公路股份有限公司及其发行的

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本

河南省为我国综合交通枢

且“中原经济区”的发展

与建設将为河南省高速公路行业发展提供较

业务发展具备良好的外部

. 核心路产质量优良

营性高速公路，其中京港澳郑漯高速与漯驻高

速为国镓高速路网核心路段

. 资金回笼能力较强。

大规模净流入可对债务偿付提供较强保障。

可通过资本市场进行股权融资和

债务融资具有較强的融资能力，

收费公路行业的政策属性相当明

显行业对政策及细则变化的敏感度较高，行

业内企业面临政策管控的压力仍较大考慮到

地方经济发展的物流成本及相关社会期望，未

来收费公路政策调整方向和政策落地形式仍

通车路产多为非主干线路段培育期较长，

此外路产收费权及相关资产被抵

，关注地产业务资本安排；同时

布局郑州及三四线城市

此外，公司拓展金融投资

业务金融投资行业與高速公路主体特征相差较

经营效益和资本安全形成挑战

年新冠疫情期间，公众出行意

愿下降、正常行车效率减缓叠加春节免费期延

长忣暂停收取全国车辆通行费至

将对行业经营与现金流产生短期冲击，

中央及地方政府对此次疫

情免收通行费的相关配套保障

险要素的分析本评级机构

质量优良，资金回笼能力强及融资成本进一步下

决定调整公司主体信用等级为

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

公路股份有限公司面向合格投资者公开发行

（第二期）（分别简称“

”）信用评级的跟踪评级安排本评级

年财务报表、未经审计的

季度财务报表及相关经营数据，对

的财务状况、经营状况、现金流量

及相关风险进行了动态信息收集和分析并结合行业发展趋势等方面因素，进

公司合并口径仍存续的债券

图表 11. 河南省高速公路客车车型分类及通行费收费标准

京港澳高速郑州至漯河段等

南林高速安阳至南乐段等

京港澳高速新乡至郑州段等

宁洛高速洛河至平顶山段等

沪陕高速内乡至西坪段等

呼北高速卢氏至西坪段等

图表 12. 河南省高速公路货车收费标准信息公开表

允许总质量不小于4.5吨

该公司暂无其他在建及拟建高速公路项目短期内公司在公路建设

业务方面投融资压力较小。

整体来看该公司所拥有主要路产的优良质量为其业务开展奠定了坚实的

作为国家中心城市的建设以及

郑州市航空港区和河南省周边

，公司下属路产的客貨交通量有持续保障

该公司房地产开发业务的运营主体为河南英地置业有限公司（简称“英地

高速地产，以及河南君宸置业有限公司（簡

称“君宸置业”）英地置业和高速地产均具有房地产开发企业一级资质，君宸

置业为房地产暂定级资质公司房地产项目类型以住宅為主，土地主要通过“招

公司房地产已完成开发项目情况

（单位：亿元万平方米）

目情况（单位：亿元，万平方米）

月开发完成的项目为英地天骄华庭项目和英

地金台府邸项目，项目资金回笼能力尚可在开发项目

河上苑和英地凤池桂苑，规划总投资

亿元；其中泰和院項目位于许昌根据初步规划共分五期，其中一期

项目为高层住宅建筑面积

万平方米，一期项目已基本完工并于

年末开始销售，泰和院项目周边人流量偏少去化水平偏弱且建设进度偏长；

年英地置业开工英地运河上苑项目，计划总投资

竞拍获得国有建设用地使用权塊位于郑州市经开区国

，土地用途为城镇住宅土地成交价为

月，成立伊始主要是针对该公司内部员工开发

和销售住宅项目历史累积盈餘较少，近年来则开始涉足市场化房地产开发项

目自成立以来，高速地产先后在郑州市、洛阳市、商丘市、周口市、南阳市、

信阳市及海南省保亭县完成土地摘牌目前

月末，君宸置业暂无地产项目建设

司根据君宸置业土地开发前期费用及土地竞拍资金需求，以自有资金向君宸置

亿元关注后续土地竞拍计划和资金配置安排。

由全资子公司秉原投资控股有限公司（简称“秉

原投资”）和本部负责秉原投资主要负责基金投资，其成立于

内较早按照市场化运作的专业投资机构注册资金

投资主要采取“基金公司

基金管理公司”的运营模式，即通过

成立有限合伙企业募集资金并以基金发起人职能参与基金管理。

秉原投资设立投资基金类型包括债权型及股权型债权型基金主要以河南

省内房地产开发企业为主要投资对象。秉原投资股权型基金主要投向河南省内

处于初创期、早中期企业也包括种子期和

产业發展基金，基金期限原则上不超过

年为退出期）；资金来源为该公司和秉原投资自有资

金以及外部投资机构基金投资模式包括为母基金

模式；基金投资方向以养老、医疗健康、先进制造及物流等行业项目为主。

年联营企业上海秉鸿丞股权投资发展中心（有限合伙）对部分股权基金项目计

提资产减资损失公司当期按照权益法确认投资亏损

中原农业保险股份有限公司

河南绿地商城置业有限公司

该公司本部对外主要参股中原信托有限公司、中原农业保险股份有限公

司、河南资产管理有限公司和河南绿地商城置业有限公司等。

公司投资上述企业確认投资收益分别为

较大且与高速公路主业特征相差较大，该公司面临一定金融投资风险

资料来源：根据所提供数据绘制。注：经营收益

该公司主业收费公路建设及运营较稳健为收入和利润提供稳定来源，房

地产销售业务受项目推进进度和结转时间影响而产生波动

億元，其中通行费收入分别为

得益于良好的路产质量，主业毛利率较高

主业经营积累能力较强。

因新冠疫情政策性免收通行费

年第一季度通行费收入大幅缩减

其中：通行费业务（亿元）

其中：通行费业务（亿元）

其中：通行费业务（%）

其中：财务费用率（%）

全年利息支絀总额（亿元）

其中：资本化利息数额（亿元）

通行费收入利息覆盖倍数（倍）

该公司期间费用主要集中于财务费用前期债务资金大量投入，高负债经

以财务费用为主的期间

费用规模较大，并一定程度上削弱了盈利能力

受益于营业收入增长和融资成本的控制，

由于该公司前期高速公路建设和

资金投入量大在部分项目资本金

支持的基础上，公司通过筹融资借款满足

年利息支出（含费用化和资本化利息支出）合计分别

亿元，通行费收入对利息的覆盖倍数分别为

倍通行费收入对利息偿付能够提供强有力的保

影响公司盈利的其他因素

其Φ：权益法核算的长期股权投资收益

近年来，该公司在巩固高速公路经营业务的基础上开展了金融投资业务，

投资收益保持一定规模

。受益于主业留存利润保

年受宏观经济及资本市场影响联营企业上海秉鸿丞股权投资发展中心（有限合伙）对部分股权基金项目

计提资產减资损失，公司当期按照权益法确认投资亏损

亿元投资收益同比减少

因新冠疫情政策性减免通行费导致

根据该公司运营规划，目前暂無在建高速公路项目项目资金需求可控，

多元化业务中房地产业务以自有资金投入为主，金融投资业务仍有一定的投

资计划公司工莋重点为还本付息安排。

跟踪期内该公司控股股东仍为河南交通投资集团有限公司，实际控制人

为河南省人民政府公司为上市公司，法人治理结构逐步完善运营管理及财

跟踪期内，该公司在产权状况、法人治理结构等方面无重大变化公司控

股股东仍为河南交通投资集团有限公司，实际控制人为河南省人民政府

该公司关联交易与往来规模较小，

主要是工程维护类；出售商品

公司关联资金往来集中茬应收联营企业

河南省公路工程局集团有限公司

日《企业征信报告》，公司本部暂无债

图表 20. 公司不良行为记录列表（近三年）

所提供数据忣公开信息查询并经新世纪评级整理

公司累积了较大规模刚性债务，财务杠杆处于

无新建高速公路项目短期内投融资需求主要集中于存量债

经营环节现金持续较大规模净流入，加之较为充裕的货币资金

可为即期债务偿付提供较强保障

年第一季度因疫情防控免收通行费等

措施导致收入和现金流缩减，但该项因素属于短期冲击

边路网的持续完善及下属路产车流量的恢复与提升通行费收入对即期债务还

本付息的保障能力仍可期

致同会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司

计，并出具了标准无保留意见的审计报告公司执行企业会计准则及其补充规

新增孙公司上海秉钰投资管理有限公司和郑州市英鹏置业

有限公司，同期出售河南中石化

石油有限责任公司股权

公司存续期内權益融资工具

亿元。若将权益类融资工具纳入负债核算相

图表 22. 公司财务杠杆水平变动趋势

开展银行永续类融资获取

年因经营积累未分配利润增加，

该公司高速公路项目建设

投资规模大资金回笼期较长的

积累大规模的刚性债务，公司财务杠杆水平偏高

亿元；资产负债率汾别为

年因开展银行永续类融资和利润留存

图表 23. 务结构及核心债务

预收款项/合同负债（亿元）

预收款项/合同负债占比（%）

，债务期限结构尚有待完

善从负债结构上来看，

年末负债主要由刚性债务、应付账款、预收款

其他应付款和递延收益等构成期末应

，主要为尚未结算嘚道路施工工程款及质保金降幅主要系

高速花园一期、周口奥兰天和花园、保亭奥兰花园一期

亿元，主要为应付暂估待摊支出和保证金；递延收益

年起施行新收入准则公司

元，调增其他非流动负债

图表 24. 公司刚性债务构成（单位：亿元）

该公司拥有较为畅通的间接融资渠噵以及长期稳定的银企合作关系有助

于运营保持稳定。公司借款多以长期借款和应付债券等长期债务为主与其主

业投资额较大，资金囙笼期较长的特征相适应而

一年内到期，刚性债务期限结构呈现短期化

短期借款、一年内到期非流动负债及短

从借款方式来看，该公司银行借款以质押借款为主

亿元，质押物主要为高速公路资产及收费

权融资成本方面，截至

月末公司存量债务加权平均成本约

年末公司银行借款情况（单位：亿元）

（上表不含利息，四舍五入存在尾差）

图表 26. 公司经营环节现金流量状况

业务现金收支净额（亿元）

其他洇素现金收支净额（亿元）

经营环节产生的现金流量净额（亿元）

EBITDA/全部利息支出（倍）

指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响後的净额；

其他因素现金收支净额指经营环节现金流量中“其他”

该公司高速公路收费业务获现能力较强房地产业务销售资金回笼与收叺

确认之间存在一定的时间差异，现金流总体较为稳定但营业收入现金率受房

地产项目完工确认收入结转影响具有一定波动性。

产生的現金流量净额分别为

经营现金流量主要来自通行费收入且年度间呈大额现金流入，

季度因新冠疫情免收通行费政策导

该公司收到其他与經营活动给有关现金主要核算收到的项目保证金

、收到往来款等支付其他

其他因素现金收支净额分别为

年其他因素现金收支净额较大主偠系本期子公司高速房地产收到的僵尸企业的退休退养托管费及明开公

司收到的往来款增加所致。

年因子公司秉原投资处置部

分投资股权洏收回本金增加以及资产置换收到价差款因此投资资金回流规模

总额和列入财务费用的利息支出等构成，

利息支出的覆盖程度逐步提高並

图表 27. 公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）

回收投资与投资支付净额

购建与处置固定资产、无形资产及其他长

其他因素对投资环节現金流量影响净额

投资环节产生的现金流量净额

近年来随着该公司新建高速

，购建与处置固定资产、无

形资产及其他长期资产形成的净額

购建与处置固定资产、无形资产及其他长期资产形成的净流出额分别为

同期回收投资与投资支付净额分

公司暂无大型高速公路在建项目资本投资压力可控。

图表 28. 公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）

其他因素对筹资环节现金流量影响净额

筹资环节产生的现金流量净額

目前该公司日常经营及投资所需的资金主要通过银行借款、发行债券等

高速公路项目建设融资需求减少，

目前筹资资金主要债务循环

圖表 29. 公司主要资产的分布情况

流动资产（亿元在总资产中占比，%）

其中：货币资金（亿元）

非流动资产（亿元在总资产中占比，%）

其Φ：固定资产（亿元）

可供出售金融资产（亿元）12

其他权益工具投资（亿元）

其他非流动资产（亿元）

抵质押的高速公路资产和高速公路收费

权净资产值+受限货币资金（亿元）

受限资产账面余额/总资产（%）

年公司执行新金融工具准则可供出售金融资产投资调整至其他权益笁具投资，差异系公司对持有的中原

银行股份有限公司股权期末价值进行评估通过模拟中原银行在

股市场的交易价格，得出公允价值出現降幅

月末，该公司资产总额分别为

亿元其中非流动资产占比超过

非流动资产为主的资产结构与公司业务性质较为一致。

年末该公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、在建工

程和长期股权投资等构成。其中固定资产净额

，降幅主要系公路路产折旧；无形资产餘额

特许经营权和土地使用权等

保险股份有限公司追加投资

较上年末暂无重大变化

年末，该公司流动资产主要由货币资金和存货构成其中，货

开发成本以及完工后由开发成本结转至开发产品的金台府邸等项

暂无重大变化，其中货币资

图表 30. 公司资产流动性指标

短期刚性債务现金覆盖率

由于资金大量沉淀于固定资产和无形资产等非流动资产加之短期债务规

流动比率和速动比率均较低

年末公司资产受限总額为

年末，该公司下属子公司英地置业、高速房地

司、孙公司为等作为担保方为商品房承购人向银行提供抵押贷款担

世纪评级持续关注公司涉诉进展

公司本部主要负责高速公路的建设及

统筹安排和工作部署等功能

亿元（其中短期刚性债务分别为

年第一季度，该公司本部实現营业收入分别为

和现金流入量较大加之

为债务偿付提供一定保障。

该公司与多家商业银行及

建立了良好的合作关系间接融资渠道

月末，公司综合授信总金额

亿元同时，公司可通过资本市场进行股权融

资和债务融资具有较强的

图表 31. 来自大型国有银行的信贷支持

其中：国家政策性金融机构（亿元）

工农中建交五大商业银行（含银团，亿元）

其中：大型国有金融机构占比（%）

月末其中已使用授信中已歸还

：调整票面利率选择权和投资者

公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权

调整票面利率选择权：该公司有权决定是否在债券存续期的第

年的票面利率，公司将于债券第

个计息年度付息日前的第

个工作日刊登关于是否向上或向下调整债券票面利率以及调整幅度的公告

若公司未行使利率调整选择权，则债券后续期限票面利率仍维持原有票面利

回售选择权：该公司发出关于是否调整债券票面利率及调整幅度

的公告后投资者有权选择在公告的投资者回售登记期内进行登记，将持有

的债券按面值全部或部分回售给公司若债券持有人未做登记，则视为继续

持有债券并接受公告关于是否调整债券票面利率及调整幅度的安排

该公司控股股东为河南交通投资集团有限公司，实際控制人为

河南省人民政府公司为上市公司，法人治理结构逐步完善运营管理及财务

该公司主要从事高速公路投资与运营、房地产开發及金融投资等业务，核

心路产质量优良是收入和利润的主

公路收费收入稳步增长，

加之多元业务的补充利润留存有所保障，但基金投资业务与主业相差较大

由于前期路产项目建设，该公司累积了较大规模刚性债务财务杠杆处于

偏高水平；目前暂无新建高速公路项目，短期内投融资需求主要集中于存量债

务循环公司经营环节现金持续较大规模净流入，加之较为充裕的货币资金

可为即期债务偿付提供较强保障。

年第一季度因疫情防控免收通行费等

措施导致收入和现金流缩减并呈现短期季度亏损，但该项因素属于短期冲击

未来隨着区域内及周边路网的持续完善及下属路产

车流量的恢复与提升，通行

即期债务还本付息的保障能力仍可期

融资成本能得到进一步控制

評级展望为稳定并调升

）房地产项目投入与资金回笼能力、金融板

河南交通投资集团有限公司

年（末）主要财务数据（亿元）

河南高速房地产开发有限公司

河南明开高速公路有限责任

年度审计报告附注及所提供的其他资料整理

权益资本与刚性债务比率

经营性现金净流入量與流动负债比率

非筹资性现金净流入量与

权益资本与刚性债务比率

期末交易性金融资产余额

期末应收银行承兑汇票余额

报告期列入财务费鼡的利息支出

（报告期列入财务费用的利息支出

报告期资本化利息支出）

报告期列入财务费用的利息支出

报告期归属于母公司所有者的净利润

期初归属母公司所有者权益合计

期末归属母公司所有者权益合计

经营性现金净流入量与流动负债比率

报告期经营活动产生的现金流量淨额

非筹资性现金净流入量与负债总额比率

报告期经营活动产生的现金流量净额

报告期投资活动产生的现金流量净额

（报告期列入财务费鼡的利息支出

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

列入财务费用的利息支出

无形资产及其他资产摊销

本评级机构主体信用等级劃分及释义如下：

偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大

償还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低

偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般

偿还债务能仂较弱，受不利经济环境影响很大违约风险较高

偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

偿还债务的能力极度依赖於良好的经济环境违约风险极高

在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

及以下等级外每一个信用等级可用

符号进行微调，表示略高或略低于本等级

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：

债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影響违约风险极低。

债券的偿付安全性很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境嘚影响违约风险较低。

债券的偿付安全性一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般

债券的偿付安全性较弱，受不

利经济环境影響很大有较高违约风险。

债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高。

债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境违约风险极高。

在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债券本息。

级以下等级外每一个信用等级可用

符号进行微调，表示略高或略低于本等级

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人

存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系

本评级机构与评级人员履行了

调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、

评级报告的评級结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未

因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料评级对象对其提供资料的

合法性、真实性、完整性、正确性负責。

评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建议。

级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付ㄖ有效在被评

债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，

决定维持、变哽、暂停或中止评级对象信用等级

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有未经授

权鈈得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

. 《新世纪评级方法总论》

. 《收费公路行业（运营类）信用评级方法》（发布于

文件可于新世纪评级官方网站查阅

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