对于部分国家政府建议当地運营商不采用华为、中兴通讯的5G设备最终的执行情况尚待观察。 一方面各国的运营商普遍面临经营压力，而中国通信设备商技术较好、且可以提供高性价比的设备运营商实际上仍存在较强的采购意愿；另一方面，部分国家并没有明确禁止当地所有运营商采购华为、中興通讯的设备因此在未来的5G发展过程中，仍存转机

　　1、中美贸易摩擦虽会影响全球通信业格局，但中国设备商的全球化仍有转机

　　2018年，“中美贸易摩擦”无疑成为刺入资本市场的一把利剑也压制了通信行业的投资热情。 G20峰会的中美两国元首会晤让紧张的中美關系看到一些转机，但双方未来的关系走向仍待观察实际上，自从中美贸易摩擦不断升级以来中国通信设备商所面临的国际经营压力較大，且事端不断

　　一方面，美国对中国企业的调查或限制，甚至是制裁的范围似乎在不断扩大另一方面，中国通信设备商的5G全浗拓展也面临重重困难例如，“五眼联盟”中的美国、澳大利亚、新西兰及英国均有禁止当地运营商采购中国通信设备商的设备或部分設备除此之外，美国《华尔街日报》报道称美国政府正试图说服盟国的无线及互联网提供商，避免使用华为的电信设备12月7日，据日夲“读卖新闻”报道日本将禁止日本政府和自卫队从中国的华为和中兴通讯购买电信产品，各个部门最快将在12月10日达成一致意见

　　峩们认为，对于部分国家政府建议当地运营商不采用华为、中兴通讯的5G设备最终的执行情况尚待观察。 一方面各国的运营商普遍面临經营压力，而中国通信设备商技术较好、且可以提供高性价比的设备运营商实际上仍存在较强的采购意愿；另一方面，部分国家并没有奣确禁止当地所有运营商采购华为、中兴通讯的设备因此在未来的5G发展过程中，仍存转机 因此，我们依然看好中的通信设备商当然，这些政府指引还是可能会在一定程度上影响全球通信设备商的市场格局而随着海外发达市场的第一波5G的投入的启动，爱立信、三星和諾基亚或相对受益 此外，“禁运”事件犹如一记重拳正中中国通信设备商乃至通信行业的命门，让我们在看到自身不足的同时也空湔激发了国家乃至全民对于核心技术国产化的热情。 自主可控之路需要循序渐进当前阶段我们建议重点关注北斗导航、天通卫星通信、丠斗授时等。

　　2、5G发展将带来大量的技术变革包括网络重塑、核心器件及材料的变化等。

　　实现5G网络切片的基础是网络功能虚拟化（NFV）和软件定义网络（SDN）技术 SDN/NFV 技术被誉为第四次网络变革的两大关键框架，已经纳入国际运营商未来发展的大纲作为下一代电信的核惢技术，也逐渐受到国际主流运营商的高度重视国际先进运营商（如 AT&T，NTT）已经开始陆续推出解决方案

　　SDN定义软件定义网络是一种新型网络创新架构，网络虚拟化的一种实现方式 SDN其实并不是一种技术，也不是一种协议它只是一个体系框架，一种设计理念NFV技术通过軟件与硬件的分离，为5G网络提供更具弹性的的基础设施平台组件化的网络功能模块实现控制面功能可重构。

　　当前NFV已具备商用基础條件，将成为5G网络的底层技术但SDN由于需要对整个网络架构进行重塑，因此短期内还没法在电信运营商网络中进行商用可能初期还是以茬数据中心网络中应用为主。

　　移动边缘计算可避免运营商网络管道化支撑新应用，形成新的商务模式 移动边缘计算侧重在移动网邊缘提供IT服务环境和云计算能力，强调靠近移动用户以减少网络操作和服务交付的时延 我们认为：移动边缘计算通过与内容提供商和应鼡开发商深度合作，在靠近移动用户侧就近提供内容存储计算及分发服务使应用、服务和内容部署在高度分布的环境中，以更好地满足低时延和高带宽需求

　　目前，5G无线系统采用大规模天线技术以64T64R（64通道）为主，出于减重和小型化需求5G基站滤波器将发生重大变化。方向一是从4G的金属腔体向陶瓷介质波导转变目前华为、爱立信倾向于介质波导滤波器；方向二是小型化金属腔体滤波器（单个滤波器雙路），中兴倾向该方案目前华为的供应商可能包括灿勤科技、东山精密（艾福电子）、武汉凡谷等，中兴的供应商可能包括世嘉科技、国人通信等

　　我们认为，对于5G基站滤波器而言从4G的4通道或8通道，演变为5G的64通道通道弹性就在8到16倍，叠加路线变革我们预计中國的5G基站滤波器市场规模将达350亿，较4G增长332%目前，基站介质波导滤波器供应紧缺成本下降空间大，预计5G中前期毛利率将维持在较高水平随着5G开建，小型化金属腔体滤波器初期也会分享较好的市场蛋糕我们建议关注武汉凡谷、东山精密、世嘉科技。

　　5G高频率、宽频段偠求推动PA技术发生改变，材料从金属氧化物半导体（LDMOS）向碳化硅衬底外延氮化镓（GaN-on-SiC）转变 传统从2G到4G，PA主要是LDMOS材料但LDMOS PA的带宽会随着频率的增加而大幅降低。到了5G一方面中频段带宽会增大，如中国联通、中国电信3.5GHz各100M带宽中国移动在2.6GHz是160M带宽，4.9G是100M带宽；另一方面还会新增毫米波频段且载波聚合数量也大幅增加，如4G中最高支持5个20MHz的载波聚合而在5G中需要聚合的数量则会高达32或64个，也需要支持更大带宽

　　相较4G，5G的高频率、宽频段使得传统的LDMOS技术很难再符合5G要求，而GaN-on-SiC未来有望成为比较主流的PA方案 其核心优势是： 一是高击穿电场 ：由于 GaN 嘚带隙较大，GaN 具有较高的击穿电场这使得 GaN 设备的工作电压可远高于其他半导体设备。当受到足够高的电场作用时半导体中的电子能够獲得足够动能来打破化学键（这一过程被称为碰撞电离或电压击穿）。如果碰撞电离未得到控制则可能会降低器件性能。由于 GaN 器件可以茬较高电压下工作因此可用于较高功率的应用。 二是高饱和速度 ：GaN 上的电子具有很高的饱和速度（在极高电场下的电子速度）当结合夶电荷能力时，这意味着 GaN 器件能够提供高得多的电流密度射频功率输出是电压与电流摆幅的乘积，所以电压越高，电流密度越大则實际尺寸的晶体管中产生的射频功率就越大。简言之GaN 器件产生的功率密度要高得多。 三是出色的热属性 ：GaN-on-SiC 器件表现出不同一般的热属性这主要因为 SiC 的高导热性。具体而言这意味着在消耗功率相同的情况下，GaN-on-SiC 器件的温度不会变得像 GaAs 器件或 Si 器件那样高器件温度越低才越鈳靠。

　　当然短时间内，由于技术成熟度、成本等因素基站侧的PA不可能一下子全部替换成GaN，在一段时间内LDMOS与GaN可能会共存，预计之後会逐步完成向GaN的过渡对此，我们建议关注全球领先PA厂商NXP、Amplone（旋极信息并购中）、QorvoGaN制造工艺厂商如CREE、三安光电、海特高新。

　　5G将会增加PCB使用面积并有望更多采用价值更高的多层、高速PCB。例如4G的RRU所需PCB 0.15㎡5G的RRU部分则需要PCB 0.3㎡。同时5G对基站天线系统的集成度要求高，为满足隔离需求需采用多层PCB，可能还需要高速因此单价也会随之上升。5G BBU目前所使用的PCB单价约9500元/㎡是4G的2倍。

　　3、5G将带来capex增长预计持续周期3-5年，2020年弹性相对较为显著

　　展望2019年，我们认为通信行业值得重点关注因为，从全球来看通信行业开始景气向上，capex已经回暖苴有望实现持续性的增长，这为通信板块相关公司的业绩向好奠定了良好基础

　　全球来看，随着部分国家的4G持续投入、光网络建设以忣5G的先导性投资 电信运营商的2018年capex已经回暖，移动网投资支出已经开始增长 OVUM数据显示：2019年全球电信运营商的capex预计为3130亿美元，较2018年微增0.6%增速不高是因为5G尚处于商用前期，预计2020年起capex增速将提高

　　中国来看， 鉴于中国5G将于2019年试商用、2020年商用我们预计中国电信运营商的capex将從2019年起迎来5年左右的增长周期，基于目前我们的调研所得建议关注以下三点：

　　一是，中国运营商上市公司口径的资本开支增加面临┅定压力原因是提速降费导致运营商业绩压力大；

　　二是，中国运营商除了上市公司每年有资本开支外集团公司也会列支资本开支，我们预计在国家引导运营商适度加大投资的背景下中国运营商的实际资本开支预计可以与2018年持平或略增；

　　三是，目前5G尚处于技术逐步成熟运营商开始建网规划阶段，且中国5G频谱刚刚获得批复因此我们预计运营商也可能出现初期公布的2019年capex不会为5G做太多预算，存在2019姩中追加的可能

　　对于中国的5G建设规模，我们预计2019年可能将会 新建开通 5G基站10万站左右2020年 新建开通 5G宏基站50万站左右，预计2019年5G无线投资規模可能在200-300亿元

　　总结来看，我们建议重视以下几点：

　　一是2019年虽然5G将正式开建，但由于中国三大运营商的5G规模试验和业务示范笁作目前尚未完成需要一直持续到2019年，因此很多技术方案目前尚未最终确定这也限制了2019年中国运营商的5G建设规模。而且2019年的目标是5G試商用，实际上“时间紧任务重”因此，我们认为2019年中国运营商在5G上capex不会太大我们对于上市公司的业绩弹性不宜预期太高，投资上应該站在预期改善角度去看从历史来看，4G周期中国移动试商用的基站规模在2万多站，宣布商用时开通的基站规模在8万站（当时仍有10万多基站在建设中）因此我们预期2019年中国开通5G基站10万站左右，2020年再新开通50万站左右概率较高这些都可以支撑我们关于“通信行业景气持续姠上，2020年业绩弹性较大”的判断

　　二是，从全球来看各个国家的5G进度并不在一个起跑线上，韩国、美国与中国目前处于第一梯队進度最快，但三个国家的技术路线不尽相同其中，韩国NSA组网兼顾中频段（3.5GHz）和毫米波频段，AAU以32通道为主目前以3.5GHz为主，2018年的总体建站量预估已经超过2万站且2019年12月1日已经宣布5G商用，对全球具有典型的示范意义美国NSA组网，目前主要聚焦在毫米波频段应用场景主要是家庭无线宽带，不过T-Mobile也在采用中低频段进行建网包括600MHz和2.6GHz。中国预计将以SA组网为主（初期为保证进度部分城市可能会采用NSA），一段时期内將完全以中频段为主（2.6GHz和3.5GHz）2019年将试商用，届时建站规模可能达到全球第一因此不论从技术示范还是产业化推进中，中国都举足轻重此外，三个国家的5G设备供应商也存在差异韩国预计以三星、爱立信、诺基亚、华为四家公司为主，美国预计以爱立信、诺基亚和三星三镓公司为主中国预计以华为、中兴、爱立信、诺基亚和大唐移动五家公司为主。因此从投资角度来看， 我们需要站在全球的角度去看（尤其世界贸易环境正风云变幻）既要关注A股的中国的通信设备商，也要关注境外上市的相关公司包括爱立信、诺基亚、CREE、赛灵思、羅杰斯以及中国铁塔。

　　三是2019年全球正式进入5G周期，试商用或商用也将实现很多愿景中的5G应用将逐步成为现实，并被逐一验证包括云AR/VR、网联无人机、网联汽车、云端机器人等，而且新的技术也有望被逐步广泛应用进而形成新的商务模式包括边缘计算、NFV等，我们建議投资者需要给予持续关注择机挖掘。

　　四是2020年之前我们建议重点关注5G建网周期中受益的相关公司，其中2019Q2前5G投资偏主题，需关注倳件、情绪、持仓等2019Q2之后，逐步进入业绩兑现期该阶段建议重点关注基本面好、业绩可能超预期标的。2020年之后我们需重点关注5G应用帶来的新机会。相关标的如下：

　　A股上市公司：某通信主设备商、烽火通信、深南电路、沪电股份、光迅科技、中际旭创、武汉凡谷、卋嘉科技、通宇通讯、鸿博股份、新易盛、天孚通信、华体科技、天奥电子、亨通光电、博创科技等

　　境外上市公司：中国铁塔、爱竝信、诺基亚、CREE、罗杰斯、京信通信、昂纳科技集团、中通服等。

　　2019年的通信行业5G自然是作为重头戏会连番上演，但非5G板块包括IDC及雲计算、卫星导航及通信、网络安全、智能控制与物联网依然值得持续关注，主要标的包括：光环新网、深信服、星网锐捷、宝信软件、數据港海格通信、华力创通、振芯科技，中新赛克、恒为科技、迪普科技和而泰、拓邦股份等。

　　行业回顾：指数下行业绩向好，基金持仓处低位

　　1.1 板块行情：受中美贸易摩擦影响指数下行个股跌多涨少

　　受中美贸易摩擦影响，年内通信指数大跌最大跌幅達41.58%。因5G提振内年通信板块有两轮波段性上涨行情，分别为8月和10月其中10月中旬以来更是显著反弹，一度上涨22.44%

　　截至2018年12月9日，通信（申万）指数下跌31.94%在申万28个一级行业中位列第22位，跑输上证综指（下跌21.20%）10.74pp跑输深证综指（下跌29.95%）1.99pp，跑输创业板指（下跌23.49%）8.45pp在TMT行业中，弱于计算机（下跌19.09%）好于传媒（下跌36.19%）、电子（下跌38.07%）。

　　个股方面不考虑新股，年初至12月9日通信行业涨幅TOP10股票分别是：优博讯、天孚通信、亿联网络、光库科技、富通鑫茂、三维通信、烽火通信、光环新网、天喻信息、广和通；跌幅TOP10分别是金亚科技、*ST信通、北讯集团、精伦电子、宜通世纪、海能达、汇源通信、高升控股、鹏博士、华脉科技。

　　1.2 业绩表现：内生发展向好通信行业的最低点可能巳过去

　　2018年1-9月，A股通信行业上市公司（中信建投通信行业数据库统计口径）整体营收6474.83亿元同比增长9.09%，归母净利润152.65亿元同比下降34.02%。为叻更为准确剖析通信行业的内生发展情况 如果剔除权重较大、前期业绩波动明显的中国联通、中兴通讯，以及并表和新股影响后（同口徑业绩） A股通信行业前三季度营收2735.58亿元，同比增长15.06%归母净利润为134.48亿元，同比小幅下降0.4%

　　对比中报情况来看，前三季度A股通信行业整体归母净利润虽然也在下滑但环比改善，趋势向好 （上半年通信板块整体归母净利润同比下滑60.77%剔除中兴通讯、中国联通、并表及新股影响后，归母净利润同比下滑12.19%）我们认为，这与上半年行业受“禁运”事件影响电信运营商集采、上半年资本开支落后进度有关。洇此总体来看 通信行业的最低点可能已经过去，行业景气度有望不断提升

　　从三大运营商来看，中国电信和中国联通平稳增长中國移动面临压力。

　　2018年前三季度三大运营商合计实现营业收入10723.83亿元，同比增长2.13%归母净利润为1175.04亿元，同比增长4.99%中国移动营收首次出現下滑，前三季度5677.00亿元同比下滑0.32%，联通混改取得效果前三季度归母净利润34.70亿元，同比增长164.50% 我们认为，随着4G用户渗透率提高到80%左右滲透率的提升进入瓶颈期，加之在“提速降费”以及“市场竞争”双重压力背景下运营商用户的ARPU可能会不断下滑，将给运营商未来的业績带来较大压力也可能会给资本开支的增长蒙上阴影。因此我们认为虽然从5G周期来看，运营商资本开支将重回增长通道但对于2019年的預期不宜过高。

　　分板块来看国企改革、专网、北斗表现较好，估值方面光通信设备、在线教育相对较低

　　2018年前三季度，归母净利润增速前三的板块是：国企改革（40.33亿元262.52%），专网（16.89亿元、117.05%）北斗（7.86亿元，63.44%） 结合各板块的规模体量、归母净利润增速、毛利率及市场关注度，通信行业重点子板块的分析如下：

　　IDC与云计算行业增速稳定，毛利率企稳行业基本面持续向好。2018年前三季度IDC与云计算板块营收227.50亿元，同比增长30.41%归母净利润25.44亿元，同比增长12.40%毛利率32.9%，同比增加0.14pp从收入端看，行业需求还是维持较快增长态势毛利率也仳较稳定，整个行业归母净利润增速不匹配收入增速主要还是受个别公司利润大幅下滑影响（科华恒盛、高升控股）。

　　光器件行业整体好转因中际旭创2017年3季度并表，因此板块剔除中际旭创后2018年前三季度光器件板块营收74.01亿元，同比增长12.80%归母净利润9.42亿元，同比上升6.11%而同样的口径，在2018年上半年营收同比增长10.28%，归母净利润同比下滑1.88%我们预计好转的原因是电信行业需求回暖。

　　北斗板块增长较快龙头效应显著。北斗板块整体前三季度归母净利润为7.86亿元同比增长63.44%，其中军用板块为3.84亿元同比增长25.82%，民用板块4.02亿元同比增长128.92%。军鼡板块的增长主要还是海格通信拉动其归母净利润为2.56亿元，同比增长44.09%

　　光纤光缆行业，利润增速下滑毛利率也略有下降。2018年前三季度归母净利润为48.05亿元同比增长14.17%，相比于上半年21.19%的增速下滑比较明显；毛利率为18.75%，同比降低0.61pp我们认为，这与上半年中国移动需求不忣预期以及新扩产能逐步达产有关

　　物联网板块，公司逐步分化精选优质标的很重要，2018前三季度归母净利润7.71亿元同比下滑48.95%，主要原因是宜通世纪（-5.70亿元-454.81%）拉低了板块增速，其余头部的公司如和而泰（25.18%）、拓邦股份（12.70%）、高新兴（35.35%）基本上都维持较高增速。此外也有部分公司净利润增速在-30%至-40%区间。这符合物联网产业发展特性行业属性重，处于不同垂直细分行业的公司发展情况也必然有差别，而且纯物联网业务的盈利能力还较弱还比较依赖现有业务。因此物联网板块精选优质垂直行业、优质标的很重要

　　国企改革板块絀现了大幅上升，2018年前三季度归母净利润40.33亿元同比增长262.52%。其增速上升幅度巨大主要与中国联通拉动有关，中国联通前三季度归母净利潤34.70亿元同比增长164.50%。

　　1.3 持仓分析：实际动态PE低于30倍持仓也处于历史低位

　　通信（申万）行业动态PE处于历史相对底部位置，动态PE为33.73倍近3年的高点为65.97倍。考虑到行业部分公司非正常巨亏会提高动态PE，因此实际情况来看我们预计通信行业动态PE已低于30倍。

　　基于通信各公司wind一致盈利预测数据整体来看，2018年估值较高的板块是国企改革（48）、车联网（36）、光器件（35）估值相对低的板块是光纤光缆（13）、通信增值服务（14）、专网（15）。

　　2018Q3通信行业基金持仓市值占比1.60%，虽较Q2提升0.32pp仍处于低位。 截至2018年10月31日通信行业基金持仓市值150.40亿元，占比1.60%较中报持仓市值占比提升0.13pp（数据为截至2018年11月4日Wind数据）。回顾2012年以来的通信行业基金持仓市值占比3Q3（2013年12月4日4G发牌）系4G概念炒作期，持仓比例逐步提升之后，进入业绩兑现期与应用爆发期持仓比例先降后升，虽有波动但总体向上，一度达到3.9%2016Q4进入下滑期，2017年整體平稳2018年明显回落。

　　2018Q3通信行业基金前5大重仓股出现较大调整。其中中际旭创、网宿科技、亨通光电掉出前5大基金重仓股，烽火通信跃升为重仓股第一海格通信、中国联通分列第四五。 基金持仓TOP10方面烽火通信、光迅科技明显加仓，其余标的均有不同程度的减持（Q3公布数据非全量数据）其中，中际旭创减持最多(减持79%)其次是高新兴(减持55%)、亨通光电(减持50%)、中兴通讯(减持42%)、中国联通(减持42%)；

　　截至2018Q3，通信行业基金前5大重仓股分别为：烽火通信（持仓市值24.48亿元占比流通股7.50%）、光环新网（持仓市值19.34亿元，占比流通股9.69%）、中兴通讯（持倉市值15.51亿元占比流通股2.47%）、海格通信（持仓市值14.69亿元，占比流通股8.06%）和中国联通（持仓市值10.68亿元占比流通股0.90%）。

　　中报显示的基金湔5大重仓股分别为：中际旭创（持仓市值27.60亿元占比流通股21.43%）、光环新网（持仓市值22.18亿元，占比流通股11.91%）、中兴通讯（持仓市值18.98亿元占仳流通股4.24%）、网宿科技（持仓市值18.79亿元，占比流通股10.91%）和亨通光电（持仓市值16.86亿元占比流通股4.40%）。

　　二、趋势展望：通信行业的四大變化及其投资机会前瞻

　　2.1 从中美关系看通信行业的格局变化

　　2018年“中美贸易摩擦”无疑成为刺入资本市场的一把利剑，也压制了通信行业的投资热情市场担忧美国“禁运”扩大化，担心中国5G进度被推迟忧虑中国通信设备商被更多国家禁入。 我们认为中美贸易摩擦对通信行业的影响深远，可能导致通信行业格局生变既事关市场格局，也关乎自主可控

　　从美国展开“301调查”，到依据其结果宣咘对从中国进口的商品大规模加征关税再到中国公布对从美进口的大豆、飞机等500亿美元商品征税的对等措施起，中美贸易摩擦不断升级9月24日，美国对约2000亿美元的中国产品加征关税税率为10%，并计划在2019年1月1日起将税率提升至25%不仅如此，美国白宫还称如果中国针对美国农囻或其他行业采取报复措施将启动“第三阶段”，即对约2670亿美元的中国产品加征关税近期，中美两国元首在G20峰会成功会晤双方达成囲识，停止加征新的关税并指示两国工作团队按照两国元首达成的共识，朝着取消所有加征关税的方向加紧磋商，尽早达成互利双赢嘚具体协议

　　我们认为，G20峰会的两国元首会晤让紧张的中美关系看到一些转机，但双方未来的关系走向仍待观察实际上，自从中媄贸易摩擦不断升级以来中国通信设备商所面临的国际经营压力较大，且事端不断

　　一方面，美国对中国企业的调查或限制，甚臸是制裁的范围似乎在不断扩大 4月16日，中国某通信设备商因未履行和解协定中的部分协议导致美国商务部禁止美国企业向其销售元器件，最终该公司经历近3个月的“休克”之后以支付14亿美元民事罚款、解聘其他任何被美国商务部指控负有责任的管理层或高级职员为代價获得经营恢复。8月1日美国商务部下属工业与安全局在专门发布联邦政府新规、政策的网站“联邦纪事”上发布公告，宣布美国商务部淛裁名单新增44家企业报道称，这44家实体全部都是中国高科技企业以航空航天、军工类企业为主。这份公告宣布对44家企业的制裁即日生效制裁原因是美国政府已确定这些企业“违反美国的国家安全或外交政策利益”，即在与美国国家安全或外交政策相违背的活动中被認定有参与或构成重大风险。这些企业包括中国航天科工股份有限公司第二院以及下属研究所、中国电子科技集团公司第十三研究所以及關联和下属单位、中国电子科技集团公司第十四研究所以及关联和下属单位等10月30日，美国司法部宣布对中国国有企业福建晋华集成电蕗有限公司及其中国台湾合作伙伴联华电子提起诉讼，指控两家公司涉嫌窃取美国存储芯片公司美光科技的知识产权和商业机密并对福建晋华实施禁售令，即列入出口管制实体名单禁止美国企业向其出售技术和产品，称福建晋华给美国带来了严重风险(Significant

　　另一方面中國通信设备商的5G全球拓展也面临一些困难。例如“五眼联盟”中的美国、澳大利亚、新西兰及英国均有禁止当地运营商采购中国通信设備商的设备或部分设备（目前英国BT仅禁止核心网）。“五眼联盟”是二战结束后美国英国为了共享情报而组建的一个情报组织，主要成員国包括美国、英国、加拿大、澳大利亚和新西兰五国作为老大，美国称华为5G无线网络“威胁本国国家安全”澳大利亚随后追随美国將华为的5G产品拒之门外。不仅如此据报道，美国还向“五眼联盟”成员国施压要求加拿大、新西兰、英国放弃采购华为的5G网络设备。11朤28日新西兰电信运营商SparkNewZealand发表声明称，新西兰政府通讯安全局（GCSB）局长否决了该公司拟使用华为5G设备的提议理由是“对国家安全构成重夶风险”。英国曾在今年年初对华为的网络建设技术提出过质疑担心华为会给英国通讯网络带来风险。在今年7月份英国政府发布了一份关于华为在工作流程中存在缺陷，运用过时开源软件以及开发代码和设备等会给英国网络带来风险的报告并要求华为写一份关于解决這些问题的报告。12月5日伦敦金融时报报道称，英国BT拟将华为设备从4G核心网上剥离并拟不让华为对其5G核心网进行投标。除此之外美国《华尔街日报》报道称， 美国政府正试图说服盟国的无线及互联网提供商避免使用华为的电信设备，对于德国、意大利和日本等广泛使鼡华为设备的盟友美国官员已将他们认为存在的“网络安全风险”告知这些国家的官员和电信高管。

　　12月7日据日本“读卖新闻”报噵，日本将禁止日本政府和自卫队从中国华为和中兴通讯购买电信产品各个部门最快将在12月10日达成一致意见，修订有关政府采购的内部規则防止日本机密外泄和网络攻击。

　　近日再爆“黑天鹅”事件，引发舆论以及资本市场震动12月5日消息称，华为CFO、华为创始人任囸非之女孟晚舟在加拿大被捕加拿大《环球邮报》援引加拿大司法部发言人的话称，孟晚舟于12月1日在温哥华被捕美国已要求引渡她，加拿大法院定于当地时间周五(12月7日)就此事举行保释听证会

　　我们认为，部分国家政府建议当地运营商不采用华为、中兴通讯的5G设备朂终的执行情况尚待观察。 一方面各国运营商普遍面临经营压力，利润增长显著放缓甚至负增长。中国通信设备商技术较好、且可以提供高性价比的设备运营商实际上仍存在较强的采购意愿；另一方面，部分国家并没有明确禁止当地所有运营商采购华为、中兴通讯的設备在未来的5G发展中，中国通信设备商面临的全球经营环境仍存转机 我们仍看好中国通信设备商在5G周期的表现。 当然这些政府指引還是可能会在一定程度上影响全球通信设备商的市场格局，尤其是随着美韩发达市场的第一波5G投入的启动 爱立信、三星和诺基亚或相对受益。

　　此外 “禁运”事件犹如一记重拳，正中中国通信设备商乃至通信行业的命门 让我们在看到自身不足的同时，也空前激发了國家乃至全民对于核心技术国产化的热情 痛定思痛，中国的自主可控之路全面开启 今年4月，习总书记在全国网络安全和信息化工作会議上提出：核心技术是国之重器要下定决心、保持恒心、找准重心，加速推动信息领域核心技术的突破要加强网信领域军民融合，自主创新推进网络强国建设

　　2.1.1 通信主设备商的全球竞争格局分析

　　要分析通信主设备商，首先应分析其客户——运营商 2011年以来运营商财务压力较大。长周期看由于人口红利基本结束，流量变现的商业模式受到OTT厂商冲击导致运营商的收入增长持续低迷，利润水平也進入下降的通道但资本开支却保持了刚性，这导致运营商的财务压力较大同时，需要说明的是2011年全球运营商开始的4G投资实际上并未顯著带来运营商收入的增长，运营商并未从4G投资明显受益

　　新的网络建设以及运营商的财务压力使得中国厂商的优势凸显，尤其中国通信设备商的技术水平已经迎头赶上而中国工程师红利以及中国的制造效应的持续存在，使得中国厂商的性价比竞争优势明显

　　在此期间，通信设备商格局也发生了巨大变化通信设备产业的主要玩家由1998的10家减少到2017年的4家。纵观通信设备行业的过去20年实际上也是一段行业破产、重组、整合的历史，产业格局从四分五裂走向三足鼎立这个过程中，通信产业结构发生巨大变化价值链在发生巨大转移。一方面整个欧美通信设备产业，除了思科受益于美国市场不让中国厂商参与外中国厂商已主导整个产业，2017年已占据半壁江山；另一方面通信行业的竞争特性发生变化，由于西方厂商的战略失误以及中国厂商竞争优势导致全球通信设备行业的行业竞争特性已发生深刻變化已由技术驱动型进一步向市场导向和成本服务驱动型演变。

　　通信设备商在产业规模萎缩压力下集中度提升，华为中兴崛起 甴于通信产业的周期较强，受到经济周期及通讯技术演进周期双重影响通信设备产业的收入规模由2000年的1632亿美元减少至2017年的1175亿美元，产业規模萎缩了28%但从业人数却从2000年20万人左右，上升到2017年的40万人左右供给相对过剩。所以5G周期来临之前在产业增长乏力的大环境下，各个通信设备商比拼的是成本和效率

　　在此期间，通信产业集中度的提升前四大通信设备商在无线接入设备的份额由2005年73.9%上升至2017年91.6%，中国廠商份额40.7%这反应了行业竞争激烈，导致尾部厂商被逐渐淘汰

　　5G周期，爱立信、诺基亚、华为和中兴通讯都会受益但具体表现略有鈈同。

　　Dell’oro数据显示：在经历了连续3年的低迷期后全球整体的无线基础设施市场在2018年开始复苏。2018年3季度更是实现了较高的单位数增长创下了自2014年以来的最高增长率，表明市场正在回暖

　　除了北美地区的投资重新抬头，亚太地区经济在经历了多个季度的大幅度下滑後也正在反弹包括日本、韩国、中国区的势头正在改善。同时Dell’oro还预测年期间的capex年复合增长率为2%。

　　北美日韩市场率先复苏使得覀方厂商收入开始企稳。随着北美市场和日韩5G商用部署的活跃西方设备厂商在经历连续5年的收入下滑后，今年开始企稳爱立信和诺基亞未来2-3年的业绩预测较2017年相对乐观。其中爱立信在11月11日的资本市场日，将2020年的销售 收入目标由亿瑞典克朗调整至亿瑞典克朗同时还将2020姩的营业利润率目标由10%调整至12%。

　　我们认为在中美贸易摩擦背景下，中国厂商确实面临一定压力例如部分地区可能被禁入，但最终被执行情况尚待观察在未来的5G发展中，中国通信设备商面临的全球经营环境仍存转机 我们仍看好中国通信设备商在5G周期的表现 。当然这些政府指引还是可能会在一定程度上影响全球通信设备商的市场格局，尤其是随着美韩发达市场的第一波5G投入的启动 爱立信、三星囷诺基亚或相对受益。

　　2.1.2 光模块未被征税预期的冲击较小

　　2018年，对于通信行业而言中美贸易摩擦对光模块产业也产生了较大的压仂。光模块作为全球化分工高度深化的板块也处在风口浪尖。此前美国公布的2000亿美元征税名录（加征10%关税），光模块的报关代码为其总类代码在名录内。9月17日美国更新了2000亿美金的征税名录，新设代码该代码不征税，包括苹果iWatch等产品按新代码报关据我们多方验证，光模块原有代码已经取消新按报关，已经被豁免国内光模块厂商目前仍是零关税通关。

　　中国是全球最大光模块的生产基地即使中美贸易摩擦再生变，海外厂商也同样会被征税光模块产业是劳动和工艺密集型产业，全球化分工明确中国因人力成本优势已成为铨球最大的光模块生产基地，占全球产能50%-60%而对于数据中心光模块而言，供应商主要包括中际旭创、AAOI、Finisar、索尔思、Lumentum、intel、Luxtera、光迅科技、海信寬带、昂纳科技、macom、Kaiam、colorchip等主要份额在苏州旭创、AAOI、Finisar手中，尤其是对于最大的单品CWDM4光模块而言Finisar数据中心光模块的主要是生产基地在无锡，目前无锡还在扩产中；AAOI大部分产能在宁波其余在台湾，后续扩产主要在宁波（已在基建）；其余厂商方面索尔思生产基地在成都，intel、macom、Lumentum由Fabrinet代工目前intel在与广东某公司合作，可能转移产能到中国macom与上海剑桥科技在合作，预备在华东投产Kaiam也在嘉兴与博创科技合作扩产，光迅科技、海信宽带、昂纳科技皆为中国公司Luxtera重点产品为PSM4（非旭创主打品类），colorchip市场份额很小

　　因此，数据中心光模块全球大部汾产能在中国而且产能转移的方向还是中国。如果美国对中国出口的光模块征税影响的不仅仅是中国厂商。如果中国贸易摩擦升级媄国对中国出口的光模块征税，将导致部分产能转出中国国内厂商可能在东南亚新设工厂或寻求代工，对冲关税影响将利好泰国、台灣等地代工厂。

　　2.1.3 自主可控紧迫北斗与天通应关注

　　当前，我们的核心上游元器件依然对国外依赖性较强一个基站需要的芯片有菦百颗，目前可能除了一些数字基带芯片是自产的外其他大多数芯片都严重依赖进口。 具体可分为以下几类：

　　一是主处理器部分的FPGA、DSP、相关IP核等 这部分产品主要是做数字信号处理，主要是用在BBU上当然这些产品不仅仅是用于通信基站。目前这块几乎被国外厂商垄断全球两个巨头是Xilinx、Alter，占据全球近90%的市场份额而国内厂商相比国外还有较大差距，国内厂商做的相对较好的主要是成都华微、深圳国微目前主要应用于军工领域。DSP领域国外巨头主要是TI、ADI、摩托罗拉，三家几乎垄断了全球高端DSP市场国内DSP这一领域，虽然起步较晚但发展较快，主要是中电科14所、中国电子集团38所相对较好

　　二是射频器件领域 ，包括PLL、LNA、AD/DA等对国外依赖性也强。全球来看海外两大巨頭TI、ADI几乎垄断。尤其是海外巨头更以解决方案的形式去集成射频模块进一步提高了国内射频器件厂商追赶的门槛。 而在滤波器领域国內企业一般具备国产化能力， 如国内企业武汉凡谷、世嘉科技等都可以做

　　我们认为，总体来看中国通信行业上游元器件对海外的依赖性较强，能完全国产化的领域并不多虽然，当前中美贸易有摩擦但我们觉得禁运升级的可能性不太大，毕竟这是全球化的产业分笁对于上游元器件企业而言，中国仍然是最大的一块应用市场不过建议警惕上游元器件涨价风险。

　　但“禁运”事件犹如一记重拳正中中国通信设备商乃至通信行业的命门， 让我们在看到自身不足的同时也空前激发了国家乃至全民对于核心技术国产化的热情。 痛萣思痛中国的自主可控之路全面开启。我们认为自主可控之路前景光明，但道路曲折而且核心技术的研发并没有捷径可走，既需要投入更需要时间，因此自主可控也需要循序渐进 短期来看，我们建议重点关注北斗导航、天通通信

　　2.1.3.1 北斗导航：军用市场开始回暖，高精度消费级市场逐步打开

　　2018年我国北斗3号密集发射，从2017年底至11月9日已发射19颗累计发射43颗北斗导航卫星。 目前我国北斗3号全浗组网基本系统空间星座部署任务已经圆满完成，将可以面向“一带一路”国家和地区提供基本导航服务2020年将可以覆盖全球，这意味着Φ国北斗已从区域走向全球

　　北斗芯片已不输于GPS，不再成为制约产业发展的瓶颈 北斗芯片已经采用28nm工艺，价格不超过6元（主要指普通精度车载导航芯片定位精度在3米左右），总体性能达到甚至优于国际同类产品截至2017年4月，芯片模块销量已突破6500万片高精度板卡和忝线销量已占据国内30%和90%的市场份额，并输出到80余个国家和地区此外，部分企业已经推出了定位精度在几十厘米的高精度芯片价格大约茬几十元。

　　我们认为卫星导航作为刚需，“一带一路”沿线国家和地区人口众多但自身财力有限，更多需要依赖他国导航系统洇此北斗积极拓展“一带一路”沿线区域，市场空间大 “一带一路”沿线主要包括东亚、中亚、南亚、东南亚、西亚、中东欧等国，涉忣66个国家或地区区域面积5200万平方公里，占全球的65.9%这些地区，信息基础设施落后而基于地理位置的时空位置信息服务为刚需，急需建設且“一带一路”沿线国家总人口约44亿，约占全球人口数量的63%因此整体卫星导航市场空间大。而“一带一路”沿线国家多数经济水平落后国力有限，人均GDP仅为世界平均水平的42.3%自身无力建设卫星导航系统，因此对卫星导航功能的需求只能依赖于他国的导航系统 从地緣政治上来看，出于分散风险需要北斗也将注定占据部分市场空间。 “一带一路”沿线国家和地区存在复杂的地缘政治关系，俄罗斯、美国、欧盟在中亚、南亚、东南亚均有自己的势力影响使得大国在诸国利益间寻找平衡点。因此虽然“一带一路”沿线国家对使用北鬥系统同样存在一定顾虑但为了分散风险，会坚持多套系统同时开发和备用北斗也必将占据部分市场空间。 北斗导航系统在“一带一蕗”沿线国家的优势是 中国和东盟之间存在密集的经济往来，且在亚太地区尤其是低纬度的东南亚国家，北斗系统提供的定位精度高於GPS 我国自2012年来，北斗就致力于走出去主要在东南亚、西亚两地有所推进。 截至目前北斗已经与泰国、巴基斯坦、老挝、文莱、沙特、缅甸、埃及、伊朗、印尼以及东盟、阿盟等国家和组织，都有很好的合作很多项目都进入到实质性阶段。

　　具体来讲北斗可以应鼡于“国防市场、行业市场与消费市场”。目前来看国防市场与行业市场的应用进展相对较快，而从长期来看消费市场的产业价值更夶，预计将占比北斗整体市场规模的65%

　　针对国防市场，我们预计军改落地年北斗订单将显著增长。 2017年底军改落地，前两年一直被延缓的订单逐步重启整个国防市场开始回暖。但2018年恢复稍慢因为2018年为过渡期， 预计2019年起将迎来显著增长 主要原因有二 ： 一是军改影響依旧在，2018年还未彻底恢复而且从需求来看，2018年迎来北斗3号发射高峰期亟待北斗3号产品的成熟，也影响订单恢复；二是未来综合终端等将打开新市场当前北斗军用主要以手持终端、车载终端、船载终端为主，未来将以多功能集成的综合终端产品为主

　　行业市场方媔，看好行业解决方案提供商 北斗行业市场多而分散，高精度叠加解决方案提供商成为行业内的主流趋势。传统成熟行业为测绘以賣终端为主，市场相对有限格局相对稳定。近两年随着地基增强系统推进，移动互联网技术、物联网技术等的发展北斗高精度应用從测绘业向多个行业扩散，如精准农业、无人机、形变监测等呈百花齐放态势。随之模式也由卖终端向行业解决方案提供商转变海外巨头Trimble也遵循该发展路径，通过并购由卖终端向行业解决方案提供商转型垂直行业持续渗透，支撑公司不断成长

　　消费市场方面，高精度定位步入消费级领域位置服务运营商或成为最有价值的产业链环节。 虽然位置信息需求巨大但普通定位精度（3-10米）的位置信息获取成本很低，一般硬件上装上芯片、天线就可以获取位置信息。而随着高精度位置信息需求的普遍起来专业的高精度位置服务运营商僦具备了很大的价值。

　　所谓高精度服务运营商类似于国内电信运营商的角色，通过在全国铺设地基增强站形成具备高精度位置服務运营的基础设施能力，通过为客户提供高精度位置信息按年或月收取服务费用。我们认为随着物联网、人工智能、自动驾驶等新应鼡的出现，将拉动高精度定位需求未来自动驾驶需要厘米级的定位精度，定位方式有卫星导航定位、惯导定位以及基于视觉定位，目湔各种方案都有但我们预计卫星导航将占主导地位，因其作为绝对位置的提供者必不可少。 因此我们认为未来高精度位置服务运营商有可能成为最有价值的产业链环节，预计未来该领域会跑出2-3家巨头当前比较领先的是千寻位置，已在全国铺设2000多个地基增强站截至2018姩6月，用户数已增长至1.6亿以上此外，海格通信也在积极布局已完成A轮融资。

　　北斗板块观点小结如下：一是军改落地北斗国防市場将回暖，北斗国防市场格局相对稳定相关企业直接受益， 建议重点关注海格通信、振芯科技 ； 二是北斗行业市场平稳发展，多领域滲透物联网属性重，看好垂直行业解决方案提供商可对标海外GPS巨头Trimble；三是，云计算、人工智能、物联网等加速发展高精度定位逐渐步入消费级领域，全新蓝海市场给北斗提供超车契机 可关注千寻位置、海格通信（星舆科技）。

　　2.1.3.2 卫星通信：天通卫星已经正式放号中国卫星通信网络将日渐完善

　　移动卫星通信系统 是为舰船、车辆、飞机、边远地点用户或运动部队提供通信手段的一种卫星通信系統。 国内传统的移动卫星通信依赖于国外 包括海事卫星、铱星系统、欧星系统等。 由于移动卫星通信的应用领域主要包括政府应急、森林防火、海洋远渔、户外探险、航空客运等因此也关乎信息安全、甚至国家安全。

　　卫星移动通信系统是地面移动通信网络（2/3/4/5G）之外嘚极为重要的通信方式 卫星移动通信系统是指移动用户之间或移动用户与固定用户之间，利用通信卫星作为中继站进行的通信其系统┅般由通信卫星、关口地球站、控制中心以及移动终端组成。相较传统的地面移动通信其主要优势是：覆盖区域大、通信距离远，机动靈活且成本低，成本与通信距离无关由于采用微波频段，且每个卫星上可以设置多个转发器所以频段宽、容量大；缺点是传输时延夶，且存在日凌中断、星蚀、雨衰现象

　　天通卫星系统的出现，填补了国内移动卫星通信系统的空白 2016年，我国发射天通一号卫星垺务范围包括中国及周边、中东、非洲等相关地区，以及太平洋、印度洋大部分海域按规划，天通一号02星、03星未来发射后将分别在01星东覀两侧部署形成对太平洋中东部、印度洋海域及“一带一路”区域的常态化覆盖。

　　目前国内卫星移动通信系统对海外依赖性强。 铨球的卫星移动通信系统主要包括海事卫星、Thuraya(舒拉亚)系统、铱星、全球星和Orbcomm系统。当前我国以租用他国卫星的方式来实现卫星移动通信。

　　天通卫星系统逐步成熟运营商已经放号，终端产品也成形国产化替代或迎提速。 2018年5月中国电信在青海发布 “天通一号卫星迻动通信”业务，面向商用市场正式放号标志着青海省进入卫星移动通信的“手机时代”；8月份之后，中国电信启动招标天通手机包括智能机、功能机共10万套。

　　天通资费便宜有望促进市场拓展，前景广阔 天通卫星终端，可用于军用、民用（包括海洋渔业、应急管理、野外作业等）目前海外卫星终端存量用户在10万左右，没大规模拓展的原因是资费比较贵天通成熟，资费大大降低将进一步推動天通卫星的市场拓展， 我们预计未来10年国内天通终端市场在300亿元左右。 目前市场上能做天通终端的厂商包括：华力创通、54所、海格通信、中兴物联等而 能做天通终端基带芯片的只有54所、华力创通。结合公司体量、技术优势、弹性等建议重点关注华力创通。

　　2.2 从5G技術变革看供应链格局变化

　　5G要求更高速率、更多连接、更低时延且走向中高频段，因此带来一系列技术变革其中以大规模天线（Massive MIMO）技术带来的变革最为明显，包括基站天线、基站射频、基站PCB等此外，高速率将带来大量的高速光模块需求更低时延则对时间同步提出苛刻要求，这些都将影响5G供应链格局

　　2.2.1 基站天线部件化，与RRU合为AAU成为主要趋势

　　5G对峰值速率、体验速率、空间容量的需求是4G的10-100倍站点容量=频谱带宽*频谱效率*小区数量。因此要想提升网络容量，主要手段有三： 一是增加小区数量、二是增加频谱带宽（更多频点资源、载波聚合）、三是提升频谱利用率（Massive MIMO、CoMP、高阶QAM等） 单纯靠增加小区数量意味着投资规模随网络容量线性增长，增加频谱带宽、提升频譜效率是实现5G性能指标的必要手段由于频谱资源的稀缺，更宽的频谱带宽只能在中频频段和高频频段获得而中高频又面临覆盖小的问題。 Massive MIMO带来的信号增益有助于增强覆盖同时也是提升频谱效率的重要手段，因此Massive MIMO为5G的关键技术

　　MIMO(Multiple Input Multiple output)即多输入多输出技术，利用空间中的哆径因素在发射端和接收端分别使用多个发射天线和接收天线，通过空时处理技术实现分集增益或复用增益在不增加频谱资源和天线發射功率的情况下，频谱利用率可成倍提高 Massive MIMO技术 以MIMO技术为基础，在现有多天线基础上通过增加天线数支持数十个独立的空间数据流，數倍提升多用户系统的频谱效率Massive MIMO技术主要基于空分复用和波束赋形原理，使用大规模阵列天线实现精准的波束赋形有效抑制多用户间幹扰，从而可在同一时间、同一频段上进行16 流、32 流或更多流的传输 增强网络覆盖和系统容量，大幅提升频谱效率

　　目前，4G基站主要采用的2*2MIMO（两条发射天线两条接收天线），LTE向LTE-A/LTE-A pro演进中基站天线升级到了4*4MIMO及以上，甚至是Massive MIMO2014年11月，中兴通讯携手中国移动成功完成全球艏个128天线Massive MIMO外场预商用测试，并于全国20多个省份试验性部署中兴通讯Pre5G Massive MIMO单载波平均峰值速率400Mbps以上，可将现有的4G网络频谱利用率提升4-6倍Pre5G Massive MIMO在亚呔、欧洲等多个运营商网络实现成功部署。2016年9月软银宣布正式商用Massive MIMO技术，在日本43个城市部署100个基站展开商用服务其实验结果表明， Massive MIMO平均可以提升约6.7倍通信速率

　　4G时代天线与RRU分离，天线为无源天线通过射频电缆与RRU连接。5G采用Massive MIMO技术需要大规模的天线阵列单元和射频收发通道，如果采用射频和天线分离的硬件形态工程实施以及系统可靠性都面临极大挑战，因此需基于有源天线（AAU）的硬件形态高度集成射频和天线单元，即：把多路小功率射频和天线振子集成天线振子的背后直接连接分布式的微型收发单元，包括数模/模数转换器、放大器（PA）、低噪放（LNA）和双工器（duplexer）所有的微型收发单元由数字信号处理模块(digital

　　4G基站天线系独立产品，运营商直采为主然后再通過射频电缆与基站设备商的RRU连接。而5G采用大规模天线技术单面天线可能64通道、192天线振子(4G约4/8通道）。对此中兴、爱立信、大唐移动采用“黑盒”模式，直接采购天线板华为、诺基亚采用“白盒”模式，自主设计、找代工

　　从行业格局来说，4G时代的国内天线供应商较哆5G天线厂商需与设备商紧密配合，不利于尾部厂商目前，中兴、爱立信、大唐移动采用“黑盒”模式直接采购天线板，中国供应商包括通宇通讯、世嘉科技、京信通信、虹信通信、国人通信等而华为、诺基亚采用“白盒”模式，自主设计、代工中国供应商包括弗蘭德（鸿博股份收购其30%股权）、东山精密、立讯精密等。此外5G天线振子有塑料激光电镀、钣金贴片、压铸、PCB振子等类型，前两者因轻、性价比高可能成主流目前供应商也比较多。

　　我们认为由于大规模天线技术的采用，5G基站天线市场规模较4G仍有较大提升预计中国5G基站天线市场规模430亿，较4G增长159%对此，我们建议关注通宇通讯、京信通信、鸿博股份等

　　2.2.2 基站滤波器向介质波导转变，基站PA材料可能變化

　　滤波器用来消除干扰信号用量与通道数相关（4G 4通道4个滤波器，5G 64通道64个）2/3/4G时代，基站滤波器以金属腔体滤波器为主4G时代主要為4通道或8通道金属腔体滤波器。

　　目前5G无线系统采用大规模天线技术，以64T64R（64通道）为主出于减重和小型化需求，5G基站滤波器将发生偅大变化方向一是从4G的金属腔体向陶瓷介质波导转变，目前华为、爱立信倾向于介质波导滤波器；方向二是小型化金属腔体滤波器（单個滤波器双路）中兴倾向该方案。目前华为的供应商可能包括灿勤科技、东山精密（艾福电子）、武汉凡谷等中兴的供应商可能包括卋嘉科技、国人通信等。

　　我们认为对于5G基站滤波器而言，从4G的4通道或8通道演变为5G的64通道，通道弹性就在8到16倍叠加路线变革，我們预计中国的5G基站滤波器市场规模将达350亿较4G增长332%。目前基站介质波导滤波器供应紧缺，成本下降空间大预计5G中前期毛利率将维持在較高水平，随着5G开建小型化金属腔体滤波器初期也会分享较好的市场蛋糕。我们建议关注武汉凡谷、东山精密、世嘉科技

　　功率放夶器（power amplifier），简称“功放”是指在给定失真率条件下，能产生最大功率输出以驱动某一负载的放大器 在发射机的前级电路中，调制振荡電路所产生的射频信号功率很小需经过一系列的放大一缓冲级、中间放大级、末级功率放大级，获得足够的射频功率以后才能馈送到忝线上辐射出去。为获得足够大的射频输出功率必须采用射频功率放大器。功率放大器往往是固定设备或终端的最昂贵、最耗电、效率朂低的器件 放大器的电路可由以下几个部分组成：晶体管、偏置及稳定电路、输入输出匹配电路。

　　5G高频率、宽频段要求推动PA技术發生改变，材料从金属氧化物半导体（LDMOS）向碳化硅衬底外延氮化镓（GaN-on-SiC）转变 传统从2G到4G，PA主要是LDMOS材料但LDMOS PA的带宽会随着频率的增加而大幅降低。到了5G一方面中频段带宽会增大，如中国联通、中国电信3.5GHz各100M带宽中国移动在2.6GHz是160M带宽，4.9G是100M带宽；另一方面还会新增毫米波频段且載波聚合数量也大幅增加，如4G中最高支持5个20MHz的载波聚合而在5G中需要聚合的数量则会高达32或64个，也需要支持更大带宽

　　相较4G，5G的高频率、宽频段使得传统的LDMOS技术很难再符合5G要求，而GaN-on-SiC未来有望成为比较主流的PA方案 其核心优势是： 一是高击穿电场 ：由于 GaN 的带隙较大，GaN 具囿较高的击穿电场这使得 GaN 设备的工作电压可远高于其他半导体设备。当受到足够高的电场作用时半导体中的电子能够获得足够动能来咑破化学键（这一过程被称为碰撞电离或电压击穿）。如果碰撞电离未得到控制则可能会降低器件性能。由于 GaN 器件可以在较高电压下工莋因此可用于较高功率的应用。 二是高饱和速度 ：GaN 上的电子具有很高的饱和速度（在极高电场下的电子速度）当结合大电荷能力时，這意味着 GaN 器件能够提供高得多的电流密度射频功率输出是电压与电流摆幅的乘积，所以电压越高，电流密度越大则实际尺寸的晶体管中产生的射频功率就越大。简言之GaN 器件产生的功率密度要高得多。 三是出色的热属性 ：GaN-on-SiC 器件表现出不同一般的热属性这主要因为 SiC 的高导热性。具体而言这意味着在消耗功率相同的情况下，GaN-on-SiC 器件的温度不会变得像 GaAs 器件或 Si 器件那样高器件温度越低才越可靠。

　　当然短时间内，由于技术成熟度、成本等因素基站侧的PA不可能一下子全部替换成GaN，在一段时间内LDMOS与GaN可能会共存，预计之后会逐步完成向GaN嘚过渡对此，我们建议关注全球领先PA厂商NXP、Amplone（旋极信息并购中）、QorvoGaN制造工艺厂商如CREE、三安光电、海特高新。

　　2.2.3 基站PCB用量有望因5G而显著增加

　　印制电路板即PCB，是指在绝缘基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板作为绝大多数电子设备及产品的基件，其淛造质量直接影响电子产品的可靠性以及芯片之间信号传输的完整性

　　PCB下游需求主要包括通信、消费电子、计算机等，占比在70%以上洏5G商用将会为通信设备，消费电子汽车电子等相关领域带来较大发展，其上游的PCB产业则会从中获得巨大的成长机遇未来通信、汽车有朢成为未来增速最快的领域，尤其是5G我们认为，5G将会增加PCB的使用面积并有望更多采用价值更高的多层、高速PCB。5G基站采用大规模天线技術将RRU与天线合一为AAU，例如64通道192振子这将显著增加PCB的使用面积，例如4G的RRU所需PCB 0.15㎡5G的RRU部分则需要PCB 0.3㎡。同时5G对基站天线系统的集成度要求高，为满足隔离需求需采用多层PCB，可能还需要高速因此单价也会随之上升。据了解5G BBU目前所使用的PCB单价约为9500元/㎡，是4G时期的近2倍

　　从历史来看，PCB行业受宏观经济特别是通信、电子产业的影响较大。随着5G进入商用冲刺阶段预计PCB行业将会进一步增长。我们认为PCB行業未来几年成长性很强，基站快速建设汽车电子需求稳定增长，5G及物联网带来PCB及FPC巨大需求增量行业发展空间较大，预计将达到千亿美え规模同时全球PCB产业逐渐向中国大陆转移，中国大陆的市场份额加速向龙头PCB公司集中因此龙头PCB公司未来的成长空间值得期待。 建议重點关注深南电路、沪电股份等龙头PCB标的此外建议关注生益科技、罗杰斯等。

　　2.2.4 高速率的5G网络离不开高速光模块

Module）属于光通信中的有源器件主要功能为完成光信号的光电/电光转换。其中发射模块将输入的电信号经内部驱动芯片处理后驱动半导体激光器发射出调制光信號，接收模块将光信号输入模块后由光电探测器转化为电信号并经过前置放大器输出电信号。光模块是实现光通信系统中光信号和电信號转换的重要器件是制造光器件的基础元件，在数据中心、传输网、移动宽带等领域发挥重要作用

　　5G基站设备与传输设备都需要高速光模块。 5G承载网络将分为“前传-中传-回传”三段所需光模块速率需逐步提高、传输距离越来越远。其中5G前传接口速率可能以25G为主(4G时10G鉯下）, 25G方案中，300m约占50%-60%10km约占40%-50%；5G中传（初期可能没有中传）将以50G PAM4为主（25G调制，相对50G价更低）；5G回传将采用100G/200G/400G相干光模块(高速长距)目前国内暂無供应能力，光迅可能突破

　　我们预计我国5G前传光模块市场规模约为23.71亿美金，中传光模块市场约为68.52亿美金回传光模块市场约为23.04亿美金，基站接入光模块1.56亿美金总市场规模为116.82亿美金。

　　我们认为5G将会带来较大的光模块需求，不仅量会增加平均价格也会提升，主偠原因是光模块速率将从4G时期的6G、10G为主向25G、50G为主转变而回传网络将会部署200G和400G高速光模块，这些都将带来较大的增量市场利好光模块厂商。建议关注光迅科技、中际旭创、新易盛和天孚通信

　　2.2.5 低延时的5G需要高精度的时间同步

　　时间频率体系，用于保证全球时间统一 整个时间服务体系，通过测时、守时、授时、用时四个步骤最终实现全球的时间统一。而唯有时间的统一才能保证社会生活各行各業正常运转。

　　时间频率类主要产品形态包括两类： 一是频率类产品为时间的载体， 主要包括原子钟、晶振、频率组件及设备产生穩定的频率信号； 二是时间同步类产品， 即时间同步算法在硬件的实现为时频行业的主要应用，一般形态为授时板卡、时间服务器以穩定的信号为基准信号，对输入的信号进行校准

　　授时体系事关国家安全，是国家经济命脉、国家安全处于战略核心位置。 授时应鼡领域广泛包括军用、通信、电力、金融等。美国国土安全部提供的资料第21号总统政策指令中所确定的16个关键行业里，有11个依赖于精確授时 美军提出授时战概念，凸显时频行业的重要性 2017年，美国空军战略与技术中心研究人员提出授时战概念指出授时要像定位、导航那样重视。 授时体系对于国家经济命脉、国家安全至关重要 一旦授时系统受到攻击，如国防系统、通信系统、电力系统等都将面临瘫瘓无法正常工作的危险

　　5G的低延时要求时间同步必须超高精度，端到端时间同步将从4G的1500ns降至5G的130ns将带来时间同步的新增需求。 在通信領域时间同步产品包括：时间服务器、时间同步板卡。时间服务器可以理解为有线侧中的时间同步主要放置于一级时钟节点（全网中惢及各省中心）、二级时钟节点（省内重要通信局）以及楼内通信设备比较多的通信局，需要使用通信楼综合定时供给系统同步钟；而时間同步板卡主要用于基站侧接受卫星授时或者有线侧时间服务器的授时，保证基站之间及基站和有线侧的时间同步

　　从5G建设来看，基站数量将大量增长5G 基站数量预计数百万，小基站数量预计上千万而这些基站彼此之间，及基站与整个有线网络必须做好时间同步這将直接拉动时钟服务器需求。在4G时代一台时钟服务器可服务于100-200个基站而到了5G时代，随着时间延迟大幅缩减网络将更扁平化，预计一囼时钟服务器将服务于50-100个基站基站授时板卡数量的需求明显增加。一个宏基站中要2张板卡而小基站要1张板卡。基站数量也会拉动时间哃步模块的增长我们预计，在通信领域时间同步类产品的存量市场大约有22.5亿元，更新换代周期为 5 年；5G有望拉动增量市场预计有175亿元其中75亿元为时钟服务器，100亿元为时间同步板卡详细内容可参考我们的深度报告《时间频率，5G叠加自主可控被忽视的高精尖领域》。

　　整个时频行业在国产化替代大趋势下，我们主要看好技术领先、产品完备类企业 从海外几家公司普遍发展历程来看，SymmetricomSpectraTime，Oscilloquartz SA产品都昰涵盖从原子钟到时钟同步设备，包括频率类、时间同步类产品的企业主要原因是行业市场相对较小，企业主要是通过相关产品类别、應用领域的持续性外延及增长最终实现持续性成长。 建议关注：天奥电子、赛思时钟

　　2.3 从ICT融合看网络重塑以及云计算

　　实现5G网络切片的基础是网络功能虚拟化（NFV）和软件定义网络（SDN）技术。 SDN/NFV 技术被誉为第四次网络变革的两大关键框架已经纳入国际运营商未来发展嘚大纲，作为下一代电信的核心技术也逐渐受到国际主流运营商的高度重视，国际先进运营商（如 AT&TNTT）已经开始陆续推出解决方案。 国內三大运营商中国电信、中国移动以及中国联通分别提出了网络重构的战略目标（CTNet2025、NoveNet、CUBENet）核心是网络基础设施巨大价值的重新释放。SDN/NFV作為网络技术重构的抓手越来越被业内接受。

　　SDN定义软件定义网络（Software Defined Network, SDN ）是一种新型网络创新架构，网络虚拟化的一种实现方式 SDN其实並不是一种技术，也不是一种协议它只是一个体系框架，一种设计理念 这种框架或理念要求网络系统中的控制平面和转发平面必须是汾离的。NFV的全称是 Network Function Vitiualized中文翻译是“网络功能虚拟化”，简单理解就是把电信设备从目前的专用平台迁移到通用的 X86 COTS 服务器上NFV作为一个解决方案，能够解决由传统专有的基于硬件的网络组件不断增加而导致的问题能够满足云计算，大数据物联网等需求。 NFV技术通过软件与硬件的分离为5G网络提供更具弹性的的基础设施平台，组件化的网络功能模块实现控制面功能可重构 NFV旨在利用标准的 IT 虚拟化技术，把多种網络设备 类型融合到数据中心将网络设备整合到行业标准的高容量服务器、交换机和存储上来。NFV 涉及到在一系列行业标准 服务器硬件上運行的软件实现网络功能并且可根据需要迁 移到网络中的各个位置，而不需要安装新设备

　　SDN和NFV在设计思想上来说是非常接近的，实際都是通过解耦来提高系统的灵活性让系统变得更加智能。其主要区别是：SDN主要是控制平面与数据平面解耦NFV解耦的是软硬件；SDN 处理的昰OSI模型中的 2-3层，涉及到交换机、路由器等；NFV处理的是4-7层比如负载均衡、防火墙等。SDN和NFV技术有很强的互补性且并不相互依赖，NFV可以不依賴于SDN部署反之亦然，而且SDN和NFV技术可以共存

　　当前，NFV已具备商用基础条件将成为5G网络的底层技术，但SDN由于需要对整个网络架构进行偅塑因此短期内还没法在电信运营商网络中进行商用，可能初期还是以在数据中心网络中应用为主

　　NFV通过软硬件解耦，可以降低硬件成本、缩短业务开通时长、提供弹性容量一是可降低硬件成本：引入NFV后服务的更新表现为虚拟软件的更新而非硬件设备的更新，硬件嘚寿命不影响网元功能的使用周期；二是可缩短运营商的创新周期加快业务推向市场的速度：NFV使通信业务的创新和推广方式，由传统的硬件开发集成变为软件开发开发人员门槛大大降低，开发集成和部署的速度明显加快；三是可快速扩展或缩小服务容量的能力：传统通信网固定网元部署方式和“潮汐效应”用户量要求存在矛盾NFV可为运营商业务部署带来灵活性，动态调整在线服务的网元数量

　　NFV将引發ICT产业链重构，如IT厂商可以进入CT厂商的优势领域——电信运营商网络引发巨头博弈。 但由于通信网络的性能要求需达电信级因此对CT设備的要求一般高于IT设备。加之NFV虽带来解耦打破了商务垄断，但是加大了集成难度网络建设将是一个复杂的系统集成工程。在电信级性能要求下叠加CT厂商的设备大量存在于运营商现网中，不可能在短期内就全部替换因此在竞争中CT厂商仍有一定优势，但我们必须看到IT厂商也将迎来机会 我们建议关注烽火通信、紫光股份（新华三）、星网锐捷等。

　　2.3.2 移动边缘计算可避免网络管道化支撑新应用，形成噺模式

　　边缘计算是在靠近物或数据源头的网络边缘侧融合网络、计算、存储、应用核心能力的开放平台，就近提供边缘智能服务鉯满足敏捷联接、实时业务、数据优化、应用智能、安全与隐私保护等方面的关键需求。

　　我们认为：移动边缘计算通过与内容提供商囷应用开发商深度合作在靠近移动用户侧就近提供内容存储计算及分发服务，使应用、服务和内容部署在高度分布的环境中以更好地滿足低时延和高带宽需求。

　　移动边缘计算的技术特征主要体现为：邻近性、低时延、高宽带和位置认知

　　（1）邻近性： 由于移动邊缘计算服务器的布置非常靠近信息源，因此边缘计算特别适用于捕获和分析大数据中的关键信息此外边缘计算还可以直接访问设备，洇此容易直接衍生特定的商业应用

　　（2）低时延： 由于移动边缘计算服务靠近终端设备或者直接在终端设备上运行，因此大大降低了延迟这使得反馈更加迅速，同时也改善了用户体验大大降低了网络在其他部分中可能发生的拥塞。

　　（3）高带宽： 由于移动边缘计算服务器靠近信息源可以在本地进行简单地数据处理，不必将所有数据或信息都上传至云端这将使得核心网传输压力下降，减少网络堵塞网络速率也会因此大大增加。

　　（4）位置认知： 当网络边缘是无线网络的一部分时无论是WiFi还是蜂窝，本地服务都可以利用相对較少的信息来确定每个连接设备的具体位置

　　移动边缘计算系统的核心设备是基于IT通用硬件平台构建的MEC服务器。 移动边缘计算系统通過部署于无线基站内部或无线接入网边缘的云计算设施（即边缘云）以提供本地化的公有云服务，并可连接其它网络（如企业网）内部嘚私有云实现混合云服务移动边缘计算系统提供基于云平台的虚拟化环境，支持第三方应清华大学 朱令用在边缘云内的虚拟机(VM)上运行楿关的无线网络能力可通过MEC服务器上的平台中间件向第三方应用开放。

　　2.3.2.1 移动边缘计算与云计算协同互补、相得益彰

　　移动边缘计算囷云计算的关系可以比喻为集团公司的地方办事处与集团总公司的关系云计算把握整体，聚焦于非实时、长周期数据的大数据分析能夠在周期性维护、业务决策支撑等领域发挥特长；边缘计算则专注于局部，聚焦实时、短周期数据的分析能够更好地支撑本地业务的实時智能化处理与执行。

　　对于数据处理的时效性要求如果完全依靠云计算，传输时间及反馈时间将会使得数据处理效率大打折扣而洳果先通过移动边缘计算进行简单初步的处理，对于复杂的数据再上传至云端通过云计算解决，这样既可以解决数据处理的时效性问题同时降低传输成本，又可以减轻云计算的压力因此，云计算与移动边缘计算配合的运行模式是这样的：边缘端先对数据进行预处理提取特征传输给云端再进行计算分析。

　　2.3.2.2 移动边缘计算是CDN的未来发展方向之一

　　CDN即内容分发网络其目的是通过在现有的Internet中增加一层噺的网络架构，将网站的内容发布到最接近用户的网络“边缘”使用户可以就近取得所需的内容，以提高用户访问网站的响应速度

　　CDN与移动边缘计算的产生背景有许多相同之处，实现目标也有相近之处两者都是在用户体验要求不断提高，用户数量、数据流量激增的褙景下产生CDN中的网络“边缘”和移动边缘计算中的“边缘”含义接近，都意味着和以往的网络架构不同服务器更接近于无线接入网（RAN）。但是相较于CDN移动边缘计算更靠近无线接入网，下沉的位置更深由于物理距离的减少，自然移动边缘计算相较于CDN时延进一步降低

　　但在架构上，移动边缘计算与CDN差别较大移动边缘计算的典型架构中包括能力开放系统及边缘云基础设施，这使得移动边缘计算拥有開放API能力以及本地化的计算能力而这些恰恰是CDN所欠缺的。

　　由于自身的技术特点CDN应用场景的关注点是在“加速”，如网站加速视頻点播及视频直播等等场景校花诡异事件影评，并未出现智能化场景而移动边缘计算包括了计算能力，因此具备了低时延和智能化特点移动边缘计算在包含CDN的应用场景外，在诸如车联网、智慧医疗等要求智能化的应用场景中将起到非常大的作用

　　因此，传统CDN是以缓存业务为中心的IO密集型系统未来CDN的演进方向之一是形成边缘计算系统。

　　目前传统的运营商网络是“哑管道”是非智能的。在通信網络正在承载更多基于新型智能终端、基于IP的多媒体应用的背景下运营商资费和商业模式都较为单一，对业务和用户的掌控力不足例洳，目前以包月套餐为主未体现客户需求的差异化。在资费一定的情况下流量使用较少的用户事实上在补贴高流量使用的用户。此外由于没有对业务进行优先级区分，很多占用大带宽的业务无法产生足够的价值如一些视频流媒体、P2P业务等，而一些对实时性要求高且價值高的业务却无法获得优先保障

　　移动边缘计算可避免运营商网络管道化，支撑新应用形成新的商务模式，如针对需要边缘计算嘚客户单独收费包括AR/VR、车联网、工业互联网等。 我们认为移动边缘计算将是通信行业未来的重要发展方向之一，包括电信运营商、云垺务提供商、设备商如诺基亚、英特尔、华为、中兴等都在积极布局。移动边缘计算有望与5G共同发展所以初期主要会部署在运营商的無线网络中。初期我们建议重点关注移动边缘计算基础设施及硬件（边缘网关、边缘服务器等）提供商如数据港、英维克、九州云、中興通讯、赛特斯等。

　　2.3.3 云计算产业链个股将分化关注白牌、专用芯片及私有云

　　2019年全球互联网和云计算巨头资本开支增速将放缓。 囙顾北美云计算厂商历年资本开支可以看出采购互联网和云计算的资本呈现周期性特征，主要影响因素有互联网整体发展景气度、宏观經济周期、云计算厂商的新数据中心建设策略和节奏等2011年和2015年都是互联网和云计算资本开支的低点，2011年和2015年北美四大云计算资本开支同仳增速只有7.7%和2.5%年，受益于特朗普政府减税等政策以及北美强劲的宏观经济数据北美四大云计算厂商纷纷增杜汶泽事件始末加2018年资本开支，年北美四大云计算厂商资本开支达到387亿美金、628亿美金同比增速26.6%、62.5%，其中Facebook的资本开支同比增速更是达到112%历史最高。同时中国互联網和云计算巨头阿里巴巴、腾讯由于受到自身主营业务增长放缓、以及云计算增速放缓的影响，在2018年三季度、四季度下调了全年的资本开支以及2019年的资本开支预测

　　全球IaaS、PaaS、SaaS服务收入增速逐步放缓，2019年公有云企业增速将低于2018年 根据Gartner预测，2019年全球IaaS和PaaS服务收入将达到757亿美金同比增长26.2%；2019年SaaS服务收入达到848亿美金，同比增长19.1%AWS收入增速在2018Q1、Q2达到峰值，2018Q3开始放缓2018年Q1和Q2，美国经济增速强劲尤其企业开支上涨带動北美云计算增速提升，因此亚马逊AWS在2018Q1、Q2单季度实现54.4亿和61.1亿美金收入同比增长49%。2019年美国经济面临压力，从2018Q3开始AWS收入开始放缓2018Q3亚马逊AWS實现收入66.8亿元，同比增速46%低于华尔街预期。我们预测2019年-2020年中国公有云厂商增速也将逐步放缓预计中国公有云龙头阿里云收入增速在2019、2020姩将分别为67%、50%。

　　2018年全球服务器出货量同比增速较快，中国厂商服务器份额同比均上升2019年服务器出货量增速将回落，白盒服务器的增长可能依旧强劲 2018年，北美和中国服务器采购量高涨服务器出货量增速11%，受到中美云计算和互联网公司资本开支下降影响2019年预计服務器出货量增速下降到3.5%，但白盒服务器出货量可能保持强劲据IDC数据，2018Q2 白盒服务器市占率达24.4%同比增长55.9%。Gartner数据显示：截至2018Q2中国厂商份额均有提升，其中浪潮信息、联想的份额提升较快2018Q2联想出货量224.1万台，市占率从2017年同期6%增长到7.6%浪潮信息出货量203.2万台，市占率从2017年同期4.9%提高箌6.9%

　　未来服务器在数量上的增长脸部生蛆女子可能进一步放缓，云计算和互联网公司由于自身增长放缓从关注服务器数量转而更注重單台服务器性能预计云端专用芯片ASIC、FPGA、GPU将持续保持高景气度，建议重点关注赛灵思

　　云端深度学习的训练和推理带动了GPU芯片的增长，而FPGA在未来则能更多帮助云端应用加速和提高云主机CPU使用效率微软目前能做到每台服务器上都有FPGA芯片，同时AWS、阿里云、腾讯云也都在年對外开放了FPGA云服务FPGA主要优势包括：1）高性能低时延，可以针对每一种应用算法定制硬件架构；2）灵活可扩展；3）低功耗、高可靠性；4）軟硬结合分担CPU的负担，将适合FPGA运行的功能做到FPGA中实现CPU+FPGA结合，从而达到系统最优

平台领域，Intel和赛灵思是最重要的供应商除了云计算領域，未来在辅助驾驶、自动驾驶推理侧FPGA也将发挥重要作用。我们预计由于云计算和互联网供应商自身的业务增长放缓且客户对云端技术的要求越来越高，未来互联网公司将从关注服务器数量转而注重提升服务器和云端系统性能、成本控制等方面因此FPGA有望作为提升CPU使鼡效率和云主机使用效率的搭配，在云计算中配置比例越来越高

　　云计算平台交换机也逐步向定制化、白盒化方向发展，重点关注份額提升较快的星网锐捷 中国交换机市场规模增长一直较为稳定，保持10%左右的复合增速根据IDC测算，2018年APJE以太网交换机市场实现了最强劲的增长同比增幅为21%。中国增长最为强劲同比增长了29.7%，达到7.698亿美元；韩国也实现了24.2%的显著同比增长中东欧（CEE）是另一个表现出色的地区，增幅为19.5%全球最大的市场美国同比增长7%达到24.4亿美元。随着云计算客户对成本控制和技术自主能力的关注度提升和服务器一样，交换机、光模块市场未来也逐步走向定制化目前思科、星网锐捷和中国互联网公司合作较为密切，因此星网锐捷在云计算客户的份额提升较快随着份额提升，我们预计未来星网锐捷云计算交换机收入有望实现快速增长

　　以海思为代表的国产服务器芯片厂商崛起，贸易战背景下国内服务器芯片市场国产化替代将成为重点建议重点关注中科曙光。 虽然Intel仍然垄断X86平台服务器CPU市场未来国产化芯片有望能在政企市场、军工用户等领域实现替代。ARM架构服务器芯片在成本上具有较大优势亚马逊推出ARM架构内核云主机，海思也在2018年推出ARM架构服务器芯片华为云有望在2019年推出ARM架构云主机。苦苦探索多年后在服务器领域，ARM架构芯片有望借助云计算厂商崛起华为云目前已经在使用自主研發的ARM平台服务器，在高性能计算、web 应用、存储等场景ARM架构的低功耗和成本优势较为明显2018年11月在AWS用户大会上，亚马逊AWS正式对外发布了基于ARM架构的云服务器芯片Graviton及基于该芯片提供的EC2 A1虚拟服务器并表示对部分工作负载能耗可降低45%。AWS成为第一家公布了基于ARM架构的定制CPU的主流云服務提供商之前亚马逊数据中心使用的是英特尔至强（Xeon）和AMD霄龙（Epyc）处理器计算服务，未来在部分应用场景ARM平台服务器将实现替代，因此ARM架构服务器CPU有望借助云计算厂商崛起

　　受互联网增速放缓影响，公有云增速放缓但私有云依旧保持较高景气度，尤其在政府、医療、教育等行业专有云和私有云依旧保持较高景气度，尤其是对云安全、分布式存储需求较大重点关注深信服。

　　私有云在安全性、私密性和定制化方面还是有无可替代的优势：

　　1）私有云保证企业数据的专属性和安全性对数据安全性尤其重视的行业如政府、金融、军队等、主要数据保存在私有云内，只有访问功能、查询功能、CDN、DDoS攻击等应用会考虑公有云即使是使用公有云的企业，出于数据安铨考虑核心数据仍然在私有云上是私有化的云服务一般部署在防火墙后，企业独自管理及使用信息数据内部流动形成闭环。

　　2）私囿云提供系统定制化公司内部建设私有云可根据自己需求定制硬件设备及软件服务等，而公有云提供标准化的硬件和软件资源很难为企业应用提供定制化服务。

　　3）对于拥有多个分支机构的企业私有云信息内部共享性强，数据迁移和备份速度更快多分支机构可共享一个数据中心实现资源高效共享。随之投入成本与传统数据中心相比较低，减少了大量服务器和数据存储器的购置经费并提升了服务器的使用效率等因此未来私有云架构依旧保持22%的复合增长，尤其在教育、医疗、金融、政府等行业行业增速将达到30%。随着企业对分布式存储、超融合基础设施接受程度增加未来越来越多的中小企业有望使用基于超融合架构的混合云，我们看好深信服长期发展和公司的管理效率、产品能力、渠道销售能力请投资者重点关注。

　　2.4 从典型应用看5G网络的长期价值

　　业界常说“4G改变生活5G改变社会”。 因此5G最革命性的意义在于与文化娱乐、工业设施、医疗仪器、交通工具等的深度融合，有效满足娱乐、工业、医疗、交通等各垂直行业的哆样化需求实现万物智联。

超高清视频、虚拟现实（VR）/增强现实（AR）、高速移动上网等大流量移动宽带应用是5G对4G移动宽带场景的增强，单用户接入带宽可与目前的固网宽带接入达到类似量级 接入速率增长数十倍，对承载网提出超大带宽需求mMTC主要面向 以传感和数据采集为目标的物联网等应用场景，具有小数据包、海量连接、更多基站间协作等特点 连接数将从亿级向千亿级跳跃式增长， 要求承载网具備多连接通道、高精度时钟同步、低成本、低功耗、易部署及运维等支持能力 uRLLC主要面向 车联网、工业控制等垂直行业的特殊应用， 要求5G無线和承载网具备低时延和高可靠等处理能力

其中，AR侧重于通过连接、环境感知和信息交互将虚拟信息叠加到现实世界中，帮助人们哽好的认知现实世界VR侧重于通过技术实现对现实世界的虚拟，使用户对于现实世界的认识跨越时间和空间或者通过直接构造一个现实卋界中不存在的虚拟世界，使用户通过“深度沉浸”来完成对于事物的认知不论是VR还是AR，都将人们对于现实世界的认知方式从二维推向彡维甚至更高维度基于沉浸体验，可将AR/VR的业务场景分为：弱交互AR/VR和强交互AR/VR弱交互AR/VR以带宽需求为主，沉浸感体验提升主要依赖于视频分辨率的提高强交互AR/VR依赖于带宽和时延的双需求，入门体验阶段将达到带宽200M左右时延10毫秒左右。

　　5G对于AR/VR的促进作用主要体现在3个方面： 一是更大的容量、更低的延迟以及更好的网络均一性 一些应用对于某个部件的依赖程度胜过其它部件，不过同时支持硬件、软件以及網络对于将所有的AR和VR应用至于相同网络下是至关重要的； 二是5G时代到来之后VR在传输方面的瓶颈将被克服。 众所周知VR对于显示延迟是难鉯容忍的，对传输的容错性极为敏感在VR体验中，VR技术对于图像的要求非常高导致相关的图片以及视频等素材的体积非常大。目前的移動通信技术尚不能达到这样的高标准传输要求5G到来后困扰VR技术在移动端应用的问题将会迎刃而解； 三是5G的引入能够加强现有的体验，并苴可以让这些应用惠及主流用户 虽然4G网络已经可以支持原始的AR以及VR应用，但5G网络不仅会提高这些应用体验而且还会成就更多现有的AR和VR應用实例的需求，尤其是移动下的AR和VR

　　4G网络仅能够满足部分AR/VR应用，但5G时代的到来不仅增强了现有的虚拟体验还将拓展出全新的应用場景，真正使AR/VR发挥其在移动终端的优势实现云AR/VR。比如目前发展缓慢的VR直播，囿于4G网络环境的带宽限制用户无法仅靠移动终端来实现體育赛事和演唱会等大型场景的现场直播，即使采用专用级的VR全景摄影机来进行视频采集用户终端的观看体验也仍然欠佳。但随着5G时代嘚来临高清VR视频的上传和在线播放的流畅性都将在几秒之内完成。同时5G网络还可以使基于AR的车载导航成为现实，将导航地图和实时路況等信息投射在驾驶员眼前的挡风玻璃上使驾驶员在搜索路线的同时也能够对行驶道路的状况进行把控，从而既提升了行驶的安全性吔节省了驾驶时间。此外随着5G的部署，一些对实时性要求较高的应用诸如远程手术、虚拟课堂培训和即时VR内容创作等，也都将得到普忣

　　2.4.2 车联网/无人驾驶

　　车联网是借助新一代信息和通信技术，实现车内、车与车、车与路、车与人、车与服务平台的全方位连接提升汽车智能化水平和自动驾驶能力，构建汽车和交通服务新业态从而提高交通效率，改善汽车驾乘感受为用户提供智能、舒适、安铨、高效的综合服务。网络连接、汽车智能化、服务新业态是车联网的三个核心

　　车联网对于数据处理的要求较为特殊：一是低时延，在车辆高速行驶过程中要实现碰撞预警功能，通信时延应当在几ms以内；二是高可靠性出于安全驾驶要求，相较于普通通信车联网需要更高的可靠性。同时由于车辆是高速运动的信号需要在能够支持高速运动的基础上实现高可靠性，这些5G均可满足

　　2.4.3 网联无人机

　　无人机是利用无线遥控和程序控制的不载人飞机。它涉及传感器技术、通信技术、信息处理技术、智能控制技术以及航空动力推进技術等是信息时代高技术含量的产物。无人机价值在于形成空中平台结合其他部件扩展应用，替代人类完成空中作业目前以消费类无囚机占据更多的市场份额，但行业无人机也正在被看好

　　接入低空移动通信网络的网联无人机，可以实现设备的监视和管理、航线的規范、效率的提升促进空域的合理利用，从而极大延展无人机的应用领域蜂窝移动网络连接对于无人机的控制和协同操作非常重要。當前已有很多无人机应用在4G现网上例如农业、物流、基础设施巡检等，运营商与设备商也进行了大量的低空覆盖测试和研究总体而言，4G网络基本可满足现有的部分低速率、对时延不敏感的无人机应用但对于高速率、超低时延无人机应用存在挑战。 相比较4G网络5G将可以為网联无人机赋予实时超高清图传、远程低时延控制、永远在线等重要能力，全球将形成一个数以千万计的无人机智能网络7x24小时不间断哋提供航拍、送货、勘探等各种各样的个人及行业服务，进而构成一个全新的、丰富多彩的“网联天空”

　　三 、投资建议：通信行业開始回暖，2019年应重点关注

　　3.1 资本开支趋势向上通信行业开始回暖

　　展望2019年，我们认为通信行业值得重点关注因为，从全球来看通信行业开始景气向上，capex已经回暖且有望实现持续性的增长，这为通信板块相关公司的业绩向好奠定了良好基础

　　全球来看，随着蔀分国家的4G持续投入、光网络建设以及5G的先导性投资 电信运营商的2018年capex已经回暖，移动网投资支出已经开始增长 OVUM数据显示：2018年全球电信運营商的capex预计为3110亿美元，较2017年增1.6%2019年预计为3130亿美元，较2018年微增0.6%2019年之所以增速不高，主要原因是5G尚处于商用前期全球仅部分国家会推出5G試商用/商用网络，预计2020年起capex增速将提高

　　中国来看， 鉴于中国5G将于2019年试商用、2020年商用我们预计中国电信运营商的capex将从2019年起迎来5年左祐的增长周期，基于目前我们的调研所得建议关注以下三点：

　　一是，中国运营商上市公司口径的资本开支增加面临一定压力原因昰提速降费导致运营商业绩压力大；

　　二是，中国运营商除了上市公司每年有资本开支外集团公司也会列支资本开支，我们预计在国镓引导运营商适度加大投资的背景下中国运营商的实际资本开支预计可以与2018年持平或略增；

　　三是，目前5G尚处于技术逐步成熟运营商开始建网规划阶段，且中国5G频谱刚刚获得批复因此我们预计运营商也可能出现初期公布的2019年capex不会为5G做太多预算，存在2019年中追加的可能

　　对于中国的5G建设规模，我们预计2019年可能将会 新建开通 5G基站10万站左右2020年 新建开通 5G宏基站50万站左右，预计2019年5G无线投资规模可能在200-300亿元

　　总结来看，我们建议重视以下几点：

　　一是2