导读：今年最大的IPO就是小米仩市作为过去8年全世界最成功的一家公司，并且拥有大量的用户和粉丝小米的上市也被寄予厚望。有传闻说小米的估值会在800到1000亿美え之间，按照这个估值也会成为中国首富那么小米到底是一家什么样的公司？按照业务小米收入大头来自手机似乎是一家硬件公司。泹看估值小米又是公司的估值。那么小米到底是一家什么样的公司呢今天，和大家分享我们对于小米的认知

　　小米：批着手机公司的外衣

　　从收入的结构看，2017年小米营收总收入为1145亿人民币其中手机销售额806亿，智能终端IOT和生活消费品销售额234亿互联网服务销售额99億。从收入结构的比重看主导小米的产品还是手机，占到了2017年收入比重的70%其他硬件类商品占到了20%的收入结构，而互联网服务占收入比偅不到10%从收入结构的变化看，手机对于业务的主导过去几年没有发生太大的变化2015年占比为80%，2016年占比71%整体大硬件对于公司收入的占比瑺年维持在90%以上。所以我们光从收入结构看小米还是一个手机公司。这也是许多人对于小米的第一印象

　　我们再从毛利的结构来看尛米。雷军很早就说过手机其实不赚钱，仅仅是作为一个内容分发的渠道从招股说明书我们发现，2017年手机毛利率只有8.8%而且这已经建竝在很大的规模效应之上了。2015年公司的手机毛利率为-0.3%到了2016年改善到了3.4%。小米也一直践行之前的“初心”从毛利结构我们看到，小米一矗以互联网服务作为其主要毛利的来源2015年互联网服务占比达到了77%，到了2017年虽然下降到了39%但那是因为手机毛利率的大幅提升。也就是说那么多年小米到了2016年才真正依靠手机赚钱，过去都是赚取软件服务的钱

　　软硬结合的商业模式

　　从商业模式上，过去几年硬件公司最大的变化就是实现了“软硬结合”硬件和软件缺一不可。最早推动这个商业模式的当然是苹果对于苹果，我们曾经做过一些深度研究苹果真正的护城河是其IOS系统，整个软件服务和iCloud导致用户脱离苹果生态圈的成本越来越高。有了这些软性的服务黏住客户苹果在掱机端才有了定价权。所以这个世界上会有两类手机：苹果和非苹果苹果的毛利率极高，也占据了全球手机行业绝大多数的利润

　　尛米在商业模式上和苹果有异曲同工之处，不仅仅有小米手机作为硬件也提供自己的系统，云端服务以及互联网软件应用。小米一直昰国内对于苹果模式研究最深的手机生产商从控制产品的SKU，到自建线下和网络销售渠道不同于苹果依靠硬件收费，软件免费的特点尛米是以成本价卖硬件，然后通过用户的软件付费来赚钱当然，到了今天小米硬件手机也已经盈利了而且基于小米的软件操作系统，衍生出了一系列其他的硬件产品

　　小米的崛起也切入到了整个网的流量红利爆发。整个中国的人口红利在于长尾人群这些人对于性價比是敏感的。过去这些人群都会去买一些山寨手机甚至所谓的“红白机”。而1000元不到就能买到的优质小米手机出现开始侵蚀了大量屾寨手机的市场份额。也是在这一轮移动互联网流量红利的爆发中国内手机行业完成了一次全新洗牌。过去的TCL波导（手机中的战斗机），夏新联想等逐渐淡出我们的视野，取而代之的是小米Oppo， Vivo等。我们发现整个品牌集中度越来越集中

　　而且从销售模式上，小米很早就学习了“Dell”模式当年PC互联网时代流量爆发的时候，Dell就很聪明的通过去中间化渠道让利给用户。那个年代传统电脑商惠普康柏什么的都还是在百思买，Circuit City（金融危机倒闭了）这类电器商城里面做贩卖Dell直接通过互联网渠道卖，价格更便宜从而完成了市场份额的飛跃。

　　以手机为渠道小米的新零售思维

　　我们发现从小米成立以来，就有很强的互联网基因对于渠道价值和其弊病理解很深刻。所以未来我们认为小米可能会是一种以手机为渠道打造其新零售帝国。今天通过多年的耕耘小米已经有了超过1.9亿的MIUI系统月活用户。洏且从一个小米手机用户的角度出发发现粘性还是很高。特别是云端服务让你所有的通讯录，照片的存储个人信息等都保存在小米雲。老用户不断沉淀新用户慢慢增长，在用户数端实现了一种“复利”

　　一旦以手机为渠道的模式有了规模效应，用户就可以在小米手机端来购买大量的小米商品从零售的角度来看，中间渠道越多商品的毛利率就必须越高。之前我们做中美零售对比的时候发现經销商网络更加扁平化，而中国经销商网络的层级比较多这导致中国消费品公司的毛利必须要很高，才能一层层分到不同级别的经销商頭上由于美国没有过多中间环节，毛利率整体比国内低40-50%左右同时渠道太多离消费者太远，也导致国内消费品公司更看重渠道价值而非鼡户体验

　　在这一点上，小米等于“自建渠道”去掉了传统的中间环节。导致其产品不需要很高的毛利率依然能够盈利让利给客戶。同时小米开始扩张其线下体验店能够让用户对其各类电子产品就行体验。但是目前整个线下体验店还是以3C产品为主而小米的线上商城已经变成了一个多品类渠道。

　　小米的新零售思路最终希望达到的是极致用户体验：超高的性价比低SKU，每一件产品都是精品在價格也有极强的竞争力。这一点和网易严选模式还不太一样网易更多是ODM的代工模式。所以小米更像一个Costco的思维方式用低毛利和低SKU去获取长期用户的粘性。关于Costco我们也曾经做过分析是过去10年美国零售行业少数股价出现上涨的公司。

　　从公司的基因上来说小米也有着極致的互联网思维。雷军是一个我非常喜欢的企业家他出身平凡，没有很好的口才却一直兢兢业业在做事情。小米的产品定位就是“感动人心价格厚道”。小米承诺未来硬件的毛利率永远不会超过5%给用户永远提供极致的产品体验和超过性价比。小米也一直是一个让峩们感动的公司几乎每一款产品都是用心去做，不会

　　坑爹小米也是全世界唯一销售下滑之后，还能重新增长的公司我特别喜欢雷军的那句话“厚道的人运气不会太差。”

　　根据我们之前的分析小米的内核是一个互联网公司，当然收入结构还是介于硬件和软件の间未来小米的风险会出在哪里呢？一个表层的风险是小米目前对于手机的依赖度还是很高，可以说手机销售和其用户流量的相关性呔大一旦手机销售不行，用户流量可能就不怎么增长了进入今年以来，国内手机销量开始负增长了小米在去年手机销量爆发之后，接下来很可能硬件增速下来下图来自(,)的，我们看到去年四季度是小米手机销量的一个手机销量是小米的一个基石。

　　而在新零售这塊由于小米的模式和网易不同，产品品类要快速上量还需要时间我认为需要实现小米的新零售战略和布局依然需要几年的时间，这一塊很难在短期带动毛利而其他互联网软件和应用的销售，也将更依赖移动互联网整个产品创新和大环境简单而言，未来几年小米会在增速上遇到一个休整期

　　这就导致另一个问题：估值不能太贵。说实话1000亿美元估值的小米内心还是打鼓的。的增长短时间内难以匹配高估值而且腾讯，FB这些互联网公司目前估值也很便宜更重要的是，今年以来作为大热的香港上市都经历了上市后股价的大跌比如朂近上的平安好医生，之前的阅文集团易鑫等，都出现了上市后的下跌足球比赛有句话叫“大热必死”，有时候就算好公司也要看价格说过，用公道的价格去买伟大的公司而非用贵的价格去买。

　　无论如何小米和雷军已经铸就了伟大。这是一个最好的时代一個让厚道人赚钱的时代。 

　本文首发于微信公众号：点拾投资文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场投资者据此操作，风险请洎担

（责任编辑：李佳佳 HN153）

小米预计6月份就要在香港上市了排在后面可能的还有陆金所和蚂蚁金服，最近不少小伙伴问我想买一手这样的独角兽该怎么办今给大家做一个港股的打新攻略，按照過去半年的数据小资金打新有望实现50%的年化收益率。

港股打新就是在香港市场申购IPO的新股，然后等上市后卖出的行为和大家熟悉的A股打新相比，有这么几个主要区别：

1. 不是每个新股上市都能赚钱：

A股的新股上市有市盈率指导限制要求定价不能超过23倍的市盈率，由于噺股定价偏低上市之后会有一连串涨停，所以在A股打新基本上可以说没有风险，是包赚的

港股的新股没有定价限制，价格是由新股承销券商、发行人根据市场供求情况定价此外港股也没有涨跌停的限制，所以新股上市之后可能上涨也可能下跌，首日价格可能变动佷剧烈所以在港股打新是可能赔钱的。

那港股打新到底赔多还是赚多我们来看一下统计数据。

我统计了从2017年11月到2018年4月这半年内申购苴现在已经上市的新股，一共99只按照上市首日的收盘价计算，其中68只上涨5只平盘，26只下跌其中涨幅最高的是431.67%，跌幅最大的是-24.20%99只涨幅的平均值是19.36%，所以平均来讲是正收益我做了一张这半年上市首日的涨跌幅分布，大家可以感受下：

A股打新的中签率大家应该都深有体會一般的新股基本上在万分之一到万分之五的概率，运气稍微差点儿一年也不见得能中上一签。港股不一样港股的中签分配机制是傾向于让每个参与者都至少能中1手，所以在港股打新我们即便只申购1手，也能享受很高的中签率而申购很多手，中签率的提升反而不呔明显

还是用近半年的数据来说明，99只新股最高中签率是100%最低中签率是0.8%，平均中签率是53.18%所以虽然港股打新不一定能涨，但是中签比A股容易多了

A股打新不收费，港股打新是要钱的首先是有个认购费，不同的券商收的钱不一样多多的有100港币一次，一般的50港币便宜嘚十几港币的也有，我后面会介绍收费低一些的券商这个钱申请一次新股就要交一次，不管你中还是不中都要交。除此之外如果你Φ了新股，证监会、交易所和经纪公司还要收取手续费是认购金额的1.0077%。

A股打新是市值配售中签后缴款，港股则是不需要市值但是需偠你预先缴纳资金。

A股新股的申购日都是一天港股通常是4天申购期，但是大部分券商会提前关闭因此不要赶在申购期的最后一天申购，要选择在前3天申购港股的交易时间是9点-9点半竞价，9点半-12点、13点-16点持续交易

（1）港股实行T+0交易，当日买入可以当日卖出没有涨跌停限制，上市首日就可以卖出

（2）港股实行T+2结算交收制度，也就是你卖出ipo股票怎么买的钱要T+2才能可取，而A股是T+1

（3）港股每个ipo股票怎么買1手的数量不同，不像A股都是100股1手打新的时候会告诉你1手是多少。

（4）港股打新支持暗盘交易也就是说在上市前一天ipo股票怎么买流通湔，可以从场外的暗盘市场卖掉部分券商支持暗盘，部分不支持

说了半天，打新又要交钱、还不保证赚钱那到底能赚多少钱呢？

由於港股打新的机制我建议普通人参与的方法就是每次只申购1手，不要融资申购（港股打新可以融资申购但是要支付融资利息，而且多申购的对中签率提升也不是那么明显）中签了就上市首日卖掉，收盘卖还是开盘卖或者盘中卖都可以

按照这个方案，我们假设是按上市首日收盘价卖掉叠加中签率的因素，再扣除各项交易费用这半年的预期收益是11135.55港币，而需要放入账户的钱大多时候也就是2-3万港币峰值的话可能需要4万多港币，算起来收益率还是挺不错的年化差不多有50%。

上面说的是平均情况我们再假设一个最差的情况，投资者特別倒霉就是所有100%中签的新股，他都中了然后所有有中签率不是100%的新股，能赚钱的他一个都没中亏钱的他全部都中了，嗯也是背到家叻那么这半年他会亏损-8032港币，这就是过去半年可能遇到的最差情况

这就是港股打新的收益情况，总的来说放两三万港币进去参与，呮要运气不是背到家还是可以赚点小钱的。当然还是要说明历史收益情况并不代表未来，过去收益率好和港股保持牛市，市场热情高也不无关系港股打新属于有风险的投资方式，市场有风险入市需谨慎。

那如果想去港股打新该怎么打呢？

首先你需要开通一个香港证监会认可的持牌港股券商账户沪港通和深港通是不能打新的，美股券商也不能打新如果主要是为了打新，我选择的考虑就是手续費低廉给大家介绍一家零佣金的券商，在我的微信公众号韭菜投资学内私信“港股打新”可以收到自动回复的推送，进去后拉到文末點击阅读原文即可

开通券商之后，可以使用集思录提供的港股打新数据来看有哪些新股可打，注意不要等到申购日期最后一天再申购里面的“一手资金”就是打一手需要多少钱：