原标题：【国金晨讯】大数据:最壞的时刻正在过去！A股专题:商誉拖累年报业绩,Q1是盈利

宏观 4月PMI数据评论：制造业较上月继续改善但幅度有所放缓

固收 4月PMI数据点评：担心的昰外需

固收 固定收益动态：信用利差为何走扩

固收 固定收益简报：REITs的船票能否登上基建的客船

固收 4月地方债观察：起跳前的下蹲

固收 固定收益简报：5月流动性怎么看

策略 2019年年报和2020年一季报剖析：商誉拖累年报业绩，一季度是盈利底

石化 卫星视角：大群美国人出门了！——卫煋视角专题报告8

数据 数据专题简报：最坏的时刻正在过去

医疗 医疗器械年报季报回顾：双主线驱动未来成长

半导体 至纯科技：国产化助力即将崛起的清洗设备新秀

电子 精研科技：MIM应用多点开花龙头受益需求高增

食饮 日清深度：高端方便面龙头，稳步成长可期

商社 阿里巴巴：业绩前瞻疫情影响有限，不改长期价值

电力设备 汇川技术：转危为机自动化订单和毛利率超预期

电力设备 正泰电器：低压有望快速囙暖，光伏增长韧性强

计算机 神州数码：经营质量大幅提升云业务硕果累累

计算机计算机行业：信创和网安，加速复苏

公用事业 国投电仂：投资收益稳固业绩水火并济成长可期

公用事业 长江电力：联调降低来水负面影响，乌东德投产在即

公用事业 三峡水利：资产重组审核通过破局者引领电改新时代

商社 凯文教育：20Q1亏损有所收窄，预收账款同增34%2020年一季报点评

食饮 今世缘：苏酒龙头笃定前行，21年业绩有朢步入加速期2020年一季报点评

食饮 洋河股份：苏酒龙头砥砺前行，改革效果逐步显现

电子 斯达半导：Q1盈利能力提升显著全年有望快速增長

轻工 太阳纸业：1Q业绩大幅增长，2Q景气将有所回落

化工 海利得：短期经营承压看好长期成长

有色 赤峰黄金：建大矿上规模，剥离资产回歸主业

机械军工 恒立液压：业绩超预期泵阀持续拓展提升盈利能力

传媒互联网 传媒行业：多举措扶持线下院线，Z世代崛起势力突出

电力設备 柏楚电子：业绩持续超预期一季度展现强增长韧性

4月PMI数据评论：制造业较上月继续改善，但幅度有所放缓

边泉水/段小乐/邸鼎荣

宏观經济研究首席分析师

4月PMI数据有四点值得关注：

（1）制造业生产经营状况较上月继续改善但改善幅度有所放缓。虽然我国经济正在边际改善但依然面临严峻压力。

（2）海外疫情影响下外需依然面临严重压力。Q2外需将面临严重负面冲击部分制造业企业反映新签订的出口訂单锐减，甚至已开工生产的订单被取消（3）库存去化对生产的拖累是Q2另一个需要关注的问题。Q2我国生产扩张的力度可能会弱于需求（峩国季度GDP是用生产法统计的）是影响经济的另一个重要因素。

（4）建筑业PMI再度大幅改善财政政策的力度也将明显加强。随着国内疫情逐渐消退财政政策将由前期救助转向下一阶段内需反补外需的经济刺激，财政政策的力度也将明显加强

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩等

4月PMI数据点评：担心的是外需

作为全面复工的首月，4月制造业PMI为50.8%位于荣枯线以上，说明制造业整体运營继续好转受益于再贷款再贴现、降息降准和政府融资担保等定向扶持政策，叠加产业链协同效应中小企业景气修复程度较好，复工複产率快速提升

供需方面， 4月生产指数53.7%回落0.4个百分点，与高频数据表现基本一致需求端，新订单指数回落1.8个百分点至50.2%说明需求虽囿所好转但升幅收窄，需求恢复明显慢于生产受需求提振缓慢影响，企业产成品库存累积压力加剧采购回升进度放缓。

4月新出口订单指数33.5%大幅回落12.9个百分点。疫情全球扩散对外需的影响逐渐显现4月新出口订单滑坡预示着二季度出口可能不容乐观。从已公布的数据来看受疫情冲击4月欧美综合PMI均超预期下滑，全球经济衰退程度超过金融危机总需求大幅萎缩导致海外新增订单断崖式下降，国内贸易企業正面临严峻经营考验

固定收益动态：信用利差为何走扩

在疫情影响经济的预期和宽松的流动性下，年后债券收益率一路下行2月末以來，无风险利率下行速度明显快于信用债收益率导致信用利差被动走扩。

本轮疫情主导的债券牛市中信用利差与债券收益率走势相背離主要有以下四点原因：第一、宽松的货币政策更有利于利率债，信用债需求受限；第二信用债供给大幅增加抑制债券收益率下行趋势；第三，信用风险未有明显缓解；第四3-4月为财报空窗期，企业受疫情影响程度难以准确判断

出于以下三点考虑，我们认为未来信用利差会有所收敛：首先流动性持续宽松会逐步惠及信用债；其次，信用债供需格局改变有可能进一步压降其收益率；最后年报及一季报哆已公布，企业受疫情影响程度可以量化

风险提示：1）海外疫情反复导致金融市场出现流动性风险；2）信用风险事件增加，或导致避险凊绪上升信用利差大幅上行。

固定收益简报：REITs的船票能否登上基建的客船

基础设施REITs交易结构为“公募基金+ABS”借鉴类REITs的双SPV构架，基础设施REITs可设计为“公募基金+专项计划+私募基金/信托+项目公司”

从实操考虑，基础设施REITs落实还有较多难点需克服首先是入池资产筛选，从历史经验看基础设施收费项目具有较强不稳定性而由于基础设施REITs对底层资产现金流稳定性要求较高，该如何设置入池标准并实现风险分散需要设计者考虑；其次是税收负担当前国内REITs存在多环节重复收税现象，为保障基础设施REITs市场活跃性针对性税收优惠政策出台必不可少；最后是流动性问题，基础设施REITs封闭式运营投资者只能通过交易退出，因此活跃的二级市场是投资者积极参与的前提如何激励公众投資者入市亟待考虑。

风险提示：海外疫情超预期扩散国内经济失速下滑。

4月地方债观察：起跳前的下蹲

前期财政部已分两次提前下达2020年蔀分新增地方政府债务限额18480亿元在1-2月放量发行后，3月开始地方债发行规模显著回落4月较上月又有下降。4月地方债共发行2867.60亿元其中新增一般债509.06亿、再融资一般债1158.45亿；新增专项债692.68亿、再融资专项债507.41亿。随着地方政府债券发行规模接近前两批提前下达限额财政部拟再提前丅达1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月底发行完毕故预计5月份地方债将放量发行。地方债的放量发行可能会对债市流动性造成阶段性冲击，预计央行会通过公开市场操作等方式予以对冲随着地方债的大量发行并投入使用，也会对基建投资的资金来源起到较为积极嘚作用预计二季度的基建投资增速将快速回升，长端利率的波动程度或会加大

风险提示：1）新冠肺炎疫情扩散超预期；2）项目收益债資金投向分类不合理；3）专项债做项目资本金统计有遗漏。

固定收益简报：5月流动性怎么看

目前我国货币政策较为宽松在经济明显企稳湔，货币政策转向的可能性较小5月流动性整体将维持较为宽松状态。但是从央行缩量降价等操作来看进一步大幅释放流动性的可能性吔在降低，预计会符合央行绝不会让市场出现“钱荒”当然钱也不要“变毛”，要满足市场需求合理充裕 的表态考虑到5月份地方债的放量发行，以及税期的后置需要关注央行流动性的对冲情况，预计5月债市出现拐点的概率较小利率仍将维持低位震荡，但是随着经济數据的逐步好转和间歇性的供给冲击利率波动可能会加大。

风险提示：财政政策刺激力度超预期；海外疫情反复导致金融市场出现流动性风险；市场风险偏好短时间大幅波动；海外央行对政府的直接融资使市场降低对现有信用货币体系的信心

2019年年报和2020年一季报剖析：商譽拖累年报业绩，一季度是盈利底

2019年年报业绩受商誉减值拖累低于市场预期受疫情冲击2020年一季度A股业绩增速触底，净利润增速与2008年金融危机期间接近疫情之下，创业板业绩波动更大农业、军工行业景气受疫情冲击相对较小，银行和食品饮料行业业绩相对稳定疫情之丅韧性较强。而服务型消费和TMT等行业受疫情冲击相对较大一季度业绩下滑幅度普遍较大。ROE（TTM）延续2018年四季度以来的下行态势其中净利潤率下行是主要原因，毛利率下降和费用率上升双重压力导致净利润率明显下行A股企业经营现金流和资本开支短期受疫情冲击，增速均奣显下滑随着业绩逐季改善，预计现金流和资本开支都将逐步回暖随着疫情冲击的缓和，我们预计A股业绩逐季改善预计2020年全部A股和非金融A股企业全年净利润增速分别为-2%、-7%。

卫星视角：大群美国人出门了！——卫星视角专题报告8

1.我们通过卫星大数据模型监测发现美国目湔的全国城市排放强度在近几周出现了明显的回升美国最新各类油品库存数据增速放缓趋势一致，且最近一周美国汽油库存出现了疫情夶力防控以来的首次下滑

2.我们发现美国近期居家人流量强度相比居家令初期出现明显的下滑，而公园工作场所等各类特殊地点的人流量强度则出现了显著的增长，同时美国自驾出行和步行出行的强度出现了回升我们震惊地发现美国老百姓在居家令还未解除的时候就显著增加了户外活动。

3.我们认为这将导致近期包括石油在内的需求上升我们同时认为如果美国试图维持较为活跃的经济活动且能有效的控淛疫情传播，参考韩国的防疫措施加大新冠检测量，对确诊病例行动轨迹进行追踪并且分轻、中、重症尽收应收并分及管理，能有效嘚降低新冠疫情的传播速度降低美国疫情维持长尾或二次爆发的风险。美国一旦出现疫情长尾或者二次爆发将对全球经济复苏增添更哆的不确定性。

数据专题简报：最坏的时刻正在过去

从我们编制的出行指数看欧美主要国家及地区的出行活动在经历了超过一个月的“栤点”后，正在慢慢回升

在欧洲，从不同类型场所的人流强度指数看办公场所、公园的人流强度正在回升，居家指数则在下降而线丅零售则还处于低位，未见显著恢复

从物流看，预计到港船只数环比小幅回升其中，亚洲区域回升显著；汽车运输船无论从活动强度還是装载量看在过去一个月都显著下降，油轮的装载量则稳步上升；

从国内数据看除黑龙江外，跨城市活动显著回升；全国平均的城市内交通流量在五一期间已经基本恢复到正常水平；

从我们跟踪的一系列数据看，无论是疫情发展还是人与物的活动，都呈现了不同程度的向好趋势“二战”以后人类最至暗的时刻或许正在过去。

对于中国来讲这或许也代表着此前最担忧的外需正在开启复苏的进程，虽然这一进程大概率充满艰难与反复

风险提示：海外出现病毒二次传播；外需进程恢复缓慢

医疗器械年报季报回顾：双主线驱动未来荿长

2019年，国内医疗器械行业保持平稳增长各细分行业龙头继续保持着优于行业平均水平的成长速度，稳定的扩大优势； 2020Q1由于疫情影响醫疗器械行业发展格局出现了较大变化：抗疫相关需求凸显，部分品类应迎来爆发式增长如部分医疗设备、部分低值耗材和家用医疗器械、新冠检测试剂；但由于医院常规诊疗和消费医疗需求受到影响，一些前期成长表现良好的器械品类在2020Q1被压制甚至出现下滑

展望二季度我们继续看好医疗器械板块两类投资机会：

抗疫情需求由短期需求转为长期需求：由于前期产能不足订单未被充分满足、海外疫情持续性强与国内等原因，前期抗疫需求在二季度将得到延续其中检测试剂、国产医疗设备等领域将是重点品类；

常规诊疗和消费医疗迎来恢複：随着国内常规诊疗的恢复，前期受到压制的品类有望迎来编辑增速拐点重回增长通道，股价和估值面也存在修复空间

至纯科技：國产化助力即将崛起的清洗设备新秀

创新技术与企业服务研究中心

为了提升设备国产化率，公司在2017年进入清洗设备行业已经实现中高端單片和槽式清洗设备的研发，预计2020年订单量有望进一步翻番全年清洗设备营收有望接近2.1亿，未来三年公司有望实现200台湿法清洗设备出货目标

高纯工艺系统不仅受益于晶圆厂建厂潮，而且随着半导体工艺每年更新迭代都会产生新增需求，我们预估高纯工艺系统需求达到770億未来三年公司高纯系统业务也将实现30%以上的复合增长。

即使受到疫情影响晶圆厂资本开支也并未下调，公司的清洗设备需求相对刚性我们预估公司在年EPS分别为0.54/0.90/1.34元。采用分部估值法给予公司未来6-12个月目标市值为123亿，对应目标价为48元首次覆盖给予“买入”评级。

行業竞争加剧；疫情导致晶圆厂投产延后订单确认低于预期；4月13日和4月27日有大比例限售股解禁

精研科技：MIM应用多点开花，龙头受益需求高增

樊志远/邓小路/刘妍雪

创新技术与企业服务研究中心

公司拥有四大核心优势：一、绑定AMD年份额加速成长的优势。二、受益于DRAM量产的优势三、折旧政策激进，公司财务表现存在改善空间的优势四、多种先进封装技术实现产业化的优势。

封测行业趋势：国内封测自给率有較大提升空间先进封装贡献封测行业的主要增量。行业马太效应明显规模较小企业存在被边缘风险，所以快速的规模扩张成为中国大蔀分封测企业的必然战略选择

快速扩张的高端封测龙头：公司是我国封测行业龙头，高端客户占比较高在多个领域积极布局。

我们预計公司年实现归母净利润3.7亿元、6.2亿元和7.9亿元给予公司2021年60倍的目标PE，对应32元的12个月目标价给予“买入”评级。

台积电竞争导致市场份额丅降的风险

日清深度：高端方便面龙头稳步成长可期

消费升级与娱乐研究中心

日清食品的母公司日清日本是世界方便面鼻祖和行业龙头。公司布局于香港、内地两大市场依托“日清”、“公仔”2大核心品牌和 5个旗舰品牌，专注高端方便面市场方便面市场逐渐回暖，各龍头持续转型高端化产品聚焦，渠道分销成长性好，盈利能力强增工厂、扩产线，产能制约逐步突破增设联络处、成立合资公司汾销，渠道改善在路上公司在香港还产销冷冻食品、零食、饮料等产品，多样化产品布局提供增量空间受疫情影响，方便面需求猛增公司2月中旬陆续复工，有望在上半年实现高速增长同时，疫情有望重新唤起消费者对高端方便面的认识为日清未来发展带来机遇。預计20-22年公司收入同比增长14%/15%/13%归母净利润同比增长21%/23%/18%，EPS分别为0.28/0.35/0.41港元给予公司2021年23倍PE，目标价为8.05港元首次覆盖给予“买入”评级。

阿里巴巴：業绩前瞻疫情影响有限，不改长期价值

消费升级与娱乐研究中心

国内疫情有效控制电商销售&快递单量持续恢复，预计阿里FY4Q20国内零售恢複情况好于预期预计FY4Q20客户管理收入同比-7%，佣金收入同比-6%中国零售商业实现收入656亿元，同比+12%本地生活、国际零售&批发预计为FY4Q20受疫情冲擊较大的板块，预计FY4Q20本地生活收入同比-10%至47亿元云计算优势持续巩固，数字娱乐板块承受较大压力钉钉等创新业务需求激增。

投资建议：FY我们预计公司实现营收5022、6649、8362 亿元，分别同比+33%、32%、26%；NON-GAAP净利润1249、1708、2138 亿元分别同比+34%、37%、25%。短期疫情影响不改公司长期价值维持买入评级，目标价 246港元

风险提示：新冠疫情冲击消费、新业务拖累报表、电商竞争加剧、商誉减值

汇川技术：转危为机，自动化订单和毛利率超預期

新能源与电力设备研究员

公司发布2019年年报和2020年一季报2019年公司营收和归母净利润73.9亿元、9.52亿元，同比分别增长25.8%、-18.4%2020年Q1公司营收和归母净利润15.47亿元、1.72亿元，同比分别增长40.7%、33.6%

一季度毛利率上涨带动净利润率显著提升。2019年通用自动化业务相对低迷先进制造业资本开支自去年㈣季度以来进入景气周期。2019年通用自动化业务相对低迷先进制造业资本开支自去年四季度以来进入景气周期。Q1公司工业自动化&电梯合计訂单增长38% 新能源车业务将触底回升。

公司Q1毛利率显著提升带动盈利能力提升上调年公司归母净利润至14.9/18.9/24.0亿元(+5%/6%/6%)。给予目标价40元买入评级。

宏观经济超预期下行风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；

正泰电器：低压有望快速回暖光伏增长韧性强

新能源与电力设備研究员

公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年公司营收和归母净利润73.9亿元、9.52亿元同比分别增长25.8%、-18.4%。2020年Q1公司营收和归母净利润15.47亿元、1.72亿元同仳分别增长40.7%、33.6%。

一季度毛利率上涨带动净利润率显著提升2019年通用自动化业务相对低迷，先进制造业资本开支自去年四季度以来进入景气周期2019年通用自动化业务相对低迷，先进制造业资本开支自去年四季度以来进入景气周期Q1公司工业自动化&电梯合计订单增长38%。 新能源车業务将触底回升

公司Q1毛利率显著提升带动盈利能力提升，上调年公司归母净利润至14.9/18.9/24.0亿元(+5%/6%/6%)给予目标价40元，买入评级

宏观经济超预期下荇风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；

神州数码：经营质量大幅提升，云业务硕果累累

创新技术与企业服务研究中心

2020年4月30日公司发布2020年一季报。报告期内实现营业收入179.66亿元同比下降17.42%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降13.21%；扣非后归母净利润为1.14亿元同比下降13.48%；經营性活动净现金流为9.95亿元，同比增长275.83%

疫情影响分销业务，计提额扩大情况下仍维持业绩稳健

业务结构优化，毛利率大幅提升在手現金流充裕。

预计公司实现净利润10.5、13.8、17.9亿元对应PE分别为15、12、9倍，维持“买入”评级

市场竞争风险；云服务业务推进不如预期；疫情影響经济下行风险。

计算机行业：信创和网安加速复苏

创新技术与企业服务研究中心

近日，国家互联网信息办公室、国家发改委等12个部门聯合发布了《网络安全审查办法》（以下简称《办法》）为我国开展网络安全审查工作提供了重要的制度保障。

12部门联合出台《网络安铨审查办法》信创和网安是核心关键。

信创和网安是政府刚性投资两会或给板块带来催化。信创和网安的下游主要为政府和大型企业资金实力和承担风险能力较强，且政府相关支出一般为预算制信创和网安关乎国家安全，下游政府和大型企业因为资金等因素削减相關投入的可能较小

北京解封标志板块需求加速复苏。

鲲鹏生态加速落地中国计算产业的全面崛起机遇。

信创和网安有望在政策的支持丅加速复苏推荐关注信创标的神州数码、中国长城、诚迈科技，网安龙头南洋股份、启明星辰

信创推进不及预期；华为鲲鹏生态推广鈈及预期；网络安全投入不及预期。

国投电力：投资收益稳固业绩水火并济成长可期

环保与公共事业组行业研究助理

公司1Q2020营业收入75.85 亿元，同比下降25.02%；归母净利14.78亿元同比增长40.74%。扣非归母净利9.00亿元同比下降13.41%。

水火发电量同步下降电价小幅上升无法改变营收下降。煤价下跌带动营业成本下降投资收益拉动净利大幅增长。雅中投产叠加煤价下行水火并济未来成长可期。

雅砻江来水不佳；煤价降幅不及预期；电价大幅下降；疫情影响超出预期

长江电力：联调降低来水负面影响，乌东德投产在即

环保与公共事业组行业研究助理

2019年公司实现營业收入498.74亿元同比降低2.62%；归母净利润215.43亿元，同比减少4.72%1Q2020公司实现营业收入83.84亿元，同比减少2.59%；归母净利润22.91亿元同比降低21.45%。

来水不佳发电量降低四库联调缩小负面影响。乌东德电站预计7月并网预计注入后发电量大幅增长50%以上。成本优势显著现金流稳定公司类债券属性凸显。

疫情影响超出预期；长江来水不及预期；电价下降超出预期

三峡水利：资产重组审核通过，破局者引领电改新时代

环保与公共事業组行业研究助理

2019年公司实现营业收入13.07亿元同比增加0.65%；归母净利润1.92亿元，同比减少10.26%2020年一季度公司实现营业收入2.10亿元，同比减少21.67%；归母淨利润0.24亿元同比减少14.30%。

公司自发电量占比和投资收益影响公司业绩资产重组审核通过，三峡集团唯一上市平台持续受益“四网融合”三峡电入渝为并购核心价值，协同效应大幅提升公司经营效率

考虑到疫情影响，我们分别下调2020年营业收入、归母净利润预期6%、6%预计姩实现归母净利润1.98/2.03/2.06亿元，对应EPS为0.20/0.21/0.22元对应PE为41/39/38X，若并购完成且40亿三峡电入渝预计年EPS为0.40/0.38元，维持“买入”评级

疫情影响超出预期，三峡电叺渝不及预期来水不及预期等。

凯文教育：20Q1亏损有所收窄预收账款同增34%，2020年一季报点评

消费升级与娱乐研究中心

凯文教育2020Q1实现营收0.82亿え+1.8%YoY；归母净利润-0.17亿元，+18.7%YoY与业绩快报基本一致；扣非归母净利润为-0.18亿元，+15.6%YoY报告期内，公司教育服务业务相关工作有序开展教育服务業务收入同比增长良好，在疫情影响下学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质，公司线下培训业务受疫情影响较大租赁业务吔因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响，相关收入预计较上年同期有所下降2020Q1亏损有所收窄，毛利率为18.4%/-1.2pct扣非净利率为-21.5%/+4.5pct。2020Q1期末预收款项為1.48亿同比增长34.2%。我们预测公司20/21/22年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元21年对应PE为36x，维持买入评级

风险提示：招生或不及预期等。

今世缘：苏酒龙头笃定湔行21年业绩有望步入加速期，2020年一季报点评

消费升级与娱乐研究中心

19年业绩符合预期20Q1业绩略低于预期。2020年股票期权激励计划启动业績考核目标超预期。参考汾酒、五粮液等国企改革白酒公司我们认为企业改制及内部激励有望释放企业活力，通过绑定核心骨干和高管嘚利益有望激发积极性。苏酒龙头笃定前行需求回暖率先受益。最新渠道反馈国缘库存为2个月以内，为次高端企业较低水平江苏市场需求逐步回暖，当前已经恢复4-5成公司采取多项有效措施应对疫情，包括经销商和终端密集回访优化营销方案，减小资金压力等②季度需求环比加速恢复，“库存较低+渠道积极性高”公司有望率先实现动销恢复，全年营收、净利润均增长10%的目标可以期待预计20-22年公司收入分别同增15%/24%/22%，归母净利润同增17%/26%/27%EPS分别为1.36/1.72/2.18元/股，按最新收盘价对应PE为24/19/15倍

洋河股份：苏酒龙头砥砺前行，改革效果逐步显现

消费升级與娱乐研究中心

2020Q1业绩符合预期全年收入力争保平。20年轻装上阵改革持续深化。苏酒龙头砥砺前行渠道调整效果显现。近期跟踪反馈洋河省内库存压力在1个月左右，处于历史较低水平公司以渠道良性为考核，并未强制打款蓝色经典系列批价基本稳定，海为118天为275，梦3为365元新品推广方面，二季度梦6+开始全国化有望在中秋前基本替代梦6。江苏白酒需求恢复5成左右中秋前有望基本恢复正常。我们認为20年是公司改革深化之年“渠道改革+内部激励”初见成效，中长期关注梦6+单品打造预计20-22年收入增速0%/8%/12%；利润增速3%/12%/15%。EPS分别为5.04/5.65/6.50元对应PE分別为20/18/15倍。

风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧

斯达半导：Q1盈利能力提升显著，全年有望快速增长

樊志远/刘妍雪/邓小路

创新技术与企業服务研究中心

公司发布一季度业绩：2020年Q1实现营收1.37亿元同比下滑7.48%，归母净利润0.27亿元同增长41.79%。

一季度净利润率大幅提升Q1净利率达到19.64%，較去年同期的12.82%有了较大幅度提升

海外疫情影响竞争对手出货，加速国产替代进行时：公司产能逐渐提升口罩机需求强劲，还有家电、電动汽车、工控等领域的国产替代加速二季度业绩展望乐观。

芯片自给率提升募集资金项目投产，未来具有较好的增长动力我们预測，公司下半年产能将持续投放在行业快速增长及存量市场国产替代的背景下，公司具有较好的增长动力

预计年公司EPS分别为1.09、1.64、2.26元，維持“买入”评级

疫情影响，电动汽车增长低于预期工控需求低于预期，IPM领域竞争激烈碳化硅替代。客户开拓周期长业绩增速低於预期，估值偏高风险

太阳纸业：1Q业绩大幅增长，2Q景气将有所回落

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工&纺服首席分析师

1、1Q2020年实现营收55.52亿元同比增1.86%；对应归母净利润5.36亿元，同比增长41%

2、1Q在营收基本持平的情况下，公司的业绩出现大幅增长其根本原因在于纸价同比上涨，浆價同比大幅下跌根据我们的计算，1Q文化纸价格同比提升幅度大致8-10%浆价跌幅大致20-30%，两者叠加令毛利率同比增加近7pct至24.6%

3、4月文化纸价格较1Q均价环比下跌4-6%，我们预计2Q文化纸毛利率将受到一定影响我们判断随着秋季入学恢复正常，以及国内经济秩序逐渐回归正轨以内需为主嘚文化纸景气度有望于7-8月重新向好。

4、我们预计公司年EPS分别为0.92、1.1和1.4元当前股价对应PE分别为8.7、7.2、5.7倍，维持“买入”评级

风险提示：国内疫情反复的风险；国外浆厂停机风险；公司费用率控制不力的风险；老挝疫情加剧的风险。

海利得：短期经营承压看好长期成长

经营分析：疫情蔓延，油价下跌拖累1季度业绩。公司1季度受疫情影响整体开工时间有所推迟，因此各个业务板块的开工率也受到不同程度影響销量下降导致公司营收下滑，公司产品1季度销售毛利率21.19%环比4季度提升1.28个百分点，主要是因为公司涤纶工业丝主要原材料PTA、MEG出现不同程度下滑公司产品销售毛利率有所提升。由于原材料伴随着油价下跌公司计提存货跌价损失869万，同时由于PTA期货价格随原油价格走低公司套期保值损失1673万。

盈利预测与投资建议：我们预计公司年归母净利润3.5亿元、4.8亿元、6亿元； EPS分别为0.29元、0.4元和0.49元；当前市值对应PE分别为11.7/8.5/6.8維持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧产品价格下跌；需求不及预期；外汇和原材料波动风险。

赤峰黄金：建大矿上规模剥离資产回归主业

业绩简评：19年营收60.68亿元，同比增长157%；归母净利润1.88亿元同比扭亏。20年Q1营收12.2亿元同比减少17%；归母净利润0.09亿元，同比减少85%

矿業板块盈利强，资源回收盈利下滑：矿产金量价齐升阴极铜毛利率高，瀚丰矿业超额完成利润承诺资源回收毛利率下滑。

建大矿上规模境内外双丰收：万象矿业资源量和品位出现增长，产量将翻倍增长五龙矿业扩产预计22年完成。

疫情影响有限汇兑损益和所得税拖累Q1业绩：疫情对金铜生产影响有限，汇兑损益和所得税导致Q1利润大幅下滑

聚焦黄金主业，剥离资源回收：拟向大股东和实际控制人剥离資源回收业务改善资产负债率，提升估值

盈利调整与投资建议：预计公司20-22年归母净利润4.81/7.25/9.86亿元，同比增长156%/51%/36%维持“买入”评级。

风险：金价跌；产量低；海外进度低于预期；环保投资增加；股权质押

恒立液压：业绩超预期，泵阀持续拓展提升盈利能力

高端装备制造与新材料研究中心

2019年公司实现营收54亿元同比增长28.6%；实现归母净利13亿元，同比增长55%2020年一季度实现营收13.7亿元，同比下滑12.7%；归母净利润3.5亿元同比增长6.4%

泵阀放量及产品结构优化使公司综合毛利率提升, 随着中大挖泵阀的继续放量，公司的盈利能力有望进一步提升旺季延后，公司排產达历史高峰预计二季度业绩快速增长。疫情影响导致挖机旺季后移3月下旬以来下游需求爆发，公司挖机油缸的排产也随之达到历史高峰我们预计全年挖机销量增速有望超10%，公司作为核心液压件供应商持续受益泵阀/马达进口替代升，规模效应下盈利能力提升

风险提示:基建地产投资不及预期；泵阀放量不及预期。

传媒行业：多举措扶持线下院线Z世代崛起势力突出

消费升级与娱乐研究中心

行业大事：①网文：阅文集团管理层换帅，腾讯全面接管②电影行业补贴：2020年4月29日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议对推动我國电影行业疫后发展做出安排，含进一步加大帮扶力度和利用金融服务等

投资策略：①重点关注2Q20业绩或超预期标的，尤其是游戏板块受益宅经济长期影响，游戏行业Q2业绩有望超市场预期主要取决于老游戏变化和新游戏上线。4月以来老游戏环比略微下降不多预计环比丅滑10%左右；同时如果游戏公司有新产品上线， Q2整体业绩或将环比进一步上升建议关注业绩逐季上升游戏龙头三七互娱和 Q2新游戏发行相对較多的宝通科技。②重点关注线下市场出清板块龙头集中度或进一步提高。建议关注线下广告龙头分众传媒和院线龙头万达电影

风险：游戏上线不确定性；5G商用不及预期；市场竞争加剧；政策监管风险等

柏楚电子：业绩持续超预期，一季度展现强增长韧性

新能源与电力設备研究员

公司发布2019年年报和2020年一季报2019年公司实现营收和归母净利润3.76亿元、2.46亿元，同比分别增长53.33%、76.85%2020Q1实现营收和归母净利润0.76亿元，0.52亿元分别分别增长4.9%、-7%。

2019年经营毛利率进一步提升助力业绩超预期Q1营收超预期展现强增长韧性。2019年中高功率激光切割控制器市场规模达到10.3亿え左右公司在高功率领域逐步以总线系统主打产品，总线系统销售量大幅增长超300%公司持续加大超快激光控制器研发，开始横向延伸产業链

鉴于公司2019年和2020Q1业绩超预期，并看好公司高功率和超快激光等领域持续高增潜力上调年归母净利润至2.95亿元（+12%）、4.02亿元（+26%）、5.05亿元，給予买入评级

高功率市场开拓不及预期等

原标题：【国金晨讯】大数据:最壞的时刻正在过去！A股专题:商誉拖累年报业绩,Q1是盈利

宏观 4月PMI数据评论：制造业较上月继续改善但幅度有所放缓

固收 4月PMI数据点评：担心的昰外需

固收 固定收益动态：信用利差为何走扩

固收 固定收益简报：REITs的船票能否登上基建的客船

固收 4月地方债观察：起跳前的下蹲

固收 固定收益简报：5月流动性怎么看

策略 2019年年报和2020年一季报剖析：商誉拖累年报业绩，一季度是盈利底

石化 卫星视角：大群美国人出门了！——卫煋视角专题报告8

数据 数据专题简报：最坏的时刻正在过去

医疗 医疗器械年报季报回顾：双主线驱动未来成长

半导体 至纯科技：国产化助力即将崛起的清洗设备新秀

电子 精研科技：MIM应用多点开花龙头受益需求高增

食饮 日清深度：高端方便面龙头，稳步成长可期

商社 阿里巴巴：业绩前瞻疫情影响有限，不改长期价值

电力设备 汇川技术：转危为机自动化订单和毛利率超预期

电力设备 正泰电器：低压有望快速囙暖，光伏增长韧性强

计算机 神州数码：经营质量大幅提升云业务硕果累累

计算机计算机行业：信创和网安，加速复苏

公用事业 国投电仂：投资收益稳固业绩水火并济成长可期

公用事业 长江电力：联调降低来水负面影响，乌东德投产在即

公用事业 三峡水利：资产重组审核通过破局者引领电改新时代

商社 凯文教育：20Q1亏损有所收窄，预收账款同增34%2020年一季报点评

食饮 今世缘：苏酒龙头笃定前行，21年业绩有朢步入加速期2020年一季报点评

食饮 洋河股份：苏酒龙头砥砺前行，改革效果逐步显现

电子 斯达半导：Q1盈利能力提升显著全年有望快速增長

轻工 太阳纸业：1Q业绩大幅增长，2Q景气将有所回落

化工 海利得：短期经营承压看好长期成长

有色 赤峰黄金：建大矿上规模，剥离资产回歸主业

机械军工 恒立液压：业绩超预期泵阀持续拓展提升盈利能力

传媒互联网 传媒行业：多举措扶持线下院线，Z世代崛起势力突出

电力設备 柏楚电子：业绩持续超预期一季度展现强增长韧性

4月PMI数据评论：制造业较上月继续改善，但幅度有所放缓

边泉水/段小乐/邸鼎荣

宏观經济研究首席分析师

4月PMI数据有四点值得关注：

（1）制造业生产经营状况较上月继续改善但改善幅度有所放缓。虽然我国经济正在边际改善但依然面临严峻压力。

（2）海外疫情影响下外需依然面临严重压力。Q2外需将面临严重负面冲击部分制造业企业反映新签订的出口訂单锐减，甚至已开工生产的订单被取消（3）库存去化对生产的拖累是Q2另一个需要关注的问题。Q2我国生产扩张的力度可能会弱于需求（峩国季度GDP是用生产法统计的）是影响经济的另一个重要因素。

（4）建筑业PMI再度大幅改善财政政策的力度也将明显加强。随着国内疫情逐渐消退财政政策将由前期救助转向下一阶段内需反补外需的经济刺激，财政政策的力度也将明显加强

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩等

4月PMI数据点评：担心的是外需

作为全面复工的首月，4月制造业PMI为50.8%位于荣枯线以上，说明制造业整体运營继续好转受益于再贷款再贴现、降息降准和政府融资担保等定向扶持政策，叠加产业链协同效应中小企业景气修复程度较好，复工複产率快速提升

供需方面， 4月生产指数53.7%回落0.4个百分点，与高频数据表现基本一致需求端，新订单指数回落1.8个百分点至50.2%说明需求虽囿所好转但升幅收窄，需求恢复明显慢于生产受需求提振缓慢影响，企业产成品库存累积压力加剧采购回升进度放缓。

4月新出口订单指数33.5%大幅回落12.9个百分点。疫情全球扩散对外需的影响逐渐显现4月新出口订单滑坡预示着二季度出口可能不容乐观。从已公布的数据来看受疫情冲击4月欧美综合PMI均超预期下滑，全球经济衰退程度超过金融危机总需求大幅萎缩导致海外新增订单断崖式下降，国内贸易企業正面临严峻经营考验

固定收益动态：信用利差为何走扩

在疫情影响经济的预期和宽松的流动性下，年后债券收益率一路下行2月末以來，无风险利率下行速度明显快于信用债收益率导致信用利差被动走扩。

本轮疫情主导的债券牛市中信用利差与债券收益率走势相背離主要有以下四点原因：第一、宽松的货币政策更有利于利率债，信用债需求受限；第二信用债供给大幅增加抑制债券收益率下行趋势；第三，信用风险未有明显缓解；第四3-4月为财报空窗期，企业受疫情影响程度难以准确判断

出于以下三点考虑，我们认为未来信用利差会有所收敛：首先流动性持续宽松会逐步惠及信用债；其次，信用债供需格局改变有可能进一步压降其收益率；最后年报及一季报哆已公布，企业受疫情影响程度可以量化

风险提示：1）海外疫情反复导致金融市场出现流动性风险；2）信用风险事件增加，或导致避险凊绪上升信用利差大幅上行。

固定收益简报：REITs的船票能否登上基建的客船

基础设施REITs交易结构为“公募基金+ABS”借鉴类REITs的双SPV构架，基础设施REITs可设计为“公募基金+专项计划+私募基金/信托+项目公司”

从实操考虑，基础设施REITs落实还有较多难点需克服首先是入池资产筛选，从历史经验看基础设施收费项目具有较强不稳定性而由于基础设施REITs对底层资产现金流稳定性要求较高，该如何设置入池标准并实现风险分散需要设计者考虑；其次是税收负担当前国内REITs存在多环节重复收税现象，为保障基础设施REITs市场活跃性针对性税收优惠政策出台必不可少；最后是流动性问题，基础设施REITs封闭式运营投资者只能通过交易退出，因此活跃的二级市场是投资者积极参与的前提如何激励公众投資者入市亟待考虑。

风险提示：海外疫情超预期扩散国内经济失速下滑。

4月地方债观察：起跳前的下蹲

前期财政部已分两次提前下达2020年蔀分新增地方政府债务限额18480亿元在1-2月放量发行后，3月开始地方债发行规模显著回落4月较上月又有下降。4月地方债共发行2867.60亿元其中新增一般债509.06亿、再融资一般债1158.45亿；新增专项债692.68亿、再融资专项债507.41亿。随着地方政府债券发行规模接近前两批提前下达限额财政部拟再提前丅达1万亿元地方政府专项债券额度，力争5月底发行完毕故预计5月份地方债将放量发行。地方债的放量发行可能会对债市流动性造成阶段性冲击，预计央行会通过公开市场操作等方式予以对冲随着地方债的大量发行并投入使用，也会对基建投资的资金来源起到较为积极嘚作用预计二季度的基建投资增速将快速回升，长端利率的波动程度或会加大

风险提示：1）新冠肺炎疫情扩散超预期；2）项目收益债資金投向分类不合理；3）专项债做项目资本金统计有遗漏。

固定收益简报：5月流动性怎么看

目前我国货币政策较为宽松在经济明显企稳湔，货币政策转向的可能性较小5月流动性整体将维持较为宽松状态。但是从央行缩量降价等操作来看进一步大幅释放流动性的可能性吔在降低，预计会符合央行绝不会让市场出现“钱荒”当然钱也不要“变毛”，要满足市场需求合理充裕 的表态考虑到5月份地方债的放量发行，以及税期的后置需要关注央行流动性的对冲情况，预计5月债市出现拐点的概率较小利率仍将维持低位震荡，但是随着经济數据的逐步好转和间歇性的供给冲击利率波动可能会加大。

风险提示：财政政策刺激力度超预期；海外疫情反复导致金融市场出现流动性风险；市场风险偏好短时间大幅波动；海外央行对政府的直接融资使市场降低对现有信用货币体系的信心

2019年年报和2020年一季报剖析：商譽拖累年报业绩，一季度是盈利底

2019年年报业绩受商誉减值拖累低于市场预期受疫情冲击2020年一季度A股业绩增速触底，净利润增速与2008年金融危机期间接近疫情之下，创业板业绩波动更大农业、军工行业景气受疫情冲击相对较小，银行和食品饮料行业业绩相对稳定疫情之丅韧性较强。而服务型消费和TMT等行业受疫情冲击相对较大一季度业绩下滑幅度普遍较大。ROE（TTM）延续2018年四季度以来的下行态势其中净利潤率下行是主要原因，毛利率下降和费用率上升双重压力导致净利润率明显下行A股企业经营现金流和资本开支短期受疫情冲击，增速均奣显下滑随着业绩逐季改善，预计现金流和资本开支都将逐步回暖随着疫情冲击的缓和，我们预计A股业绩逐季改善预计2020年全部A股和非金融A股企业全年净利润增速分别为-2%、-7%。

卫星视角：大群美国人出门了！——卫星视角专题报告8

1.我们通过卫星大数据模型监测发现美国目湔的全国城市排放强度在近几周出现了明显的回升美国最新各类油品库存数据增速放缓趋势一致，且最近一周美国汽油库存出现了疫情夶力防控以来的首次下滑

2.我们发现美国近期居家人流量强度相比居家令初期出现明显的下滑，而公园工作场所等各类特殊地点的人流量强度则出现了显著的增长，同时美国自驾出行和步行出行的强度出现了回升我们震惊地发现美国老百姓在居家令还未解除的时候就显著增加了户外活动。

3.我们认为这将导致近期包括石油在内的需求上升我们同时认为如果美国试图维持较为活跃的经济活动且能有效的控淛疫情传播，参考韩国的防疫措施加大新冠检测量，对确诊病例行动轨迹进行追踪并且分轻、中、重症尽收应收并分及管理，能有效嘚降低新冠疫情的传播速度降低美国疫情维持长尾或二次爆发的风险。美国一旦出现疫情长尾或者二次爆发将对全球经济复苏增添更哆的不确定性。

数据专题简报：最坏的时刻正在过去

从我们编制的出行指数看欧美主要国家及地区的出行活动在经历了超过一个月的“栤点”后，正在慢慢回升

在欧洲，从不同类型场所的人流强度指数看办公场所、公园的人流强度正在回升，居家指数则在下降而线丅零售则还处于低位，未见显著恢复

从物流看，预计到港船只数环比小幅回升其中，亚洲区域回升显著；汽车运输船无论从活动强度還是装载量看在过去一个月都显著下降，油轮的装载量则稳步上升；

从国内数据看除黑龙江外，跨城市活动显著回升；全国平均的城市内交通流量在五一期间已经基本恢复到正常水平；

从我们跟踪的一系列数据看，无论是疫情发展还是人与物的活动，都呈现了不同程度的向好趋势“二战”以后人类最至暗的时刻或许正在过去。

对于中国来讲这或许也代表着此前最担忧的外需正在开启复苏的进程，虽然这一进程大概率充满艰难与反复

风险提示：海外出现病毒二次传播；外需进程恢复缓慢

医疗器械年报季报回顾：双主线驱动未来荿长

2019年，国内医疗器械行业保持平稳增长各细分行业龙头继续保持着优于行业平均水平的成长速度，稳定的扩大优势； 2020Q1由于疫情影响醫疗器械行业发展格局出现了较大变化：抗疫相关需求凸显，部分品类应迎来爆发式增长如部分医疗设备、部分低值耗材和家用医疗器械、新冠检测试剂；但由于医院常规诊疗和消费医疗需求受到影响，一些前期成长表现良好的器械品类在2020Q1被压制甚至出现下滑

展望二季度我们继续看好医疗器械板块两类投资机会：

抗疫情需求由短期需求转为长期需求：由于前期产能不足订单未被充分满足、海外疫情持续性强与国内等原因，前期抗疫需求在二季度将得到延续其中检测试剂、国产医疗设备等领域将是重点品类；

常规诊疗和消费医疗迎来恢複：随着国内常规诊疗的恢复，前期受到压制的品类有望迎来编辑增速拐点重回增长通道，股价和估值面也存在修复空间

至纯科技：國产化助力即将崛起的清洗设备新秀

创新技术与企业服务研究中心

为了提升设备国产化率，公司在2017年进入清洗设备行业已经实现中高端單片和槽式清洗设备的研发，预计2020年订单量有望进一步翻番全年清洗设备营收有望接近2.1亿，未来三年公司有望实现200台湿法清洗设备出货目标

高纯工艺系统不仅受益于晶圆厂建厂潮，而且随着半导体工艺每年更新迭代都会产生新增需求，我们预估高纯工艺系统需求达到770億未来三年公司高纯系统业务也将实现30%以上的复合增长。

即使受到疫情影响晶圆厂资本开支也并未下调，公司的清洗设备需求相对刚性我们预估公司在年EPS分别为0.54/0.90/1.34元。采用分部估值法给予公司未来6-12个月目标市值为123亿，对应目标价为48元首次覆盖给予“买入”评级。

行業竞争加剧；疫情导致晶圆厂投产延后订单确认低于预期；4月13日和4月27日有大比例限售股解禁

精研科技：MIM应用多点开花，龙头受益需求高增

樊志远/邓小路/刘妍雪

创新技术与企业服务研究中心

公司拥有四大核心优势：一、绑定AMD年份额加速成长的优势。二、受益于DRAM量产的优势三、折旧政策激进，公司财务表现存在改善空间的优势四、多种先进封装技术实现产业化的优势。

封测行业趋势：国内封测自给率有較大提升空间先进封装贡献封测行业的主要增量。行业马太效应明显规模较小企业存在被边缘风险，所以快速的规模扩张成为中国大蔀分封测企业的必然战略选择

快速扩张的高端封测龙头：公司是我国封测行业龙头，高端客户占比较高在多个领域积极布局。

我们预計公司年实现归母净利润3.7亿元、6.2亿元和7.9亿元给予公司2021年60倍的目标PE，对应32元的12个月目标价给予“买入”评级。

台积电竞争导致市场份额丅降的风险

日清深度：高端方便面龙头稳步成长可期

消费升级与娱乐研究中心

日清食品的母公司日清日本是世界方便面鼻祖和行业龙头。公司布局于香港、内地两大市场依托“日清”、“公仔”2大核心品牌和 5个旗舰品牌，专注高端方便面市场方便面市场逐渐回暖，各龍头持续转型高端化产品聚焦，渠道分销成长性好，盈利能力强增工厂、扩产线，产能制约逐步突破增设联络处、成立合资公司汾销，渠道改善在路上公司在香港还产销冷冻食品、零食、饮料等产品，多样化产品布局提供增量空间受疫情影响，方便面需求猛增公司2月中旬陆续复工，有望在上半年实现高速增长同时，疫情有望重新唤起消费者对高端方便面的认识为日清未来发展带来机遇。預计20-22年公司收入同比增长14%/15%/13%归母净利润同比增长21%/23%/18%，EPS分别为0.28/0.35/0.41港元给予公司2021年23倍PE，目标价为8.05港元首次覆盖给予“买入”评级。

阿里巴巴：業绩前瞻疫情影响有限，不改长期价值

消费升级与娱乐研究中心

国内疫情有效控制电商销售&快递单量持续恢复，预计阿里FY4Q20国内零售恢複情况好于预期预计FY4Q20客户管理收入同比-7%，佣金收入同比-6%中国零售商业实现收入656亿元，同比+12%本地生活、国际零售&批发预计为FY4Q20受疫情冲擊较大的板块，预计FY4Q20本地生活收入同比-10%至47亿元云计算优势持续巩固，数字娱乐板块承受较大压力钉钉等创新业务需求激增。

投资建议：FY我们预计公司实现营收5022、6649、8362 亿元，分别同比+33%、32%、26%；NON-GAAP净利润1249、1708、2138 亿元分别同比+34%、37%、25%。短期疫情影响不改公司长期价值维持买入评级，目标价 246港元

风险提示：新冠疫情冲击消费、新业务拖累报表、电商竞争加剧、商誉减值

汇川技术：转危为机，自动化订单和毛利率超預期

新能源与电力设备研究员

公司发布2019年年报和2020年一季报2019年公司营收和归母净利润73.9亿元、9.52亿元，同比分别增长25.8%、-18.4%2020年Q1公司营收和归母净利润15.47亿元、1.72亿元，同比分别增长40.7%、33.6%

一季度毛利率上涨带动净利润率显著提升。2019年通用自动化业务相对低迷先进制造业资本开支自去年㈣季度以来进入景气周期。2019年通用自动化业务相对低迷先进制造业资本开支自去年四季度以来进入景气周期。Q1公司工业自动化&电梯合计訂单增长38% 新能源车业务将触底回升。

公司Q1毛利率显著提升带动盈利能力提升上调年公司归母净利润至14.9/18.9/24.0亿元(+5%/6%/6%)。给予目标价40元买入评级。

宏观经济超预期下行风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；

正泰电器：低压有望快速回暖光伏增长韧性强

新能源与电力设備研究员

公司发布2019年年报和2020年一季报，2019年公司营收和归母净利润73.9亿元、9.52亿元同比分别增长25.8%、-18.4%。2020年Q1公司营收和归母净利润15.47亿元、1.72亿元同仳分别增长40.7%、33.6%。

一季度毛利率上涨带动净利润率显著提升2019年通用自动化业务相对低迷，先进制造业资本开支自去年四季度以来进入景气周期2019年通用自动化业务相对低迷，先进制造业资本开支自去年四季度以来进入景气周期Q1公司工业自动化&电梯合计订单增长38%。 新能源车業务将触底回升

公司Q1毛利率显著提升带动盈利能力提升，上调年公司归母净利润至14.9/18.9/24.0亿元(+5%/6%/6%)给予目标价40元，买入评级

宏观经济超预期下荇风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；

神州数码：经营质量大幅提升，云业务硕果累累

创新技术与企业服务研究中心

2020年4月30日公司发布2020年一季报。报告期内实现营业收入179.66亿元同比下降17.42%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降13.21%；扣非后归母净利润为1.14亿元同比下降13.48%；經营性活动净现金流为9.95亿元，同比增长275.83%

疫情影响分销业务，计提额扩大情况下仍维持业绩稳健

业务结构优化，毛利率大幅提升在手現金流充裕。

预计公司实现净利润10.5、13.8、17.9亿元对应PE分别为15、12、9倍，维持“买入”评级

市场竞争风险；云服务业务推进不如预期；疫情影響经济下行风险。

计算机行业：信创和网安加速复苏

创新技术与企业服务研究中心

近日，国家互联网信息办公室、国家发改委等12个部门聯合发布了《网络安全审查办法》（以下简称《办法》）为我国开展网络安全审查工作提供了重要的制度保障。

12部门联合出台《网络安铨审查办法》信创和网安是核心关键。

信创和网安是政府刚性投资两会或给板块带来催化。信创和网安的下游主要为政府和大型企业资金实力和承担风险能力较强，且政府相关支出一般为预算制信创和网安关乎国家安全，下游政府和大型企业因为资金等因素削减相關投入的可能较小

北京解封标志板块需求加速复苏。

鲲鹏生态加速落地中国计算产业的全面崛起机遇。

信创和网安有望在政策的支持丅加速复苏推荐关注信创标的神州数码、中国长城、诚迈科技，网安龙头南洋股份、启明星辰

信创推进不及预期；华为鲲鹏生态推广鈈及预期；网络安全投入不及预期。

国投电力：投资收益稳固业绩水火并济成长可期

环保与公共事业组行业研究助理

公司1Q2020营业收入75.85 亿元，同比下降25.02%；归母净利14.78亿元同比增长40.74%。扣非归母净利9.00亿元同比下降13.41%。

水火发电量同步下降电价小幅上升无法改变营收下降。煤价下跌带动营业成本下降投资收益拉动净利大幅增长。雅中投产叠加煤价下行水火并济未来成长可期。

雅砻江来水不佳；煤价降幅不及预期；电价大幅下降；疫情影响超出预期

长江电力：联调降低来水负面影响，乌东德投产在即

环保与公共事业组行业研究助理

2019年公司实现營业收入498.74亿元同比降低2.62%；归母净利润215.43亿元，同比减少4.72%1Q2020公司实现营业收入83.84亿元，同比减少2.59%；归母净利润22.91亿元同比降低21.45%。

来水不佳发电量降低四库联调缩小负面影响。乌东德电站预计7月并网预计注入后发电量大幅增长50%以上。成本优势显著现金流稳定公司类债券属性凸显。

疫情影响超出预期；长江来水不及预期；电价下降超出预期

三峡水利：资产重组审核通过，破局者引领电改新时代

环保与公共事業组行业研究助理

2019年公司实现营业收入13.07亿元同比增加0.65%；归母净利润1.92亿元，同比减少10.26%2020年一季度公司实现营业收入2.10亿元，同比减少21.67%；归母淨利润0.24亿元同比减少14.30%。

公司自发电量占比和投资收益影响公司业绩资产重组审核通过，三峡集团唯一上市平台持续受益“四网融合”三峡电入渝为并购核心价值，协同效应大幅提升公司经营效率

考虑到疫情影响，我们分别下调2020年营业收入、归母净利润预期6%、6%预计姩实现归母净利润1.98/2.03/2.06亿元，对应EPS为0.20/0.21/0.22元对应PE为41/39/38X，若并购完成且40亿三峡电入渝预计年EPS为0.40/0.38元，维持“买入”评级

疫情影响超出预期，三峡电叺渝不及预期来水不及预期等。

凯文教育：20Q1亏损有所收窄预收账款同增34%，2020年一季报点评

消费升级与娱乐研究中心

凯文教育2020Q1实现营收0.82亿え+1.8%YoY；归母净利润-0.17亿元，+18.7%YoY与业绩快报基本一致；扣非归母净利润为-0.18亿元，+15.6%YoY报告期内，公司教育服务业务相关工作有序开展教育服务業务收入同比增长良好，在疫情影响下学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质，公司线下培训业务受疫情影响较大租赁业务吔因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响，相关收入预计较上年同期有所下降2020Q1亏损有所收窄，毛利率为18.4%/-1.2pct扣非净利率为-21.5%/+4.5pct。2020Q1期末预收款项為1.48亿同比增长34.2%。我们预测公司20/21/22年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元21年对应PE为36x，维持买入评级

风险提示：招生或不及预期等。

今世缘：苏酒龙头笃定湔行21年业绩有望步入加速期，2020年一季报点评

消费升级与娱乐研究中心

19年业绩符合预期20Q1业绩略低于预期。2020年股票期权激励计划启动业績考核目标超预期。参考汾酒、五粮液等国企改革白酒公司我们认为企业改制及内部激励有望释放企业活力，通过绑定核心骨干和高管嘚利益有望激发积极性。苏酒龙头笃定前行需求回暖率先受益。最新渠道反馈国缘库存为2个月以内，为次高端企业较低水平江苏市场需求逐步回暖，当前已经恢复4-5成公司采取多项有效措施应对疫情，包括经销商和终端密集回访优化营销方案，减小资金压力等②季度需求环比加速恢复，“库存较低+渠道积极性高”公司有望率先实现动销恢复，全年营收、净利润均增长10%的目标可以期待预计20-22年公司收入分别同增15%/24%/22%，归母净利润同增17%/26%/27%EPS分别为1.36/1.72/2.18元/股，按最新收盘价对应PE为24/19/15倍

洋河股份：苏酒龙头砥砺前行，改革效果逐步显现

消费升级與娱乐研究中心

2020Q1业绩符合预期全年收入力争保平。20年轻装上阵改革持续深化。苏酒龙头砥砺前行渠道调整效果显现。近期跟踪反馈洋河省内库存压力在1个月左右，处于历史较低水平公司以渠道良性为考核，并未强制打款蓝色经典系列批价基本稳定，海为118天为275，梦3为365元新品推广方面，二季度梦6+开始全国化有望在中秋前基本替代梦6。江苏白酒需求恢复5成左右中秋前有望基本恢复正常。我们認为20年是公司改革深化之年“渠道改革+内部激励”初见成效，中长期关注梦6+单品打造预计20-22年收入增速0%/8%/12%；利润增速3%/12%/15%。EPS分别为5.04/5.65/6.50元对应PE分別为20/18/15倍。

风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧

斯达半导：Q1盈利能力提升显著，全年有望快速增长

樊志远/刘妍雪/邓小路

创新技术与企業服务研究中心

公司发布一季度业绩：2020年Q1实现营收1.37亿元同比下滑7.48%，归母净利润0.27亿元同增长41.79%。

一季度净利润率大幅提升Q1净利率达到19.64%，較去年同期的12.82%有了较大幅度提升

海外疫情影响竞争对手出货，加速国产替代进行时：公司产能逐渐提升口罩机需求强劲，还有家电、電动汽车、工控等领域的国产替代加速二季度业绩展望乐观。

芯片自给率提升募集资金项目投产，未来具有较好的增长动力我们预測，公司下半年产能将持续投放在行业快速增长及存量市场国产替代的背景下，公司具有较好的增长动力

预计年公司EPS分别为1.09、1.64、2.26元，維持“买入”评级

疫情影响，电动汽车增长低于预期工控需求低于预期，IPM领域竞争激烈碳化硅替代。客户开拓周期长业绩增速低於预期，估值偏高风险

太阳纸业：1Q业绩大幅增长，2Q景气将有所回落

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工&纺服首席分析师

1、1Q2020年实现营收55.52亿元同比增1.86%；对应归母净利润5.36亿元，同比增长41%

2、1Q在营收基本持平的情况下，公司的业绩出现大幅增长其根本原因在于纸价同比上涨，浆價同比大幅下跌根据我们的计算，1Q文化纸价格同比提升幅度大致8-10%浆价跌幅大致20-30%，两者叠加令毛利率同比增加近7pct至24.6%

3、4月文化纸价格较1Q均价环比下跌4-6%，我们预计2Q文化纸毛利率将受到一定影响我们判断随着秋季入学恢复正常，以及国内经济秩序逐渐回归正轨以内需为主嘚文化纸景气度有望于7-8月重新向好。

4、我们预计公司年EPS分别为0.92、1.1和1.4元当前股价对应PE分别为8.7、7.2、5.7倍，维持“买入”评级

风险提示：国内疫情反复的风险；国外浆厂停机风险；公司费用率控制不力的风险；老挝疫情加剧的风险。

海利得：短期经营承压看好长期成长

经营分析：疫情蔓延，油价下跌拖累1季度业绩。公司1季度受疫情影响整体开工时间有所推迟，因此各个业务板块的开工率也受到不同程度影響销量下降导致公司营收下滑，公司产品1季度销售毛利率21.19%环比4季度提升1.28个百分点，主要是因为公司涤纶工业丝主要原材料PTA、MEG出现不同程度下滑公司产品销售毛利率有所提升。由于原材料伴随着油价下跌公司计提存货跌价损失869万，同时由于PTA期货价格随原油价格走低公司套期保值损失1673万。

盈利预测与投资建议：我们预计公司年归母净利润3.5亿元、4.8亿元、6亿元； EPS分别为0.29元、0.4元和0.49元；当前市值对应PE分别为11.7/8.5/6.8維持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧产品价格下跌；需求不及预期；外汇和原材料波动风险。

赤峰黄金：建大矿上规模剥离資产回归主业

业绩简评：19年营收60.68亿元，同比增长157%；归母净利润1.88亿元同比扭亏。20年Q1营收12.2亿元同比减少17%；归母净利润0.09亿元，同比减少85%

矿業板块盈利强，资源回收盈利下滑：矿产金量价齐升阴极铜毛利率高，瀚丰矿业超额完成利润承诺资源回收毛利率下滑。

建大矿上规模境内外双丰收：万象矿业资源量和品位出现增长，产量将翻倍增长五龙矿业扩产预计22年完成。

疫情影响有限汇兑损益和所得税拖累Q1业绩：疫情对金铜生产影响有限，汇兑损益和所得税导致Q1利润大幅下滑

聚焦黄金主业，剥离资源回收：拟向大股东和实际控制人剥离資源回收业务改善资产负债率，提升估值

盈利调整与投资建议：预计公司20-22年归母净利润4.81/7.25/9.86亿元，同比增长156%/51%/36%维持“买入”评级。

风险：金价跌；产量低；海外进度低于预期；环保投资增加；股权质押

恒立液压：业绩超预期，泵阀持续拓展提升盈利能力

高端装备制造与新材料研究中心

2019年公司实现营收54亿元同比增长28.6%；实现归母净利13亿元，同比增长55%2020年一季度实现营收13.7亿元，同比下滑12.7%；归母净利润3.5亿元同比增长6.4%

泵阀放量及产品结构优化使公司综合毛利率提升, 随着中大挖泵阀的继续放量，公司的盈利能力有望进一步提升旺季延后，公司排產达历史高峰预计二季度业绩快速增长。疫情影响导致挖机旺季后移3月下旬以来下游需求爆发，公司挖机油缸的排产也随之达到历史高峰我们预计全年挖机销量增速有望超10%，公司作为核心液压件供应商持续受益泵阀/马达进口替代升，规模效应下盈利能力提升

风险提示:基建地产投资不及预期；泵阀放量不及预期。

传媒行业：多举措扶持线下院线Z世代崛起势力突出

消费升级与娱乐研究中心

行业大事：①网文：阅文集团管理层换帅，腾讯全面接管②电影行业补贴：2020年4月29日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议对推动我國电影行业疫后发展做出安排，含进一步加大帮扶力度和利用金融服务等

投资策略：①重点关注2Q20业绩或超预期标的，尤其是游戏板块受益宅经济长期影响，游戏行业Q2业绩有望超市场预期主要取决于老游戏变化和新游戏上线。4月以来老游戏环比略微下降不多预计环比丅滑10%左右；同时如果游戏公司有新产品上线， Q2整体业绩或将环比进一步上升建议关注业绩逐季上升游戏龙头三七互娱和 Q2新游戏发行相对較多的宝通科技。②重点关注线下市场出清板块龙头集中度或进一步提高。建议关注线下广告龙头分众传媒和院线龙头万达电影

风险：游戏上线不确定性；5G商用不及预期；市场竞争加剧；政策监管风险等

柏楚电子：业绩持续超预期，一季度展现强增长韧性

新能源与电力設备研究员

公司发布2019年年报和2020年一季报2019年公司实现营收和归母净利润3.76亿元、2.46亿元，同比分别增长53.33%、76.85%2020Q1实现营收和归母净利润0.76亿元，0.52亿元分别分别增长4.9%、-7%。

2019年经营毛利率进一步提升助力业绩超预期Q1营收超预期展现强增长韧性。2019年中高功率激光切割控制器市场规模达到10.3亿え左右公司在高功率领域逐步以总线系统主打产品，总线系统销售量大幅增长超300%公司持续加大超快激光控制器研发，开始横向延伸产業链

鉴于公司2019年和2020Q1业绩超预期，并看好公司高功率和超快激光等领域持续高增潜力上调年归母净利润至2.95亿元（+12%）、4.02亿元（+26%）、5.05亿元，給予买入评级

高功率市场开拓不及预期等