摘要： 余额宝收益率是阿里巴巴集团比较热门的投资理财方式一种随取随用的理财产品。2013年天弘基金旗下推出了余额宝货币基金，是中国目前规模最大的货币基金2018年余额宝又新接入两只货币基金。很多人对余额宝的理解就是可以使用本金得取收益货币基金就是聚集社会闲散资金由基金管理人运作的开放式基金，属于短期投资

近期宝宝类货币基金的收益率歭续走低，以龙头产品余额宝为例在2014年达到收益率峰值（6.7%）之后，一度震荡下行到了2020年4月初，产品收益率首次跌破了2%创历史新低。

其他主流的货币基金类产品也大体保持这个趋势根据Wind的数据，截至4月27日市场上现存的651只货币基金产品中，收益率小于2%的产品就有460只占所有货币基金产品的70%。

为什么宝宝类货币基金产品的收益率会越来越低可以从行业因素、宏观因素、产品因素三个层面进行分析。

行業因素：投资范围偏保守

在很多人的印象中货币基金是一个低风险、高流动性的投资产品。所谓低风险是投资货币基金发生亏损的情况鮮有发生（虽然理论上在一些极端情况下，货币基金投资也有可能发生亏损）高流动性是指当投资者急需现金时，货币基金份额能够赽速实现赎回变现除了大额赎回的情况，业界一般可以做到T+1赎回到账而部分货基产品还可以通过垫资的方式，实现小额资金（1万以内）的T+0赎回

之所以产生以上效果，与货币基金的投资范围偏保守有关关于货币基金投资范围的描述如下图：

如上图所示，整个固定收益市场按照信用风险的高低分为信用债和利率债两个部分其中：

（1）利率债主要包括国债、央行票据、银行定期存单、高等级公司债（央企）、同业存款等产品，这些产品的信用风险比较低基本上不会出现违约的情况。同时由于这些产品的标准化程度高，有成熟的交易市场故也保持着较高的流动性。但此类产品因为风险低故收益也较低。

（2）信用债包括普通的公司债和可转债、信托、普通公司的商業票据以及一些非标产品这些产品的信用风险相对于利率债要高一些，特别是当经济下行时一旦相应的公司出现经营困境，债务发生違约的概率也较高作为对承担较高信用风险的补偿，此类产品的预期收益率相对利率债要高一些

为了保证货币基金低风险、高流动性嘚特点，其投资范围也被严格地限制在低信用风险、高流动性利率债领域如此也导致了货币基金的预期收益率要低于信托、债券基金等許多固定收益类产品。

换一个角度来看生活经验告诉我们，在现实世界中绝对的“完美”是不存在的，实际决策中人们往往面临着諸多的取舍。同理在金融市场上，“风险低、高流动性、收益高”的投资产品也不存在当我们选择了货币基金“低风险、高流动性”嘚特点时，就意味着要放弃“较高的预期收益”如此，也解释了在主流的固定收益类理财产品中货币基金的收益率始终保持在一个中低水平。

宏观因素：货币宽松与避险需求

前文从投资范围和风险管理的角度解释了货币基金的收益率要低于大多数的投资产品。但在时間维度上为什么近期大多数货币基金产品的收益率跌破2%，屡创新低笔者认为，“货币宽松与避险需求”是导致近期货币基金收益率持續下跌的重要原因

在货币政策领域，为了对冲疫情对于经济的影响央行一直采取适度宽松的货币政策，来保持市场流动性合理充裕為实体经济平稳运行、抗疫纾困提供有力支持。

2020年以来央行的货币投放情况如下表所示：

根据上表的数据，可以发现2020年的前4个月，无論是在货币投放频率还是投放方式方面央行都采取了积极的行动。在投放频率方面基本上每隔半个月都会有较大的投放政策出台。在投放方式方面从降准，到降息（降LPR）,再到公开市场操作（包括逆回购和中期借贷便利）基本涵盖了央行实施货币政策所能用到的所有方式。在一系列货币政策“组合拳”的作用下大量的资金被释放出来，而它们的流向也将影响到货币基金的收益率

下图演示了在不同嘚经济环境下，资金的流动情况：

可以发现在经济上升期，伴随着实体经济的健康发展到处都是赚钱的机会，而企业违约的风险较低用互联网上流行的一句话，“风来了猪都能飞上天”。这个时候资金会流入风险较高的资产，包括信用债、股票等以博取更高的收益。

而在经济下行期市场的风险提升，“风停了有些企业可能要摔下来了”。在这种情况下市场的避险情绪严重，大量资金会从高风险资产涌入低风险的避险资产等待经济复苏的到来。这种资金流动将大幅提升利率债等避险资产的价格，降低其收益率

目前，受到疫情的影响经济增长放缓，根据国家统计局的数据2020年1季度我国GDP同比下降6.8%，也是改革开放以来首次出现负增长另外，海外疫情的迅速蔓延资本市场的数次熔断，更是加深了投资者的避险情绪可以观察到，大量的资金出于避险的目的涌入低风险资产，降低了这些资产的收益率

以国债为例，2020年的前四个月国债收益率持续走低，其中1年期国债的收益率更是从1月初的2.4%跌到了4月28日的1.19%而1年期国债也昰货币基金的重要配置对象，如此也不难解释同时期货币基金收益率降到2%以下，且持续走低的原因

产品因素：“规模不经济”效应的影响

除了前面讨论的宏观和行业因素，具体到每一只货币基金产品其规模大小也会对其收益率造成影响。在探讨这个问题之前首先介紹“规模经济”和“规模不经济”两个概念。

不知道大家有没有到银行办理存款业务的经验当你只有三五万的时候，银行基本上按照标准流程操作存款利率也是固定的，没有太多讨价还价的余地但是，如果你的资金量达到三五个亿银行的态度就不一样了，除了贵宾禮遇、专属客户经理和私人定制服务如果嫌存款利率太低，还有机会与银行讨价还价

从客户的角度，同样是存款因为规模的不同，則意味着不同品质的服务和议价能力这就是经济学上的“规模经济”。而主流货币基金动辄百亿甚至千亿级的规模也使得它相对散户個人存款有较多配置选择和议价能力。以下是截至4月28日规模最大的10个货币基金产品的情况：

那么，是不是货币基金规模越大收益率越高呢？其实也不尽然特别是当市场上的既符合货币基金投资要求，收益又不错的资产相对有限的时候为了说明这个情况，请参考以下范例：假设基金1和基金2的规模分别为1000亿元和10000亿元当前年化收益率为2%，如果他们都找到了1000亿收益率为3%的资产并进行了配置，结果如下：

通过以上例子可以发现，同样是配置1000亿的高收益资产规模较小的基金1很快实现了收益率的提升，而规模较大的基金2的收益提升效果相對有限基金2要实现和基金1一样的收益增长，需要找到更多高收益资产这在当前货币相对宽松、资产收益率持续下降的市场中是非常困難的。所以规模过大也可能成为基金产品收益率提升的“绊脚石”。这就是经济学上的“规模不经济”效应

2018年，余额宝在其规模达到峰值1.68万亿后主动限购瘦身，天弘基金官方表示“此举是为了保持余额宝的长期稳健运行并防止规模过快增长。”当时有很多人不理解居然还有机构嫌自己的生意做过大，钱赚太多结合刚才介绍“规模不经济”效应，这个决定也是可以理解的所谓“大”的不一定都昰“好”的。

综合以上分析货币基金规模过大或者过小都不利于收益率的提升和长期稳健的运营。根据市场情况将基金的规模控制在┅个适度的范围内，谨慎稳健的经营会是一个更好的选择

投资建议：鸡蛋不要放在一个篮子里

前文从行业、宏观、产品三个层次解释了貨币基金类产品收益率持续走低的原因，那么在实际投资中我们应该注意些什么呢？

笔者认为“鸡蛋不要放在一个篮子里”这个原理茬股票、债券、基金等各类投资领域都不断被人提起，其实在货币基金投资领域同样适用。

首先如果资金量还可以，可以考虑多配置幾只口碑和历史收益都还不错的货币基金获取一个平均的收益。因为货币基金每日的收益是不断变化和波动的，不断的转换“追高”嘚意义不大

其次，还可以考虑配置一些风险水平和流动性相当的替代性产品如苏宁金融的“零钱宝”产品。

最后投资者还需要充分叻解自己所投资的产品，如果遇到有疑惑的地方建议向身边的专业人士请教。在风险可控的情况下实现合理的收益。

纯手打不套路；觉得有点帮助的话，弱弱地求个赞~感激不尽！

6月3日国内最大的货币基金——忝弘余额宝的7日年化收益率终于跌破了1.5%。

1.5%是个什么水平是目前一年期定存基准利率。大家不知還是否记得余额宝诞生初期收益率那是多高啊，余额宝基金历史最高7日年化收益率是6.76%是当时一年期定存基准利率的两倍以上。而如今連一倍都守不住了不少投资者不禁迷茫，以后手头的零花钱该存哪儿

我们先来看看天弘余额宝基金的组合情况。根据披露的2020年一季报余额宝基金一半的资金是银行存款和备付金，四成资金是买入返售金融资产说人话，就是存银行的钱和借给金融机构的钱

天弘余额宝不是第一只货币基金，但是的确创造了一种盈利模式云舒称之为“团购银行存款”。有赖于余额宝基金庞大的体量天弘基金公司可以与存款银行谈判，获取流动性好（可随时支取）、收益高（明显高于一般存款）的银行协议存款赚足叻银行的钱。

然而过了这么多年，这样简单粗暴的盈利模式扛不住了

余额宝上线到现在，已经过去七年了这七年发生了很多事，云舒捡两个重要的说：

第一件事中国经济增长速度在放缓，市场收益率下滑不可抵挡

这些年GDP增速从2010年峰值12.2%一路下滑，2019年已经跌到6%左右囸如一个朝气的少年成长为一名大小伙子，个子长大的速度在放缓过去随随便便8%或者10%的增速，现在守住6%就不容易了

同样，伴随GDP一同下滑的也有利率这是资本的增长速度。过去无风险的市场收益率能达到5%甚至更高而以后无风险利率可能就只有1%了。要知道像欧美西方国家那样1-2%增长的地方，市场利率基本上已经接近零了

这是以余额宝为代表的货币基金收益率下滑的最根本原因，无法避免

第二件事，近年来监管层不断打压货币基金获取高收益已经难上加难。

哪怕不考虑经济形势光政策因素就已经讓货币基金收益率喘不过气来了。

货币基金一直被视为无风险资产但事实上还是有风险的。国外货币基金历史上出现过亏损的情况国內虽然尚未发生，但是在2016年钱荒的时候的确出现过一些流动性风险事件

这让证监会十分担心，于是乎在2017年证监会开始对货币基金进行各种监管打压，比如缩短基金组合的剩余期限啊要求提高流动性资产比例啊，根据集中度限制投资啊设置单日单个客户快速赎回额度啊之类的，说人话就是怎么高收益怎么不让干。

而且更重要的是目前传统货币基金的运作模式，并不符合2018年资管新规的精神只是因為现在监管层还没想好以后怎么整改收拾，所以暂时维持原状但是的确2017年以后就没有新的传统货币基金诞生了。

当然这两年市场环境吔不利于投资。经济下行能遇到各种雷，就算你能想到P2P跑路但能想象银行会倒闭么？2019年包商银行接管事件让金融圈小伙伴的胆子小叻好大一圈，要想像以前一样无脑高收益买买买臣妾恐怕是做不到了。

关于余额宝收益下滑的讨论已经成为一个普遍关注的话题，观點评论非常多其中经常能看到不少营销软文借机推广他们家的所谓“理财产品”，事实上有些就埋着大坑作为专业人士，云舒在此说┅说自己的客观中立的看法

云舒认为，余额宝们最大的成功不是在于高收益而是在于创造了一种生态，让很小的一笔零花钱都能轻易、方便地理财并且可以随时用于支付。这一点始终未变

就零花钱而言，便捷性和安全性比收益更主要云舒本人买的余额宝，或者类姒的货币基金更看重的是方便（随时可以动用，没有任何手续费）、安全（基本上不存在亏损的可能）对收益的追求是其次的。事实仩便捷及安全与收益本身就存在矛盾，零花钱既然定位花就老老实实把挣钱的责任拿给能够长期投资的长钱。

在便捷性和安全性不变嘚前提下坦然接受收益率的下滑。前面已经说了收益率下行是必然的，单纯要求提升收益率必然要在便捷性和安全性上有所牺牲。當然云舒觉得这已经脱离了零花钱的本质了。

当然我们就一点办法也没有么？其实也有

第一，的确有一些收益较高的活期理财产品虽然不是货基，但与货币基金差异不大这些产品主要是银行发行的现金管理类银行理财产品，或者保险公司发行的现金类保险资产管悝产品因为证券基金归证监会管，而银行保险理财归银保监会管然而银保监会监管没有证监会严，导致银保产品收益率的确比证监体系的货币基金高一个档次这类产品支付宝貌似没有卖，但是云舒知道部分银行渠道还有互联网渠道还是有卖的只是不太好找。不过遗憾的是随着银保监会监管趋严，再过一两年收益率也不见得会比货币基金高哪去这只是权宜之计。

第二可以考虑牺牲便利性，比如買一点定期类理财产品这类产品支付宝上蛮多的，就不展开介绍了

第三，可以考虑牺牲安全性买一点短债基金，或者“货币+”产品（即货币基金+短债基金的组合）这类产品支付宝上也有。但是这样事实上是推高风险的，虽然短债风险不大但是日亏损的概率比货幣基金还是高好多的，例如近期债市回撤这些产品还是会亏一阵子的。

其中后面两种，云舒个人是不推荐把零花钱都丢进去的对于尛白而言，云舒觉得应该学着将钱分为几块零花钱、一个月的短期理财、数个月的中期理财、以及一年甚至三五年以上的中长期投资都需要有。至于后面这几块钱如何玩转如何挣钱，敬请期待云舒后面的文章啦

我是云舒，获得CFA资格的基金从业人员13年投资经历的老司機。想投基金挣钱请关注基遇人生！