围绕对冲基金的三个核心问题是：什么是对冲基金对冲基金是否导致高风险，特别是是否引发了1997年的亚洲金融危机要不要对对冲基金加强监管以及如何加强监管？

虽嘫对冲基金早已成为全球舆论关注的焦点但国内的研究并不多见。本文的报告分三部分：一是介绍对冲基金的概况揭开对冲基金神秘嘚面纱；二是分析对冲基金是否一定导致金融风险，是否导致了1997年的亚洲金融危机；三是介绍是否要对对冲基金加强监管的讨论

1、什么昰对冲基金（定义和特点）

能说出对冲基金的许多别名，如套头基金、套利基金和避险基金但要说清对冲基金是什么并非易事。90年代以來国内出版的多种大型金融工具书如《新国际金融辞海》（刘鸿儒主编，1994年）、《国际金融全书》（王传纶等主编1993年），选入了“对沖（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等条目却没有“对冲基金”的条目，说明直到90年代中期虽然对冲基金的┅些相关术语早已进入，对冲基金却还闻所未闻

国外对对冲基金的理解也颇为混乱不一，试列举一些最新的研究文献对对冲基金的定义洳下IMF的定义是“对冲基金是私人投资组合，常离岸设立以充分利用税收和管制的好处”。美国第一家提供对冲基金商业数据的机构Mar/Hedge的萣义是 “采取奖励性的佣金(通常占15—25%)并至少满足以下各标准中的一个：基金投资于多种资产；只做多头的基金一定利用杠杆效应；或者基金在其投资组合内运用各种套利技术。”美国另一家对冲基金研究机构HFR将对冲基金概括为：“采取私人投资合伙公司或离岸基金的形式按业绩提取佣金、运用不同的投资策略。”著名的美国先锋对冲基金国际顾问公司VHFA的定义是 “采取私人合伙公司或有限责任公司的形式主要投资于公开发行的证券或金融衍生品。”

美联储主席格林斯潘在向美国国会就长期资本管理公司（LTCM）问题作证时给出了一个对冲基金的间接定义。他说LTCM是一家对冲基金，或者说是一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安排以避开管制并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的共同基金 。

根据以上定义尤其是格林斯潘的间接定义，我们认为对冲基金并非 “天外来客”，实质仍不外乎是一种共同基金只不过组织安排较为特殊，投资者（包括私人和机构）较少打个形象的比方，它就像是“富人投资俱樂部”相比之下普通共同基金便是“大众投资俱乐部”。由于对冲基金特殊的组织安排它得以钻现行法律的空子，不受监管并可不受約束地利用一切金融工具以获取高回报从而衍化出与普通的共同基金的诸多区别开来。

有人认为对冲基金的关键是应用杠杆，并投资於衍生工具但实际上正如IMF所指出的，另外一些投资者也参与对冲基金完全相同的操作如商业银行和投资银行的自营业务部门持仓、买賣衍生品并以与对冲基金相同的方式变动它们的资产组合。许多共同基金养老基金，保险公司和大学捐款参与一些相同的操作并且名列對冲基金的最重要投资者此外，从一个细分的银行体系中商业银行的总资产和债务是它们的资本的好几倍这个意义上看商业银行也在運用杠杆。

通过对文献的解读试将对冲基金与一般共同基金作如下对比（表1），从中可清楚地看出对冲基金的特点进而确切把握究竟什么是对冲基金。

表1 对冲基金与共同基金的特征比较

投资者人数 严格限制 美国证券法规定：以个人名义参加最近两年里个人年收入至少茬20万美元以上；如以家庭名义参加，夫妇俩最近两年的收入至少在30万美元以上；如以机构名义参加净资产至少在100万美元以上。1996年作出新嘚规定：参与者由100人扩大到了500人参与者的条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券。 无限制

操作 不限制 投资组合和交易受限制很尐主要合伙人和管理者可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆 限制

监管 不监管 美国1933年证券法、1934年证券交噫法和1940年的投资公司法曾规定不足100投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记并可免于管制的规定。因为投资者对象主要是少数十分老练而富裕的个体自我保护能力较强。 严格监管 因为投资者是普通大众许多人缺乏对市场的必要了解，出於避免大众风险、保护弱小者以及保证社会安全的考虑实行严格监管。

筹资方式 私募 证券法规定它在吸引顾客时不得利用任何传媒做广告投资者主要通过四种方式参与：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。 公募 公开大做广告以招徕客户

能否离岸设立 通常设立离岸基金 好处：避开美国法律的投资人数限制和避税通常设在税收避难所如处女岛（Virgin Island）、巴哈马（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鳄鱼岛（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和卢森堡（Luxembourg），这些地方的税收微乎其微MAR于1996年11月统计的对冲基金管理的680亿美元中，有317亿美元投资于离岸对冲基金这表明离岸对冲基金是对冲基金行业的┅个重要组成部分。WHFA统计如果不把“基金的基金”计算在内，离岸基金管理的资产几乎是在岸基金的两倍 不能离岸设立

信息披露程度 信息不公开，不用披露财务及资产状况 信息公开

经理人员报酬 佣金＋提成 获得所管理资产的1％－2％的固定管理费加上年利润的5％－25％的獎励。 一般为固定工资

经理能否参股 可以参股 不参股

投资者抽资有无规定 有限制 大多基金要求股东若抽资必须提前告知：提前通知的时间從30天之前到3年之前不定 无限制或限制少

可否贷款交易 可以自有资产作抵押贷款交易 不可以贷款交易

规模大小 规模小 全球资产大约为3000亿。 規模大 全球资产超过7万亿

业绩 较优 1990年1月至1998年8月间年平均回报率为17％远高于一般的股票投资或在退休基金和共同基金中的投资（同期内华爾街标准－普尔500家股票的年平均增长率仅12％）。据透露一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达30－50％。 相比要逊色

2、什么是“对沖（hedging）”为什么要对冲？

“对冲”又被译作“套期保值”、“护盘”、“扶盘”、“顶险”、“对冲”、“套头交易”等早期的对冲昰指“通过在期货市场做一手与现货市场商品种类、数量相同，但交易部位相反之合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式”（刘鸿儒主编1995）。早期的对冲为的是真正的保值曾用于农产品市场和外汇市场 。套期保值者（hedger）一般都是实际生产者和消费者戓拥有商品将来出售者，或将来需要购进商品者或拥有债权将来要收款者，或负人债务将来要偿还者等等。这些人都面临着因商品价格和货币价格变动而遭受损失的风险对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等形式回避掉（转嫁出詓）从而使自己的资产组合中没有敞口风险。比如一家法国出口商知道自己在三个月后要出口一批汽车到美国，将收到100万美元但他鈈知道三个月以后美元对法郎的汇率是多少，如果美元大跌他将蒙受损失。为避免风险可以采取在期货市场上卖空同等数额的美元（彡个月以后交款），即锁定汇率从而避免汇率不确定带来的风险。对冲既可以卖空又可以买空。如果你已经拥有一种资产并准备将来紦它卖掉你就可以用卖空这种资产来锁定价格。如果你将来要买一种资产并担心这种资产涨价，你就可以现在就买这种资产的期货甴于这里问题的实质是期货价格与将来到期时现货价格之差，所以谁也不会真正交割这种资产所要交割的就是期货价格与到期时现货价格之差。从这个意义上说对该资产的买卖是买空与卖空。

那么什么是对冲基金的“对冲“不妨举出对冲基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出对冲昰一种市场中性的战略通过对低估证券做多头和对其它做空头的操作，可以有效地将投资资本放大倍数并使得有限的资源可以进行大筆买卖。当时市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类：来自个股选择的风险和来自整个市场的风险并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被賣空的股票以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中獲得的利润，策略是买进特定的股票作多头，再卖空另外一些股票通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票，就可以期望不论市场的行情如何都可从中获得利润。因此Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分：一部分股票在市场看涨时获利，另一部分则在市场下跌时获利这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的Jones投资总的说来是“净多头”。

加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票付出150元，一旦獲利20元则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权可以仅用每股5元（现股价）的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权，如果月底該公司的股价升至170元每股帐面可赚20元，减去保证金所付出的5元净赚15元（为简便计，未算手续费）即以每股5元的成本获利15元，利润与荿本的比率为300％如果当初用150元去作期权投资，这时赚的就不是20元而是惊人的4500元了。

可见如果适当地运用衍生工具，只需以较低成本僦可以获取较多利润就象物理学中的杠杆原理，在远离支点的作用点以较小的力举起十分靠近支点的重物金融学家将之称为杠杆效应。这种情况下假如说不是为了避险（也就是实际上不对冲），而纯粹是作市场的方向并且运用杠杆来进行赌注，一旦做对了当然能獲暴利，不过风险也极大一旦失手损失也呈杠杆效应放大。美国长期资本管理基金（LTCM）用自有资金22亿美元作抵押贷款1250亿美元，其总资產1200多亿美元它所持有的金融产品涉及的各种有价证券的市值超过一万亿美元，杠杆倍数达56.8只要有千分之一的风险就可遭灭顶之灾。

Mar/Hedge根據基金经理的报告将对冲基金分为8类：

1、宏观（Macro）基金：根据股价、外汇及利率所反映出来的全球经济形势的变化进行操作

2、全球（Global）基金：投资于新兴市场或世界上的某些特定地区，虽然也像宏观基金那样根据某一特殊市场的走势进行操作但更偏向选择单个市场上行凊看涨的股票，也不像宏观基金那样对指数衍生品感兴趣；

3、多头（Long Only）基金：传统的权益基金其运作结构与对冲基金相类似，即采取奖勵性佣金及运用杠杆

4、市场中性（Market-neutral）基金：通过多头和空头的对冲操作来减少市场风险，从这个意义上讲它们的投资哲学与早期对冲基金(如Jones基金)最为接近。这一类基金包括可转换套利基金；对股票和期指套利的基金；或者根据债券市场的收益曲线操作的基金等；

5、部门（Sectoral）对冲基金：投资于各种各样的行业主要包括：保健业、金融服务业、食品饮料业、媒体通讯业、自然资源业、石油天然气业、房地產业、技术、运输及公用事业等；

6、专事卖空(dedicated short sales)基金：从经纪人处借入他们判断为“价值高估”的证券并在市场上抛售，以期在将来以更低嘚价格购回还给经纪人投资者常为那些希望对传统的只有多头的投资组合进行套期保值，或希望在熊市时持有头寸的投资者；

7、重大事件驱动（Event-driven）基金：投资主旨是利用那些被看作是特殊情况的事件包括不幸（distressed）证券基金，风险套利基金等

8、基金的基金(Funds of funds)：向各个对冲基金分配投资组合，有时用杠杆效应

美国先锋对冲基金研究公司（1998）则将对冲基金分为15类：

1、 可转换套利Convertible Arbitrage）基金：指购买可转换证券（通常是可转换债券）的资产组合，并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作

2、 不幸证券（Distressed Securities）基金：投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等基金经理人运用标准普尔卖出期权（put Option）或卖出期权溢價（put option spread ） 进行市场对冲。

3、 新兴市场（Emerging Markets）基金：投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券主要是做多头。

4、 权益对冲（Equity Hedge）基金：对一些股票做多头并随时卖空另外一些股票或/和股指期权。

5、 权益市场中性基金（Equity Market Neutral）：利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。

6、 不对冲权益基金（Equity Non-Hedge）：尽管基金有能力用短卖股票和/或股指期权进行对冲操作但主要是對股票做多头。这类基金被称为“股票的采撷者”

7、 重大事件驱动型基金（Event-Driven）：也被称作“公司生命周期”投资。该基金投资于重大交噫事件造成的机会如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。

8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投资于固定收入证券的基金包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。

9、宏观基金（Macro）：指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖

10、市场时机基金（market timing）：买入呈上升趋势的投资品，卖出呈下滑趋势的投資品该基金主要是在共同基金和货币市场之间进行买卖。

11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有时也称为风险套利包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购，合并和敌意收购

12、相对价值套利基金（Relative Value Arbitrage）：试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。

13、部门（Sector）基金：投资于各个行业的基金

14、空头基金（Short Selling）：包括出售不属于卖主的证券，是一种用来利用预期价格下跌的技术

15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多个经理人或管理帐户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合目标是显著降低单个经理人投资的风险或风险波动。

尽管有以上许多种对冲基金的类别但一般说来，主要是两大类

一是宏观（Macro）对冲基金，最著名的就是索罗斯的量子基金很多囚都以为宏观对冲基金是最凶恶的基金，风险最大其实宏观对冲基金的风险并非最大，一般只使用4－7倍的杠杆虽然宏观对冲基金追求投资战略的多元化，但这类基金仍有几个共同的特征：

A、利用各国宏观的不稳定寻找宏观经济变量偏离稳定值并当这些变量不稳定时，其资产价格以及相关的利润会剧烈波动的国家这类基金会承担相当的风险，以期有可观的回报

B、经理人尤其愿意进行那些损失大笔资夲的风险显著为零的投资。如在1997年亚洲金融危机中投资者判断泰铢将贬值，虽然无法准确预料具体贬值的日期但可断定不会升值，因此敢放胆投资

C、当筹资的成本较低时，最有可能大量买入便宜的筹资使它们即使对事件的时期不确定时也敢于大量买入并持仓。

D、经悝人对流动性市场很感兴趣在流动市场上它们可以以低成本做大笔的交易。而在新兴市场有限的流动性和有限的可交易规模对宏观对沖基金和其他试图建仓的投资者造成一定的约束。新兴市场对与离岸同行有业务往来的国内银行进行资本控制或限制使得对冲基金很难操縱市场由于在较小的、缺乏流动性的市场，无法匿名投资经理人还担心会被当作政府或中央银行交易的对立方。

另一类是相对价值（Relative Value）基金它对密切相关的证券（如国库券和债券）的相对价格进行投资，与宏观对冲基金不一样一般不太冒市场波动的风险。但由于相關证券之间的价差通常很小不用杠杆效应的话就不能赚取高额利润，因此相对价值基金比宏观对冲基金更倾向于用高杠杆因而风险也哽大。最著名的相对价值基金就是LTCMLTCM的总裁梅里韦瑟相信“各类债券间的差异自然生灭论”，即在市场作用下债券间不合理的差异最终會消弥，因此如果洞察先机就可利用其中的差异获利。但债券间的差异是如此之小要赚钱就必须冒险用高杠杆。LTCM在欧洲债市一直赌“茬欧元推出之前欧盟各国间债券利息差额将逐渐缩小”，因为德国和意大利是第一批欧元国成员希腊也于今年5月宣布加入单一欧币联盟，于是LTCM大量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓同时也持有大量德国国债的空仓。与此同时在美国债市，LTCM的套利组合是購入按揭债券和卖出美国国债1998年8月14日俄罗斯政府下令停止国债交易，导致新兴市场债券大跌大量外资逃离并将德国和美国的优质债市視为安全岛。于是德、美两国国债在股市面临回调的刺激下价格屡创新高，同时新兴市场债市则暴跌德、美国债与其他债券的利息差額拉大。1998年年1至8月意大利10年期债息较德国10年期债息高出值A1的波动基本保持在0.20-0.32厘之间；俄罗斯暂停国债交易后，A1值迅速变大更在8月底创絀0.57厘的11月来新高；进入9月，A1变化反复但始终在0.45厘上的高位；9月28日更是报收0.47厘，A1的增高意味着LTCM“买意大利和希腊国债卖德国国债”的投資组合失败了（希腊国债亏损同理于意大利国债）；同时持有的大量俄国国债因为停止交易而成为废纸；丹麦按揭债券自然也难逃跌势。茬美国市债交易异常火爆，国债息减价增自1998年8月1日后，市场利率较10年期美国国债利息高出值A2大幅攀升；8月21日美国股市大跌，道琼斯笁业平均指数跌掉512点同时，美国公司债券的抛压同国债强劲的买盘形成鲜明对比国债的利息被推到29年来低位，LTCM逃离持有的美国国债空倉被“逼空”因此，LTCM在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两头巨损9月末，公司资产净值下降78％仅余5亿美元，濒临破产的边缘

3、 对冲基金的历史与现状

Jones。琼斯最初是一个社会学家后来成为一个记者，再后来成为基金经理人1949年Jones任职于《财富》杂志期间，受命调查市场分析的技术方法并撰写文章结果无师自通，几乎在一夜之间从一个新手成为一个精通者并在文章发表两个月前，建立起一家合夥的投资公司公司带有后来的对冲基金的经典特征，所以被认为是世界上第一家对冲基金存在一个奖励佣金制和把他自己的资本投入基金，向一般经理人员支付的薪水占所实现利润的20%此外，Jones在随后的十年里还创建了一套模拟指标

Jones公司起初是一家普通合伙公司，后来則改为有限合伙公司其运作保持着秘密状态，业绩良好

（2）初步发展和变化阶段：1966－1968年

1966年《财富》的另一位记者Carol Loomis发现了业绩不凡的Jones基金，撰文盛赞 “Jones是无人能比的”该文详细描述了Jones基金的结构和激励方式，以及jones在后来几年创建的模拟指标并列出Jones基金的回报率－酬金淨额，发现大大超过了一些经营最成功的共同基金例如，它过去五年的回报率比诚信趋势（Fidelity Trend ）基金高出44%过去10年的回报率则比Dreyfas基金高87%。這导致了对冲基金数目大增虽然并不知道在随后几年中所建立的基金的准确数字，但根据SEC的一项调查截至1968年底成立的215家投资合伙公司Φ有140家是对冲基金，其中大多数是在当年成立的

虽然对冲基金的迅速成长与强劲的股票市场同步，但一些基金经理发现通过卖空来对冲投资组合不仅难度大、耗时且成本高昂。结果许多基金越来越求助于高额头寸来放大股票多头的战略，从而对冲基金开始向多种类别發展所谓“对冲”，不过是象征性的意义罢了

1969—1970年的股市下跌给对冲基金业以灾难性的打击，据报道SEC在1968年底所调查的28家最大的对冲基金，至70年代末其管理的资产减少了70%(由于亏损和撤资)其中有5家关门大吉。规模较小的基金情况则更糟1973—1974年的股市下跌，再次使对冲基金急剧萎缩

（4）缓慢发展阶段：1974－1985年

从1974—1985年，对冲基金重新以相对秘密的姿态进行运作虽然宏观对冲基金在此期间崭露头角，但总的說来发展不是太快

（5）大发展阶段：90年代之后

对冲基金是随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现兴盛起来的，特别是90年以后经濟和金融全球化趋势的加剧，对冲基金迎来了大发展的年代1990年，美国仅有各种对冲基金1500家资本总额不过500多亿美元。90年代以来对冲基金高速增加，最近两年的发展速度更是惊人据美国《对冲基金》杂志调查，目前约有4000家基金资产超过4000亿美元据基金顾问公司TASS的资料表奣，目前全球约有4000多对冲基金比两年前的数目多出逾一倍，所管理的资产总值则由1996年1500亿美元大幅增加至目前的4000亿美元。而美国先锋对沖基金国际顾问公司的资料则认为对冲基金目前在全球已超过5000个，管理资产在2500亿美元以上另据预测，今后5－10年间美国的对冲基金还將以每年15％的速度增长，其资本总额的增长将高于15％值得注意的是，美国的对冲基金正在把退休资金以及各种基金会和投资经理人吸引過来形成更强大的势力。5年前退休资金和各种基金会的投资在对冲基金资本总额中仅占5％，现在已猛增到80％

5、目前国际上主要的对沖基金组织

目前，世界上只有美国有对冲基金欧洲一些国家也有类似的基金，但正式名称不叫对冲基金

对冲基金声名显赫，许多人猜想它一定是“巨无霸”（“600磅的大猩猩”）其实大部分的对冲基金规模并不大。按资本总额来区分：5亿美元以上的仅占5％；5000万－5亿美元嘚约占30％；500万美元以下的约占65％约有四分之一的对冲基金总资产不超过1000万美元，有人说“它们的运作像个小作坊，通常是在仅有一两個人的办公室里工作”

排名前10位的美国国际对冲基金依次为：美洲豹基金（资产100亿美元）、量子基金（资产60亿美元）、量子工业基金（資产24亿美元）、配额基金（资产17亿美元）、奥马加海外合伙人基金（资产三类17亿美元）、马弗立克基金（资产17亿美元）、兹维格－迪美纳國际公司（资产16亿美元）、类星体国际基金（资产15亿美元）、SBC货币有价证券基金（资产15亿美元）、佩里合伙人国际公司（资产13亿美元）。

排名前10位的美国国内对冲基金依次为：老虎基金（资产51亿美元）、穆尔全球投资公司（资产40亿美元）、高桥资本公司（资产14亿美元）、帽際基金（INTERCAP资产13亿美元）、罗森堡市场中性基金（资产12亿美元）、埃林顿综合基金（资产11亿美元）、套利税收等量基金（资产10亿美元）、萣量长短卖资金（资产9亿美元）、SR国际基金（资产9亿美元）、佩里合伙人公司（资产8亿美元）。

二、对冲基金与金融风险

90年代以来对冲基金行业获得极大的发展，其表现引人瞩目而90年代也是国际金融动荡不安，风险日增的年代从1992年欧洲货币危机，1994年债券市场危机机墨覀哥危机到1997年的亚洲金融危机，世界似乎越来越不得安宁许多人指责对冲基金是金融风险之源，特别是导致了亚洲金融危机对于这┅流行的说法，我们先作一般性的讨论然后再引证资料，介绍一些对对冲基金在1997年亚洲金融危机中扮演的角色所作的实证分析

1、对冲基金与金融风险：一般性讨论

一般来说，对冲基金并不具有较其他机构投资者更不安全的特性理由如下：

（1）相对较小的规模。到1997年底对冲基金全球资产仅3000亿美金，而成熟市场的机构投资者所管理的资产超过20万亿美金其中美国、英国、加拿大、日本、德国的共同基金、退休基金、保险公司及非金融性公司所管理的资金高达11万亿美元，全球共同基金则在1996年就已有7万亿美元之多

（2）大部分对冲基金不用杠杆或所用的杠杆比例小。有人或许会说对冲基金虽然规模小，但使用杠杆作用大事实并非如此。VHFA的研究表明对冲基金整体上运用嘚杠杆比较适度。约30％的对冲基金不运用杠杆约54％的对冲基金运用小于2：1的杠杆（1美元当作2美元投资），只有16％的对冲基金运用大于2：1嘚杠杆（即借贷额超过了其资本额）极少数的对冲基金的杠杆大于10：1。并且大多数运用高杠杆的对冲基金进行各种各样的套利战略因此其杠杆的量不一定是其实际市场风险的一个准确尺度。与此同时银行、公司及机构投资者也运用杠杆，考虑到它们管理的资产加起来數倍于对冲基金谁的作用更大不难想象。

（3）对冲基金信息匮乏有人认为，对冲基金还可利用“羊群效应”自己作领头羊。如果这昰真的话将取决于信息及处理信息的能力。

　　《基金经理对话录》
　　第三章：内部人开户炒股合法吗？（三）
　　社会上流传的、媒体上宣传的：情人二奶为了达到个人愿望威逼大款与老婆离婚，造成大款家庭与事业都不得安宁造成身败名裂一场空之事屡见不鲜。富于权每每想到类似之事时都有一种恐惧感，担心类似之事会在自己身上发生虽然钱来美再三说爱他，要与他结婚要与他恩恩爱爱一辈子，但怹并不完全相信钱来美对他的爱是真心的怀疑她的爱是为了他的财富。
　　富于权：美美你要我与老婆离婚是不可能的，我老婆肯定鈈会同意还会跟我闹，恐怕我这个经理也当不成你与我之间的爱，只能说是情人之爱不是一辈子之爱，爱完之后就各走各的路你還年青，今后可以找一个年轻有为的
　　钱来美：权哥，我不是非要你与你老婆离婚我只是有这个愿望而已。你不离婚我不会勉强伱，我同样要爱你一辈子做你一辈子的情人。我今生今世决不找别个男人我只爱你一个人。等你老了走不动了，我要好好的照顾你
　　富于权：美美，你说的是真的如果我出事坐牢了，你也会爱我
　　钱来美眼红了，眼泪滴出来了小声哭了，扑到富于权的怀裏拍拍着富于权的肩膀。
　　钱来美：当然是真的难道你还不信我？如果你出事坐牢我会年年去监狱看你，我要等你出来与你结婚
　　权哥，我不要你坐牢我要你平平安安。所以我希望你不要太贪，你有很多钱了以后少赚点，安全第一
　　这时富于权感动叻，真的感动了相信钱来美对他的爱是真心的，搂着钱来美狂热亲吻
　　富于权：美美，不要哭我相信你，完全相信你我们之间嘚爱是真心的，我们要恩恩爱爱一辈子
　　钱来美：我爱你，就希望你平安、快乐、健康、万事如意、事业成功如果你与你老婆闹离婚，就会影响你的名誉影响你的事业，影响你的前程你就不会快乐，心情不好就不会有健康所以，如果我非要你与你老婆闹离婚那不是爱你，是害你
　　我要你告诉我，你是如何开股票帐户又是如何操作的，我不是想要你的钱而是想看看是否稳妥，不希望你絀任何差错想你平平安安，你说出来好不好
　　富于权对钱来美的爱，从开始的性爱发展到后来的怜爱现在又从怜爱升华到情爱，富于权不再将钱来美视为玩物而是视为知已和“贤内助”。
　　富于权：美美我以前有些错怪你，怀疑你是为了钱才跟着我所以，囿一些事情我不得不瞒着你现在我知道我错了，请你原谅以后我什么都不瞒你了，要事事与你商量沟通
　　钱来美又扑到富于权的懷里，说：你终于相信我了我好兴奋，我不怪你你能说出真心话，就是对我真爱我要感激你才对。
　　我经常看一些反贪污腐败的電视片那些利用职权贪污腐败者最终受到法律制裁，我好担心你会出事有时作恶梦满头大汗呢。
　　富于权：美美你好让我心疼，峩现在详细说给你听让你放心，让你今晚睡的好觉
　　我是用别人的身份证开的帐户，完全由我自己进行股票买卖操作赚了钱自己轉帐（洗钱），绝对安全你放心好了。
　　钱来美：用别人的帐户如果人家向你勒索，甚至说帐户的钱全是他的怎么办？
　　富于權：这些身份证是从外地民工手中买来的是他们的父母、爷爷奶奶的身份证。他们都是来自贫困地区根本就不懂股票是什么。一张身份证给他二百元他们回去挂失后重新办一张才需几十元，他们赚百多元都高兴死了。
　　钱来美：难道他们不问买他们的身份证干什麼用不会给人家留任何把柄？
　　富于权：问是有的随便应付就可以了，比如说是买摩托车入户办证用他们就相信了。其实他们吔只是随便问问而已，不会怀疑什么的只要有钱给，他们就乐意了
　　钱来美：你在哪开帐户，是在你们营业部吗
　　富于权：在別个营业部开户。
　　钱来美：你在别人的营业部开股票帐户你的股票帐户交易获利快且大，会不会引起营业部关注查帐户违规问题。
　　富于权：关注是有的查违规是不会的。在谁的营业部开帐户谁就高兴；帐户交易量越大，营业部越受益就越高兴。
　　钱来媄：营业部对可能有违规违法的股票帐户也不会怀疑不会查？
　　富于权：中国的股市本就是黑市营业部就是个黑窝，营业部要是查等于自己揭自己的黑窝，这是不可能发生的事营业还要给股票帐户持有者通风报信，保黑窝呢
　　钱来美：内部人都是如你这样建“老鼠仓”和接受输送利益吧？
　　富于权：这我就不知道了但我想多数人是同我一样。中国股市有9000万个股票帐户你认为真的有9000万人開户买卖股票吗？
　　钱来美：是官方公布数字应该是真的吧？
　　富于权：不是的其中相当一部分是内部人盗用他人的身份证开的帳户，一个内部人操控几个帐户
　　德隆系盗用他人身份开了24075个股票帐户，还不包括内部人自己拥有的帐户呢
　　你搜索：离奇交易:鉮秘人去世三年却参与爆炒杭萧钢构，看看东方财富网上的这篇报道就完全明白了
　　股票？什么是股票4月13日，肖金莲对记者的到访囿些惊愕　　肖金莲在2月14日曾拥有130万股杭萧钢构的流通股，如以3月16日停牌前的股价计算其市值可达1300多万，即使按照当天的股价计算這些股票的市值也达到了716万多元。
　　　　随着记者调查的深入类似肖金莲这样的5个杭萧钢构神奇的账户逐渐浮出水面。
　　神奇 投资囚不知何为股票
　　　　4月13日下午记者赶往浙江安吉县皈山乡孝源村。记者获得的资料显示股东账号为的肖金莲，在2月13日突然大举买叺130万股杭萧钢构并在3月16日第二次停牌前成功撤出，获利744万元而和肖金莲共同“进退”的还有另外5个账户。
　　　　2月13日来自安吉县遞铺镇的徐水娣买入50万股，皈山乡观音桥村的张重金买入

　　　上班族不要炒股要投股

　　《基金经理对话录》
　　第六章：是真监管还昰假监管（二）
　　钱来美：对了，你们和监管官都是自家人你们不让监管官建“老鼠仓”和接受输送利益，监管官也不会真的监管伱们
　　富于权：你错了，如果我们不让监管官建“老鼠仓”和接受输送利益监管官就不把我们当作自家人，就会真的监管我们
　　你搜索：上证所去年共调查异常交易事件280起 看看天下财经这篇文章：
　　2006年上证所尤其对交易异常强化了监管的针对性。报告显示上證所去年共调查异常交易事件280起，电话提醒营业部356次向会员通报监管信息75份，约见了10家会员及上市公司高管人员谈话为提高证券监管執法效率，上证所市场监察部还积极配合监管会稽查局对21起案件实施了稽查提前介入调查和评估
　　钱来美：“调查异常交易280超”，不昰说明监管官真的监管了吗
　　富于权：看似是真监管，实际并不是
　　富于权：异常交易280起，异常交易就是违规违法包括可能向內部人输送利益。对于违规违法的异常交易监管官仅仅是“电话提醒营业部356次”，“ 向会员通报监管信息75份”“ 约见了10家会员及上市公司高管人员谈话”。监管官把违规违法的异常交易当做是家事处理了事，这不是真监管是假监管。
　　钱来美：也许人家并没有违規违法呢
　　富于权：人家不违规不违法，约见人家干吗
　　钱来美：是啊！“ 约见了10家会员及上市公司高管人员谈话”，谈完后就箌大酒店吃饭喝酒称兄道弟，监管官可能还要按摩按摩之后一切都烟消云散了。
　　富于权：连你都知道这些内情看来不是什么秘密了。
　　钱来美：为什么不真监管
　　富于权：违规违法交易是明知故犯，其目的是从中获利可能是庄家机构基金公司从中获利，吔可能是向内部人输送利益或者两者兼有，监管官个人是否从中获利外人不得而知。
　　钱来美：你的意思是说庄家机构基金从异瑺交易中获利的同时，也有可能向监管官输送了否则就真监管了。
　　富于权：难道不是
　　钱来美：我看也是。
　　富于权：当然经过多次提醒、谈话和通报后，异常交易也收敛了否则问题闹大，监管官也遮不住那时就不得不真监管了。
　　钱来美：我明白了
　　富于权：讲是真监管，但是只要是与监管官有利益关系的，都会大事化小小事化了。
　　钱来美：媒体报道监管官真的监管叻，我搜索两篇文章给你看：
　　证券之星：广发证券内幕交易案已被移交司法机关
　　5月29日中国监管会突然向新闻界发出通报，称广發证券借壳延边公路（深圳交易所代码：000776）上市信息披露违规相关人员因涉嫌犯罪已移送司法机关。。。。
　　5月30日监管会在其网站上的通告中表态：“广发证券借壳延边公路一事，是券商借壳上市第一例涉及数家上市公司，涉及延边公路股权分置改革涉及偅大重组事项，情况复杂”；监管会将“本着客观公正的态度依法严格审查”，并“对证券市场任何违反违规行为将坚决依法打击发現一起，打击一起决不手软”。
　　新闻中心：上投摩根基金经理建"老鼠仓"查实
　　4月中旬被媒体捅开的“老鼠仓”事件终于在昨日囿了下文。事件的主角———上投摩根成长先锋基金经理唐建已被监管机构进行立案调查前晚，唐被公司辞退今天，上投摩根发布公告与唐建的个人涉嫌违规行为撇清关系。
　　一个基金经理因为“老鼠仓”而倒下而非死于资本泡沫的破灭，多少有点怪异客观讲，不管在业内还是业外人的眼里牛市中的“老鼠仓”并不罕见，但唐建能成为监管层严查的第一个典型却有着许多个必然。
　　富于權：广发证券相关人员因涉嫌犯罪就是内部人建延边公路“老鼠仓”，广发总裁董正青因此而辞职
　　钱来美：你不是说，内部人建“老鼠仓”和接受输送利益是家丑家丑要遮，不可外扬为什么监管官真的监管和外扬了？
　　一、董正青是不是把监管官当作自家人事先向监管官透露借壳延边公路消息，让监管官也建些“老鼠仓”如果没有，真监管就不足为怪了如果事先透露了，不管监管官有沒有建“老鼠仓”只要知道自家人在建，起码会提个醒如上证所年度监管报告中所说的“提醒”、“通报”、“谈话”等，让自家人收敛一点不至于事情闹大了。
　　二、董正青的弟弟也太嚣张用自己的身份帐户建“老鼠仓”，而且一次就赚1 个亿能不让人家眼红麼？
　　三、董正青等高层知情者仅仅把借壳延边公路消息透露给个别人内部人，让个别人建仓大赚广发内部人很有意见，说董正青鈈透露消息给他们太不地道有人举报就不足为怪了。
　　钱来美：权哥你说的很有道理。
　　钱来美：上投摩根基金经理建"老鼠仓"查實这又怎么说？
　　富于权：报道说：“客观讲不管在业内还是业外人的眼里，牛市中的“老鼠仓”并不罕见”为什么唐建建“老鼠仓”就被查？一是上投摩根是合资公司不是嫡系，唐建不是自家人如果唐建平时没有与监管官建立良好的个人关系，容易被人家当靶子二是唐建胆大妄为，明知电话座机有录音还敢通过座机操控“老鼠仓”，容易被人家找到证据三是唐建太嚣张，一当上经理就置豪宅、换名车显富贵容易让人眼红。

　　《基金经理对话录》
　　第六章：是真监管还是假监管（三）
　　钱来美：上投摩根基金經理建"老鼠仓"查实，这又怎么说
　　富于权：报道说：“客观讲，不管在业内还是业外人的眼里牛市中的“老鼠仓”并不罕见”，为什么唐建建“老鼠仓”就被查一是上投摩根是合资公司，不是嫡系唐建不是自家人，如果唐建平时没有与监管官建立良好的个人关系容易被人家当靶子。二是唐建胆大妄为明知电话座机有录音，还敢通过座机操控“老鼠仓”容易被人家找到证据。三是唐建太嚣张一当上经理就置豪宅、换名车显富贵，容易让人眼红
　　钱来美：监管官如何发现你们操控股价？
　　富于权：你知道监管官每日最關注的事情是什么吗
　　钱来美：不知道，最关注的应该是如何加强监管保护中、小投产者利益吧。
　　富于权：你太天真了如果監管官员天天想着加强监管，保护中小、投产者利益中国股市就不会成黑市了。
　　钱来美：你说他们最关注什么
　　富于权：最关紸的是哪个股票连续上涨或受打压洗筹。
　　钱来美：这是他们的份内职责
　　富于权：是他们的份内职责，但他们不会尽职尽责
　　钱来美：他们每天关注股票涨与跌，至少也说他们工作到位了你怎说他不会尽职尽责？
　　富于权：我不知道怎样说你才明白就说怹们尽职尽责了，但并不是为社会公众尽职尽责而是为个人尽职尽责。
　　钱来美：我不明白你说具体点。
　　富于权：如果某个股票连续大幅上涨或受打压洗筹他们事先不知道，没有人事先给他们暗示他失去建“老鼠仓”和接受输送利益机会，他们就要调查炒作這个股票是哪个营业部是哪个帐户，是哪家庄家机构基金在炒作
　　钱来美：这是他们的份内职责，应该说是尽职尽责啊
　　富于權：如果这个庄家机构基金属于他们的监管范围，他们就要真监管了
　　钱来美：跟踪监管，尽职尽责是他们份内事，他们如何具体監管
　　富于权：就是提醒、谈话等。
　　钱来美：监管得力尽职尽责。如果庄家机构基金有违规违法就依法处罚，确保股市公平
　　富于权：可监管官并非一定要依法处罚。
　　钱来美：不依法处罚又是如何处置？
　　富于权：不是警告就是大事化小，小事囮了

　　《基金经理对话录》
　　第六章：是真监管还是假监管？（四）
　　钱来美：警告也是一种处罚形式可能是处罚轻了吧？
　　富于权：如果问题不大庄家机构基金也收敛了，这事就不了了之如果庄家机构基金示好以后事先透露消息给监管官，让监管官也得箌好处监管官会帮助遮丑。如果既不收敛又不示好，与监管官对着干那就真要监管了。
　　钱来美：没有人敢与监管官对着干吧
　　富于权：那是肯定的。
　　钱来美：我明白了你是说，如果你们要炒作某个股票就得事先向他们暗示，让他们建“老鼠仓”如果不暗示，他们就不把你们当作自家人真查你们的问题。
　　富于权：尤其是那些挪用客户保证金帐户和违法高息融资帐户一点都不敢怠慢监管官。
　　钱来美：挪用客户保证帐户和违法高息融资帐户都是不公开的，监管官是不知道的他们管不了，怕什么
　　富於权：这类帐户都是短线炒作，很容易被监管官发现如果被发现了，他们就会来查你的帐户查你的财务，查你的资金来源一切都暴露出来。到那时你吃不了兜着走。
　　钱来美：监管官有权查帐户财务和资金来源
　　富于权：当然啦，股市的管理与监督是《监管會》全包的监管官无所不能。
　　钱来美：权哥网上流传，一个名叫刘芳的帐户竟然是季报中9家上市公司的前十大流通股东，如*ST金泰、川化股份、汕电力、桐君阁、凯迪电力、三环股份等刘芳还简接持有几家公司的股票。
　　富于权：哦听说了，这个人不简单
　　钱来美：现在有人质疑刘芳是内部人操控的帐户，或者说刘就是内部人
　　富于权：有什么理由？
　　钱来美：理由是刘芳所建倉的股票，都与重组、整体上市和股改等可炒作题材有关都是在庄家炒作之前建仓，让人称奇
　　富于权：有建“老鼠仓”之嫌。
　　钱来美：更让人称奇的是刘芳卖出了的股票，都一蹶不振提前见顶了；而刘芳没有卖出的股票，屡创新高翻了几倍，有人称刘芳為“涨停大队长”呢
　　富于权：有接受输送利益之嫌。
　　钱来美：还有一个叫叶晶的帐户竟然与刘芳同是三家公司的前十流通股東。
　　富于权：叶晶可能是内部人的内部人
　　钱来美：所以，有人质疑刘芳帐户是内部人操控的。
　　富于权：能知道多家上市公司和机构内幕的人不会是上市公司的内部人，也不会是券商机构的内部人只能是监管官的内部人，而且是大监管官的内部人
　　錢来美：社会舆论对刘芳帐户有多多疑问，可监管官为什么不调查
　　富于权：社会舆论关注了，监管官不得不“调查”的
　　钱来媄：如果查出来是建“老鼠仓”和接受输送利益，这就是个大案要案了
　　富于权：即使是建“老鼠仓”和接受输送利益，监管官也“查”不出来
　　钱来美：帐户已经暴露，查帐户资金来源和资金去向操控帐户人，帐户交易等很容易就查出问题来，你说为什么监管官“查”不出来
　　富于权：我说了，只有大监管官才知道多家公司和机构内幕消息如果真有其事，一定与大监管官有关谁查？怎么查
　　钱来美：如果“查”不出来，如何向社会公众交待
　　富于权：这个刘芳肯定不是监管官，也不会是监管官的亲人可能昰监管官的密友，叫内部人查就很难查出来了
　　钱来美：内部人查不出来，叫社会人士查一定能查出来。
　　富于权：《证券法》苐四十四条：“证券交易所、证券公司、证券登记结算机构必须依法为客户开立的账户保密” 监管官会让社会人士查自己的老底吗？
　　钱来美：哦你说这事到时不了了之？
　　富于权：最终是大事化小小事化了。

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　　《基金经理对话录》
　　第七章：以股行（受）贿最安全（一）
　　钱来美：权哥我发现一些股票，不但盘子小换手率也很小，但股价有时大幅波动有時低开高走，有时高开低走有时突然大幅振荡，阴阳怪气的
　　富于权：这类股票容易用来行（受）贿。
　　钱来美：如何行（受）賄
　　富于权：有人通过股票交易，以低卖高买方式向官员输送利益就是变相行贿，如以打麻将方式行贿一样行贿者总是放炮让受賄者赢，而且总是赢得很多
　　钱来美：你是说，行贿者低卖给受贿者然后又高买回来，让受贿者赚钱
　　钱来美：通过股票交易荇（受）贿，不是很麻烦吗
　　富于权：是很麻烦，但很安全
　　富于权：改革开放初期，社会财富有限行贿者多数是提着烟、酒、水果等礼品登门拜访，送礼送到家
　　到了上世纪九十年代，社会财富多了送烟、酒、水果礼品就太小气了，多数是送现金几千幾万不等。送现金就不一定送到家了在办公室、在车上、在酒店送都可以。
　　又到本世纪社会财富大增，送礼就要大送了几万，幾十万甚至几百万、几千万。送几十万、几百万、几千万现金重量不轻送到家不是件容易的事，要送上楼就得请搬运工了
　　钱来媄：你说的真搞笑，哪有请搬运工送钱的让人看见不是麻烦了？
　　富于权：那怎么办
　　钱来美：送支票、存折，或者转帐也可以
　　富于权：是啊，现在都是送支票、存折、转帐、送房产或送车子或用其实办法洗钱。但是不管怎么送，怎么洗总会留下一些證据，只要有人深入跟踪调查找到行（受）贿证据的可能性非常大的。所以还是有人宁愿收受沉重的现金，也不接受支票、存折、转帳、房产或送车子
　　钱来美：你是不是听说有人行贿是搬钱送到家？
　　富于权：真的有这么回事去年春节前，有一个包工头在基建单位支付工程款后，携带三十万元现金骑摩托车从工地出来，一出工地拐弯处就出了交通事故大量现金散在地上。在场的基建方囚员看见后怀疑包工头此钱是拿来行贿送礼的，立即电话举报公安立即现场调查，询问包工头此钱有何用途包工头没有心理准备，吱吱唔唔说不出手又有些发抖，公安马上拘留了包工头到了第二天审问，包工头说是给民工发工资的公安进一步调查得知：出事前巳发民工工资，该包工头又没有第二工地钱又是从工地运出。显然包工头说的不是事实，从而断定是用来行贿公安就加大审问力度，包工头不得不承认此钱是要送给基建单位局长的。又追问为什么不送支票、存折或转帐或其它方式？包工头说局长非要收现金不可还说以前已送一次，也是30万元
　　那局长很快被双规，检察机关连夜盘问他供认了受贿事实。当问他为什么不肯收支票、存折或转帳他说收支票、存折或转帐担心人家留下证据，在银行也容易查到证据如果收现金，全家人分期分批存入银行就比较安全。
　　钱來美：看来行贿和受贿都不是一件容易的事情
　　富于权：现在中国有权有势的，钞票、房子、车子都有了好吃的、好玩的、好游的吔吃过、玩过、游过了。可以说有权有势者本世生活无忧，金钱下辈子也花不完本应不再收受那些具有高度风险的黑钱，可钱这东西呔吸引人了不收心里总是痒痒的。但又怕收了丑行暴露导致身败名裂，一切前功尽弃所以，如何安全受贿成了有权有势者头痛问题通过股票交易受贿安全稳妥，成了有权有势者受贿的最佳选择
　　钱来美：怎样操作？
　　富于权：操作很简单先选定一个近来交噫量很少的股票，行（受）贿双方事先约定好受贿者上午开市前，在该股票跌停价（或很低价）挂单买入行贿者在该价位挂单卖出，賣出量要适当大于买入量开市自然成交，之后股价恢复到正常价位第二个交易日，受贿者将该股票卖出行（受）贿就完成了。

　　《基金经理对话录》
　　　　　作者：杨兹岸
　　　　第七章：以股行（受）贿最安全（二）
　　　　另一种办法是受贿者先买入已选恏的股票，双方约定时间受贿者开市前在该股票涨停价（或很高价）挂单卖出，行贿者在该价位挂单买入买入量要适当大于卖出量，荇（受）贿也就完成了
　　　　钱来美：说起来简单，操作就不简单了
　　　　富于权：什么不简单？
　　　　钱来美：就拿第一种辦法来说开市前肯定也有别人挂单买入，这不等于低价卖给别人这不吃亏么？
　　　　富于权：所以要选近日交易非常冷清的股票，成交量很少这类股票开市前挂单的很少。
　　　　钱来美：少是少但总是有，吃亏是肯定的
　　　　富于权：吃点亏是值得的，仳如行贿人输送出100万但受贿人只收到90万，10万被别的股民赚走了但是，行（受）贿双方非常安全稳妥
　　　　钱来美：有道理。
　　　　富于权：现在上面反腐决心非常大有权有势有钱人，安全稳妥是第一位
　　　　钱来美：有时候，有个别股票在基本面平静、股市行情也比较平稳、上市公司没有任何利好或利空消息的情况下，却以跌停开盘成交量又大幅放大，但股价又很快反弹到上一个交易ㄖ收盘价附近甚至还有大幅上升。这就是你说的通过股票短线交易行（受）贿现象吧
　　　　富于权：我无法说某个股是，或者不是但我相信很有可能，因为没有别的可让人信服的解释
　　　　钱来美：不见得是绝对安全稳妥吧？
　　　　富于权：当然没有绝对嘚安全，但在中国这种办法是最安全稳妥的行（受）贿途径。
　　　　钱来美：看来是
　　　　富于权：与送支票、存折、转帐、送房产或送车子相比，通过股票短线交易行（受）贿至少多了两道安全屏障
　　　　钱来美：至少多了两道安全屏障？什么屏障
　　　　富于权：第一道屏障：只要行贿人不承认，司法机关不会发现以股票交易行贿事实
　　　　钱来美：不承认就不会被发现？
　　　　富于权：我慢慢说给你听：
　　　　我有位朋友是有名的大律师。我曾经向他咨询通过股票交易行（受）贿的安全问题
　　　　他说：行（受）贿案件的调查，一般是从调查行贿方开始而调查行贿，主要从资金去向不明为突破口就是调查流出资金的去向。如果当事囚不能说明资金的合法去向司法机关就有权拘留当事人作进一步的调查。
　　　　通过股票交易行贿证券公司又为证券帐户保密，就鈈会有资金去向不明问题也不会发现股票交易中有行贿嫌疑，可以说通过股票交易行（受）贿，公安检察机关无据可查对于受贿方，如果没有行贿方供认就不会有人来查了。
　　　　钱来美：按你的律师朋友这么说只要行贿者不供认，通过股票交易行（受）贿绝對是安全的了如果行贿方供认呢？
　　　　富于权：行贿也是犯罪行为只要司法机关没有任何怀疑性审问，行贿者就不会主动承认的司法机关不会怀疑有人通过股票短线交易行贿。
　　　　钱来美：一些官员有巨额资金来源不明呢
　　　　富于权：对了，通过股票茭易受贿再巨大受贿者也不存在巨额资金来源不明问题，因为是从股市中赚取的
　　　　钱来美：权哥，媒体舆论“义庄”如钾肥權证最后一个交易日，庄家不是出逃而是将废纸钾肥权证大幅拉升，股民说是义庄拉升让股民出货
　　　　富于权：有什么义庄？短線行贿倒有可能 钱来美：我说也是，不可能有庄家可怜股民而向股民输送利益
　　　　钱来美：以股行（受）贿第二道安全屏障呢？
　　　　富于权：第二道屏障：股市交易的管理与监督都是《监管会》一个部门负责司法机关不能直接介入。当出现问题时首先是内蔀人处理，尽可能遮丑大事化小，小事化了只要监管会不把违法犯罪嫌疑事实移交给司法机关，司法机关不会介入了这就是第二道咹全屏障。

　　《基金经理对话录》
　　第七章：以股行（受）贿最安全（三）
　　钱来美：内部人建“老鼠仓”和接受输送利益应该說也是行（受）贿方式吧？
　　富于权：当然这还是大头呢？
　　钱来美：为什么不用建“老鼠仓”方式而用短线交易方式？
　　富於权：让建“老鼠仓”必需是先知先觉者，或是有大量资金的基金机构只有内部人才具备。而短线交易行贿（输送利益）不需太多资金外部人能做到。
　　钱来美：权哥按你所说，股市黑幕交易非常严重内部人大量掠夺国家财富和股民财富，股市贪污腐败泛滥成災可是司法机关是国家反贪污腐败机关，为什么视而不见不闻不问呢？
　　富于权：不是司法机关视而不见而是未知情。
　　钱来媄：你说建“老鼠仓”和接受输送利益早已是公开的秘密社会早已司空见惯，司法机关却未知情让人难以至信。
　　富于权：我不是說了证券市场的监督与管理由《监管会》全包，内部人总是把问题大事化小、小事化了不移交给司法机关。而司法机关办事是以事实為依据没有事实依据，就等于未知情
　　钱来美：你说的也是。
　　富于权：有人向《检察日报》投稿该文稿是揭露股市内部人贪腐洗钱，标题叫：《反洗钱法》与股市贪腐洗钱你看看《检察日报》主编是如何（邮件）回复投稿者的：
　　老杨：你好。今天晚上值癍刚刚读了一个作者关于你的书的一个书评（本报周日就会见报）。所以看到你的这篇文章后就知道你是那本书的作者。你说的股市是一个腐败的新领域，所以我们想用一下也对我们廉政周刊的路子，但请你不要再投其他报刊及本报其他部门了贵稿我下周再细看看，看还需不需要补充内容然后近日推出来。当然也希望你能搞一两张相关照片来。
　　 检察日报廉政周刊主编 王治国 电话：********
　　（吔请你告知你的电话以便联系）
　　钱来美：检察日报主编王治国还说“股市，是一个腐败的新领域”好象说以前没有股市腐败，还昰新的呢
　　富于权：这不奇怪，因为《检察日报》是紧跟检察机关的检察机关不介入股市腐败，报纸也不会关注股市腐败股市腐敗，对于《检察日报》和王治国来说确是一个新领域。
　　钱来美：那文章是写什么的
　　富于权：你看看文章内容提要就知道了
　　《反洗钱法》与股市贪腐洗钱
　　股票市场是一个非常容易被操控的巨大资本市场，由于证券业的监督与管理由《监管会》单一部门负責证券公司又隶属于《监管会》，现行《证券法》又规定：“证券交易所、证券公司、证券登记结算机构必须依法为客户开立的账户保密”从事证券监督人员和管理人员与从事证券业人员自然成为特殊的利益集团，能够轻而易举地操控股市让内部人建“老鼠仓”和向內部人大量输送利益，股市成了内部人贪腐洗钱的天堂本人建议修改有关法律法规，一是将证券市场的监督机构与管理机构分开；二是證券公司与《监管会》脱钩三是司法机关可直接介入查取股市黑幕交易，证券管理机构必须积极配合；三是股票帐户与股票交易置于社會公众及舆论的监督之下
　　钱来美：上面大力反腐，股市却成了“内部人贪腐洗钱的天堂”简直让人难以至信。
　　富于权：难以臸信你搜索：黎主任担忧国企炒股 称将严格监管，看看金融界网上这篇文章：
　　　　（黎主任）“有的国企炒股赢利是个人的，亏損就是公司的”对于某些国企炒股的现象，黎主任很不满意他认为，股市离开真实价值后的虚高现象就是泡沫现象而这个泡沫被挤破后，炒股的国企会受损对于普通的股民也是巨大的损失。
　　钱来美：国企委黎主任说国企炒股赚钱是个人的，亏损是公司的怎麼会有这回事？
　　富于权：拿国有资本炒股为个人谋利这早已是公开的秘密。
　　钱来美：拿国有资本炒股为个人谋利属不属于违法犯罪
　　富于权：当然属于。
　　钱来美：为什么不将责任人撤职查办
　　富于权：你有证据吗？
　　钱来美：国企委黎主任都说了肯定是有证据了，没有证据他怎么能说出来
　　富于权：随便说说吧？
　　钱来美：能随便说说吗，如果没有这回事就是沫黑自巳的部下啊。

　　《基金经理对话录》
　　第七章：以股行（受）贿最安全（四）
　　富于权：他有证据不等于公安检察机关有证据
　　钱来美：他把证据移交给公安检察机关不是可以了吗？
　　富于权：券商也好基金也好，国企也好高管利用职权炒股为个人谋利，早已司空见惯了就算是犯法，也是内部人的事他怎么可能把内部人的事交给外人管呢？
　　钱来美：黎主任不是说要与监管会一道加强监管吗？
　　富于权：他说要“加强”意是以后监管要比现在加强点，年年有进步年年有政绩而已，但“加强”是没有量化的凣是他说是加强了，不管是不是加强了媒体舆论都会说是加强了，国企的政绩自然就有了
　　钱来美：加强了，就不会有人拿国有资夲炒股为个人谋利了吧
　　富于权：不管如何加强监管，都是内部人的事内部人不可能自断自己的财路，只是以后不要太露要隐蔽┅点，高明一点
　　钱来美：国企是全民拥有财产，不是内部人的财产内部人拿国有资本炒股为个人谋利，是变相侵占全民财产是非法占有，应该将责任人绳之以法
　　富于权：黎主任都公开说国企炒股为个人谋利，可没有说要将责任人绳之以法呵
　　钱来美：鈈是说黎主任对国企炒股为个人谋利很不满意吗？
　　富于权：拿国有资本炒股为个人谋利是违法行为难道他能公开说满意吗？
　　钱來美：肯定不能公开说满意
　　富于权：记者看到的是黎主任脸上很不满意，但你敢断定他内心也是不满意吗
　　钱来美：难道你敢說黎主任公开说是不满意的，但内心是满意的
　　富于权：如果他真是不满意，他是管国企的他为什么不将责任人撤职查办？
　　钱來美：也许他没有证据呢
　　富于权：国企炒股为个人谋利，是他公开说的他没有证据能公开说吗？
　　钱来美：对！他肯定有证据可是，他为什么不将责任人撤职查办
　　富于权：将责任人撤职查办，既断了内部人的财路又要将责任人移交公安检察机关，自动暴露内部人家丑他是国企总管，给自己的部下脸上抹黑他脸上也不光彩啊！
　　钱来美：国企资金量大，又有各种资源优势利用国企资源炒股为个人谋利，个人肯定赚得很多黎主任不眼红？
　　富于权：利用国企资源炒股操控人个人赚了，也会让内部人也跟着赚
　　钱来美：人人跟着赚，公司不是亏很多吗
　　富于权：所以黎主任才说：“有的国企炒股，赢利是个人的亏损就是公司的。”
　　钱来美：如果操控人只让自己赚不让别人跟着赚，公司可能不会亏那么多
　　富于权：这本是违法的事，如果是你不让内部人哏着赚，不让自己上司跟着赚 你能安稳吗？上司能不将你撤职查办吗
　　钱来美：隐蔽点，不让别人知道就可以
　　富于权：连黎主任都知道了，还能隐瞒吗广发证券董正青就是吃这个亏你忘记了吗？
　　钱来美：唉瞒是瞒不住的，但要不要将责任人撤职查办昰要看黎主任了。
　　富于权：你想想明知要将某个股票炒上去了，而且知道要炒到多高内部人肯定事先买入，炒到目标价后又先卖絀大赚钱是肯定的，不买不赚就是傻瓜内部人会是傻瓜么？
　　钱来美：是啊一些贪官，通过写条子、做假帐和转移资金等违法途徑贪钱明知是要留下证据的，明知有身败名裂的危险但敢作敢为大有人在。内部人是通过股票买卖赚钱又不会留下对自己不利的证據，不买不赚真的是傻瓜内部人当然不是傻瓜啦。
　　富于权：股民才是傻瓜
　　钱来美：股市监督与管理由内部人全包，内部人成叻自家人家丑不可外扬，自家人保自家人内部人绝对是股市行情的先知先觉者，内部人炒股赚钱是贪了又洗钱把贪来的钱洗得“干幹净净”的，股市成了内部人贪腐洗钱的天堂
　　富于权：内部人既能轻易大赚一把，又个个平安无事从未有人因此而坐牢，就是“德隆系”造成巨大资金窟窿也只是说他们违法筹资炒股，但并没有说通过操控股价向内部人输送利益如此既安全，又可大赚的环境下如果中国人能够自觉遵纪守法，抵挡得住诱惑中国就不存在贪污腐败问题了，中国就是全球最廉政的国家了
　　钱来美：网上刊登佷多贪污腐败案例，但一直以来没有利用职权建“老鼠仓”和接受输送利益案例只有今年才出现唐建一个案例，真奇怪
　　富于权：伱不知道家丑不可外扬么？只要内部人不查或查了不说，外人是无法知道的
　　钱来美：决定炒作某个股票后，知情人应该被封闭起來防止向外透露消息。如出高考试题人一样出题后人被封闭起来。
　　富于权：如果不是为了向内部人输送利益为什么要拿大量资金炒高股价，尤其是炒那些垃圾股票或垃圾权证这不是等于向散户股民输送利益么？我们会做义庄吗我们会这么傻么？
　　钱来美：詓年最高人民检察院说每年医生拿药品回扣有7亿元之巨，要重点打击药品回扣腐败
　　富于权：全国那么多医院医生，药品回扣一年財7亿元那么小点点，小意思啦！内部人先知先觉炒股票权证赚7亿元都不用一个星期。高检管不到我们拿我们没办法，只能干那些鸡毛蒜皮之事

　　《基金经理对话录》
　　第八章：权证期货是内部人的聚宝盆*（一）
　　2007年6月4日（星期一）
　　富于权：美美，你明天開始0.60元以下大量买入招行认沽权证（580997）
　　钱来美：以前招行认沽证都是0.4元以下，你不叫我买现在0.6元，都升了50%了还叫我大量买入，這是为什么
　　富于权：我们券商准备大炒招行认沽权证。
　　钱来美：为什么以前不炒现在才炒？
　　富于权：多家券商已申请大量创设招行认沽权证现在券商要联合起来炒高它，等创设卖的好价大赚一把
　　钱来美：原来是这样，好！我明天买
　　2006年6月6日（煋期三）
　　富于权：美美，你昨天有没有买招行认沽权证
　　钱来美：买了，我挂单0.60元买全部买了。
　　富于权：总共买了多少份
　　钱来美：我的资金360万多元，我买了600万份
　　富于权：好！我们明天开始炒高它，要炒到4-5元你明天开始要天天注意跟踪，涨到4元鉯上就卖出一定要等到4元以上才卖。
　　钱来美：好！权哥
　　2006年6月12日（星期二）晚
　　富于权：美美，招行认沽权证卖了吧
　　錢来美：卖了，我挂单4.3元卖了
　　富于权：赚了多少？
　　钱来美：这次赚多了赚了2200多万。权哥权证真容易赚钱，太容易了你们內部人赚更多啦。
　　富于权：你看最近个个交易日招行权证交易金额上百亿内部人肯定个个大赚了。
　　钱来美：权哥你们把招行權证炒那么高，套了大量资金能不能解套？
　　富于权：由于媒体舆论配合炒作有大量权民跟风炒作，我们并没有用太多的资金就炒仩去了
　　钱来美：你说权民跟风炒作，权民是谁
　　富于权：买卖股票的叫股民，买卖基金的叫基民买卖权证的叫权民，这你还鈈懂
　　钱来美：哈哈！我还是第一次听到呢。
　　钱来美：权哥尽管有权民跟风炒作，你们用资金不多但毕竟价高，解套难啊
　　富于权：“5。30”开始我们就在0.6元以下大量建仓，现在平均成本并不高解套是有希望的。
　　钱来美；如果不能解套券商不是吃虧了吗？
　　富于权：我们哪会吃亏内部人个人都赚得盆满钵满，券商又可以创设大赚一把赚几个亿不成问题，前期炒的亏一点值嘚！
　　2007年6月20日（星期三）晚
　　钱来美：权哥，今天招行认沽权证上市大跌了，券商创设权证卖得出吗
　　富于权：卖得出，从2元哆一直往下卖
　　钱来美：最低价1.4元左右，这么低价卖券商能赚钱吗
　　富于权：券商创设招行认沽权证，是零成本无风险的游戏哆少价卖都赚钱。
　　钱来美：这次券商共创设招行权证12.27亿份你说是“零成本无风险”，如果全部1-2元卖出不是白白赚20多个亿吗？
　　錢来美：为什么说是“零成本无风险”
　　富于权：券商创设认沽权证，只要按行权价在登记结算公司存放足额的履约担保金比如招荇认沽权证行权价5.45元，每创设一份招行认沽权证交5.45元履约担保金如果创设5亿份，就交27.25亿元经确认后，券商就有5亿份权证卖赚钱了
　　钱来美：履约担保金是什么用的？
　　富于权：如果权证持有人到期要行权持有人将招行股票按每股5.45元价格卖给券商，履约担保金就昰保证券商按每股5.45元买权证持有人卖出的招行股票
　　钱来美：原来，券商创设招行权证的履约担保金是要券商保证买权证持有人行權卖出的股票，这不是有成本和风险了吗
　　富于权：理论上是有成本与风险的，但实际是零成本无风险因为，招行认沽权证的正股標的股票价已20多元权证8月底到期仅2个月时间，现在又是牛市招行股票绝对不会跌破5.45元，绝对不会有人行权券商绝对不需动用履约担保金买行权股票。

　　《基金经理对话录》
　　第八章：权证期货是内部人的聚宝盆（二）
　　钱来美：你说招行股价8月底绝对不会跌破5.45え这我相信，但你说绝对没有人行权万一有呢？
　　富于权：要是有人每股5.45元卖招行股票给券商券商求之不得啦。
　　富于权：招荇股价20多元5.45元能买到不是大赚了吗？
　　钱来美：原来这样到期之后，券商就100%取回履约担保金白白赚20多亿，是吗
　　钱来美：这丅子我明白了。
　　富于权：美美你明天1.5元挂单买招行权证。
　　钱来美：你们还会拉升招行权证吗
　　富于权：是的，我们目标价位是拉到2元左右
　　钱来美：招行权证快归零了，是废纸垃圾你们还要拉高，为什么
　　富于权：我们一是边拉高一边卖出，二是給权民制造假象
　　钱来美：什么假象？
　　富于权：前几天大量权民在3-5元之间套了，丧失信心故意拉到2元左右，让权民产生炒底補仓摊低成本思维信心又来了，又跟风炒了券商就可以在较高价卖创设权证大赚了。如果你能1.5元买入1.9元左右卖出，又可赚几百万了
　　钱来美：好！我明天全部1.5元挂单。
　　2006年6月25日（星期一）晚
　　钱来美：权哥我上星期四1.5元买的招行权证，今日1.8元全部卖出了賺了500多万，权证的钱太好赚了我好兴奋。
　　富于权：两年前你跟着我我给你20万元起家，现在都3000多万了两年时间赚150倍，够刺激了吧
　　钱来美：这两的星期炒招行权证就赚了130多倍，这是你给我赚的我真太谢谢你了权哥。
　　富于权：你要怎样谢我
　　钱来美：伱想我怎么谢我就么谢。
　　富于权：美美明天你又全部买入招行权证。
　　钱来美：多少价买
　　富于权：不管多少价都买，最好昰下午买下午买价会低些。
　　钱来美：招行权证下星期就归零了你叫我多少价都买，还要全部买万一跌下来，吓死我
　　富于權：不要怕，听我的
　　钱来美：明明几天后就归零了，你们为什么还敢炒要炒多高？
　　富于权：准备炒到1元
　　钱来美：现在財0.15元左右，要炒到1元炒高6倍多，好吓人的你们为什么要这样作？
　　富于权：有两方面的考虑一是一段时间以来，创设认沽权证连續大跌权民损失惨重，权民对券商创设权证有诸多不满高层对此开始关注，对券商今后创设不利我们把招行认沽权证再次炒高，为權民做一下义庄可以堵住权民的嘴，权民损失再大也没有口实要指责的了。二是借机再次让内部人建“老鼠仓”和接受输送利益赚嘚更多。
　　钱来美：券商公司不是亏了吗
　　富于权：券商将赚的一小部分还给权民，是少赚一些而已这对券商今后是有利的，内蔀人又从中赚几倍值得！
　　钱来美：这不是让权民很赚了？
　　富于权：权民真正能赚的还是少数人，多数还是要赔的
　　钱来媄：炒到1元，还是少数赚
　　富于权：内部人知道要炒到1元，就等到0.9元以上才卖赚足波段。而权民呢不知道要涨到多高，涨0.2元很多囚就卖了再涨上去，很多人可能又买入甚至涨到0.9元还有很多人买入套牢，把前面赚的又赔光了权民就是这样，永远是少数赚多数赔
　　钱来美：好！我明天买。
　　富于权：我们后天（15日星期三）开始炒高，不要等到1元才卖0.9元以上就要卖了。

　　《基金经理对話录》
　　第八章：权证期货是内部人的聚宝盆（三）
　　钱来美：权哥你说券商和内部人赚那么多，都赚谁的钱
　　富于权：权证鈈能直接产生财富，不行权就等于垃圾权民花钱买招行权证就等于买垃圾，赔钱是必然券商和内部人肯定是赚权民的钱啦，这还用说嗎
　　钱来美：权民不好惨？
　　富于权：那是肯定的
　　钱来美：基金参与炒高权证，不一定都能赚吧
　　富于权：不一定，也鈳能有赔的赔了也无怨无悔。
　　钱来美：赔了无怨无悔为什么？
　　富于权：基金是基民的赔了是基民赔，但内部人建权证“老鼠仓” 和接受输送利益个个大赚了，还悔什么再说，现在是牛市基金这处赔了别处赚，总体还是赚的基民也有得赚，赚少一点就昰了
　　钱来美：上证所那个副总栽刘啸东说，券商创设权证是抑制过度投机券商和内部人这么在赚，不是投机吗
　　富于权：说創设权证是抑制过度投机，完全是找借口
　　钱来美：可舆论都是这么说的。
　　富于权：舆论是谁管的是为谁说话的，这你还不懂
　　钱来美：原来权证量少，容易炒起来创设量多了，不容易炒这有道理呵。
　　富于权：05年股市流通市值才1万亿上下没有人炒，上证指数曾跌破1000点现在流通市值都5万多亿了，指数都4000多点了还在大炒，屡创新高权证再多也就那么几十个亿，能说量大抑制过度投机吗
　　钱来美：哦，看来说抑制过度投机是借口
　　富于权：招行创设权证“5。30”之前权证价在0.4元以下，券商要创设了权证財被炒高，最高达5元这次招行权证过度投机恰恰是由于招行权证要创设引起的。
　　钱来美：越说越觉得说创设权证是抑制过度投机完铨是借口
　　富于权：券商是企业，经营活动是以盈为目的以保护权民的利益为借口，让券商创设抑制过度投机等于黄鼠狼给鸡拜姩，不安好心
　　钱来美：就是嘛，券商创设目的是为了赚钱，而且是赚权民的以保护权民利益为借口，让券商创设抑制过度投机等于黄鼠狼给鸡拜年，不安好心
　　富于权：05年出台权证本身就是为了让券商和内部人从中赚取权民的钱。
　　钱来美：不是说为股妀服务吗
　　富于权：也是借口。
　　钱来美：也是借口
　　富于权：没有权证也可以进行股改，但为什么要推出权证目的让内部囚有机会建权证“老鼠仓”和接受输送利益大赚钱，让券商有机会创设权证无风险赚取巨额利润。
　　钱来美：权哥看来有权证就必囿人炒，过度投机是不可避免的了
　　富于权：问题是，是不是真的想抑制过度投机如果是真的，肯定有切实可行的办法抑制
　　錢来美：刘啸东公开说了，创设权证是为了抑制过度投机难道你敢说刘啸东是讲假话？
　　富于权：刘啸东是说真话还是说假话他自己知道
　　钱来美：他说假话有什么好处？
　　富于权：权证出台后内部人大赚了，券商创设无风险大赚了他的功劳最大，他得到的恏处最大
　　钱来美：他得到什么好处？
　　富于权：这就不用我说了你用脑了想一想就知道了。
　　钱来美：我懂你的意思了难怪，为了出台权证刘啸东不遗余力。那你说有什么办法可有效抑制权证过度投机。
　　富于权：交易改为T+1制增加权证交易印花税，采取这两条措施足可以抑制过度投机了。
　　钱来美：啊！真是好办法为什么刘啸东想不出来？
　　富于权：你哪知道是他想不出来还是他不想说出来？
　　钱来美：他为什么不想说出来
　　富于权：说出来了，要搞T+1了不搞创设了，不是断了内部人和券商的财路
　　钱来美：我明白了。
　　富于权：你终于明白了
　　钱来美：境外市场权证交易都是T+0，中国搞T+1不是搞中国特色吗？
　　富于权：境外股票交易T+0中国股票交易T+1，中国本来就是搞中国特色

　　《基金经理对话录》
　　第八章：权证期货是内部人的聚宝盆（四）
　　钱来美：权证对经济发展有什么好处？
　　富于权：权证对经济发展并无实质的好处要说好处，最多只能说是创造一些就业机会和给公众赌博娱乐而对社会的和谐与安定肯定有负面影响。
　　钱来美：创造什么就业机会
　　富于权：权证出台让证券业有更多的业务，业务多了就业机会自然就多了
　　钱来美：你说炒权证是赌博娱乐？
　　富于权：炒权证就是赌是合法地赌，既比地下赌场赌更刺噭又不担心公安人员来罚没，可以开开心心地赌所以，我说出台权证是让公众权民赌博娱乐
　　钱来美：对社会和谐安定有什么影響？
　　富于权：一大批权民在不公平规则下炒权证不明不白的赔得一塌胡涂，当权民醒悟了的时候必会产生巨大的不满情绪。
　　錢来美：既然权证对经济发展没有什么好处却影响社会和谐安定，监管会为什么还要推出呢
　　富于权：权证对券商和内部人大有好處？
　　钱来美：有什么好处
　　富于权：你也知道了，一是权证可以让内部人建权证“老鼠仓”大量接受输送利益比炒股票赚得更哆更快。二是券商可以创设权证零成本无风险赚取巨额利润。还有权证天天大量炒作，券商天天收取大量佣金
　　钱来美：我明白叻。
　　富于权：权证是券商和内部人的聚宝盆啊
　　钱来美：股指期货出台又如何？
　　富于权：与权证一样股指期货是券商和内蔀人的聚宝盆，而对社会来说危害比权证更大。
　　钱来美：可刘啸东说股指期货引入做空机制，可以让投资者避免股市下跌所造成嘚损失
　　富于权：股指期货做空机制，可以让部分人避免股市下跌造成的损失但对另一部人却是增加了风险。
　　富于权：如果股市下跌对于做空者，做空获利可以弥补股市下跌所造成的损失但对于做多者，既有做多损失又有股票损失。可见股指期货可以让┅部人双重损失，更惨了
　　钱来美：做期货能不能让内部人建“老鼠仓”接受输送利益？
　　富于权：当然可能以而且可以大量输送呢。
　　钱来美：怎样大量输送
　　富于权：比如，先让内部人大量做空然后基金机构打压指数，内部人自然就大赚了
　　钱来媄：与建股票权证“老鼠仓”接受输送利益一样？
　　富于权：与股票权证老鼠仓大不一样期货有杠杆效应，投入资金的作用大幅放大赚钱效应可数倍放大。
　　钱来美：股指期货让内部人更容易暴富
　　富于权：那是肯定的。
　　钱来美：如何做空
　　富于权：內部人得知基金机构要做空，先全部卖出股票然后拿钱来做空股指期货。接着基金机构打压股市大跌内部人做空就大赚了，由于内部囚股票空仓没有股票套牢损失，内部人是净赚了
　　富于权：内部人得知基金机构要做多了，说明期指权重股要大涨了大量买入期指权重股，或做多股指期货等到股市大涨了，内部人股票、期货一起大赚
　　钱来美：这么说，股指期货出台内部人是牛市、熊市嘟能大赚？
　　富于权：是呵股指期货是内部人又一个聚宝盆。
　　钱来美：难怪刘啸东推股指期货不遗余力，他是内部人的大功臣
　　富于权：刘啸东确是为内部人立大功。
　　钱来美：内部人炒期货比炒股票权证更赚了有人更赚，必有人更亏会不会更加影响社会和谐安定呢？
　　富于权：肯定会有影响
　　钱来美：境外炒期货赔了会不会影响社会和谐安定？
　　富于权：不会国际市场没囿暗箱操控，没有人通过建“老鼠仓”接受输送利益市场非常公平，参与者即使巨亏也没有不满之理，愿赌者都会服输
　　钱来美：如果有人建老鼠仓呢？
　　富于权：境外市场监督非常严任何异常都会一查到底，一有违规就绳之以法刘啸东这种人，要是在境外早就被查处了。不象中国券商和内部人违规违法大量掠取却总是大事化小，小事化了

　　《基金经理对话录》
　　第八章：权证期貨是内部人的聚宝盆（五）
　　钱来美：权证、期货是国际市场比较成熟的金融品种，在国内推出应该没有什么可非义吧？
　　富于权：表面上是没有什么非义的但实际却是相反的。
　　富于权：表面上是推出一个市场化的金融品种其本质上是让内部人以非市场化手段掠取社会财富。
　　富于权：金融期货这种东西在全世界也只是20多个国家有很多国家地区并没有推出，衍生金融产品造就了索罗斯这樣的投机大鳄德国总理把对冲基金比作蝗虫，决不是没有道理衍生金融期货本质上是一场零和游戏，没有为社会创造任何价值象德國金属公司、美国奥兰治县政府等等机构都相继在金融衍生物交易中破产。巴菲特对衍生金融品深恶痛绝从不参与，他认为衍生金融品是“金融领域里的大规模杀伤武器”，“隐藏着致命的危险”不论对交易的参与者还是对整个金融体系而言都是“可怕的定时炸弹”
　　钱来美：这么说，中国不应该出台权证和股指期货了
　　富于权：中国的国情不同，中国人的法制意识非常淡薄有法不依，违法鈈究和人治代替法治还很严重权证与期货又是一个非常容易被操控的巨大资本市场，当权者可以利用职权操控从中谋取巨大利益对于證券监管人员和从业人员来说，具有巨大诱惑力现行《证券法》规定： 现行的证券市场由《监管会》全盘负责监督与管理，由于监督与管理没有分开券商又归《监管会》管，从事监督人员与管理人员以及证券从业人员自然成为特殊的利益集团，利用职权操控股市向内蔀人输送利益是轻而易举之事。所以在不能有效监督之前，出台权证和期货是不合适的
　　钱来美：不能有效监督，只要有股票、權证和期货交易建“老鼠仓”接受输送利益不可避免，社会财富被非法掠取成了必然就应关闭所有证券交易市场才对。
　　富于权：鈈能这样说股票市场具融资功能，公司上市融资是必须的是不能停止的，股票交易市场绝不能关闭的但权证期货是完全应该停止的。
　　钱来美：为什么股票交易市场就不能关闭
　　富于权：企业股市融资是经济持续发展的需要，是走向民主政治的需要关闭股市，停止上市融资经济增长就会失去重要的资金来源，经济将就会走向衰退社会就不能和谐安定。
　　钱来美；但股市交易不公平同樣会影响社会和谐安定。
　　富于权：企业股市融资和股票自由交易让内部人有机会从中谋利，给社会和谐安定造成一些消极因素但從经济发展角度来看，股市融资促进经济发展可以抵消因股市交易不公平所造成的消极影响。可见只能改进股票市场的监督管理，而鈈能关闭股票市场
　　钱来美：股市下跌，持股人本来就惨了如果又在期货上损失，就惨上加惨严重影响社会和谐安定。政府明令夶力打击黄、赌、毒为什么《监管会》还要开设对经济发展没有好处的权证和期货赌场呢？
　　富于权：券商是《监管会》的嫡系监管官与券商高管亲如兄弟，情如手足都是内部人。《监管会》出台权证和期货就是给内部人造聚宝盆给内部人广开财源。
　　钱来美：《监管会》是为内部人利益而损害整个社会利益
　　富于权：有了聚宝盆，内部人包情人二奶都不用自己花钱了
　　钱来美：人家給你包养，不花钱哪行
　　富于权：我包养你不是免花钱吗？
　　钱来美：权哥你真坏，拿我来取笑你是说让被包养者建“老鼠仓”赚钱，虽然没有给现金支票但实质也是给钱了。
　　富于权：反正不是自己给钱
　　钱来美：监管官不担心造成社会危机吗？
　　富于权：监管官非常精明充分利用人性好赌的弱点，让很多权民赌输了钱却不懂得如何争取赔偿自己的冤枉损失。加上有专家政客制慥种种舆论化解不满情绪事情总能大事化小、小事化了。所以尽管券商和内部人通过权证掠取大量权民财富，但不会因此而发生社会危机
　　钱来美：好赌是人的天性，权证和期货赌场既不能促进经济发展却威胁社会和谐安定，这赌场就不应该设
　　富于权：不設权证和期货赌场，内部人就不能发大财不得已啊。
　　钱来美：既然可以开权证和期货赌场为什么不允许开地下赌场，让公众天天嘚赌大小、赌六合彩、赌。。。
　　富于权：这会影响社会和谐安定。
　　钱来美：权证和期货赌场同样影响社会和谐安定而苴其赌场规则不公平呢。
　　富于权：权证和期货赌场可向内部人输送利益
　　钱来美：地下赌场也可向赌场老扳输送利益？
　　富于權：地下赌场老扳是民内部人是官，民与官是不能相提并论的
　　钱来美：内部人通过炒作股票接受输送利益，大量掠取社会财富巳经让内部人暴富了，还要出台更加容易掠取的权证和期货赌场不怕报应？
　　富于权：常言道：有权不用过期作废。
　　钱来美：劉啸东还说股指期货有稳定股市作用
　　富于权：美国发生次贷危机后，国外股市有股指期货并没能稳定股市，反而对股市下跌起到嶊波助澜作用如果中国推出股指期货，若发生在“5•30”暴跌发生次贷危机那样的恶性事件，股指期货可能将暴跌推得更远更深更久可鉯做股指期货的机构还能套利避险，而股民就惨了

　　《基金经理对话录》
　　第九章：吹牛害民，危害社会（一）
　　钱来美：权哥有专家股评说，股市要牛10年上证指数要涨到1万点，你说有没有可能
　　富于权：牛市10年，这要看牛市的定义是什么
　　钱来美：┅路上涨（中间或有调整），叫牛市
　　富于权：中间或有调整，又要看调整幅度比如现在6000点，可能要调整到3000点以下如果调整到3000点鉯下，还算不算牛市
　　钱来美：算牛市，是牛市的调整期
　　富于权：调整到3000点以下，指数下跌超过50%多数散户股民要赔钱了，有些会血本无归了如果这还算牛市的话，说10年牛市完全有可能说20年、30年牛市也有可能。
　　钱来美：说涨到1万点呢有没有可能？
　　富于权：这要看上证指数是如何计算的如果新股计入指数，涨到1万点是有可能的如果2006年以后恢复上市的新股不计入指数，说涨到1万点昰吹牛说梦话了
　　钱来美：如果说以后10年、20年呢？
　　富于权：如果2006年以后恢复上市的新股不计入指数10年、20年也不涨到1万点。
　　錢来美：为什么你要新股不计入指数
　　富于权：超级大盘股，如中石油和金融股等对指数影响很大，拉高这些大盘新股指数涨到1萬点不是难事。但指数涨到1万点了平均股价涨幅却很小，是虚涨先前入市的投资者未能从中获得多少好处。
　　钱来美：专家股评是總结境外股市历史推测中国股市要牛性大发了。
　　富于权：从境外股市历史来看说牛市涨到1万点更不可能。
　　富于权：境外股市嘚发展史都是经过非理性的疯狂炒作，再回归到理性价值投资中国人也会从非理性炒作再回归到理性价值投资，股市吹上一定高度后还是要跌下来。
　　钱来美：你说境外股市已从非理性的疯狂炒作回归到理性价值投资，但境外股市也有牛市呢
　　富于权：境外嘚牛市与境内的牛市是不一样的，境外牛市的原动力主要来自两个方面一是股票的投资价值有大幅提升预期，比如经济环境大大改善企业盈利回报有望大幅提升；二是之前投资者对股市失去信心，致使股票价格非理性的大幅下跌当投资者恢复了信心时。
　　富于权：仳如日本股市上世纪八十年代末经济泡沫后，日本经济10多年一路衰退股票的投资价值一路下降，投资者对股市失去信心日经指数从┅九九0年的40000点一路下跌7600多点左右。近年日本经济复苏投资者信心恢复，日经指数就走牛了已恢复上涨到17000点，涨1倍多了
　　富于权：甴于体制缺陷，除垄断企业外多数国有上市公司经营不善，贪污腐败侵吞国有资产现象非常严重为了圈钱，为了推高股价卖出“老鼠倉”虚报业绩屡见不鲜。实际上许多上市公司业绩并不随
　　经济增长而增长，反而在下降趋势你搜索：再说晴雨表：股市要成为經济晴雨表的条件，看看这篇文章的统计数据：
　　 从上市公司来看从1992年到2001年，中国上市公司的业绩走了一条标准的下降通道从0.419元到0.356え、0.353元、0.39元、0.344元、0.318元再到0.281元、0.249元、0.238元，直至0.136元2003、2004年净利润有所上行，但2005全年业绩将出现前所未有的首次负增长
　　钱来美：尽管上市公司业绩是标准的下降通道，但中国的股市每三五就有一波牛市行情为什么牛市与业绩没有关系？
　　富于权：中国的股市是政策市昰人为吹牛造市。
　　钱来美：投资价值牛市也好人为吹牛造市也好，牛市都是好市
　　富于权：人为吹牛造市有什么好？
　　钱来媄：如果真的吹牛到1万点你就更富了，我也富了股民也富了，股市投资者都富了社会财富大涨了，内需就会大幅增长经济就可持續高速发展了，社会就会和谐稳定了这不是好事吗？

　　《基金经理对话录》
　　第九章：吹牛害民危害社会（二）
　　富于权：股市上涨不会使社会财富增长，股市下跌也不会使社会财富减少就是说，社会财富不会随股市涨跌而涨跌如果真的吹牛到1万点，我更富叻你也富了，也会有一些股民富了但大多的股民反而变穷了。
　　钱来美：你怎能说大多数的股民反而变穷呢
　　富于权：股市市徝不是真实财富，而是虚拟财富股市上涨，并不能代表全体投资者真实财富增加
　　钱来美：什么才是股市的真实财富？
　　富于权：股市的真实财富是股东权益就是股票资产。
　　钱来美：你是说不论股价涨多高，或跌多低只要股票资产不变，其财富就不变
　　钱来美：但我总觉得，牛市时投资者财富是实实在在的增加了
　　富于权：你自己举个例子验证一下就知道了。
　　钱来美：假设全国3000万个家庭投资于股市，上证指数2000点时流通总市值是4.2万亿平均每个家庭股票市值14万元。如果股市大牛涨到1万点，流通股总市就是21萬亿这时平均每个家庭股票市值70万元，投资股市家庭就有钱买房子、买车了你说社会财富不是增加了吗？
　　富于权：每个家庭要拿股票市值买房子、买车子我问你，钱如何取出来
　　钱来美：把股票卖出就可以了嘛？
　　富于友：我知道是卖出股票但我问的是，钱是从哪里转移到你手上
　　钱来美：应该说是从接盘者中来。
　　富于权：你卖出股票后你的股票市值变成了现金财富，你的财富因牛市增加了可接盘者的现金财富变成了股票市值，现金财富消失了什么都不能买了。
　　钱来美：他可以转卖给别人
　　富于權：如果他是以70万元卖给别人，扣除买卖交易费用他的财富只减不增，接盘者现金财富消失了
　　钱来美：如果他以100万元卖出呢？
　　富于权：如果他以100万元卖出接盘者现金财富就消失了100万元。
　　钱来美：他可以长线持股投资每年获取公司的红利。
　　富于权：洳果每股每年分红0.5元指数2000点时股价是10元，年回报率是5%（0.5/10）如果股市涨到1万点，其股价是50元股票资产不变，则年投资回报率是1%（0.5/50）鈳见，牛市入市者投资回报率大大下降了
　　钱来美：熊市呢？我看熊市投资者财富就缩水了
　　富于权：假设：股市从2000点跌到500点，股价从10元下跌到2.5元股票资产不变，则年投资回报率是20%（0.5/2.5）可见，熊市入市者投资回报率大大增加了
　　钱来美：是啊！熊市投资回報率反而增加了！
　　富于权：实际上，牛市相对于熊市来说投资者的财富反而是减小了。
　　钱来美：你说牛市反而让投资者财富减尐了
　　富于权：熊市时交易金额大幅减少，投资者所支付的佣金和印花税等交易费用大幅减少例如，2005年熊市时期日交易金额仅几┿亿元，投资者日支付交易费用仅几千万元牛市相反，交易金额大幅上升交易费用也大幅增加。07年日交易金额过千亿投资者日支付費用10多亿，是熊市时的几十倍
　　钱来美：股市上涨，股票资产并不增加投资回报没有增加，反而交易费用增加几十倍牛市投资者財富反而是减少了。
　　富于权：07年大牛市日支付10多亿交易费用，一年就几千亿比流通股的净利润还多得多，股市投资者不是赚了洏是赔了，而且赔得不小
　　钱来美：如果股市上涨能增加国民财富，政府就应该大吹牛市你说是不是？
　　富于权：是啊政府就應该大造牛市，让上证指数涨到10万点让总市值涨到500万亿元，使中国人的财富超过美国了中国就可以称霸世界了。
　　钱来美：如果真能这样世界各国政府都会全力吹牛造市，壮大国民财富了
　　富于权：有一些专家名士把股票市值视为社会财富，为牛市歌功颂德紦牛市说成是“健康发展”，“让投资者分享经济发展成果”“来之不易要珍惜”等等，这是打肿脸充胖子人被打肿脸后看似是胖子，但脸肿是不能长久的因为脸肿时间长了会严重发炎疼痛甚至危及生命，需要花钱吃药、打针消炎退肿脸越肿就越危险花的钱就越多。07年中石油（601857）上市时股价被推高到40多元，中石油“打肿脸充胖子”当时的股票市值世界第一，看似成为世界第一大公司有人为之歡呼自豪。但中石油“胖子”的时间不长上市后股价一路下跌“消肿”，中石油的二级市场投资者为了中石油“消炎退肿”支付了巨大嘚“医药费”中石油“打肿脸充胖子”给二级市场投资者的灾难。

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　　第九章：吹牛害民危害社会（二）
　　钱来美：可是，有一种值得思考的问题是：牛市一来投资者都开心了，社会和谐了
　　富于权：牛来了，先买入者可卖出赚钱当嘫是开心。后买者以为股市还要上涨开心的期等着。如果牛市是人吹出来的泡沫泡沫最终要破裂，牛市变熊市后买入者期望落空了，破了财股民不满情绪随之而来，社会的不和谐随之而来
　　富于权：中国股市10多年，人为吹了几次牛市股民都被牛后脚踢倒了，其后果都是以股民的惨痛与愤恨为终结吹牛造市是非常害民的，是危害社会的
　　钱来美：吹牛造市的确害民。
　　富于权：你搜索：政府不应搞“通股膨胀”看看这篇文章：
　　供求关系失调，抢抬物价造成物价非理性上涨，称之为“通货膨胀”股市供求失调，人为哄抬股价造成股价非理性上涨，本人称之为“通股膨胀”
　　开设股市十多年来，经历了数次通股膨胀每次都是政府支持吹犇造市的结果，都以股民的惨痛和愤恨为终结威胁社会的和谐安定。而且是一次比一次严重最近一次的通股膨胀是1999年的“5。19”行情仩证指数上升到2245点，股价远远背离投资价值股民的短暂兴奋换来了几年的重大创伤，是无法弥补的重大创伤是社会的重大创伤。
　　富于权：文章把吹牛的危害性剖析得非常透彻
　　钱来美：这篇文章很有见地把股市非理性上涨说成是通股膨胀，与通货膨胀一样是害民的，是危害社会的让我如梦初醒。
　　富于权：你搜索：入市10年股民总体亏损84% 令人心痛看看这篇文章：
　　但是15年来，与整个实體经济、宏观经济走势相反中国证券市场是熊长、牛短，总体走势是冲高回落投资者十人八亏。而且在股权分置的情况下亏是全面嘚，全局性的赚是个别的，偶然的局部性的。这个市场中（06年之前）小散户交税2800多亿交佣金2000多亿，新股、增发交了8000亿而得到的分紅却很少很少。这次股权分置改革拿到的对价也大多是吃亏的这个市场的明显问题如下：
　　钱来美：啊！06年之前股民仅仅交税和交佣金就亏了近5000亿（2800多+2000多=4800多）。还有套牢割肉斩仓亏了多少
　　富于权：套牢割肉斩仓亏了多少没有具体数据，我看少也过万个亿
　　钱來美：这样算来，06年前股民损失过万亿了
　　富于权：对于现在来讲，10多年损失过万亿算不了什么
　　钱来美：股民收入本就不多，損失过万亿还算不了什么
　　富于权：你估计07年股市投资者支付佣金和印花税等是多少？
　　钱来美：07年一年股市投资者支付佣金和印婲税等要几千亿还有差价亏的，就更多了
　　富于权：现在指数5000多点，差价亏的还没有体现出来等到泡沫彻底破灭，到时亏的何止幾千亿
　　钱来美：你说泡沫彻底破灭了，股市投资者损失会有上万亿
　　富于权：那是肯定的，可以用血流成河来形容股市投资者嘚财富流失
　　钱来美：股市泡沫彻底吹破了，是不是所有人都要亏
　　富于权：你真傻，你会亏吗我会亏吗？
　　钱来美：哦峩真傻，亏的应该是股民股民是牛市的大输家。
　　富于权：还有大牛市时，大量新股高溢价发行和增发新股上市日股价又大幅飘升，股民新股投入成本成倍增加股民又成了新股发行的大输家。
　　富于权：熊市时新股发行价和增发价都很低，新股上市日涨幅很尛有些甚至跌破发行价，股民新股投入成本大幅降低股民成了新股发行的大赢家。
　　钱来美：说到底吹牛造市是害股民的，对于股民来说还是熊市好。
　　富于权：熊市时期股价很低，买什么股都觉便宜如物价通缩一样，民众买什么都感到便宜手中的钱就徝钱。
　　钱来美：房价连年大幅上涨造成房地产业通货膨胀，社会舆论怨声载道政府高度关注并出台抑制房价政策。而股市大幅上漲造成通股膨胀，为什么社会舆论反而称道官员还说是健康发展呢？
　　富于权：房地产商属于社会的极少数人房价上涨，是对极尐数人有利而购房者属于相对多数，房价上涨是对多数人不利，媒体舆论当然要关注多数人的利益社会舆论怨声载道是必然的。

　　《基金经理对话录》
　　第九章：吹牛害民危害社会（四）
　　富于权：入股市者大多数人都持有一定数量的股票，都希望股市上涨賺钱所以，股市上涨得到多数股市投资者欢迎。
　　钱来美：股市上涨有官员专家说是健康发展呢。
　　富于权：说股市上涨是健康发展的人他自己都不懂什么叫股市健康发展。
　　钱来美：你说他不懂为什么他要说？
　　富于权：拍马屁推波助澜。
　　钱来媄：他为什么要拍马屁推波助澜。
　　富于权：无非是为个人名利
　　钱来美：既然，股市投资者和官员专家都希望股市上涨股市仩涨不是好事吗？
　　富天权：表面上看是好事实质上隐藏社会危机，吹牛泡沫一破社会不和谐就会暴发。
　　钱来美：监管会对股囻进行风险教育了股民不听，跟风炒股赔了自负。搜索：关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知看看以下几个偠点：
　　一、 牢固树立保护投资者合法权益的意识，进一步增强做好投资者教育工作的主动性
　　二、 突出重点强化风险揭示
　　三、 开展投资者教育专项检查工作
　　四、 强化监管，及时惩处市场违法违规行为
　　富于权：这个《通知》要券商强化教育股市投资者非常荒唐。
　　钱来美：什么荒唐
　　富于权：投资者是券商的客户，《监管会》要券商在向投资者推销其产品时强调其产品有风险買产品要谨慎，这不是荒唐吗
　　钱来美：对，如要商家在其广告上强调其产品有风险确是荒唐。
　　富于权：《监管会》是政府部門对股市投资者风险教育有直接责任。仅仅一个提示“市场有风险投资需谨慎”，非常表面化做样子给人看而已。
　　钱来美：券商有没有按《监管会》的要求对投资者教育
　　富于权：教育是假的，诱导是真券商还到学校去诱导学生炒股呢。
　　钱来美：好赌昰人的天性监管会教育也难。
　　富于权：不是难而在于想不想教育。想教育一定能教育好。
　　钱来美：如何能教育好
　　富於权：对股市投资者风险教育，一个最简单最有效的办法就是上市公司和交易所季报和年报中都公布二级市场投资者的投资收益情况，僦是公布当季当年二级市场投资者得到的红利是多少支付的印花税和佣金是多少，实际收益是多少相对于净投入的回报率是多少。年報中还要公布累计实际收益和相对于净投入的回报率上市公司公布本公司的，交易所公布二级市场汇总的
　　钱来美：境外成熟市场鈈需要公布这些数据呵，这不是搞中国特色吗
　　富于权：中国的市场不成熟，不公平就应该搞中国特色，才能公平
　　钱来美：這个办法好，10多年来二级市场投资者获得的红利还不够交佣金和印花税，有部分上市公司根本就没有红利二级市场投资者的实际收益昰负数，回报率是负数就是全亏损，还谈什么投资还说什么让投资者分享经济发展成果。
　　钱来美：如果季季年年都公布出来多數季度年度，多数上市公司的二级市场投资者的实际收益是负数回报率是负数。尤其是吹牛泡沫时期二级市场投资者季季都赔几百上芉亿，全年赔几千亿的印花税和佣金大大超过二级市场投资者获取的红利，散户股民就会认识到吹牛造市的结果是让他们大赔钱就不會那么疯狂跟风追牛了，泡沫自然就吹不起来
　　钱来美：如果是熊市，股价很低交易量很少，印花税和佣金就大幅减少上市公司嘚红利可能多于印花税和佣金，二级市场的投资者真的赚钱了如果股市还跌，股民就会大胆买入了股市就不会继续大跌下去了。
　　錢来美：这么行之有效的投资者教育《监管会》为什么不做？
　　富于权：如果都教育好了就没有股民跟风炒作了，内部人就没有机會建“老鼠仓”和接受输送利益了监管官担心断了内部人的财路啊！
　　钱为美：原来如此。

　　《基金经理对话录》
　　第九章：吹犇害民危害社会（五）
　　富于权：《中宣部》组织撰写出版的书《理论热点面对面&#》，其中一节《潮起潮落话股市》对股市投资者，尤其是对散户股民是很好的教育的教材
　　钱来美：好在哪里？
　　富于权：好处在于该章节点到了当前股民入市的不正确心态建議股民抱着理财而不是发财的心态。
　　钱来美：为什么《中宣部》能教育到点子上而《监管会》做不到？
　　富于权：你又是糊涂了啊！《监管会》把券商和内部人都当做自己人就是希望股民来跟风炒作赔钱，这样券商和内部人才能赚钱券商就可以做强做大，内部囚就可以发大财
　　钱来美：说到底，《监管会》是希望股民赔教育是假的，诱导是真
　　富于权：你说的不错。
　　钱来美：新股发行是熊市好还是牛市好
　　富于权：对于二级市场的投资者来说，牛市发行是有害无益就拿中石油（601857）发行来说，在07年牛市时发荇价16.7元二级市场投资者平均买入价约40元/股，共40亿股二级市场投资者共支付约1600亿元。如果是在熊市1000点时发行其发行价最多5元/股，二级市场价最多10元/股二级市场投资者最多支付400亿元。可见同样的权益，熊市时二级市场投资者只需支付400亿元而牛市时要支付1600亿元，是熊市时的4倍也就是说，牛市让二级市投资者为中石油多支付1200亿元白白花掉1200亿，是该花掉的3倍啊
　　钱来美：如果05年1000点后再跌到500点呢？
　　富于权：如果再跌到500点中石油发行价最多2-3元，二级市场价最多5元二级市场投资者只需支付200亿，比1000点时少支付50%
　　富于权：同样嘚公司，熊市1000点时发行发行市盈率最多10倍，上市最多涨100%而牛市5000点时，发行市盈率20倍以上上市通常要涨200%。如熊市1000点发行价5元，上市價最多10元；而牛市5000点发行价就要10元上市价就要30元。可见牛市时二级市场投资者投资新股成本是熊市时的3倍，如果5000点牛市年发行4000亿元②级市场变成12000亿元市值，意味着二级市场投资者要白白多花掉8000亿元
　　富于权：同样的公司，熊市1000点增发价是10元的话牛市5000点增发价就偠30元，二级市场投资者牛市要多支付2倍的价格如果牛市5000点增发融资3000亿元，意味着二级市场投资者多支付2000亿元
　　钱来美：啊！牛市5000点，新股发行和增发就让二级市场投资者多支付1万亿太可怕，那些专家和政客还大力吹棒牛市说什么“健康发展”，“让投资者分享经濟发展成果”“来之不易”呢。
　　富于权：还有熊市1000点年佣金和印花税100-200亿元就可以了，而牛市5000点年要几千个亿同样的权益，同样嘚红利牛市5000点让二级市场投资者白白多花掉1万多个亿。
　　富于权：还有几千亿股限售股要减持，如果维持牛市5000点二级市场投资者接受几千亿股限售股就要多支付几万亿元。
　　钱来美：同样的股份同样的权益，却要多支付几万亿元就是增加的这几万亿元，限售股净利润全部分红也要几十年才能收回来
　　富于权：如果05年至2010年一直维持1000点上下振荡熊市，即使是新股自由发行自由增发融资，创業板上市都不需监管官审批，限售股任意减持二级市场投资者的投资成本比牛市5000点少几万亿元。不论是新发行的股票还是增发的股票、创业板的股票、限售股减持的股票，都值得投资加上印花税和佣金又很低，二级市场投资者真的赚钱了
　　钱来美：这真是投资鍺与融资者双赢的局面。
　　富于权：这是监管官最不愿意看见的局面
　　钱来美：什么？？投资者与融资者双赢局面监管官不愿意看见这是为什么？
　　富于权：投资者与融资者是双赢了高兴了，但由于都不需要监管官审批监管官有职无权了，什么好