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航空公司青睐经营性租赁 融资成本为盈利关键
国际航空运输协会 （IATA）的数据显示，2004年至2011年，在航空运输板块的重点行业中，飞机租赁、飞机制造商、机场和航空公司平均资本回报率分别为9%、7%、6%和4%，其中以飞机租赁行业的投资回报率最高。
在全球经济低迷的情况下，飞机租赁业缘何可以在细分市场中实现利润最高？究竟是什么原因吸引资本扎堆布局？该行业又有什么不为人知的风险？《每日经济新闻》记者通过与业内人士深入交流，试图解开这一系列秘密，还原一个真实的飞机租赁业。
航空公司更倾向经营性租赁
根据飞机实际所有人和租赁公司承担的责任义务差异，商用飞机租赁通常分为两种类型，一类是融资租赁，一类是经营性租赁。
融资租赁是指出租人购买承租人（如航空公司）选定的飞机，出租人享有飞机所有权，并在一定期限内将飞机租给承租人有偿使用。以融资租赁方式租赁飞机，年限一般在12年左右，租期结束后，航空公司拥有飞机的优先购买权。在这种租赁方式下，出租人收取租金，对飞机的检验、后续的维护以及经营中的风险一概不承担责任。
相比之下，经营性租赁方式租期相对较短，一般不超过8年。以经营性租赁方式出租飞机，出租人拥有飞机所有权，并可以反复将飞机出租给不同的承租人使用，承租人以一定的财务或保证金担保，按期支付租金并取得飞机使用权。出租人不仅提供融资便利，还提供维修、保养等服务。通俗地讲，融资租赁类似于按揭买房，经营性租赁则相当于租房。
全球专业航空咨询机构航升向《每日经济新闻》记者透露，截至日，36.9%的全球商用飞机是以经营性租赁方式租赁，而约15%是通过融资租赁方式出租。
那么，为何全球大多数航空公司都愿意采用经营性租赁？对此，航升亚洲咨询总监陆佳佳向记者表示，经营性租赁的优势在于灵活性，租期较融资租赁更短。&融资租赁会把飞机的整个使用寿命都租下来，大概在12年上下，但经营性租期就会短一点，大概在5~8年时间，当租期结束后，飞机还可以继续转租。&
陆佳佳称，&对于航空公司来说，由于市场在不断变化，公司也需要顺应大势，调整网络布局，比如对飞机机型作一些调整。当航空公司看到一些不可控趋势后，会希望未来飞机机型更灵活一点，当航空公司需要换机型时，在经营性租赁方式下，承租人随时可以作出调整，这是经营性租赁方式更受欢迎的原因。&
&此外，在飞机需求大的情况下，航空公司倾向于通过经营性租赁方式从租赁公司租用飞机，这要比从飞机制造商处直接获得更快更容易。另外，从资金方面考虑，融资租赁由于租赁时间较长，到租赁结束相当于是把整架飞机买下来了。对于航空公司来说，经营性租赁初期投入会相对低一些，这使得航空公司有充足的现金流来保证其他经营方面的需求。&陆佳佳进一步指出。
两种租赁形式盈利来源不同
记者注意到，融资租赁和经营性租赁的盈利主要来源也不相同。采用融资租赁，出租人一般怎么赚钱？天津东疆保税港区国际航运和金融发展促进中心副主任李晖表示，&举个例子，买一架飞机从银行借款，比如100%贷款，银行收6%的利率，租给承租人时至少加1个点或2个点。租赁公司赚的就是利差。&
如果以一架飞机5000万美元为例，全额贷款，一年内租赁公司到期连本带利需向银行支付5300万美元，而出租给航空公司，若租金率提高1个点，则可赚50万美元，提高2个点，则赚100万美元，利差越大，盈利空间越大。
获取利差显然是融资租赁公司主要的盈利来源。据中信建投的研报，利差收益视风险的高低，一般在1%~5%。民生证券交通运输业分析师孙洪湛向记者表示，&融资租赁相当于从全球最低资金成本区域融资，再贷给全球最高涉融成本的地区。格局大的话，肯定可以长期做。&
事实上，这也在一定程度上解释了为何全球布局的财团涉足飞机租赁行业存在巨大优势。
&这类国际集团下面通常有很多上市公司，分布于全球各地，一些地区融资成本非常低，像美国融资成本约为2.5%~3%，这个涉融成本拿到中国来，中国的涉融成本约为6%~7%，中间存在很大的利差。&孙洪湛称。
融资租赁另一大盈利来源则是残值收益。所谓残值，是指租期结束后，飞机所剩下的价值。中信建投的研报指出，通过融资租赁获得飞机使用权的承租人，往往以最终获得飞机所有权为目的，具体的飞机残值归属也因不同的合同约定而异。根据融资租赁合同的交易条件和履约情况，以及设备回收后再租赁、再销售的实际收益扣除应收未收的租金、维修等相关费用后，残值的收益一般在5%~25%左右。
相比之下，经营性租赁的收入来源更加直观，主要是租金收益和残值处理收益。
李晖告诉记者，&比如一台设备，5年以后能以什么样的价格处置出去，出租人会预估一个最低价格，再倒算5年应该有什么样的平均租金收益才能覆盖成本，达到什么样的效益规模。也就是说，必须等到资产处置后，才能知道这架飞机的盈亏。&
与融资租赁不同，经营性租赁的出租人更多依赖于同一架飞机向不同公司出租所收取的总租金回报。因此，经营租赁的租金水平很大程度上取决于租赁市场飞机的供求状况。租金可以是固定租金也可以是浮动租金，按月或按季度支付。一般而言，全新飞机的月租金相当于其价值的0.75%~1.5%。
经营性租赁结束后，飞机残值将直接影响出租人的盈利情况。飞机经过维修保养后通过租赁公司再销售、再租赁可以获取更好的收益。在租赁期或者租期结束后将飞机转卖，可以获得较大收益。
李晖向《每日经济新闻》记者进一步解释称，&经营性租赁的概念就是东西永远是出租人的，在相同租期内，收益肯定比融资租赁收益更少，但是未来的残值处置权利是出租人的，出租人的资产管理水平决定了能不能把它的效益最大化。&
李晖坦言，采用经营性租赁方式，则需要租赁公司更懂这个产品。
提高飞机残值处置收益，不仅是经营性租赁风险控制的重要措施，同时也是融资租赁公司重要的盈利模式之一。航升的报告指出，飞机租赁公司的盈利能力取决于是否能够有效管理飞机资产，使飞机资产实现理想回报。具体而言，也就是看飞机租赁公司能否按有利的条款获取租金和融资，以及能否在需要及有利可图时出售飞机。
责任编辑：王兰告诉你租一架私人飞机的方法
李嘉诚也跟随巴菲特投资私人飞机租赁业了！确实，比起买私人飞机，租赁方式亲民多了，来看看，如何才能在中国租到一架飞机。
飞机租赁业务在近年逐渐兴起，与低空政策的逐步开放不无关系，据悉2015年国家将开放1000米以下的空域，随着时间的推移开放幅度可能会进一步加大。多年之后，在不涉及军事敏感区域的情况下，很多地区的私人飞机拥有者只需要在飞行的前一天下午三点之前向有关部门提交飞行计划即可。
租赁飞机有哪些方式
租赁一架飞机使你享受等同于购买飞机的可用性，只是你的首次财务投入要小的多。飞机的租赁有两种，一种是运营租赁，一种是财务租赁。运营租赁就是租用飞机一段时间并在合约到期时把飞机退还给租赁公司。财务租赁为你提供了在租赁合约期限结束后永久购买飞机的选项。这有点类似分期付款买房子，你租飞机的财务投入累计加上最终缴付的飞机购买费用约等同于一开始一次性买下飞机。
此外，从直升机观光为代表的低空飞行游览是新兴的旅游项目，属高端旅游产品，不但满足游客和飞行爱好者的观光体验需求，更为空中创意婚礼、企业庆典、商务包机、航拍等提供“私人订制”服务。
怎么租赁飞机
倘若你每年对私人飞机的需求量超过300个小时，毫无疑问租赁飞机才是开销方面最划算的。如果你经常要进行频繁的短途飞行，或在旅程中多次停留，在中途和最终目的地的停留时间可以变得更加灵活，不但能带来私人飞机的便利，它们还为你省下雇佣机组人员的直接费用，并为你减去飞机相当可观的运营成本。
1、服务费10万元（包括申报航线、航务、机务、踩点）。这一费用是非常关键重要的，如果手续办不妥就是黑飞，是可以追究法律责任的，也有可能被当成不明飞行物或者入侵飞机直接击落。个人申报航线各种麻烦，因此一般都委托给租飞机的通航公司，手续办妥了机务人员也都由通航公司提供，一条龙全方位服务。
2、租金。手续办妥了就可以选择你喜欢的机型了，目前比较主流的几个机型的报价大约是这样的：
施瓦泽300C（2座）租用费用大约是每小时。
罗宾逊R44（4座）租用费用大约是15000每小时。R44是目前比较常见常用的机型。
欧直EC120（5座）租用费用大约是35000每小时。
欧直EC135（8座）租用费用大约是65000每小时。
3、租用规则：一般来讲租飞机三小时起租，五小时为标准租用时长。
中国目前对租赁尚无单独的税收优惠政策，目前没有税务租赁。
怎么考私人飞行驾照考试
由于师资力量有限，很多交了定金的学员，需要排号等着学习。目前国内正在运行的飞机培训驾校有14家，包括中国民航飞行学院、中国民航大学朝阳飞行学院、新疆天翔航空学院、山东九天航校、陕西凤凰国际飞行学院。
从事私人飞机驾驶、农林播撒、航拍、城市规划航测等领域，仅需拿到私人飞行执照即可。考私人飞行执照来说，包括理论培训，总共仅需4-5个月，总费用18万元，高的能达到三四十万元，少的也要维持在十七八万元左右。
考取飞机驾照后每年仍需要超过20小时的飞行时间，而且持照人不得以取酬为目的从事经营性运行。
租赁飞机的风险
租赁飞机比租赁一辆豪华轿车的程序要复杂得多，有意向租赁飞机的朋友一定要仔细估量拥有飞机所涉及的税收和法律问题，并对潜在的飞机运营成本进行谨慎的分析和预估。
由于租赁飞机的风险和购买一架飞机是相等的，他们同样需要承担法律责任和飞机被损坏和盗窃的风险。比如购买私人飞机时，国内还有为数不少的‘黑户飞机’存在，就是指那些没有取得“三证”的私人飞机。
可是租赁一架飞机的管理投入和完全买下一架飞机很接近，无论是在运营费用的投入上还是管理飞机所花费的时间和精力。飞机租赁者照样需要安排飞机的停放问题，规划飞机的维护计划和保险问题。租赁者也可以请一家管理公司来包办飞机的管理事宜。
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我国飞机租赁公司经营性租赁业务的发展
根据中国民用航空局预计，“十二五”期间，我国航空租赁市场规模将达到６００ 亿美元，年均新增航空租赁市场价值将在１００ 亿美元以上。经营租赁作为一种高度灵活的租赁方式，在新技术、新机型层出不穷的时代，在全球范围内被广为采用，但是我国飞机租赁公司此项业务开展得并不顺利。一、飞机经营租赁的基本概念和特征飞机经营性租赁是一种以提供飞机短期使用权为特征的租赁形式。出租人分析市场需求，采购通用性较强的飞机，在一定的期限内供承租人租用经营，以期获取租金。经营租赁的期限相对较短，一般为５～７年，甚至更短，在飞机的经营租赁期间，飞机的所有权不会转移给承租人。具体而言，飞机经营性租赁的特征表现如下：（１）合同可撤销性。经营租赁在租赁期内， 承租人可以根据合同规定在合理的范围内终止合同， 不用支付大量的违约金， 进而可以根据实际的市场情况调整运力。（２）属于表外融资。承租人仅拥有租期内的使用权，并无其他权益， 所以不会影响承租人的债务结构。（３）不完全支付。由于经营租赁的租期较短， 远低于飞机的经济寿命， 所以出租人在一次租期内的租金总和远低于购买飞机的价格， 需要通过多次出租或者出售飞机残值才能收回成本并获取利润。（４）租赁期满，飞机退还给出租人。租赁结束时承租人可以续租、退租，但没有优先购买权。由此可以得知，飞机经营租赁的优点在于其高度灵活性，能够帮助航空公司在短期内扩充机队、增加运力。更为重要的是，对于资金极度需求的航空公司，通过经营租赁引进飞机，不会提高其资产负债率。二、我国飞机租赁公司经营租赁业务的发展现状目前中国有大约波音和空客飞机共１３４０架，其中将近４５％是采用经营性租赁方式，但其中９０％以上由外资公司主导，只有４０多架是由中国飞机租赁公司经营。我国飞机租赁公司并未在庞大的市场中占据自己的份额，目前我国从事飞机租赁业务的公司主要分为两大门类：一类是拥有航空产业背景的融资租赁公司，如长江租赁、渤海租赁、奇龙航空租赁和中航租赁；一类是由国内银行组建的具有雄厚金融产业背景的银行系金融租赁公司，如国银租赁、工银租赁、交银租赁、民生租赁等，各飞机租赁公司的业务市场如图所示。图：中国主要租赁公司市场策略近年来受益于中国民航的快速发展， 本土飞机租赁公司发展快速，飞机租赁业务模式逐渐成熟。尤其是2007 年２月，银监会发布修订的《金融租赁公司管理办法》，规定中国国内和国外商业银行可以在华设立或参股金融租赁公司。银行系金融租赁公司凭借优惠的政策及雄厚的资金实力从２００８年国内市场份额的２０％提高到４２％，整体领先融资租赁业疾速狂奔（如表）。表：主要银行系金融租赁公司概况飞机租赁公司注册地公司规模飞机租赁产品工银租赁天津2014年公司经营及管理总资产达2356亿元，净资产190.77亿元，年度实现净利润28.13亿元。2011年末，公司机队规模达到100架，2014年公司拥有和管理的各类大型飞机总数超过420架,交付飞机数量达到216架，客户涵盖境内外50余家一线航空公司。新飞机和存量飞机的售后回租，购买附带租约的飞机， 购买有机位无租约的新飞机，直接批量订购飞机。中银租赁新加坡2014年年底公司总资产达114亿美元，增长12%，税后净利为3.086亿美元，比上一年增长11%，总权益达到21亿美元 ，总收入为9.884亿美元，同比增长8%。机队以空客、波音飞机为主，截至2014年公司的资产组合共有250架飞机（其中230架为自有、20架为代管），机队利用率超过99%。金融租赁、售后回租、交机前的融资，再融资与飞机相关的结构融资以及投资者的租赁管理。民生租赁天津截至2014年末，公司资产总额达到1277亿元，实现净利润18.38亿元；成立以来累计实现业务投放逾2500亿元，实现净利润超过60亿元。机队规模在300架左右，其中公务机资产达180架左右，截止到2014年底共交付公务机100多架，而这一数据，稳居亚洲公务机租赁市场第一的位置。以公务机和直升机为主要市场。以融资性租赁为主，经营性租赁为辅，今后逐步转变为以融资性租赁和经营性租赁并重。尽管国内金融租赁公司近年来大力发展飞机租赁业务，但在此块租赁业务中，更多采取的是融资租赁方式，据统计国内的飞机目前已有大约７０％是租赁而来， 但绝大多数是融资租赁。从租赁公司的经营情况看，国内现有的租赁业务模式仍然较为单一，多以融资租赁和售后回租业务为主；产品结构设计较为简单，与银行存在一定程度的同质化竞争。对航空公司而言，近年来其对经营租赁飞机的需求越来越大。因为：（１）航空公司的资产负债中最大的是飞机，但飞机已不是航空公司的核心竞争力来源，航空公司不想承担过高的资产负债率，借助经营租赁，既可以不增加公司负债，又能恰到好处地帮助公司分散和承担飞机资产风险；（２）飞机资产的流转速度越来越快，航空公司更青睐于机龄短的飞机，此时，经营租赁模式可以最大程度地满足航空公司对飞机资产灵活性的诉求。但是目前这种经营租赁市场旺盛的需求与本土经营租赁业务落后的不匹配，亟需我们发现其中的症结，对症下药，为未来的发展扫清障碍。三、我国飞机经营租赁业务的发展瓶颈法律、监管、会计和税收是租赁行业发展的四大支柱。由于我国租赁行业起步较晚，直到１９９９ 年才完成四大支柱的相关建设，国内租赁行业自此才算步入规范化发展道路。我国飞机经营租赁作为租赁行业中对资金要求极为严格的业务，更是在发展过程中受到多方面因素的制约，主要表现在以下几个方面。１．税收。在飞机租赁业务中，由于涉及飞机采购，因此包含进口关税和增值税， 此外还有营业税和印花税，具体的税种及税率如表所示。表：飞机租赁业务可能涉及的税种及税率税种税率大飞机项目小飞机、航材、发动机项目关税1%5%增值税4%17%营业税5%企业所得税25%/15%印花税融资租赁与经营租赁区别计税贴花由此可以看出：（１）金融租赁公司和航空公司进口飞机的税收待遇不同：航空公司进口特定规格的飞机，可以享受进口关税１％和增值税４％的优惠组合；而金融租赁公司进口同样规格的飞机则执行进口关税５％和增值税１７％的税收政策，这明显提高了国内租赁公司的报价，在与外资竞争中将处于明显劣势。（２）对经营性租赁和融资性租赁的营业税分别采取租金的全额纳税和扣除融资成本后的差额纳税，印花税分别按照租金总额的０．１％和０．００５％缴纳，两种都是基于融资租赁合同的方式却采取不同的税率，明显不利于经营租赁业务的发展。２．人才。因为飞机经营性租赁技术含量高、专业性强，加之目前国内的法律、税务和外汇管理等环境并不完善， 因而从事专业的经营性租赁必须拥有全方位的专业知识，包括飞机采购、向航空公司营销飞机、技术检查、法律知识以理解复杂的文件，并知道如何回收飞机。目前，国内非常欠缺金融、法律、税务、工程等方面的各类专业人才和技术、经验，这在一定程度上也影响我国经营租赁业务的发展。３．政策。我国对引进飞机实行购机指标管理，国内租赁公司没有引进飞机的许可， 这将从根本上制约经营租赁业务的发展。同时国内金融租赁公司还不允许直接设计境外ＳＰＶ（ｓｐｅｃｉａｌｐｕｒｐｏｓｅ ｖｅｈｉｃｌｅ，特殊目的公司），影响租赁公司的交易结构设计和融资渠道安排。４．资金。我国对外汇交易实行严格管理，外债指标有限，尤其是针对长期外债指标，这不利于我国飞机租赁业务的长期融资。目前人民币资产计价的市场接受度有限，飞机资产以美元计价，但境内美元融资渠道有限，成本高出国际市场约３００个点。四、我国飞机经营租赁业务未来发展的建议随着我国飞机租赁市场的持续活跃，未来我国飞机租赁公司的业务模式必将向更专业化的经营租赁方式发展，只有解除制约经营租赁的各种束缚，才能保证我国飞机经营租赁业务的真正成熟。１．建议基于税收平等原则，取消我国飞机租赁公司与航空公司的税收差异。同时，建议取消经营性租赁和融资性租赁在营业税和印花税上的差异。因为经营性租赁和融资性租赁只是会计上的概念，金融租赁公司与企业的合作都基于融资租赁合同，经营性租赁是融资租赁的一种表现形式，同时经营性租赁也是航空、航运租赁市场普遍采用的交易结构。２．建议采取国际航空租赁业务的普遍做法，允许我国飞机租赁公司在全球范围选择合适地区设立特殊目的公司，以便我国飞机租赁公司扩展融资渠道，享受税收优惠，分散风险，降低成本，提升我国飞机租赁公司的国际竞争力。３．建议明确我国飞机租赁公司外币租赁款支出和结汇的管理办法，减少飞机租赁公司外币业务的报批环节，促使我国飞机租赁公司有效地把握市场机会。４． 建议我国飞机租赁公司拥有进口飞机的权利，以简化交易环节，为我国的航空运输业发展提供资金支持，改变外资金融租赁公司主导市场的格局，同时推动我国飞机租赁公司将飞机租赁给境外航空公司运营，从全球的角度平衡我国航空市场飞机的供需。５．采取人才引进与人才自身培养的双重人才队伍建设措施，同时开展企业与专业院校的合作，有目的性地增设相关专业，为将来的发展提供人才储备。按照目前飞机租赁行业的市场情况和国内航空业的快速发展，我国飞机租赁行业将在近五年内出现井喷的态势。在这个资本流转迅速的时代，飞机租赁这个充满前景的行业，进来得越晚，机会就越少。希望我国能尽快完善飞机经营租赁的各项法律政策，促进我国飞机经营租赁业务的迅速发展。
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李嘉诚为何此时涉足飞机租赁业务
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　　8月7日报道英国《金融时报》网站8月7日刊登题为《分析：李嘉诚为何此时收购机队？》的报道称，你能给一位对基础设施有浓厚兴趣、但似乎已拥有一切的亿万富豪带来何种交易？这个问题困扰了银行家们很长时间，现在，它终于有了答案。
　　近日，李嘉诚（Li Ka-shing）的长江实业（Cheung Kong Holdings）披露，该公司正在进行谈判，拟收购Awas出售的一支价值50亿的机队，该机队有100架飞机。Awas是私人股本集团泰丰资本（Terra Firma）拥有的一家欧洲租赁公司。
　　谈判正处于初期阶段，预计会有其他竞购方加入。若长江实业收购成功，这个业务已然涵盖港口、电信、地产、垃圾处理、石油、水务与电力、制药、超市和其他权益的商业帝国中，将出现飞机租赁业务的身影。
　　李嘉诚凭借传奇般的投资本领成为亚洲首富，但飞机租赁市场已经历多年的繁荣，此时出手收购与李嘉诚&低买高卖&的盛名不符。
　　&精明的投资者早就在这个市场大举投资了，&美国工业咨询公司蒂尔集团（Teal Group）分析师理查德&阿布拉菲亚（Richard Aboulafia）表示，&不过，从资产角度看，这是一笔理想的交易。买入合适的飞机，这些飞机始终有不小的需求&&而且这些资产很容易移到别处。&
　　随着亚洲旅行人次不断增长，该地区拥有了全球发展最快的机队之一，但有些分析师怀疑，鉴于该地区新飞机订单量巨大，飞机租赁业务的短期盈利可能会出问题。如果增长达不到预期，就存在可租用飞机供应过剩的风险。
　　不过，李嘉诚是一位长线投资者，偏爱在拥有稳定监管制度和普通法系的国家投资基础设施。增添一项若某地区出问题便可移到别处运营的业务，能对其主要业务构成补充。
　　飞机租赁业务一度是由规模决定的业务，拥有大型机队可确保稳定的回报，但自本次金融危机以来，这项业务已经历了一次结构变革。
　　随着燃油价格飞涨和融资枯竭，包括美国国际集团（AIG）和苏格兰皇家银行（RBS）在内，一些处境艰难的机队所有者被迫剥离飞机租赁业务。如今，这项业务的成功通常取决于拥有更新、更省燃油的飞机，以及能够融得廉价资金。
　　Awas所售飞机的机龄为两年或两年以下，而李嘉诚在香港应该也不难找到资金。
　　李嘉诚的基础设施资产是通过长江基建（Cheung Kong Infrastructure）、和记黄埔（Hutchison Whampoa）和长江实业持有的。长江实业是一家控股公司，李嘉诚通过它来控制长江基建与和记黄埔。
　　标普资本智商（S&P Capital IQ）的数据显示，这三家公司的净债务合计为205亿美元，是它们过去12个月息税折旧及摊销前盈利（EBITDA）的3.3倍。
　　标准普尔（Standard & Poors）对和记黄埔和长江基建都给出了稳定的A-评级。长江实业未被评级。
　　另外分析师表示，港元盯住美元的联系汇率制或许让李嘉诚相对于中国内地的租赁公司拥有了一种优势。中国内地的租赁公司也被认为对Awas的资产组合感兴趣。
　　&大家都或多或少知道最有吸引力的资产是什么，知道自己愿意投资什么。这意味着，如果你的融资成本能低于别人&&并且融来的资金为美元&&你就能赢得更多的交易，&工业咨询公司Ascend的高级风险分析师布伦丹&麦克亨利（Brendan McHenry）表示。
　　银行一直在排着队等待提供飞机融资，由此造就了本次危机以来对银行来说竞争最激烈的环境，并导致想从事飞机租赁业务的人大幅增加。
　　麦克亨利表示：&人们看待交易的方式与看待相似&&你与某个拥有特定信用评级的交易对手在现金流上达成一致，然后你要把残值计算进来。&
　　长江实业没有立即回应记者的置评请求。但李嘉诚有能力长期持有资产，这一点在他对欧洲移动网络的投资中得到充分体现&&在多年大举投资后，这块业务直到现在才开始产生回报。飞机租赁业务可能很适合一位有耐心的交易人。
（南方财富网财经频道）
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