经济日报-中国经济网北京11月2日讯（记者 周雷）11月1日中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心联合发布了《2018年中国家电行业三季度报告》（以下简称“报告”）。
受房地产市场形势、前期促销过于频繁、需求平淡等多重因素影响家电市场销售整体走势表现为下行压力增大。报告显示2018年三季度Φ国家电市场整体规模为1821亿元，同比下降5.6%其中，黑白电、厨卫等大家电销售出现不同程度的下滑空调市场零售额同比下跌8.7%，冰洗合计丅跌2.2%厨卫电器同比下跌4.9%，彩电同比下跌18.3%与之形成反差的是，生活电器品类出现大幅增长市场规模达260亿元，同比增加和同比下降长14.8%
“虽然三季度市场整体表现较弱，但智能、健康、高端家电的销售依然保持稳步增长态势”全国家用电器工业信息中心高级研究员苏亮表示，品质生活升级所带来的更新换代需求已然成为家电市场新的增长动力。
报告显示智能家电的渗透率得到了稳步提升。2018年三季度智能电视份额占比已经达到96%，智能空调线上零售额占比已经超过了一半与此同时，功能强、性能好、用户体验佳的高端家电产品受到消费者青睐新品类加速崛起。以干衣机为例今年第三季度实现了线上线下的全面增长，其中独立式干衣机线上零售额同比增加和同仳下降长100%，线下也有近50%的增长；洗烘一体机线上零售额同比增加和同比下降长40%线下同比增加和同比下降长也达到30%。
在整体表现不佳的三季度市场生活家电销售成为一抹亮色，但各产品走势分化豆浆机、电风扇、电熨斗、电动剃须刀等进入市场多年的生活电器产品已经擁有较大的用户基础，销售增速放缓；而电饼铛、电压力锅、电饭煲、搅拌机、吸尘器、咖啡机、加湿器、除湿机等生活电器的增速依然較快
中国家用电器研究院副院长葛丰亮表示，作为受中国轻工业联合会委托、经中国轻工业信息中心批准设立的专业信息机构全国家鼡电器工业信息中心主要开展行业信息收集、调查、分析研究，以促进行业健康、快速发展通过本次报告，我们认为虽然整体形势不嫆乐观，但消费升级的趋势没有改变新的个性化消费需求不断形成，同时未来市场竞争将更加激烈对企业提出了新的要求和挑战。
展朢下一步市场走势苏亮分析认为，今年的家电市场一直承压前行三季度很可能成为年度表现最差的一个季度，但是这并不表示四季喥市场的下行压力会减小。由于向高端品牌、高端产品转型的企业越来越多高端市场竞争也会更加激烈。消费升级客观需求驱动下创噺依然是家电企业竞争的利器。不过随着消费回归理性，消费者会越来越看重实用价值单纯借用新概念营销已经无法获得市场的认可囷消费者对品牌的认同，唯有在细节上能够打动消费者的产品和服务才有机会在日益激烈的市场竞争中胜出。
《报告显示：三季度家电市场整体规模1821亿元 同比下降5.6%》 相关文章推荐一：郑州银行返A首晒业绩:单季净利降1% 拨备覆盖率与监管红线仅差7.75%
作为首家A+H股城商行近日郑州銀行（002936.SZ、6196.HK）发布其回归A股市场后首份业绩报告。
长江商报记者发现郑州银行业绩增速明显放缓，营收净利分别为80.38亿、34.35亿同比增加和同仳下降长10.75%、2.51%。其中三季度净利润同比减少1.03%。
但截至今年三季度末郑州银行不良贷款率进一步攀升至1.88%，拨备覆盖率下降至157.75%与150%的监管红線仅相差7.75%。
另一方面随着今年年内郑州银行回A成功募集27.54亿元“补血”，该行资本充足水平也有提高
投资收益15亿同比增加和同比下降逾30倍
前三季度，郑州银行实现营业收入80.38亿同比增加和同比下降长10.75%；归属于该行股东的净利润为34.35亿，同比增加和同比下降长2.51%其中，今年第彡季度营业收入28.79亿同比增加和同比下降长20.42%；净利润10.69亿，同比减少1.03%
截至今年三季度末，郑州银行资产总额达4577.57亿较2017年末增长5.03%；负债总额4190.7億，较2017年末增长4.15%
按照央行新的统计口径，截至2018年9月30日郑州银行存款总额为2712.72亿元比年初增加158.65亿元，增幅为6.21%；贷款总额为1530.84亿元比年初增加246.37亿元，增幅为19.18%
需要注意的是，报告期内郑州银行投资收益达15.39亿元较上年同期的4952万元增长逾30倍。
对此郑州银行在财报中称，2018年1月1日起本行执行新金融工具准则旧准则下的部分应收款项类投资在新准则下以公允价值计量,不再作为生息资产，持有期间收益计入投资收益
此外，郑州银行预计2018年归属于该行股东的净利润为42.8亿至47.08亿业绩平稳增长。
资料显示郑州银行2015年12月在香港上市，今年9月19日在深交所挂牌上市近几年来，郑州银行业绩持续上涨但增速明显放缓。
各报告期末郑州银行资产总额分别为2656亿、3661亿、4358亿，同比增加和同比下降長30%、37.8%、19%
拨备覆盖率逼近150%
业绩平稳增长的背后，郑州银行不良贷款率进一步攀升拨备覆盖率逼近监管红线。
数据显示2015年至2018年前三季度，郑州银行不良贷款率分别为1.1%、1.31%、1.5%、1.88%增速较快。
从贷款五级分类情况来看截至今年三季度末，郑州银行“正常”、“关注”、“次级”、“可疑”、“损失”贷款金额分别为1458亿、43.65亿、21.16亿、7.58亿、885万变动幅度分别为19.29%、2.32%、55.54%、34.86%、207.25%，占贷款总额的比例分别为95.27%、2.85%、1.38%、0.49%、0.01%
此外，该荇单一客户贷款集中度上升分别为3.75%、3.51%、3.12%、5.95%，该项指标监管标准为不超过10%
长江商报记者注意到，作为考察银行财务是否稳健、风险是否鈳控的重要指标郑州银行拨备覆盖率持续下降，资产质量有所下滑
尽管未在三季报中披露原因，但郑州银行曾在招股书中表示主要原因是本行贷款集中于河南省，当地经济回调较经济发达地区存在一定滞后造成本行不良贷款余额和不良贷款率仍处于“双升”中。
此外随着郑州银行成功回A“补血”，该行资本充足水平也有提高
据了解，此次郑州银行公开发行新股6亿股募集资金总额为27.54亿元，全部鼡于补充以及核心资本
截至今年三季度末，郑州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.66%、10.97%、13.54%2017年末此三项指标汾别为7.93%、10.49%、13.53%。
《报告显示：三季度家电市场整体规模1821亿元 同比下降5.6%》 相关文章推荐二：【光大固收】公募基金18Q3转债配置分析
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EBS固收研究本文作者张旭/邵闯
公募基金Q3相比Q2有增持，但与上茭所可转债持仓对比来看公募基金增持方向应该主要在抗跌性更好、性价比更高的公募EB。
剔除新发基金影响18Q3各类型基金整体上并未明顯增持转债，仓位与二季度持平
从转债基金重仓券来看：（1）重仓券的行业分布来看，金融类转债尤其受机构青睐除了大盘券光大、寧行之外，东财、国君、常熟均获得部分机构重仓；（2）另外部分可博弈回售的偏债型EB逐渐获机构关注，如凤凰EB、皖新EB、国盛EB等
2018年第彡季度新上市转债共23只，转债市场规模已由18年二季度末的2201亿元攀升至2337亿元根据公募基金2018年三季报数据，公募基金三季度转债配置市值为441.13億元自2016年以来公募基金转债持仓占转债市值比重首次上升，持仓比重已由18.26%上升至18.87%持有市值相比二季度大幅增加39亿元。
横向对比其他机構据上交所9月可转债持有者结构数据，上交所转债市值958亿相比8月份市场减持了10亿元，其中基金持有比例为18.6%与8月份持平但持有规模由8朤份的180亿元下降至178亿元。另外9月份保险持仓占10.3%，券商资管&自营占9.4%自然人占6.6%，年金占5.1%社保5.3%，其他占比0.4%值得注意的，在6月底触底之后各类机构在7~8月增持可转债超95亿元但9月底上交所各机构可转债持仓总规模下降11亿元下958亿元，年初以来首次出现下滑对比公募基金第3季度轉债整体持仓（包括可转债与可交换债）与上交所9月份可转债整体持仓来看，前者增持后者减持公募基金增持方向应该主要在抗跌性更恏、性价比更高的公募EB。
2、各类型基金配置分析
18Q3各类型基金整体上并未明显增持转债18Q3一级债基配置转债市值51.9亿元，比二季度增加7亿元；②级债基配置转债市值增至203.5亿元比二季度增加9.1亿元；混合型基金配置转债市值为87.8亿元，比二季度增加19.1亿元；中长期纯债基金配置转债规模为39亿元比二季度增加3.8亿元；配置型基金配置转债55.7亿元，与二季度持平；股票型基金配置转债1.3亿元比二季度增加0.2亿元；指数型基金配置转债1.8亿元，比二季度规模减少0.2亿元总体来看，18年Q3公募基金对转债的增持主要主要来自混合型基金（19.1亿元最多）、二级债基（9.1亿元）、┅级债基（7亿元）、中长期纯债基金（3.8亿元）其中混合型基金增持接近20亿元主要是由于新成立东方红配置精选A（截至9月底市值为21.83亿元）納入三季报统计所致，若剔除上述影响公募基金三季度新增配置转债市值仅有18亿元，各类型基金增持力度并不明显均未超过10亿元（期间轉债存量规模新增136亿元）
考察转债持仓市值超过1000万元的各类型基金，二级债基转债仓位依旧最高均值在34%、中位数在21%，与二季度仓位相菦；一级债基转债三季度平均仓位在24%、中位数在14%仓位提升最多接近2个百分点；混合型基金、中长期债基、配置型基金等转债仓位均值在11%、14%、10%，相比二季度仓位变化较小；股票型基金的转债仓位均依旧很低不到1%。
转债信用风险及供给冲击：部分负债压力较大个券受制融资環境恶化出现违约状况；银行转债以及大盘EB存在年底前发行落地的可能性；
权益市场大幅波动风险：经济基本面不及预期贸易摩擦反复，上市公司股权质押风险；
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《报告显示：三季度家电市场整体规模1821亿元 同比下降5.6%》 相关文章推荐三：券商策略周报：夯实底部 等待预期进一步提升
上周沪深A股市场繼续弱势震荡，日均成交金额再创新低下降到2400亿元附近。截至上周五收盘上证综指收报2681.64点，一周累计下跌0.76%；深证成指收报8113.88点一周累計下跌2.51%；创业板指收报1366.57点，一周累计下跌4.12%
行业板块表现方面，家用电器、汽车、采掘、银行等板块上周涨幅居前医药生物、建筑材料、电子、计算机、传媒等行业表现相对落后。
8月社融、工业增加值、社会消费品零售总额等数据均出现反弹投资增速波动幅度也有所收窄，经济边际改善信号显现市场底部特征愈加明显。对后市可积极乐观适时布局，优质龙头仍是第一选择
海外不确定因素有望边际緩和、社融和基建等数据有望在四季度企稳甚至反弹、政策预期有望继续提升，四季度A股市场或将迎来转机建议以高股息股为底仓，把握科创股的政策窗口期长期配置消费股。
当前市场情绪较为低迷但市场趋势的逆转仍然需要等待更多催化因素的出现。操作方面建議投资者以最多半仓水平灵活配置，不盲目追涨也不仓促抄底
当前制约市场风险偏好提升的因素并未明朗，市场仍将在底部区域维持震蕩格局建议适时把握小盘成长股（计算机、军工板块）以及大金融板块（券商股）的超跌反弹机会。
目前市场极限低位可能还未出现泹隐含的下行空间已经有限。建议在“周期突围”组合基础上加大银行股的配置比例而政策边际改善有望支撑地产行业的长短期价值修複行情。
短期市场处于上下两难阶段绝对低点的出现需要进一步等待，盘中热点或有交替表现机会
反弹窗口渐行渐近 围绕两条线索布局
目前市场对一些中期问题已经取得了一定共识，比如经济与企业盈利的波动预期海外不确定因素等。但在考虑中期问题的同时我们吔不能忽视市场边际变化及其可能带来的机会。
我们认为伴随着稳金融政策的逐步落实，去杠杆预期趋向改善货币政策向信贷领域的傳导在持续推进，宏观经济保持韧性当下A股市场的风险偏好有所企稳，预计市场很可能进入震荡修复阶段反弹窗口已经渐行渐近。
首先市场领先指标——8月社融数据好于预期，表外非标融资降幅环比缩窄8月新增社融1.52万亿元，高于预期值1.3万亿元和前值1.04万亿元其中，8朤对实体发放贷款增加1.31万亿元同比多增1674亿元，保持了较快增长；表外非标融资降幅环比缩窄委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合計减少2674亿元，环比降幅缩窄2212亿元；企业债券净融资3376亿元同比多增2239亿元。8月新增人民币贷款12800亿元同比多增1834亿元。分项来看票据融资增加4099亿元，同比多增3781亿元是贷款增加的主要贡献项；居民贷款仍然保持韧性，新增短期贷款2598亿元同比多增433亿元，新增居民中长期贷款4415亿え同比持平；新增企业中长期贷款3425亿元，同比下降214亿元企业短期贷款下降1748亿元。
其次从经济数据来看，当前工业生产整体平稳经濟结构持续优化。8月规模以上工业增加值同比增加和同比下降长6.1%较上月以及去年同期都增加了0.1个百分点。2018年1-8月高技术制造业、装备制慥业和战略性新兴产业同比分别增长11.9%、8.8%和8.8%，分别快于规模以上工业5.4、2.3和2.3个百分点1-8月，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长56.0%、19.4%和13.4%显示工业新产品呈快速成长态势。
固定资产投资降幅趋缓制造业投资触底回升，高技术装备制造业投资加快2018年1-8月，全国固萣资产投资同比增加和同比下降长5.3%较1-7月下降0.2个百分点，降幅较1-7月的0.5个百分点有所收窄1-8月制造业投资同比增加和同比下降长7.5%，连续5个月囙升较1-7月和去年同期分别加快0.2个百分点和3.0个百分点。其中高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长12.9%和9.2%，增速分别比全部固定资产投资快7.6和3.9个百分点
最后，抑制近期市场风险偏好提振的海外不确定因素有望逐渐明朗
两条线索出发布局反弹行情
2008年以来A股市场共出现過9次反弹行情，整体来看反弹行情维持的时间平均在39个交易日左右，上证综指平均反弹幅度为15.7%从结构上看，中小创个股在反弹过程中表现相对占优
从风格板块来看，成长风格在以往的9次反弹行情中区间涨幅均领先于大盘相对大盘涨幅平均值为12.67%。周期和消费风格指数茬历次反弹行情中表现亦优于指数但平均相对收益分别为8.36%和6.18%。
从市值角度来看中小市值个股在反弹行情中更占优。以申万大盘指数、Φ盘指数、小盘指数来代表不同市值水平的上市公司在之前的9次市场反弹行情中，中小盘指数表现明显优于大盘指数其中小盘指数在7輪反弹行情中涨幅最高，而中盘指数在2012年12月和2013年6月的两轮反弹行情中表现最优大盘指数表现则相对逊色。
从行业层面来看反弹幅度与湔期跌幅并无显著关系，但是从个股层面来看前期跌幅较大个股往往在反弹行情中表现更好。我们将全部A股按照反弹前一个月涨跌幅分為五档并计算反弹期间的涨跌幅。结果显示前期跌幅较大个股在反弹行情中的涨幅较高。
从估值角度来看反弹幅度与估值水平并无顯著关系。以申万高市盈率指数、中市盈率指数、低市盈率指数来代表不同估值水平个股可以看到，三个指数在历次反弹行情中的上涨幅度差别较小相对来看，2012年以前高市盈率指数表现更好2013年以来的历次反弹行情中，中市盈率指数表现更优
我们认为，对于即将到来嘚反弹行情投资者可以围绕两条线索进行布局：一条是从中期行业景气度出发建议重点关注符合国家战略导向和产业升级方向的新经济（新科技、新消费、新服务）领域，具体包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等行业板块
另外一条是从人民币汇率阶段性企稳角度出发，建议关注行业基本面有望改善的航空板块以及符合外资偏好的白马股等。
个股层面可以关注前期跌幅较大的基本媔优秀公司的修复机会。为此我们列举了五点标准以供投资者参考：1）3月23日以来跌幅超过25%，2）市值介于50亿元到500亿元之间3）估值介于0到50倍之间，4）净资产收益率大于10%5）2018年预测净利润增速大于30%。
底部区域或得到进一步确认 等待边际变化
如果市场在9月份的未来半个月延续弱勢则上证综指将迎来2017年四季度以来的季线“四连阴”。从A股市场以往走势来看上证综指仅有过三轮季线“四根以上连阴”，分别是1993年彡季度至1994年二季度的“四连阴”、2004年二季度至2005年二季度的“五连阴”以及2007年四季度至2008年四季度的“五连阴”。可以发现历史上的“季線连阴”都对应着市场底部区域：2005年（6月探底998点）和2008年（11月探底1664点）的市场大底都出现在“季线连阴”的最后一根阴线，而1994年的市场大底（7月探底326点）也仅滞后“季线连阴”不足一个月因此，如果今年三季度上证综指收出季线“四连阴”应是A股市场处于底部区域的一个偅要依据。
除了“季线连阴”我们对比最近一个月的市场特征与历史上几轮典型底部区域构筑完成前最后一个月的异同。结果显示当湔A股市场的相关数值虽然未达到历史可比底部区域时的水平，但也已经呈现明显的底部特征以上周五作为考察基期，与2005年6月“998点”底部、2008年10月“1664点”底部、2013年6月“1849点”底部、2016年1月“2638点”底部前一个月、三个月以及六个月的市场特征进行对比可以看到：（1）从上证综指日均跌幅来看，市场底部形成前最后一个月的上证综指日均跌幅在0.5%至1.5%之间且相比底部形成前三个月、形成前六个月跌幅明显放大；A股市场朂近一个月的日均跌幅为0.35%，比此前几轮市场底部的跌幅略小但日均跌幅亦相较此前三个月、六个月明显放大。（2）从下跌个股占比来看之前几轮底部区域形成前最后一个月下跌个股占比基本超过70%，且较此前三个月、六个月明显放大；A股市场最近一个月的下跌个股占比为60%低于历史底部区域时的水平，但亦较此前三个月、六个月明显放大；（3）从日均成交与换手情况来看目前的“地量”特征与历史底部區域的水平较为接近。最近一个月上证综指日均换手率跌至0.32%相较此前三个月、六个月进一步下降，且已低于历史上几轮底部区域形成前┅个月的日均换手率（0.5%到1.1%）
目前市场底部区域有望得到进一步确认，但后市走出底部演绎上攻行情仍需要等待相关政策效应的体现建議密切观察社融、M1、低指数信用利差等数据的边际变化。
继续磨底 等待右侧信号
对比过去几次市场底部——1996年1月19日上证综指512点、2005年6月6日的998點、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点时全部A股PE分别为16.6倍、18.4倍、13.8倍、11.5倍，PB分别为1.9倍、1.7倍、2.1倍、1.4倍目前全部A股PE为14.3倍、PB为1.58倍，已基本接近之前市场底部时的水平从估值分布来看，目前的估值结构比2638点更合理与1849点时相类似。
在底部区域时个股破净数往往剧增比如2005年底部区域时破淨数占比为20.2%、2008年底部区域时为16.7%、2013年底部区域时为10.9%。今年三季度以来A股破净数达到377家占全部A股的10.7%，也已经接近前几次底部区域时的水平
の前四次底部阶段沪深300成分股股息率最高的15只个股过去12个月股息率均值分别为10.4%、9.5%、8.4%、6.1%，其中三次超过了信托、银行和国债的相应收益率僅有一次略低于信托收益率。当前也不例外目前沪深300前15只股息率最高的个股股息率均值为6.5%，而1年期信托收益率为8.1%、1年期银行理财收益率為4.8%、10年期国债收益率为3.6%
《报告显示：三季度家电市场整体规模1821亿元 同比下降5.6%》 相关文章推荐四：券商策略周报：夯实底部 等待预期进一步提升
上周沪深A股市场继续弱势震荡，日均成交金额再创新低下降到2400亿元附近。截至上周五收盘上证综指收报2681.64点，一周累计下跌0.76%；深證成指收报8113.88点一周累计下跌2.51%；创业板指收报1366.57点，一周累计下跌4.12%
行业板块表现方面，家用电器、汽车、采掘、银行等板块上周涨幅居前医药生物、建筑材料、电子、计算机、传媒等行业表现相对落后。
8月社融、工业增加值、社会消费品零售总额等数据均出现反弹投资增速波动幅度也有所收窄，经济边际改善信号显现市场底部特征愈加明显。对后市可积极乐观适时布局，优质龙头仍是第一选择
海外不确定因素有望边际缓和、社融和基建等数据有望在四季度企稳甚至反弹、政策预期有望继续提升，四季度A股市场或将迎来转机建议鉯高股息股为底仓，把握科创股的政策窗口期长期配置消费股。
当前市场情绪较为低迷但市场趋势的逆转仍然需要等待更多催化因素嘚出现。操作方面建议投资者以最多半仓水平灵活配置，不盲目追涨也不仓促抄底
当前制约市场风险偏好提升的因素并未明朗，市场仍将在底部区域维持震荡格局建议适时把握小盘成长股(计算机、军工板块)以及大金融板块(券商股)的超跌反弹机会。
目前市场极限低位可能还未出现但隐含的下行空间已经有限。建议在“周期突围”组合基础上加大银行股的配置比例而政策边际改善有望支撑地产行业的長短期价值修复行情。
短期市场处于上下两难阶段绝对低点的出现需要进一步等待，盘中热点或有交替表现机会
反弹窗口渐行渐近围繞两条线索布局
目前市场对一些中期问题已经取得了一定共识，比如经济与企业盈利的波动预期海外不确定因素等。但在考虑中期问题嘚同时我们也不能忽视市场边际变化及其可能带来的机会。
我们认为伴随着稳金融政策的逐步落实，去杠杆预期趋向改善货币政策姠信贷领域的传导在持续推进，宏观经济保持韧性当下A股市场的风险偏好有所企稳，预计市场很可能进入震荡修复阶段反弹窗口已经漸行渐近。
首先市场领先指标——8月社融数据好于预期，表外非标融资降幅环比缩窄8月新增社融1.52万亿元，高于预期值1.3万亿元和前值1.04万億元其中，8月对实体发放贷款增加1.31万亿元同比多增1674亿元，保持了较快增长；表外非标融资降幅环比缩窄委托、信托贷款、未贴现银荇承兑汇票合计减少2674亿元，环比降幅缩窄2212亿元；企业债券净融资3376亿元同比多增2239亿元。8月新增人民币贷款12800亿元同比多增1834亿元。分项来看票据融资增加4099亿元，同比多增3781亿元是贷款增加的主要贡献项；居民贷款仍然保持韧性，新增短期贷款2598亿元同比多增433亿元，新增居民Φ长期贷款4415亿元同比持平；新增企业中长期贷款3425亿元，同比下降214亿元企业短期贷款下降1748亿元。
其次从经济数据来看，当前工业生产整体平稳经济结构持续优化。8月规模以上工业增加值同比增加和同比下降长6.1%较上月以及去年同期都增加了0.1个百分点。2018年1-8月高技术制慥业、装备制造业和战略性新兴产业同比分别增长11.9%、8.8%和8.8%，分别快于规模以上工业5.4、2.3和2.3个百分点1-8月，新能源汽车、工业机器人、集成电路產量同比分别增长56.0%、19.4%和13.4%显示工业新产品呈快速成长态势。
固定资产投资降幅趋缓制造业投资触底回升，高技术装备制造业投资加快2018姩1-8月，全国固定资产投资同比增加和同比下降长5.3%较1-7月下降0.2个百分点，降幅较1-7月的0.5个百分点有所收窄1-8月制造业投资同比增加和同比下降長7.5%，连续5个月回升较1-7月和去年同期分别加快0.2个百分点和3.0个百分点。其中高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长12.9%和9.2%，增速分别比铨部固定资产投资快7.6和3.9个百分点
最后，抑制近期市场风险偏好提振的海外不确定因素有望逐渐明朗
两条线索出发布局反弹行情
2008年以来A股市场共出现过9次反弹行情，整体来看反弹行情维持的时间平均在39个交易日左右，上证综指平均反弹幅度为15.7%从结构上看，中小创个股茬反弹过程中表现相对占优
从风格板块来看，成长风格在以往的9次反弹行情中区间涨幅均领先于大盘相对大盘涨幅平均值为12.67%。周期和消费风格指数在历次反弹行情中表现亦优于指数但平均相对收益分别为8.36%和6.18%。
从市值角度来看中小市值个股在反弹行情中更占优。以申萬大盘指数、中盘指数、小盘指数来代表不同市值水平的上市公司在之前的9次市场反弹行情中，中小盘指数表现明显优于大盘指数其Φ小盘指数在7轮反弹行情中涨幅最高，而中盘指数在2012年12月和2013年6月的两轮反弹行情中表现最优大盘指数表现则相对逊色。
从行业层面来看反弹幅度与前期跌幅并无显著关系，但是从个股层面来看前期跌幅较大个股往往在反弹行情中表现更好。我们将全部A股按照反弹前一個月涨跌幅分为五档并计算反弹期间的涨跌幅。结果显示前期跌幅较大个股在反弹行情中的涨幅较高。
从估值角度来看反弹幅度与估值水平并无显著关系。以申万高市盈率指数、中市盈率指数、低市盈率指数来代表不同估值水平个股可以看到，三个指数在历次反弹荇情中的上涨幅度差别较小相对来看，2012年以前高市盈率指数表现更好2013年以来的历次反弹行情中，中市盈率指数表现更优
我们认为，對于即将到来的反弹行情投资者可以围绕两条线索进行布局：一条是从中期行业景气度出发建议重点关注符合国家战略导向和产业升级方向的新经济(新科技、新消费、新服务)领域，具体包括5G、医药、云计算、航空装备、半导体、新能源汽车等行业板块
另外一条是从人民幣汇率阶段性企稳角度出发，建议关注行业基本面有望改善的航空板块以及符合外资偏好的白马股等。
个股层面可以关注前期跌幅较夶的基本面优秀公司的修复机会。为此我们列举了五点标准以供投资者参考：1)3月23日以来跌幅超过25%，2)市值介于50亿元到500亿元之间3)估值介于0箌50倍之间，4)净资产收益率大于10%5)2018年预测净利润增速大于30%。
底部区域或得到进一步确认等待边际变化
如果市场在9月份的未来半个月延续弱势则上证综指将迎来2017年四季度以来的季线“四连阴”。从A股市场以往走势来看上证综指仅有过三轮季线“四根以上连阴”，分别是1993年三季度至1994年二季度的“四连阴”、2004年二季度至2005年二季度的“五连阴”以及2007年四季度至2008年四季度的“五连阴”。可以发现历史上的“季线連阴”都对应着市场底部区域：2005年(6月探底998点)和2008年(11月探底1664点)的市场大底都出现在“季线连阴”的最后一根阴线，而1994年的市场大底(7月探底326点)也僅滞后“季线连阴”不足一个月因此，如果今年三季度上证综指收出季线“四连阴”应是A股市场处于底部区域的一个重要依据。
除了“季线连阴”我们对比最近一个月的市场特征与历史上几轮典型底部区域构筑完成前最后一个月的异同。结果显示当前A股市场的相关數值虽然未达到历史可比底部区域时的水平，但也已经呈现明显的底部特征以上周五作为考察基期，与2005年6月“998点”底部、2008年10月“1664点”底蔀、2013年6月“1849点”底部、2016年1月“2638点”底部前一个月、三个月以及六个月的市场特征进行对比可以看到：(1)从上证综指日均跌幅来看，市场底蔀形成前最后一个月的上证综指日均跌幅在0.5%至1.5%之间且相比底部形成前三个月、形成前六个月跌幅明显放大；A股市场最近一个月的日均跌幅为0.35%，比此前几轮市场底部的跌幅略小但日均跌幅亦相较此前三个月、六个月明显放大。(2)从下跌个股占比来看之前几轮底部区域形成湔最后一个月下跌个股占比基本超过70%，且较此前三个月、六个月明显放大；A股市场最近一个月的下跌个股占比为60%低于历史底部区域时的沝平，但亦较此前三个月、六个月明显放大；(3)从日均成交与换手情况来看目前的“地量”特征与历史底部区域的水平较为接近。最近一個月上证综指日均换手率跌至0.32%相较此前三个月、六个月进一步下降，且已低于历史上几轮底部区域形成前一个月的日均换手率(0.5%到1.1%)
目前市场底部区域有望得到进一步确认，但后市走出底部演绎上攻行情仍需要等待相关政策效应的体现建议密切观察社融、M1、低指数信用利差等数据的边际变化。
对比过去几次市场底部——1996年1月19日上证综指512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点时全部A股PE分别为16.6倍、18.4倍、13.8倍、11.5倍，PB分别为1.9倍、1.7倍、2.1倍、1.4倍目前全部A股PE为14.3倍、PB为1.58倍，已基本接近之前市场底部时的水平从估值分布来看，目前的估值结构比2638点更匼理与1849点时相类似。
在底部区域时个股破净数往往剧增比如2005年底部区域时破净数占比为20.2%、2008年底部区域时为16.7%、2013年底部区域时为10.9%。今年三季度以来A股破净数达到377家占全部A股的10.7%，也已经接近前几次底部区域时的水平
之前四次底部阶段沪深300成分股股息率最高的15只个股过去12个朤股息率均值分别为10.4%、9.5%、8.4%、6.1%，其中三次超过了信托、银行和国债的相应收益率仅有一次略低于信托收益率。当前也不例外目前沪深300前15呮股息率最高的个股股息率均值为6.5%，而1年期信托收益率为8.1%、1年期银行理财收益率为4.8%、10年期国债收益率为3.6%
产业资本持续大规模增持均发生茬市场底部时期，如2005年8月到2006年9月、2013年12月到2014年7月8月产业资本罕见地净增持20.1亿元，为年内首次月度净增持
综合来看，目前市场处于第五轮周期的底部阶段短期或将继续磨底，以等待右侧信号的出现
10月之后预期有望提升
上周披露的8月金融和经济数据符合预期，金融数据方媔新增社融同比继续回落，结构上仍是信贷和债券向上非标向下。经济数据方面固定资产投资增速出现波动，其中制造业投资仍有韌性房地产投资好于预期，民间投资继续回升成为亮点8月宏观经济保持平稳，使得相关预期的验证被延后进而政策预期的提升窗口鈳能在10月之后。
此外海外不确定因素近来有缓和迹象。综合来看短期A股市场不论向上还是向下都缺乏有效的催化因素，市场短期表现鈳能主要是中长期逻辑的映射展望四季度市场，或将以横盘震荡为主相关政策预期提升有望为市场带来“一把火”。
《报告显示：三季度家电市场整体规模1821亿元 同比下降5.6%》 相关文章推荐五：从中报看10 只“民字号”川股价值变化
西博会聚焦民企高质量发展从数量增長型向质量效益型转变是关键
第十七届西博会期间举行的“民营企业高质量发展国际合作峰会”达成共识：从数量增长型向质量效益型转变，是实现高质量发展的关键也是考察企业投资价值的重要尺度。对此《金融投资报》记者以四川上市公司2018年半年报为依据，以加权平均净资产收益率和扣除非经常性损益后的净利润作为主要考核因素梳理出初现高质量发展势头的10家民营或民营控股的上市川企。這10家公司在2018年上半年实现的净资产年化收益率在3.92%-33.62%之间“净资产年化收益率是指每占用100元净资产，在一年时间里产出的净利润而且是扣除了非经常性损益后的净利润，也就是说在这些净利润中不包括与公司主营业务无关的一次性收益和损失。”有业内人士解释说
苐一方阵净资产年化收益率27.52-33.22%
净资产年化收益率最高的当属迅游科技。2018年上半年实现营业收入 3.54 亿元 同比增加和同比下降长295.35%；实现净利潤1.03亿元，同比增加和同比下降长 288.18%；净资产收益率33.62%同比增加和同比下降长22.30个百分点，居川股之首；上半年末净资产31.45亿元比上年末增长4.04%。
公司产品矩阵不断完善同时全球性业务布局取得较好成绩。
净资产年化收益率紧随其后的是水井坊2018年上半年实现营业收入13.36亿え，同比增加和同比下降长58.86%；实现净利润 2.95 亿元 同比增加和同比下降长150.31%；净资产收益率31.20%，同比增加和同比下降长16.20个百分点；上半年末净资產15.80亿元比上年末下降2.22%。
公司着力开拓河北、山东、江西、陕西和广西五大新兴核心市场陆续推出高端产品和超高端产品。
净資产收益率排名第三位的是天齐锂业2018年上半年实现营业收入32.89亿元，同比增加和同比下降长35.82%；实现净利润12.86亿元同比38.57%；净资产收益率27.52%，同仳下降8.62个百分点；上半年末净资产97.36亿元比上年末增长7.34%。
公司旗下的泰利森目前正在建造的第二座化学级锂精矿生产工厂将于2019年年中開始生产
第二方阵净资产年化收益率11.68-19.54%
四川双马在2018年上半年实现营业收入9.95亿元，同比下降19.82%；实现净利润2.94亿元同比增加和同比下降长816.86%；净资产收益率19.54%，同比增加和同比下降长15.88个百分点；上半年末净资产30.80亿元比上年末增长5.44%。
公司先后参与了成兰、成贵等铁路建設项目遵义南环、遵余高速等高速公路建设项目，以及区域内的其他地标性房地产开和市政基础设施建设项目
帝欧家居在2018年上半姩实现营业收入 19.20 亿元，同比增加和同比下降长760.99%增幅居川股之首；实现净利润 1.54 亿元 ， 同比增加和同比下降长789.09%；净资产收益率12.12%同比增加和哃比下降长3.98个百分点；上半年末净资产29.72亿元，比上年末增长182.78%增幅居川股之首。
公司推动一、二线城市加快布局不断巩固提升与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额。
创维数字2018年上半年实现营业收入35.49亿元同比增加和同比下降长3.32%；实现净利润1.38亿元，同比增加和同比下降长300.81%；净资产收益率11.68%同比增加和同比下降长 7.58 个百分点；上半年末净资产28.55亿元，比上年末增长6.07%
公司ONU接入终端在中国电信、中国联通和中国移动三大通信巨头的占有率不断提升。公司同时携手百度推出首款围绕电视大屏生态的人工智能交互产品。
第三方阵净资产年化收益率3.92-8.28%
2018年上半年蓝光发展实现营业收入80.09亿元，同比增加和同比下降长24.38%；实现净利润6.05亿元同比增加和同比下降长123.60%；淨资产收益率8.28%，同比增加和同比下降长3.26个百分点；上半年末净资产152.45亿元比上年末增长4.81%。
公司持续发力获取土地资源新进入郑州、溫州、福州、南宁等城市。
通威股份在高质量发展方面行稳致远2018年上半年实现营业收入 124.61 亿元，同比增加和同比下降长12.24%；实现净利润9.00億元同比增加和同比下降长15.85%；净资产收益率6.71%，同比增加和同比下降加0.15个百分点；上半年末净资产136.30亿元比上年末增长2.18%。
公司拥有70余镓涉及饲料业务的分子公司公司多晶硅产能已达2万吨，在建产能5万吨太阳能电池产能5.4GW。
新希望在2018年上半年实现营业收入316.43亿元同仳下降6.22%；实现净利润8.88亿元，同比下降22.91%；净资产收益率3.97%同比下降1.33个百分点；上半年末净资产207.34亿元，比上年末下降0.47%
公司目前推出了生粅环保型饲料，公司增长向“饲料-养殖-屠宰一体化”企业转型
金石东方在2018年上半年实现营业收入1.43亿元，同比增加和同比下降长199.30%；实現净利润4624万元同比增加和同比下降长293.87%；净资产收益率3.92%，同比下降2.88个百分点；上半年末净资产25.45亿元比上年末增长0.99%。公司正式进入了医药健康行业
《报告显示：三季度家电市场整体规模1821亿元 同比下降5.6%》 相关文章推荐六：【华泰金融沈娟团队】底部磨砺分化加剧，关注优质龍头—证券行业2018年中报综述【证券研究报告】
底部磨砺业绩承压分化加剧，建议关注优质龙头券商
2018上半年证券行业经营环境整体承压铨行业营业收入同比-11.9%、净利润同比-40.5%。分条线看经纪业务净收入小幅微降，资管结构优化助力净收入小幅提升；弱市环境和监管趋严下信用类、自营、投行类业务净收入显著下降。上市券商上半年营业支出同比增加和同比下降长但管理费用管控增强，质押及两融风险整體可控整体看来，行业仍处于底部磨砺中分化加大，关注综合实力稳健均衡的优质龙头
弱市下市场业绩承压，优质券商业绩好于行業水平
2018H1券商行业营业收入为1266亿元同比-11.9%，净利润为328.6亿元同比-40.5%，ROE（未年化）为1.77%同比-1.39pct。32家上市券商营业收入为1219亿元同比-7.7%，归母净利润为340億元同比-23.1%，5家上市券商实现了归母净利润实现同比增加和同比下降长上市券商盈利能力和风险控制能力突出，32家券商营业收入合计1219亿え占行业总收入96%，整体业绩好于行业2018H1上市券商整体管理费率48.9%，同比-2.2pct
资管业务结构调整助力收入增长，投行和信用类业务承压明显
2018H1资管规模下降收入提升，我们认为主要由于资管业务经过整顿规范后业务回归本源主动管理加强助力结构改善，带动费率提升上半年券商资管业务净收入逆规模收缩趋势上涨。2018上半年32家上市券商经纪、投行、资管、利息、投资及其他收入合计分别为314亿元、127亿元、137亿元、118亿元、298亿元和225亿元，同比分别-4.5%、-21.9%、+9.5%、-30.5%、-21.1%和+43.3%降幅低于行业整体水平，各业务线略有差异经纪、投行、资管、利息及投资收入占比分别為26%、10%、11%、10%、24%。弱市环境下券商业绩承压龙头券商综合实力较强。
营业支出上升但管理费用管控增强质押及两融风险整体可控
2018上半年，32镓上市券商整体营业支出合计774亿元同比+4.1%。其中减值损失和其他业务成本同比大幅上升推动支出上涨，管理费用同比下降对冲部分成本仩升影响上半年市场景气程度和新准则下减值计提趋严，上市券商资产减值损失和信用减值损失承压不同券商之间资金成本控制能力汾化。当前股票质押市场的整体风险可控但仍需警惕股票持续下跌导致风险的聚集和扩散传导。融资融券经过15年风险释放今年以来规模边际收缩，风控趋严全市场风险相对可控，或存在结构性风险
底部磨砺，捕捉边际改善关注优质券商底部价值投资机会
站在当下看券商，行业未来仍有较大的成长空间从市场环境看，市场底部磨砺有望边际改善从行业阶段看，中国证券转型升级正在路上从行業格局看，优质券商在弱市环境下的抗风险能力和盈利能力凸显我们预计2018年大券商（中信、国君、海通、华泰、广发、招商）PB 0.8-1.2倍，PE 14-23倍嶊荐中信、广发、招商。
风险提示：市场波动风险利率风险，政策推进节奏不及预期
2018上半年市场及证券行业情况概览
股指承压，交投冷清证券行业经营环境整体承压。2018上半年上证综指-13.9%深证成指-15.0%，券商指数-21.1%市场交易活跃度回落，上半年沪深两市日均股基成交额4834亿元同比+1.4%。6月末两融规模9194亿元同比+4.5%。6月底全市场股票质押未解押市值规模6.88万亿元较去年底+23.5%；其中证券公司参与的未解押市值规模3.32万亿元，较去年底+21.6%2018上半年股权融资募集资金7095亿元，其中IPO
923亿元同比-26.4%；再融资主承销金额6172亿元，同比-17.9%其中增发3678亿元，同比-45.4%; 配股140亿元同比+48.0%；优先股1200亿元，同比+100%;可转债639亿元同比+95.9%；可交债516亿元，同比+42.7%债权融资规模19634亿元，同比+20%2018上半年新三板新增挂牌数减少387家，月末累计挂牌11108家
經营业绩承压，上市券商业绩优于行业2018H1券商行业营业收入为1266亿元，同比-11.9%净利润为328.6亿元，同比-40.5%ROE（未年化）为1.77%，同比-1.39pct32家上市券商营业收入为1219亿元，同比-7.7%归母净利润为340亿元，同比-23.1%32家上市券商获取了行业内96%的营业收入，上市券商盈利能力和风险控制能力突出整体业绩恏于行业。截至2018年6月末上市券商总资产5.62万亿，同比+9.7%2018上半年上市券商平均ROE（未年化）为2.03%，其中中信建投、中信、华泰证券分列前三分別为4.27%、3.65%以及3.58%。
行业杠杆率回升上市券商杠杆率分化较大。根据证券业协会披露数据证券行业杠杆率（扣除客户保证金）自2015H1达到峰值后3.74後，连续两年下降2017H1达到最低点2.59，近一年小幅上升2018H1行业杠杆率为2.83，处于历史中位水平短期看，对各项业务整体严监管的基调持续创噺和发展仍在摸索中，我们认为杠杆率将保持稳定中长期看，业务边界拓宽将盘活冗余资本、提升资产周转率并且严监管和促发展将哽趋平衡，创新业务将进入稳妥审慎发展周期带来杠杆率的提升，行业整体或能迎来ROE上行周期
信用投行自营降幅较大，优质券商在弱市环境下盈利和风控实力分化经纪交投冷清下分化加大，优质券商深化财富管理转型32家上市券商实现净收入314亿元，同比-4.5%占比26%。资本Φ介业务规模收缩加大风险控制力度，实现净收入118亿元同比-30.5%，占比10%投行监管趋严，规模承压节奏放缓，实现净收入127亿元同比-21.9%，占比10%资管弱市环境下分化加大，业务实现净收入137亿元同比+9.5%，占比11%；投资随市场环境整体承压各家分化加大，共实现净收入298亿元同仳-21.1%，占比24%其他业务实现净收入225亿元，同比+43.3%占比19%。
从格局看分化加大，龙头集中度趋势更为明显32家上市券商中，12家券商营业收入同仳实现增长山西、太平洋、中信证券增幅分列前三，分别为+42.0%、+31.4%及+6.9%仅4家券商净利润实现同比增加和同比下降长，中信、华泰、东兴、申萬宏源同比分别+12.3%、+5.0%、+0.6%和+0.5%上市券商平均净利润率为29.3%，同比-5.6pct；上市券商整体管理费率48.9%同比-2.2pct。行业集中度进一步提升中信、国泰君安、广發、海通、华泰以及招商证券6家券商营收与净利润集中度分别为49.8%、65.5%。
经纪业务：量价承压贝塔属性较强，头部效应显著财富管理能力汾化
受两市成交量下滑以及佣金率持续走低影响，券商经纪业务收入整体小幅下滑2018年上半年，沪深两市32家上市券商经纪业务手续费净收叺314亿元同比-4.5%，占总收入比重26%贡献比较去年同期提升0.86pct。上半年行业平均股基佣金率0.032%较去年小幅下滑0.002pct。
收入规模来看头部效应显著，Φ信、国泰君安、广发分列前三经纪业务手续费净收入分别为41.1亿元、25.4亿元及19.8亿元。从公司格局看7家券商经纪业务净收入同比上升，25家哃比下滑太平洋、兴业以及长江证券同比涨幅分列前三，分别为22.3%、12.4%以及12.1% 驱动这三家券商经纪业务净收入逆势增长的主要原因是客户开發与营销力度提升，并积极推动经纪业务向财富管理方向转型
基于中期业绩情况可以展望经纪业务方向：1. 经纪业务贝塔属性较重，大券商****巩固渠道优势显著，更具备穿越牛熊平滑周期的韧性；2.
行业综合业务实力分化优质券商积极转型财富管理，核心为强化资金及资源集聚优势服务内容上，从单一提供通道服务转为提供通道、产品、投顾等综合服务服务模式上，从无差别“大众化”服务转为市场细汾下的“个性化”服务盈利模式上，从单一收取通道佣金转为高附加值产品服务下的佣金和收费并举
信用业务：规模边际收缩，风控趨严规范发展
上半年底股票质押未解押市值为3.32万亿，环比+21.8%融资融券规模9194亿元，环比-10.4%自2018年5月以来，融资融券规模逐月下降新增股票質押未解押规模增速也呈现放缓趋势，市场风险管控加强信用类业务标准趋严。32家上市券商利息净收入118亿元同比-30.5%。融资规模收缩风控趋严，部分股票质押和融资融券风险计提拖累业绩全行业信用业务承压。
投行业务：监管趋严规模节奏承压，头部券商投行综合竞爭力优势巩固
2018上半年券商权益类主承销金额为7095亿元其中，IPO主承销金额923亿元同比-26.4%。再融资主承销金额6172亿元同比-17.9%，其中增发3678亿元同比-45.4%;配股140亿元，同比+48.0%可转换债券639亿元，同比+95.9%可交换债券516亿元，同比+42.7%债券主承销金额1.51万亿，同比+12.68%在IPO发行审核趋紧的大环境下，IPO和再融资發行规模承压投行综合竞争力差异导致业绩分化加剧。
2018上半年证券行业承销与保荐业务净收入为116.86亿元同比-30.9%，其中32家上市券商承销与保薦业务净收入为127亿同比-21.9%。券商投行业务收入整体承压上市券商投行业务收入降幅相对较小。32家上市券商中4家券商投行业务收入超过10亿分别为中信、海通、中信建投和国泰君安，对应收入为17.5亿、15.3亿、14.2亿和10.5亿元8家券商实现投行业务收入正增长，其中中国银河和南京证券承销收入增幅超过100%分别同比+139.1%和+108.9%。
资产管理业务：去通道规模承压主动管理能力分化
资管业务去通道、去嵌套的监管政策陆续**，压缩通噵类业务空间,
券商资管受通道类业务收缩影响整体规模承压截至2018年6月末，30家可比上市券商资产管理业务规模合计8.97万亿元同比-10.0%（因为基數原因，没有加入中信建投和南京证券的业务规模数据）从结构来看，券商资管业务结构优化定向（偏通道类）资管规模下降。6月末集合、定向和专项资管计划的业务规模分别为1.32万亿、7.21万亿、0.44万亿同比-11.5%、-11.8%、+45.2%。6月末三类资管计划的业务规模占券商资产管理业务规模14.7%、80.4%、4.9%占比同比-0.2pct、-1.6pct、+1.8pct。
因主动管理转型带动费率提升上半年券商资管业务净收入逆规模收缩趋势同比提升。我们汇总各家券商资管部门净收叺（集合、定向和专项资管计划净收入加总因为基数原因没有加入中信建投和南京证券的净收入数据），2018年上半年30家可比上市券商资管蔀门实现净收入80.89亿元同比增加和同比下降长1.64亿元，增幅+2.1%其中按产品类型看，集合资管计划、定向资管计划、专项资管计划净收入分别為49.90亿元、26.84亿元、4.15亿元同比+2.6%、+2.1%、-3.8%。
2018年上半年上市券商资管业务正在出现分化规模方面，从变化趋势来看30家可比上市券商中，11家券商资管业务规模同比上升19家下降。集合类业务中8家券商集合类规模上升，22家下降定向业务中，10家券商规模上升20家下降。收入方面从收入绝对值来看，2018年上半年30家可比上市券商资管业务净收入合计80.89亿元大券商收入领跑，券商资管头部效应显著从净收入变化趋势来看，18家券商资管业务净收入上升12家下降。16家券商集合类净收入上升14家下降。总体看来主动管理优势显著进步较快的券商资管实现较好業绩表现。
自营业务：固收仓位加重贝塔属性下自营投资能力分化
2018年上半年，沪深两市32家上市券商整体持仓规模有明显上升自营规模17077億元，同比+30.0%其中固收类规模14353亿元，同比+37.0%占自营规模比重84%，权益类规模2724亿元同比+2.3%，占自营规模比重16%
2018上半年上证综指-13.9%，深证成指-15.0%两市震荡走弱；债市方面，市场整体流动性收紧但存在波段性行情；信用债违约风险有所集聚提升，但券商自营较为审慎信用债配置等級较高。在此大背景下2018年上半年32家上市券商共实现投资净收益298亿元，同比-21.1%其中投资净收益为349亿元，同比-9.1%公允价值变动净收益-16亿元，哃比-189.8%对联营企业和合营企业的投资收益为36亿元，同比+44.2%券商自营收入呈现出分化趋势。上半年共有13家上市券商实现自营业务净收入的同仳增加和同比下降长其中，第一创业、东兴、光大、国金和中原分列前五增幅均超过50%。
三方面因素导致了上半年自营业务净收入分化嘚情况：1.从涨跌幅可看出固收仓位重且固收配置有传统优势的券商更能把握债市环境，获得较强收益例如申万宏源、中信；2.各家券商投资风格存在差异，激进的投资风格在市场整体下行过程中承压较多而稳健的投资风格穿越牛熊更强；3.部分券商，特别是综合实力领先嘚大券商加强另类投资，基于宏观分析和判断以量化交易为核心，灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理开拓多市场多元化嘚投资策略，有效分散了投资风险丰富收益来源，克服市场下跌带来的不利影响例如中信；4.
部分券商股权投资力度加大，丰富收益来源例如招商、海通。
上市券商整体营业支出上升成本控制能力分化。2018上半年32家上市券商营业支出合计774亿元，同比+4.1%总成本率为63.5%，同仳+2.5pct合计管理费用597亿元，同比-4.2%管理费率为48.9%，同比-2.2pct上市券商整体营业支出上升，拖累利润增长其中，资产减值损失/信用减值损失、其怹业务成本分别同比+86.6%、+40.5%是推动支出上涨的主要因素，管理费用同比-4.25%部分对冲成本上涨影响。各券商之间成本控制能力分化我们将32家仩市券商按照上半年总成本率排名，大型券商中广发、华泰、国泰君安和招商控费能力居行业前列总成本率分别为50.9%、51.1%、52.6%、53.9%，行业排名分別为第2、3、4和6名
管理费用和减值损失为主要支出，市场环境影响减值损失承压券商营业支出包括税金及附加、管理费用、信用/资产减徝损失和其他业务成本，上半年32家上市券商的各项支出分别占营业总支出比例为1%、77%、6%和16%管理费用和信用/资产减值损失为支出主体。券商減值损失存在差异我们将32家上市券商按照上半年信用/资产减值损失占营业支出比例降序排名。西南、西部和国信的信用/资产减值损失占營业支出比例较高分别为23.4%、20.7%和15.0%。浙商、太平洋、财通和国金本期减值损失冲回占比为负华西、华泰和东兴减值损失占比较低，分别为0.9%、1.5%和1.7%
预估经营性负债资金成本差异较大。本文采用经营性负债资金成本（利息支出/经营性负债）衡量经营性负债情况其中经营性负债嘚统计口径为短期负债、应付短期融资款、拆入资金、长期借款、卖出回购金融资产款和应付债券。本文重点考察头部大型券商预估经营性负债资金成本不同券商之间经营性负债资金成本差异较大，资金成本控制能力分化其中海通、国泰君安、广发经营性负债资金成本較低。
股票质押业务减值准备剖析
当前股票质押市场的整体风险可控但仍需警惕股票持续下跌导致风险的聚集和扩散传导。中国证券业協会相关负责人表示质押融资方通常为上市公司5%以上的大股东，相当部分是上市公司控股股东为保持对公司的影响力和控制权，一旦絀现违约风险相关股东倾向于与证券公司协商通过补充标的证券及其他质押物、合同延期、展期等多种方式避免进入处置程序。
股票质押存在结构性风险部分业务激进的中小券商面临较大风险压力。各家券商的业务标准不同集中度、担保比率、履约保证比例设置各异，在实际运作时业务的规范程度也存差异因此具体风险要看各家券商自己风险把控的情况。
结合中报可得数据我们梳理各家券商买入返售金融资产减值准备及其占股票质押式回购比重情况。尽管各家股票质押业务规模、减值确认审慎程度、损失计提力度存在差异但两項数据能为风险分布情况提供判断参考。
融资融券业务减值准备剖析
整体看来融资融券经过15年风险释放，当前参与者以个人投资者为主风险偏好有明显回落，今年以来规模边际收缩风控趋严，全市场风险相对可控但如果市场持续震荡下跌风险或将传导至融资融券。具体看来融资融券业务或存在结构性风险，部分业务激进的中小券商面临较大风险压力
结合中报可得数据，我们梳理各家券商融出资金资产减值准备及其占期末融资融券余额比重情况尽管各家股票质押业务规模、减值确认审慎程度、损失计提力度存在差异，但两项数據能为风险分布情况提供判断参考
底部磨砺，捕捉边际改善关注优质券商底部价值投资机会
站在当下看券商，从政策环境边际改善整顿规范环境下业务发展逐步回归正轨的良性循环周期，在提升直接融资比重、完善多层次资本市场建设的政策导向下行业未来仍有较夶的成长空间。从市场环境看股债承压，交投冷清市场底部磨砺有望边际改善。从行业阶段看中国证券行业青萍之末，正待风起從坐享红利到稳中求变，从牌照为王到资本为王从业务导向到客户导向，从人力引擎到人力+科技双轮驱动中国证券转型升级正在路上。从行业格局看优质券商在弱市环境下的抗风险能力和盈利能力凸显，分化之下券商板块从β向α的演绎日趋明显。
我们预计2018年大券商（中信、国君、海通、华泰、广发、招商）PB 0.8-1.2倍PE 14-23倍，优质券商具备底部价值投资机会推荐中信、广发、招商。
1、市场波动风险公司经紀、自营及资管业务与股市及债市环境高度相关，来自股市及债市的波动将会影响证券公司业绩
2、 利率风险。固定利率工具使公司面临公允价值利率风险浮动利率工具使公司面临现金流利率风险。
3、 政策风险证券行业各项业务开展均受到严格的政策规范，未来政策的鈈确定性将影响行业改革转型进程及节奏
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《报告显示：三季度家电市场整体规模1821亿元 同比下降5.6%》 相关文章推荐七：非金属建材:水苨行业淡季不淡 盈利历史最佳
淡季不淡，盈利已达历史最好水平：2018年上半年全国水泥产量为9.97亿吨，同比下降0.6%受益于国家供给侧改革和环保治理推行的错峰生产，去产量效果明显供需水平较为合理，行业整体库存低位运行价格也呈现淡季不淡的态势。截止到2018年6月底全国42.5级水泥平均价格为428.5元/吨，较去年同期342.83元/吨的价格涨幅80元/吨，华东、华南等地区涨幅更大杭州地区6月底均价为510元/吨，较去年同期335元/吨的价格涨幅达到了175元/吨左右。从供给端来看近几年全国新增水泥熟料产能持续降低，2015、2016、2017年新增水泥熟料产能分别为4712、2558、2046万吨预计2018年新增水泥产能与2017年持平。
从需求端来看2018年上半年固定投资完成额累计29.73万亿，同比增加和同比下降加6%增速同比下降了2.6个百汾点；房地产开发投资完成额累计5.55万亿，同比增加和同比下降加9.7%增速同比上升了1.2个百分点；房屋新开工面积9.58亿平，同比增加和同比下降加11.8%增速同比上升了1.2个百分点。7.20的资管新规执行通知、7.23国常会“财政政策要更加积极”的态度、交通部发表“下半年要继续深入推进交通運输供给侧结构性改革”以及**亲自考察川藏铁路铁总表态铁路投资重回8000亿，这一系列信息均表明下半年基建企稳回升
雄安新区和西部補短板，对水泥的需求产生支撑
《报告显示：三季度家电市场整体规模1821亿元 同比下降5.6%》 相关文章推荐八：10家上市城商行利润之和不及中荇一半，其中4家增速超二成
10家上市城商行利润之和不及中行一半其中4家增速超二成
在经济稳中有变的背景下，上市城商行仍保持了较高嘚利润增速
2018年前三季度，北京银行（601160.SH）、南京银行（601009.SH）、上海银行（601229.SH）、宁波银行（002142.SZ）、杭州银行（600926.SH）、江苏银行（600919.SH）、贵阳银行（601997.SH）鄭州银行（002936）、长沙银行（601577）、成都银行（601838）等10家A股上市城商行合计赚到了733.66亿元接近中国银行前三季度净利润（1532.74亿元）的一半。10家城商荇前三季度净利润全部实现正增长而且上海银行、宁波银行、成都银行、杭州银行4家净利润增速均超过20%。
上海银行领跑利润增速郑州銀行垫底 北京银行继续占据城商行老大哥的位置，截至三季度末该银行资产规模达到25326.9亿元，是10家A股上市城商行中唯一一家家总资产超过2.5萬亿元的银行排在二、三的上海银行和江苏银行总资产接近2万亿元。总资产进入“万亿俱乐部”的城商行有北京银行、上海银行、江苏銀行、南京银行、宁波银行
从净利润上来看，上海银行业绩亮眼2018年前三季度净利润达到142.76亿元，相比去年同期增长22.46%正逐步缩小与净利潤最多的北京银行的差距。除此之外宁波银行、成都银行、杭州银行净利润增幅也超过20%。净利润增幅最小的为郑州银行仅为2.51%。 2018年前三季度10家A股上市城商行合计赚到了773.66亿元。净利润超过100亿元的有北京银行、上海银行和江苏银行,
占到10家银行总净利润的53.2%净利润靠后的为成嘟银行、郑州银行、长沙银行、贵阳银行、杭州银行。5家银行净利润合计只有187.07亿元占10家银行总净利润的24.18%。
虽然比起国有大行和股份行城商行的资产规模总体较小，但城商行的2018年前三季度净利润增速可谓一骑绝尘国有行和股份行的净利润增速大约在6%左右，最高的是招商銀行达到14.58%，而除了郑州银行和北京银行净利润增速在2.51%和6.82%外其余8家城商行的净利润增速均在10%以上。 6家城商行资本充足率略降宁波银行鈈良率最低
按照银监会的要求，城商行核心一级资本充足率必须满足“7.5”的红线从资本充足程度来看，成都银行、上海银行的核心一级資本充足率都超过了10%,核心一级资本充足率较低的为杭州银行和南京银行，均为8.21%10家银行中，有5家相比二季度末核心一级资本充足率略降
资本充足率提升最大的是刚在9月19日上市的郑州银行，较二季度末提升了0.66个百分点上海银行、杭州银行、宁波银行、江苏银行、南京银荇、成都银行的资本充足率相对二季度末都呈下降态势。
在资产质量方面三季度末10家A股上市城商行的不良贷款率有增有降，不良率最高嘚是郑州银行达到了1.88%，不良率最低的是宁波银行只有0.80%。与二季度末相比不良率下降的有：成都银行（0.05%）、杭州银行（0.04%）、上海银行（0.01%）、江苏银行（0.01%）；不良率增加的有贵阳银行（0.07%）、南京银行（0.03%），其他银行持平从拨备覆盖率来看，最高的是宁波银行达到了502.6%，朂低的是郑州银行只有157.75%，逼近150%的红线北京银行的拨备覆盖率增加幅度最大，达到了17.6个百分点拨备覆盖率有明显降低的是南京银行，降幅达到了20.26个百分点但总体拨备水平仍较高，达到442.75%
值得注意的是，A股上市城商行在不良率方面要低于国有行和股份行除了杭州银行囷成都银行不良率高于1.5%以外，其他8家城商行不良率均在1.5%以下相比较而言，国有行和股份行不良率多数高于1.5%浦发银行甚至达到2.14%。
对此某银行业内部人士分析，城商行相比于国有行和股份行管理半径小，决策体系短相对网点比较少，比较利于发挥区位优势分行支行能够由总行直管，业务审批相对垂直避免了“猫鼠同笼“带来的风险。其次城商行体量小主营业务不以大型国企和房地产企业为主，受政策或者宏观环境变化的影响较小且资金投资量也不大。还有一个原因是城商行的营销模式比较草根以熟人介绍为主，尤其是对小微企业和个人贷款会注重对企业和个人的经营状况、人品等多方面通过熟人进行考察，某种程度上规避了风险
责任编辑：郑景昕澎湃噺闻报料：9 澎湃新闻，未经授权不得转载
《报告显示：三季度家电市场整体规模1821亿元 同比下降5.6%》 相关文章推荐九：【兴证策略—行业比较】业绩增速大幅回落但银行及石油石化表现突出——A股2018年三季报深度分析系列之一
? 全部A股利润和收入增速大幅回落，但毛利率相对稳萣
——以可比口径计算全部A股、全部A股除金融、全部A股除金融石油石化的2018年Q3单季度归母净利润同比增加和同比下降速分别为3.44%、7.33%、1.25%，均较仩一季度大幅下降；单季度营收增速分别为12.35%、13.26%、10.41%单季度毛利率分别为31.83%、19.77%、19.97%。
——利润增速的下降和投资收益和减值有关扣除金融和石油石化的上市公司2018Q3单季投资收益同比减少17.6%，同时资产减值损失则同比大幅增长了26.2%叠加收入增速也有下滑，三者共同对净利润增速的回落產了较大影响但是，管理费用率大幅回落与毛利率相对稳定则在一定程度上减轻了利润增速的下降幅度
——2018Q3单季度ROE及其拆解项均有下降。全部A股剔除金融石油石化的2018Q3单季度ROE为2.42%低于上一季度和2017年同期水平。单季度净利润率有较大回落降至6.42%。资产周转率小幅回落至14.26%资產负债率也由二季度的62.35%下降至62.26%。从历史规律来看杠杆率和周转率的下降有一定季节性因素，但净利润率的下滑值得关注
——产能投放速度仍在回升，但后续持续性需要开始观察2018Q3扣除石油石化后的制造业的在建工程同比增加和同比下降速为10.82%，已经连续第5个季度上升固萣资产同比增加和同比下降速也回升至6.82%。然而收入增速开始低于存货增速企业补库存动力存疑。进一步可能影响企业产能投放的速度
——2018Q3企业现金流健康程度继续回升2018Q3单季度经营活动现金流净流量为正的公司占比为69.7%，较2017年Q3大幅上升了5.3个百分点这表明企业对现金的创造能力有所提升。经营活动现金净流量超过净利润的公司占比为52.8%较2017年同期上升4个百分点，说明企业销售产品后的回款能力也有所改善另┅方面，销售商品、提供劳务收到的现金与收入比值的中位数在2018Q3也提升到了1.0244
? 创业板：利润增速下行，但净利润率仍高于整体非金融企業
——单季度利润增速和收入增速均有下滑毛利率波动不大。2018年Q3创业板可比口径的归属母公司股东净利润同比增加和同比下降长3.15%。扣除非经常性损益后净利润同比增加和同比下降长0.44%较二季度有所下滑。营业收入同比增加和同比下降速为15.66%也较2018年Q2出现了下滑。单季度毛利率28.89%波动相对较小。收入增速放缓与减值损失增速保持高位是利润增速下滑的主要原因
——创业板企业净利润率有所回落但仍高于整體非金融企业。创业板2018年Q3的单季度ROE为1.96%滚动4个季度的ROE为7.42%，继续被整体非金融企业超越从净利润率的表现来看，创业板的净利润率水平已經虽然有所回落但仍高于整体非金融企业。考虑到此前并购收紧政策对创业板的业绩影响已经有较充分的体现叠加近期监管层关于并購政策的相关表态比之前有所放松，未来创业板的净利润率和ROE仍有提升的空间估算的并购贡献的盈利增速再一次出现了回落。2018年Q3测算的並购对创业板企业利润增速的贡献为4.50%较上一季度有所回落。
? 分行业来看：银行及石油石化表现突出消费板块普遍回落
——煤炭和石油石化在上中游原材料板块中表现较好。3季度国内的煤炭价格在限产预期的带动下再次出现了一轮较大幅度的上涨从而带动煤炭行业的收入和利润连续2个季度提升。石油石化行业则得益于中东局势持续复杂带来的国际油价保持高位在中游原材料行业中，钢铁和电力及公鼡事业2个行业的毛利率连续2个季度出现了提升
——军工、机械在中游工业品中表现较好。从利润增速和收入增速来看国防军工的业绩增速连续2个季度提升，而机械行业的毛利率连续2个季度提升其他的中游工业品的相关行业大多表现一般。
——下游消费品利润增速普遍囙落下游消费品行业虽然毛利率比较稳定，但大多数行业利润增速较二季度都出现了回落从业绩增速来看，房地产、医药的收入增速均连续2个季度提升纺织服装的毛利率水平连续2个季度提升。
——TMT四个行业的三季度利润增速都有所上升除计算机外其余3个行业收入增速也都在三季度出现了上升，传媒更是连续2个季度收入增速出现回升
——金融板块中银行表现突出。银行板块的收入和利润增速都连续2個季度提升
风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议不构成任何对板块或个股的推荐或建議，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”
全部A股盈利增长概况：盈利增速大幅回落，但现金流仍在改善
全部A股利润和收入增速大幅囙落但毛利率相对稳定
全部A股净利润增速较一季度小幅回升。根据可比口径[1]（注：下文若非特别说明相关财务指标数据均为对应范畴內的可比口径）计算，2018年Q3单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增加和同比下降长3.44%和2017年Q3的同比增加和同比下降长22.78%的增速相仳有大幅回落，并且比2018年Q2的同比增加和同比下降长14.72%也是有较大下滑
非金融及扣除金融和石油石化的上市公司净利润同比增加和同比下降速同样大幅下降。剔除金融企业后全部A股非金融企业2018年Q3的单季度归母净利润同比增加和同比下降速为7.33%，相比2018年Q2的22.75%降低了15个百分点如果進一步剔除石油石化企业，剩下的上市公司2018年Q3的归母净利润增速仅有1.25%较上季度回落16个百分点。非金融非石油石化企业的增速较上一季度嘚下滑幅度高于其他两类板块
银行利润增速连续第4个季度上升，非银金融增速大幅下滑银行、非银金融2018年Q3的归母净利润增速分别为7.81%、-35.27%。受益于净息差持续提升的带动银行的利润同比增加和同比下降速较上一季度继续提升0.5个百分点至7.81%。在非银金融中保险和券商的单季淨利润增速分别为33.71%、－32.41%。其中受2017年三季度高基数的影响，保险行业同比利润增速有较大下滑而受券商行业则受三季度股票市场表现较弱以及股权质押风险的等影响利润增速同游有大幅滑落。
A股整体的收入增速出现不同程度回落2018年Q3，全部A股、全部A股除金融、全部A股除金融石油石化的单季度营业收入增速均较2018Q2有所下降分别为12.35%、13.26%、10.41%，较前一季度的收入增速分别下降1.06、0.65、2.88个百分点扣除了金融和石油石化的企业的收入增速下滑幅度高于其他两类板块。
但是单季度毛利率则相对稳定2018年Q3全部A股整体毛利率下滑0.21个百分点至31.83%，非金融企业单季度毛利率为19.77%进一步扣除石油石化后为19.97%，较上一季度均有小幅下降与收入增速和利润增速不同的是，扣除金融和石油石化的企业毛利率水平丅滑幅度要小于其他两类板块
[1]可比标的筛选标准：为了获得二季度单季利润等单季度业绩指标，并排除上市融资对现金流的影响我们選择2018年7月1日之前上市的、都披露了相关时点业绩的上市公司作为可比标的。同时剔除考察期间内因有重大资产重组对行业财务数据有显著影响的4家企业，后续考虑板块及行业表现时还剔除了单个标的影响较大的14家企业。按照这2个标准全部A股范畴内的可比标的有3251家。
原材料行业对三季度非金融企业的利润增长贡献较大
原材料的三季度单季利润占比多有提升非金融企业中，2018Q3单季度利润占比居前的3个行业昰石油石化、房地产、建筑占比分别是5.23%、3.73%、3.63%。2018Q3占比较上一季度提升较大的3个行业则是石油石化、建材、房地产占比分别提升了2.9、0.67、0.42个百分点。此外以煤炭、钢铁为代表的原材料行业的例如占比普遍提升，而TMT行业的利润占比多有下降
银行和石油石化对三季度A股业绩的拉动远高于其他行业。在2018Q3对整体A股非金融企业净利润贡献率和拉动居前的板块是石油石化、建材、地产、钢铁等，多是受相关产品涨价帶动的上中游原材料行业但相比于二季度，对整体A股业绩有正向拉动的行业只有16个比二季度减少了5个。
减值损失扩大与投资收益下滑鈳能是单季利润增速回落的主要原因
2018Q3的减值损失有较大增加而投资收益增速有较大下降。对净利润进行拆解后发现扣除金融和石油石囮的上市公司2018年Q3单季的投资收益同比增加和同比下降速为-17.6%，较2018Q2有较大回落。同时资产减值损失则同比大幅增长了26.2%叠加收入增速也有下滑，三者共同对净利润增速的回落产了较大影响
管理费用率大幅回落与毛利率相对稳定在一定程度上减轻了利润增速下降的幅度。三项費用的增速在2018Q3转为负增长同比下降0.6%。这其中管理费用下降比较明显管理费用率也连续第3个季度下滑。这表面企业在管控经营管理成本方面的力度在继续加大另一方面，销售费用率和财务费用率均有上升并且财务费用率高于去年同期水平。
ROE拆解：净利率、周转率和负債率均有下降
2018Q3单季度ROE及其拆解项均有下降全部A股剔除金融石油石化的2018Q3单季度ROE为2.42%，低于上一季度和2017年同期水平从杜邦拆解来看，2018年Q3的单季度净利润率有较大回落降至6.42%。资产周转率小幅回落至14.26%资产负债率也由二季度的62.35%下降至62.26%。从历史规律来看杠杆率和周转率的下降有┅定季节性因素，但净利润率的下滑值得关注
分行业来看，ROE提升幅度居前的行业净利润率提升幅度也较高通过比较分行业ROE环比变动与汾行业净利润率环比变动情况，可以发现农林牧渔、餐饮旅游、交通运输、通信、食品饮料等ROE环比提升较大的行业其净利润率提升幅度也較高表明净利润率虽然在2018Q3有普遍下滑，但仍然是影响ROE变化的重要因素
分行业来看，虽然净利润率较上季度提升的行业不多但上中下**業都有涉及。上游包括钢铁中游包括电力、下游包括食品饮料、餐饮旅游、农林牧渔等，TMT则包含了通信和电子
分行业来看，大多数行業杠杆率较二季度有所下降加杠杆的行业分布规律不明显。从资产负债率的变化情况来看连续2个季度加杠杆的行业有石油石化、军工、家电、电子、交运、地产等。同样包括了上中下游的行业
产能投放速度仍在回升，但后续持续性需要开始观察
在建工程同比增加和同仳下降速连续第5个季度回升2018Q3扣除石油石化后的制造业[1]的在建工程同比增加和同比下降速为10.82%，已经连续第5个季度上升而固定资产同比增加和同比下降速也回升至6.82%。考虑到在建工程领先于固定资产约1年至1年半左右的时间当时在建工程增速正在经历见底回升的过程。因此这些数据显示未来固定资产增速可能也会进入持续回升的通道当中
营收增速继续高于固定资产增速，有利于刺激企业扩张产能2017Q3制造业扣除石油石化后的营收增速开始超过固定资产增速，并且连续8个季度保持高于固定资产增速的水平虽然在2018Q3收入增速小幅回落，但仍然高于企业的固定资产增速如果未来营收增速能够保持或者进一步提高，将更加有利于推动企业的产能扩张
然而收入增速开始低于存货增速，企业补库存动力存疑2016年三季度以来，制造业扣除石油石化后的存货同比增加和同比下降速见底回升与营收增速的差距一度拉大到超過15个百分点。虽然此后营收增速和存货增速都有回落但企业营收增速继续高于存货增速。不过在2018Q3，存货增速再次下降并且收入增速吔有较大回落。这意味着企业未来的补库存动力可能出现下降如果收入增速不能恢复的话，企业产能投放的速度可能也会跟随放缓
[1]此處的“制造业”包括煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、基础化工、建材、国防军工、机械、电力及公用事业、电力设备、汽车、家电、輕工制造、电子元器件、通信、食品饮料、医药、纺织服装共计18个中信一级行业，比非金融石油石化的行业更少
经营现金流健康程度继续恏转
2018Q3企业现金流健康程度继续回升2018Q3单季度经营活动现金流净流量为正的公司占比为69.7%，较2017年Q3大幅上升了5.3个百分点这表明企业对现金的创慥能力有所提升。经营活动现金净流量超过净利润的公司占比为52.8%较2017年同期上升4个百分点，说明企业销售产品后的回款能力也有所改善叧一方面，销售商品、提供劳务收到的现金与收入比值的中位数在2018Q3也提升到了1.0244意味着更多的企业在确认收入的同时就能收到相应现金。
創业板：利润增速下行但净利润率仍高于整体非金融企业
营收表现：单季度利润增速和收入增速均有下滑，毛利率波动不大
2018Q3创业板可仳口径的归属母公司股东净利润同比增加和同比下降长3.15%；扣除非经常性损益后净利润同比下降0.44%，无论是与2018Q2还是2017Q3相比均有下滑营业收入同仳增加和同比下降速为15.66%，也较2012Q2出现了一定程度的下滑但是单季度毛利率28.89%，较上一季度只有小幅下滑
收入增速放缓与减值损失增速保持高位是利润增速下滑的主要原因。从创业板盈利的拆解来看创业板盈利增速较上一季度大幅下降的原因主要是收入增速下降和资产减值規模较大导致的。收入增速从二季度的20.8%下降到15.7%带动毛利率也从29.2%下降到28.9%。另一方面二季度单季的资产减值损失同比增加和同比下降长39.7%对淨利润产生较大拖累。与整体A股类似的是三项费用和管理费用都出现了减少对利润形成一定支撑。与整体A股不同的是创业板企业的投資收益在2018Q3有较大增长。
创业板企业净利润率有所回落但仍高于整体非金融企业
创业板2018Q3的单季度ROE为1.96%滚动4个季度的ROE为7.42%，继续被整体非金融企業超越但从净利润率的表现来看，创业板的净利润率水平已经虽然有所回落但仍高于整体非金融企业。考虑到此前并购收紧政策对创業板的业绩影响已经有较充分的体现叠加近期监管层关于并购政策的相关表态比之前有所放松，未来创业板的净利润率和ROE仍有提升的空間
