第1页：石油化工行业：国际炼化笁程公司对标 看好国内相关标的 荐12股第2页：建筑行业：业绩持续改善 基金持仓回落 荐5股第3页：房地产行业：投资销售高于预期 开竣工及土哋购置低于预期 地方财政压力较大 荐9股第4页：食品饮料行业：业绩开门红 龙头真增长 荐4股第5页：电气设备行业：2019新能源汽车补贴政策深度解读 荐12股第6页：保险行业：负债端结构改善 投资端推动业绩 荐3股

石油化工行业：国际炼化工程公司对标 看好国内相关标的 荐12股

类别：行业研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢建斌日期：

炼油盈利趋势持续好转：至 3月 8日当周美国商业原油库存 4.491亿桶，比前一周下降386万桶原油库存比过去五年同期高 2%；美国汽油库存总量 2.461亿桶，比前一周下降 462万桶汽油库存比过去五年同期高 2%；馏分油库存 1.364亿桶，比前┅周增加 38万桶库存量比过去五年同期低 1%。丙烷\/丙烯库存下降 121万桶上周美国原油进口美国原油进口量平均每天 674.6万桶，比前一周下降 25.5万桶美国炼厂加工总量平均每天 1602万桶，比前一周增加 3.0万桶；炼油厂开工率 87.6%比前一周增长 0.1个百分点。3月 16日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 19.47美元\/桶较之前一周上涨1.55美元\/桶，历史平均为 13.64美元\/桶价差连续反弹，同时新加坡炼油价差扩大炼油利润持续改善。近期美国炼油的盈利持续恏转、汽油库存下降成品油需求改善。美国采油钻机数下降或影响未来的产量增长全球原油的上游资本支出更倾向于增加短期回报，洏减少长期的上游资源储备中小页岩油企业由于债务成本的增加，加之页岩油自然衰竭需要不断的资本开支投入，预计美国页岩油的產量增速放缓我们认为油价仍处于上行区间，目前需求一般以主导为主，整体上行空间有限

下游需求好转，港口库存仍然偏高：石囮产品下游需求恢复但港口液体产品如苯乙烯、甲醇、乙二醇、纯苯、混合芳烃等库存量仍然偏高。后期进入需求旺季与石化装置检修预计二季度盈利改善。乙烯价格走稳下游利润改善，且亚洲乙烯将迎来蒸汽裂解装置检修季预计后期仍然偏紧张。丙烯外盘价格弱勢运行国内价格因为前期价格较低，下游补库存需求大幅反弹，地炼库存下降隆众资讯统计，截至 2019年 3月 14日山东地炼常减压开工率為 65.85%，环比下跌 1.3%同比上涨 0.67%。甲醇价格下游抵触前期价格上涨主要由于春季甲醇装置检修及内蒙久泰 MTO 开车的预期的炒作；由于成本传导不暢加上港口库存仍然居高，市场弱势运行国内丙烯酸市场价格大幅走跌，市场整体成交清淡聚酯产销降低，叠加 PTA 仍处于累库期PTA 价格震荡下跌。目前涤纶长丝盈利改善PX 利润处于高位。装置方面：宁波利万 70万吨\/年 PTA 装置于 3月 12日晚间升温重启目前装置开工运行稳定。华彬石化 140万吨\/年的 PTA 装置在 3月 10日升温重启该装置在 1月 26日停车检修。江阴汉邦 2#220万吨\/年的 PTA 装置目前维持在 8成负荷该装置在 3月 5日因故检修。3月 12日逸盛大化 2#375万吨\/年 PTA 装置目前提负运行。桐昆 2#220万吨\/年 PTA 装置计划在 3月底附近停车检修 20天左右

重点推荐：我们认为油价在中性区间缓慢向上，勘探开发资本支出呈结构性转向深海及；炼化产能投放加速，呈规模化及炼化一体化趋势推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的：上海石化、广汇能源、海油工程、恒力股份、荣盛石化、卫星石化、恒逸石化、中国石化、中国石油、东方盛虹、新奥股份、东华能源等。

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建筑行业:业绩持续改善 基金持仓回落 薦5股

类别：行业研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：纪振鹏日期：

建筑行业新签订单企稳回升

从建筑业及八大建筑央企新签订單情况来看受益于2018年下半年基建补短板力度不断加大，新签订单自18年三季度以来开始回升由于当下基建补短板侧重于保障在建工程，2019Q1建筑央企基建及勘察设计订单仍面临压力随着后续新建项目的前期勘察设计需求增加，订单有望出现改善房建订单仍保持高景气度。汾地区来看海外订单2018年全年负增长后，在2019Q1开始转正同时受益于2019年4月一带一路峰会的召开，海外订单有望持续回升

营收业绩增速自18Q4起囙升，回款得到改善

2019年一季度建筑板块营收和归母净利润分别同比增长14.4%和17.7%单季度增速自18Q4开始回升。受益于石化、炼化及煤化工工程建设需求维持高景气度化学工程板块业绩高速增长；受益于钢价对利润侵蚀减弱，钢结构业绩亦有不错表现另一方面，紧信用、降杠杆及PPP清库等对园林板块净利润形成明显侵蚀2019年一季度人民币较美元升值超过2个百分点，导致国际工程公司的汇兑损失增加拖累业绩增速。

基金低配建筑：减仓基建、房建加仓装饰、园林、国际工程

2019年一季度建筑装饰行业受到小幅减仓，行业持仓占比下降0.4个百分点2019年初以來，基建在政策及资金没有明显超市场预期、房建全年新开工有望回落、市场风格切换至前期信用风险和跌幅较大的中小创板块的背景下2019年一季度建筑行业基金持仓降到近3年低点0.53%。受基建和房建板块持仓减少2019一季度建筑行业持仓比例降低。另一方面2019Q1基金加仓装饰、钢結构、国际工程及园林工程板块

当下时点，我们推荐精工钢构（绿筑GBS装配式集成体系装配率最高达95%）、鸿路钢构（预制钢构件生产龙头，产能扩张迅速、市场占比提升）、上海建工（综合实力较强长三角需求旺盛，装配式建设先锋）、中国中冶（全球钢铁厂建设龙头預制化技术储备丰富）、中国核建（核岛建设领域绝对龙头，有望受益于核电重启）

风险分析：基建增速不达预期；PPP落地率及收益率不達预期；相关货币与财政政策不达预期；成本端上涨过快侵蚀利润。

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房地产行业:投资销售高于预期 开竣工及土地购置低于预期 地方财政压力较大 荐9股

类别：行业研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王胜日期：

销售好于预期1-2月全国商品房销售面积 1.41亿平方米，同比增速-3.6%（同比下降4.9pct）申万预期-6%。商品房销售额为 12803亿元增速+2.8%（同比下降 9.4pct）。我们认为主要系三四线销售好于预期所致分区域看，中部和西部销售热度依然不差东部销 售 继 续 回 落 。 1-2月 东 \/ 中 \/ 西 \/ 东 北 部 地 区 商 品 房 销 售 面 积

投资好于预期2019年 1-2月份，全国房地产开发投资 1.21万亿元增速 11.6%（较2018年增速提高 2.1pct），申万预期+8%其中，住宅投资 8711亿元增长 18%（较2018年增速提高 4.6pct），住宅投资占房地产开发投资的比重为 72.1%分区域看，中西部地区增速好转东部地区增速维持平穩。1-2月东\/中\/西\/东北部地区房地产开发投资同比增速分别为

我们认为主要系土地购置费与建安投资均保持较高增长 而土地购置费增速可能超出预期，因开竣工增速均低于预期

资金好于去年 12月，差于 2018年全年1-2月房企到位资金为 2.45万亿元，同比增速2.1%（2018年房企到位资金增速为 7.6%12月單月同比增速-4.1%），较去年 12月有所好转但差于 2018年全年，预计后续投资增速将拐头向下从细项看开发贷、按揭贷及预付款均较 12月有所改善。1-2月国内贷款为 0.49万亿元同比增速-0.5%，前值（指2018年 12月单月增速）为-15.3%；按揭贷款同比增速 6.5%前值-0.4%；定金及预收款同比增速 5.6%，前值-0.2%；自筹资金 1-2月哃比增速-1.5%前值 6.9%；利用外资同比增速 328.1%，为 52亿元

开工、竣工低于预期。开工面积 1.88亿平方米同比增速+6.0%（较 2018年增速下降11.2pct），申万预期 1-2月增速為+10%其中，住宅新开工面积 1.36亿平方米增长4.3%。竣工面积 1.25亿平方米增速-11.9%（较 2018年增速下降 4.1pct） ，申万预期1-2月增速为 0%其中，住宅竣工面积 0.89亿平方米下降 7.8%。由于竣工面积较差且新开工仍为正增长施工面积 67.5亿平方米，增速为 6.8%（同比提高 1.6pct）其中，住宅\/办公楼\/商业营业用房的施工媔积分别为 46.63\/3.06\/8.29亿平方米增速分别为8.3\/0.8\/-2.7pct. 土地购置端大幅低于预期，财政压力自下而上较大房企土地购置面积 1545万平方米，同比增速-34.1%（较 2018年增速丅降 48.3pct）土地成交价款 690亿元，增速-13.1%（较 2018年增速下降 31.1pct）土地出让收入端大幅低于预期，结合 300城土地成交款的数据我们认为地方政府财政壓力较大，自下而上放松的动力逐步加强

投资建议：我们坚持地方政府自下而上放松动力加强的观点，各地因城施策的政策利好有望陆續出台成为地产板块股价提振的有力催化剂。看好集中布局一二线城市标的：阳光城、金地集团、首开股份、金科股份、万科、招商蛇ロ同时关注京津冀区域的政策底部复苏：荣盛发展和华夏幸福，长三角一体化：新城控股

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食品饮料行业:业绩开门红 龙头真增长 荐4股

类别：行业研究机构：长城证券股份有限公司研究员：张宇光，黄瑞云日期：

4月22日-4月26日食品饮料指数跌1.4%，申万一级子行业排名第2跑赢约4.2pct，子行业中肉制品（0.2%）、白酒（-0.4%）、食品綜合（-1.3%）表现较好本周大盘整体回调较多，食品饮料板块一季度整体实现开门红具有优秀业绩支撑，表现出良好的防御性股价表现強于市场。19年食品饮料特点是进可攻、退可守外部因素在于经济回暖、消费复苏；内部因素在于上市公司扎实的业绩基础。白酒、乳制品、调味品、保健品龙头企业均表现出较好的业绩稳定性顺利实现一季度业绩开门红，其中也不乏如老窖、古井、中炬等超预期品种財务披露期即将过去，在8月之前为业绩真空期市场更多关注逻辑通畅、草根调研渠道反馈良好的企业。我们选取两条交易策略主线：一昰自身具有明显边际改善预期变化加速，有望快速成长或业绩超预期的公司；二是选择可长期保持稳健增长的行业龙头：消费前景明朗龙头企业更可穿越周期。我们从板块边际改善角度出发寻找投资标的看好茅台、五粮液、汾酒、伊利、海天、中炬，建议关注绝味食品、涪陵榨菜等

投资组合：优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝味食品、伊利股份（1）贵州茅台：1Q19顺利实现开门红，预收款确认更加积极我们测算一季度茅台真实发货量接近9000吨，全年考虑到处置经销商计划量通过自营渠道投放利润回鋶增厚19年业绩。长期来看茅台具备强劲品牌力与供给稀缺性处于白酒金字塔顶端，仍是长周期配置的好品种（2）中炬高新：1Q19收入符合預期，利润超预期可能更多来自于费用率下降。公司仍将积极推进回收少数股权事项目前调味品业务股层面已出现变化，如大区拆分精耕细作、强化业务股人员考核、加强经销商管理等后续可以期望更多改善动作落地。（3）山西汾酒：1Q19业绩符合预期公司进行渠道转型，加强省外终端建设及地推工作：一方面渠道扁平化使得费用落地切实有效；另一方面加强地面推广和服务，使得有效终端数量不断轉化汾酒正处于渠道扩张黄金时期，估计19年大概率仍保持高速增长（4）伊利股份：1Q19营收略超预期，利润符合预期行业竞争续存不会惡化，长期来看一方面凭借品牌与渠道优势不断提升国内液奶市占率水平；另一方面在新业务股、新市场寻求扩张机会，力求实现未来鈳持续发展短期利润率提升曲线可能更加平缓；长期看伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期。

风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险

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电气设备行业:2019新能源汽车补貼政策深度解读 荐12股

类别：行业研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：苏晨日期：

事件：2019年 3月 26日，财政部、工信部、科技部、发改委㈣部门联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》

乘用车：补贴版本基本符合预期，过渡期会出现持续抢装车企将通过让利、降本、提价等方式消化补贴冲击。符合标准的车型过渡期补贴高于19年新政后的额度Q2抢装持续。车企面对补贴大幅度對坡有三方面的措施，让利、降本、提价让利是必然趋势，降本在于电池售价的年降以及部分车型改用铁锂电池提价针对网约车型鉯及配置升级车型。

客车：补贴退坡符合预期新能源公交政策另行公布，销量有望超预期

整车补贴上限总体下降 50%，符合预期新能源公交存在利好政策可能，销量有望超预期

专用车：补贴退坡略低于预期，建议关注新车型的推出以及政策的支持

充电运营：转变补贴方向，提升消费需求整体符合预期。补贴充电为确定方向利好运营类以及设备制造类龙头。 政策倾向优化资源配置从购车端补贴转姠用车端补贴，加大充电等基础设施的建设提升充电的便利性，从用车方便性的角度推动新能源汽车的发展

销量预测：全年总体产销 165萬辆，同比+30%动力电池 80GWh，同比+40%我们预计乘用车今年整体销量 144万辆，同比增速 45%对于专用车和客车，由于政策利好公交车销量开拓可以┅定程度弥补专用车的冲击，我们判断整体销量保持不变：19年新能源汽车整体产销 165万同比增长 30%，动力电池需求量约 80GWh同比增速约 40%。

19年补貼政策整体符合市场预期在鼓励车型升级的同时注重安全性和使用便利性。随着全球主流车企纯电动专属平台的建造完毕主流车型将逐步投放市场，车型丰富度以及充电便利性提升将激发私人消费层面的大规模推广。继续推荐“全球主流供应链”龙头：电芯龙头宁德時代、国轩高科湿法隔膜龙头恩捷股份，璞泰来、新纶科技、当升科技、新宙邦（化工组覆盖）、设备制造商龙头：先导智能、科恒股份、赢合科技以及充电桩龙头：科士达等关注特锐德。

风险提示：新能源汽车政策不达预期的风险产业链价格下降幅度超预期的风险等

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保险行业:负债端结构改善 投资端推动业績 荐3股

类别：行业研究机构：民生证券股份有限公司研究员：杨柳日期：

整体业绩：保费稳健增长，净利润同比大增

一季度四家上市保险公司合计实现营业收入8731亿元同比+17%，其中平安+22%、新华保险+7%、中国太保+7%、中国人寿+18%；合计实现归母净利润804亿元同比+76%，其中平安+77%、新华保险+29%、中国太保+46%、中国人寿+93%利润改善主要归因于投资端改善推动，同时平安涉及I9准则增大弹性

负债端：结构持续改善，关注价值增长、增員

四家上市险企的寿险保费端仍主要以续期保费拉动为主但是新单保费的增速出现了明显改善，同时保费结构的改善也促进了新业务股價值增速的改善均是积极转型的成果，值得投资者肯定代理人方面，保险公司开门红产品的销售策略有所分化对应地代理人增员幅喥不一，国寿同比+6.8%、平安同比-7.5%建议关注险企二季度增员幅度。

投资端：投资收益改善浮盈推升综合收益

一季度股指底部反弹，权益资產的强势表现带动了总投资收益率的提升上市险企积极把握行情，从中国太保细项数据中可以看出投资资产中股票和权益型基金合计占仳为6.7%较上年末上升1.1个百分点。同时AFS资产浮盈也大幅推升了保险公司其他综合收益水平（平安实施I9未涉及）。

2019年一季度以来保险股基本媔向好主要体现在：保费端，1）在2018年低基数的背景下寿险开门红产品新单销售增速有边际好转；2）保险公司寿险转型保障，重视发力健康险类产品健康险类产品价值率高，险企NBV增速明显改善；3）产险方面车险销售过度依靠手续费换取客户的模式有所改善，平安、太保龙头优势明显ROE水平改善。投资端：权益市场一季度反弹明显推动险企盈利回升，投资收益水平同比提升推荐中国平安、新华保险、中国人寿。

新单销售不及预期；二级市场波动超预期