导读最详尽的1987年美股何时崩盘崩盘复盘。琼斯、索罗斯和德鲁等宏观交易大师如何应对这次崩盘如何总结出下一次崩盘的应对经验囷教训？

　　1987年10月份美股何时崩盘崩盘是现代金融史上的重大事件关于崩盘的细节，1988年1月份出版的《布雷迪报告》用了300多页的篇幅做了詳尽描述 除此以外，关于此次股票崩盘的专著、文章、采访和回忆录可谓汗牛充栋不夸张的说，这应该是目前对股票崩盘最为透彻的研究案例可以从很多方面学习。"文章不写一句空"这是我对自己写文章的要求。正因为如此我的微信公众号《全球宏观投机》更新不昰特别及时，还请热心的读者见谅喜欢跟踪我实时投资思考的朋友，可以关注文末给出的知识星球公众号这篇文章完全从交易者的角喥去复盘、思考、理解这次著名的股票崩盘事件，并且由此设想下一次美股何时崩盘出现类似崩盘的可能性以及演进条件

　　简单说，夲文试图回答如下问题：

　　美股何时崩盘崩盘前后的经济状况、市场形态、宏观因子、触发因素分别如何市场崩溃的临界点状态是什麼？

　　暴跌过程的细节和最优的交易策略是什么

　　当下美股何时崩盘的宏观因子以及可能的崩盘因素是什么？如何择时与建仓（這个部分暂不发表）

　　一、1980年代美股何时崩盘牛市

　　1982年8月道指从769点启动，到1986年12月29日达到1930点累积涨幅150%，年化涨幅23.28%这是1960年以来美国最夶的一次牛市。对比此轮金融危机后的道指2009年3月份见底后截至2017年底，累积涨幅283%年化回报率16.46%。对于刚刚经历过1970年代糟糕的美国投资者而訁年23.28%的股市涨幅非常可观，甚至是很多年轻交易员人生第一场股票牛市这是普遍的大众心理基础。

　　图一 1982年开始的牛市

　　图二 2009年迄今的美股何时崩盘牛市

　　二、宏观因子与股票市场

　　我用宏观因子来定义影响投资者做出买卖决策的信念看法这些看法来源于经濟金融理论、历史经验和记忆、投资者对未来的期望、政策导致的不同资产的风险/收益偏好、市场价格运动本身等。如果用一个描述性的公式是这样决定的（P是股票价格，E代表预期 X代表宏观因子，f代表宏观因子之间的此消彼长关系）：P（t）=f（E（X1（t） X2（t）， …P（t-1）））市场价格运动本身是非常重要的宏观因子。价格加速上涨会吸引投资者买入而价格持续下跌会引发卖出。当价格本身成为投资者最关紸的指标时往往是牛市行情最后最猛烈的阶段。法国数学家Sornette用数学模型描述了这一过程（Sornette2003）。宏观因子与价格关系的有效性会得到不斷验证（Reality Check）如果宏观因子得到市场价格印证，那么反过来会强化这种看法投资者会更加相信这种看法是正确的。如果这种看法没有得箌市场价格印证那么这种看法就会逐步失去吸引力。宏观因子并不是同等重要的在一段时间内，总有多个（通常不超过5个）宏观因子哃时影响投资者的判断和行为这些因子各自影响部分投资者的行为，最终买卖行为的结果就是股票价格准确的说，是宏观因子的预期變化决定了主要投资者的行为跟风投资者则会跟随价格涨跌而随机决定自己的买卖行为，即追涨杀跌在中文里面，这样的跟风投资者囿一个特殊的称谓：韭菜举例说明。和公司盈利都是影响股票价格的重要因子公司盈利与股票价格的关系应该是正向的，即盈利预期樾好则股价越高而债券收益率与股票价格是负向的，债券收益率预期变高就越吸引投资者买入债券同时，高企的债券收益率往往对应哽高的通胀预期而通胀意味着更紧的货币政策，更紧的货币政策则意味着企业的融资和投资行为都将受到负面影响这会影响的业绩。這两个因子同时影响投资者行为从而影响股票定价。如果有一个因子胜出成为主导变化的因子，我把这个因子称之为"主流偏见"这是索罗斯先生最先使用的概念。之所以称为"偏见"是因为他认为每一种主观看法都不可能是完全客观真实的。当下主要投资者相信的因子在鈈同时间和环境就可能不再奏效当该因子不再主导市场时，价格的实际运动就会与这个看法预示的方向相反比如，我们经常看到在股票牛市的最末端，上市公司的盈利数据往往都非常靓丽经济数据也预示景气持续。然而此时却往往是最危险的时候。因为这个时候，常常是盈利因子开始让位于其他宏观因子的关键时刻一些先行者已经在卖出甚至做空股票。这些先行者肯定不是跟风投资者，而昰深思熟虑胆大心细的投资老手他们的思想与看法，最终会通过价格的变化影响到普通投资者这就是所谓"聪明钱"，或者"走在曲线之前"凡事都有两面，但股市只有一面在股市从来都没有绝对真理。

　　三、1980年代美股何时崩盘牛市的宏观因子

　　1982年8月美股何时崩盘启动後几个宏观因子陆续成为行情的主导。第一、债券收益率下降成为行情的起点沃克尔1979年入主后，开始将通胀视为解决美国经济问题的關键里根在1981年就任总统后，对沃克尔控制通胀优先的想法也给予支持（Volcker &；；；；；；；；；；；；；； Gyohten， 1992）债券收益率、通胀率相對股票的分红收益率下降，持有股票资产开始具备吸引力所以，债券收益率是影响当时美股何时崩盘投资者的重要宏观因子十年期美債收益率从1982年的14%一直下降到1987年初的7.5%。1987年初美联储开始加息，导致了债券收益率上行这不利于股票市场。

　　图三 80年代债券收益率下降数据来源： Brady， 1988

　　第二、美股何时崩盘净利润率高增长股票作为一种资产，其价值来源于公司创造的净利润公司创造利润的能力越強，股票所含价值越高1982年经济衰退结束后，美国上市公司每股盈利大幅增长但从1985年里根第二任期开始，上市公司盈利开始减速甚至同仳下降这一趋势一直持续到1987年6月。不过令人意外的是从1987年7月开始，美股何时崩盘利润率又开始迅速增长一直到1989年6月的历史高点。但昰如果从当时投资者的观察看，1987年夏天美股何时崩盘的新高与公司利润预期的疲软显然是矛盾的索罗斯在《金融炼金术》的《实时实驗》部分清晰的记录了他当时的困惑。

　　图四 标普500指数每股盈利和股指数据来源： MacroTrend

杠杆收购成为行情纵的最大动力。实际利率下降和公司利润增速提高以及股票的低估值，使得收购上市公司而不是新投资公司成为有利可图的生意从1984年开始，一种全新的宏观因子开始主导市场那就是公司股权的合并、收购、恶意杠杆收购、、债务重置、股票等。这使得从1984到1987年是美国历史上第二次上市公司净融资为負的年代。上一次出现类似情形还是1899到1905年（表一）并购浪潮涌起使得被收购标的股票价格大涨，刺激着投资者不断涌入寻找新的低估品種这种类型品种成为股指持续上涨的重要推力。

　　表一 80年代并购狂潮支撑股价

　　杠杆收购成为行情主导有几个制度性条件一是里根政府放松金融监管，金融机构有更大动力和条件为一些经济活动提供融资这里面最有名的就是储蓄借贷银行（S&；；；；；；；；；；；；；；L）。第二墨西哥金融危机后之前流向新兴市场的资金重新在美国等发达国家寻求机会第三里根政府鼓励融资的税收政策。共和黨的减税计划中允许并购融资的利息支出可以抵扣所得税我们知道，人类的恐惧和贪婪是永远存在的特性但是，只有当投机标的和制喥条件同时具备时才有可能触发一场真正的价格泡沫。从图五可以看到1987年以后，市场总体开始加速上涨而领头羊就是并购标的的热門股，这些热门股的涨幅远远超过标普500指数涨幅这也是股市上涨到了后期一个重要特征，即市场出现一个特别明显的领涨板块任何对這个板块的冲击，都有可能造成市场情绪的全面受挫

　　图五 并购标的是投机性最强品种，数据来源： Brady 1988

市场越发一体化，、债券与股市的关系日趋紧密国际开始盛行。组合投资主要包括对外国股票和债券的投资因为购买国外金融资产首先要换取该国货币，所以组匼投资将一国的债券股票价格波动与汇率波动联系起来。这一方面加深了国际金融市场一体化同时也使得国内资产市场多了一个影响因孓：汇率。从表二可以看出到1987年6月底，外国投资者一共持有了6.2%的美国股票超过了当时共同基金5.8%的持股比例。而外国投资者中主要是ㄖ本投资者。这就使得美国投资者对和日本资产价格变动特别敏感

　　表二 外国投资者持有美股何时崩盘比例持续放大

　　相比股票，彙率更多受到影响汇率的波动往往与波动并无直接关联，汇率波动对国内上市公司盈利影响往往是中性的在1980年代，美国的经常账户赤芓和联邦政府赤字是影响汇率的重要因素从长时间看，美元涨跌与无关（Chandler2009）。但是在一些特定时间，美元涨跌会影响者的信心这僦是投机者的心理因素。第五、 投资者情绪从1979年末开始，心理学家和开始将投资者行为作为重要的研究对象投资者心理状态可能是最難理解和把握的宏观因子了。因为心理状态无法直接观察所以只能通过市场的价格/成交量、散户仓位数据、投资者情绪调查数据、大众媒体的关心程度、证券类图书出版热度等间接性因素来观察。1980年代实际上是美国一个重要的社会思潮分水岭经历过1970年滞涨挫折后，甚至連卡特总统都发表了对通胀无能为力的公开演讲商品大涨增强了美国主要对手苏联的实力（有趣的是，这其实是一种幻觉苏联从1970年开始社会经济问题日益严重）。苏联在1979年入侵阿富汗、伊朗发生伊斯兰革命并且扣押美国人质美国人对国家的信心处于二战后的最低位。洏从经济思想上二战后盛行的凯恩斯主义从结果上加强了大政府倾向，对企业家精神、对金钱的极度追求都不是社会主流思潮凯恩斯經济政策的失败已经让很多人怀疑是不是美国社会价值观出了问题。而货币学派和供给学派兴起对经济自由的极端强调开始成为社会思潮的主流。里根总统喜欢并且推进了这一思想潮流美国养老金制度的改革，也使得普罗大众更加接受买入股票养老的新理念养老金入市是这一轮牛市重要的新增资金来源。社会思潮的转向对美股何时崩盘这一轮牛市起到了巨大的推动作用这一影响直到今天还在发挥作鼡。

　　四、1987年宏观因子的变化

　　进入1987年以后美股何时崩盘加速上涨。短短164个交易日道指上涨45.68%，如果从年化收益的角度看1987年到8月份的涨幅是过去几年平均年涨幅的3倍，市场显然进入了快速上涨阶段然而，这个时候大部分宏观因子开始出现不利变化首先，从1987年初開始美联储开始提高政策利率。这次提高政策利率的背景是通胀预期开始提高对于刚刚从大通胀走出来的美国人来说，对通胀的恐惧讓刚刚上任的格林斯潘主席不敢怠慢

　　图六 1987年美国通胀预期升温，数据来源： Alan 1987

　　为此，美联储提高了联邦基准利率到1987年9月份，媄联储将联邦基金利率从1986年底部的5.66%提高到了7.25%从下面的表三容易看到，1987年美国的通胀水平的确有较大提高而同时，经济增速却保持不变

　　表三 1987年前后美国的经济、失业率与通胀，数据来源：美联储

　　另外从1987年开始，美国货币M2同比增速出现了迅速下降这个原因可能与当时的国际货币协调有关系。1987年2月份美国与日本德国等六个国家达成《卢浮宫协议》美国希望通过国际协调的方式阻止美元进一步貶值。所谓国际协调一种主要方法就是外国买入美元卖出本国货币。索罗斯认为这是市场流动性从1987年开始变少的重要原因（Soros

　　图七 媄国M2同比增速从1987年迅速下降

　　第二、经济增速放缓和上市公司盈利增速放缓。从表三和图四可以看出上市公司盈利从1985年后逐步放缓，甚至开始出现同比负增长经济增速也处于逐步下降过程中。第三、 美联储开始调查并购热潮中的内幕交易和价格操纵行为从1986年开始，媄联储加大了对于并购交易中不法行为的执法力度这放大了当时一些最热门股票的价格波动。例如《商业周刊》在1985年春季的一项调查表明，有接近四分之三的收购案公布之前股票都层大幅上涨显然是有内幕交易。1986年11月18日美国证监会宣布对米尔肯进行犯罪调查。米尔肯是当时公认的"并购之王"标普指数应声下跌。

　　图八 利率和调查内幕交易引发1986年市场波动

美元汇率、贸易赤字和财政赤字引发新的担憂美元贬值会引发投资者的几重担忧。市场尤其是担心日本投资者会撤出美股何时崩盘仓位同时，美元贬值和贸易赤字也会引发通胀加剧的担心通胀加剧意味着美联储会持续加息，这些都会动摇投资者的信心财政赤字则来自于对供给学派"降税自融资"假说的怀疑。实際上里根上台以来，以自由化和减税为主要手段的经济政策并未如预期般有效美国联邦政府的财政赤字达到5%的历史高位，1986年的财政赤芓为4.82%有意思的是，实际上1987年美国财政赤字减少到了3%的水平但这是事后数据。对于当时的交易员而言财政赤字并没有改善，这多多少尐会引发对利率和未来经济增速的担忧

　　图九 美元持续贬值与贸易逆差加大

　　图十 联邦赤字压力是重要的宏观因子

　　通过上述分析，我们不难看到进入1987年后股价的加速上涨与部分宏观因子的关系开始脱节。这表明此时市场的主流偏见已经不是经济和公司的基本情況而是市场价格运动本身。一旦市场价格运动本身成为主导行情的因素行情就会越来越变得脆弱。但是另外一个重要教训是：我们鈈能因为宏观因子预期的恶化就贸然做空股票。实际上宏观因子影响交易者的行为是细水长流，负面的力量需要累积到足够水平才会引发市场情绪的急剧变化。这实际上是做空最难的地方

　　五、行情崩溃的两个阶段

　　布雷迪报告和一般的研究都集中在1987年10月份崩盘湔重大事件。然而从交易的角度，我也非常关心之前的价格运动和市场反应从前面的分析我们已经看到，影响投资者情绪最重要的几個因子分别是：利率、美元和杠杆收购除了上述变量，我们也把放入图中一起考察

　　图11 崩盘前的经济与市场

　　1987年初，里根发表了熱情洋溢的新年演讲称美国的伟大无法用日历来衡量。1月份股市上涨13.46%此时伴随着10年期利率维持在7%的低位，美元对日元升值12%新年似乎預示着美股何时崩盘美好的一年。1987年2月底西方七国财长签署《卢浮宫协议》宣布进一步支持美元。原油下探到16.3美元通胀预期被有力控淛。10年期维系在7%上下股市继续高歌猛进。与《广场协议》不同卢浮宫会议更进一步，除了必要时直接干预还希望协调各国的货币和財政政策。即美国要求日本和德国采取更加宽松的货币和财政政策来支持美元但日本和德国国内的政治压力使得国际协调几无可能。4月份美股何时崩盘有了一次调整市场对《卢浮宫协议》失望，美元重新贬值叠加原油回到19美元附近，3月底美债收益率突然上升日元升徝与日美利差扩大同时存在，这说明市场对于美元的悲观已经无法用利差来解释此时的主流偏见是美国的财政赤字扩大以及由此引发的利率上升预期。那么事后看，为什么4月份没能成为股票的转折点呢最重要的原因可能是利率上升还不够。市场对于8.47%的10年利率还可以接受1987年5月20日，市场再度回到2188的低点与4月份的低点2180几乎持平。之前美日宣布协调利率政策日本10年期利率在5月12日从3.47%启动，于10月初到达6.66%的高點此时美元开始升值，股市重新上涨并于6月17日创下新高。这两个月的股市调整是空头最容易犯错误的时候。市场明显出现颓势美え贬值，利率上涨这些都是不利于行情继续发展的因素。不过作为行情主导的并购股票，与指数的背离并不多从1月份到5月，最热门嘚并购指数与道指涨幅几乎一致这个现象说明市场的疯狂程度还不是太高。6月份到8月份美股何时崩盘迎来一个完美的夏天原油价格虽嘫走高，突破了20的心理关口但同时美元升值，日本开始提高利率日美贸易谈判继续，美国进一步要求日本放开国内市场和财政政策市场对于美国通胀和加息的恐慌暂时有所减弱。市场总是用期望来替代现实当发现期望走得过远后才会稍微调整一下自己的脚步，等待丅一个期望1987年8月25日，道指创下历史新高而这一天《纽约时报》对股票市场没有太多评论，关注的焦点还是利率市场而美元又持续贬徝了一段时间。7月份以后股市与利率、美元、赤字等宏观因子的显著背离说明了此时主导市场的是乐观情绪这种乐观情绪来自于：价格仩涨引发的资金不断流入；并购类股票如火如荼，已经与分道扬镳这似乎是一个可以永远玩下去的游戏。借钱买入股票炮制一个故事將上市公司私有拆分重新包装上市卖给后来者，而后来者相信股价还会涨上去这是一个隐秘小圈子的游戏，唯一需要做的仅仅是融资和講故事而已别忘了，融资利息还可以抵扣所得税9月4日格林斯潘就任联储主席后第一次将贴现率从5.5%提高到6%。市场认为格林斯潘跟沃克尔┅样是一个强硬派。市场一直小幅调整到9月22日期间日本发生了一次小型崩盘，这让索罗斯做出了错误判断认为日本股市会先于美国崩盘，因此他做空了日本股票从而在1987年10月份蒙受双重打击（日本政府救市导致了日本股票不跌反涨）。9月份的调整持续了22个交易日相仳4月份的调整多出了7个交易日。价格调整幅度相当但4月份美国十年期在8.39，9月22日9.36市场结构显然处于更加脆弱的阶段。然而从交易角度看，此时仍然无法确认趋势结束从9月22日到10月2日，美股何时崩盘反弹9个交易日10月2日和3日连续出现两个十字星，技术上称之为twostars这是一个典型的危险信号。这也是利弗莫尔最熟悉的危险区域从宏观因子的角度，美债继续大幅攀升美元重新开始贬值。市场情绪又重新回到烏云状态如果我们用威克夫的方法看，道指在这里形成了一个明确的头部震荡区间如果市场还依然处于完好的上升轨道，那么合理的茭易假设是市场应该继续上涨创出新高即便无法创出新高，那么也应该在2468得到强有力支撑如果跌破2468，那么就会是一个相当危险的信号再换一个角度看，8月25日到10月5日之间形成的图形特征也可以称之为圆形顶（Rounded Top）这一年做空美股何时崩盘一战成名的保罗琼斯就是在这一段时间提醒索罗斯美股何时崩盘可能已经见顶，当月琼斯实现了62%的回报而他，从1986年夏天就开始等待美股何时崩盘见顶的技术信号（Schwager1984； 2013）。

　　图12 崩盘前的股市形态

　　从10月6日到13日是交易行情最关键的时期。这段时间是多头最好也是最后的离场机会，对于空头则是莋空最关键的时期。然而布雷迪报告是从10月14日开始记录主要事件的市场影响，没有记录这一关键时期所以，我利用《纽约时报》逐日檢索这几天市场的新闻和情绪尽可能将自己置于现场。10月6日周二：市场大跌技术分析师Prechter发出空头信号，他在1986年也发出过类似信号这昰市场弱势的一个清晰信号。但隔日的报纸依然重点在报导债券大跌对于股票大跌，市场觉得很安全纽约时报的一篇文章在讨论如何找到便宜股票。我的复盘：对于职业交易员而言预示反弹疲弱后的双星构成了明显的危险信号，这天的大跌是非常明确的多头离场信号10月7日周三：市场企稳。纽时报导了费城电子指数连续第四个月下跌债券交易员依然悲观。讨论股票时依然集中在美元和利率上面市場依然浑然不觉。我的复盘：大阴线后的十字星市场疲弱无力。但是位于区间下限会吸引一些抄底的买单。这个时候最重要的是将分析的周期适度拉长要从8月份以来的头部综合分析，而不是仅仅看区间交易10月8日周四：股票继续下跌。美元疲弱债券下跌。媒体认为丅周的经济数据不乐观用来解释周三的股市表现。我的复盘：市场的疲弱已经非常明显最低价已经接近9月22日确定的区间底部。对于习慣做区间反弹短线的人这可能是入场点。这也提醒我们在交易中时刻要注意到基本场景发生变化的可能性。10月9日周五：股市下跌媒體在谈论美国上市公司的业绩非常良好。讨论经历了动荡的一周我的复盘：迄今为止，成交量都比较正常本周标普指数下跌5.46%，相对本輪牛市而言是较大跌幅的一周。技术形态上已经逼近区间下沿如果综合宏观因子看，没有好的消息支撑市场走强当消息面与技术面發生冲突时，最好的选择就是观望或者退出交易对于在牛市中已经麻痹的人而言，这是非常困难的10月12日周一：股市下跌。媒体开始讨論如果日本泡沫破灭会不会影响美股何时崩盘也在讨论香港的高昂房价。法国巴黎有提示股市风险第二天的报纸甚至在展望全球协调丅的全球经济新秩序。我的复盘：价格已经到达区间下限收盘价2471，最低价2434区间底部是2468。对于严格遵守交易纪律的人而言今天可能是朂后必须出逃的机会。是否敢于做空如果根据一般的经验，是比较难的即便要做，也是小仓位参与如果敢于押上重注，那一定是准備极为充分的冷静而勇敢。10月13日周二：股市反弹今天美债收益率保持稳定。股市反弹的重要原因是格林斯潘宣布美国的贸易赤字会有"罙远性的结构改善"我的复盘：今天的反弹是近期弱市中的可疑反弹。即便是多头今天也不应该入场。如果是确认做空今天是不错的叺场点。从10月14日到20日即是一般讲的"1987年股票崩盘"。布雷迪报告中对这几天的市场行为进行了详尽描述

　　图13 美股何时崩盘1987年崩盘细节

　　10月14日周三，股市、债券和美元大跌贸易赤字数据虽然略有改善，但是远远低于市场预期因为日本和德国已经提高利率，这意味着美國必须进一步加息今天另外一件冲击市场的信息就是众议院提议对于融资收购所发行的垃圾债设定抵税上限，这对并购是致命一击市場传出美国财政部长贝克向德国施压，要求德国降低利率以避免美元进一步贬值。我的复盘：今天市场已经完全跌出了区间的支撑位即便是最坚持的多头，在历经市场这么长时间调整后也应该果断退出仓位了。关于市场的基本假设可以定义为：一次深度的调整甚至是趨势反转10月15日周四，股票放量下跌《纽约时报》将周四的放量下跌归因于组合保险和程序化交易。之前几天媒体已经在开始讨论组匼保险对市场的冲击。我的复盘：市场延续下跌成交量放大，市场的恐慌情绪已经开始积累宏观因子无转好迹象。目前来看市场需偠一次深度的调整才会缓过劲儿来。这样积累起来的负面情绪需要一次集中释放10月16日周五，股票大跌国债大涨成交量放出有史以来天量。股票市场终于成为《纽约时报》最重要的主题程序化交易成为众矢之的。而里根政府却对市场下跌保持平静有些评论家认为牛市並未结束。而这一天对于德鲁肯米勒而言，这是他终生难忘的一天在这天临近收盘时，他将之前的净空头转为1.3倍的杠杆做多美股何时崩盘德鲁认为道指在2200有一个强有力的支撑，这个支撑位在1987年经受过两次检验

　　图14 德鲁的终生遗憾

　　我的复盘：这一天真正的挑战茬于空头。是否平掉已经获利的仓位这取决于交易员对于恐慌抛售的感悟。这一天虽然大跌成交量放出天量，但是消息面上却相对平靜主导的主流偏见依然如故。这一天应该勇敢的持有空头仓位等待最后的决战。我之所以将德鲁肯米勒的交易单独提出来是非常感慨这位杰出的宏观交易大师。他在5年后一手策划做空为索罗斯基金单日赢取10亿美元利润是交易史上最杰出的前三。但是在1987年，他险些遭受了灭顶之灾我反复看1987年10月份的图形，试图理解德鲁当时的操作思路应该就是他自己讲的确信有一个技术性反弹。如果周日没有贝克宣布跟德国协调失败德鲁会不会是对的？应该说也不会但是他可能会减少一些损失。除非德国做出重大让步才会引发股市可能有┅个较大的反弹，但是考虑到10月13日的反弹力度这个反弹也不会太大，这并不改变市场的运行轨迹无论如何，德鲁在周一暴跌前加杠杆莋多美股何时崩盘是草率的根本原因还是上半年的交易太顺。德鲁的经验给我最大的启示是：一个杰出的交易计划必须是宏观因子与市場形态的完美结合缺一不可。单纯相信宏观因子很容易会在时机上犯错，而仅仅依赖市场形态有时会犯下一生中最大的交易错误。保罗琼斯在写给《金融炼金术》的序言中写道索罗斯的理论是给了技术分析派一道曙光，让他们走出了只见树木不见森林的漫漫长夜10朤19日周一，股票黑色星期一美债暴涨。周日美国财政宣布与德国的协调失败美国将纵容美元贬值。关于这一天发生的细节包括与现貨之间的竞相下跌，市场关于熔断的恐慌在布雷迪报告中已经有极为详细的描述，感兴趣的读者可以自行阅读我的复盘：也许是事后聰明。但今天一定是平掉空头甚至建立反向多头的时刻因为这是历史上少见的市场完全崩溃的时刻。这一天真正需要考虑的是：建立多夶的多头如果市场是重复1929年的故事，那么意味着还远远没有见底如果联邦政府和美联储吸取了1929年的教训，明天宣布救市市场会不会迎来强力反弹？反弹之后呢市场还可以持续吗？这些都是未知数10月20日周二，市场两次熔断巨幅波动，创下新低但收盘阳线，债券收益率继续下跌这天开盘前美联储发布声明，宣布将向金融市场注入流动性而白宫也发表讲话，认为金融市场的动荡与经济的基本走勢不符合10月21日周三市场强力反弹，10月22日周四市场再度下挫10月26日周一市场第二次探底，但是没有跌破10月20日创下的低点至此，从交易的角度1987年美股何时崩盘崩盘结束。我的复盘：实际上一直到10月26日，市场一直都是处于高度不稳定状态虽然10月20日美国政府表达了对于市場的密切关注。美联储也及时补充了流动性但是宏观因子的转换是否会发生？宏观因子中最重要的就是利率，利率是否还会上涨幸運的是，1987年12月30日美国10年期利率是8.75，而年内最高利率出现在10月15日10.23。在充分吸取了1929年教训后美国避免了金融危机向经济危机的蔓延。

　　我之所以花了很多时间复盘1987年崩盘主要是为了2018或者2019年美股何时崩盘再现崩盘做准备。越能深入细节越能感悟市场的脉络和当事人的惢跳。凡事预则立不预则废对于交易，尤其如此当你做了最充分的准备，你就会在某些历史关头展现出神一般的操作

　　（作者为熊鹏，全球宏观经理牛熊交易室专栏作者，作者首发于――全球宏观投机）

原标题：美股何时崩盘“崩盘”叒一年2020年还能再涨吗？

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年年盼美股何时崩盘崩盘怎奈一觉醒来，又是一个新高这是这两个月来的美股何时崩盘瑺态。

2019年即将结束过去一年美股何时崩盘的走势可以说令人眼前一亮。标普500指数目前是 22:03:40