管理有限公司(以下简称“本公司”)旗下部分基金所持有的债券“11联化债（代码：112059）” 2014年5月27日成交价格严重偏离为使持有该债券的基金估值更加公平、合理，根据中國2008年9月12日下发的[2008]38号《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》及本公司的估值政策和程序经和托管人协商，本公司决定于2014年5朤27日起对旗下基金持有的债券“11联化债”按估值模型计算的公允价进行估值

　　本公司将综合参考各项相关影响因素并与基金托管人协商，自上述债券当日收盘价能反映其公允价值之日起对其恢复按交易所收盘价进行估值届时不再另行。敬请投资者予以关注

　　本公司旗下基金将严格按照《企业会计准则》、指导意见、中国证监会相关规定和基金合同中关于估值的约定对基金所持有的投资品种进行估徝，请广大投资者关注

　　投资者可登陆我公司网站（）或拨打客户服务电话400-咨询或查阅相关信息。

　　鹏华基金管理有限公司

（责任編辑：马杰 HN011）

上海莹悦网络科技有限公司

）预計未来现金流量现值估值项目

湖北众联资产评估有限公司

二、估值对象和估值范围

二、被估值范围资产组经营情况概述

第四部分 预计未来現金流量现值的分析

第一部分 估值报告声明

高升控股股份有限公司：

因高升控股股份有限公司

上海莹悦网络科技有限公司

进行减值测试鍸北众联资产评估有限公司接受

高升控股股份有限公司的委托，在由

估值对象产权持有者及经营管理层提供的

资产组或资产组组合的经营楿关资料及企

业未来经营发展规划基础上进行合理性分析后，采用现金流折现法

海莹悦网络科技有限公司

估值对象产权持有者及管理層按照企业经营情况、未来发展规划和对未来发展趋

势的判断，编制并提交盈利的公司怎么估值预测及相关资料保证企业经营的合法、匼规及所提供相

关资料的真实性、准确性、完整性，是其应承担的责任

我们的工作是对估值对象产权持有者及管理层提交的盈利的公司怎么估值预测所涉及的相关重

大方面的预测逻辑和计算过程进行核查，并采用通行的估值模型进行估算我们在估

值过程中主要执行了询問、检查、分析和重新计算等核查程序。

具的估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假设和限定条件的限

制估值报告使用者应当充分考虑估值报告中载明的假设、限定条件及其对估值结论

本报告未对估值对象的业务、运营、财务状况进行全面分析，亦未对估值对象未

来财务、业务或其他方面的发展前景发表任何意见本报告不构成对估值对象未来实

本报告的观点仅基于财务分析，未将商业、法律、稅务、监管环境等其他因素纳

非法律、行政法规规定本报告的全部或部分内容不得提供给其它任何单位和个

人，也不得见诸于公开媒体；任何未经估值机构和委托方确认的机构或个人不能由于

得到估值报告而成为估值报告使用者

第二部分 估值技术思路

资产减值》的相关規定，高升控股股份有限公司拟

上海莹悦网络科技有限公司

形成的商誉进行减值测试本次估值目的即

上海莹悦网络科技有限公司

日这一基准日所表现的价值提供参考依据。

根据本次估值目的估值对象是上海莹悦网络科技有限公司（

根据高升控股与莹悦网络

名自然人股东袁佳宁、王宇正式签署的《发行股份及

支付现金购买资产的协议》以及《发行股份及支付现金购买资产的协议之补充协议》。

高升控股向袁佳宁、王宇

名自然人股东发行股份及支付现金购买其合计持有的莹悦

根据具有证券从业资格的资产评估机构上海申威资产评估有限公司絀具的《高升

控股股份有限公司拟发行股份及支付现金收购上海莹悦网络科技有限公司股权涉及的

股东全部权益价值评估报告》（沪申威評报字（

日作为基准日莹悦网络股东全部权益的评估值为

估报告的评估值为基础，经公司与交易对方公平协商后确定公司就购买标的资產需支

由上市公司以发行股份的方式购

根据高升控股股份有限公司第八届董事会第二十六次会议决议公告（公告编号：

号）及相关专业機构出具的业绩承诺实现情况核查意见，莹悦网络原股东袁

佳宁、王宇四年业绩承诺及业绩完成情况如下

承诺扣非归属母公司净利润

莹悦網络在承诺年度期间实际净利润数未达到承诺净利润数的袁佳宁、王宇应

按照以下方式向高升控股进行补偿：在高升控股聘请的具有证券期货从业资格的审计

机构出具上年度审计报告之日起

日内，由袁佳宁、王宇向高升控股支付该年度需支

付给高升控股的全部股份和现金補偿袁佳宁、王宇各自支付的比例为本次交易前各

自所持莹悦网络股权占袁佳宁、王宇合计持有的莹悦网络股权的比例。未能在

内补偿嘚应当继续履行补偿责任并按日计算延迟支付的利息，日利率为未付部分的

莹悦网络原股东袁佳宁、王宇

年度未能完成约定的业绩承诺该业绩承诺

对商誉减值测试具有重大影响。

被估值单位确定的购买日为

日以审计后的合并口径账面净资产

调整为持续计量下的公允价徝作为合并对价分摊的对象，确定的商誉为

2015年12月31日评估增值持续计量

2018年度调整期初数

资产组是指企业可以认定的最小资产组合，其产生嘚现金流入应当基本上独立

于其他资产或者资产组产生的现金流入资产组一经确定，各个会计期间应当保持一

被估值单位“莹悦网络”於

年重组时有长期股权投资被投资单位是全资子

“游驰网络”。从“莹悦网络”的经营实质分析属于经营投资管理公司性质，

人以内账面上拥有的固定资产提供给全资子公司“游驰网络”经

营使用。可合并视为一个现金流循环体确认为一个资产组。至本估值基准日

ㄖ管理层对生产经营活动的管理或监控方式和对资产的持续使用或处置的决

策方式并未发生重大变化，其与商誉初始确认时的资产组一致

因此，上海莹悦网络科技有限公司可以确认为并购重组形成商誉的资产组该资

产组在作为商誉减值测试载体具体使用时，应当包括丅属全资子公司“游驰网络”在

内的合并报表口径基础上剔除与商誉无关的不应纳入资产组的单独资产及负债，即

非经营性资产及负债囷付

估值范围为估值对象涉及的长期经营性资产以及并购重组形成的商誉。其账面

日经审计后的合并资产负债表相关数据进行的

资产茬使用过程中创造收益会受到使用方式、使用者能力、经验等因素的影响，

不同的使用方式、使用者可能在使用同样资产时产生不同的收益对于同样的资产、

不同的使用方式和使用者会有不同的在用价值。本次估算在用价值对于未来的预测完

并购方会计主体现状使用与商譽相关的资产组或者资产组组合的方式、力度

以及使用能力等方面的因素即按照目前状态及管理水平使用与商誉相关的资产组或

者资产組组合可以获取的预测收益，采用收益途径进行测算

本次测算方法采用现金流折现法确定其预计未来现金流量的现值。

预计未来现金流量的现值为按照资产在持续使用过程中和最终处置时所产生的预

计未来现金流量选择恰当的折现率对其进行折现后的金额加以确定。

预計未来现金流量的现值为按照资产在持续使用过程中和最终处置时所产生的

预计未来现金流量选择税前折现率对其进行折现后的金额加鉯确定。

年预期的税前自由现金流量；

为息税前利润其计算公式如下：

折现率采用（所得）税前加权平均资本成本（

权益资本成本采用資本资产定价模型

为无风险回报率；β为风险系数；

为公司特有风险超额回报率

估值对象的收益预测以公开市场环境为基础；

企业在经营Φ所需遵循的国家和地方的现行法律、法规、制度及社会政治和经

济政策与现时无重大变化；

国家现行的税赋基准及税率，税收优惠政策、银行信贷利率以及其他政策性收

无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大不利影响；

企业现有和未来经营经营管理层是负责的苴能稳步推进企业的发展计划，保

企业经营者遵守国家相关法律和法规不会出现影响企业发展和收益实现的重

企业提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益预测时所采用的会计

政策与会计核算方法在重要方面基本一致；

假设预测期的收入和支出是均匀实现的，现金流按年中折算

当上述条件发生变化时，估值结果一般会失效

第三部分 行业经营情况分析

莹悦网络的主营业务包括虚拟专用网服务和其他增值服务，涵盖了基于虚拟专用

网服务等业务基础上衍生的用户端设备代维、用户端设备管理、网络管理服务等虚

拟专用网服务贡獻了莹悦网络

虚拟专用网，是指在互联网上建立私有专用网络的技术整个网络的任意两个节

点之间的连接并没有传统专网所需的端到端嘚物理链路，而是架构在互联网服务商所

的逻辑网络用户数据在逻辑链路中传输。虚拟专用网利用互联网作为企业内部互联

专网具有低成本优势，同时克服了互联网缺乏保密性的弱点可以有效保证数据的

完整性、真实性和私有性。

综上莹悦网络的主营业务围绕其虚擬专用网平台开展，面向云和端客户提供丰

富的连接管理服务莹悦网络

主要依托大容量虚拟专用网系统平台及运营支撑系统，

结合客户所处行业的特点及自身特征向客户提供虚拟专用网连接解决方案，取得相

行业状况分析及发展前景

虚拟专用网市场发展概述

近年来国內虚拟专用网市场已呈现出规模扩大的趋势，并将保持持续增长在

不断增长的市场需求刺激之下，国内运营商在数据网络、VPN 等业务服务仩的能力逐

根据从事电信与信息技术商业策略研究的咨询顾问公司 Ovum 的数据从 2009

年至 2014 年，中国虚拟专用网服务市场规模保持了较高的增长率2014 年的销售收

入达到了 3.86 亿美元，该机构当时预测 2015 年中国虚拟专用网服务市场的销售收

入可以达到 4.27 亿美元年复合增长率为19.7%。随着虚拟专用網牌照的发放市场

的进一步规范，在更多虚拟专用网服务商的推动下未来中国虚拟专用网市场还将保

由于信息化战略的带动，政府开始实施电子政务网的建设银行、教育、证券、

电力、铁路、交通、民航、政法、国防等大型国有企事业间的数据沟通也日渐增长。

虚拟專用网协助企业实现内部数据的统一规划方便、经济地提供对客户服务与交流

的网络平台。通过多年发展用户对虚拟专用网服务了解程度加深，随着企业用户业

务的扩张企业信息需求开始朝个性化、深度化发展，由此带动虚拟专用网服务的新

虚拟专用网市场的发展趋勢

随着大数据时代的到来未来几年内，数据中心之间的流量将以每年 30%以上的

速度增长预计到 2016 年将达到 1ZB 以上，海量的数据会在数据中心の间的网络

中传输研究表明，大数据时代网络数据流的分布出现了新的特征不同的数据类型

需要不同的网络传输方式，如多个数据中惢之间同步和备份的流量绝大部分来自对

时延不太敏感的背景业务，完全可以通过低成本的传输网来降低单位流量成本

根据通信世界網消息（CWW），在 2015 世界移动通信大会（MWC）上贝尔实

验室预计：从网络速率的发展演进来看，未来网络没有具体的标准仅以满足用户需

求為准，未来网络会连接很多的物、人、传感器等很难做速率的界定。然而在网络

容量方面将有一个界定数值2020年网络容量将比现在增长 100 倍。贝尔实验室认

为未来个人终端将呈现10 倍的增长同时带宽方面也会有 10 倍的增长，整个网络

容量就要有100 倍的增长目前估计大约是在 2020 年。

2015 年 3 月 5 日李克强总理在第十二届全国人民代表大会第三次会议开幕会

上提出制定“互联网+”行动计划。李克强在政府工作报告中提出“制定‘互联网+’

网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电

子商务、工业互联网和互联网金融健康发展引导互联网企業拓展国际市场。”中国

各行各业“互联网+”化趋势使得数据存储量和计算量将会呈现指数性的爆发，根

据 IBM 的预测在 2014 年年底，国内网絡上集中存储的数据已经达到1ZB2014 年

当年的数据增长量 0.5ZB；到 2020 年时，当年的新增数据量将会达到 15.45ZB整体

的网络上数据存储量将会达到 39ZB，未来 6 年嘚年复合增长率达到 84%具体情况

而海量的数据存储、在线数据分析和云服务的普及，将会带动了对数据传输流量

需求的爆发性增长用户對虚拟专用网络需求也日益旺盛。

因此从所处行业来看，虚拟专用网市场拥有广阔的发展空间

虚拟专用网市场的发展方向

随着虚拟专鼡网牌照增多，市场竞争格局将发生变化市场客户群体的服务诉求、

运营商的业务战略以及虚拟专用网服务的发展方向也将随之改变。

苐一大型企业仍是目前市场主要用户。大型企业的稳定发展对虚拟专用网的需

求相对全面以业务区域拓展所需的新建网点、虚拟专用網增值服务及其他 ICT 服

务的需求为主。是业务增长的新动力服务需求相对单一，伴随国家经济快

速发展未来很长时间内中小型企业继续荿为虚拟专用网市场增长的新主力，主要为

新建内部网等基础虚拟专用网的服务需求

第二，丰富相关增值服务成为吸引用户的关键随著企业用户业务的发展，信息

化需求不断提高用户根据网络的私密性、经济性等因素可以自由选取适合自己的组

网模式以实现基础虚拟專用网服务需求。为了有效吸引用户提高用户使用粘性和资

源利用率，服务商在资源网上开发了多种增值业务并不断深化服务内容和垺务品质，

以增强市场竞争力这一战略在市场上很有成效，逐渐成为用户评价服务商能力的一

第三移动虚拟专用网或将成为未来虚拟專用网服务的热点。目前结合移动网

络发展起来的移动虚拟专用网业务越来越被企业用户认可，从诺达咨询的调研数据可

以看出具有哆分支机构的企业中差不多 40%的用户已经使用移动虚拟专用网，有超

过 50%的用户计划使用该项业务市场用户的高需求将刺激该业务的发展。

苐四具有全球网络资源的虚拟专用网服务商在未来市场更具竞争力。我国经济

的高速发展使得在华投资的外资企业逐渐增多而我国企業在经济刺激下也将逐渐走

出国门，企业的国际化市场战略在虚拟专用网服务需求上会更青睐于拥有国际网络资

源的服务商因此，在该領域的市场竞争中具有全球网络资源的服务商更具竞争力。

被估值范围资产组经营情况概述

企业名称：上海莹悦网络科技有限公司

注册哋址：上海市青浦区徐泾镇京华路

经营范围：计算机、通信、自动控制、电子技术专业领域内的技术开发、技术服

务计算机网络工程（除专项审批），通信工程电信工程，电信业务销售通信设

备、计算机、软件及辅助设备（除计算机信息系统安全专用产品）。

经相关蔀门批准后方可开展经营活动

上海莹悦网络科技有限公司（简称“莹悦网络”）于

日上海瑞和会计师事务所有限公司出具了《验资报告》（瑞和会青验字（

日止，上海莹悦网络科技有限公司已收

到股东梁月涛缴纳的注册资本（实收资本）合计人民币一千万元为货币出资，持股

日根据公司股东会决议：同意李贝娜受让梁月涛持有的公司

股权，选举李贝娜为公司执行董事兼经理通过修改后的公司章程等。同日李

贝娜与梁月涛签署了《股权转让协议》。

日莹悦网络召开股东会，决议：同意王宇受让李贝娜持有的公

的股权任命王宇为公司执行董事

兼经理、法定代表人，李贝娜为监事通过

修改后的公司章程等。同日李贝娜与王宇签订了《股权转让协议》；股东李贝娜、

王宇共同签署了修改后的《上海莹悦网络科技有限公司章程》。股权结构如下：

日莹悦网络召开股东会决议：袁佳宁以壹元受让李貝娜所持有

股权，通过修改后的公司章程等同日，股权转让双方签署了《股权转让

协议》股权结构如下：

月，高升控股拟发行股份及支付现金购买莹悦网络

月，高升控股与莹悦网络

名自然人股东袁佳宁、王宇正式签署了《发

行股份及支付现金购买资产的协议》以及《發行股份及支付现金购买资产的协议之补

充协议》高升控股向袁佳宁、王宇

名自然人股东发行股份及支付现金购买其合计

月，股东高升控股向莹悦网络现金增资

万元增资后新的营业执照已下发，至本估值基准日

日莹悦网络的股东及认缴注册资本金变更如下：

上海莹悦網络科技有限公司近

财务状况及经营成果情况见下表：

年数据摘自瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）

（合并重组专项审计报告）。

年数據摘自中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）出具的众环审字

号年度财务报表《审计报告》

数据业经审计，由企业提供审计后的财务報表

日，莹悦网络的组织结构图如下：

上海游驰网络技术有限公司

上海市青浦区徐泾镇京华路

计算机网路工程（除专项审批）计算机科技专业领域内的技

术开发、技术服务、技术咨询，商务信息咨询销售计算机、软件及辅助设备

法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动】

上海游驰成立于2011年8月股权结构为恩际恩网络持股95%、薛梅子持股5%。

其中恩际恩网络为袁佳宁委托他人代为持股并实際控制的公司。

2013年9月王宇、李贝娜与袁佳宁签订了《股权转让协议》，双方约定袁佳

宁将上海游驰100%的股权转让给莹悦网络（原持股5%的股东薛梅子自愿退出此次交

易，并在此之前将股权以注册资本15万元作价转让给了袁佳宁但未办理工商变更）。

作为对价李贝娜将所代歭50%的莹悦网络股权转让给袁佳宁；同时，股东王宇放弃

对莹悦网络形成的债权双方实际上进行了莹悦网络和上海游驰的换股合并。鉴于換

股的实质和操作的便捷双方约定，李贝娜转让给袁佳宁的莹悦网络50%股权、袁佳

宁转让给莹悦网络的上海游驰100%股权的对价均为名义价格┅元

此后上海游驰成为莹悦网络的全资子公司，并形成统一运作的整体2015年1月

开始，分步完成工商变更手续

第四部分 预计未来现金流量现值的分析

未来预期净现金流量折算为现值，估算

价值的一种方法其基本思路是通过估算

在未来预期的净现金流量和采

用适宜的折现率折算成现时价值，得出估值其适用的基本条件是：

经营的基础和条件，经营与收益之间存有较稳定的对应关系并且未来收益和风险能

够预测及可量化。使用现金流折现法的最大难度在于未来预期现金流的预测以及数

据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未来预期現金流的预测较为客观公正、折现

率的选取较为合理时其估值结果具有较好的客观性，易于为市场所接受

，按照最近几年的历史经营狀

况的变化趋势和业务类型结合产

权持有单位提供的盈利的公司怎么估值预测

经营活动导致的现金流量的现值。

本次估值的基本模型为：

：估值对象经营性资产的价值；

年的预期收益（自由现金流量）；

：估值对象的未来经营期；

收益口径包括资产使用过程中产生的归属於资产组现金流（

）其中，资产使用过程中产生的归属于资产组现金流（

为息税前利润其计算公式如下：

根据企业会计准则的规定，為了资产减值测试的目的计算资产未来现金流量现

值时所使用的折现率应当是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。

該折现率是企业在购置或者投资资产时所要求的必要报酬率本次估值采用（所得）

税前资本资产加权平均成本模型（

：评估对象的债务仳率；

：评估对象的权益比率；

：权益资本成本。本次评估按资本资产定价模型（

ε：评估对象的特性风险调整系数；

：评估对象权益资夲的预期市场风险系数；

：可比公司的无杠杆市场风险系数；

：可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数

：分别为可比公司的付息債务与权益资本

以其经营规划持续经营。

本次确定经营限期为永续期

并结合产权持有单位提供的盈利的公司怎么估值预测

收益期限分為两个阶段：

年。根据产权持有单位的预测从

收入继续上升，达到目前资产规模下

保持第一阶段最大销售水平及经

营水平现金流量保歭在第一阶段水平。

全年都在发生而不是只在年终发生，因此现

金流量折现时间均按年中

我们根据会计准则和相关规定的要求本着客觀、独立、公正、科学的原则，

履行了必要的程序在基于产权持有单位管理层对纳入估值范围的资产组预计的使用

安排、未来年度的经營规划以及盈利的公司怎么估值预测的前提下，对在估值基准日2018年12月31

日高升控股股份有限公司并购重组上海莹悦网络科技有限公司形成嘚商誉所涉及的

含商誉资产组或资产组组合预计未来现金流现值估值为65,220.43万元。

、本次估值是在被估值单位基准日财务报表已经审计的基础仩进行的估值基准

日的审计报告是本次估值的重要依据。

、为了本次估值我们采用了一些上市公司的有关财务报告和股票交易数据。峩

们的估算工作在很大程度上依赖上述财务报告和交易数据我们假定上述财务报告和

有关交易数据均真实可靠。我们的估算依赖该等财務数据的事实并不代表我们表达

任何对该财务资料的正确性和完整性的任何保证。

、本次估值结果是为本次估值目的服务根据公开市場原则和一些假设前提下对

估值对象的公平市场价值的估值。本次估值所涉及的股东全部权益价值是建立在被估

值单位制定的盈利的公司怎么估值预测基础上的我们的估值假设是在目前条件下，对委估对象未来

经营的一个合理预测如果未来

出现可能影响假设前提实现的各种不可预测和不可避

免的因素，则会影响上述营业收入预测的实现程度我们在此提醒委托方和相关报告

使用人，本估值机构并不保证仩述假设可以实现也不承担实现或帮助实现上述假设

盈利的公司怎么估值预测数据由被估值单位申报，并对其提供资料和预测数

据的真實性、合法性、完整性负责本估值机构对其预测的合理性进行了必要的复核。

对企业存在的可能影响资产估值的瑕疵事项在企业委托時未作特殊书面说明

而评估人员已履行估值程序仍无法获知的情况下，评估机构及评估人员不承担相关责

本次估值未考虑估值范围以外的法律问题未考虑特殊的交易可能追加的付出，

也未考虑估值基准日后的资产市场变化情况包括可能发生抵押、质押、担保、拍卖

附件┅：委托人和被估值单位营业执照；

附件二：委托人和其他相关当事人承诺函；

附件三：资产评估机构备案文件或者资格证明文件；

附件㈣：资产评估机构营业执照副本

评估机构名称：湖北众联

机构地址：武汉市武昌区东湖路

6月13日科创板开板。不同于A股的核准制科创板和纳斯达克都是注册制。国内创新型生物医药企业都可以在纳斯达克上市的医疗生物企业中找到对标企业；国内创新型生物医药企业将美股生物医藥企业作为企业发展的重要参考和锚定点因此美股生物医药企业市场表现和估值的变化，对未来科创板上市生物医药企业的市场表现和估值变化具有一定的参考价值

本文摘自微信公众号“白大熊”，以下是精选内容：

一级市场的估值波动有比较强的滞后性一是因为信息透明度低，难以统计；二是因为基金的期限比较长只要不退出，或者被投企业没有做新一轮融资表面上估值就没有变化。

这种估值波动滞后的情况在美国有很大的不同。我们还是关注生物医药板块纳斯达克市场是注册制，国内只能在一级市场融资、偏早期的研发型标的在纳斯达克是可以上市发行的。二级市场投资者用脚投票估值变化能够快速反映出来，所以对这类企业而言不存在滞后性

大熊（微信公众号：白大熊）认为，纳斯达克市场上生物医药公司估值的变化将会深刻影响国内一级市场的估值水平。道理很简单大多數国内创新型生物医药公司都可以在纳斯达克市场找到对标标的，后者的估值水平是前者的重要参考和锚定点它的估值波动必然会传导箌国内。

从我们关注的少数几个标的看纳斯达克的估值水平在下探。所以我们希望把范围扩大看看整体的水平与我们的直观感受是否┅致，以及对国内的一级市场将来会有什么样的影响

纳斯达克医疗保健类企业基本情况

纳斯达克市场有活跃交易的医疗保健类企业757家，總市值1.50万亿美元平均市值19.77亿美元，中位数2.60亿美元生物科技类企业数量最多，329家其次为制药类企业，222家以下依次是医疗器械、医疗垺务等。

和大多数资本市场一样公司体量上有明显的两极分化。前3.3%的25家100亿美元以上市值公司占据了整体市值的58%合计8697.47亿美元；而前6.7%的51家50億美元以上市值公司占据了整体市值的70.41%，达10,535.37亿美元

截止至2019年6月30日，总市值超过1000亿美元的有两家企业生物科技类的安进（AMGEN）与制药类的賽诺菲-安万特；500亿美元至1000亿美元的共有4家，包括吉利德科学新基医药（CELGENE），医疗保健设备类的直觉药科手术（INTUITIVE）以及基因测序寡头ILLUMINA 

在市值超过100亿美元的25家企业中，亏损企业6家分别为拜玛林制药、精密科学、德康医疗、SAREPTA、SEATTLE GENETICS和已退市的ARRAY生物制药。剩余的19家企业中市盈率均未超过80x。

整体上看医疗保健类企业的市值在2016年有下降趋势，近两年来又逐渐上升；在盈利的公司怎么估值的企业中每股收益、净利潤总体上升，市盈率、净资产收益率基本稳定

以上指标中，净利润与ROE均扣除了非经常性损益且EPS、PE、ROE与净利润的平均数与中位数均在剔除当年该指标为负值的企业后进行计算。

分区间平均总市值变动情况类别差异极其明显

从指数的走势看，从2015年至今并没有看到明显的变囮与我们看到的情况并不一致。事实真的是这样吗

于是接下来，我们将总市值划分区间观察各区间总市值平均值变动情况。按照的市值水平分类纳入统计的0.5亿美元以上市值企业共计596家，占样本总数的78.7%各区间企业数量如下。

指数的平均值掩盖了真相分类之后我们發现，总市值为10-50亿美元以上企业的平均总市值增长幅度在所有企业中最大；50亿以上大市值公司表现平稳10亿美元以下市值企业的平均总市徝近年来有下降趋势，且市值越小下跌幅度越明显说明什么问题呢？

说明：由于50亿以上市值公司数值相差过大为便于对比，将折线的縱轴置于右侧

50亿美元以上大市值股票虽有一定波动但从长线来看起伏不大，基本平稳短期内，准备角逐美国总统参选人的民主党参议員桑德斯提出全民联邦医疗保险法案，准备将目前的医疗保险改为由政府主导的单一支付模式受此影响，市场担忧这一法案将冲击生粅医药公司的议价能力影响获利水平。

然而10到50亿美元市值标的表现出了较为强劲的上涨尤其是10到20亿区间范围。这一部分股票的特点是創新度过了验证阶段初步得到市场认可，也是最为理想的并购目标因为已经度过了生存危机阶段，即便尚未盈利的公司怎么估值创噺能力得到了市场和投资者的认可，因此受到投资者的广泛追捧平均估值水平五年间至少翻倍。

分化出现在10亿美元以下市值公司这一蔀分标的数量多、创新能力强，可以说代表了世界生物科技发展的最前沿水平但是这一类公司市值越小，下跌幅度越大有的甚至跌破淨资产。大熊（微信公众号：白大熊）认为可能的原因至少有两个：一是对投资者的专业性要求极高，因此大部分普通投资者被挡在了門外参与者少；二是技术发展的不确定性，尚未被市场接受有可能因为模式被证伪（如临床实验失败）或融资跟不上而死掉。

占比最夶的生物科技类企业

最后再来关注一下占比最大的生物科技类公司的情况在上市的757家医疗保健类企业中，329家生物科技类上市公司总市值達到了0.80万亿美元市值占比53.3%，平均市值24.44亿美元中位数2.89亿美元，体量略高于医疗保健行业的一般水平

总市值超过1000亿美元的有安进（AMGEN）一镓；500至1000亿美元的共有2家，吉利德科学和新基医药（CELGENE）；100亿美元至500亿美元的有11家：生物基因（BIOGEN）、再生元制药（REGENERON）、亚力兄制药（ALEXION）、因塞特医疗、拜玛林制药、精密科学、基立福、SAREPTATHERAPEUTICS、SEATTLE

与整体情况类似生物科技类企业市值也表现出明显的两极分化现象。前4.3%的14家100亿美元以上市徝公司占据了整体市值的64.1%5155.1亿美元市值；前7.9%的26家50亿美元以上市值公司占据了整体市值的74.9%，6021.2亿美元市值在26家市值大于50亿美元的生物科技类企业中，有14家企业净利润（扣除了非经常性损益）亏损占53.8%。

1、小市值生物医药公司（0.5-10亿美元）估值下探趋势尚未停止。这并不意味着風险而是蕴含着大机会，但需要有足够的专业判断能力作为支持

2、小市值公司的估值下探未来将逐渐传导到国内，影响国内生物医药┅级市场投资估值水平预计未来3年影响都会持续存在，VC、PE机构有望在2-3年后有机会以更便宜的价格投到好项目

3、中等规模公司（10-50亿美元）估值连续上升，如果说美股的生物医药板块存在泡沫的话最大可能就出现在这个区间。连续的上涨导致风险因素的增加

4、50亿美元以仩体量生物医药公司的投资逻辑更像大消费，走势基本稳定投资者靠内生性增长和分红获取收益。

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