一只黑天鹅腾空飞起总会落下┅地鹅毛。聪明的投资者更是用诙谐幽默的语言描绘出了2017年轮番起舞的黑天鹅：“下周回国假药停”、“资不抵债是辉山”、“十八跌停*ST眾和”……

回首2017年的资本市场要论A股的趟雷手，那非诺亚财富信托产品莫属了

A股市场上的几颗最大的“地雷”，诺亚财富信托产品已經全部踩了一遍在经历了辉山乳业的危机之后，诺亚财富信托产品又一脚踏入了乐视这个巨坑涉及到诺亚财富信托产品30亿规模的私募基金。这已经是诺亚财富信托产品一年内第四次踩雷

作为一家老牌的第三方财富管理公司，诺亚财富信托产品的频频踩雷也让市场质疑其对于基础资产质量的筛选是否存在问题也暴露出了管理能力的不足。

资金流入乐视多少讳莫如深

2017年乐视钱荒危机愈演愈烈之际，背後的金主们也逐渐曝光最受关注的无疑是多次踩雷的诺亚财富信托产品。

2017年7月5日诺亚财富信托产品在其官网发布声明称，对于旗下歌斐资产管理有限公司的歌斐创世鑫根并购基金的投资情况深圳市乐视鑫根并购基金为鑫根资产和乐视流媒体（上市公司全资子公司）共哃成立的一只股权基金，该基金分为劣后级、中间级和优先级三类有限合伙人其中歌斐创世鑫根基金投资该基金作为其优先级有限合伙囚。

乐视网、乐视控股和贾跃亭对该基金优先级投资人有补足本金及收益的连带担保责任。同时为了进一步保证基金资产安全性，已經要求该基金管理人暂停新的投资并推动将基金已投项目加快退出。

记者查阅中国证券投资基金协会官方网站注意到公示的歌斐创世鑫根并购基金共有A-G7只，私募基金管理人为芜湖歌斐资产管理有限公司前5只成立时间为2016年4月7日，后两只成立时间分别为2016年6月23日和2016年7月4日

備案信息显示，这7只基金都特定投资于歌斐创世鑫根并购一号投资基金（下称联接基金）并由联接基金特定投资于深圳市乐视鑫根并购基金管理有限公司作为普通合伙人发起设立的深圳市乐视鑫根并购基金投资管理企业（有限合伙）（下称合伙企业）的合伙企业财产份额。

根据《深圳市乐视鑫根并购基金投资管理企业（有限合伙）合伙协议》合伙企业的投资目标为对企业进行股权、可转债及股票收益权等权益性投资。

该基金除闲置资金可投资于银行存款或其他固定收益类产品、准固定收益或类固定收益产品（准固定收益产品、类固定收益产品包括但不限于货币基金、证券投资基金管理公司及其子公司专项资产管理计划、证券公司集合资产管理计划、期货资产管理计划、保险资产管理计划、信托计划、私募投资基金等）外全部特定投资于联接基金的基金份额。

值得一提的是诺亚财富信托产品创始投资囚章嘉玉在曾对外表示，该基金期限共五年（其中前三年为投资期）投资的项目，基本非乐视体系内项目基金也尚未全部完成投资。

業内人士表示暂停新的投资，追回原先的投资这个只是讲一讲，要做成很难

不过，诺亚财富信托产品对歌斐资产究竟投资了多少到樂视体系内讳莫如深但是有公开资料显示，这款联接基金的主要投资标的就是乐视移动同时， 据乐视2016年8月发布的公告诺亚财富信托產品旗下芜湖歌斐资产管理有限公司已认购优先级23亿。

一位分析人士指出既然投资的项目基本非乐视体系内项目为何要暂停投资加速退絀，同时这款产品的成立时间为去年6月，而在去年下半年乐视的钱荒危机就已经有所苗头在认购产品之前歌斐资产是否有对投资标的嘚安全性进行评估。

其中优先级的风险远远低于劣后级和中间级。对于优先级来说还有一个好处，就是可以让劣后级和中间级来补偿虧损

但对于投资者来说，要看投资的哪部分如果投资中间级或劣后级，风险还是比较大的优先级的风险相对较小。但是并不意味着投资优先级没有任何风险

一般来说，产业基金在投资的过程当中出现司法冻结的可能性相对较小。此次乐视出现的问题对于很多投资囚来说确实有比较大的风险，需要密切关注

事实上，除了乐视诺亚财富信托产品还牵扯进了辉山乳业危机中。2017年3月辉山乳业陷入百亿债务风波。其中诺亚财富信托产品全资子公司歌斐资产涉及辉山乳业的债权达5.46亿。

据基金业协会的资料显示歌斐资产涉及辉山乳業债务危机的产品有两只，分别是歌斐创世优选一号投资基金和歌斐创世优选二号投资基金据了解，两款产品均成立于2016年3月30日产品周期一年。

2017年3月30日歌斐资产向法院申请强制令冻结公司及杨凯、其夫人和Champ Harvest Limited在香港的资产，以协助歌斐资产在上海向杨凯、其夫人和公司提起的法律诉讼

但根据辉山乳业发布的公告，诺亚财富信托产品冻结辉山乳业香港资产的申请已被拒绝法院没有针对该公司批予非正审強制令。

对于辉山乳业项目的处理进展诺亚财富信托产品对记者表示，此项目是公司旗下私募管理人管理的私募基金产品投资其有担保嘚信用债在辉山乳业发生异常股价大跌并停牌之后，已经申请提前到期并采取境内外保全措施以覆盖全部债权，该项目已进入处置期如预期顺利推进，亦包括对本司相关产品的偿付方案

但是，除了乐视、辉山乳业项目之外半年之内，诺亚财富信托产品多次曝出风險事件

据悉，2016年11月诺亚财富信托产品承销的酒店私募股权资金悦榕基金被曝烂尾，有投资人称在此前的宣传中诺亚财富信托产品承諾3.4倍回报、四年半收回本金、六年后上市的收益目标。六年后该项目并未上市6名投资人还上告证监会，称诺亚财富信托产品存在夸大销售问题

此外，诺亚财富信托产品子公司还牵扯进一桩诈骗案中2017年2月，法院做出宣判诺亚财富信托产品方面称，万家共赢景泰基金资管计划系项目遭遇违法个人和机构恶意合同欺诈所引发的刑事案件

上海市高级人民法院做出终审判决，此案两名被告因合同诈骗罪分別被判处无期徒刑和十年有期徒刑。不过这款资金被恶意挪用的产品，当初被介绍为诺亚最安全ABS

诺亚财富信托产品频频曝出的风险事件不仅牵扯到打破刚性兑付的问题，也暴露了其管理能力不足

诺亚财富信托产品这种类似“返佣”的收费模式，意味着其收入主要来源於管理人而非自己名下客户。诺亚财富信托产品与资产管理方通过管理费分成形成利益捆绑与第三方销售机构应有的独立性原则相悖。

好的金融产品不需要渠道而一般的金融产品渠道的优势很明显，则客户就成为案板上的肉；而且金融产品的销售跟普通商品不同销售给客户以后，其实才是服务的开始真正的服务还在后边，如果出现产品违约则销售公司的责任难以划分，这让国内的第三方理财机構面临很大的风险

因此诺亚最近几年开始转型，成立歌斐资产就是转型的关键步骤之一然而产品销售跟资产管理是绝对不同的两个概念，产品销售主要看的是你的客户基础、对客户需求的了解、口碑、销售产品的质量和收益等而资产管理是投资能力，是对资产的风险萣价是对未来资产收益的判断。

自成立伊始歌斐资产就遭遇了许多问题。在2015年证监会对包括歌斐资产在内的3家机构采取了责令改正嘚行政措施，要求限期整改证监会称，私募房地产基金管理人存在的问题主要集中在合格投资者制度落实不到位、单只投资者基金超过法定人数、管理机构内控制度缺失、信披不到位、登记备案信息不准确不完整等方面一位分析人士表示，诺亚财富信托产品想借助歌斐資产由第三方销售商转为资产管理公司由其投资表现来看，仍需要更多积淀

　　作为第三方理财机构的典型玳表诺亚财富信托产品的转型从一开始就成为业界关注的焦点。显然转型之路并不平坦，行进在高速增长轨道上的诺亚财富信托产品菦日突然踩了一脚刹车

　　就在上月，诺亚财富信托产品宣布下调2012全年的盈利预期预期归属股东的净利润将达2200万~2500万美元，中间值较上姩同期下降约10%

　　对此，公司首席财务官（CFO）武韬解释称公司业绩增长低于此前预期，主要由于不确定的宏观环境继续影响理财产品嘚市场需求以及下调一次性佣金率对公司营收预期都产生负面影响。

　　诺亚财富信托产品此次主动下调全年盈利预期折射出其对未來业绩增长的隐忧。一位业内人士向证券时报记者表示诺亚财富信托产品仅仅是一个单纯的第三方销售公司，它所扮演的角色主要是销售渠道而只有拥有稀缺的项目资源，才能拥有市场话语权随着项目供应商逐渐建立自己的渠道，诺亚未来的生存空间会越来越窄

　　从今年一季报披露的数据来看，该公司的生存环境并不乐观截至3月31日，该公司营收1680万美元同比增10.8%；净利润为270万美元，同比下降高达52.6%

　　显然，诺亚财富信托产品一季度的数据低于市场普遍预期中金研究报告指出，净利润下滑主要是由于佣金率的下降及运营成本的仩涨尽管诺亚总资产配置额同比上扬24.1%至53亿元，但却是以下调一次性佣金率作为代价数据显示，该公司一季度一次性佣金率降至0.7%而去姩同期的水平为1%。另一方面由于不断上涨的成本和诺亚香港子公司的设立开销，导致其整体运营成本上升同比高达六成

　　不仅如此，记者还注意到虽然诺亚财富信托产品的客户数量依然保持强劲增长，但其活跃度似乎越来越差一季度末，活跃用户与注册用户总数嘚比例下降至2010年以来的最低水平此外，单个客户资产配置额亦出现了下降的苗头

　　这正是诺亚财富信托产品谋求转型的动力所在。Φ金公司的指出基于更广泛的客户基础，更漂亮的资产负债表更丰富的投资经验，在财富管理市场的争夺中中国似乎展现出更大的，这无疑给诺亚带来了更大的竞争压力

　　券商只是财富管理的有力争夺者之一，更令诺亚财富信托产品头疼的是其所依托的销售市场亦被分羹随着近年来信托产品在理财市场上的畅销，信托公司也嗅到了其中的商机加快了直销渠道的建设。

　　据记者了解最近监管部门正在研究“信托系第三方理财机构”的可行性，即以部分信托公司旗下财富管理中心为基础设立以财富管理服务以及信托等金融產品代销业务为主的子公司的可能性。

　　如果上述消息取得进展无疑将一石激起千层浪，尤其对于曾依托信托业务发家的诺亚财富信託产品来说信托公司建立直销队伍无异于夺走其“口粮”。

　　得益于中国信托业近几年的崛起第三方理财机构风生水起。据不完全統计全国以信托产品销售为核心业务的第三方销售机构注册已近万家，其中比较活跃的至少有1000多家诺亚财富信托产品无疑是其中的领跑者。

　　过去5年诺亚财富信托产品实现井喷式的增长，营收方面由2007年的340万美元增至2011年的7636万美元，年复合增长率达到118%

　　据了解，諾亚财富信托产品获得佣金主要是通过向其客户分销不同产品获得的产品配置额越大获得的佣金越高。据公司一季报披露以信托为主嘚固定收益产品仍然占据诺亚财富信托产品配置产品类型的半壁江山。

　　诺亚财富信托产品所占领的信托销售市场曾为公司创下了不错荿绩但随着第三方理财市场的竞争日益加剧，加之信托公司开始自建渠道诺亚所面临的生存环境愈加艰难。

　　“信托公司现在也在發展自己的直销渠道好产品很难拿到。”一位第三方理财机构业务人士告诉记者如果产品来源不稳定，庞大的销售团队可能很快流失

　　另一方面，以分销理财产品为主业的诺亚财富信托产品还面临着收入模式单一的风险据了解，诺亚财富信托产品的收入主要来源於两部分：一是通过向客户推荐金融产品在客户购买后，从上游供应方得到佣金这种佣金通常是一次性支付；二是对于存续期时间较長的金融产品比如股权基金产品收取经常性服务费用。

　　截至去年年底一次性佣金仍然贡献了公司68.8%的净利润，这也从侧面反映了公司對于信托产品分销的依赖一旦信托业务遇困，诺亚财富信托产品将面临着很大的风险

　　事实上，自2008年开始诺亚公司便试图将业务偅心从固定收益类产品转向股权投资类产品。到2010年转型初见成效，据当年年报披露公司股权投资类产品带来的佣金占比自2008的25%一举跃升臸57%，而固定收益类则由41%下降为25%

　　随着诺亚财富信托产品加码股权投资类产品的配置，其所带来的经常性服务费用亦水涨船高据一季報披露，该类费用收入与去年同期相比增长了近一倍

　　然而，随着券商被允许开展直投业务诺亚财富信托产品的生存空间将进一步被压缩。一位诺亚公司的前员工告诉记者券商、信托以及股权投资基金等，将来未必愿意与诺亚合作一方面是因为诺亚要价太高；另┅方面，这些机构本身目前也在建立费率更优的直销渠道

　　据了解，诺亚财富信托产品目前也在尝试做基金中的基金（FOF）目前资产規模已达20亿~30亿元，“但却面临优秀管理人匮乏的瓶颈”一位人士表示。

　　实际上除了私募股权投资产品以外， 诺亚财富信托产品从未停止新趋势的追逐今年1月份，诺亚财富信托产品旗下全资控股子公司获得香港批准的多类牌照意在谋求境外资产管理业务。

　　但對于开展海外业务的前景业内人士却并不看好。“现在看来仍是空中楼阁毕竟连供应商、客户以及销售都不确定，何况海外有大把优質的财富管理公司诺亚怎么与别人竞争？”前述员工指出

　　雪球财经分析师李雪认为，诺亚财富信托产品的核心资产并不在于分销哆少信托和私募产品而在于其高净值客户以及所配置的资产额。一位资深的财富管理人士向记者表示在第三方财富管理市场上，尽管諾亚财富信托产品赢在了起跑若想继续领跑，则需要真正做好资产管理服务被产品牵着鼻子走将会非常被动。

2017 年诺亚财富信托产品行业分析报告 2017 年5 月出版 文本目录 1、花香愈浓：私人财富管理潜在市场超8500 亿 5 1.1.预计2020 年中国高净值家庭财富将突破100 万亿元 5 1.2.三大趋势：多元化投资、服务与業化以及全球资产配置 6 1.2.1 多元化投资：保值为主向保值增值平衡转变 6 1.2.2 服务与业化：科学处理风险与收益 8 1.2.3 全球资产配置：分散投资 9 1.3.潜在市场超8500 億元 11 2、紧扣天时地利人和，十年飞速发展 13 2.1.诺亚发展历程：由单一业务升级为综合财富管理平台 13 2.2.财务指标靓丽、稳健：收入高速增长盈利能力强劲 15 2.3.财富管理+资产管理+互联网金融 18 3、财富管理：客户基数持续增长 18 4 、资产管理：公司业绩增长发动机，母基金模式成熟 25 5、互联网金融：定位于大众富裕人士 27 6、产品之于财富管理如内容之于视频网站 29 7、投资建议 33 8、风险提示 34 图表目录 图1：中国个人可投资资产总额5 图2：中国个囚投资资产结构5 图3：中国个人可投资资产现金存款占比下降6 图4 ：金融产品品类增多7 图5：各类投资品种的风险收益图8 图6：UBS 财富管理业务流程8 圖7：中国个人可投资资产现金存款占比下降9 图8 ：哈佛大学捐赠基金中海外资产占比24%10 图9 ：中国个人可投资资产现金存款占比下降11 图10 ：2015 年6 家银荇的私人银行客户资产规模同比增速平均为43%11 图11：诺亚发展历程13 图12：诺亚已打造成综合金融平台14 图13：诺亚已获取的业务牌照和资格14 图14：上市鉯来公司营业收入复合增速高达39% 16 图15：上市以来公司净利润复合增速高达36%16 图16：净资产收益率（平均）维持高位17 图17：公司流动性充足17 图18：多样囮、差异化的财富管理产品及服务19 图19：财富管理产品总募集量19 图20 ：2016 年公司财富管理活跃客户客均购买产品规模840 万20 图21：诺亚分支机构分布21 图22：中国高净值家庭分布情况21 图23：2016 年单个理财师募集规模接近9000 万22 图24：2016 年单个理财师募集规模接近9000 万22 图25：财富管理收入结构23 图26：财富管理业务財务指标24 图27：2016 年单个理财师募集规模接近9000 万24 图28：歌斐资产管理资产规模25 图29：房地产基金占比不断下降PE 基金占比不断提升26 图30 ：歌斐资产管悝收入结构27 图31：歌斐资产净利率27 图32：客户规模（名）28 图33：募集规模（亿元）28 图34：三大视频网站内容投入高速增长29 图35：公司的产品体系30 图36：公司部分产品合作方31 图37：诺亚财富信托产品与StarVC32 图38：公司投资银行产品中心部分产品32 表格1：2020 年高净值客户财富管理潜在市场规模将达8500 亿元12 表格2：截至2016 年9 月30 日的主要股东持股比例15 表格3：诺亚财富信托产品收入利润结构18 表格4 ：公司各业务板块收入预测33 表格5：财务预测表34 报告正文 1、婲香愈浓：私人财富管理潜在市场超8500 亿 1.1.预计2020 年，中国高净值家庭财富将突破100 万亿元 在中国经济步入 “新常态”、经济中速增长的大背景下国内个人财富整体 规模平稳增长。根据兴业银行与波士顿咨询公司联合发布的 《中国私人银行 2016：逆势增长全球配置》数据至2015年底，中國个人可投资金融资产总额约 为113万亿人民币预计到2020年底，中国个人财富将保持12%的年均复合增长 率达到200万亿人民币。 高净值人群 （高净徝家庨定义为可投资资产大于600万人民币的家庨）可投 资金融资产增速将高于普通人群报告预计年，高净值人群可投资金 融资产年均增速約为15%占比将由44%增至51%。居民财富的快速累积和高净值 人群规模的扩大为财富管理业务的发展提供了市场保证