如何将场内基金的分级基金a 交易成本本降低98﹪

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-10-06 05:08 标签： 分级基金a 交易成本

简介：目前，国内的分级基金领域并没有明确的“做市商”制度，所谓的做市商实质上是基金公司通过券商、私募甚至个人大客户的交易增加基金活跃度、吸引更多投资者参与，以达到扩大基金规模的目的。

业内有这样一个说法：分级基金相当于基金公司开设的一个赌场，A类份额持有人相当于资金借贷方，B类份额持有人则是真正的赌客。

不过，要想让一个“赌场”人气旺盛，当然离不开一些“做市商”。目前，国内的分级基金领域并没有明确的“做市商”制度，所谓的做市商实质上是基金公司通过券商、私募甚至个人大客户的交易增加基金活跃度、吸引更多投资者参与，以达到扩大基金规模的目的。

“分级基金的配对转换机制是做市的基础。”华南一家基金公司数量化投资总监李先生（化名）在接受第一财经日报《财商》采访时表示。

在配对转换制度下，当分级基金二级市场价格出现溢价，就会有资金从一级市场申购母基金，然后在二级市场拆分卖出，这种“正向套利”就会使得基金规模扩大；反之，当二级市场价格折价，就会有资金在二级市场买入然后进行份额合并，并且赎回，这种“反向套利”就会导致基金规模缩水。

李先生指出，正向套利其实可以理解为吸引资金进场，反向套利则是吸引资金退出。“不过由于资金进场和退出的成本不一致，这使得分级基金天然是很容易长大的。”

如果做正向套利，主要的成本是申购费和交易费用；反向套利的成本是交易费用和赎回费。目前分级基金母基金申购费按照资金量的不同有不同等级，当申购金额大于500万时， 申购费仅为1000元。而赎回费率是根据持有期限不同有不同标准，持有期限1年以下均为0.5%。

“500万的申购费仅1000元，等于是万分之二，而现在交易费用按规定至少是万分之六。”李先生指出，也就是说当资金量大于500万元时，申购比从场内直接买便宜；但是如果赎回的话成本是0.5%，比直接从场内卖出要贵很多。

“只要场内的折价率没有超过赎回费，那么资金退出都会选择卖出，而不是赎回。”李先生指出，从这个角度来看，一旦资金进场，大概率继续在场内交易，而不会赎回退出。

正是这个成本不对称的“潜规则”让资金一旦进场，就不容易出场。这也就成为了基金公司找做市商将规模做大的原动力。

华泰联合证券基金研究中心总经理王群航也指出，正向做市对于扩大相关基金的规模有立竿见影的奇效，银华基金管理公司就是这个方面的先知先行者，并且已经取得了良好的成功与收获。“反向做市，可以做小相关基金的规模，这正是发行了分级基金的相关公司最最害怕的事情。”

基金公司目前寻找的做市商大多采取正向做市的模式。“主要的操作模式就是找资金来申购，然后分拆在二级市场卖出。”李先生指出，通常基金公司会要求做市商卖出A和B的价格相较于母基金的净值不能有0.5%的折价，如果出现这样幅度的折价，就会造成其他资金的合并赎回套利，等于资金又流出了。

但李先生指出，这种模式仍然存在一定的道德风险。“如果只找了一个做市商，还比较好监控。”李先生表示，如果是好几个做市商的话，其实很难监控卖出价格，很可能一方折价卖出，然后另一方赎回套利，规模就无法做大。

不过，由于“申购—分拆—卖出”需要T+3个工作日才能完成，所以在这个过程中做市商可能也会出现亏损，但做市商会利用股指期货进行对冲，同时基金公司会给予一定的补偿。

与之类似的另一种做市模式是，做市资金申购母基金，分拆成A类份额和B类份额后，长期持有并根据市场交易情况，维持买卖日常交易的情况。市场需要A，做市商就卖A；市场需要B就卖B，可能中间也会“折价”再买入A和B ，同时利用股指期货进行套保。

“这种方法相对来说，比较难操作。”李先生指出，因为做市商手中持有的A和B 可能不对等，股指期货套保就有一定的难度。“比如有50万份A，但同时有100万份B，那么多出来的B份额就要进行带杠杆的套保，而B的杠杆是在不断变化的。”

不过，这两种模式都是最基础和机械的做市方法，一些做市商也会在做市的同时加入自己的盈利策略，以保证自己的不亏甚至盈利。

“我们找的一个做市商，它是选择今年一直持有A类份额，而把B慢慢地卖掉。”一家基金公司相关负责人对记者表示，A份额今年的涨幅差不多有10%左右，这样做市商的盈利也不小。

那么，谁来做分级基金的做市商呢？据记者了解，目前基金公司主要和券商、私募甚至一些券商大户进行合作。

“如果找券商做市的话，按照规定券商持有基金场内份额不能超过总份额的5%，找券商的话，一家可能都不够。”上述基金公司相关负责人指出，相对来说，私募持仓更灵活一点，所以也会找一些私募。

不过，除了券商和私募之外，甚至一些券商大户也能成为基金公司的合作对象。“道理很简单，基金公司需要流动性，而券商大客户能够提供流动性。”上海一家券商营业部总经理对记者表示，基金公司会通过券商找一些大客户来持有分级基金的A类份额或B类份额，同时在二级市场进行一些交易，对于交易量并没有强行要求，除了投资产品的收益外，基金公司还会给予额外的费用。

事实上，分级基金由于场内份额规模较小，一些大客户的操作对其规模影响也较大。据了解，近期某券商大客户持有大量某分级基金的A类份额，由于市场下跌过程中，B类份额价格下跌，于是该客户低价买入B类份额，与A类份额合并赎回套利。不料，这动作已经引起了基金公司的注意，为了避免客户反向套利影响基金公司，该基金公司通过该券商找到了这位大客户，大家进行了有效的沟通，并在内部做了扩散。

不过，无论是找券商、私募还是大户，基金公司都需要支付一定的成本，通常成本为做市资金的1%左右，如果是券商则可能直接得到分仓。

“我们曾经也希望找做市商，但最终觉得成本太高而放弃。”上海一家基金公司相关负责人对记者表示，目前做市商开出的要求是基金公司需要支付1%的佣金返还，但分级指数基金的管理费也仅1.2%，所以小基金公司一般承受不起这个费用。

导读分级基金是一种创新型基金，它在投资管理上与传统基金相同，但在运作模式、收益分配方式等方面与传统基金具有很大差别。本文将从基本概念、场内投资方式以及杠杆原理等三个方面对分级基金的基础知识作简要介绍...

分级基金是一种创新型基金，它在投资管理上与传统基金相同，但在运作模式、收益分配方式等方面与传统基金具有很大差别。本文将从基本概念、场内投资方式以及杠杆原理等三个方面对分级基金的基础知识作简要介绍。

分级基金指事先约定基金份额的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的两类子份额，并将其中部分或者全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。其中，分级基金基础份额也称为“母基金份额”，预期风险收益较低的子份额称为“A份额”或“稳健份额”，预期风险收益较高的子份额称为“B份额”或“进取份额”。

发行时，分级基金的母基金可以通过场外、场内两种方式募集。待基金成立之后，投资者通过场内认购的基金份额，会被自动拆分成A份额和B份额。权益类分级基金A份额和B份额的配比一般为1:1。母基金大多为被动跟踪某一特定指数的指数基金。无论是基础份额，还是A份额、B份额，三类份额的资产合并运作。

分级基金中三类基金份额的净值关系如下：母基金净值= A份额参考净值× A份额所占比例+ B份额参考净值× B份额所占比例。

A份额获取约定的收益率，最常见的如：银行一年期定存收益率+ 3%，母基金净值扣除A份额净值后的剩余部分就是B份额净值。

二、分级基金的场内投资方式

分级基金募集期内，投资者可在深交所交易时间，使用深圳证券账户通过具有基金销售业务资格的证券公司认购母基金份额。

开放式分级基金的母基金份额可以通过交易所场内进行申购赎回。

分级基金份额在深交所上市后，投资者可在深交所交易时间使用深圳证券账户通过任意证券公司买卖基金份额，以交易系统撮合价成交。买入基金申报数量应当为100份或其整数倍，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。深交所对基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%，自上市首日起执行。

开放式分级基金的交易所场内份额可以进行配对转换，具体包括分拆和合并两个方面:分拆是指分级基金份额持有人将其持有的交易所场内母基金份额按约定比例分拆成两类子基金份额的行为；合并是指基金份额持有人将其持有的两类子基金份额按照约定比例合并成交易所场内母基金份额的行为。

三、分级基金的杠杆原理

分级基金B份额具有杠杆属性，初始杠杆为2倍。当市场走强时，B份额投资者可以获取高于母基金指数的涨幅。B份额的净值杠杆等于分级基金总资产净值除以B份额资产净值。

当母基金净值下跌时，B份额净值下跌的幅度高于母基金净值的下跌幅度；相反，当母基金净值上升时，B份额净值上升的幅度也要高于母基金净值上升幅度，这就是分级基金的杠杆效应。当市场上涨时，B份额占总资产净值的比例不断提升，杠杆倍数逐渐变小；相反，当市场下跌时，B份额占总资产净值的比例不断缩小，杠杆倍数渐渐增加。

鉴于分级基金结构比较复杂，B份额带有杠杆属性，具有较高风险，请投资者在全面了解分级基金产品知识及风险收益特征的基础上，结合自身的风险承受能力进行谨慎投资。

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