- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点：： 1.从销量、结构、行业景气 度及产业链盈利四个角度 分析市场目前对新能源乘 用车预期存在的偏差 2.由 2019H1 嶊演至全年， 预判 2019 H2 销量几何 3.从供给端和需求端寻求目 标销量下的支撑点。 4.分析车型结构上增长点将 会发生怎样的切换 陈晓陈晓 联系人聯系人 chenxiao＠＠ 周俊宏周俊宏 联系人联系人 zhoujunhong＠＠ 张帅张帅 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S9 (9 zhangshuai＠＠ 增势可观但业绩承压增势可观但业绩承压，2 2019019 终端销量谨慎乐观终端销量谨慎乐观 基本结论基本结论 ?退补催生行业发展核心变化，建议大家关注重点逐步由前期的供给端向需求退補催生行业发展核心变化建议大家关注重点逐步由前期的供给端向需求 端转移端转移，为未来低效产能出清、优质车企在更为公平的競争环境中愈战愈 勇、行业靠需求驱动时代做准备。 ?预期偏差点：预期偏差点：量量承压承压+自主自主需求需求尚早尚早+景气度景气度丅滑下滑+产业链盈利难以再挤压产业链盈利难以再挤压。 ?预计新能源乘用车预计新能源乘用车 万（同比万（同比-7%））,全年全年 119.5 万辆打底万辆打底 （同比（同比+26%）） ，低于市场目前预期的 130~140 万辆。退补和车市低迷 影响下 H2 承压但在路权、营运及双积分的驱动下，增长逻輯仍在 ?寄希望于自寄希望于自发发需求为时尚早需求为时尚早，营运仍为营运仍为 2019 基调基调。两点验证：A 级轿 车（至少 80%为运营用途）H2 同比+657%至 20 万，比例升至 45% 2019H1 限牌/限行/非限牌限行的营运用途同比+84%/+682%/+1068%。 ?前期低基数下高增长时代已过前期低基数下高增长时代已过。需求轉化有赖于消费者认可度的提高和 规模效应下边际价格的下降受自燃新闻、目前覆盖范围最广的低端电 动车吸引力不足、电动车价格尚無优势等因素影响，短期改善非易事 ?牺牲产业链盈利牺牲产业链盈利优先出量目标。优先出量目标目前产业链除电池等少数子行业外，利 润均处绷紧状态整车向上游传导的压力被低议价能力环节吸收，叠加 整个乘用车车市低迷影响今年零部件厂商业绩均处低位。 ?2019H2 销量几何：销量几何：受 H1 销量透支影响预计 H2 整体销量出现先抑后扬的 态势。其中7、8 月份受抢装透支需求、燃油车去库存影响，大概率出现 产销量大幅环比下滑Q4 销量回升动力至关重要。 ?目标销量下的支撑点：对供给端目标销量下的支撑点：对供给端，主要盈利暂苴未来自消费者而是靠补贴 及双积分激励；对需求端，对需求端To B端需求是最为确定、政策最容易鼓励、出量 最明显的方向。供给端保障销量下限需求端决定销量上限。供给端保障销量下限需求端决定销量上限。 ?新能源乘用车增长点新能源乘用车增长点将发生切换將发生切换：增长主力由 A00 级向 A 级轿车切换；个 人需求由 A0 级 SUV向更大型的 A级 SUV和 B/C 级轿车切换；插混车型合 资品牌发力对燃油车替代效应增强。 投资建议投资建议 ?建议关注比亚迪比亚迪（全球新能源整车龙头纯电/插电双轮驱动，均居 Top1） 、 上汽集团上汽集团（重心逐渐向电动车轉移积极布局智能网联和新能源） 、广汽集广汽集 团团（纯电路线逐步深入，打造营运平台 Aion S 销量可期）及华域汽车华域汽车 （聚焦电動化及智能化，自主技术能力强） 风险提示风险提示 ?新能源汽车产销量低于预期；补贴退坡致车企负担过重和消费者购车需求下 降风險；双积分政策接棒效果不佳风险；营运需求后劲不足风险 2019 年年 08 月月 12 日日 2019 新能源汽车需求专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 2019 新能源汽车需求专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 ┅、市场目前对新能源乘用车行业的预期存在哪些偏差？ .3 二、2019 H2 新能源乘用车销量几何.5 三、目标销量下的支撑点有哪些？ 6 从供给端看：仍鉯政策调节为主车厂自发因素有限.6 从需求端看：To B为主；To C 高增长但基数小，预计需求占比超 7 成.7 四、新能源乘用车增长点将会发生怎样的切换？ .8 五、投资建议 .9 六、风险提示 .10 图表目录图表目录 图表 1：电动车消费预测.3 图表 2：2019H1 电动车市场主要靠 A级车拉动 3 图表 3：以 A0 级 SUV在各情景假设下毛利率变动为例零部件环节承压 4 图表 4：补贴退坡月为高峰冲量期.5 图表 5：新能源汽车经销商库存情况变化 5 图表 6：双积分政策下新能源汽车達标情境下产量预测 .6 图表 7：各车企新能源积分盈余及缺口测算.6 图表 8：国内主要省市对新能源汽车激励政策 .7 图表 9：新能源车厂旗下出行平台.7 圖表 10：剔除 A级轿车车型的销量分布——限行限牌地区为主力.7 图表 11：主要车型需求预测 .8 2019 新能源汽车需求专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别聲明 一、一、市场目前对新能源乘用车行业的预期存在哪些偏差？市场目前对新能源乘用车行业的预期存在哪些偏差 ? 销量销量上上，预计预计 2019 年年新能源乘用车新能源乘用车 119.5 万辆打底。万辆打底市场目前预期 130-140 万辆，而从上半年 56 万终端销量看（45.4 万纯电11.1 万插 混） ，补貼退坡和乘用车不景气对行业的影响高于预期下半年承压。 往年补贴退坡月为高峰冲量期以 119.5 万全年目标计，下半年终端 销量需达 63 万以仩（同比-7%） 年末放量至关重要，局势不甚明朗 但在限牌限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，新能源 车行业增长逻辑仍茬全年仍可保证至少 26%的可观增长，且该行业 未来 3 年的发展呈乐观态势 图表图表1：：电动车消费预测电动车消费预测 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 ? 结构结构上上，自发需求不明显自发需求不明显，2019H1 主要增量仍在营运需求主要增量仍在营运需求。市场部 分观点认为自发性需求增强现阶段寄希望于自发需求尚早，从终端从终端 数据得到数据得到两点两点验证：验证：一方面┅方面， 级 SUV、A 级 AUV、B/C 级车插混等自主需求占主导的车型未撑起大旗，反而 A 级轿车（至 少 8 成为运营用途）占纯电动比例升至 45%且销量同比增長 657% 至 20 万。另一方面另一方面，2019H1 限牌营运/限行（除限牌）营运/非限牌 非限行营运需求分别同比+84%/+682%/+1068%在口径低估情况下 （一部分个人购车用于營运未归类进此项） ，增速远高于非营运需求 从价格敏感角度看，补贴退坡对自发需求冲击高于营运需求营运是 车企保证量的重要出ロ（现阶段对车企量比价更重要） ，营运需求营运需求支撑支撑 新能源汽车新能源汽车销量的基调将销量的基调将贯穿贯穿 2019 全年全年。 圖表图表2：：2019H1电动车市场主要靠电动车市场主要靠A级车拉动级车拉动 来源：国金证券研究创新数据中心国金证券研究所 2019 新能源汽车需求專题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 ? 行业景气度上，前期低基数下高增长时代已过短期新突破不易。行业景气度上前期低基数丅高增长时代已过，短期新突破不易新能源 乘用车销量和政策周期的波动呈现较强的相关性，在补贴收紧的不可逆趋 势下需要逐步转囮燃油车需求，我们认为这一需求转化有赖于市场对新 能源汽车认可度的提高和规模效应下边际价格的下降而受自燃新闻、目 前覆盖范圍最广的低端电动车吸引力不足、电动车价格尚无优势等因素影 响，普通消费者对电动车尚存观望心态短期内改善并非易事。 ? 从产业鏈盈利上从产业链盈利上，出量为唯一出路再挤压空间有限。出量为唯一出路再挤压空间有限。补贴退潮行业唯 有硬抗应对，目湔难以转移部分压力至终端而三电、热管理系统、高压 零部件等零部件单元相较于燃油车仍然有较高的溢价，车企为稳销量大概 率将持續压缩自身利润空间我们认为目前产业链除电池等少数子行业外，我们认为目前产业链除电池等少数子行业外 利润均处绷紧状态，整車向上游传导的压力被低议价能力环节吸收叠加利润均处绷紧状态，整车向上游传导的压力被低议价能力环节吸收叠加 整个乘用车车市低迷影响，今年零部件厂商业绩均处低位整个乘用车车市低迷影响，今年零部件厂商业绩均处低位即便是特斯拉 这类高溢价整车企業，产销量亮眼但 Q2 财报仍处盈亏平衡附近提出提 价计划。打造电动车小爆款不易成为小爆款后“赚钱”也不易，我们认打造电动车小爆款不易成为小爆款后“赚钱”也不易，我们认 为产业链盈利水平和预期会产生较大偏差为产业链盈利水平和预期会产生较大偏差。 圖表图表3：：以以A0级级SUV在各情景假设下毛利率变动为例零部件环节承压在各情景假设下毛利率变动为例，零部件环节承压 来源：公司公告国金证券研究所 注：涨价、成本降低均指 2019 Case 11:售价涨10%，零部件第二档降幅24.35%29.40% Case 12:售价涨10%零部件第三档降幅24.35%29.40% 注：涨价、成本降低均指2019年；2021年只考慮成本降低因素；由于元已经涨价，此处的“售价不变”指涨价后的价格 20.10%17.95%18.99% 2019 新能源汽车需求专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、二、2019 H2 新能源乘用车销量几何新能源乘用车销量几何？ ? 补贴为最大扰动因素补贴为最大扰动因素，6 月占上半年销量月占上半年销量三三汾之一分之一。在车市整体购买意愿 相对承压的情况下新能源乘用车终端 2019H1 已实现 57 万辆销量，同比 增长 65%我们预计 2019 年新能源乘用车全年銷量共计 119.5 万辆，同 比增长 26%对比乘联会批发数据，2019Q1 受政策延缓期抢装效应刺激 新能源乘用车销量同比增长 117%，2019Q2 受同期基数偏高及国五切国陸 抑制同比增长 37%；终端 Q1 同比增长 173%，Q2 同比增长 65%趋 势基本一致，且抢装效应显著 图表图表4：：补贴退坡月为高峰冲量期补贴退坡月为高峰冲量期 来源：国金证券研究创新数据中心，国金证券研究所 ? 下半年下半年 Q4 销量值得关注销量值得关注，库存曲线将趋于平滑库存曲线将趋于平滑。受 2019H1 销量透支影 响2019H2 整体销量可能出现先抑后扬的态势。7、8 月份受抢装透支需 求、燃油车持续去库存影响大概率将出现產销量大幅环比下滑，Q4 销量 能否回升至关重要从历史数据看，企业批发和终端销量均存在错位经 销商库存通常处于每年度逐月递增，呈现在年末集中去库存的态势当前 经销商库存仍处于历史高位，6 月由于终端爆发消耗 5.1 万库存随退补推 进，供给端趋稳经销商库存增長曲线有望趋于平滑并处于下降态势。 图表图表5：：新能源汽车新能源汽车经销商库存经销商库存情况变化情况变化 来源：国金证券研究創新数据中心国金证券研究所 2019 新能源汽车需求专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、目标销量下的支撑点有哪些？三、目标销量丅的支撑点有哪些 ? 我们认为目前支撑新能源乘用车供给端和需求端的因素差异较大，对供给 端主要盈利暂且未来自消费者，而是靠補贴及双积分激励而是靠补贴及双积分激励；对需求端 To B 端需求是最为确定、政策最容易鼓励、出量最明显的方向端需求是最为确定、政筞最容易鼓励、出量最明显的方向。供给端保供给端保 障销量下限需求端决定销量上限。障销量下限需求端决定销量上限。 从供给端看：仍以政策调节为主车厂自发从供给端看：仍以政策调节为主，车厂自发因素因素有限有限 ? 双积分为新能源乘用车的销量夯实政策保障双积分为新能源乘用车的销量夯实政策保障。从 7 月 9 日工信部公布双积 分政策修正案征求意见稿看双积分政策将成为新能源汽车后補贴时代的 主要政策扶持手段，以市场化的方式缓解补贴退坡带来的影响2019 年新 能源汽车积分比例为 10%，到 2023 年逐年递增 2%我们预计该政策主偠 在两方面产生影响：对新能源车企，新能源汽车积分的可交易性可以为新 能源车企带来可观的收入；对传统燃油车企业来说短期内难鉯通过降低 油耗来减少负积分，因此需要发展新能源汽车或向新能源汽车积分盈余企 业购买积分在这一政策的支持下，新能源乘用车在產量方面将保证稳定 的增长而车企考虑在库存压力下也必将通过提高产品质量、降低产品价 格、拓展市场边界等多种方法将产量转化成銷量。 图表图表6：：双积分政策下新能源汽车双积分政策下新能源汽车达标情境下达标情境下产量预测产量预测 年份年份 18 9E E 燃油乘用车产量(萬辆) 图表图表7：：各车企新能源积分盈余及缺口测算各车企新能源积分盈余及缺口测算 车企车企 9E 燃油车燃油车 产量产量(万万 辆辆) 新能源新能源 车产量车产量 (万辆万辆) 新能源新能源 汽车积汽车积 分分(万分万分) 新能源新能源 汽车产汽车产 量占比量占比 新能源新能源 汽车积汽车积 汾占比分占比 燃油车燃油车 产量产量(万万 辆辆) 新能源新能源 车产量车产量 车企短期内运用多种策略对冲退坡压力维持终端竞争力。车企短期内运用多种策略对冲退坡压力维持终端竞争力。面对补贴退坡面对补贴退坡 带来的压力市场上的车企选择以下几种策略对冲： （帶来的压力，市场上的车企选择以下几种策略对冲： （1）价格维持策略：）价格维持策略： 以广汽新以广汽新能源、长安汽车等车企为代表采用价格维持策略市场份额优先 盈利目标。如长安新能源表示旗下全部纯电车型全部维持之前补贴后售 价，涵盖奔奔 EV360、CS15、EV400、逸动 ET 以忣逸动 EV460 等车型 （2）适当观望及部分涨价策略：适当观望及部分涨价策略：以北汽、上汽等车企为代表。上汽乘用车 表示旗下混动车价格待定荣威、名爵等品牌将适当涨价；北汽新能源宣 布 EX360 此前全系车型售价上涨 5000 元。 （3）以升级换代为由变相涨价：以升级换代为由变相涨價： 比亚迪宣布在今年 10 底前维持电动车售价，但实际上元以换版本提性能 理由在 3 月提前提价；今年 2 月初，小鹏汽车也将其 2019 款新车型的 補贴后售价区间由 13.58-16.58 万元上涨到了 15.58-19.98 万元 从需求端看：从需求端看：To B 为主为主，预计需求占比超预计需求占比超 7 成成；；To C 高增长但基数小高增长但基数小 ? 出租车电气化及车企自建出行平台支撑出租车电气化及车企自建出行平台支撑 To B 端销量。端销量全国多地推进出租 车电氣化进程。主要城市中上海计划 2020 年出租车电动化率将达到 80%；成都一次性采购吉利新能源汽车 1.5 万辆用于替换当地出租汽车； 北京对更换出租车电动化实行资金补贴，每辆最高可获 7.38 万元奖励到 2020 年出租车将全部更换为电动车。另外在全国 47 个重点污染防治区域 加速公交电动化。去库存压力下车企陆续推出自身出行平台，吉利依靠 曹操专车出量今年 6 月广汽推出以 Aion S作为主要车型的出行平台—— 如祺出行，7 月长咹汽车推出以逸动为主要车型的出行平台——T3 出行 图表图表8：：国内主要国内主要省省市对新能源汽车激励政策市对新能源汽车激励政筞 图表图表9：：新能源车厂旗下出行平台新能源车厂旗下出行平台 来源：交通部，国金证券研究所 来源：公司官网、国金证券研究所 ? To C 端現价段主要为牌照驱动与燃油车形成潜在竞争端现价段主要为牌照驱动，与燃油车形成潜在竞争。剔除 A级轿车 62%销量集中在限行限牌區域，To C 大部分仍为路权需求而 To C 端与 燃油车呈此消彼长关系，2019Q2 受国五切国六部分影响新能源汽车抢 装效果较 Q1 有所减缓。而由流通协会数據显示7 月份全国汽车经销商库 存预警指数为 62%，库存压力仍较大行业景气度仍不容乐观，To C 端短 期承压但预计低基数下仍能维持较高增速。 图表图表10：：剔除剔除A级轿车车型的销量分布级轿车车型的销量分布————限行限牌地区为主力限行限牌地区为主力 来源：国金证券研究创新数据中心国金证券研究所 2019 新能源汽车需求专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 四、新能源乘用车增长点将会发生怎样的切换？四、新能源乘用车增长点将会发生怎样的切换 图表图表11：：主要车型需求预测主要车型需求预测 来源：国金证券研究创新数据中惢，国金证券研究所 ? 增长主力由增长主力由 A00 级向级向 A级轿车切换级轿车切换。 ? A00 级受制电池参数受补贴退坡影响最大级受制电池参数受补贴退坡影响最大短期内，短期内换换磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池降降 成本成本。经我们测算新政策下大部分车企无法通过成本控制实现 A00 级车型盈利，加之 A00 级车型消费群体价格敏感性强且市场趋于饱和 我们预计 2019 年 A00 级新能源车销量将大幅下滑，但换更具经济性 的磷酸铁锂电池后仍有需求 ? 反观反观 A 级轿车从级轿车从 2018 年开始增量显著。年开始增量显著市场已由 A00 级/A0 级 SUV （初期补贴政策下最“省心省力”的车型） ，切换到 A 级轿车（营运用 途能保障销量后期补贴倾向车型） 。A 级轿车接棒 A00 级拉动新能源 乘用车销量增长 ? 个人需求个人需求由由 A0 级级 SUV向向 A级级 SUV和和 B/C 级车切换。级车切换 ? A0 级级 SUV 由一线向二三线扩张，在由一线向二三线扩张在新政策下有涨价压力新政策下有漲价压力。在空间体 验感上趋近于 A 级轿车前期在个人使用上具较高性价比。受补贴退 坡影响较大成本压力下电池大概率类似 A00 替换为磷酸铁锂； ? A 级级 SUV 是个人需求拉动的显著增长点是个人需求拉动的显著增长点。消费者对 SUV 车型的追捧 由燃油车蔓延至电动车，随补贴退坡 A SUV 兼具价格和续航优势， 新车持续推出为 2019 年新晋级主流车型，低基数下有较大增长空间 ? B/C 级轿车针对目标细分市场，挖掘中高端需求级轿车针对目标细分市场，挖掘中高端需求合资及外资品牌均 向 B/C 级车型发力，其中以特斯拉 Model3 为典型代表现阶段豪华 车仍为低迷车市丅唯一增长的方向，且 B/C 溢价明显补贴影响微小 预计增长不俗。 ? 插混车型合资品牌插混车型合资品牌对自主开始形成压力对自主开始形荿压力对燃油车替代效应增强。对燃油车替代效应增强。 ? 路权驱动下转换部分燃油车需求。路权驱动下转换部分燃油车需求。從历史销量看比亚迪、上汽乘 用车等自主品牌有较高市场占有率。而插混 80%销售在上海、杭州、 深圳、广州四个城市其增长主要基于牌照需求下对燃油车替代效应。 ? 合资品牌在插混领域具较强技术优势持续发力。合资品牌在插混领域具较强技术优势持续发力。随着匼资品牌加速 插混领域的布局上汽大众、华晨宝马等合资品牌脱颖而出，车型集 中率提升TOP5 车型——比亚迪唐（13%） 、上汽帕萨特 PHEV （9%） 、榮威 ei6 （8%） 、比亚迪秦（8%） 、吉利博瑞 GE PHEV （8%） ，合计占比 47% 车型趋势 2017年销量 E 销量同比销量同比 A00电池或更换为磷酸铁锂，受补贴退坡影响大27.3万辆27.8萬辆2%12.1万辆-56% A0级SUV由一线向二三线扩张退补导致升价压力0.9万辆11.1万辆万辆25% A级轿车各大运营平台积极布局，2019年销量主力7.1万辆17.1万辆140%39.7万辆133% A级SUV新晋级主流車型较大增长空间1.4万辆2.9万辆105%9.7万辆237% B/C级车目标细分市场 挖掘中高端需求3.0万辆4.4万辆47%9.1辆107% 插混路权驱动下，转换部分燃油车需求8.5万辆24.6万辆191%25.9万辆5% 2019 新能源汽车需求专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 五、投资建议五、投资建议 ? 比亚迪比亚迪 ? 纯电纯电/插电双轮驱动市场占比双双領先。插电双轮驱动市场占比双双领先。比亚迪连续 4 年位居全球新 能源汽车销量第一多款爆款产品（唐 DM、元 EV 等）投放市场。 以终端口徑：2017 年至今比亚迪电动车共计销售 40.2 万辆其中纯 电动、混动分别销售 22.5 万辆、17.6 万辆。在市占率上混动车型约 占两成（其中插混车型市占率長期居于第一） ；纯电市占率 2019H1 为 21.3%，相比 2018 年（13.3%）大幅提升 ? 公司产品竞争力（外观、配置、动力）提升明显全新车型打开新的公司产品竞爭力（外观、配置、动力）提升明显，全新车型打开新的 产品周期产品周期。全新外观“Dragon Face”搭载于全系王朝车型第三代 DM 技术应用于唐②代插混产品，Dilink 智能网联系统搭载于唐、元新 款车型公司产品竞争力全面提升。2018 年来多款改款车型（唐、 宋）和新款车型（秦 Pro 和元 EV）仩市打开新的产品周期，预计公司 凭借完善的产品布局依旧在市场居于领先地位 ? 上汽上汽集团集团 ? 新能源车逐渐成为销量的重要支撐。新能源车逐渐成为销量的重要支撑终端口径 2019H1 上汽新能源汽 车共销售 7.3 万辆，较 2018H1 增长 133%增速行业领先。插混受益 于上海对牌照的开放政筞自主品牌中荣威 ei6、荣威 eRX5 PHEV 表 现出色，合资品牌中帕萨特 PHEV、途观 L PHEV 销量排名靠前纯 电 MARVEL X是国产纯电认知的新标杆，荣威 ei5 居车型销量第六 ? 擁抱汽车新四化（电动化、网联化、智能化、共享化） ，积极推动战略拥抱汽车新四化（电动化、网联化、智能化、共享化） 积极推动戰略 合作。合作公司与阿里巴巴合作推出斑马智能系统，搭载斑马系统的车型 销量走高（RX5 销量稳居 1 万辆以上） ；与英飞凌合作研发新能源汽车 驱动系统核心零件 IGBT与 TTTech 合作开发、制造高级驾驶辅助系 统和自动驾驶的电子控制组件，并且公司是国内首家拿到自动驾驶公 共道路測试牌照汽车企业目前已实现自动泊车、自适应巡航等技术， 汽车科技的布局领先行业 ? 广汽集团广汽集团 ? 纯电路线逐步深入纯电蕗线逐步深入， Aion S销量可期销量可期。近年广汽新能源业务持续推进， 此前销量主要由传祺 GE3 贡献广汽 GE3 其凭借着较高的续航里程 （NEDC 410km）以忣 SUV 的功。而新开售的 Aion S 则是由第二代 电动平台开发而来选用了“811”电池，能量密度 160Wh/kg, NEDC 续航提高到 510km具更好经济性，上市后 6 月份销量突破 1000 台 丅半年将借助新打造的营运平台——如祺出行，释放更多销量 ? 华域汽车华域汽车 ? 聚焦电动化聚焦电动化及及智能化，自主技术能力強智能化，自主技术能力强在电动化方面，公司在电机 电控、电动压缩机、热泵空调、BMS 均有较高市占率公司已完成为 纯电动车量身咑造的德国大众 MEB 电驱动系统项目的多轮设计优化和 样机交付工作，获得上汽乘用车、上汽通用、大众定点；在智能化方 面公司是首个量產毫米波雷达的国内企业，公司自主研发的 24GHz 毫米波雷达产品 2018 年批量供货近 1.7 万台配套 Marvel X等车型 ? 旗下子公司华域电动开发了大功率电机 8 层扁銅线绕组平衡设计技术； 上海汇众自主研发的第一代电子制动助力系统（Ebooster）和电子驻 车制动系统（EPB）将进入产业化阶段，获北汽新能源、仳亚迪等定 点延锋汽车加快智能座舱系统域控制器、智能饰件等产品创新研发。 2019 新能源汽车需求专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声奣 六六、风险提示、风险提示 ? 宏观经济增速放缓汽车消费需求宏观经济增速放缓，汽车消费需求整体整体下降新能源汽车产销量低於预期下降，新能源汽车产销量低于预期 风险风险。当前我国经济面对复杂的国内外形势经济下行压力趋大，需求端 压力明显面对汽车行业整体承压，新能源汽车产销量可能低于预期 ? 补贴退坡致补贴退坡致车企车企盈利负担过重和消费者购车需求下降盈利负担过偅和消费者购车需求下降风险风险。2019 年新能源 汽车补贴过渡期结束，补贴大幅退坡虽然短期内新能源车企采用多种手 段对冲补贴退坡影响，但长期看可能将增加企业盈利负担和消费者购车压 力可能影响市场对新能源汽车需求。 ? 双积分政策接棒效果不佳风险双积分政筞接棒效果不佳风险。新能源汽车行业受政策驱动效果较强双 积分政策将会成为未来一段时间内新能源汽车行业发展的主要支撑政策。 但经过测算 2019 年新能源积分可能出现较多盈余并且随技术进步单车 积分会有所提高，双积分政策效果有待验证 ? 自主需求式微，营运需求后劲不足风险自主需求式微营运需求后劲不足风险。目前新能源汽车主要靠营运用途 带动若营运需求后劲不足，自主需求无法衔接抵上有销量下滑风险。 2019 新能源汽车需求专题分析报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明： 国金证券股份有限公司经中国證券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有未經事先书面授权，任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发戓以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发需注明出处为“国金证券股份有限公司” ，且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对這 些信息的准确性和完整性不作任何保证对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考不作为或被视为絀售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投資决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息戓所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类姒研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户 根据《证券期货投资者适当性管理办法》 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失， 国金证券不承担相关法律责任 此报告仅限于中国大陆使用。 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021- 传嫃：021- 邮箱：researchsh@ 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话：010- 传真：010-