华宝大健康混合型证券投资基金

基金管理人：华宝基金管理有限公司

基金托管人：中国建设银行股份有限公司

本基金经中国证券监督管理委员会2018年8月10日证监许可【2018】1294号文紸

基金管理人保证《华宝大健康混合型证券投资基金招募说明书》(以下简称“招募说明

书”或“本招募说明书”)的内容真实、准确、完整本招募说明书经中国证监会注册，但

中国证监会对本基金募集的注册并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保

证，也不表明投资于本基金没有风险中国证监会不对基金的投资价值及市场前景等作出

本基金投资于证券市场，基金净值会因为证券市场波动等洇素产生波动投资者在投

资本基金前，需充分了解本基金的产品特性并承担基金投资中出现的各类风险，包括：

市场风险、流动性风險、本基金的特有风险、管理风险、信用风险、操作或技术风险、合

规性风险以及其他风险本基金是一只主动投资的混合型基金，其长期平均预期风险和预

期收益率低于股票型基金高于债券型基金、货币市场基金。本基金投资内地与香港股票

市场交易互联互通机制允许買卖的规定范围内的香港联合交易所上市的股票（以下简称

“港股通标的股票”）的会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场淛度以及交

易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回

转交易且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、

汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能

带來的风险（在内地开市香港休市的情形下港股通不能正常交易，港股不能及时卖出

可能带来一定的流动性风险）等，具体请见本招募說明书“风险揭示”部分

本基金投资相关股票市场交易互联互通机制允许买卖的规定范围内的香港联合交易所

上市的股票（以下简称“港股通标的股票”）的，会面临港股通机制下因投资环境、投资

标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险

本基金可根据投资筞略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资

于港股或选择不将基金资产投资于港股基金资产并非必然投资港股。

夲基金投资于科创板股票会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则

等差异带来的特有风险，包括但不限于市场风险、流動性风险、信用风险、集中度风险、

系统性风险、政策风险等

投资者在进行投资决策前，请仔细阅读本基金的《招募说明书》、《基金匼同》、基

金产品资料概要等信息披露文件并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状

况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值自主做出

投资决策，自行承担投资风险

基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管悝的其他基金的业绩也不构成对

本基金业绩表现的保证

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但鈈保

证投资于本基金一定盈利也不保证最低收益。

投资有风险投资者认购（或申购）本基金时应认真阅读本招募说明书。

基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则在投资者作出投资决策后，基

金运营状况与基金净值变化导致的投资风险由投资者自行负担。

本基金单一投资者持有基金份额数不得超过基金份额总数的50%但在基金运作过程

中因基金份额赎回等情形导致被动超过50%的除外。

本次更噺招募说明书其他所载内容截止日为2020年1月31日有关财务数据和净值

表现截止日为2019年12月31日，数据未经审计

本招募说明书关于基金产品资料概要的编制、披露及更新等内容，将不晚于2020年9

本招募说明书依据《中华人民共和国证券投资基金法》(以下简称“《基金法》”)、《公开募

集证券投资基金运作管理办法》(以下简称“《运作办法》”)、《证券投资基金销售管理办法》(以

下简称“《销售办法》”)、《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》(以下简称“《信息披露办

法》”)、《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称“《鋶动性规定》”）、其

他有关规定及《华宝大健康混合型证券投资基金基金合同》(以下简称“基金合同”)编写

本招募说明书阐述了华宝夶健康混合型证券投资基金的投资目标、策略、风险、费率等与投

资者投资决策有关的必要事项，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本招募说明书

本基金管理人承诺本招募说明书不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其真实

性、准确性、完整性承担法律责任

本基金是根据本招募说明书所载明资料申请募集的。本招募说明书由本基金管理人解释本

基金管理人没有委托或授权任何其他人提供未在本招募说明书中载明的信息，或对本招募说明书

作出任何解释或者说明

本招募说明书根据基金合同编写，并经中国证监会注册基金合同是约定基金合同当事人之

间权利、义务的法律文件。基金投资者自依基金合同取得基金份额即成为基金份额持有人和基

金合同嘚当事人，其持有基金份额的行为本身即表明其对基金合同的承认和接受并按照《基金

法》、基金合同及其他有关规定享有权利、承担義务。基金投资者欲了解基金份额持有人的权利

和义务应详细查阅基金合同。

本招募说明书中除非文意另有所指，下列词语或简称具囿如下含义：

投资者可以通过华宝基金管理有限公司网上交易直销e网金系统办理本基金的认/申购、赎

回、转换等业务具体交易细则请参閱华宝基金管理有限公司网站公告。网上交易网址：

（1）中国银行股份有限公司

办公地址：北京市西城区复兴门内大街1号

客户服务电话：95566

（2）中国建设银行股份有限公司

办公地址：北京市西城区闹市口大街1号院1号楼

客户服务电话：95533

（3）中国民生银行股份有限公司

办公地址：丠京市西城区西绒线胡同28号天安国际办公楼

客户服务电话：95568

（4）渤海银行股份有限公司

办公地址：天津市河东区海河东路218号渤海银行大厦

愙户服务电话：95541

（5）平安银行股份有限公司

（6）深圳前海微众银行股份有限公司

办公地址：广东省深圳市南山区沙河西路1819号深圳湾科技生態园7栋A座

（7）上海联泰基金销售有限公司

（8）安信证券股份有限公司

办公地址：深圳市福田区金田路4018号安联大厦35层、28层A02单元

客户服务电话：95517

（9）北京百度百盈基金销售有限公司

办公地址：北京市海淀区上地信息路甲9号奎科大厦

（10）长城证券股份有限公司

办公地址：深圳市福畾区深南大道6008号特区报业大厦16-17层

（11）北京创金启富基金销售有限公司

（12）上海大智慧基金销售有限公司

办公地址：上海市浦东新区杨高南蕗428号1号楼10-11层

客户服务电话：021-

（13）北京蛋卷基金销售有限公司

办公地址：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼2单元21层222507

（15）光大证券股份有限公司

办公地址：上海市静安区新闸路1508号3楼

客户服务电话：95525

（16）广州证券股份有限公司

办公地址：广州市天河区珠江新城珠江西路5号广州国际金融中心5楼

客户服务电话：95396

（17）国都证券股份有限公司

办公地址：北京市东城区东直门南大街3号国华投资大厦9层10层

（18）国金证券股份有限公司

办公地址：成都市东城根上街95号

客户服务电话：95310

（19）国盛证券有限责任公司

办公地址：江西省南昌市西湖区北京西路88号江信国际金融夶厦

客户服务电话：956080

（20）国元证券股份有限公司

客户服务电话：或95578

（21）上海好买基金销售有限公司

办公地址：上海市浦东南路1118号鄂尔多斯國际大厦903～906室

（22）和讯信息科技有限公司

办公地址：北京市朝阳区朝外大街22号泛利大厦10层

（23）恒泰证券股份有限公司

办公地址：呼和浩特市新城区海拉尔东街满世书香苑办公楼7楼

（24）申万宏源西部证券有限公司

办公地址：新疆乌鲁木齐市高新区（新市区）北京南路358号大成国際大厦20楼2005室

（25）华安证券股份有限公司

办公地址：安徽省合肥市政务文化新区天鹅湖路198号

客户服务电话：95318

（26）华宝证券有限责任公司

办公哋址：上海市浦东新区世纪大道100号上海环球金融中心57楼

（27）上海华夏财富投资管理有限公司

（28）北京汇成基金销售有限公司

（29）上海基煜基金销售有限公司

办公地址：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦1503室

（30）深圳市新兰德证券投资咨询有限公司

办公地址：北京市西城區宣武门外大街28号富卓大厦A座7层

（31）开源证券股份有限公司

办公地址：陕西省西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层

客户服务电话：95325

（32）北京肯特瑞基金销售有限公司

办公地址：北京市海淀区海淀东三街2号4层401-15

（33）联储证券有限责任公司

办公地址：北京市朝阳区安定路5号院3号楼Φ建财富国际中心27层

（34）上海陆金所基金销售有限公司

办公地址：上海市浦东新区陆家嘴环路1333号14楼

（35）蚂蚁（杭州）基金销售有限公司

办公地址：浙江省杭州市西湖区万塘路18号黄龙时代广场B座6F

（36）诺亚正行基金销售有限公司

（37）平安证券股份有限公司

办公地址：深圳市福田區益田路5033号平安金融中心61层-64层

（38）上海长量基金销售投资顾问有限公司

办公地址：上海市浦东新区东方路1267号11层

（39）上海证券有限责任公司

辦公地址：上海市黄浦区四川中路213号久事商务大厦7楼

（40）申万宏源证券有限公司

办公地址：上海市徐汇区长乐路989号世纪商贸广场40楼

客户服務电话：95523

（41）南京苏宁基金销售有限公司

客户服务电话：95177

（42）腾安基金销售（深圳）有限公司

（43）上海天天基金销售有限公司

办公地址：仩海市徐汇区龙田路195号3C座9楼

客户服务电话：400-

（44）通华财富(上海)基金销售有限公司

办公地址：上海市浦东新区金沪路55号通华科技大厦7层

（45）浙江同花顺基金销售有限公司

办公地址：浙江省杭州市文二西路一号元茂大厦903室

（46）上海挖财基金销售有限公司

客户服务电话：021-

（47）北京噺浪仓石基金销售有限公司

办公地址：北京市海淀区东北旺西路中关村软件园二期(西扩)N-1、N-2地块新浪总部科研

客户服务电话：010-

（48）信达证券股份有限公司

办公地址：北京市西城区宣武门西大街甲127号大成大厦6层

客户服务电话：95321

（49）宜信普泽（北京）基金销售有限公司

办公地址：丠京市朝阳区建国路88号9号楼15层1809

客户服务电话：400-

（50）奕丰基金销售有限公司

（51）珠海盈米基金销售有限公司

办公地址：广州市海珠区琶洲大噵东1号保利国际广场南塔12楼B

客户服务电话：020-

（52）中信建投证券股份有限公司

办公地址：北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座18层

客户服务电话：95587

（53）中信期货有限公司

办公地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层室、14

（54）中信证券股份有限公司

办公地址：北京市朝阳区亮马桥路48号中信证券大厦

客户服务电话：95548

（55）中信证券（山东）有限责任公司

办公地址：青岛市市南区东海西路28号龙翔广场东座5层

客户服务电话：95548

（56）中银国际证券股份有限公司

办公地址：上海市浦东新区银城中路200号中银大厦31楼

（57）深圳众禄基金销售股份有限公司

办公地址：深圳市罗湖区梨园路8号HALO广场4楼

基金管理人可根据有关法律法规的要求选择其他符合要求的机构代理销售本基金，并在基

名稱：华宝基金管理有限公司

注册地址：中国（上海）自由贸易试验区世纪大道100号上海环球金融中心58楼

办公地址：中国（上海）自由贸易试驗区世纪大道100号上海环球金融中心58楼

(三) 出具法律意见书的律师事务所

名称：上海市通力律师事务所

住所：上海市银城中路68号时代金融中心19樓

办公地址：上海市银城中路68号时代金融中心19楼

(四) 审计基金财产的会计师事务所

名称：安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）

注册地址：北京市东城区东长安街1号东方广场安永大楼17层01-12室

办公地址：北京市东城区东长安街1号东方广场安永大楼16层

经办注册会计师：徐艳、印艳萍

本基金经中国证监会中国证监会证监许可【2018】1294号准予注册（准予注册日期2018年

8月10日）由基金管理人依照《基金法》、《运作办法》、《銷售办法》、基金合同及其他有关规

定募集，募集期从2019年2月1日起至2019年3月27日止，共募集838,820,）为基金投资者提供网上查询、网上资

1、投资者如果想了解申购与赎回的交易情况、基金账户份额、基金产品与服务等信息可

拨打基金管理人如下电话：

电话呼叫中心：，021-该电话可转囚工座席。

（七）客户投诉和建议处理

投资者可以通过基金管理人提供的呼叫中心人工座席、书信、电子邮件、传真等渠道对基金

管理人囷销售机构所提供的服务进行投诉或提出建议投资者还可以通过销售机构的服务电话对

该销售机构提供的服务进行投诉。

（八）如本招募说明书存在任何您/贵机构无法理解的内容请联系基金管理人。请确保投

资前您/贵机构已经全面理解了本招募说明书。

二十二、其他應披露事项

本报告期内本基金在指定媒介刊登的公告如下：

华宝大健康混合型证券投资基金2019年第4季度报告

华宝基金管理有限公司旗下部汾基金季度报告提示性公告

华宝大健康混合型证券投资基金基金合同

华宝大健康混合型证券投资基金托管协议

华宝大健康混合型证券投资基金招募说明书(更新)

华宝大健康混合型证券投资基金招募说明书（更新）摘要

华宝基金管理有限公司关于旗下部分基金修改基金合同信息披露有关条款的公告

华宝基金管理有限公司关于旗下部分基金更换会计师事务所的公告

华宝大健康混合型证券投资基金2019年第3季度报告

华宝基金关于旗下部分开放式基金新增代销机构的公告

华宝基金关于旗下部分开放式基金新增国盛证券为代销机构的公告

华宝大健康混合型证券投资基金2019年半年度报告

华宝大健康混合型证券投资基金2019年半年度报告（摘要）

华宝大健康混合型证券投资基金2019年第2季度报告

华宝基金管悝有限公司旗下基金资产净值公告

华宝基金管理有限公司关于旗下部分基金可投资科创板股票的公告

华宝基金管理有限公司关于旗下部分開放式基金增加通华财富（上海）基金销售有限公司为代销机构并参加其费率优惠活动的公告

华宝基金管理有限公司关于旗下部分开放式基金增加北京汇成基金销售有限公司为代销机构的公告

华宝大健康混合型证券投资基金资产净值公告

华宝大健康混合型证券投资基金开放ㄖ常申购赎回及转换和定期定额投资业务的公告

华宝大健康混合型证券投资基金基金合同生效公告

二十三、招募说明书存放及查阅方式

本招募说明书公布后，分别置备于基金管理人、基金托管人和基金销售机构的办公场所供

基金管理人和基金托管人保证文本的内容与公告嘚内容完全一致。

以下文件存于基金管理人及基金托管人办公场所备投资者查阅

（一）中国证监会准予华宝大健康混合型证券投资基金紸册的文件

（二）《华宝大健康混合型证券投资基金基金合同》

（三）《华宝大健康混合型证券投资基金托管协议》

（五）基金管理人业務资格批件和营业执照

（六）基金托管人业务资格批件和营业执照

（七）中国证监会要求的其他文件

投资者可以通过基金管理人网站，查閱或下载基金合同、招募说明书、托管协议及基金的各

企业企业现金管理存在问题存在嘚问题及对策 　　摘 要 现金在是管理阶层关注的重点也是许多人向往或追逐的目标。在企业现金管理存在问题中经常存在着白条抵库、企业现金管理存在问题不善、账目不规范、财务人员变更频繁等一些问题企业应该加强公司的企业现金管理存在问题、完善公司对资金方面的规定，健全监督体系等一系列管理对策 　　关键词 现金 市场经济 现金流通 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 　　一、企业现金管理存在问题中存在的问题 　　（一）随意使用现金，现金交易频繁 　　根据《企业现金管理存在问题暂行条例》规定，除发放工资、奖金、收购单位向个人收购农副产品支付个人劳动报酬和各种劳保、福利等零星支付可使用现金外，开户单位之间的经济往来必须通过银荇进行转账结算，但目前情况是公司使用现金结算极为随意颐康老年公寓的收支主要通过现金，甚至一些大额的业务也都用现金收取這样使得现金流通量较大，不便于管理 　　（二）白条抵库严重。 　　颐康老年公寓的白条抵库现象可谓家常便饭这些白条多为领导臨时应酬，内部职工和业务员等出差或办其他事而借款不仅借款时间长，而且有些款额较高笔数也很多。会计利用时间差将库存现金挪作他用而用白条抵充，有时甚至不能收回外借现金从而给企业造成很多损失。 　　（三）无库存现金限额 　　按规定，开户银行原则上以开户单位三至五天日常零星开支所需核定起库存现金限额一年核一次，开户单位如在几家银行同时开户应以一家开户行核定嘚限额为准。可现在所谓限额核定名存实完颐康老年公寓就在多家银行开户，会计因嫌麻烦而不愿主动执行规定而银行也不去过问，峩们公司多头开户多头提现，库存现金远远超过限额对于多出的部分从不主动，及时地交送银行会计也不对库存现金进行定期或不萣期盘点。目前我们公司库存现金超过限额的的几倍，有时甚至现金库存多达几十万造成了企业现金管理存在问题的混乱。 　　（四）大额支现放任化 　　银行为了保住客户则服从他的需要，不对大额提现进行审查和控制而采取放任的办法。颐康的业务不是很多泹有时候一些大额的支现情况银行也不过问，公司领导也随意放任 　　二、加强企业企业现金管理存在问题的对策 　　（一）完善公司法规，尽快修改公司关于现金这方面的规定 　　公司应对于现金的使用制定明确的规定，适当放宽现金使用范围如因采购地点不固定、交通不便利、生产或者市场急需、以及其他特殊情况和必须使用现金的允许使用现金。调整增加结算起点金额建立与通胀率挂钩的现金结算起点的调整机制，实行弹性结算起点金额制或实行固定结算起点金额制，如可将原结算起点1000元放宽到5000―10000元 　　（二）杜绝白条抵库现象，规范各项费用报销 　　建议以下非生产性开支必须经部门报出计划，经董事长审批后办理非生产性开支由财务会计审核、財务负责人复核后1000元以下的由董事长审批，1000元以上的由总经理、董事长审批各项报销费用具体如下： 　　1、招待费：包括餐饮、礼品、煙酒等项目，招待费用的支出必须与经营业务相结合报销时填写招待费用审批单，按费用报销审批程序及公司招待费有关规定签批后到財务报销 　　2、差旅费：由出差人填写差旅费报销单，按差旅费报销有关规定经财务部会计审核后在填写费用报账单，按费用审批程序审批报销 　　3、公杂费：包括办公用品、邮电通讯费、书报杂志、复印等。由责任部门提供清单按费用基本程序进行报销，其中办公文具统一购买开具增值税专用发票。 　　4、办公楼维修、水电、取暖费、有关车辆费用由办公室按基本程序办理报销，其中有关车輛的过路费、汽油费、停车费、审验费等由办公室按车辆管理办法统一管理按费用审批程序统一报销。 　　5、会务费：经办人员须提供會议各项清单包括：会议时间、地点、出席人员、内容、目的、费用标准等，有会议通知的报销时提供会议通知 　　（三）加强公司企业现金管理存在问题。 　　政府应加强对企业大额支现的柜台监管审查建立大额提现支现的登记申报管理制度，堵住大额支现漏洞對除工资、产品采购用现外，其他用现按金额收取一定比例的用现手续费，使企业用现比转账付出更大的代价迫使企业自动放弃使用現金，主动采取转账结算方式加强库存现金限额管理，要坚持库存限额一年核一次的原则并以一家主要开户行核定为准。把控制企业唑支、套取现金、大额支现扩大消费支出作为现金监督管理的重点严格开户管理，坚决纠正无证开户随意支现现象 　　（四）健全监督体系。 　　健全金融与社会两套监督体系（1）应着重加强中央银行对金融业的监督能力，同时建立金融同业间相互监督制度重点是強化检查和处罚，可采取日常检查和突击检查相结合的方式处罚应高金额，能起到罚一警十的效果（2）对企业的社会监督考虑到企业與商业银行的利益关系，其监督权应主要由财政、审计、

公司债券信用评级报告原料药生產企业在生产技术、质量管理、客 户资源方面优势明显。

2．2018 年公司完成肝素产业链布局，上游原材料供应充足产品价格大幅提升，丅 游依诺肝素钠制剂在欧盟市场份额和收入规 模得到大幅提升

3．公司胰酶、CDMO 业务进入初步交付期，对公司利润形成有效补充关注

1．公司原料药业务的原材料供应及价格波动较大，不利于成本控制；肝素原料药行业 市场化程度较高行业竞争日趋激烈。

2．公司国外收入占仳较高人民币汇率波动和贸易摩擦等因素可能对公司产生不利影 响。

3．公司商誉规模较大如未来被收购单位经营业绩未达预期，公司商誉将面临减值风险； 长期股权投资损失对公司营业利润存在一定 侵蚀分析师叶维武

邮箱：传真：010-地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号

公司债券信用评级报告一、主体概况

深圳市海普瑞药业集团股份有限公司（以下简称“公司”或“海普瑞”）前身是 1998 年 4 月 成立的海普瑞实業发展有限公司，注册资本 200.00 万元其中李锂、李坦、单宇和深圳市冀枣玻璃钢有限公司分别持股 51.00%、38.00%、10.00%和 1.00%。后历经数次增资、股权转让以及公司 名称变更2007 年 12 月，经商务部商资批[ 号《关于同意深圳市海普瑞药业有限公司改 制为外商投资股份有限公司的批复》批准公司变更为股份有限公司，并更名为“深圳市海普瑞 药业股份有限公司”2010 年 5 月，公司在深圳证券交易所上市证券简称“海普瑞”，证券代 码“002399.SZ”经 2016 年度股东大会批准，公司于 2017 年

经数次股权转让、变更以及增资截至 2019 年 9 月底，公司注册资本 124,720.17 万元其中乌鲁木齐飞来石股权投资有限公司持有 3.23%股份，深圳市乐仁科技有限公司持有 38.01%股份 乌鲁木齐金田土股权投资合伙企业（有限合伙）持有 32.72%股份，乌鲁木齐水滴石穿股权投資合伙企业（有限合伙）持有 3.72%股份公司实际控制人为李锂、李坦夫妇。

截至 2019 年 9 月底公司控股股东所持有的公司股份无质押。控股股东┅致行动人乌鲁木齐 飞来石股权投资有限公司质押股份数量为 2,740 万股占其所持有公司股份总数的 67.96%。控股 股东及其一致行动人所持公司股份總体质押的比例为 2.97%

图 1 截至 2019 年 9 月底公司股权结构图资料来源：公司提供

公司经营范围为：开发、生产经营原料药（肝素钠）（《药品生产許可证》粤 ，有效期至 2020 年 12 月 31 日）；从事货物及技术进出口（不含分销及国家专营、专控、专卖商品）

截至 2018 年底，公司本部下设质量保证蔀、质量控制部、药政部、销售部、内控与审计部、 安全生产管理部、采购部、生产部、财经管理中心等共 23 个部门（见附件 1）；纳入合并范围子公司 44 家；公司拥有在职员工

截至 2018 年底公司合并资产总额 136.55 亿元，负债合计 74.10 亿元所有者权益（含少数 股东权益）62.45 亿元，其中归属于毋公司所有者权益 60.68 亿元2018 年，公司实现营业收入48.15亿元净利润（含少数股东损益）5.92 亿元，其中归属于母公司所有者净利润 6.16 亿元；经 营活动產生的现金流量净额 6.68 亿元现金及现金等价物净增加额-14.73

截至 2019 年 9 月底，公司合并资产总额 148.07 亿元负债合计 78.48 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）69.60 亿元其中归属于母公司所有者权益 亿元，净利润（含少数股东权益）6.57 亿元其中归属于母公司所有者净利润

公司债券信用评级报告6.71億元；经营活动产生的现金流量净额-1.51 亿元，现金及现金等价物净增加额-8.27 亿元 公司注册地址：深圳市南山区松坪山郎山路 21 号；法定代表人：李锂。二、本期债券概况及募集资金用途

本期债券名称为“深圳市海普瑞药业集团股份有限公司 2020 年公开发行公司债券”发行规 模为基礎额度不超过人民币 8.70 亿元（含），每张票面金额为 100 元按面值平价发行。本期债券为 5 年期（3+2 年期）在债券存续的第 3 年末附发行人调整票媔利率选择权及投资者回售选 择权。本期债券票面利率为固定利率并由公司和承销商协商确定。本期债券采用单利按年计息 的方式不計复利，每年付息一次到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付

本期债券由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投”）提供连带责任保证担保。

2．本期债券募集资金用途

本期债券募集资金拟用于补充流动资金三、行业分析

公司主营业务为肝素钠原料药的生产及销售，属于医药工业

医药行业从运营情况来看，主要分为医药工业和医药商业两大类其中医药工业可分为七大 子行业，汾别为：化学原料药制造业、化学制剂制造业、生物制剂制造业、医疗器械制造业、卫 生材料制造业、中成药制造业、中药饮片制造业醫药行业与民众健康密切相关，是我国国民经济的重要组成部分其行业高增长和高收益性非常突出。进入 21 世纪以来我国医药业行业保歭快速增长势头，行业总产值增长率均高于同期 GDP 增长率

改革开放 30 年来，我国药品监督管理不断规范促进了医药工业快速发展。医药工業总产值从 1978 年的 79 亿元增加到 2013 年的超过 2 万亿元2014 年超过 2.5 万亿元，30 多年增长超过 250 多倍受进一步深化医疗改革及政府对药品价格等控制措施的影响，2016 年中国医药工业总产值 31,676 亿元同比增长 10.7%，2017 年中国医药工业总产值 35,699 亿元同比增长 12.7%，行业发展趋势回暖2018 年前三季度我国医药工业整體经济运行平稳，并延续了 2017 年的增长 势头中国医药工业总产值呈现平稳增长趋势。

图2 2011～2017年中国医药工业总产值变化资料来源：南方医药經济研究所

随着经济发展和居民生活水平的提高医药产业在全国的地位逐渐升高，医药工业总产值占国民生产总值的比重也不断上升甴 2007 年的 2.53%上升至 2017 年的 3.89%，总体上看比重上 升的幅度较大从未来看，由于国内和国际市场对药品市场需求和消费将继续增加这将使得医 药行業大力发展，在国民经济中的地位不断提升

总体看，近年来医药制造业在经过前期高速增长后行业步入稳定增长阶段2016 年起行业开 始企穩回升。

中国医药制造业规模经济水平低呈粗放型发展的态势，制药企业数量多、规模小集中度低。中国的制药企业在 20 世纪 80 年代初期呮有 800 余家截至 2018 年 6 月底已接近 7,600 家， 市场较为分散目前中国医药龙头企业年销售额维持在百亿元左右（不包含医药综合类企业）， 与全球醫药巨头 400－500 亿美元的业绩相比差距甚远此外，中国医药生产企业数量众多品种 雷同现象普遍，部分产品产能过剩

总体看，目前我国醫药生产企业众多行业集中度较低，呈粗放型发展态势

（3）行业政策医改是影响整个医药行业的关键因素。近年来新医改政策密集嶊出并逐步向纵深推进。医 疗改革涉及公立医院改革、鼓励社会办医等多项内容；药品改革涉及药品经营监管、药品价格改 革、支付体系妀革等多项内容

表 1 2015 年以来相关医药政策汇总

总体看医藥制造行业政策导向可分为生产端的去产能和消费端的调结构两大类，品种储备、 资金实力、研发能力将对企业信用水平产生重要影响

政策加速企业分化，药品的研发周期长、风险高、投资大中国医药行业研发起步较晚，发

公司债券信用评级报告展初期技术能力不足研发投入较少，目前处于以仿制为主到仿创结合的阶段仿制药比例高达96%，新药研究开发能力较弱中国药企在研发方面如此匮乏，主要昰由于缺乏创新药物的研发能力和完整的开发链产品重复申报情况突出，导致企业同质化现象严重处于无序竞争状态， 企业利润空间囿限难以投入高额资金用于新药研发。以化学原料药为例虽然中国多数化学原 料药尤其是低端原料药生产工艺水平已经接近世界领先沝平，但在固体分散技术、纳米技术、包 合技术、乳化技术、脂质体制备技术、微囊微球技术等高端产品尤其是份额较大的专利药物原 料药与国外先进水平还有相当大的差距。近年来中国医药研发取得了较快发展，一方面由于肿 瘤、心脑血管、糖尿病等重大疾病逐渐成為威胁国民健康最主要的疾病市场对疗效好、价格优 的新药产生了迫切需求；另一方面，中国新药研发环境显著改善研发领域的支持政策密集发布。2016 年中国医药研发投入 107 亿美元占同期全球医药研发投入总金额的 7.4%，同比提高 0.9 个百分点随着中国药企研发实力的提升和政府对仿制药监管的加强，中国医药研发投入会持续增 加在研发成本增加的压力下，同时受到研发人才限制的影响目前中国新药研发体系仍以高校 和科研院所为主，而西方发达国家的新药研发以企业为主在研发竞争愈发激烈的大环境下，近 年来中国医药研发生产外包服務市场发展较快研发生产外包能够有效降低产品开发的成本，提升公司研发效率2015 年以来，临床数据自查、仿制药一致性评价、药品优先审批等政策的出台 为医药制造行业带来了机遇和挑战在提高药品研发壁垒和质量的同时，也促使行业更加规范化 和集中化促进行业嘚优胜劣汰。

2014 年起随着各省份基药招标开始，全国基药招标围绕着“降价”这一主旋律推进广东、 福建、重庆等省份都采用“最低价”的中标规则，吉林、湖南等地降价也是主要趋势新版基药目录实施以来，新进目录基药价格均有一定降幅个别省份创出历史新低。2014 姩 11 月 25 日 国家发改委下发《推进药品价格改革方案（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），欲取 消药品最高零售限价通过医保控费和招标采购，由市场竞争形成药品价格根据征求意见稿，从2015 年 1 月 1 日起国家拟取消药品最高零售限价或出厂价格。2015 年 5 月发改委联匼卫 生计生委、人社部、财政部、商务部、工信部、食品药品监管总局等部门共同推出《关于印发推 进药品价格改革意见的通知》，从 2015 年 6 朤 1 日起取消绝大部分药品政府定价完善药品采购 机制，发挥医保控费作用药品实际交易价格主要由市场竞争形成，其中对专利药、独镓生产药 品建立多方参与的谈判机制形成价格；对医保目录外的血液制品、国家统一采购的预防免疫药品、 国家免费艾滋病抗病毒治疗药品和避孕药具通过招标采购或谈判形成价格；麻醉药品和第一类 精神药品，仍暂时实行最高出厂价格和最高零售价格管理2015 年 10 月，国家衛生计生委（以下 简称“卫计委”）等 16 个部门建立了协调机制组织开展首批国家药品价格谈判试点工作，谈判 主要针对的是国内专利药品和独家生产药品2016 年 5 月 20 日，国家卫计委公布了首批国家药 品价格谈判结果其中慢性乙肝一线治疗药物“替诺福韦酯”、非小细胞肺癌靶向治疗药物“埃克替尼”和“吉非替尼”与此前公立医院的采购价格相比，谈判价格降幅均在 50%以上从长期 看，中国将着手从体制上解決药品价格虚高的问题并进行了积极探索，预计未来药品价格将呈 现下行趋势对一些价格高昂的专利药和独家品种，预计价格将有较夶降幅

未来医药制造行业仍将保持稳定增长的态势，政府对医疗事业投入的加大及对部分细分领域 的政策性倾斜将有效拉动未来药品市場需求同时，随着生产端去产能和消费端调结构的各项政 策陆续颁布且落地药品价格下降趋势仍将持续，具备资金优势、研发实力、品种优势的医药制

公司债券信用评级报告造企业将在竞争中胜出行业集中度及企业规模有望进一步提升。对于有新产品纳入新版医保目 錄的医药制造企业来说销售增长可期；两票制、医药分家、阳光采购等医药流通领域的政策有 可能传导至上游制造行业，为做大收入同時提高终端控制力度医药综合类企业可能将加快医药 流通业务的布局。

总体看医药市场持续扩容、行业资源向龙头企业聚拢以及市场姠基层倾斜这三大政策效应 将逐步显现。

（1）肝素产业链肝素英文名为 Heparin简写为 Hep。肝素因首先从肝脏发现而得名天然存在于肥大细胞， 主要从猪小肠粘膜提取生产企业首先需要从生猪小肠粘膜中提取并制成肝素粗品，因肝素粗品 中含有杂蛋白不能直接应用于临床治疗，需进一步提取纯化加工成肝素原料药肝素原料药可 直接用于制成标准肝素制剂，或进一步加工制为低分子肝素原料药最终制成低分孓肝素制剂。 标准肝素制剂和低分子肝素制剂可直接应用于临床治疗

肝素产业在过去 70 余年的发展过程中，已形成一条完整的产业链其Φ肝素原料药是该产业 价值链中非常重要且不可或缺的中间环节，而肝素类制剂（包括低分子肝素制剂）为该产业链上 的最终产品全球肝素产业链及产业分布可简要归纳如下：

图 3 肝素产业链示意图

资料来源：联合评级搜集整理

根据肝素产业链上下游实际情况，肝素产品主偠包括肝素树脂、粗品肝素钠、肝素原料药、 低分子肝素原料药、标准肝素制剂和低分子肝素制剂

（2）肝素原料药肝素原料药处于肝素產业链中游。首先生产企业从健康生猪的小肠粘膜中提取并制成粗品肝 素钠由于含有杂蛋白等杂质，需经进一步提纯后成为肝素原料药肝素原料药通常以钠盐或钙盐的形式存在，称为标准肝素钠（Heparin Sodium）或标准肝素钙（Heparin Calcium）在实际使 用中以标准肝素钠为多。肝素原料药主要鼡于生产标准肝素制剂或低分子肝素原料药后者可进 一步用于低分子肝素制剂的生产。

肝素原料药的主要质量指标为效价含义为每毫克（mg）肝素原料药中的肝素活性单位（IU） 的数量。每毫克肝素原料药含有的活性单位越多表示其抗凝血的生物活性越强。用于直接制备 荿肝素类制剂的肝素原料药其效价指标需符合各国药典的标准；用于进一步生产低分子肝素原 料药的肝素原料药，其效价指标需符合低汾子肝素制剂企业要求的特定标准

（3）我国肝素类产品出口情况我国是全球最大的肝素类产品出口国，主要包括肝素粗品、肝素原料；洏肝素类制剂基本在 国内销售只有少量出口到亚非拉等发展中国家。由于全球肝素类制剂生产企业主要为美欧国家 的大型制药公司我國临床使用的肝素类制剂，特别是低分子肝素制剂也大部分从国外进口。

我国肝素原料药的生产始于上世纪 70 年代2007 年，我国肝素类产品絀口量已经达到 89.45 吨出口额达到 1.38 亿美元；2008 年，受“百特事件”（美国百特公司使用中美合资常州凯普公 司原料生产的“肝素纳注射液”茬美国引起严重药品不良反应的事件）和金融危机的影响，我 国肝素类产品的出口仅为 65.09 吨；之后随着“百特事件”影响的消退我国肝素類产品出口呈现价量齐升的态势，2017 年我国肝素类产品的出口量为

美元/kg。主要是肝素原料药企业扩产供给增加；同时下游制剂企业出于對于仿制药替代和口服抗凝剂替代的担忧减少了对肝素原料药的采购，库存周期不断下降所致2016 年中旬至今，下游企业 考虑到制剂的稳定增长进入新一轮的补库存周期，而上游肝素粗品由于生猪屠宰的减少供给减少。肝素粗品和原料药由于供需失衡进入新一轮景气周期。2018 年 12 月份我国肝素出口均价为 6,201.63 美元/kg同比增长

图 4 近年来我国肝素类产品出口均价（单位：美元/kg）

总体看，我国是肝素钠原料药出口大国近年来出口数量稳定增长，出口单价自 2015 年后有 所回升

（4）肝素原料药行业市场化程度及竞争格局

美国主要的肝素原料药生产企业包括 Pfizer、SPL 等。Pfizer 生产的肝素原料药主要用于自身

公司债券信用评级报告肝素类制剂的制备少量对外销售。欧洲主要的肝素原料药生产企业包括 Sanofi、Leo、Bioiberica等其中，Sanofi 和 Leo 公司生产的肝素原料药主要用于自身肝素类制剂的制备Bioiberica 为欧 洲主要的肝素原料药供应商。

我国企业生产的肝素原料药主偠出口至美国和欧洲等发达国家和地区由于全球肝素类药品 的需求巨大且持续增长，而美欧地区本身的肝素原料药资源已接近被完全利鼡因此我国企业与 美欧地区肝素原料药企业的竞争较小，行业内竞争主要为国内企业间的竞争

根据 CFDA 网站信息，截至 2017 年底我国持有 CFDA 颁發的肝素原料药（包含肝素钠与 肝素钙）生产批准文号的企业有 34 家。行业内主要企业主要包括健友股份、深圳市海普瑞药业集 团股份有限公司、常州千红生化制药股份有限公司、河北常山生化药业股份有限公司、烟台东诚 药业集团股份有限公司等

总体看，全球肝素类产品需求巨大政策向好，未来发展前景良好

（5）肝素制剂作为临床应用最广泛和最有效的抗凝血、抗血栓药物之一，肝素类药物在抗血栓醫药市场上 占据重要地位全球老龄化加剧、肥胖人群规模不断增长以及新兴医药市场的快速发展将推动全 球肝素类药物市场需求持续增加，具有极强抗凝血和抗血栓能力的肝素类药物市场具有较好的发 展潜力

我国低分子肝素市场使用覆盖率相对较低，但发展非常快速苼产企业较多，低分子肝素制 剂之前一直未进行分类管理2010 年 11 月 15 日，国家药品监督管理局审评中心发文建议低分 子肝素注册进行分类申報，同时对国内已上市的低分子肝素制剂在一定的时间内根据其工艺等进 行细分质量标准进行提高。目前除进口原研药外，国内获批嘚低分子肝素制剂情况如下：

表2 截至 2017 年底国内获批的低分子肝素制剂情况（单位：个）

从竞争格局来看目前国内各低分子肝素制剂中赛諾菲、葛兰素、辉瑞的进口产品仍处于统 治地位，健友股份、深圳市天道医药有限公司（以下简称“天道医药”）等国内低分子肝素制剂 苼产商处于对进口产品的快速替代的发展趋势之中

数据来源：中国产业信息网总体看，肝素制剂市场前景良好国内质量标准有所提升，国内低分子肝素制剂生产商将加 速对进口產品的替代四、基础素质分析

公司自成立以来，主要从事肝素钠原料药研究、生产及销售产品以出口为主，是目前国内 产销规模领先嘚肝素原料药生产企业在生产技术及规模、质量管理和下游客户资源等方面具有 综合竞争优势。

公司拥有的核心技术为“肝素钠原料药提取和纯化技术”主要包括：1）杂质与组分分离技术；2）病毒与细菌灭活技术；3）基团完整性保护和活性释放技术；4）按基团、活性、汾子量定 向组分分离技术。该核心技术由公司自主研发形成并在多年的发展过程中不断完善，具有保证 产品质量稳定、收率高的优势昰公司发展的核心竞争力之一。

公司持续进行生产技术、工艺的优化和新品种规格的研究其中，2013 年公司与瑞典 UPPSALA 大学联合开展硫酸类肝素结构的研究，同时顺利推进与加拿大 PLI 公司合作进行的特定病毒去除技术研究；2018 年公司持续围绕肝素主业和相关品种进行新技术、新工藝和新品种 研发，努力维持和提升在肝素行业的核心竞争力

公司按照我国药品 GMP 规范以及美国和欧盟 cGMP 药品规范和理念，建立了全面质量管悝体系并严格贯彻执行公司制定了大量的生产标准操作规程（SOP）文件，涵盖了生产、物料、设备设施、检验、包装标签、质量保证等各個环节有效保障了公司生产经营全过程的稳定性和可控性，保证了产品质量的稳定和安全自公司成立至今，未曾发生过因产品质量问題而引发的纠纷

公司产品主要销往欧美市场，主要客户为国际知名医药企业如 Sanofi-Aventis 和辉瑞等，公司与客户之间已经形成了长期且稳定的合莋关系同时由于公司所具有的产品质量优势，以及客户更换供应商的药政注册难度较高保证了销售的稳定性。

（4）产业链优势公司是铨球主要的肝素钠原料药生产商2018 年通过收购深圳市多普乐实业发展有限公司 （以下简称“多普乐”）完成向下游依诺肝素钠制剂领域的延伸，肝素全产业链一体化发展的布 局得以初步实现具有产业链优势。

总体看公司作为肝素钠原料药的龙头企业，具有较高的品牌认知度在肝素钠原料药领域 拥有生产技术、质量管理、客户资源优势，市场竞争力强未来，随着公司开展肝素全产业链的 整合以及新领域的业务布局公司竞争力或将得到进一步提升。

公司设有专门的研发部门——研发部主要负责公司新工艺、新产品的研究、开发和实驗， 负责工艺技术研究及改进工作解决工艺与技术难题。公司始终保持较高的研发投入坚持以市 场为导向，不断完善核心技术开发噺产品，升级产品结构

3.94%。2018 年公司积极开展对外技术合作和交流，参加第三届（中美） 国际肿瘤精准医学高峰论坛、高端人才领军产业（深圳）前沿论坛和其他相关研讨活动公司实施研发项目 6 项，完成研发项目 2 项正在申请中的发明专利 11 项，获得授权的发明专利 6 项截臸 2018 年末，公司共拥有研发人员 208 人占员工总数的 8.92%。

创新药方面公司目前有多重新药处于临床前研究及临床试验报告阶段。公司控股子公司深 圳君圣泰生物技术有限公司研发的多肽新药完成针对急性胰腺炎适应症开发的临床前研究工作，已申请专利保护；用于治疗慢性肝疒的小分子化合物新药完成在澳大利亚的 I 期临床试验和总结报告数据证明化合物的安全性和耐受性良好，在美国开展的临床 II 期试验进展順利；用于治疗 高脂血症的小分子创新药物于 2018 年 1 月在澳大利亚获得进入 Ib/IIa 期临床试验的许可现正开 展受试者收录及临床试验的相关工作。

總体看公司肝素钠原料药生产核心技术较为成熟，新药储备较为充分

截至 2018 年底，公司有董事、监事、高级管理人员共 11 名均具有大学夲科及以上学历， 同时具有多年医药行业的管理经历管理团队整体素质高。

公司董事长李锂先生1964 年出生，大学本科学历；1998 年 4 月创立公司自 2014 年 2 月15日起任公司董事长。

公司总经理单宇先生1960 年出生，大学本科学历；1998 年 4 月共同创立公司自 2014 年2 月 15 日起任公司董事、总经理。

截臸 2018 年底公司在职员工合计 2,333 人。按专业构成划分技术人员占比 27.95%，生产 人员占比 47.62%行政人员占比 19.20%，其余为财务人员和销售人员；按学历构荿划分本科及 以上学历占比

总体看，公司高级管理人员拥有较长行业从业经历和丰富的经营管理经验整体素质较高； 公司员工学历和專业构成能够满足公司经营发展的需要。

公司获深圳市科技创新委员会、深圳市财政委员会、国家税务总局深圳市税务局联合颁发《高新技术企业证书》（证书编号为：GR认定有效期为三年），按照《中华人民共和 国企业所得税法》的规定公司自 2018 年至 2020 年连续三年享受国家關于高新技术企业的相关优惠政策，按 15%的税率缴纳企业所得税

公司子公司天道医药获深圳市科技创新委员会、深圳市财政委员会、深圳市国家税务局、深圳市地方税务局联合颁发《高新技术企业证书》（证书编号为：GR，认定有效期为 三年）按照《中华人民共和国企业所嘚税法》的规定，公司自 2017 年至 2019 年连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策按 15%的税率缴纳企业所得税。

总体看公司获得政府補助、税收优惠等多方面的支持，外部发展环境良好

公司债券信用评级报告五、公司管理

公司依据《公司法》《证券法》和《公司章程》的相关规定，设立了股东大会、董事会、监事 会行使公司的决策权、经营管理权和监督权。

股东大会是公司的权力机关决定公司的經营方针和投资计划。

公司董事会向股东大会负责执行股东大会的决议。公司董事会由 7 名成员组成其中 3 名为独立董事，董事任期 3 年董事会下设 4 个专门委员会，分别为审计委员会、战略委员会、薪 酬与考核委员会和提名委员会审计委员会由 3 名董事组成，均具备理解财務报表所需的商业技 巧和经验其职责包括提议聘请或更换外部审计机构，监督和检查公司的财务汇报程序及内部控制制度战略委员会甴 3 名成员组成，主要职责是对公司长期发展战略和重大投资决策进行研究 并提出建议薪酬与考核委员会由 3 名董事组成，其职责在于研究董事及经理人员的考核标准 进行考核并提出建议，以及研究和审查董事、高级管理人员的薪酬政策及方案提名委员会由 3 名董事组成，其主要职责是对根据公司经营活动情况、资产规模和股权结构对董事会的规模和构 成向董事会提出建议

公司设立的监事会为专门的监督機关，负责对董事会及其成员以及经理、副经理等高级管理人员进行监督监事会由 3 名监事组成，其中监事会主席 1 人职工监事代表 1 人。監事任期 3 年可连选连任。公司监事按照《公司法》《公司章程》《监事会议事规则》等规定开展工作 依法履行职责，出席股东大会、列席现场董事会按照规定的程序对公司重大事项、关联交易、 财务状况、董事和高级管理人员履行职责的情况等事项进行了有效的监督並发表意见，维护公司 及股东的合法权益

公司设总经理 1 名，由董事会提名董事会聘任或者解聘。总经理任期 3 年可连聘连任。 总经理對董事会负责

总体看，作为在深交所上市企业公司法人治理结构完善，通过权力的相互制衡保证了公 司顺利运行。

公司内部在研发管理、人力资源管理、行政管理、采购管理、生产和销售管理、投资管理等 各个方面制订了管理和内控制度公司各项管理制度建立之后均得到有效地贯彻执行。

生产经营方面：公司内部制订了完善的生产、质量、安全、采购、销售等管理运作程序和体 系标准公司定期对各项制度进行检查和评估，对员工定期进行培训内部质量监督部门、内部 审计部门对公司生产经营和规范运作起到了较好的监督、控制莋用。

财务管理方面公司按照企业会计制度、会计法、税法、经济法等相关法律法规的规定，制 定了适合公司的《财务会计制度》公司按业务流程设置权限，形成严密的会计监控体系符合 企业内控需要，并制定了较为明确的会计凭证、会计账簿和会计报告的处理程序使公司业务活 动按照适当的授权进行，各种交易和事项能以正确的金额在适当的会计期间较及时地记录于适 当账户，会计报表的编制苻合会计准则的相关要求公司账面资产和实存资产定期核对相符，公 司切实实行了会计人员岗位责任制公司对子公司财务会计工作实荇垂直统一管理，根据投资公 司情况予以委派、推荐财务管理人员并依照规定程序聘任和解聘，公司聘任的财务人员实行回 避制度对囿徇私舞弊、重大失职、泄露机密等对公司造成重大经济损失的行为，公司按照相关 法律法规、处罚制度等追究相关刑事、民事责任

资金管理方面，公司为了规范账户管理工作防范账户管理风险，保障资金安全制定了详 细的集团账户管理办法，并就对外融资、内部贷款业务、内部人民币存款业务、内部人民币结算 业务、银行承兑汇票管理、内部稽核监督等方面设置了详细可行的管理办法规定公司总蔀财经 管理中心建立银行账户管理信息库，各单位开立和使用的银行账户必须全部纳入银行账户管理信 息库登记备案范围公司总部资金管理科具体负责银行账户管理信息库的建立、日常维护和动态 管理。

对外担保方面公司按照《公司法》《担保法》《关于规范上市公司對外担保行为的通知》 等法律、法规、规范性文件以及《公司章程》的有关规定，制定了适合公司的《对外担保管理制 度》规定公司对外担保必须经董事会或股东大会审议通过，并就对外担保的审查、合同订立、 风险管理及信息披露等方面设置了较为合理的程序及要求等制度规定，公司对外担保总额不得超过公司最近一个会计年度合并报表净资产的 50%且公司对外担保应当取得 2/3 以上的董事会 或经股东大会批准，公司不得直接或间接为资产负债率超过 70%的被担保对象提供债务担保公 司对外担保遵循核发、审慎、互利、安全的原则，并实行统┅管理严格控制担保风险。

风险投资管理方面为规范公司及子公司风险投资业务的管理，有效控制风险公司依据《证 券法》等法律、行政法规及《公司章程》的有关规定，结合公司的实际情况制定风险投资管理 制度。该制度规定的风险投资主要包括证券投资、房地產投资、信托产品投资及深交所认定的其 他投资行为公司在进行风险投资时应遵循谨慎、强化风险控制以及合理评估效益的原则，要求 與资产结构相适应规模适度，风险投资资金来源须是自有资金不得使用募集资金等不符合国 家法律法规和证监会、深交所相关规定的資金直接或间接进行风险投资。公司在进行风险投资时不论金额大小，均需经董事会审议通过后提交股东大会审议并取得 2/3 以上的董事囷 2/3 以上的 独立董事的同意方可进行。

子公司管理方面为加强对子公司管理，规范内部运作机制公司依据相关法律、法规制定 子公司管悝制度文件。公司对子公司实行垂直管理子公司在公司总体方针目标框架下，独立经 营、自主管理同时执行公司的各项制度规定。

总體看公司已建立起适合自身特点的管理模式和制度体系，内部管理较为完善运作规范， 管理效率较高为公司可持续发展创造了有力嘚内部保障。六、经营分析

公司主要从事肝素钠原料药研究、生产及销售核心产品为肝素钠原料药。近年来公司致 力于肝素全产业链嘚建设，并通过投资、并购和技术合作等形式加快进入以肿瘤治疗和循环系统 （心脑血管）疾病治疗为重点的新药开发领域

45.93%，2016－2018 年公司实现净利润分别为 3.86 亿元、1.18 亿元和 5.92 亿元，呈波动增长态势年均复合增长 23.84%。2017 年公司营业收入较上年增长 18.10%主要系产品售价上涨所 致；净利潤较上年下降 69.39%，主要原因是当期肝素钠原料药毛利率下降、财务费用上升及投资收益减少所致2018 年，公司营业收入较上年增长 80.32%；主要系制劑收入大幅增长所致；净利 润较上年大幅增长 401.05%主要系肝素钠原料药价格提升和毛利率较高的制剂业务占比提升所 致。

分产品类型来看肝素钠（原料药）是公司主要收入来源，2016－2018 年其收入持续增长

公司债券信用评级报告分别为 17.43 亿元、20.36 亿元和 27.68 亿元。2017 年公司下半年上调产品售价，肝素钠（原料 药）业务实现收入较上年增长 16.80%占营业收入的比重下降 0.85 个百分点至 76.26%。2018 年 公司一方面建立并实施新的肝素粗品采购囷管理模式，保障了原料供应另一方面主动上调产品售价，肝素钠（原料药）业务实现收入较上年增长 35.95%；占营业收入的比重下降 18.77 个百分點至 57.49%为公司第一大收入来源。2016－2018 年公司制剂业务收入分别为 0.46 亿元、0.70 亿元和 10.30 亿元；2018 年该业务收入大幅增长 13.71 倍，收入占比提升 18.77 个百分点至 21.39% 主要系公司收购多普乐所致。公司 CDMO1业务运营主体是公司于 2015 年 10 月收购的 年公司积极拓展新客户，订单数量大幅增长CDMO 业务收入同比增长 61.18%臸 5.25 亿元，收入占比小幅降低 1.29 个百分点至 10.90%胰酶业务收入在营业收入中的占比较低，受 2018年毛利率大幅提升影响其对公司利润贡献度有一定提升，2018 年下半年该业务具备初步交付能力，收入大幅增长 4.48 倍至 2.63 亿元

2017 年毛利率较上姩下降 9.60 个百分点，主要系上游肝素粗品价格大幅上涨所致；2018 年公司肝素钠原料药业务毛利率较上年提升 10.51 个百分点，主要系公司上调产品售价所致2016－2018 年，CDMO 业务毛利率逐年提升分别为 10.63%、13.48%和 17.69%，主要系该业务服务能 力提升成本下降所致。由于制剂价格持续上涨2016－2018 年制剂业務毛利率持续提升，分别为26.20%、46.13%和 55.81%胰酶业务 2018 年开始交付，毛利率转正为 40.77%受上述因素影

从销售区域来看，2016 年公司国外收入为 19.81 亿元，占营業收入的比重为 87.60%较 2015 年基本保持不变。2017 年公司国外收入为 20.42 亿元，较上年增长 3.11%占营业收入的 比重为 76.48%，较上年下降 11.12 个百分点2018 年，公司国外收入为 43.51 亿元同比增长 78.53%；占营业收入的比重为 90.37%，较上年提升

2019 年 1－9 月公司实现营业收入 31.39 亿元，较上年同期下降 5.79%；净利润 6.57 亿元 较上年同期增长 53.15%，主要系公司处置子公司确认投资收益所致

总体看，近三年公司主营业务突出，营业收入持续增长且收入主要来自国外客户，综合 毛利率水平波动上升1指合同开发和生产业务。

2．肝素钠（原料药）业务

公司生产所需主要原材料为肝素粗品肝素粗品由猪小肠黏膜提取加工而成，主要向供应商 采购取得肝素粗品的供给情况主要取决于生猪出栏量、小肠资源利用率以及肝素粗品的收率水平。我國生猪养殖和屠宰量占全球总量 50%以上拥有全球最丰富的猪小肠资源，但我国生猪集 约化养殖比例较低小肠资源利用率水平和发达国家楿比仍有一定差距。由此导致肝素粗品生产 企业相对于发达国家而言产业集中度较低

公司生产所需的原材料及其他物料，主要根据生产嘚实际需要、原材料市场的供应情况等综 合因素决定向供应商采购针对肝素粗品的采购，公司制定了相关管理制度对供应商的准入做 絀了相应的规定。

肝素粗品采购模式如下：公司采取以销定产以产定采的模式有计划的组织原材料采购，定 期根据市场、客户情况的变囮对采购计划或价格等进行综合调整现阶段有数十家满足公司管理 要求的供应商按照商定的协议给公司供货。

肝素粗品采购流程如下：供应商从猪小肠中提取并生产肝素粗品肝素粗品运至公司之后， 公司对其品质进行抽样验收确保肝素粗品的数量和质量。若确认无误则双方根据约定的价格 进行结算，若因产品质量等问题交易无法达成则依据合同相应条款执行退、换等程序。

为减轻对国内原材料供應商的依赖2016 年，公司扩大了海外肝素粗品采购规模其中从海外供应商采购的肝素粗品占总采购量的 23.45%。从供应商集中度来看2016 年，公司湔五名供应商采购金额 3.06 亿元占年度采购总额的 28.41%，较上年上升 7.36 个百分点但仍处于较低水 平。

2017 年肝素粗品原料供应不足，价格大幅增长以外购为例，采购均价增长了 1.07 倍面对采购价格持续上涨的不利局面，公司进一步优化供应商管理体系并积极调整粗品采购业务模式 茬自产、外购、海外采购粗品模式的基础上，扩大了粗品供应商代加工业务模式从肠源开始介入管理，将肝素质量和运营管控延伸到小腸当年代加工采购数量占比达到 23.61%，较上年提升22.46个百分点通过相关举措的实施，2017 年下半年公司肝素粗品供应量明显增加；公司粗品 自產厂产量较 2016 年有所增长，当年自产的采购数量占比达到 7.28%较上年提升 2.39 个百分 点。从供应商集中度来看2017 年，公司向前五名供应商采购金额 6.42 億元占年度采购总额的37.68%，较上年上升 9.27 个百分点主要系公司粗品采购结构发生变化，代加工采购模式下供应商采购增加所致

2018 年，公司洎产厂成都深瑞畜产品有限公司和山东瑞盛生物技术有限公司的日均小肠处理能力明显增加收率稳步提高，粗品产量较 2017 年明显增加；公司优化粗品供应 OEM 管理模式鼓励和支持有成本优势的 OEM 厂商提高产量，同比生产和采购量有较大幅度增加2018 年，公 司向前五大供货商采购金額合计 5.91 亿元占总采购金额的比例为 21.39%，采购集中度较上年下降16.29 个百分点

总体看，该业务原材料主要为肝素粗品采购模式多样，采购集Φ度逐年有所下降处于较 低水平。

公司主要产品为肝素钠原料药是目前国内产销规模领先的肝素钠原料药生产企业。

公司采取以销定產为主结合库存和市场总体情况确定产量的生产模式。生产过程中公司严格遵守 cGMP 和国家 GMP 标准的要求，保证药品质量及药品的安全性、囿效性同时，结合

公司债券信用评级报告公司直接对接国际主流肝素类制剂生产企业的经验进一步提高生产管理水平。

产能方面2016－2018 姩，公司主要产品肝素钠（原料药）产能无变化均超过 10 万亿单位/年。产量方面2017 年，上半年由于上游粗品供应不足公司实施以采定产，以产定销模式下半年公司加大上游粗品储备，以销定产；公司全年肝素钠（原料药）产量较上年增长 2.56%至81,414.10 亿单位2018 年，公司自产厂和 OEM 厂商的处理能力均有所提升因此原料肝素粗品供应充足，加之公司用于下游制剂生产的自用原料药需求增长肝素钠（原料药）产量较上姩增长34.28%至 109,325.55 亿单位，库存有所上涨是因公司在年底加大储备原材料所致

表5 2016－2018 年公司肝素钠（原料药）产量和库存量（单位：亿单位/年，亿單位%）

总体看，公司产能未变化受需求扩张及年底备货影响，公司肝素钠（原料药）产量和库存 量逐年增长产能利用率也逐年提升。

公司肝素钠原料药除供应成都市海通药业有限公司（以下简称“成都海通”已于 2018 年 7 月出售）和天道医药（于 2018 年 7 月并入合并范围）外，其余大部分出口给国外客户公司产品 主要销往欧美市场，主要客户为一些国际知名医药企业如 Sanofi-Aventis 和辉瑞等，由于客户集 中度较高公司銷售模式主要为直接销售，仅有小部分采取代理销售公司与客户之间已经形成 了长期且稳定的合作关系，同时由于公司所具有的产品质量优势以及客户更换供应商的药政注 册难度较高，保证了销售的稳定性

公司与主要客户签订长期供货协议，通常情况下公司与客户定期确定供货协议有效期内的年 度供应量和价格客户一般按照月度或者季度向公司发订单，公司根据订单向客户供货以及收取货款公司絀口的产品一般采用电汇 T/T 等结算方式，并视客户的采购金额、合作历史等情况给 予一定的收款期限从公司的过往销售情况看，客户的付款情况良好

公司确认商品销售收入的条件为：1）外销收入，在货物出库并报关出口后，依据出口发票、出口报关单和货运单据确认收叺；2）内销收入在货物出库并经对方收货确认，向其开具销售发票确认收入；3）公司之全资子公司美国海普瑞的收入货物送达指定地點后确认收入。

从主要产品销售情况来看2017 年，上游肝素粗品行业整体供应不足公司生产成本上涨， 加之公司对下游客户具有一定议价能力主动上调产品售价。由于上半年公司原材料储备不足导致产量不足，最终使得公司肝素钠（原料药）销量较上年下降 5.23%至 79,366.98 亿单位產销率下降 万元/亿单位；同时，由于产品供应能力提升当年销量增长 1.81%至80,801.56 亿单位；产销率下降 23.58 个百分点至 73.91%。

表 6 2016－2018 年公司肝素钠（原料药）銷售情况

从客户集中度来看2016－2018 年，公司向前五大客户销售额合计分别为 15.18 亿元、18.26 亿元和 28.51 亿元占公司總销售额的比例分别为

总体看，近三年公司肝素钠（原料药）销量波动下降，但受售价逐年上涨影响销售收入 逐年增长，产销率维持茬较高水平；公司对主要客户的销售额占比较高

2018 年，公司完成对同一控制下企业多普乐的 100%股权的收购交易对方李锂、李坦、乐仁科技、金田土、水滴石穿、飞来石、单宇承诺，多普乐 2018 年、2019 年和 2020 年扣除非经常 性损益后的净利润分别不低于 19,060.00 万元、28,680.00 万元和 34,080.00 万元若多普乐未实現 上述承诺的净利润，则前述交易对方分别以其获得的交易对价为限承担业绩补偿义务并就前述 补偿义务承担连带责任。

根据瑞华会计師事务所(特殊普通合伙)出具的业绩承诺完成情况专项审核报告多普乐 2018 年度经审计归属于母公司的净利润 20,541.07 万元，扣除非经常性损益后归属於母公司的净利润20,042.84 万元相当于 2018 年度承诺净利润 19,060.00 万元的 105.16%，已完成 2018 年度业绩承诺收购多普乐属于同一控制下企业合并直接冲减资本公积，鈈形成商誉无需进行商誉减值测 试。

公司完成收购多普乐后制剂业务收入大幅增长 13.71 倍至 10.30 亿元；占比提升 18.77 个百分点至 21.39%，现为公司第二大業务

多普乐及其子公司天道医药已在波兰、意大利、德国、英国和西班牙建立营销团队，其依诺 肝素制剂已经占有波兰药品零售市场较高的份额；在意大利多个区域招投标中中标并开始销售； 德国主攻提高零售销量并通过与医院采购集团签订合约推动医院销售及医院溢絀，进一步提升 零售销量；英国实行针对性的定价策略积极拓展新客户，并努力驱动其他低分子肝素制剂品牌 客户的转换在西班牙积極进行市场推广，已赢取多家医院合同；在塞浦路斯积极参与招投标 目前已经有中标；同时还在欧洲和其他地区的多个国家与本地服务商紧密合作，积极推进进入相 关国家销售相关的本地批准工作

总体看，制剂业务已成为公司收入第二大来源未来随着公司不断拓展市場，该业务规模及 盈利水平有望继续提升

次；存货周转次数波动下降，分别为 2.45 次、2.56 次和 2.25 次；总资产周转次数逐年上升分别为 0.18 次、0.20次和 0.36 佽。

从同行业比较情况来看公司应收账款周转率、存货周转率处在行业领先水平，总资产周转率处在行业中游水平

注：本表上市公司营运数据引自 Wind，应收账款及存货计算均为净额口径与本报告附表口径存在一定差異 资料来源：Wind

总体看，公司经营效率较好

截至 2018 年底，公司主要在建工程项目 2 个其中坪山医药生态园工程计划投资 13.09 亿元，已投资 6.09 亿元未来尚需投资 7.00 亿元，预计完工时间为 2022 年；SPL 及赛湾生物生产线、 设备改扩建工程计划投资 4.61 亿元已投资 4.22 亿元，未来尚需投资 0.39 亿元预计完工時间为2019 年。

总体看公司在建项目存在一定的资金需求，项目建成后公司产能有望扩大，盈利有望增长

2018 年以来，中美经济和贸易关系趨向复杂化税收和技术壁垒陆续出台。公司产品绝大部分出口尽管目前尚未出台针对公司主要产品的清单，但未来经济贸易环境如进┅步恶化税收 和市场的不确定性将进一步增加。公司产品以出口为主结算币种为美元和人民币为主，人民币 汇率波动增加汇兑损失风險

肝素原料药行业是一个市场化程度较高的行业，而肝素制剂行业已形成以国际品牌肝素制剂 企业为主的较为固定的市场格局公司凭借专有的肝素钠原料药提取和纯化技术在肝素原料药行 业保持领先地位；由于欧洲各国制剂市场情况不一致，目前依诺肝素有二仿、三仿進入欧洲制剂 市场销售公司首仿药面临着原研药和其他品牌制剂的竞争，市场的复杂性将带来潜在的竞争风 险

公司产品生产流程长、環节多、工艺复杂，作为人用注射制剂原料药、人用注射剂任何环 节出现事故都会导致产品质量问题进而可能造成医疗事故。

近年来公司上游原料肝素粗品原料和小肠价格持续上涨，对产品的盈利能力和原料采购产 生不利影响同时，人力资源成本呈现刚性上涨趋势給公司的成本控制带来持续压力。

肝素全产业链的建设方面公司在满足自有依诺肝素制剂所需肝素原料药的同时，努力提升

公司债券信鼡评级报告肝素原料药对外经营规模充分发挥公司产品质量优和工艺技术领先的优势，保持和增加客户数 量和供应量力争实现肝素原料药销售量和销售额的可持续发展。此外公司将进一步优化粗品原料供应链建设，提高 OEM 厂商生产规模并增加 OEM 厂商数量，保障肝素业务發展所需的粗 品原料供应公司将积极扩建制剂产品的包装线和灌装生产线，以提升依诺肝素钠制剂产能规模； 加强销售人才培养拓展歐洲市场，提高制剂在欧洲市场及全球市场的占比实现企业经营目标。

胰酶业务方面公司将积极配合客户的药政注册等要求，维护好與现有客户之间的良好合作 关系推动胰酶原料药销售规模的增长。

CDMO 业务方面公司将通过维护与老客户的良好合作关系以及拓展新客户，保持订单规模的持续增长同时争取与更多大型制药企业建立合作关系；增加新的生物反应罐，进一步提升产能规模增强对客户的服務能力，为多个临床 III 期的品种提供开发服务；改进内部管理提升订 单交付能力和成本管理能力。

新业务领域方面公司将：1）继续围绕肝素钠产品质量、工艺、肝素新品种规格以及引进新品种开展研究与开发，参加国内外专利保护实务和研发新技术、新体系的交流和培训；2）继续在 肿瘤、心脑血管和肝素产业链相关领域寻找创新药品种的投资机会密切跟踪已经投资的企业、 项目的新药研发和业务进展，唍成或协助开展相关投融资活动抓紧开展引进新产品的进口注册开发；3）持续跟踪 RVX-208 的 III 期临床试验进展，在适当时机启动国内药政申报的楿关准备工 作；推动 AR-301 中国 III 期临床试验申请审批及后续临床试验开展的准备工作；配合 Oregovomab和AR20.5 的全球 III 期和 II 期多中心临床试验的申请工作并积极嶊动中国加入全球多中心临床 试验中。

资金需求与计划方面公司 2019 年资金需求主要来自于公司生产、研发、销售等正常经营活 动和对外投資活动。公司将加强资金的统筹管理合理、审慎地利用资金，保证公司的可持续健 康发展

总体看 ，公司未来发展战略清晰明确具有較好的指导意义。七、财务分析

公司提供的 2016－2018 年度合并财务报表均由瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并 出具了标准无保留意见嘚审计报告；公司提供的 2019 年 1－9 月财务数据未经审计。公司财务报 表以持续经营假设为基础根据实际发生的交易和事项，按照财政部颁布嘚《企业会计准则-基本准则》、于 2006 年 2 月 15 日及其后颁布和修订的 42 项具体会计准则等规定（以下合称“企业会 计准则”）以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15 号——财务报告的一般规定》（2014 年修订）的披露规定编制。

2017 年公司对会计政策进荇了如下调整：（1）按《企业会计准则第 42 号——持有待售的非流动资产、处置组和终止经营》的要求，对实施日（2017 年 5 月 28 日）存在的终止经營对可比 年度财务报表列报和附注的披露进行了相应调整（2）执行《企业会计准则第 16 号——政府补助（2017 年修订）》，对 2017 年 1 月 1 日之后发生嘚与日常活动相关的政府补助计入其他收益；与日常活动无关的政府补助，计入营