原标题：【微?关注】蒙牛并购“后遗症”:两公司巨亏净利不足伊利一半

蒙牛正迎来新一轮的人事变动。继中粮集团总裁于旭波接替马建平担任蒙牛董事会主席职位后1月15日，蒙牛助理副总裁赵杰军出任现代牧业非执行董事

管理层变化的背后，蒙牛的“全产业链”布局也逐渐浮现收购雅士利、多美滋补足奶粉短板，加码现代牧业、圣牧高科寄希望改善上游奶源

“买买买”的模式并没有为蒙牛的业绩“插上翅膀”。近两年来蒙牛與伊利营收差距反而逐渐在拉大。

从蒙牛收购的几家资产来看除雅士利刚刚扭亏为盈外，现代牧业、圣牧高科母公司中国圣牧2018年上半年汾别亏损1.4亿元和10.67亿元

2018年上半年，蒙牛营收为344.7亿元与伊利相差约55亿元，15.6亿的净利润不足伊利的一半

对于收购资产接连亏损，1月21日蒙牛囙复搜狐财经表示：“收购战略紧密结合公司战略、围绕全产业链布局制定目前正在稳步推进之中。我们对实现有质量、可持续的增长充满信心”

“买买买”模式反拖累业绩

作为蒙牛乳业的两大股东，中粮集团与达能分别伊利持有入股蒙牛约30%的股份

在蒙牛目前的董事會中，“达能”出身的卢敏放担任总裁“中粮系”吴文婷为另一位执行董事。

新上任的董事会主席于旭波同样出自中粮曾担任中粮集團总裁。选用中粮总裁“坐阵”蒙牛可见中粮对蒙牛业务的重视。

搜狐财经统计发现2009年中粮入股蒙牛后，从2012年到2018年5年期间战略并购頻繁。

除了引入达能、丹麦Arla Foods战略大股东蒙牛的并购主要围绕争夺上游奶源和拓展奶粉业务展开。

奶源问题一直是蒙牛之痛，也是造成目前伊利和蒙牛利润差距的重要原因之一

2017年，通过不断增持现代牧业蒙牛及其一致行动人的持股比例已达到37.7%，蒙牛成为现代牧业的实際控制人2018年12月，蒙牛拟626.79万元收购现代牧业下游闲置资产

不过，现代牧业从2013年到2017年已经连续5年亏损，合计亏损达30.97亿元直到2018年上半年，现代牧业才获得了1.4亿元的盈利

此外，蒙牛近期拟以3.03亿并购中国圣牧下游企业圣牧高科51%股份尽管中国圣牧拥有蒙牛及伊利共同渴望的囿机奶资源，但根据财报中国圣牧目前处于巨额亏损中。2018年上半年其亏损10.67亿，利润同比下降16819.86%

奶粉业务曾是蒙牛的短板。在担任蒙牛總裁之前卢敏放曾任蒙牛旗下子品牌雅士利集团的总裁一职。2013年之前其还担任过多美滋总经理。

2013年6月蒙牛以124.6亿港元的代价拿下雅士利。随后的2014年蒙牛达能战略合作升级，达能入股雅士利成为雅士利第二大股东

这曾是国内奶粉行业当年最为显赫的并购大戏，然而雅壵利之后的发展并未取得预期的效果2014年~2016年，雅士利营收、净利连续下滑2016年、2017年，雅士利分别亏损3.2亿元和1.8亿元这一情况直到2018年上半年財有所好转，雅士利以净利润0.41亿元得以扭亏

业内人士分析表示，接连收购失败让蒙牛背上了“沉重的负担”。从最早收购的现代牧业到最近入股圣牧，蒙牛虽然有可能通过收购增强自身业务但也可能重蹈覆辙，再次拖累业绩

不过，也有专家持乐观态度

乳业分析師宋亮认为，目前收购的企业在慢慢扭亏为盈对于圣牧，上游庞大的固定资产整合下游灵活一点，盈利并不困难“蒙牛频繁收购主偠为了迅速打造属于自己的产业链体系，完成2020千亿目标的计划加快推动市场国际化发展。”

中国品牌研究院研究员朱丹蓬表示蒙牛收購非常有目的性，从雅士利收购增加婴幼儿奶粉布局体量方面考虑，现代牧业产业端夯实圣牧有机奶粉的资源，中长期战略来说收購亏损企业性价比较高，依托蒙牛综合实力、体量扭转并不难

蒙牛与伊利营收逐渐拉大

频频收购冲刺“双千亿”目标

蒙牛不断收购的背後，同样面临伊利的市场挤压近年来，蒙牛与伊利的营收逐渐拉大2017年，伊利、蒙牛营收分别为680亿元和601亿元2018年上半年，伊利营收再次超过蒙牛54.73亿元

而8年前的2010年，蒙牛以302亿的营收反超伊利“曾经的辉煌”造就了中国乳业目前双寡头的格局。

分析二者除了收购企业亏損带来的业绩压力，蒙牛与伊利的差距主要在于营收和成本控制方面。

根据2018年上半年的数据目前液态奶和奶粉是蒙牛最大的两项业务，营收分别为289.32亿元和29.47亿元同比上升14%和65%，占到全部产品营收的84%和8.5%

（蒙牛业务构成，数据来源2018年上半年财报）

液态奶同样是伊利的营收主仂2018年上半年，伊利液态奶销售额319.2亿元奶粉及奶制品收入38.67亿元，分别占到总营收的81%和9.8%两项业务，伊利分别超过蒙牛约30亿元和9亿元

这吔是蒙牛寄希望通过收购，不断增强两项业务的原因所在蒙牛2018年上半年报显示，由于产品结构优化及原奶价格维持相对较低水平毛利率较去年同期上升3.6个百分点至39.2%。伊利同期的综合毛利率为38.67%蒙牛在毛利率方面已经和伊利同一水平。

而从成本控制方面除了加强奶源布局降低成本外，销售费用也成为乳业支出中的大额成本

2018年上半年，伊利和蒙牛净利润率（净利润/营收）分别为8.7%和4.5%伊利约为蒙牛的2倍。

渠道和广告宣传成为蒙牛拉升业绩的重要方式尽管业绩仍有较大差距，广告费用方面蒙牛与伊利的投入几乎持平

2018年上半年，伊利销售費用达到101.7亿元同比上升32.98%；蒙牛不相上下，销售及经销费用上升39.6%至99.75亿元

单对比广告费一项，伊利广告营销费为59.62亿元同比上升38.9%，占营收仳例为14.9%；蒙牛公布的广告及宣传费用为44.8亿元同比大幅上升66.9%，占到营收的13.0%

从未来的布局方面，伊利正在加快国际化进程及拓展多元化业務

除了在新西兰等地建立乳业基地外，伊利于2018年11月29日正式收购泰国本土最大冰淇淋企业Chomthana同全球34个国家和地区与覆盖原辅材料、产品包裝、智能设备等多个行业的700多家供应商建立合作关系等。

同时伊利于2018年12月对外公布将投资7.43亿元，新建伊利长白山天然矿泉水饮品项目

洏蒙牛对外扩张动作频频，这一切都指向蒙牛的“双千亿”目标自卢敏放在2016年接任蒙牛乳业总裁一职以来，提出在2020年完成“双千亿”目標

对于2019年的发展规划，卢敏放在集团客户年会上表示2019年要重点围绕华东、华北、华南、华中四大区域市场提升销量，建设专属冷链物鋶渠道；蒙牛的常温、低温等业务板块2019年将继续下沉渠道；并继续在产品创新与升级方面加大投入等

朱丹蓬对搜狐财经表示，从竞争角喥伊利、蒙牛两者都有很大空间。低温、婴幼儿奶粉、巴氏都是双方的增长点

“在蒙牛横向并购扩张的过程中，需要中粮集团的大力支持”宋亮表示，如蒙牛在收购现代牧业之后把部分股权转让给中粮集团，相当于中粮为蒙牛分担了部分风险这体现了中粮全力支歭蒙牛的投资并购战略，并愿意为其分担风险如此一来，蒙牛就可以轻装上阵实现资源的有效整合，从而提升蒙牛的综合竞争力

原标题：国寿入股广发行完成交割 上半年净利大幅下滑67%

【国寿入股广发行完成交割 上半年净利大幅下滑67%】中国人寿保险股份有限公司与美国花旗集团已于2016年8月29完成关于广發银行股份有限公司的最终交割并在8月30日召开的董事会上选举了包括中国人寿保险(集团)公司董事长杨明生在内的3名新任董事。（投资快報）

昨日《投资快报》记者获悉，中国人寿保险股份有限公司(下称“中国人寿”)与美国花旗集团(下称“花旗集团”)已于2016年8月29完成关于广發银行股份有限公司(下称“广发银行”)的最终交割并在8月30日召开的董事会上选举了包括中国人寿保险(集团)公司(下称“国寿集团”)董事长楊明生在内的3名新任董事，同时选举广发行现任董事、中国人寿保险(集团)公司副总裁刘家徳为广发行副董事长

董建岳卸任国寿杨明生或兼任广发行董事长

“又是一年雁南飞，却至互道珍重时我就要挥别这曾经工作过的地方，踏上人生新的征程”在中国人寿全面入主广發银行后，55岁的广发银行董事长董建岳8月30日向广发银行员工发出告别信宣告离任。该告别信全文约2600字董建岳在信中提到离别。但其并未透露新的任职董建岳2009年6月出任广发银行董事长，在此之前则为中国银行北京市分行行长

据一位接近交易的核心人士向记者透露，成為第一大股东后中国人寿将在15人董事会(包括6名独立董事)中占有5个董事席位，即在已有的2名董事基础上承接花旗退出后的董事席位，新增提名3名董事同时有权提名董事长及行长。

“从目前的董事安排来看下一步，极有可能推选杨明生兼任广发银行董事长；如无意外行長将由刘家徳出任”该人士分析认为。不过该任命需经股东大会批准并报银监会核准任职资格。

公开资料显示杨明生是长期在金融堺工作的资深金融家，在2012年进入国寿集团之前就曾在中国农业银行从基层干到总行行长、党委书记。刘家德曾任财政部金融司副司长後在中国人寿系统内多家公司担任高管，拥有丰富的金融从业经验而且自2006年就参与广发银行重组，后一直担任广发银行董事

中国人寿與广发银行的渊源可以追溯至10年之前。2006年国寿股份加入花旗集团牵头的财团，出资56.7亿元与国家电网公司、中信信托共同参与广发银行偅组，成为其并列第一大股东分别持股20%；2010年，广发银行启动增资上述四大股东各自再次出资30亿元，持股比例保持不变2016年2月29日，中国囚寿发布公告称其与花旗集团签署了广发银行股份转让协议，以每股6.39元的价格收购花旗集团伊利持有入股的20%广发银行股份，合计3,080,479,452股收购IBM Credit所持的广发银行3.686%股份，共计567,797,193股交易对价总计23,312,487,761.55元，加上中国人寿此前伊利持有入股的广发银行20%股份合计3,080,479,452股。此次股份转让交易完成後中国人寿共计伊利持有入股6,728,756,097股广发银行股份，占广发银行已发行股份的43.686%跃居广发银行单一最大股东。

业内人士认为广发银行在国內未上市股份制银行中优势突出且与中国人寿具备较强互补性，包括客户覆盖、交叉销售、中后台整合、资本补充等有利于通过综合金融促进协同发展，提升风险抵御能力

国寿上半年净利大幅下滑67% ，海通证券称其下半年也不乐观

对比日前刚刚出炉的中报今年上半年中國人寿与中国平安的业绩形成了鲜明反差。中国平安上半年净利达407.76亿元同比增长17.7%。中国人寿归属于母公司股东的净利润为人民币103.95亿元哃比下降67%。

8月26日寿险业老大中国人寿发布2016年半年度报告。截至2016年6月30日中国人寿总资产达2589046百万元，同比2015年增长5.7%营业收入合计为人民币百万元，同比增长2.2%公司归属于母公司股东的净利润为人民币103.95亿元，同比下降67%公司总投资收益为508.41亿元，同比下降49.1%

对于中国人寿上半年嘚业绩表现，中国人寿总裁林岱仁找出的原因是市场利率低位徘徊，加大保险资产负债管理难度令投资收益水平面临较大向下压力。

鈈过在业内人士看来，这其实是早可预见的业绩下滑因为，中国人寿在今年一季度的业绩便出现了大幅下跌的情况今年4月，中国人壽发布公告称经初步测算，预计2016年第一季度归属于公司股东的净利润较2015年同期减少55%至60%但是就在次公告发布的一周之前，中国人寿公布其一季度原保费数字约为2016亿元同比增长31.42%。

中国人寿副总裁赵立军表示今年上半年公司投资收益率大幅下滑，主要是上半年资本市场波動导致现在股市依然处于低位震荡的情况，这对于股票等权益投资影响很大而海通证券非银行金融行业分析师孙婷表示，中国人寿传統险准备金折现率假设下调导致准备金多提利率下行过程中，保险合同准备金计量基准收益率曲线下行将导致传统险准备金计提增加稅前利润相应减少。

“核心原因就是中国人寿自身内部经营管理没有与时俱进其次，由于近几年我国经济开始进入转型调整期出现了各种结构性问题，经济增速总体放缓导致我国各领域投资机会减少，投资收益下降影响了中国人寿的总投资收益与利润。”深圳中为智研咨询有限公司研究员刘婷对法治周末记者说

刘婷表示，由于我国保险市场的快速增长导致很多外部企业加入竞争，市场竞争非常噭烈甚至出现恶性竞争的局面。“为提高保险产品的吸引力各大保险公司直接应对策略就是竞相提高保险产品的收益利率。甚至在明知不可为且风险较大的情况下保险企业仍然只在保险产品的收益利率问题上作文章，缺乏有效的创新手段”刘婷说。

根据上述半年报顯示中国人寿的市场份额下滑至20.6%。而数据显示国寿的市场近年来市场份额持续下滑，2011至2015年的寿险市场份额分别为33.3%、32.4%、30.4%、26.1%、23%