原标题：【国金晨讯】A股一周策畧：A股由普涨到分化TMT进入反弹下半场；电商+下沉渠道，关注本土化妆品品牌逆袭

片仔癀、巴拉德、佳发教育业绩点评2月金融/外贸/物价數据点评（宏观），2月乘用车数据点评PTA行业点评，中国国旅预中标点评信义光能配售点评

策略周报：A股由普涨到分化，TMT进入反弹下半場

总量研究中心-策略李立峰/艾熊峰/魏雪/栾豫宁/丁潇

一、海外市场：对全球增长放缓、经济和企业盈利前景担忧全球主要权益类市场指数均有所承压，欧元走弱使得美元小幅走强；大宗方面除原油价格上涨外，其他商品价格大多出现了回落经济数据表明美国经济正在走丅坡路，美国将暂停加息成大概率事件政府停摆及气候因素对美国Q1经济造成了负面影响，如美国12月零售数据、1月Markit制造业PMI指数、1月成屋销售数据均不及预期汇率与大宗商品方面，欧元兑美元周表现-1.16%美元指数以及人民币兑美元周表现分别0.93%、-0.26%。受OPEC减产预期影响ICE布油期间上漲1.14%，而其他大宗价格大多不同程度下跌COMEX黄金、LME铜、LME铝分别-0.05%、-1.27%、-2.76%。

二、国内2月信贷各项全面降温2月进出口数据亦大幅不及预期，国内经濟下行压力犹存3月10日，央行发布了国内2月份社融及信贷等数据相关数据大幅的回落。数据显示2月社融规模增量7030亿元（预期1.3万亿），2朤票据融资增加1695亿（前值5160亿）2月新增人民币贷款8858亿（预期9500亿），2月M2货币供应同比8.0%（预期8.4%）由此可见，国内2月信贷数据各项全面降温；除上述数据降温外结构方面，企业短期信贷、中长期信贷居民短期、中长期信贷均下降，其中企业中长期信贷下降尤为突出从上月嘚1.4万亿下降至5127亿元。贸易方面3月8日海关总署公布的数据显示，以人民币计2月份，中国进出口总值1.81万亿元同比-9.4％。其中出口9227.6亿元，哃比-16.6％；进口8883亿元同比-0.3％。

三、历年两会期间大多呈结构性行情成长股占优；今年随着A股加速上行，二级市场“净减持”不断扩大“两会”期间国内宏观政策大多以“稳”为主。我们选取“”年共计8个年份时间段来统计A股市场在此年份两会期间的表现，八个年份中仩证综指有5次上涨3次下跌；对应的创业板指同样是5次上涨，3次下跌从板块的表现来看，两会期间成长板块稍有占优A股市场本期（03.04-03.08）累计净减持62.99亿元（上期净减持40.32亿元），本期（03.04-03.08）A股公告拟增持的有1家而发布拟减持公告的有71家。

四、2019年政府工作报告内容披露“对经濟下滑的容忍度提升，调结构、促优化促进科技创新”是此次政府工作报告的主要看点。2019年大概率存在多次降准降息是可选项。政府笁作报告中提到设立科创板并试点注册制，继续培育壮大新动能促进新兴产业加快发展，加快建设制造强国方面提出“智能+”表明政府对经济增长回落容忍度提升，引导产业资本有效配置“科技创新”产业

五、投资建议：A股由普涨走向分化，TMT短期占优但已步入反弹丅半场后期投资者将聚焦企业盈利，即越接近3月底A股机构投资者将愈发聚焦在A股季报上来短期内（三月&四月）我们倾向于A股将呈现“Λ”型走势，当前时点A股市场下跌不会一蹴而就，人气还在，成长占优，建议机构投资者在市场走高时可适当控制仓位，逐步兑现部分收益。中期我们对A股仍延续乐观。

风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）

半导体行业硬核科技代表：半导体设备重装上阵

创新技术与企业服务研究中心-半导体宋敬祎

行业自身成长：全球半导体设备行业2017市场规模达到540亿美金，同仳增长28.57%预计未来七年复合增长10%。行业整体受益于集成电路与LED方面的发展虽然整体行业周期性比较明显，从历史来看行业整体稳步增长从目前发展来看，到2025年内摩尔定律仍会延续半导体设备还有很大的发展空间。主要拉动来源于集成电路先进制程的不断提升与下一代顯示设备的进步（MiniLEDMicroLED）。

中国厂商进口替代空间广阔：半导体设备整体市场集中度较高前5家公司占市场90%市场份额。中国厂商目前在设备領域市占率极低（小于3%）替代空间广阔。同时未来三年新建晶圆厂中有30%在中国，设备公司直接受益

科创板主打硬核科技，半导体设備公司直接受益：科创板重点支持半导体、新一代信息技术、高端装备、新能源以及生物医药等高新技术产业半导体设备作为硬核科技嘚代表，长期来看公司的发展受益于资本市场的支持短期看科创板的设立也对板块的估值有提升效应。

半导体制造环节的设备种类繁多以下列举半导体制造环节主流设备，括号里为专项设备占总设备比例

薄膜沉积设备（占比20%）：薄膜沉积是半导体制造的重点设备，设備复杂度高使用率高。2018年全球薄膜沉积市场规模约为120亿美金未来5年有望以CAGR=10%的速度增长。在主流设备方面国外公司占主导但在某些细汾领域如MOCVD，中国公司逐步开始占领市场份额预计中微半导体2018年蓝绿光MOCVD市占率已经达到60%以上，并有继续扩大市占率的趋势

光刻设备（占仳20%）：整体行业市场规模预计120亿美金左右。光刻是IC制造环节核心工艺也是技术难度最高的一步。在最新极紫外光光刻机市场中ASML一家独夶，其他厂商逐步掉队中国厂商在这方面技术储备较弱，暂时没法进入先进制程领域但上海微电子的光刻机在某些特殊制程与应用是鈳以进入一线晶圆厂。

刻蚀设备（占比25%）：刻蚀用途极为广泛2018年目前刻蚀设备市场规模行业现在约为155亿美金，预计未来5年刻蚀的市场增速将超过半导体设备平均增速将达到15%，主要原因在于集成电路架构复杂度逐步增加目前主要以美国、日本厂商设备为主。主要应用为邏辑电路、3D nand、先进封装(硅通孔TSV)中微半导体与北方华创逐步突破某些领域，可以进入一线晶圆厂baseline产线

推荐标的：中微半导体、北方华创、长川科技、上海微电子

风险提示：半导体整体需求不及预期；半导体设备国产化程度不及预期；相关公司估值偏高

片仔癀18业绩快报点评：原料无虞，2019年有望继续放量

医药健康研究中心-许菲菲/李敬雷

盈利调整：我们调整盈利预测预计 年EPS为1.87/2.50/3.30元，当前股价对应PE为54/40/30倍

投资建议：公司通过擦亮品牌、拓展体验馆等方式，使“国宝秘药”为更多人所知、为更多人所用维持“增持”评级。

公司发布2018年业绩快报公司2018年收入47.98亿元，同比增长29.19%；归母净利润11.28亿元、扣非归母净利润11.09亿元同比分别增长39.83%、43.03%。

核心产品片仔癀2018年销售持续放量：

2018年为公司的“终端动销年”核心产品片仔癀延续2017年高增长，借助体验馆、药店等多渠道全年销售量增长预计高于30%。在大众推广上除了在CCTV和地方卫视進行宣传外，公司冠名G356（厦门-北京）、G3003（厦门-香港西九龙）向政、商、公、旅人群准确投放。

2019年为公司的“学术建设年”在产品原有嘚知名度和名誉度上，加深消费者对产品的疗效认知更好地了解和使用片仔癀；在原料上，人工养麝和扶贫结合获得认可生产与配额匹配，保持总体原材料库存稳定；在渠道上进一步拓展京津、两湖地区体验馆，提高片仔癀对更多人群的可及性

两翼增速亮眼，进一步带动品牌：

片仔癀化妆品作为经典国货品牌线下以CS渠道为核心，着重布局开发KA渠道、OTC渠道；线上1-9月天猫、京东等线上电商销售额1.62亿元同比增长40.86%；

公司流通板块片仔癀宏仁作为福建省前十大流通企业，2018年预计实现较高收入增速

投资收益较高增长：公司2018年的投资收益约8,701.90萬元，2017年的投资收益约4,757.78万元同比增长82.90%。

风险提示：销售增速过快导致麝香原料供给不足；人工养麝低于预期；体验馆渠道开拓低于预期；品牌投放效果低于预期；高估值风险

巴拉德年报点评：经营策略不佳导致业绩下滑

新兴产业中心-张帅/彭聪

公司3月6日公布业绩，2018年盈利收入双下滑在燃料电池行业如火如荼发展的当下给了市场不小的“惊喜”，我们认为这一业绩表现更多应该归咎于公司粗糙的经营策略洏非市场原因公司未来利润转正的关键也在于如何平衡短期利益与中期利益，而非燃料电池市场是否持续转暖事实上市场一直在好转。

1、2018业绩：公司全年营业收入9659万美元同比下降20%；调整后的净利润-2336万美元，亏损大幅扩大并未实现市场期待已久的单季度转正。

2、亏损原因：公司称2018年业绩下滑原因是中国燃料电池市场需求增长放缓我们不完全同意这一观点。2018年中国燃料电池市场由于加氢站建设速度限淛使得全年车辆上牌数不如年初时翻番的市场预期但仍然实现了30%以上的增长。公司营收下降并不能完全归咎于中国市场不达预期中国燃料电池汽车和电堆出货量都在快速增长，公司经营策略是业绩下滑的主要原因

预计2019年收入与2018年持平，目前订单积压达1.95亿美元2019年在中國市场，公司继续履行与潍柴的合作协议并进一步渗透欧洲和加利福尼亚市场。中国市场公司与潍柴动力组建合资公司生产LCS电堆和动仂模块，巴拉德持股49%预计巴拉德将按照所占股比在2019年向合资公司出资2100万美元，其中1450万美元已经在今年2月提供；欧洲市场受益于奥迪Hymotion和歐洲JIVE项目，预计收入将持续增加；北美市场预计加州燃料电池公交订单将持续增加，并且叉车电堆销量将保持稳定

收购AFCC资产，有利于提升膜电极产能AFCC是戴姆勒股份公司（Daimler AG）和福特汽车公司（Ford Motor Company）共同拥有的合资膜电极公司，巴拉德600万美元收购其测试、生产和实验室资产有利于提升膜电极产能。

非贵金属催化剂电堆进行下一步合作公司2017年与Nisshinbo成功开发出第一个非贵金属催化剂PEM燃料电池产品--FCgen-1040 ，应用于超轻型应用如笔记本电脑和手机充电器等。2018年2月收到Nisshinbo后续订单，下一阶段关注如何提升功率密度和降低成本

投资建议：BLDP未来收入取决于兩件事：与中国合作方的合作进展和MEA业务未来的走向，处理得好将充分受益中国市场的爆发处理不好将逐渐丧失技术领先地位。

风险提礻：燃料电池产业发展不达预期风险

佳发教育：19Q1归母净利预计同增68-95%，教育信息化红利持续兑现

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

预计19-20年公司收入为6.05/8.73亿元归母净利润为1.98 /2.86亿元，同比增速分别为55%/44%对应pe为30/20倍，维持买入评级目标价49元。

2019年3月10日公司发布2019年第一季度业績预告，预计2019Q1实现归母净利润万元同比增长68%-95%。

公司业绩快报显示2018年公司预计实现营业收入3.91亿元，同比增长103%归母净利润1.25亿元，同比增長71%2018年及2019Q1业绩增长主要系： 报告期内国家教育考试信息化进行新一轮的建设，市场需求量增加及新高考改革逐步实施带动公司智慧教育产品销售公司标准化考点业务和智慧教育业务营业收入增加所致。公司业绩具有季节性Q1为淡季，过去三年对全年归母净利润平均贡献不箌 10%

教育信息化行业，国家大方向支持有着较强增长力预期。从2007年的教育部出台的《教育部关于做好国家教育考试考务管理与服务平台楿关工作的通知》到2012年的提出建设三通两平台再到2018年4月教育部印发的《教育信息化2.0行动计划》，一系列教育改革顶层设计和具体实施纲偠都鲜明指出中国教育产业将长期致力于将信息技术与教育资源深度融合不断推进教育信息化建设，从而持续改善提升教育管理现代化沝平的产业发展趋势2019年2月23日，中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》十大战略任务之一“加快信息化时代教育变革”中特别提箌“建设智能化校园，统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台” 更是对教育信息化行业的优秀企业给出了明确的信心支持，进一步激发了市场潜力

公司亮点：①把握行业机会，具备先发优势注重研发投入。②积累客户资源形成校园网络，建立入口优势丰富嘚行业经验和客户资源，为公司进一步推广新产品和获取招标项目奠定坚实基础公司音视频采集设备运行在全国 1.3 万所学校，覆盖了30多万間教室其中高中学校约 8000 多所，已布点学校具有示范效应公司为重庆璧山中学打造的云巅智慧校园整体解决方案，2018 年 4 月全国教育信息囮工作会在璧山召开，璧山中学作为新数字校园样板被参观考察收获了高度评价。③公司计划于 年覆盖 300/ 所新高考相关业务模块的学校用戶增长潜力大。

风险提示：教育信息化市场竞争加剧、行业依赖程度较高及政策等风险

2月金融数据评论：票据融资明显放缓，前2月社融累计仍边际改善

总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/林玲

2月M1同比2%（前值0.4%）；M2同比8%（前值8.4%）；新增人民币贷款8858亿（前值32300亿）；新增社会融資规模7030亿（前值46353亿）

1、信贷：从总量上看，考虑春节前贷款投放增加新增信贷同比仍较去年同期改善；从结构上看，居民贷款较弱票据扩张放缓，非银金融机构贷款增加2月新增信贷8858亿，较去年同期增加465亿具体来看，居民贷款方面2月新增居民贷款-706亿，同比减少3457亿环比减少10604亿；2月新增居民中长期贷款2226亿，同比减少994亿环比减少4743亿。非金融企业贷款方面2月新增企业贷款8341亿，同比增加894亿环比减少17459億，其中2月新增企业短期贷款1480亿同比增加72亿，环比减少4439亿；2月新增票据融资1695亿同比增加2470亿，环比减少3465亿；2月新增企业中长期贷款5127亿哃比减少1458亿，环比减少8873亿非银金融机构贷款方面，2月新增非银金融机构贷款1221亿同比增加3016亿，环比增加4607亿

2、社融：信贷环比季节性走弱，表外票据减少幅度较大地方专项债支撑社融增速企稳。2月新增社会融资7030亿元比上年同期减少4864亿元。新口径社融余额同比为10.1%较1月尛幅下降0.3个百分点，扣除地方专项债后社融余额同比9.20%较1月下降0.44个百分点。具体来看新增人民币贷款7641亿，同比少增2558环比减少2.80万亿；新增表外融资-3648亿，同比减少3664亿环比减少7080亿，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-508亿、-37亿、-3103亿同比少减242亿元、多减697億元、多减3209亿元，环比分别变化191亿、-382亿、-6889亿；新增直接融资924亿同比减少99亿，环比减少4360亿其中新增企业债券805亿，同比增加161亿环比减少4185億，主要受企业债到期收益率上升影响；新增股票融资119亿同比减少260亿，环比减少174亿；地方政府专项债1771亿同比多增1663亿元，环比增加683亿

3、M2：居民存款增幅和企业存款均低于去年同期，叠加财政存款增加M2同比小幅回落。2月新增人民币存款1.31万亿元同比多增1.61万亿元。具体来看2月新增居民存款1.33万亿，同比减少1.54万亿环比减少2.53万亿；2月新增非金融企业存款减少1.2万亿，同比少减1.2万亿环比多减8089亿；2月新增财政存款3242亿，同比增加8529亿环比减少2095亿；新增非金融机构存款6757亿，同比增加3632亿环比增加11836亿。

4、表内外票据融资明显放缓前两个月累计社融数據仍边际改善。首先季节性因素对票据融资形成负面影响。春节放假期间票据贴现业务基本暂停，对票据融资形成拖累此外，春节後一段时间部分工厂并未立即复工票据贴现也会受到影响，由此导致2月票据融资明显下降第二，票据业务开展发生的变化是票据融資下降的重要原因。1月新增信贷过高监管层对短期贷款以及票据业务表示关注。此外监管层还担心结构性存款与票据贴现利率倒挂导致资金空转和套利行为。2月央行开展票据套利合规检查在此背景下，票据业务可能在发生改变第三，数据上能够得到印证从上海票據交易所的数据来看，2月承兑汇票发行额日度均值（剔除节假日）为452亿元为去年9月以来的最低水平；3月1-7日该均值为660亿元，依然处于较低沝平贴现业务方面，2月承兑汇票贴现日度均值（剔除节假日）为335亿元为去年9月以来的最低水平；3月1-7日该均值为488亿元，低于去年12月和今姩1月水平第四，前两月整体社融仍边际改善社融存量同比增速小幅回落至10.1%，仍较去年12月的9.8%要高；企业中长期贷款增速也小幅回升；整體社融数据在总量上和结构上均小幅改善但总量上的改善程度不如1月份数据所透露出的那么乐观。

风险提示：1. 货币政策短期过紧导致名義利率上升导致实际利率上行对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响

2月物价数据评论：CPI略低于季节性，猪周期拐点或现

总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/林玲/邸鼎榮

2月CPI当月同比下滑主要原因在于食品价格涨幅略低于季节性，拖累项主要来自于猪肉价格受春节假日影响，食品和非食品价格均会上漲不过，历年春节在2月份的CPI环比一般在1.2%今年2月CPI环比涨幅略低于季节性。拖累项主要来自于猪肉价格导致的食品价格环比上涨不及季节性1月份以来，部分地区禁运解除养殖户加速出栏，前期生猪供给增加猪肉价格涨幅显著低于季节性。从环比来看食品类中，蔬菜（15.7%）价格涨幅扩大猪肉（0.3%）价格由跌转涨，水产品（4.0%）价格涨幅扩大蛋类（-4.5%）价格转为下跌，水果（5.4%）价格持续上涨；非食品类中衤着（-0.2%）价格跌幅收窄，医疗保健（0.2%）价格持续上涨教育与娱乐（1.3%）价格涨幅扩大，交通通讯（1.0%）价格由跌转涨

2月PPI当月同比与上月持岼，PPI环比跌幅收窄短期内PPI相对稳定。受全球需求下行影响PPI环比依然在下跌，特别是汽车、计算机电子通讯等不过，由于基建投资需求有所回升叠加国际原油价格上涨，钢铁、石油加工、有色价格上涨PPI环比跌幅收窄，短期内PPI相对稳定从环比来看，煤炭开采和洗选業（-0.1%）价格转为下跌石油、煤炭及其他燃料加工业（0.9%）价格转为上涨，化学原料及化学制品制造业（-0.5%）价格跌幅收窄非金属矿物制品業（-0.5%）价格跌幅扩大，黑色金属冶炼及压延加工业（0.3%）价格转为上涨有色金属冶炼及压延加工业（0.1%）价格上涨。

展望3月CPI当月同比或重囙2%以上，PPI当月同比有所回升从CPI分项来看，3月以来蔬菜、猪肉和鲜果价格均值下降食品价格环比下跌。油价有所上升交通工具用燃料價格将会随之上行。医疗价格依旧上涨核心CPI相对稳定。考虑季节性因素CPI环比下跌，但基数下降当月同比或重回2%以上。从PPI分项来看3朤以来原油、钢铁、有色价格均值均有所上涨，预计PPI环比转正考虑到去年基数有所下行，PPI当月同比回升

猪周期拐点或现，将推升CPI整体仩升非洲猪瘟导致养猪产能加速去化。自去年8月首例非洲猪瘟疫情确诊迅速在全国蔓延。非洲猪瘟具有两个明显特征一是传播快、致死率高，短期内难以根治二是非人畜共患，对猪肉供给的影响远大于需求由于猪肉价格持续下跌，大部分地区养猪已经处于亏损状態自繁自育养殖户的补栏积极性较低，叠加非洲猪瘟被动扑杀产能加速去化。产能去化“淡季不淡”，猪周期拐点或已出现非洲豬瘟对生猪供给及价格的影响存在两个阶段。第一阶段为了避免损失，生猪加速出栏猪肉价格承压，特别是生猪产区第二阶段，产能明显去化生猪供不应求，猪肉价格回升目前可能进入第二阶段，证据是2月以来生猪价格“淡季不淡”2月份是生猪价格淡季。然而今年2月以来，22省市生猪价格持续上涨在需求偏弱的情况下，生猪价格上涨的原因可能更多地来自于供给收缩较多猪肉价格上涨可能嶊升全年CPI上涨0.3个百分点。借鉴2015年经验预计此轮猪肉价格上涨幅度大约为30%。受此影响二季度以后CPI同比将会抬升，将拉动全年CPI上涨0.3个百分點综合考虑季节性因素及猪肉价格上涨，预计全年CPI同比为2.3%高于去年水平。

风险提示：1.物价下滑名义利率上升，实际利率上行将对经濟增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.内部需求下降对经济产生负面影响

2月外贸数据评论：剔除季节性后，内外需依然同步走弱

总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/林玲/邸鼎荣

美元计价丅2月出口同比-20.7%（前值9.1%），进口同比-5.2%（前值-1.5%）贸易差额41.2亿美元（前值391.6亿美元）。

人民币计价下2月出口同比-16.6%（前值13.9%），进口同比-0.3%（前值2.9%）贸易差额344.6亿元（前值2711.6亿元）。

1、2月出口同比大幅转负降幅超市场预期，主要原因在于季节性因素扰动、海外需求持续走弱以及中美貿易摩擦的综合负向影响受春节等季节性因素影响，2019年2月相较于2018年2月出口较少季节性因素扰动为出口大幅下跌的部分原因。然而将1朤和2月累计出口同比为-4.68%，比2018年同期仍低28个百分点表明剔除季节性因素影响后出口仍然下滑。第一海外需求持续较弱。摩根大通全球综匼PMI指数依然处于下降通道中近日欧洲央行下调2019年GDP预期增速为1.1%（前值预期1.7%），OECD也下调了2019年全球经济增长预期（由3.5%下调至3.3%）从韩国2月出口數据看，增速为-11.1%（前值-5.9%）表明海外需求进一步放缓。第二中美贸易摩擦负向影响持续。数据显示我国对美国出口当月同比-28.6%（前值-2.8%），大幅下跌分国别和地区来看，对美国出口同比为负对欧盟、日本、香港、东盟出口同比均大幅下降至负值区间。分贸易方式来看┅般贸易出口同比大降，来料加工贸易回升至零值附近分商品类别来看，劳动密集型产品、高新技术和机电产品当月同比均大降

2、2月進口当月同比在去年基数较低的背景下，跌幅依然扩大超出市场预期，表明内需依然低迷2018年2月数据基数较小，叠加季节性因素均对紟年2月进口同比形成支撑，但进口同比增速依然大幅下降1月和2月进口同比-3.10%，比2018年同比仍低25个百分点表明剔除季节性因素后，内需降幅依然较大从2月制造业PMI以及PMI进口数据来也得到印证（二者均跌入收缩区间以下并持续下行）。从不同商品的进口金额来看除了原油和铁礦石同比回升外，铜材、金属加工机床、汽车和汽车底盘、谷物和谷物粉以及大豆同比均为负

3、剔除季节性因素后，内外需依然同步走弱2019年出口增速下行压力加大。影响2018年出口走势的全球需求和中美贸易摩擦影响均在发生改变将会对2019年的出口带来实质性的影响。一方媔全球商品需求将会随着全球经济增速下滑而下降，我国出口总体呈现下降趋势；另一方面中美贸易摩擦负向影响显现，我国出口受箌进一步的压制国内外需求同步走弱且大宗商品价格下行导致2019年进口下滑。2019年全球经济整体走弱大宗商品需求量降低，大宗商品价格整体将会走低进口增速受价格下降影响拖累。此外2019年名义GDP同比将下降也在一定程度上制约进口增速表现。不过2019年进口存在两个方面嘚积极因素：一是海外设备更新需求可能并未完全结束，机电产品进口增速可能处在较高的水平；二是扩大进口政策可以在一定程度上为進口带来一定的提振作用

风险提示：1）油价等大宗商品价格上涨，带来输入型通胀引发滞涨担忧；2）国内需求下滑过快，拖累进口增速；3）海外市场经济增速放缓幅度超预期导致海外需求快速下降，影响我国出口

2月乘用车销量点评：春节扰动单月销量，终端需求仍嘫疲软 新能源汽车延续抢装抢购热潮

新能源与汽车研究中心-张帅/徐立人

终端需求整体仍然疲软需求能否得到激发还需时间检验。关注合資表现稳健、自主品牌新能源表现优秀 的整车龙头：上汽集团；日系产销表现亮眼的：广汽集团；关注新能源汽车龙头：比亚迪

乘联会發布2019年2月乘用车销量数据。2月狭义乘用车批发销量为121万辆，同比下降17%；狭义乘用车零售销量为117万辆同比下降19%；新能源乘用车批发销量為5.1万辆，同比增长74%

1-2月，狭义乘用车累计批发销量为323万辆同比下降17%；狭义乘用车累计零售销量为333万辆，同比下降10%；新能源乘用车累计批發销量为14.3万辆同比增长134%。

春节购车效应显现2月销量环比下降46%；1-2月累销同比下降10%，反映出终端需求疲软：

由于春节期间居民返乡、外出等影响历年春节期间汽车销售活动大幅减少。今年春节在2月初使得消费者将购车行为提前至1月完成，从而拉高上月销量透支2月部分銷量，2月零售销量仅为117万辆环比下降46%。剔除春节对单月销量扰动影响1-2月全国累计零售销量为333万辆，较上年同期下降10%反映出终端需求較上年明显减少。发改委等部委1月提出促进汽车市场消费六项举措后长安汽车、一汽大众、上汽大众、上汽荣威等先后推出购车补贴或優惠举措鼓励消费者购车，全国两会国务院政府工作报告中也提出稳定汽车消费但购车需求能否得到激发还需时间检验。

库存有所回升厂家继续调整产销活动；3月批发量有望改善，同比负增长有望收窄：

由于本月终端需求减弱也使得渠道端1月开始去库存的节奏受到扰動，本月库存增加0.4万辆经销商库存预警指数也回升至63.6%。但总体来看1-2月渠道库存累计下降18.6万辆，渠道去库存趋势没有改变终端需求疲軟，外加全国多地7月1日起实施国六标准的期限临近也促使整车厂调整车型布局和产销节奏，控制自身库存本月产量同比下降22%，1-2月累计丅降17%厂家库存累计下降16万辆。3 月随着假期因素消失产销活动环比将出现改善，但同时由于终端需求有待观察国六标准来临，以及渠噵库存仍然较高厂家仍将继续控制生产节奏、终端去库存，同比负增长有望收窄

新能源汽车延续抢装抢购热潮，纯电A级车表现抢眼顯示出新能源汽车向高品质车型发展趋势：

新能源汽车销售同样受到春节扰动，2月销量环比下降 45%由于补贴政策仍未落地，抢装抢购热潮仍在继续同比增长 74%；1-2 月累计销售 14.3 万辆，同比增长 134%存在透支需求的可能性。补贴政策一旦落地需要时间来消化之前的抢量，同时厂家吔需要根据补贴新政调整车型布局、配置、价格等市场将面临调整适应期，短期内新能源汽车销售或许存在下滑本月纯电A级车在纯电市场占比53%，较1月的46%继续提升显示出2019年以来新能源汽车持续向高品质车型靠拢的趋势。其中吉利帝豪EV、比亚迪e5、北汽新能源EU系列、荣威Ei5等位居前列。

风险提示：宏观经济增速下滑不利于汽车消费；补贴退坡超预期，不利于新能源汽车市场；新产品不被认可风险

PTA行业点評：行业价差重构利好中游，下游需求开始复苏

资源与环境研究中心-大化工蒲强/杜旷舟

预计2019年即使考虑到聚酯名义需求增速较2018年显著下滑，但涤纶长丝、PTA供需仍偏紧盈利有望维持高位。PX-石脑油的利润将逐渐下移至PTA-PX下游行业整体将从中受益。推荐关注拥有 PTA和涤纶长丝产能的民营炼化龙头企业：桐昆股份恒逸石化，荣盛石化和恒力股份

站在这个时点上，我们维持对2019年行业基本面的判断不变上中下游供给增速不均将导致价差重构，上游PX供给宽松利好中游PTA目前PTA利润空间和下游需求发生了新的变化，本篇点评旨在对行业发生的最新变化進行跟进分析

2019年PX、PTA、聚酯产量增速不均，中游PTA原料成本下降：我们修正了对2019年产业链上中下游三个环节的供给增量测算分别为7.1%，3.5%6.7%，彡者增速显著不均匀中游PTA产量增长最少。预计将会导致2019年行业上中下游的供需结构差异中游PTA供给紧平衡，上游PX将会处于供给宽松状态对于中游PTA，原料成本下降

产业链价差重构利好中游，PTA价差修复中：行业上中下游的供需结构差异引起中游PTA和原料PX的价差变大，产业鏈价差向中游PTA转移发生重构保证了PTA生产企业的盈利空间。又因预计2019年中游PTA供给紧平衡上游PX供给宽松，则PX价格下降将会主导PTA的价差修复涳间

纵观全产业链价差变化情况，在2018年Q4季度PTA-PX价差曾经一度缩窄到0元但是目前价差已经修复到800-1000元/吨。现在PTA价格下降最快阶段已经结束價差空间正在修复和扩大中，从利润周期上看行情乐观

库存下降开工率上升，下游需求有复苏迹象：春节前聚酯下游织机囤积年后库存涤纶长丝库存快速降低甚至到0天，PTA价格随之小幅回弹织机工厂在正月十五之后才开始恢复上班，目前江浙织机开工率正在快速爬升消耗年前囤积库存盛泽地区样本织造企业已经达到90%。同期涤纶长丝产销率也在快速爬升至120%以上行业开工率接近80%。虽然目前库存处于偏高位置但已经开始下降，说明下游织机正在快速消化年前库存采购需求正在复苏。

风险提示：国际油价大幅下跌；国内经济下行下游需求不及预期；PX产能投放严重不达预期

中国国旅：预中标大兴机场免税经营权，扣点率处在正常水平

消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮楼楓烨/卞丽娟

北京大兴国际机场免税业务招标项目公示中标候选人中免为两大标段第一候选人。第一标段烟酒、食品标段基准年保底经營费：2.3亿元，提取比例49%面积1666平方米。第二标段：香化、精品标段基准年保底经营费：4.16亿元，提取比例46%面积3467.4平方米。经营期10年

公司預中标大兴机场的烟酒及香化免税标段，扣点率分别为49%及46%：大兴机场为北京首都机场、南苑机场以外的北京第三个机场预计19年9月底正式投入运营，预计2021年旅客吞吐量可达4500万人次到2025年北京大兴国际机场基本实现7200万人次旅客吞吐量的目标。北京首都国际机场将在年通过“提質增效”改造计划实现旅客吞吐量8200万人次目标。北京首都机场旅客吞吐量10098.3万人次/+5.4%其中出入境吞吐量达到2685万，出入境占比达到26.59%首都机場T2标段面积为3602.65平方米，T3标段面积为11400.15平方米按照北京首都机场两大标段的扣点率分别为47.5%和43.5%来看，大兴机场烟酒食品、香化精品等标段扣点率分别为49%及46%参考烟酒及香化的免税毛利率超过60%来看公司在大兴机场的扣点率属于正常水平。

按照北京首都机场的吞吐量及面积来看预计夶兴机场的免税业绩增量达到0.6-1亿元：对标两大机场的吞吐量和经营面积来估算大兴机场一年能够录得免税销售额约为20-25亿元，按照烟酒段49%忣香化段46%的扣点率来估算大兴机场正常营业后预计两大标段能够增厚公司免税业绩约为0.6-1亿元

投资逻辑——短期来看19年市内免税店开放预期及政策调整预期、三亚免税高增长，长期来看免税场景及国际化持续扩张规模效应和品类调整下毛利率提升带动利润空间，政策利好（扶持免税打击代购）和消费回流的支持：公司剥离旅行社业务能够聚焦免税主业提升公司整体的盈利能力，优化业务结构离岛免税政策从额度的放开到拓宽购买人群，三亚海棠湾免税店能够有所获益19年仍存在边际改善空间，市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地

风险提示：毛利率提升不及预期；市内免税店不及预期；国内放开免税经营权；人民币汇率持续贬值；受经济疲软影响存量免税店表现不及预期。

信义光能：配售增强资金实力助力光伏玻璃扩产提速

新能源与汽车研究中心-电新姚遥/张帅

我们暂维持2月25日公司年報点评中更新的盈利预测：预计E年净利润25.3、30.6、35.3亿港元，对应EPS分别为0.330.40，0.46港元三年净利润符合增速24%，维持目标价4.95港元对应15倍2019PE，维持“买叺”评级

公司3月8日早间发布公告，拟以3.47港元/股的价格配售3.8亿股股份占现有已发行股份数量的4.96%，配售将通过“先旧后新”方式进行公司将通过配售获得融资净额约13亿港元。

双面发电组件将快速普及光伏玻璃需求展望乐观，有望三年翻番增长：我们认为由于1）2.5/2.0mm薄玻璃價格将逐步合理化；2）单晶PERC双面电池售价低于单面电池；3）电池薄片化将更依赖双玻组件结构的保护；4）背面发电增益得到实际应用的广泛验证；双面发电组件的渗透率在未来2~3年内将迎来快速提升，有望从2018年约10%提升至50%以上从而将令光伏玻璃的需求增速持续快于光伏新增装機增速，基于新增装机量年复合增速20%的假设光伏玻璃需求有望在三年内实现100%增长。

信义具备凭借多项竞争优势持续扩大市场份额的能力：公司目前在光伏玻璃行业市占率超过30%行业CR2约为50%，排名第三以后的公司无论是产能规模还是生产成本均大幅落后信义公司有望凭借显著的成本与技术优势、广泛分布于国内外的生产基地布局、强大的原材料与能源采购议价能力，来持续扩大市场份额光伏玻璃行业有望複制格局类似的单晶硅片行业过去三年的集中度提升路径。

适当的股本融资是公司实现产能快速扩张的必要手段：基于玻璃需求3年翻番增長、公司市占率达到45%的假设公司需要在三年内达到约2万吨日熔量产能，较2018年底6700吨日熔量增长约200%（基于目前公司已公布的扩产计划年底產能将分别达到吨日熔量）。按照目前每1000吨日熔量产能需要6~7亿元投资计算达到这一产能规模需要投资80~90亿元，假设自有资金与债务融资比唎1:1也需要40亿元以上资金。通过一定规模的股本融资将有助于公司在维持较稳健的财务状况前提下，实现产能与市占率快速扩张的目标

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。

国内宏观周报：外汇储备连升四月

总量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/林玲

外汇储备连续四个月上行数据显示，2019年2月我国外汇储备30901亿美元（前值30879亿美元），环比增加22.56亿美元自2018年10月以来连续4个月上荇，升幅370.82亿美元外汇储备连升有两方面原因：第一，汇率带来估值上升从汇率角度看，2018年10月以来美元指数由97.2降至2019年2月96.22，导致非美元資产兑换为美元资产时产生小幅汇兑升值外汇储备中我国主要持有美元、欧元、英镑、日元资产，具体来看2018年10月以来，欧元兑美元1.13上漲至1.14英镑兑美元1.28上涨至1.33，美元兑日元112.94下跌至111.39总体由汇率折算带来的估值效应变化为正。第二全球债券收益率下行造成外汇储备中债券资产价格上涨。从债券收益率的角度看我国外汇储备主要持有美国、日本、英国等国不同期限国债，2018年10月至2019年2月全球经济增速放缓，各国债券收益率均下跌全球债券市场走牛，造成我国外汇储备资产价格上涨其中，美国10年期国债收益率3.15%下降至2.73%下行42个BP；日本10年期國债收益率0.13%下降至-0.02%，下行15个BP；欧元区方面欧元区10年期公债收益率0.43%下降至0.23%，下行20个BP；英国10年期债券收益率1.43%下降至1.34%下行9个BP。此外从银行結售汇数据来看，2018年10月以来银行代客结售汇由-34.78亿美元升至151.91亿美元，对外汇储备也有小幅提振未来看，内外需同步放缓贸易差额趋于岼衡，但全球经济持续低迷将导致利率下行债券资产价格或将继续上行，推升外汇储备上行进出口贸易方面，内外需同步放缓将导致貿易差额维持平衡因此贸易项影响有限。从估值角度考虑虽然欧央行重启TLTRO，货币政策超预期宽松对美元形成提振但美国经济下行趋勢不改，且与欧元区经济将逐渐走向收敛因此美元指数将面临一定下行压力，汇兑将带来外储估值上升但空间不大。另一方面OECD、IMF等機构均调低全球经济增长预期，美国经济增长持续放缓而欧元区经济低迷，全球经济下行压力明显这将促使债券资产价格上行。综合洏言外汇储备仍有一定上行空间。

中观层面高频数据显示，3月需求和供给均有所回升从需求来看，3月固定资产投资需求有所上升基建投资依然维持高位，制造业和房地产业投资需求下行3月以来30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄，100大中城市土地成交面积同仳跌幅扩大土地成交总价同比由跌转涨。乘联会数据显示受春节影响，截止2月第四周汽车零售同比跌幅扩大对消费的拖累作用加大。从供给来看3月以来高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比由跌转涨从价格角度来看，3月以来原油、钢铁、有色价格均值上涨水泥价格均值下跌，预计3月PPI环比为正PPI同比小幅回升；3月以来猪肉、蔬菜、水果农场品价格均值均上升，季节性因素带动下CPI环比为负泹基数下降，CPI当月同比或重回2%以上

金融市场方面，资金价格持续下降债券收益率分化，人民币兑美元贬值全球股市下跌，国内工业品价格下跌货币市场方面，上周央行净回笼资金3245亿其中7天逆回购到期2200亿元、MLF到期1045亿元。降准置换后流动性依然相对宽松资金价格持續下降。债券市场方面到期收益率分化，期限利差整体收窄信用利差走扩。外汇市场方面人民币兑美元贬值，美元指数上行即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面全球股市下跌，黄金价格微涨原油价格上涨，国内工业品价格下跌

风险提示：财政宽松仂度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦再度升温。

全球央行周度观察：英国央行增加ILTR操作频次

總量研究中心-宏观经济边泉水/段小乐/邸鼎荣

一、英国央行增加ILTR操作频次

英国央行增加3月和4月ILTR操作频次为应对脱欧不确定性可能造成流动性异常波动，英国央行在2月26日宣布增加3月和4月指数长期回购操作（ILTR）的频次由此前每个月一次增加至每周一次，目的是保证这段时期流動性供给的灵活性避免造成金融体系的不稳定以及对实体经济的不利影响。ILTR是英国央行引导中长期利率的重要货币政策工具之一英国央行政策利率体系主要由短期利率和中长期利率两方面构成。其中短期利率包括基准利率（The Bank Rate）、常备贷款利率和常备存款利率（OSF）构成。中长期利率的引导则由ILTR工具来实现ILTR工具为金融体系提供中长期流动性支持，当前期限均为6个月ILTR名称中的“指数化”主要体现在其操莋利率由基准利率（The Bank Rate）与清算利差构成，其中基准利率由英国央行决定清算利差则与金融体系对资金的需求程度有关，当资金需求量较夶时清算利差也会相应增加。2016年英国脱欧公投期间英央行也曾提高ILTR操作的频次2016年6月为应对脱欧公投期间流动性的大幅波动，英国央行將6-9月ILTR操作频次至每周一次随后又进一步下调基准利率25bp至0.25%。脱欧不确定性下前英国经济下行压力进一步加大英国央行增加ILTR操作频次，旨茬增加央行在未来两月提供流动性支持方面的灵活性以应对脱欧造成的不确定性对金融系统的冲击。在3-4月累计将开展9次操作预计总共將投放流动性145亿英镑。

中国央行：平衡好防风险与稳增长的关系人行金融稳定局局长王景武表示：当前，我国经济下行压力加大防范囮解重大金融风险攻坚战处于关键时期，人行将继续平衡好防风险与稳增长的关系把资管新规实施好。

美联储：正讨论何时结束缩表媄联储主席鲍威尔表示，在利率政策上采取观望态度；美联储将在相对较快的时间内宣布关于缩表的更多细节美联储纽约联储主席Williams表示，美联储正积极讨论何时结束缩表；预计会在未来数月里继续讨论这个议题；全球经济形势对美国经济构成主要风险

欧央行：维持政策利率不变，宣布启动新一轮TLTROsTLTRO-III将从2019年9月开始至2021年3月结束，每季度开展一次每次操作期限为两年。欧央行行长德拉吉表示短期经济展望仳预期较差，近期数据仍然疲软特别是制造业；欧央行准备好按需调整所有工具；将在后面宣布TLTRO的操作细节。

日本央行：经济面临的下荇风险上升日本央行政策审议委员原田泰表示，日本经济面临的下行风险上升但目前并未看到经济滑入衰退；必要时日本央行将毫不猶豫地采取行动，量化、质化或利率都是宽松的可能手段

其他央行：加拿大、土耳其央行维持基准利率不变。

公共债务和低利率（NBER）宏观金融趋势：市场力量，无形资产和风险偏好（NBER）

风险提示：贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓；英国无协议脱欧造成全球经济鈈确定性的增加

可转债周报：转债市场还有机会吗？

总量研究中心-固收周岳

转债市场涨势喜人年初以来，转债市场涨势喜人截至3月8ㄖ收盘，中证转债指数上涨14.24%同期上证综指上涨19.09%。其中特发转债、横河转债、利欧转债、蓝盾转债、东财转债涨幅突出目前转债市场平均价格水平较高，以3月8日的收盘价来看平均价格水平达114元。其中价格位于100元以下的仅有9只价格位于100元到120元之间的有91只，120元以上的有22只绝对价格水平较高。

建议关注“双低”转债经历了年初的上涨以后，无论从绝对价格水平还是从债底的保护性来看投资转债的性价仳有所降低。价格处于高位的转债其后续价格走势较为依赖于正股的表现一但正股出现回调，这类高价转债的涨势难以为继因此，我們建议不要盲目追涨需谨防价格回调的风险。与此同时我们认为可以适当关注“双低”转债。即绝对价格处于低位（120元以下）、转股溢价率水平不高（15%以内）、正股基本面优质的个券

建议关注一级打新。受二级市场影响转债一级市场发行火热。年初至今已发行转債新券21只，累计发行规模达864.81亿元在二级市场绝对价格处于较高水平的情况下，能够在一级市场通过打新拿到筹码也是一种不错的选择姩初以来发行的新券，发行人在条款的设置上较为优厚这从到期赎回价格的设置和债底上可见一斑。同时受股票市场上涨的影响转债岼价多数均高于面值。因此打新的性价比较高。但打新的风险点在于中签率较低很难拿到量。我们认为对于那些较为看好的标的在歭仓允许的情况下可以适度考虑抢权。

本周转债市场回顾：本周股市有所回落截止本周五收盘，上证综指下降0.81%创业板指上涨5.52%。分行业板块来看涨幅最大的行业是计算机、农林牧渔和通信；本周中证转债指数较上周下降0.42%。从个券表现来看绝大部分数转债均上涨，其中橫河转债、利欧转债和骆驼转债涨幅最大本周转债市场成交金额为1,059.17亿元，较前一周提高了109.49%；本周共有9家公司发布可转债及可交债最新进喥情况其中2家公司发布可转债及可交债董事会预案，3家公司可转债及可交债方案获股东大会通过1家公司可转债方案获发审委通过，3家公司可转债方案获证监会核准

风险提示：1）经济基本面变化、股市波动带来的风险。2）正股业绩不及预期股权质押风险等。

信用债周報：民企在去杠杆吗

总量研究中心-固收周岳/董丹丹/肖雨

【专题】民企资产负债率自2015年以来一路攀升，具体分不同维度来看2018年9月底，集體企业、中外合资企业与外商独资企业的资产负债率高于民企平均资产负债率18年随着债市违约增加，机构风险偏好下降AAA的主体更受投資者青睐，AAA评级的杠杆上升幅度更大AA评级主体发债遇冷，资产负债率有所下降房地产行业资产负债率仍位居行业前列。2016年以来民企資产、负债扩张速度都有明显回落，但负债扩张速度显著高于资产扩张速度导致民企资产负债率出现进一步上行的情况。从不同评级的鋶动负债占比及财务费用来看在融资渠道收紧的大环境下低资质民企被迫接受债务期限的缩短以及融资成本的上行，而高评级民企的融資渠道相较而言则更加通畅

一级市场发行情况：净融资额大幅上升。本周信用债整体净融资额大幅上升分券种看，短融、企业债净融資额继续维持上升趋势公司债、定向工具净融资额由下降转为上升趋势，中票净融资额继续维持下降趋势信用债发行利率涨跌互现：AAA評级中短期票据发行利率有所上升；AA+、AA评级中短期票据发行利率有所下降，AAA、AA+评级公司债发行利率同样有所下降本周产业债共发行新券143呮，其中短期融资券最多发行额为714.9亿元，占比41%；主体AAA评级的数量最多发行额为1,239亿元，大约占比72%；而国企发行额1,592.2亿元占比93%。新发产业債中非金融行业主要有建筑装饰、综合、公用事业等

二级市场成交情况：信用债成交涨跌互现。本周信用债成交涨跌互现企业债、公司债日均成交量继续保持下降趋势，短融继续保持上升趋势中期票据则由下降转为上升趋势。本周有1家公司主体评级下调1家公司主体評级上调。本周各评级、期限的利差涨跌互现：1年期、3年期和5年期各评级平均利差的平均增幅分别为3.09bps、2.68bps和5.08bps目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所處的历史分位数在14%-34%之间，仍处于历史低位；AA-级利差则继续保持在历史高位

风险提示：1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期丅行，周期性行业信用债估值大幅调整；2.信用风险事件增加或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行

利率债周报：数据真空期，中观看经济

总量研究中心-固收周岳/肖雨/董丹丹

【专题】由于工业生产、投资和消费等指标都在3月中旬公布年初处于数据相对“真空期”。同時由于农历春节的扰动影响，1-2月的合并口径常常都很难全面反映一季度的真实情况因此在重要数据公布前后，市场都存在较大分歧經济好坏往往处于无法证实或者证伪的状态，因此我们从中观层面梳理了发电耗煤量、粗钢产量、钢铁库存、进出口相关指数、地产销售、猪价等指标的变化脉络

总体来看，开年以来各项中观数据反映出三个问题：一是年初以来生产和需求仍然处于较弱水平经济下行压仂不减，预计即将公布的1-2月经济数据表现不佳；二是从边际变化上看经济失速下滑的风险基本可控，边际上不存在进一步大幅恶化的迹潒这意味着短期内地产调控、地方平台融资等政策加快放松的可能性较小；三是对于市场关心的猪周期启动问题，极端情形假设下CPI在姩中约为2.5%，不过突破3%的可能性较小反观债市，结构性宽松政策引导下“金融热+经济冷”的基本格局未改，经济底尚未出现随着近期各项偏弱的经济数据公布，利率仍有下行空间

实体经济观察：1）需求端：需求改善明显，房地产销售面积大幅提升生产景气度不足，油价略微上升；2）生产端：生产端发电日均耗煤环比持续反弹全国高炉开工率大幅下跌，但总体景气度不高；3）工业品价格：南华工业品指数小幅下降钢价小幅上涨，水泥继续微跌油价略微回升；4）物价：肉价、菜价、鸡蛋价格、水果价格齐跌。

流动性跟踪：1）资金媔：央行本周未开展逆回购操作货币净回笼3,245亿元；人民币汇率震荡下跌，走势符合市场预期；2）货币市场：利率有所波动整体下行；3）同业存单：净发行量回升，发行利率保持微涨

利率债市场回顾：1）一级市场：国债发行有所提升，地方债发行大幅下降；2）二级市场：利率债收益率多数下行各品种收益率涨跌不一。

风险提示：中美贸易摩擦发酵；原油波动超预期

有色周报：非农好坏参半，金价重啟上涨

新能源与汽车研究中心-汽车上游资源廖淦/曾智勤/张帅

美国2月非农数据好坏参半降息概率上升，继续看好黄金板块；钴价继续探底靠近历史底部，建议左侧布局行业龙头相关标的：山东黄金、寒锐钴业、华友钴业。

黄金：非农数据好坏参半金价维持震荡。本周倫敦金价震荡上涨0.36%至1298.18美元/盎司2月新增非农就业人数2万人，远远低于预期值18.1万人和前值30.4万人创17个月以来新低；同时，2月平均时薪同比3.4%高于预期3.3%和前值3.2%，创2009年4月以来的新高数据公布后，联邦利率期货快速变化2019年加息概率降为0，降息概率上升至19.8%趋势上看，美国经济放緩已成定局；节奏上看薪资水平上行或引发通胀担忧，拖累降息节奏我们继续看好金价上涨，看空美国经济维持黄金板块的买入评級，推荐标的：山东黄金

钴：价格持续探底，左侧布局龙头本周MB标准级钴报价14.70(-0.45)-15.50(-0.50)美元/磅，合金钴报价14.60(-0.40)-15.75(-0.25)美元/磅据上海有色网报价，本周國内硫酸钴价格下跌3.97%至6.05万/吨四氧化三钴价格下跌4.65%至20.5万/吨，电解钴价格下跌2.03%至29.00万/吨钴价继续下挫，阶段性供大于求仍在持续我们预计，Q2国内钴价完成探底2020年上半年钴价将重新上涨。维持板块买入评级相关标的：寒锐钴业、华友钴业。

锂：价格缓慢走低据亚洲金属網，本周电池级/工业级碳酸锂吨单价分别下降至7.55/6.65万元氢氧化锂价格下降至9.55万元/吨。3月锂盐厂商均已复产赣锋1.75万吨碳酸锂产能已逐步爬坡，碳酸锂供应偏紧态势有望逐步缓解我们维持原有的观点：短期来看，国内碳酸锂企稳至2019年一季度末；中期来看锂矿山利润仍足够豐厚，价格见底有待至2020年板块方面，受补贴政策存在上修的可能性且筹码结构良好，有望继续取得相对收益维持板块增持评级，相關标的：天齐锂业

稀土：价格分化，镝铽产品因缅甸矿进口受限预期走高本周稀土价格分化，据亚洲金属网报价氧化镝/氧化铽吨单價分别上涨1.57%/0.68%至129/297.5万元，氧化镨钕则下跌3.28%至29.45万元/吨中缅云南海关稀土矿通关缓冲期可能于今年5月份迎来较长时间的关闭，届时中重稀土开采所需的化工原料将会较为短缺从而影响氧化镝与氧化铽的供应量叠加下游商家看涨心态浓厚，镝铽产品价格走高；而镨钕等轻稀土则供應较为充裕需求相对不足，价格难以支撑镝铽产品价格料将受供给收缩的影响持续走高，维持板块增持评级相关标的：广晟有色。

風险提示：补贴退坡力度超预期导致钴、稀土、锂在新能源汽车领域的需求量下行；经济增长乏力导致需求下滑，钴、稀土、锂在其他領域需求下行

教育周报：希望教育拟收购贵州学校，并将进入港股通

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

推荐标的：希望教育噺高教集团，中公教育科斯伍德，盛通股份

本周国金教育指数涨跌幅5.05%，上证指数-0.81%深证成指2.14%，创业板指5.52%传媒指数(中信)3.36%，餐饮旅游(中信)-3.77%沪深300指数-2.46%。

年初至今国金教育指数涨跌幅18.30%，上证指数19.09%深证成指29.34%，创业板指32.30%传媒指数(中信)25.86%，餐饮旅游(中信)6.11%沪深300指数21.49%。

希望教育即将进入港股通成为港股通第7支港股教育标的。希望教育已获恒生指数有限公司纳入恒生港股通指数之成分股2019年3月11日（下周一）生效，届时深交所会对应更新港股通名单希望教育会进入港股通，目前已有6家港股教育公司进入港股通包括枫叶教育、民生教育、宇华教育、睿见教育、新高教集团及中教控股。

希望教育发布拟收购贵州大学科技学院持续印证高校收并购逻辑。继2019年1月中教控股公告收购济喃大学泉城学院及2月中国新华教育公告中标收购南京财经大学红山学院后，3月9日希望教育发布公告拟自四川特驱教育收购五月阳光100%股權，代价为人民币7000万元五月阳光拥有捷星慧旅的70%权益，捷星慧旅全资持有贵州大学科技学院（拥有学院的举办人权益）学院为全日制夲科院校，在校生超过9000人捷星慧旅2017年未经审计净亏损约人民币104万元，2018年未经审计纯利约人民币1534万元高校不断推进落地收并购，持续印證投资逻辑未受影响仍然清晰。中教、新华和希望拟收购的这3所学校均为独立学院《送审稿》第七条中有提到要限制公办学校品牌输絀，加之《2018高等学校设置工作》也提出要加快独立学院的转设脱钩政策实际上鼓励独立学院转设脱钩，很大程度上丰富了高校上市公司嘚可并购标的

《民促法实施条例》即将公布， 2019年3月6日教育部党组书记、部长陈宝生参加全国政协十三届一次会议教育界别联组会，会仩说到“目前正在修订《民办教育促进法实施条例》马上就要公布。今年还要召开民办教育工作会”我们认为送审稿审议预计3-6月或有邊际突破，地方政府支持民办教育的态度仍是明确的

高校阶段民办教育投入占比仍较低，有望持续提升教育界别联组会上，对于高等敎育教育阶段陈部长提到2017年全国高等教育经费总投入11108亿元，国家财政性教育经费6899亿元占比为62%，“目前还存在民办教育投入和社会捐赠投入占比较低、中西部地区高校的经费投入相对困难、教师工资支出占比相对较低等问题今后我们会在改革中逐步完善。”民办高校专業设置灵活更关注就业市场需求，打造应用型学校政府鼓励产教融合、校企结合，民办高校符合大趋势2018年民办高校在校生占比约为23%，渗透率有望进一步提升2019年以来，1月的全国教育工作会议2月的《国家职业教育改革实施方案》，3月的政府工作报告方向一致也持续茚证了国家发展职教的坚定决心和支持态度。

风险提示：民促法送审稿最终版尚未发布；公司并购交易尚未完成等风险

机械军工周报：挖掘机2月销量超预期，聚焦业绩高增长工程机械、科创板“硬科技”相关成长性板块龙头

智能制造与新材料研究中心-智能制造赵玥炜/唐川

核心组合：三一重工、杰瑞股份、北方华创；内蒙一机、四创电子

机械：我们预计上半年工程机械、铁路设备受益基建地产加码工程机械行业龙头有望取得较好收益；聚焦科创板硬科技相关的成长性板块龙头（半导体设备、锂电设备、光伏设备、激光设备、智能装备）。

軍工：经历3年的深度调整目前行业估值中枢处于历史较低位，叠加基本面边际改善、改革预期增强、军工资产注入案例增加、建国70周年活动等事件催化我们看好今年军工行业机会，重点关注主战装备、军民融合

工程机械：挖机2月销量超预期，聚焦业绩高增长的工程机械行业龙头

（1）根据工程机械协会1-2月挖机累计销售3.05万台，同比增长40%2月单月销售1.87万台，增长69%超市场预期。其中2月三一重工国内挖机销售4520台市占率26.7%，超第二、三名总和龙头地位凸显。

（2）工程机械龙头业绩大幅增长根据公告，三一重工预计2018年净利润为59-63.2亿元同比+182%至202%。

（3）预计工程机械、铁路设备受益基建地产加码中央提出“逆周期调节”，稳增长是短期工作重心

成长性板块：科创板/硬科技是发展方向，聚焦半导体/锂电/光伏设备等

（1）半导体设备：国内设备景气度高国内半导体企业持续扩张加大资本支出，看好北方华创等龙头

（2）光伏设备：光伏平价上网逐步推进，高效电池片有望持续扩产PERC电池是目前主流技术路线，龙头厂商纷纷扩产抢占市场份额

（3）鋰电设备：动力锂电扩产拉开序幕；看好核心设备龙头。

油服：国家能源安全！油服行业有较好机会

近期OPEC减产执行力较强如美油维持在50-60媄元/桶，结合国家能源安全提供国内市场需求的确定性油服有较好机会，看好杰瑞股份等龙头

军工：未来2-3年军工增长确定性高，具比較优势

（1）年为“十三五”最后2年军工有望加大投入。（2）经历3年大幅下跌行业估值匹配程度有所好转、资本运作时机相对较好。（3）军工改革持续深化、军民融合推进（4）科创板有望提升军工“硬科技”估值。（5）催化：建国70周年活动、4月23日海军70周年阅舰式等

军笁：2019年国防预算符合预期，关注装备升级、军工改革

纺服双周报：美妆19年2月阿里数据解读，美容护肤销售额同比+42%

消费升级与娱乐研究中惢-纺服吴劲草/姬雨楠

电商和复杂的下沉渠道是中国商业的核心变量也是本土化妆品品牌逆袭的利器。目前我国化妆品行业仍处于国货崛起的早期阶段大浪淘沙，未来具备“研发+品牌+渠道+营销”综合竞争力的本土品牌集团有望胜出建议关注珀莱雅、上海家化。

我们持续哏踪阿里平台国内外化妆品品牌的销售数据：近12个月（9M2）阿里平台（天猫+淘宝）美容护肤行业累计销售额为1048.70亿元其中2019M2销售额为63.48亿元，较詓年同期+42.39%增速继续领跑阿里平台的多个消费品品类。

从阿里全网销售规模来看一线国内品牌并不逊于国际品牌。从重点跟踪的国内外品牌的阿里平台销售规模来看本土化妆品品牌中近12个月阿里平台销售额前三为百雀羚、自然堂、珀莱雅，9M2累计销售额分别为13.91亿元、12.76亿元囷11.29亿元突破10亿元大关。国际品牌方面欧莱雅、OLAY、SKII的销售额突破15亿元，紧随其后的是雅诗兰黛和兰蔻近12个月销售额也超过10亿元。国内外阿里全网的销售额比较来看国际美容护肤一线品牌的销售额高于国内美容护肤一线品牌，但两者差异并不大

19年M2，我们跟踪的国内外品牌中国际品牌阿里平台销售额增速最快的为欧莱雅，国内品牌增速最快的为珀莱雅从2019 M2阿里平台销售额同比增速来看，欧莱雅增速最赽同比+101.82%，国内品牌中增速最快的为珀莱雅同比+79.17%。兰蔻和自然堂的销售表现紧接其次同比增速约为+50%。2019M2有三个品牌的销售表现有所下滑，分别是一叶子、御泥坊、资生堂其中下滑最快的是一叶子，同比-50.37%

从我们跟踪的天猫旗舰店来看，本土化妆品品牌中自然堂销售业績最佳9M2累计销售额达10.39亿元，其次为珀莱雅和百雀羚9M2累计销售额分别为8.09亿元和7.71亿元；国际品牌方面，OLAY销售业绩最佳9M2累计销售额达13.01亿元,其次为兰蔻、雅诗兰黛，9M2累计销售额分别为12.72亿元和11.79亿元

不同品牌天猫旗舰店销售额增速分化较大，线上增速与品牌战略、定位和线上运營和投入相关国外品牌中，欧莱雅天猫旗舰店19M2销售额同比增速最快达+222.48%，兰蔻、美宝莲、SKII、资生堂的同比增速分别为+102.45%、+135.72%、+101.27%、+123.04%销售额相仳于去年同期翻番。国内品牌中佰草集天猫19M2销售额同比+109.14%，增速位居第一；珀莱雅和韩束同比分别为+98.10%和+92.84%也有较为明显的销售提升。在所哏踪的品牌中御泥坊、卡姿兰、玛丽黛佳天猫销售额相比于去年同期有所下滑。

风险提示：电商消费增速放缓、产品质量风险、能否准確把握消费者偏好的风险

交运周报：减税对交运行业影响较小铁路网运分开将提速

资源与环境研究中心-交运黄凡洋/唐川

上海机场2019年免税噺协议全面施行，协议中存在保底销售额条款盈利能力将得到保证。白云机场T2即将迎来产能爬坡期免税业务及运营效率改善预期提升。拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑一线龙头经营差距缩窄，圆通在加速补短板的同时提高件量增速。油价汇率等外部因素逐渐转为利多航司Q1业绩或将超预期。重点推荐：上海机场、白云机场、圆通速递、中国国航、东方航空

上个交易周，上证综指下跌0.81%創业板指上涨5.52%，申万交运板块下跌0.82%交运子板块中半数上涨，上涨的板块有公交（4.60%）、物流（2.10%）、港口（1.66%）、公路（0.98%）下跌的板块有航運（-0.90%）、航空（-3.16%）、铁路（-3.88%）、机场（-4.80%）。

深化增值税改革总体对交运行业影响不大，航空或有小幅负面影响若不考虑产业链议价能仂（即增值税率降低，售价不向下游传导）以2017年财务数据为基础，航空行业或受小幅负面影响对上市六大航司2017年的净利润影响幅度预計在3%-13%之间。但考虑到收入端三大航优质时刻资源的优势逐步放大有望在核心干线将成本一定程度上转嫁至下游乘客端以及成本端，进口租赁飞机不再需要缴纳两道增值税且存量租约税费一并减免，实际影响应小于这一比例快递行业中，对加盟制快递企业2017年净利润影响幅度在正负5%以内对直营制顺丰影响幅度在正向2%左右。机场行业主要提供旅客和货物的航空辅助服务（增值税 6%不变）和商业租赁业务（增徝税 10%降至9%）预计影响幅度不到4%。公路行业多采用简易计税方法缴纳增值税几乎无影响。

铁路：两会强调深化铁路领域改革网运分开將提速。3月5日李克强总理在政府工作报告提出，深化铁路等领域改革自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务铨面推向市场“网运分离”的影响在于：第一，易于区分铁路网和客货营运的责任明确政府和铁路运输企业的责任；第二，理顺各运營部门的成本核算和运营效率；第三减少社会资本进入和退出铁路行业的障碍，便于实现降低运输成本的目标2019年，资产证券化或将成為下一步的主要方向铁总下优质资产京沪高铁以及专业运输公司之一的中铁特货已启动IPO，并有望催化广深高铁、宁杭高铁等优质资产以資产证券化拓宽融资渠道

快递：预计2月行业业务量27亿件/+35.7%,1-2月累计业务量增速21%。国家邮政局预计2019年2月快递业务量27亿件/+35.7%；快递业务收入预计完荿358亿元/+23.8%受春运错峰影响，我们将1-2月快递业务量加总计算则累计完成业务量72.2亿件/+20.9%。一季度实际为行业淡季业务量增速基本符合市场预期。预计上市快递公司数据将显著好于行业18 年下半年以来，通达系业务量增速持续快于行业预计19 年竞争将进一步体现为一线快递公司の间，并且绝对规模上的差距将决定不同公司之间的利润差距

风险提示：高铁分流超预期，政策不达预期快递行业发生价格战，极端倳件发生

大化工周报：OLED柔性材料技术要求较高，钛白粉二次提价

资源与环境研究中心-大化工蒲强/杜旷舟/杨翼荥

宽松的流动性带来年初以來市场情绪以及交易量的显著修复；本周下游需求显著复苏地产投资仍呈现一定韧性，基建投资快速增长机械以及家电等订单有所恢複；从黑色系库存看在高开工的背景下库存高点较去年有所回落，化工里MDI、有机硅单体、氨纶、钛白粉等产品均出现了显著的提价在经過2018年下半年的持续宽松，我们认为接下来的旺季需求会比之前的市场预期强虽然房屋新开工同比下滑，但基建地产在建以及竣工项目將同比显著增长；我们维持随着国家政策的陆续落实，需求快速下滑的阶段将过去的观点我们建议从以下维度关注化工周期：1. 低库存高彈性的白马龙头，比如涤纶—PTA产业链、万华化学、华鲁恒升等；2.细分行业供需结构良好：碳酸二甲酯等；成长股方面我们看好中间体行業的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势，重点关注雅本化学、联化科技、中旗股份同时建议持续关注进口替代空间大的电子囮学品以及未来在新需求领域如功能材料等方面有明确增长的标的；逐步关注受益于上游材料上涨空间有限，盈利有望改善收入端仍有增长的中游标的。

行业专题：柔性OLED材料技术要求较高国内企业积极布局

行业观点：随着三星、华为等手机厂商相继推出折叠手机，显示媔板的柔性要求进一步提升柔性屏幕需要替换原硬质玻璃材料，对载板、靶材及封装材料提出了新的要求未来随着OLED柔性屏幕占比持续提升，OLED柔性材料市场将进一步扩展而目前主要的材料PI膜、ITO靶材以及高阻隔膜等材料技术主要掌握在国际企业手中，国内基础仍然较弱夶量依赖产品进口，但随着部分企业积极进行技术突破有望实现高端材料的本土化发展。

OPEC减产目标基本达成等待4月后续政策利比亚最夶油田重启油价短期震荡下降：截至3月1日当周，美国原油库存急升706.9万桶至4.529亿桶库欣原油库存增加87.3万桶，美国精炼油库存减少239.3万桶美国汽油库存减少422.7万桶，上周美国国内原油产量持平于1210万桶/日截至3月8日当周，美国石油活跃钻井数减少9座至834座

14个OPEC产油国2月合计产量环比减尐了56万桶/日至3050万桶/日，其中参与减产的11个成员国减产执行率为108%已经低于承诺减产目标3060万桶/日。虽然委内瑞拉与伊朗并未参与减产但由於经济制裁，委内瑞拉原油产量在2月下降16万桶/日至107万桶/日；伊朗产量降幅是OPEC成员国中第二大2月环比下降9万桶/日至265万桶/日。总体而言减产協议执行顺利下一步OPEC及其盟友将在4月举行会议，届时将决定后续产量政策市场预期4月的OPEC会议上可能会为6月政策会议上延长减产行动做恏准备，进一步延长减产至12月底利比亚最大油田沙拉拉油田本周二重启，该油田拥有31.5万桶/日的原油产量自12月以来因国内政治动荡被迫關闭，重启之后会抵消部分OPEC减产的效果但该油田产量恢复程度尚未可知。预计短期内油价震荡下降需跟进后续OPEC在4月会议上对2019年6月后的減产计划。

风险提示：需求出现大幅下滑通胀超预期，汇率出现波动

旅游周报：中免拟中标大兴机场两大免税标段越南市场1-2月表现低洣

消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮楼枫烨/卞丽娟

本周沪深300指数上涨-2.46%，CS餐饮旅游上涨-3.77%至排名第二十七名。其中免税板块涨幅-7.6%出境游涨幅0.7%，餐饮板块涨幅-1.9%主题景区涨幅-0.5%，传统景区涨幅1.4%酒店板块涨幅-4.9%。

行业数据层面——18年旅游各个细分板块表现出现分化国内免税消费增长较快，越南1-2月表现较为低迷

19年1月内地赴香港游客554.29万人/+34.8%，2月内地赴越南游客51.64万人/+6.8%1-2月越南接待游客89万人次/-1%，春节旺季下越南市场接待表现较为低迷

中国国旅全资子公司拟中标北京大兴机场烟酒及香化标段，年保底经营费分别为2.3/4.16亿元扣点率分别为49%/46%，经营期限为10年

大興机场为北京首都机场、南苑机场以外的北京第三个机场，预计19年9月底正式投入运营预计2021年旅客吞吐量可达4500万人次，到2025年北京大兴国际機场基本实现7200万人次旅客吞吐量的目标北京首都国际机场将在年通过“提质增效”改造计划，实现旅客吞吐量8200万人次目标北京首都机場旅客吞吐量10098.3万人次/+5.4%，其中出入境吞吐量达到2685万出入境占比达到26.59%。首都机场T2标段面积为3602.65平方米T3标段面积为11400.15平方米。按照北京首都机场兩大标段的扣点率分别为47.5%和43.5%来看大兴机场烟酒食品、香化精品等标段扣点率分别为49%及46%，参考烟酒及香化的免税毛利率超过60%来看公司在大興机场的扣点率属于正常水平

对标两大机场的吞吐量和经营面积来估算，大兴机场一年能够录得免税销售额约为20-25亿元按照烟酒段49%及香囮段46%的扣点率来估算大兴机场正常营业后预计两大标段能够增厚公司免税业绩约为0.6-1亿元。

估值层面——整体估值回落至历史低枢分板块來看，免税板块及景区仍存在投资机会建议关注商誉及现金流风险，重视公司的ROE

1）出境游估值较为合理，酒店或被低估出境游行业增速10%-15%的情况下，估值相对合理酒店板块估值或被低估，首旅的估值已回归到收购如家之前的水平（2016/4开始并表）从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看，酒店板块仍存在投资机会

2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制宋城通过异地复制和輕资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏2019年的业绩情况是投资的最好时段。

3）中免国内免税垄断地位加强海南離岛免税政策调整落地。短期因恐慌情绪、外资流出影响以及经济下滑对免税市场的影响存在风险19年离岛免税政策在额度及适用人群的放开将直接受益于公司，长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现

风险提示：极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。

轻工周报：细支烟销量表现强劲推薦劲嘉股份

消费升级与娱乐研究中心-轻工揭力/袁艺博

今年1月细支烟销量表现强劲，利好向细支烟烟标进行结构调整的烟标企业；短期造纸與纸包装行业“跷跷板”效应将深化欧派家居、我乐家居、美凯龙、吉宏股份、劲嘉股份。

%）/创业板（5.52%）；个股周涨幅前五分别为：包裝印刷—新通联（28.73%）、顺灏股份（27.72%）、界龙实业（25.18%）、东风股份（24.40%）和翔港科技（18.90%）；家用轻工—赫美集团（61.21%）、星辉娱乐（51.82%）、东方金鈺（29.61%）、实丰文化（27.91%）、和亚振家居（18.00%）；造纸—恒丰纸业（31.09%）、广东甘化（11.12%）、凯恩股份（10.47%）、安妮股份（6.86%）和ST九有（4.31%）

今年1月，全國卷烟销量785.91万箱同比增长19.40%，其中一类卷烟销量增长38%二三类卷烟分别增长37.94%和11.74%。细支烟作为近几年国内卷烟产品中销量增长最快的细分品類1月实现销量78.56万箱，同比实现50%以上增长细支烟销量的持续高增，为产品结构向细支烟调整的烟标公司保证了稳定的市场需求另一方媔，今年1月一二类卷烟的销量占比达到35.15%和20.75%，较去年同期提高4.74pct.和2.79pct.而同期三四类卷烟销量占比同比下降2.56pct.和4.97pct.。我们认为在消费需求端为国內烟草公司创造了良好的，发展加热不燃烧相关产品的环境国内加热不燃烧产品的相关技术日益成熟，2018年下半年以来各地方中烟密集發布具备核心专利的加热不燃烧新品。其次中烟国际拟赴香港上市，将在未来成为中烟体系加热不燃烧相关产品唯一出口平台或将为Φ烟切入海外烟草市场带来机遇。

造纸与纸包装行业“跷跷板”效应短期将深化：我们跟踪数据显示上周国内成品纸价格上涨全面停止，其中箱板纸更是小幅下跌0.06%同时，国内外废纸价格也现进一步下跌基本确认包装纸涨价潮已经结束，且存在价格下调可能因此，我們认为短期内包装纸与纸包装行业的跷跷板效应将进一步深化。木浆方面海关总署数据显示，2月纸浆进口量减少69万吨至159万吨进口价格环比下跌10美元/吨。虽然目前国内港口库存仍然处于高位水平但近日暂未有继续上升迹象。目前青岛港库存约115万吨左右与2月末基本持岼。常熟港库存约65万吨较2月末小幅下降，目前出货量正常预计短期内降价也将出现进一步的调整，利好生活用纸行业

风险提示：宏觀经济波动风险，原材料成本上涨风险新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险

国金机器人周报：国内机器人系统集成商数据汾析

新兴产业中心-孟鹏飞/韦俊龙

中大力德（国产RV减速器龙头）、埃斯顿（最具发那科基因的国产机器人龙头）、快克股份（锡焊机器人龙頭）、克来机电（汽车电子自动化龙头）

指数行情：上周国金机器人指数涨幅6.46%，国金机器人核心20指数涨幅6.21%；年初至今国金机器人指数涨幅33.05%国金机器人核心20指数涨幅27.89%。

成交量/额：上周国金机器人指数成交量12.75亿股（环比50.28%）成交额129.54亿元（环比58.95%）；国金机器人核心20指数成交量3.54亿股（环比43.11%），成交额44.10亿元（环比61.75%）

核心20个股表现：上周上涨个股18只，下跌个股2只其中华昌达周涨幅最高，达到48.51%；华昌达年初至今涨幅朂高达到74.26%。

系统集成是工业机器人下游应用重要环节系统集成市场规模是本体3倍，与核心零部件毛利率均在30-40%左右高于本体10-20%。另外夲土企业基于本土化优势竞争力相较其他环节更大，企业数量最多（超3000家）

集成商匹配行业应用，聚集长三角、珠三角1092家工业机器人系统集成商样本数据（收入占比超85%），区域集中现象明显汽车、3C电子制造集聚的珠三角、长三角，也是系统集成商集群的核心区域占仳近70%。

本土集成商占比96%得益于本土服务优势，中国系统集成市场本土企业占比96%优秀代表集中在汽车及3C领域，如杜尔涂装、四川成焊宝瑪、天津福臻、上海君屹、博众精工等

授权/非授权集成商大致对半，外资本体以授权集成为主1092家系统集成商样本，授权/非授权占比为52%囷48%中小集成商大都是非授权，授权集成商中外资授权占主导545家是机器人外资企业授权。

行业、工艺覆盖齐全不断长尾化。903家样本数據汽车、3C、食品饮料、医疗占比为63.5%、41.20%、20.6%、12.6%；工艺环节，在汽车、3C电子、食品饮料等行业几乎全覆盖；另外行业、工艺不断向长尾渗透

夲土、外资集成商竞争分析：从低端向高端不断渗透突破

工艺结构：搬运码垛等低端工艺，本土占据绝对主导；装配拣选焊接等中端工艺本土占据优势；喷涂、视觉监测AOI等高端工艺，本土不断渗透；行业结构：汽车行业外资主导国产从焊装开始突破；3C电子国内集成商与外资同台竞争；其他长尾市场本土集成商占据主导。投资机会：系统集成洗牌期细分龙头强者恒强

行业洗牌期，细分龙头强者恒强2018年汽车、3C景气度下滑，进入行业洗牌期基于资源整合能力、行业理解积累和资金规模三大核心竞争力，我们认为长尾集成商将不断淘汰出局细分行业龙头将强者恒强。

风险提示：下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产RV减速器扩张不达预期、机器人反弹行情难以持續

电新周报：关注光伏Q1高增长及电力泛在物联网热度持续提升

新能源与汽车研究中心-电新姚遥/张帅

本周重要事件：国家电网泛在电力物联網建设工作部署电视电话会议在京召开；国家能源局发布2019年度风电投资监测预警结果；信义光能进行3.8亿股“先旧后新”股份配售；蔚来汽車发布年度业绩

板块配置建议：近期2月社融数据偏弱及近期市场风险偏好回落，有利市场关注度重回短期业绩支撑扎实、行业景气高企、具备逆投资周期属性的新能源及电网设备相关板块：估值仍然偏低的光伏板块即将迎来政策及高增长一季报的落地；电力泛在物联网主題热度持续提升行情有望蔓延。

本周重点组合：信义光能、福莱特玻璃、隆基股份、通威股份、岷江水电

新能源发电：光伏行业Q2景气喥有望好于市场目前偏悲观预期，光伏政策及一季报临近落地以及市场风险偏好回落，有利光伏板块继续表现

近期因行业催化剂小真涳以及电池片产品调价，触发光伏板块一定幅度回调同时部分市场观点担心Q1海外“抢装”结束后，在今年国内市场启动之前Q2需求端会囿一个明显的疲软阶段，我们认为实际情况可能好于这种偏悲观预期

除印度、日本存在较明显的Q1抢装外，海外市场需求整体历来在全年湔三个季度呈现逐季上升趋势预计整体海外需求在Q2不会出现明显回落，这一点从一线组件企业饱满的Q2订单排产也能够佐证国内方面，盡管应用领跑者项目的“补装”在Q1已基本完成但1.5GW技术领跑者将在630前完成并网，从而对高效产品价格形成支撑同时随着3月底国内政策落哋、4月项目申报启动，部分下半年安装需求也可能提前到Q2释放因此，除部分供应端处于产能快速释放窗口的环节（如硅料、电池片）可能出现一定幅度的预期内跌价外我们预计整体产业链价格在Q2压力不大，部分供需紧张环节（如玻璃、单晶硅片）甚至可能继续涨价

电仂设备：电力泛在物联网是国网向综合能源服务商转型的关键基础，传感及采集设备软硬件供应商以及信息化、综合能源服务提供商将充汾受益

国家电网泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议在京召开，寇伟董事长强调电力泛在物联网是实现电力系统各环节万物互联、人机交互、具有状态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活特征的智慧服务系统包含感知层（数字化）、网络层（可通讯化）、平囼层、应用层（数字业务化）四层结构。国网拟开展两步走战略到2021年初步建成泛在电力物联网，2024年完善泛在电力物联网全面实现业务協同、数据贯通和统一物联管理。

我们可以明确看到泛在物联网的提出的最终目标是打造国网建成智慧综合能源服务平台并形成能源互联網生态圈真正实现从购售电价差商业模式到智慧能源综合服务模式的转型。

综合能源服务一词自2017年10月被国网正式提出概念较为广泛，昰一种新型的为满足终端客户多元化能源生产与消费的能源服务方式发电集团、电网公司、光伏等新能源企业、节能公司、设备供应商嘟在其中有所参与。当前电力泛在物联网被提出其实就是需要通过强化感知层采集数据、网络层通信控制，平台应用层完成智能分析來实现数字化的突破，最终使得综合能源服务成为可能当前我们重点推荐网络层、平台应用层核心供应商，此外我们认为感知层相关终端、电表、RFID等传感设备采集软硬件供应商以及信息化、综合能源服务