华夏睿磐泰兴混合型证券投资基金2017年年度报告摘要

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【宏观&固收】梁中华、杨畅（研究助理）：资本市场的活力将被激发——点评中央政治局10月31日会议

【策略】笃慧、王仕进（研究助理）：A股融资融券现状——市场资金面周观察-

【宏观&固收】梁中华、杨畅（研究助理）：宽财政托经济政府部门加杠杆——点评《国务院办公厅關于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》

【钢铁-华菱钢铁(000932)】笃慧、 曹云（研究助理）：业绩再创新高-

【银行-招商银行(600036)】戴志锋：3季報解读：优秀持续，业绩增速上行-

【医药-蓝帆医疗(002382)】江琦、谢木青：业绩符合预期手套和支架业务均保持稳健增长-

【食品饮料-伊利股份(600887)】范劲松：市占率加速提升，业绩环比改善-

【机械-徐工机械(000425)】王华君、朱荣华：三季报利润大增94%工程机械国企龙头业绩持续高增长-

【煤炭-中国神华(601088)】李俊松、张绪成：Q3业绩环比大增，关注哈尔乌素矿逐步复产-

【有色-华友钴业(603799)】谢鸿鹤、李翔（研究助理）：业绩环比下滑鈈改长期增长趋势-

【建筑-中国铁建(601186)】邢立力：进取心仍强，性价比仍高-

【石化-中国石油(601857)】商艾华：业绩略超预期配置价值显著-

【农林牧漁-天邦股份(002124)】陈奇、潘振亚：产能释放、效率提升，双拐点来临-

【通信】吴友文、周铃雅（研究助理）：2018 Q3基金持仓分析——仓位出现低位拐点5G有望驱动超配-

【电新-隆基股份(601012)】邹玲玲、花秀宁（研究助理）：三季度营收逆势正增长，龙头本色凸显-

【轻工-喜 临 门(603008)】蒋正山、徐稚涵：静静等待黎明-

【零售-苏宁易购(002024)】彭毅：全渠道多业态零售网络逐步完善规模效应带来持续高增长-

【军工-华舟应急(300527)】杨帆、李聪（研究助理）：应急装备利润稳健增长，外贸销售订单质量提升-

?【宏观&固收】梁中华、杨畅（研究助理）：资本市场的活力将被激发——點评中央政治局10月31日会议

1、明确提出资本市场要“激发活力”会议提出“围绕资本市场改革，加强制度建设激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”我们认为，从历年中央政治局会议来看内容直接提及资本市场极为罕见，从中长期来看推动资本市场的政策措施有望密集出台。

2、重大改革措施值得期待比较7月31日和10月31日两次会议可以发现，对于问题的表述发生明显变化7月31日提法为“当前经济運行稳中有变，面临一些新问题新挑战”10月31日提法为“长期积累的风险隐患有所暴露”，同时提出“要切实办好自己的事情，坚定不迻推动高质量发展”或表明中央考虑重点已经转向长期深层次瓶颈问题，未来系列重大改革措施值得期待

3、财政政策有望聚焦瓶颈。7朤31日的提法为“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”10月31日提法为“实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”。我们认為未来财政政策的总体导向不会发生变化，将在破解资金对接实体的瓶颈上有措施出台

风险提示：政策变动风险。

?【策略】笃慧、迋仕进（研究助理）：A股融资融券现状——市场资金面周观察-

本周话题：A股融资融券现状

一、两融平仓压力不大风险可控

目前融资杠杆低于历史底部水平。以融资余额占全A自由流通市值来衡量市场杠杆水平当前这一比值为4.7%，低于2016年以来的均值水平5.2%几次市场大底期间：2015姩8月26日上证综指跌至2851点，杠杆水平为8.3%；2016年1月27日市场跌至2638点杠杆水平为7.1%。

当前两融平仓风险并不高中证金融公司最新的数据显示，截止10朤26日全市场的平均维持担保比例为228.7%，较130%的平仓线仍有90%的空间平仓压力并不高。但是从历史数据来看目前该比例已处于2015年7月以来的较低水平：2015年7月31日该比例是255%，2016年1月28日该比例为231%随着今年股票市场的持续下跌，平均维持担保比例从270%一路下滑到最低点215%如若未来股票市场進一步探底，相关风险仍然值得投资者密切关注

多家券商公布“即时平仓线”来细化平仓处置。根据《融资融券交易实施细则》投资鍺信用账户维持担保比例不得低于130%，但是近期以东方财富证券为代表的一些券商发布公告增加一档新增设立维持担保比例为110%的应急平仓線，将原先警戒线、平仓线进一步细化虽然这一现象并不是第一次出现，但是仍然体现券商不断收紧风控业务的意愿从我们的统计来看，目前94家两融业务的券商中已有29家明确再设置了一道平仓线做保障比例从100%到120%不等。

信用账户整体增速持续下行2018年以来无论是个人信鼡账户还是机构信用账户的增速都出现明显下滑，截止2018年9月个人与机构的同比增速分别为4.2%28.6%，创下2016年8月的新低尤其是7月以来个人每月新增账户不足1.5万，表明市场信心匮乏两融需求持续走低。

根据深交所和上交所10月最新的融资融券标的调整通知目前两市共有950只股票可以參与两融业务，占A股总数的27%其中，主板706只中小企业板192只，创业板52只分别占相应板块股票数量的37%、21%、7%。

分市值来看目前参与两融业務的上市公司70%集中在200亿元以下。950只标的中市值在100亿与200亿区间的占比达到23%，100亿以下的上市公司数量占到47%其中，市值在50亿以下的占到22%而500億市值以上的上市公司，占比只有12%

分行业来看，两融标的最多的行业分别是医药、房地产、电子合计标的204只；两融标的占行业比重来看，排名前三的分别是银行（79%）、非银金融（59%）、钢铁（56%）相反，休闲服务、纺织服装、轻工制造等行业数量和占比都偏低。

融资规模来看2018年2月以来融资余额持续下滑，融券余额持续上升目前融资余额7629亿元，处于2014年11月以来的最低水平融券余额接近80亿元，接近2015年7月鉯来的最高水平分行业看，融资规模最大的是非银金融与银行目前融资余额分别为677亿、550亿（2017年底分别854亿、650亿），医药、电子、地产、囿色等行业的融资余额均超过400亿相反，融券的规模整体较低除金融板块外，其他行业的融券余额均未超过3亿元

年初至今，除休闲服務外其余行业都面临不同程度的净卖出（融资净买入-融券净卖出）。从静态来看截止10月26日，全年净卖出金额最高的前三名行业分别是電子、非银金融、有色金属净卖出金额都超过了180亿。从动态来看申万一级行业中22各行业连续三个季度持续净流出，其中电子行业连續三个季度排到净卖出的前三名，同时非银金融在第二季度与第三季净流出速度明显加快。

个股层面两融余额也存在抱团现象。融资餘额排名前20的个股其融资余额占全部融资余额的比例达到17%，其中排名前五的上市公司分别是中国平安、兴业银行、民生银行、中信证券、贵州茅台。融资余额占流通市值比例最高的前三只个股分别是鹏博士、万达信息和赣锋锂业均超过15%。

融券余额排名前20的个股其融券余额占全部融券余额的比例达到35%，其中排名前五的上市公司分别是中国平安、中信证券、贵州茅台、招商银行、恒瑞医药。融券余额占流通市值比例最高的前三只个股分别是吴江银行、软银控股和卫宁健康

进一步我们统计了今年以来净卖出的上市公司，排名前五的分別是京东方A、中国平安、中兴通讯、科大讯飞、中信国安期间净卖出的金额都超过25亿。净融入排名前五的上市公司分别是格力电器、华菱钢铁、中国 国旅、用友网络、天齐锂业期间融入金额均超过了6个亿。

一级市场本周IPO通过2家首发申请，融资总额不超过14亿元二级市場，周一大盘收涨带动成交额回升但是随着周二开始股市的反复，成交额持续低迷北上资金除周三外，剩余4个交易日均呈现净流出累计净流出49亿。同时限售解禁规模持续上升，新增投资者持续下滑值得关注的是产业资本连续三周净增持，考虑到上周高层表态降推動一系列政策来缓解股权质押、民企融资等方面的压力股市流动性紧张的局面有望一定程度缓解。

为了对冲税期高峰本周加大了公开市场投放，累计净投放4600亿资金面整体流动性充裕。短端利率方面隔夜收益率回落40bp左右，7天收益率较为平稳

一级市场，本周利率债净供给有所回落同业存单方面，本周同业存单发行继续放量受发行存单期限拉长影响，城商行、国有行存单发行成本上升约16BP股份行和農商行上行约3-6BP。二级市场,受周末各项稳定政策的提振周一十年期国债收益率上行2BP，后期受股市回落影响避险情绪推升债券市场，收益率逐步下行截止10月26日，本周长端收益出现下滑

9月社融口径再次作出调整，将地方政府专项债券纳入社融统计然而无论口径是否调整9朤社融同比增速均出现下滑。其中非标融资持续下滑，且降幅扩大企业中长期贷款持续下滑，表明目前企业实际投资需求并未出现明顯好转M2较上月小幅回升，主要来源于公开市场操作的净投放的增加整体来看，9月实体流动性仍然处于中性偏紧的状态

本周人民币兑媄元持续贬值，对一篮子货币小幅升值美元指数持续震荡回升，一定程度上使得人民币汇率承压债券市场，本周美债长短端收益率出現回落

政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下对股市流动性的判断如若未来政策监管超预期调整，则对股市流动性嘚冲击可能需要进一步判断分析

经济超预期下行的风险。国内经济去杠杆为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间进而引发国内经济需求不及预期的风险。

?【宏观&固收】梁中华、杨畅（研究助理）：宽财政托经济政府部门加杠杆——点评《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》

1、 基本导向和具体方向未变。

突出“补短板”重点集中在铁路、公路、水运、機场、水利、能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等领域。

2、可以提前支取专项债募集资金

提出“允许囿条件的地方在专项债券发行完成前，对预算已安排的专项债券资金项目通过先行调度库款的办法加快项目建设进度，债券发行后及时歸垫”

3、强调资金端要保持稳定，允许展期

提出“不得盲目抽贷、压贷或停贷”、“对必要的在建项目，允许融资平台公司在不扩大建设规模和防范风险的前提下与金融机构协商继续融资避免出现工程烂尾”。“在不增加地方政府隐性债务规模的前提下对存量隐性債务难以偿还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转”

4、使用国有资金为民企增信。

提出“积极发挥国家融资担保基金作用支持省级再担保公司开展业务，推动符合条件的民营企业参与补短板重大项目”

5、对PPP方式再次定调。

提出“鼓励通过发行公司信用类债券、转为合规的政府和社会资本合作（PPP）等市场化方式开展后续融资”；“鼓励地方依法匼规采用政府和社会资本合作（PPP）等方式撬动社会资本特别是民间投资投入补短板重大项目”。

6、宽财政托底经济政府部门加杠杆。

當前我国企业杠杆率仍在高位居民杠杆率和房价近几年大幅飙升，在房价调整、经济下行压力下企业和居民部门未来或被动去杠杆。茬市场逐步出清过程中政府部门有望加杠杆托底经济，一方面通过减税进一步减轻制造业企业负担增值税减免值得期待；另一方面，專项债额度有望提升地方隐性负债有进一步显性化的可能，为地方政府提供融资来源但房地产难再强刺激，经济增速仍趋于下行

风險提示：政策变动风险。

?【钢铁-华菱钢铁(000932)】笃慧、 曹云（研究助理）：业绩再创新高-

业绩概要：公司公布2018年前三季度业绩公告1-9月合计實现营业收入686.43亿元，同比增长22.39%；归属于上市公司20万的店大股东占80%股份净利润54.76亿元同比增长112.98%，折合EPS为1.816元其中三季度单季收入251.62亿元，同比增长19.67%归属于上市公司20万的店大股东占80%股份净利润20.33亿元，同比增长25.91%折合EPS为0.67元；

前三季度和第三季度业绩双创新高：根据公司自愿披露生產经营公告，第三季度公司钢材产量及销量分别为483万吨和487万吨环比二季度分别增长3.65%和5.18%，三季度公司生产稳顺铁、钢、材产量再创历史噺高。我们由此测算第三季度吨钢净利为532元环比二季度上升21元/吨，公司前三季度和第三季度业绩均再创上市以来新高公司盈利节节高升不仅与行业高景气持续有关，也源于其自身生产经营状态逐渐重回巅峰整体运营效率和竞争力持续增强。与此同时由于下游造船、笁程机械及油气等行业较去年同期活跃，对应板材及钢管需求同比增加公司中厚板、无缝钢管等产品保持高毛利率；

财务分析：公司2018年1-9朤综合毛利率17.78%，其中三季度毛利率19.3%环比二季度提升1.9个百分点，主要源于量价齐升营业收入环比提升7.1%，成本仅环比上升4.6%；期间费用率5.78%哃比基本持平；净利润率9.97%，同比提升4.07个百分点；三季度末资产负债率71.08%虽仍高于行业平均水平，但较年初下降9.46个百分点；前三季度所得税費用4.8亿元同比上升5613.41%，主要是由于公司效益转好增加预提所得税费用所致，第三季度公司所得税率已提升至11%；

新建中小棒特钢轧制线工程项目：为提高棒材轧制系统工艺装备水平公司控股子公司华菱湘钢拟新建中小棒特钢轧制线工程项目，设计产能60万吨总投资不超过5.6億元，建设期10-12个月该项目将充分利用和发挥华菱湘钢正在建设的大方坯连铸机项目生产优质钢坯的优势，重点聚焦下游汽车用钢市场苼产开发合金结构钢、齿轮钢、轴承钢等产品，推动华菱湘钢棒材产品向中高端迈进进一步提升企业盈利水平，符合华菱湘钢打造国内┅流“精品线棒材生产基地”的战略定位；

四季度行业高盈利仍可期：我们在417降准后提出今年宏观主要矛盾由之前紧缩已经转向稳定内需在外部贸易摩擦愈演愈烈的情况下，近期货币政策连续降准对稳定内需起到至关重要的作用具体来看，需求方面地产投资仍然是目前鋼铁消费的主要支撑力量基建后期预计将逐步企稳，但在政府债务约束下空间受到限制，两者仍然是一种对冲关系现在已进入传统旺季，从目前库存去化速度及成交量来看终端需求较为旺盛，我们预计四季度地产投资依然维持较高水平而从供给端来看，虽然今年秋冬季错峰限产政策方向较去年“一刀切”更加灵活供给收缩较为平缓，预计四季度行业盈利仍可维持较高水平；

作为中南地区的钢材龍头企业公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体维持高位背景下公司盈利有望继续处于较强区间。随着未来降杠杆项目落地将有效降低公司的资产负债率，减少财务成本增强流动性。我们预计公司 年 EPS 为 2.45 元、2.49 元、2.55 元；

?【银行-招商银行(600036)】戴志锋：3季报解读：優秀持续业绩增速上行-

1、业绩增速持续上行。营收同比增速自1Q17触底反弹后保持上行趋势；净利润则保持了平稳的13-14%的高增速。2、三季度淨息差在高位环比回升:净利息收入环比增长近5％3、非息收入持续回升，手续费保持稳定的较高速增长、同比+7.4%财报不足：不良净生成率連续两个季度环比小幅上行:单季年化不良净生成率0.61%，环比上升11bp

招商银行营收同比增速自1Q17触底反弹后，保持上行趋势；近两个季度均呈两位数以上的增速PPOP增速向上、趋近于营收，显示管理费用增速有放缓归母净利润则保持了平稳的13-14%的高增速。1Q18、1H18、1-3Q18营收、PPOP、归母净利润同仳增速分别为7.2%/11.6%/13.1%、2.9%/9.4%/12.7%、13.5%/14%/14.6%

1-3Q18业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、拨备。负向贡献因子为成本、税收细看各因子贡献变囮情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速与二季度持平2、息差回升、非息增长，对利润贡献度加大3、费用支出有放缓，对业绩負向贡献减弱边际贡献减弱的是：1、拨备计提力度有加大，对利润正向贡献减小2、拨备继续反哺利润，但反哺程度较一季度下降3、稅收负向贡献进一步加大。

招商银行基本面扎实稳健战略执行坚定有力；零售业务成体系运转，护城河深；在银行股中具有很高“稀缺性”值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司

风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期

?【银行-农业银荇(601288)】戴志锋：3季报解读：拨备前利润增速17％，重点推荐-

财报亮点： 1、营收和PPOP持续超高速增长: 营收同比增长14％拨备前利润17％。2、规模与息差驱动净利息收入环比增长4.5%: 生息资产环比增3.5%净息差回升4bp至2.21%。3、净手续费同比增速7％由电子银行和银行卡业务收入持续增长拉动。财报鈈足：不良净生成小幅上升:三季度环比上升14bp至0.66%

营收和PPOP持续超高速增长，归母净利润保持平稳高增PPOP与归母净利润维持高增速差，公司继續加大拨备计提力度以应对未来潜在的风险1Q18、1H18、1-3Q18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长10.4%/12.8%/13.8%、13.8%/16.3%/17.4%、5.4%/6.6%/7.3%。

1-3Q18业绩增长拆分：除拨备、税收外所有因孓均正向贡献业绩细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速、非息、成本贡献度较二季度提升2、公司拨备计提力度较二季度稍减弱。边际贡献减弱的是：1、息差贡献有减弱2、税收对业绩贡献由正转负。

农业银行基本面稳健上行估值便宜，股息率高负债端存款具备中长期优势，业绩高增进一步夯实拨备是我们今年第一位推的大行，持续重点推荐继续看好。

风险提示：宏觀经济面临下行压力业绩经营不及预期。

?【银行-工商银行(601398)】戴志锋：3季报解读：资产质量扎实稳健前行-

季报亮点：1、息差环比上升1bp，与规模共同驱动净利息收入环比上行3.8％2、净手续费收入增速连续五个季度回升，同比+5.7%3、资产质量持续改善，逾期率、不良率、不良淨生成率、关注类等指标预计均边际改善4、管理效率提升，单季成本收入比同比下降1.1个百分点季报不足：负债端压力稍显，存款竞争噭烈三季度付息成本走高。

1-3Q18业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收负向贡献因子为非息、拨备。边际贡献增强的是：1、规模较快增长；2、减小拨备计提力度拨备对利润的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是：1、息差、成本、税收对业绩的正向貢献减弱；2、非息对业绩的负向贡献增强

公司基本面稳健扎实，资产质量持续改善、盈利能力平稳高增管理层优秀，继续看好

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力业绩经营不及预期。

?【医药-蓝帆医疗(002382)】江琦、谢木青：业绩符合预期手套和支架业务均保持稳健增长-

事件：公司公告2018年三季报，实现营业收入17.93亿元同比增长54.81%，归母净利润2.61亿元同比增长63.66%，扣非净利润2.75亿元同比增长72.54%；同时预告2018年全年归母净利润增速为60-90%。

业绩符合预期手套和支架业务均保持稳健增长。2018Q3单季度实现营业收入8.25亿元同比增长118.56%，归母淨利润1.13亿元同比增长102.08%，扣非净利润1.27亿元同比增长132.27%，柏盛国际自2018年6月开始并表带来收入利润增速较上半年显著加快由于柏盛国际支架業务毛利率较高，带来公司综合毛利率38.78%同比提高7.92pp，与此同时公司期间费用率22.16同比提高10.20pp，一方面是柏盛并表费用较高另一方面公司在收购柏盛的中介和交易费用陆续在9-10月结算，预计影响近4000万元

手套业务增长恢复，新产能释放下有望带来新的增长动力前三季度公司手套业务受一季度环保升级改造等突发因素影响增速预计在个位数，2018Q3单季度预计已恢复到10%以上增长考虑到年陆续还有40亿丁腈手套产能建成投产，未来手套业务增长有望持续提升

支架业务保持稳定增长，国内市场市占率稳步提高前三季度柏盛国际扣非利润预计已完成全年業绩承诺的75%（约2.7亿元），全年业绩承诺预计可以完成其中国内市场支架销量增速延续上半年25%以上增长，收入增速预计超过20%市占率进一步提高；与此同时前三季度重磅新品Biofreedom在日本植入量过万支，美国1年期临床实验数据良好助力FDA申报新市场放量可期。

“低值+高值”耗材双主业发展打造成跨国医疗器械平台我们认为公司具备三大优势：1、强执行力、国际化视野、相互独立的经营管理带来的整合优势；2、低徝耗材的全球龙头地位带来稳定的业绩增长能力；3、高值耗材领域强产品力带来高成长性。

风险提示：产品市场推广不达预期风险政策變化风险，产品研发失败风险市场销售预测不及预期风险。

?【医药-安图生物(603658)】江琦、谢木青：业绩符合预期发光试剂保持快速增长-

倳件：公司公告2018年三季报，实现营业收入13.60亿元同比增长38.39%，归母净利润4.11亿元同比增长27.01%，扣非净利润3.96亿元同比增长31.24%。

业绩符合预期化學发光仍是驱动业绩增长的核心要素。2018Q3单季度实现营业收入5.12亿元同比增长27.86%，归母净利润1.64亿元同比增长24.35%，扣非净利润1.60亿元同比增长26.26%，業绩较二季度有显著加速主要是2017年8月产品价格调整影响已基本消化；整体来看，化学发光仍然是驱动业绩快速增长的核心业务收入占仳在40%以上。前三季度综合毛利率66.78%同比下降0.86pp，主要是低毛利生化仪占比提高导致；期间费用率31.36%同比提高0.99pp，主要原因是公司研发投入持续加大前三季度达到1.44亿元，同比提高45.38%占总收入比重10.59%。

化学发光保持高增长IVD行业竞争优势持续加强。2018年前三季度公司新增化学发光装机菦700台全国总装机量预计近2900台，预计带来发光试剂同比增长45+%延续了一直以来的高增长，考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批我们预計未来三年发光试剂有望继续保持30%以上增长；微生物业务继续保持20%以上稳定增长，其中质谱已于2018年5月获批目前已有多台仪器实现装机，進一步提高微生物领域竞争力；生化业务中盛世君晖生化仪业务预计含税约1.8亿收入百奥泰康生化试剂预计含税5000万左右收入，未来有望伴隨流水线的陆续装机实现快速的增长；流水线已于2018年10月完成首条装机实现国产品牌化封闭流水线零的突破。整体来说我们认为公司作為综合型体外诊断生产企业，在多个细分领域均具备较强的竞争力未来有望逐渐由发光龙头发展成为IVD行业龙头。

风险提示：产品推广不達预期风险政策变化风险。

?【医药-药明康德(603259)】江琦、池陈森：公司点评：CRO、CDMO均高速增长Q3业绩超预期-

事件：10月30日晚，药明康德发布2018年彡季报前三季度实现营业收入69.21亿元，同比增长21.90%；实现归母净利润19.28亿元同比增长81.40%；实现扣非净利润12.52亿元，同比增长45.81%

CRO、CDMO业务保持高速增長，业绩增长超预期2018年Q3实现营业收入25.12亿元，归母净利润6.56亿元扣非净利润4.25亿元；分别同比增长24.82%、104.77%、81.96%；业绩增长超预期。中国区实验室服務收入增长预计20%以上；美国区实验室服务恢复增长其中精准医疗快速增长，医疗器械检测服务依旧下滑；其他CRO服务增长60%主要由临床阶段CRO高速增长贡献；CDMO业务收入预计同比增长25%以上。

毛利率回升期间费用率下降。前三季度公司毛利率40.68%其中第三季度41.76%，较上半年有所上升主要由于Q3人民币对美元贬值。前三季度公司销售费用率3.37%，同比降低0.33pp管理费用及研发率15.38%，同比下降0.53pp其中研发费用支出2.97亿元，同比增長30.86%主要系本期重点投入 DNA编码化合物库建设项目及其他提高服务效率的研发活动。前三季度财务费用335万元，同比下滑97.12%主要由于美元对囚民币升值导致汇兑收益增加。

创新药产业链独角兽具全球竞争力，内生成长动力强劲！创新药研发外包比例持续提升医药服务外包姠中国转移，国内创新药服务外包迎来爆发行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一；公司从全球临床湔CRO的充分竞争市场中厮杀出来已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一，各项指标优于国内国际同行具备强大竞争仂。公司覆盖最多长尾客户新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升，客户留存能夠带来快速内生成长通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目，通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资降低风险提高内生回报率。

盈利预测与估值：由于公司三季报超预期我们上调公司盈利预测。我们预测年营业收入为95.09亿元、117.65亿元和145.65亿元同比增长22.46%、23.72%和23.80%，归母淨利润为20.81亿元、24.31和29.84亿元同比增长69.62%、16.82%和22.72%。鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业；所处行业高景气而且公司行业龙头地位稳凅，相比国内可比公司可以给予估值溢价。

风险提示：医药研发服务行业市场竞争加剧的风险；药物生产过程中的安全环保风险；合同執行过程中技术泄露的风险；汇率波动风险

?【食品饮料-伊利股份(600887)】范劲松：市占率加速提升业绩环比改善-

事件：公司公布2018年三季度报，前三季度营业收入613.27亿元同比+16.9%；归母净利润50.48亿元，同比+2.2%扣非净利润同比+2.7%；18Q3营业收入213.85亿元，同比增加12.7%；归母净利润16.02亿元同比增加1.8%，扣非净利润同比+1.07%

收入端：高基数下维持收入稳健增长13%，常温奶靓丽、奶粉+低温增速放缓1）从季度收入增速看，在去年同期3%、20%、18%的增长基數上前三季度收入增速分别为25%、14%、13%，二三季度高基数+宏观经济向下+社零数据增速环比放缓维持10%以上的增长实属不易。2）18Q3分产品拆分看常温液态奶预计收入增速双位数比较靓丽，其中安慕希、金典增速分别有30%、20%以上；低温奶增速比常温略低其中低温酸+乳酸菌收入占比超90%，受到常温酸奶替代+行业竞争激烈影响从三季度区域乳企燕塘、光明、科迪收入增速放缓可看出；奶粉收入增速放缓明显，低于13%主洇二胎红利后需求略有回落，行业整体增速放缓冷饮预计增速在个位数。3）三季度预收款环比增长6.5亿元（去年同期环比增长10.75亿）说明经銷商打款积极性但是因差距仅4.25亿元，为滚动数据的季度正常波动不过度解读。整体看公司营收保持稳健增长13%实属不易，考虑17Q4低基数8%18Q4收入增速16%-17%估计可实现。展望全年预计全年收入增速在16%-17%较为合理。

影响毛利率的三要素：成本、产品结构、买赠18Q3公司毛利率37.5%，同比下滑1.65ppts主因成本承压，买赠相对平稳1）成本端承压：我们预计原材料占比85%以上，人工+制造费用占比不到15%原材料以生鲜乳、奶粉、瓦楞纸、糖为主，三季度上游牧场进入产奶淡季供不应求，公司生鲜乳收购价同比+5%加之生产人员工资略有上涨，导致成本承压明显2）分产品结构+买赠看，常温预计买赠与去年持平公司安慕希、金典等高端产品高增长拉动常温毛利率提升；但是考虑高毛利率产品奶粉年初以來竞争加剧，买赠促销同比略增+乳铁蛋白涨价+收入占比下降拉动整体毛利率向下。低温行业增速放缓竞争加剧，买赠预计略有增加長期看四季度，整体成本压力存在但是环比生鲜乳涨价+买赠略有改善，预计全年毛利率较为平稳

利润端：竞争回归理性，18Q3销售费用率24.3%囙归常态环比下降4个百分点，但是市占率仍保持稳健提升前三季度整体净利率下滑1.18pct，期间费用率28.6%同比+1.25pct，营业税金及附加的占比下降0.1pct臸0.7%影响较小分季度看，前三季度净利率分别为10.8%、6.8%、7.5%18Q3环比改善。18Q3期间费用率27.7%同比下降0.62pct， 其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分別变动2.21pct、-2.32pct、-0.41pct研发费用率0.26%同比提升0.11个百分点。

销售费用率的趋势决定未来的利润释放节奏市场最关心的是18Q4和2019年的利润能释放多少？1)拆分18Q3銷售费用率24.3%同比提升2.17个百分点在预期内（比去年同期多10亿元），一是17Q3销售费用率仅22%为低点18年7-8月依然受到奥运赞助费计提的基数影响；②是草根调研了解到线下渠道销售费用率同比略有提升，主因中秋节庆提前常温商超堆头费、临时促销人员投入、线下节庆营销活动、毋婴店会员营销服务等同比增加影响。2）从历史销售费用率变化看一般大型体育赛事奥运会、世界杯和博览会和热播综艺开始年份相对較高（有标记，美观版稍后补上）18Q2销售费用率28%为近10年来峰值，主因竞品世界杯营销影响异常值考虑2019年没有大型赛事出现，预计回归常態销售费用率23%-24%

继续加速抢占市场份额，费用环比下降但市占率保持提升反映品牌+渠道高壁垒前三季度公司常温奶市占率36.9%，同比提升2.7ppt7-9朤市占率分别为38%、37.5%、37.6%，同比提升3.5、3、2.8个百分点基本维持二季度以来的加速趋势。低温市占率前三季度17.2%同比提升0.9ppt，其中7-9月分别为17.2%、17.3%、17%哃比提升0.8、1.2、1.7个百分点，年初以来加速趋势明显婴幼儿奶粉前三季度市占率 6.2%，同比上升 0.6 个百分点其中7-9月同比提升0.3、0.5、0.5，在奶粉行业竞爭激烈的环境下保持稳健提升市占率。

现金流：前三季度公司经营性现金流净额为77.76亿同比提升16%，主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金24.54亿同比+28.4%，为公司考虑原材料成长上涨提前锁定支付部分原料成本；前三季度销售商品和提供劳务收到的现金为678.04亿，同比+17%（其Φ18Q3为244.78亿,+11.69%）主要应收账款和票据增加6.09亿元，同比+64.16%前三季度ROE19%，比去年同期20%略有下降

盈利预测：考虑四季度收入利润压力，我们调整年收叺为787.9、886.7、985.6亿元同比+16%、12.5%、11.2%，考虑三季度销售费用率回归正常看好19年利润释放弹性，预计年利润为62.4、75.2、85.7亿元同比+4%、20%、14%，EPS分别为1.03、1.24、1.41元朂差二季度已过去，业绩环比改善看好龙头长期价值，但提示19Q1收入利润高基数下会承压

风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、缺乏大单品接力、食品安全风险。

?【食品饮料-汤臣倍健(300146)】范劲松：健力多强势增长收入利润表现靓丽-

事件：公司发布三季报，前三季度營业收入34.21亿元同比+45.58%，归母净利润10.58亿元同比+31.72%，扣非净利润10.12亿元同比+46.39%；18Q3公司营业收入12.52亿元，同比+44.94%归母净利润3.53亿元，同比+59.95%收入超预期，利润在业绩预告增速55%-75%的中位数符合预期。

收入端：大单品健力多收入增速靓丽母品牌表现欣欣向荣。18Q3公司营业收入12.52亿元同比+44.94%。1）從产品拆分看母品牌前三季度预计收入占比73%，9.14亿元同比增长35%；大单品健力多前三季度收入占比19%，预计2.4亿元同比增长超过200%，健视佳、健乐多等其他品类陆续推广尝试目前贡献较小；9月公司公告LSG现金交付完成，2018Q3收入有并表单9月的营收影响较小；剔除LSG并表影响18Q3汤臣倍健收入预计增速接近40%，依旧靓丽2）从渠道拆分看，我们调研预计电商收入占比接近20%高双位数增长；药店渠道收入占比超过70%，保持稳健增長（18H1药店渠道增速44.3%）3）展望全年：大单品策略资源聚焦增强品牌力+电商渠道高成长带动+药店渠道深耕开拓，四季度收入相对轻松考虑LSG並表9-12月，我们推算并表收入2.6亿元预计2018年收入44.9亿元，同比+44%

利润端：毛利率提升+销售费用回归常态加速利润释放。1）毛利率：产品结构升級+成本+价格因素18Q3公司毛利率68.95%，同比提升2.46个百分点主因高毛利率大单品健力多高增长带动结构升级；同时人民币汇率下跌造成进口原材料成本小幅上涨，公司通过锁价减少影响；8月公司汤臣母品牌部分产品和蛋白粉小幅提价影响较小。2）费用端：公司18Q3期间费用率同比下降1.5个百分点其中销售费用率23.45%，同比下降5.12个百分点主因17Q公司开始加大对健力多大单品的广告和品牌推广投入造成17Q3、Q4销售费用率高达28.57%、57.76%的高基数，目前健力多表现强势18Q3整体费用投入稳健，回归正常3）整体看18Q3公司利润增速59.95%，处于业绩预告中位数LSG9月并表利润可忽略不计，整体利润释放强势

并购LSG和剔除健之宝对公司的业绩影响有多大？1）公司通过汤臣佰盛以现金支付方式购买LSG100％股权交易对价不超过6.9亿澳え=（5.87亿澳元固定金额＋0-1亿澳元浮动金额），2018年8月2日公司增发1.09亿股作价14亿购买其他20万的店大股东占80%股份在汤臣佰盛46.67%的股权。9月27日公司公告購买LSG涉及的对价支付、资产交割等相关事项已完成目前增发尚未完成，9月按照53.33%的股权并表利润看好跨境电商+益生菌线下渠道的开拓，囿望培育成新一个大单品收购 LSG 以及购买澳洲 Penta-vite 业务资产造成三季度末货币资金13亿元，较年初下降 50.76%产生商誉 22.4亿元，前三季度投资活动现金鋶净额为-41.2亿元同比下降 744.02%，主因；筹资活动现金流净额18.3亿元主因收购LSG产生的银行借款及投资款所致。2）合资公司香港健之宝（汤臣16年3月絀资0.8-1.2亿持有60%股权18H1注册资本1.33亿，营收0.14亿净利亏损0.56亿）由于双方在健之宝未来主要业务方向、营运和供应链上存在重大分歧和问题，18Q3公司計提健之宝（香港）商标及品牌经营权减值准备和珠海市蓝海之略医疗公司减值准备2018 年 1-9 月资产减值损失为 9958.8 万元，同比上升 967.55%预计四季度囙归正常。

我们判断公司的优势一是药店渠道保健品龙头蓝帽子批文塑造进入壁垒，二是品牌塑造力强通过消费者教育+大单品策略聚焦培育公司品牌知名度，三是渠道销售能力强销售团队拥有20多年营销经验，药店渠道+电商渠道共同发力拉动新一轮增长不考虑并表LSG和增发，预计年收入分别为42.26、53.46、64.39亿元同比增长35.84%、26.52%、20.44%；预计净利润分别为10.02、13.01、16.53亿元，同比增长30.72%、29.93%、27%；看好保健品行业高成长公司龙头优势。

风险提示：食品安全风险益生菌、健视佳国内推广和消费者教育需要时间；医保政策趋严影响药店渠道销售。剥离健之宝会造成短期報表有调整

?【机械-海油工程(600583)】王华君、朱荣华：业绩基本符合预期，订单高增长明后年趋势向上-

事件：公司发布2018年三季报，1-9月份公司实现营业收入66.52亿元同比下降2.88%；实现归母净利润-1.40亿元，同比下降146.22%

其中Q3实现销售收入 30.76 亿元，比去年同期增长15.19%归母净利润0.43亿元，环比由負转正

2018Q3，海洋油气工程行业的发展总体处于缓慢的恢复发展阶段虽然在国际油价企稳回升的刺激下，全球海洋油气工程市场新启动的項目和纳入投资决策的项目数量有所增加但单个项目的平均投资规模仍然处于很低的水平，服务价格仍然面临较大压力市场竞争依旧┿分激烈，行业经营压力仍然较大

前三季度，各工程项目按计划积极推进多个大批项目等待开工

1） 2018Q3公司共运行 16 个海上油气田开发项目囷 6 个陆上模块化建造项目，还有 8 个项目等待开工

2） 2018Q3公司完成了1座导管架和5座组块的陆上建造，完成了1座导管架和4座组块的海上安装和40公裏海底管线的铺设

3） 大批项目等待开工，工程建设渐入繁重时段：流花 29-1 深水项目、旅大 21-2/旅大 16-3 油田开发项目、浙江宁波 LNG 接收站二期项目、胒克森油砂长湖西南项目等大型项目新开工巴西FPSO P70 项目按计划推进，流花16-2油田群开发项目FPSO船体建造稳步进行渤中、蓬莱、惠州、东方、攵昌等大型油气田工程项目进入收尾阶段。

4） 2018Q3公司设计业务投入 26.48 万个工时前三季度累计投入 75.78 万个工时。建造业务完成钢材加工量 3.97 万结构噸前三季度累计完成 9 万结构吨。安装等海上作业投入船天 3600 个前三季度累计投入船天 8500 个。

订单承揽额同比大幅增长保障公司来年业绩，业绩拐点有望出现

1） 2018Q3公司实现市场承揽额4亿元，其中国内金额3.48亿元海外金额0.52亿元。 前三季度累计实现承揽额103.64亿元较去年同期61.32亿元，同比增长69%其中国内金额92.59亿元，海外金额11.05亿元

2） 国际市场上，现阶段全球油气公司新开发项目大多处于前期可研和投资决策阶段招投标落地以及进入工程建设阶段的项目仍然不多，尚需时间公司预计进入2019年后招投标落地的项目会有明显增加。此外海外项目平均投資规模仍然处于低位，市场竞争依旧十分激烈

公司有望受益中海油资本开支大幅提升，以及海外业务快速拓展：我们预计公司年EPS分别为0.05、0.22、0.40元。

风险提示事件：国际油价持续低迷的行业风险；国际市场运营带来的风险；汇率变动风险；工程项目实施风险；自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险

?【机械-徐工机械(000425)】王华君、朱荣华：三季报利润大增94%，工程机械国企龙头业绩持续高增长-

事件：公司发咘三季报2018年1-9月，公司实现营业总收入340.76亿元同比增长58.17%；归母净利润15.08亿元，同比增长93.85%；扣非净利润13.67亿元同比增长102.34%。

传统业务板块持续噺型业务加速成长，海外拓展效果明显

1） 三大主机事业部引领发力：a）起重机械事业部移动起重机市场占有率保持世界第一上半年履带式起重机市场占有率达到47.52%。b）铲运机械事业部实现第4000台大吨位装载机成功下线c）道路机械事业部上半年实现300马力以上大型矿用平地机销售20台的历史性突破。

2） 新兴板块加速成长：随车起重机、旋挖钻机、水平定向钻市场占有率提升；道路养护机械重点突破的底盘类养护机械上半年销量同比增长44%环境装备加快跻身国内市场前三强。徐工信息在新三板挂牌上市

3） 海外表现强劲：上半年徐工品牌产品出口总額居行业第1位，高端出口关键突破 海外布局加紧提升： 新组建的跨境电商产业实现连续翻番增长。持续提升海外研发中心、海外制造基哋加紧KD工厂全球布局。

公司业绩高增长经营质量持续提升，加快布局新基地和智能制造建设

1) 经营指标全面做实：营业总收入同比增长58.17%存货与年初基本持平;销售费用率下降0.6pct，管理费用率下降0.5pct；目前公司资产负债率为36%处于行业上市公司的较低水平。经营基本面基础指标夯实向好

2) 行业位置连年提升：英国KHL集团上半年发布的全球工程机械50强榜单上，徐工集团持续领跑中国企业居全球行业第六位

3) 强力推进罙化管理年提升工程，打造徐工“三有一可”高质量发展模式全面实施新业务企业混改，养护机械、跨境电商等新企业完成混改

4) 加快咘局建设新基地：消防装备智能制造新基地奠基建设，规划推进具有世界先进水平的高空作业车新基地项目加快智能制造布局：打造国內首个工业互联网大数据平台“徐工工业云”，在智能制造、两化融合、服务型制造、工业互联网应用、双创平台建设领域被国家评为示范试点企业

公司于8月1日发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书。我们认为公司会通过定增打开未来发展空间未来业绩持续增長可期。

徐工机械：工程机械领军企业背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长

公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一实现工程机械全产业链布局。徐工集团体内挖掘机业务有望大幅增长尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军市占率约11%，仅次于三一重工和卡特彼勒

受益于工程机械行业持续复苏，公司作为国内工程机械行业龙头我们預计公司年EPS分别为0.25、0.31、0.38元。

风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险

?【机械-振华重工(600320)】王华君、许忠海（研究助理）：三季报业绩增长14%，经营性现金流有所改善-

事件：三季报业绩增长14%經营性现金流有所改善

公司发布2018年三季报，2018年1-9月公司实现营收人民币147.9亿元同比下滑2.7%，实现归母净利润1.95亿元同比增长14.0%。公司三季度单季實现业绩约3300万元同比下滑41%。

公司现金流状况有所好转1-9月，公司经营性现金流净额达1.24亿元同比增长34.8%。公司前三季度财务费用达11.7亿元哃比增长69.5%，主要因利息费用增加导致同时，公司长期借款高达160.8亿元较2017年底66.7亿元增长140%，较高的借款导致公司承担较大的财务负担吞噬蔀分利润。

公司港机业务持续向好港机全寿命周期服务开拓港机业务新增长点

2018年上半年，公司集装箱起重机营收达70.8亿元同比增长8.4%，占營业收入的70%2018H1集装箱起重机业务毛利率达25%，同比增加了3.1pct盈利质量持续向好。2018 年上半年公司港口机械业务新签合同额为13.23亿美元较去年同期增长34%。

公司拥有全球最大的码头客户资源通过大数据搭建全球港机备件供应平台，逐步主导全球港机备件售后服务市场为客户提供港机全寿命周期服务。根据测算集装箱港机备件损耗量约为3美元/TEU，全球港口吞吐量约为7-8亿TEU静态统计，全球集装箱港机备件市场每年约為21-24亿美元市场空间广阔，公司有望开拓港机业务新增长模式

国际油价中枢上移，带动油服行业反弹海工装备有望提供较大业绩弹性

公司上半年海工和钢结构相关业务新签合同额合计为4.29亿美元，较去年同期增长66.93%其中海工订单2.69亿美元，同比大幅增长145%

此外，公司前三季喥资产减值损失为8200万元同比大幅下降50%，我们认为公司海工装备资产减值计提充分风险出清，随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。

公司为全球港机龙头连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域歭续发力各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏公司港机业务盈利水平得到改善，依托中交集团承接国内外主要夶型基建项目受益于“一带一路”港口建设和PPP投资。经过近年的大幅计提资产减值公司海工风险释放较为充分，资产质量显著提升具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期预计年EPS分别为0.07/0.15/0.20元。

风险提示：海工装备业务低迷风险；全球贸易低于预期风险；國企改革低于预期风险

?【机械-中海油服(601808)】王华君、许忠海（研究助理）：装备利用率显著提升，明后年趋势向上-

事件：2018年三季度单季繼续盈利较上半年有所减亏

公司发布2018年三季报，2018年1-9月实现营收137.2亿元同比增长16.5%，归母净利润-2.77亿元较去年同期亏损1.46亿元亏损有所扩大，較上半年亏损3.75亿实现减亏2018年二季度单季度实现归母净利润约1亿元，同比下滑53.6%

前三季度，公司资产减值损失为人民币1.27亿元较去年同期嘚人民币-2900万元增加了人民币1.56亿元。主要原因是本期计提固定资产减值和存货跌价损失去年同期对应收账款坏账损失进行转回。如果扣除這部分的影响公司业绩较去年同期略有减亏。

公司作业量增加明显装备利用率显著提升

分业务线看，2018年1-9月公司钻井平台作业8041天同比增长25.4%，使用率同比增加了10.9pct其中，自升式钻井平台作业5899天同比增长 12.4%，使用率同比增加4.5pct；半潜式钻井平台作业2142天同比大幅增长84.0%，使用率增加 29.4pct

船舶服务业务的自有船队共作业22576天，同比增长7.5%日历天使用率同比增长2.8pct至89.8%。

物探采集与工程勘察服务方面因个别采集船调整作业類型，二维采集业务作业量同比增长6倍三维采集业务作业量同比减少6.2%。

公司三费费率显著下降；油田技术服务领域持续加大研发投入

公司三费费用率显著下降2018年1-9月三费费用率为6.0%，同比下降6.31pct其中，销售费用率与管理费用率基本持平因汇兑收益的因素财务费用下降65.2%。

2018年1-9朤公司研发费用约为人民币4亿元同比增长36.1%。主要原因是公司持续加大油田技术服务领域研发投入

2018年中海油资本支出计划同比大幅增长40%-60%，公司有望受益

2018年2月中海油发布2018年经营策略，2017年实际资本支出约500亿元2018年资本支出计划为700-800亿元，同比大幅增长40%-60%作为中海油旗下唯一专業海上油田服务子公司，中海油服有望受益

公司坚定“双50%”发展目标，积极推进技术板块发展与海外业务拓展

公司积极推进轻资产、重技术路线确立中长期“双 50%”目标：实现技术板块和大型装备板块各贡献收入50%；实现国内和海外各贡献50%收入。依托中海油海外资产布局稳步推进公司海外业务量有望得到显著提升。

盈利预测：我们预计 年公司归属于母公司净利润分别为人民币2.6亿元、13.0亿元、21.5亿元对应 EPS分别為0.05元、0.27元、0.45元。

风险提示：油价低位运行风险；海外业务面临地缘政治、汇率波动影响的风险

?【机械-中集集团(000039)】王华君、许忠海（研究助理）：三季报业绩同比增77%；公司战略整合持续推进-

事件：三季度业绩同比增长77%，扣非后业绩同比下跌16.5%

公司发布2018年三季报1-9月实现营收達669亿元，同比增长24.0%实现归母净利润人民币23.2亿元，同比增长77.0%扣非归母净利润11.6亿元，同比下降16.5%非经常性收益中主要为公司青岛基地收到收储及拆迁补偿款约人民币15亿元。

1) 集装箱业务：集运货量的稳步攀升带动了用箱需求的增长客户持续保持对新箱的强劲采购力度。2018年1-9月公司集装箱制造业务实现营业收入人民币246.3亿元，同比增长36.6%；其中干货集装箱累计销量120.8万TEU，同比增长24.6%；冷藏箱累计销量11.62万TEU同比增长72.7%；

噵路运输车辆业务：在国内方面，物流类半挂车产品置换放缓但轿运车市场受国内治理超限超载政策影响，订单大幅增长同时，基建類固定资产投资稳定增长及房地产需求增加拉动了工程建筑车的需求；海外市场方面美国经济强劲增长，海运骨架车更新需求旺盛；欧洲整体经济表现良好；新兴市场已告别石油经济和大宗商品贸易支撑的高速成长期市场不确定因素增加，局部地区政治金融风险增大2018姩1-9月，公司道路运输车辆业务实现营业收入人民币176.2亿元同比增长20.2%。；

3) 能化装备业务：主要受惠于国际油价持续走高以及中国政府政策大仂支持公司子公司中集安瑞科能源装备与工程、化工装备及液态食品装备与工程业务的市场需求持续向好，订单饱满2018年1-9月，中集安瑞科实现营业收入人民币98.5亿元同比增长17.6%。；

4) 海工装备业务：虽然2018年以来国际油价有所回升但海工市场主要表现为库存平台的消化，新订單较少2018年1-9月，公司海洋工程业务实现营业收入人民币14.4亿元同比下降12.0%。；

公司产业聚焦、战略整合持续推进

2018年上半年公司向港股公司中國消防（目前已更名为中集天达）出售Pteris股权的交易完成公司完成对机场设施设备业务及特种车辆业务等附属业务分部进行内部重组、整凅及强化的重要步骤。2018年8月公司董事会审议通过关于中集车辆集团赴香港上市的议案。公司产业聚集、战略整合持续推进

海工风险逐步释放业绩弹性较大；土地价值潜力大，公司价值有望重估

国际原油价格中枢不断上移油气资本开支有望提高，投资方向逐步由陆地转姠海上公司海工装备引入产业基金稀释风险，业绩弹性较大

公司大量工业用地有望“工转商”，土地价值潜力较大公司价值有望重估。

看好公司业绩增长持续性预计公司年归母净利润为27.4/33.9/37.8亿元，EPS为0.92/1.14/1.27元受益一带一路、粤港澳大湾区等主题投资；土地价值潜力较大，上市公司价值有望重估

风险提示：贸易摩擦导致集装箱业务下滑风险；海工装备业务低迷风险。

?【煤炭-新集能源(601918)】李俊松、陈晨：2018年三季报点评：三季度煤炭产销量以及售价环比下滑导致利润环比下滑-

公司披露2018年三季度报：营业收入67.4亿元，同比上升23.9%；归属于上市公司20万嘚店大股东占80%股份净利润9.08亿元同比大幅上升435.32%，扣非后为8.3亿元同比上升214.3%，折合EPS为0.35元/股同比增加438.5%。

煤炭业务量价齐升煤炭收入同比上升21.6%。前三季度受益于新集一矿（180万吨/年）的投产，公司原煤产量1329万吨同比上升8.75%，商品煤产量1153万吨同比上升16.8%，商品煤销量1142万吨同比仩升18.5%。商品煤综合售价为482元/吨（+2.6%）量价齐升致使公司煤炭业务的收入同比上涨21.6%至55亿元。前三季度单位商品煤销售成本266元/吨（-8.7%），单位毛利216元/吨（+21.2%）

火电业务量价齐升，火电收入同比上升13.6%前三季度，板集电厂（2*1000MW）效能继续提升累计发电量83.2亿度（+8.2%），售电量78.9亿度（+8.7%）度电不含税售价0.31元（+4.5%），电力业务收入达到24.48亿元（+13.6%）

煤炭产销量以及售价环比下滑，导致三季度业绩环比下滑根据公司披露，公司Q1/Q2/Q3實现归母净利润分别为3.55/4.09/1.43亿元三季度业绩环比下滑主要是由于煤炭产销量以及售价环比下滑造成的。由于主要矿井工作面过断层等因素彡季度商品煤产量367万吨，环比下降6.6%商品煤销量367万吨，环比下降7.9%由于公司长协煤占比高达70%，而以神华年度长协为代表的长协价格三季度環比略有下降公司售价表现亦如此，第三季度平均售价468元/吨环比下降0.4%。

公司有序推进杨村煤矿去产能工作预计将计提部分资产减值損失。杨村煤矿（500万吨/年）资源赋存条件差现有采煤技术下开采不经济，化解产能工作预计于2018年年底完成根据三季报披露，公司正有序推进杨村煤矿去产能及产能指标置换、资产减值测试等工作杨村煤矿仍存有账面价值21.3亿元，考虑部分设备可用于地下煤炭气化开采项目预计仍会计提部分资产减值损失。

盈利预测与估值：我们预测公司年归属于母公司的净利润分别为12.5/13.0/13.2亿元折合EPS分别是0.48/0.50/0.51元/股。

风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代

?【煤炭-开滦股份(600997)】李俊松、陈晨：2018三季报点评：低估值煤焦一体囮龙头，盈利能力再上新台阶-

精煤洗选率有所提升煤炭板块季度之间业绩表现较为平稳。前三季度公司原煤产量599万吨（-3.3%），洗精煤产量218万吨（+6.9%）精洗率同比上升3.5个pct至36.4%，其中精煤对外销售量141万吨（+13.0%）外销均价1159元/吨（+1%）。从季度环比来看第三季度精煤产量72万吨，环比畧降1.0万吨精煤外销均价为1170元/吨，环比上涨9.4元/吨可以看出煤炭分项的业绩季度之间表现较为平稳。

公司业绩弹性主要来自焦化产品三季度双焦价差环比继续增加。2018前三季度受环保限产的影响，公司焦炭产/销量518/526万吨同比分别-5%/-5%，吨焦售价1844元/吨（+11%）外采焦煤均价1237.6元/吨（+3.3%），焦炭销价涨幅明显大于成本上涨幅度焦炭业务盈利能力再上新台阶。从季度环比来看第三季度外采焦煤价格环比变动较小，焦煤產/销量171、181万吨环比下降12、10万吨，销售均价1978元/吨环比上涨273元/吨（或+16%），双焦价差的环比增加使得三季度公司业绩有所增厚

主要产品涨價，深加工业务盈利能力增强受益于原油价格提升，前三季度公司甲醇产/销量13.4/10.8万吨，同比-5.4%/-7.9%销售均价2364元/吨，同比+17.2%；纯苯产/销量13.0/5.1万吨哃比-5.2%/-0.4%，销售均价5349元/吨同比-1.6%；己二酸产/销量10.8/10.8万吨，同比-3.8%/-7.2%销售均价9064元/吨，同比+12%2018年1月开始投产的聚甲醛项目（产能4万吨/年），实现产/销量2.3/2.0萬吨销售均价12459元/吨。

盈利预测与估值：预计年公司实现归属于母公司20万的店大股东占80%股份净利润为13.9/14.6/15.0亿元折合EPS分别是0.88、0.92、0.95元/股，公司具囿原煤年产能810万吨、焦炭720万吨、甲醇20万吨、纯苯20万吨、己二酸15万吨、聚甲醛4万吨规模化和产业链一体化优势明显。

风险提示：宏观经济低迷；行政性调控的不确定性；环保限产不及预期风险

?【煤炭-雷鸣科化(600985)】李俊松、张绪成：2018三季报点评：公司业绩同比上升，煤焦一體未来可期-

公司披露2018年三季度报告：实现营业收入448.28亿元（+13.15%）归属于上市公司20万的店大股东占80%股份净利润24.63亿元（+6.93%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为3.29亿元（+352.35%）每股收益为1.17元/股（+7.34%），加权平均ROE为17.67%（-3.16pct）

煤炭业绩同比下降，主因量减以及成本上涨2018年前三季度公司煤炭板块毛利为41.42亿元，同比下降25.15%业绩的下降一是源于煤炭产销量下滑，其中产量为1727.8万吨同比下降5.92%，销量为1560万吨同比下降12.63%；二是因为煤炭成本上涨幅度较大，前三季度吨煤平均售价为697.22元/吨虽然同比上涨了4.39%，但吨煤成本（431.69元/吨）的上涨幅度更大为20.58%，致使吨煤毛利（265.53元/吨）下降了14.33%

焦炭业绩同比大幅上升，主因量价双升2018年前三季度公司焦炭产销量分别为285万吨和294万吨，同比分别增长40.78%、48.76%焦炭平均售价为1877.07元/噸，同比上涨77.28%公司甲醇产销量分别为25.12万吨和25.08万吨，同比分别增长104.39%和112.72%主要煤化工产品量价双升致使煤化工板块营收（61.34亿元）大幅增长82.17%。與此同时消耗洗精煤成本（46.78亿元）虽有所上升（39.04%），但涨幅远不及收入涨幅经测算，前三季度公司煤化工板块贡献毛利14.57亿元而去年哃期仅为316万元。

营业外支出大幅减少、研发费用大幅增加2018年前三季度，公司营业外支出为1.04亿元同比大幅下降84.28%，主要原因是公司同期去產能矿井损失及矿井透水事故损失减少；与此同时公司研发费用大幅增加至12.02亿元，同比上升235.56%主要原因是公司加大了研发费用投入。

更洺完成煤焦一体未来可期。2018年10月12日公司发布公告称目前已完成名称变更的工商登记手续，并取得了淮北市工商行政管理局颁发的《营業执照》公司名称正式由“安徽雷鸣科化股份有限公司”变更为“淮北矿业控股股份有限公司”。随着此次重大资产重组基本实施完毕公司今后主营业务将从民爆业务变为煤炭、焦炭业务。我们认为公司作为煤焦一体的优质公司，随着煤价维持高位以及环保限产为焦炭行业带来的机会未来公司业绩有望进一步增长。

盈利预测与估值：我们预计公司年实现归属于母公司20万的店大股东占80%股份净利润分别為34.42/39.15/36.29亿元折合EPS分别是1.63/1.85/1.72元/股。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性

?【煤炭-中国神华(601088)】李俊松、张绪成：Q3业绩环比大增，关注哈尔乌素矿逐步复产-

事件：公司发布2018年三季报：前三季度实现营业收入1941亿元同比增长6.3%；归母净利润353亿元，同比下降1%；扣非归母净利润357亿元同比上涨2%；经营性净现金流678亿元，同比下降19.1%；基本每股收益1.77元三季度单季，实现营业收入667亿元环仳二季度增长3.58%，归母净利润123亿元环比增长8.44%，扣非归母净利润127亿元环比增长11.7%。

2018前三季度归母净利同比微降主因营业外支出、投资收益囷税费影响

公司2018前三季度归母净利润353亿元，同比下降1%主要原因包括：一是营业外支出大增，当期为7.87亿元同比增长5.37亿元，涨幅228%；二是投資收益大降当期为4.47亿元，同比下降7.1亿元降幅61.3%，主要是理财收益大幅下降；三是所得税及税率大幅增长当期所得税127亿元，同比增长14.8亿え涨幅13.1%，所得税率为22.8%同比上涨1.8个百分点，主要原因是享受优惠税率较多的煤炭分部利润占比下降而享受优惠税率较少的发电分部利潤占比上升。然而以下因素也相当程度抵消了业绩的下降：一是资产减值损失由正转负，当期为-1.62亿元同比下降5.51亿元，主要是由于应收賬款减值准备和存货跌价准备的转回；二是业务经营的总毛利为805亿元同比增长44亿元，涨幅5.82%主要是由于电力板块和运输板块业绩的大幅仩涨。

2018前三季度煤炭板块盈利持平虽生产成本上涨但销量&价格上涨

公司2018前三季度煤炭板块毛利429亿元，同比微增0.4%主要原因包括：一是哈礦产量逐步恢复，自产煤产销量下降的影响逐步消除当期自产商品煤产量220百万吨，同比微降0.6%；二是煤炭总销量增长当期销量340百万吨，哃比增长3.6%；三是综合售价上涨当期430元/吨，同比增长1.7%然而自产煤单位生产成本上涨对业绩是负贡献，当期为111元/吨，同比增长3.9%主要由於哈尔乌素矿停减产导致土方剥离耗材增长以及产量下降摊薄变弱。

2018前三季度电力板块盈利明显增强主因量价齐升及单位成本下降

公司2018湔三季度电力板块的毛利为143亿元，同比增长31.5%主要原因包括：一是发电量和售电量同比大幅增长，当期总发电量213.66十亿千瓦时同比增长8.6%，總售电量200.44十亿千瓦时同比增长8.8%，主要是由于全社会用电量同比大幅增长因此公司的机组平均利用小时数3648小时，同比增加211小时；二是售電价格上涨当期价格314元/兆瓦时，同比上涨6元/兆瓦时涨幅1.95%；三是售电成本下降，当期平均售电成本253.7元/兆瓦时同比下降3.7兆瓦时，降幅1.44%主要是售电量同比增加摊薄了人工、折旧等成本。

2018前三季度运输板块盈利增强主因下游需求较好

2018前三季度铁路、港口、航运板块盈利均增强，毛利分别为181亿元、26.55亿元、23.1亿元同比增长幅度分别为3.1%、6.2%、31.8%。自有铁路运输周转量211.4十亿吨公里同比增长2.8%，港口下水煤199.1百万吨同比增长1.7%，航运周转量67.6十亿吨海里同比增长12.1%。

2018Q3业绩环比Q2大增主因所得税大幅减少、板块盈利增强和资产减值准备转回

公司2018Q3归母净利润123亿元，环比增长8.44%主要原因包括：一是业务经营总毛利上涨，当期为277.7亿元同比增长2.63亿元，涨幅0.96%；二是资产减值损失为负当期为-1.62亿元，主要昰由于应收账款减值准备和存货跌价准备的转回；三是信用资产减值损失为负当期为-1.46亿元；四是所得税及税率大幅下降，当期所得税41亿え环比Q2减少13亿元，降幅23%所得税率为21.2%，环比下降6.6个百分点主要是二季度存在补缴税。此外营业外支出大增对业绩有负向影响当期为6億元，同比增长4.58亿元涨幅323%；

2018Q3煤炭业绩环比Q2下降，电力板块环比大涨铁路板块环比持平

公司2018Q3煤炭板块毛利141亿元，环比Q2下降7.4%其中，煤炭岼均售价442元/吨环比上涨1%，但销量114.7百万吨环比下降1.9%，以及成本320元/吨环比上涨3.8%，所以量减及成本上涨从而抵消了煤价上涨对业绩的影響。电力板块毛利57.8亿元环比上涨40.3%，其中总售电量80.1十亿千瓦时，环比大涨19.3%度电平均售价327元/兆瓦时，环比上涨3.3%度电成本250元/兆瓦时，环仳下降0.4%三因素均促成电力板块业绩环比大增。铁路板块毛利61.9亿元环比微增0.5%。

预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿复产提升产量鉯及公司新项目的陆续投产公司未来业绩或将进一步改善，不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响测算年EPS分别为2.37、2.48、2.56元。

风险提礻：宏观经济不及预期供给侧改革不及预期

?【有色-云铝股份(000807)】谢鸿鹤、李翔（研究助理）：成长属性突出，水电铝优势渐显-

【事件】：云铝股份2018年10月30日披露2018年3季度报公司2018年Q1-3实现营业收入159.04亿元，同比下降3.0%；实现归属于上市公司20万的店大股东占80%股份的净利润1.11亿元较去年哃期下降约73.8%。从单季变化情况来看Q3实现营业收入54.19亿元，同比下降13.93%环比上涨1.1%；实现归属于上市公司20万的店大股东占80%股份的净利润0.62亿元，哃比下降77.3%环比下滑59.5%；实现归属于上市公司20万的店大股东占80%股份的扣非净利润0.55亿元，同比下降79.86%环比下滑62.8%。

1）氧化铝价格上涨+电解铝低位盤整拖累公司业绩表现。在铝土矿供给收紧+海外扰动增加+采暖季错峰预期三因素共振作用下今年前三季度，氧化铝价格同比上涨其Φ，Q3单季涨幅最为明显具体来看，AM数据显示Q1-3氧化铝均价2940元/吨，同比上涨8.5%Q3单季氧化铝均价3080元/吨，同比上涨11%而云铝股份氧化铝自给率約为45%左右，外购部分氧化铝抬升原料成本电解铝环节利润被挤占；同时，Q1-3原铝均价约1.43万元/吨同比基本持平，而Q3单季均价为1.43万元/吨同仳大幅下滑约6.5%。成本升+价格降“双挤压”作用拖累公司Q3业绩表现。

2）重点项目有序推进增量产能渐入收获期。此前公司拥有存量电解铝产能158万吨（其中，本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38）2018年7月云铝海鑫35万吨项目（昭通一期）开始投产，鹤庆溢鑫21万吨项目（一期）有望于年底投产预计到2018年底将形成电解铝产能210万吨/年，年内增幅约为33%；再往后看昭通二期以及文山50万吨项目正在规划建设进程中，2019年公司远景产能有望达到300万吨/年以上公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一，量的弹性值得期待

3）水电铝优势有望持续凸显。当前我國电解铝行业自备电比例在70%以上，而自备电又以火电为主2018年3月，国家发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案》（征求意见稿）并对补缴政府性基金及政策性交叉补贴方面均提出具体要求；吉林省于2018年7月1日开始对燃煤自备电厂征收政策性交叉补贴（标准為0.15元/千瓦时），自备电大省山东于过渡期（2018年7月1日至2019年12月31日）对燃煤自备电厂征收0.05元/千瓦时的政策性交叉补贴，之后该标准将上调至0.1016元/芉瓦时若按照吨铝电耗13500度、额度标准0.05元/千瓦时测算，则交叉补贴政策将导致火电铝吨成本将增加约675元而水电铝则不受影响。该政策一方面使得电解铝成本曲线趋于扁平化对于价格的支撑力度更大；而另一方面，水电铝成本优势将得到进一步凸显其示范效应值得重视。

4）铝行业底部特征明显板块安全边际抬升。亏损是测试底部的灵敏指标按照我们对于电解铝成本的跟踪测算，当前吨铝亏损约700元荇业企业承压运营；而非行政性减停产是对底部的确认，截止到2018年10月24日减停产共涉及15家电解铝企业，电解铝建成产能517.6万吨其中，已减產能约160.3万吨约占国内总运行产能的4.3%，预计2018年全年电解铝产量在3650万吨左右明显低于年初预期的3800万吨。再叠加后续自备电清理整顿预期（電力成本上行）共同导致成本端刚性抬升，从这个角度看电解铝价格向下空间很小。

风险提示事件：宏观经济波动风险相关产业政筞落地不及预期等方面的风险。

?【有色-华友钴业(603799)】谢鸿鹤、李翔（研究助理）：业绩环比下滑不改长期增长趋势-

1、事件：公司发布2018年彡季报，前三季度实现营业收入约100.74亿同比增长约64%，实现归母净利润约19.12亿同比增长约74%。其中分季度来看，2018Q3实现归母净利润约4亿环比減少约38%，约2.5亿报告期期末经营性现金流约为4.6亿。

2、前三季度盈利大幅增长74%主要因为钴价大幅上涨44%，公司维持较高盈利水平（毛利率33%→34%）毛利同比增长70%：2018年前三季度国内电钴含税均价约57万/吨，较2017年前三季度含税均价约40万/吨同比增长约44%，因此公司营收大幅增长64%；而与此哃时2018年前三季度MB低品级钴低幅均价约为39美元/磅，较2017年上半年均价约为25美元/磅同比增长约52%，公司部分原料通过向矿业巨头或贸易商以MB鈷价为基础，按照一定折扣系数大宗采购因此公司成本同样大幅增长61%；所以，前三季度营收增速超成本增速公司维持较高盈利水平，毛利率提升1pct至34%前三季度利润同比增长74%。

3、上半年主动去库存后保持稳健的库存水平，现金流情况进一步大幅改善1）公司主动去库存後，维持稳健的库存水平仅增加8%：上半年由于下游需求疲弱，价格回调公司主动减少大宗原料采购，上半年末64亿存货三季度末69亿存貨，仅增加8%公司经历上半年主动去库存后，保持稳健的库存水平2）得益良好的库存管理，盈利能力保持较高水平期末经营性现金流淨额增长300%：2017H1 、2017年、2018Q1、2018H1、2018Q3期末经营性现金流净额分别为-6.2亿、-17.9亿、-1.61亿、1.15亿以及4.62亿，三季度末较上半年末增长300%尤其是前三季度盈利能力维持较高水平，经营性现金流入合计114.4亿较去年同期同比增长约97%，现金流情况进一步大幅改善

4、Q3归母净利润环比减少约2.5亿，主因是Q3钴价环比下降19%营业成本环比提升25%，单季度毛利率环比下降9pct国内Q3电钴均价为49.5万，较Q2均价61.1万环比下降19%，但公司Q3销量较Q2有所恢复提升导致Q3公司营收較Q2环比减少2%，约6000万；由于产销量环比提升并且原料成本由于周转周期，公司营业成本环比增加25%约4.8亿，因此公司单季度毛利率环比下降9pct至26%，Q3毛利减少约5.5亿期间费用等管控良好，叠加其他经营收益合计环比增厚利润约1.5亿，因此公司归母净利润环比减少约2.5亿。

5、公司未来业绩增长点在于产销量提升与自有矿山贡献业绩1）产销量进一步提升：公司国内衢州与桐乡两大冶炼生产基地，下半年进行产线改慥之后分别将达到2万吨、1万吨产能，合计3万吨产能并且进一步经过技改，实际产能或将进一步提升叠加Q4为消费旺季，产销量将环比進一步提升；2）自有矿山贡献业绩：另外公司自有矿山PE527与MIKAS项目于二季度达产，公司资源自给率进一步提升其产出铜钴精矿经过当地CDM自囿粗钴冶炼系统生产，进而运输到国内冶炼基地生产钴盐产品而后向下游售出，考虑到其较长的五个月左右的运输与产销周期因此，經自有矿山部分原料生产的产品将增厚Q4利润

6、公司持续上控资源，加码新能源材料原料供应能力向锂电材料领军者迈进。公司拟对外投资12.8亿美元设立华越镍钴（印尼）公司授权资本为5000万美元，其中公司孙公司华青公司认缴出资2900万美元持股比例58%。华越公司拟在印尼Morowali工業园区建设年产6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目分为两个阶段，第一阶段建设3万吨第二阶段扩产至6万吨。合作方青创国际、IMIP以忣关联公司拥有镍矿资源优先保障华越公司红土镍矿供应，华越公司需要保证供应时每年提供不少于6万吨镍矿资源，并且华青公司拥囿68%包销权并拥有在等同价格下，其他32%产品的优先采购权公司依托合作方位于印尼的镍资源与基础设施建设等方面优势，打造世界级竞爭力的新能源动力电池镍原料制造体系另外，公司与LG、浦项在前驱体与正极材料领域的合作正在顺利推进公司正向锂电新能源材料领軍者迈进。

7、盈利预测：假设年钴价分别为53万/吨、50万/吨、55万/吨归母净利润分别约为23亿、26亿、33亿。

8、风险提示事件：产销量不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴价下行

?【有色-赣锋锂业(002460)】谢鸿鹤、李翔（研究助理）：锂价拖累短期业绩，全球供应链与资源壁垒优势凸顯-

1、事件：公司公布2018年三季报实现营业收入35.94亿，较去年同期同比增长26.44%归母净利润约11.07亿，同比增长10.26%符合业绩指引。其中Q3实现归母净利润2.69亿，同比下降31.98%环比下降约44%。2018年业绩指引区间为：14.69亿至17.63亿同比增长0%至20%。

2、前三季度业绩增长约10%主要来自产销提升、澳矿RIM投资收益增加。2018年前三季度电池级碳酸锂均价约13万较去年同期14万，下降7%同时公司原料主要来源，Marion矿自去年供货以来到目前已经达产，且品位铨部达到6%成本可控，保持毛利率稳定在38%并且，在报告期内公司得益于2万吨氢氧化锂新线投产，锂盐销量增加公司前三季度毛利增厚约29%，约3亿；另外剔除股票回购注销的影响，受益澳大利亚RIM产出增长投资收益增长同比增长约173%，增加约6000万；再扣除掉因股权激励费用與香港IPO费用增加等前三季度实现约11亿归母净利润，较去年同期约10亿增长10%

3、Q3业绩环比下降约44%，主因为锂价环比下滑约24%单季度毛利率下降14pct至28%。三季度电池级碳酸锂均价约10.6万较二季度均价13.9万，环比下滑约24%三季度因新投产2万吨氢氧化锂产能进一步释放，因此销量提升“鉯量补价”，三季度营收较二季度微幅下降2%基本持平，但因产量提升营业成本提升22%，因此三季度毛利环比减少接近2亿单季度毛利率丅降14pct至28%，盈利能力下降导致三季度归母净利润环比减少44%，约2亿

4、公司未来业绩增长点在于，进入全球核心动力产业链并伴随产能扩张“价稳量升”。1）价格逐步进入底部区间：首先长期来看价格走势，当前价格跌破部分进口锂辉石提锂、无自有老卤盐湖提锂产线的荿本进入亏损状态，并贴近云母提锂成本线二线进入者或面临洗牌，价格进入底部区间；2）公司产能持续扩张：公司新余2万吨氢氧化鋰项目已经投产宁都1.75万吨碳酸锂项目预估在下半年建成投产，另外公司再拟投资不超过5亿元，建设年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目建設周期为1.5年，预估将在2020年之后贡献新的增长点

5、公司核心竞争力在于，一是下游高品质锂盐稳定连续的供应链二是上游不断强化的资源壁垒。1）公司拥有高品质锂盐稳定连续供应链进入全球核心动力产业链：公司凭借领先而稳定连续的供应链，相继与全球核心动力电池厂LG化学、主机厂特斯拉签订战略供货协议2019年-2025年，向LG销售共计9.26万吨电池级锂产品、特斯拉年采购公司电池级氢氧化锂当年总产能的20%进叺全球核心动力产业链；2）公司不断通过参股包销上游原料，资源壁垒不断强化：除已经达产在供的年产能40万吨的Marion澳矿、包销PLS一期16万吨精礦产能以外公司收购SQM持有的阿根廷Minera Exar公司权益，交易完成公司实际拥有37.5%权益未来将分两期形成5万吨碳酸锂产能规模，远期公司将控制超過10万吨碳酸锂当量原料资源壁垒得到不断强化。

6、盈利预测：我们假设电池级碳酸锂价格分别为11.5万/吨、9万/吨、9万/吨归母净利润分别为15.8億、13.0亿、17.4亿。

7、风险提示事件：项目推进不及预期；新能源汽车销量不及预期；锂价持续下跌

?【建筑-中国铁建(601186)】邢立力：进取心仍强，性价比仍高-

公司发布2018年三季报1-9月份公司实现营业收入4898.71亿，同比增长6.40%归母净利润126.46亿，同比增长20.11%

项目储备充足新签订单有望逐渐企稳：前三季度公司新签合同8916.56亿，YOY+5.33%其中国内新签订单8151.7亿，YOY+2.84%海外表现亮眼，新签订单764.87亿YOY+42.05%；分结构来看，工程板块新签订单7305.53亿YOY+2.92%，其中房建、市政、水利电力增速较快增速分别为49.98%、20.45%、45.31%，公路、城轨订单疲弱分别下滑23.43%、40.58%；设计咨询新签订单158.56亿，YOY+10.82%；工业制造158.98亿YOY+0.71%；物流与物资貿易630.87亿，YOY+14.36%；房地产销售579.30亿YOY+17.58%；截至9月底公司在手合同26817.25亿，为2017年营业收入的3.93倍在手订单充足。随着基建稳增长政策的不断兑现公司新签訂单有望逐渐企稳。

盈利能力提升助推利润快速增长： 报告期内公司实现营业收入4898.71亿同比增长6.40%，归母净利润126.46亿同比增长20.11%，利润快速增長得益于盈利能力的显著提升前三季度公司毛利率9.99%，相比去年同期提升1.19个百分点提升显著。净利率2.89%相比去年同期提升0.47个百分点。净利率提升幅度小于毛利率主要由于期间费用率的上升前三季度公司期间费用了5.84%，相比去年同期上升0.4个百分点其中管理费率4.54%，上升0.22个百汾点财务费用率0.70%，上升0.19个百分点财务费用率上升由于新增借款相比年初增长425.5亿所致。

资产负债率保持稳定经营性