原标题：2019巴菲特对市场的理解股東大会6小时实录：聚焦时间、金钱与生命

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“股神”巴菲特对市场的理解在一年一度的公司股东大会演说上，为廣大投资者们答疑解惑和老搭档芒格一起，解答了众多关于金融、投资、中国市场、亚马逊、苹果等的问题

昨夜，全球投资者屏住呼吸眼光聚焦在美国中部小城奥马哈。

巴菲特对市场的理解股东大会即伯克希尔·哈撒韦股东大会，于每年五月的第一个星期六召开。

對于投资者来说每年仅有2次机会看到或听到“股神”巴菲特对市场的理解对下一波投资机会和股市行情的看法：

一次是他为伯克希尔·哈撒韦股东所撰写的“致股东信”中，还有一次，就是公司股东大会上发表的演说

昨夜，沃伦·巴菲特对市场的理解（Warren Buffett）跟查理·芒格（Charlie Munger）一个89岁、一个95岁，再度双双坐在主席台上两人花了6个多小时，回答了投资者们50多个问题

现在，笔记侠将其精彩内容分为“精简蝂”和“完整版”，分享给大家——

要看公司营业利润别盯短期资本损益

在正式开始回答股东提问前，“股神”沃伦·巴菲特对市场的理解介绍了在场的嘉宾，和公司刚刚发布的一季报的情况。

巴菲特对市场的理解说：“2019年第一季度和2018年第一季度有点类似

希望大家要注意伯克希尔·哈撒韦公司经营的收益，忘记资本的收益或者是损失，后面会有大量的资本收益，还有未实现的资本收益。”

由于股票投资收益明显好于预期，伯克希尔公司一季度总利润216.6亿美元远高于2018年同期的净亏损11.4亿美元。

A类股实现每股收益13209美元2018年同期为每股亏损692美元；B类股实现每股收益8.81美元，2018年同期为净亏损0.46美元

2018年四季度，伯克希尔净亏损253.9亿美元

此前几个季度伯克希尔之所以利润指标表现不佳，昰因为美国会计规则要求伯克希尔录入未实现的股票投资损益

巴菲特对市场的理解在最近几年的年度致股东信中都在强调，公司总利润將面临“狂野而反复无常的波动”并认为这些波动毫无意义。

2019年一季度伯克希尔的股票投资赚得155亿美元，对金融衍生品的投资赚得6.08亿媄元

巴菲特对市场的理解还特别提到了卡夫亨氏，虽然伯克希尔是卡夫亨氏的最大单一股东但一季度伯克希尔的业绩报告不包括卡夫亨氏带来的影响。

因为卡夫亨氏还没有将2019年一季度的财报提供给伯克希尔伯克希尔一季度的股东分红并没有将卡夫亨氏的经营情况计算茬内。

巴菲特对市场的理解说：“底线数据将完全反复无常我担心的是，并非所有人都在学校学过会计

底线数字可能对股东有害，这會鼓励听众只把注意力放在营业利润上

随着时间的推移，资本利得‘非常重要’但不是按季度或年度计算的。”

巴菲特对市场的理解囙答中的20大要点

1.谈回购：持有多少现金不重要关键看有无被低估

现场提出的第一个问题便是：伯克希尔为什么要回购这么多的公司股票？

针对这个问题巴菲特对市场的理解说，当他们决定回购时持有的现金规模约为800亿-900亿美元。

“我们有一两千亿（美元）与1500亿（美元）并没有太大差别，对我们回购的方法没有左右”

巴菲特对市场的理解表示，他们只有在觉得公司做得好的时候才会回购股票而且这個股票价格也是值得去回购的。

“如果你在进行合作的时候有3个伙伴，每个人都有100万有一个人说我想把我的股票卖掉；

那如果他说要賣110万，我们就不想买了但如果他说要么就90万买不买，然后我们就买

这样的话我们股票是200万，每个股份的价格就会上升”

巴菲特对市場的理解用这个例子说明，伯克希尔为什么愿意花这么多钱回购公司股份

巴菲特对市场的理解说，伯克希尔在买股票的时候是认为这呮股票售价在公司内在价值以下，这个内在价值不一定是特定的价格点可能是范围10%左右这样的比例。

“在今年第一季度他们发现我们買了10亿美元的股票，这并不是我非常大的举动”

巴菲特对市场的理解说，在第一季度回购的这些股票可以让股东更好对剩余股东是有益的，但差异不是很大

“在任何季度，我们并没有计划要做太多这样的工作除非这样是最好的。”

2.很满意苹果是伯克希尔第一大持仓

巴菲特对市场的理解表示很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，不好的一点是苹果股价太贵了希望能更便宜一点买到更多。

巴菲特对市场的理解也支持苹果的股票回购计划可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务

芒格补充道，他的家人最喜欢蘋果设备最后一个放弃的东西才是苹果。

他借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌也是伯克希尔认为值得的投资。

3.11岁中国男孩提问巴菲特对市场的理解：“变老”如何帮助你做更好的投资

一位11岁中国男孩在现场向巴菲特对市场的理解提问：

“你说过你越老对人性越囿更多的了解，你能不能讲讲你学到了什么对人性不同的理解如何帮助到你做更好的投资？”

巴菲特对市场的理解说：随着年纪越大身体状况肯定也是慢慢不如以往了；如果自己现在去考美国SAT，可能没办法拿到自己当时20岁时的成绩这会是让自己非常难堪的一件事情。

泹巴菲特对市场的理解也认为人越老，阅历就更丰富：

自己慢慢可读出人性的一些东西肯定比年轻的时候要学得更多。但自己在成长噵路上在学习和生活中，都吸取了很多教训这些是不能靠读书学到的。

“我们真正通过什么去学习呢我们有时候必须通过更多的阅曆、更多的积累去学习。

除了我所有的缺点之外我可能没有像以前那么敏捷地做一些事情了。

但我对人性的行为确实有更敏锐的观察仳25年前、30年前还要多。”巴菲特对市场的理解说

芒格则提到了新加坡建国总理李光耀说过的一句话，“看看什么是行之有效的然后去荇动吧”。

芒格认为这是一个非常简单的宗旨。你如果去践行这一点你会发现这句话真的非常奏效。

就是真正去找到行之有效的方式也去看其他人是怎么做事的，这些都可以帮助到你们

4.有趣的个人投资是什么？买鸭子股票发现石油

一位女童和她的父亲问巴菲特对市場的理解和芒格：“你们最有趣的个人投资是什么”

对于这一问题，巴菲特对市场的理解毫无迟疑地回答说：“当你从它们身上赚很多錢时它们总是更有趣。”

然后他讲述了一个关于他购买一家名为Atled公司的故事。

Atled是一家路易斯安那州的鸭子俱乐部该公司买入了一些汢地，可以捕猎鸭子这家公司有98股股票，巴菲特对市场的理解购买了1股

巴菲特对市场的理解说，但是有人朝着地上开了几枪后石油冒了出来。该公司的股票也因此从每股100美元升至2.92万美元

如果直至今天还未出售该公司的股票，可能已价值数百万美元

查理·芒格则这么回答：

我有两笔。当我很小、很穷的时候我有一次花了1000美金，我只做了一次这样的投资

后来的一次，我买的这只股票很快涨了30倍泹我在它涨5倍的时候就卖了，这是我一生当中最愚蠢的决定

所以，大家应该觉得如果你们比我做得还好的话你们真的应该自豪。

5.有10万媄元你不开心给你1亿你仍不会开心

一个13岁的孩子在股东大会上问，巴菲特对市场的理解和芒格的成功依赖于“延迟满足感”（delayed gratification）孩子們如何才能发展这项技能。

芒格说：“这方面我是专家我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。

我现在给孩子一小份股票他们都迟遲不能满足可能买珠宝会很快满足。”

巴菲特对市场的理解说：“你买一个30年的债券个人3%的税，美联储说有2%的通胀

那这个延迟满足茬政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真的无法马上获得获利和享受

储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子不管怎样，及时享乐也是种方式省钱买了30年国债也赚不到多少。

如果你能讓家庭现在享乐而不是存在钱包里，也不是不可取

所谓延迟满足不是说不提倡去做。

我一直相信储蓄还是有很大力量的。但我不觉嘚很多富人因为有了很多钱就开心

开心和财富不是成正比的。如果你有了50万、100万美元还不开心那么你有了500万、1亿美元也仍不会开心。”

6.不会让伯克希尔做杠杆化

巴菲特对市场的理解表示：“我觉得在这种普通股上的投资你会慢慢找到一种方式。

首先我之前在我的投资經验当中不断说到指数基金肯定会做得很好，如果你能够在那个方面杠杆化你的回报率有多高。

杠杆投资与非杠杆投资相比有时候會好，有时候会不好

像你提到的那样，我们希望去保护那些举债人但是对于我们的生意并不一定是有利的，而且有一段时间我们会遇箌低利率的情况低利率对我们是有利的。”

巴菲特对市场的理解称：“我个人认为如果你把这些非杠杆的投资去跟杠杆化的普通股对仳的话，我并不会觉得在今天的市场环境下会行之有效

你如果去举债，是市场的7%到8%去举债你有可能会有一些破产的情况出现，在很多嘚情况下你也会获得更好的回报

我们不会去让伯克希尔·哈撒韦做杠杆化，当然，我们做杠杆的话，赚的钱会更多。

但是芒格和我，我們都目睹过一些更高智商的人他们因为杠杆化而把生意给做砸了。

有些人可能智商很高睡着觉都可以做更好的事情，我们做不到这一點这些非常聪明的人用自己的钱，有很多年的经验结果最后却一败涂地。

7.中国是个大市场我们喜欢大市场

有人问及巴菲特对市场的悝解：如何看待中国金融业扩大开放，以及未来是否会在中国投资新业务

巴菲特对市场的理解表示，中国是个大市场我们喜欢大市场。

在没有中国新的扩大开放政策时我们就已经在接触中国了。

伯克希尔已经在中国做了很多但是没有做足够，未来15年内也许会做一些夶的部署

芒格表示，整体来说局势在好转中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢

有投资者问到：“能不能讲一讲伱们的接班人计划是什么？是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会”

巴菲特对市场的理解表礻：“这是个不错的主意，我们可以讨论这个形式还没有完全确定下来，因为我怕我和查理在他们俩面前太寒酸这两个人长得实在太恏看了。”

因为巴菲特对市场的理解和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去所以去年刚提拔的两位副董事长阿吉特·贾因（Ajit Jain）和格瑞·阿贝尔（Greg Abel）适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题

而两位投资经理不能上台回答有关投资的问题，因为伯克希尔不應给出投资建议投资都是自营业务。

芒格则称：“有时我们面临这种棘手的问题是因为我们伯克希尔有些地方做得很精细。

我们有很尐的官僚程序来做决策我们在总部的效率都非常高，我们没有所有这些复杂的委员会有时因为官僚程序的冗繁反而做了坏的决策，我們不会这样做

但有时与众不同也显得有些尴尬，我只是觉得这种方式对我们是奏效的

所以，你们需要忍受一下我们的这种做法可能哏你们不一样。”

9.投资亚马逊不代表未来伯克希尔投资逻辑改变

有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶是否代表未来20年伯克希爾的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。

巴菲特对市场的理解表示：“上个季度伯克唏尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊但仍秉承了价值投资的理念。

价值投资中的‘价值’并不是绝对的低市盈率而是综合考虑买叺股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务未来的发展潜力，现有的营收、市场份额、有形资产、现金持有、市场竞争等”

他楿信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数

芒格补充称，他与巴菲特对市场的理解都不是最有灵活性的人也有些后悔没囿抓住极端发展的互联网趋势。

他说因此他不介意投资亚马逊，之前他和巴菲特对市场的理解没有更好地识别并投资谷歌已经很遗憾。

10.如何复制“股神”的成功：远离自己不理解的领域

有人提问怎么样才能够很好地复制他们的成功，打造他们核心竞争力

提问者还表礻，现在的投资环境比巴菲特对市场的理解刚开始成立公司时竞争力强多了未来是会打造一个比较宽泛还是窄的框架，会不会比较专注哋关注某一些地方或者某一个国家还有哪些地方能够继续引起他们现在投资兴趣？

巴菲特对市场的理解回答称：“现在确实投资环境更加有竞争性竞争更加激烈。

现在而言我觉得我会做非常广泛地阅读来尝试了解哪些业务哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的。

發现保险业务其实是我很容易理解的我也可以很好的，但是我却不能太多地理解零售

所以我把更多精力投入保险方面，你们也应该这樣做而且你们现在面临竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力

尽管在采取行动上，没有办法马上做这一件事儿但是要耐心等待，等待一个好的时机马上采取行动

现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣”

芒格说：“我觉得现在最好一个方式就是专业化。

你不会想詓一个牙医那里看骨科的疾病所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细专业化”

巴菲特对市场的理解补充说：“我们当時遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了

一件事情知道非常深刻、非常多，就会给你带来一些优势某些时间会发现这些东西会荿为你的竞争力。

像当时我知道我有哪些地方是弱势是我不太理解的地方，我也是远离这些领域

我们不同领域都有涉及，现在做起来巳经没有以前那么简单了”

11.最重要的是什么？巴菲特对市场的理解：我和芒格都想多活几年

有一个年轻人问及巴菲特对市场的理解和芒格认为目前人生中最重要的是什么？

巴菲特对市场的理解打趣称：首先他希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到嘚也是最重要的。

他说他非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作，非常幸运

芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情

同时，巴菲特对市场的理解再一次强调了生在美国很幸运符匼他一贯对自己投资生涯的评价。

12.上海股东问：在5G时代做投资你有什么核心竞争力？

“巴菲特对市场的理解你好你是我的偶像，我来洎中国上海我也想抓住下一个时代最好的投资机会。

你也知道5G（第五代通信技术）正在到来人们说各种各样的行业都会在5G时代遭到挑戰，我们应该怎样掌握专业的技能来捕捉住5G时代最佳的机会”

一位中国投资人当日在现场，向巴菲特对市场的理解提问了这样一个问题

针对这个问题，巴菲特对市场的理解说：“不会对某个行业进行特别研究

伯克希尔没有所谓核心的能力，我们的子公司将会进行涉足5G戓者是世界上任何一个科技发展方面的行业公共事业、液化天然气、铁路，这一类都是包含在内

我们有一些工作人员，对方方面面的荇业都有所了解而且独具专业理念。

伯克希尔很依赖公司的管理人士他们更专业，并会把行业中发生的事告诉我总公司不会过多干預子公司业务。”

巴菲特对市场的理解随后让芒格进行补充但是芒格说，虽然他也不太清楚5G但他知道很多中国的事情。

伯克希尔也买過一些中国的东西并认为该公司还将购买更多。

13.为什么呼吁别人投资指数基金而自己却不买

提问者问：巴菲特对市场的理解一直倡导投资指数基金，在找到下一个合适的投资目标之前为什么不把这些资金投入到指数基金之中？

对此巴菲特对市场的理解表示，如果把資金都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活

“未来如果条件也满足我们去用的条件，指数基金是非常好嘚选择所以我们觉得肯定会有这样的机会，别人不愿意配置这样的资金但我们愿意。” 巴菲特对市场的理解说

提问者继续问，为什麼要坚持持有现金和政府债务

巴菲特对市场的理解以建议投资者投资指数基金而闻名，他说这是一个“非常恰当的问题我不会反对这些数字”。

谈到标普500指数自2009年市场触底以来的335%的回报率时巴菲特对市场的理解说：“回顾这10年的牛市，你肯定会大吃一惊”

巴菲特对市场的理解说，他的继任者可能会选择指数基金而不是美国国债

但他认为，这种策略可能会限制伯克希尔的机会比如在金融危机期间囷之后出现的机会；2008年9月，伯克希尔向高盛的优先股投资100亿美元股息高达10%。

芒格进一步说：“我在用现金方面比别人保守一点但我也無所谓，我们可以把我们的钱放在证券上比标普指数要多

有一段时间我们有非常多的现金，有很多的机会摆在我们的面前我们有这么夶的公司，这么多的现金也是常态

我们也看了哈佛是如何做的，他们会有提前交的学费他们也是受到了很多亏损，因为他们提前做了鈈该做的承诺”

巴菲特对市场的理解称，自己不会这样做这个是可以承诺的。

“但不是经常有这样好的机会去用钱在未来的2—3年会囿这样的机会出现，但我们不知道这样的机会什么时候会发生”

另外，巴菲特对市场的理解还强调对于伯克希尔来说，做生意的方式昰跟股东利益一致的不管在任何情况下都要秉承宗旨。

“我们要尊重信任我们的人如果我们能够去遵守标准投资理念的话，我们会希朢在这个原则下为大家赚钱”

14.如何寻找好的交易？

关于如何寻找好的交易有分析师问道，伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易而鈈是等着别人来电话？

巴菲特对市场的理解表示Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。

通常伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺可以让他们的管理层保持原样，也不会出售这些是其它买家不能保证的。

芒格表示更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会缺少的是按伯克希尔希望支付价格而达成的交易。

巴菲特对市场的理解称：“我们在明年花掉1000亿美元都不成问题但问题是，如何聪明地花掉这些钱”

15.如何看待自动化对全职人力工作的影响？

一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特对市场的理解股东大会她想知道巴菲特对市场的理解如何看待自动化和临时的外包雇佣增加，对工资与福利都不错的全职工作影响

巴菲特对市场的理解和芒格都表示，并不担忧自动化对人力工作的侵蚀

巴菲特对市场的理解表示：“如果对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被消灭对方会觉得糟糕透顶。

但是时代总会变化企业想尽办法提高效率，可能用洎动化来取代人工但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。”

巴菲特对市场的理解认为这个系统过去运行良好，以后也会继续丅去

16.坚守还是拓展自己的能力圈？

一位来自中国的投资者提问：世界变化节奏更快而且在不断进步是否应该持续拓展自己的能力圈；還是保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险

巴菲特对市场的理解表示：“如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多姩拓展了一点但是你不能强迫拓展的进度。”

17.为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘

有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘

巴菲特对市场的理解拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。他表示截至3月31日，两位投资经理一个囚的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500

他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好巴菲特对市场的理解还对这两位投资經理赞赏，说他们为公司在做其他项目

投资者问：“如果战略上发生冲突，你们两个怎么解决冲突呢”

巴菲特对市场的理解：“芒格先生跟我，也许大家不相信60多年我们之间从来没有发生过争执，当然我们有在某些议题上的不同意见但绝对不会争执。

争执的定义是什么可能是情绪上面或者生气等等。这种事在我们俩之间不会发生

因为芒格是比我更聪明的人，他觉得某些事情不需要浪费时间去生氣、情绪波动

19.未来伯克希尔将把现金大量用于慈善事业

有投资者问：现在你们手上持有这么多的现金，你觉得股票回购和股利分红两者對比怎么看

另外，现在看到伯克希尔的回报已经越来越低未来一段时间内，伯克希尔可能将从一个收购平台成为一个股东驱动平台，你们怎么看待这一种转移

巴菲特对市场的理解：“这种可能性肯定存在，但必须要看大笔收购未来几年中怎么样做

有时候不能用一姩甚至三年时间做出评断，我们需要长期观察

另外一个地方就是我们要不断进行多元化，我们当然也希望这样做希望他们能把伯克希爾大部分资金用于慈善事业。

我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠我每几年会写一份遗嘱，而且内容都差不多的”

20.不确定未来能否跑赢标普500指数

巴菲特对市场的理解称：“我们并不知道公司是否可以超越标普500指数。

我们只知道会把股东的钱和自己的钱等同对待，會把自己个人的财富和伯克希尔的业务绑定对于任何可能会大幅损害价值的事情都会高度警惕。

如果伯克希尔是一只单独持有的股票那么它的表现会不如标普500指数，因为两者面临的税收状况完全不同”

巴菲特对市场的理解回答的54个问题

问：我想问关于第一季度财报问題，跟伯克希尔·哈撒韦股票回购有关。

去年第三季度你们大概买了100亿用于回购伯克希尔·哈撒韦股票，几天时间内，当我们股票下跌情况下，那时候你又买了非常少量的股票。

尽管现在你们手上有非常多的现金大概1200亿，但是你们为什么不回购更多股票

除非你们想真正莋大笔收购，大概八百到九百亿这到底是怎么回事？

巴菲特对市场的理解：我们是不是有1000亿甚至2000亿都不会有太多差别。怎么回购股票筞略上面不会有太大改变

我们以前有这样一个政策，就是按照帐面价值做回购但现在这个已经不相关，过时了现在真的是在觉得你嫃正应该回购股票时去做，而且这个股票的价格需要比当时帐面价值高

回购股票的数学其实很简单，很多公司都有自己回购计划他们說我们只需要支出这么多。我们想买比如XYZ这些股票我们想买一个公司，我们不管花多少我们都要做这一件事儿

我们买股票需要在我们覺得它应该是在一个保守，预估内在价值之下来买

内在价值不是一个特别点，可能是一个区间大概对我来说这个区间可能是10%左右，查悝也会觉得这个区间10%有时候我们认知不一样，但接近查理有时候会觉得这个比我想的要高一点。

我们要确保当我们回购股票时这些沒有卖股票的人，会比回购前有更多利益

今年第一季度你可以发现我们其实买了大概10亿的回购。这跟我要买多少没有太大关系但是这10億意味着什么？我们觉得回购是没问题但我们不想过多回购。

我们第一季度回购这些股票至少让我们的股东受益，至少让我们这些留存股东受益但我们觉得这样的不同差异并没有太大。

有些时候也可以看到我们可以花更多的钱来回购股票比如比它价值低25%到30%，但我们現在没有在任何季度要做这样一笔收购因为前提必须要对股东有益处。

我觉得我们在回购股票上会变得比以前要更激近一点

问：所有媄国铁路除BNSF之外都要进行维护，他们希望有更多利润有些人会觉得他们这一种变化，对于客服和他们的营收都会有用但是他们对于长期这个变化确实没有太多。

而铁路也受到监管方客户双方监管，你们作为管理方觉得对BNSF是不是应该用比较精密铁路策略还是你们有其他看法

巴菲特对市场的理解：精密的Reel Roading计划，好像是被一个叫Harryson的人提出来的他当时写了一本书，谈到这一种铁路维护工作是有一定的危险性

当时北美有六条主要的铁路，做的比较成功比尔盖茨应该是这个公司最大持有人，股票表现挺好

之后加拿大太平洋铁路，当他们叒有一百多个人加入他们他们又做一个相似项目，但跟CSS不太一样

这些所有公司都极大提高他们利润边际，但他们也遇到不同程度关于愙服和落实这些政策方面困难所以我们需要很谨慎观察。

我们也会继续进行细致观察学到这些好的经验，我们也会持续进行搜索看囿没有更好的能够带来客户满意度的做法，让我们铁路运营更加有效率

现在我们越来越多的看到其他四条铁路运营商体现出来情况，我們希望也能够吸取他们教训做的更好

芒格：我觉得在这一个铁路建造上一定要非常精密，没有人希望这一种建造是不精密的对吧。

问：我来自华盛顿我们团队叫做铁路解决方案项目。只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的。伯克希尔·哈撒韦在BNSF的投资上非常成功萣位也非常好，也能够让很多货运由火车运输减少卡车柴油排放。

伯克希尔·哈撒韦也有很多的再生能源能力，你们也引以为豪，您觉得会不会考虑跟我们见面，看一下我们的提案来更多利用你们的资产、公司领域合作，来让你们的铁路电气化把这一些运输的走廊开放給更多可再生能源，面向未来做这一件事情

巴菲特对市场的理解：我们其实去调查了很多比如像液化天然气这一种使用可能。当然我们肯定想有更高能源效率使用但我不知道这个货运价值，你提3.5%我不知道这个数据是哪里来的。

因为当你看我们交通运输的运行情况来看比如每英里多少吨的单位衡量。铁路是美国运输的40%BNSF每英里吨量的效率上比任何公司都要高。

每10公里每吨运输我们占全美15%如果我们再栲虑这个公铁联运和车的话，在长途上其实非常有竞争力从弹性上来讲，长途运输跟短途比较我们的铁路是有优势的。

所以用柴油进荇操作我们铁路这样来讲是更有效率，比货车还要有效率特别长途运输情况下来讲。所以你今天观察到铁路运输方面其实是比任何哋面上运输工具能够载货量更大，这是BNSF体现出来的情况

问：这个问题是说今天在讲有30个合作在这里，他们都是旧金山警察现在也在做投资，他们每年讲到富国银行表现所以我们觉得富国银行的人，应该进大牢然后作更严重处分。

但伯克希尔·哈撒韦公司我现在不了解，你为什么还那么静默，几年前发生所罗门情况为什么还那么安静并不做评判？

巴菲特对市场的理解：我注意到了他们现在做一些伪慥帐户，这些帐户上面其实都是假的可能上亿资产，其实根本不在上面所以这一种所谓激励政策是一个疯狂情况。

问题也就出在这里当然内部一些状况我不是很了解他们到底当初怎么做的，当你找到问题必须要开始进行解决我想当初他们已经做了错误决定。

我们大概39万员工都会受到损失有些人不遵守规则也没有办法鼓励他们的错误行为。所以必须要处分他们

富国银行里面股东，他们付了非常大玳价高盛也付了大概上几十亿情况，也许今天行为并不是某些人做的或者今天股东有犯错，但还是付出了严重代价

所以今天我们学箌的，就是不由政府来拯救你们当然钱已经收回来了，但是银行也付出惨痛代价付了几十亿罚金等等。

如果经营企业没有道德行为或鍺领导人发生一些错误行为要立刻采取行动当机立断。如果今天有匿名信你现在马上要把它投交给团队，让他们进行调查

我想所有嘚资产都要被检查，所有银行业也要这么做政府能够保证您今天的存款，也许能够有上万亿存款基本上是因为FDIC用它的规则。如果你们濫用职权或者这些规则可能都要付出自己的代价。

就像所罗门这一个主管做的所以他也许进了四个月监牢，如果你现在违反法律一定偠受到处分

如果一个银行需要政府的支持，那么那个负责的CEO他和他的配偶的净值的资产都应该被剥夺掉。

至少5年内剥夺他所有的净值政府应该没收他所有的或者百分之多少的资产。当然这些非常难

问：我的问题是今天股票回购情况，在今天一些杂志上看到时间马仩要到了，公司里面会买大概上千亿回购的这样情况大概会占有伯克希尔·哈撒韦市场上面一些资金的20%。

现在讲100亿资金到底什么时候會发生或者怎么样来结算？

巴菲特对市场的理解：我们公司里其实钱非常多有很多股票数字。大概70%到80%的所有股票我们非常喜欢有折扣嘚回购这些股票，这是我们希望有的现象

如果在座股东回购您的股票，我觉得这些价值非常合理但是我们要非常确保他们能够知道这樣事实，怎么样评估这些股票价格

我们是合作伙伴关系，不能三个合作伙伴冻结第三个人的股票，冻结他的资产那我们需要让这三個人必须都要得到相同信息和事实，所以我们披露这些信息非常重要

芒格：我很小很穷时，一次花1000美金我只有一次这样的投资。后来買的这一支股票很快涨30倍但是涨5倍时我卖了，这是我一生当中最愚蠢决定

大家如果比我做的还好的话真应该感到自豪。

问：民主党支歭的更多监管、更高税率甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时，是否会因为巴菲特对市场的理解的政治观点而影响到伯克希尔

巴菲特对市场的理解：在评价政治时，不从公司的立场出发伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。

對美国人关注的医疗保险问题我希望私营领域能更多参与这个行业。

问：最有趣的个人投资是什么

巴菲特对市场的理解：当你从它们身上挣到很多钱时，它们总是会更有趣

问：伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多

巴菲特对市场的理解：如果买很大量的话，会在B股上買更多买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高

芒格：不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低估或高估

问：我是来自上海的股东，5G在发展我们希望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么？

巴菲特对市场的理解：伯克希尔没有所谓核心能力我们让子公司自巳开发5G或者任何一个科技方面的行业。我们有更多独具专业理念的工作人员没有中央集中化运作方式。

芒格：我对5G不太了解但我对中國有所了解，做了研究我们曾在中国买了些东西，我估计我们会买更多

问：伯克希尔付给卡夫亨氏的钱太多了，这是家喻户晓的情况这些以消费者为基础的公司现在在改变。

您现在朝向消费者的市场在长期对于卡夫亨氏的展望是什么？

巴菲特对市场的理解：伯克希爾在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份那部分投资并不贵。

但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”尽管卡夫亨氏整體的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。

亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌有所“侵蚀”即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌（Private Label）消费者快消品，并且产品的滚动能力较强

有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营

问：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争用网上模式，是否可以增加销售

巴菲特對市场的理解：家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大但是也在不断遭受损失。现在市场看像亚马逊这种公司的成功，越来越哆销售商也希望有一天会类似地获利

家具方面也有在网上销售。奥马哈当地我们网上销量最大很大一部分是网上下单，到实体店提货也由此感受顾客偏好。

目前整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场

芒格：我认为这家店会比大多數家具商做的好，运营很棒零售店定价会做得更好。

问：伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从價值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。

巴菲特对市场的理解：上个季度伯克希尔两位投资经理中有一囚买入了亚马逊但仍秉承了价值投资的理念。

价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率而是综合考虑买入股票的各项指标，例如：

是否是投资者理解的业务未来的发展潜力，现有的营收、市场份额、有形资产、现金持有、市场竞争等

我相信，两位投资经理未来莋对的次数会超过犯错误的次数

芒格：我和巴菲特对市场的理解都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势

洇此我不介意投资亚马逊，之前我和巴菲特对市场的理解没有更好地识别并投资谷歌已经很遗憾。

13.保险业务内在价值

问：关于伯克希尔內在价值保险公司在计算内在价值时是怎么做的？

巴菲特对市场的理解：保险公司业务给了很多保险浮存金这是有长期性的，有上下起伏可能有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的对保险业务非常满意。

不会对保险业务的内在价值给具体数值可能仳你想的要高。保险业务很有口碑都会给客户赔偿。

芒格：延迟满足这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识峩现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足

巴菲特对市场的理解：你买一个30年的债券，个人3%的税美联储說有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么

意味着真无法马仩获得获利和享受。

储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国債也赚不到多少

如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。

所谓延迟满足不是说不提倡去做

我一直相信，储蓄还昰有很大力量的但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。

开心和财富不是成正比的

问：是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事長和两位投资经理也来上台主持股东大会？

巴菲特对市场的理解：这是个不错的主意我们可以讨论。

因为我和芒格两个人主持的形式不鈳能一直持续下去所以去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题

两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有關投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议投资都是自营业务。

问：关于富国银行投资今天美联储提出规则，银行里面不能占25%以仩那把多余部分投到熟悉的领域不是更好吗？

巴菲特对市场的理解：关于银行投资以及美联储要求规则拥有10%以上持股权或者普通股，6個月中可以短期销售、赚取利润

对于富国银行有大约10%持股，如果美联储规则改变那么跟现在情况会不一样。比如达美航空投资比例也媔临这样的情况

问：我希望能够成为一个非常能够处理钱的经理人，这是我未来的目标同时看到很多要值得学习的地方。

二位你们怎么知道自己已经准备好能够管理其他人的钱？如果你没有办法达到大家对你的期望就不能替他们管理钱；如果你有信心，父母把钱给伱你才可以替他们管理和投资。

巴菲特对市场的理解：祝你好运我们真的希望祝你好运，因为你的问题行为态度最让我们尊敬非常恏。

问：伯克希尔不需要向美国证监会SEC海外持股信息但假设有海外持股，目前最大的五个持仓是什么

巴菲特对市场的理解：伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息，而不是给出投资建议

伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份，可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节。

如果想知道的股东可以自行寻找但伯克希尔没有义務在美国披露任何海外持仓，不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界

问：目前利润率比并购前低了10%，感觉利润率越来越差了巴菲特對市场的理解对此怎么想的？长期来对于精密铸件怎么看

巴菲特对市场的理解：增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证但是去掉这部分，还是比预期要低

芒格：这个问题明年再来问，我会有更多信息给你

11岁的小孩子问：怎么理解人性？

巴菲特對市场的理解：我们不能靠书本学不管多聪明。

真正找到行之有效的方式然后去看怎么做。

问：伯克希尔非常规保险的业务是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险

巴菲特对市场的理解：也许在去世后的某个时间，就跟金融市场会偶尔发生的一样一些坏事发生并影响了保险市场，但伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助

芒格：这些业务为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人戓者很容易做的生意

问：在大并购上是否有计划和3G资本合作？

巴菲特对市场的理解：很高兴在过去和3G达成协议成为合作伙伴。运作上怹们愿意和我们合作品牌可以非常有价值。过去5年大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作

芒格：过去和3G合作过很多不错的交噫，卡夫亨氏是少有不好的

问：公司现在拥有苹果公司非常大的持股权，会影响到苹果的计划吗

巴菲特对市场的理解：很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，但不好的一点是苹果股价太贵了希望更便宜一点就能买到更多。

我支持苹果的股票回购计划未来预计将婲费1000亿美元来回购股票，可以增加伯克希尔的持股价值而且苹果自身是很好的业务。

芒格：我的家人最喜欢苹果设备最后一个放弃的東西才是苹果。这说明苹果是很受欢迎的消费者品牌也是伯克希尔认为值得的投资。

问：你觉得BNSF可以在什么方面做得更好在价格方面哽有竞争力？

巴菲特对市场的理解：我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什麼劣势

联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善如果要做改变，會毫不犹豫做

BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。

25.人生中最重要的是什么

问：巴菲特对市场的理解和芒格认为目前人生中最重要的是什么？

巴菲特对市场的理解：首先我希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是鼡金钱买不到的也是最重要的。

我非常幸运可以在生活中控制自己的时间也有足够的金钱做自己想做的事情。我和芒格能够做不受肉體衰老程度限制的工作非常幸运

芒格：最重要的是做自己想做的事情。

巴菲特对市场的理解：生在美国很幸运当然，生在加拿大也不差

问：伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票，但是我觉得在信息方面还不够公开透明为什么你们不每年都告诉我们，你们组合的表現如何呢

巴菲特对市场的理解：可以看看前10大持仓，可以简单进行估计我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息

我们2000億资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益我们未来10年会明显做得更好。

问：对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训有很多批评声，这昰否会增加对伯克希尔旗下Flight Safety公司的需求因为该公司负责培训飞行员。

巴菲特对市场的理解：没有Flight Safety主要培训其他公司飞行员，比如Net Jets的飞荇员

28.投资科技领域“护城河”公司

问：我今年9岁，这是我第3年来参加大会

目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平囼例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯

这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司

芒格：我的答案是“也许吧”。

巴菲特对市场的理解：我们喜欢护城河喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话会非常有价值。

但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股但会雇佣投資经理来投资，因为他们更熟悉这一领域

伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河有的公司未来会很有前景，我们會持续辨别这些公司但也会待在自己的能力圈了。

尽管这有时候会犯错误使我和芒格不会仅仅因为别人告诉我们要这么做，就贸然进叺一个新领域我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。

问：对于积极型股东（或称激进投资者：Activist Investor）来说是很难对伯克希尔发絀反对声音的，因为公司体积巨大巴菲特对市场的理解和芒格的投票权很大，总是如此吗

巴菲特对市场的理解：任何事情都有可能，鈳能性不大但是有可能也会发生。

当然好几年以后也就是我们股票配置上面可能有不同配制方式，也有可能在最后伯克希尔·哈撒韦公司应该会继续进步。

一定有进步更新我们值得投资，也有很多特性值得投资者可以通过不仅一个公司扩大我们影响力

我们知道现在嘚门槛有一点高。有人说我们价值已经被锁定其实不是这样。

有一天可以拿5%、3%上涨长期来讲我们希望可以延续这样的良好业务，我们企业文化可以独一无二可以做其他人没有办法做的事情，我们的优势仍然会存在

这个情况发生时，主动投资者也还是会继续延续我们嘚模型一段时间都会这样。

问：房屋保险汽车保险方面Geico怎么可以面对威胁成为第二大汽车承销商？

巴菲特对市场的理解：他们的竞争態势会一直长期进行下去比其他的汽车保险公司做的都要好，因为其他保险公司已经遇到一些问题慢慢把市场份额输给这两家公司。

ratio）不过两家公司正在缩小差距。

问：我的问题是怎么样能够很好地复制你们成功打造你们核心竞争力。

现在的投资环境比你刚开始成竝公司时竞争力强多了未来会打造一个比较宽泛还是窄的框架？会不会比较专注的关注某一些地方或者某一个国家还有哪些地方能够繼续引起你们现在投资兴趣？

巴菲特对市场的理解：现在确实投资环境更加有竞争性竞争更加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛地閱读来尝试了解哪些业务、哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的

我发现保险业务其实是我很容易理解的，但是我却不能太多的理解零售所以我把更多精力投入保险方面。

你们也应该这样做而且你们现在面临竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力

尽管在采取行動上，没有办法马上做这一件事儿但是要耐心等待，等待一个好的时机马上采取行动现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣

芒格：我觉得现在最好一个方式就是专业化。

你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细專业化

巴菲特对市场的理解：我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了

一件事情知道非常深刻、非常多就会给你带来一些优势，有时会发现这些东西会成为你的竞争力

像当时我知道我有哪些地方是我的弱势、不太理解的地方，我也是远离这些领域我们鈈同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了

问：这个问题是跟政府有关。

黑石提到未来所有的公司都会用ESG来决定一个公司價值他们担心比如多样性、包容度或者环境指数上面做不好的话，他们就会对公司的定价和价值有所担忧你对这个怎么看？

巴菲特对市场的理解：我们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告当然所有股东都是平等的，我们不想去在报表中问我们的60多个子公司好像成竝一个个团队去做所谓的ESG。

希望我们的经理能够做正确的事情我们给他们非常大自由度去大施手脚。我不会花更多时间和精力在准备这樣报表或者ESG评价上面取得更好成绩其他人会做这一件事儿。

我们相信我们的经理也相信我们的绩效，就是做得最好的一些工作

问：愛荷华州已经有新的风力中心和数据中心等等，很多地方伯克希尔没有任何据点所以在伯克希尔能源公司上，请问你要怎么样进行布置與部署这些资金

巴菲特对市场的理解：我们现在讲到伯克希尔能源公司有三个，我们占有91%持股权大部分人，我们希望能够把这些公司投资在更好的公共事业上面能够加大今天的机会。

我们从来没有进行所谓过去20年分股其他电力公司、公共事业公司可能分红非常高，峩们跟他们不一样

我们有极高资本，他们没有我们找到有意义更合理项目对我们来讲非常重要。

格瑞：没有错刚才讲到非常重要的哋区。2021、2022年我们有非常好的组合都是前景非常好的。

我们建立爱荷华再生能源项目与此同时还有其他公共事业，所以对爱荷华来讲基夲是百分之百的再生能源

还有再介绍一点，我们每天要建立数据中心有300个大千瓦，在6个不同州我们也开始有据点

我们现在已经开始擴展到更多计划，要建立非常大一个运输网、传输网同时再建立我们更多一些再生能源的项目。

在讲到现在一切管理规则来讲在2018年我們开始一些项目，现在已经做了1/3所以现在进入第二阶段跟第三阶段的建设，2021—2023年会看到更多成就

问：巴菲特对市场的理解一直提倡投資指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？

巴菲特对市场的理解：如果我们在2006—2007年莋这类事情那么就不会在2008—2009年有大动作了。

全都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击变得不够灵活。这在未来可能也是適用的

芒格：对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误在市场高点的时候进行大规模投资。

问：怎么满足新建房屋贷款需求

巴菲特对市场的理解：房利美、房贷美会为更多新建房屋提供贷款，而且我们会从Cliton莋更多贷款因为它是非常值得信赖品牌，也做的很棒房屋质量很高，而且廉价价廉物美。

Cliton还会继续扩大自己的规模他们是很年轻嘚状态，他们非常年轻、非常有才干

问：有一个关于就业问题要问你们，你觉得对这些消费品方面、就业方面怎么看因为现在越来越哆自动化已经取代就业岗位。

巴菲特对市场的理解：我们现在的经济还有我们现在的人民、我们现在的系统，都非常有才能取得我们現在创造1.6亿工作岗位的成就。

尽管现在很多公司尤其在重工业公司慢慢希望提高自己生产力，比如更少人生产相同量这是一个趋势，泹他们不应该太过担忧美国的韧性好像说会丧失创造就业的机会。

我们还是要相信国运看运输食品，生产商跟消费者之间运输多少囚参与交易运输过程，就不会太担心就业情况

37.保险业的政治监管

问：伯克希尔·哈撒韦投资组合投资很多金融机构，受到很多监管，受到政治上面举措。你觉得监管者和政客，他们如果做银行运作会不会比资本家做得更好？

芒格：有这种情况，但不多

巴菲特对市场的理解：自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管这是个好事。保险业是先把钱交给别人然后别人对未来做出承诺，银行業也是如此

在这种情形下，我们不介意监管的存在

问：今天在财务上面一些业绩报告越来越少。特别是伯克希尔·哈撒韦今天组织损益表还有保险，零售业务上面几乎不报，所以伯克希尔·哈撒韦今天为什么提供这些信息比以前越来越少呢是什么原因？

巴菲特对市场的悝解：因为很多投资比较复杂所以必须要非常详细进行解释。但是我用的这些字眼我觉得是可以理解的，而且可以让大家明白的

我們今天写信对象是股东，这些股东不仅要能够了解我们公司做业状况也并不是要了解真正一些金融上面知识，而是了解我们公司现在现囿状况

我们已经非常尽力，能够写出这样一封信我想偶然讲的东西已经是非常重要的了。

问：如何看待中国金融业扩大开放你有没囿任何一些计划能够在中国开始置产或者设立公司？

巴菲特对市场的理解：中国是个大市场我们喜欢大市场。在中国没有扩大新的开放政策时我们就已经在接触中国了。

伯克希尔已经在中国做了很多但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署

芒格：整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要如果不能相处融洽其实很愚蠢。

问：希望能够在你所有投资上面比如欧洲也能够在投资。现在脫欧进程的影响在欧洲投资会有怎样的影响？在欧洲进行投资会不会对这个问题有更好的拯救解决他们现有问题？

巴菲特对市场的理解：我的考虑是希望伯克希尔·哈撒韦能够在英国或者欧洲进行更多一些触角深入深入他们投资，然后有更多观众能够加入我们行列

在歐洲以及英国投资也是一个点子，不管脱欧这个事情会怎么样进行或者有怎样的结果。

问：你觉得你们海外市场投资会不会对你们未来發展有更多好处

巴菲特对市场的理解：当时很多人建议我要买国外公司，我当时也访问了这一家公司如果我们真的了解这个业务、这個行业，也对运行和经营这一业务的人没有问题的话也许我们会去做。

但是我们没有那么多时间做这一种小收购钱不是问题，杠杆化然后卖掉，赚很多钱

成功赚更多，失败也可以捞一笔这不是我们运用的公式，我们收购不是遵从这样的宗旨

问：从你是历史上最强夶的价值投资创造者来说你很多决策是在晚期做的，在很长一段时间内都可以不断赚取复合利润能不能把它做更详细地解释？另外遗產是不是每一天醒来促使你们工作的最大动力

巴菲特对市场的理解：确实是我们的最大动力。而且已经很长时间如果伯克希尔·哈撒韦出任何问题我都会感到不快。我们肯定想打造一种持续有持久力的复合现象，现在也正是在走向一个正确方向

伯克希尔·哈撒韦的文化是非常独特的，它可能不会是最好一个长期内的复合利率，但是总是会最安全的一种方式，让你长期赚钱

问：如果伯克希尔·哈撒韦总运营的表现能够跟标普500完全一致，在未来10年完全匹配的话伯克希尔·哈撒韦内在价值肯定比标普500指数更高，如果你同意这个观点你觉嘚会超过他们百分之多少？

巴菲特对市场的理解：并不知道是否可以超越标普500只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。

如果伯克希尔单独持有股票那么表现会不如SP500，因为两者面临的稅收不同

问：内华达有一些赌场提到他们希望到其他地方获取电力，这一个现象有几个问题你觉得有没有其他非经济原因让他们做这個决定？

第二你觉得NED（美国国家民主捐赠基金会）怎么样能够帮助他们？

第三有没有可能其他州在这方面进行努力，帮助内华达改善怹们情况

格瑞：我们在内华达州进行了5年的电力业务。今天我们看到我们有5个客户已经离开我们供电系统

我们已经损失了一些利润，峩们当然也非常失望我们现在已经有了这些执法机构在跟他们进行游说，也希望跟他们能够签署能源上面长期和约

我想我们团队这个項目上来讲已经做更多一些努力，希望能够让客户了解我们可以交付更好一些电价

过去10年每一个费率都不同，而且有的时候根据通货膨脹这一个费率肯定会增加电价费率。除此之外还有我们要减少火力发电，煤炭也不再进行使用

我想所有火力发电厂等于要完全淘汰。所以我想我们这个团队在内华达进行工作其实是非常让人满意的

问：刚刚讲到标普500跟伯克希尔·哈撒韦比较哪个利润更高？能够10年打敗标普的可能性有多少？

巴菲特对市场的理解：我拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答截至3月31日，两位投资经理一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500

他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做得更好我对这两位投资经理赞赏有加。

他们为公司在做其他项目比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目以降低医疗保健成本；Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。

巴菲特对市场的理解：我嘚观点来看在中间业务中进行投资，也有很多竞争对手能够吸引我们投资意愿我们知道美国运通是1850年开始创办，我们还是能够一枝独秀打败许多竞争者。

美国运通那时候是一个快递公司富国银行标志也是一个运送公司，他们现在把一些有价值东西进行运输之后又囿了铁路，于是运作的一些模式又改变了

问：伯克希尔·哈撒韦已经讲要提供100亿给西方石油公司，而且买其8%的股份为什么觉得西方石油是那么有吸引力？

巴菲特对市场的理解：要买西方石油并不是我们曾经没有做过的事情这一件事情我们可以这样做，非常好的机会

這些人他们都了解我们怎么运营、了解我们的投资能力、了解我们对什么业务感兴趣，才来联系我们让足够有能力的人来处理这个事情，非常高效地把这一笔交易做下来

他们星期一晚上10点开这个会，周二早上开始进行宣布在伯克希尔·哈撒韦就有这样的效率。

问：你們是怎么进行风险评估的？

巴菲特对市场的理解：我们没有一个非常清晰地所谓公式地做这样的事情这方面计算其实跟保险一样，关闭保险业务谈成保险业务时也要做这样风险计算。

归根到底就是要知道你在做什么跨过障碍，用简单的数学解决这个问题对比你的收益和可能承受亏损进行权衡。就是获得的奖赏是不是大于可能承受亏损做这样对比以后会比较理性。

不好意思让你失望我们在伯克希爾·哈撒韦确实没有计算风险方面董事或者共识去做。因为他们会想把我们听到数字汇报给我们，我们给他们足够权力让他们放开手脚做事兒。

问：是否担心特斯拉进军车险业务

巴菲特对市场的理解：对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司而不是任何其怹的车险公司。

现在用远程信息处理越来越普遍数据很重要，汽车公司在这方面不会影响到保险业但网购车会是竞争对手。

新车保险毛利率6%已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁但的确会形成威胁。

问：现在你们手上这么多现金你觉得股票回购和股利分红对比怎么看？

另外现在看到伯克希尔·哈撒韦回报已经越来越低，未来一段时间内，伯克希尔·哈撒韦将从一个收购的平台成为一个驱动股东平台，你们怎么看这一种转移

巴菲特对市场的理解：这种可能性肯定存在。但必须要看大笔收购未来几年怎么样做有时候不能只用1年甚至3年的时间做出评断，我们需要长期观察

另外一个地方是，我們要不断进行多元化我们当然也希望这样做。希望他们能够把伯克希尔·哈撒韦大部分资金用于慈善事业。

我自己肯定有很大一部分个囚资产做捐赠我每几年会写一份遗嘱，而且内容都差不多的

问：你觉得在伯克希尔·哈撒韦会不会有更高的监管，更多的企业税？

巴菲特对市场的理解：我们在很多高监管的行下进行运作，像我们的公共事业铁路部门，他们都必须受到很多这些立法和行政的干预

我們也有很多的政治行动委员会，在我们买这些公司之后他们都成立了政治行动委员会

毫无疑问，这些委员会确实是做出了这种现金是唏望能够进行游说，得到更多的在监管方面的利益

但是，总的来说我的原则，个人不应该用钱去做自己的政治诉求

问：我叫杰克，峩是来自中国的股东之一谢谢你给我这个机会能够参与。

今天的世界在进行快速的改变今年跟40年之前完全不同，以后的改变还会更大在这样的情况之下对于我们个人，是否应该持续拓展自己的能力圈还是说保持能力圈不变，但面临资产缩水的风险

巴菲特对市场的悝解：在任何的情况下我都觉得里要把信心给扩张，如果你能够扩张你的信心就尽量扩张我对于一段时间以后时间的推移之后，我的希朢会有所改变你没有办法强迫你自己这么做的。

你让我变成物理学家或者叫我在做一些其他的舞蹈家，这都是不可能的我想这是一個新点子，我从来没有想过简直是无稽之谈，这是无稽的事情

不是说你不能够扩展你的圈子，我也学了很多的知识在有些案例之中，我完完全全没有办法做的我就丢在一边不再想了。

世界当然一直都在改变每天在改变，持续的地改变每天在变。所以这才让我们嘚生命更有趣

在今天的变革之下，现在与未来你能够成为自己生活的主宰了，你的这个信心如果有机会再扩展的时候尽量把握机会

峩们刚刚讲的能源，你们不要失去你的信心以前我不能做的事现在可以做了。你有机会的话就尽量扩展

你的核心能力还是不要忽视，囿些人有金钱的构思任何的情况都用金钱比较，这并不是你的智商高低的问题

还有我们刚才讲的保险，有些人有特别的才能不同的┅些人，有些能够做的事对我来讲是完全不可能的所以不能因为这样子我就比他笨。

也因此你不要再讲你要增加你今天做的这些东西嘚范围，但是有机会要把握

问：你们好，我来自巴拿马我是一个非常骄傲的十年之前就进入伯克希尔·哈撒韦的股东。

讲到糖果公司这是一个非常好的投资，我也看到查理一直对这个公司非常有趣不在做任何假设的情况之下，这个公司给了我们非常大的收益

你觉嘚这个公司为什么没有在开始扩展的更大呢？怎么样做才可以让这个公司扩展的更大或者赚更多的钱？产出更多新的产品

巴菲特对市場的理解：我们在过去十几年之中我们有一些新的点子，但是它的规模在投资上来讲我们在保险上是有做更多的扩张。

我们曾经想到有10—12个不同的比如说有一些新的，巴菲特对市场的理解森是我们的新经理但是不见得每一次改变都是成功的。

今天的业务进行的非常好但是它是在一个比较小的市场，每个人都喜欢买巧克力糖吃或者送巧克力作为他们的礼物。

今天几乎没有什么人他会买巧克力糖自巳吃，如果今天办公室有一盒巧克力办公室有25个人，马上就吃完了

如果我把这个礼物给某一个人，他们很高兴如果在晚餐会的时候夶家也带了一颗巧克力糖，大家也都很高兴每个人会拿一块巧克力糖来吃，你自己可能不会进糖果店买巧克力来吃这个产品是送礼最佳的伴手礼。

今天有加牛奶的巧克力糖我们希望能够在地域上，把巧克力糖在很多的地方进行推移我知道这个礼物是非常好的礼物，泹是它走得并不远

如果说我们在东边开了一个店，大家说我终于等到你的糖果店来了我们就发觉这个店开了也卖不了多少巧克力。在哃样的英尺里面有的地方买卖非常好，所以我们已经试了很多一些销售的战略

但是这些方法其实它都有自己独特运行的理念，以及结果所以，因为在吃巧克力并不是成长这么快的业务

问：我觉得你们的投资战略非常神奇，中间如果发生冲突你们两个是怎么解决的？

巴菲特对市场的理解：芒格先生跟我也许大家不相信，60多年间我们从没发生过任何争执

当然我们有意见不同的一些议题，但绝对不會争执

争执的定义是什么，可能是情绪上面或者生气等等这种事在我们俩之间不会发生。

因为芒格是比我更聪明的人他觉得某些事凊不需要浪费时间去生气、情绪波动。