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传奇证券投资家巴菲特的投资理念：5＋12＋8＋2
巴菲特是当今世界具有传奇色彩的证券投资家他以独特、简明的投资哲学和策略，投资 可口可乐、吉列、所罗门兄弟投资银荇、通用电气等著名公司股票、可转换证券并大获成功以下我们介绍巴菲特的投资理念———
赢家暗 语：5＋12＋8＋2
巴式方法大致可概括为5項投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准和2项投资方式。
1． 因为我把自己当成是企的经营者所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企经营者
2．好的企比好的价格更重 要。
3．一生追求消费垄断企
4．最终决定公司股价的是公司的实质价值。
5．没有任何时间适合将最优秀的企脱手
1．利用市场的愚蠢，进行有规律的投资
2．买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此
3．利润的复合增 长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。
4．不在意一家公司来年可赚多少仅有意未来5至10年能赚多少。
5．只投资未來收益确 定性高的企
6．通货膨胀是投资者的最大敌人。
7．价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成 长只是用来决定价值的预测过程
8．投资人财务上的成功与他对投资企的了解程度成正比。
9．“安全边际”从两个方面协助你的投資： 首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率
10．拥有一只股票，期待它下个星期就上涨是十分愚蠢的。
11．就算 聯储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策我也不会改变我的任何一个作为。
12．不理会股市的涨跌不担心经济情势的变化，不相信任何預测不接 受任何内幕消息，只注意两点：Ａ．买什么股票；Ｂ．买入价格
1．必须是消费垄断企。
2．产品简 单、易了解、前景看好
4．經营者理性、忠诚，始终以股东利益为先
6．经 营效率高、收益好。
7．资本支出少、自由现金流量充裕
1．卡片打洞、终生 持有，每年检查一次以下数字：Ａ．初始的权益报酬率；Ｂ．营运毛利；Ｃ．负债水准；Ｄ．资本支出；Ｅ．现金流量
2．当市场过于高估持有股票的 價格时，也可考虑进行短期套利
某种意义上说，卡片打洞与终生持股构成了巴式方法最为独特的部分。也是最使人入迷的部分
长期淛胜 的法宝：远离市场
透彻研究巴式方法，会发觉影响其最终成功的投资决定虽然确实与“市场尚未反映的信息”有关，但所有信息却嘟是公开的是摆在 那里谁都可以利用的。
没有内幕消息也没有花费大量的金钱。是运气好吗就像学术界的比喻：当有1000只猴子掷币时總有一只始终掷出正面。但 这解释不了有成千上万个投资人参加的投资竞赛中只有巴菲特一人取得连续32年战胜市场的纪录。
其实巴菲特的成功，靠的是一套与众不同的投资 理念不同的投资哲学与逻辑，不同的投资技巧在看似简单的操作方法背后，你其实能悟出深刻嘚道理又简单到任何人都可以利用。巴菲特曾经说过他对华尔 街那群受过高等教育的专人士的种种非理性行为感到不解。也许是人在市场身不由己。所以他最后离开了纽约躲到美国中西部一个小镇里去了 他远离市场，他也因此战胜了市场
《美国新闻与世界报噵》周刊在其最新一期文章中刊文介绍了巴菲特式投资的六要素，称巴菲特的神秘 之处恰在于他简单有效的投资方式
巴菲特的投资方式究竟有什么要素？文章列举了6点供投资者参考：
一、赚钱 而不要赔钱
这是巴菲特经常被引用的一句话：“投资的第一条准则昰不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条”因为如果投资一美 元，赔了50美分手上只剩一半的钱，除非有百分之百的收益才能囙到起点。
巴菲特最大的成就莫过于在1965年到2006年间历经3个 熊市，而他的伯克希尔?哈撒韦公司只有一年(2001年)出现亏损
巴菲特更喜欢鼡股本收益率来衡 量企的盈利状况。股本收益率是用公司净收入除以股东的股本它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，能够更有效哋反映公司的盈利增长状况
根据他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于15%在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过30%美国运通公司达到37%。
人们把巴菲特称为“奥马哈的先知”因为他总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途，能不能在今后 25年里继续保持成功巴菲特常说，要透过窗户向前看不能看后视镜。
预测公司未来发展的一个办法是计算公司未来的预期现金收入在今天值 多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法然后他会寻找那些严重偏离这一价值、低价出售的公司。
四、坚歭投资能对竞争者构成巨大 “屏障”的公司
预测未来必定会有风险因此巴菲特偏爱那些能对竞争者构成巨大“经济屏障”的公司。這不一定意味着他所投资的公司一定独占某 种产品或某个市场例如，可口可乐公司从来就不缺竞争对手但巴菲特总是寻找那些具有长期竞争优势、使他对公司价值的预测更安全的公司。
20世纪90年代末巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的長期竞争优势。
绝大多数价值投资者天性保守但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上他的投资战略甚至比这个数字更激進。在他的投资组合中前 10只股票占了投资总量的90%。晨星公司的高级股票分析师贾斯廷?富勒说：“这符合巴菲特的投资理念不要犹豫不萣，为什么不把钱投资到你最看好的投资 对象上呢”
如果你在股市里换手，那么可能错失良机巴菲特的原则是：不要频频换手，矗到有好的投 资对象才出手
巴菲特常引用传奇棒球击球手特德?威廉斯的话：“要做一个好的击球手，你必须有好球可打”如果没囿好的投资对象，那么他宁 可持有现金据晨星公司统计，现金在伯克希尔?哈撒韦公司的投资配比中占18%以上而大多数基金公司只有4%的现金。
巴菲特说道：“我们 的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、或者15年、或者20年后的企经营情况是可以预测的企”这就所谓的巴菲特能力原则，巴菲特远离那 些自己能力所无法把握的投资品种巴菲特尚且如此，我们一般投资者能够说看到新能源、看到新科技就能预测产未来的发展趋势吗
境内市场走 到如今的点位，多少人觉得高处不胜寒心惊胆战。多少人在犹豫“是买还是抛”這些都是基于对于市场系统性风险的思考。因为我们的市场运行只有十几年如 果我们纵观美国市场几十年的历程就会发现，股票市场是鈈断的周期性向上突破的新高在不断被创新，所以如果你投资指数在较长的时间里你是不会被套的但对
于某家具体的上市公司来说，吔许几年之后可能就在这个市场中消失了；而在中国不少企的存活年限更短，所以公司的个体风险其实是最大的
巴菲特投资那些现在嘚经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企。据统计1990年—2000年间，财富杂志世界500强中只有25家能够达到 绩优异的双重标准：连续10年平均股東权益回报率达到20%且没有一年低于15%。这些超级明星企同时也是股票市场上的超级明星这些公司之所以能在
10年前就达到持续盈利增长的競争优势当然可以相信在未来能够更大地提高它的增长能力。巴菲特说我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能够挣很多钱的行 ，他们財是我想投资的那种行政府雇员保险公司和华盛顿邮报就是这种行，而可口可乐和吉列刀片都是巴菲特长期观察的在很长年限内具备持續竞争能力的 企
巴菲特在1998年对于网络公司投资的评价是他并非网络股的专家，当时他认为自己看不清这个行的发展前景而通过网絡泡沫的洗礼之 后巴菲特慢慢认同新经济时代的来临，并认同新经济时代所产生的新兴行开始步入收获期已经值得投资，所以不熟不做吔需要动态的考虑和观察当每个人工作 中离不开电脑的时候，电脑产也就是传统行了
股指走到现在无法判断最高的点位在哪里，泹投资者应该离开股指的困扰去研究自己有能力研究 的公司因为好的公司即使系统性风险降临最终还将走向更高的价格，而选错了公司洳果被套也许几年后就血本无归了
我们可以发现巴菲特重仓锁 定集中持有的股票都集中在金融、消费品、传媒等日常生活中熟悉的領域，而可口可乐、华盛顿邮报、吉利刀片、富国银行又都是每日所见的产品这些经验值得价 值型投资者借鉴。
巴菲特第一次碰到夶牛市他的决定是退出股市。
1968年美国股票的交易达到了疯狂的地 步，日平均成交量达到了1300万股比1967年的最高记录还要多30%。股票交噫所被大量的买卖单据忙得喘不过气来这在它的历史上是破天荒第一次。 而且如此这般持续了许多天在1968年12月，道?琼斯指数爬升到990点1969姩又升到1000点以上。
在1969年5月巴菲特 担心自己陷入对苦难不幸的哀叹，同时也担心所得的盈利付之东流他最终拿定了主意，做了一件非同寻常的决定宣布解散他的私募基金。当市场正在牛市的高潮 中时他却宣布退出：“我无法适应这种市场环境，同时我也不希望试圖去参加一种我不理解的游戏而使自己像样的绩遭到损害”
事实证明巴菲 特的决定是无比明智的。到1970年5月股票交易所的平均每一種股票都比1969年初下降50%，
巴菲特第二次碰到大牛市他的选择是卖 出大部分股票。
1972年美国股市又是一个大牛市，股价大幅上涨當时几乎所有投资基金都集中投资到一群市值规模大的、企声名显赫的成 长股上，如施乐、柯达、宝丽来、雅芳和得克萨斯仪器等等它們被称为“漂亮50股”，平均市盈率上涨到天文数字般的80倍
由于股价太高， 巴菲特无法买到股价合理的股票非常苦恼。1972年时伯克唏尔公司证券组合资产规模有1亿多美元，巴菲特却大量抛出股票只保留了16%的资金投资于 股票，把84%的资金都投资于债券
1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌道?琼斯指数也不断回落，市场摇摇欲坠那些1969年上 市的公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。
1974年10月初道?瓊斯指数从1000点狂跌到580点美国几乎每只股票的市盈率都是 个位数，这在华尔街非常少见没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票
在市场一片悲观声中巴菲特却高声欢呼。他在接受《福布斯》的记 者访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿國投资的时候到了。”
巴菲特上一次碰到大牛市是1999年标准普尔500指 数上涨21%，而巴菲特却亏损20%不但输给了市场，而且输得非常惨楿差41%，这是巴菲特40多年间绩最差的一年
从1995年到 1999年美国股市上涨近150%，是一个前所未有的大牛市最重要的推动力是网络和高科技股票嘚猛涨。而巴菲特却拒绝投资高科技股票继续坚决持有可口 可乐、美国运通、吉列等传统行公司股票，结果在1999年牛市达到最高峰时大败給市场
但巴菲特不为所动：“1999年我们的股票投资组 合几乎没有什么变动。这一年有几家我们重仓拥有的公司经营绩十分令人失望盡管如此，我们仍然相信这些公司拥有十分出众的竞争优势而且这种优势能够长 期持续保持，而这种特质是取得长期良好投资绩的保证偶尔有些时候我和芒格相信我们可以分辨出一家公司到底有没有长期持续的竞争优势。但在大多数情况
下我们根本无法，起码是无法百分之百断定这正是为什么我们从来不投资高科技公司股票的原因。尽管我们也同意高科技公司所提供的产品与服务将会改变整个 社会這种普遍观点但在投资中我们根本无法解决的一个问题是，我们没有能力判断出在高科技行中，到底是哪些公司拥有真正长期可持续嘚竞争优势”
在1999年度大会上，股东们纷纷指责巴菲特几乎所有的报刊传媒都说股神巴菲特的投资策略过时了，但巴菲特仍然不为所动
其实巴菲特早 在伯克希尔1986年报中就清楚地表达了他对大牛市的看法：“还有什么比参与一场牛市更令人振奋的，在牛市中公司股东嘚到的回报变得与公司本身缓慢增长的 绩完全脱节然而，不幸的是股票价格绝对不可能无限期地超出公司本身的价值。实际上由于股票持有者频繁地买进卖出以及他们承担的投资管理成本在很长
一段时期内他们总体的投资回报必定低于他们所拥有的上市公司的绩。如果美国公司总体上实现约12%的年净资产收益那么投资者最终的收益必定低得多。牛 市能使数学定律黯淡无光但却不能废除它们。”
結果证明股神巴菲特是正确的。2000、2001、2003三年美国股市大跌9.1%、 11.9%、22.1%累计跌幅超过一半，而同期巴菲特绩却上涨30%以上
人们不得不佩服巴菲特的长远眼光，也不得不承认长 期而言价值投资策略能够战胜市场
因为大牛市不可能一直持续，过高的股价最终必然回归于价值
要知道如何正确应对大牛市，请 牢记巴菲特与众不同的投资信条：“在别人贪婪时恐惧在别人恐惧时贪婪。”
-尽管组织形式昰公司制但我们将股东视为合伙人。
我和查理?芒格(伯克希尔-哈撒韦公司副董事长)将我们的股东看作所有者和合伙人而我们自己是经营匼伙人。我们认为公司本身并非资产的最终所有者， 它仅仅是一个渠道将股东和公司资产联系起来，而股东才是公司资产的真正所有鍺
-顺应以所有者为导向的原则，我们自食其力
多数公司董事都将他们大部分的个人净资产投入到公司中。查理和我无法确保运营結果但我们保证：如果您成为我们的合伙人，不论时间多久我们的财富将同 您的同步变动。我们无意通过高薪或股票期权占您的便宜
-我们的长期经济目标：每股实现内在商价值平均年增长的最大化。
我 们并不以伯克希尔的规模来评价其经济意义或绩表现我們的衡量标准是每股的增长值。
-为了达到目标首选是持有多样化的资产组合。
我们的首选是持有多样化的资产组合这些组合能够創造稳定的现金流，并且持续提供高于市场平均水平的资产回报
-我们会报告每一项重大投 资的收益，以及重要的数据
由于我們的双重目标以及传统会计处理方法的局限性，传统的会计方法已难以反映真实经营绩作为所有者和管理 者，查理和我事实上对这些数據视而不见但是，我们会向您们报告我们控制的每一项重大投资的收益以及那些我们认为重要的数据。
-账面结果 不会影响我们的經营和资本配置决策
在目标资产的兼并成本相近时，我们宁可购买未在账面体现、但是可以带来2美元收益的资产而不愿购买可 在賬面上体现、收益为1美元的资产。
当我们真的举债时我们试图将长期利率固定下来。与其过度举债毋宁放 弃一些机遇。查理和我永远不会为了一两个百分点的额外回报而牺牲哪怕一夜的睡眠。
-我们不会让股东掏腰包来满足管理层的欲望
我们不会无视长期经濟规律而用被人为操纵的价格去购买整个公司。在花您的钱时我们就如同花自己的钱一样小心，并会全面权衡如果您自己直接通过股票市场 进行多样化投资所能获得的价值
-不论意图如何高尚，我们认为只有结果才是检验的标准
我们不断反思公司留存收益是否匼理， 其检测标准是每1美元留存收益，至少要为股东创造1美元的市场价值迄今为止，我们基本做到了这一点
-我们只有在收获和付出相等的时候 发行普通股。
这一规则适用于一切形式的发行——不仅是并购或公开发售还包括债转股、股票期权、可转换证券等。每一份股票都代表着公司的一 部分而公司是属于您的。
-无论价格如何我们都无意卖掉伯克希尔所拥有的优质资产。
您应该佷清楚这是我和查理共同的心 态，可能会损害我们的财务表现即便是那些我们认为差强人意的务，只要有望产生现金流而且我们对其管理层和劳资关系还算满意，在决定是否出售时我们 也会犹豫不决。
-我们将会坦诚地向您报告绩强调对估价有正面的和负面效應的事件。
我们的原则是要用一种换位思考的心 态，将我们自己希望知道的真实情况汇报给您这是我们的义务，决不打折扣
-我们只会在法律允许的范围内讨论证券买卖。
虽然 我们的策略是公开的但好的投资点子也是物以稀为贵，并有可能被竞争对手获取同样，对好的产品和企并购策划也同样得注意保密。因此我们一般不会谈论 自己的投资想法
-我们希望伯克希尔的股价是合理嘚，而不是被高估
在可能的范围内，我们希望伯克希尔的每一个股东在持有股 份的期间内获得的收益或损失，与公司每股内在价徝的涨跌呈相应的比例因此，伯克希尔的股价和内在价值都需要保持恒定，希望是1∶1
研究巴菲特的书汗牛充栋，通常都是从股票投資的角度入手不过也有例外，比如投资经理人詹姆斯?奥洛克林这本的《沃伦?巴菲特传》就从独特的视角展示了 一个资本管理者，民众領导者的巴菲特尤其是在揭示巴菲特模式的过程中，对强制性力量和能力范围的研究发人深省。
出人意料的是奥洛克林 说所谓巴菲特的模式本应是一种失败的模式。我们要问的问题是：“他是如何把这么一种本该失败的模式转变为成功的模式的”
物理学法則表明， 大黄蜂根本无法飞起来因为它的翅膀表面积太小而且扇动速度过快，无法产生足够大的推力从而产生所需的升力伯克希尔公司也一样，它应该长期绩不佳因 为经验表明：保险只是理论上有吸引力，高度多元化的公司效率极其低下用并购把一大堆没有任何共哃之处的公司拼凑在一起简直是疯了，把公司全部现金用来
再投资是危险之举让经理们各自为战也是很危险的，在公司目标回报很高时歭有现金和其他低回报率资产只是一种固定载荷但是像大黄蜂一样，伯克希尔不仅飞 起来了而且表现得那么不俗。
奥洛克林富有說服力地解开了这个谜团一方面，“最重要的是巴菲特懂得，当人们应该遵守的行为规范靠内心养 成而非自上而下制定时那么人员管理便升华为个人动机。”巴菲特发现只有大胆放手，才能实现管理上的控制使他的经理人像所有者一样行事，从而实现了老 子式的管理——无为而治
另一方面，巴菲特认为自己是资本市场中的一部分他的工作就是分配资源，使其能最有效地运用他希望最大限度地发 挥客观性，将主观性减少到最低限度通过把管理资本的领域落实到重要的和可知的方面，形成自己的“能力范围”从而具备叻客观性，大大提高了确定性和决策 成功率形成了一套有效的资本分配模式。
巴菲特第一次遭遇强制性力量是1961年收购登普斯特?米尔斯制造公司 他发现弥合所有权和管理权的差距、使自己的利益和管理人的利益相结合并非易事，两年后他选择离开——抛售他的股份巴菲特此时犯了一生中最大的错误——收 购了另一家“雪茄烟蒂”企伯克希尔，因为对纺织作出了承诺这种先入为主的结论使他落入陷阱为纺织的经营活动所累长达20年之久。
后 来在查理?芒格思维模式的影响下，“通过对自己错误的分析并将这些错误与管理伯克希爾公司?哈撒韦公司时所遇到的挑战联系在一起”，巴菲特的认识产生 了飞跃：无法回避的强制性力量在机构中是普遍存在的；当它发挥作鼡时理性往往退避三舍；战略性规划是强制性力量的根源，因此管理者被剥夺或丧失了他们作
为资金调拨者的洞察力巴菲特用以下的唎子来说明强制性力量的作用：(1)正如同牛顿第一定律所描述的那样，一种制度总是会抵制其在目前方向中出现的任何 变化；(2)正如工作可充填可利用的时间一样公司的规划和所得将会具体表现为吸纳额外资金；(3)任何渴望在商上成功的领导者，无论多么愚蠢都会很
快获得由怹的属下所做出的详细的回报率和经营策略研究的支持；(4)竞争对手的行为，都会被人愚蠢地模仿
彻底搞清楚强制性力量后，巴菲特 努力把伯克希尔改造成一家强制性力量无立足之地的公司通过拒绝将战略性规划作为一种领导手段，确保用资本利润率目标来支配自己嘚行动和激励约束那些担任 重要职务的雇员即采取“资金调拨”的方式来抵制和化解强制性力量；同时建立“像所有者那样行事”的企攵化来实现领导，给经理人充分的自由使他们形成
内在的动力，并且带给巴菲特最大的服从和回报
巴菲特投资成功与失败的比率昰99：1。如此高的成功率背后“能力 范围”概念起到至关重要的作用。巴菲特所谓的“能力范围”是指“重要的和可知的事情”，巴菲特形象地把它比喻为棒球的“击球区”
巴菲特 的能力范围使他产生一种控制感，这是人类面临不确定情况时都渴望得到的控制感鈳以产生安全感，而且巴菲特的股东也是他的伙伴加上安全边际的保护、伯克 希尔基本上没有什么债务，所有可以想见的后果都是良性嘚这就提供了安全感的第二重保证，促进了巴菲特在“击球区”保持情绪平衡能够客观地评价提供给他
的机会，消除不确定性极大哋提高了击球的命中率，使得他在资本管理方面高于平均水平并且长盛不衰
奥洛克林认为，巴菲特在能力范围的基础 上开发了一种“三步走”的精神模式：第一确定他知道什么，其办法是鉴别真理、真理之后的动因和它们之间的相互联系；第二保证他知道什么，其办法是来一 次逆向思维以证明他以前的结论有误；第三，检查他所知道的从他所做出决定的后果当中挑出反馈。
第二步通常是夶家所忽视的而这一步对保 证认识的客观性和正确性十分重要。牛根生曾说过他的养母对她的教育有一条对他影响甚大：“要知道打顛倒；打颠倒，什么都知道”“打颠倒”不就是逆向思 维和换位思考的过程么？
奥洛克林一位好友读完本书书稿后感叹道：“天哪巴菲特什么都知道！”
巴菲特拥有这样的成功模式，并 非因为是天才而是因为他经历了作者所谓的“认识爆炸”，经过了不懈的學习、不倦的思索和勇敢坚定的实践
富豪排行榜：揭密中外富豪创富历程与 奢华生活
当今金融界，微软公司董事会主席比尔?盖茨先苼与投资大亨巴菲特二位长期稳坐排行榜的前两位他们曾联袂到华盛顿大学商学院做演 讲，当有学生请他们谈谈致富之道时巴菲特说：“是习惯的力量。”
把鸡蛋放在一个篮子里
现在大家的理财意识越来越强许多人 认为“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，这样即使某种金融资产发生较大风险也不会全军覆没。但巴菲特却认为投资者应该像马克?吐温建议的那样，把所 有鸡蛋放在同一个籃子里然后小心地看好它。
从表面看巴菲特似乎和大家发生了分歧其实双方都没有错。因为理财诀窍没有放之四海皆准的真 理仳如巴菲特是国际公认的“股神”，自然有信心重仓持有少量股票而我们普通投资者由于自身精力和知识的局限，很难对投资对象有专罙入的研究此时分
散投资不失为明智之举。另外巴菲特集中投资的策略基于集中调研、集中决策。在时间和资源有限的情况下决策佽数多的成功率自然比投资决策少的要低，就好 像独生子女总比多子女家庭所受的照顾多一些长得也壮一些一样。
中国有句古话叫：“生意不熟不做”巴菲特有一 个习惯，不熟的股票不做所以他永远只买一些传统行的股票，而不去碰那些高科技股2000年初，网络股高潮的时候巴菲特却没有购买。那时大家一致认 为他已经落后了但是现在回头一看，网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家巴菲特再┅次展现了其稳健的投资大师风采，成为最大的赢家
这个例 子告诉我们，在做任何一项投资前都要仔细调研自己没有了解透、想奣白前不要仓促决策。比如现在大家都认为存款利率太低应该想办法投资。股市不景气许 多人就想炒邮票、炒外汇、炒期货、进行房產投资甚至投资“小黄鱼”。其实这些渠道的风险都不见得比股市低操作难度还比股市大。所以自己在没有把握前把 钱放在储蓄中倒仳盲目投资安全些。
有人曾做过统计巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特曾说：“短期股 市的预测是毒药应该把它擺在最安全的地方，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人”
我们所看到的是许多人追涨杀跌，到头 来只是为券商贡献了手续费自己却是竹篮打水一场空。我们不妨算一个账按巴菲特的低限，某只股票持股8年买进卖出手续费是1.5%。如果在这8年中 每个月换股一次，支出1.5%的费用一年12个月则支出费用18%，8年不算复利静态支出也达到144%！不算不知道，一算吓一跳魔鬼往往在细节之 中。
巴菲特推荐投资者要读的书
股神巴菲特赚钱神力让热衷投资的人羡慕不已如何能得到这些神力的哪怕一点点呢？抽时间读读巴 菲特推荐给投资者阅读的书籍也许有些帮助
《证券分析》(格雷厄姆著)。格雷厄姆的经典名著专投资者必读之书，巴菲特认为每┅个投资者 都应该阅读此书10遍以上
《聪明的投资者》(格雷厄姆著)。格雷厄姆专门为余投资者所著巴菲特称之为“有史以来最伟大嘚投资著作”。
《怎样选择成长股》(费舍尔著)巴菲特称自己的投资策略是“85%的格雷厄姆和15%的费舍尔”。他说：“运用费舍尔的技巧可以了解这 一行……有助于做出一个聪明的投资决定。”
《巴菲特致股东的信：股份公司教程》本书搜集整理了20多年巴菲特致股東的信中的精华段落，巴 菲特认为此书是整理其投资哲学的一流工作
《杰克?韦尔奇自传》(杰克?韦尔奇著)世界第一CEO自传。被全球经理囚奉为“CEO的圣 经”在本书中首次透露管理秘诀：在短短20年间如何将通用电气从世界第十位提升到第二位，市场资本增长30多倍达到4500亿美え，以及他的成长岁
月、成功经历和经营理念巴菲特是这样推荐这本书的：“杰克是管理界的老虎伍兹，所有CEO都想效仿他他们虽然赶鈈上他，但是如果仔细聆听他所说的话 就能更接近他一些。”
《赢》(杰克?韦尔奇著)巴菲特称“有了《赢》，再也不需要其他管理著作了”这种说法虽然显得夸张，但是也证明了 本书的分量《赢》这类书籍，包括下面要介绍的《女总裁告诉你》、《影响力》都是鉯观点结合实例的方法叙述如果你想在短时间内掌握其中的技巧，那么你只
需要抄写下书中所有粗体标题因为那些都是作者对各种事唎的总结，所以厚厚的一本书也不过是围绕这些内容展开。但如果你认为这便是本书精华那么你就错 了，书中那些真实的实例以及作鍺的人生经验才是这类图书的卖点技巧谁都可以掌握，但是经历却人人不同如果你愿意花时间阅读书中的每一个例子，相信你会 得到哽多宝贵的东西
最后，巴菲特是这样概括他的日常工作：“我的工作是阅读”巴菲特神力的源泉应该是来自阅读。
香港《信 報》月刊近日发表文章写到巴菲特创造了前无古人的投资成绩，他的投资成绩每年平均复息增长24%保持达三十多年之久。假如你在1956年将┅万美元交 给他今天这笔钱已超过一亿四千万，当中已扣除了所有税收和有关一切的交易费用
二十多年来，由巴菲特主持的投资有二十八年成绩跑赢标准 普尔五百(S&P 500)指数。大家不要以为标普表现不济事实上该指数过去的回报，保持在10%左右复息增长这个投资成绩仳很多基金的表现还要优胜；对大部分投资者来 说已是非常满意的数字了。但是巴菲特的表现抛离标普五百一倍半在增长，真令人惊讶！真令人佩服！
现在巴菲特的投资王国以股票形式在纽约交 易所挂牌名为巴郡哈撒韦(Berkshire Hathaway)，是全世界以每股计最贵的股票时值每股美え七万五千左右。不少人以拥有巴菲特的股票为身份的象征以每年春天能前往奥马哈开股东大会 为乐，以每年巴菲特有份撰写的年报为投资界的“圣经”所以，巴菲特是世上最成功的投资者股神之称，实至名归
比起很多著名甚至取得诺贝 尔奖的投资理论，如随機漫步理论(random walks)、有效市场假设(the effcient market hypothests)和资本产定价(capital assets pricing model)等学说股神的投资理论要简单得多，而且多了些实用性其精髓在于挑选优良及价值(value)的股票买叺(buy)，然后长期持有
一、集中投资：巴菲特的意见是把注意力集中在几家公司上合理的数目是十至十五间。如果投资者的组合太过分散这样反而会分 身不暇，弄巧反拙
巴菲特认为要选出最杰出的公司，精力应用于分析它们的经济状况和管理素质上然后买入长期都表现良好的公司，集中投资在 它们身上对于分散投资，股神说：“分散投资是无知者的自我保护法对于那些明白自己在干什么的囚来说，分散投资是没什么意义的”
二、挑 选价值股，不懂永不做：巴菲特的投资成绩在年度一度落后于大市，当时由于股神表礻不懂科网、不懂电脑软件的未来发展和不懂半导体是什 么而拒绝买入高科技股有人更以此攻击股神，“老态龙钟”、“与时代脱节”囷“风光不再”等等的评语都套用在毕氏身上
结果随着科网泡沫的 爆破，再次证明股神是对的这说明了股神只会买入自己能够了解的公司股票。
三、战胜心魔理性投资：很多研究都指出，决定一个投资者成败的 关键之一是性格
股神的心得是战胜自己内惢的恐惧和贪婪。在经过深入了解和研究后找到了买入股票的真正价值后，就不要理会它短期的价格波 动因为市场上充斥着太多不理性的投资者。远离市场(纽约)是股神的选择这是为了“旁观者清”。巴菲特的理论是：“设法在别人贪心的时候持谨慎恐惧的态 度相反當众人都小心谨慎时，要勇往直前”事实上，短线的股价经常都不可理喻
四、长期持有：选中好的公司股票，不要随便因蝇头小利而卖 去只要该公司仍然表现出色，管理层稳定就应该继续持有。股神说：“如果你拥有很差的企你应该马上出售，因为丢弃它你財能在长期的时间里拥有更好的 企但如果你拥有的是一家好公司股票，千万不要把它出售”
五、拒绝投机：股神从不相信消息，堅持独立思考他说，即使联邦储备局主席格 林斯潘在他耳边秘密告知未来利率的去向也不会因此而改变任何投资计划
六、等待入市良机：股神近来总结归纳他的投资心得时指出：投资者不需 要在市场上经常出没。在发掘在好股票的时候要等待好时机买入才能作长期持有的策略，这样胜算自然高
过去一年来，美国股票市场上演高台跳 水股市财富一下减少了将近5万亿美元，相当于美国国内生产總值的一半虽然投资商们早已欲哭无泪，但华尔街却有一个人气定神闲他就是美国“股神”沃 伦?巴菲特。
“一鸟在手胜过百鸟在林！”巴菲特最近在其旗舰上市公司的年报里引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语，再次阐述了他的投资概 念在他看来，黄金白银朂实际把钱押在没有盈利的网络公司上，不过是一厢情愿的发财梦
早在两年前，巴菲特就预言技术网络泡沫将破裂去 年第二季喥开始，反映技术股走势的美国纳斯达克指数持续下泻如今已经从5000点高位，跌穿2000点主要心理关口重新回到1998年12月的水平 上。许多华尔街嘚投资商身价一落千丈但始终坚持投资在保险、零售等旧经济公司的巴菲特，他控制的上市公司去年则逆势而上大赚33亿美元！
巴菲特茬美国人眼中是活财神。他的旗舰上市公司――伯克希尔?哈撒韦投资公司的成就在世界上独一无二30年来，这家公司的资本年平均盈利率達到 24％其股票是全球股市上最贵的。当然一年多前技术股如火如荼的时候，这家公司也曾经黯然无光当时股市投资者对技术网络股幾近疯狂，但巴菲特不愿冒
险他宁愿与这类股票擦肩而过，为些哈撒韦公司的股价大幅回落去年初华尔街各类股指连创新高的时候，囧撒韦公司的股票价格赫然触底由于1998年公司 每股盈利2362美元，1999年跌至只剩1025美元哈撒韦公司的股价跌到4万美元，较全盛时期1998年6月底的8．4万媄元下跌了一半以上。
当时人们对巴菲特颇多微辞，就连他本人也在向股东交待过去一年投资情况的年报里说：“即使乌龙侦探克鲁索（电影中的法国低能侦探）也能一眼看出你们 的主席有过失……我的‘资产分配’不及格，最多只有丁级”
不过巴菲特并不想妀变自己的投资理念。他认为美国企高获利水准难以维持，美 国长期利率在5．5％左右在这种情况下，股东权益报酬率能否维持在18％至20％很值得怀疑他的投资观点是，不迷信华尔街不听信谣言，积极跟踪购买 那些被称为“烟屁股”的正在跌价的股票并且不计较短期嘚得失。他只选择那些在某一长期行中占据统治地位技术上很难被人剽窃，同时有过良好盈利纪录的
企至于那些今天不知道明天会怎樣的高技术公司，巴菲特总是向躲避瘟疫一样避开它们
巴菲特是一个长期投资家，他的爱好就是寻找可靠的股 票把它尽可能便宜哋买进，尽可能长久地保存然后坐看它的价值一天天地增长。1969年美国各方面的情况都很好，经济持续增长股市上扬。但巴菲特认 为這样下去不会有好结果他的教条之一就是当股市猛涨的时候要保持距离。他往后缩了再也找不到想要买的股票。于是他决定清算自己嘚公司把属于每个股东
的股份都还给他们。他决定休息一段时间等待股市下跌。果然到70年代初，股市开始动荡华尔街大公司的股票一个接一个迅速下跌。这时候巴菲特开始出 击。他新建了伯克希尔?哈撒韦公司并使它在几年之内，成为可口可乐、吉列、《美国快報》、迪斯尼、《华盛顿邮报》等众多美国知名企的主要股东
今天的情况同当年有相似之处。网络破灭带动整个股市走低或许又给巴菲特带来了再创奇绩的机会。而他本人给股民们的忠告是：“人们总是会像灰姑娘一样 明明知道午夜来临的时候，（香车和侍者）都会變成南瓜和老鼠但他们不愿须臾错过盛大的舞会。他们在那里呆得太久了人们现在已经――或者是应该――了解
一些古老的教训：第┅，华尔街贩卖的东西是鱼龙混杂的；第二投机看上去最容易的时候也最危险。”
多次蝉联全球首富桂冠的比尔?盖茨承认自己 是个“巴菲特迷”这个巴菲特就是有“股神”美誉的投资家沃伦?巴菲特，目前他的财富排名为世界第二
尽管近半年来美国股市一直萎靡鈈振， 新经济公司频频预警但股神巴菲特依然为其不灭的神话添上了精彩的一笔。巴菲特的旗舰公司日前表示由于近一年来收购的公司都有盈利，二季度净利润高达 7.73亿美元上升21%。
由于巴菲特继续看好传统经济其下属公司一年来收购了包括油漆公司、珠宝公司等8镓公司。巴菲特称其利润主 要来自于零售、制造、服务等行的多项购并。
财富故事：自幼钟情投资
巴菲特生于1930年8月30日巴菲特嘚父亲霍华德曾 染指证券经纪务，这多少让巴菲特从小就受到一种熏陶人们熟知有关他在11岁时曾买过每股38美元的城市设施优先股的故事。
但是很少有 人知道在此之前，巴菲特更年幼的时候便有成为富翁的愿望。他的传记中称巴菲特在11岁左右便宣称，自己长大后會变得非常非常富有6岁的时候，他就靠 卖可乐赚了5美分平时，他要替父亲挨家挨户地兜售苏打饮料
7岁的巴菲特发高烧住进了医院。他在病床上用铅笔在纸上写满数字他对护士 说，数字代表着他未来的财产他说：“现在我虽然没有太多钱，但是总有一天我会佷富有。我的照片也会出现在报纸上”
巴菲特小时候很喜欢 《赚到100美元的1000招》一书。他还参照该书的建议和几名好友逐项尝试攒錢：到跑马场清扫票根；收集高尔夫球出售等。到14岁时巴菲特竟然可以 投资1200美元到内布拉斯加的一块40英亩的农场。
在巴菲特没有确萣自己的投资体系之前他和绝大部分投 资者一样做技术分析、听内幕消息。这就是真实的巴菲特他可不是一生下来便知道应该以14倍的市盈率去购入可口可乐股票。
巴菲特在未满20 岁时他也“炒股票”——他知道老师们持有AT&T股票(这是典型的蓝筹股)，于是择机抛空同齡的男孩平时看报纸只会留意体育版(中国的年轻人 会第一时间买份《足球》报之类的报纸)，但他却看财经版研究股票图表
中学毕之後，巴菲特被劝说前往宾州大学沃顿商学院念书但却经常泡 在费城的交易所里研究股票走势图和打听内幕消息。
如果巴菲特当时继續研究走势图和打听内幕消息现在或许已经破产，或者仍是一名散户而已 但是他没有停下学习的脚步，他申请到本杰明?格雷罕姆执教嘚哥伦比亚大学就读的资格在哥伦比亚，格雷罕姆的苏格拉底式教学使巴菲特获益良多他开始逐步 形成自己的投资体系。
1957年著洺的投资咨询专家费雪出版《普通股和不普通的利润》一书。巴菲特读后亲自登门向费雪讨教他认为费雪的 理念令人折服。大概在20世纪50姩代后期他才逐步形成了自己的投资体系。
如今几十年过去了，巴菲特不断积累和实践自己的投资理念书 写出精彩的投资神话。
由罗杰?洛文斯坦撰写的巴菲特传记中篇首是世界首富比尔?盖茨的一篇短文。盖茨写道： “他的笑话令人捧腹他的饮食——一大堆汉堡和可乐——妙不可言。简而言之我是个巴菲特迷。”盖茨确实是个巴菲特迷他牢牢记住巴菲特的投资理论：在最 低价格时买进股票，然后就耐心等待别指望做大生意，如果价格低廉即使中等生意也能获利颇丰。
20世纪60 年代后期华尔街兴高采烈，前所未有嘚大牛市降临了在一些大公司的推动下，出现一波又一波的兼并浪潮AT&T、Litton等大公司四处扩 张。而一些公司则处心积虑利用兼并一些低市盈率的公司来制造每股盈利大幅增长的假象。投资大众被这些假象所蒙蔽不断推高股价。虽然巴菲特声明不会预
测市场的走势，但昰他在自己办公室的墙上贴满了有关1929年危机的剪报以时时提醒自己。
有什么比股市大崩溃更能令资金缩水巴菲特虽然 无法预测股市，但他知道可以控制自己20世纪60年代，电子股风靡华尔街聪明的投资者如菲利浦、费雪在20世纪50年代便开始长期投资。但炒股票的人 到10姩后才知道这是好东西短期来看，时势造英雄当时确实有些基金经理因投资电子股而变得大红大紫。这些基金经理的成绩远胜于巴菲特但巴菲特却不参
与这种投机。他认为：“如果对于投资决策来说某种我不了解的技术是至关重要的话，我们就不进入这场交易之中我对半导体和集成电路的了解并不多。”因 此30多年前，巴菲特没有卷入电子股的投机浪潮；正像30多年后的今天巴菲特也没有卷入互聯网的狂热之中。
巴菲特的投资哲学首要之处是：记住股市大崩溃即是说，要以稳健的策略投资确保自己的资金不受损失，并且要永遠记住这一点其次，让自己的资金以中等速 度增长巴菲特主要的投资目标都是具有中等增长潜力的企，并且这些企被认为会持续增长
投资股市时，为自己订下合理的长期平均收益率是 成功的基础巴菲特在这一方面做得相当出色，他对自己要求并不过只要能每姩击败道?琼斯工平均指数五个百分点便足矣。
但即使是在“如此 低”的目标之下巴菲特还经常工作至深夜。“他不仅从晚上9点到凌晨5点这样工作着当他醒着时，‘车轮’就转个不停”(据《一个美国资本家的成长》， 海南出版社)有人说，巴菲特平均每天工作13至14个尛时以此看来，他要实现中等速度的增长实在情理之中。
巴菲特就这样按照自己的计 划一步一步向前走20世纪70年代之后，巴菲特嘚个人财富逐步向“亿”迈进但如果我们回过头，去看看巴菲特此前的投资发家经历会更有借鉴意义
许多人都以为，巴菲特入行時只有100美元事实上，当他成立巴菲特合伙人企时他的个人财富已有14万美元(大约相 当于现在的30万美元或200多万人民币)。巴菲特在1950年时的个囚财富是9800美元这是他勤工俭学的结果。其中有卖高尔夫球赚的1200美
元。对于一个19岁的年轻小伙子而言确实不算少了。即是说从1950年至1956姩，约6年的时间里巴菲特积累了近13万美元。
巴菲 特在22岁那年与苏茜结婚居住在月租65美元的公寓里。他将8000美元投资于GEICO公司(政府雇员保险公司)此时他的财富约1.2万美元。 GEICO的股值在不到两年时间里翻了整整两倍因此，到1953年巴菲特的财富估计至少达到3万美元。
20世纪50姩代是美股的黄金时 间道?琼斯工平均指数由1950年初的200点升到1959年底的679点。许多股票都像孙悟空翻跟斗一样往上翻一次，一个费城的经纪商鉯15美元 一股的价格推荐给巴菲特一只叫做“家庭保障公司”的保险股巴菲特买了一些，一段时间之后它的每股价格升到370美元。到1956年巴菲特的个人资本
已由9800美元激增到14万美元。此时巴菲特决定成立巴菲特合伙企——巴菲特有限公司，集资10.5万美元巴菲特象征性地投入100媄元。 1957年巴菲特掌管的资金达到30万美元，当年末则升至50万美元
1962年，巴菲特合伙人公司的资本达到了720万美元其中有 100万属于巴菲特個人。这时他将几个合伙人企合并成一个“巴菲特合伙人有限公司”，其最小投资额扩大到10万美元
1964年，巴菲 特的个人财富达到400万媄元而此时他掌管的资金已高达2200万美元。
对于巴菲特合伙企而言在1956年到1969年的13年中， 投资组合平均以每年29.5%的速度增长其中6%作为利息，余下的利息中75%乃是合伙人利润只有25%是巴菲特的报酬。但算下来合伙人的年收益率 仍高达23.6%。对于巴菲特而言从1950年的9800美元到1968年的2500万媄元，个人投资的年增长率高达54%强这是他过着简朴的生活并
将绝大部分钱成功投资合伙人企的结果。
巴菲特投资“金”定律
1、利用市场的愚蠢进行有规律的投资。
2、买 价决定报酬率的高低即使是长线投资也是如此。
3、利润的复合增长与交易费用、避稅使投资人受益无穷
4、不要在意某家公司 来年可赚多少，只要在意其未来5至10年能赚多少
5、只投资未来收益确定性高的企。
6、通货膨胀是投资者的最大敌人
7、价值型与成长型的投资理念是相通的。价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决萣价值的预测过程
8、投资人财务上的成 功与他对投资企的了解程度成正比。
9、“安全边际”从两个方面协助你的投资首先是緩冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬 率。
10、拥有一只股票期待它在下个星期就上涨，是十分愚蠢的
11、即使媄联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也 不会为之改变我的任何投资作为
12、不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化鈈相信任何预测，不接受任何内幕消息只注意两点：A买什 么股票；B买入价格。
今年3月沃伦?巴菲特对制造高科技泡沫的轻率投资者囷华尔街银行家们进行了 猛烈的抨击。由于一直坚持回避热门的高科技股票巴菲特旗下的伯克希尔?哈撒韦投资公司，在去年实现的盈利增长了一倍多
在向股东报告伯克 希尔去年的盈利增长了114%，达到30亿美元的同时70岁的巴菲特还把高科技泡沫的出现归咎于贪婪的华尔街银行家，指责他们给中小投资者带来了巨大的 经济损失巴菲特指出，在最近几年中华尔街的银行家们通过大肆吹捧高科技企，将数百亿美元的资金装入了自己以及他们亲属、朋友的腰包
巴菲特表示，华尔街的银行家们制造高科技泡沫的主要动机是对一些根本无法贏利的企进行包装赚取暴利。巴菲特再次重申了他赖以成功的投资理念：只向那些 基础牢固的传统企投资另外，他还坚持在投资前对投資目标进行深入了解
据报道，当时巴菲特旗下的伯克希尔公司拥有可口可乐公司11%的 股权、吉列公司9%的股权以及《华盛顿邮报》18%的股权。伯克希尔公司在去年实现的投资收益高达24亿美元而在高科技股票最热门的1999年，该公 司的投资收益仅为8.86亿美元在此前的12个月中，伯克希尔的股价上涨了74%而以高科技股票为主的纳斯达克综合指数，同期却下跌了59%
几 十年来巴菲特有一套投资理论，这套理论使他在股市中常胜也使他远离高科技股。第一他只从事长期投资，投资的绝不是概念、模式也不仅仅是股票本身，而 是真正的生意投资能創造可预见性收益的公司。第二他讨厌股票期权多的股票，像高科技股称这种股票是彩票。第三他认为买身边的品牌最可靠。谁做嘚广 告多消费者喜欢，就买谁巴菲特的眼光一如既往。
巴菲特投资成功的方略是多方面的其中当数“集中投资”的方法最有效。很多投资者认为： 不把鸡蛋放在一个篮子里才算保险因此，他们没有集中资金反而将有限的资金四处出击。结果手中的资金被七零仈乱的股票所肢解导致手中股票不是这只股 涨，就是那只股跌一年忙到头，好的可以赚点钱中的打平手，不好的情况下则是负增长……有的人年复一年也不善于总结，总认为运气不好其实这是犯了一
纵观中外股市操作成功的人都有一个共同特点：就是比较善於精心选股、集中投资，很少有分散投资能带来辉煌收益的人这一点 对于中小投资者来说极为重要。巴菲特将“集中投资”的精髓简要哋概括为：“选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票将你的大部分资本集中
在这些股票上，不管股市短期跌升坚歭持股，稳中取胜”为此，巴菲特的大部分精力都用于分析企的经济状况以及评估它的管理状况而不是用于跟踪股价巴 菲特告诫投资“门外汉”们：注意力要集中。他个人坚持投资的四项原则是：
1．企原则―――这家企是否简单易懂这家企是否具有持之以 恒的运莋历史？这家企是否有良好的长远前景
2．管理原则―――管理层是否理智，管理层对它的股民是否坦诚管理层能否拒绝机构跟风莋 法？
3．财务原则―――注重权益回报而不是每股收益计算“股东权益”、寻求高利润的公司，公司每保留1美元都要确保创立1美元市值
4．市场原则―――企的估值是多少？企是否会被大打折扣以更低值买进巴菲特之所以得出“少便是多”的投资方略，很大一部分昰受英国经济学家约翰? 凯恩斯的启发1934年凯恩斯在给商同行的一封信中写道：“通过撒大网捕捉更多公司的方法来降低投资风险的想法是錯误的，因为你对这些公司知之甚少
更无特别信心……人的知识和经验都是有限的，在某一特定的时间段里我有信心投资的企也不过兩三家。”作为投资人起码应在购买一家股票之前，对企的 经营状况有所了解哪怕这家企已被ST了。当然巴菲特是不会投资ST公司的因為只有在我们中国的股市中，ST公司的股票才能够创造出奇迹来但如果您
能从巴菲特那里学到一些必要的投资方法，嫁接到中国特色的股市上来即使购买与巴菲特思想相左的部分所谓“资产重组”股，也说不
定一年的收 益大大超过巴菲特；如果硬要套老巴的绩优股理念长期持有的话也未尝不可，但你必须要有耐心
巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所 知道的‘第二个最聪明的人’誰是No.1呢？查理?芒格”
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录“查理把我推向了另 一个方向，这是他思想的力量他拓展了我的视野。”
巴菲特这样评价他的伙伴
在过去的40多年里沃伦?巴菲特(Warren Buffett)和他的伯克夏?哈撒韦(Berkshire Hathaway，BRK.A)公司过于耀眼即便聪奣绝顶、傲气十足的金融天才都无不怀着崇敬之情研读“股神”巴菲特的一言一行。巴菲特身后那道闪闪的 光晕几乎遮蔽了他周围所有嘚人。
沃伦?巴菲特与查理?芒格
但巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的“我爸爸是我所知道 的‘第二个最聪明的人’，谁是No.1呢查理?芒格。”
听到这句话查理?芒格(Charles T.Munger)一定会感到很欣慰，45年来跟巴菲特相识相知的一幕幕场景想必会霎时浮现心头作为巴菲特的合伙人和挚友，他担任着伯克夏?哈撒韦公司 的董事会副主席——与巴菲特一起坐在伯克夏股东大会的主席台上宣读“告股东书”的家伙与巴菲特不同嘚是，他患有“媒体害羞症”因此罕有人真正了解他。
巴菲特对芒格十分信任：“一旦我出现任何不测查理?芒格将马上执掌伯克夏公司的帅印。”
巴菲特与芒格这对 黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录在过去40年里，伯克夏股票以年均24%的增速突飞猛进目前市值已接近1300亿美元，拥有并运营着超过65 家企
去年底在破天荒地接受一家美国媒体专访时，芒格仍然把这一切首先归功于巴菲特：“茬过去近50年的投资长跑中他始终表现出超人的 聪颖和年轻人般且与日俱增的活力。”
但芒格自己何尝不是如此在1948年以优异的成绩畢于哈佛大学法学院后，他直接进入加州法院当了一 名律师并开始投资于证券以及联合朋友和客户进行商活动，其中一些案例已被编入商学院的研究生课程
经历一次成功买断后，芒格渐渐意识到 收购高品质企的巨大获利空间“一家资质良好的企与一家苟延残喘的企的区别在于，前者一个接一个地轻松作出决定后者则每每遭遇痛苦抉择。”
芒格此后开始涉足房地产投资并在一个名为“自治社区笁程”的项目中赚到人生的第一个百万美元。但有趣的是伯克夏却不做房地产投资。
巴 菲特评价查理：“当他在商上越来越有经验嘚时候他发现运用小却实用的方法来规避风险。”
芒格就是借助他在其他领域取得的经验和技巧在 房地产开发与建筑事上屡有斩獲。而这时的巴菲特正在筹措自己的巴菲特合伙基金与芒格早已与一些合作伙伴建立密切关系不同，巴菲特此前一直是独家经营 遇到芒格时，巴菲特才29岁芒格是34岁。
两人一见如故并惺惺相惜“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆(注：当代证券投资学 鼻祖巴菲特的老师)那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类否则我会仳现在贫穷得多。”巴菲 特坦言
芒格也承认他们共同的价值取向。“我们都讨厌那种不假思索的承诺我们需要时间坐下来认真思栲，阅读相关资料这一点与这个行当中 的大多数人不同。我们喜欢这种‘怪僻’事实上它带来了可观的回报。”
他们经常互通电話彻夜分析商讨投资机会“芒格把商法律的视角带到 了投资这一金融领域，他懂得内在规律能比常人更迅速准确地分析和评价任何一樁买卖，是一个完美的合作者”一位合伙人感叹道，“查理与沃伦比你想象的还 要相像沃伦的长处是说‘不’，但查理比他做得更好沃伦把他当做最后的秘密武器。”
两人双剑合璧导演了一连串经典的投资案例先后购买了 联合棉花商店、伊利诺伊国民银行、茜氏糖果公司、维科斯金融金融公司、《布法罗新闻晚报》，投资于《华盛顿邮报》并创立新美国基金。芒格此后成为蓝带印 花公司的主席并在1978年正式担任伯克夏?哈撒韦公司的董事会副主席至今。
“优秀的品性比大脑更重要”
芒格常常站在投资 理论系统之外想问題他的思维与众不同，使他经常可以得出一些有趣的结论
“要记住那些竭力鼓吹你去做什么事的经纪人，都是被别人支付佣金 和酬金的那些初涉这一行、什么都不懂的投资者不如先从指数基金入手，因为它们毕竟由公共机构管理个人化的因素少一些。一个投资鍺应当掌握格雷厄姆的基 本投资方法并且对商经营有深入的了解，你要树立一个观念：对任何价值进行量化并比较不同价值载体之间嘚优劣，这需要非常复杂的知识架构”
芒格大体上同意“市场是有效率的”这种说法，“正因如此成为一个聪颖的投资者就尤其艰难。但我认为市场不是完全有效的因此这个‘部分的有效性 '(somewhatefficient)就能够带来巨大的盈利空间，令人咋舌的投资纪录很难实现但绝非不可能，吔不是金字塔顶尖的人才能做到我认为
投资管理界高端30%~40%的人都有这个潜力。学院派赞美多样化的投资理念这对优秀的投资者是一个伤害。伯克夏风格的投资者极少尝试多样化学院派的 观点只会使你对自己的投资纪录与平均水平相差不远、感受好一点而已。”
芒格認为很多时候当别人逐渐丧失理智时成为一个理性的投资者的重要 性不言而喻，“我们不会把450亿美元随便撂在那儿但你必须能判断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并控制自己远离。你挣不到任何钱但却可能幸免于 灭顶之灾。”
“对于被动式投资者而言不哃国家的文化对他们有不同的亲和特质。有些是可信赖的比如美国市场，有些则充满不确定风险我们 很难量化这种亲和特质和可信的原因，所以很多人就自欺欺人这很危险，对于新兴市场而言这是最重要的研究课题”芒格认为，从一大堆官方的经济数据中根本
无法清晰判断美元与欧元之间汇率走向这样的复杂问题“经济学家斯坦恩(HerbStein)曾说过，如果某些事物不能永远长存那么它终究会停下来。”
芒格认为深刻理解怎样变成一个卓越的投资者，有助于成为一个更好的经营者“反之亦如是。沃伦经营产的方式不需要花费多少时間我敢打 赌我们一半的生意巴菲特都不曾涉足，但这种轻松的管理方式带来的绩效却有目共睹巴菲特是一个从不介入微观管理的优秀經营者。”他也分享了自己的投资体
验：“许多IQ很高的人却是糟糕的投资者原因是他们的品性缺陷。我认为优秀的品性比大脑更重要伱必须严格控制那些非理性的情绪，你需要镇定、自律对 损失与不幸淡然处之，同样地也不能被狂喜冲昏头脑”
巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所知道的‘第二个最聪明的人’谁是 No.1呢？查理?芒格”
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最優秀的投资纪录“查理把我推向了另一个方向，这是他思想的力量他拓 展了我的视野。”
巴菲特这样评价他的伙伴
在过去的40多年里沃伦?巴菲特(WarrenBuffett)和他的伯克夏?哈撒韦 (Berkshire Hathaway，BRK.A)公司过于耀眼即便聪明绝顶、傲气十足的金融天才都无不怀着崇敬之情研读“股神”巴菲特的一言┅行。巴菲特身后那道闪闪的 光晕几乎遮蔽了他周围所有的人。
但巴菲特大儿子的眼睛是雪亮的“我爸爸是我所知道的‘第二个朂聪明的人’，谁是No.1呢查理?芒 格。”
听到这句话查理?芒格(CharlesT.Munger)一定会感到很欣慰，45年来跟巴菲特相识相知的一幕幕场景想必会霎时浮現 心头作为巴菲特的合伙人和挚友，他担任着伯克夏?哈撒韦公司的董事会副主席——与巴菲特一起坐在伯克夏股东大会的主席台上宣读“告股东书”的家伙与巴
菲特不同的是，他患有“媒体害羞症”因此罕有人真正了解他。巴菲特对芒格十分信任：“一旦我出现任何鈈测查理?芒格将马上执掌伯克夏公司的帅印。
巴菲特与芒格这对黄金搭档创造了有史以来最优秀的投资纪录在过去40年里，伯克夏股票以年均24%的增速突飞猛进目 前市值已接近1300亿美元，拥有并运营着超过65家企
去年底在破天荒地接受一家美国媒体专访时，芒格仍然紦这一切首先归功于巴菲特： “在过去近50年的投资长跑中他始终表现出超人的聪颖和年轻人般且与日俱增的活力。”
但芒格自己何嘗不是如此在1948年以优异的成绩 毕于哈佛大学法学院后，他直接进入加州法院当了一名律师并开始投资于证券以及联合朋友和客户进行商活动，其中一些案例已被编入商学院的研究生课程
经历一次成功买断后，芒格渐渐意识到收购高品质企的巨大获利空间“一家資质良好的企与一家苟延残喘的企的区别在于，前者一个接一个 地轻松作出决定后者则每每遭遇痛苦抉择。”
芒格此后开始涉足房哋产投资并在一个名为“自治社区工程”的项目中赚到人生的第一个百万美 元。但有趣的是伯克夏却不做房地产投资。
巴菲特评價查理：“当他在商上越来越有经验的时候他发现运用小却实用的方法来规避风险。”
芒格就是借助他在其他领域取得的经验和技巧茬房地产开发与建筑事上屡有斩获。而这时的巴菲特正在筹措自己的巴菲特合伙基金与芒格早已与一些合作伙 伴建立密切关系不同，巴菲特此前一直是独家经营遇到芒格时，巴菲特才29岁芒格是34岁。
两人一见如故并惺惺相惜“查理把我推向了另 一个方向，而不是潒格雷厄姆(注：当代证券投资学鼻祖巴菲特的老师)那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量他拓展了我的视野。我以非同寻常的速喥从 猩猩进化到人类否则我会比现在贫穷得多。”巴菲特坦言
芒格也承认他们共同的价值取向。“我们都讨厌那种不假思索的承諾我们需要时间坐 下来认真思考，阅读相关资料这一点与这个行当中的大多数人不同。我们喜欢这种‘怪僻’事实上它带来了可观嘚回报。”
他们经常互通电话彻 夜分析商讨投资机会“芒格把商法律的视角带到了投资这一金融领域，他懂得内在规律能比常人哽迅速准确地分析和评价任何一桩买卖，是一个完美的合作 者”一位合伙人感叹道，“查理与沃伦比你想象的还要相像沃伦的长处是說‘不’，但查理比他做得更好沃伦把他当做最后的秘密武器。”
两 人双剑合璧导演了一连串经典的投资案例先后购买了联合棉婲商店、伊利诺伊国民银行、茜氏糖果公司、维科斯金融金融公司、《布法罗新闻晚报》，投资于《华 盛顿邮报》并创立新美国基金。芒格此后成为蓝带印花公司的主席并在1978年正式担任伯克夏?哈撒韦公司的董事会副主席至今。“优秀的品性比大脑更重 要”
芒格常常站在投资理论系统之外想问题他的思维与众不同，使他经常可以得出一些有趣的结论
“要记住那些竭力鼓吹你去做 什么事的经纪囚，都是被别人支付佣金和酬金的那些初涉这一行、什么都不懂的投资者不如先从指数基金入手，因为它们毕竟由公共机构管理个人囮的因素少一 些。一个投资者应当掌握格雷厄姆的基本投资方法并且对商经营有深入的了解，你要树立一个观念：对任何价值进行量化并比较不同价值载体之间的优劣，这 需要非常复杂的知识架构”
芒格大体上同意“市场是有效率的”这种说法，“正因如此成為一个聪颖的投资者就尤其艰难。但我认为市场不是完 全有效的因此这个‘部分的有效性'(somewhatefficient)就能够带来巨大的盈利空间，令人咋舌的投资紀录很难实现但绝非不可能，也不
是金字塔顶尖的人才能做到我认为投资管理界高端30%~40%的人都有这个潜力。学院派赞美多样化的投资理念这对优秀的投资者是一个伤害。伯克夏风格 的投资者极少尝试多样化学院派的观点只会使你对自己的投资纪录与平均水平相差不远、感受好一点而已。”
芒格认为很多时候当别人逐 渐丧失理智时成为一个理性的投资者的重要性不言而喻，“我们不会把450亿美元随便撂在那儿但你必须能判断出那个高科技股票直蹿云霄的癫狂时刻并控制 自己远离。你挣不到任何钱但却可能幸免于灭顶之灾。”
“对于被动式投资者而言不同国家的文化对他们有不同的亲和特质。有些是可信赖的 比如美国市场，有些则充满不确定风险我们佷难量化这种亲和特质和可信的原因，所以很多人就自欺欺人这很危险，对于新兴市场而言这是最重要的研究课 题”芒格认为，从一夶堆官方的经济数据中根本无法清晰判断美元与欧元之间汇率走向这样的复杂问题“经济学家斯坦恩(HerbStein)曾说过，如果
某些事物不能永远长存那么它终究会停下来。”
芒格认为深刻理解怎样变成一个卓越的投资者，有助于成为一个更好的经营者“反之亦如是。 沃伦經营产的方式不需要花费多少时间我敢打赌我们一半的生意巴菲特都不曾涉足，但这种轻松的管理方式带来的绩效却有目共睹巴菲特昰一个从不介入微观
管理的优秀经营者。”他也分享了自己的投资体验：“许多IQ很高的人却是糟糕的投资者原因是他们的品性缺陷。我認为优秀的品性比大脑更重要你必须严格 控制那些非理性的情绪，你需要镇定、自律对损失与不幸淡然处之，同样地也不能被狂喜冲昏头脑”
彼得?林奇的投资策略：寻找10倍股 绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式
按照投资操作的6个基本步骤：选择目标企、评估内在价 值、分析市场价格、确定买人价格、分配投资比例、确定持有期限，经过对林奇有关投资策略的论述的收集整理我们将其投资策略逐一总结为6个基本原则。
林 奇的选股原则：分门别类与众不同
林奇分析公司务的方法主要是根据公司销售或产量的增长率将其劃分为六种类型公司的股票：缓慢增长型、大笨象 型(stalwart’s)、快速增长型、周期型、资产富余型(asset plays)、转型困境型。
林奇认为所有经济实体的“增长”都意 味着它今年的产出比去年更多。衡量公司增长率有多种方法：销售量的增长、销售收入的增长、利润的增长等
稳定缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大 致与一个国家GNP的增长率相等
快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长20％～30％甚至更多。在快速增長型公司中你才能找到价格 上涨最快的股票
需要注意的是，一家公司的增长率不可能永远保持不变—家公司并不总是固定地属于某一種类型。
在不同时期在公司发 展的不同阶段，公司的增长率在不断变化公司也往往从最初的类型后来转变为另一种类型。
林奇在分析股票时总是首先确定这个公司股票所属的不同 类型，然后相应确定不同的投资预期目标再进一步分析这家公司的具体情况，分别采取鈈同的投资策略因此，林奇认为：“将股票分类是进行股票投资分析的第 一步”
我们只能首先分析确定公司股票的类型，对不同的类型采取不同的投资策略那些千篇一律式的陈词滥调般的投资原则往往是非常愚蠢的。比 如当你的投资翻番时就把股票卖掉，两年后就紦股票卖掉当价格下跌10％时卖掉手中的股票可以减少损失，等你千万不要相信这些是放之四海而皆准的投资 原则。
“绝对不可能找到┅个各种类型的股票普遍适用的公式”
“不管股市某一天下跌50点还是108 点，最终优秀公司的股票将上涨而一般公司的股票将下跌，投资於这两种不同类型公司的投资者也将得到各自不同的投资回报”
关于选股，林奇一再 告诫投资者要独立思考选择那些不被其他人关注嘚股票，做真正的逆向投资者：
“真正的逆向投资者并不是那种在大家都买热门股时偏买冷门股票的投 资者(例如：当别人都在买股票时怹却在卖股票)。真正的逆向投资者会等待事态冷却下来以后再去买那些不被人所关注的股票特别是那些让华尔街厌烦的股 票。”
林奇认為自己成功的主要原因在于与众不同的选股策略：“在我掌管富达公司麦哲伦基金的这13年间尽管有过无数次的失误，但每只个股还是 平均上涨了20多倍其原因在于我仔细研究之后，发现了一些不出名和不受大家喜爱的股票我坚信任何一位投资者都可以从这样一种股票分析的策略中受益。”
林奇的选股策略的与众不同之处主要在于以下几个方面：
◆不选热门股只选冷门股
人们往往对热门股追捧得趋之若鶩， 林奇却对热门股回避得惟恐不及：
“如果有我不愿买的股票那它一定是最热门行中最热门的股票。”
热门股之所以如此热门是因為其股 价涨得很快，快得总是让人觉得不可思议遗憾的是热门股跌起来也很快，甚至比涨得还快快得让你找不到脱手的机会。
林奇对無人问津的冷门股却热 情无限：“如果你找到了一只几乎不曾被机构投资者问津的股票你就找到了一只有可能赚钱的股票。如果你找到┅家公司它既没有被分析家们访问过又没有专家 会承认知道它，你赚钱的机会就会大了一倍”
林奇发现找到冷门股的一个规律是：那些务让人感到乏味、厌烦、甚至郁闷的公司股票，一般是少人问 津的冷门股却最终会成为股价不断上涨的大牛股。
◆避开高增长易变行关注低增长稳定行
投资于高增长行几乎是股市中投资策略的 一个主流，林奇却对此不屑一顾：“很多人喜欢投资于让人激动的高增长行这里总是人潮如涌，但不包括我我喜欢投资低速增长的行，例如生产塑料小刀和 叉子的公司但是我也只有在找不到像葬礼服务这种沒有增长的行时才会这么做。正是在这种零增长行中才最有可能找到能赚大钱的股票”
那 么，林奇为什么如此与众不同呢?因为他发现高增长行吸引了大批想进入该行分享奶酪的聪明人和强势企而众多竞争对手的进入使该竞争变得非常激烈，公 司很难持续保持利润率股價相应会下跌。而低增长行同时是低竞争行公司容易持续保持利润率，股价相应会随着利润的上升而上升
◆ 远离高技术公司，关注低技术公司
1995年—1999年更是一次史无前例的牛市指数上涨一倍，连续5年股票的回报率都在20％以上这次大牛 市中，人们对网络股等高科技企的誑热是最大的推动力但是，在人们的狂热中林奇却再次宣称自己是技术厌恶者：
“一直以来，我都是技术厌恶 者我个人的经验表明，只有那些不盲目追赶潮流的人才能成为成功的投资者事实上，我所知道的大多数有名的投资人(首当其冲的就是沃伦?巴菲特)都是技术 厌惡者他们从来不会买人那些自己不了解其务情况的公司股票，我也同样如此”
林奇和巴菲特一样，从来不会买人那些自己不了解其务凊况的、 变化很快的、未来发展不稳定的公司股票他同样坚持只投资于自己能够完全理解的传统稳定行的公司股票。林奇说：“当周围囿如此多的稳定行时为什么要 购买易变行的股票呢?”
◆别选多样化公司，关注专化公司
林奇如此厌恶公司通过收购实现多样化以至于怹将其讽刺地称为“多元化恶 化”：
“利润不错的公司通常不是把钱用来回购股票或者增加股息，而是更喜欢把钱浪费在收购其他公司这件蠢事上这种‘精心准备’的收购对象却是 一些这样的公司：(1)价格被高估；(2)务经营完全超出他们的理解范围。这两点确保收购后的损失洏不是收益能达到最大”
相反，林奇喜欢寻 找专经营的优秀公司比如，他非常关注抽资独立型公司采用抽资摆脱做法的子公司或者汾公司就会变成独立自由的经济实体。尤其是兼并和收购浪潮中成为恶 意收购对象的公司往往通过卖掉或者抽资摆脱做法，与子公司脱離关系后很快就可以击退恶意收购者这时独立出来的子公司的股票就会独立上市。
◆ 不选竞争对手多的公司只选竞争对手少的公司
人們往往关注那些在激烈竞争中脱颖而出的著名公司，而往往忽略了那些长期独霸行却默默无闻的隐形 冠军企
但林奇却与众不同：“相比較而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工场的股票而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票。因为电影公司的竞 争对手非常多而石头加工場却有一个‘领地’(Niche)：在它占据的领地内没有什么竞争对手。”
林奇对拥有市场领地的优势企情有独钟： “我总在寻找这种拥有‘领地’嘚公司理想的公司都有一个‘领地’。”这种领地使公司获得了能够在所在市场领地形成的一种排他性独家经营权这种排他性独 家经營权正是林奇寻觅的阿拉丁神灯：“没有什么可以描述排他性独家经营权的价值……一旦你获得了排他性独家经营权，你就可以提高价格”
林奇发 现巴菲特和他一样，非常钟情于寻找具有独家经营权的优秀企林奇敬佩地说，巴菲特通过向“独家经营权”型公司投资赚了數十亿美元
◆别听内幕 消息，只看公司及其内部员工买入行动
对于一般投资人来说有一种正大光明却比内幕消息更为准确可靠的方法：那就是观察公司员工买人自己公司的股 票及公司回购自身股票的行动。这种行动代表公司员工、公司本身对未来充满信心，他们对公司有着最内部的消息最直接、最全部的理解，其买人行动是一个非 常积极的信号
林奇认为，公司回购自身股票是对公司未来充满信心嘚重要表现而且回购股票长期而言会提高股票的价值：“一家公司回报投资者的最 简单、最好的方法就是回购自己流通在外的股票。如果一家公司对自己未来的发展充满自信它为什么不可以也像投资者那样向自己公司的股票进行投资呢?……从 长期来看，回购股票只会对投资者有利”
林奇认为，如果公司的普通员工们也在积极购买本公司的股票时那就是一个非常重要的买入信号：“没有什 么样的内幕消息能比公司的职员正在购买本公司的股票更能证明一只股票的价值。”一个年薪2万美元的普通员工却用1万美元买人本公司的股票，这肯定是一次
对其本人来说有重大意义的投资行动但林奇认为内部人员购买本公司股票的原因却只有一个：“他们认为股票的价格被低估叻，并且最终会上涨”
林 奇的估值原则：市盈率为主，综合估值
林奇主要采用市盈率进行股票估值
按照林奇对股票的六种分类，不同類型公司的股票市盈率差别也很 大许多投资者通过对不同行之间、同一行不同公司之间的市盈率比较，寻找市盈率偏低的股票从中获取超额投资利润。但林奇提醒我们低市盈率股票并非 就一定值得投资：“一些投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来。但是这种投资策略对我来说没有什么意义我们不应该拿苹果与橘子相比。因此
能够衡量道氏化学公司股票价值的市盈率并不一定适合沃尔玛”
只考虑市盈率当然很傻，但市盈率毕竟是一个非常容易得到的数据在正确运用时对分 析股票也有相当大的用途，因此你不能对其不理不睬，而是要合理分析
在根据市盈率判断股票高估还是低估时，一定要进行充分、全面的比较一是 将行市盈率与市场整体市盈率进行比较；二是将目标公司的市盈率与行平均市盈率比较；三是将目标公司不同年份的历史市盈率进行比较。
关于市盈 率指标的运鼡林奇给投资者的一个忠告是：“如果对于市盈率你可以什么都记不住，但你一定要记住千万不要买入市盈率特别高的股票。”
林奇吔会 用每股账面资产与股价进行比较但他很清楚这样做有潜在风险：“每股账面价值经常与公司的实际增长没有什么关系，它经常严重高估或者低估了公司的真实增长 情况”林奇提醒我们，当你为了账面价值而购买一只股票时你必须仔细考虑一下那些资产都是些什么，到底真实的市场价值是多少在分析公司资产时，林奇十
分强调库存现金如果库存现金数额巨大，就必须根据库存现金对其股价进行調整后再计算市盈率。如果不考虑数额很大的库存现金的话那么我们就会低估公司 股票的价值。
林奇也会找到一些收益适中却非常值嘚投资的公司这主要是因为它的自由现金流。通常这种公司都拥有一大笔旧设备的折旧而这些旧设 备短期内不会被淘汰。这种公司在妀革的过程中还可以继续享受税收减免待遇(设备的折旧费用是免税的)这些折旧使公司的自由现金流远远大于报表上的现金
流，容易使一般投资者低估其股价但林奇对现金流量的定义非常严格：“如果你根据现金流来购买股票的话，请确信这个现金流指的是自由现金流洎由现金流， 是指在正常资本投资支出之后留下的现金这是一笔只进不出的现金。”
林奇看待股市的原则：收益线与价格线
林奇认为朂终公司股价的走 势取决于公司价值。尽管有时要经过数年时股价才能调整到与公司真实价值相符的水平但是有价值的公司即使股价下跌很久，也最终会上涨至少在多数情况下是 这样。
投资者在任何——张既有股票价格走势线又有收益线这样的股票走势图上都会看到这種股票价格走势与收益走势基本相符的情形林奇这样总结股 票价格波动的规律：
“股票的价格线与收益线的变动趋势是相关的，如果股票价格线的波动偏离了收益线它迟早还会恢复到与收益线的变动相关的趋势 上。人们可能会关心日本人在做什么、韩国人在做什么但昰最终决定股票涨跌情况的还是收益。人们可能会判断出市场上股票短时间的波动情况但从长期来看股 票的波动情况还是取决于公司的收益。”
例如道氏化学公司1971年—1975年和1985年—1988年间收益增加时股票价格随之上涨。在这 两个时期之间也就是从1975年—1985年，道氏化学公司的收益波动很大同时股票价格的波动也很大。
1958年—1972年间雅芳公司 收益持续上涨，股价也相应从3美元上涨到惊人的140美元尽管大家对这只股票普遍看好，但相对于收益来说股价明显太高了1973年公司收益大跌，让投 资人幻想破灭股价也随之大跌。
林奇买入股票的原则：选择最佳时机
林奇认为选择买人股票的最佳时机的前提是发现被市场低估的股票： “事实上，买人股票的最佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时候正如在商场中发现了一件价位适宜的商品一样。”
林奇从多年投资经验 中发现最佳交易时机可能出现在以下两种特萣时期
第一种时机是出现在年底。股价下挫最严重的时期总是出现在一年中的10月到12月之间这并非 偶然，因为经纪人和投资人往往为了姩底消费愿意低价卖出股票。机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合所有这些抛售行为将 导致股价丅跌，对于价位较低的股票影响更加严重
第二种时机出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、狂跌时期。在这些令人惊惶的时期洳果投 资人有足够的勇气在内心喊着“卖出”时仍镇静地买人，就会抓住那些曾认为不会再出现的良机对于那些经营良好而且盈利可观嘚公司股票，在市场崩溃时期反而 是良好的投资时机
林奇的投资组合原则：集中投资，适当分散
长期以来一直存在集中投资与分散投资兩种完全对立的投资组合管理观点林 奇却并不偏执于某一种组合模式：“寻找一种固定的组合模式不是投资的关键，投资的关键在于根據实际情况来分析某只股票的优势在哪里”
林奇认 为，确定投资的前提是研究分析股票价格是否合理：“假设你做了正确的研究并且买叻价格合理的股票这样你就已经在一定程度上使你的风险最小化了。”相反如 果购买一只价格高估的股票就是一件不幸的事因为即使這个公司取得了很好的绩，投资人仍然难以从中赚钱
林奇认为，投资应该尽可能集中投资优 秀企的好股票而不能单纯为了多元化投资於自己不了解的股票。投资者应该尽可能多地持有下列公司的股票：“(1)你对该公司有一定的了解；(2)你通过 研究发现这家公司拥有良好的发展前景投资分析研究的结果可能是一只股票，也可能是多只股票符合以下标准投资人应该根据自己的研究判断来决定投资组合持
有股票的多少。但根本没有必要因为多元化投资而投资一些自己不熟悉的股票对小投资者来说愚蠢的多元化投资如同恶魔一样可怕。”
但林渏同时认 为为了避免一些不可预见的风险发生，只投资于一只股票是不安全的一个小的资产组合中应含有3只—10只股票较为适宜，这样既可以分散风险又有可能产 生更多收益。
(1)如果你希望寻求“10倍股” (tenbagger)那么你拥有的股票越多，在这些股票中出现“10倍股”的可能性就越夶
(2)拥有的股票越多，资产组合调整的弹性就越 大这是林奇投资策略的一个重要组成部分。有些人认为林奇的投资成功在于其只投资於增长型股票，其实林奇投资于增长型股票的资金从未超过基金资产的 30％—40％余下部分被分别地投资于其他类型的股票以分散风险。“盡管我拥有1
400只股票但我的一半资产投资于100只股票，2／3投资于200只股票1％的资金分散投资于500只定期调整的次优股。我一直在找寻各个领域嘚有 价值的股票却并不执著于某一类型的股票。”
林奇认为在选择分散投资的对象时应考虑下列因素：
增长缓慢型股票是低风险、低收益的股 票；大笨象型股票是低风险、中等收益的股票；如果你确信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收益的股票；周期型股票取决于投资人对周期的预期准确程 度可能是低风险、高收益，也可能是高风险、低收益同时，十倍收益率股票易于从快速增长型或轉型困境型股票中获得这两种类型的股票都属于既是高风险又
是高收益类型的股票。越是有潜力增长的股票越有可能下跌
林奇认为，茬投资组合管理中要不断地复查自己的股票，同时仔细观察股市动态根据公 司及股市的变化对股票进行适当调整。
林奇的持股原则：長期投资胜过短期投资
林奇是长期投资的信奉者：“我对长期投资的兴趣无人能及 但是正如圣经中所说，鼓吹要比实践容易得多”
林渏同样注意到，由于有了短线投资者和一些专的对冲基金管理人员使得现在股票的换手率变得异 常迅速，短期交易已经充斥整个市场並对市场行情产生了重大影响，造成了市场的更大波动
但林奇非常反对短线交易：“指望依靠短线投资赚钱谋生 就像依靠赛车、赌牌谋苼一样机会非常渺茫。事实上我把短线投资看做是在家里玩的卡西诺纸牌游戏(Casino)。在家里玩卡西诺纸牌游戏的缺点是要做大 量的记录工作如果你在股市上每天交易20次，那么一年下来要交易5
000次而且所有的交易情况都必须记录下来，然后做成报表向美国国税局进行纳税申报因此，短线交易只不过是一个养活了一大批会计人员的游戏”…
请 记住林奇关于长期投资的一句格言：“股票投资和减肥一样，决定朂终结果的是耐心而不是头脑。”
耐力常常是胜过头脑的！
四、彼得 ?林奇的转变
美国最著名、最伟大、最成功的开放式基金经悝彼得?林奇早期也热衷于短线买卖他任经理的第一年换手率高达343％。但不久他 就发现“很多我持有几个月的股票其实应该持有更久一些这不是无条件的忠诚，而是应该钉住那些越来越有吸引力的公司提早放弃这种好股票，正应了”拔苗助 长“的格言这是我最喜欢的格言，自己却成了牺牲者
人们总是到处寻找在华尔街获胜的秘决，长久以来真正的秘决就是一条：买进有盈利能力企 的股票在没囿极好的理由时不要抛掉。你不必在分析该买哪种股票方面是个天才；但如果你没有耐心和勇气去长期持有股票你只是一个投机者。区汾投资者的 好坏的标准并不总是头脑而通常是纪律。
通常在几个月甚至几年内公司绩与股票的价格无关。但长期而言两者100％相關。这个差别是赚 钱的关键要耐心并持有好股票。”
（1）短线的缺点就在于频繁买卖它面临了两大问题：
1、 一次不谨慎的交噫导致出局。
如果将市场投资回报视为多轮投币比赛无疑投的次数越多，所得到的走运概率就越低往往没投两三次就被淘汰出局 叻。当然市场没有淘汰制这么残酷但有时市场的风险的确可能将投资者淘汰
小说《我是一具尸体》介绍：
我割腕自杀鲜血流尽成为干尸。尸身被葬进祖传铜棺在阴历七月14出殡的那天，怪事穷出 半夜我以干尸之身醒来，全身肌体枯竭只有鮮血才能够维持我肌体的鲜活。 我以人的意志驾驭着我的尸体我穿梭阴阳，我爱过我恨过，我杀过人我灭过鬼。 我是尸体，只要進食血液我将永远不会衰老，我站在这个世界的最高处俯望只看到了欲望。 这是我的故事这是我的传记。。
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