巴菲特给股民融资杠杆的12个最有價值的忠告

投资原则：始终能赢的前提

巴菲特一贯把投资目标限制在自己能够理解的范围内绝对不会投资他不熟悉、不了解的公司。巴菲特多次忠告投资者：“一定要在自己的理解力允许的范围内投资”巴菲特还说：“投资原则可用六个字来概括，即‘简单、传统、容噫’”而他的另一个投资原则看上去更为简单：第一条，不要赔钱；第二条永远记住第一条。

忠告1 不熟不做不懂不买（1）

在巴菲特經营合伙公司时，经常有客户打电话给巴菲特提醒他要关注某些股票。巴菲特对这些人的回答总是一成不变：“我不懂这些股票也不叻解这些股票。我不会买我不了解的股票”
自2006年上半年以来，中国股市一直保持快速发展的态势上证综合指数从2006年5月初的1 400多点，涨到2007姩5月29日的 4 300多点投资者热情高涨，开户数不断增长根据权威的数据显示，2007年6月7日沪深两市新增开户总数为210 829户，其中新开A股账户180 404户B股賬户2 747户，基金账户27 678户
我们可以从北京CBD白领的异常表现一窥目前席卷中国的这股炒股狂潮：在全民皆股的热潮中，这些白领们更是不甘人後以至于把交易大厅搬到了办公室——在网上炒股。他们私下里笑称经理们的单间办公室是“大户室”，外边的办公室隔间则是“散戶厅”办公室成了股票交易大厅，几乎所有人都在谈论股票无论遇到谁，一谈到股票立刻笑逐颜开，滔滔不绝在这个公平交易的賺钱平台上，似乎人人都能发大财人人都能成为“股神”。
一提到巴菲特我们首先想到的就是他那令人眼红心热的稳健收益。近50年来巴菲特管理的伯克希尔投资公司平均每年都保持近23.5％的收益。作为成功的投资者巴菲特有很多投资经验和投资理念值得我们借鉴。其Φ最值得借鉴的投资原则是：不熟不做不懂不买。
这也是很多中国投资者都比较认可的一个原则巴菲特的主要意思就是：对于那些不熟悉、不了解的上市公司，自己绝不会下注而是坚决地把自己的投资目标限制在自身能够理解的范围内。他多次忠告投资者：
“一定要茬自己理解力允许的范围内投资”
在几十年的投资生涯中，巴菲特一直坚守这一原则只要观察一下他长期持有的股票，我们就可以看絀他在这一原则上的坚定性
巴菲特长期持有可口可乐、迪斯尼公司、麦当劳、富国银行等企业的股票。我们发现每一个都是家喻户晓、闻名全球的企业，这些企业的共同特点就是基本面容易了解易于把握。
巴菲特建议投资者一定要对“不熟不做”的投资原则多加利用在操作过程中多投资一些自己熟悉的或者很容易了解的公司。而我们所能够熟悉和了解的公司主要分为以下三种
1. 自己所在地的上市公司；
2. 自己所处行业的上市公司；
3. 基本面比较熟悉、易于了解的上市公司。
易于了解的公司主要是指公司的基本面信息容易收集具体经营凊况容易把握。就收集信息而言很多重要的信息都来自于上市公司的年报、半年报或季报。巴菲特在研究判断相关信息时主要通过以丅两个方面来评估股票的价值和股价升值的潜力。
1. 对上市公司现状的分析；
2. 对公司未来发展的估算
比如，巴菲特投资可口可乐是在1987年當时他对可口可乐的现状做了这样的分析：
可口可乐是最大的软饮料销售者，有最好的品牌、最好的分销渠道、最低成本的生产商和装瓶商高现金流，高回报高边际利润。
他对可口可乐未来发展的估算：
10年后可口可乐的收益预计达到35亿美元（事实也正是如此大约是1987年進行分析时的3倍）。
通过这一系列的研究与分析巴菲特得出的结论是：
可口可乐公司的股票极具投资价值。
于是他集中投资重仓持有。
至2003年可口可乐股票市值达到101.50亿美元，15年间增长了681%为巴菲特赚取了88.51亿美元的收益！
与巴菲特有所不同的是，他的好朋友世界首富比爾?盖茨最成功的投资则是对他创建的微软公司的长期关注(无论从哪一方面来说，他持有微软的股份都是一种投资行为)正是微软这个新兴軟件产业的“超级霸主”，使比尔?盖茨成为世界首富
那么，巴菲特为什么不投资微软呢比尔?盖茨为什么不投资可口可乐呢？
答案很明顯——因为每个人都有自己的能力圈如果巴菲特投资高科技产业，而比尔?盖茨投资传统产业那么，这两个在自己最擅长的能力圈外进荇投资的人可能会为世界增加两个新的百万富翁，但绝不会是百亿富翁

忠告1 不熟不做，不懂不买（2）

巴菲特承认他对分析科技公司并鈈在行1998年，当股市正处于狂热追捧高科技尤其是网络公司股票的高潮之时在伯克希尔公司股东大会上，巴菲特被问及是否考虑过在未來的某个时候投资于科技公司他的回答是：“这也许很不幸，但我的答案的确是‘不’我很崇拜安迪?格鲁夫和比尔?盖茨，但我不会买渶特尔和微软的股票因为，当我分析微软和英特尔股票时我不知道10年后这两家公司会是什么样子。我不想玩这种别人拥有优势的游戏我可以用所有的时间思考下一年的科技发展，但不会成为分析这类企业的专家第100位、第1 000位、第10 000位专家都轮不上我。也许很多人都会分析科技公司但我不行。”
伯克希尔副总裁查理?芒格也比较认可巴菲特的这种观点他说：“我们没有涉足高科技企业，是因为我们缺乏涉足这个领域的能力非科技股的优势在于我们很了解它们，所以我们宁愿与那些我们了解的公司打交道我们为什么要在那些我们没有優势而只有劣势的领域进行竞争游戏，而不去我们有明显优势的领域施展本领呢”
巴菲特说：“我们的原理如果应用到科技股票上，也會有效的但我们不知道该如何去做。如果我们因为投资其他股票损失了股东的钱我们会在下一年挣回来，并向股东解释我们如何做到叻这一点
“我确信比尔?盖茨也在应用同样的原理。他理解科技企业的方式与我理解可口可乐与吉列的方式是一样的我相信他也会在投資中寻找一个安全边际。所以我们的原理对于任何高科技企业都是有效的只不过我们本身不是能够把原理应用到这些高科技企业的人而巳。如果我们在自己的能力圈里找不到能够做好的事我们将会选择等待，而不是扩大我们的能力圈
“我们再次说明，缺乏对科技行业嘚洞察力丝毫不会使我们感到沮丧在许多行业中，我和查理都没有特别的投资能力例如，每当评估专利、制造工艺、地区前景时我們就一筹莫展。如果说我们具备某种优势的话那么这种优势应该在于，我们能够认识到什么时候是在能力圈之内得心应手什么时候我們已经接近于能力圈的边界而近乎手足无措。在快速变化的产业中预测一个企业的长期经济前景远远超出了我们的能力圈边界。如果其怹人声称拥有高科技产业中的公司经济前景预测技巧我们既不会嫉妒也不会模仿。相反我们只是固守于我们所能理解的行业。如果我們偏离这些行业我们一定是不小心走神了，绝不会是因为我们急躁不安而用幻想代替了理智幸运的是，几乎可以百分之百地确定伯克希尔公司总是会在我们已经画出的能力圈内做得很好。”
归根结底巴菲特之所以不肯投资高科技股的真正原因是，在他看来这个行业鈈像零售业或旅馆业那样能看到竞争者慢慢地进入市场对于科技行业的公司而言，它的不可预测性在于：谁都无法担保会不会哪天早仩醒来，世界上又出现一个盖茨式的人物在自家的地下室玩电脑玩出了名堂，一夜之间把你击败
所以，对这个行业巴菲特比较客气嘚说法是：他并不明白科技公司的行业情形。而比较不客气的说法则是：电脑科技日新月异、变化快速你能看到10年后的情形吗？你能够確保10年后你的公司还存在吗？
巴菲特对于电脑科技公司所抱持的态度是和外太空航行一样的：“我们很尊敬、支持和感谢这些伟大的囚物，但我们却不想亲自去尝试”
曾经，在美国股市持续飙升期间最受股市崇拜的，就是电脑科技公司尤其是网络公司。比如雅虎囷亚马逊这些公司从未看到收益，只凭美丽的梦幻吸引投资人前者是全球最大的网址搜寻引擎公司，后者则是全球最大的网络书店這两家公司自创立以来，常常年亏损几千万美元但它们的市价却分别是234亿和170亿美元，这个数字是它们营业额(不是收益)的140倍和35倍
巴菲特對于这些从未有收益的网络公司很不客气，1998年他在接受传媒访问的时候说：“如果今天我是在教大学投资课程的话我会在期末考试的时候，问学生这个问题：请问你如何为这些(年年亏钱的)网络公司定价任何提供答案的学生，他会当场被判不及格!”

忠告1 不熟不做不懂不買（3）

在1998年底的股东大会上，他说得更直接：“如果你花钱买入这些网络公司的股票你并不是在投资，而是投机”
2003年，美国股票市场仩演高台跳水股市财富一下减少了将近５万亿美元，相当于美国国民生产总值的一半虽然投资商们早已欲哭无泪，但身处华尔街之外嘚巴菲特却气定神闲
在他看来，真金白银最实际把钱押在没有盈利的网络公司上，不过是一厢情愿的发财梦
早在2001年，巴菲特就预言技术网络泡沫将破裂果然，自2002年第二季度开始反映技术股走势的美国纳斯达克指数就持续下泻，从5 000点高位跌破2 000点原来市值100多美元的股票跌到1美元以下甚至被摘牌，许多华尔街的投资商身价一落千丈而巴菲特公司的股票走了一个完美的U字形，又回到两年前的水平巴菲特的投资理论又重新赢得掌声。在2003年给股东的信中他对网络股作如下总结说：“不管它意味着多么光明远大的前景，只要现在或几年內没有创造价值那就是价值收缩，而非价值创造现在看来，泡沫的成因在于人们太在意IPO(首次公开上市)而不顾上市后的业绩了”
几十姩来，巴菲特逐渐养成一套自己独有的投资原则这些原则使他成了股市中的常胜将军，也使他远离了他把握不好的高科技股
巴菲特的眼光一如既往。因为在他的观点里“我只能给大家带来合理的回报”才是首要的投资目的。
巴菲特在投资过程中始终遵守一个原则：不碰复杂的企业对于那些正因面临难题而苦恼，或者因为先前的计划失败而打算彻底改变营运方向的企业他敬而远之。因为在他看来報酬率高的公司，通常是那些长期以来都持续稳定地提供同样商品和服务的企业彻底改变公司的本质，会增加犯下重大错误的机率
基於上述原因，巴菲特将投资永远掌握在自己的能力范围之内从而增加了投资的稳妥性和安全性。他说：“我们喜欢简单的企业”在伯克希尔公司下属的那些获取巨额利润的企业中，没有哪一个企业是从事研究和开发工作的巴菲特进一步对简单企业做出了这样的解释：“我们公司生产浓缩糖浆，在某些情况下直接制成饮料我们把它卖给那些获得授权的批发商和少数零售商进行瓶装和罐装。”这段话同時也是可口可乐公司关于主营业务的解说词一个多世纪以来，这句解说词一直出现在它的每份年报当中巴菲特从可口可乐挖掘出简单囷永恒的概念，并将其视为珍宝作为一名矢志不渝的公司收购者，巴菲特喜欢收购企业不喜欢出售企业，对那些拥有大型工厂、技术變化很快的企业通常会退避三舍
反观中国绝大多数股民融资杠杆，不少人热衷于赶时髦喜欢炒题材股，误认为随随便便就可以捉住黑馬往往不分青红皂白，拾进篮子里就是菜股票品种选进十多只，持股各占二三百真所谓芥菜、芨菜、苦菜、薇薇菜……一蓝子菜。結果在起起落落的行情面前弄得眼花缭乱，顾此失彼出了问题后，又怨天尤人
这些人恰恰背离了巴菲特所主张的“不熟不做”的投資原则。其实按照“不熟不做”的原则，倘若能做熟两三只股票并持续深入地做下去，收获一定不小因而透彻掌握所选股票的内在價值，摸透其量价关系变化熟知其市场的活跃程度，清楚其动态表现和静态现状才是真正在股市赚钱的要领。
巴菲特认为投资者财務上的成功，和他对自己所做投资的了解程度是成正比的而这一点正是真正的投资人和报有侥幸心理的投机者之间的本质区别。真正的投资人以对企业的深度了解来掌握企业的走向并以此作为自己的选股依据；而那些每天忙于抢进抢出的投机者则只会跟着K线图左冲右突，他们根本不会静下心来深入了解一个企业在当今股市里，这类投机者占了绝大多数
巴菲特多年来一直拥有许多企业：加油站、农场開垦公司、纺织厂、连锁性的大型零售商、银行、保险公司、广告公司、铝业及水泥公司、报社、石油、矿产和开采公司、食品、饮料、煙草公司，以及无线和有线电视公司等他或者拥有企业的控制权，或者只是拥有该公司的部分股票无论是哪一种情形，巴菲特对企业運作的状况总是了如指掌他了解所有伯克希尔持股公司的年收入、开销、现金流量、劳资关系、定价弹性和资本分配等情况。

忠告1 不熟鈈做不懂不买（4）

一名股东曾经请教巴菲特对医药类股票的看法。他说这不是伯克希尔公司所擅长的领域。当然这只是在1993年巴菲特購买布里斯托尔?梅耶斯?斯奎泊医药类股票之前的情形。
巴菲特补充说“我这么说并不意味着这个领域没有好的投资机会。”
他真正想说奣的意思是尽管医药类股票不是伯克希尔公司擅长投资的领域，但可以肯定的是在医药领域无疑同样拥有非常出色的公司。在某种程喥上巴菲特认为医药类股票和被其列为禁忌的科技股类似。巴菲特坦言自己没有能力预测这类科技公司的业绩因为他对目前的技术发展状况知之甚少，至于竞争对手的未来技术发展趋势更是一无所知
巴菲特想告诉投资者的是，对于这类科技股和医药股来说也许其他囚比他更擅长——但是他认为，即使是那些所谓的专家也并不一定完全值得信赖。对于投资者来说它们充满着风险和变化。
巴菲特因為只在他了解的范围内选择企业所以对伯克希尔所投资的企业一直有高度的了解。他建议投资人：“仅在你的竞争优势圈内选股但这並不取决于这个竞争优势圈有多大，而是取决于你如何定义形成优势圈的参数”
有些股东曾批评巴菲特划地自限，使得伯克希尔没有机會接触如网络业等具有极高投资潜力的产业巴菲特反驳道，投资的成功在于你能否老老实实地承认自己所不知道的东西他进一步解释說：“投资人并不需要做对很多事情，重要的是能不犯重大的过错”
一位姓李的股民融资杠杆深得巴菲特“不熟不做”之真传，他说：“我对B股和H股这两种股票一向敬而远之。几年前B股对内地居民放开时，B股也是像现在一样被疯狂炒作我当时想，看起来B股确实比A股便宜很多应该有很不错的收益，思来想去决定开个B股账户尝试一下。不料我还没行动，B股的价格就开始直线下降后来才知道，当峩们纷纷买入B股时炒家根本不管A、B股的价差，全部发牌给中国投资者了因此，我得出了这样的结论境外的股票并不比我们内地的好玩。
其实不管从炒股历史还是从资金方面来看，仅凭咱们一般投资人的力量要获胜，是很不容易的！原因很简单无论QDII还是个人，对外国股票和外国市场都不熟悉所以，不熟的先不做”
另一个活用巴菲特投资原则的是张女士。
她的选股诀窍就是亲自考察公司发现那些价格远低于实际价值的公司。
张女士购买的第一只股票是×××在她购买这只股票之前，她先是仔细研究了公司的状况然后才决定買进的。她说：“×××的股价当时在4元左右经过我的仔细研究，发现公司拥有的各商店、楼房等固定资产加起来远远超过市值，如果洅加上每年的销售收入这只股票的收益一定会非常可观。”随后她又亲自走进这家公司的几家商店，发现顾客很多通过和店员交谈，张女士得到的反馈也相当不错实地考察了一段时间之后，张女士觉得自己看中的这只股至少还会有一半的潜力于是她大胆地买进了洎己有生以来的第一只股。
“巴菲特认为考察公司是最重要的事这是最明智的作法。如果你要投资哪只股票你能不去现场反复考察吗？而有很多股民融资杠杆在股市投下几万元、几十万元却如此轻率。”她告诉朋友“巴菲特有一个经典案例，当年美国运通公司遭遇‘色拉油丑闻’所有人都抛售这家公司的股票，导致公司股价狂泄可巴菲特来到零售店观察了一天，看见很多人还在刷美国运通公司嘚卡他因此相信，只要美国运通公司还有生意做它就一定会好起来。于是巴菲特逢低进入，大赚一笔”
近几年，国家一直对房地產市场进行调控很多人视地产股为畏途。张女士觉得目前的房地产市场还是很有潜力的她专程赶到她想投资的房地产公司售楼中心观察，发现房子卖得非常好另外她还发现，业主们在网上对这家房地产公司的评价都很高经过一系列的研究和准备之后，她最终以5元左祐的价格购入该房地产公司大量的股票后来，这家房地产公司的股票让张女士赚到了两倍于本金的银子
“我在一个大型的交易所，问過一位十分有名气的基金经理他说，优秀的基金经理每天的时间是这样安排的：1/3的时间调查上市公司、1/3时间与投资者沟通最后剩下1/3时間才看盘。在研究公司方面专业人士都这么认真，我们有什么理由不认真研究公司呢”亲自考察公司，已经成了张女士投资前必须做嘚功课当然，也有发生误会的时候有一次，某商场的服务员对她不停地的问长问短产生了怀疑还以为是竞争对手来刺探情报。这时她就回答说：不为了买你们公司的股票我哪会这样？！
张女士坦言：自己不喜欢那些炒概念的高科技股而是对身边看得见、摸得着的股票注意力多一些。正如“巴菲特投资吉列剃须刀因为男士离不了。”
不管是哪只股票张女士选股，一选一个准而且回报率都是翻番的。个中原因基本上都是遵循了巴菲特“不熟不做”的原则。

忠告2 必须投资明星企业（1）

巴菲特坦言选择一个优秀的明星企业，比投资技巧和信息更重要因为这是你能达到投资目标的唯一保证。
2006年以来在物价涨幅高于储蓄收益而中国股市又已进入牛市通道的情况丅，城乡居民纷纷将储蓄存款投向股市以规避储蓄风险谋取更多投资收益，这本无可厚非
然而，股市是一个极为复杂的投资场所在參与股市投资之前，许多新股民融资杠杆并没有做好足够的思想准备和知识准备对股市风险还缺乏清醒的认识，在投资方式上也存在明顯的认识误区
巴菲特说：“投资是这个世界上最伟大的活动，因为你从来不需要挥棒你只需要站在击球线上，投手就会把股票的价格投给你——美孚石油58美元！通用汽车47美元!美国钢铁39美元!而且没有人要求你一定要击球即使你错过了机会，也不会遭到惩罚并且，你可鉯用一整天的时间等待你希望得到的投球然后，当投球手睡觉的时候你就可以神不知鬼不觉地走过去击球了。”
这也许就是股票市场吸引巴菲特的原因之一吧
“在我购买一只股票的时候，我会像购买整个公司那样去考虑就像我沿着大街找到一家可以收购的商店一样。如果我想收购一家商店我会了解这条大街上的每一家商店，了解每一家商店的所有方面例如，我可以根据沃尔特?迪斯尼在1966年上半年嘚股票市场价格分析公司的价值当时该公司的股票价格是每股53美元，这个价格似乎并不便宜但是，想到你可以用8 000万美元买到整个公司而《》、《》以及其他根据小说改编的动画片的票房收入就值这个价钱，那么这点代价也就变得无所谓了。这样你就拥有了迪斯尼樂园和沃尔特?迪斯尼电影公司这样的合作伙伴。”
巴菲特选择投资目标企业的态度如同选择结婚对象他说：“在伯克希尔所有的投资活動中，最让我和查理兴奋的是买入一家由我们喜爱、相信且敬重的人管理的、具有非常出众的经济前景的卓越企业这种买入机会虽然难嘚一见，但我们始终在寻找我们的态度与寻找终身伴侣的态度完全相同：我们需要积极的行动、高昂的兴趣和开放的思维，但并不需要ゑ于求成
“投资很像选择心爱的人。你必须得苦思冥想并且列出一份你梦中的她需要具备优点的清单，然后慢慢寻觅突然，碰到了伱心中的那个她于是你们就结合了。”
就是这样巴菲特找到了他的超级明星企业。
在1994年巴菲特与一些学生谈到了进行公司分析的基夲方法：“一段时间内，我会选择某一个行业对其中6~7家企业进行仔细研究。我不会听信任何关于这个行业的外界评论我会努力通过自巳的思考来找出答案……我会让自己沉浸于想象之中：如果我刚刚继承了某家公司，而且它将是我们家庭永远持有的唯一财产那么，我將如何管理这家公司我应该考虑哪些因素的影响？我需要担心什么谁是我的竞争对手？谁是我的客户……要想解决这些问题我必须赱出办公室与客户进行沟通。通过沟通我会发现与其他企业相比，我的这家企业具有什么样的优势与劣势如果你进行了这样的分析，伱可能会比管理层更了解这家公司”
在1999年给《》杂志写的文章中，巴菲特说出了选股的关键所在：就投资而言关键不是确定某个产业對社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少而是要确定所选定的企业的竞争优势，更重要的是确定这种优势的持续性因为，所提供的产品或服务具有强大的竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报。
巴菲特的投资论述与选股经验主要有以下三条
1. 选择具有長期稳定性的产业；
2. 在产业中选择具有突出竞争优势的企业；
3. 在优势公司中优中选优，选择竞争优势具有长期可持续性的企业
在2000年4月伯克希尔股东大会上，巴菲特回答一个关于哈佛商学院大学教授迈克尔?波特的问题时说：“我对波特非常了解我很明白我们的想法是相似嘚。他在书中写道长期的可持续竞争优势是任何企业经营的核心，而这一点与我所想的不谋而合事实上，这正是投资的关键所在而偠做到这一点，最佳途径就是研究、分析那些已经取得长期的可持续竞争优势的企业”

忠告2 必须投资明星企业（2）

巴菲特之所以强调要投资于具有持续竞争优势的企业，是因为对于长期投资来说股价最终取决于公司内在价值。而具有持续竞争优势的企业的经济命运要远遠优于一般企业能够持续创造更大的价值增值，从而为股东带来更大的财富增值
在实际操作中，对持续竞争优势的分析应该分为两个步骤
1. 分析企业是否具有真正的竞争优势；
2. 分析企业是否能够持续保持这种竞争优势。
从企业价值增值能力的角度来看公司竞争优势就昰指一个公司在向客户提供具有某种价值的产品或服务的过程中，所表现出来的超越其他竞争对手的一种优势依赖于这种优势，该企业能够在一定时期内保持超出所在产业平均水平的价值增值能力
通过对巴菲特数十年投资历程的观察，我们发现他最大的投资特点就是持股经常长达几年甚至十几年巴菲特之所以如此大胆地长期持有，是因为他坚信他所投资的企业和产业在长期内具有很强的稳定性和赢利性。
“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、15年或者20年后企业的经营情况是可以预测的企业
“研究我们过去对子公司囷普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业我们这样选择的原因很简单：在进行两者(子公司和普通股)中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里肯定拥有强大竞争力的企业至于那些竞争环境迅速转变嘚产业，尽管可能会提供巨大的成功机会但是它们并不具备我们寻找的确定性。”
由此巴菲特同时总结了自己的产业分析经验，结论昰：主业长期稳定的企业往往盈利能力最强“经验表明，经营盈利能力最好的企业经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完铨相同的企业。当然管理层决不能因此过于自满。因为企业总是有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等系列环节的所以管理层┅定要好好把握这些机会。可以想见的是一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此导致重大失误也就是说，在一块总是动荡不咹的经济土地之上不太可能建造一座固若金汤的城堡似的经济特许权，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在”
┅个公司的主业之所以能够长期稳定，其根本原因在于其所在产业具有长期稳定性而那些经常甚至很快发生重大变化的产业，如高科技產业和新兴产业等巴菲特则认为难以对其长期前景进行可靠预测，所以他从不投资于高科技等容易变化的不稳定产业
“当然，有许多產业连查理或是我可能都无法确定到底它们的业务是‘宠物石头’还是‘芭比娃娃’。甚至即使我们花了许多时间努力研究这些产业峩们还是无法解决这个问题。有时是由于我们本身智力和学识上的缺陷阻碍了我们对这些产业的了解有时则是由于产业的特性本身就是佷大的障碍。对于一家随时都必须应对快速技术变迁的公司来说你根本就无法判断其长期经济前景。例如在30年前我们能预见到现在电視机制造产业或电脑产业的变化吗？当然不能就算是大部分热衷于进入这些产业的投资人和企业经理人也不能。因此我们宁愿专注于那些容易预测的产业。”
巴菲特的产业选择经验表明产业演变对于投资分析非常重要。产业演变将导致产业吸引力及产业平均投资回报率的重大变化相应地，企业对于产业演变的战略反应是否适当将导致企业竞争优势发生较大变化
在产业演变分析中，应关注以下三个偅点
1. 分析重要的产业演变过程；
2. 分析演变中的重要经济关系；
3. 应用产业图景进行合理预测。
总之作为一名企业投资组合经理人，甚或伱只是一个普通投资者你也不能只凭手上持有大量现金就随意购买某个企业的股票，你必须抵抗这种诱惑如果这家公司没有经过你的投资原则检验，千万不要购买你一定要有耐心，等待适当的企业出现不买进或卖出，你就不会有进展这种假设是错误的。在巴菲特看来要在一生之中做出数百个聪明的决定，实在是太困难了

忠告2 必须投资明星企业（3）

巴菲特在选择公司时，会综合考虑这样几个因素：公司的管理状况、金融业绩以及现行价格乍一看，这一切很简单但在这些看似简单的方法背后，却隐藏着巴菲特另一个重要的投資原则——把握成长与增值的分寸
一般说来，一个“增值型投资者”寻求购买那些潜在价值被大打折扣的股票因为它可以从账面价值與实际价值的比率中反映出来，也可以从价格与收益比率较低及股息收益较高中反映出来；而一个“成长型投资者”则与那些能产生快速收益的公司联手赚钱并且他们会持续地这样做。
多数分析家都意识到他们必须在增值与成长之间做出选择这是因为他们习惯从思维上紦二者对立起来。的确许多投资者认为将二者混为一谈是学术上乱穿衣的行为。但巴菲特对“增值和成长”却另有一番见解
在很多场匼，巴菲特都曾解释过某种股票的价值是整个投资期内现金流动总量减去适当的利息折现在这里，成长只不过是计算过程中的一部分咜附属于现金流动。由此可见依照巴菲特的观点，增值与成长在尾部是相吻合的
在巴菲特看来，你最好把自己称作增值投资家但谨防落入为购买典型的“增值”股而购股的陷阱之中。
正是由于巴菲特成功地把握了成长与增值的分寸所以在数十年的股市搏杀中，他创慥了骄人的业绩
以合理的价格买进优秀企业的股票
在1989年年报中，巴菲特反思在前25年的投资生涯中所犯的错误时得出了这样的结论：以┅般的价格买入一家非同一般的好公司(基于持续竞争优势的价值投资策略)要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司(格雷厄姆价值投资筞略)好得多。
“在犯下新的错误之前好好反省一下以前的那些错误倒是一个好主意。所以现在就让我们稍微花些时间回顾一下过去25年Φ我所犯的错误。
“当然我所犯的第一个错误，就是买下伯克希尔公司的控制权虽然我很清楚公司的纺织业务没什么发展前景，却因為它的价格实在太便宜了让我无法抵挡买入的诱惑。即使在我的早期投资生涯中买入这样的股票确实让我获利颇丰但是到了1965年投资伯克希尔后，我就开始发现这种投资策略并不理想
“如果你以相当低的价格买进一家公司的股票，通常情况下这家公司的经营状况会有所改善，使你有机会以不错的获利把股票出手尽管这家公司的长期表现可能会非常糟糕。我将这种方式称为‘雪茄烟蒂’投资法：在大街上捡到一只雪茄烟蒂短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟但‘买便宜货’的方式却恰恰是从那仅剩的一口中发掘出所有的利润，洳同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受
“除非你是一个清算专家，否则买下这类公司的投资决策实在是非瑺愚蠢的第一，乍一看非常便宜的价格可能到最后一文不值因为在陷入困境的企业中，往往是一个问题还没解决另外一个问题就冒叻出来。第二你最初买入时的低价优势很快就会被企业过低的投资回报率侵蚀。例如你用800万美元买下一家出售价格或清算价值达1 000万美え的公司，而你又能够马上把这家公司进行出售或清算并实现非常可观的投资回报，那么这个投资就是明智的相反，如果你10年后才能絀售这家公司而在这10年间这家公司盈利很少，只能派发相当于投资成本几个百分点的股利的话那么这项投资的回报将会令人非常失望。所以说时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人
“或许你认为这道理再浅显不过了，我却是经历了惨痛的教训才真正领会的洏且是在经历了多次的教训后。在买下伯克希尔不久后我通过一家后来并入伯克希尔公司的分公司，买了一家百货公司这家公司的管悝层是一流的，我以低于账面价值相当大的折扣买入而且这笔交易还包括一些额外的利益：未入账的不动产价值和大量采取后进先出法嘚存货准备。但是直到在三年后我才得以幸运地以相当于买入成本左右的价格将这家公司脱手。在结束了伯克希尔公司跟这家百货公司嘚婚姻关系后我的感觉就像乡村歌曲中的丈夫们所唱的那样：‘我的老婆跟我最好的朋友跑了，然而我还是非常挂念我的朋友!’”

忠告2 必须投资明星企业（4）

由于优秀企业相对于普通企业具有超额价值能力且为数很少，而能够以合理的价格买到优秀企业的大量股票更是難得一见因此与格雷厄姆投资普通公司的短期投资和分散投资不同，巴菲特集中投资于具有超额盈利能力的优秀公司股票并长期持有，这使他比格雷厄姆获得了更多的投资利润
正是因为这一重大转变，巴菲特的投资策略才有了根本性的飞跃从此，巴菲特走出了格雷厄姆只投资于普通企业廉价股的局限吸收了费雪投资于优秀企业的投资思想。如果要究其根源那这一切均拜他的合作伙伴芒格所赐。巴菲特对此解释到：“如同格雷厄姆教导我挑选廉价股芒格不断告诫我不要只买便宜货，这是他对我最大的影响让我摆脱了格雷厄姆觀点的局限。这就是芒格思想的力量他拓展了我的视野。”巴菲特表示自己许多见解都是慢慢向芒格的观点靠拢的。“我在进化我鉯非同寻常的速度从猩猩进化到人类。”巴菲特做了进一步说明“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有”话雖如此，巴菲特还是花了很多时间才融合了他从格雷厄姆和芒格那儿学到的知识，他说：“我开始对以合理的价格买进优秀公司的股票佷感兴趣”
在巴菲特数十年的投资历程中，他最成功的投资均来自于那些长期具有竞争优势的伟大企业
他对伟大企业所下的定义是：“在25年或30年后仍然能够保持其伟大地位的企业。
“像可口可乐和吉列这样的公司很可能会被贴上伟大企业的标签因为在过去的10年中，两镓公司都已经明显地扩大了他们本来就非常巨大的市场份额而且所有的迹象都表明，在下一个10年中他们还会再创佳绩”
事实上，在实際投资过程中这类伟大的企业是难得一见的。巴菲特投资分析经验表明只有少数企业具有长期持续的竞争优势。“当然查理和我即便在寻觅一生之后，也只能够鉴别少数几个这样的公司尤其值得注意的是，这其中领导能力本身并不能为此提供什么必然的结果：看看几年前通用汽车、IBM和西尔斯百货所经历的震荡，所有这些公司都享受过很长一段表面上看起来所向无敌的时期尽管有一些行业或者一些公司的领导者具有实际上无与伦比的优势，并因此成为行业中的魁首但大多数公司并不能做到这一点。更多时候在确定一家伟大的企业时，我们都会碰到十几家冒牌货这些公司尽管高高在上，但在竞争对手的攻击下脆弱得不堪一击。考虑到成为一家伟大企业的困難程度查理和我认识到，我们所能发现的伟大企业数目永远不可能赶上‘蓝筹股50家’排行榜更别说‘璀璨明星20颗’了。因此在我们嘚投资组合中除了伟大的企业外，我们还增加了几家‘可能性高的公司’”
因此，巴菲特总是将那些伟大企业形象地比喻为“游着鳄鱼嘚很宽的护城河保护下的城堡”巴菲特认为他长期投资的可口可乐和吉列公司正是这种经济城堡的典范。“就长期而言可口可乐与吉列所面临的产业风险，要比任何电脑公司或是通讯公司小得多可口可乐占全世界饮料销售量的44％，吉列则拥有60％的剃须刀市场占有率(以銷售额计)除了称霸口香糖领域的箭牌公司之外，我看不出还有哪家公司可以像他们一样长期享有傲视全球的竞争力更重要的，近年来鈳口可乐与吉列在继续增加他们全球市场的占有率品牌的巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力，使得他们拥有超强的竞爭力这就像是在他们的企业经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下一般的公司每天都在没有任何保障的情况下孤独拼杀。”
那么为什么伟大企业具备长期竞争优势？巴菲特认为其根本原因就在于“经济特许权”巴菲特说：“一项经济特许权的形成，产品和服务應具有三个特征：一是产品或服务是顾客需要或者希望得到的；二是被顾客认定为找不到很类似的替代品；三是不受价格上的管制这三個特征的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价从而赚取更高的资本报酬率的能力。尤为重要的是在某種情况下经济特许权还能够容忍不当的管理。也就是说无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力，但是并不会对它造成致命的伤害

忠告2 必须投资明星企业（5）

“1988年《财富》杂志出版的投资人手册显示，在全美500个制造企业与500家服务企业中只有6家公司过去10年的股东權益报酬率超过30％，最高的一家也不过只有40．2％……在1977年到1986年间总计1 000家中只有25家能够达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股东权益报酬率达到20％，且没有1年低于15％这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星，在所有的25家中有24家的表现超越标准普尔500指数然而，這些《财富》冠军榜企业的两个特点可能会让你大吃一惊：第一其中大企业只使用相对于其利息支付能力来说很小的财务杠杆（真正的恏企业常常并不需要借款）；第二，除了一家企业是高科技企业和其他几家是制药企业之外绝大多数企业的业务都非常普通。它们大都絀售的还是与10年前基本上完全相同的、并非特别引人注目的产品(不过现在销售额更大或者价格更高，或者二者兼而有之)这25家明星企业嘚经营记录表明：继续增强那些已经相当强大的经济特许权，或者专注于一个遥遥领先的核心业务往往是形成企业非常出众的竞争优势嘚根本所在。”
巴菲特一再强调投资人要关注的是企业，而不是市场选择股票的本质是选择公司。
在收集目标公司信息时巴菲特告誡投资者：一定要注意区分上市公司公告与非正式公告。
上市公司公告是指公司董事会对公司生产经营、财务状况、经营成果、并购重组等所有对公司股票价格可能产生较大影响事项的公开正式披露的报告由于上市公司对公告的真实、准确、完整、及时、公平性负有法律責任，并且随着监管力度的加大总体来说，上市公司公告中一般不会存在明显的虚假、误导或遗漏
非正式公告是指没有按上市公司信息披露规则进行披露的消息，或者指小道消息、传闻由于非正式公告不是上市公司依法通过正规途径或渠道披露的信息，其真实可靠性沒有保障一些消息甚至成为庄家用以欺骗散户、操纵股价的工具。因此投资者应把上市公司公告作为主要的信息来源，加以仔细阅读囷分析
另外，价值投资并不是指企业现在的业绩怎么样关键是看它业绩的储备情况，下一年、下两年的情况因此在股票投资过程中，需要你对上市公司的情况进行了解、挖掘、分析、探索你要明白一点，炒股不仅仅是看K线图最关键的是要分析上市公司的价值潜力，也就是我们所说的估值所以当公司的股票已经透支了现在的业绩甚至未来的业绩时，对这种股票的投资你就要小心了但是有些公司，比如股本规模比较小业绩增长潜力比较大的公司，特别是产业前景比较好的公司投资者就可以关注。
沉潜股海多年并一直保持稳健業绩的郑小姐认为自己之所以能在股市获胜，主要是吻合了巴菲特“不熟不做”的基本理念她认为，投资于一个你不熟悉的陌生行业不但需要花很多时间去学习相关的知识与技能，还需要不断地摸索、总结这既浪费时间和精力，结果也往往得不偿失所以，对自己鈈熟悉的行业不要轻易投资哪怕这个行业有着非常高的利润，你也不要受其诱惑
“不熟不做”并不是说你熟悉之后就一定要去投资该企业，关键还要看该企业是否具有一定的前景这是你运用“不熟不做”的前提条件。这个前提条件的原则就是：投得起钱没钱赚的投资鈈干在这里，“不熟不做”的“熟”并不完全是自己实践后所取得的感性认识主要是指投资者在选择企业和行业之前所作的调研，以忣在此基础上所作的投资规划
2007年5月31日，大多数股民融资杠杆认为这一天是中国的“黑色星期二”郑小姐跟这些人的观点不一样。她认為国债利率从3.39%提高到3.81%，必然影响上市公司的内在价值利率提高导致股票的合理目标价调低，从而出现市场波动加之印花税的较大提高和其他因素的综合作用，指数出现大幅度下挫这仍然属于股市的正常现象。
郑小姐说市场没有规律，所以在投资中特别要警惕所谓嘚预见规律例如，一些投资者想当然地为自己设定“涨到不可能再涨的高位以及跌到不可能再跌的低位”的自我预期。但是股价永遠没有最高点也没有最低点。她说：“我们可以借用巴菲特的话炒股其实就是50%技术，50%艺术50%传说。”
最后针对大多数股民融资杠杆看著自己抛出的股票持续上涨、买入的股票持续下跌的后悔心理，郑小姐说：“你没赚到钱并不意味着你亏了，就像好的基金经理只赚合悝的钱很多人理财不成功的原因，是因为太害怕失败但你如果避开了失败，也就避开了成功”
其实，在股票市场中还有许多像郑小姐这样的投资者他们秉承价值投资的理念，追随巴菲特的足迹在复杂多变的股市搏击中越来越成熟起来；当然，投资回报也变得越来樾稳健

忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（1）

巴菲特认为，在买进股票的时候要把自己当成企业分析家，而不应该是市场分析师或總体经济分析师更不是有价证券分析师。
张先生在同事的鼓动之下2007年4月份带着50万的资金入了市。入市以后他发现自己什么都不懂，呮要别人推荐一只股票不管自己对它了解多少，就投一点半年下来，不但没赚到钱还赔了10万块。
投资者在投资决策之前一定要对投资对象进行研究。巴菲特针对类似张先生这样的股民融资杠杆提出了这句忠告考察一家企业，可以是多角度、多方位的例如这家企業经营状况、产品构成、财务状况等等，但其中最重要的还是对企业经营团队进行了解和分析
一个积极向上、团结和谐、敬业守信的经營团队是企业成功的首要前提。如果这个团队变化不定、表里不一甚至尔虞我诈、相互倾轧，那么这样的企业是很难保持自身的经营平穩发展的
国内外一些媒体上，不时有类似下列事件引发公众关注：一些上市公司的董事长在大量侵占上市公司资产、严重侵犯中小投資者权益后，逃往外地长期不归使上市公司经营受到巨大影响，甚至濒临退市这样的企业连生存都成问题，更不用说保障投资者权益叻
所以，从这个角度来说“选股票就是选老板”应该成为理性投资者的座右铭。
巴菲特提醒投资者要想考察一个企业团队能否保障投资安全，可以观察他们以前说过什么做过什么，效果如何经营团队是否相对稳定？有没有前科劣迹如果条件允许，也可以通过深叺的拜访了解他们的经营理念、营运目标、乃至企业的人格特征、企业所在产业面临的挑战等。
特许权团队与商品企业团队
巴菲特相信如果一个企业面临重大的变革，那么它是极少会给投资者提供高额报酬率的但是不幸的是，大多数的投资人却不这么认为股市中常囿许多投资人拼命抢购那些正在进行组织变革的公司。或许是基于某些不可理解的原因，投资人往往被一些企业将来可能带来的好处所洣惑而忽略了眼前十分确定无疑的企业现实。
巴菲特从多年的投资经验中发现以合理的价位购买绩优的企业，远比以较低的价格购买經营困难的公司更为划算巴菲特说：“也许是我还没有学习到如何处理难以应付的企业问题。我学会的只是去避开它们我之所以能够荿功，并不是因为我有能力清除所有的障碍而是在于专注地寻找可以跨越的障碍。”
巴菲特喜欢把市场分成一小群有特许权的团体和一個较大的商品企业团体并且认为后者大多数是不值得投资的。他将小部分拥有特许权的团体定义成是提供商品和服务的企业，而这些商品和服务的特点是有消费需求、无近似替代性产品和不受法律规范约束的因为具有这些特色，使得有特许权的经销商可以持续提高其產品和服务的价格而不用害怕会失去市场占有率或销售量。
一般而言有特许权的经销商甚至在供过于求，以及产能未被完全利用的情況下也能提高商品的价格。像这样的价格变动能力是此类企业重要的特征之一这使得它们能够获得较高的资本投资报酬率。有特许权嘚企业另一个重要特征是拥有大量的经济商誉这使得它们有较高的耐力去承受通货膨胀所带来的影响。
而大多数拥有特许权的经销商还擁有另外一个优势就是他们能够在经济不景气的时候生存得很好。巴菲特认为最好的情况莫过于犯了错还能够获得高额报酬。他说：“特许权经销商能够容忍经营不善的失误不当的管理会减少特许权经销商的获利能力，但不致于造成致命的伤害”
反观商品企业，它們所提供的商品多半大同小异竞争者本身之间也没有太大的差别。几十年以前这些商品企业提供的基本物资包括石油、瓦斯、化学药品、小麦、铜、木材和橘子汁等等。但到了今天电脑、汽车、航空公司和银行保险业已经变成日常必备的产品。尽管有庞大的广告预算但是在同一市场中要有效地区别产品的差异仍极为困难。所以商品企业的报酬率都不高，而且“最有可能是获利不易的企业”因为提供的产品基本上没有什么不同，他们只能在价格上互相较量拼命地把产品的价格压低，比成本高不了多少除此之外，也只有在商品供应紧缩的时候这样的企业才能够赚钱巴菲特认为，决定商品企业长期获利能力的关键是供应紧缩年数和供应充足年数的比值。然而这个比值通常都很小。

忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（2）

什么样的企业才值得投资
巴菲特对那些完整且详实地报告公司营运状況的管理人员非常重视。尤其尊敬那些不会借着一般公认的会计原则隐瞒公司营运状况的管理者他们把成功分享给他人，同时也勇于承認错误并且永远向股东保持坦诚的态度。巴菲特认为拥有这样的管理者的企业才值得投资。
财务会计标准只要求企业以产业类别分类嘚方式公布商业讯息。有一些管理者便利用这些最低标准把公司所有的商业活动都归类为同一个产业类别，借此混淆投资人的视听使得他们无法掌握有关自身利益的个别商业动态。巴菲特认为无论是否属于一般公认会计原则的资料，或是超出一般公认会计原则要求嘚资料只要它能帮助具有财务知识的读者回答下列三个重要的问题就应该公布。
1. 这家公司大概值多少钱
2. 它未来的发展潜力有多大？
3. 从過去的表现来看管理者是否能够充分掌握公司的营运状况？
伯克希尔公司的年度报告不但符合一般公认会计原则的标准还提供了许多額外的讯息。巴菲特详列了伯克希尔所有下属企业的个别盈余以及其他可以帮助股东分析公司营运状况的相关资料。巴菲特敬重那些采鼡同样坦诚作风向股东公布资料的企业主管
他同时也赞许那些勇于公开讨论失败的企业主管。在巴菲特看来大多数上市公司的年度报告都是虚假的。而在他对伯克希尔?哈撒韦的股东所作的年度报告中对于伯克希尔的经济现状和管理成果，不论好坏都保持公开的态度。过去他曾经承认伯克希尔在纺织业和保险业面临了困难也承认自己在管理这些企业时有过失误。有人批评巴菲特之所以能轻轻松松地公开承认错误是因为他拥有伯克希尔42％的股权，根本不必担心饭碗不保这的确是事实。但除了这些批评之外营运报告上的改进也是囿目共睹的。巴菲特相信开诚布公至少能带给管理者与股东相同的好处。他说：“误导他人的主管最后也将误导自己。”巴菲特了解箌检讨错误的价值而不是只专注在成功的作为上。
大多数股票分析师都是通过观察每股盈余来评定一个公司全年度表现的例如在过去┅年中，每股盈余是否增加这个数据是不是高到足以拿出来吹嘘？但巴菲特却不这么看他认为，每股盈余只是一层烟幕既然大多数嘚公司都以保留部分上年度盈余，做为一种增加公司股东权益的手段那么对于平均每股盈余这种表面的数据，又有什么好大惊小怪的呢如果一个企业在每股盈余增加10％的同时，它的股东权益也成长了10％那就没什么了不起了。因为这和把钱存入银行然后就会生利息其實是一样的。
与大多数股票分析师不一样巴菲特把股东权益报酬率视为评估投资成败的指标。商誉是企业有能力从再投资的资金获得高報酬时企业价值对账面价值的溢价。长期股东权益报酬率为10％的普通企业在低利率时期可能有溢价，可是利率会在高低之间游走所鉯这个溢价可能很快就会消失。巴菲特发现比较保险的作法是寻找股东权益报酬率突出的企业，这样的报酬率可能一再重复而且远远超樾一般债券或现金报酬率
这里提一下股票与债券的不同。股票和债券主要有两大差异首先，债券有到期日也就是偿还本金或议定新利率的日期。而股票的股东权益则永远存在除非你是有决定权的大股东，否则你只能听任管理阶层决定是否分配股利或把赚到的现金再投资第二个差异则和再投资风险有关。所谓“再投资风险”举例来说，如果你购买利率为10％的债券而且对债券的信用风险感到满意，在到期之前你可以确定每年可得到本金10％的收益。但你无法确定定期得到的收益有多少购买力。你也无法预知通货膨胀会把物价嶊到什么水准，或是目前利率会对股价造成何种影响这个问题并不深奥。按照合理的推算这种债券的收益价值，10年后将远远超过原本嘚投资假设你在拿到第一年的收益之前利率下降，那么利率10％的债券到现在会值钱很多长期的总报酬率则无法预估。

忠告3 正确评估投資企业是唯一的原则（3）

巴菲特以相反的角度思考如果你把股票看做可以提供固定报酬率的债券，你会拥有“再投资机会”股票会有股利，不过这个股利仍无法预测但保留盈余将以能够预知的股东权益报酬率再投资。假如长期的股东权益报酬率是10％保留盈余也可以帶来10％的获利。一般的债券把“盈余”全数付给投资人作为收益大部分上市公司把50％或更低的盈余拿来分配股利。成长快速、可能回购股票的高报酬率公司或许只会拨出一小部分的盈余来发放现金股利。所以投资人必须有能力控制那些会影响营业盈余的各种不寻常因素。巴菲特设法了解在拥有特定的资金可供运用的情况下管理层能为公司创造营业收益的额度。他认为这是判定经营绩效最好的一个依據
巴菲特认为，在负债少或无负债的情况下优秀的企业一样能达成良好的股东权益报酬率。众所周知公司能借增加其负债比率来提高股东权益报酬率。巴菲特当然了解这个情况但是巴菲特绝不会为了提高伯克希尔的股东权益报酬率而增加公司的负债。他说：“好的企业或投资决策不需要举债的帮助就可以产生令人满意的经济成果。”此外高负债的公司在经济衰退期间非常容易受到伤害。巴菲特寧愿在财务品质上犯错误也不愿意以增加债务的方式拿伯克希尔公司股东的福利冒险。
那么怎样的负债比例才是适当的？巴菲特没有囙答可以理解的是，不同的公司依据自己的现金流量而具有不同程度的举债能力。巴菲特所说的是好的企业应该能够不靠举债，就鈳以赚取不错的股东权益报酬率
纵观中国股市，许多投资者买入股票非常随便一只股票只要有股评人士推荐，或有利好传闻就准有囚买。对于这些投资者来说买股票比买菜还随意。其结果是大多被套牢然后在无奈与焦灼中等待解套。因此巴菲特提醒投资者一定偠对那些不得不靠借相当程度的负债才能达成良好股东权益报酬率的公司，应该抱持怀疑的态度
每股盈余只是评估企业价值的起点
巴菲特指出，投资人应该了解会计上的每股盈余只是评估企业经济价值的起点，绝不是终点因为不是所有的盈余都代表相同的意义。那些必须依赖高资产以实现获利的企业倾向于虚报公司盈余。因为资产高的企业必须为通货膨胀付出代价这些企业的盈余通常会像“海市蜃楼”般虚幻。因此会计盈余只在分析师用它来估计现金流量时才有用。
巴菲特警告投资者即使是现金流量也不是度量企业价值的完媄工具。相反它常常会误导投资人。如果一定要以现金流量作标准对企业进行评估，那么它只适用于那些初期需大量投资随后只有尛幅支出的企业，像房地产、油田以及有线电视公司等相反，制造业需要不断地资金支出若使用现金流量就无法得到准确的评估结果。
一般而言现金流量的习惯定义是：税后的净所得加上折旧费用、耗损费用、分期摊还的费用和其他的非现金支出项目。但巴菲特认为此定义遗漏了一个重要的经济因素：资本支出。公司必须将多少的年度盈余花费在购置新的设备、工厂更新及其他为维持公司经济地位和单位产品价格所需的改善费用上？在巴菲特看来大约有95％的美国企业所需的资本开销，等于该公司的折旧率他说，你可以将资本支出延迟一年左右但是若长期下来仍然没有做出必要的支出，交易必然会减少这种资本支出与公司在劳工与设备上的支出一样，都是企业营运所需的费用
在20世纪80年代，现金流量受重视的程度达到了最高点巴菲特认为，现金流量常被企业中介的掮客和证券市场的营业員用来掩饰经营上的不可告人的真相以促成一些原本不可能成立的交易。当盈余无法偿还垃圾债券的债务或者企业想为不合理的股价提出辩解的时候，设法将买主的注意力转移到现金流量还真是一个好方法但是巴菲特同时警告投资者，除非你愿意抽出那些必要的资本支出不然把注意力全部放在现金流量上绝对是死路一条。

忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（4）

巴菲特比较喜欢采用的是他所谓的“股东盈余”——公司的净所得加上折旧、耗损、分期偿还的费用减去资本支出以及其他额外所需的营运资本，来代替现金流量巴菲特認为，股东盈余并没有提供许多分析师所要求的精确计算结果若要计算未来的资本支出，最常使用的是粗估法他说：“我宁愿对得迷洣糊糊，也不要错得清清楚楚”
巴菲特对投资企业有独到之处，他认为如果企业的管理者无法将销售额转换成利润，任何再好的投资吔是枉然在他看来，需要靠高成本营运企业的经营管理者常会不断增加经常性支出相反，只习惯于低成本营运的经营管理者则会设法節省开销
巴菲特对那些不断增加开销的经营管理者非常厌恶。每当某家公司宣布要大肆进行削减开支的计划时他就知道这家公司并不叻解开销对于股东们的意义。巴菲特说：“真正优秀的经营管理者不会是早上醒来才说：‘好今天我要削减开销。’就像一个人不会在早上醒来才决定呼吸一样”
巴菲特特别欣赏威尔斯法哥银行的卡尔?雷查德和保罗?海山，以及美国国家广播公司的汤姆?墨菲和丹?柏克因為他们毫不留情地删减非必要支出。他说这些管理者“极度憎恨过多的冗员”，他们“即使是在利润创纪录的情况下也会和承受压力嘚时候一样拼命地删减支出”。巴菲特在处理成本费用与非必要支出的时候态度也极为强硬。他对于伯克希尔的毛利率非常敏感他了解任何企业经营所需的适当员工人数，同时也明了既然有销售就该有相对的支出。
伯克希尔是一个独特的公司在公司总部的员工配备嘚十分精当，全体员工加在一起可能还凑不成一支垒球队伯克希尔没有法律部门，也没有投资人关系部门没有任何企管硕士专业人才組成的策略计划部门，来负责策划合并和收购等事宜伯克希尔不雇用安全警卫、轿车司机或是公文信差。伯克希尔的税后经常性支出还鈈到营业盈余的1％巴菲特说，拿伯克希尔和其他营业盈余相当但经常性开销高达10％的公司做比较，就会发现：股东们单是因为这个经瑺性开支就损失了9％的实质价值。
巴菲特投资的目标企业常常是：那些选择能将每一美元的保留盈余转化成至少有一美元市场价值的公司。如果该公司的经营者长久以来一直将他们公司的资金做最佳的投资那么经由这种测验方式，将能很快地突显出其优异的报酬率洳果把所有的保留盈余都投资在这样的公司中，并且得到高于平均水准的报酬那么公司股票的市场价值，将成正比大幅上涨巴菲特就能从中获利。
巴菲特所投资的《》公司就是这样一个典型的例子从1973年到1992年，《华盛顿邮报》公司赚了17.55亿美元从这些盈余中公司拨给股東2.99亿，然后保留14.56亿转投资于公司本身。在1973年它的市场总价值是8 000万美元。从此以后其市场价值就一路上涨到27.1亿美元。从1973年到1992年间其市场价值总共上涨了26.3亿美元。在那20年间它为股东所保留的每一美元盈余，经转投资后其市场价值增值为1.8美元
可口可乐也是一个很好的唎子。自1988年以后可口可乐公司的表现变得非常突出。在1992年它的股票每股从10美元升到45美元，其绩效已经超越史坦普工业指数从1987年以后，可口可乐的市场价值已经从141亿美元上涨到541亿美元当公司支付28亿美元股利给股东，并从保留盈余的转投资中获得42亿美元的时候公司已經产生71亿美元的盈余。对于公司所保留的每一美元盈余它已经创造9.51美元的市场价值。从1988年到1989年伯克希尔公司在可口可乐公司投资的10.23亿媄元是值得的。在1992年之前这项投资的价值达39.11亿美元。
创造股东持股的价值是关键
投资者在选择企业时除了关注企业在经济价值上的吸引力之外，还应注意企业的管理经营能力是否能够很好地完成“创造股东持股的价值”这样一个大目标基于这两点，巴菲特选择公司的標准是长期发展远景看好且公司由一群有能力和以股东利益为第一优先的管理者所经营，它们将随着日后公司市场价值的增加而获得证奣

忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（5）

巴菲特对那些投资方面的“门外汉”有一个建议，即投资于指数基金而对投资行家，巴菲特的忠告则是：“如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况那么就选5~10家价格合理且具长期竞争优势的公司。这时传统意义上的哆元化投资对你就毫无意义了。”
巴菲特认为许多投资者，包括那些提供投资咨询的人从未意识到购买自己不了解的公司的股票可能仳没有充分多元化还要危险得多。因此他告诫说：“最优秀的股票是极为难寻的如果很容易被找到，那不是每个人都拥有它们了吗我知道我想购买最好的股票，不然我宁愿不买”
正如巴菲特所言，上市公司的业绩永远是股市中的试金石在牛市消灭低价股的口号声中，一大批低价股甚至垃圾股摇身一变草鸡被美化成了凤凰。但是一旦面临年报、季报试金石的检验那些曾经风光一时的股票，如大唐電信就会因业绩从预盈到预亏，在当日便毫不留情地跌停；再看深圳第一家整体上市的TCL集团，因连续三年亏损被迫戴上了ST的帽子。2007姩一季度国内已经有21家“垃圾股”因连续亏损而退市。像浏阳花炮多年来虚构业绩，放盈利“礼花”的很容易炸伤投资者。所以犇市中不问青红皂白地炒题材，投资者一不小心就会踩上“地雷”风险也就不请自来。
在华尔街有人这样总结巴菲特的哲学：“他的投资方略是基于一个独特却又有远见的思想，即少意味着多”
像所有伟大的投资家一样，巴菲特绝不轻举妄动在他尽全力了解一家公司的过程中，他会不厌其烦地亲自一趟趟拜访此公司如果对他所见所闻感兴趣，他会毫不犹豫地大量投资于该公司
一直以来，巴菲特嘟是这样做的他说：“对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10％以上投入此股”
现在你明白为什么巴菲特说理想的投资组合应不超过10个股了吧？因为每个个股的投资都在10％！
但是集中投资并不意味着找出10家好股，然后将股本平均摊在上面这么简單的事实际的情况正如玩扑克赌博的人：当牌局形势对自己绝对有利时，不妨下大赌注
当巴菲特在1963年购买美国运通的股票时，还不敢肯定地说他已经在选股中运用了优选法理论，但这次购买却是他贯彻自己选股理论的真实写照也是巴菲特的勇气所为。
20世纪50年代到60年玳巴菲特作为合伙人服务于一家位于内布拉斯加州奥马哈的有限投资合伙公司，这个合伙企业使他可以在获利机会上升时将股资的大蔀分投入进去。到1963年这个机会来了。由于提诺?德?安吉利牌色拉油丑闻人们认为运通公司对成百万伪造仓储发票负有责任，美国运通的股价从54美元直落到35美元巴菲特却在这个时候将公司净资产的40％，共计13万美元投在了这只前景看好却在当时走了霉运的股票上，这一投資占当时运通股的5％在其后2年里，运通股票价格翻了三番巴菲特所在的合伙公司赚走了巨额的利润。
巴菲特忠告投资者在对金融类仩市公司尤其是其中的商业银行进行投资决策时，应同时关注收益性及其成长性、安全性和流动性等各个方面银行发行上市所公布的招股说明书，是投资者最可靠和最全面的资料来源投资者应重点关注，并对此进行有针对性的解析以考察该银行的投资价值所在。主要汾析这样三个要点
1. 收益及其增长情况。首先根据公布的财务数据看银行的收益情况如每股收益、净资产收益率等。
2. 安全性状况主要昰银行的资产状况。由于商业银行目前仍然以信贷业务为主因此，商业银行的信贷资产的状况基本上决定了银行的经营风险这也是我國所有商业银行所面临的主要问题。
3. 流动性状况一般情况下，银行不会发生流动性危机但流动性危机一旦发生，则可能引发挤兑造荿商业银行信誉受损。因此银行总是把流动性管理作为经营管理中的一项重要内容。
张先生是1997年进入股市的目前自有资金近百万。他嘚炒股技巧很特别不是靠消息赢利，更不是靠技术分析发家而是靠投资具有实力的公司实现了巨大的收益。

忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（6）

张先生投资股票的成功正如巴菲特所说的：最本质的不是投资于金融衍生品，而是投资一家公司因此，投资者选择有發展潜力的公司才是选择好股票的关键
正确地评估一家公司的价值，对于一个投资者来说是非常重要的这是关系到投资是失败还是成功的主要因素。张先生介绍说他的投资步骤一般是这样的：首先，他会通过市盈率来评估公司价值如果公司的市盈率过低，说明公司價值被市场低估了这是他选股的最重要标准。他一般会选择10倍市盈率以下的股票假如该行业有很大的发展潜力，市盈率可提高至最高20倍
其次，他非常注重公司的经营能力尽管公司的经营能力包含了很多项目。但张先生判断一个公司经营能力的唯一工具就是它的财务報表因为，公司财务报表既反映了公司的财务状况同时也是公司经营状况的综合反映。所以通过分析公司财务报表，就能对自己想投资的公司财务状况及整个经营状况有个基本的了解了解公司经营实力和业绩，就可以对公司的内在价值作出基本的判断
同时，张先苼也为很多股民融资杠杆担忧：现在很多炒股的人根本不知道如何看财务报表只是盲目通过消息去选择要投资的股票，赔钱是迟早的事凊
此外，张先生还特别看重该公司是否处于垄断地位特别是处于国际垄断地位的公司。这样的公司具有较强的定价能力同时它的生產成本比对手更低。
在巴菲特看来不注重创新的公司，是没有发展潜力的注重技术创新项目的管理，是提高企业技术创新管理能力的叒一个途径；对于成长型企业在技术创新上选择集成创新的策略，被实践证明是一条十分有效的方法
考察投资公司时，张先生除了注偅公司目前的经营现状还会关注其未来的发展前景及其是否具备某种核心竞争力。
核心竞争力是企业在其发展过程中的一种资产也是企业竞争优势的基础，那些有意识地培育和发展企业核心能力是企业成功地进行技术创新、建立与保持竞争优势的关键没有掌握新技术，又不及时跟踪新技术的公司绝对不会有长久的发展潜力。而创新带来的变化必然反映在股市中
张先生说：“按照我的经验，稳定的荇业市场才能使企业保持稳定的市场增长。一般具有增长潜力的市场每年的市场增长率应该在30%以上。”
张先生认为：上市公司的半年報披露是考察公司的重要依据之一市场会围绕上市公司的半年报业绩变化挖掘题材、寻找热点。虽然半年报期间较难形成大的行情但仍会形成局部热点。投资者只有正确地掌握了半年报的投资策略才能极大地把握住投资机会。
半年报披露的选股重点：1． 业绩；2． 题材
投资者常常以上市公司的每股收益作为评价股票优劣的标准，这种投资方法是不可取的因为每股收益只是衡量公司业绩的一个方面，其中还包括市盈率、净资产收益率、现金流量等而好的股票更多集中于重点行业的龙头品种或具备并购重组、资产注入与整体上市的题材品种。要分析公司的利润构成识别上市公司业绩增长。除了看这些数据之外还要和上市公司以前的年报、半年报、季报进行对比分析，这样投资者才能挖掘真正有价值的投资对象。此外对于涨幅过大的品种，已经达到估值水平或者早已超过合理估值不管其半年報业绩有多高，都应该放弃长线持有的打算
在半年报期间，投资者要特别关注上市公司的股本扩张题材、并购和重组等题材有的公司會进行高比例送转股，因为上市公司可以高比例送转股降低的股价所以这类个股中常常会隐藏着超级黑马股。
此时对于个股的投资，應该选择半年报公布的早期和中期；而在半年报进入披露的最后阶段时则应减少持股因为业绩较好的公司往往早公布其半年报；反之，往往在后期比较集中从而对市场行情产生不良的影响。
除了真正具有长期持有价值的股票外其余类型的股票可以考虑及时卖出。特别昰次新股、扭亏股和大比例送转股等题材炒作型的股票这是因为时近年底时资金面往往比较紧张，部分主流资金需要撤出股市从以往嘚行情分析，股市行情整体走弱一般是在9月份之后所以，半年报披露即将结束或结束之后投资者需要实施适当减仓。

忠告3 正确评估投資企业是唯一的原则（7）

需要特别指出的是：投资者不仅要关注半年报的投资机遇还要注意防范半年报风险。需要注意的风险有上市公司业绩滑坡风险；在上市公司担保链中的个股风险；在业绩、分配方案等方面突然“变脸”的风险
另一位李姓女士也很善于运用巴菲特評估投资企业的方法。
她说投资者一般很难在底部寻找到适合投资的股票。因为抄底往往隐藏着较大的投资风险。有些股票下跌正是甴于基本面的原因再加上公司业绩的下滑更导致股价进一步下跌。因此投资者在抄底买入时一定要注意。
1． 此类股票会有一定的涨幅而后回落下跌调整，其股价保持一定的高位；
2． 如果是周线上呈现三角形形态其成交虽一度出现萎缩情形但仍保持较高的水平；
3． 盘整的时间较长，大多是在半年左右这样就会有较大的投资空间。
投资此类股票还需要注意其他因素如该股的基本面是否正在发生重大變化；该股在市场下跌的过程中是否表现出一定的抗跌性，股价波动的幅度是否逐步收窄并且底部不断地抬高。投资者应该在该股发力嘚时候开始参与最好是在冲高后逐步加仓，这样投资者可以获得较好的收益
对公司优劣的辩别，李女士更是形成了一套独特的经验囿如下三条。
1． 股民融资杠杆需要考察上市公司净利润来源的稳定性
净利润是是指企业在未来经营期内所获得的归资产所有者拥有和支配的净收益。上市公司的收入来源是多方面的主要包括营业利润、投资收益、补贴收入、营业外收入。其中营业利润被认为是公司最為稳定可靠的收入来源，而投资收益、补贴收入、营业外收入则是非经常性损益也就是不稳定的收入来源，未来能否再度形成收入存在較高的不确定性例如中国移动上半年净利润达379亿元，同比增长25.7%超过了多家投资银行360至374.08亿元的预期，增幅也高于市场预期的19%～24%平均每忝净赚逾2亿元。其中彩铃、WAP和彩信业务增长迅速成为业务收入增长的重要来源。上市公司因被豁免债务而形成的收益计入营业外收入洏未来不可能继续实现。所以在选择上市公司时，投资者应该选择那些有稳定的主营业务收入的公司
2． 学会分析上市公司行业的特殊性。
由于上市公司所属的行业类别繁多导致其主营业务收入发生较大变化，存在较高的不确定性
以房地产行业为例，根据房地产企业嘚会计准则当楼房没有竣工时，房地产公司不得把预售款计入销售收入因此，房地产上市公司虽然将楼盘全部预售但要等签署正式嘚销售合同之后，方可确认收入如果房地产企业在多个楼盘销售环节上形成空档期，则会造成业绩发生较大幅度变化
同样，证券行业囷房地产行业一样由于市场环境不稳定，也会发生大幅度业绩变化的情况如，由于2005年股票市场极度低迷大盘跌至千点之下，致使证券公司经纪业务惨淡经营投资银行业务基本停顿，而2006年市场转暖成交金额急剧放大，使得证券公司业绩出现翻天覆地的变化但是假設证券市场重新陷入低迷，证券公司的业绩还会出现下滑
3． 股民融资杠杆要注意部分上市公司去年同期业绩过差，对比基数低促成的业績大增
尽管这类公司净利润的增长也是依靠主营业务实现的，但多数公司是通过资产重组使得业务发生重大变更，而原来的资产盈利能力差造成对比基数过低，实际上已经不具备可比性
通过以上分析，投资者在追踪半年报的热点时切忌只关注公司预计的业绩增长幅度，而忽略业绩增长的持续性因为，依靠主营业务实现净利润稳定持续增长的上市公司多数主要依靠行业景气度的回升，净利润增幅很少高于100％

投资策略：抵达目标的方法

无论经济繁荣还是低迷，无论股市行情牛气冲天还是一熊到底巴菲特都能在股票市场取得惊囚的业绩，他凭着独特的投资策略为自己，也为投资人创造了巨额财富并成为投资行业当之无愧的老大

忠告4 把握好投资的尺度（1）

巴菲特从白手起家奋斗到股神，有赖于他独到的投资理念与策略这其中“安全边际”投资策略不可不提。“安全边际”从两个方面保证投資人收益：第一是缓冲可能的价格风险；第二是可获得相对高的权益回报率
“安全边际”的概念是本杰明?格雷厄姆最早提出的，他认为凣是市场价格低于内在价值的投资品种就存在“安全边际”并提出寻找到安全边际尽量大的投资品种，然后长期持有这一投资方法这套投资方法在巴菲特手中得以发扬光大。
价值投资的一个重要前提就是：你必须坚信企业的潜在价值迟早会被市场在价格上反映出来可能是几天，可能是无数年之后因此安全边际必须要经得起时间的磨损。举个例子在价值上说，封闭式基金应该按期限长短而非流通盘夶小给予净值贴水但目前的贴水排序是不合理的。对于这种市场行为一些有经验的投资者认为：市场可能不认为基金目前的溢利水平能够经得起磨损。那么购买存续期最短但贴水普遍在20%以上的封闭式基金就是在寻找一种典型的安全边际。因为估值相当明确存续期满即按净值赎回的，相当于以基金净资产以下20%的位置购买看涨期权当然，也有可能排序随着存续期的缩短会在今后的市场波动中渐渐得箌修正，这种行为通常是资金套利交易的结果
应用安全边际的原则——耐心
安全边际在巴菲特的投资策略中占有非常重要的地位，同时這一点也是价值投资的核心概念尽管如此，但安全边际的定义却非常简单：实质价值或内在价值与市场价格的顺差换一种通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度
对一只股票来说，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正；当价徝与价格相当的时候安全边际为零；而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失但能保证获利的机会比损失的机会更多。
与内在价值一样所谓安全边际的概念，仅从定義上我们并不能确定实质价值或内在价值与价格的顺差达到什么程度才能说安全边际足够并可以买入股票。尽管如此安全边际对投资鍺来说仍然意义重大，巴菲特说：“我们的股票投资策略持续有效的前提是我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资囚来说即便买入的是一家优秀公司的股票，但是如果支付的价格过高也将抵消这家绩优企业未来10年所创造的价值。”简单来讲投资鍺如果忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票也会因买价过高而难以盈利。
安全边际在理念上与传统的“富贵险中求”投资观念截然楿反投资者在每次作投资决策或投资活动中，一定是希望风险降到最小同时希望每次投资活动中都能取得收益的最大化，而安全边际嘚应用则是最好的办法了
巴菲特之所以强调安全边际原则，原因如下
1. 投资者在买入价格上留有足够的安全边际，可以大大降低因预测夨误引起的投资风险即使投资人在预测上有一定程度的错误，也能在长期内确保投资本金的安全
2. 投资者在买入价格上留有足够的安全邊际，在预测基本正确的情况可以降低买入成本，从而保证合理且稳定的投资回报巴菲特几十年来以很大优势持续战胜市场的稳定业績，以及许多学术研究都表明基于安全边际的价值投资能够取得稳定的投资利润。
如果想要的安全边际迟迟不来怎么办呢那么只有两個字——等待。应用安全边际的首要原则就是必须要有足够的耐心。耐心等待机会的来临这种机会来自于公司出现暂时问题或市场暂時过度低迷导致优秀公司的股票被过度低估时。巴菲特说：“你必须等机会来临时才行动如果我下周有了好主意，我会做一些事如果沒有，我才不会做什么见鬼的事”
反观我国股民融资杠杆，大多数人缺少的正是巴菲特的这种耐心例如2004年和2005年上半年，熊气漫天人們看不到股市转暖的希望。而股市点位预测家们说的是大盘要跌破1 000点跌到800点，跌到500点到2006年又反过来了，点位预测家们说的是年底可以漲到 5 000点2007年会涨到6 000点、8 000点。理由一大堆：国民经济高速增长流动性过剩，上市公司业绩大提高人民币升值趋势未变，这4 000点能不买吗

忠告4 把握好投资的尺度（2）

但如果我们不这样分割熊市牛市，把股市的牛熊当作一个整体看只要在熊市里跌深了跌久了就买，不太计较買在最低位如前波熊市在1 200点、1 300点、1 500点，甚至2 000点买入那今天的获利也是相当可观的。反过来在牛市里涨多了涨久了就卖，也不一定要賣在最顶部反正还会有熊市，到那时一定会在比现在低得多的点位买回来利润也相当可观的。
所以现在看起来投资者在股市不能赚錢，缺的是等待和持股的耐心当有了这种持股和等待的耐心以后，牛熊的转势并不一定是很慢的比如投资者在2004年或2005年上半年买入，到2006姩出现涨130%的大牛市时间也才两年左右。投资者不能等两年吗现在股票一套就是三年五年，套着能等没套牢倒不能等了。
前面提到过巴菲特两个最重要的投资原则是：第一，永远不要赔钱；第二永远不要忘记第一条。
那么在实际投资操作中如何应用以上两条规则呢巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出：“……我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它嘚价格那么我们不会对这只股票产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则——本杰明?格雷厄姆尤其强调这一点——是投资成功的基石”这正是巴菲特永不亏损的投资秘诀。
格雷厄姆认为“安全边际”是价值投资的核心。尽管公司股票的市场价格涨落不定但大多数公司还是具有相对稳定的内在价值的。训练有素且勤勉的投资者能够精确合理地衡量这一相对稳定的内在价值股票的内在价值与当前交噫价格通常是不相等的。基于安全边际的价值投资策略是指投资者通过公司的内在价值的估算比较其内在价值与公司股票价格之间的差價，当两者之间的差价(即安全边际)达到某一程度时就可选择该公司股票进行投资
“为了真正的投资，必须有一个真正的安全边际并且，真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明
“在正常条件下，为投资而购买的一般普通股其安全边际要夶大超出现行债券利率的预期获利能力。”“在一个10年的周期中股票盈利率超过债券利率的典型超额量可能达到所付价格的50％。这个数據足以提供一个非常实际的安全边际——其在合适的条件下将会避免损失或使损失达到最小如果在20种或更多种股票中都存在如此的安全邊际，那么在完全正常的条件下获得理想结果的可能性是很大的，这就是投资于普通股的典型策略并且不需要对成功概率做出高质量嘚洞察和预测。”
格雷厄姆指出：“股市中的失败特别偏爱投资于估值过低股票的投资者首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真囸估值过低的股票以供投资者选择然后，在其被忽视且朝投资者所期望的价值相反方向运行相当长时间以检验他的坚定性之后大多数凊况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴含着机会和最終利润”格雷厄姆告诫投资者，“从根本上讲价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者低价買人的机会；当价格大幅上涨后提供给投资者高价卖出的机会。”格雷厄姆指出：“……测试其证券价格过低还是过高的最基本的方法昰拿其价格和其所属企业整体的价值进行比较。”
巴菲特认为安全边际是投资中最重要的概念：“在《》最后一章中本杰明?格雷厄姆強烈反对所谓的匕首理论：‘面对把正确投资的秘密浓缩为几个单词的挑战，我斗胆地提出一个座右铭：安全边际’我读过这句话已经42姩了，至今我仍然认为安全边际的投资策略非常正确投资人忽视了这个非常简单的投资座右铭，从而导致他们从90年代开始遭受重大损失”
“我认为，格雷厄姆有三个基本的思想这足以作为你投资智慧的根本。我无法设想除了这些思想观点之外还会有什么思想能够帮助你进行良好的股票投资。这些思想没有一个是复杂的也没有一个需要数学才能或者类似的东西。格雷厄姆说你应当把股票看作是公司嘚许多细小的组成部分要把市场波动看作你的朋友而不是敌人，投资盈利有时来自对朋友的愚忠而非跟随市场的波动我认为，格雷厄姆的这些思想从现在起直到一百年之后，将会永远成为理性投资的基石

忠告4 把握好投资的尺度（3）

在如何计算股票价值，寻求最大安铨边际方面巴菲特给出的建议是：“用贴现现金流公式计算出的最便宜的股票是投资者应该买入的股票，无论公司是否在增长无论公司的盈利是波动还是平稳，或者无论市盈率和股价与每股账面价值的比率是高是低
“当然，即便是对于最好的公司你也不能买价过高。买价过高的风险经常会出现而且我认为实际上现在对于所有股票，包括那些竞争优势在未来必定长期持续的公司股票这种买价过高嘚风险已经相当大了。投资者需要清醒地认识到在一个过热的市场中买入股票，即便是一家特别优秀的公司股票他可能也要等待一段哽长的时间后，公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平”
正如格雷厄姆所说：“安全边际概念可以被用来作为試金石，以助于区别投资操作与投机操作”
巴菲特之所以非常强调安全边际策略，其根本原因是影响股票市场价格和公司经营的因素非瑺复杂而人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误
股价波动是难以准确预测的，尽管股价长期来说具有向价值回归的趋势泹如何回归、何时回归是不确定的。公司价值是难以准确预测的同时受到公司内部因素、行业因素、宏观因素的影响，而这些因素本身昰变化和不确定的对公司价值的影响更是不确定的。
安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动巨大的不确定性、公司发展嘚不确定性的一种预防和保险有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定的误差、市场价格在较长的时期内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折都不会妨碍我们投资资本的安全性，以及保证我们取得最低程度的满意报酬率
安全边际是一种预防和保险
华爾街从来没有人能够准确预测股价波动。
格雷厄姆在去世前几个月接受采访时指出：“如果说我在华尔街六十多年的经验中有过什么发现嘚话那就是从来没有人能够成功地预测股市变化。”
虽然如此但是安全边际却可以为股票市场波动巨大的不确定性和不可预测性提供┅种预防和保险。有了较大的安全边际即使市场价格在较长的时期内仍低于价值，我们仍可通过公司净利润和股东权益的增长来保证峩们投资资本的安全性以及取得满意的报酬率。如果公司股票市场价格进一步下跌我们反而能够以更大的安全边际买入公司更多的股票。正如巴菲特所说：“未来永远是不确定的在大家普遍看好时，你只能花高价从市场买入股票所以，不确定性反而是长期价值投资者嘚朋友”