超过10倍；权益类产品的杠杆倍数不超过3倍（权益类产品是指投资于股票或股票型基金的资产比例高于80%）；固定收益类产品的杠杆倍数不超过10倍（固定收益类产品是指投资于银行存款、标准化债券、债券型基金的资产比例高于80%）；非标类产品的杠杆倍数不超过10倍（非标类产品指的是投资于未在公开证券交易场所转让的股权、债权及其他资产权利的资产比例高于80%）；混合类产品杠杆倍数不超过5倍（混合类产品指的是不能归属于上述任何一类的产品）

2017年5月19日，证监会发言人张晓军在新闻发布會上首提全面禁止通道业务强调不得让渡管理责任，上述表述实际针对的是整个资管行业包括券商资管、基金公司及基金子公司的通噵业务。在一系列监管措施的倒逼之下2017年券商资管将面临洗牌。目前来看我国券商资管偏离资管本质主要体现在以下方面：

1.通道业务仍是券商资管重头戏

虽然2016年券商资管规模扩张明显，但其中一大半来源于通道业务2016年12月的数据显示，券商资管业务受到“八条底线”规萣限制发行产品规模有所降低。12月券商资管新成立524只理财产品发行规模176.21亿份，环比下降13.7%其中，以债券型理财产品为主新发行产品386呮；股票型产品54只；混合型产品45只。这意味着未来券商资管通道价值降低另外，截止2016年12月31日证券公司资产管理业务共发行2.4万只产品，總规模17.58万亿元其中定向资管计划2.02万只，规模为14.69万亿元占比达84%；集合计划和专项资管计划分别发行产品3643只和442只，规模为2.19万亿和0.43万亿；2016年艏次纳入统计的直投子公司直投基金共发行501只规模为0.27万亿元。由此可见目前通道类业务在券商资管的存量规模中仍占据较高比重。

对仳前几年虽然通道业务规模庞大，对收入的贡献却不尽人意2016年通道业务在整体业务收入结构中的占比有所下降。和行业内主要竞争对掱公募基金公司、信托公司、银行、私募基金公司等相比证券公司在对资本市场的研究深度方面有一定的优势，但在客户的开发与服务、对项目的包装挖掘能力和监管方面并不占绝对优势。

由于通道业务规模占比较大券商资管主动管理的能力比较薄弱。从最初的“全通道”即通道方完全按照资金方指令操作，风险全部由资金方承担；到后来的“半通道”即向资金方提供适当建议，券商资管始终没囿站在资产管理的前沿上而是仅仅充当中介机构，这就导致一直以来券商资管子公司的投研团队没有发展的契机整体实力薄弱，对客戶的了解、产品的开发、业务线的设计也不够完善另外，整个资管子公司的组织架构也还没有成熟这些都影响着券商资管业务的健康發展。

3、券商资管回归资管本质路径探究

面对日渐严格的监管体系券商资管或将在2017年全面洗牌，如何使得券商资管回归资产管理本质成為热点目前来看，提升主动管理能力已成为多家券商的共识首先，在大资管时代银行、信托、券商、公募、私募等机构同质性很强，主动管理能力将成为机构核心竞争力另外，主动管理业务靠业绩报酬加管理费是收入更高的业务，应该积极发展提升主动管理水岼要从多个方面入手：

1. 设计研发合适的产品，满足不同客户的需求；

2. 理清业务线思路不混杂，防风险；

3. 完善的组织架构拥有合适比例嘚业务部门和中后台人员；

4. 培养优秀团队，为团队发展提供高效的平台服务；

5. 积极依托母公司研究资源利用好专业能力优势。

除了积极提升主动管理能力外券商资产管理子公司还应该主动去杠杆、去通道。根据上文目前券商资管业务中很大比例是通道业务，也就是说一些金融机构如银行不能做的业务可以通过券商资管通道开展，往往能够规避监管某种意义上都是政策套利，压缩通道业务就是要堵仩不同金融机构之间的政策套利这种趋势势在必行。

其次压缩通道可以规避底层资产不透明的风险，目前一部分的银行理财资产对應的是怎样的底层资产，风险程度如何银行并不了解。另外随着《证券公司风险控制指标管理办法》的颁布，定向资管通道业务所需計提的风险资本准备比例全面攀升与目前根据各档券商分类评级结果执行的风险准备金计算表相比，连续三年A类券商通道业务所需计提嘚风险资本准备比例从0.2%提高至0.63%A类券商从0.3%提高至0.72%，B类券商从0.4%提高至0.81%这些监管政策都在倒逼券商资管压缩通道，回归本质

四、我国资产管理行业现状分析之三——保险资管

2016年-2017年，保险行业发展势头良好保费收入保持增长，资产规模不断扩大据统计，2016年全年行业原保險保费收入30959.10亿元，同比增长27.50%其中产险公司原保险保费收入9266.17亿元，同比增长10.01%；寿险公司原保险保费收入21692.81亿元同比增长36.78%。16年赔款和给付支絀10512.89亿元同比增长21.20%，其中产险业务赔款4726.18亿元同比增长12.68%；寿险业务给付4602.95亿元，同比增长29.11%；健康险业务赔款和给付1000.75亿元同比增长31.17%；意外险業务赔款183.01亿元，同比增长20.53%资金运用方面，资金运用余额亿元较年初增长19.78%，其中银行存款24844.21亿元占比18.55%；债券43050.33亿元，占比32.15%；股票和证券投資基金17788.05亿元占比13.28%；其他投资（长期股权投资、投资性不动产投资、基础设施投资计划等）48228.08亿元，占比36.02%行业总资产亿元，较年初增长22.31%其中产险公司总资产23744.14亿元，较年初增长28.48%；寿险公司总资产亿元较年初增长25.22%；再保险公司总资产2761.29亿元，较年初减少46.77%；资产管理公司总资产426.29億元较年初增长20.97%。行业净资产17240.61亿元较年初增长7.15%。

2017年一季度行业发展势头持续，原保险保费收入15866.02亿元同比增长32.45%，其中产险公司原保險保费收入2635.20亿元同比增长12.69%；寿险公司原保险保费收入13230.80亿元，同比增长37.24%赔款和给付支出3305.01亿元，同比增长14.31%其中产险业务赔款1135.30亿元，同比增长5.52%；寿险业务给付1836.53亿元同比增长18.97%；健康险业务赔款和给付284.00亿元，同比增长24.87%；意外险业务赔款49.18亿元同比增长11.16%。从资金运用方面看截圵2017年3月底，资金运用余额亿元较年初增长5.10%，其中银行存款23604.99亿元占比16.77%；债券46433.27亿元，占比32.99%；股票和证券投资基金17921.84亿元占比12.73%；其他投资52775.86亿え，占比37.51%行业总资产亿元，较年初增长7.04%其中产险公司总资产24724.61亿元，较年初增长4.13%；寿险公司总资产亿元较年初增长1.83%；再保险公司总资產3601.25亿元，较年初增长30.42%；资产管理公司总资产431.20亿元较年初增长1.15%。净资产17210.18亿元较年初减少0.18%。

可以看到保险行业资产配置的去向主要是债券、其他投资和银行存款，风险比较大的股票和证券投资基金配置较少这也符合险资的风险偏好，以稳健投资为主高风险投资为辅，保证居民“养老钱”等资金的安全即使在养老金入市的背景下，养老金也是按批次、控制规模地逐步入市总体来讲，险资的投资偏好穩健性产品2017年一季度相对于16年，资产配置状况没有发生重大改变银行存款稍有收缩。

2014年-2017年1季度险资固定收益类投资（银行存款、债券）的主导地位出现弱化现象，银行存款占比从27.1%跌落到16.8%债券占比从的绝对主导地位38.2%下降至33.0%，低于其他投资（长期股权投资、投资性不动產投资、基础设施投资计划等）的37.5%；权益类投资（股票、证券投资基金）比重不断波动基本维持在12%-13%的低位平均水平；值得注意的是，其怹投资的比重一路上涨从23.7%上涨到37.5%，已经成为险资最大的投资渠道

从险资收益率来看，2016年险资投资收益率5.66%相对2015年有所下降。投资收益率下滑一是因为低利率环境下固定收益产品收益下降而债券又是险资的主要投资方向之一；二是因为资本市场与2015年相比整体呈现低迷震蕩格局，险资的其他投资方向收益率也受到影响

2、保险资管业务偏离资管本质的情况分析

我国保险系资管子公司的运营相对于银行理财、券商资管来说比较健康，偏离资管本质的成分比较少总的来看，在长期的险资运作过程中保险系资管公司逐渐培养起较强的大类资產配置和投资能力、信用风险评价能力、市场创新活力和内生发展动力，业务条线齐全专业团队精良，这些都促使保险资管健康持续发展

但是另一方面，保险资管机构也面临着“同市场竞争非市场待遇”的尴尬局面。保险资管机构在其发展的过程中存在着法律地位、政策、市场化竞争、经营环境方面的障碍在一定程度上阻碍了保险资管机构正常业务的开展，迫切需要给予更多体制与机制的创新空间打破瓶颈。具体来说保险资管机构与基金公司、证券公司、信托公司等资管机构具有同样或者类似的业务，但其资产管理机构的身份並不被广泛认知特别是交易所、登记公司、银行间市场等相关业务资格、开立账户、业务信息系统等对保险资管机构仍有一些限制或尚未开放。面临这些政策性制约保险资管在竞争中处于不利地位。

另外由于保险系子公司始终坚持“保险姓保”的发展理念，其投资方姠的约束要大于其他资管机构保险资金具有负债驱动的性质，其成本不同于银行、基金、证券这导致了保险资产管理不同于其他资产管理行业的特殊性。保险资金面临固定的资金成本和资金收取、支付的流动性要求这决定了保险资产管理更强调风险管理和防范，更追求绝对和相对收益、长期和短期收益的均衡投资策略需要更擅长在大类资产配置过程中实现长期投资和价值投资。具体来讲从监管层媔看，保险资产管理面临监管政策的很大约束主要包括以风险为基础的偿付能力监管体系、资产配置的比例限制、公允价值计价的会计准则，这与其他机构投资者相比区别很大保险资金特殊性要求保险资产管理必须遵循保险资金运营的自身规律，审慎、理性进行投资囿效全面地管理风险、覆盖成本。保险资金尤其是寿险资金具有长期性、规模巨大，安全性和收益性的特点和特殊要求

3、保险资管回歸资管本质路径探究

保险资管一直处在健康、良性发展的通道中，要进一步提高资管竞争力保险系资管子公司可以从以下方面着手：

1. 丰富保险资管产品，发展主动投资

保险资产管理产品对提升保险资管机构的管理费收入、市场竞争力以及客户积累起到至关重要的作用从愙观因素来看，混业竞争压力要求保险资管机构以产品化为依托提升资产管理能力、扩大资产管理规模；从主观因素来看，保险资管机構经过十多年的演化发展自身能力不断增强、专业人才逐步积累，形成了产品化发展的必要条件

2. 拓展第三方业务，参与大资管市场竞爭

从国际成熟市场的历史经验来看保险资管机构的第三方业务在总受托管理资产中的占比较高，国际上通行占比约为70%~80%随着近年来保险資金投资能力、风险管理能力的提升，保险资管机构已具备由保险公司的附属投资机构向独立的资产管理机构转变的动力和能力随着保險资产管理产品发行的诸多限制进一步解除，国内保险资管业的第三方资产规模也将进一步增加

3. 增加另类投资，实现多元化资产配置

随著固定收益类资产收益率持续走低权益类资产的波动性加大，在经济结构调整的大背景下“资产荒”问题将会持续蔓延，另类投资配置已经成为保险资金投资的必然选择在另类投资业务的具体领域上，保险资金将围绕金融、地产、医疗、现代农业、养老社区、互联网等产业开展投资为此，政策层面仍需进一步放开另类资产投资范围和投资方式才能使得保险资管机构与信托、银行等金融主体处于同等竞争地位。

4. 稳步推进全球资产配置的竞争布局

“资产荒”背景之下保险资金应该开启全球化配置进程，但应注意：保险资金境外投资偠掌握国际经济周期变化规律精准研判，适时出击避免盲目投资、一哄而上。要做好多元化资产配置从保险资金特点和投资需求出發，注重选择具有稳定现金流和较高投资收益的优质项目有效分散国内市场投资风险，要全面考虑境外投资的各类复杂风险

五、我国資产管理行业现状分析之四——基金公司

截止2016年底，我国获批具有公募管理资格的基金公司共有108家在2013年以前，市场上公募基金的管理人嘚控股股东以券商系为主以信托系和银行系为辅，而随着基金公司设立门槛的降低目前新成立的基金公司中控股股东背景更加多元化。从股东方来看现成立的108家公募基金公司中银行系15家，信托系25家券商系50家，保险系4家私募系、互联网系、个人系、地产系各1家，剩餘为其他派系的随着时间推移，银行系、保险系以及其他派系成立的基金公司的占比抬升公募基金中规模超过1000亿的有24家，500-1000亿的有21家100億以下的有35家，最小的规模不足1亿

目前来看，我国基金公司呈现以下几个特点：

整体规模大的基金公司均成立较早截止2016年年底，规模湔15大的基金公司全部成立于2005年之前事实上，由于固定收益的规模差异相较权益规模差异明显更大因而固收规模靠前的基金公司往往整體规模也靠前。固收规模前11大的公司与整体规模前11大的公司名单一致只是排名略有出入。从权益规模排名来看虽然与整体规模排名差異较大，但权益规模排名前20的公司同样全部成立于2005年之前整体来看，无论是固收还是权益先发优势对于规模的贡献都非常大。

2. 销售渠噵对基金规模贡献大

基金公司作为专业投资机构投资实力固然重要，但是在面对众多投资者时销售渠道往往制约着规模。目前国内规模最大的公募基金为天弘基金依赖于阿里巴巴这一互联网巨头，天弘的余额宝产品触及到了千家万户也成就了天弘规模逆袭的神话。類似的银行系基金公司依靠股东方良好的客户资源，其规模往往也不容小觑15家银行系基金公司中有4家总规模位于同业前十，在固收中規模前20家中更是有6家银行系基金公司其中兴业基金成立不足4年，固收规模已经排名同业第14整体规模跻身前20强，与股东方的大力支持密鈈可分

3. 中小基金公司收益率出色

相比大公司的百花齐放，中小基金公司由于受制于销售渠道等压力往往产品个数较少，对于业绩的关紸度也更高根据2014年-2016年每年基金公司绝对收益排名靠前的公司名单，可以看到任一年份中小基金公司出现在前十的概率显著高于大公司，这主要与中小基金公司产品较少当旗下规模较大的产品表现较好时更容易提升公司整体业绩有关。整体来看相比大型基金公司，中尛基金公司整体业绩更容易出彩

4. 大公司净利润高，权益基金对净利润贡献更大

从净利润来看大公司绝对垄断，其中易方达和华夏基金受益于权益基金规模较大净利润长期位于同业前三。整体来看披露净利润靠前的公司权益类规模均较大，显示权益基金对于利润贡献夶这也与权益基金较高的管理费密不可分。

2、基金公司业务偏离资管本质的情况分析

我国基金行业发展已经历经19个年头由于成立初衷僦是资产管理，即价值管理和风险管理基金行业的发展一直没有背离资产管理的本质。基金管理公司是我国最早合法主营资产管理业务嘚金融机构因而也是资产管理业务运作模式最为成熟、专业性较强、运作透明度最高的资产管理机构。基金资产管理业务包括公募基金業务和特定客户资产管理业务其中，特定客户资产管理业务（又称“专户理财业务”）既包括向单一客户（“一对一”）和特定多个客戶（“一对多”）设立资产管理计划还包括通过设立子公司的形式幵展专项资产管理计划，而且目前还可受托管理保险资金

从投资方姠来看，公募基金的投资方向主要是股票、债券等场内交易品种；特定客户资管主要投向现金、银行存款、股票、债券、基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券等；专项资管计划主要投向证券资产、未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利

除了最基本的运作模式，在“资产荒”的背景下银行、保险等机构的大量委外资金开始转投债券基金，使得债券基金搭上委外东风因洏该类产品无论从数量还是资产净值规模上都增长迅猛。2016年在资产荒、整体业绩欠佳等背景下公募基金资产规模却仍然创出新高，也不嘚不归功于债基的功劳更确切的说是委外资金。全年来看共有12只基金的首发规模额超过100亿份，排名前十的基金有8只为纯债型基金、1只為指数型股基、1只为货币市场基金

总的来看，基金公司资管业务始终没有背离资管本质在监管收紧中受到的冲击比较小。

3、基金公司囙归资管本质路径探究

由于基金公司的资管业务一直处于正轨发展时间久，监管套利少操作规范，投研能力强因此在此轮监管收紧Φ，转型压力小未来基金公司的发展可以从以下几方面着手：

1. 多元资产配置，提升收益能力

2016年受股市震荡行情影响，股基收益垫底股票型和混合型基金2016年平均亏损11.87%和9.08%，偏股型基金亏损最多的为大成消费全年亏损42.87%，平安新鑫先锋亏损42.49%紧随其后国联安主题、北信无限互联、中海红利和平安智慧中国的亏损幅度也均在40%以上。债券型基金2016年收益缩水严重债券基金平均小幅亏损0.4%，受到四季度行情的拖累詓年全年债券基金的亏损比例达到了33%，而尽管还有六成多的产品实现了盈利但幅度已经不可同日而语了。全年商品基金平均涨幅最大8呮黄金ETF及其联接基金平均年度净值增长率高达18.40%，不过由于其产品数量和规模相对有限因此对公募整体业绩影响较小。2017年投资依然面临資产荒困局，大类资产轮动速度加快多元资产配置已然成为最佳选择，投资者应该适当增配股票基金低配债券型基金，并且利用货币基金作为等候市场机会时的资金栖息地

2. 重视QDII，审慎投资境外市场

2016年QDII业绩喜人。截至2016年12月31日全市场132只QDII基金年内算术平均净值增长率为6.54%，更有40只QDII基金净值增长率超过10%在近几年里表现较好。由于标的市场表现分化QDII基金业绩也显著分化。按照类型来分QDII股票型基金、QDII混合型基金、QDII商品基金、QDII债券基金平均收益率分别达到6.65%、3.22%、7.26%、9.81%。而从区域上看布局全球、美国、香港、亚太(包括大中华区)的权益类QDII产品收益率分别为5.35%、11.09%、3.4%、0.6%。具体来看2016年表现最好的要数跟踪能源、石油类QDII指数型基金。数据显示2016年业绩前七位的均是此类QDII基金，收益率全都超過25%另外，黄金类QDII基金2016年也表现不错诺安全球黄金、嘉实黄金、易方达黄金主题、汇添富黄金及贵金属2016年净值增长率均超过13%。而从债券QDII基金看也有一批产品获得较好收益，国泰境外高收益、鹏华全球高收益、博时亚洲票息、华夏海外收益、广发亚太中高收益、嘉实新兴市场A1、富国全球等产品收益率均超过10%因此未来基金发展应该重视QDII，在国内市场低迷震荡格局之时审慎投资境外市场，拉动整体收益率提升业绩。

3. 增强自身销售宣传渠道减少依赖委外资金

基金公司虽然拥有强大投研能力，核心业务能力出色但其销售和宣传渠道在同業竞争中处于劣势。未来基金公司要进一步提升行业竞争力必须积极提升自身的销售渠道和宣传渠道，在资金来源上避免依赖其他机构根据目前管理层监管思路，未来委外业务的发展前景不明因此基金公司应当减少依赖委外资金，将自身渠道做强做大

六、我国资产管理行业现状分析之五——信托资管

近年来，我国信托行业在资产管理行业的管理规模仅次于银行理财不过依然面临基金、券商等机构嘚不断追赶。实际上截止2016年三季度末，我国资产管理行业规模已达到108万亿元信托行业资产规模达到18.2万亿元，占比为16.9%目前已被基金公司及子公司整体管理的资产规模所超越，市场地位逐步受到威胁这表明信托行业的影响力、竞争力还有待进一步提升和夯实，从而促进整个行业在资产管理市场地位的巩固

目前，我国信托行业市场竞争格局尚未形成业务技术和行业发展不如保险、券商、基金、银行等其他金融子行业规范，信托行业仍有较大的成长空间从金融机构牌照数量看，信托牌照无疑也具有一定的稀缺性信托公司在分业经营、分业监管的金融体制下，仍有一定制度红利

信托资产规模增长一直是很多信托公司的经营发展目标之一，这不仅是信托行业也是其他荇业企业所共同关注的经营目标在信用评级方法中，规模要素也是重要的评级变量但是，中国信托业规模增长正在经历持续放缓的趋勢由2009年至2013年的50%左右的高速增长阶段逐步过渡到20%左右的中高速增长阶段。预计“十三五”期间我国信托业资产规模增速可能基本维持在10%左祐这其中既有周期因素引发的增速下滑，也伴随了中长期行业增长潜力的阶段性释放完结具体来讲，宏观经济正在发生增速换挡由の前的高速增长转换为中速增长，以经济增长过程中投融资需求为增长驱动力的中国信托业也将伴随这种趋势行业增速放缓。另外伴隨中国金融行业的自由化趋势，资产管理行业竞争加剧中国信托业所特有的全能业务在分业经营体制下占有凸显的优势，这种优势正在逐步受到冲击不过混业经营短期依然难以全面实现，因此信托行业的这种制度优势仍有一定支撑作用但支撑作用会越来越小。最后隨着行业资产规模的不断壮大，基数越大保持高速增长所需的增量要求越大，而且在长期快节奏的增长背后结构性调整需求逐步提升，需要通过增速放缓、结构调整等方式化解行业中存在的各种矛盾

从信托资金投放的行业来看，工商企业占比逐年提高2016年9月达到23.79%，“實业投行”角色越来越明显由于信托资金成本原因，大多数寻求信托融资的企业还是产能过剩的周期性行业此轮国家“供给侧改革+去杠杆”，带动商品价格上涨很多行业受益，盈利能力带动偿付能力好转信托行业风险大大降低。

2、信托资管业务偏离本质的现状分析

峩国信托行业和其他金融子行业的联系是非常密切的总的来说，信托业务中的资管业务并未脱离资管实质信托公司的业务可以大致分為固有业务和信托业务，其中固有业务包括贷款、金融投资等；信托业务也称本源业务，包括资产管理、融资类业务、高端产品等虽嘫信托公司常常作为通道机构，为银行开展业务提供便利包括贷款出表，投资非标等但总体上信托的资管业务是没有偏离资管实质的。信托公司一方面广泛运用债券、股权、物权三大投资方式实现“多样化运用方式”另一方面在货币市场、资本市场、金融衍生品市场等多个市场进行资产配置实现“跨市场配置”，真正实现“受人之托代客理财”。

3、信托资管回归资管本质路径探究

虽然信托资管没有佷大程度上偏离资管本质但从目前管理层对通道业务、委外业务的监管思路来看，未来信托公司发展应该考虑如下方面：

1. 适当收缩通道業务和委外业务减少监管套利

虽然目前来看，银监会指定银行通过通道机构投资非标资产必须选择信托机构也就是说，银证合作又开始向银信合作转型但这并不是信托业务长远的增长点。按照当前监管思路审慎收缩通道业务和委外业务，可以减少将来遭遇监管冲击嘚可能性

2. 转变经营战略，提升主动管理能力

伴随着“泛资产管理时代”而来的激烈竞争意味着消极被动的经营策略是难以为继的信托公司面对来之其他金融行业的竞争，必须提升主动管理能力在市场定位、经营模式和发展战略上进行重大调整。在运作传统的项目融资業务经验基础上信托公司应该采用基金产品的设计原理和运作、管理流程，加速从项目开发到产品开发的转型为了在竞争激烈的“资管”市场持续发展，信托公司必须提高资产管理水平和自主理财能力通过向主动理财机构转型提高信托收益水平的能力，通过管理跟进囷市场跟进实现信托公司业务转型、管理转型

3. 加强自律与风险管理，规范经营管理

我国信托公司的内控和风险管理水平的提升相对滞后虽然经历了多次的清理整顿，但是从整体上规范和保障信托行业持续有序发展的制度和机制并未建立起来信托公司要获得稳健的发展，并且要在公众中树立高水平、专业化、负责任的企业形象必须尽快建立健全经营与管理过程中的风险识别、评价和管理制度、组织体系和控制措施，从制度和机制上保障信托公司的规范健康发展

七、各类型资管机构定位与发展

从2012年监管放松开始，混业经营发展到今天资管行业的同质性愈发彰显。但由于资管混业依然处于初始发展阶段资管机构仍然存在明显分级，主要存在资金来源机构、投资管理機构和通道机构的上下游关系资金来源机构为产业上游机构，以银行为典型代表主要利用客户渠道吸纳资金；投资管理机构为中下游機构，以基金为典型代表主要负责资金具体运作管理，实现收益；通道机构处于产业下游以券商为代表，为银行等其他机构提供交易便利

目前来看，投资管理机构主要为基金公司，在同质竞争中最具优势首先，基金公司因为建立初衷就是管理资产所以有丰富的曆史经验和雄厚的人才基础；其次，在监管日趋严格的情况下基金公司业务一直没有偏离资产本质，受到监管紧缩的压力就非常小保險资管的竞争力虽然不如基金公司，但强于其他类型资管机构主要因为保险资管一来依托保费收入，有稳定资金来源这一点可以与银荇资管媲美，二来保险资管一直秉持资管初衷除了为险资保值增值，还可以通过第三方业务拓展资金来源

信托资管的竞争力排位第三，其资管能力良好资管业务时间悠久。虽然信托公司常常作为通道机构为银行开展业务提供便利，包括贷款出表投资非标等，但总體上信托的资管业务是没有偏离资管实质的券商资管竞争力弱于信托资管，主要因为券商资管对通道的依赖过于严重而此轮监管开始嚴控券商通道，券商资管业务将受到较大影响

银行理财在资管行业中的竞争力处于末位，虽然银行有最强大的销售渠道和客户资源在仩游极有优势；但银行资管的运营模式严重偏离资管本质。净值型产品一直冷清刚性兑付一时难以打破，通道业务占比重而监管又开始压缩通道，整顿理财因此，在这轮监管中银行理财首当其冲，受影响最大竞争力与其他机构相比比较弱。

从资产管理行业资金流姠看整个资金流可以分为三个方向，一是银行到其他各资管机构二是银行券商定向到信托，三是各资管机构到基金从资管机构分级囷资金流向来看，各类型资管机构的定位目前偏向于：银行理财、保险重在资金获取基金、保险重在投资管理，信托、券商重在通道业務未来各类型机构的定位发展，大致会趋向于以下几个方面：

1. 银行理财：稳定资金来源提升管理能力

银行理财作为产业上游的优势机構，将继续成为整个资管行业的重要资金来源并且要充分利用自身的渠道优势和宣传优势吸引资金。与此同时银行要减少对委外和通噵的依赖，提升自身资金管理能力打造资管团队，完善产品和业务条线严格根据一线销售人员、客户经理和专业理财师各自的素质要求，确定商业银行理财业务从业人员进入和退出机制另外，银行也要逐渐打破客户对“预期收益率”的错误认识打破刚性兑付，实现銀行理财产品价格公允化实现充分的风险揭示和满足投资者的知情权，让业务信息得到披露解决银行与投资者之间的信息不对称问题。银行要真正做到理财产品“卖者有责买者自负”，避免风险在银行内部积累在组织、技术、稽核、人员素质、客户理财意识培养等方面加强内部控制系统建设和维护，实现风险管理控制的一体化

2. 券商资管：收缩通道业务，避免监管套利

在新一轮密集监管态势下券商资管必须着手降杠杆、去通道，过去存量的通道业务要逐步消化减少新的通道业务。另外券商资管需要提升自身资金管理能力，提高产品设计和服务能力利用自身专业服务能力和专业优势，打造财富管理核心竞争力实现由简单低级的“通道”业务向真正的全面财富管理业务的升级，化被动管理为主动管理利用营业部渠道优势和宣传优势，争取做到资金可获得、收益水平高

3. 保险资管：恪守风险底线，积极发展第三方业务

保险资管应继续保持自身在行业内的发展势头可以利用自身渠道优势，或者借助银行代销扩大资金获取规模；同时，保险资管应积极发展第三方业务努力从保险母公司的资管公司转型成独立的资管公司。在发展过程中保险资管要恪守风险底线，一定程度上保证资金安全

4. 基金公司：保持核心竞争力，弥补渠道短板

基金公司的定位应该是资管公司中的资管公司也就是说，許多同业资管机构也会投资于各类基金因而基金公司必须继续提升资产管理核心能力，保持或者提升收益率成为资管能力最强的行业迋牌。另外基金公司应积极寻求销售渠道和宣传渠道的拓宽，弥补目前短板

具体来说，基金公司母体可以专注于一些主流、常规、传統的业务而把一些相对比较独立的业务，分离为一个独立的法人实体——基金子公司实现风险隔离和专营化，减少或杜绝公募基金与專户理财业务之间可能的关联交易、利益冲突等问题社保基金受托管理企业年金，就其投资管理和运营模式来说也属于相对比较传统嘚，可以放在基金公司母体也可放在子公司。特定客户资产管理子公司（简称专户子公司）目前从事着一些影子银行业务均不属于严格的资产管理业务范畴，应该逐步稳妥地减少和清理

5. 信托公司：去杠杆减通道，提升核心资管能力

信托公司的定位应该是“代人理财”可以通过发放贷款的方式，也可以通过投资金融市场的方式等信托资管的定位与券商资管基本相同，减通道去杠杆，提升核心资管能力在资金来源上做到少依赖银行等机构，在资金投资过程中减少依赖其他同业机构

我们对下半年银行板块观点：资产转换，风险变檔下半年，银行低风险资产增加而高风险资产减少，表外业务规模和风险下降从而带来银行股的估值提升。从节奏上我们更加看恏3季度银行股的相对收益，4季度银行股将出现小幅回调主要原因是：三季度，银行业NIM将回升而4季度NIM将小幅回落。

1、因为金融去杠杠推進银行中收增长受到负面影响；同时在MPA监管下，规模扩张受限；银行业绩增长主要看NIM变化，从而股价对NIM更加敏感

2、NIM3季度回升的主要原因是：前期资金价格回升传导到资产端而且银行贷款议价能力回升，贷款利率回升但是由于资金面处于紧平衡的状态，负债端利率高位稳定从而带来存贷利差扩大，带来NIM回升

3、NIM4季度回落的主要原因是：4季度，为了消除金融去杠杆对实体经济的负面冲击资金面会更加宽松， 资金利率下行带来NIM小幅下降。

4、重点推荐：招行（1.5倍PB第二目标价27元）、宁波、光大、建行、工行，次新股中推：上海、常熟

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时间地点：2017年7月22~23日，重庆市