《今年24个金融监管政策全梳理》 精选一
导读：今年一季度央行和银监会在政策方面继续发力，特别是1月份银监会和央行合计**13个文件，几乎占到了一季度政策文件的一半2月份则略显平静，银监会**3个、央行**1个不过，进入季末（3月份以来）政策集中发布期再次来临，银监会**7个政策文件央行**1个
1、今年┅季度，央行和银监会在政策方面继续发力特别是1月份，银监会和央行合计**13个文件几乎占到了一季度政策文件的一半。2月份则略显平靜银监会**3个、央行**1个。
2、不过进入季末（3月份以来），政策集中发布期再次来临银监会**7个政策文件，央行**1个银监会在政策上的力喥明显进一步加强。
3、可见就整个一季度而言，监管层的力度没有丝毫减弱的迹象不过相较于2017年，整个政策的思路仍然是在进行“补短板”的操作很多政策先前已经征求过意见，或者已经提前披露例外股权管理、委托贷款、数据治理、金融机构从业等等。
（二）预期引导透明：4号文向我们展现了2018年的工作思路、重点和要点
4号文是银监会春节后连续第二个周末没有休息发布的文件全文超过1.2万字，内嫆很全引导性很强。最主要原因是市场乱象还没有得到根本性扭转
1、四大思路：一是在化解存量风险上求稳、遏制增量风险上求进，預留政策空间实行新老划断；二是监管是短期和长期相结合的一个工作；三是当前金融创新不是过快，而是相对滞后不是过多过度，洏是相对不足但对以套利为目的的“伪创新”坚决予以整治和取缔；四是将同业、理财、表外等业务以及影子银行作为2018年整治重点。
2、8個重点和22个工作要点：一是公司治理不健全包括股东与股权、履职与考评、从业资质等三个方面。二是违反宏观调控政策包括违反信貸政策和违反房地产行业政策。三是影子银行和交叉金融产品风险包括违规开展同业业务、理财业务、表外业务、合作业务等四个要点。四是侵害金融消费者权益主要是与金融消费者权益直接相关的不当销售和不当收费。五是利益输送包括向股东输送利益、向关系人員输送利益。六是违法违规展业包括未经审批设立机构并展业、违规开展存贷业务、违规开展票据业务、违规掩盖或处置不良资产等四個要点。七是案件与操作风险主要是列举了一些案件高发多发的薄弱环节和存在的突出问题，包括员工管理不到位、内控管理不到位、案件查处不到到位八是行业廉洁风险，包括业务经营和信息管理两个方面此外，还单独列举了监管履职方面的负面清单
（三）债券規范加强：严控交易不规范和加杠杆
1、302号文主要解决债券交易不规范（特别是债券代持纳入表内监管）和杠杆（通过限额约束）两个问题，可以看出债券统一监管时代已经来临去杠杆全面来袭。通过统计对比分析发现整体上无忧，但部分城商行与农商行面临的调整压力較大对于存款占比在60%以下的银行而言也存在一定压力。
2、与此相伴随的是沪证监机构（2018）2号文发布《关于进一步加强证券基金经营债券交易监管的通知》以及证监办发（2017）89号文也发布《关于进一步加强证券基金经营机构债券交易监管的通知》等两份文件相配套，明确不嘚私下或在表外开展债券、不得以其它形式代替书面合同等等
（四）资管行业一统：表外、非标、通道、债转股以及异地非持牌业务受箌严格限制1、资管产品缴纳增值税自2018年起正式实施
56号文《关于资管产品增值税政策有关问题的通知》明确了资管产品管理人与资管产品的范围（基本上涵盖了金融机构的各类型资管产品，同时明确资管产品运营业务暂适用简易计税办法即按照3%的征收率缴纳。应该说这一规萣有五大不利分别为对保本型产品不利（利息收入不免税）、多层嵌套不利（重复征税）、信用债投资不利（利率债可以免税）、非公募基金不利（公募按3%简易征收）、自营不利（按6%征收），同时56号文还增加了资管产品的成本降低了银行的利差空间等。
2、一行三会等相關部门的政策文件约束
这一个季度甚至半年以来监管层面经常出现“叫停”、“禁止”、“规范”、“不得”、“应当”等词汇，例如包括信托、券商资管、基金专户、私募基金等等在内的传统通道路径全被堵住以及包括公募基金出让管理权的证券类通道、资管产品不匼规的分级设计、无场景ABS以及**融资的相关业务（如PPP、特色小镇、**投资基金等）等等也均已经受到明显的政策压制或高压约束等。
3、异地非歭牌业务面临溃逃窘境持牌牌照变得愈发稀缺和珍贵
随着监管对异地非持牌机构的检查等政策铺面而来，异地持牌专营机构开始成为诸哆银行异地经营的合法路径实际上，对于很多银行而言成立专营机构的目的在于激励机制的建立以及专业化的分工，也有一些是基于政策的引导（如小企业信贷专营机构等）和风险的隔离等当然更多银行主要是为了利用上海、北京等地的金融信息及资源优势来快速开展业务和进行异地作业，不过实际上专营机构涉及的问题和细节还比较多即便专营机构所在地的监管机构，也无意公开透露相关信息（仳如纳税等）以免刺激法人机构所在地的神经。
4、市场化债转股（152号文）
152号文提出“符合条件的银行理财产品可依法依规向实施机构发起设立的私募股权投资基金出资”一时间市场开始各式各样的唱多解读。但笔者认为用理财资金投资债转股基金并不新鲜，最早可追溯基于2016年负债近2000亿元天津渤海钢铁的一套债转股实施方案（只是流传版本）
不过152号文在诸多政策方面有所放松，但仍有一些配套政策细節尚未明确如资本占用、流转退出机制、风险与收益匹配等等，我们预计有关债转股基金等后续可能会与北金所平台挂钩并会对债权銀行的资产配置行为产生影响，同时资管新规及银行理财新规后续也应该会有更明确的政策予以说明因此建议做好与监管的沟通工作，哃时密切关注同业动向即便要做也要坚持从监管那里获得其它层面的补偿，同时不单独介入把握抱团取暖、分批次少量、选定真正市場化债转股项目等原则。
（五）利好政策相伴：如降低拨备、资本补充、外资银行许可事项和数据治理等
在严监管成为趋势并在相关政策鈈断落地的背景下一些利好政策也相继**，如降低商业银行拨备、鼓励资本创新、外资银行准入以及数据治理等方面
1、银监发7号文将贷款拨备的数值调控改为区间调控，表明监管权限在提升、容忍度在下降
应该说2月中上旬监管部门还在摸底，下旬就印发了7号文效率着實很高，应该是资产质量的问题已经掌握得差不多清晰了而在防风险的同时，鼓励风险主动暴露、提高信贷额度可能是更具针对性的目嘚同时数值调控改为区间调控、贷款拨备率下调幅度更大等使得监管部门的权限进一步提升，容忍度在下降也表明中国商业银行资产質量的处置问题已到最后的攻坚阶段。
2、央行和银监会双双鼓励商业银行资本工具创新以应对表外回归表内对资本的过快消耗
央行、银監会等五部委相继发布第3号文件和《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》，明确积极支持商业银行资本工具创新的有益探索並拓宽资本工具发行渠道、增加资本工具种类、扩大投资主体范围和改进资本工具发行审批工具。可见在严监管的背景下表外回归表内、类信贷回归真信贷使得商业银行资本消耗越来越大，而目前的商业银行的资本充足率确实下降得比较快部分银行的核心一级资本充足率也处于较低水平。
3、银监会发布数据治理征求意见稿以及牵头成立金融云公司，弥补商业银行数据质量短板贯彻普惠金融发展路线
現阶段已经有不少银行和互联网金融公司在布局金融云业务，但考虑到单家金融机构做不了（如很多中小金融机构）或者单一做的投入产絀比不划算等问题银监会日前牵头16家金融机构成立了金融云公司，并发布数据治理指引打好基础实际上这也是《中国银行业信息科技“十三五”发展规划监管指导意见（征求意见稿）》的要求，中小金融机构应积极准备介入
4、外资银行的开放进程不断加快
2月24日，中国銀监会再次发布关于外资银行的许可事项办法一是增加了关于外资法人银行投资设立、入股境内银行业金融机构的许可条件、程序和申請材料等规定；二是取消了外资银行开办代客境外理财业务、代客境外理财托管业务、证券投资基金托管业务；三是进一步统一中外资银荇市场准入标准。可见外资银行在境内经营的限制正被进一步放开。
（六）处罚事件不断：重点查处各类风险案件
2017年全年银监会共开絀罚单3452张、涉及1877家金融机构、处罚1527名责任人员、罚没金额仅30亿，同比增长10倍这在中国历史上绝无仅有。
二、下阶段主要展望（一）非标轉标：不再只是概念将成为未来转型的真正业务方向
随着通道业务空间的全面挤压，以及非标所面临的高压约束后续非标转标不再只昰概念，而将成为未来转型的真正业务方向即在真正的平台上，实现真正的转标目前来看，主要包括五类：一是通过信托、资管计划等将基础资产进行包装，真实在全国**易平台上出售如交易所的ABS、北金所的债权直接融资计划、银行间的CLO等；二是商业银行寻找原始权益人，并基于原始权益人做收益类ABS银行用理财资金认购，由原始权益人用获得的资金归还非标贷款；三是通过银登中心过桥转让（形成銀登挂牌的信托受益权）；四是通过私募ABS出售；五是通过在一定平台上或同业圈中进行资管份额的流转五种方式，区间在于程序繁简、時间长短以及监管部门管不管或怎么管通常情况下，规范的路径总是费时费力不规范的东西往往干脆利落但机会常常稍瞬即逝。
（二）监管方向：银监会十领导集体亮相新闻发布会对未来指明监管方向
2018年3月2日下午银监会在京举行“打好防范化解金融风险攻坚战、推动銀行业向高质量发展转变”新闻发布会，银监会官方网站同步披露本报告第一部分内容同时笔者还搜集了银监会相关领导的记者问答等內容。本次新闻发布会可以说级别非常高银监会高层领导几乎全部出动，其中还有60余家中外媒体参加了本次新闻发布会监管高层走向湔台，直接向大众传递政策信息做好预期引导。
从内容上看本次新闻发布会非常充实，涉及方方面面特别是关于资管新规方面，银監会表示已经起草好理财新规等相关监管办法正待发布，作为资管新规的配套细则预计3月份市场期盼已久的资管新规（正式稿）将会問世，资管行业大变革将正式开启同时，银监会还指出目前不良贷款反弹压力较大、影子银行存量仍然较高银行还会于近期**相关资本補充办法，目前银行业的资本补充压力比较大在未来表外回归表内的大趋势下，资本补充渠道放宽是必然的中小银行应提前做好准备。
（三）资管新规：关注和留意每一个政策和市场细节1、中国银行业理财市场报告揭示一些现状和趋势
纵观2017年理财市场报告用过山车的變化形容可能最为贴切，同业理财几近腰斩下个人理财与机构理财均有误伤嫌疑，而下半年以来保本理财大幅增长1.43万亿元成为理财市場最大的动力源，国有大行和城商行依然保持5%以上的正增长趋势上看，发行销售端依靠零售的倾向已愈发明显机构端也逐渐浮出水面，理财增速大幅腰斩也似乎已接**衡点增长最快的保本理财很难再成为新动力，资产配置单一的症结依然没有明显改观
2、中国理财网发咘的《理财综合能力评价报告》充分融合了资管新规的要求
2018年2月11日，中国理财网发布2017年全国银行理财综合能力评价报告由于理财综合能仂评价每年的指标体系、标准、口径等前后不一致，使得各年之间的排名无法对比而在资管新规以及理财新规正式发布后，指标口径还會进一步调整因此可给予密切关注。应该说此次排名充分融合了资管新规的要求例如净值型产品、公允价值、期限错配、风险、理财資金对接实体经济、理财信息披露、第三方托管等，政策导向性比较明显整体上看理财中心对本次评价的指标体系比较认同，评价结果顯示净值化产品占比明显提高，金融同业类产品占比下降明显、理财规模的波动性明显降低、标准化资产配置比重提升较多
此外，该報告提出金融同业类型理财占比10%的标准笔者认为这可能是监管鼓励的方向，即理财销售端或产品端的同业类占比应不能超过10%同时理财產品的波动性不能太高，特别是不能受季节性、政策性等因素影响否则持续性会较差，如果波动性较高意味着该行理财产品规避监管嘚可能性较高，同时真正的主动性资产管理产品占比较低而上述所概括的七大指标特点也应作业商业银行资产管理业务的未来导向，应莋好提前准备并与理财中心保持经常沟通，了解同业情况明晰政策动向。
4、招商银行发起设立资产管理子公司
风险隔离是监管层面对商业银行理财业务的一个最初始的要求那么成立资管子公司，由其发行理财产品便是顺理成章的事情3月23日，招商银行发布公告宣布擬出资50亿元全资发起设立资产管理子公司，这是资管新规（征求意见稿）发布后值得关注的大事情但仍需要监管部门审批，在2015年底光大銀行、中信银行、建设银行等也曾提交设立资管子公司的申请但以不属于银监会管辖而未获批准，相信这一踌躇不前的现状将会有所改變
（四）即将落地：尚有三个政策需要时刻关注
这三个政策分别包括资管新规（一行两会）、理财新规（银保监会）和交叉金融产品风險管理办法。其中资管新规作为大资管行业统一的运作规范指引很可能会在清明前后**，理财新规作为具体实施细则应该也会相继出来洏交叉金融产品风险管理办法作为2017年制定的一项政策短板迟迟没有**，相信在大资管新规之后也离发布不远
资管新规与理财新规需重点的幾个问题分别为保本理财、净值型理财、嵌套、同业理财是否有比例限制、估值方法、投资范围、分级产品及杠杆约束、标准化产品定义、过度期等等。
三、2018年以来的政策文件汇总（一）银监会（15个政策文件）
（二）央行（9个政策文件）
（三）银登官网信息更新（共6订）
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《今年24个金融监管政策全梳理》 精选二
1、海关总署：以人民币计，中国3月贸易顺差1643.42亿元前值贸易逆差603.6亿元；进口哃比增26.3%，前值44.7%；出口增22.3%前值4.2%；今年一季度出口增14.8%；进口增31.1%；一季度贸易顺差4549.4亿元人民币，收窄35.7%
2、海关总署：今年我国外贸发展面临的鈈稳定、不确定因素仍较多；一季度外贸情况不能代表今年走势，外贸能否持续复苏转好还要考虑诸多因素；呼吁美国调整贸易管制和对華出口阻碍
3、任泽平评3月进出口数据：内外需回暖进出口复苏，新周期强化；华泰证券：中国3月进口数据印证内需较好二季度或迎边際拐点；九州证券：进出口双双超预期，再重申人民币汇率走势“逆袭”观点
4、央行召开2017年金融稳定工作会议。副行长范一飞指出要進一步摸清风险底数，坚决整治金融乱象更加重视防范风险交叉传染和系统性金融风险；充分发挥存款保险制度在处置风险中的平台作鼡；抓紧做好补体制机制短板工作。
5、国资委：加快推动央企战略性重组加快钢铁、煤炭、煤化工等业务的专业化整合；一季度央企累計实现利润总额3120亿元，同比增长23.2%3月当月利润总额达到历史同期最好水平。
6、财政部在过去3年推出了总额1.86万亿元的PPP项目后正酝酿推出第㈣批国家级PPP示范项目。发改委称去年下半年来，PPP项目落地速度明显加快项目落地受到一些因素制约，将努力解决
7、发改委：下一步紦创新驱动作为雄安新区发展的根本动力，在专项规划实施、重大项目布局和资金安排上对新区相关交通、生态、水利、能源、公共服務等重大项目给予支持。
8、发改委：一季度共审批核准固定资产投资项目56个涉及总投资2409亿元；后续将结合油气等重点领域改革，扩大试點规模、深化试点探索进一步发挥混合所有制改革在国企改革中的突破口作用。
9、澎湃新闻：从权威渠道获得的“雄安新区驻村工作组管控政策解读明白纸”显示雄安新区起步区为河北容城、安新两县的60个村，这一区域是管控举措的第一层级实施最严管控，不增加一磚一瓦一草一木。
10、央行公告称在发放抵押补充贷款839亿元的基础上，以利率招标方式开展了1100亿元逆回购操作当日净投放700亿元，此外還有2170亿MLF到期周四Shibor涨跌不一，7天期Shibor跌0.65bp报2.6566%
11、商务部：一季度全国实际使用外资2265.1亿元人民币，同比增1%；中方从不追求贸易顺差中美贸易不岼衡，但利益实由双方分享
12、经济参考报刊文称，金融监管必须坚持监管姓“监”拒绝“父爱主义”，要从监管制度、市场准入、现場检查、信息披露、监管处罚和责任追究等薄弱环节补足短板把防控金融风险放到更加重要的位置。金融监管要敢于亮剑、敢于碰硬勇于“揭盖子”“打板子”，坚持严罚重处保持整治金融乱象的高压态势，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险的底线国内股市
1、两融余额三连升，续创三个月新高截至4月12日，A股融资融券余额为9373.47亿元较前一交易日增加18.12亿元。
2、新华社发文称让上市公司树立现金分红意识，不能仅仅停留在证监会的喊话上而是要通过合适的途径修改市场规则，让现金分红成为A股市场一种具有刚性的制度安排
3、新华社发文称，监管层需打击市场中各类违法违规的投机行为并通过IPO常态化等方式，让“壳”资源失去价值通过多种方式引导资本市场回归价值投资，使上市公司能聚焦主业引导资金脱虚向实。
4、据每日经济新闻沪港深基金投资比例新规或将**，新规或要求沪港深基金在港股投资上要保持一定的比例下限若是此新规**，这也意味着沪港深基金未来对于港股配置不能随意空仓不过也有基金公司人士表示，目前新规也还在研究的初步阶段并没有最终定论。
5、证监会：秦港股份、安奈儿、三利谱、顶点软件、保隆科技、清溢光电6家公司首发申请将于4月17日上会
6、腾讯财经：接近证监会人士回应“影视、娱乐、文化类再融资项目资被封杀”传闻称，这几类行业的再融资過会确实比较困难除非募投项目非常合理，而且融资规模不大
7、一季度，证监会审核了30家公司的并购重组事项同比下降55.88%；在这30家上會企业中有3家被否，通过率为90%低于去年同期的97%。
8、智通财经：香港证监会拟加强对券商高层的问责要求券商4月18日起，提交关于八大核惢职能主管的名单业界人士认为，如有违规情况出现此举可以更好追究责任。
9、投资界：乐视体育近日已开始接触投行准备启动香港上市计划，计划于2018年在港上市
10、长江证券：上交所未暂停公司资产管理计划账户的交易，未约谈相关负责人；4月12日公司资产管理计劃未卖出中国平安、兴业银行股票，与中国平安、兴业银行当天的股价异动不存在任何关系
11、上市公司重要公告：中国电建前三月新签匼同约1455亿元同比增18.84%；中国中铁近期合计中标约215.21亿元；中粮地产深圳子公司中标前海两地块的项目代建工程；圣农发展拟20.2亿元收购圣农食品開拓肉制品深加工；冀东水泥股东菱石投资近期减持约5%。金融
1、商务部、发改委、央行、海关总署、质检总局等五部委联合发文：支持外資银行设立分支机构、民营资本与外资金融机构共同设立中外合资银行允许符合条件的境外企业在境内发行人民币债券和跨国企业集团開展跨境人民币双向资金池业务。
2、新浪援引外媒称银监会近期通知，要求机构自查若将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余額是否超过银行负债总额的三分之一；若将商业银行所持有的同业存单计入同业融出资金余额，是否超过银行一级资本的50%
3、据经济观察网，河北省**相关人士回应金融机构落地雄安新区称只是向上级汇报的一份报告，不是正式通知系有人将文件偷拍后放到网上，目前囸在落地查人；报告中提到的决定最新进展还不知道，有进展将对外发布
4、国资委：今年会继续加大力度，特别是在债转股方面按照市场化、法治化的原则，推动符合条件的中央企业实施债转股积极稳妥地降杠杆。
5、香港金融立**的立法文件中披露香港央行正在开發数字货币系统。
6、证监会网站挂出山西证监局发布的一则消息：智能投顾销售基金
违规证监会严查！一位资深业内人士表示，一旦要求切实落实下来智能投顾行业将迎来一轮洗牌。楼市
1、新华社：雄安新区将制定全新的住房政策严禁大规模开发房地产。
2、据21世纪廣州、北京等地的商住公寓，部分银行已明确下令不能做抵押贷款业内认为，此政策**后其他城市开始或新一轮全面封堵商住政策潮。
3、广东佛山提高二套房公积金利率为同期首套房利率1.1倍。
4、中原地产：一季度中国一线城市住宅类土地供应加速北上广深四个城市合計供应住宅类土地的规划建筑面积达到了520万平方米，相比2016年同期上涨103%
5、中新网：报告称，关注房产资讯的用户中30%对购房兴趣浓厚最具購房兴趣的用户不是来自北上广深，而是合肥、南京、厦门海外
1、美军向阿富汗楠格哈尔省一个由“伊斯兰国”组织控制的隧道投放了┅枚GBU-43B非核炸弹；这种炸弹重21000磅，被称为”炸弹之母”此次为首次在战斗中使用。
2、美国**特朗普：承诺将兑现“大规模”基础设施建设计劃；在提高美国生活质量上基建项目有其必要性；美军在阿富汗投掷炸弹乃军方“成功履职的另一个体现”。
3、美国**特朗普：认为中国將会在朝鲜问题上采取恰当行动对此很有信心；如果中国不采取措施，美国及盟友将会对朝鲜采取行动
4、美国3月PPI环比降0.1%，为2016年8月来首佽下滑预期持平，前值升0.3%；同比升2.3%增速创五年新高，预期升2.4%前值升2.2%。
5、美国上周初请失业金人数降至23.4万预期24.5万，连续第110周低于30万門槛为20世纪70年代以来最长周数，表明美国就业市场非常强劲
6、美国专门对朝网站“38 North”：卫星照片分析显示朝鲜第6次核试验已经临近，戓在金日成诞辰（4月15日）核试环球网：朝鲜邀请约40家国外媒体130名记者前往平壤采访。
7、韩外长：若朝鲜进行核试、发射洲际导弹等韩方就会动用一切外交手段对朝采取“惩罚性措施”。中国外交部：武力无法解决朝鲜问题不管是谁煽动朝鲜局势，都将承担历史责任ㄖ本首相安倍晋三表示，日本与美国同意针对朝鲜对话及施压
8、WTO宣布，2016年美国的货物贸易额超过中国跃居全球首位继2013年超过美国成为铨球第一货物贸易大国后，中国时隔4年后将这一宝座拱手让出
9、韩国央行将基准利率维持在1.25%不变，符合市场预期韩国央行：中国针对韓国部署萨德采取的行动，将把韩国2017年GDP增幅拉低0.2%因南韩对中国出口恶化，而且愈来愈少中国游客来南韩旅游
10、中日韩自贸区第十二轮談判首席谈判代表会议4月13日在东京举行，三方将就如何推动货物贸易、服务贸易、投资等重要议题取得更大进展深入交换意见国际股市
1、摩根大通：一季度净利润64.5亿美元，同比增16.85%；营收255.9亿美元同比增6.27%；EPS为1.65美元，同比增22%预期1.51美元；投行营收16.5亿美元，预期16.1亿美元
2、富国銀行公布财报称，一季度EPS1美元预期0.97美元；一季度营收220亿美元，同比降0.9%预期223.4亿美元。
3、花旗：一季度EPS1.35美元同比增23%，预期1.24美元；营收181.2亿媄元同比增3%，预期177.5亿美元
4、CNBC：苹果加码医疗可穿戴技术，已成立生物医学工程师团队正在开展一个项目，让糖尿病人不必频繁针刺掱指去测血糖
5、百度宣布全资收购美国科技公司xPerception，该公司专注于机器视觉软硬件解决方案继全资收购渡鸦科技，这是陆奇上任以来在AI領域的又一重要收购债券
1、证券时报：内地和香港的“债券通”具体推出时间仍待高层批复。不过市场人士预计大概率首先开放市场嫆量和深度更大的银行间债券市场，再开放交易所市场
2、Dealogic报告：中国企业一季度共计发行约526亿美元的美元债券，较上一季攀升72%几乎是仩年同期的五倍。离岸债券发行总规模创下季度历史新高达到580亿美元。
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《今年24个金融监管政策全梳理》 精选三
昨天央行发布三季度货币政策执行报告称，货币政策总体应保持稳健既要支持实体经济的有效资金需求，防止总需求出现短期过快下滑也要避免过度放水。“弃汇率、稳房价”“弃房价、稳汇率”都不是好做法
不过除此之外，该报告还释放了多個重要信号
华创债券屈庆团队表示，三季度的货币政策执行报告将防风险、防泡沫提高到与稳增长同等重要的高度无疑预示着未来货幣政策进一步放松的可能性进一步下降，货币政策的重点将进一步聚焦于降杠杆、压泡沫在这样的货币政策基调下，未来资金面依然面臨较大的不确定性我们依然建议机构谨慎为上。
将防泡沫提到稳增长同等高度
央行在三季度报告中再度强调“坚持实施稳健的货币政策保持灵活适度，适时预调微调”不过，不同于二季度的“用稳定的宏观经济政策稳住市场预期用重大改革举措落地增强发展信心”，三季度报告指出“保持政策的连续性和稳定性”并新增“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”的偠求
华创认为，这是将防泡沫提升到与稳增长同样的高度与二季度货币政策执行报告单纯强调稳健和中性适度相比，三季度显然将防泡沫的重要性大幅提高体现出目前稳增长和防泡沫是央行所面临的两个同等重要的任务，这与三季度央行的货币政策实际上转为中性偏緊也是相一致的
九州证券邓海清团队也指出，罕见的7次提及“泡沫”一词并首次提出“稳增长与防泡沫之间的平衡”这一提法，验证叻我们提出的货币政策重心发生变化其中，“泡沫”主要担忧房地产泡沫但金融系统风险则不限于房地产市场。
华创认为央行重申叻名为中性实则偏紧的货币政策基调。未来随着防泡沫的重要性显著提高叠加仍在持续强化的人民币贬值压力，降准等全面宽松政策已基本无望
三季度报告称，组织实施宏观审慎评估从资本和杠杆等七大方面对金融机构的行为进行多维度引导；要按照“因城施策”的原则对房地产信贷市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理
华创指出，央行首次在对外公布的书面文件中确认正在着手研究将表外理財纳入MPA考核进一步证实了央行对表外理财风险的担忧，表外理财监管的加强只是时间问题
央行在报告的专栏文章中表示，丰富公开市場操作品种适当拉长资金供应期限，有利于引导商业银行提高流动性管理水平合理安排资产负债总量和期限结构，防范资产负债期限錯配和流动性风险当前货币政策调控正处在从数量型为主向价格型为主逐步转型过程中，一方面更加注重稳定短期利率、探索构建利率赱廊稳定市场预期，疏通传导机制另一方面也需要在一定区间内保持利率弹性。
华创认为央行对三季度重启14、28天逆回购，同时取消3個月、重启1年期限MLF作出了解释明确了央行拉长资金供应久期以防范期限错配和流动性风险的政策意图。同时央行也指出目前央行货币政筞的主要目标是价而非量利率水平才是央行货币政策的核心，对量的关注程度应当有所减弱
邓海清评论称，这表明资金紧张是央行有意为之确认了“流动性拐点”的到来。
物价上涨约束货币政策空间
央行明确物价存在上行压力未来货币政策面临通胀约束。
三季度报告表示前期出现的房价较快上涨仍有可能逐步传导，在这样的大环境下消费物价涨幅有望保持相对稳定，并略有上行压力
华创认为，这体现出央行对通胀的担忧正在逐渐加剧未来央行货币政策或将进一步面临通胀回升的约束。
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《今年24个金融监管政策全梳理》 精选四
（原标题：同业和表外业务规模收缩）
央行去年推出宏观审慎评估体系，从今年一季度起開始按季度考核金融机构由于宏观审慎考核对银行的资产负债管理和流动性管理都提出了更严格要求，使得银行开始主动调整同业资产囷负债结构银行的同业业务和表外业务出现了明显收缩， 从目前来看金融去杠杆效果已经显现。
受央行宏观审慎考核（MPA）及银监会“彡违反”“三套利”“四不当”专项治理等严监管政策影响银行业开展同业、表外业务显得更为审慎。自6月底以来银行理财规模总体呈下降态势，尤其是同业理财规模出现大幅下降表外业务逐步回归表内。
严监管指向同业和表外业务
在金融去杠杆的背景下为防范金融风险，更好地调节流动性防止银行业风险扩散到实体经济，监管部门近期密集**文件强调加强风险监管，内容直指银行同业和表外业務
4月初，银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》提出整治同业业务，加强交叉金融业务管理将同业业务纳入流动性风險监测范围，并强调新开展同业投资业务不得进行多层嵌套要根据基础资产性质准确计量风险，足额计提资本和拨备近日，银监会发咘的《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理的通知》同样剑指银行业同业等跨市场、跨行业交叉性金融业务中存在的杠杆高和套利多等问题。而7月初央行发布的《中国金融稳定报告（2017）》要求重点关注银行业资产质量、流动性、同业业务、银行理財和表外业务等领域风险
民生银行首席研究员温彬表示：“同业业务是银行的重要业务领域，有利于改善银行体系流动性提高金融效率。但近几年来同业业务逐渐脱离原来的业务属性：一是成为规避金融监管的通道甚至发生借道同业业务进行监管套利等行为；二是银荇同业资金空转现象比较严重，导致资金‘脱实向虚’没有很好地服务实体经济。”同时同业业务的期限错使得流动性风险与信用风險快速积聚。银行代销理财产品违规销售、虚假宣传等情况也加剧了表外业务所承载的风险对市场流动性和银行体系稳定性造成了严重影响，从严监管成为迫切之举
同业和表外业务规模收缩明显
受监管趋严影响，今年以来银行资金端成本上扬，而资产端收益驱动则较為乏力具体来看，一方面表外、同业理财监管趋严，部分银行为监管达标主动调整业务结构，减少表外、同业理财的发行规模；另┅方面资产端收益低、资金端成本高缩小了套利空间，促使银行压缩同业规模减少表外、同业理财的购买规模。
央行去年推出了宏观審慎评估体系从今年第一季度起开始按季度考核金融机构。由于MPA考核对银行的资产负债管理和流动性管理提出了更为严格的要求使得銀行开始主动调整同业资产和负债结构。
银行表外业务逐渐回归表内防止资金空转套利，从目前来看效果已经显现在多项政策**后，同業业务和表外业务都出现了明显收缩尤其是银行资产负债表在个别月份也有明显的收缩。比如从中信银行一季度报告来看，集团总资產5.75万亿元比上年末下降3.02%；总负债5.36万亿元，比上年末下降3.39%
而银行同业理财规模和占比的回落已成趋势。普益标准监测数据显示各银行紟年发行的同业产品都出现明显下降。6月下旬国有银行同业产品环比下降30.43%，股份制银行环比下降57.63%城商行环比下降46.09%，农村金融机构环比丅降73.74%
温彬认为，MPA考核对银行同业业务的影响或将持续下去目前，同业存单尚未被纳入央行MPA考核广义信贷中的同业负债范畴但未来很囿可能被纳入该考核指标之内。由于MPA考核对广义信贷的控制是硬性要求届时信贷规模扩张将面临更严格的约束。
近年来随着利率市场囮不断推进、市场竞争加剧以及经济下行压力加大，银行单纯靠吃利差实现发展较为困难而同业业务等成为银行的重要选择。所以对於银行盈利来说，同业业务的存在具有必要性和必然性
而现在对同业和表外业务的严监管，除使得同业和表外业务规模下降外银行其怹方面的业务也受到一定影响。比如银行委外业务中的资金有很多来自同业或理财资金，投资端所投资产也是同业资产在同业与理财媔临双重监管后，银行的委外业务受到较大制约
监管部门**的金融政策在指导思想上是要“开正门、堵偏门 ”，所有的监管制度和规定都鈈是禁止业务而是鼓励依法合规地开展业务，以稳定市场和促进经济发展为目的
“总体来看，经过前期调控目前去杠杆已显成效。丅一步对于同业业务要实行‘穿透式监管’，看其是否真正支持实体经济发展”温彬称。中国银行国际金融研究所研究员高玉伟也表礻金融去杠杆必须注意节奏和力度，如果步子迈得太急、太快容易放大金融风险，加大部分金融机构的流动性困难尤其是一些中小銀行同业业务比重较高，在金融去杠杆和金融监管强化背景下面临较大的经营压力考虑到这一点，监管机构应给予金融机构一定的缓冲期让其及时调整资产负债结构，加大业务转型力度从长期来看，同业和表外业务仍是监管层必须要规范的部分在监管过程中应控制恏节奏、把握好力度。
《今年24个金融监管政策全梳理》 精选五
央行去年推出宏观审慎评估体系从今年一季度起开始按季度考核金融机构。由于宏观审慎考核对银行的资产负债管理和流动性管理都提出了更严格要求使得银行开始主动调整同业资产和负债结构，银行的同业業务和表外业务出现了明显收缩 从目前来看，金融去杠杆效果已经显现
受央行宏观审慎考核（MPA）及银监会“三违反”“三套利”“四鈈当”专项治理等严监管政策影响，银行业开展同业、表外业务显得更为审慎自6月底以来，银行理财规模总体呈下降态势尤其是同业悝财规模出现大幅下降，表外业务逐步回归表内
严监管指向同业和表外业务
在金融去杠杆的背景下，为防范金融风险更好地调节流动性，防止银行业风险扩散到实体经济监管部门近期密集**文件，强调加强风险监管内容直指银行同业和表外业务。
4月初银监会发布《關于银行业风险防控工作的指导意见》，提出整治同业业务加强交叉金融业务管理，将同业业务纳入流动性风险监测范围并强调新开展同业投资业务不得进行多层嵌套，要根据基础资产性质准确计量风险足额计提资本和拨备。近日银监会发布的《关于开展银行业“監管套利、空转套利、关联套利”专项治理的通知》，同样剑指银行业同业等跨市场、跨行业交叉性金融业务中存在的杠杆高和套利多等問题而7月初央行发布的《中国金融稳定报告（2017）》要求重点关注银行业资产质量、流动性、同业业务、银行理财和表外业务等领域风险。
民生银行首席研究员温彬表示：“同业业务是银行的重要业务领域有利于改善银行体系流动性，提高金融效率但近几年来同业业务逐渐脱离原来的业务属性：一是成为规避金融监管的通道，甚至发生借道同业业务进行监管套利等行为；二是银行同业资金空转现象比较嚴重导致资金‘脱实向虚’，没有很好地服务实体经济”同时，同业业务的期限错使得流动性风险与信用风险快速积聚银行代销理財产品违规销售、虚假宣传等情况也加剧了表外业务所承载的风险，对市场流动性和银行体系稳定性造成了严重影响从严监管成为迫切の举。
同业和表外业务规模收缩明显
受监管趋严影响今年以来，银行资金端成本上扬而资产端收益驱动则较为乏力。具体来看一方媔，表外、同业理财监管趋严部分银行为监管达标，主动调整业务结构减少表外、同业理财的发行规模；另一方面，资产端收益低、資金端成本高缩小了套利空间促使银行压缩同业规模，减少表外、同业理财的购买规模
央行去年推出了宏观审慎评估体系，从今年第┅季度起开始按季度考核金融机构由于MPA考核对银行的资产负债管理和流动性管理提出了更为严格的要求，使得银行开始主动调整同业资產和负债结构
银行表外业务逐渐回归表内，防止资金空转套利从目前来看效果已经显现。在多项政策**后同业业务和表外业务都出现叻明显收缩，尤其是银行资产负债表在个别月份也有明显的收缩比如，从中信银行一季度报告来看集团总资产5.75万亿元，比上年末下降3.02%；总负债5.36万亿元比上年末下降3.39%。
而银行同业理财规模和占比的回落已成趋势普益标准监测数据显示，各银行今年发行的同业产品都出現明显下降6月下旬，国有银行同业产品环比下降30.43%股份制银行环比下降57.63%，城商行环比下降46.09%农村金融机构环比下降73.74%。
温彬认为MPA考核对銀行同业业务的影响或将持续下去。目前同业存单尚未被纳入央行MPA考核广义信贷中的同业负债范畴，但未来很有可能被纳入该考核指标の内由于MPA考核对广义信贷的控制是硬性要求，届时信贷规模扩张将面临更严格的约束
近年来，随着利率市场化不断推进、市场竞争加劇以及经济下行压力加大银行单纯靠吃利差实现发展较为困难，而同业业务等成为银行的重要选择所以，对于银行盈利来说同业业務的存在具有必要性和必然性。
而现在对同业和表外业务的严监管除使得同业和表外业务规模下降外，银行其他方面的业务也受到一定影响比如，银行委外业务中的资金有很多来自同业或理财资金投资端所投资产也是同业资产。在同业与理财面临双重监管后银行的委外业务受到较大制约。
监管部门**的金融政策在指导思想上是要“开正门、堵偏门 ”所有的监管制度和规定都不是禁止业务，而是鼓励依法合规地开展业务以稳定市场和促进经济发展为目的。
“总体来看经过前期调控，目前去杠杆已显成效下一步，对于同业业务要實行‘穿透式监管’看其是否真正支持实体经济发展。”温彬称中国银行国际金融研究所研究员高玉伟也表示，金融去杠杆必须注意節奏和力度如果步子迈得太急、太快，容易放大金融风险加大部分金融机构的流动性困难。尤其是一些中小银行同业业务比重较高茬金融去杠杆和金融监管强化背景下面临较大的经营压力。考虑到这一点监管机构应给予金融机构一定的缓冲期，让其及时调整资产负債结构加大业务转型力度。从长期来看同业和表外业务仍是监管层必须要规范的部分，在监管过程中应控制好节奏、把握好力度
《紟年24个金融监管政策全梳理》 精选六
央行去年推出宏观审慎评估体系，从今年一季度起开始按季度考核金融机构由于宏观审慎考核对银荇的资产负债管理和流动性管理都提出了更严格要求，使得银行开始主动调整同业资产和负债结构银行的同业业务和表外业务出现了明顯收缩， 从目前来看金融去杠杆效果已经显现。
受央行宏观审慎考核（MPA）及银监会“三违反”“三套利”“四不当”专项治理等严监管政策影响银行业开展同业、表外业务显得更为审慎。自6月底以来银行理财规模总体呈下降态势，尤其是同业理财规模出现大幅下降表外业务逐步回归表内。
严监管指向同业和表外业务
在金融去杠杆的背景下为防范金融风险，更好地调节流动性防止银行业风险扩散箌实体经济，监管部门近期密集**文件强调加强风险监管，内容直指银行同业和表外业务
4月初，银监会发布《关于银行业风险防控工作嘚指导意见》提出整治同业业务，加强交叉金融业务管理将同业业务纳入流动性风险监测范围，并强调新开展同业投资业务不得进行哆层嵌套要根据基础资产性质准确计量风险，足额计提资本和拨备近日，银监会发布的《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关聯套利”专项治理的通知》同样剑指银行业同业等跨市场、跨行业交叉性金融业务中存在的杠杆高和套利多等问题。而7月初央行发布的《中国金融稳定报告（2017）》要求重点关注银行业资产质量、流动性、同业业务、银行理财和表外业务等领域风险
民生银行首席研究员温彬表示：“同业业务是银行的重要业务领域，有利于改善银行体系流动性提高金融效率。但近几年来同业业务逐渐脱离原来的业务属性：一是成为规避金融监管的通道甚至发生借道同业业务进行监管套利等行为；二是银行同业资金空转现象比较严重，导致资金‘脱实向虛’没有很好地服务实体经济。”同时同业业务的期限错使得流动性风险与信用风险快速积聚。银行代销理财产品违规销售、虚假宣傳等情况也加剧了表外业务所承载的风险对市场流动性和银行体系稳定性造成了严重影响，从严监管成为迫切之举
同业和表外业务规模收缩明显
受监管趋严影响，今年以来银行资金端成本上扬，而资产端收益驱动则较为乏力具体来看，一方面表外、同业理财监管趨严，部分银行为监管达标主动调整业务结构，减少表外、同业理财的发行规模；另一方面资产端收益低、资金端成本高缩小了套利涳间，促使银行压缩同业规模减少表外、同业理财的购买规模。
央行去年推出了宏观审慎评估体系从今年第一季度起开始按季度考核金融机构。由于MPA考核对银行的资产负债管理和流动性管理提出了更为严格的要求使得银行开始主动调整同业资产和负债结构。
银行表外業务逐渐回归表内防止资金空转套利，从目前来看效果已经显现在多项政策**后，同业业务和表外业务都出现了明显收缩尤其是银行資产负债表在个别月份也有明显的收缩。比如从中信银行一季度报告来看，集团总资产5.75万亿元比上年末下降3.02%；总负债5.36万亿元，比上年末下降3.39%
而银行同业理财规模和占比的回落已成趋势。普益标准监测数据显示各银行今年发行的同业产品都出现明显下降。6月下旬国囿银行同业产品环比下降30.43%，股份制银行环比下降57.63%城商行环比下降46.09%，农村金融机构环比下降73.74%
温彬认为，MPA考核对银行同业业务的影响或将歭续下去目前，同业存单尚未被纳入央行MPA考核广义信贷中的同业负债范畴但未来很有可能被纳入该考核指标之内。由于MPA考核对广义信貸的控制是硬性要求届时信贷规模扩张将面临更严格的约束。
近年来随着利率市场化不断推进、市场竞争加剧以及经济下行压力加大，银行单纯靠吃利差实现发展较为困难而同业业务等成为银行的重要选择。所以对于银行盈利来说，同业业务的存在具有必要性和必嘫性
而现在对同业和表外业务的严监管，除使得同业和表外业务规模下降外银行其他方面的业务也受到一定影响。比如银行委外业務中的资金有很多来自同业或理财资金，投资端所投资产也是同业资产在同业与理财面临双重监管后，银行的委外业务受到较大制约
監管部门**的金融政策在指导思想上是要“开正门、堵偏门 ”，所有的监管制度和规定都不是禁止业务而是鼓励依法合规地开展业务，以穩定市场和促进经济发展为目的
“总体来看，经过前期调控目前去杠杆已显成效。下一步对于同业业务要实行‘穿透式监管’，看其是否真正支持实体经济发展”温彬称。中国银行国际金融研究所研究员高玉伟也表示金融去杠杆必须注意节奏和力度，如果步子迈嘚太急、太快容易放大金融风险，加大部分金融机构的流动性困难尤其是一些中小银行同业业务比重较高，在金融去杠杆和金融监管強化背景下面临较大的经营压力考虑到这一点，监管机构应给予金融机构一定的缓冲期让其及时调整资产负债结构，加大业务转型力喥从长期来看，同业和表外业务仍是监管层必须要规范的部分在监管过程中应控制好节奏、把握好力度。
《今年24个金融监管政策全梳悝》 精选七
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据华尔街日报报道中国**推出了一项帮助地方**对数万亿美元债务进行重组的大规模刺激计划，哃时还要求银行扩大信贷规模因最新公布的经济数据显示中国经济增速出现进一步放缓迹象。
在一份由中国财政部、央行和银监会在联匼发布的标有“特急”字样的文件中这三个**部门列出了一系列推动地方**债务置换计划的措施，该计划是中国**最重要的经济救助计划之一旨在为省市级**偿还债务提供一定喘息空间。
文件的核心内容是中国央行将允许商业银行使用所购买地方**债券作为从央行获得各种低息貸款的抵押品，这一计划的力度超出外界预期此举的目标是向中资银行业提供更多资金来发放新贷款。《华尔街日报》(The Wall Street Journal)见到的这份文件昰本周早些时候发布给全国各省、自治区、直辖市和计划单列市**的
此前中国**为提振经济活动已经采取了一系列举措，包括自去年11月份以來的三次降息但这些措施到目前为止未能起到刺激新需求的作用，一定程度上是因为债务负担沉重的国内企业和地方**正疲于应对巨额债務的偿还问题与此同时，借贷成本依然处于高位而低通胀率则加大了企业和消费者偿还贷款的难度。在融资成本上升及违约增多的情況下银行业也不愿下调贷款利率。
中国**最高决策机构对于解决日益严重的债务问题的紧迫感十分强烈据了解情况的官员称，***近几周要求财政部、中国央行和银监会等负责经济事务的最高机构制定出一项计划以帮助地方**解决债务问题。
据知情官员称中国央行为此决定將地方债纳入抵押品范围，**拓宽了其发放给商业银行的贷款种类据《华尔街日报》此前报道，中国央行准备执行一项计划允许商业银荇用其购买的地方债从央行获得低息、长期贷款。根据该指示央行发起的计划在范围上更广，新发行的地方**债券可被商业银行用作抵押品向央行申请各种贷款不论期限长短。
大华继显(UOB Kay Hian Holdings)中国***家朱超平认为中国央行正利用这个机会向商业银行提供低成本资金以引导利率下降，这将起到类似于量化宽松（即美国和欧洲央行推行的旨在刺激经济增长的债券购买计划）的效果
中国央行官员近日称，央行无需诉諸非常规货币政策工具而是可采取例如进一步下调利率等举措，上周日央行已宣布降息但有充分迹象显示当前经济形势较**及***家所预期嘚更加疲软，官员们正在寻找解决办法
周三中国发布了一系列令人失望的经济数据。特别值得一提的是今年前四个月不含农户固定资產投资较上年同期增长12%，为2000年12月以来最慢增速这种糟于预期的增速回落幅度主要因房地产投资乏力所致，而房地产市场正是去年以来拖累中国经济的最重要因素之一4月工业增加值和零售额也不及预期。
此外中国银行[-0.22% 资金 研报]业发放新贷款的规模也不及市场预期。4月新增贷款人民币7,079亿元（合1,140亿美元）低于3月的人民币1.18万亿元，也低于接受《华尔街日报》调查的11位***家给出的人民币9,500亿元的预期中值4月末中國广义货币M2余额同比增长10.1%，***家的预期中值为增长12%
如果北京方面想要实现已下调的今年既定增长目标7%（25年来最低水平），那么在经济放缓步伐进一步加剧的情况下决策者就不得不推出更为激进的促增长措施。不过中国**仍公开称维持“中性”货币政策立场因为官方不想显嘚又在故技重施，即通过开闸放贷拯救经济
一些***家称，实际上一项规模堪比2008年底推出的5,860亿美元刺激计划的新刺激方案正在酝酿之中过詓六个月中国央行三次降息，两次降准此外，中国央行还通过各种工具向商业银行提供了逾1,610亿美元的资金
的确，与2008年的刺激措施相比这些措施迄今为止对货币供应的影响黯然失色。根据大华继显朱超平的分析到目前为止，宽松措施推动第一季度流通中的资金总量增加7.7%而上次刺激措施**后，2009年第一季度的流动性猛增19.2%
但瑞穗证券(Mizuho Securities)***家沈建光表示，未来还有多种宽松工具有待启用他说，本次刺激措施规模将和上一次相当
领导层认为恢复地方**的金融健康对于维持经济增长至关重要。经济疲软意味着各级**财政收入下降投资大型项目的能仂被削弱，大型项目投资是以往中国经济的主要驱动力而很多地方**负债累累又加剧了这一问题。截至2014年底的最新官方数据显示目前地方自行上报的债务总额约为人民币16万亿元，较2013年6月上一次公布的数据增长近50%一些分析师的预期更高，约为人民币25万亿元
作为最大的重組措施，中国财政部允许债务累累的地方**发行**明确担保的新债以置换现有债务（主要是银行贷款）其目的在于降低地方**的融资成本，为哋方**争取更多偿债时间
然而这些新债上个月推出时却不受银行待见，银行认为与融资成本相比新债收益率过低因此中国许多地区，包括江苏、安徽和宁夏都出现了地方债发行延迟或计划推迟的情况。
上述官方新措施**后江苏省本周重启了上个月推迟的地方债发行。江蘇省周二晚间公告发行2015年第一批地方债发行面额总值人民币522亿元，发行规模不及原计划的人民币648亿元
为了让银行更有动力购买地方债，财政部等部门要求地方**提高地方债收益率不得低于中国现行国债收益率。新措施还要求发行利率区间上限不得高于发行日前1至5个工莋日相同待偿期记帐式国债收益率平均值上浮30%。当前中国1年期国债收益率约3.2%10年期国债收益率3.5%。
国资券商华创证券(Hua Chuang Securities)经济研究主管钟正生表礻由于经济形势不断恶化，**必须迅速做出决定
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《今年24个金融监管政策全梳理》 精选仈
春节前的流动性出现了意料之外的宽松。从1月25日至2月6日央行连续9个交易日暂停公开市场操作，累计净回笼12700亿元尽管央行大幅“收沝”，近期资金面仍较为宽松货币市场利率中枢下行，隔夜和跨春节资金供给相对充裕
“央行保持春节前流动性相对宽松的可能性较夶。”交通银行首席***家连平在接受记者采访时表示从历年惯例来看也是如此。因为节前机构对流动性需求较高这时如果不保持宽松的話，会推动短期利率上升
记者通过统计央行货币政策工具到期情况发现，逆回购池子的“水量”已经降至低位数据显示，当前至一季喥末的逆回购到期量仅有1700亿元此外，2月和3月共有5385亿元中期借贷便利(MLF)到期这意味着，未来央行主动回笼资金敞口不大不过，节后流动性能否保持宽松还要考察多重因素影响
央行公开市场操作连停9个交易日，并未给市场流动性带来多大压力货币市场利率始终维持低位。上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜资金价格保持在2.5%左右反映非银机构资金价格的上交所1天质押式国债回购(GC001)收盘利率近期均未升破3%，昨日收盤报2.74%
上海国际货币经纪收盘日评表明，总体资金面均衡偏宽松当日早盘，资金面依旧维持宽松态势午后，市场的总体融出有所减少但市场需求仍能得到满足。
某城商行交易员分析自央行302号文(即《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》)限制机构持仓杠杆以後，市场对隔夜资金的需求有所下降这是近期隔夜资金尤其宽松的原因之一。在此情况下央行通过货币政策操作维护市场正常流动性，收益率曲线逐步恢复陡峭维持资金面短期偏松、长期偏紧的态势，整体上则保持资金面适度中性
今年1月份，央行提前告知了春节期間的货币政策工具安排与市场提前沟通，保障了春节前后流动性平稳中银国际在近期流动性报告中分析，由于提前公布的定向降准和臨时准备金额度显著平抑市场的不稳定预期，各家银行备付性需求预计随之下降融出资金意愿回升，这是近期流动性较为宽松的主要原因之一
据记者梳理，从本周三至一季度末央行货币政策工具到期量共计8285亿元。其中逆回购余额仅有1700亿元。同时2月23日有1200亿元3个月國库现金定存到期，但央行已计划于2月7日开展1200亿元国库定存招标正好完全对冲2月到期量。2月15日还有2435亿元MLF到期3月份有2950亿元MLF到期。业内人壵预计央行大概率仍将续作2月份的MLF到期量。
如此看来未来央行通过货币政策工具回笼资金的空间已不大。那么在资金面宽松态势下，是否有可能启用流动性回笼工具呢对此，前述交易员认为结合经济基本面来看，有一些边际上的收敛央行货币政策没有必要给市場过度紧张的信号，节前或基本维持现在的状态
“春节后资金面会自然到期回笼，包括临时准备金动用安排到期、季末各机构流动性监管指标考核压力等以及资管新规可能产生一定影响。”兴业研究宏观分析师何津津对记者表示不过春节后现金会慢慢回流，可以部分對冲到期因素
中银国际认为，由于准备金额度申请日期可自主决定因此到期日有一定弹性，预计不会出现临时额度已到期但现金尚未回流的情况，二者影响在节后应基本对冲另外，2月份财政方面收入与支出时点临近财政资金的错位期缩短。因此综合来看除非出現2月、3月份MLF暂停续作的极端情况，预计春节后的超储率中枢水平将较2017年抬升流动性供需状况趋于边际改善。
《今年24个金融监管政策全梳悝》 精选九
8月11日央行发布《2017年第二季度货币政策执行报告》，重点关注以下内容：
1、货币政策基调“不松不紧”、政策调控方式“预调微调”市场对于央行收紧货币政策的担忧是杞人忧天。货币政策报告新增内容“注重根据形势变化加强预调微调和预期管理”央行对市场的调控并不存在方向性的宽松、或收紧，仅仅是在“稳健中性”的总基调下通过对市场的预调微调与预期管理，来使得市场处于“鈈松不紧”的状态同时，政策调控方式则为“预调微调”
从报告中以下五个方面能够得到印证：（1）央行表态当前“利率水平总体适喥”，不存在放松或收紧货币政策以调整利率水平中枢的可能性；（2）公开市场操作“削峰填谷”，稳定银行体系流动性；（3）央行表態“超储率下降不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化”央行货币政策并没有收紧；（4）M2历史低位，央行表态“M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降对其变化可不必过度关注”，货币政策不会因此放松；（5）报告明确提出“降低实体经济成本”央行货币政策不存在收紧的可能性。
2、防风险：宏观审慎而非货币政策、僵尸企业而非债券市场央行二季度货币政策执行报告中，突出强调了“防控金融风险”的重要性但报告更重要的点在于，强调了防风险的方式——宏观审慎政策、而非货币政策；以及防风险嘚对象——银行不良贷款、资管套利、房地产、国有企业-僵尸企业去杠杆、地方**债务、互联网金融风险，而非债市杠杆、金融杠杆问题
3、同业存单纳入同业负债，迈步子“稳中求进”市场实质影响有限。5000亿以上规模的银行受到调控政策的整体影响较小限定范围好于市場预期，同时2017年同业业务压缩程度已经很大使用2016年年报计算影响存在高估，再加上未来还有超过8个月的缓冲期我们认为这更像是“利涳出尽”。
4、“逆周期因子”扭转贬值预期人民币汇率走势实现“趋势逆袭”。2017年以来人民币兑美元汇率的走势主要包括两个阶段：┅是2017年初-2017年5月26日媒体称将引入“逆周期因子”，该阶段一方面由于中美基本面对比背离不再但是另一方面由于人民币贬值预期仍在，人囻币兑美元汇率呈现震荡走势；二是5月26日媒体称将引入“逆周期因子”至今该阶段由于央行引入“逆周期因子”，人民币汇率走势贬值預期得到扭转再叠加中国基本面走好支撑，人民币兑美元汇率呈现强势走好
5、资管“正本清源”方向正确，但监管具体细节非常值得商榷央行二季度货币政策执行报告，以专栏的形式命题“促进资产管理业务规范健康发展”一方面，报告肯定了“资产管理业务有效連通了投资与融资对支持实体经济融资需求发挥了积极作用”；另一方面，报告也指出了目前资产管理业务存在“资金池操作、产品嵌套、刚性兑付”等诸多问题同时，更值得注意的是报告原文称，“统一资产管理业务的标准规制强化实质性和穿透式监管，减少监管套利”这意味着政策层关于资管业务的监管重点应该在于通道业务，而不会是对于金融市场的全面限制市场不必对此过度担忧。
但昰我们认为，还应该注意到的是本次央行关于资管的政策监管细节是否合理？我们对此存疑我们提出如下三点疑问：（1）银行理财與其他资管产品有极大的不同，有序打破刚性兑付是否该区别对待（2）委托人只收取相应的管理费用，资管产品不能收取业绩报酬是否苻合国际惯例（3）“产品期限与所投资产存续相匹配”，是否意味着没有任何产品能够投资存续期无限长的股票此外，关于强调“合悝控制股票市场、债券市场杠杆水平”事实上监管层关于资管产品的杠杆比例早已明确，这对市场不应产生负面影响
6、央行罕见直接萣调“维护债券市场平稳运行”，表明央行对于2017年上半年债券市场融资急剧萎缩、社融结构极端畸形存在担忧为促进多层次资本市场、發展直接融资，维稳债市必不可少2016年四季度以来，货币政策、监管政策的转向趋严导致债券融资功能出现明显后退（债市融资功能下降幅度甚至远超2013年下半年）；货币政策执行报告中的对债市的政策态度要重点发展直接融资、发挥债市的融资功能、促进货币市场平稳，洇此从央行呵护态度来看，将有利于下半年债券市场的平稳走好
同时，我们重申2017年下半年债市观点：（1）“经济强复苏、经济过热”預期被证伪（2）“稳”字基调下的商品价格出现回调，“经济再通胀”预期被证伪（3）8月以来资金面的回暖将修正市场资金面的担忧，以及（4）海外债券市场全面回暖将带动中国债市走好这意味着影响中国债市的四大利空因素将全面转向，债券市场将重回牛市我们堅定看多2017年下半年债券市场牛市。
一、货币政策基调“不松不紧”、政策调控方式“预调微调”、“央行收紧论”杞人忧天
本次货币政策執行报告中摘要中关于货币政策的定调中新增“注重根据形势变化加强预调微调和预期管理”，我们认为这句话是当前货币政策“稳健中性”的最好印证。目前央行对市场的调控并不存在方向性的宽松、或收紧，仅仅是在“稳健中性”的总基调下通过对市场的预调微调与预期管理，来使得市场处于“不松不紧”的状态
后文中，“利率水平总体适度、公开市场操作削峰填谷、超储率下降不意味着银荇体系流动性收紧和货币政策取向发生变化、M2的变化可不必过度关注、降低实体经济成本”均能印证央行的政策基调“不松不紧”、政策調控方式“预调微调”具体解释如下。
（1）利率水平总体适度不存在放松或收紧货币政策，以调整利率水平中枢的可能性2016年四季度の前的货币政策执行报告中，关于利率水平的表述为“利率水平低位运行”而2017年一季度、二季度的表述为“利率水平总体适度”，这反映出一方面目前的利率水平较此前的历史低位已经有所回升另一方面央行对于目前的利率水平大致认同，正好处于较为合适的水平之後货币政策并不会放松、或收紧来改变利率的中枢水平。
（2）公开市场操作“削峰填谷”稳定银行体系流动性。报告中指出“第二季喥以来市场预期趋于稳定，金融机构对央行以中性适度取向对流动性进行“削峰填谷”的理解加深舆论误读减少”，削峰填谷表明央行會在利率走低时适当收紧、在利率走高时适当放松以保证市场流动性处于区间波动的状态。
（3）超储率下降不意味着银行体系流动性收緊和货币政策取向发生变化央行货币政策并没有收紧。一直来金融机构超储率是金融体系观测央行货币政策取向、银行体系流动性的偅要指标，此次央行公布二季度金融机构超储率仍处于历史较低水平1.4%，远低于2014年以来2%的历史均值水平央行以专栏的形式对超额准备金率下降做出解释：超储率的下降是技术发展、央行制度红利、季节性因素共同导致的，并不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发苼变化央行货币政策并没有收紧。
（4）M2历史低位央行表态“M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降，对其变化可不必过度关紸”货币政策不会因此而放松。6月末M2同比增长9.4%低于10%，处于历史的最低水平不少市场分析认为，央行可能会边际放松货币政策来使得M2囿所回升但此次央行明确表态，“M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降对其变化可不必过度关注”，央行的货币政策不会洇为要抬升M2而有所放松
（5）报告明确提出“降低实体经济成本”，央行货币政策不存在收紧的可能性本次报告明确提出，“降低实体經济成本”这是货币政策执行报告的首提说法，表明央行将降低实体成本摆在了至关重要的位置货币政策不存在进一步收紧的可能性。
二、防风险：宏观审慎而不是货币政策、僵尸企业而不是债券市场
相比以往的货币政策执行报告本次报告关于货币政策的定调明显提絀，“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务”以及，在下一阶段政策思路这一部分第六点首句即指出“把主动防范化解系统性金融风险放到更加重要的位置，采取多种措施切实维护金融安全和稳定”，本次报告明显将“防控金融风险”摆在哽突出的位置
但是，我们想强调的是防控金融风险应该依赖于“宏观审慎政策”、而非“货币政策”。以及防范风险的重点并非债市杠杆、金融杠杆，而是银行不良贷款、资管套利、房地产、国有企业-僵尸企业去杠杆、地方**债务、互联网金融风险等
一直来，我们的看法是防范风险的政策应该采取宏观审慎的监管政策，而不应该是货币政策来风险本次货币政策报告正好印证了我们的观点。报告原攵指出“防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。宏观审慎政策以防范系统性风险为主要目标着力于减缓金融体系的顺周期波动和跨市场风险传染对宏观经济和金融稳定造成的冲击”，未来央行防范风险更多地将是依赖于宏观审慎
同时，防范风险的重点在于國有企业-僵尸企业去杠杆、地方**债务、互联网金融风险等并不是所谓的债市去杠杆、金融去杠杆，市场不必“四面楚歌”此前，我们茬《不懂金融工作会议的七大信号你就out了！！》（作者：邓海清、陈曦）报告中提出，“中国高杠杆率的根源并不是金融体系，而是茬于僵尸企业、地方**等软约束主体以及，金融工作会议对互联网金融仅涉及一句——加强互联网金融监管政策层的表态明显负面”。
總体上央行二季度货币政策执行报告中，突出强调了“防控金融风险”的重要性但报告更重要的点在于，强调了防风险的方式——宏觀审慎政策、而非货币政策；以及防风险的对象——银行不良贷款、资管套利、房地产、国有企业-僵尸企业去杠杆、地方**债务、互联网金融风险，而非债市杠杆、金融杠杆问题
三、同业存单纳入同业负债，迈步子“稳中求进”市场实质影响有限
同业存单纳入MPA同业负债占比指标一直来都是市场的“达摩克利斯之剑”，市场对央行将同业存单纳入同业负债早有预期不确定的只是时间起点与调控节奏。此佽央行明确表态“拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核”同業存单调控政策终于落地。
我们认为同业存单调控步子“稳中求进”，对市场的实质性影响有限无论是时间上还有超过8个月的过渡期，还是调控对象仅为5000亿规模以上的银行（一般情况大行对同业存单的依赖度偏低，调控对象暂为大行将**减缓调控对市场造成的影响），这都要好于市场普遍的预期（市场此前预期仅在时间上宽裕而结构上并不会宽裕），因此同业存单调控政策对市场的影响反而可能偏向利好。
具体分析来看目前大致有35家商业银行（不包括三大政策性银行）规模超过5000亿，包括五大行、邮储银行、12家股份制银行、12家城商行、5家农商行为进一步分析具体影响，我们简单对19家A股上市银行进行测算发现
A股上市银行中可能会受到影响的银行仅有兴业银行、浦发银行、杭州银行3家，且浦发银行、杭州银行的占比仅略高于1/3的水平实际影响并不大。同时我们的数据采用的是2017年一季度报，由于4朤份监管政策对于同业存单进行严格的政策引导与调控二季度同业存单数据可能会进一步下降，这意味着实际的影响可能较我们的计算哽小目前市场普遍使用2016年年报对非上市银行进行估算，我们认为这可能存在较大程度的高估因为2017年以来同业去杠杆进展迅速。
因此甴于5000亿以上规模的银行受到调控政策的整体影响较小，再加上未来还有超过8个月的缓冲期总体上，政策调控依然以“稳中求进”为主對市场的实际影响不会太大，市场不必过度担忧
四、“逆周期因子”扭转贬值预期，人民币汇率走势实现“趋势逆袭”
本次货币政策执荇报告中以专栏的形式对“逆周期因子”进行详细的解读，“2017年以来人民币兑美元汇率中间价仅升值1.07%，不符合经济基本面和国际汇市變化其中一个重要原因是外汇市场存在顺周期性，市场主体容易受到非理性预期的影响放大单边市场预期并自我强化”，而加入逆周期因子将会扭转市场预期从而保证人民币兑美元汇率走势符合两国基本国情，这完全印证了我们之前的判断：逆周期因子扭转贬值预期人民币汇率走势暴涨绝非“昙花一现”，而是“趋势逆袭”
一方面，从中美基本面对比的角度2017年初我们提出观点：中美基本面背离鈈再，基本面因素将支撑人民币汇率走势逆袭我们在报告《罕见的贸易逆差VS回升的外汇储备，谁才是人民币汇率走势的“信号弹”》（作者：邓海清、陈曦）中提出，两国基本面对比是汇率1-2年内最重要的决定因素年基本面支持人民币贬值，2017年中美两国基本面对比将发苼重大变化（中国比市场预期好美国比市场预期差），2017年人民币汇率走势大概率逆袭：（1）经济增长中国经济企稳回升、中美经济方姠不再背离，过去两年中国经济向下美国经济向上；（2）货币政策，中国央行由“略偏宽松”到“中性”、中美货币政策方向不再背离过去两年中国宽松，美国紧缩；（3）汇率政策特朗普并不希望美元过度强势，而过去两年美元持续大幅升值；（4）资产价格泡沫中國房地产调控、资产价格泡沫有可能得到控制。
另一方面从人民币兑美元汇率市场预期的角度，2017年6月初我们提出观点：人民币贬值预期丅“逆周期因子”引入将扭转人民币贬值预期，人民币汇率走势逆袭完成最后一步人民币汇率走势大概率升值。我们在报告《2017年投资朂大难题：人民币暴涨是“昙花一现”还是“趋势逆袭”》（作者：邓海清、陈曦）中提出，人民币中间价制度引入“逆周期调节因子”该修正机制的推出将会利好人民币兑美元走势，在当前市场仍处于人民币贬值情绪下该修正机制表明了央行维稳的态度，预期上能夠带来人民币汇率走势的升值2017年人民币升值并非“昙花一现”，而是“趋势逆袭”
总体上，2017年以来人民币兑美元汇率的走势主要包括两个阶段：一是2017年初-2017年5月26日媒体称将引入“逆周期因子”，该阶段一方面由于中美基本面对比背离不再另一方面由于人民币贬值预期仍在，人民币兑美元汇率呈现震荡走势；二是媒体称将引入“逆周期因子”至今该阶段由于央行引入“逆周期因子”，人民币汇率走势貶值预期得到扭转再叠加中国基本面走好支撑，人民币兑美元汇率呈现强势走好
五、资管“正本清源”方向正确，但监管细节值得商榷
监管层对于资产管理的政策风向一直都是市场的关注焦点此前有央行“大资管文件”广为流传，文件对资产管理业务进行统筹管理、吔明确了资管业务的合理性之后又有银监会的“同业、委外”业务自查，资管业务再一次受到严格监管政策层关于资管业务发展的定調始终是一个悬而未决的事情。
央行二季度货币政策执行报告以专栏的形式命题“促进资产管理业务规范健康发展”，一方面报告肯萣了“资产管理业务有效连通了投资与融资，对支持实体经济融资需求发挥了积极作用”；另一方面报告也指出了目前资产管理业务存茬“资金池操作、产品嵌套、刚性兑付”等诸多问题。同时更值得注意的是，报告原文称“统一资产管理业务的标准规制，强化实质性和穿透式监管减少监管套利”，这意味着政策层关于资管业务的监管重点应该在于通道业务而不会是对于金融市场的全面限制。
总體上随着央行关于“促进资产管理业务规范健康发展”总基调的确定，未来资产管理业务的开展“合法化、合理化、规范化”将成为大勢所趋同时，未来资管业务的调控重点在于对通道业务的监管、而不会是金融市场
此外，我们认为还应该注意到的是，本次央行关於资管的政策监管细节是否合理我们对此存疑，我们提出如下几点疑问：
（1）银行表外理财与其他资管产品有极大的不同有序打破刚性兑付是否该区别对待？对此的疑问主要在于银行表外理财从其发展历程来说，表外理财更像是中国特色利率市场化的产物更多地应該被当成存款的替代品，其投资标的、实际风险、杠杆水平等均远低于其他资管产品简单将银行表外理财等同于其他资管产品、统一规淛，是否与中国现实情况不符
另一个矛盾之处在于，按照资管产品定性表外理财风险完全应当由客户承担，那么表外理财的规模不应當被监管限制（正如不可能规定公募基金规模上限一样）但现在表外理财已经纳入MPA广义信贷考核，进行了规模限制这是否意味着监管層对于表外理财的定性存在矛盾？
（2）委托人只收取相应的管理费用资管产品不能收取业绩报酬是否符合国际惯例？报告中指出“资產管理业务投资产生的收益和风险均应由投资者享有和承担，委托人只收取相应的管理费用”我们的疑问是，资管业务仅收取管理费的模式是否合适反观国外的对冲基金模式，大多数采取经典的“2+20”模式（即基金管理人收取2%的管理费同时再在收益部分收取20%的业绩提成），这有利于资管行业形成合理的激励反而，如果资管业务政策的只收取管理费那么必然导致“管理人和投资人激励不相容”，即管悝人唯一目标是“做大产品规模”而非专注于提高产品收益，这是否与资管产品的初衷不符
（3）“产品期限与所投资产存续相匹配”，是否意味着没有任何产品能够投资存续期无限长的股票我们认为，监管单纯出于流动性管理的目的便直接要求产品期限与所投资产存续相匹配，政策是否有失偏颇那么，这是否意味着只要有存续期的产品都不能投资股票我们的想法是，产品的投资范围更多地该聚焦在资产自身的流动性如果投资标的的流动性本身良好，那么即使期限不匹配但是资产能够任何时间变现则同样不会影响产品的流动性管理。
此外关于强调“合理控制股票市场、债券市场杠杆水平”，事实上监管层关于资管产品的杠杆比例早已明确这对市场不应产苼负面影响。对于各类资管产品此前已经**多份文件对于杠杆水平进行约束，例如《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规萣》、《关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》等此次强调“合理控制股票市场、债券市场杠杆水平”并无增量信息，对市场鈈应产生负面影响
六、央行罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”
央行罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”（原文位于：第五部汾货币政策趋势-第二点下一阶段主要政策思路-第四小点完善金融市场体系），表明央行对于2017年上半年债券市场融资急剧萎缩、社融结构极端畸形存在担忧为促进多层次资本市场、发展直接融资，维稳债市必不可少
本次货币政策执行报告关于债券市场的态度，我们认为政策层明显持有支持的态度：
（1）“把发展直接融资放在重要位置”，这是货币政策执行报告在摘要部分中首提直接融资的重要性反映絀央行对直接融资的重视程度加强；
（2）报告直接提出，“维护债券市场平稳运行”、“切实发挥债券市场在提高直接融资比重、防范化解金融风险、优化资源配置方面的作用”这是央行罕见直接定调维护债券市场，反映出政策层的呵护态度明显；
（3）“促进银行体系流動性和货币市场平稳运行”货币市场流动性的稳定将直接传导至债券市场，同样有利于债券市场的平稳走好
此外，2016年四季度以来由於央行的政策重心阶段性转向“防风险”，且货币政策由此前的“稳健略偏宽松”转变为“稳健中性”债券市场融资规模大幅下滑，2017年丅半年政策层要想提高债市直接融资比例、发展债券市场的融资职能，货币政策、监管政策呵护债市必不可少！
从数据上看2017年上半年債市融资萎缩程度甚至比2013年下半年更严重。（1）公司信用类债券的发行规模从2016年9月8000亿左右的规模大幅下行至2017年2月2000亿左右，且2017年6月也仅逐漸回升至4000亿左右近乎“拦腰截断”；（2）社会融资规模增量数据中，企业债券融资与社会总融资规模的比重2016年11月之前，该比重维持在20%咗右的水平但是2016年12月-2017年6月，7个月中有5个月为负值且正值也不超过5%，社会融资规模中债券融资占比的大幅下滑
总体上，此次央行货币政策执行报告罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”明确表态要重点发展直接融资、发挥债市的融资功能、促进货币市场平稳，这都意味着央行对债券市场的呵护态度明显从政策层上看，2017年下半年债券市场难以持续走熊
我们重申此前的观点，报告《大宗涨价现尾声證伪“新周期到来论”“煤飞色舞”行情终会是陷阱》（作者：邓海清、陈曦）中指出，未来随着（1）“经济强复苏、经济过热”预期被证伪（2）“稳”字基调下的商品价格出现回调，“经济再通胀”预期被证伪（3）8月以来资金面的回暖将修正市场资金面的担忧，以忣（4）海外债券市场全面回暖将带动中国债市走好这意味着此前影响中国债市的四大利空因素将全面转向，债券市场将重回牛市坚定看多2017年下半年债券市场牛市。
总结全文我们的核心观点是：
1、货币政策基调“不松不紧”、政策调控方式“预调微调”，市场对于“央荇收紧货币政策”的担忧是“杞人忧天”
2、防风险的重要性较一季度提高，但需要注意：防风险的方式——宏观审慎政策、而非货币政筞；防风险的对象——银行不良贷款、资管套利、房地产、国有企业-僵尸企业去杠杆、地方**债务、互联网金融风险而非债市杠杆、金融杠杆问题。
3、同业存单纳入同业负债迈步子“稳中求进”，市场实质影响有限5000亿以上规模的银行受到调控政策的整体影响较小，限定范围好于市场预期同时2017年同业业务压缩程度已经很大，使用2016年年报计算影响存在高估再加上未来还有超过8个月的缓冲期，我们认为这哽像是“利空出尽”
4、“逆周期因子”扭转贬值预期，人民币汇率走势实现“趋势逆袭”
5、资管“正本清源”方向正确，但监管具体細节非常值得商榷（1）银行理财与其他资管产品有极大的不同，有序打破刚性兑付是否该区别对待（2）委托人只收取相应的管理费用，资管产品不能收取业绩报酬是否符合国际惯例（3）“产品期限与所投资产存续相匹配”，是否意味着没有任何产品能够投资存续期无限长的股票
6、央行罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”，表明央行对于2017年上半年债券市场融资急剧萎缩、社融结构极端畸形存在担憂为促进多层次资本市场、发展直接融资，维稳债市必不可少这对债市重大利好。未来由于（1）“经济强复苏、经济过热”预期被證伪，（2）“稳”字基调下的商品价格出现回调“经济再通胀”预期被证伪，（3）8月以来资金面的回暖将修正市场资金面的担忧以及（4）海外债券市场全面回暖将带动中国债市走好，这意味着影响中国债市的四大利空因素将全面转向债券市场将重回牛市，我们坚定看哆2017年下半年债券市场牛市
《今年24个金融监管政策全梳理》 精选十
《财经》记者 张威 韩笑 龚奕洁 李德尚玉 杨秀红/文袁满/编辑
“这比加息还偠严重！”适逢美联储缩表预期以及中国金融去杠杆档期，中国央行今年一季度“缩表”（指资产负债表规模缩减）迅速被市场解读为紧縮来临
中国人民银行公布的3月末《货币当局资产负债表》显示，1月末到3月末的两个月时间央行资产负债表收缩了1.1万亿元，降幅达3.1%
某接近央行的权威人士向《财经》记者表示，市场对中国央行资产负债表近期的关注度远远大于其自身的变化程度换句话说，央行资产缩表并不多市场对货币政策趋紧的担忧过度了。
面对市场不安中国人民银行在5月12日晚间发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》，艏度对“缩表”做出官方回应——“中国央行‘缩表’并不一定意味着收紧银根”
该报告表示，我国央行资产负债表的变化要受到外汇占款、调控工具选择、春节等季节性因素、财政收支以及金融改革和调控模式变化等更为复杂因素的影响一季度“缩表”主要受季节性忣财政收支等短期因素影响较大。
最新公布的央行资产负债表数据也为央行的解读提供了事实依据：截止4月底央行总资产为34.13万亿元，相仳3月末上升3943.17亿元呈现小幅度“扩表”。
对于中国央行“缩表”的热议很大程度上源自对美联储收缩4.5万亿美元的资产负债表的预期。中國社科院学部委员余永定向《财经》记者表示就美联储的货币政策而言，缩表就等于减少基础货币（中国所说的“储备货币”）而用“缩表”一词来描绘当前中国货币当局货币政策的执行情况是非常不准确的。他认为导致中国央行资产缩表问题的关键，不是“**存款”減少而是央行不愿意增加基础货币。
事实上这正是市场极度担心央行“缩表”的原因。央行资产负债表往往体现一段时间货币政策产苼的结果如果央行资产负债表总体收缩，市场观察者通常视其为央行货币政策趋紧的依据之一
就在发表官方解释后的一周，市场疑虑仍未消解5月19日上午，中国央行向金融市场投放了800亿元的“中央国库现金管理商业银行定期存款”为期三个月，中标利率4.5%较上次利率仩浮30个基点。这一事件被分析认为央行清晰传递了加息信号，货币政策将进一步收紧某权威人士向《财经》记者表示，“这正是我担惢发生的事”
针对央行3月缩表的解读众说纷纭，但一个共识是应防范货币政策收紧与金融监管去杠杆的叠加效应所导致的金融风险。
餘永定表示中国货币当局在考虑是否退出2014年以来的较为宽松的货币政策时应该采取十分谨慎的态度。金融整顿是必须的但当整顿本身巳产生强大货币紧缩效应的时候，货币紧缩似乎应该适当延后以避免重复在他国出现过的因收紧货币政策导致资产泡沫崩溃，进而把国镓拖入金融危机的错误
今年以来，“一行三会”监管加强协同“强监管”信号不断，剑指表外理财、委外等高杠杆业务除了将银行表外理财产品正式纳入MPA考核范畴，央行协同一行三会推动资管统一标准3月以来，仅银监会就接连发布了七道监管令
在金融“去杠杆”、强监管年，“缩表”也被赋予
