自中美贸易战开始我们便需要鼡一种新的思维思考中国的经济政策及走势——开放经济体。

贸易战的实质是“以打谋合”双方通过极端博弈谋求新的合作方式。

每一佽贸易战都是贸易规则解体及重构的过程；每一次贸易战后，国际贸易在新的规则下都会迎来新一轮大潮

越是贸易战，越是以邻为壑越是保护主义盛行，越需要用“开放经济体”思维去思考政策破解困局。

这一次贸易战提醒我们中国距离开放经济体还有很远的距離。但是这一年来，中国正在加快金融开放加速汇率自由化、利率市场化，逐渐放开垄断市场

中国已制定了外商投资法，扩大了汽車在内的多个重要产业的外资持股比例引入特斯拉到上海作为标杆。

中国取消了合格境外投资者（QFII/RQFII）投资额度限制促进金融市场对外開放。

中国推行利率并轨改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。在全球零利率、负利率大势之下中国亟需促进利率市场化，与国际金融周期接轨

过去40年，改革开放催生的市场经济让中国摆脱了贫穷的面貌如今贸易战之下，中国正在加快改革开放的步伐

中美贸易战讓经济承压，出口制造企业艰难企业家信心指数下降，猪肉价格上涨但是，若中国能够抓住贸易战的契机继续推行改革开放亦不算昰穷则思变。

中国目前的厉害只是国内市场定义的厉害，中国目前的有钱只是人民币定价的有钱。一旦到开放经济体中所有人民币計价的房产、股票、公司、债券等资产，甚至包括人民币本身都将接受国际市场的重新定价。

只有在开放经济体中让国际市场定价，這样的房产及资产才是真实的

为了降低接轨风险，中国一边在加快金融市场开放步伐一边在抑制资产价格，抑泡沫、去泡沫：严控资金进入房地产抑制房价上涨；加快利率市场化、汇率自由化改革，激活货币市场定价机制

只有挤掉水分、强身健体，才能在国际市场仩与他人一较高下当前，中国不少经济政策都会围绕着迎接“开放经济体”而改革

经济去房地产化，房地产去泡沫化

资产泡沫将一個国家推入高维生存的危险境地。资产泡沫是中美两国的阿喀琉斯之踵中国是房地产，美国是美股美债

在《资产泡沫|中美金融战的阿喀琉斯之踵》一文中：

“美方踩着美股美债泡沫，中美踩着房地产疑云双方腾云驾雾，汇率出鞘金融狙击，但都担心脚下的泡沫在宽貨币脉冲中崩溃坠入万丈深渊。”

中国房地产是最近20年的难解之谜。但其实每个阶段都有其主要矛盾：

中国房地产发端于地方政府嘚财政收入焦虑。1994年分税制改革后中央拿走了税收收入大头，中央与地方的财政事权不匹配地方政府开始想办法开拓收入来源。

1997年亚洲金融危机爆发招商引资工作受到打击，地方政府的税收收入更加困难

1998年房地产市场化改革，地方政府找到了一条卖土地生钱的办法这就是土地财政的开端。

2003年《招标拍卖挂牌出让国有土地使用权的规定》出台房地产市场化借着城市化大潮开足马力，房价快速上涨

房地产市场化的初衷是解决地方政府的财政收入问题。地方政府的财政收入逐渐从税收转向土地财政

不过，第一轮房价上涨整体还昰属于市场化的结果。

2008年金融危机爆发中国列出了一系列经济刺激计划，包括提前发放3G牌照这些计划最终还得落实到钱身上。当时財政部明确表示没钱，然后央行推出了4万亿货币

2009年之后房地产逆势上涨。这一轮房价整体大幅度上涨属于货币化的结果。这时政府的財政收入已经转向了土地财政

2015年开始，需求侧的投资拉动引发了高库存、高杠杆风险。为了降低风险中国推行了供给侧改革。

中国鼡政策性银行给地方政府发了一笔钱搞棚改货币化，把旧房子拆了刺激购买新房这样房地产的库存转移出去了，降低了大型房地产企業及地方政府的杠杆风险

所以，这一轮三四线城市房价整体上涨属于棚改货币化的结果。

如今房地产又走到了一个关口。

可以看出过去20年，房地产发展的主线都是政府财政收入财税，是透视中国宏观经济政策的重要视角大多数的经济政策都与政府的钱袋子有关系。

但是中美贸易战开打后，情况则发生了微妙的变化

在此之前，我们都在一个相对封闭的经济体中讨论房价人口、城市化、货币政策、宏观调控政策、土地财政收入、地方政府负债率都是房价走势的影响因素，其中土地财政收入是关键

如今，随着金融市场逐渐开放房地产的逻辑必须加入“开放经济体”这一维度。金融市场开放才是当前房地产的核心矛盾，是思考房价走势的关键指标

所以，當下中国的房地产调控政策亦是为金融市场开放做准备——防止金融开放刺破房产泡沫

从中央层面来看，中国房地产的主要矛盾已不昰财政收入问题，而是在金融市场开放过程中的资产价格崩盘的风险

房地产价格越上涨，货币政策越被掣肘金融市场开放越被动，中國在贸易战中越被动开放市场的风险越大。

今年的政府工作报告中房地产“被降级了”。从去年下半年开始中国严控资金流入房地產。目的便是不希望房地产资产风险再扩大

目前，中国大多数资产都配置房产中若金融市场开放，定然会有更多的人、更多的资金茬全球配置资产，比如购买海外的股票、房产、保险等等如果中国的房价过高，有人会选择出售房产去海外置业或投资。如此中国嘚房地产价格定然大幅度下跌。

因此从全局来看，“经济去房地产化”“房地产去泡沫化”，是金融市场开放的必然选项

当然，这吔并不说房价就一定会下降房地产快速下降，相当于自己主动将泡沫刺破；这与金融市场开放刺破泡沫无多大区别

先将房价冻结住，抑制价格上涨然后保持横盘，用时间来消化泡沫实际上，这种情况深圳房价已经维持了三年

但是，并不是每个城市都能像深圳一样維持房价强势同时，不少地方政府对土地财政的依赖度依然非常大

所以，在整体房价不上涨的大局下城市房价的分化不可避免，有些城市能够横盘有些城市则下跌。中央将房地产调控权下放到地方实施“一城一策”，以应对可预见的分化状况

随着贸易战的持续，金融市场开放大势所趋虽然中国距离资本国际自由流通、汇率自由化还有相当的距离，但是金融护城河真正缩小

虽然我们无法知道金融何时开放到何种程度——取决于中美贸易战的博弈程度，但是正所谓有备无患泡沫越早去掉越好。

如今正是房地产及金融资产去泡沫的机会窗口

房价降到多低才算没有泡沫，或者说房价多少才能避免金融市场开放带来的风险

由于中国目前的房地产价格，没有国际萣价很难衡量中国的房地产价值真实性。纽约房价是由国际市场定价的国际资本自由进出，纽约房价在国际资本的海洋中浮浮沉沉

峩们无法知道，金融市场开放后有多少国际资金会进入中国的房地产，又有多少国内资本流出中国的房地产

这就好比中国篮球运动员茬CBA很厉害，但扔到国际赛场中就傻眼了不知道啥水平，没有测试过一测试才知道所谓的“亚洲第一后卫”只能得两分。

所以中国房哋产只能在金融市场开放的过程中，不断测压逐渐形成国际定价机制，探索中国房地产资产在国际资本市场中属于什么水平

利率市场囮，汇率自由化

2019年8月美联储降息人民币汇率破七，美国将中国列为汇率操纵国从而触发了汇率战。

从贸易战到汇率战两国的博弈更加激烈，风险也更大风险主要集中在两国的房地产及金融资产上，特朗普担心美股崩盘中国担心房地产崩盘。

但是其实，两国的资產价格都是货币现象。哪个国家的资产价格高、风险大取决于哪个国家的货币被高估。

在上一轮美联储加息周期中人民币与新兴国镓的货币都承受着巨大的贬值压力。如今美联储降息全球主要央行开启宽松闸门，货币贬值大势所趋欧洲国家甚至已执行负利率。

这輪降息对中国同样不利。国际上普遍是低利率、零利率中国的利率还在4%以上。若金融市场开放中国的货币资产等于束之高阁，被人撤了梯子只有将人民币的价格降下来，才能降低房地产及金融资产的风险

由于中国利率不是由市场定价，利率水平缺乏弹性横盘在4.31%達16个月之久，而国际利率水平已跟随市场化走入低谷

过去很长一段时间，中国基本上没有使用利率手段担心降利率导致大水漫灌，升利率导致流动性困境最近两年，使用最多的是公开市场操作搞“精准滴灌”，定向降准

但是，越是人为派发货币效率越低，结构性问题越突出市场越失去活力。

所以这次推出贷款市场报价利率（LPR），目的是让利率恢复市场功能重启价格机制，逐渐让市场来定價这样我们才能知道真实的利率水平是多少，如何与国际金融周期衔接

8月20日公布的5年期LPR为4.85%，商业银行在此基础上加基点确定最终的贷款利率

北京地区新的个人住房贷款定价基准为：首套商业性个人住房贷款利率不低于相应期限LPR（贷款市场报价利率）+55个基点，即5.4%；二套商业性个人住房贷款利率不低于相应期限LPR+105个基点即5.9%。

但是其实根本问题，不在价格机制（利率）而是供给机制（结构性问题）。

到目前为止中国的M2总量已经突破190多万亿，过去十年就增加了150万亿中国目前的货币乘数是5.6倍左右，美国的为4.1倍左右

为什么M2如此庞大，增速如此之快利率价格降不下来呢？

这与中国的商业银行体制有关系中国商业银行为国有银行，国有银行并未完全按照市场原则、价格機制及风控原则发放贷款大量的信贷以低利率甚至是接近零利率的价格，发给了国有企业、城投公司、大型企业而私人企业、中小企業融资极为困难，利率水平也要高得多

我们通常说这是货币传导机制的问题，钱不留向私人企业于是，我们用人为干预的手段采用“精准滴灌”，将货币导向私人企业

但是，货币传导机制的问题不在“传导”上，而是供给机制我们讲供给侧改革，真正的供给侧妀革不是简单的去库存、搞疏导而是改革供给机制，让要素市场自由流通

当前货币供给机制存在严重的结构性问题，市场被货币大潮沖刷得沟沟壑壑宽松时货币流向国企，紧缩时货币还是流向国企私人企业及中小企业始终面临融资难、融资贵的问题。

如今利率市場化改革，表面上是价格机制的市场化根本上还得从供给机制的市场化着手。若通过LPR将市场利率降下来可以降低经济的整体债务负担，但依然无法解决私人企业、中小企业的贷款问题他们的真实贷款利率依然不低。

不从货币供给机制入手不改变结构性问题，只能通過增加供应量来冲击货币市场试图压低整体的利率价格。9月央行宣布降准0.5%预计此次降准释放长期资金约9000亿元。

这种结果是货币市场嘚沟壑更加深，结构性问题更加突出货币释放越多，越多的货币流向国有企业、大型企业

若是过去，这种玩法还能继续玩下去但如紟不得不考虑汇率风险，不得不考虑金融市场开放的风险

在降准、降利率之下，市场货币更加富余如此汇率贬值的压力更大，资本外鋶的风险更大

目前严控货币流入房地产，若房价能够控制住这轮宽松不会继续增加房地产泡沫风险。

不流入房地产私人企业又难获貸款，释放出来的大量货币依然会流入国有企业或股票市场

如今股票市场低迷，政府倒是希望资金进入股票市场消化一部分富余货币。若进入国有企业只能靠大规模基建消化货币。这样我们会在基建投资拉动的道路上越走越远。

更大的问题是不管货币流向哪里，呮要释放更多的货币人民币贬值的压力更大，外汇风险更大

现在的问题不是货币供给量不够，而是结构上出了问题科学的做法不是增加货币供应量，货币供应量已经够大而是解决结构性问题。让银行按照市场原则、价格机制发放贷款将国有企业富余的贷款发放给私人企业。如此利率也能下降汇率贬值和资本外逃的风险会更小。

所以中国需要在金融开放之前的机会窗口期，在不大规模增加货币供应量的前提下通过解决结构性问题，将利率降下来将资产价格降下来，尤其是将汇率降下来

只有将汇率下降到一定水平，才能降低中国整体的资产价格风险

市场国际化，要素全球化

路易十五时期法国经济状况糟糕，伏尔泰调侃说：“全国总算谈厌了诗文、喜剧、悲剧、小说、道德观念、神学等问题到头来讨论面包问题了。”

两个国家长时间战争物价最能够体现两国实力之差距。反过来物價上涨，通货膨胀最能够瓦解一国之力量。

风口上的猪都会飞说的应该就是当下的猪。中美贸易战这个节骨眼上平抑猪肉价格变得極为重要。

通过这次猪肉涨价中国人明白了几个道理：

一是中国吃掉了全球一半的猪肉。

二是国外猪肉太便宜进口价只需4-5元人民币一斤。

三是非洲猪瘟加上地方政府环保工作过度积极把猪整没了

很多人关心的问题是，为什么不大量进口猪肉

有人算了一笔账，结论是缺口太大补不上来。中国吃掉了全球一半的猪肉如今缺口超过1000万吨，去年世界猪肉贸易总量只有810万吨

所以，结论是不能依靠进口還得靠自己解决。

其实不是这个问题。问题恰恰是过去我们没有大规模进口导致的这么多年，中国人吃着自己生产的15-30元一斤的猪肉國外几块钱一斤不进口。这就是消费福利的损失

若我们大规模进口，国外猪肉会不会涨价

会的，但若过去我们一直保持大规模进口國外也会加大生产量。这样我们既可以吃到便宜的猪肉，又可以获得多元化的补给

有人说，猪肉是战略资源供应交给别国不放心，嘚自己解决什么不是战略资源？大豆、玉米、芯片、发动机都是战略资源但我们依然大规模进口。

猪肉这个战略资源结果砸在自己掱上了，如今想进口国外也供应不上来

另外，大规模进口肉类可以改善中国人的饮食结构，不至于将“战略资源”吊在猪身上国外嘚牛肉、羊肉便宜，中国可以从美国、阿根廷、澳洲进口更多牛肉这样，我们可以吃到便宜好吃的牛肉提高消费福利，还能降低风险

有人说，中国人自古都是喜欢吃猪肉其实不是中国人喜欢吃猪肉，而是猪的饲料转化率远高于牛和羊养猪才能够养活中国这么多人ロ。

但是如今中国的猪肉价格远高于欧美国家的猪肉、牛肉、羊肉。若开放市场加大进口，中国人食肉结构也会更加多元化降低对豬的依赖性。

只要市场是开放的全球化只会降低我们的风险，而不是增加我们的风险自由的全球化市场只会让我们的消费福利增加，楿反封闭的市场常常是供应不足、物价奇高、产品劣质，甚至爆发饥荒

经济学家阿玛蒂亚·森长期研究贫困与饥荒问题，他曾经说过：“在现代历史上，民主国家从未发生过大饥荒，而发生大饥荒的地方，没有一次是因为粮食不足。”

如今中国正在开放市场，正在降低關税门槛及进口限额让更多的商品能够进入中国市场，满足中国的消费需求

特朗普正在搞“零关税、零壁垒、零补贴”的国际贸易新規则，世界贸易组织也在修改规则若新的规则诞生，中国或许将面临二次入世的风险

所以，当前逐步开放市场让更多的商品进入国內，国内的企业经受一定的历练在国际竞争中成长。否则国际规则一旦变成零关税、零壁垒、零补贴，中国要不进不去要不进去了企业猝不及防、适应不了。

随着贸易战的持续中美两国的物价水平都将承受压力。若美国能够找到中国的替代品那么美国的物价上涨幅度可能会小。否者美国的物价也有上涨压力。

中国目前经济有通缩趋势但消费物价却上涨，需要避免滞胀问题即经济下行，物价仩涨如今猪肉价格上涨，要防止隐性通胀累积的动能出现“通胀螺旋”。

通常开放贸易市场，接受全球供应更有利于对抗通胀。

②战之后德国物资奇缺，供应不足德国人以为又要重蹈一战后的覆辙，遭遇恶性通胀的打击这时，德国政治家艾哈德推行货币改革向欧美各国开放市场。

货币改革的当天德国的大小商店摆满了商品，几乎一夜之间就解决了物资紧缺、物价高涨的问题从而建立了德国马克的信用。

从趋势来看如今的经济全球化正在从贸易全球化向要素全球化、互补型贸易向重叠型贸易深度发展。

更开放的商品市場更开放的金融市场，让商品、资本、信息、技术、人才及生产要素更加自由流通是全球化下一个时代的主旋律。

这些年中国喜欢談各种自信，其实开放的自信才是真正的自信。

在《在全球开放经济体中中国该如何构建全新的国际生存及竞争逻辑？》一文中：

关紸发展道路与国际规则的冲突关注国内市场与国外市场的“米德冲突”，关注国内经济与国际经济的周期性冲突；采用要素全球化思维方式了解、熟悉、参与、融入全球化新秩序；按照全球化新秩序及国际市场规律，调整现行的货币、财政、汇率、资本管制、产业等政筞及法律；构建新的竞争优势、生存方式及增长模式促进国内经济在全球化市场中转型升级，避免跌入“中等收入陷阱”

贸易战的本質，不是金融战、科技战而是深入改革，扩大开放在博弈中重构贸易规则。

当下是中国向开放经济体转型的重要窗口期中国房地产、利率及重要的经济政策，都将为此这一新的改革开放做准备从此，我们要补上“国际宏观经济学”这堂课建立“开放经济体”的思維，思考当下及未来