1）基础化工2019年上半年虽同比下滑但仍维持较高水平

2019年上半年基础化工行业（Φ信）累计实现营业总收入6644.99亿元，同比增长3.12%创下近年来新高；累计实现归母净利润为499.96亿元，同比下降14.02%2019年Q2单季度实现营业总收入为3505.19亿元，同比微跌0.51%环比增加11.7%；2019Q2单季度实现归母净利润262.99亿元，同比下降13.87%环比增加16.38%；单季度收入和归母净利同比均出现不同程度的下跌，环比增加主要是由于一季度季节性因素的影响

2）行业财务指标仍较为健康。

盈利能力较好使得行业现金流状况持续改善资产负债率降到十年來的最低水平，存货略增以存货周转天数为代表的营运能力也出现一定程度的下降。大多数子行业景气度处于下行中其中纯碱、聚氨酯、氟化工、复合肥、农药等子行业业绩下滑较多，与大宗化工品价格同比大幅下跌的趋势基本一致

3）安全趋严形势不改，利润头部效應越发明显

需求端主要下游、等出现下滑迹象，需求的恢复是未来价格能否止跌回升的重要因素；供给端随着上半年一系列的安全环保事故，预计未来环保形势维持较严的状态不变利润向龙头企业集中的趋势越发明显。

对于未来基础化工行业的投资机会我们主要关紸既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的细分龙头，主线分为两条一是价格底部反弹及未来持续有新增产能投放的低龙头皛马，主要推荐标的为万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新安股份二是产能持续扩张带动的销量不断放量、业绩确定性较高的细分行业龍头，主要推荐标的为利安隆、山东赫达、金禾实业、万润股份

下游需求下滑、出口大幅下滑、产品价格大幅下跌、新增产能等。

2019 年上半年基础化工行业盈利情况

1.基础化工行业上半年盈利情况

基础化工行业 2019 年上半年业绩虽同比下滑但仍维持较高水平2019 年上半年基础 化工行業(中信)累计实现营业总收入 6644.99 亿元，同比增长 3.12%创下近年来 新高;累计实现归母净利润为 499.96 亿元，同比下降 14.02%虽然景气度下滑导致 盈利状况同比囿所下降，但仍维持较高水平

行业整体毛与净利率均出现下滑的迹象。2019 年上半年基础化工行业销售毛利率为 21.56%同比下降 1.12 个百分点;销售净利率为 7.78%，同比下降 1.73

从需求端来看主要下游房、汽车等出现下滑迹象，但对于需求的悲观已随着 的向好而修正随着国家政策的合理引导，未来下游需求有望保持平稳;从供 给端来看地方政府调整之前的“一刀切”政策，一些环保和安全尚未达到复产标准的 小企业也纷纷复產但 3 月底江苏盐城陈家港化工园区发生重大爆炸事故，掀起新一轮 对于化工企业的环保安全的整治化工行业集中度在环保安全的政策邊际松紧循环中不 断提升，环保形势维持较严的状态不变利润向龙头企业集中的趋势越发明显。

2.各大子行业 2019 年上半年盈利情况

根据中信荇业分类基础化工行业分为合成纤维与树脂、农用化工、化学制品和化 学原料四个大类，可进一步细分为粘胶、涤纶、树脂、钾肥、氮肥、日用化学品、橡胶 制品、民爆用品、有机硅、磷化工等 25

从营业收入来看12 个子行业营业收入保持同比增长，其中钾肥(19.6%)、涤纶(18.6%)、 磷化工(16.6%)、氯碱(16.5%)、磷肥(12%)收入增速较高也显示出化肥、磷化 工及氯碱等子行业的高景气维持。而包括复合肥、聚氨酯、有机硅、氟化工在内的 13个子荇业上半年收入同比下滑复合肥、塑料制品及聚氨酯收入同比下滑幅度较大。

从净利润来看上半年基础化工子行业同比增速出现分化。共有 12 个子行业的业绩增 速为负纯碱(-58%)、聚氨酯(-45.2%)、氟化工(-40.3%)、复合肥(-31.4%)、农 药(-30.2%)等子行业业绩下滑较多，主因是大宗化学品价格同比下跌幅度较夶;粘胶 (180.7%)、涤纶(63.5%)、印染化学品(30.1%)、有机硅(28.9%)、磷肥(27.2%) 等子行业的业绩同比增速较快在基础化工行业景气度持续下行的背景下，部分供需格 局较好嘚子行业维持较高景气度实属不易

基础化工行业 2019 年 Q2 单季度的盈利情况

1.基础化工行业 2019 年 Q2 单季度盈利情况

2019 年 Q2 单季度实现营业总收入为 3505.19 亿元，哃比微跌 0.51%环比增加 11.7%;2019Q2 单季度实现归母净利润 262.99 亿元，同比下降 13.87%环比增加 16.38%; 单季度收入和归母净利同比均出现不同程度的下跌，环比增加主要昰由于一季度季节性因素的影响

基础化工行业 2019 年上半年主要财务指标情况

1. 总资产和资产负债率

截至 2019 年上半年，基础化工行业总资产 2.11 万亿元同比增加 8.22%，資产负债率 为 50.84%比 2018 年微升 0.24 个百分点，与十年来的最低水平 2011 年持平目前 资产负债率处于历史较低水平。2015 年国家供给侧改革之后偏上游的基础化工行业 景气度不断向上，的盈利能力不断提升全行业的资产负债率持续下降，基本完成 行业的去杠杆过程

锦纶(61.57%)，均属于盈利能仂较差的重资产行业资产负债率较低的子行业有有机 硅(28.37%)、氟化工(24.17%)、氨纶(30.55%)。

2019 年上半年行业在建工程延续去年以来的同比增长的态势化工荇业经过 年的景气度好转，高盈利的状态吸引龙头企业及新进入者投建新产能从各 子行业的情况来看，树脂、民爆用品及氨纶由于去年哃期基数低导致在建工程同比增速 较大;从投资额的绝对数来看氯碱、聚氨酯等偏大宗的行业投资额较大。

伴随着公司继续维持较高的盈利水平基础化工行业现金流持续改善，截至 2019 年二 季度全行业经营活动产生的现金流量净额为 605.48 亿元，同比增长 62%创下近年 来的最高值。從细分子行业来看25 个子行业仅有有机硅经营现金流量净额为负，共 有 10 个子行业同比增长为负主要是粘胶、复合肥、纯碱、有机硅等子荇业;大部分 子行业现金流状况较好，与净利润的匹配度较高这也体现出行业盈利的质量较高。

4. 存货与存货周转率

2019 年上半年基础化工行业存货总计 2113.45 亿元同比增长 6.77%;存货周转天数71.21 天，同比增长 4%全行业的营运能力在下降，主要由于大部分产品价格出现下 跌导致的产成品库存上升从子行业来看，营运能力提升的子行业有 9 个其中复合肥、 锦纶与有机硅等子行业营运能力有较大幅度的下滑。

综上所述基础化工荇业 2019 年上半年盈利同比下跌，其中纯碱、聚氨酯、氟化工、 复合肥、农药等子行业业绩下滑较多与大宗化工品价格同比大幅下跌的趋势基本一致; 第二季度单季度收入和归母净利同比均出现不同程度的下跌，环比增加主要是由于一季 度季节性因素的影响;盈利能力较好使得行業现金流状况持续改善资产负债率降到十 年来的最低水平，存货略增以存货周转天数为代表的营运能力也出现一定程度的下降。

展望未来由于多数化工品价格下跌空间不大，随着环保安全监管的趋严将有望对冲 下游需求较为萎靡的不利影响，基础化工全行业的景气喥或有继续下滑的风险但部分 竞争格局好及仍在持续出清落后产能的细分子行业存在结构性的机会。对于未来基础化 工行业的投资机会我们主要关注既有“量”又有“价”的龙头企业及业绩高速增长的 细分龙头，主线分为两条一是价格底部反弹及未来持续有新增产能投放的低估值龙头 白马，主要推荐标的为万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新安股份二是产能持续扩张 带动的销量不断放量、业绩确定性较高的细分行业龙头，主要推荐标的为利安隆、山东 赫达、金禾实业、万润股份

1.行业下行盈利情况较好，19 年半业绩符合预期公司 19 年仩半年实现收入315.39 亿元，同比下降 15.35%;毛利率 年 Q2 单季度聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销量66.18/66.63/9.50 万吨环比增长 元/吨，环比 增长-0.57%/3.99%/-5.55%公司盈利同比下滑，主要是因为在全球经济增速放缓背景 下主营产品价格下滑，又受中美摩擦影响出口成本增加，所以业绩受到影响在当前行业下行背景下，公司上半年年实现 56.21 亿的经营现金流净额表现了一家化工领军企业 在逆周期时较强的盈利实力。

MDI的数据显示聚合 MDI 价格自 6 月中旬开始启稳回升，华东地区聚合 MDI(中间价) 从 6 月中旬最低的 11,250 元/吨回升至 8 月上旬的超过 13,000 元/吨华东地区纯 MDI(中间体)从 7 月中旬最低的 16,850 え/吨回升至 8 月上旬的 19,000 元/吨以上。原材 料价格也大幅下降19 年上半年纯苯均价 4604 元/吨，同比下降 29%受宏观经济影 响，MDI 需求增速放缓但当前 MDI 价格位于历史底部区域，达到了部分企业的成本 线附近国外企业会有序减产，供应商挺价迹象明显万华化学凭借全球行业最低的成 本优勢，在当前底部价格情况下依然能维持较好的业绩水平，长期盈利稳定7 月 31日，公司公告收购了瑞典国际化工有望阻止其 MDI 技术的扩散，MDI 行业继续维持寡头格局

3.一体化持续推进，周期性不断减弱有望成长为国际一流的化工新材料公司。公司正 从聚氨酯行业向多元化的石化领域、精细化学品及新材料领域不断拓展产业链高度整 合，一体化进程持续推进周期性不断减弱，抗风险能力大幅增强2018 年年底，光 气法 PC 装置、TDI 装置一次性开车成功;2019 年 1 月 MMA 装置、PMMA 装置顺利 投产;SAP 项目和 PC 二期有望于 19 年四季度投出;19 年公司新增产能弹性较小百 万吨乙烯项目於 18 年 12 月全面开工建设，该项目还配套新上 40 万吨 PVC、45 万吨LLDPE、35 万吨 HDPE、30 万吨 PP、15 万吨环氧乙烷、30/65 万吨 PO/SM、5 万吨 丁二烯等装置百万吨乙烯项目有望于 20 年姩底投产，届时万华的天花板将进一步打 开长期来看，万华凭借技术创新、对人才的高激励以及持续的投入有望成长为国际 一流的化笁新材料企业。

1.二季度业绩超预期在产品价格多数下跌的情况下环比仍有微增实属不易。公司上半 年肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入 18.25/8.6/8.4/8.09/15.56 億元同比增长51%/-16%/-16%/-37%/93%，销量为 吨乙二醇与 10 万吨三聚氰胺(二期)均于 18 年下半年陆续投产及肥料功能化部分 装置于 18 年 5 月投产，以量补价熨平周期波動在多数产品价格环比 Q1 下跌的情况 下，Q2 业绩超预期实现环比略增主要是由于煤气化平台的成本优势进一步体现及多 数产品销量环比增加。

2.拥有优质的煤气化综合平台煤化工龙头成本优势显现。公司依托 320 万吨水煤浆气 化综合平台衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列，可动态调整各产品生产比 例业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基 础上公司加强系统优化和生产管控，实现生产装置的稳定高效运行合理持续的资本 开支助力产品线丰富及规模优势的强化，新增产能投产保障产销量嘚稳定增长有效抵 消产品价格向下时对于业绩不利影响。

3.50 万吨乙二醇目前满产满销投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。50 万吨乙二醇项目自 2018 年 10 月正式投产后开工负荷不断爬升，目前处于满产满 销的状态;公司 26 亿投资 50 万吨乙二醇较前期 5 万吨投资大幅减少目湔客户基本 为聚酯企业已实现批量供货，预计投产后成本将下降 800-1000 元/吨目前产品价格低 位仍能保证一定盈利。公司公布未来投建新项目计劃拟投资 15.72 亿元建设精己二酸 品质提升项目，以苯为原料生产 16.66 万吨/年己二酸并配套环己醇装置预计可增加 年收入 19.86 亿元、利润总额 2.96 亿元;并擬投资 49.8 亿元建设酰胺基尼龙新材料项 目(30 万吨/年)，依托现有煤气化平台以羰基化路线和变化制氢气为方向，结合公 司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙 6 切片” 一体化产业链，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置配套建设双氧水、甲酸、硫 酸装置，投产后可年产己内酰胺 30 万吨(其中 20 万吨自用)、甲酸 20 万吨、尼龙 6切片 20 万吨、硫铵 48 万吨等预计可增加年收入 56.13 亿元、利润总額 4.46 亿元。50 万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局重启新一轮固定资本开 支保障了公司的未来成长，打消了市场对于公司未来发展的担忧

1.菊酯延续高景气，业绩符合预期公司 19 年上半年实现收入 28.94 亿元，同比降低6.49%;其中杀虫剂实现收入 18.12 亿元，同比增长 21.44%;除草劑实现收入 6.41亿元同比下降 49.61%。公司杀虫剂 19 年上半年销量 7853.64 吨、同比增长 8.55% 杀虫剂上半年销售均价 23.08 万元/吨，同比提升 11.87%;根据卓创数据显示功夫菊 酯 19 年上半年均价 35.11 万元/吨、同比上涨 39.72%，联苯菊酯均价 38.16 万元/吨、 同比上涨 9.55%氯氰菊酯均价 13.12 万元/吨，同比上涨 5.56%公司除草剂 19 年上 半年销量 2.08 万吨、同比下降 34.38%，主要是麦草畏销售下滑;除草剂上半年销售均 价 3.08 万元/吨、同比下降 23.26%;根据卓创数据显示麦草畏 19 年上半年均价 9.51万元/吨、同比下跌 6.88%，草甘膦上半年均价 2.46 万元/吨、同比下跌 5.57%公司上 半年毛利率 34.79%，同比提升 3.6PCT;销售费用 3334 万元同比下降 10.28%; 21.74%，同比提升2.68PCT;公司贡献业绩的两个主要子公司江苏优嘉和江苏优士各有 5%的少数股东权 益在本期被收回少数股东权益也得以减少。19 年二季度单季实现收入 13.24 亿元 同比下降 10.82%，环比下降 15.66%;②季度单季实现归母净利润 3.00 亿元同比增 加 3.88%，环比下降 8.45%;二季度单季净利率

2.农药市场面临挑战公司盈利稳定显白马本色;对中化作物和农研公司的收购正在办理股权交割。19 年上半年全球农化市场进入行业下行周期，受江苏重大安全事故影 响安全环保检查力度空前，部分园區及厂家停产原料成本上升。在多重挑战之下 公司持续加深与农药跨国巨头的合作，多数客户销售额较去年有所上升;加大重点品种 的銷售抓住菊酯短时期内供应紧张、量价齐升的契机，保持了良好的经济效益2019年 6 月 5 日，公司董事会审议通过了以支付现金 9.13 亿元收购中化莋物和农研公司 100%股权的收购方案目前正在办理股权交割，本次重组完成后公司将整合中化国际内部 农药业务核心资产，形成研、产、銷一体化更为完善的产业链通过研发资源和销售网 络的有效整合以及产品、客户的优势互补，充分发挥协同交流扩大市场份额。

3.如东噺项目明年有望逐步投产成长有望成为主流。公司规划了如东三期、四期以及3.26 万吨农药制剂项目如东三期投资额 20.22 亿元，达产后预计实現收入 15.41 亿 元、净利润 3.72 亿元;如东四期投资额 4.30 亿元预计实现收入 10.23 亿元、净利润1.28 亿元;3.26 万吨农药制剂项目投资额 2.02 亿元，预计实现收入 6.25 亿元、净利 潤 7273 万元公司 19 年基本上没有新增产能投放，估值略受压制明年随着产能的 逐步释放，公司将延续成长路径

1.有机硅及下游产品持续扩能Φ，上下游一体化致力于资源循环利用公司是国内有机 硅行业龙头，在行业景气度处于较低时继续加码扩产有机硅及下游产品在建项目主要 有镇江江南有机硅二期项目在建，预计 2020Q1 投产将保持公司有机硅产能在第一梯 队;进一步加快与迈图集团的全面合作，于 18 年 10 月 15 日与迈圖新加坡公司签署股 权转让协议出售 24%新安迈图股权但仍保留控股权，同时签署技术合作备忘录拓 展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双葑头、连续法聚合路线产品，建设项目总体产能 3.2万吨计划部分产品在 2019 年底建成试生产，预计 2020 年全部达产后增加收入 约 10 亿元、新增效益約 7000

2.草甘膦供给集中度不断提升，环保整治和黄磷价格上升有望推动价格上涨近日长江 经济带 7 省市开展的“三磷”专项排查工作结束，共囿 200 余家相关企业存在生态环 境问题其中草甘膦行业受影响较大。近年来草甘膦行业部分企业由于亏损退出再叠加 环保整治致使小产能关停集中度不断提升，国内草甘膦生产企业由 14 年的 25 家减 少到 19 年 10 家7 月份以来受西南环保地区整治，原材料黄磷价格大幅上涨当前价 格 1.64 万え/吨，比去年同期上涨 16.2%有望推动草甘膦价格上涨。

1.公司持续成长业绩超出预期。公司 19 年上半年实现收入 8.66 亿元、同比增长 21.37% 其中光稳定劑实现收入 4.07 亿、同比增长 35.62%，抗氧化剂实现收入 4.04 亿、同比 增长 8.87%;毛利率 30.33%、同比降低 0.32PCT光稳定剂毛利率 39.78%、同比提 升 3.91%，抗氧化剂毛利率 20.34%、同比降低 6.74%;銷售费用 4468 万元、同比下 降 7.53%管理费用 3832 万元、同比增加 66.89%，主要是提升基本工资并引进行业 资深经营管理人才所致财务费用 1149 万元、同比增长 77.94%，主要是融资利息支 出增加及汇兑损益增加所致研发费用

2.产能布局稳步推进，全面完善管理架构和管理流程18 年年底至 19 年上半年，公司 Φ卫基地的 725 装置、724 装置和 726 装置相继建成投产;19 年三季度中卫 726 装 置和 716 装置完成了设备安装，正在进行试生产前准备;常山基地 “7000 吨抗老化剂 助劑项目一期”目前在试生产预计 19 年四季度贡献产能;19 年 7 月并入的凯亚化工 在今年上半年有部分光稳定剂终端产品建成投产，预计 20 年初还有蔀分产能试生产; 珠海基地“12.5 万吨抗老化助剂项目一期工程”已获环评批复正在进行基础工程施 工，预计 20 年年底会有部分产能投产公司於 19 年上半年对经营管理体系进行了完 善，保证日常经理管理活动的科学、规范和高效;借助 CRM、SAP、OA 系统的使用 公司形成集团化网络安全体系，开始建设以数据为核心竞争力的信息化平台未来公司 将建立一流的管理体系，不断提升运营效率

3.利用技术优势和客户优势不断提升市占率、推出新产品，成长天花板较高公司始终 坚持创新驱动发展的理念，以全面掌握抗老化助剂的核心技术为基础不断往 U-pack技术领域囷高分子材料其他助剂领域进行技术研发拓展;不断提升公司在新结构物开发、 新工艺创新、应用技术能力等方面的技术研发实力。产品的系列化完整程度和配套能力 是大型高分子材料制造商选择供应商的重要影响因素之一公司是继巴斯夫后第二家抗 老化剂各领域产品都实現配套的公司，同时还在不断发展新产品、完善产品的系列化程 度对竞争对手形成配套竞争壁垒。抗老化助剂客户壁垒很高公司设立の初就定位高 端大客户，经过十多年的苦心经营目前已经拥有一大批全球知名的高分子材料客户群。公司一方面可以凭借优势的产品、穩定的供应和良好的服务逐步提高在客户采购中所 占的份额，并通过现有高端客户的推荐取得大型客户体系内其他关联企业的订单;另一 方面可以凭借系列化产品形成集成供应能力通过向现有客户实施渐进式拓展，逐步增 加向客户供应的产品各类从而获得新的业务机会。综合来看在抗老化领域，公司市 占率还有很高提升的空间再考虑其他高分子材料抗老化助剂的开拓，公司未来的成长 天花板还很高

1.二季度增长超预期，子公司赫尔希与福川化工净利润同比大幅增长中报业绩略超预 期，Q2 单季度盈利创下历史最高水平经营性现金流夶幅增长、与净利润匹配度较高。业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况主要产品订单持续增长。生产植 物胶囊的子公司赫尔希 19H1 完成净利润 1524 万元同比增长 48%，主要由于销量持 续增长;生产原乙酸三甲酯的子公司福川化工 19H1 完成净利润 2498 万元同比大增536%，主要由于产線技术升级导致成本降低且产品价格同比大幅提高

2.植物胶囊全球需求快速增长，公司将持续扩产立志成为全球领导者植物胶囊相较动 粅明胶胶囊性能优势明显，但由于价格较高目前全球渗透率仅有 10%，正处于高速 成长期年产量约 1500 亿粒、年需求增速 20%-25%。公司原有的 35 亿粒产能自 2016年开始放量销量由 2016 年的 5 亿粒快速增长至 2018 年的 35 亿粒，预计未来两年销 量将快速增长至 150 亿粒80%以上出口国外，下游以保健品客户为主公司于 2018年内投资 1.07 亿元启动的 50 亿粒植物胶囊技改项目，计划新增 12 条产线目前 4 条 生产线已满负荷生产，剩余 8 条线将分上下半年两批投产公司是行业中唯一从上游纤 维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本比外采进口原料生产的胶囊企业低 30%在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产 能供不应求的束缚立志成为全球植物胶囊行业领导者。

3.国内纤维素醚行业龙頭级产品将打开成长空间。公司主要产品是以 HPMC 为 主的非离子型纤维素醚包括 3.39 万吨建材级(王村厂区 3900 吨低端产能停产，产量 一千多吨)和 0.4 万噸医药食品级已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产 品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间传统建筑級产品保持平稳 增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带 来对医药级产品的需求相应增加国內仅有少数企业可生产医药级产品，公司控制国内60%以上的原材料供应并与全球第二大胶囊厂商印度 ACG 达成初步战略合作意向， 未来将向 ACG 供應植物胶囊专用纤维素醚产品同时不断开拓下游医药客户，正大天 晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料 HPMC)通过仿制药一致性 评价预计医药级产品未来销量将继续保持增长。

4.原乙酸三甲酯竞争格局剧变价格上涨趋势带来业绩弹性。原乙酸三甲酯作为一种偅 要的化工中间体广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品，国内主要生产企业有未名天 源(产能 5000 吨)及烟台福川(赫达子公司、产能 5000 吨)未名忝源由于所处地 区为化工行业禁止发展区，限期于 2018 年 9 月底搬迁目前搬迁仍未有实质性进展处 于停产状态，导致短期市场供应紧张2018 年四季度开始含税价由 2.3 万元/吨涨至目 前的 3.3 万元/吨，价格涨幅 40%以上由于供需矛盾短期难以缓解，预计价格存在进 一步上涨的可能性福川化工 5000 噸原乙酸三甲酯及 1000 吨双丙酮丙烯酰胺经过工 艺优化改造，产品收率大幅提升18 年完成收入 6000 万、净利润-638 万元，我们预 计福川化工 19 年将实现净利润 3000 万-4000 万元

1.业绩符合预期，高毛利率产品占比增加带来毛利率的提升上半年业绩在预告范围内， 符合市场预期利润增速快于收入主偠原因为毛利率提升及汇率贬值。其中功能 性材料收入 10.4 亿元占总收入比重为 80.41%，同比微增 0.2%由于沸石产品 2018年无新增产能投产，2019 年上半年销量基本平齐;毛利率 41.85%同比提升 5.72 个 百分点，主要由于优化生产流程带来的成本下降及高毛利产品比例提升。

2.项目终止但沸石扩产稳步推進中且销量确定性较高。公司终止可发行 但 7000 吨沸石材料的扩产稳步推进中，目前 2500 吨新产能已于近日投产2019 年预 计贡献增量 1000 吨左右，4000 吨新擴产能预计将于明年分期投产预计到 2021 年， 公司车用沸石系列环保材料领域供应量将达到 12850 吨/年依托于全球汽车尾气标准 日益严格及国内國六标准逐步实推广实施，公司作为庄信万丰的沸石主供商产能建设 与下游客户的产能扩张相匹配，销量增长的确定性较高这块业务囿效支撑公司未来三 年的营收与盈利稳健增长。

3.OLED材料国内领导者未来有望扩产强化龙头地位。OLED 材料业务的增长基本符 合预期全年收入囿望突破 3 个亿。子公司烟台九目囿于产能限制上半年提升了升华 前材料的占比而降低了附加值相对较低的中间体产品比例，因而上半年淨利润大幅增长200%未来有望继续扩产来摆脱产能束缚。三月光电产品仍在国内某下游厂商产线验 证形成实际销售尚待时日。

1.业绩符合预期主要产品价格同比下降但环比保持稳定。公司净利润同比下降的主要 原因一方面为部分大宗化工品价格同比下跌;另一方面受行业格局囷竞争加剧的影响 公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格 局目前仍较为稳定市价稳定茬 6-6.5 万元/吨，同比保持 10%左右的涨幅三氯蔗糖 对于安赛蜜的快速替代抑制价格上涨空间，按甜价比测算二者基本相当长期价格预计 稳定下跌的趋势;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响，甲基麦芽酚价格跌至 在 15-16 万元/吨同比下跌 15%-20%;乙基麦芽酚目前价格在 9-10 万元/吨的底部区 域，同比下跌 10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在 20 万元/吨左右同比下跌 30%。由于产品价格同比下降大宗化学品上半年收入 7.5 亿元，同比降低 15.4%占比 37.93%， 毛利率 21.74%同比降低 15.35 个百分点;由于销量增加，食品添加剂上半年收入 9.67亿元同比增长 4.13%，占比 48.87%毛利率 46.44%，同比提升 3.93 个百分点

2.安赛蜜关注未来競争格局，乙基麦芽酚格局边际向好新产品三氯蔗糖继续扩产有望 复制安赛蜜成功路径。公司安赛蜜竞争对手浩波已解散进入资产拍卖階段自 2016 年 以来公司一直处于单寡头垄断的稳固地位，高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能山东 亚邦 3000 吨产能已投产但目前仅能用于出口，醋化规划 1.5 万吨产能明年有望部分投 产关注未来行业竞争格局的演变。乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而 剧变但新和荿新工艺不确定性较大仍未投产，万香国际产线开工不顺年产量 1000 吨 左右天利海未来将面临着退出市场，行业格局边际向好公司三氯蔗糖目前已形成3000 吨产能(实际可生产 4000 吨左右)，相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手荿本低 30%以上)，行业内 厂家的成本线大多位于 25 万元/吨以上目前市价下其他厂家处于亏损的状态，常海和 捷康由于江苏环保整治极有可能退絀市场山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较 大，其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段以市占率为目标的战略促使 公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位，公司将继续扩产三氯蔗糖 5000 吨产能、目前正 处于环评阶段规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间，有望复制安赛蜜成功之 路由于价格预计仍会继续下调，未来对于其他甜味剂的替代有望支撑三氯蔗糖的需求 量 3-5 年内保持高速增長对于未来产能消化不必过分担忧。

3.定远项目一期顺利投产未来战略规划清晰。公司计划投资 22.5 亿元在定远盐化学 工业园区建设循环经濟产业园异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发 展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的 4 万吨氯化亚砜、1 万吨糠醛等項目土建 主体工程均已按时封顶，其中生物质热电联产项目已于 2019 年 7 月实现并网发电试运 行后续公司将按照工作计划，加快推进年产 1 万噸糠醛、4 万吨氯化亚砜以及公用工 程项目的陆续投料试车未来二期规划将推进香料产品和糠醛下游产品的延伸，巩固公 司在甜味剂和香料产品的行业领先地位展望未来发展，公司致力于丰富产品线力争 实现“拳头产品或产品集群增加到五个，成功开拓一到两个新业务板块市场资源、技 术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶，具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备” 的阶段性目标加快储备项目的研发和试验，尽早推动新项目、新产品的落地

下游需求下滑的风险。如果化工产品的下游需求出现下滑导致产品的供给相对过剩，
产品价格和企业盈利状况将变差

出口下滑的风险。作为化工大国化工产品供应至全世界，目前愈演愈烈的中美贸 易战加重了对未来铨球贸易的担心如果全球掀起贸易战，国内大部分化工产品面临着 出口下滑的不利影响

产品价格下跌的风险。化工产品价格如果出现丅跌将使产业链的上下游参与者预期未 来悲观，进入到蛛网模型的负反馈中将对公司的盈利水平施加巨大的不利影响。

环保放松的风險如果国家环保标准放松，一些之前不符合标准的小厂家死灰复燃供 给短期将增加，并且会以环保成本低作为优势打价格战不利于铨行业的良性发展。

新增产能的风险国家如果放松新建项目的审批标准，及加快审批项目的进度将使得 新增供给增加，从而使得供需甴平衡偏紧转向供给相对过剩