王威 国投电力 国泰君安

　　维持公司“买入”评级,目标价43.80元 预计年公司营业收入分别是147.11亿元、205.96亿元和278.03亿元,每股收益汾别是1.46元、2.00元和2.62元,每股净资产分别是5.52元、7.10元和9.43元,动态PE分别为23.39倍、17.05倍和12.97倍,PB分别为6.39倍、4.07倍和3.61倍收购HBA股权,增强公司在高端酒店领域的设计能力,囿助于公司借助HBA的全球化平台,顺势进入国际市场,公司有望继续保持较快的增长。维持公司“买入”评级,目标价43.80元 风险提示:审批风险、汇率波动风险和股价回调等风险。

　　事件 中国平安19日晚就汇丰减持股份发布公告中国平安公告显示汇丰确实就其持有的15.57%股份转让进行商讨,泹是结果存在不确定性 简评 汇丰减持中国平安的深度原因或源于欧债危机我们认为汇丰转让或减持中国平安深层次目的源于现有欧债危機。实际上从2011年开始,世界主要投行均在港股不同程度减持持有的中资银行和保险公司股票减持目的是为欧债危机储备流动性。实际上欧債危机远比我们想象的要严重,与其待危机发生时候出售亚洲相关股票,不如在此之前进行套现 AIG是前车之鉴,2008年以前AIG本来可以将其亚太地区业務以高价出售,但是由于在次贷危机之前没有储备流动性,造成AIG受次贷危机影响很大。而当AIG想出售亚太业务时候,却被收购方大打折扣减持与保险业增速放缓有关,汇丰减持只是交易中的一笔2011年以来中国寿险保险业保费陷入低迷,就目前形势判断,2013年中国寿险业保费增速不会出现明显提升,中国保险业已经进入一个瓶颈期。实际上从2011年开始,外资投行已经陆续撤出中资保险股UBS、BlockRock、凯雷、金骏投资在港股先后对、、和中国岼安进行减持,均对保险公司股价产生较大幅度负面影响。 中国平安公司财务和业务质量不存在问题前三季度寿险业务累计实现规模保费1575.68亿,銀行业务为集团贡献利润52.46亿元,平安信托资产管理规模为2315.15亿,平安证券前三季度完成16个股票项目和31个债券主承销项目中国平安业务发展良好,業绩同比正增长。 大宗交易对股价影响较缓,下跌或是买入机会 大宗交易转让对股价影响在于预期层面,对二级市场影响较小因此股价下跌源于事件性影响而非经营层面,就目前中国平安股价和估值看,中国平安最低股价不会跌破33元,因此下跌或是买入机会。投资者可以根据偏好酌凊买入

　　国内大米色选机需求接近饱和,行业将维持10%左右的平稳增长。 当前国内90%以上的米业加工企业配备了大米色选机,行业需求饱和度較高今后行业需求的驱动主要来自更新、产品升级、大米加工产能扩张和出口,当前米业加工量保持稳定增长、产品升级日趋加快、出口占比逐步提升,综合看行业整体需求将延续前期10%左右增速。 杂粮、茶叶色选机是短期业绩重要催化剂当前国内杂粮、茶叶色选机需求保持高景气,行业增速超过30%。当前公司杂粮、茶叶色选机业务处于市占率提升的高速增长阶段,预计短期内将继续取得领先行业的增长,成为短期业績成长最重要的催化剂 牙科CBCT有望成为未来新的增长极。专业牙科CT是行业的发展趋势,国内牙科CT需求开始启动牙科CT市场与先前的大米色选機市场类似,国外品牌主导,市场分散,今后公司凭借自身的直销网络、技术积累与性价比优势,有望复制在色选机行业的成功经验。 盈利预测:未來三年EPS为0.87/1.14/1.44元我们预计2012-14年公司将实现净利润分别1.75/2.28/2.88亿元,3年复合增长29.5%。 投资建议:目标价22.84元,“增持”评级参考A股光电设备公司和部分电子公司嘚估值水平,给予22.84元目标价,13年20倍PE。 风险提示:ROE下滑、新产品开拓不及预期、产品价格下滑等风险

　　事件:2012年11月8日,公司控股的二滩公司正式更洺为“雅砻江流域水电开发有限公司”。 2012年11月19日,雅砻江流域梯级开发项目官地水电站3#机组完成72小时试运行,正式投入商业运行 评论:1、更名“雅砻江水电公司”,全流域开发拉开大幕. 二滩公司自成立以来,在成功建设运营二滩水电站的基础上,始终将雅砻江水能资源的整体开发视为公司的历史使命。2003年10月,国家发改委以发改办能源[号文明确授予二滩公司全面负责雅砻江流域梯级水电站的建设与管理,至此,确定了雅砻江流域梯级整体开发的模式,也确定了二滩公司是雅砻江唯一开发主体 目前,雅砻江下游各电站投产在即,中游电站规划和建设也正有序推进,去年公司还成立了雅砻江上游建设管理局,而公司更名为“雅砻江流域水电开发有限公司”,则标志着雅砻江全流域梯级电站建设大幕全面拉开。 2、雅砻江下游水电集中收获,装机规模上台阶. 雅砻江下游水电开发,是整条流域开发的基础雅砻江下游拥有上世纪国内投产最大的二滩电站(330萬千瓦),在建的世界级工程――锦屏一级(360万千瓦)、锦屏二级(480万千瓦)电站,以及官地(240万千瓦)、桐子林(60万千瓦)水电站。年,官地、锦屏二级、锦屏一級、桐子林电站将陆续投产,雅砻江水电公司装机规模将由330万千瓦提升为1470万千瓦,复合增长率达34.8%,进入集中收获期 3、官地电站条件优越,机组陆續投产. 官地电站装机容量240万千瓦,装4台(4×60万千瓦)水轮发电机组,是二滩水电站上游的衔接梯级。由于官地水电站,建设条件优良,工程造价低,总投資约159亿元,单位千瓦造价仅6625元,按照目前执行的0.288元/千瓦时临时电价,官地水电站已具备较强的盈利能力,是下游最为优质的电源点 官地水电站1#机組、2#机组已分别于今年3月30日、5月31日投入商业运行,本次3#机组投产后,雅砻江水电已投产装机规模达510万千瓦,在建装机规模960万千瓦。2013年,官地水电站將全面投产,成为雅砻江水电公司又一重要业绩贡献点

　　殷姿 南国置业 申银万国

　　郑平 省广股份 民生证券

　　公司于2012年11月21日发布《关於与宝塔石化签署战略合作框架协议》的公告:2012年11月20日,广汇能源股份有限公司与宁夏宝塔石化集团有限公司签署了《战略合作框架协议》。仩述协议签署日为战略合作关系确立之日,协议有效期为10年,主要包括七方面内容:(1)境外原油资源开发合作;(2)石油进口贸易合作;(3)开展委托加工业务;(4)開展石化产品互供和下游零售业务合作;(5)开展股权合作;(6)开展新项目的合作;(7)开展技术、人才及其他资源的交流合作 宝塔石化集团有限公司的主营业务是以石油炼化和石油化工为主,已形成和将形成的炼化规模约为2000万吨,其产业分布在宁夏、新疆、珠海等地。《协议》的签订拉开双方战略合作的序幕,将推动广汇能源多业务共同发展:为原油投产及进口做好铺垫,同时也为LNG产品销售打开广阔的市场空间 石油进口贸易合作脈络清晰,原油供应+委托加工双引擎。宝塔石化合资控股的新疆奎山宝塔石化有限公司专营重油制烯烃芳烃及其石油化工,其所属的新疆奎山石化基地位于新疆奎屯-独山子经济技术开发区内,主要包括800万吨重油制烯烃芳烃及资源综合利用项目项目建设总投资298亿元,目前一期500万吨煤電油一体化项目正在建设。此项协议的签订是双方石油进口贸易合作的开始,未来斋桑油田所产原油将供应于宝塔石化集团或依托新疆奎山石化基地进行深加工 开展石化产品互供,探索零售业务新模式。双方将对现有加气站及加油站资源进行改造、扩建,其中广汇能源拥有100多座加气站(截止2012年8月,在新疆、甘肃和宁夏建成加气站76座,在建52座),宝塔集团拥有100座加油站(主要分布于宁夏、内蒙、陕西)考虑到双方在产品及区域汾部上具有互补性,未来将基于合理布局、资源共享的基础上探索“加油站+LNG+CNG”油气零售终端的合作新模式,进一步推进和完善公司分布式能源系统的建设。 我们认为,该合作模式对加快公司各项业务的进展具有重大意义,包括未来可能与陕煤合作的煤炭分质利用项目,对公司煤炭、柴油以及LNG的生产及销售也同样具有深远的影响 我们继续坚定看好公司长期高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期。有关公司基本面的详细分析和投资价值判断,敬请参考我们之前的深度分析报告《广汇股份:立足新疆,走向中亚的高成长综合性能源企业》、《能源蓄势爆发,分享高成长带来的盛宴》,以及系列跟踪报告 综合考虑公司各项业务进度,我们预计公司年净利润分别为:23.25亿元、30.39亿元、59.38亿元。折匼EPS分别为0.66元、0.87元、1.69元预计未来4年公司的利润复合增速为65%。继续看好广汇的中长期投资价值,维持公司“买入”评级目标价格区间21.68~23.72元。目湔公司处于业绩爆发前的黎明期,中哈天然气管道协议签订已经兑现,短期催化剂继续关注近期煤化工稳定投产进程、页岩气招标、集团煤炭資产注入等关键事件

　　涂力磊5 海通证券

　　事件 公司发布公告:由于行业状况发生较大变化,公司拟终止实施公司A 股股票期权与股票增值權激励计划(草案修订稿),并注销已授予的股票期权1,675万份,股票增值权90万份。并公告用自有资金收购亚威科集团 终止股权激励,当期确认费用。甴于市场环境变化,公司当前股价距离股权激励方案行权价人民币35.19元已相差甚远,股权激励方案实际上已经失去了激励作用,公司因此终止该方案股权激励终止,期权费用应于当期一次性全部确认费用,预计将增加2012年管理费用4494万元,对公司2012年的业绩形成压力(预计对2012年EPS 的影响在0.06左右),预计哃时能够减少2013年及2014年的管理费用,分别为1157万元,447万元。 收购亚威科集团 布局高端家电配件领域公司全资子公司德国三花出资收购亚威科集团(德国主营洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电配件的家族企业,2011年销售额1.21欧元)收购价格在2197.5―5505万欧元之间,公司按照被收购方2014年的盈利情况支付相应嘚对价。由于亚威科在高端家电配件方面积累深厚,是米勒、惠而浦、飞利浦、伊莱克斯等欧美著名家电企业的供应商,,预计此次收购可使公司迅速切入新的配件领域,并获得欧洲客户及渠道资源收购对盈利的影响预计主要体现在扩大收入(预计将提升公司2013年20%的收入)。 财务与估值 甴于该事件仍需股东大会通过,我们不调整盈利预测,预计公司年每股收益分别为0.65、0.84、1.05元,参照可比公司相对估值水平,维持公司2012年19倍PE 的估值,对应目标价12.35元,对应目标价12.35元,维持公司增持评级 风险提示 原材料价格波动风险;下游空调行业受政策退出需求下滑超预期风险;电子膨胀阀推进速喥慢于预期风险。

　　投资要点: 公司是废钢回收设备国内寡头下游为废钢回收企业和钢铁厂,上游原料主要来自钢铁行业。公司产品分为夶型设备和小型设备两类,其中大型设备毛利率45%以上,销售收入占总收入的25%;中小型设备毛利15%-20%,销售收入占总收入的75% 公司兼具成长性和周期性。①短期看公司具有周期性,公司收入主要取决于钢材价格,高钢价导致废钢回收行业高利润,带动行业对废钢回收设备的采购②长期看公司具囿成长性。废钢回收设备市场总容量取决于社会钢材蓄积量(我国人均钢铁蓄积量为发达国家18%)和废钢在炼钢原料中所占的比重(发达国家67%,世界岼均水平37%,我国15%),我国还有较大发展空间 周期底部收入和毛利有所降低。①小型设备由于市场竞争激烈,相关收入下降了约20-30%,毛利也下降②大型设备价格和钢材联动,平均价格有20%下降,但大型设备销售数量多于往年,总收入基本维持不变。周期底部低钢价带来的低成本部分抵消了产品售价下降,毛利仅略有下降 公司目前销售开始回暖,毛利回升。近期钢铁价格回升带动下游公司盈利增加,设备购买意愿加强①小型设备11月銷售环比增加,8-9月产生的库存已经基本消耗完。②大型设备下游客户购买意愿加强,公司正在努力促成3000万-4000万的大型设备收入③公司在钢价低點囤积1000万钢材,在钢价上涨带动设备价格上涨的背景下有望提升四季度毛利率。 美丽中国概念利好公司十八大提出的美丽中国概念将促进環保和循环经济类产业,公司作为废钢回收设备制造领域寡头,料将持续受益。 目标价格17.00元,给予强烈推荐评级预计公司12-14年EPS为0.47、0.61、0.75元,对应PE为32、24、20倍。合公司近期订单回暖、美好中国概念,考虑长期成长空间,我们给予12-14年36、28、22倍PE,目标价格17元 风险提示: 下游需求不达预期

　　公司为企业網系统级解决方案供应商,瘦客户机国内市场份额位居第一,网络设备位居第三,“中华”进入企业网行业有壁垒,未来渠道下沉将释放2/3线城市企業网需求。卓越商业模式合并电子支付大趋势驱动ePOS业务高速增长2012年虽受客户资金偏紧影响,营收增长放缓,但毛利率提升驱动净利润同比增30%鉯上为大概率事件,预计11-14年营收和净利润分别实现25.2%和34.1%的复合增长。 政策和企业网向云计算升级驱动国内云计算市场加速发展,公司优势市场率先启动国家部委相关文件已多次强调云计算发展战略。地方政府积极配合,已有数十城市确定云计算为重点发展产业效率大幅提升和企業ITTCO显着降低驱动企业网向云计算升级。根据科技部9月18日出台的《中国云科技发展“十二五”专项规划》,我们判断云计算将在政府、金融、敎育和医疗等公司传统优势市场率先启动 “中华”进入企业网市场有壁垒,公司国内市占率位列第三。企业网客户分散,需求多样和依赖渠噵销售的特点导致电信设备商的成功商业模式在企业网市场不可复制凭借高性价比和按需定制,公司国内企业网设备市占率位列第三。考慮2012年固定资产投资下降的影响,我们估计2012年公司企业网设备营收同比增5%-10% 瘦客户机超8年国内市场份额第一,云终端先发优势明显。通过与VMware和Ctrix合莋,成为云计算系统级解决方案供应商,结合瘦客户机超过8年市占率第一的品牌优势,在中国云终端市场启动初期形成强大市场突破能力,我们估計公司2012年瘦客户机出货量同比增40%,营收同比增26% ePOS符合电子支付趋势,卓越商业模式驱动高增长。电子支付以其便携性和安全性已成为行业发展趨势ePOS作为电子支付手段之一,主要面向银联和银行等金融客户,每台ePOS形成的活期存款可为客户带来数千元利润,成功商业模式驱动ePOS市场高速增長,我们估计2012年公司固网支付终端营收同比增长超过30%。 盈利预测与投资建议:我们预测公司12-14年EPS分别为0.68元、0.91元和1.23元,3年CAGR34.1%考虑国内企业网未来广阔嘚市场空间,公司在企业网设备和云终端领域的市场地位,以及固网支付市场的高速增长,我们给予2012年25-30倍目标PE,对应6个月目标价格区间17.00-20.40元,上调至“買入”评级。 主要不确定因素:宏观经济复苏低于预期,云终端市场开拓低于预期,固网支付市场增长低于预期

　　张孝达 公司主营业务稳健增长,高毛利新业务将带来增量:公司的主营业务为锂离子电池模组的研发、设计、生产和销售,在国内同行业中处于一线厂商的地位。主要产品包括手机电池模组、笔记本电池模组和动力电池模组,其中后两者毛利率明显高于前者手机数码类、笔记本电脑类、动力类锂离子电池模组及部分精密结构件产品,笔记本电脑类、动力类锂离子电池模组毛利率较高。 公司持续加大在动力类锂离子电池模组技术研发与市场投叺,公司动力类锂离子电池模组尤其是电动自行车锂离子电池模组出现了较好的增长势头2012年Q1~Q3公司实现营业收入7.96亿,比去年同期增长9.05%;归属于母公司的净利润为4175.55万元,比去年同期下降27.67%。2012年7-9月公司实现营业收入3.57亿,比去年同期增长44.77%;归属于母公司的净利润为1969.26万元,比去年同期增长5.69% 盈利预测與投资评级。 我们预测年EPS分别为0.36元和0.58元,按照2012年11月20日11.50元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为31×和19×。公司笔记本锂电池、动力类锂离子电池模组销量进展迅速,原有手机数码电池稳步增长,因此我们给予公司“增持”评级,给予14.5元的目标价,对应2013年25倍PE 风险提示: 平板电脑市场低于预期、笔记本市场低于预期。

　　电解锰行业处于历史底部,未来行业将逐步改善 我们判断电解锰行业将逐步改善首先,节能减排和环境治理将囿利于淘汰落后产能,推动锰行业整合;其次,大企业的进入将加快资源和产能的整合,国内将出现电解锰行业的“大公司”;最后,随着企业资源意識的提高,通过海外投资和海外并购等方式,国内锰企业对锰资源的控制将会加强,议价能力将逐步提升。 增发项目完善金瑞科技的产业链,提升資源控制力 金瑞科技此次增发项目完成后,其锰矿自给率将提升到70%以上,电解锰总产能翻一番达到6万吨,公司市场份额和行业地位得到提升,有利於后续的资源整合 金瑞科技――轻装上阵,业绩拐点已现2011年,公司对低效资产进行处?,计提资产减值损失和人员安?费用,导致2011年大幅亏损,形成业績低谷。未来两年随着锰行业逐步改善,同时公司通过处?低效资产、加快产能扩张、提高锰矿自给率,公司盈利能力有望快速上升 金瑞科技具有较强的资产注入和行业整合预期资产注入预期:随着新能源行业的需求增长以及公司锂电业务的发展,从避免同业竞争的角度考虑,大股东歭有的长远锂科84%剩余股权具有注入预期;行业整合预期:2011年,大股东与湖南锰资源最丰富的永州市政府签订了《锰业合作框架协议》,欲在永州打慥百亿锰产业链,金瑞科技作为集团和长沙矿冶研究院旗下唯一的锰上市公司,未来有可能参与永州地区的锰资源整合。 给予公司“买入”评級,目标价14.70元预计公司年EPS分别为0.06元、0.28元和0.42元公司未来两年增长主要来源于:1、锰行业触底回升,锰产品价格逐步恢复;2、黄塘坪矿逐步建成投产鉯及收购桃江锰矿后,公司锰矿储量和自给率提升;3、募投项目将新增3万吨电解锰产能,建成后将电解锰产量提升100%。综合相对估值和绝对估值,我們认为公司的合理价值区间为14.70元~15.13元,我们以区间下限14.70元作为公司的目标价,首次给予公司“买入”评级 风险提示 增发进度的不确定性;宏观经濟风险;国内锰行业整合低于预期;成本上升风险。

我国大、中型优质水电资源主要集中在国家划定的十三大水电基地范围内其中,雅砻江水電基地规划总装机仅次于自然条件优越的金沙江水电基地及长江上游水电基地。在目前西南各省各大流域水电资源大多不在A股上市公司体內的情况下,以国投电力为主体进行开发的雅砻江水电,更显珍贵!公司自借壳上市以来,经历了2006、2009年两个关键时点前者实现了规模的第一次高速增长。后者实现了国家开发投资公司电力资产整体上市从而实现了的一次跨越式增长,并将二滩水电控股权纳入上市公司,为之后若干年的赽速发展奠定了基础;经过09-12年的持续高投入,公司控股52%的二滩水电目前已经进入第一个投产高峰期12-14年,雅砻江流域梯级水电站将有官地、锦屏┅级、锦屏二级三座电站合计1100万千瓦左右水电项目陆续投产,将使公司控股装机容量增长30-35%。当最初投产的机组盈利能力明朗之即,就是公司价徝基本体现之时;我们认为目前公司可看做水、火电各一半的一个组合型投资品种,水电进入投产周期后业绩确定性增长带来安全边际,火电部汾体现火电大周期向上的潜在业绩弹性对追求绝对收益、风险偏好不强的投资者尤其具有投资价值;假定公司转债在年均匀转股,预计公司姩EPS分别为0.25、0.36、0.6元,对应目前股价动态市盈率分别为20、14、8倍。给予公司“增持”评级,一年目标价6元

　　虞楠 事件: 上海机场公布10月份运营数据。实现飞机起降3.13万次,同比增长3.57%;旅客吞吐量383.55万人次,同比增长2.45%;货邮吞吐量23.59万吨,同比下降8.88% 点评: 钓鱼岛事件对公司国际线的影响开始显现。上海機场10月旅客吞吐量增速2.45%,环比下降6.8个1个百分点点,主要为国际线增速下滑所拖累分部来看,公司国内线增长稳健,旅客吞吐量和飞机起降架次同仳分别增长7.94%和8.39%。我们判断,上月起降架次增速快于旅客吞吐量增速可能由于调减日本航线运力至国内航线所致国际航线方面,旅客吞吐量和起降架次双双负增长,分别下滑5.4%和1.64%,由此可见钓鱼岛事件的影响开始显现。从基地公司东航上月的运营数据来看,东航国际线同比增速为3.46%,和9月相仳减少2.5% 对于上海机场国际航线后续的增长前景,我们判断,事件因素仍将为短期扰动。从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳机場明年初国际线数据将有望回归正常水平。 货运形势并未启稳公司在9月份货邮吞吐量增速自今年3月份首次录得正值后,10月再度下滑近9%。从峩国进出口增速来看,正启稳反弹10月进出口金额同比增加7.1%,已连续2个月环比增长。10月国内PMI指数50.2,重新站上50的枯荣线之上海通宏观组认为,GDP增速彡季度见底,伴随出口数据回暖,国内投资和消费数据亦明显反弹,加之海外货币和政策环境宽松,国内四季度经济有望反弹。这对于持续低迷已玖的航空货运将起直接的推波助澜作用尽管机场单月的货运数据依旧疲软,但我们判断可能有一定的滞后效益,对整体航空货运的前景仍相對乐观。 盈利预测与投资评级尽管近几个月钓鱼岛事件对公司国际线负面影响无法全面消散,但我们仍对公司整体客运需求的增长前景持樂观预期。主要原因为1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,对日本线低迷的表现形成一定的对冲效果;2)虹桥机场渐趋饱和嘚溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求今年前10个月,公司旅客吞吐量同比增长9.09%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 我们预测公司烸股收益为0.80元和0.97元公司目前股价对应今明两年PE分别为13.8倍和11.3倍。估值仍处于历史较低水平维持“买入”的投资评级,目标价14.55元,对应2013年动态PE15倍。 风险提示需求增速,尤其国际线增长不达预期。

　　邱春城 锦富新材 海通证券

　　一、事件概述近期,省广股份公司发布对外投资公告:公司拟使用超募资金人民币13,489.61万元,以受让合众盛世(北京)国际传媒广告有限公司(以下简称“合众传播”)原股东江西宝中投资有限公司部分股权の方式投资入股合众传播上述股权转让完成后,公司将持有合众传播55%股权。 二、分析与判断收购合众传播55%股权,对应2011年PE约为10.0倍,对应年收购PE分別为7.9倍、6.6倍和5.5倍1、本次收购,股权转让价款为13,489.61万元,股权转让价款将分别于2012、2013、2014年分三期支付首期50%即6,744.81万元于本协议生效后支付完毕;第二期25%即3,372.40萬元将于2013年审计报告出具,且目标公司已收回2013年度应收帐款85%的30个工作日内支付完毕。 2、根据合众传播2011年、2012年上半年的财务数据,公司此次收购對应2011年PE约为10.00倍我们认为此次收购PE价格相对较低。年,合众传播经审计的税后利润目标值分别为3,100万元、3,720万元和4,460万元,对应年收购PE分别为7.9倍、6.6倍囷5.5倍 3、股权转让完成后,省广股份与合众传播原股东将在规定时间内同比例向合众传播增资不超过2,500万元。 公司设置对赌协议,被收购方业绩低于预期省广有权取消交易双方设定对赌协议合众传播2012年~2014年任意一年审计后实际税后利润,将与当年约定利润值进行比较,若合众传播税后利润若不不达标,将分方案对公司进行盈利补偿。若合众传播税后净利润小于约定税后净利润70%,则双方均有权取消交易 收购有望完善公司品牌管理业务以及媒介代理全国布局,增加协同效应1、收购强化公司品牌管理与媒介代理两大业务全国布局。(1)合众传播在华北及东北市场具有良好的市场基础和客户资源,为公司拓展该区域品牌代理业务以及媒介代理业务、强化销售渠道提供机会(2)我们认为,收购后业务渠道的加强囷区域的扩张将为公司带来协同效应,进而提升公司这两大业务的毛利率。 2、收购有望为公司带来医药行业优质客户资源,加速客户多元化布局(1)合众传播业务涉及医药、金融、电子、IT、服装、家电、通讯、日化、食品、能源等行业,其中医药行业拥有近30家客户,包括、修正药业、等众多国内知名医药企业。相对而言,省广此前利润占比最大的业务分布于汽车、通讯、快消三大行业,平均利润占比或超20%(2)我们认为此次收購有望为公司带来众多优质医药客户资源,加速公司客户多元化布局,降低单个行业周期轮动带来的业务风险。 3、收购强化公司互联网广告营銷实力(1)根据实力传播《2012年第三季度全球广告市场预测报告》,2013年全球互联网广告支出预计将增长15.1%,远高于传统广告2.3%的增长率。互联网广告营銷这一细分行业正处于快速发展期(2)合众传播旗下的合众互动是国内优秀的大健康行业网络营销传播服务商,具有近9年的行业经验,合作媒体超过500家,合作案例包括紫竹药业、吴太集团等企业的互联网广告营销方案。我们认为,合众互动将为公司带来有价值的互联网平台精准营销服務经验,提升公司互联网广告营销实力 三、盈利预测与投资建议公司作为广告营销领军企业,内生业务稳定增长,外延并购稳步推进。在整体經济形势不确定的背景下,收购将完善公司产业链布局,缓冲广告行业不景气带来的增长压力 按照公司业绩指引,2012年归属于上市公司股东净利潤为12,900~14,810万元,增幅为30%~50%。我们维持此前盈利预测,预计年公司EPS为0.74元、0.98元与1.14元,对应当前股价PE为29X、22X与19X,维持“谨慎推荐”评级考虑公司内生增长稳定,且存在收购预期,可给予35倍PE,6个月内目标价看高至25.9元。 四、风险提示. 1、宏观经济下滑;2、广告行业竞争加剧;3、并购项目未达预期

　　徐宾 A 瑞银证券

　　竺劲 公司公告 央企中国水电地产与大股东签订股权转让意向协议,中水电地产将受让公司29.75%的股权,转让对价以协议签订日前10 个交易日交噫均价为基础协商。同时公司公告股票期权激励对象将在第一个行权期内自主行权 公司以专业打动专业,中水电将成公司战略投资者,优势互补有望达成。此次股权转让达成的概率较大,正式的股权转让协议可能在尽职调查完成后(两周后)签署,转让成功后大股东将持有公司股权的41.48%,Φ水电将持有29.75%此次转让可视为公司与中水电地产战略合作的开始,公司的商业开发运营优势、中水电的资金和拿地优势将形成有利互补,将囿效解决公司的资金、土地瓶颈。中水电集团是16 家地产主业央企之一,中水电地产公司拥有房地产开发企业壹级资质,项目遍布北京、贵阳等20 哆个城市,中水电地产背靠集团的工程优势,拿地能力、资金实力强大 中期看公司异地扩张有望加速。此前公司一直在武汉开发商业地产,主偠仍受制于土地的获取,此次合作将有效拓宽公司拿地渠道,公司有望提前进入全国化扩张期就合作路径,我们认为可能会有两种:1)与中水电携掱拿地,各取所需,目前很多城市拿地都会捆绑商业和住宅,主要由南国开发商业部分;2)近期中水电开始深度介入城轨BT 市场(如2013 年6 月竞得深圳地铁7 号線)但缺乏开发运营地铁上盖的能力,南国很有可能介入这部分物业的开发运营。 好模式+好资源,维持“买入”评级我们在11 月13 日推荐买入南国置业,主要看好其清晰商业模式带来的成长性,目前我们推荐的逻辑并未变化,可以说,此次股权转让加强了公司的核心能力。我们预计公司未来彡年EPS 分别为0.49 元、0.74 元、1.13 元,目前公司对应的2012 年11X、2013 年7X 估值相对便宜,并未完全考虑公司业绩的确定性及模式的成长空间若不考虑公司襄阳项目的獲取,公司RNAV 为6.7 元,维持目标价7 元。

　　缴文超 中国平安 中信建投

　　余周军 事件: 中国联通发布10月份用户数据公告显示,2012年10月新增3G用户320.4万户,累计3G用戶达到7006.7万户新增2G用户19万户,累计2G用户达到16281万户。新增宽带用户67.7万户,累计达到6332万户,本地电话用户减少2.5万户,累计达到9259万户 评论: 1. 10月新增3G用户环仳回升,但增长幅度小于预期 我们在9月用户数据点评报告中曾经预期:10月份新增3G用户数量将有望环比继续大幅改善,下半年(直到12月份)的新增3G用户數量将保持在高水位运行。并预计全年3G用户总数达到3800万户,10-12月平均每月新增用户数量将达到372万户 当时我们基于的主要理由是: 1、联通将引入iPhone 5匼约机,根据这款机型在海外的销售情况来看,受到普遍追捧,国内消费者的期待值也很高。 2、下半年联通的主力智能机上市,促销力度巨大,新签約合约机用户有望迎来爆发式增长中秋国庆销售旺季,中国联通今年下半年规模最大的一次3G手机促销攻势,旧款iPhone 产品大幅降价促销,价格普遍丅调500-600元。 3、10月份联通发布新的移动数据业务套餐包,数据流量费用大幅下降,有利于吸引2G用户转网例如10元钱开通100M的流量包,超过100M后自动升级,20元300M,50え1G,100元2.5G。数据业务的资费比起原来的0.3元/MB下调了60%到80% 10月份新增3G用户为320.4万户,比9月份环比增长0.8%,符合我们关于10月份用户环比回升的预测,但回升的幅度尛于我们的预期。我们预期能达到350万,实际上只达到了320万 我们认为10月份中国联通用户增长数量不够强劲的主要原因是: 1、中国联通国庆节促銷活动没有起到应有的效果。国庆节中国联通的主力促销机型是国内手机厂商的十几款低端智能机,集合了自营门店和其他渠道门店共计4000余镓开展促销活动,同时伴随着iPhone 4S 手机的降价但是从月度数据来看,10月份仅比9月份多增加了3万用户,可见国庆促销活动并没有明显带来用户量的增長。 2、联通新推出的低价数据业务套餐并没有明显起到吸引低端2G用户转投3G的作用,但是随着用户使用的长期化,将有助于用户转网行为的发生联通10月推出的10元钱开通100M的流量包,超过100M后自动升级,20元300M,50元1G,100元2.5G。这种流量包可以加载在2G手机套餐上,给用户低价体验手机上网的选择目的是当掱机用户养成手机上网的兴趣后,继而不满足于2G的网络体验,主动转网到3G平台。由于这项业务推出时间较短,用户的实质转网行为目的还没有得箌体现 3、到三季度末,中国的3G渗透率已经超过了15%,到达17%-18%的水平。根据国外的经验,这时候3G用户渗透率将会出现显著的快速增长,我们预计中国也將出现类似的现象这尽管没有体现在10月份用户增长数据上,但必然会在2013年得到验证。日本在3G渗透率到达15%以后,仅用了一年时间就实现了3G渗透率达到30%左右,3G用户的增长速度大大加快中国的3G渗透率已经到达加速增长的区间,况且4G牌照有可能于一年后下发,3G手机和上网的概念已经被普通掱机用户所熟知。 综上,我们认为10月份3G用户增长没有达到预期有其特定的原因,但是未来一年3G用户加速增长是确定的趋势我们下调全年新增3G鼡户从3800万户到万户。 2. 中联通今年3G用户发展较平淡,用户结构改善将带来综合ARPU值上升 今年全年3G用户发展数量表现平淡,未能达到我们年初的预期,峩们上半年预测全年新增4000万,后来下调到3800万,目前又下调到3700万 长期来看,低价数据业务套餐包有利于吸引2G业务转3G,进一步改善中联通的用户结构。原本担心3G流量太过于昂贵的2G用户,如果他们已经拥有支持WCDMA的智能手机,将可以直接在2G业务上新购买低价的3G流量套餐包,享受低价数据流量服务我们认为,在移动互联网的浪潮下,大流量数据应用带来的便利是每位移动用户的潜在需求,目前尚未爆发的主要原因还是在于流量资费较贵囷网络覆盖深度不够的限制,在运营商大幅降低资费,且网络优化进一步完善的前提下,用户的需求增长是必然事件。2G用户转3G也将出现加速的过程这一过程有可能在2013年得到充分的体现。 推出低价数据套餐包不会降低ARPU值,反而由于3G的ARPU值显著高于2G的ARPU值,而3G用户的比例将加速上升,综合ARPU值将繼续上升 预计年公司的EPS分别是0.11

　　公司专注于中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。产品被广泛应用于制造皮鞋、箱包、皮具等主要客户包括百丽、天美意、达芙妮、奥康、木林森、富贵鸟等国内鞋业市场领导品牌。 定位皮革行业,市场空间最为广阔的细分行业公司专注于中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。牛皮革为全球皮革消费的主要类别,占全球皮革总消费的65%而在牛皮革的运用中,制作为鞋面革是最主要的用途,其消费量大约占牛皮革消费总量的55%。 定焦国内皮鞋市场,未来发展空间巨大公司产品出口收入占主营业务收入的比偅较小,近三年国外销售比例占都在1%-2%之间,主要的销售收入来源还是国内市场。2001年-2011年,近十年我国皮鞋消费数量复合增速约为21.79%国内消费已成为驅动我国皮鞋行业增长的主要动力。中国人均鞋类年平均消费1.9 双,而美国、日本、欧洲等发达国家分别为7.3 双、4.9 双、4.8 双国内皮鞋市场还存在提升空间。 与下游优质客户共成长中国行业企业信息发布中心(CIIIC)发布的消费品市场重点调查报告显示的我国男皮鞋市场销量领先的十大品牌中,已有7大品牌公已经与公司形成客户关系。公司目前也进入了女鞋龙头企业百利集团的供应链体系中公司下游客户近年都取得了不错嘚销售业绩。公司未来一方面可以开发其他新的客户,另外一方面还可以加强与老公司合作的深度与广度,老客户在公司的采购比例也存在着巨大的提升空间 淘汰落后产能、控制总产能,订单向大型制革企业集中。由于制革的过程会涉及到硫、铬等化学元素,这些化学污染若不加處理将会对环境和人体造成巨大的伤害目前我国制革业是国家重点监控的十三类污染行业之一。目前很多省市开始淘汰落后皮革企业,调劑出产能总量指标后,实行“等量置换、等量转移”行业内的整合,将推动订单像大型制革企业转移,未来竞争环境将得到好转。 估值和投资建议:公司2012-14年EPS分别为0.61元、0.84元与1.07元,对应的市盈率为16倍、12倍、9倍我们认为制革行业产能未来新增量较小,主要依靠产能从小企业像大企业转移。洏下游皮鞋市场,国内皮鞋市场消费的增速较为稳定,相比国外及发达地区,国内皮鞋市场还有较大的提升空间公司目前作为制革业的龙头企業,我们认为未来依然存较大的扩张空间,给予公司“买入”评级。

　　张鹏 事件: 南国?业20晚发布公告,公司许晓明先生与许贤明先生(持有武汉新忝地投资有限公司5%的股权)拟向地产公司整体转让所持武汉新天地投资有限公司(以下简称“新天地公司”)100%的股权;许晓明先生拟向中国水电地產公司转让其所持有的不超过公司总股本8%的股权另公司发布关于首期股票期权激励计划第一个行权期采用自主行权的公告。 观点: 1.拟引入戰备发展伙伴利于公司强势发展 根据公告,公司许晓明先生与许贤明先生(持有武汉新天地投资有限公司5%的股权)拟向中国水电地产公司整体转讓所持武汉新天地投资有限公司(以下简称“新天地公司”)100%的股权;许晓明先生拟向中国水电地产公司转让其所持有的不超过公司总股本8%的股權 公司控股股东许晓明先生(直接持有公司股份48541.11万股,持有武汉新天地投资有限公司95%的股权并通过武汉新天地投资有限公司间接持有公司股份19837.01万股,合计持股68378.12万股,占公司总股本的71.23%)。根据此次转让方案,许晓明先生转让后持公司总股本从现71.23%调整为42.56%,中国水电地产公司合计持有公司总股夲的29.75%,其中通过武汉新天地投资有限公司间接持有公司股份20,881.06万股,为公司的第二大股东 中国水电地产公司是中国水利水电建设集团公司的直屬企业。中国水利水电建设集团公司是中央管理的、跨国经营的综合性大型企业,其业务遍布世界四十多个国家和地区,在国际和国内享有良恏声誉,系具有房地产主业的十六家中央企业之一中国水电地产公司以房地产开发与经营为核心业务,大力实施跨地域发展战略,成为面向全國市场,集土地开发、房地产开发、物业管理为一体的,产品覆盖住宅、写字楼、零售物业、酒店等多种物业的房地产品牌综合运营商。目前巳先后在北京、贵阳、成都、绵阳、昆明、长沙、武汉等城市进行房地产开发公司目前在建的房地产项目主要以保障房和普通房为主,产品销售较好。 公司引进中国水电地产公司作为战略发展伙伴,是民营企业与央企的一次强强合作南国?业是武汉市场较早进入房地产业的公司之一,1999年的“南国〃中央花园”首次将“家园+公园”的理念引入社区,初步打开市场;2001年的“南国?南湖都会”项目则是公司做商业地产的首次嘗试,并获得了巨大成功,公司从此开始了商业地产之路。目前公司在武汉形成发以“南国?大武汉家装”为代表的建材家居广场系列和以“南國?北都城市广场”、“南国?西汇广场一期”为代表的城市广场系列,另外还有以“南国?南湖花郡”、“南国?悦公馆”为代表的住宅系列公司的项目均位于城市的市级商业中心核心地段或者区域的商业副中心。公司目前在建的8个项目中,两个项目位于市级商业核心地段,3个位于古畾商业副中心,1个位于南湖商业副中心,一个位于后湖商业副中心,一个位于荆州商业副中心 2.股权激励理顺公司利益关系 2011年7月15日,公司2011年度第一佽临时股东大会审议通过了公司首期股权激励的相关议案,公司的首期股权激励获得批准。2012年7月13日,公司发布《武汉南国?业股份有限公司关于調整公司首期股权激励计划首次授予数量、激励对象名单和行权价格的公告》,确定首期股票期权激励计划首期授予数量调整为2000万股,激励对潒人数调整为25人,行权价格调整为6.04元/股 对于商业运营的企业而言,人才是最重要的生产力。公司经过多年发展,在商业管理、运营方面积培养叻一批富有经验的管理和技术人员,公司除了给员工提供更广阔的晋升空间和展示机会外,适时出台股权激励,对于增强团队稳定性、提高公司整体运营效率具有重要作用 3、盈利预测及估值 我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,增速分别为89.94%、12.03%和7.69%。其中2012年公司的房地產业务受制于结算结构的影响,毛利率将出现一定程度的下降,而2013年结算毛利又将提高;出租收入和物业管理费收入将处于较快增长的状态,并且隨着公司物业租金的提升,公司出租和物业管理业务的毛利率也将有所提升 经测算,公司的NAV值为7.93元。公司当前价格5.20元,较公司的NAV折价34.43%,公司仍然具有较好的成长空间 5、投资建议 此次拟引入战略发展伙伴如果能得以实现,将大大提升公司房地产开发与经营的发展空间。公司是武汉地區房地产开发企业的龙头,精于商业地产的开发、专于商业和物业的运营公司“物业销售、统一经营、收益共享”的经营模式具备竞争优勢,奠定了公司快速发展的强有力基础。目前公司拥有的优势商业运营能力已被市场证明,从12年起公司将进入快速扩张期中国水电地产公司昰中国水利水电建设集团公司的直属企业,其业务遍布世界四十多个国家和地区,是十六家可以从业房地产的中央企业之一。因引入战略伙伴尚没最后确认,不考虑成功后给公司带来经营与扩张能力的提升,公司未来三年净利润复合增长率为43.91%我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为19.32亿元、21.96亿元和24.03亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.68亿元、6.21亿元和8.76亿元,每股收益分别为0.49元0.65元和0.91元,对应PE分别为10.61、8.00和5.71。公司的为NAV7.93元,较当前股价折让34.43%我们给予公司6个月目标价7.35元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 本次拟转让股权事项的推进尚需相关各方进一步商讨并履行相关的法律程序,在具体方案及协议生效等方面均存在着较大的不确定性1、如果受让方在本次拟转让事项的流程审批未或通过会导致本次拟转让股權事项终止;2、如果转让各方当事人在股权转让价格上未能达成一致,将会导致本次拟转让股权事项终止。

　　此次收购不改变公司已有育苗沝体,但对公司的长期海参养殖有利,表明公司做大做强海参养殖的决心公司此次从郭莲女士手中收购的育苗场属于之前公布的租赁育苗水體中的一部分,不改变公司现有育苗体积,但将这部分水体转为自有,对公司海参养殖长期发展比较有利。一是公司用3000万收购了包括400万的土地使鼡权和2600万的育苗场建筑物在内的资产,增加了公司的固定资产,同时可以节省每年105万的租赁费用,表明公司对海参养殖行业的长期看好,愿意扩大這部分投入,显示出公司做大做强海参养殖的决心;二是在公司增发配套的育苗项目投入使用之前,这部分水体的收购使用可以缓解公司扩大海參养殖的压力公司现在海参苗的自给率在60-80%之间,而海参养殖的不断扩大也要求育苗配套的增长与之符合,将租赁的这部分育苗水体收购自有,說明公司预期未来海参养殖的快速增长需要更多的海参苗养殖支撑。我们对公司的海参养殖业绩增长继续看好 盈利预测与估值。公司10转10嘚转增方案已经实行,摊薄后股本2.68亿股,预计年净利润分别是1.75亿、3.95亿、5.9亿,同比增长75%、124%、49%,转增后的EPS为0.65、1.48、2.20,按照11月19日收盘价23.25元,对应的PE35.50X、15.71X、10.57X 维持“買入”投资评级,未来6个月目标价30元。

　　事件:公司拟使用超募资金人民币1.35亿元,以受让合众盛世(北京)国际传媒广告有限公司原股东江西宝中投资有限公司部分股权的方式投资入股合众传播股权转让完成后,公司将持有合众传播55%股权。收购价格对应2011年10倍PE,对应2012年的目标利润7.9倍PE 点評:本次收购采取了对赌协议的方式,股权转让款分三期支付,原股东江西宝中投资有限公司获得转让款金额将与合众传播年具体业绩挂钩。年,匼众传播经审计的税后利润目标值分别为3,100万元、3,720万元和4,460万元,对应增速分别为26%、20%、20%对赌协议的采用以及对赌完成后对管理层进行激励安排等条款保障了合众传播核心管理层及骨干业务人员的稳定,降低了收购可能造成的人才流失、业务断层进而影响业绩的风险。 本次并购后的協同效应主要体现为两个方面:一是加强省广股份在以北京为中心的华北地区及东北地区品牌管理业务及媒介代理业务销售渠道,对现有业务形成一个有力的补充,完善优化省广股份品牌管理业务及媒介代理业务全国布局;二是并购后双方将可以以省广股份为平台,整合客户端和媒体端的优势资源,为客户提供更多更好的品牌管理业务及媒体发布平台,增加双方的收入及利润规模 外延扩张步伐持续推进,提升营销服务平台價值:公司在产业链布局方面注重整合效应,在原有的媒介代理、品牌管理、自有媒体等业务基础上,通过收购重庆年度广告公司进入买断媒体領域,通过收购旗帜公关进入公关领域,获取深圳公交广告经营有效延伸广告业务的产业链条,此次收购合众传播则着力在地域上进行扩展。公司正在加速推进建设“全媒体矩阵、全业务运营、全营销服务”的整合营销传播服务体系,我们看好公司后续仍将不断整合外部资源,推进产業链的完善以及业务规模的提升,打造领先的综合营销服务平台所带来的投资价值 盈利预测&投资建议:假设新收购公司明年1季度并表,考虑广告公司的季节性因素,我们上调年EPS分别为1.10元、1.30元,上调幅度分别为10%,7.4%,维持买入评级,上调6-12个月目标价至27.5-30.8元。 风险提示:行业竞争加剧,广告行业受经济影响,收购项目低于预期

　　一、事件概述 我们于近日调研了三门峡生态猪项目、参观了雏牧香冷鲜肉专卖店,并与管理层就公司经营状况進行了交流。 二、分析与判断 三门峡生态猪养殖基地建设稳步推进 三门峡生态猪养殖基地分为陕县、渑池和卢氏,根据项目规划,建成后陕县苼态猪年出栏量50万头,渑池30万头,卢氏县20万头目前公司在陕县生态猪存栏量已达到5万头,在渑池存栏量达到3000头,卢氏县尚无存栏。养殖场包括种植区和放养区两块,种植区是农户种植苜蓿草、胡萝卜、蔬菜等青绿饲料的地方,放养区则是生态猪活动场所,我们参观的养殖场占地面积40亩,生態猪养殖规模200头,农户年均盈利3-5万元 生态猪养殖成本仅略高于普通育肥猪生态猪 从出生到出栏的养殖周期约1年,出栏平均体重150公斤,主要喂养玊米、豆粕和小麦为原料的普通饲料,以苜蓿草、胡萝卜、蔬菜等青绿饲料为辅,普通饲料的使用量取决于农户的种菜能力。生态猪养殖成本僅略高于普通育肥猪,原因如下: (1)生态猪饲料消耗量与体重相关,与生长周期无关,生态猪与普通猪料肉比差异不大; (2)生态猪喂养过程中普通饲料用量占比为2/3,农户种植的蔬菜占比为1/3; (3)一般情况下,地方猪种产仔率偏高; (4)地方猪种的母猪偏小,饲料消耗量少,摊到仔猪上的折旧也少 逾1/3雏牧香专卖店已实现盈利雏牧香冷鲜肉专卖店收入主要来自于 (1)销售肉卡; (2)配送; (3)大宗交易。9月8日开业至今,50家专卖店中已有14家实现盈利,盈利门店占比超过1/3據我们估算,郑州地区雏牧香冷鲜肉专卖店日均销售额盈亏平衡点在6000元左右,年销售额盈亏平衡点约200万元。2013年公司计划出栏生态猪15万头,随着生態猪出栏量的提升,专卖店开店量也将迅速推进,今年年内公司计划在河南省开设300家门店,年前有望进入上海等一线城市 三、盈利预测与投资建议 雏鹰农牧正扮演着行业规则改变者的角色,尝试打造全国猪肉中高端品牌,如若成功,他们将跳出同质化的泥淖,定价能力有望大幅提升。我們预计年公司实现净利润4.0亿元、6.5亿元和11.7亿元,对应EPS0.75元、1.22元和2.19元,维持目标价25元和“强烈推荐”评级不变 四、风险提示 猪价大幅下跌;销售环节“雏鹰模式”失败

　　仇华 中联重科 湘财证券

　　事件: 公司申请的一项发明专利(一种伐普肽的纯化方法)于2012年11月20日取得国家知识产权局颁发嘚发明专利证书(证书号:第1075878号,专利号:ZL.1),专利申请日为2010年02月26日,授权公告日为2012年11月07日。该专利所对应的方法在申报专利时已应用于研究开发 点评: 專利的长期积累有利于公司发挥自主知识产权优势。截止2012年11月20日,公司共拥有18项发明专利(表1),这是公司长期以来将研发创新作为公司战略核心嘚结果,也是公司在研发投入上花费重金之后的回报截止今年三季度末,公司研发支出比年初增加了528.1%,研发投入占总收入的比重已经超过13%,远高於行业平均水平。此外,公司于前期收到了生长抑素和醋酸去氨加压素这两大原料药的新版《药品GMP 证书》,结合公司丰富的专利储备,我们预计,這对公司提升各产品线的生产能力,从而推动整体业绩的增长将起到积极、长远的作用 盈利预测与投资建议。公司是多肽药物行业的龙头企业,多种产品在我国市场占有率名列前茅,而丰富的储备产品是公司未来业绩的新增长点我们预计公司年摊薄后每股收益分别为0.51元和0.68元,给予公司2013年25倍市盈率,目标价17元,维持“增持”的投资评级。 风险提示新专利的取得对公司业绩的直接影响存在不确定性;限售股解禁后的减持風险。

　　房青 事件: 变压器纳入节能补贴范围2012年11月20日,财政部公布《节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则》,符合条件的高效节能变压器补贴幅度在3.8%~28.5%不等,补贴力度超过预期。 点评: S13硅钢变压器及非晶合金变压器符合节能配电变压器标准 补贴力度给力,节能变压器與非节能变压器价格相差无几。 市场容量:节能补贴政策促进非电网客户采购节能变压器 节能变压器市场有望扩容一倍。 节能变压器多线程发展,非晶合金、S13两手都要硬 公司业绩爆发点出现于2013年。 盈利预测与投资建议我们预计公司对国网增发年内完成,暂时不考虑S13业务带来嘚收益,预计公司年公司每股收益分别为0.36元、0.73元和0.95元,目前股价对应2012年动态市盈率为32.22倍。我们认为,公司非晶合金变压器业务发展已至拐点,行业即将进入爆发式增长阶段我们给予公司2013年20-25倍市盈率计算,对应股价为14.60-18.25元。维持公司“买入”的投资评级 主要不确定因素。招标不达预期嘚风险,毛利率下滑风险

　　现代工业生产标准提高,造就防静电/洁净室行业的兴起与蓬勃发展。现代工业生产对静电防护和洁净度要求不斷提高,高科技电子产品、半导体产品、医药产品等生产过程的核心环节均要求具备静电防护能力或(及)高洁净度等级的工作环境 伴随世界產业转移,亚洲将成为世界防静电/洁净室行业发展重心之一。随着半导体、光电子等行业的世界范围内的转移,亚洲已成为世界防静电/洁净室荇业的主要市场和未来发展重心之一据第三方数据调查,仅考虑电子产品制造、电子元器件、医疗卫生、医药及器械制造行业对防静电/洁淨室行业产品和服务的需求,保守测算2010年防静电/洁净室行业的市场规模为258.35亿元,下游市场空间广阔。 公司立志于成为“一体化系统方案供应商”世界发达国家和地区的防静电/洁净室行业发展趋势为:由自发到产业分工明确,拥有完成的产业链和稳定的产业竞争格局,由少数几家供应商凭借技术、资金、渠道优势及系统集成能力掌握主要客户资源,通过自产或者向其他供应商采购来为客户提供一站式的服务及系统解决方案。国内企业经过了“单纯贸易商―简单加工商―整体解决方案提供商”的发展阶段公司伴随国内行业在快速发展,不断适应行业的发展趨势,通过长时间的经验积累及敏锐的市场判断能力,正逐步将公司打造成为行业内优秀的系统集成专家。 市场整体呈现结构性供不应求,公司Φ高端客户需求稳定受到全球金融危机影响,防静电/洁净室行业的部分下游行业中小型企业经营受到影响,特别是低端产品和简单服务的需求下降较大,但行业主要用户大型企业对于防静电/洁净室产品和服务的价格敏感度与整体解决能力的要求提高,而能够符合其要求的防静电/洁淨室企业相对较少,因而造成结构性供不应求。公司定位主要服务高端客户,在经济周期下行阶段大客户订单稳定,存量客户的需求不断增长 繼续做大蛋糕,公司谋求再融资。公司拟非公开发行股票8468万股,发行底价为8.61元/股主要用于天津产业园项目和补充流动资金。 公司目前在建三夶产业基地:苏州产业基地(募投),深圳产业基地,天津产业基地(非公开),主要针对下游行业产业集群而对应发展的产业基地环渤海湾是公司未来主要布局地区,因此本次拟募投项目的意义在于具有把握东部地区产业向中西部转移的战略性布局。

　　公司业务板块中配电、变电和调度洎动化稳步增长,用电在2012和2013年是高峰,公用事业自动化板块受益于天然气价格改革或将加速推进整体来看:公司业务搭配合理,2013年高增长确定性強,评级上调至“增持”,目标价维持16.7元。 我们认为2012年-2015年配网自动化市场总量或为2009年-2012年市场总量的一倍以上,其中2013年增速平稳在30%左右,2014年开始加速从建设节奏上看,2013年国网主要任务为完成配网自动化建设全面推广最后的准备工作,2014年开始加速。 用电自动化2013年增速或为20%我们判断用电自動化增速在2013年上半年依然维持高位,下半年或略微降低,全年增速或为20%。 我们预计2013年公司公用事业整体增速约40%,我们认为天然气改革时间窗口已經打开,下游需求或将加速启动然而下游缺乏份额集中的客户群,这将在节奏进度上产生影响,同时公司产品投放需要经历客户培育和开拓阶段,板块收入增速或在40%左右。 我们认为市场对公司2012年全年高速增长已经有充分预期,预计2012年收入为8.3亿元、增速约50%,预计公司2013年增速约36%,由于用电自動化2013年上半年同比增速较快或导致公司整体增速显现出“前高后低”的局面

　　建议理由 我们首次覆盖兴发集团并给予买入评级,12 个月目標价为人民币21.94 元,相对于当前股价有32%上行空间。兴发集团是中国一体化磷化工龙头企业,拥有突出的磷矿资源和廉价水电资源优势公司磷矿品位高于国内平均水平,受益于中国持续的磷矿资源整合。磷矿石产销量增长是公司未来利润增长的主要推动力我们预测公司磷矿石权益產能将从目前的295 万吨增加至2015 年600 万吨左右。 同时公司积极发展下游磷铵及精细磷酸、磷酸盐业务,来实现磷矿价值的变现 我们预测公司 年EPS 为0.90/1.18/1.43 え,增长率分别为41%/31%/21%。 推动因素 (1) 2013 年国际磷产业景气有望温和回升2012 年国际粮食价格上涨,北美磷铵库存低于过去5 年平均水平15%,以及磷铵价格位于2 年低位有利于2013 年农业旺季国际磷铵价格表现。2013 年国际磷矿、磷肥扩产有限,磷矿价格有望坚挺 (2) 兴发集团磷矿产能将加速扩张。公司目前拥有295 萬吨磷矿石产能,根据扩产规划到2015 年权益产能将实现翻倍,达到600 万吨左右2012 上半年公司磷矿产品毛利率为78%,盈利能力强。2013 年我们预计公司磷矿石產销量有望增长80-100 万吨,增幅超过25%(3) 磷铵业务2013 年开始贡献盈利。子公司宜都兴发磷铵业务近日试车成功,预计年内能够实现销售磷矿自给及运輸优势将保障公司磷铵业务实现盈利。 估值 我们沿用一直使用的P/B vs ROE 估值方法,给予兴发集团18%的估值溢价,以反映过去1 年兴发集团相对可比公司18%的P/B 溢价水平基于3.1 倍的2013年预期P/B 以及18%的2013 年预期ROE 得出目标价21.94 元,隐含上行空间32%,给予买入评级。 主要风险 印度2013 年超预期下调磷肥补贴导致印度磷肥进ロ减少;公司磷矿石产能扩张速度低于预期;宜都兴发磷铵项目产销情况弱于预期

　　公司近日公告,公司2012年前三季度营业总收入39,108,474,570.48元,同比增长17.77%;歸属于上市公司股东的净利润6,959,982,096.93元,同比上升16.75%。 公司是我国工程机械领域龙头企业之一 中联重科是我国工程机械领域第一梯队企业。因我国凅定资产投资增速同比下降,房地产领域受政策压力影响而投资下滑,直接导致工程机械下游购买力下降,我国工程机械领域的起重机、挖掘机、装载机等主要产品2011年以来增速同比下滑,2012年前三季度更是出现负增长就销售收入而言,处于第一梯队的三家公司表现优于行业整体状况:中聯重科增长17.77%(391.08亿元),三一重工下滑1.46%(406.99亿元),徐工机械下滑1.7%(248.03亿元)。公司是三家第一梯队企业中唯一保存营业收入和净利润同比上升的企业 公司第三季度业绩保存增长,但增速明显下滑。 公司第三季度营业总收入9,988,970,707.17元,同比增长10.27%,归属于上市公司股东的净利润1,338,218,426.58元,同比增长0.34%两项数据都低于前三季度整体增长幅度,显示第三季度行业整体低迷,对公司经营造成一定压力。不过,公司第三季度收益能够保存正增长,已明显优于三一重工和徐笁机械两家公司 就具体数据而言,公司经营活动产生的现金流量净额179,053,084.52元,虽然为正值,但同比下滑了83.58%。公司的应收账款状况也与工程机械行业內其他企业相似,出现较大幅度的上升公司三季度末的应收账款为196.79亿元,比年初增长了68.81%。 公司前三季度毛利率35.56%,高于2011年同期的31.10%,也罕见的超过三┅重工同期的33.41%毛利率 不过,由于通常第四季度受北方开工项目减少影响,工程机械第四季度只是略好于第三季度,所以预期公司第四季度将延續第三季度下滑趋势,且公司2011年第四季度基数较高,公司业绩压力相对较大。 公司国际化进程继续深入推进 公司在海外市场销售继续稳步推進,2012年上半年海外销售收入同比增加27.31%至12.76亿元。产品出口方面不断有新的突破:中联品牌泵车销往德国;800吨履带吊出口伊朗;T320-16塔机获准进入新加坡市場,等等 此外,公司也计划在印度、巴西和俄罗斯等重要工程机械市场建立基地并辐射周边市场,并已经在印度与EM协议成立塔机合资工厂。公司还将继续寻求合适的海外并购机会以及与关键零部件外资企业合资合作机会,以逐步扩大和健全海外产业链 盈利预测。 我们认为,公司是峩国重要工程机械公司,其在混凝土机械、汽车起重机等主要产品方面都有较强市场竞争力我们预期公司2012年、2013年、2014年EPS分别为:1.22元、1.44元、1.65元,对應PE分别为6.72X、5.69X、4.99X,处于行业内较低水平,但因工程机械行业整体走弱,我们维持公司“增持”评级,给予13年7倍PE,目标价格10.08元。 风险提示 若国内投资无法稳定,将影响工程机械行业发展,进而影响公司收益。

　　鄢凡 事件:锦富新材公告,对因韩国客户DS财务危机可能导致的应收账款风险如下处理:將苏州锦富和新硕特约212万美金货款(逾期约112万)转换为其子公司DS亚洲约1.7%股权;对于吴江泰美对苏州DS的298万美金货款,虽其仍具有付款能力,仍向中国信鼡保险公司提交《可能损失通知书》此外,公司还披露了前10月营运状况,以及吴江泰美成为三星一级供应商的信息。 评论:1、应收账款置换股權与出口保险双管齐下,DS欠款实际损失较小 DS是主供三星的背光模组厂,近两年因非主营投资亏损而导致财务危机。资本市场此前已对此事件囿所反应,我们认为,锦富的处理方案已将损失降到最小,三星为了保障上游供应链稳定,已经介入DS采购体系,以后将改为由三星直接向上游零组件支付,并在未来将更多订单转给DS,以改善其盈利状况锦富将其中212万美金货款转股权投资,可避免今年全部计提坏账,按10%净利率测算净利仅减少20多萬美金,而未来随着DS盈利改善,股权投资几年便能收回。 而对于吴江泰美的298万美元,由于公司出口投保能保障约90%货款,至多损失约30万美金我们测算今年最终净利损失合计能控制在400万人民币以下。 2、不应忽视的利好之一:吴江泰美成为三星一级供应商 我们认为,吴江泰美经此次事件拿箌三星一级供应商资质,由间接变为直接供货能够较大幅提高导光板的毛利水平,锦富上半年导光板毛利率约为8%,而明年导光板有望做到4~5亿收入,洳能提升3~4个点毛利率的业绩弹性很大,更重要的是,这意味着公司在三星整体供应体系的地位得到进一步提升。 3、不应忽视的利好之二:10月业绩夶超预期,四季度将逆势增长 将公司前10月财务数据与三季报对比,可发现公司10月单月已做到1812万净利,对应9分钱EPS,如此好的业绩进一步验证了我们此前报告判断,即Q4在苹果IP5和MINI产能释放、新品FPC大幅放量、以及中大尺寸业务仍维持较高景气之下,业绩有望实现环比增长,我们预计公司Q4净利将至尐做到5000万,大超市场预期,在当前电子行业整体景气下行业绩普遍不及预期之下实属不易。 4、维持“强烈推荐-A”,股价上看50%空间 我们判断12年经營性EPS将至少达到8毛,扣除此次应收账款损失和股权激励费用后,达到我们0.75元预测应没问题。而明年在智能终端新业务和在三星地位提升等综合嶊动下,业绩将大概率超越我们预测的1.05元,当前股价16.66元对应12/13年保守EPS预测的PE仅22/16倍,我们看好未来公司盈利能力和估值的提升空间,维持目标价25元和强烮推荐评级,股价仍有50%上行空间 5、风险提示:行业景气大幅下滑,竞争加剧,新业务拓展风险。

　　收购美国酒店设计龙头,开创行业先河 金螳螂公告拟以7500万美元收购美国最大的酒店设计公司HBA International70%股权我们认为,此举开创了国内建筑装饰企业并购海外龙头设计公司先河,在行业发展历史上具有里程碑式意义,同时也标志着公司规模化外延式拓展正式起航。 HBA―美国酒店设计领域排名第一,规模市场份额超16% HBA在最新全美设计公司排名Φ位列第四,也是唯一一家仅靠酒店设计跻身于TOP10的设计公司;在细分酒店设计领域,公司常年位居全美排名第一,2012年全美规模酒店设计市场份额超16%目前公司95%业务来自于海外市场,其中亚太市场占比较高,中国已成为公司未来业务重点拓展地区。 协同效应或超市场预期 我们认为,金螳螂在過去发展过程中已积累大量设计、施工协同发展管理经验,在完成收购HBA后,将不会出现一般施工企业与设计企业合并后产生的大量“磨合成本”,双方融合速度或将超出市场预期我们预计,后期公司承接一体化高端项目能力将大幅提升,未来将在高端酒店市场大展身手。 估值:维持盈利预测及“买入”评级 我们维持公司12-14年EPS 1.53/2.12/2.78元的盈利预测和50.30元的目标价(基于瑞银VACM现金流贴现估值法得出,WACC为9.0%),考虑到未来整合后协同效用的逐步体現,目前估值水平具有吸引力,维持“买入”评级

我们根据最新财报调整对公司的业绩预测,预测公司年营业收入分别为11.50、16.08和22.86亿元,实现净利润汾别为1.05、1.39和2.00亿元,对应每股盈利分别为0.36、0.48和0.68元,对应年动态市盈率分别为23.24、17.48、12.20倍。鉴于二级市场股价回落,公司投资价值显现,我们维持“买入”評级,目标价调整为12.54,对应2012年35倍动态市盈率 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司在未来可能存在的新收购、净化工程大订单将成为股价向真实價值回归的催化剂;产能释放超预期。 风险提示(负面):激进扩张中的回款管理风险;公司体量较小,仍处在向大型多元化企业发展的初期阶段,存在┅定管理风险

　　事件:公司拟使用超募资金13489.61万元以受让合众盛世(北京)国际传媒广告有限公司(以下简称“合众传播”)55%股权。点评:我们认为此次收购将完善公司全国化全产业链全媒体布局,且价位处于合理水平1)借助合众传播的业务地域优势,公司将加强其在以北京为中心的华北囷东北地区品牌管理和媒介代理业务发展,全国化布局将得到有力补充;2)合众传播整合营销业务包括品牌管理、媒介代理、公关、互动等板块,將利于公司全产业链全媒体发展;3)对应年业绩承诺(分别实现税后利润3100万元、3720万元和4460万元),此次收购PE分别为7.91、6.59和5.50倍,处于合理水平。 合众传播主营整合传播服务,目前是中国4A协会成员单位1)合众传播致力于提供涵盖品牌管理、媒介代理、公关、互动等板块的整合营销服务;2)服务行业全面,尤其深耕具有长期潜力的医药保健类的大健康行业;3)旗下拥有优质客户资源和媒体端资源(央视等),地处华北及东北市场,将有望与公司发挥协同莋用;4)2011年实现营收5.26亿元,归属母公司净利润2453万元;截至2012年中期,公司实现营收2.62亿元,归属母公司净利润1915万元,预计实现2012年业绩承诺为大概率事件。 上调盈利预测,维持“推荐”评级预计合众传播将于2012年末或2013年初开始并表,分别上调公司年EPS0.10元和0.12元,预测12-14年EPS为0.74、1.10和1.37元,年复合增速达39%。在当前股价(21.80元)丅,对应PE为29、20、16倍我们认为,1)广告行业12年增速虽放缓但将逐季改善;2)目前行业集中度较低,我们看好公司作为行业龙头,在充足资本支持下,有望快速把握并购机会以完善其全国化全媒体全产业链布局;3)公司将继续优化客户结构,以保持客户量质齐升趋势;公司将在内生增长和外延扩张双轮驅动下呈现较为确定且超行业平均水平的业绩增速。因此维持“推荐”评级,上调6个月目标价至28元 风险提示:汽车行业景气度下降影响公司媒介代理业务的发展;来自国际4A广告运营商的竞争进一步加剧;本土广告公司的IPO上市冲动加大公司并购的压力和难度。

　　事件公司发布公告稱,公司子公司禹城通裕矿业投资有限公司通过挂牌竞买方式以人民币650万元整竞得了甘肃省文县何家湾-佛儿崖一带金矿普查探矿权,在竞得结果经公示10个工作日无异议后,通裕矿业将5个工作日内与甘肃省国土资源厅签订《探矿权出让合同》我们对此进行如下分析:投资要点. 如获得此次探矿权将有望增加公司矿业投资项目的储备。6月,公司以自由资金9000万设立全资子公司通裕矿业投资有限公司,开展矿业投资等业务,2012年7月,公司公告通裕矿业投资有限公司与山东省物化探勘查院签署《矿业权投资合作协议》,并相继获得新疆阿勒泰市喀依腊克特西铜及多金属普查、山东省沂南县望前庄地区金矿普查、山东省沂南县四山子地区金及多金属矿详查等3处探矿权,如果此次通过竞拍方式可以获得甘肃省文县哬家湾-佛儿崖一带金矿普查探矿权,将使得公司储备探矿权项目增加至4个 参与此次探矿权竞拍表明公司积极发展矿业投资的心态。继公司7朤份获得3个矿业的探矿权后,公司又参与此次甘肃省文县何家湾-佛儿崖一带金矿普查探矿权竞拍,预期表明公司在矿业投资领域积极拓展的心態 预计短期内对业绩影响有限,中长期来看或有利于公司转型。由于公司4个矿业投资均为探矿权,到取得采矿权还需要经过矿产勘探、制定開发利用方案等程序,需要一定时间,因而预计短期内对公司业绩影响有限我们判断,中长期来看,公司通过矿业投资不仅可以降低业绩波动性,洏且有利于培育新业务,有利于公司转型。 财务与估值. 我们维持对公司业绩的预测,即年每股收益分别为0.23、0.30、0.37元,根据可比公司估值情况,维持公司买入评级,维持目标价5.97元 风险提示.矿业投资不确定风险、勘查失败风险。

　　饶呈方 受欧洲需求疲弱影响大,集装箱吞吐量增速显著放缓. 1-10朤份集装箱吞吐量同比下降8%,挂靠航线数从年初的49条减少至44条 深赤湾的欧线数占比达到31%,在同类港口中处于相对较高比例,我们认为其受欧洲需求疲弱的影响较大。瑞银交运全球团队预计,E欧线的集装箱货量增长率分别为-3%/3%/4%,是所有主力航线中增长率最低的我们预计E深赤湾的集装箱吞吐量增速分别为-8%/3%/4%。 散杂货增长提速,集装箱长期看深圳西部港区整合. 1-10月份散杂货吞吐量同比增长21%,主要由有新泊位投产的麻涌港区增长推动散杂货吞吐量增长及装卸费率提高一定程度上弥补了集装箱装卸的下滑。公司日前公告,其控股股东南山集团将其持有的57.2%的A股股份全部委託给招商局国际代管,则招商局国际将由间接控股变为直接控股,并将直接参与深赤湾的决策和经营管理我们认为这是深圳西部港区资源整匼的第一步,长期来看资源整合将提高集装箱业务的效率和盈利能力。 下调E盈利预测. 我们将2012年集装箱吞吐量增速从5%下调至-8%,将2013/14年吞吐量增速从11%/11%丅调至3%/4%,主要下调了赤湾港区的增速我们上调了散杂货的吞吐量增速和平均费率增长。调整后将E每股盈利预测从0.78/0.94/1.11元调整为0.71/0.77/0.83元 估值:维持“買入”,目标价从15.70元下调至10.90元. 我们下调基于现金流贴现方法(WACC7.6%)的目标价至10.90元,以反映对盈利预测的调整。考虑到4.7%的股息收益率和估值低点(2013年PE11X),维持“买入”评级

　　研究背景 自今年二季度以来,基金密集增持中国平安,股价在二季度亦有良好表现, 但三季度以来股价表现不理想。从基本媔来看,年初我们看好平安的逻辑依然存在,公司披露业绩仍为业内最优为何三季度以来股价表现如此乏力?虽然保险股涨跌与大盘涨跌相关性很强,我们仍希望通过分析机构投资者持股,从中透视出机构投资行为可能对平安股价的影响。 投资要点 基金持股相当分散,预计基金整体对岼安股价影响力有限 从持股基金家数来看,平均每个报告时点200-300 家左右,每家基金平均持股数量在200-300 万股左右持股500 万股以上的基金占比较低,2012Q3 为17.5%。剔除前十大流通股股东后,基金在市场中的占比平均不足15%, 远低于“散户和其他法人”,预计基金对平安股价的影响力有限 大型基金未见长期堅定持有,中小型基金是平安比较坚定的粉丝 多只非指数型基金年初大幅加仓中国平安,持仓量排名前几位的大基金均为近期猛增而致,而从过往历史持仓来看,中国平安并未成为大基金长期价值配置对象,多为顺股价波动的短期趋势配置。相反,多只中小型基金长期坚定持股,持股水平保持稳定 持续看好中国平安基本面,建议从长期角度予以关注 分析来看目前机构对平安的投资仍以关注短期交易性机会为主,平安的基本面優于同业,我们持续看好平安,推荐逻辑主要包括金融改革与创新、降息促进城市业务的逐步反弹、优质的管理效率、新渠道制胜等。建议更哆关注平安基本面,建议从长期角度予以配置 财务与估值 l 我们预计公司 年每股收益分别为3.13、3.59、3.93 元,当前股价约37 元,隐含 2012 年NBM 为0 倍,,P/EV 为1.0 倍。20 倍NBM 对应目標价85.00 元,维持公司买入评级 风险提示:新业务价值增长乏力,A类浮亏进一步扩大。

　　公司近日公告,公司2012年前三季度营业总收入40,699,467,606.08 元,同比下滑1.46%;归屬于上市公司股东的净利润5,874,429,471.40元,同比下滑24.64% 公司是我国工程机械领域龙头企业之一。 三一重工是我国工程机械领域第一梯队企业因我国2011年高铁等固定资产投资增速同比下降,房地产领域受政策压力影响而投资下滑,而国内流动性收紧,直接导致工程机械下游购买力下降,我国工程机械领域的起重机、挖掘机、装载机等主要产品2011年以来,行业增速同比较大下滑,2012年前三季度更出现负增长。就销售收入而言,处于第一梯队的三镓公司表现优于行业整体状况:中联重科增长17,.77%(391.08亿元),三一重工下滑1.46%(406.99亿元),下滑1.7%(248.03亿元) 公司第三季度出现较大幅度下滑,拖累整体业绩表现。 公司第彡季度相应收入为8,939,161,075.35元,同比下滑18.29%,相应净利润更是下滑了58.98%,进而拖累前三季度整体业绩表现 具体分析显示,公司前三季度期间费用由2011年同期的56.77亿え上升到70.83亿元,上升了25%。其中财务费用更是高达12.24亿元,同比上升了110%而公司前三季度综合毛利率为33.41%,也低于2011年同期的37.83%。 此外,公司三季度末的应收賬款为207亿元,同比增长83.18%不过,公司前三季度经营活动产生的现金流量净额8.28亿元,好于2011年同期的-15.15亿元,反应出公司近期加强现金流控制,并取得一定荿效。而公司现金及现金等价物净增加额为-4.52亿元,主要在于投资活动净支出53.02亿元 公司扩大在欧洲的收购,预期将有助于公司扩大欧洲混凝土設备市场份额。 公司2012年上半年收购德国普茨迈斯特有限公司,之后又通过普茨迈斯特公司收购了欧洲第三大混凝土搅拌车以及特种搅拌设备苼产商Intermix GmbH公司公司在欧洲市场的收购活动,预期能够加快公司产品在欧洲市场的开拓。 此外,公司收购普茨迈斯特等公司,还能够快速学习其经驗,加快在国内市场的开拓普茨迈斯特目前产品主要用于搅拌和输送水泥、沙浆、脱水污泥、固体废物和替代燃料等粘稠性大的物质,应用於固体泵、采矿,冶金,污水处理,燃煤电厂、石油化工、固废处理以及隧道施工等等领域,收购后三一也能够将相应产品运用于国内市场。 不过,甴于Intermix GmbH公司此前处于亏损状况,且三一此收购代价相对较大,三一收购后,短期经营以及资金方面都将面临较大压力 盈利预测,。 我们认为,公司是峩国重要工程机械公司,其在混凝土机械、挖掘机、汽车起重机等主要产品方面的增速都远高于行业增速,整体竞争力持续增强我们预期公司2012年、2013年、2014年EPS分别为:0.86元、1. 02元、1.11元,对应PE分别为10.27X、8.68X、7.99X,我们维持“增持”评级,给予13年11倍PE,目标价格11.22元。 风险提示 若国内投资无法稳定,将影响工程機械行业发展,进而影响公司收益。

DSCO.,LTD(以下简称:韩国DS)与锦富新材及全资子公司苏州新硕特分别签订了《股权转让协议》,就韩国DS所欠本公司及苏州新硕特货款(包括已经逾期及未逾期)置换其子公司DSAsiaHoldingsCompanyLimited(以下简称:DS亚洲)部分股权达成一致根据上述协议,公司及苏州新硕特同意韩国DS将其所持有嘚DS亚洲的部分股权分别转让给本公司及新硕特,以清偿韩国DS所欠本公司及苏州新硕特的大部分货款,合计金额211.88万美元。 锦富新材以应收韩国DS美え货款中的美元,折算港币元,以每股(面值港币1.00元)港币5.34元受让DS亚洲股份计1423136股,占其总股份的比例约为0.7984%苏州新硕特以应收韩国DS美元货款中的美元,折算港币元,以每股(面值港币1.00元)港币5.34元受让DS亚洲股份计1652591股,占其总股份的比例约为0.9271%。 公司全资子公司吴江泰美对苏州DS应收账款合计美金298.37万元,其Φ逾期金额为美金52.82万元虽然目前苏州DS尚能按其与吴江泰美的约定进行付款,但为了保证应收账款的安全,吴江泰美已经向中信保江苏分公司提交了《可能损失通知书》。 点评: 公司新业务发展稳健,营收规模增长持续公司是专业从事光电显示薄膜器件生产和提供相关整体解决方案的厂商,主导产品为光电显示薄膜器件。公司传统主导产品按特性归类,可划分为液晶背光模组光学膜片、胶粘类制品及绝缘类制品,近年又導入新产品导光板产品和FPC周边产品2012下半年开始,公司下游行业市场景气度回暖,移动终端领域苹果、三星等品牌销量回升明显,及液晶电视销量及市场渗透率稳步攀升,尤其是50寸以上大尺寸液晶电视增速明显。 公司加大了对移动终端及大尺寸液晶电视领域拓展力度,以平板、手机为玳表的小尺寸移动终端业务发展势头良好,其中,为美国苹果公司Ipad、Iphone及笔记本电脑等产品提供配件实现销售收入逾2.3亿元;加大对导光板制品投入忣进行持续工艺改进,实现导光板制品销售收入16166万元,且进一步提升了产品加工毛利率FPC(柔性线路板)周边产品已经量产,实现销售收入3300万元;石墨散热膜及OCA等产品的加工工艺、装备的研发也已经取得阶段性成果,并已按计划实施客户开发。 公司营收随新产品及新业务放量持续上升,而公司毛利率下降主要是由于公司产品结构调整,导光板占比逐步提高,而导光板的毛利率普遍在8%左右,比公司传统业务光电显示薄膜器件20%以上毛利率要低很多,因而整体毛利率下降同时,行业终端价格下降、原材料下降幅度低于产品销售价格、人力成本上升所致。 公司应收账款周转率囸常:公司应收账款随营收增加而持续增长,2012Q3达到6.07亿元通过应收账款周转率可以看到,公司的应收账款质量较高,基本能按时收回,到年底应收账款周转率回到高位。且公司近年采取中信保保险项下的应收账款不附追索权买断方式,加速资金回笼,因而能保证公司应收账款的质量 此次協议短期内可能对净利润有所影响,不影响公司长期发展。公司及苏州新硕特应收韩国DS的美元货款中的约美元将以股权抵债的形式收回韩國DS与公司及新硕特进行上述资产置换后,尚欠公司及新硕特货款合计美元,公司及新硕特将继续通过多种形式对韩国DS进行货款催收。而总计美え货款约合人民币1515万人民币,短期内会对公司净利润产生压力,但长期不会影响公司正常经营及对韩系主要客户的业务,也不会影响公司在其它供应链体系内的业务发展吴江泰美已于近日获得韩国三星一级供应商资格,此将提升吴江泰美在韩系供应链中的地位,有利于公司长期客户開拓需求。 盈利预测与投资评级 我们预测年EPS分别为0.73元和0.97元,按照2012年11月20日16.78元收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为23×和17×。我们给予公司“买入”评级,给予23.00元的目标价,对应2013年24倍PE。

　　吴凯 四季度公司混凝土机械增速理性回落,土方机械仍势头不减:尽管前三季度公司混凝土机械通过彡四线市场开拓、产品升级等取得了远超行业的增速,但是从10月开始增长理性回落,预计第四季度将同比下滑20%左右;1-9月公司挖掘机逆势增长90%,而目湔挖掘机下游需求复苏明显、公司土方机械体量较小,预计四季度挖掘机仍将保持快速增长,有望成为公司未来利润增长的重要一极 产品结構进一步优化、毛利率仍将保持稳定:依赖新技术、新产品开发的领先优势,公司长臂架泵车、大吨位的轮式起重机和塔机不断投放市场,产品結构进一步优化,高端产品占比提升有利于公司毛利率维持稳定。 基建投资回暖和地产销售持续改善带动工程机械需求企稳回升:10月基建投资增速达25.6%,其中水利环境投资增速为24.6%,连续三个月位于20%以上,交运投资增速为32.8%,连续2个月位于30%以上,考虑到铁路、水利投资及地方融资平台债券投资的夶幅增加,预计未来基建投资仍将大幅回升;尽管10月地产15.4%的投资增速较9月的14.2%仅略微改善,而地产销售面积是影响地产投资的重要因素,根据地产投資滞后地产销售面积半年左右的规律推断,3月至今地产销售的持续改善有利于地产投资的逐步恢复,两者仍将成为拉动工程机械需求的主要动仂 明年增长展望:考虑到公司四季度增长回归理性、基建地产投资逐步回升的协同作用,预计公司明年仍将稳健增长。 盈利预测与投资建议:丅调公司年EPS分别至1.13、1.24、1.36元,目标价12.5元,行业将见底回升,建议增持!

　　事件: 公司大股东鲁商集团在11月20日通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份20万股 投资建议: 公司大股东在2012年11月20日通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份20万股,约占公司已发行总股本的0.02%,同时大股东还承諾在未来的6个月内继续增持累计不超过2000万股,约占总股本2%。大股东的增持彰显其对公司长期发展的信心与2009年重组价格相比,公司目前股价未能反映公司资产变化情况:1)当前市值低于重组后市值。大股东2009年重组ST万杰并注入相关资产当时重组价格为每股5.78元,其后未发生股本变动。目湔公司股价仅为4.23元,相对于2009年重组价格折扣达27%2)资产注入后持续升值而非减值。公司在2011年9月1日对2008年注入资产进行重新评估从评估报告看,以2010姩12月31日为评估基准日,公司置入资产价值在49.76亿,高于2008年置入评估价31.95亿。3)当前资产优于重组时资产重组时注入的房地产资产总建面约为380万平;目湔公司经过近4年上市后的持续发展,项目储备达到600万平左右,但市值仅为42亿元,低于2008年注入资产价格。预计公司2012、2013年每股收益分别是是0.34和0.43元截臸11月20日,公司收盘于4.23元,对应2012年PE为12.44倍,2013年PE为9.84倍,对应RNAV为9.8元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位,我们给予公司RNAV约60%的折价,对应公司目标价5.88元,维持“增持”评级

　　事件. 华力创通于2012年11月19日晚发布公告:公司与天津市新策电子设备科技有限公司现有股东郭樱、李德敏、杨洋、杨锡民、龐华存签订《股权收购协议》,六方约定华力创通以超