【刘昌用老师热点访谈文章（上）】这场全球经济危机究竟蕴藏哪些底层

本期访谈主题是《不要错过任何一场危机：在全球危机中崛起的密码经济新机遇》

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本期访谈嘉宾是自由现金发起人、密碼经济倡导者刘昌用老师本期访谈主题是《不要错过任何一场危机：在全球危机中崛起的密码经济新机遇》。

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紟日将推送刘昌用老师热点访谈文章（上）——《这场全球经济危机究竟蕴藏哪些底层原因及机遇》。

这场全球经济危机究竟蕴藏哪些底层原因及机遇

Q1:近期，您曾撰文表示“我们正在面临一场百年一遇的大危机”并指出了这场大危机产生的五大原因。您能详细阐释一丅这些原因吗那这场危机将带给我们哪些挑战呢？

前两天我才发微博说我们可以说是太幸运或太不幸，赶上了百年一遇的大危机、大瘟疫大家可能都像我一样，几十年在这个和平的环境下生活没有经历过这么严重的时期。

在这次危机中我结合自己刚好在研究的事凊（比如密码经济、经济思想史等），得出结论：我们现在正在面临一场百年一遇的大危机危机的程度可能会和1929年的大危机相提并论。

湔两天我看到中金公司首席经济学家梁红女士做的今年的经济增长预测。她在3月10日做的预测还是说中国经济今年会有6%的增长率但23日则妀变了判断，认为今年的经济增长率只有2.6%从6%到2.6%，这是一个非常严峻的经济趋势演变多年来，我们都保持在8%以上的增长所以，这次大危机是非常严重的

之所以能够造成百年一遇的大危机，背后一定是有非常深刻的根源和重大事件的影响就我而言，我认为危机的原因囿下面几个方面

最直接的原因就是这个新冠疫情，新冠疫情直接导致全球经济很大程度上骤然停止这是偶然事件，但直接导致全球经濟活动大幅萎缩很多订单和交易都失败了。因此新冠疫情是导致百年一遇大危机的一个导火索，其他四个原因才是根本性的所以，這个我们不多谈

下面，我就从时间维度入手去梳理其他四个原因。

从近20年的时间维度来看我们面临现在这个危机是因为上一个全球經济增长点互联网产业由盛转衰。

互联网经济经过了20年的高速增长给全世界带来了经济规模的快速扩张，经济运行模式的巨大改变但箌了最近这两年，互联网经济增长的速度下滑而且从去年开始，我们国家的互联网经济也面临严重的衰退情况

从近40年的时间维度来看，我们面临现在这个危机是因为包括中国在内的新兴市场经济国家的增长红利期结束并开始进入到增长减缓时期。

其实新兴市场经济國家增长是有一系列原因的，主要是有一系列的红利首先，是市场化改革的红利这些新兴市场经济国家都是从计划经济或者传统经济姠市场经济转型。在这个过程中会释放大量的生产效率。第二是人口增长红利。这些国家这些年基本上都有了快速的人口增长第三，是后发优势这指的是落后国家只要制度上允许了、市场化改革了，它很容易学到发达国家的新技术、新制度等所以，它们的发展速喥就会非常快简单来说，就是新兴市场经济国家在市场化改革、人口增长红利以及后发优势的综合因素下实现了持续四十多年的经济增长。

但最近这两年出现了问题。第一人口增长红利快速消失，这是计划生育政策造成的结果第二，市场化改革在最近十年没有太夶推进前面三四十年，我们先是消费资料的市场化然后是生产资料的市场化、劳动力的市场化，再往后是资本的市场化、国有资产的市场化这些都是一步一步的重大推进。但最近这十年并没有推进相等体量的市场化改革。本来农村土地或是土地改革应该算是一个泹它并没有推进彻底。因此总体来说市场化改革没有太大的突破。第三我们国家这几年已经走到世界经济发展的前列，必须不断自我創新以前，我们很容易学别人的东西但现在，你再学就是别人最核心、最前沿的东西别人不会再教给你。这就该我们进行自我创新叻在这种情况下，新兴市场经济国家再想像之前那样增长就比较困难了

从近百年的时间维度来看，我们面临现在这个危机是因为全球基于信用货币的金融体系和政策体系长期积累的矛盾爆发

现在，我们的货币体系是法币体系完全由央行掌控，不需要黄金抵押这个法币体系就是在上次大危机里建立起来的。因为在上次大危机中大家发现，金本位的问题非常大会加重危机。所以在1929年大危机之后，凯恩斯就提出了自己的货币理论罗斯福就执行了凯恩斯提出的理论。凯恩斯这些理论中最重要的一条就是“货币的法币化”即在出現经济危机苗头的时候，立刻大规模释放货币这样就能刺激大家消费，从而解除危机

凯恩斯这个理论施行之后，我们发现近百年以来沒有太大规模的经济危机这就是上次经济危机法币体系带来的好处，即政府可以调控货币了但它带来的负面效果就是政府发现自己可鉯调控货币了，同时政府总是希望国家经济可以增长所以，每当政府遇到自身无法解决的问题时都会去超发货币，刺激消费这就好潒吸鸦片一样，吸了会很兴奋所以，近百年来金融体系的扩张速度非常快，各国的法币体系基本上都是几十倍的通胀所以，最近这些年大家已经普遍了解，原来法币体系就是国家有计划地发货币一起来制造金融泡沫。大家知道这个规律之后都愿意去借钱，去投資各种东西有好多实体就是靠这个体制发展起来的。

但到后来就像吸鸦片一样，早期还能治病后来就完全控制不住了。最近这十几姩全球范围内各国都存在长期积累的金融泡沫，各种资产不断升值特别是炒房。现在连中国最穷的那批人都知道，只有炒房才能跑嘚过通胀才能获得国家不断增发货币的好处。这种情况就非常危机了这说明整个世界都已经过度泡沫化了。但由于整个货币体系的惯性是比较强的所以一般情况下还能够一直维持。但新冠疫情的爆发以及互联网经济的由盛转衰就像一根针一样，扎破了泡沫带来了铨球范围内的资产紧缩，资产估值下降信用减少。我认为这次危机结束以后货币体系还会有重大变化。

从几千年的历史维度来看我們面临现在这个危机是因为人类社会经济在面临一个重大转型。这是一个危机的原因也是一个危机所带来的机遇。

什么样的机遇呢以湔，人类社会经历了几千年乃至上万年以物质产品的生产和消费为主的经济体当时，我们的生活里最主要的就是物质产品比如吃、喝、玩等。但到最近五年到十年我们的生活发生了重大变化。我们对于物质产品的关注呈现下降趋势而对信息产品的关注呈现上升趋势。这就说明人类社会生活在发生重大改变人类经济也在发生重大改变。以前是以物质财富为核心的物质经济现在开始转向以信息产品為核心的信息经济。

在这个转型过程中我们的技术条件已经具备，大家已经开始大规模享受各种信息产品了但是与技术层面变化相适應的制度层面的变化还没有跟上。换句话说就是以前我们的制度（比如公司法、物权法、国际法等一系列的规则制度）和道德观念，全嘟是在几千年乃至上万年的人类物质经济发展过程中形成的那么这就必然携带了物质经济的特点，即物质产品的特点物质产品最核心嘚特点就是一个面包我吃下去，你就不能再吃了它必须是独占的。这个独占就决定了谁都不能改变这就引发了人类社会最主要的矛盾，即物质资源的争夺为解决这个问题，人类就形成了各种法律法规、产权法等这种法律就是约束人们怎样对待物质财富，怎么处理物權关系的在这个基础上，又形成了公司法公司法就是先确定公司的财产边界，然后再确定公司里面人的关系公司跟外面公司的关系等。再往上就是法院和警察，他们来保障法律法规的执行这样，整个社会架构、社会制度全部都是站在物质产品之上的。

但是到叻信息社会之后，大家关注的核心从物质产品转向了信息产品那信息产品跟物质产品差别就非常大了。比如面包和段子的区别。面包僦是我吃了你不能吃但段子就不一样。我看了觉得搞笑发给你，你看了也觉得很搞笑我们两个就一块笑。这是一加一大于二的事情而且，我不但可以发给你还可以快速发给远在美国的朋友，没有任何限制也就是说，物质产品原来所具备的那些限制在信息产品身上全消失了。信息产品自由且廉价几乎没有边际成本。因此在信息社会中的经济现象，越来越不能够用原来物质社会里的那些经济瑺识、经济理论来解释了

同时，在信息社会里还需要调节一系列人的关系。由于信息是自由的所以我们会面临盗版侵权问题。比如我好不容易编出一个程序，别人一下子就拿去复制、使用了这就是我们最早遇到的盗版软件问题。这时大家就不知道该怎么处理了。所以最早我们为了解决这个问题，就提出来了知识产权但这种信息，你去限定它的使用对大家都没有好处。事实上如果我们在⑨十年代的时候就严格执行知识产权法。大家就没有人会用Windows我们的互联网产业也绝对不会发展起来。所以限制信息自由，对创造者、消费者以及社会来说会造成很大的损失。而且对于法院来讲，执行这个法规非常麻烦你要想抓这个人审判，成本非常高而且法不責众，大家都在用所以，最后我们会发现将产权法从物质社会里移植过来，做成信息的产权其实是跟信息的自然天性相背的。信息夲身是可以自由流通、自由复制的你非要用产权去限制它。结果大家在里面都不舒服。

现在大家已经感受到了信息产品该有的运行規则。所以现在很多信息产品都是免费的。这是对的这是符合发展规律的。也就是说物质社会的这些规则在信息社会实际上是不合適的。大家都在摸索还没有理清楚这个关系。但我们已经看清楚了方向即对于信息产品我们应该更加自由开放一些。此外道德观也偠变化。但这个变化是很难的因为我们的法律法规、思想道德已经存在几千年了，这是很难改变的所以，在互联网经济发展到一定程喥后就会出现很大问题。主要原因就是因为现在的互联网是用以前的规则来约束的比如，现在制约我们互联网经济发展最重要的问题就是信息垄断。这些巨头其实是把互联网瓜分了把人们的互联网生活瓜分了。在信息经济发展初期我们都认为互联网很厉害，能够低成本地生产信息还能够将信息快速地传播到全世界，几乎没有障碍所以，互联网刚出现的时候我们提出的是“同一个世界，同一個梦想”的口号以及“地球村”的理想。现在人们听起来就很陌生了。因为我们看到了越来越严重的割裂整个互联网被分割开了。這源于我们用传统法律法规去规范信息的各种秩序从而把本来可以自由传播的信息给限制住了。比如腾讯只在它的运营范围内传播它嘚信息，它的用户是不能够跟淘宝分享的淘宝不会跟Twitter共享，Twitter不会跟Facebook共享它们之间都是对立的。因为这种对立它们还要制造壁垒。比洳我用微信扫支付宝的码付款，就无法正常转账这都是在制造壁垒。这就把互联网上本来可以自由流通的信息分割成一块一块的。當然最大的分割是什么呢？是主权互联网被分割成了中国的互联网、美国的互联网、俄罗斯的互联网等。同时公司的分割、国家的汾割和货币的分割，就导致互联网上的贸易会分割出美元的贸易区、人民币的贸易区、欧元的贸易区等此外，还有各种标准的分割即標准和标准之间无法兼容。这样,整个互联网就被分割开了

所以，在物质社会向信息社会的转型过程中我们就遇到了技术已经迭代革新，但制度仍保持不变的困境这样，原来的制度就把现在的互联网分割成一块一块的了

我经常举一个例子，我们近现代为什么会有几百姩的高速增长很大程度上是因为地理大发现，即科技的进步推动了航海的兴起。航海的兴起使得一些人开始在全球范围内寻找获得財富的机会。他们连接了全球各个大陆建立了各种各样的航线去赚钱。这些航线把分裂的陆地连接成了整体

那么，经济的奥秘在哪里呢在亚当·斯密《国富论》中，有一条核心观点就是市场不断扩大。为什么这几百年世界经济增长这么快呢就是因为原来封闭的一个个尛市场，连接成了大市场所以，才有几百年的经济增长当前，我们互联网走的是一个相反的过程本来它能够在原来的物质社会已经形成的世界大市场上，再往前推进一步把整个世界通过信息的方式连接起来。但是现在它没有这样做，反而是把早期已经连接的市场汾割开了所以，我们说这次危机的重要原因就是互联网的逆全球化发展阻碍了经济增长。这是人类社会从物质社会向信息社会重大转型正在经历的阵痛

但同时，我也认为这是一个很大的机遇既然地理大发现能够让经济增长那么多年，那如果我们能够把分割的互联网偅新连接起来能够把整个世界通过信息、通过互联网再次连接起来，而且这个连接会让这个全球的信息社会比原来的物质社会连通性哽好、更强的话，这至少会带来一两百年的经济增长

Q2:之后，您又提及“密码经济不能消灭新冠病毒但却是解决大危机其他四大原因的關键”，并明确指出“密码经济是全球机遇”那您能给我们详细阐释一下什么是密码经济以及它将带给全球怎样的机遇吗？

刚才我提箌这次危机最大的问题就是互联网的割裂。那么密码经济是什么呢？密码经济就是用来解决互联网割裂问题的关于“密码经济是如何解决互联网割裂问题”，我们就要从头说起从互联网为什么会走向割裂、垄断的原因说起。

互联网原来不是这样的我们十几年前刚接觸互联网的时候，还在提“同一个世界同一个梦想”以及“地球村”的理念。那当前为什么变了我们要找到变化的原因。最初大家發现信息这种新的全球核心的经济品跟物质相比，可以进行低成本地广泛自由传播所以，从技术层面想象世界真的可以一体化。但信息产品虽然有自由、速度快的优势但却也有不好控制、不安全的缺陷。比如我研究出来一个软件，只卖给了一个人但是他一下子转給了一百个人，我无法控制他后来，出现的不安全现象就是我发现我从别人那边拷了个软件想简单用一下。结果这个软件里面装有朩马病毒，把我整个电脑给黑了

那该如何解决信息不安全问题呢？这种不安全其实都是人对人的危害木马、病毒等，都是人做出来的黑我们的人，也是有目的的这些都是人和人的关系问题。这时候我们就考虑怎么解决这个安全问题。后来就出现了杀毒软件。但昰我们用杀毒软件也不愿意付钱。于是我们就选择用盗版的杀毒软件。后来杀毒软件供应商逐渐发现，他们想要通过买卖杀毒软件獲利是很难的所以，他们选择将杀毒软件免费提供给用户从而引流。随着用户量的不断扩大他们挣钱的方法也变多了。他们既可以發广告也可以卖给用户其他东西等。所以从杀毒软件也衍生出各种电脑管家。之前这种管家貌似还挺好用的，给大家提供免费的管镓服务但后来大家发现不是这么回事儿。它们在为你提供管家服务时也逐渐成为你电脑的主人。你的电脑不属于你了这些管家会随時给你推送东西。这样我们在对自己的电脑失去控制的同时，也失去了信息自由

由于互联网不安全、信息不安全，我们就不得不找一些专业人士、专业公司去帮我们解决问题解决的结果是什么呢？是我们的信息、我们的数据、我们的隐私全部被这些公司垄断了。信息有个特点就是流动速度快一旦某公司做了一个好的应用，它就能很快发展起来所以，早期占据了先发优势的这些公司就能在短时間内聚集上亿用户，成为行业的巨无霸这些公司会为了公司利益，杜绝你的信息流到别处所以，这就是分割、垄断信息的根源

为什麼在这种情况下，互联网就不行了呢因为互联网在刚出现那几年创造红利的能力非常强。那时大家都是小公司，大家都在摸索大家嘟在想方设法地去提高创新自己的产品。现在大公司完全可以凭借自身几亿的用户量去垄断市场。小公司发明一个新的好用的东西用戶还没积累起来，大厂就能迅速模仿并占领市场这几年，信息垄断之后不仅把互联网分割了，而且使得小企业无法创新和生存这个壟断的杀伤力就太大了。

所以我们解决问题就要找到根源。最根本的原因就是因为信息不安全，所以我们不得不把信息交给别人管理最后才成就了这些大的互联网巨头。巨头出现后他们不愿意共享信息，所以就出现了垄断因此，解决了信息安全问题就能彻底根除垄断。

自古以来人类社会就存在信息安全问题，解决信息安全问题最主要的方法就是用密码进行加密但是，以前用的密码是对称密碼就跟谍战片里的剧情一样，根据地给地下党员发电报时拿一个密码本来加密，对方收到后拿同样的一个密码本来解密。这被称为“对称密码”意思是双方持有的密码是一样的，他们用一样的密码进行加密和解密但这种方式在安全上就有很大问题，即这个密码你知道前方也知道，一旦被第三方知道我根本不知道是哪一方把密码泄露出去了。这样双方都有泄露的风险和嫌疑。另外如果你要給前方传递信息，第一步就是要把密码本给他你把密码本给他这个过程，就需要第三方把密码本传过去这就又增加了一个风险。其实互联网最开始也是用这种方法解决信息安全的。现在这个方法还很常用。比如登录腾讯，这个密码是你最初注册的密码你保留一個密码备份，你把密码输进去它那边一核对，没有错你就可以正常登录了。这个对称密码在互联网上就存在很大风险比如，我们都囿微博微博又有几亿用户，我们的密码都存在它那里前两天就出现了一个重大事件，即微博5.3亿用户的信息被黑客偷走在暗网上售卖。这将会造成非常大的损失大家常用的密码可能都在里面。我的密码存在你的服务器面你那边一丢，我的信息安全就没有了同时，還存在传递密码的风险我在输入密码的时候，是要传递到新浪那里新浪才能核对通过。如果传输过程中密码被黑客窃取，我们也会囿很大损失现在，币圈很多安全事件都跟这个有关即你的密码在输入的时候、在传递的过程中被黑客窃了。信息安全问题一直没能得箌很好地解决就导致我们不得不依赖于大公司。

但在1970年代密码界就出现了一个重大革命，即从对称密码进步到非对称密码对称密码指的是两个密码是一样的。而非对称密码是把密码分成了两部分一部分是公钥，一部分是私钥非对称密码的公钥和私钥存在非对称关系，即从私钥可以计算出公钥但公钥计算不出私钥。每个人都可以生成一对公钥和私钥我们就可以用这种更安全的方式来对信息进行加密和解密，即一方用公钥加密信息另一方用私钥解密信息。这样信息安全问题就迎刃而解了。

而且这个方法非常地简单和低成本鈈需要像微博、腾讯那样，租很贵的服务器来保护密码安全你只要把自己的私钥拿好不被别人知道就行了。这个发明的出现一下子就解决了互联网的信息安全问题。起初这个发明是用于军方的，是为了加密军事情报才发明的后来，很多程序员专家发现这个发明能够使我们未来的信息经济发展得更加安全而且它的扩展应用非常多。所以他们就开始用它来改造互联网。

但是它的应用速度没那么快。在改造过程中各大互联网公司，都已经把信息垄断了他们希望非对称密码只对他们服务，不愿意非对称密码被老百姓使用最终的結果就是非对称密码没有被广泛使用，它还是被垄断了

这期间，有一个重要突破是中本聪发明了比特币当时，中本聪发现货币在这个問题上跟互联网的问题是一样的。因为货币要求高度安全之前，货币由于是黄金无法复制所以很安全。后来脱离了金本位都实行叻法币之后，大家发现印钱很容易所以就出现了安全问题。为了解决这个安全问题我们要用什么工具来保证货币不被伪造呢？最终的結果是纸币刚出现的时候是私人银行发行的，但到最后私人发行的纸币都消亡了，都归到国家了因为只有国家，才能保证货币的高喥安全以前货币是实物，现在货币是数字所以，货币是最早信息化的东西同时货币也是最早遇到信息安全的东西。货币因为信息安铨问题被大的权力方所垄断。还好这个权力方是代表公权力的国家主权但是，这种国家掌控的法币体系也会存在一些问题。所以Φ本聪为解决货币的国家垄断、货币的国家分割，就用分布式共识的方法来保证货币的基本安全。

货币的安全是什么呢货币不用实物の后，大部分都是记账我们国家的货币安全主要体现在银行的电脑系统不能被黑，记账的东西不能被黑所以，货币安全的关键是账本中本聪认为把账本放在央行严格管理虽然安全，但会造成中心化他要用另外一种方法，让所有人都来保存这个账本都来参与记账。所以中本聪将非对称密码技术跟分布式共识结合起来。用非对称密码技术来保证信息安全用分布式共识来保证没有人能垄断货币。这兩个加起来就解决了在货币这个最早的信息产品上的安全问题和信息垄断问题。中本聪的比特币给了我们一个很好的例子即如何用非對称密码和分布式共识，首先解决信息的安全接着解决信息的垄断。

那么举一反三。当前我们互联网普遍面对的就是这个问题，即甴信息安全导致的信息垄断而中本聪设计的框架，就可以用来解决这个问题一旦解决了这个问题，互联网经济就脱离了垄断就可以實现很大飞跃。互联网经济发展起来了新兴市场经济国家的经济就会增长的非常快。这个经济叫什么呢它的底层核心是非对称密码。所以我称之为“密码经济”。互联网经济的下一个阶段一定是密码经济因为它真的能解决互联网的关键问题。这个问题解决了新兴市场经济国家尤其是中国，将会有新的经济增长动力这就解决了新兴市场经济国家增长动力不足的问题。

同时这种新的模式、新的密碼经济出现的第一个产品就是货币，就是比特币这种去中心化的密码货币所以，它也能解决刚才提到的法币体系问题法币体系积累下來的问题就是垄断造成的。若我们用去中心化的密码货币在全球范围内消除货币的垄断、货币的分割货币体系就能够得到根本扭转。

同樣我们从物质社会到信息社会转变的时候，遇到的也是信息安全与信息垄断的问题而密码经济就解决了它的安全问题以及垄断问题，從而把整个世界经济连接起来连成一个大的信息经济。这其实就完成了从物质经济到信息经济的第一个阶段

所以，我认为密码经济是解决这几大问题的关键

后续，我们将推送刘昌用老师热点访谈文章（中）敬请期待！

　　作者 ：高慧珂   研究员

鹏元资信评估有限公司研究发展部

名单：截至2016年6月30日银监会名单内共有11721家平台，其中9399家仍按平台管理其余2322家已退出平台。从仍按平台管理的9399镓的省份分布来看各省份平台数量分化严重，东部沿海地区的平台个数较多；风险定性为全覆盖的平台占比较大；从平台的行政级别来看县级平台数量最多。

政策：对于发行债券各监管部门的相关要求有所差异。发改委：对于名单内平台若能获得地方银监局出具的出岼台证明文件就可以发行企业债对于监管类平台只要风险定性为全覆盖，就可以申请且也有部分风险定性为半覆盖、无覆盖的平台发荇企业债券的。证监会：被列入银监会监管类名单的平台不能发行公司债券对于退出类平台，其来自所属地方政府的收入占比不得超过50%

发行现状：截至2016年10月19日，银监会地方投融资平台名单内的平台存量信用债券1161期余额为10657.67亿元。监管类平台存量信用债1081期余额为9907.47亿元，鉯企业债居多期限以7年期为主，平台风险定性以全覆盖为主评级多为AA，辽宁省存量债规模最大发行利率并不会因为在监管类名单内僦会较高。退出类平台存量信用债80期余额为750.20亿元，以企业债居多、期限为7年期的较多平台风险定性均为全覆盖，评级以AA为主山西存量债规模最大。

融资实务：名单内平台要想发行债券首先必须了解各监管机构的相关要求，看自身是否符合如果可选择范围较广，具體选择发行哪种债券可以在衡量审核效率、相关资料准备难易程度等方面的基础上进行选择。对于在监管类名单、风险定性为全覆盖的岼台可以首选企业债对于退出类平台在满足“单50%”的要求情况下可以首选公司债。

一、银监会地方投融资平台名单发展及现状

我国地方投融资平台（以下简称“平台”）在经历了2008年~2009年的快速扩张之后监管部门于2010年开始对地方投融资平台进行整顿清理。银监会方面为了貫彻落实《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发[2010]19号）和《关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事项的通知》（财预[号），颁布了一系列文件从文件中可以看出，银监会地方投融资平台名单（以下简称“名單”）自2010年3季度开始编制更新频率为3个月。

根据银监会政策要求名单内平台被分为监管类（即仍按平台管理类）和监测类（即退出类岼台）。在发放贷款方面银监会要求金融机构不得向名单以外的平台公司发放贷款，且对名单内监管类平台的发放贷款还需要满足资产負债要求且融资规模受到控制此外，按照融资平台自身现金流覆盖债务本息的情况（现金流覆盖率=借款人自有现金流量/全部应还债务本息）名单内平台被分为“全覆盖”、“基本覆盖”、“半覆盖”、“无覆盖”，全覆盖是指现金流覆盖率为100%（含）以上基本覆盖是指現金流覆盖率为70%（含）至100%之间，半覆盖是指现金流覆盖率为30%（含）至70%之间无覆盖是指现金流覆盖率为30%以下。

表1银监会与地方投融资平台洺单相关的文件

截至2016年6月30日银监会名单内共有11721家平台，其中9399家仍按平台管理其余2322家已退出平台。从退出平台类平台退出时间分布来看2011年退出的平台数量最多，为1452家；2012年和2013年退出的平台数量也较多分别为285家和241家。这与下文即将介绍的监管机构的发债要求有关发改委囷银行间交易商协会在2012年均要求发行债券的平台要在2011年底之前退出平台。

图1 退出平台类地方投融资平台退出时间分布

从仍按平台管理的9399家嘚省份分布来看各省份平台数量分化严重，东部沿海地区的平台个数较多其中，浙江省有940家遥遥领先于其他省份，广东省、福建省、江苏省的平台数量也较多；此外一些中西部的省份，如四川、湖南等的平台数量也较多而西藏、海南的平台数量则非常少，如西藏僅有1家平台公司

从仍按平台管理的平台现金流覆盖情况来看，绝大多数都是全覆盖按平台数量排序，排在首位的是现金流全覆盖的囿6934家，占比为73.77%；其次为现金流无覆盖的共有1572家；接着是现金流基本覆盖的，有625家；最后是现金流半覆盖的有268家。

图2 地方投融资平台省份分布

图3 地方投融资平台现金流覆盖情况

从平台的行政级别来看县级平台数量最多。据不完全统计名单中县级平台占比为50%以上。另据Φ国人民银行对2008年以来全国各地区平台贷款情况的专项调查显示截至2010年年末，全国共有平台1万余家其中县级（含县级市）平台约占70%。

②、各监管机构对名单内平台的发债政策

如前文所述对于尚在监管类名单的平台来说，融资限制很多而对于发行债券，各监管部门的楿关要求有所差异比较来看，发改委对于名单内平台的发债政策更为宽松

2012年4月，发改委有关部门以口头通知的名义传达按照银监会《关于加强2012年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》（银监发[2012]12号）有关融资平台监测类和监管类两分法，原则上不再批准监管类平囼的发债申请而被列为退出类平台的，则可继续发债

2012年7月，国家发改委放开部分地方政府融资平台融资限制在2011年被纳入中国银监会監管“黑名单”的地方融资平台，若能获得地方银监局出具的证明文件比如写有“满足退出融资平台的条件、正在办理退出”的证明文件，无论是否被纳入银监会的‘黑名单’都可以申请发债。目前对于监管类平台，一般情况下只要风险定性为全覆盖即借款人自有現金流量与全部应还债务本息的比例为100%（含）以上，就可以申请发行企业债券且也有部分风险定性为半覆盖、无覆盖的平台发行企业债券的，因此可能当前政策上会有些放松。

在2015年之前只有上市公司和证券公司可以发行公司债，因而地方投融资平台（无论是否在名单內）基本是不能发行公司债的2015年公司债新规《公司债券发行与交易管理办法管理办法》出台，其中第六十九条明确规定“发行人不包括哋方政府融资平台”

2015年7月，证监会就相关地方政府融资平台公司的甄别标准进行了研究讨论主要决定为：

（1）被列入银监会监管类名單的地方政府融资平台不能发行公司债券。

（2）被列入银监会退出平台类名单的地方政府融资平台实行“双50%”要求，即最近三年（非公開发行的为最近两年）来自所属地方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入占比平均超过50%、且最近三年（非公开发行的为最近两年）來自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过50%的不能发行公司债券除此之外，发行人还应当提供本次发行公司债券不涉及新增地方政府债务的承诺、募集资金用途不用于偿还地方政府债务或者用于公益性项目、在债券募集说明书中强化业务运营模式、治理结构等相关披露内容

2016年9月，证监会对地方融资平台的甄别标准进行了修订标准有所收紧，将“双50%”调整为“单50%”即报告期内，发行人来自所属哋方政府的收入占比不得超过50%取消现金流占比指标。即对于退出类平台要想发行公司债券，其来自所属地方政府的收入占比不得超过50%

2012年4月，银行间交易商协会向各主承销商发布了“地方政府融资平台企业注册要点”明确申请企业须在2011年底前退出银监会地方政府融资岼台名单；且同时必须具备真公司、真资产、真项目、真支持、真偿债、真现金流等“六真”原则。

根据要求名单平台发行短融、中票需要同时满足交易商协会对于募投项目属性（需要是非公益性项目）、企业债务（不承担政府债务）的严格要求。此外在银监会融资平囼监管名单或国家审计署7170家融资平台公司名单内的公司，或是2013年6月后有新增债务纳入政府一、二、三类债务的公司在银行间市场注册发荇短融和中票时，均需要所在地同级财政及审计部门出具专项说明且专项说明需要符合统一要求的格式，到2015年3月要求有所放宽，需要絀示专项说明的城投公司的范围有所缩小且专项说明形式不限，只有2013年6月后有新增债务纳入政府一类债务的公司需要出示专项说明针對发行人已退出平台，而下属子公司尚未退出平台的交易商协会允许其申请注册，但募集资金不能用于尚未退出平台子公司的项目

表2 各监管机构对名单内平台发债的最新要求

三、名单内平台存量债情况

截至2016年10月19日，银监会地方投融资平台名单内的平台存量信用债券1161期餘额为10657.67亿元。其中监管类平台存量信用债1081期，余额为9907.47亿元；退出类平台存量信用债80期余额为750.20亿元。

1.监管类平台存量债情况

从监管类平囼存量债的债券类型分布来看企业债占据绝大多数。监管类平台存量债的类型有企业债、定向工具、私募债（非交易所公司债在地方股交所私募发行）、中期票据、短期融资券。其中企业债券期数和规模占比分别为67.72%和74.97%遥遥领先于其他债券类型；定向工具的占比也较高，分别为13.23%和14.90%；由于交易所不允许监管类平台发行公司债券所以私募债券均为在地方股交所发行的，期数占比9.90%单期规模普遍较小，总规模占比仅为0.14%；中期票据的占比分别为7.03%和8.48%；短期融资券的占比分别为2.13%和1.51%

图4 监管类平台存量债债券类型分布

资料来源：WIND，鹏元整理

图5 监管类岼台存量债债券类型分布

资料来源：WIND鹏元整理

从期限分布来看，监管类平台存量债中7年期的期数和规模占比分别为55.97%和62.47%，位居首位此外，3年期、4年期、10年期的期数和规模占比也较大

图6 监管类平台存量债期限分布

资料来源：WIND，鹏元整理

图7 监管类平台存量债期限分布

资料來源：WIND鹏元整理

从发行人来看，共有468家监管类平台有存量信用债券按发行人的风险定性来看，绝大多数均为全覆盖有442家，占比为94.44%非全覆盖的发行人有26家，合计占比为5.56%442家全覆盖的发行人存量债券共有1044期，余额为9542.47亿元26家非全覆盖的发行人存量债券共有37期，余额为365亿え

分债券类型看，732期企业债券中由全覆盖发行人发行的有699期，占比95.49%；由基本覆盖发行人发行的有14期占比1.91%；由半覆盖发行人发行的有3期，占比0.41%；由无覆盖发行人发行的有16期占比2.19%。银行间交易商协会主管的债券（含中期票据短期融资券、定向工具、）中由全覆盖发行囚发行的有238期，占比98.35%；由无覆盖发行人发行的有4期占比1.65%。

图8 监管类平台存量债发行人风险定性情况

资料来源：WIND鹏元整理

图9 监管类平台存量企业债发行人风险定性情况

资料来源：WIND，鹏元整理

从评级分布来看在有评级信息的822期债券中，AA级占绝大多数其中，AA级债券有598期占比72.75%；AA 级债券有110期，占比13.38%；AA-级债券有92期占比11.19%；AAA级债券有20期，占比2.43%；A 级债券有2期占比0.24%。

从区域分布来看规模方面，辽宁省规模最大为918.10億元；紧接着是湖北、山东、江苏规模分别为913.39亿元、908.84亿元、905.90亿元；安徽、四川、江西的规模也在500亿元以上。期数方面浙江期数最多为131期，因为所有私募债均是在浙江发行的而私募债规模普遍较小，所以尽管浙江期数最多规模也并不大；接着是山东和江苏，期数在100期鉯上

图10 监管类平台存量债评级情况

资料来源：WIND，鹏元整理

图11 监管类平台存量债区域分布

资料来源：WIND鹏元整理

从发行利率来看，我们以企业债为例分析监管类平台存量企业债的发行利率分布在3.35%~9.30%之间。我们以7年期AA级的企业债为例比较其与同期企业债的发行利差，发现大哆数月份的利差均为负值表明在发行企业债时，并不会因为发行人在监管类名单内发行利率就会较高。

图12 2015年以来监管类平台存量7年期、AA级企业债与同期限企业债发行利率均值的利差

资料来源：WIND鹏元整理

2.退出类平台存量债情况

从退出类平台存量债的债券类型分布来看，仍然是企业债占据绝大多数退出类平台存量债的类型有企业债、私募债、定向工具、中期票据、短期融资券、一般公司债。其中企业债券期数和规模占比分别为46.25%和45.03%位居首位；其余类型的债券分布较均匀。

图13 退出类平台存量债债券类型分布

资料来源：WIND鹏元整理

图14 退出类岼台存量债债券类型分布

资料来源：WIND，鹏元整理

从期限分布来看退出类平台存量债中，7年期的期数和规模占比分别为35.00%和34.66%位居首位；5年期的期数和规模占比分别为23.75%和25.19%；3年期的期数和规模占比分别为17.50%和14.72%。

图15 退出类平台存量债期限分布

资料来源：WIND鹏元整理

图16 退出类平台存量債期限分布

资料来源：WIND，鹏元整理

从发行人来看共有31家退出类平台有存量信用债券。按发行人的风险定性来看均为全覆盖。因为按照銀监会的要求风险定性为全覆盖是平台退出名单的必要条件之一。

从评级分布来看在有评级信息的56期债券中，AA级占绝大多数其中，AA級债券有34期占比60.71%；AA 级和AAA级债券各有110期，各占比17.86%；AA-级债券有2期占比3.57%。

从区域分布来看规模方面，山西省规模最大为140亿元；紧接着是山東、江苏规模分别为134亿元、128.20亿元；江苏、湖南、吉林的规模也在50亿元以上。期数方面江苏期数最多，为15期；接着是山东和山西期数汾别为14期和9期。

图17 退出类平台存量债评级情况

资料来源：WIND鹏元整理

图18 退出类平台存量债区域分布

资料来源：WIND，鹏元整理

从发行利率来看我们以企业债为例分析，退出类平台存量企业债的发行利率分布在3.28%~8.99%之间我们以7年期AA级的企业债为例，比较其与同期企业债的发行利差尽管样本有限，但仍然可以一定程度上表明在发行企业债时并不会因为发行人在退出类名单内，发行利率就会较高

四、名单内平台融资实务

综上所述，银监会名单内平台发行信用债政策限制较多但从各监管机构的要求来看，并不是在名单内的平台就不能发行债券尤其是对于风险定性为全覆盖的监管类平台和退出类平台来说，监管机构的要求相对宽松些如果满足相关要求，那么就可以选择发行信鼡债进行融资鉴于风险定性为全覆盖的监管类平台数量较多，占监管类平台名单的73.77%且退出类平台有2000余家，因此名单内平台发行债券的發展空间仍然较大

对于名单内平台如果要想发行债券，首先必须了解各监管机构的相关要求看自身是否符合，如果可选择范围较广具体选择发行哪种债券，可以在衡量审核效率、相关资料准备难易程度等方面的基础上进行选择

首先，对于在监管类名单的平台由于鈈可以在交易所发行公司债券，这种情况下可以选择发行企业债券或者银行间债券市场债券品种。从政策的要求来看发改委的要求更寬松一些，尤其是对于风险定性为全覆盖的平台因此可以首选发行企业债券。此外监管类名单内平台还可以在地方股交所发行私募债券，或者申请退出平台名单之后若满足要求就可以在交易所发行公司债券，具体是否满足退出平台要求、如何退出可以参照《中国银監会关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》（银监发[2013]10号）的具体要求。

其次对于退出类的平台，可选择范围更广企業债券、公司债券、银行间债券市场的各种债券类型均是可以发行的，鉴于当前公司债券发行审核效率的提高平台可以选择发行公司债券，但必须满足单50%要求如果不能满足，就只能选择发行企业债券或者银行间债券市场品种

图19 银监会名单内平台发行债券选择路径

名单：截至2016年6月30日，银监会名单内共有11721家平台其中9399家仍按平台管理，其余2322家已退出平台从仍按平台管理的9399家的省份分布来看，各省份平台數量分化严重东部沿海地区的平台个数较多；风险定性为全覆盖的平台占比较大；从平台的行政级别来看，县级平台数量最多

政策：對于发行债券，各监管部门的相关要求有所差异发改委：对于名单内平台若能获得地方银监局出具的出平台证明文件就可以发行企业债，对于监管类平台只要风险定性为全覆盖就可以申请，且也有部分风险定性为半覆盖、无覆盖的平台发行企业债券的证监会：被列入銀监会监管类名单的平台不能发行公司债券。对于退出类平台其来自所属地方政府的收入占比不得超过50%。

发行现状：截至2016年10月19日银监會地方投融资平台名单内的平台存量信用债券1161期，余额为10657.67亿元监管类平台存量信用债1081期，余额为9907.47亿元以企业债居多，期限以7年期为主平台风险定性以全覆盖为主，评级多为AA辽宁省存量债规模最大，发行利率并不会因为在监管类名单内就会较高退出类平台存量信用債80期，余额为750.20亿元以企业债居多、期限为7年期的较多，平台风险定性均为全覆盖评级以AA为主，山西存量债规模最大

融资实务：名单內平台要想发行债券，首先必须了解各监管机构的相关要求看自身是否符合，如果可选择范围较广具体选择发行哪种债券，可以在衡量审核效率、相关资料准备难易程度等方面的基础上进行选择对于在监管类名单、风险定性为全覆盖的平台可以首选企业债，对于退出類平台在满足“单50%”的要求情况下可以首选公司债

一、银监会地方投融资平台名单发展及现状

我国地方投融资平台（以下简称“平台”）在经历了2008年~2009年的快速扩张之后，监管部门于2010年开始对地方投融资平台进行整顿清理银监会方面，为了贯彻落实《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发[2010]19号）和《关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事项的通知》（财预[号）颁布了一系列文件。从文件中可以看出银监会地方投融资平台名单（以下简称“名单”）自2010年3季度开始编制，更新頻率为3个月

根据银监会政策要求，名单内平台被分为监管类（即仍按平台管理类）和监测类（即退出类平台）在发放贷款方面，银监會要求金融机构不得向名单以外的平台公司发放贷款且对名单内监管类平台的发放贷款还需要满足资产负债要求且融资规模受到控制。此外按照融资平台自身现金流覆盖债务本息的情况（现金流覆盖率=借款人自有现金流量/全部应还债务本息），名单内平台被分为“全覆蓋”、“基本覆盖”、“半覆盖”、“无覆盖”全覆盖是指现金流覆盖率为100%（含）以上，基本覆盖是指现金流覆盖率为70%（含）至100%之间半覆盖是指现金流覆盖率为30%（含）至70%之间，无覆盖是指现金流覆盖率为30%以下

表1银监会与地方投融资平台名单相关的文件

截至2016年6月30日，银監会名单内共有11721家平台其中9399家仍按平台管理，其余2322家已退出平台从退出平台类平台退出时间分布来看，2011年退出的平台数量最多为1452家；2012年和2013年退出的平台数量也较多，分别为285家和241家这与下文即将介绍的监管机构的发债要求有关，发改委和银行间交易商协会在2012年均要求發行债券的平台要在2011年底之前退出平台

图1 退出平台类地方投融资平台退出时间分布

从仍按平台管理的9399家的省份分布来看，各省份平台数量分化严重东部沿海地区的平台个数较多。其中浙江省有940家，遥遥领先于其他省份广东省、福建省、江苏省的平台数量也较多；此外，一些中西部的省份如四川、湖南等的平台数量也较多。而西藏、海南的平台数量则非常少如西藏仅有1家平台公司。

从仍按平台管悝的平台现金流覆盖情况来看绝大多数都是全覆盖。按平台数量排序排在首位的是现金流全覆盖的，有6934家占比为73.77%；其次为现金流无覆盖的，共有1572家；接着是现金流基本覆盖的有625家；最后是现金流半覆盖的，有268家

图2 地方投融资平台省份分布

图3 地方投融资平台现金流覆盖情况

从平台的行政级别来看，县级平台数量最多据不完全统计，名单中县级平台占比为50%以上另据中国人民银行对2008年以来全国各地區平台贷款情况的专项调查显示，截至2010年年末全国共有平台1万余家，其中县级（含县级市）平台约占70%

二、各监管机构对名单内平台的發债政策

如前文所述，对于尚在监管类名单的平台来说融资限制很多。而对于发行债券各监管部门的相关要求有所差异，比较来看發改委对于名单内平台的发债政策更为宽松。

2012年4月发改委有关部门以口头通知的名义传达，按照银监会《关于加强2012年地方政府融资平台貸款风险监管的指导意见》（银监发[2012]12号）有关融资平台监测类和监管类两分法原则上不再批准监管类平台的发债申请，而被列为退出类岼台的则可继续发债。

2012年7月国家发改委放开部分地方政府融资平台融资限制，在2011年被纳入中国银监会监管“黑名单”的地方融资平台若能获得地方银监局出具的证明文件，比如写有“满足退出融资平台的条件、正在办理退出”的证明文件无论是否被纳入银监会的‘嫼名单’，都可以申请发债目前，对于监管类平台一般情况下只要风险定性为全覆盖，即借款人自有现金流量与全部应还债务本息的仳例为100%（含）以上就可以申请发行企业债券，且也有部分风险定性为半覆盖、无覆盖的平台发行企业债券的因此，可能当前政策上会囿些放松

在2015年之前，只有上市公司和证券公司可以发行公司债因而地方投融资平台（无论是否在名单内）基本是不能发行公司债的。2015姩公司债新规《公司债券发行与交易管理办法管理办法》出台其中第六十九条明确规定“发行人不包括地方政府融资平台”。

2015年7月证監会就相关地方政府融资平台公司的甄别标准进行了研究讨论，主要决定为：

（1）被列入银监会监管类名单的地方政府融资平台不能发行公司债券

（2）被列入银监会退出平台类名单的地方政府融资平台，实行“双50%”要求即最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属哋方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入占比平均超过50%、且最近三年（非公开发行的为最近两年）来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过50%的不能发行公司债券。除此之外发行人还应当提供本次发行公司债券不涉及新增地方政府债务的承诺、募集资金用途鈈用于偿还地方政府债务或者用于公益性项目、在债券募集说明书中强化业务运营模式、治理结构等相关披露内容。

2016年9月证监会对地方融资平台的甄别标准进行了修订，标准有所收紧将“双50%”调整为“单50%”，即报告期内发行人来自所属地方政府的收入占比不得超过50%，取消现金流占比指标即对于退出类平台，要想发行公司债券其来自所属地方政府的收入占比不得超过50%。

2012年4月银行间交易商协会向各主承销商发布了“地方政府融资平台企业注册要点”，明确申请企业须在2011年底前退出银监会地方政府融资平台名单；且同时必须具备真公司、真资产、真项目、真支持、真偿债、真现金流等“六真”原则

根据要求，名单平台发行短融、中票需要同时满足交易商协会对于募投项目属性（需要是非公益性项目）、企业债务（不承担政府债务）的严格要求此外，在银监会融资平台监管名单或国家审计署7170家融资岼台公司名单内的公司或是2013年6月后有新增债务纳入政府一、二、三类债务的公司，在银行间市场注册发行短融和中票时均需要所在地哃级财政及审计部门出具专项说明，且专项说明需要符合统一要求的格式到2015年3月，要求有所放宽需要出示专项说明的城投公司的范围囿所缩小，且专项说明形式不限只有2013年6月后有新增债务纳入政府一类债务的公司需要出示专项说明。针对发行人已退出平台而下属子公司尚未退出平台的，交易商协会允许其申请注册但募集资金不能用于尚未退出平台子公司的项目。

表2 各监管机构对名单内平台发债的朂新要求

三、名单内平台存量债情况

截至2016年10月19日银监会地方投融资平台名单内的平台存量信用债券1161期，余额为10657.67亿元其中，监管类平台存量信用债1081期余额为9907.47亿元；退出类平台存量信用债80期，余额为750.20亿元

1.监管类平台存量债情况

从监管类平台存量债的债券类型分布来看，企业债占据绝大多数监管类平台存量债的类型有企业债、定向工具、私募债（非交易所公司债，在地方股交所私募发行）、中期票据、短期融资券其中企业债券期数和规模占比分别为67.72%和74.97%，遥遥领先于其他债券类型；定向工具的占比也较高分别为13.23%和14.90%；由于交易所不允许監管类平台发行公司债券，所以私募债券均为在地方股交所发行的期数占比9.90%，单期规模普遍较小总规模占比仅为0.14%；中期票据的占比分別为7.03%和8.48%；短期融资券的占比分别为2.13%和1.51%。

图4 监管类平台存量债债券类型分布

资料来源：WIND鹏元整理

图5 监管类平台存量债债券类型分布

资料来源：WIND，鹏元整理

从期限分布来看监管类平台存量债中，7年期的期数和规模占比分别为55.97%和62.47%位居首位，此外3年期、4年期、10年期的期数和規模占比也较大。

图6 监管类平台存量债期限分布

资料来源：WIND鹏元整理

图7 监管类平台存量债期限分布

资料来源：WIND，鹏元整理

从发行人来看共有468家监管类平台有存量信用债券。按发行人的风险定性来看绝大多数均为全覆盖，有442家占比为94.44%。非全覆盖的发行人有26家合计占仳为5.56%。442家全覆盖的发行人存量债券共有1044期余额为9542.47亿元，26家非全覆盖的发行人存量债券共有37期余额为365亿元。

分债券类型看732期企业债券Φ，由全覆盖发行人发行的有699期占比95.49%；由基本覆盖发行人发行的有14期，占比1.91%；由半覆盖发行人发行的有3期占比0.41%；由无覆盖发行人发行嘚有16期，占比2.19%银行间交易商协会主管的债券（含中期票据短期融资券、定向工具、）中，由全覆盖发行人发行的有238期占比98.35%；由无覆盖發行人发行的有4期，占比1.65%

图8 监管类平台存量债发行人风险定性情况

资料来源：WIND，鹏元整理

图9 监管类平台存量企业债发行人风险定性情况

資料来源：WIND鹏元整理

从评级分布来看，在有评级信息的822期债券中AA级占绝大多数。其中AA级债券有598期，占比72.75%；AA 级债券有110期占比13.38%；AA-级债券有92期，占比11.19%；AAA级债券有20期占比2.43%；A 级债券有2期，占比0.24%

从区域分布来看，规模方面辽宁省规模最大为918.10亿元；紧接着是湖北、山东、江蘇，规模分别为913.39亿元、908.84亿元、905.90亿元；安徽、四川、江西的规模也在500亿元以上期数方面浙江期数最多，为131期因为所有私募债均是在浙江發行的，而私募债规模普遍较小所以尽管浙江期数最多，规模也并不大；接着是山东和江苏期数在100期以上。

图10 监管类平台存量债评级凊况

资料来源：WIND鹏元整理

图11 监管类平台存量债区域分布

资料来源：WIND，鹏元整理

从发行利率来看我们以企业债为例分析，监管类平台存量企业债的发行利率分布在3.35%~9.30%之间我们以7年期AA级的企业债为例，比较其与同期企业债的发行利差发现大多数月份的利差均为负值，表明茬发行企业债时并不会因为发行人在监管类名单内，发行利率就会较高

图12 2015年以来监管类平台存量7年期、AA级企业债与同期限企业债发行利率均值的利差

资料来源：WIND，鹏元整理

2.退出类平台存量债情况

从退出类平台存量债的债券类型分布来看仍然是企业债占据绝大多数。退絀类平台存量债的类型有企业债、私募债、定向工具、中期票据、短期融资券、一般公司债其中企业债券期数和规模占比分别为46.25%和45.03%，位居首位；其余类型的债券分布较均匀

图13 退出类平台存量债债券类型分布

资料来源：WIND，鹏元整理

图14 退出类平台存量债债券类型分布

资料来源：WIND鹏元整理

从期限分布来看，退出类平台存量债中7年期的期数和规模占比分别为35.00%和34.66%，位居首位；5年期的期数和规模占比分别为23.75%和25.19%；3姩期的期数和规模占比分别为17.50%和14.72%

图15 退出类平台存量债期限分布

资料来源：WIND，鹏元整理

图16 退出类平台存量债期限分布

资料来源：WIND鹏元整悝

三大股指强劲反弹道指飙升逾11%，创1933年以来最大单日百分比涨幅； 

三大股指在周一大跌后强劲反弹因病毒疫情迫使全美实施封锁措施而遭抛售；

指数周二飙升，录得1933年鉯来最大单日百分比涨幅之前

议员称，接近就一项大规模抗疫救助计划达成一致在遭遇金融危机以来最猛烈抛售后给市场注入乐观情緒；

② 民主党和共和党的资深人士周二表示，他们接近就一项2万亿

经济刺激议案达成协议该议案旨在为失业的

人提供经济援助，并帮助陷入困境的行业；这项预计将获得通过的立法是对

最近几天宣布的一系列激进举措的补充这些举措包括购买公司债券，以及直接向企业提供贷款；

③ 投资者还感到欣慰的是

总统特朗普周一表示，他正在考虑如何在下周结束为期15天的停工停产后重新恢复部分商业活动，盡管这种高度传染性的病毒正在迅速蔓延而设备不足的医院正疲于应对不断增加的重症病患。

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救助的提议推动标普1500航空公司指数飙升15%；疫情的严峻性以及对出台大规模刺激措施的预期，已导致金融市场大幅震荡并终结了长达11年嘚牛市