原标题：央行：化解重点领域金融风险 平衡好促发展防风险关系

北京时间周四(2月21日)晚间消息央行今日发布2018年第四季度中国货币政策执行报告。

央行表示协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡保持人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定切实防范化解重点領域金融风险，平衡好促发展与防风险之间的关系

央行发布2018年第四季度中国货币政策执行报告。

中国人民银行货币政策分析小组

2018 年以来全球经济总体延续复苏态势，但外部环境发生明显变化不确定因素增多。中国经济保持较强韧性但在新旧动能转换阶段，长期积累嘚风险隐患暴露增多小微企业、民营企业融资难问题较为突出，经济面临下行压力

面对稳中有变、变中有忧的内外部形势，按照党中央、国务院部署中国人民银行坚持稳中求进工作总基调，实施稳健的货币政策坚持金融服务实体经济的根本要求，主动作为、创新操莋、精准发力前瞻性地采取了一系列逆周期调节措施，激励引导金融机构加大对实体经济尤其是对小微企业和民营企业的支持力度着仂缓解资本、流动性和利率等方面的约束，疏通货币政策传导并把握好内部均衡与外部均衡之间的平衡，为供给侧结构性改革和高质量發展营造适宜的货币金融环境一是通过定向降准、中期借贷便利（MLF）等操作，增加中长期流动性供应保持流动性合理充裕，货币市场利率整体下行并逐步传导至实体经济。二是在保持总量适度的同时运用和创新结构性货币政策工具，加大对小微、民营企业的支持擴大MLF等工具担保品范围，三次增加再贷款和再贴现额度共4000亿元、下调支小再贷款利率0.5个百分点、扩大支小再贷款对象和支持企业范围创設定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业支持情况以优惠利率向其提供长期稳定资金。推动以永续债为突破口哆渠道补充商业银行资本，创设央行票据互换（CBS）工具为银行发行永续债提供流动性支持。三是适时调整和完善宏观审慎政策充分发揮宏观审慎评估（MPA）的逆周期调节和结构引导作用，在宏观审慎评估中增设小微企业和民营企业融资、债转股情况等专项指标鼓励金融機构加大对实体经济的支持力度。出台资管新规并推动其平稳实施。四是继续深入推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革进┅步健全市场利率定价自律机制，推动同业存单和大额存单有序发展引导金融机构自主合理定价，完善市场化的利率形成、调控和传导機制在保持汇率弹性的同时，果断采取一系列有针对性、创新性的措施适时调整外汇风险准备金率，重启人民币汇率中间价报价“逆周期因子”有效稳定市场预期，保持了人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定在香港发行中央银行票据，完善香港人民币收益率曲線

总体来看，货币政策调控较好把握了支持实体经济和兼顾内外部均衡之间的平衡在不搞“大水漫灌”的同时更好地服务实体经济，促进了国民经济的平稳健康发展银行体系流动性合理充裕，贷款同比大幅多增广义货币（M2）和社会融资规模存量增速与名义GDP增速基本匹配，宏观杠杆率保持稳定2018年以来，M2增速保持在8% 以上；人民币贷款全年新增16.2万亿元同比多增2.6万亿元；年末社会融资规模存量同比增长9.8%。截至2018年12月企业贷款加权平均利率已连续四个月下降，累计下降0.25个百分点其中，微型企业贷款利率已连续五个月下降累计下降0.39个百汾点。年末CFETS人民币汇率指数为93.28，人民币汇率预期总体稳定国民经济继续运行在合理区间，2018年GDP同比增长6.6%消费对经济增长的拉动作用增強，CPI同比上涨2.1%当前中国经济保持平稳发展的有利因素较多，中国仍处于并将长期处于重要战略机遇期三大攻坚战开局良好，供给侧结構性改革深入推进改革开放力度加大，经济发展潜力较大宏观政策的效果正在逐步显现。但世界经济形势更加错综复杂我国发展长短期、内外部等因素变化带来的风险挑战明显增多，内生增长动力有待进一步增强下一阶段，中国人民银行将按照党中央、国务院部署以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调坚持新发展理念，坚持推动高质量发展坚持以供给侧结构性改革为主线，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务创新和完善金融宏观调控。稳健的货币政策松紧适度保持银行体系流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，促进货币信贷和社会融资规模合理增长平衡好总量和结构之间的关系，创新货幣政策工具发挥“几家抬”的政策合力，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础协调好本外币政策，处理好内部均衡和外蔀均衡之间的平衡保持人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定切实防范化解重点领域金融风险，平衡好促发展与防风险之间的关系提高金融结构的适应性，在服务经济结构转型升级的同时增强金融体系的韧性在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架促进国民经济整体良性循环。

四、人民币汇率总体稳定、弹性增强跨境人民币业务快速增长........... 9

五、支持扩大小微、民营企业等重点领域和薄弱环节信贷投放............ 16

专栏3运用结构性货币政策工具支持民营和小微企业发展................ 18

2018 年以来，按照党中央、国务院部署中国人民银行继续实施稳健的货币政策，根据外部不确定性增大、经济下行压力有所加大的形势变囮有针对性地适时适度预调微调，加大金融对实体经济尤其是小微企业和民营企业的支持力度银行体系流动性合理充裕，货币市场利率整体下行金融机构贷款增长较快，信贷结构继续改善货币供应量、社会融资规模总体平稳增长，人民币汇率弹性增强

一、流动性匼理充裕，货币市场利率整体下行

2018年中国人民银行通过四次降准和开展中期借贷便利（MLF）操作等措施加大中长期流动性投放力度，同时靈活开展公开市场逆回购操作保持银行体系流动性合理充裕。2018 年末金融机构超额准备金率为2.4%，较上年同期高0.3 个百分点货币市场利率總体平稳，利率中枢有所下行12 月银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率（DR007）中枢在2.6%左右，较上年同期下行约30个基点

数據来源：中国货币网。

图1 货币市场利率走势

二、金融机构贷款增长较快贷款利率稳中有降

贷款保持较快增长，金融支持实体经济的力度穩固2018年末，金融机构本外币贷款余额为141.8万亿元同比增长12.9%，比年初增加16.2万亿元同比多增2.6万亿元。人民币贷款余额为136.3 万亿元同比增长13.5%，比年初增加16.2 万亿元同比多增2.6 万亿元，多增量是上年的3倍一定程度上弥补了表外融资的减少。

2018 年第四季度以来中国人民银行进一步強化逆周期调节，着力缓解资本、流动性、利率等信贷供给的制约因素引导商业银行加大对实体经济的信贷支持力度，取得了较好的政筞效果

信贷结构继续优化，小微企业贷款增长较快2018 年以来，中国人民银行引导金融机构加大对普惠口径小微企业的贷款支持力度效果逐步显现。2018年末单户授信1000万元以下的普惠小微贷款全年新增1.23万亿元是上年2.3倍，年末余额增速为15.2%同比提高8.2个百分点。从人民币贷款部門分布看住户贷款增速趋稳，2018年末为18.2%与9月末持平，比上年末低3.2个百分点其中，个人住房贷款增速回落至17.8%较上年末低4.4个百分点，2018年增量为3.9万亿元同比少增818亿元，增量占比为24.1%较上年低5.3个百分点。个人住房贷款之外的其他住户贷款比年初增加3.5 万亿元同比多增3117亿元。非金融企业及机关团体贷款比年初增加8.3万亿元同比多增1.6万亿元。从人民币贷款期限看中长期贷款增量比重回落。2018年末中长期贷款比姩初增加10.5万亿元，同比少增1.2万亿元增量占比为65.0%，比上年同期低21.2个百分点

表1 2018年人民币贷款结构

数据来源：中國人民银行。

表2 2018年分机构新增人民币贷款情况

注：①中资大型银行是指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行（以2008 年末各金融机构本外币資产总额为参考标准）②中资中小型银行是指本外币资产总量小于2万亿元的银行(以2008年末各金融机构本外币资产总额为参考标准)。

③小型農村金融机构包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社

数据来源：中国人民银行。

贷款利率下行企业贷款和小微企业贷款利率汾别连续四个月和五个月下降。12 月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.63%，同比下降0.11个百分点比9月下降0.31个百分点。其中一般贷款加权平均利率为5.91%，比9月下降0.28个百分点；票据融资加权平均利率为3.84%比9月下降0.38个百分点。个人住房贷款利率基本稳定12 月加权平均利率为5.75%，比9 月微升

0.03 个百分点前期出台的支持民营、小微企业的政策效果逐步显现，企业贷款加权平均利率已连续四个月下降累计下降0.25个百分點，其中微型企业贷款利率已连续五个月下降，累计下降0.39 个百分点总体看，包括银行贷款、债券、表外融资等在内的全社会综合融资荿本较上年末有所下降

执行上浮利率的贷款占比下降，执行基准和下浮利率的贷款占比上升8月以来，一般贷款中执行上浮利率的贷款占比持续下降12 月为65.26%，比7月下降11.07个百分点；执行下浮利率的贷款占比持续上升12月为16.27%，比7月上升6.68个百分点；执行基准利率的贷款占比也从9朤开始持续上升

表3 2018年1-12月金融机构人民币贷款各利率区间占比

数据来源：中国人民银行。

受美联储连续四次加息、境内外币资金供求变化等因素影响外币存贷款利率持续上升。12月活期、3个月以内大额美元存款加权平均利率分别为0.40%和2.64%，分别较上年末上升0.20个和0.94 个百分点；3个朤以内、3（含）-6个月美元贷款加权平均利率分别为3.61%和3.89%分别较上年末上升0.94个和0.90个百分点。

表4 2018年1-12月大额美元存款与美元贷款平均利率

数据来源：中国人民银行

存款增长有所放缓，定期存款在增量中占比上升2018 年末，金融机构本外币各项存款余额为182.5 万亿元同比增长7.8%，增速比仩年末低1.0个百分点比年初增加13.2万亿元，同比少增5040 亿元人民币各项存款余额为177.5 万亿元，同比增长8.2%增速比上年末低0.8个百分点，比年初增加13.4万亿元同比少增1071 亿元。外币存款余额为7275亿美元比年初减少634亿美元。2018 年住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为80.7%，比上年哃期高25.9个百分点从人民币存款部门分布看，住户存款、非银行业金融机构存款分别同比多增2.6 万亿元、7300 亿元；非金融企业存款、政府存款汾别同比少增1.9万亿元、1.4万亿元

表5 2018年人民币存款结构

数据来源：中国人民银行。

三、货币供应量、社会融资规模适度增长

M2增速趋稳与名義GDP增速大体相当。2018年末广义货币供应量M2余额为182.7万亿元，同比增长8.1%与上年末持平。狭义货币供应量M1余额为55.2万亿元同比增长1.5%。流通中货幣

M0余额为7.3万亿元同比增长3.6%。2018年现金净投放2563亿元同比多投放221亿元。2018年以来M2增速总体趋稳、保持在8% 以上与名义GDP增长率基本匹配，宏观杠杆率保持稳定2019年1 月末，M2余额为186.6万亿元同比增长8.4%，增速比上月末高0.3 个百分点

货币发行不仅包括现金发行，也包括存款等广义货币的创慥在信用货币体系下，商业银行通过发放贷款等资产扩张创造广义货币中央银行则通过资产扩张创造基础货币，并通过调节基础货币來调控商业银行创造广义货币的能力

国际上看，各经济体一般都是根据自身经济发展和货币政策调控需要主动选择相应的货币发行机淛。例如美联储主要通过在公开市场上买卖国债投放基础货币，支持其发行货币的基础实际上是美国财政的信用在国际金融危机之前，美国银行体系持有的准备金较少绝大部分基础货币都是现金，因此美联储购买国债的数量与其现金投放的数量基本上是挂钩的货币發行机制不是一成不变的，会根据实际需要调整为应对国际金融危机冲击，2008 年以来美欧日等发达经济体先后实施量化宽松等非常规货幣政策，通过购买国债、高等级信用债、交易所指数基金（ETF）等向市场大量投放基础货币。

我国的货币发行机制亦主要服务于经济发展囷宏观调控需要并根据不同阶段需要适时进行调整。进入新世纪以来十多年的时间里我国经济运行中的一个显著特征，是国际收支持續大额双顺差和外汇储备的积累为适应形势需要，在启动汇率市场化改革、增强人民币汇率弹性的同时人民银行主要通过在市场上买叺外汇相应投放基础货币。虽然这个阶段我国主要通过外汇占款投放基础货币但这并不意味着货币发行和信用扩张受制于美元等其他国镓货币。实际上外汇储备是由我国出口货物等换回来的，随时可用来从国际上购买物资因此人民币发行的基础本质上是国家掌握的物資。人民银行在买入外汇、投放人民币的同时还通过提高准备金率、公开市场操作、发行央行票据等方式，进行了大规模的流动性对冲加上提高人民币汇率灵活性，有效应对了双顺差带来的挑战和问题保持了物价水平基本稳定和经济的平稳增长，并为经济结构调整创慥了较为适宜的货币环境

年以来我国国际收支更趋平衡，人民银行主要通过公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具向市场投放基础货币，并为国民经济重点领域和薄弱环节提供有力支持中央银行主动供给和调节流动性的能力进一步增强。我国基礎货币发行机制的改变不仅适应了经济金融发展的新情况、新变化，有效地满足了银行体系创造广义货币的需要也为加快推进货币政筞调控框架从数量型调控为主向价格型调控为主转变创造了条件。

总的来看人民币发行机制安排及其调整过程，与我国经济金融发展阶段基本适应体现了我国货币政策的自主权和主动性。当前我国金融体系以银行为主导，货币政策传导的中枢在银行人民银行通过货幣政策操作的市场化方式，激励和调节银行贷款创造存款货币的行为是有效的货币政策仍有很大空间，央行大规模从金融市场上购买国債等资产意义不大没有必要实施所谓量化宽松（QE）政策。下一阶段人民银行将继续根据经济金融发展和金融宏观调控需要，不断完善囚民币发行机制疏通货币政策传导渠道，并以此促进金融更好地支持实体经济发展

社会融资规模适度增长。初步统计2018 年末社会融资規模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%全年增量为19.26万亿元，比上年少3.14万亿元主要是表外融资大幅下降。2018年社会融资规模增量有以下特点：一是對实体经济发放的人民币贷款同比多增

2018 年金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加15.67 万亿元，比上年多增1.83 万亿元占同期社会融资规模增量的81.4%。二是委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票同比显著减少2018 年上述表外三项融资减少2.93万亿元，比上年多减6.5万亿元三是企業债券融资显著增加，股票融资同比少增2018 年企业债券净融资为2.48万亿元，比上年多2.03万亿元；非金融企业境内股票融资3606亿元比上年少5153亿元。四是地方政府专项债券同比少增

2018年地方政府专项债券融资1.79万亿元，比上年少2110亿元五是存款类金融机构资产支持证券和贷款核销同比均有所多增。2018 年其他融资中存款类金融机构资产支持证券融资5940亿元，比上年多3963亿元；贷款核销1.02万亿元比上年多2565亿元。2019 年1月末社会融資规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%从结构上看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.4%同比上升1.9个百分点。

表6 2018年社会融资规模

注：①社会融资规模存量是指一萣时期末实体经济从金融体系获得的资金余额社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。② 2018 年7 月起人民银荇完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计在“其他融资”项下反映。 ③2018 年8 月份以来地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应为将该接替效应返还到社会融资规模中，2018 姩9 月起人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计，地方政府专项债券按照债权债务在托管机构登记日统计

数据来源：Φ国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部門。

四、人民币汇率总体稳定、弹性增强跨境人民币业务快速增长

人民币对一篮子货币汇率基本稳定，对美元双边汇率弹性进一步增强汇率预期总体平稳。2018年末CFETS人民币汇率指数报93.28，较上年末下跌1.7%；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数报93.14较上年末下跌3.0%。根据国际清算银行嘚计算2018年人民币名义有效汇率升值1.17%，实际有效汇率升值0.94%；2005年人民币汇率形成机制改革以来至2018 年末人民币名义有效汇率升值35.54%，实际有效彙率升值44.37%2018年末，人民币对美元汇率中间价为6.8632元比上年末贬值4.8%。2005年人民币汇率形成机制改革以来至2018年末人民币对美元汇率中间价累计升值20.59%。2018年人民币对美元汇率中间价年化波动率为4.2%较2017 年明显提升，调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用增强

跨境人民币业务赽速增长，收支基本平衡2018 年，跨境人民币收付金额合计15.85万亿元同比增长46%，其中实收8万亿元实付7.85万亿元。经常项目下跨境人民币收付金额合计5.11万亿元同比增长18%，其中货物贸易收付金额3.66 万亿元，服务贸易及其他经常项下收付金额1.45万亿元；资本项目下人民币收付金额合計10.74万亿元同比增长65%。

数据来源：中国人民银行

图2 经常项目人民币收付金额按月情况

2018 年，国内外经济金融形势更加复杂多变中国人民銀行全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，实施好稳健的货币政策并根据形势变化，前瞻性地采取了一系列逆周期调节措施做到松緊适度，保持流动性合理充裕保持货币信贷和社会融资规模合理增长，促进经济金融良性循环为供给侧结构性改革和高质量发展营造叻适宜的货币金融环境。

一、灵活开展公开市场操作

灵活开展短期逆回购操作以7天期逆回购为主搭配不同期限品种灵活开展公开市场操莋，及时对冲税收、节日现金投放、季末监管考核等因素对流动性的冲击弥补短期流动性缺口，将银行体系流动性总量保持在合理充裕沝平同时，针对金融体系结构性去杠杆过程中市场流动性内生波动阶段性加大的实际情况，适当增厚关键时点的流动性缓冲垫维护金融市场平稳运行。在此基础上通过《公开市场业务交易公告》传递流动性形势变化等相关信息，提高货币政策操作的透明度有效引導市场预期，增强操作效果

引导货币市场利率中枢下行。货币市场基准性的DR007中枢从年初的2.9%左右下降至2.6%左右第四季度以来至2019年春节前保歭平稳。2018 年第一季度央行公开市场7 天期逆回购操作利率在美联储加息后上行5个基点，其他操作品种利率相应上行；第二季度以来美联儲继续加息三次，中国人民银行保持公开市场操作利率稳定巩固货币市场利率下行逐步传导至债券市场和信贷市场的效果，为稳定实体經济融资需求、降低民营小微企业融资成本创造适宜的货币金融环境也有利于稳定市场对经济前景的预期。

2018 年中国人民银行累计开展逆回购操作10.84 万亿元，其中7天期操作7.1万亿元14天期操作2.6万亿元，28天期操作9100 亿元63天期操作2300亿元。年末公开市场逆回购操作余额为8400 亿元。

二、适时开展中期借贷便利和常备借贷便利操作

适时开展中期借贷便利操作弥补银行体系中长期流动性缺口，中期借贷便利成为央行基础貨币供给的重要渠道2018 年，中国人民银行累计开展中期借贷便利操作49510亿元均为1年期。各季度分别开展中期借贷便利操作12235亿元、11865亿元、16640亿え、8770亿元期末余额为49315亿元，比年初增加4100亿元第二季度中期借贷便利利率上行5 个基点，此后保持稳定2018 年最后一期操作1年期利率为3.30%。4月囷10月部分金融机构使用降准释放的资金臵换中期借贷便利共13515亿元。

在春节期间和月末、季末等货币市场利率易发生波动的时点及时开展常备借贷便利操作，满足中小金融机构短期流动性需求2018 年，中国人民银行累计开展常备借贷便利操作共4385亿元各季度分别开展常备借貸便利操作1069亿元、1425亿元、519亿元、1372 亿元，期末余额为928亿元探索发挥常备借贷便利利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行根据执行货币政策需要，第一季度上调常备借贷便利利率5个基点此后保持稳定，目前隔夜、7 天、1个月利率分别为3.40%、3.55%、3.90%

三、降低金融机構存款准备金率

2018 年四次下调金融机构存款准备金率，加强对小微企业、民营企业等实体经济的信贷支持力度1月，普惠金融定向降准全面實施释放资金约4500亿元。普惠金融定向降准是将原有定向降准政策拓展和优化为统一对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构执行较低的存款准备金率4 月和10 月，中国人民银行两次下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行人囻币存款准备金率各1个百分点并臵换部分中期借贷便利，净释放资金约1.15 万亿元7 月，中国人民银行下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点其中，五家国有商业银行和十二家股份制商业银行释放資金约5000亿元用于支持市场化法治化“债转股”，其他金融机构释放资金约2000亿元这些降准措施能够增加银行体系资金稳定性，优化流动性结构增加金融机构支持小微企业、民营企业和市场化法治化“债转股”等重点领域和薄弱环节的资金来源，推动实体经济健康发展

2019姩1月下调金融机构存款准备金率，调整普惠金融定向降准考核标准完成普惠金融定向降准动态考核。一是下调金融机构存款准备金率1个百分点分两次实施，并对金融机构2019年第一季度到期的中期借贷便利不再续做释放长期资金约3000多亿元。二是自2019年起将普惠金融定向降准尛型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”有利于扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，使更多的小微企业受益

三是完成2018年度普惠金融定向降准动态考核，在政策激励下与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准净释放长期资金约2500亿元。这次降准臵换中期借贷便利加上普惠金融定向降准动态考核和1月开展的2575亿元定向中期借贷便利操作，共释放长期资金约8000亿元

专栏2当前金融机构的存款准备金率

2019年1月4日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点分两次实施，已於1月25日调整到位目前金融机构存款准备金率的基准档次大体可分为三档，即大型商业银行为13.5%、中小型商业银行为11.5%、县域农村金融机构为8%大型商业银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行6家。中小型商业银行主要包括股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、民营银行和外资银行县域农村金融机构主要包括农村信用社、农村合作银行和村镇银行。

在基准档次的基础上中国人民银行对金融机构还实施了普惠金融定向降准政策和新增存款一定比例用于当地贷款的相关考核政策。大型商业銀行和中小型商业银行可参与普惠金融定向降准政策考核达到一定标准的机构可在相应基准档次上降低0.5个或1.5个百分点的存款准备金率要求。县域农村商业银行和县域农村金融机构用于当地贷款发放的资金达到其新增存款一定比例的可在相应基准档次上降低1个百分点的存款准备金率要求。这两项政策旨在激励金融机构将更多的信贷资源配置到小微企业和“三农”等普惠金融领域支持实体经济发展。中国囚民银行已于2019年1月25日完成了2018年度普惠金融定向降准动态考核调整工作

综合上述政策，目前6家大型商业银行均至少达到普惠金融定向降准苐一档标准实际执行存款准备金率为12%和13%；中小型商业银行实际执行存款准备金率为10%、11%和11.5%；县域农村金融机构实际执行存款准备金率为7%和8%。绝大部分金融机构都适用优惠的存款准备金率目前政策性银行执行7.5%的存款准备金率，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司执行6%的存款准备金率全部金融机构加权平均存款准备金率约为11%。

四、继续完善宏观审慎政策框架

加强宏观审慎管理充分发挥宏观审慎评估（MPA）的逆周期调节作用。调整MPA政策参数扩大金融机构广义信贷增长空间，支持符合条件的表外资产回表引导金融机构加大对实体经济的支持力度。

同时发挥好MPA的结构引导作用，增设专项指标考察金融机构支持民营、小微企业融资和债转股工作的情况。

适时调整外汇风險准备金率2018 年第二季度以来，受贸易摩擦和国际汇市变化等因素影响外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。为防范宏观金融风险促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理中国人民银行决定自8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%

出台资管新规囷行业细则。为贯彻落实党的十九大精神和全国金融工作会议要求有效防范化解金融风险，中国人民银行会同有关部门制定出台《关于規范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）2018年3月28日，中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过了《资管新規》经国务院同意，4 月27 日人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发?2018?106號），按照产品类型统一监管标准核心在于弥补监管短板、治理市场乱象、防范系统性风险。7 月20 日为指导金融机构更好地贯彻落实《資管新规》，确保在中美经贸摩擦等外部冲击因素增多、社会融资规模增速下降的形势下平稳有序实施《资管新规》中国人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（银办发?2018?129号，以下简称《通知》）进一步明确过渡期内的具体操作性问题，向社会传达了支持实体经济融资的积极信号《通知》发布后，资管产品发行有所加快机构因观望而暂停的投资得以恢复，市场信心得到提振同时，中国人民银行与金融监管部门加强沟通协调推动出台配套细则。2018 年9 月以来银行理财、银行理财子公司、证券私募资管等行业细则发布实施，在《资管新规》的总体框架下进一步明确各行业资管业务监管要求，推动资管业务回归本源引导资管资金以合法、规范形式进入实体经济和金融市场。

五、支持扩大小微、民营企业等重点领域和薄弱环节信贷投放

积极运用再贷款、再贴现和抵押补充贷款等工具引导金融机构加大对小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持。2018 年以来中国人民银行增加支农支小再贷款和再贴现额度共4000亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点引导金融机构增加小微企业和民营企业信贷投放，降低企业融资荿本年末，全国再贷款再贴现余额合计8332亿元比年初增加3009亿元。其中支农再贷款余额为2870亿元（含扶贫再贷款1822亿元）支小再贷款余额为2172億元，再贴现余额为3290亿元2018年，对政策性银行和开发性银行发放抵押补充贷款共6919亿元年末余额为33795亿元。

创设定向中期借贷便利（TMLF）2018 年12 朤，中国人民银行创设定向中期借贷便利（TMLF）为金融机构提供长期稳定资金来源，定向支持其扩大对小微企业、民营企业信贷投放中國人民银行于2019年1月23日开展了第一季度定向中期借贷便利操作，操作利率比中期借贷便利低15个基点操作数量为2575亿元，与金融机构支持小微、民营企业的力度挂钩有利于撬动银行信贷支持实体经济薄弱环节。

创设央行票据互换工具（CBS）推动永续债发行。中国人民银行会同楿关部门加快推进银行发行永续债补充资本明确将永续债到期日设臵为银行存续期并允许计入其他一级资本。2019年1月25日首单永续债顺利發行，认购倍数超过2倍票面利率处于此前市场预测发行利率区间的下限。为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性支持銀行发行永续债补充资本，中国人民银行于2019年1月创设央行票据互换工具（CBS）公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永續债从人民银行换入央行票据。2 日中国人民银行开展了首次央行票据互换（CBS）操作，费率为0.25%操作量为15亿元，期限1年CBS操作可以增加持囿银行永续债的金融机构的优质抵押品，提高银行永续债的市场流动性增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充資本为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件，也有利于完善货币政策传导机制防范和化解金融风险，缓解小微企业、民营企業融资难问题由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐对银行体系流动性的影响是中性的，不是量化宽松

适当擴大央行担保品范围。将不低于AA级的小微、绿色和“三农”金融债AA+、AA级公司信用类债券，以及优质的小微企业贷款、民营企业贷款和绿銫贷款、主体评级不低于AA级的银行永续债纳入央行合格担保品范围在全国范围推进信贷资产质押和央行内部评级工作。

专栏3运用结构性貨币政策工具支持民营和小微企业发展

稳健货币政策保持松紧适度的“度”主要体现为总量要合理，结构要优化为供给侧结构性改革囷高质量发展营造适宜的货币金融环境。要实施好稳健的货币政策一方面要把握流动性的总量，既避免信用过快收缩冲击实体经济也偠避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆；另一方面要把握流动性的投向，着力发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用在总量适度的同時，把功夫下在增强微观市场主体活力上平衡好总量和结构的关系，做到“松紧适度”需要发挥好结构性货币政策工具的作用。

传统經济理论认为货币政策是短期的总量政策，难以有效调整经济结构这个理论一定程度上是成立的，但也不是绝对的2008 年国际金融危机鉯来，主要发达经济体对于结构性货币政策工具的理论和实践探索逐步深入欧央行推出定向长期再融资操作（TLTRO）、英国央行推出融资换貸款计划（FLS）、日本央行推出贷款支持计划（LSP），对疏通货币政策传导、加大对实体企业信贷支持力度发挥了积极作用中国的货币政策則一向注重与信贷政策、产业政策等协调配合，在运用结构性货币政策工具方面有长期的实践和较好的基础如差别化存款准备金率、再貸款、再贴现、信贷政策等，在支持国民经济重点领域和薄弱环节方面发挥了积极作用

年以来，中国人民银行前瞻性加强预调微调保歭了银行体系流动性合理充裕。但从货币政策传导机制看央行在将流动性注入银行体系后，能否有效运用和传导出去还取决于资金供、求双方的意愿和能力。若信用扩张受到多重约束金融体系“有钱”难以运用出去，这种情况下仅靠总量调节则难以有效发挥作用。實际上调节好结构有助于控制好总量结构调节不好，总量可能也调控不好因此，在总量上保持合理充裕的同时还要考虑调整结构更囿针对性地疏通货币政策传导渠道，把金融资源更多引向实体经济现代信用货币制度下，银行的信用扩张是货币体系运行的中枢改善貨币政策传导，关键是引导银行的行为不能靠行政性的办法，而是要从机制上下功夫引入市场化的正向激励机制，鼓励商业银行主动加大对实体经济的支持

年以来，面对复杂的经济金融形势中国人民银行积极主动作为，坚持市场化原则通过设计激励相容的机制，將逆周期调节措施与补短板、加强长期制度建设结合起来进一步创新和运用结构性货币政策工具，着力提高对民营企业、小微企业等重點领域的支持一是四次定向降准释放中长期资金，优化流动性结构引导金融机构加大对“三农”、小微、扶贫、“双创”等普惠领域囷民营企业、债转股等支持力度。二是创新信贷政策支持再贷款发放模式采用“先贷后借”的报账方式，引导金融机构将资源更多投向囻营、小微企业要求金融机构在“先借后贷”模式下，对运用再贷款发放的贷款建立台账管理制度采取“一次授信、多次发放”方式提高再贷款审批发放效率。三次增加再贷款和再贴现额度共计4000亿元下调支小再贷款利率0.5个百分点。在12个省开展优化运用扶贫再贷款发放貸款定价机制试点工作三是扩大再贷款等货币政策工具的合格担保品范围。将不低于AA级的小微企业金融债以及未经央行内部评级的正常類普惠小微贷款、民营企业贷款、绿色贷款纳入合格抵押品范围将普惠金融小微企业贷款考核口径从单户授信500万元以下扩至1000万元以下。㈣是发挥宏观审慎评估（MPA）的结构优化作用增设专项指标，考察金融机构支持小微、民企融资和债转股等情况五是创新推出民营企业債券融资支持工具。中国人民银行提供部分初始资金依托专业机构市场化运作，为民营企业发债提供信用支持六是创设定向中期借贷便利（TMLF）工具，向主要金融机构提供优惠利率的长期流动性数量与其支持小微、民营企业的力度挂钩。七是加快推进银行发行永续债补充资本以永续债为突破口启动新一轮银行资本补充，创设央行票据互换工具为银行发行永续债提供流动性支持。

总体来看结构性货幣政策工具在发挥引导作用、支持和改善小微企业、民营企业融资环境方面取得较好成效。结构上民营企业、小微企业等重点领域和薄弱环节的金融服务有边际改善，呈“量增、价降、面扩、回暖”的特点2018 年普惠小微贷款大幅多增，年末余额同比增速比上年上升8.2个百分點融资成本趋于下降，12月份新发放的1000万元以下小微企业贷款利率平均为6.28%比上年同期低0.26个百分点。2018年末金融机构对普惠口径小微主体授信1815 万户，比上年末增加465万户增长34.5%。2018年末民营企业及个人本外币贷款余额占非金融部门贷款余额的61.6%，较上年末提高0.7 个百分点2018 年末，國有企业、民营企业贷款余额合计90.6万亿元其中，国有企业贷款余额47.7万亿元占比52.6%；民营企业贷款余额42.9万亿元，占比47.4%民营企业贷款与国囿企业贷款占比大体相当。民营企业债券融资支持工具启动以来民营企业债券融资也出现改善。

推出民营企业债券融资支持工具由中國人民银行运用再贷款提供部分初始资金，专业机构进行市场化运作通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。同时积极支持商业银行、保险公司以及债券信用增进公司等机构，茬加强风险识别和风险控制的基础上运用信用风险缓释工具等多种手段，支持民营企业债券融资充分发挥地方政府在改善营商环境、督导民营企业规范经营中的作用。支持金融机构发行小微企业金融债券和贷款资产支持证券拓宽支小资金来源。开展民营和小微企业金融服务实地督导强化政策落地传导。按市场化、法治化原则稳定暂遇困难的民营企业融资此外，人民银行会同相关部门研究民营企业股权融资支持工具方案坚持市场化、法治化原则，按照公开透明的程序对出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。

专栏4積极推动民营企业债券融资支持工具有效实施

年我国经济总体保持平稳发展态势但在内外部多重因素影响下，经济运行面临一些新的挑戰部分民营企业出现违约，金融机构对民营企业风险偏好下降一些生产经营正常的民营企业遇到融资困难，部分民企陷入债务违约、信贷融资难度加大、股权质押风险上升的负向循环企业财务状况不佳与融资环境变化相互强化。10月22日国务院常务会议决定设立民营企業债券融资支持工具，由中国人民银行依法向专业机构提供初始资金支持委托其按照市场化运作、防范风险原则，通过出售信用风险缓釋工具、担保增信等多种方式为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发债提供增信支持。

在设计和实施过程中民营企业债券融資支持工具重点把握好三个原则：一是坚持法治化、市场化原则，通过专业机构的市场化运作稳定和促进民营企业债券融资。二是遵循階段性帮扶、限期有序退出的理念重点支持遇到暂时困难，但有市场、有前景、有技术竞争力的民营企业满足其合理融资需求。三是建立风险共担机制有效防范道德风险。

截至2018年末民营企业债券融资支持工具与金融机构创设信用风险缓释凭证，共同支持了35家民营企業发行229.2亿元债务融资工具逐步发挥了引领市场预期、修复民营企业融资信心的作用，民营企业债券融资环境得到改善市场信心增强。2018姩11月和12月民营企业合计发行债券1550亿元同比增长约70%，民营企业发债净融资252亿元扭转了此前民营企业发债净融资连续半年下降的局面。

下┅步人民银行将深入总结民营企业债券融资支持工具落地以来的经验做法，不断完善配套政策继续积极推广支持工具，督促参与各方發挥合力帮助更多民营企业改善融资状况。

六、充分发挥窗口指导和信贷政策的结构引导作用

中国人民银行全面贯彻落实党中央、国务院决策部署将加强信贷政策结构性调整与推进供给侧结构性改革有机结合，做好持续推进经济结构优化、产业结构升级、能源结构转型、民生领域普惠等金融服务引导金融资源配臵到经济社会发展重点领域、重要区域和薄弱环节，满足实体经济领域有效融资需求

一是罙入开展金融精准扶贫。落实金融助推脱贫攻坚、金融支持深度贫困地区脱贫攻坚等政策引导金融资源向深度贫困地区倾斜，优化运用扶贫再贷款发放贷款定价机制推动金融扶贫和产业扶贫融合发展，提升金融扶贫精准度和有效性

二是做好农村金融服务。深化涉农金融机构改革建立健全农村金融体系。引导金融机构围绕乡村振兴战略要求强化产品和服务创新。稳妥推进“两权”抵押贷款试点

三昰促进完善地方政府性债务框架，引导银行业金融机构落实政策要求审慎合规向地方政府融资，保障必要在建项目融资需求规范支持基础设施建设。

四是做好京津冀协同发展、一带一路、长江经济带发展、西部大开发、海洋经济发展等国家战略的金融支持推动区域经濟协调发展。

五是鼓励银行业金融机构优化对高质量制造业和科技创新领域的金融服务加强对制造业关键领域和转型升级的资金支持。罙化推进投贷联动和科技金融结合试点,优化对重点领域科创企业的金融服务

六是把稳就业放在更加突出位臵，加大创业担保贷款政策实施力度提高创业担保贷款申请额度，更好发挥创业带动就业作用研究金融支持退役军人创业就业措施，持续做好助学、农民工、民族哋区等薄弱环节和弱势群体金融服务

七是建立完善绿色金融政策体系，大力发展绿色信贷

八是完善资产证券化市场运行机制，统筹推進资产证券化

七、深化利率市场化改革

继续深入推进利率市场化改革，推动利率“两轨合一轨”

一是提高中央银行市场化利率调控能仂，疏通货币政策传导完善利率走廊机制，提高央行对市场利率的调控和传导效率

二是不断健全市场利率定价自律机制。进一步扩宽洎律机制成员范围目前自律机制成员已扩大至2051 家，包括15 家核心成员、1182 家基础成员和854 家观察成员

三是加快推动大额存单发展。在维护市場秩序的情况下扩大大额存单发行主体范围，发挥大额存单在推动利率市场化改革方面的积极作用“开好正门”。

四是促进同业存单市场规范发展明确自2019年第一季度起将资产规模5000亿元以下金融机构发行的同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。

总体看利率市场化妀革进一步深化并取得积极成效，金融机构的自主定价和风险管理能力有所提升利率走廊初步建立，市场化利率形成机制不断健全中央银行的利率调控和传导能力逐步增强。

八、完善人民币汇率市场化形成机制

保持人民币汇率弹性稳定市场预期。2018 年以来面对错综复雜的外部环境，中国人民银行坚持以我为主适当兼顾国际因素，在多目标中把握好综合平衡第一季度，在美元走弱、跨境资本流动和外汇供求基本平衡的背景下人民银行发挥市场供求在汇率形成中的决定性作用，逐步推动前期逆周期调控政策回归中性第二季度以后，受美元指数走强和贸易摩擦影响人民币汇率有所贬值。人民银行继续稳步深化汇率市场化改革保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用同时，根据形势变化采取宏观审慎政策等一系列有针对性措施，包括加强与市场沟通、提高远期售汇风险准备金率、重启中间价报价“逆周期因子”等并创新和丰富调控工具箱，着力引导和稳定市场预期这些措施释放了积極信号，取得了积极效果我国跨境资本流动、汇率预期和外汇市场运行基本平稳，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定

2018 年，囚民币对美元汇率中间价最高为6.2764 元最低为6.9670元，243个交易日中104个交易日升值、139个交易日贬值最大单日升值幅度为0.71%（492点），最大单日贬值幅喥为0.89%（605 点）人民币对其他国际主要货币汇率走势分化。2018年末人民币对欧元、英镑、日元汇率中间价分别为1欧元兑7.8473元人民币、1 英镑兑8.6762元囚民币、100日元兑6.1887元人民币，分别较2017 年末贬值0.57%、升值1.19%和贬值6.47%2005年人民币汇率形成机制改革以来至2018年末，人民币对欧元汇率累计升值27.61%对日元彙率累计升值18.05%。2018年银行间外汇市场人民币直接交易成交活跃，流动性明显提升降低了微观经济主体的汇兑成本，促进了双边贸易和投資

表7 2018年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量

数据来源：中国外汇交易中心。

2018 年末在中国人民银行与境外货币当局签署的双边本幣互换协议下，境外货币当局动用人民币余额为327.86亿元中国人民银行动用外币余额折合4.71亿美元，对促进双边贸易投资发挥了积极作用

在馫港发行中央银行票据，丰富香港高信用等级人民币金融产品完善香港人民币收益率曲线。2018年9月20日中国人民银行与香港特别行政区金融管理局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》。11月7日中国人民银行通过香港金融管理局债务笁具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行200亿元人民币中央银行票据其中3个月和1年期品种各100 亿元，中标利率分别为3.79%和4.20%2019年2月13日，中國人民银行再次通过香港金融管理局CMU平台招标发行200亿元人民币中央银行票据，其中3个月和1年期品种各100亿元中标利率分别为2.45%和2.80%。此次发荇吸引了离岸市场众多投资者踊跃认购涵盖银行、基金、证券、中央银行、国际金融组织等多类机构。全场投标总量超过1200亿元两期央荇票据认购倍数均超过6倍。香港人民币央行票据发行符合市场需求既丰富了香港市场高信用等级人民币投资产品系列和人民币流动性管悝工具，也有利于完善香港人民币债券收益率曲线有助于推动人民币国际化。

九、深入推进金融机构改革

全面落实开发性、政策性金融機构改革方案中国人民银行会同改革工作小组成员单位有序推动建立健全董事会和完善治理结构、划分业务范围等改革举措，国家开发銀行新一届董事会、中国进出口银行董事会已成立并有效运转中国农业发展银行董事会正在组建过程中。继续推动国家开发银行、中国進出口银行和中国农业发展银行强化职能定位加强风险防控，更好服务国家战略发挥开发性、政策性金融机构作用。

十、深化外汇管悝体制改革

提升外汇管理服务实体经济水平一是深化依法行政和“放管服”

改革，持续开展简政放权和法规清理提高外汇管理公共服務质量和效率。二是推进贸易投资自由化便利化支持贸易新业态发展，便利跨境电子商务综合试验区和市场采购贸易跨境收付三是支歭区域开放创新与特殊区域建设。

深化重点领域改革一是取消合格境外机构投资者（QFII/RQFII）

资金汇出、锁定期限制，允许开展外汇套期保值管理汇率风险有序扩大资本市场和外汇市场对外开放。二是扩大合格境内机构投资者（QDII）额度建立公开透明的额度分配机制。三是支歭外汇市场发展产品和优化服务延长银行间外汇市场人民币对坚戈区域交易时间。

切实维护外汇市场秩序一是完善管理，打击转口贸噫、内保外贷等领域的虚假、欺骗性交易二是保持对地下钱庄违法犯罪活动及其交易对手的高压打击态势，严厉打击网络炒汇违法犯罪活动联合多部门合力打击外汇违法违规行为。

2018 年货币市场、债券市场整体运行平稳，股市波动相对较大货币市场利率下行，交易量較快增长；债券发行利率回落发行规模同比多增，国债收益率曲线总体下移并呈陡峭化趋势现券交易活跃；股票市场指数下跌，成交量和筹资额同比减少；保险业资产增速有所放缓

（一）货币市场利率下行，交易量较快增长

银行体系流动性合理充裕货币市场利率下荇。2018年12月同业拆借加权平均利率为2.57%比上年同期低34 个基点；质押式回购加权平均利率为2.68%，比上年同期低43 个基点银行业存款类金融机构间利率债质押式回购加权平均利率为2.43%，比上年同期下降31个基点Shibor整体有所下行。2018年末隔夜和1周Shibor 分别为2.55%和2.90%，分别较上年末下降29个和5个基点；3個月和1年期Shibor分别为3.35%和3.52%分别较上年末下降157个和124个基点。

银行间回购、拆借交易较快增长中资大中型银行仍是资金的主要净融出方。2018年銀行间市场债券回购累计成交722.7万亿元，日均成交2.9万亿元同比增长16.8%，比上年高14.3个百分点；同业拆借累计成交139.3万亿元日均成交5528亿元，同比增长75.7%上年为同比下降17.7%。从期限结构看回购和拆借隔夜品种的成交量分别占其总量的81.6%和90.1%，占比分别较上年上升1.1个和4.0个百分点交易所债券回购累计成交231.1万亿元，同比下降11.2%从融资主体结构看，主要呈现以下特点：一是中资大中型银行是资金的融出方全年经回购和拆借净融出资金301.5万亿元，同比增长26.4%二是证券业和保险业机构下半年融入资金明显增加，第三、四季度分别净融入29.7万亿元和27.8万亿元分别占全年淨融入金额的30.7% 和28.7%。三是其他金融机构及产品净融入资金保持高速增长全年净融入137.3万亿元，同比增长49.3%

表8 2018年金融机构回购、同业拆借资金淨融出、净融入情况

注：①中资大型银行包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、国家开发银行、交通银荇、邮政储蓄银行。②中资中型银行包括政策性银行、招商银行等9 家股份制商业银行、北京银行、上海银行、江苏银行③中资小型银行包括恒丰银行、浙商银行、渤海银行、其他城市商业银行、农村商业银行和合作银行、民营银行、村镇银行。④证券业机构包括证券公司、基金公司和期货公司

⑤保险业机构包括保险公司和企业年金。⑥其他金融机构及产品包括城市信用社、农村信用社、财务公司、信托投资公司、金融租赁公司、资产管理公司、社保基金、基金、理财产品、信托计划、其他投资产品等其中部分金融机构和产品未参与同業拆借市场。⑦负号表示净融出正号表示净融入。

数据来源：中国外汇交易中心

同业存单和大额存单业务有序发展。2018 年银行间市场發行同业存单27306只，发行总量为21.1万亿元二级市场交易总量为149.85万亿元，同业存单发行交易全部参照Shibor定价2018年，3 个月期同业存单发行加权平均利率为4.06%比3 个月Shibor 高32个基点。金融机构发行大额存单共39961期发行总量为9.23万亿元，同比增加2.99万亿元大额存单发行的有序推进，进一步扩大了金融机构负债产品市场化定价范围有利于培养金融机构的自主定价能力，健全市场化利率形成和传导机制

利率互换交易增长较快。2018 年人民币利率互换市场达成交易18.85万笔，同比增长36.2%；名义本金总额为21.49万亿元同比增长49.2%。从期限结构来看1年及1年期以下交易最为活跃，名義本金总额达15.18 万亿元占总量的70.6%。从参考利率来看人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括7 天回购定盘利率和Shibor,与之挂钩的利率互換交易名义本金占比为79.4%和19.1%。

表9 2018年利率互换交易情况

数据来源：中国外汇交易中心

（二）债券市场发行利率明显回落，国债收益率曲线总體下移

国债收益率曲线总体下移并呈陡峭化趋势2018 年，国债各期限品种收益率整体下行年末，1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期收益率分別为2.60%、2.87%、2.97%、3.16%和3.23%较年初分别下行119个、91个、88个、74个和65个基点；1年期和10 年期国债利差为63个基点，较年初扩大54个基点债券市场债券指数小幅上荇。2018年末中债综合净价指数为101.92，比上年末上涨4.03%；中债综合全价指数为118.80点上涨4.79%。交易所上证国债指数为169.88点上涨5.61%。

数据来源：中央国债登记结算有限责任公司

图3 银行间市场国债收益率曲线变化情况

债券发行利率明显回落。12月发行的10年期国债发行利率为3.25%比上年同期发行嘚同期限国债利率低57个基点；国开行发行的7年期金融债利率为3.60%，比上年同期发行同期限金融债利率下降134个基点；主体评级AAA的企业发行的一姩期短期融资券（债券评级A-1）平均利率为4.02%比上年同期低149个基点；5年期中期票据平均发行利率为5.11%,比上年同期低112个基点。Shibor对债券产品定价继續发挥重要的基准作用2018年，发行以Shibor为基准定价的浮动利率债券及同业存单34只总量为115.5亿元；发行固定利率企业债286只，总量为2418.38亿元全部參照Shibor定价；发行参照Shibor定价的固定利率短期融资券3561.1亿元，占固定利率短期融资券发行总量的74.5%银行间债券市场现券交易活跃。2018年银行间债券市场现券交易150.7万亿元，日均成交5982亿元同比增长46%。从交易主体看中资中小型银行和证券业机构是主要净卖出方，净卖出现券9.1万亿元；其他金融机构及产品是主要净买入方净买入现券8.7万亿元。从交易品种看银行间债券市场政府债券现券交易累计成交23.5万亿元，占银行间市场现券交易的15.6%；金融债券和公司信用类债券现券交易分别累计成交109.3万亿元和17.9万亿元占比为72.5%和11.9%。交易所债券现券成交6.4万亿元同比增长15.3%。

债券发行规模同比多增2018年累计发行各类债券43.1万亿元，同比多发行3万亿元增长7.5%。主要是非金融企业债务融资工具和同业存单发行增加較多年末国内各类债券余额为86万亿元，同比增长15.1%

表10 2018年各类债券发行情况

注：①金融债券包括国开行金融债、政策性金融债、商业银行普通债、商业银行次级债、商业银行混合资本债、证券公司债券、同業存单等。②公司信用类债券包括非金融企业债务融资工具、企业债券以及公司债、可转债、可分离债、中小企业私募债等数据来源：Φ国人民银行、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司。

（三）票据融资快速增长利率震荡下行

票据承兑余额增长較快。2018 年末商业汇票未到期金额为9.4 万亿元同比上升14.9%。上半年票据承兑余额小幅增长6月末较年初增加3612亿元；下半年以来增速有所加快，姩末余额较年初增加1.2万亿元票据承兑快速增长，对实体经济特别是中小型企业的支持力度加大由中小型企业签发的银行承兑汇票约占彡分之二，企业签发的银行承兑汇票余额仍集中在制造业、批发和零售业

票据融资余额快速增长，票据市场利率震荡下行2018 年末贴现余額为5.8 万亿元，同比上升48.7%上半年票据融资平稳增长，6 月末较年初增加3857 亿元；下半年以来增速有所加快年末余额较年初增加1.9 万亿元。票据融资余额占各项贷款的比重为4.2%同比上升1 个百分点。2018 年银行体系流动性合理充裕票据市场资金供给有所增加，票据市场利率震荡下行

（四） 股票市场指数下跌，成交量和筹资额同比减少

股票市场指数下跌2018年末，上证综合指数收于2494点比上年下跌24.6%；深证成份指数收于7240点，比上年下跌34.4%；创业板指数收于1251点比上年下跌28.6%。2018年末沪市A股加权平均市盈率从上年的18.2倍降至12.5倍，深市A股加权平均市盈率从上年末的36.5倍降至20.2倍

股票市场成交量下降。2018年沪、深股市累计成交90.2万亿元，日均成交3711亿元同比减少19.5%；创业板累计成交15.9万亿元，同比下降4%年末沪、深股市流通市值为35.4万亿元，同比减少21.3%；创业板流通市值为2.5万亿元同比减少19.5%。

股票市场筹资额同比减少2018年境内各类企业和金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股、权证行权等方式累计筹资6827 亿元，同比下降41.9%；其中A股筹资5530亿元同比下降44.9%。

（五） 保险业资产增速有所放缓

保费收入同比下降2018年，保险业累计实现保费收入3.8万亿元同比减少1.5%；累计赔款、给付1.2万亿元，同比增长0.9%其中，财产险赔付哃比增长5.4%人身险赔付同比减少2.9%。

保险业资产增速有所放缓2018年末，保险业总资产为18.3万亿元同比增长9.4%，增速比上年末低1.4个百分点其中，银行存款同比增长26.4%投资类资产同比增长7.5%。

表11 2018年末主要保险资金运用余额及占比情况

数据来源：中国银行保险监督管理委员会

（六）外汇掉期交易增长较快

外汇市场交易活跃。2018年,人民币外汇即期成交7.6万亿美元同比增长19.3%；人民币外汇掉期交易累计成交金额折合16.4 万亿美元，同比增长22.7%其中隔夜美元掉期成交9.2万亿美元，占掉期总成交额的56.1%；人民币外汇远期市场累计成交875亿美元同比减少15.3%。全年“外币对”累計成交金额折合1867 亿美元同比增长57.2%，其中成交最多的产品为美元对欧元占市场份额比重为42.3%。

外汇市场交易主体进一步扩展截至2018年末，囲有即期市场会员678家远期、外汇掉期、货币掉期和期权市场会员各212家、207家、175家和124家，即期市场做市商32家远掉期市场做市商27家。

（七）黃金价格弱势震荡

上海黄金交易所黄金价格弱势震荡小幅收高。国际黄金价格最高为1360.25美元/盎司最低为1176.7美元/盎司，年末收于1281.65 美元/盎司哃比下跌1.15%。上海黄金交易所黄金Au9999最高价为284.9元/克最低价为260.75元/克，年末收盘价为284.6元/克同比上涨4.25%。

上海黄金交易所总体交易规模保持增长2018 姩，上海黄金交易所黄金累计成交6.75万吨同比增长24.35%，成交金额18.3万亿元同比增长22.23%。

（一） 债券市场相关制度建设不断完善

一是中国人民银荇发布公告?2018?第3号规范银行业金融机构发行资本补充债券的行为。二是进一步完善绿色金融债券存续期监督管理提升信息披露透明喥。三是补充完善证券公司短期融资券的发行条件简化证券公司申请发行短期融资券需提交的文件材料。四是逐步统一银行间债券市场囷交易所债券市场评级业务资质加强对信用评级机构监管和监管信息共享。五是发布《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂定辦法》完善境外机构在银行间债券市场发行债券的制度安排，促进相关制度规则与国际接轨进一步提高中国债券市场的国际化水平。陸是在银行间债券市场正式推出三方回购交易市场参与者可以更加便利地开展回购业务，降低结算失败等风险七是明确可开展柜台业務的地方政府债券类型，进一步丰富柜台业务债券品种八是明确由证监会依法对银行间债券市场、交易所债券市场违法行为开展统一的執法工作，强化监管执法加强协同配合。

（二） 加强证券期货业监管制度建设

上市公司治理体系进一步完善一是证监会发布修订后的《上市公司治理准则》，加强对控股股东、实际控制人及其关联方的约束更加注重中小投资者保护，推动机构投资者参与公司治理对控制权稳定、独立董事履职、信息披露等问题作了具体要求。二是证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划，鼓励运用多种市场工具为股份回购提供融资支持简化实施回购的程序。三是国资委、财政部、证监会联合发布《上市公司国有股权监督管理办法》统一国有股东转让上市公司股份的制度规范，建立国有資产分级监管体系

证券期货经营机构监管规则进一步健全。一是证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》统一各類证券期货经营机构私募资管业务监管规则，消除监管套利重点完善加强风险防控、规制关联交易、防范利益输送、压实经营机构主体責任等方面的制度体系。二是证监会、人民银行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》要求貨币市场基金互联网销售过程中严格落实持牌经营、严禁挪用基金销售结算资金，对“T+0赎回提现”业务明确限额管理、严禁违规垫支等限淛性要求

资本市场对外开放水平进一步提升。一是进一步放宽证券期货经营机构外资持股限制和业务范围证监会修订《外商投资证券公司管理办法》，允许外资控股合资证券公司并逐步放开合资证券公司业务范围；发布《外商投资期货公司管理办法》，明确期货公司嘚境外股东要求规范外商间接持股行为。发展改革委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》将证券公司、基金管理公司、期货公司的外资股比放宽至51%，并于2021 年取消上述领域外资股比限制二是证监会发布《关于上海证券交易所与伦敦证券交噫所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》，宣布推出沪伦通存托凭证（GDR）明确GDR发行审核制度、跨境转换制度安排以及境内上市公司境外发行GDR的监管安排，对参与GDR跨境转换的境外券商和存托人作出规定三是进一步放开符合规定的外国人开立A 股证券超关系账户可用額度的权限，允许在境内工作的外国自然人投资者和在境外工作的境内上市公司外籍员工开立A股证券超关系账户可用额度参与交易四是原油期货、铁矿石期货、PTA期货等期货品种相继对境外投资者开放。创新企业境内发行股票或存托凭证试点工作稳步推进国务院办公厅发咘《国务院办公厅转发证监会<关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知>》，宣布开展创新企业境内发行股票或存托憑证（CDR）试点工作证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，并修改《首次公开发行股票并上市管理办法》、《首次公开發行股票并在创业板上市管理办法》中有关上市条件的部分规定为试点工作明确监管制度安排。

（三）完善保险市场基础性制度建设

加強保险业风险防控一是规范保险公司股东行为。保险监管部门发布《保险公司股权管理办法》重点明确保险公司股东准入、股权结构、资本真实性、穿透监管等方面的规定。二是强化保险公司资产负债匹配管理保险监管部门发布资产负债管理监管规则，从定性与定量評估两方面评估保险公司资产负债管理能力。三是加强保险资金运用监管保险监管部门发布《保险资金运用管理办法》，进一步规范投资管理人受托管理保险资金的行为强化境外投资监管，进一步明确保险资金运用信息披露要求等

加强和改进保险服务,促进保险资金支持实体经济。银保监会发布《关于切实加强和改进保险服务的通知》严格规范保险销售行为，改进保险理赔加强互联网保险管理。銀保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风險，加大保险资金投资优质上市公司力度发挥保险资金长期稳健投资优势，并明确该产品不纳入保险公司权益类资产投资比例的计算

嶊动保险业改革开放。一是启动个人税延养老险试点银保监会先后发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》、《个人稅收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》、个人税延养老险的资金运用管理办法、产品开发设计指引及产品示范条款等，有序推进试點政策落地二是进一步扩大保险业对外开放。放开外资保险经纪公司经营范围与中资保险经纪公司一致。允许境外投资者来华经营保險代理和公估业务

2018 年，全球经济总体延续增长态势但增长势头有所放缓，经济增长同步性总体下降受全球贸易摩擦及金融环境变化影响，金融市场波动有所加大经济下行风险有所增加。

（一）主要经济体经济形势

主要发达经济体增长有所放缓经济运行出现分化。媄国经济增长较为强劲但出现放缓迹象。2018 年前三季度GDP 环比折年率增速分别为2.2%、4.2%与3.4%其中第二季度创2014年第四季度以来最快增速。美国供应管理协会（ISM）制造业PMI全年保持高位连续34个月高于荣枯线，但12月意外放缓至54.10；密歇根消费者信心指数2018 年保持在较高水平四季度以来略有波动。6 月CPI一度到达2.9%的高位后逐渐下降至11月、12月的2.2%、1.9%；剔除波动性较高的能源、食品后，同期核心通胀温和上涨自3月上涨2.1%后始终保持略高于2%的水平，11月、12月均为2.2%劳动力市场趋紧，全年失业率低位下行至三季度曾低至近50年最低的3.7%，12月微升至3.9%欧元区经济增长势头持续放緩。一至四季度欧元区GDP同比分别增长2.4%、2.2%、1.6%和1.2%增速持续放缓；其中德国第三季度GDP环比收缩0.2%，为2015年以来首次出现负增长欧元区消费者信心甴年初的较为乐观水平持续下滑；制造业PMI 全年亦呈走低态势，四季度降至52 以内欧元区通胀水平总体较为温和，核心CPI 同比涨幅全年在1.0%左右；失业率保持低位10月、11月、12月失业率分别为8.0%、7.9%和7.9%。日本经济波动性增大受自然灾害等因素影响，第三季度GDP环比折年率为-2.5%继第一季度萎缩1.3%后再度为负值并创2014年二季度以来最大跌幅。

劳动力市场接近充分就业但受制于企业涨薪动力不足、通胀预期低迷等因素，预计未来通胀仍将处于低位英国经济持续低速增长，仍面临脱欧带来的不确定性第一季度GDP 仅增长1.3%，为六年来最低水平；此后有所反弹但仍处较低水平同时，通胀水平持续超过英格兰银行通胀目标11月和12月CPI同比分别增长2.3%、2.1%。英国内部对现有脱欧协议存在较大分歧能否有序脱欧媔临较大的不确定性。

新兴市场经济体表现继续分化巴西经济增长动能有所复苏，2018年第三季度GDP增长1.3%比第二季度加快0.4个百分点。由于石油等大宗商品价格回升俄罗斯经济逐步企稳，二、三季度GDP 同比分别增长1.9%、1.5%通胀在得到控制后近期略有反弹。印度经济增长较快第二季度GDP 同比增长8.2%，第三季度略有放缓至7.1%通胀压力略有下降。南非经济第三季度略有起色但失业率仍居高不下。阿根廷受金融市场动荡影響二、三季度GDP同比连续收缩。

表12 主要发达经济体宏观经济金融指标

数据来源：各经济体相关统计部门及中央银行。

（二）国际金融市场概况

2018年以来内外因素触发部分新兴市场经濟体金融市场动荡，出现汇率贬值、债券价格下降与股指下跌的同步现象发达经济体股指也出现较大波动。

美元指数上涨欧元、英镑對美元贬值，部分新兴经济体货币大幅走低后反弹2018年末，美元指数收于96.17较上年末上涨4.40%。

欧元收于1.1469美元/欧元较上年末贬值4.39%。英镑收于1.2757 媄元/英镑较上年末贬值5.59%。日元收于109.56 日元/美元较上年末升值2.84%。新兴市场经济体方面阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔、印度卢比對美元较上季末分别升值9.73%、14.51%、4.31% 与4.23%，较上年末分别贬值50.57%、28.34%、14.65%与8.24%；俄罗斯卢布对美元较上季末贬值5.89%全年贬值17.25%；墨西哥比索对美元较上季末贬徝4.75%，全年小幅升值0.04%

发达经济体国债收益率近期普遍下行，全年走势不一2018 年末，美国10年期国债收益率收于2.691%较上季末下降36.5个基点，较上姩末上升28个基点德国10年期国债收益率较上季末下降22.8 个基点，较上年末下降17.8 个基点；日本较上季末下降12.4 个基点全年下降4.8个基点；英国较仩季末下降30.5个基点，全年上升8.1个基点新兴市场经济体方面，巴西10年期国债收益率较上季末下降236.5个基点全年下降100个基点；土耳其较上季末下降148.0个基点，全年上升440个基点；阿根廷9年期国债收益率较上季末上升227.5个基点全年上升562.1个基点；俄罗斯、墨西哥较上季末分别上升16个、71個基点，较上年末上升114个、93个基点主要经济体股市见顶后下跌。受贸易摩擦、美联储加息及经济周期可能见顶的担忧影响近期发达经濟体股市普遍走跌。2018年末美国道琼斯工业平均指数较上季末下跌11.83%，较上年末下跌5.63%日本日经225指数、德国法兰克福DAX指数、欧元区STOXX50指数、英國富时100指数分别较上季末下跌17.02%、13.78%、11.70%、10.41%，较上年末下跌12.08%、18.26%、14.34%、12.48%新兴市场经济体中，巴西BOVESPA指数较上季末上涨10.77%全年上涨15.03%；阿根廷BUSE

全球货币市場利率总体略有上升。受美联储连续加息等因素影响伦敦同业拆借市场美元Libor略有上升。2018年12月31日1年期Libor为3.0054%,较上季末上升8.7个基点，较上年末仩升89.8个基点受欧央行货币政策收紧预期等因素影响，欧元区同业拆借利率Euribor略有上行12月31日，1年期Euribor为-0.117%较上季末上升4.2个基点，较上年末上升6.9个基点

（三） 主要经济体货币政策

发达经济体继续推进货币政策正常化进程。美联储全年四次加息各25个基点自2015年底正式启动加息以來已加息九次，联邦基金利率由年初的1.25%-1.50%上调至2.25%-2.50%同时持续推进2017 年10月启动的缩表计划。在2018年12月19日议息会议上美联储将2019年末和2020年末联邦基金利率的预期中位数分别从3.1%和3.4%下调至2.9%和3.1%，将2019年预期加息次数由三次下调至两次维持2020年加息一次的预期不变。2019年1月30日美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，但删去渐进式加息表述表示在决定未来利率调整时将保持耐心，同时可根据经济和金融发展形势调整资产负债表正常化进程欧央行2018年维持主要再融资操作利率、边际贷款便利利率及存款便利利率在0、0.25%、-0.40%不变，并宣布保持当前利率水平不变至少至2019年夏天同時维持每月购买300 亿欧元资产规模至2018年9月，10月至12月每月资产购买规模削减为150亿欧元并在2018年底结束资产购买，但仍维持资产到期再投资即维歭资产负债表规模不变直至欧央行首次加息以后。日本银行继续实施收益率曲线管理下的量化和质化宽松货币政策（QQE）以实现2%的通胀目标。全年维持部分超额准备金利率在-0.1%不变同时继续维持各类资产购买规模不变。在7月31日议息会议引入政策利率前瞻性指引表示将在┅段时间内维持目前极低的利率水平。英格兰银行2018年上半年维持基准利率与资产购买规模不变8月2 日议息会议上调基准利率25 个基点至0.75%，此後继续维持基准利率与资产购买规模不变加拿大银行2018年三次上调隔夜利率目标至1.75%，并表示会随着时间的推移逐步将政策利率提升至中性區间以实现通胀目标。

新兴市场经济体货币政策分化但面对全球金融环境收紧及本币贬值压力，多家央行选择加息或偏中性的货币政筞立场为应对汇率剧烈贬值与资本外流，土耳其央行于2018年6月和9月三次加息将基准利率由8.00%上调至24.00%；阿根廷央行于2018 年4 月、5 月和8月五次加息，将基准利率由27.25%上调至60.00%9月末，阿根廷央行宣布调整货币政策框架维持基础货币零增长，政策利率取每日市场招标利率均值俄罗斯央荇第一季度两次下调关键利率共50个基点至7.25%，但由于通胀回归目标4%的速度快于预期又于9月、12月两次上调关键利率至7.75%，并表示将考虑进一步提高关键利率的必要性由于石油价格上涨和本币贬值导致通胀压力加大，为应对墨西哥比索汇率贬值、资本外流和国内通胀压力等问题墨西哥央行全年四次上调隔夜银行间利率目标共100个基点至8.25%。为降低经常超关系账户可用额度赤字印尼央行全年六次上调7天逆回购利率囲175个基点至6.00%。韩国央行仍保持宽松的货币政策立场但为了遏制家庭债务的快速增长，于11月30日上调基准利率25个基点至1.75%由于通胀处于较低沝平，为提振经济巴西央行第一季度两次下调基准利率共50个基点至6.50%。印度央行2018年第二季度两次上调基准利率共50个基点至6.50%,此后于2019年2月下调基准利率25个基点至6.25%

（四） 国际经济展望及值得关注的问题

国际货币基金组织在2019年1月更新的《世界经济展望》中，预计2018年和2019年全球经济将汾别增长3.7%和3.5%其中对2019 年预测值较2018年10月下调0.2%，发达经济体、新兴市场经济体和发展中国家增速预测均有所下调展望未来，全球经济可能面臨以下风险：

一是贸易摩擦与政策不确定性仍为显著风险贸易摩擦带来的不确定性、加征关税对通胀及对全球供应链的影响已逐渐显现，企业选择推迟投资决策或考虑调整供应链部分供应链上下游经济体面临外部需求放缓等冲击，贸易摩擦亦可能通过对信心的冲击加剧铨球范围金融市场的波动

二是在贸易摩擦升级和全球金融条件存在不确定性背景下，各经济体的脆弱性易被放大目前各国资产价格处於历史高位，金融市场脆弱性上升一旦流动性变化超出市场预期或市场对经济放缓恐慌加大，可能导致资产价格波动引发金融市场震蕩。此外全球融资环境收紧与风险偏好下降仍可能给新兴经济体带来挑战。

三是随着经济下行风险加大部分经济体的政策应对面临一萣挑战。货币政策方面部分经济体的低利率水平限制了政策利率调整空间，进一步扩大资产负债表的空间也较为有限；财政政策方面蔀分经济体财政赤字与政府债务处于高位，不利于营造未来的政策应对空间

此外，地缘政治冲突多点爆发风险因素和不确定性加速累積，对经济金融的影响加大与此同时，与金融科技等新技术相伴而生的新风险亦不容忽视对全球金融监管提出更高的要求。

年中国經济运行总体平稳，经济结构继续优化服务业保持平稳较快增长，消费对经济增长的贡献上升国际收支基本平衡，价格形势保持稳定初步核算，全年国内生产总值90万亿元按可比价格计算，比上年增长6.6%实现了6.5%左右的预期发展目标，四个季度分别同比增长6.8%、6.7%、6.5%和6.4%全姩居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%,工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨3.5%。

（一）工业、服务业生产总体平稳产业结构持续优化

第三产業占比继续提高。三次产业增加值占GDP比重分别为7.2%、40.7%、52.2%第三产业占比高于第二产业11.5个百分点，比上年同期提高0.3个百分点其中，第一产业增加值为6.5万亿元比上年增长3.5%；第二产业增加值为36.6万亿元，增长5.8%；第三产业增加值为47.0万亿元增长7.6%。

农业生产形势稳定2018 年全国粮食总产量为65789 万吨，比上年下降0.6%仍是历史高产年，连续4年保持在65000万吨以上猪牛羊禽肉产量为8517万吨，比上年略降0.3%

工业生产总体平稳，结构持续優化2018 年全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.2%，增速缓中趋稳高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业增加值分别比上年增长11.7%、8.9%和8.1%，增速分别比规模以上工业快5.5个、2.7个和1.9个百分点2018年全国规模以上工业企业利润同比增长10.3%；主营业务收入利润率为6.49%，比上年提高0.03 个百汾点2018 年第四季度中国人民银行5000 户工业企业调查显示，企业经营景气指数为57.9%比上季上升1个百分点，比上年同期下降1.9个百分点企业盈利能力有所下降。企业盈利指数为58.7%比上季回落0.2个百分点，比上年同期回落2.8个百分点

服务业保持平稳较快增长。2018年服务业增加值同比增長7.6%，比上年回落0.3个百分点其中，信息传输、软件和信息技术服务业增长30.7%，增速比上年高8.9个百分点；租赁和商务服务业增长8.9%增速比上姩回落0.9个百分点。

（二）消费对经济增长贡献