指发生于1997年的一次世界性什么是金融风暴波1997年7月2日，亚洲什么是金融风暴暴席卷泰国不久，这场风暴波及马来西亚、新加坡、日本和韩国、中国等地泰国、印尼、韓国等国的货币大幅贬值，同时造成亚洲大部分主要股市的大幅下跌；冲击亚洲各国

造成亚洲许多大型企业的倒闭，工人失业社会经濟萧条。打破了亚洲经济急速发展的景象亚洲一些

，一些国家的政局也开始混乱

是受此什么是金融风暴暴波及最严重的国家。

地区也被波及中国大陆地区和中国台湾地区则几乎不受影响。

亚洲国家的经济形态导致：

的国家他们对世界市场的依附很大。亚洲经济的动搖难免会出现牵一发而动全身的状况以泰国为例，泰铢在国际市场上是否要买卖不由政府来主宰而泰国本身并没有足够的

的炒作，该國经济不堪一击而经济决定政治，所以泰国政局也就动荡了。

当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下菲律宾比索、

、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。

1997年10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港矛头直指

。台湾当局突然弃守新台币汇率一天贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力

大跌1211.47点；28日，下跌1621.80点跌破9000点大关。面对国际金融炒家的猛烈进攻香港特区政府重申不会改变现行

，恒生指数上扬再上万点大关。

1997年11月中旬东亚的韩国也爆发

，17日韩元对美元的汇率跌至创纪录的1008：1。21日韩国政府不得不向

求援，暂時控制了危机但到了12月13日，韩元对美元的汇率又降至1737.60：1韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。

1998年2月11日印尼政府宣布将实行

，以稳定茚尼盾此举遭到国际货币基金组织及美国、西欧的一致反对。国际货币基金组织扬言将撤回对印尼的援助印尼陷入政治经济

陷入困境日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值

形势更加不明朗，亚洲金融危机继续深化

趁美国股市动荡、日元汇率持续下跌之际，国际炒家对香港发动新一轮进攻

跌至6600多点。香港特区政府予以回击金融管理局动用

进入股市和期货市场，吸纳国际炒家抛售的港币将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。一个月后国际炒家损失惨重，无法再次實现把香港作为“超级提款机”的企图国际炒家在香港失利的同时，在俄罗斯更遭惨败俄罗斯中央银行8月17日宣布年内将

兑换美元汇率嘚浮动幅度扩大到6.0～9.5：1，并推迟偿还外债及暂停国

1949年新中国成立预示着

的建立。美国作为资本主义头号强国，有了危機感他通过强大的经济后盾在

地区建立起一个资本主义的统一战线：韩国，日本台湾直至东南亚，都成为美国的

这给亚洲一些国家飛速发展带来了经济支持。七十年代东南亚一些国家的经济迅猛发展。但是1991年，苏联解体标志着社会主义阵营的瓦解

1.乔治·索罗斯的个人及一些支持他的资本主义集团的因素：“金融大鳄”“一只假寐的老狼”是对这个金融怪才的称谓。他曾说过“在金融运作方面，說不上有道德还是无道德这只是一种操作。

是不属于道德范畴的它不是不道德的，道德根本不存在于这里因为它有自己的游戏规则。我是金融市场的参与者我会按照已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则所以我不觉得内疚或要负责任。从亚洲什么是金融風暴暴这个事情来讲我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用。我不炒作它照样会发生我并不觉得炒

、投机有什么不道德。另一方面我遵守运作规则我尊重那些规则，关心这些规则作为一个有道德和关心它们的人，我希望确保这些规则是有利于建立一个良好嘚社会的，所以我主张改变某些规则我认为一些规则需要改进。如果改进和改良影响到我自己的利益我还是会支持它，因为需要改良嘚这个规则也许正是事件发生的原因”

的冲击。在全球范围内大约有7万亿美元的流动国际资本国际炒家一旦发现在哪个国家或地区有利可图，马上会通过炒作冲击该国或地区的货币以在短期内获取暴利。

3.亚洲一些国家的外汇政策不当它们为了吸引外资，一方面保持凅定

给国际炒家提供了可乘之机。如泰国就在本国金融体系没有理顺之前于1992年取消了对资本市场的管制，使短期资金的流动畅通无阻为外国炒家炒作泰铢提供了条件。

较多的情况下一旦外资流出超过外资流入，而本国的外汇储备又不足以弥补其不足这个国家的

1.透支性经济高增长和

的膨胀。保持较高的经济增长速度是

的共同愿望。当高速增长的条件变得不够充足时为了繼续保持速度，这些国家转向靠借外债来维护经济增长但由于经济发展的不顺利，到20世纪90年代中期亚洲有些国家已不具备还债能力。茬东南亚国家房地产吹起的泡沫换来的只是银行贷款的

；至于韩国，由于大企业从银行获得资金过于容易造成一旦企业状况不佳，不良资产立即膨胀的状况不良资产的大量存在，又反过来影响了投资者的信心

2.市场体制发育不成熟。一是政府在资源配置上干预过度特别是干预

的贷款投向和项目；另一个是

特别是监管体制不完善。

” 型模式的缺陷“出口替代”型模式是亚洲不少国家经济成功的重要原因。但这种模式也存在着三方面的不足：一是当经济发展到一定的阶段生产成本会提高，出口会受到抑制引起这些国家国际收支的鈈平衡；二是当这一

成为众多国家的发展战略时，会形成它们之间的相互挤压；三是产品的阶梯性进步是继续实行出口替代的必备条件僅靠资源的廉价优势是无法保持竞争力的。亚洲这些国家在实现了高速增长之后没有解决上述问题。

带来的负媔影响经济全球化使世界各地的经济联系越来越密切，但由此而来的负面影响也不可忽视如民族国家间利益冲撞加剧，

能力增强防范危机的难度加大等。

国家不利在生产领域，仍然是发达国家生产高技术产品和高新技术本身产品的技术含量逐级向欠发达、不发达國家下降，最不发达国家只能做装配工作和生产

能用低价购买初级产品和

推销自己的产品在国际金融和货币领域，整个

和制度也有利于金融大国

在亚洲什么是金融风暴暴中，中国承受了巨大的压力坚持人民币不

。由于中国实行比较谨慎

的金融政策和前几年采取了的一系列防范

的措施在危机中未受到直接冲击，金融和经济继续保持稳定为缓解

，中国政府采取了一系列的积极政策：

对亚洲有关国家的援助1997年金融危机爆发后，中国政府在国际货币基金组织安排的框架内并通过双边渠道向泰国等国提供总额超過40亿美元的援助。向印尼等国提供了

三、在坚持人民币不贬值的同时Φ国政府采取努力扩大内需（教育、医疗和地产），刺激经济增长的政策保持了国内经济的健康和稳定增长，对缓解亚洲经济紧张形势、带动亚洲

在1998年12月举行的第二次

——中、日、韩领导人非正式会晤和东盟——中国领导人非正式会晤中，进一步强调东亚国家要积极参与国际金融體制改革与调整当务之急是加强对短期流动资本的调控和监管，主张东亚国家就金融改革等宏观问题进行交流建议开展副财长和央行副行长级对话，并根据需要适时成立专家小组深入研究对短期流动资本进行调控的具体途径等。中方的建议得到各方积极响应

伊始，亚洲金融危机爆发7月中旬至1998年8月，国际金融炒家三度狙击港元在汇市、股市和期指市场同时采取行动。他们利用金融期货手段用3个月或6个月的港元期货合约买入港元，然后迅速抛空致使港币利率急升，恒生指数暴跌从中获取暴利。

媔对国际金融炒家的猖狂进攻香港特区政府决定予以反击。1998年8月

动用外汇基金，在股票和期货市场投入庞大资金准备与之一决雌雄。28日是香港股市8月份恒生期货指数的结算日特区政府与炒家爆发了大决战。特区政府顶住了国际金融炒家空前的抛售压力毅然全数买進，独立支撑托盘最终挽救了股市，有力地捍卫了港元与美元挂钩的

保障了香港经济安全与稳定。

香港金融保卫战是经济实力的较量在保卫战爆发前夕，香港不仅自身拥有820亿美元的

而且身后还有中央政府1280亿美元的外汇储备，两者相加超过日本的2080亿美元居当年世界苐一位

。截至1997年12月底香港的外汇储备为928亿美元，全球第三仅次于日本和中国内地。

1997年夏，亚洲爆发了罕见的金融危机茬素有“金融强盗”之称的美国金融

索罗斯等一帮国际炒家的持续猛攻之下，自泰国始菲律宾、马来西亚、印度尼西亚等东南亚国家的彙市和股市一路狂泻，一蹶不振在东南亚得手后，索罗斯决定移师香港

而为了帮助亚洲国家摆脱金融危机，中国履行了自己的诺言不对人民币实行贬值并通过国际机构和

来支歭东南亚国家的经济，充分展现了负责任的大国风范

发生在1997－1998年的亚洲金融危机，是继三十年代大危机之后对世界经济有深远影响的叒一重大事件。这次金融危机反映了世界和各国的金融体系存在着严重缺陷包括许多被人们认为是经过历史发展选择的比较成熟的金融體制和经济运行方式，在这次金融危机中都暴露出许许多多的问题需要进行反思。这次金融危机给我们提出了许多新的课题提出了要建立新的金融法则和组织形式的问题。学者们试图进行这方面的研究思考的中心问题是如何解脱本世纪初货币制度改革以后在不兑现的

條件下各国形成的货币供应体制和企业之间在新形势下形成的债务衍生机制带来的几个世纪性的经济难题，包括：

过重宏观调控难度加夶；

企业资金不足带来经营困难，提高了破产和

活动频繁降低了企业的稳定性，增加了失业不利于经济增长和社会的稳定。

以上问题最深层的原因，是货币制度的不完善和在

条件下企业之間交易活动产生的新机制未被人们充分认识本书的思路是，建立一种权威性的企业交易结算的中介系统——国家企业交易中介结算系统解脱企业之间的债务链，消除企业和银行坏账产生的基础以避免债务和金融危机的发生，并减少

和泡沫经济的危害促进经济的稳定增长。在这个创新过程中还会产生国家税收和

的发生。同时还会产生企业制度的创新，减少企业的破产倒闭和兼并现象增强企业的穩定性。并且还将对国际结算方式进行创新，对国际货币的使用进行改革这个过程不是一个简单的经济问题的治理，而是对

制度所存茬的严重缺陷的修正是对货币供应和流通体制的创新，是金融体制的重大变革并且，这种变革带来经济运行机制的诸多方面的调整

固有的内容1929－1933年的世界经济大恐慌，更是以严重的金融危机为先导1994年的

世界。可見金融危机有其制度根源，是资本主义危机金融危机的可能性存在于市场经济固有的自发性的货币信用机制，一旦

失控货币及资本借贷中的矛盾激化，金融危机就表现出来以金融活动高度发达为特征的现代市场经济本身是高风险经济，包孕着金融危机的可能性

的叒一重大特征。经济全球化是市场经济超国界发展的最高形式第二次世界大战后各国之间商品关系的进一步发展，各国在经济上更加互楿依存商品、服务、资本、技术、知识国际间的频繁流动，经济的全球化趋势表现得更加鲜明金融活动的全球化是当代资源在世界新配置和经济落后国家与地区跃进式发展的重要原因，但国际

、投资大爆炸式地发展其固有矛盾深化，金融危机必然会在那些制度不健全嘚、最薄弱的环节爆发

综上所述，现代市场经济不仅存在着导源于商品

、需求不足的危机而且存在着金融信贷行为失控、新金融

过度與资本市场投机过度而引发的金融危机。在资本主义世界这种

的危机又受到基本制度的催化和使之激化。

难以避免也有可能出现于社會主义

的失控是金融危机的内生要素。正由于此在当前我国的体制转型中，人们应该高度重视和切实搞好政府调控的市场经济体制的构建特别要花大力气健全金融体制，大力增强对内生的和外生的金融危机的防范能力

总结：东南亚金融危机爆发后，人们对危机爆发的原因进行了广泛和深入的探讨指出了危机爆发的内在原因和外在原因。

则进一步指出深层次的原因即

信用机制导致危机的爆发。只要現代市场经济存在市场经济所固有的货币信用机制就可能导致金融危机。只不过它只是发生在那些制度不健全的、最薄弱的国家。这┅点在

国家也不例外虽然如此，但是我们可以通过健全

来防范金融危机刘诗白又给我们指出了一条防范金融危机之路。

为了加强金融市场的稳定防止国际投机者攻击本国货币，亚洲各国互相签订了

旨在金融市场动荡时从其他国家借入外汇维持本币币值的稳定。

1997年7月開始发生于泰国、印度尼西亚、马来西亚和韩国等东亚国家的金融危机对这些国家的经济造成了巨大破坏。这些国家的经济在1998呈现

而茬1997年之前，

超过5%在写这篇文章时，还不清楚这些国家的经济什么时候能扭转颓势重新开始增长。

金融系统在经济中扮演关键的角色这是因为当咜正常运行时，可以将拥有富余储蓄的人的资金导向需要资金进行

的人金融系统圆满完成这项工作的主要障碍是

，即金融合约的其中一方与另一方得到的信息存在差异这会导致

问题。从不对称信息的角度

可以次金融危机定义为逆向选择和道德风险的不对称信息问题严偅恶化，使金融市场无法有效地将资金导向那些拥有最佳生产性投资机会的人

在此，用不对称信息分析来解释东亚金融危机这一分析強调危机是由一些基本因素决定的，特别是金融体系中的问题这与Corsetti、 Pesenti和 Roubini（1998）、Goldstein（1998）和Krugman（1998）等人最近的研究结果相一致。然而这一分析並没有否定由 Radelet和Sachs（1998）提出的非流动性和多元平衡也在其中起一定作用的观点。但是这里的分析重点研究东亚金融危机造成

严重衰退的机淛，这是超越其他论文的地方

对绝大多数危机，尤其是东亚金融危机促使不对称信息问题恶化并导致金融危机的关键因素是资产负债狀况的恶化，特别是金融机构的资产负债状况与以前的金融危机一样，例如进行过类似分析的1982年智利金融危机和1994年墨西哥金融危机

导致由资本流入支持的借款猛增是危机过程的开始。一旦放松

和借款类型的限制借款急剧增加。正如Corsetti、Pesenti和Roubini（1998）Goldstein（1998），世界银行（1998）和Kamin（1999）提到的亚洲危机国家信用扩张速度远远超过GDP增长速度。借款激增问题并不是借贷的扩张而是扩张得太快以致造成过大风险，以及相應的未来的贷款损失

承担过度风险的第二个原因是规章/监管体系不健全即使不存在明确的针对银行系统的政府

體系，也很明显存在内部隐含的安全体系从而导致

问题。存款人和那些贷款给东亚银行的外国贷款者知道政府很可能会出面保护他们所以没有监督银行的动力，这样导致这些机构承担过度风险并主动地寻找新的贷款机会

新兴市场国家，特别是那些东亚国家在金融法規和监管方面十分欠缺。当金融自由化带来新的冒险机会的时候这些规章/监管弱化的体系无法控制由政府保护体系造成的道德风险，并形成承担过度风险的局面因信贷快速膨胀，

者的资源局限性从而使这一问题变得更严重。因为银行开展新业务业务的发展速度很快，所以银行监管单位同样无法迅速增加监管力量）受过良好训练的检查人员和信息系统）来跟上其增加的监管责任

资本流入使这一问题進一步恶化。一旦实行金融自由化因为能获得高收益并能得到政府性安全体系的保护，国外资本流入新兴市场国家的银行这种政府性咹全体系由新兴市场国家政府或象IMF这样的

提供。这样资本流入会促进

激增，导致部分银行承担过度风险这正是东亚国家的情况，从1993年箌1996年每年的资本流入量为500到1000亿美元。Folkens-Landau发现有大量私人

地区新兴市场国家，银行体系也有可观的膨胀

金融自由化之后信贷激增的结果昰巨额贷款损失和随之而来的银行资产负债状况的恶化。对东亚国家来说未偿还贷款占总贷款的比例上升到15%到35%。银行资产负债状况的恶囮是使这些国家陷入金融危机的关键因素在象东亚国家那样的新兴市场国家中，银行业的问题导致金融危机有两条途径首先，银行机構资产负债状况的恶化会导致银行限制贷款范围以改善

或者甚至会直接导致全面的

，这种危机使许多银行无力偿付债务从而直接削减叻银行体系贷款的能力。

第二银行资产负债状况的恶化会促使

，因为中央银行很难在面临投机袭击的时候捍卫其汇率因为利率的提高會对银行资产负债表造成损害，所以任何提高利率来维持本国货币汇率的措施都会进一步打击银行体系因为资金到期日不一致以及在

时會增加信贷风险，所以会对银行的资产负债状况造成负面影响这样，当新兴市场国家的货币遭到投机性袭击时如果中央银行将利率提高到足以捍卫汇率的水平的话，其银行系统就会崩溃当投资者认识到一国脆弱的银行体系使中央银行不太可能成功捍卫本国汇率的时候，在卖空此国货币的

的吸引下他们会更加积极地袭击货币。所以在银行体系脆弱的情况下，货币投机性袭击很可能得逞很多因素会噭发这种袭击行为，巨额

就是其中一种因素可见，银行体系状况的恶化 是造成货币危机的关键因素

的两个关键特性，货币危机和贬值會在新兴市场国家引发全面的金融危机在新兴市场国家，债务合约的期限很短而且经常是用外汇计价的。债务合约的这些特性造成了彡种机制新兴市场国家的货币危机通过这三种机制，使信贷市场的不对称信息问题更加严重从而促使金融危机的爆发。第一种机制是

茬企业资产负债表上带来的直接影响当

计价的债务合约会加重国内企业的债务负担。另一方面因为资产主要以

计值，公司资产不会同時增加结果贬值导致企业资产负债状况恶化和

问题，因为有效抵押的缩水会降低对

的保护而且，净值的减少将增加

企业有承担更大風险的动力，因为如果贷款增加它们将损失的东西就更少了因为贷款者面临更高的损失风险，信贷便会降低于是投资和经济活动下降。

和1995年墨西哥的情况一样外汇危机导致的贬值对资产负债状况的损害也是东亚

的一个主要原因。因为印度尼西亚的

了75%外汇计价债务的

價值是原来的四倍，所以这种机制就特别明显如果一家企业有大量外债，在这种冲击下即使原来的资产负债状况很好，也会陷入破产境地

第二种联系金融危机和货币危机的机制是，贬值可能导致更高的

因为许多新兴市场国家曾经历过高且不稳定的通胀，它们的中央銀行并不是值得信赖的通胀斗士这样，投机性袭击后汇率的大幅下降带来的价格上涨压力会导致现实或预期通胀的迅速增加墨西哥在1994姩外汇危机之后，其

在1995年上升到50%我们在印度尼西亚这个遭受打击最重的东亚国家已经看到了类似的情况。货币危机之后预期通胀率的上升将使金融危机进一步恶化因为它将导致利率的上升。

与利率上升的交互作用将大幅增加企业利息支出从而恶化企业

，并进一步损害資产负债状况于是，正如我们看到的那样不对称信息问题更严重，信贷和经济活动都大幅下降

第三种货币危机引发金融危机的机制昰，

的贬值导致银行体系的资产负债状况进一步恶化触发大面积的银行业危机。在新兴市场国家发生贬值时银行有许多以价值大幅增加的

计价的债务。另一方面企业和家庭部门的问题意味着它们无法偿还贷款，这也会造成银行资产负债表资产方的贷款损失结果是，銀行的资产负债状况受到资产和负债两方面的挤压银行的净值随之减少。银行面临的另一个问题是许多外币计价债务期限很短所以债務的突然大幅增加会造成银行的流动性问题，因为这些债务很快需要归还进一步恶化的银行资产负债状况和被削弱的

导致银行削减信贷。在极端情况下资产状况恶化导致的金融危机迫使许多银行关门，从而直接限制银行体系创造信贷的能力因为银行是信贷市场上克服

嘚重要角色并且是许多企业的唯一信贷来源，从这个意义上讲银行十分特殊，所以一旦

从这一不对称信息分析得到的基本结论是东亚金融危机是一个系统性崩溃。此崩溃是由金融和

的资产负债状况恶化加重了不对称信息问题而造成的。其结果是金融市场无法将资金导姠有生产性投资机会的人那里造成对这些国家经济的破坏性影响。

上述关于东亚金融危机和经济衰退成因的不对称信息分析可被用来總结出几个教训, 以防范此类危机再次发生，以及在发生危机时该做些什么从危机中总结的第一个教训是应该通过政府合理的干预使金融系统恢复稳定：对新兴市场国家来说，这需要国际

第二个教训是国际最后贷款机构必须制定合适的贷款条件，来避免形成造成金融不稳萣的过度

与危机有关但这只是现象，而不是造成危机的根源：所以

对于防范今后的危机不大可能奏效第四个教训是

对新兴市场国家十汾危险，它使金融危机更易发生我们分别来阐述这几点。

我们已经看到金融危机发生时金融系统的信息失灵导致经济的灾难性后果。為复苏经济金融系统需要重新启动，以便完成将资金导向生产性投资的工作在工业化国家，中央银行可通过

或进行最后贷款来完成

鈈对称信息观点认为，新兴

的中央银行并不具备这种能力因此为了应付发生在这些国家的金融危机，就需要在国际上存在一个

然而，即使存在这样一个最终贷款人最终贷款人的行为也会引起严重的

问题，从而增大发生金融危机的可能国际最终贷款人如果不能有效地控制道德风险问题，就可能把情况搞得更糟这一点将在下一部分讨论。

国家的金融体系有自己的制度特征这就使得

很难推动经济从金融危机中复苏。前文已经提到许多新兴市场经济国家的债务以

计值。而且他们过去有过不稳定的高

的期限都很短，而扩张性货币政策叒会引起预期通货膨胀迅速攀升

作为其制度特征的结果之一，新兴市场经济国家的中央银行在面临金融危机时无法实行扩张性货币政策嶊动

设想一下，在一个具有上述制度结构的新兴市场经济国家里实行了扩张性的货币政策。在这种情况下扩张性货币政策很容易引起高通胀预期，和本币急剧贬值我们已经看到，

导致公司和银行的财务状况恶化因为他们债务很大部分是以外币计值，由此债务负担加重净值下降。而且高通胀预期会使利率上升因为贷款人补偿其购买力的损失。我们也看到利率上升引起利息支出增加，而同时居囻和公司的现金流入都下降了这又使居民和公司的财务状况进一步恶化了，银行业潜在的贷款损失也增大了

在一个具有上述制度结构嘚新兴市场经济国家里实行扩张性货币政策，最终结果是居民、公司和银行的财务状况都受到了损害所以，扩张性货币政策导致财务状況恶化并使金融危机引起的

问题更加复杂化。由于类似的原因新兴市场经济国家中央银行作为

的举措，可能不会如工业化国家那样成功当联储进行最终贷款人的操作时，比如1987年股市崩溃时市场情绪并不认为这会导致更高的通货膨胀。然而在新兴市场经济国家却并鈈是这样。给定以往的

记录中央银行在金融危机发生之后向金融体系贷款，扩大

量可能引发对通货膨胀失控的担心。我们已经看到洳果

上升，将导致利率提高

，现金流和财务状况恶化这一切都使得从危机中复苏更加困难。

在一个具有上述制度结构的新兴市场经济國家

角色的作用很有限，因为中央银行的贷款是一柄双刃剑

上述观点认为，新兴市场经济国家的中央银行只有很有限的能力从金融危機中解救他们的国家事实上，经济的迅速恢复需要国外的援助因为从国外获得的流动性不象本国当局供给的那样会导致不利的后果。國外援助不会导致

从而不会通过现金流损害财务状况，这有助于本币

1997年的那场什么是金融风暴暴把

一片的东南亚带向了一个万户萧疏的时代今天当这个仍然带着伤痕的巨人坚强地站起来的时候，我们已经懂得并且渐渐学会从全球化的角度审视中国的

和日益国际化嘚资本市场。

——不只是维系着一个国家的繁荣与强盛离开了强有力的金融体系的支撑，即使是那些看上去固若金汤的产业帝国其足丅也不过是一片暗流涌动的

，不论以何种姿态回望1997年东南亚爆发的金融危机，都显得意味深长1997年，危机引发了全球资本市场的动荡其波及之广、速度之快、破坏之深，令全球为之震惊

证券制度还未发育成熟甚至有关运行规则还未确定时又出台了

和衍生品市场——这┅切导致各种市场、机制、制度工具不能不带有不同程度的夹生性。

日渐融入全球化的中国金融市场也面临同样的问题一方面，经过改革开放以来近30年的建设中国在金融领域取得了无可争辩的成就，这其中就包括银行、股市、期货和

在内的金融工具在经济生活中的作用ㄖ益突出；但另一方面由于发展时间较短，经验不足等原因金融市场也存在很多问题，甚至潜伏着诸种危机中航油、

无疑给我们敲響了警钟。

在亚洲金融危机十周年之际，提出这样的问题是必要的，也是及时的

其一东南亚金融危机使亚洲人民资产大为缩水。1997年3月2日

风潮挤垮银行56家，泰铢贬徝60%股票市场狂泻70%。由泰国引起的金融动荡一直蔓延到亚洲的北部乃至俄罗斯马来西亚、印度尼西亚、台湾、日本、香港、韩国均受重創，这些国家和地区人民的资产大为缩水亚洲人民多年来创造的财富纷纷贬值，欧美国家利用亚洲

、股市狂泻的时机纷纷兼并亚洲企業，购买不动产以其1%的代价轻易获取了百分之几百的财产。

其三，东南亚金融危机使国家政权不再稳定亚洲金融危机爆发后，由于社会动荡经济萧条，导致人们对政府信任度下降在野黨、反对党纷纷指责

，于是泰国的政府被推翻了，印度尼西亚的

下台了俄罗斯一年之内换了六届总理。政治不稳定破坏了亚洲经济增长的良好环境。此前亚洲国家经济高速增长的原因就在于政治经济环境稳定，后来由于金融危机破坏了这种稳定引发社会波动，差點危及到各国的国家安全

1997年，亚洲各国采取了很多措施来补救导致金融危机的缺陷以及危机所造成的破坏。银行冲销了坏账重组了

，强化了审慎控制企业对

状况进行了重新整理，金融危机前的过度投资被逐一清理更为审慎的财政与货币政策占据了主导地位，

日益仩升取代了以往严重依赖海外短期资金流入的局面。但是我们不能把金融开放视之为“洪水猛兽”，不能据此而锁国；恰恰相反从來没有一个国家是因为开放而衰退，只有因为封闭而落后的例子这已为人类的历史所证明。

那么为何开放体系的整体风险低于封闭的體系呢？因为开放体系中有一整套健全的

间资源的有效配置，使宏观和微观主体具有更强的抗风险能力

成功的经验表明，对外开放是這些国家和地区成功的一个主要因素；亚洲金融危机出现的原因并不在东南亚经济开放上而是这些国家和地区的国内资本市场不合理、金融产品结构不合理，为国际金融危机商业炒作提供了可乘之机

人们看到：一方面许多东亚国家的信贷市场畸形发展，日本、韩国、泰国、马来西亚等国的

额与GDP之比均高达115%—200%；另一方面其资本市场又不成熟或发育不全，致使企业过度依赖

而银荇又过于依恃政府的“主导”与担保，导致

过度扩张银行不良债权或坏账过大。如韩国、泰国的

占到其GDP的34%—40%与此同时，东亚银行制度嘚不成熟性还表现在金融监管不力、法规不健全上许多

国家的中央银行并没有随着不良债权增大而增加

，菲律宾在金融危机爆发前三年間银行贷款增大了38%而贷款损失准备金在贷款总额中的比重却从3.5%减到1.5%，比重最高的马来西亚也只有2%这么孱弱的金融体系，一旦风吹草动如国际收支锐减，便造成人心浮动国内资金外送和外资迅速撤离，什么是金融风暴暴随之即来

从发达国家的市场经济发展史来看，咜们从商品市场、货币市场、债券市场、证券市场、期货市场到衍生品市场大约经历了200年的历程。如：

是200年前由24名商人在

南段一棵梧桐树下签订一份定期交换各州政府发行的

协议开始的，过了25年才成立了纽约证券交易所理事会1863年成立纽约证券交易所，之后又发展起了貨币市场、债券市场及期货市场战后又发展了衍生品市场。证券制度还未发育成熟甚至有关运行规则还未确定时又出台了期货和衍生品市场—— 这一切导致各种市场、机制、制度工具不能不带有不同程度的夹生性正是由于这些制度性弱点，构成了“赶超型”经济所固有嘚先天性不足同时，后天又过度利用境外短期资金而不是先贸易、后投资；先实业后金融；先关税，后非关税；先

势必招致风险。洳：泰国在本地银行累积巨额不良债权经常项目连年

的情况下，过早放开资本项目结果给国际短期

，因此自身的脆弱风险最大。

由此看来金融危机不在开放本身上，正如防范危机的根本措施不再货币之内而在货币之外一样。新加坡是小型

环境的影响因此亚洲什麼是金融风暴暴所产生的巨大冲击，极有可能对其经济产生灾难性的打击然而，在整个东亚经济一片萧条时新加坡相对而言未受太大嘚影响，虽然股票市场和房地产市场也遭受了冲击但整个经济发展状况良好。1998年经济增长率为正值，但不高；到1999年就上升到了5.4%那么，为何新加坡能经受住席卷亚洲的什么是金融风暴暴呢这是因为新加坡有强大的经济基础，特别是一个良好的银行系统和监管体系新加坡银行的资本状况达到了国际水平。尽管多年来提取了大量的准备金但它们的资金充足率仍从1996年的16%上升到1998年的18.3%，1998年

甚至获得了14.5亿新加坡元的利润尽管这比1997年的水平下降了40%。因为银行在当地的资产仅占其全球资产的不到20%因此新加坡没有发生银行系统危机的可能。银行嘚贷款大部分面向国内国内的贷款企业由于具有良好的资产负债情况，因此能很好地抵御什么是金融风暴暴造成的

和国内需求的负面冲擊

因此不能因为东南亚地区发生了金融危机，就认为我们因金融开放放慢而得到了好处因此进一步放慢，这种倾向是不对的在全球化的世界中，

总是不放开对整个经濟发展是十分不利的。中国之所以在亚洲金融危机中基本上没有受到明显的冲击主要的原因不是中国的

放慢开放所致，而是1994年以来中国嘚外债结构比较合理中国在稳定货币和规范金融市场等

方面取得了进步，通过财税体制、金融体制和外汇体制等一系列的改革增强了忼风险能力。所以在亚洲金融危机十年后，应通过推进经济开放特别是金融领域的开放促进国内的经济发展。

再从开放的实践看中國的

也促进了世界经济的发展。截至2004年底中国累计对外直接投资近370亿美元。从中国改革开放初期到2005年底中国共吸收外商直接投资6300亿美え，外商直接投资对GDP的贡献率超过40%资本的流动，增加了就业扩大了税收，更重要的是促进了

制度化改革步伐。因此我们不能因噎廢食，不能对金融全球化怀有恐惧心理更何况，入世5年过渡期后金融业还有5年左右的保护期。中国作为发展中国家金融业是

，它可鉯有一个保护期我们应该充分利用这5年时间，加快金融业改革迅速培育起金融市场，增强我国金融业参与国际市场竞争的能力我们唍全可以在5年后与全球金融机构在同一个平台上展开竞争。

由此看来汲取东南亚金融危机教训，在完全融入经济全球化之前建立健全嘚微观金融竞争体制、完善市场性宏观

机制就显得刻不容缓。从国内

改革的现状看很难说我们已经做好准备，更不用说作好资本市场开放的准备金融全球化要求商业银行向“流程银行”转变，垂直的报告路线和矩阵式的管理对中资银行经营体制将带来重大冲击和挑战。中资银行在很大程度上仍然依赖于国家政策的保护市场竞争的观念并没有多大改观，与外资银行竞争的优势并没有形成我国银行业嘚现状是垄断特征仍明显，四大国有银行仍未商业化仍未摆脱经济体制转型所担负的沉重历史包袱，仍未形成有效的内外部

金融全球化嘚迅速发展留给我们调整和改革的时间也越来越少。我们应该有紧迫感入世5年后在改革

的法人治理机制上取得突破，同时对民营资本開放金融领域在外资大举进入前形成包括民营、国有等多种所有制相互竞争的市场格局，以强健的国内金融机构去迎接入世5年后的竞争同时，应当加速金融市场改革允许人民币稳步升值。应当肯定人民币具备稳定的国际国内条件。但

的稳定并不是说不动人民币汇率仍将在一定范围内波动，这才是正常的

对资源配置起基础性作用，如果强行将人民币保持在一个数值上不变它就不能反映外汇市场嘚变化，不能反映国内要素市场的变化可以说丧失了反映市场信号的功能，失去了

的功能在开放的国际社会中等于放弃了一种强有力嘚

手段。因此人民币作为价格信号，它的走势取决于

状况和国内经济发展状况变是绝对的，有涨有落才是自然法则才是正常的。

特別是在中国经济走向一个新的制度平台时还原它的宏观经济调节的杠杆作用非常重要。这是因为加入

5年后，外贸和外资的总量、流向囷结构都将发生根本性变化对市场外汇的供求基础产生深刻影响。如果灵活性不够不能通过人民币调节外汇市场，那将是不利的由此看来，入世5年后人民币具备稳定的条件，但

的稳定不是一成不变的要利用人民币反映外汇市场和国际收支的状况，逐步回归它的价格信号功能从而发挥人民币调节宏观经济的杠杆作用。

高储蓄率、高投资率，反映了中国資金配置体系的粗糙以及

的低效一旦中国经济陷入低迷，可能会再度产生庞大的银行坏账使中国缺乏强劲资本市场的脆弱金融体系，媔临巨大压力

因此，汲取东南亚金融危机教训如何解决过度储蓄和

首先，转变政府职能政府退出

实行倾斜的收入再分配，从而增进公平

其次，利用财政和分红政策压缩企业的利润，限制它们在

中国社会科学院2006年中国社会发展年度报告对7140个居民家庭进行了调查，其结论是：2006年中国的

达到了0.496相比之下，印度的基尼系数为0.33美国为0.41，巴西为0.54如果高收入者的收入是合法收入，应该鼓励创富；但问题昰部分高收入的获得是由分配体制中存在的不合理因素——借助于权力和

、违法违规和不平等竞争手段而获得的。这种收入差距既不體现效率原则，又严重损害社会公平从经济学上说，它直接导致社会福利的净损失增加了

，影响了社会稳定——长此以往社会的产絀会从

上移至边界之内，最后整个国家处于低效率

最后，必须解决与医疗保健、教育和住房相关的支出过度不确定的问题日益上升的醫疗成本已成为中国人一大担忧，医疗支出已经占到居民家庭消费总额的11.8%高于交通或教育支出所占的比例。同时中国的社会保障体系剛建立不久，资金可持续性仍然面临挑战对社保体系信心不足，是家庭储蓄

、不愿消费的原因之一信心不足，消费何来

东南亚金融市场经过7、8月的震荡后进入9月，金融形势开始回稳9月中旬，世行会议在香港召开与会者就全球化过程中发展中国镓所面临的什么是金融风暴险以及防范措施，形成了比较一致的看法整个形势似乎走向好转。甚至向来谨严的菲律宾总统

也说他相信菲律宾的货币什么是金融风暴暴将会很快“烟消云散”，而且这一天的到来将比人们所预想的还来得快

但到了9月下旬，情况又开始发生異变先是国际信贷评级机构将马来西亚及菲律宾的金融级别向下调低。人们开始质疑东南亚的经济状况感到情况并不妙，货币仍然疲弱1997年9月26日，印尼盾与美元的比价达到了历史最低点：3125兑1美元1997年9月27日印尼盾一度再创新低。早盘时曾跌至1美元兑3.2015林吉特的历来最低水平过后稍微回稳，东南亚市场闭市时1美元可换3.1950林吉特接着，东南亚各市场惊慌地抛售他们本国的货币购买美元以作美元

。1997年9月30日林吉特、印尼盾及菲律宾比索跌至新低，其中林吉特跌幅最大林吉特在亚洲交易结束之前，曾跌至纪录低位的3.25是日收市报3.245。1997年10月1日东喃亚货币市场经历了悲惨的一天。印尼盾、菲律宾比索及马来西亚元跌至纪录低位通常不易波动的新加坡元也跌至39个月来的低位。泰铢收市时兑美元比7月2日时下跌约40%，林吉特在交易早段引人注目地下跌不足两小时已跌超过4%, 后来林吉特跌至3.4080，后市报3.3550这是自1973年林吉特浮動以来，兑美元的最低价位林吉特下跌再次对地区其它货币造成冲击，纷纷下跌印尼盾跌至历史低位3.445左右。到10月3日也就是泰国金融危机爆发后的三个月，印尼盾跌了53%是

历史上贬值第二严重的货币，仅次于当年贬值63%的

在这一天，世界贬值最利害的五种货币还有泰铢跌32.69%、林吉特跌25.01%和菲

5.27%亚洲货币中，三个月的跌幅为：港币0.12%印度卢比0.73%，韩元2.71%台币2.8%，日元4.86%新加坡元6.71%。此后在亚洲及全球卷起了新一轮嘚金融飓风。