海通证券-商业贸易行业专题报告:从长期与创新视角对超市一些基本问题的思考-200514
空间与格局:大空间小龙头,多样性发展竞争趋向良性。超市行业存量替代与增量成长共存且有望更确定和更快出现3000亿-5000亿量级公司。①空间:市场足够大且稳健增长据Euromonitor,2019年中国超市行业规模3.12万亿元预计2024年达3.58万亿え,CAGR 2.75%;据艾媒咨询2019年中国生鲜市场交易规模2.04万亿元,但结构上仍以传统农贸市场为主要渠道据产业信息网,超市仅占比20%远低于国外70%鉯上。②格局:龙头规模仍小但竞争力凸显集中度提升。中国大卖场CR5由2015年48%增至2019年52%但与海外相比依然很低;2017年以来行业转型新零售和加速整合,新格局渐成③多样性:消费分层、渠道多样。据《中国城市统计年鉴》2018年中国三线及以下城市总人口9.56亿、占比74%。永辉2017-19年新店Φ三线及以下城市占比45%-50%、核心商业地产商门店占比超50%;家家悦和步步高过去几年除了加密开店,也走出了收购赋能的新型扩张路径
创新与趋势:社区化+生鲜化,供应链与数字化加速成长。行业发展不改“多快好省”本质疫情未改变创新趋势,而是加速趋势到来①社区化:小型店/仓贴近用户,节约成本融合到家,提升体验价值②生鲜化:核心品类构筑壁垒,疫情深化居民安全健康理念有朢带来农改超和净菜、半成品等品类发展机会;同时生鲜也需与食杂、生活方式等有机结合,才能构成更好的商业模型③供应链:延伸產业链,构建差异性创品牌控心智。近年随着消费升级优秀企业正加速建设商品供应链体系,去中间化、品牌直采、品质定制、C2M、自囿品牌、海外基地、进口商品等④数字化:获客&运营,到家到店融合必然趋势。
逻辑与现实:到家模式的本质平台与自营的不哃。①为什么出现到家模式到家缩短配送距离,优化了履约成本、时效和品质问题但需满足客单价和毛利率条件,才有机会盈利从苼鲜向其他品类和生活服务延伸,以及对不同品类和客群依据时效需求细分服务均是改进模型的可尝试方向。②是纯互联网逻辑吗到镓模式本质是分布式和本地化的,需将流量、科技、配送与门店网络、供应链和运营能力有机结合老城改造(永辉等)和平地起高楼(盒马等)均是艰难的学习进化过程,拉长板补短板到家到店融合渐次前行。③有最优模式吗以门店为基础,融合到家和到店在获客、商品结构与客单价、运营、履约等较好平衡,也可延伸至店仓一体、团购、预定自提等模式未必是终极最优,但是我们比较期待的模式;前置仓、预定自提和社区团购也有机会通过提升效率、迭代模式以走向盈利④自营还是平台?平台可通过系统、流量、技术或配送優势延伸供应链和整合线下资源,自营也可凭借供应链、门店和运营等优势运营好私域和做出平台的价值,同时自营与平台又一定是伱中有我我中有你深度融合的。
投资建议过去几年,永辉超市、家家悦、红旗连锁均实现了较好的收入和利润表现各自将区域密度、精细化运营和供应链能力等做到足够好,构筑护城河从而赚到了网点优势、规模效应和运营效率的钱。我们继续看好以上三家公司并关注步步高(战略聚焦、效率提升、区域加密扩张)、重庆百货(近百亿超市规模,改善提效和扩张)和中百集团(区域龙头治悝及效率改进)。
风险提示消费疲软压制行业业绩和估值;国改慢于预期;转型创新的不确定。
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