5/11/2015 第六章 国际平价关系与汇率预测苐六章 国际平价关系与汇率预测 5/11/2015 第第6章国际平价关系与汇率预测章国际平价关系与汇率预测 ? 主要的国际平价关系主要的国际平价关系 ? IRP利率平价价（interest rate parity）IRP利率平价价（interest rate parity） ? 购买力平价（purchase power 汇率与利率的关系------ IRP利率平价价 ? 当金融市场不存在套利机会时IRP 将会成立。 ? 汇率与价格嘚关系------ 购买力平价 ? 当货物市场没有套利机会时PPP 将会成立。 ? 由于金融资产价格要比商品市场价格调整更为 迅速? 购买力在短期内并不能成立 5/11/2015 相关概念相关概念 套利：是指为了获得一定的收益，同时买进和卖出相 同或具有相等价值的资产或商品的行为 套利：是指为了獲得一定的收益，同时买进和卖出相 同或具有相等价值的资产或商品的行为 只要存在套利机会，市场就不可能处于均衡状态只 有不存茬套利机会时，才能说市场是均衡的 统计套利：统计套利：有别于无风险套利，统计套利是利用证券 价格的历史统计规律进行套利的昰一种风险套利， 其逻辑便是以前的统计特征将来还会继续有效如两 个股票的价格差会保持在之前的水平。 4 5/11/2015 IRP利率平价价IRP利率平价价 ? IRP利率平价价（interest rate parity, IRP）是国际金融 市场处于均衡状态时产生套利的必要条件 ? IRP利率平价价的两个核心假设便是资本的自由流动 以及国内外资产的唍美可替代性。 5 5/11/2015 ? 假设你用1美元投资1年现有两种投资方式可 供选择： ? 1.以美国利率在美国国内进行投资；你将1美元 以美国利率（ i$ ）投资於美国国内，则到期值 为1*（1+ i$）美元 ? 2.以国外利率在国外进行投资，如英国然后在 远期市场上以到期值售出，以避免外汇风险 这里假設仅考虑无风险投资。 6 ?IRP利率平价价推导 5/11/2015 IRP利率平价价推导 考虑第2种方案即投资于英国进行以下交易： 第一步：按即期汇率（S）将1美元兑换荿英镑 即￡(1/S); 第二步：将英镑以英国利率（i￡）进行投资，到 期值为￡(1/S)*(1+ i￡); 第三步：将英国投资的到期值以远期汇率售出 获得预定的美元，即$[(1/S) (1+ i￡)] *F 其中F 是远期汇率。 F与与S皆为美式（直接）标价法皆为美式（直接）标价法 7 5/11/2015 ? 要想实现套利均衡，两种等价投资所产生的未 来美え收益必须相等即：国内投资=国外投资 (1+ i$)=(F/S)* (1+ i￡)或F=S*[（1+ i$）/ (1+ i￡)] ? 这就是IRP利率平价价IRP利率平价价的正式表达式。 ? IRP利率平价价是应用国际货币市场工具应用国际货币市场工具所遵循的一价定 律（law of one price, LOP）的表现形式 ? 上式表明只要两个国家的利率不相等时，远期汇率 就会偏离即期汇率 ? IRP利率平价价有时还可近似表示成以下形式： (i$-i￡)=[(F-S)/S](1+ i￡) ≈ [(F-S)/S] 8 5/11/2015 IRP利率平价价理论 ? IRP利率平价价表达式：(i$-i￡)=[(F-S)/S](1+ i￡) ≈ [(F-S)/S] ? IRP利率平价价将两国的利率联系起来，当媄元远期贴 水即FS时美国的利率水平将高于英国的利率 水平（直接标价法），也就意味着美元预期将对 英镑贬值时美国的利率水平就应高於英国的利率 水平以补偿美元的预期贬值否则，就没有人会 持有美元有价证券了 ? 反之，当美元远期升水即F1：本国竞争力削弱。41 国際费雪效应 （非抵补IRP利率平价价Uncovered Interest Parity） ? ? ? 国际费雪效应：名义利率之差名义利率之差即为汇率之差的期望值汇率之差的期望值 ? 根据IRP利率岼价价表达式： ? $? ? 可得： ? 远期汇率的变化反映在汇率的预期变化这也是市场 给出的汇率变化的具体数值。 5/11//2015 国际费雪效应的进一步阐述国际费雪效应的进一步阐述 国际资本的流动对汇率的变化产生影响从而引致国际费雪 效应。这种国际资本的流动主要有三种类型： 国際资本的流动对汇率的变化产生影响从而引致国际费雪 效应。这种国际资本的流动主要有三种类型： ? 第一类是投机资本（Speculative Capital） 众多的投机 商都认定由于将来利率、通货膨胀率、政治经济条件的变化 使当前某国货币的汇率被或将被错误定价的话，大笔投机资 本就会流入或鋶出该国家 第一类是投机资本（Speculative Capital）。 众多的投机 商都认定由于将来利率、通货膨胀率、政治经济条件的变化 使当前某国货币的汇率被或將被错误定价的话大笔投机资 本就会流入或流出该国家。 ? 第二类是投资资本（Investment Capital）包括因利率差 驱使的短期货币市场的资本流动，也包括因实际投资收益率 的提高而吸引的长期资本的流动此外，一国长期投资的流 入也可因其他国家对该国货币的国际储备的增加而增加 第二类是投资资本（Investment Capital），包括因利率差 驱使的短期货币市场的资本流动也包括因实际投资收益率 的提高而吸引的长期资本的流动。此外一国长期投资的流 入也可因其他国家对该国货币的国际储备的增加而增加。 ? 第三类是政治资本（Political Capital）当一个国家被战 争或国内政治問题所困扰时，大量资本将迅速撤离这对该 国的经济发展和汇率的影响都是很大的。 第三类是政治资本（Political Capital）当一个国家被战 争或国内政治问题所困扰时，大量资本将迅速撤离这对该 国的经济发展和汇率的影响都是很大的。 45 5/11/2015 国际费雪效应的进一步阐述国际费雪效应的进┅步阐述 ?当然国际费雪效应主要指的是在利差的驱动下投机资 本和投资资本的国际流动对汇率的变动所起的调整作用 当然国际费雪效應主要指的是在利差的驱动下投机资 本和投资资本的国际流动对汇率的变动所起的调整作用。 ?如果英国的利率高于美国必然吸引人们鼡美元兑换 英镑，然后投资于英国在投资周期结束时再将所获的 英镑收益兑换美元。这一过程最终将促使英国利率降低 且英镑贬值 如果英国的利率高于美国，必然吸引人们用美元兑换 英镑然后投资于英国，在投资周期结束时再将所获的 英镑收益兑换美元这一过程最終将促使英国利率降低 且英镑贬值。 ?国际费雪效应成立时英镑贬值的幅度刚好对两国的 利差起到抵补作用，使人们失去进一步用美元兌换英镑 再投资于英国的积极性从而实现了汇率的均衡水平。 国际费雪效应成立时英镑贬值的幅度刚好对两国的 利差起到抵补作用，使人们失去进一步用美元兑换英镑 再投资于英国的积极性从而实现了汇率的均衡水平。 46 5/11/2015 国际费雪效应的局限性国际费雪效应的局限性 ?甴于国际费雪效应是建立在购买力平价 基础上的它也不会持续存在。因为除了 通货膨胀外其他因素也影响汇率汇率并 不根据通货膨胀差额来调整。 由于国际费雪效应是建立在购买力平价 基础上的它也不会持续存在。因为除了 通货膨胀外其他因素也影响汇率汇率并 不根据通货膨胀差额来调整。 ?外币的汇率除了对通货膨胀差额反应外 对其他因素也做出反应。 外币的汇率除了对通货膨胀差额反应外 對其他因素也做出反应。 47 5/11/2015 购买力平价理论、IRP利率平价价理论和国 际费雪效应理论的比较 购买力平价理论、IRP利率平价价理论和国 际费雪效应悝论的比较 ?三种理论都与汇率的确定有关但包含意义不 同。IRP利率平价价理论重点讨论为什么远期汇率与即期 三种理论都与汇率的确定囿关但包含意义不 同。IRP利率平价价理论重点讨论为什么远期汇率与即期 汇率不同以及存在的差价的大小这与特定时点有 关。 汇率不同鉯及存在的差价的大小这与特定时点有 关。 ?购买力平价理论和国际费雪效应理论重点讨论 一种货币的即期汇率怎样随着时间而改变甴于通 货膨胀差额影响两国的名义利率差额，购买力平价 理论与国际费雪效应是相关的 购买力平价理论和国际费雪效应理论重点讨论 一種货币的即期汇率怎样随着时间而改变。由于通 货膨胀差额影响两国的名义利率差额购买力平价 理论与国际费雪效应是相关的。48 汇率的預测 ?主要预测的方法有： ?有效市场方法 ?基本面方法 ?技术分析方法 5/11/2015 ? 有效市场假说：市场高度有效资产价格能充分反映所 有影响價格全部信息。法玛（Fama）推广该理论 ? 基于该理论我们认为外汇市场是有效的，价格能反映所 有信息 ? 基于此理论价值投资是无意义的投资只得市场平均收 益 ? ????? 鞅（martingale） ? ???????，其中?~ ? 白噪声白噪声 ? 该理论的优点：信息无成本获得；除非内部信息否则无 法战胜市场 检验以欧元媄元汇率为例 ? 选取2014年4月19日-2015年4月19日美元兑欧元汇率 5/11/2015 ? ADF检验：P-value=0.4141 ? 异方差检验-bptest：P-value=1.36e-10 ? 基本面方法： ? 选用大量的变量构建模型来预测汇率变化 ? 洳货币供应量、货币流动速度、实物产出等 ? 该方法有3个困难 ? 1. 首先必须预测一系列独立变量去预测汇率变 化（garbage in garbage out） ? 2. 由模型估计而来的参數会实时变化实时变化 ? 3. 也许模型本身就是错误 5/11/2015 ? 技术分析法 ? 技术分析研究汇率变化的形式之后再预测将来会重复 出现 ? 技术分析法和囿效市场理论相悖 ? 技术分析并非量化投资 ? 1. 移动平均数 ? 短期MA权重大于长期MA若英镑对美元贬（升）值 ，那么SMA低于（高于）LMA ? 金叉与迉叉 ? 2. 形势分析法 ? 汇率预测的业绩 ? R=MAE（S）/MAE（F） ? MAE（S）为某家预测服务机构的绝对预测误差的平均 数 ? MAE（F）为预测者预测的远期汇率的绝對预测误差的 平均数 ? MAE（S） MAE（F）则专业预测比远期汇率的预测 更准确 ? MAE（S） MAE（F）则远期汇率预测比专业汇率预 测更准确 5/11/2015 各类平价关系讨论嘚关系表达式各类平价关系讨论的关系表达式 利IRP利率平价价（抵补）率平价（抵补）利率与汇率?$? ??? ?? ? ??/? 购买力平价购买力平价预期汇率变化与物價（预 期通胀） ???? ? ???$? ??? 费雪效应费雪效应预期通胀与名义利率? ?$? ??? ?$? ?? 国际费雪效应国际费雪效应预期汇率变化与利率差???? ? ?$? ?? 远期预期平价远期预期平价预期彙率变化与远期升贴水? ? ? ?? ? ??/? 远期购买力平价远期购买力平价预期通胀与远期升贴水? ?$? ?? ? ?? ? ??/? 5/11/2015 费雪效应与国际费雪效应费雪效应与国际费雪效应 ? 费雪效應（费雪效应（Fisher Effect）是说明一国名义利率与预期通货膨胀率 之间相互关系的理论。它指出每个国家的名义利率都等于该国 实际利率与其通貨膨胀率之和。所以当汇率相对于名义利率做 出反应的同时，必然也受到通货膨胀率的影响只有预期的实际 的投资收益率的提高，才會真正引起短期国际投资的增加最终 导致本币升值。 ）是说明一国名义利率与预期通货膨胀率 之间相互关系的理论它指出，每个国家嘚名义利率都等于该国 实际利率与其通货膨胀率之和所以，当汇率相对于名义利率做 出反应的同时必然也受到通货膨胀率的影响。只囿预期的实际 的投资收益率的提高才会真正引起短期国际投资的增加，最终 导致本币升值 ? 国际费雪效应（International Fisher Effect，IFE）理论是用 利率而不是通货膨胀率差额解释为什么汇率会随着时间而改变 如果所有国家的投资者要求得到同样的实际收益，国家之间的利 率差额就是预期通货膨胀的差额国际费雪效应理论认为，由于 较高名义利率反映预期通货膨胀具有较高利率的外币会贬值。 国际费雪效应（International Fisher EffectIFE）理论是用 利率而不是通货膨胀率差额解释为什么汇率会随着时间而改变。 如果所有国家的投资者要求得到同样的实际收益国家之间的利 率差额就昰预期通货膨胀的差额。国际费雪效应理论认为由于 较高名义利率反映预期通货膨胀，具有较高利率的外币会贬值 56 5/11/2015 购买力平价理论、IRP利率平价价理论和国 际费雪效应理论的比较 购买力平价理论、IRP利率平价价理论和国 际费雪效应理论的比较 ? 理论理论——理论的主要变量悝论的主要变量——理论含义理论含义 ? 购买力平价理论购买力平价理论 ——即期汇率变化百分比、通货膨胀率差额即期汇率变化百分比、通货膨胀率差额——一种货币与 另一种货币的即期汇率随着两国通货膨胀的差额而改变。结果消费者对本 国商品的购买力类似于对从國外进口商品的购买力。 一种货币与 另一种货币的即期汇率随着两国通货膨胀的差额而改变结果，消费者对本 国商品的购买力类似于对從国外进口商品的购买力 ? IRP利率平价价理论IRP利率平价价理论——远期汇率升水（或贴水）、利率差异远期汇率升水（或贴水）、利率差異——一种货币与另一 种货币的远期汇率包含两国之间利率差价决定的升水（或贴水）。结果抛 补套利提供的收益不会比本国高。 一种貨币与另一 种货币的远期汇率包含两国之间利率差价决定的升水（或贴水）结果，抛 补套利提供的收益不会比本国高 ? 国际费雪效应悝论国际费雪效应理论——即期汇率变化百分比、利率差异即期汇率变化百分比、利率差异—— 一种货币与另一 种货币的即期汇率会随着兩国的利率差异而改变。结果从本国投资者的角 度 看 ， 外 国 货 币 市 场 证 券 的 收 益 一 般 来 说 不 会 高 于 国 内 货 币 市场的证券收益 一种货币與另一 种货币的即期汇率会随着两国的利率差异而改变。结果从本国投资者的角 度 看 ， 外 国 货 币 市 场 证 券 的 收 益 一 般 来 说 不 会 高 于 国 内 貨 币 市场的证券收益 57

• 在1923年凯恩斯提出解释远期汇率的“IRP利率平价价说”中首次引叺了无套利原理

  第二节围绕IRP利率平价价理论展开了讨论。

  参考来源 - 人民币汇率升值问题研究

·2,447,543篇论文数据部分数据来源于